PROGRAMA DE HABILIDADES GERENCIALES

PROGRAMA DE HABILIDADES GERENCIALES

www.aden.org

Objetivos de transferencia Al finalizar el módulo los participantes:

Conocer los alcances y limitaciones de la

información suministrada por los estados contables de publicación.

Identificar las variables que miden el desempeño de la gerencia en la toma de decisiones.

Conocer los métodos que se usan en la práctica para estimar el costo de capital de la empresa.

Conocer los modelos habituales que se emplean para la valoración del negocio.

Identificar la creación de valor a partir de las decisiones de inversión y financiamiento de la firma.

Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in

Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el

Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público

de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de

Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue

también acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el

mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador

Público. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas

y mercado de capitales . Fue Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la

Ciudad de Córdoba y Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD)

Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Fue Analista Senior por concurso público de

la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República

Argentina. Consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and

Consulting Partner SA. Fue Investigador en el Programa de Reforma de la Educación Superior

Técnica no Universitaria en un convenio Ministerio de Cultura y Educación - BID.

Marcelo A. Delfino

La gestión basada en el valor

Medidas de desempeño – Algunos Mitos

1. Aumentar las ganancias (utilidad neta, ROA, ROE) y los

dividendos siempre es bueno

2. Realizar una inversión con deuda barata es fantástico, si la

TIR del proyecto supera el costo de la deuda

3. Siempre es preferible un margen directo más alto aunque

se tarde más en cobrar

4. El crecimiento siempre es bueno

5. Cuanto mayor es el flujo de caja, mejor

La firma Unlever ha decidido invertir en un proyecto debido

a que le permitirá:

Incrementar la utilidad neta

Incrementar las ganancias por acción

Incrementar el flujo de efectivo

Incrementar los dividendos

Incrementar el ROE

Para inversiones con riesgo similar, puede conseguirse un

15% de rendimiento…

Medidas de desempeño – Aumentar las

ganancias ?


ganancias ?


ganancias ?

Aún cuando el ROE aumente, la compañía puede estar destruyendo valor

Medidas de desempeño – La deuda

barata

Medidas de desempeño – La deuda

barata

(1) Cash flow descontado al 25%: 12/1,25=9,6 (el proyecto dura sólo 1 año)

(2) Valor del negocio actual + Valor de la nueva inversión

Maximización del Valor

de la Firma

Decisiones

de Inversión. Invertir en proyectos cuyo

retorno sea como mínimo

el costo de capital

Decisiones

de Financiación Escoger una mezcla de

financiación que maximice el

valor de los proyectos elegidos

y se ajuste con los activos a

financiar

Decisiones

de Dividendos La política de dividendos

determina las

posibilidades de

crecimiento futura de la

compañía

Tasa de Descuento

Debe ser mayor a mayor riesgo y

reflejar la mezcla deuda/patrimonio

elegida

Retornos

Basados en flujos de caja.

Ponderados en el tiempo.

Rendimiento incremental.

Todos los costos y beneficios

Estructura Financiera.

Incluye la deuda y el patrimonio y

puede afectar tanto los flujos de caja

como la tasa de descuento.

Tipo de Financiamiento.

Lo mas ajustado posible al tipo de

activo a financiar

Cuanto Efectivo.

Exceso de caja después de

satisfacer las necesidades del

negocio

En que forma.

Dividendos o recompra de

acciones según las preferencias

de los accionistas

Valor:

Depende de la capacidad de generar

flujos futuros de efectivo, entonces:

El valor de una empresa es el

valor presente del flujo de efectivo

futuro esperado.

¿Cómo calculamos el Valor?


Valor Presente (VP)

niVPVF )1(

ni

VFVP

)1(

Partiendo de la fórmula de Valor Futuro

Despejamos el Valor Presente

VF

VP

tiempo

hoy

Perpetuidad con crecimiento

0 1 2 3

$100 $102 $104,4 $100 (1+2%)

Tiempo

Flujo de efectivo

(FF)

Tasa de rendimiento requerido (i): 10%

Tasa de crecimiento constante (g): 2%

VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD

gi

FFVP dPerpetuida

. . .


Paso 1: Calcular los flujos de fondos

Flujo de fondos libres del negocio puro (FCF)

Paso 2: Estimar la tasa de descuento apropiada

Paso 3: Descontar los flujos, estimar los valores y realizar ajustes

Paso 4: Sensibilizar y Analizar los resultados.

¿Cómo calculamos el Valor? Pasos a seguir

T

1T

T

T

2

21

)WACC1(

1X

)gWACC(

FCF

)WACC1(

FCF.....

)WACC1(

FCF

)WACC1(

FCFV

Valor presente del período de

proyección explícito

Valor presente con base en

la continuidad de la cía

V = PV FCF explícito + PV Valor continuo


Balance General

Capital social

Reserva legal

Res. Ej.

anteriores

Disponible

Inversiones

Cartera de

créditos

Cuentas por

cobrar

Propiedades y

equipos

Otros activos

Depósitos

Op. de mercado

Monetario

Créditos de

bancos y otras

obligaciones

financieras

Ctas. por pagar

Otros pasivos

Inversión Financiamiento

Liquidez

(+)

(-)

Exigibilidad

(+)

(-)

Ingresos Operacionales Directos

(Gastos Operacionales Directos)

Resultado Operacional Directo

(Otros Gastos Operativos)

Gastos de Personal

Gastos Generales

Resultado antes de Prov., Imp., D y A

(Provisiones, Depreciaciones y Amortizaciones)

Resultado antes de Impuestos

(Impuesto a la Renta)

Resultado después de Impuestos

EBITDA

EBT

BAITDA

BAT

BDT Net Income

Estado de Resultados

Resultados después de Impuestos

Amortización

Depreciaciones

Provisiones

Cambios en:

Cuentas a Cobrar

Carteras de créditos

Cuentas a Pagar

Flujo de caja generado por Operaciones

Cambios en: inversiones, propiedades y equipos

Flujo de caja utilizado en Inversiones

Depósitos, op. Mercado, créditos de bancos

Aportes capital - Dividendos

Flujo de caja generado por el Financiamiento

Flujo de Fondos Neto

Operativo

Flujo Fondos

Flujo de Fondos

Activos Fijos

Financiamiento

Net Income

Modelo CAPM

Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo

ke = kf + β (km – kf)

Tasa de rendimiento requerida de una acción

requerida o esperada no diversificable

conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa

de retorno requerida y por tanto el costo del capital

Ri = i + i RM + i

Retorno del Mercado (%)

Reto

rno d

el A

ctivo

(%

)

v

¿Cómo calcular el beta?

Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado.

¿Cómo calcular el beta?

Modelo CAPM ¿Cómo se interpreta β?

β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los

cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.

β = 1,0

β > 1,0

β < 1,0

El rendimiento de la acción:

tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado

tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado

Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 %

Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 %

Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %

Para un

tiende a seguir la cartera de mercado

BETA BETARIC Name IBG RIC Name IBG

Acindar Industria Argentina de Aceros SA ACI.BA 0,837 Grupo Financiero Galicia SA GFG.BA 1,007Agrometal SA AGR.BA 0,407 Importadora y Exportadora de La Patagonia SA PAT.BA 0,542Alpargatas SAIC ALP.BA 0,648 Instituto Rosenbusch SA ROS.BA 0,107Alto Palermo SA SAM.BA 0,431 IRSA Inversiones y Representaciones IRS.BA 0,638Aluar Aluminio Argentino SAIC ALU.BA 0,725 Juan Minetti SA JMI.BA 1,042Banco de Galicia y Buenos Aires SA GAL.BA 0,533 Ledesta SAAI LED.BA 0,236Banco Hipotecario SA BHI.BA 0,538 Longvie SA LON.BA 1,056Banco Macro SA BMA.BA 0,746 Massuh SA MAS.BA 0,578Banco Santander Central Hispano SA - BSCH STD.BA 0,323 MetroGAS SA MET.BA 0,955Banco Santander Rio SA RIO.BA 0,754 Metrovías SA MTR.BA 1,690BBVA Banco Francés FRA.BA 1,109 Mirgor SA MIR.BA 0,709Boldt SA BOL.BA 0,219 Molinos Juan Semino SA SEI.BA 0,666C Della Penna SA DEL.BA 0,402 Molinos Río de la Plata SA MOL.BA 0,950Camuzzi Gas Pampeana SA CAMb.BA 1,026 Morixe Hermanos SA MOR.BA 0,459Capsa Exploradora SA CPS.BA 0,696 Pampa Holding SA PAM.BA 1,873Caputo SA CAU.BA 0,446 Pertrak SA PEK.BA 1,351Carboclor SA CARC.BA 1,079 Petrobras Energía Participaciones SA PCH.BA 0,989Carlos Casado SA CAO.BA 0,748 Petrobras Energía SA PER.BA 0,777Celulosa Argentina SA CEL.BA 0,729 Petrolera del Conosur SA PSU.BA 1,008Central Puerto SA CEP.BA 1,170 Polledo SA POL.BA 0,764Cerámica San Lorenzo SA SAL.BA 0,373 Quickfood SA QUI.BA 0,623Colorín Industria de Materiales Sintéticos SA COL.BA 1,040 Repsol YPF REP.BA 0,211Cresud SA CRE.BA 0,862 Rigolleau SA RIG.BA 0,589Distribuidora de Gas Cuyana SA ECO.BA 1,049 Siderar SAIC SID.BA 1,120Domec Compañía de Artefactos Domésticos SA DOM.BA 0,350 Sociedad Anonima San Miguel AGICIF SMI.BA 0,632Dycasa Dragados y Construcciones Argentina SA DYC.BA 0,617 Sociedad Comercial del Plata SA COM.BA 0,766Endesa Costanera SA CEC.BA 0,823 Solvay Indupa S.A.I.C. INU.BA 0,729Ferrum SA de Cerámica y Metalurgia FER.BA 0,476 Telecom Argentina SA TEC2.BA 1,028Fiplasto SA FIP.BA 0,508 Telefónica de Argentina SA TEA2.BA 0,736Garovaglio y Zorraquin SA GAR.BA 0,314 Telefónica SA TEF.BA 0,265Gas Natural BAN SA GBA.BA 1,135 Tenaris SA TENA.BA 1,133Grafex SACI y F GRA.BA 0,514 Transener SA TRA.BA 0,800Grimoldi SA GRM.BA 0,835 Transportadora de Gas del Sur TGS2.BA 0,720Grupo Concesionario del Oeste OEST.BA 0,829 YPF SA YPFd.BA 0,634Grupo Estrella SA QUE.BA 0,683

Argentina: Beta de algunas empresas

Industry NameNumber

of Firms

Average

Beta

Market

D/E RatioTax Rate

Unlevered

BetaIndustry Name

Number of

Firms

Average

Beta

Market D/E

RatioTax Rate

Unlevered

Beta

Advertising 30 1,16 9,53% 39,78% 1,10 Insurance (Life) 33 0,92 23,04% 31,98% 0,80

Aerospace/Defense 40 0,83 44,76% 35,74% 0,64 Insurance (Prop/Casualty 59 0,81 9,46% 24,74% 0,76

Air Transport 37 1,09 78,02% 39,08% 0,74 Internet 307 2,01 1,24% 28,84% 2,00

Apparel 46 0,82 52,67% 38,11% 0,62 Investment Co. 26 0,58 2,76% 0,00% 0,56

Auto & Truck 20 0,86 128,07% 37,73% 0,48 Investment Co. (Foreign) 20 1,16 3,12% 0,00% 1,13

Auto Parts (OEM) 31 0,79 72,29% 37,19% 0,54 Machinery 124 0,77 46,33% 35,53% 0,59

Auto Parts (Replacement) 28 0,65 122,49% 35,88% 0,36 Manuf. Housing/Rec Veh 21 0,80 51,02% 38,00% 0,61

Bank 177 0,79 55,99% 35,74% 0,58 Maritime 16 0,78 130,12% 23,50% 0,39

Bank (Canadian) 7 1,10 31,17% 35,83% 0,92 Medical Services 160 0,86 33,12% 37,45% 0,71

Bank (Foreign) 2 1,35 19,79% 29,00% 1,18 Medical Supplies 196 0,82 7,09% 33,83% 0,79

Bank (Midwest) 33 0,83 59,67% 33,19% 0,59 Metal Fabricating 42 0,83 22,88% 34,64% 0,72

Beverage (Alcoholic) 22 0,60 25,04% 39,14% 0,52 Metals & Mining (Div.) 37 0,87 40,24% 33,90% 0,69

Beverage (Soft Drink) 14 0,77 12,26% 34,79% 0,71 Natural Gas (Distrib.) 42 0,60 81,48% 36,43% 0,39

Building Materials 40 0,87 49,44% 36,46% 0,66 Natural Gas (Diversified 39 0,71 41,49% 34,40% 0,55

Cable TV 21 1,11 60,56% 45,00% 0,83 Newspaper 19 0,82 18,01% 37,62% 0,73

Canadian Energy 16 0,71 52,89% 41,88% 0,55 Office Equip & Supplies 28 0,89 61,28% 38,84% 0,65

Cement & Aggregates 13 0,77 26,79% 34,99% 0,65 Oilfield Services/Equip. 70 1,02 17,48% 31,32% 0,91

Chemical (Basic) 14 0,88 36,92% 34,73% 0,71 Packaging & Container 37 0,77 115,14% 38,33% 0,45

Chemical (Diversified) 34 0,77 25,53% 35,02% 0,66 Paper & Forest Products 52 0,80 73,05% 35,98% 0,54

Chemical (Specialty) 83 0,76 41,28% 35,35% 0,60 Petroleum (Integrated) 42 0,76 13,01% 40,12% 0,70

Computer & Peripherals 147 1,13 3,07% 33,29% 1,11 Petroleum (Producing) 97 0,73 39,53% 36,80% 0,59

Computer Software & Svcs 413 1,05 2,21% 33,82% 1,03 Precision Instrument 88 0,87 6,91% 32,17% 0,83

Diversified Co. 91 0,81 32,29% 37,43% 0,67 Publishing 48 0,82 23,97% 38,56% 0,71

Drug 272 0,87 3,27% 30,04% 0,85 R.E.I.T. 152 0,70 9,47% 45,10% 0,66

Drugstore 10 0,90 13,96% 39,67% 0,83 Railroad 16 0,81 64,73% 36,31% 0,57

Educational Services 28 0,83 5,04% 38,90% 0,81 Recreation 86 0,81 26,88% 31,23% 0,68

Electric Util. (Central) 35 0,54 112,82% 34,10% 0,31 Restaurant 93 0,77 23,68% 36,83% 0,67

Electric Utility (East) 36 0,53 87,08% 36,31% 0,34 Retail (Special Lines) 202 1,13 14,85% 38,57% 1,04

Electric Utility (West) 17 0,54 102,80% 34,66% 0,32 Retail Building Supply 12 0,85 2,80% 38,44% 0,84

Electrical Equipment 87 0,86 3,03% 34,47% 0,84 Retail Store 31 1,06 20,52% 38,74% 0,94

Electronics 141 0,95 5,66% 32,72% 0,91 Securities Brokerage 32 1,22 107,81% 36,73% 0,72

Entertainment 91 0,87 22,52% 43,00% 0,77 Semiconductor 100 1,31 1,90% 27,84% 1,29

Environmental 53 0,71 125,85% 40,50% 0,41 Semiconductor Cap Equip 7 1,84 0,64% 32,36% 1,84

Financial Svcs. (Div.) 186 0,95 47,30% 33,48% 0,72 Shoe 26 0,90 17,36% 37,09% 0,82

Food Processing 93 0,68 31,35% 35,34% 0,57 Steel (General) 30 0,76 67,84% 35,06% 0,53

Food Wholesalers 23 0,69 36,62% 40,20% 0,57 Steel (Integrated) 19 0,90 93,61% 28,20% 0,54

Foreign Electron/Entertn 13 0,89 18,92% 42,91% 0,80 Telecom. Equipment 118 1,10 3,82% 32,08% 1,07

Foreign Telecom. 16 1,09 8,40% 29,70% 1,03 Telecom. Services 172 1,17 18,64% 37,53% 1,05

Furn./Home Furnishings 36 0,83 29,07% 37,11% 0,70 Textile 26 0,76 232,68% 36,87% 0,31

Gold/Silver Mining 31 0,64 15,23% 30,07% 0,58 Thrift 133 0,80 358,00% 35,76% 0,24

Grocery 27 0,71 38,59% 38,64% 0,57 Tire & Rubber 10 0,87 79,44% 37,50% 0,58

Healthcare Info Systems 31 0,84 14,82% 37,08% 0,77 Tobacco 12 0,62 29,19% 38,92% 0,52

Home Appliance 12 0,93 35,96% 35,00% 0,76 Toiletries/Cosmetics 20 0,93 15,69% 34,73% 0,84

Homebuilding 59 0,82 94,29% 38,40% 0,52 Trucking/Transp. Leasing 50 0,84 144,26% 38,89% 0,45

Hotel/Gaming 54 0,85 92,44% 38,60% 0,54 Utility (Foreign) 2 1,40 44,81% 30,50% 1,06

Household Products 29 0,75 17,35% 36,26% 0,68 Water Utility 15 0,59 85,18% 36,88% 0,38

Industrial Services 185 0,89 20,98% 38,86% 0,79 Wireless Networking 11 1,25 0,63% 35,63% 1,24

Market 5903 0,86 23,92% 35,48% 0,74

Valuación por comparables

Estima el valor de una empresa a partir del valor conocido de

otra empresa de características similares.

Siendo compañías similares el mercado estará dispuesto a

pagar precios similares por cada dólar de Beneficios, por cada

dólar de Ventas, por cada dólar de EBITDA.

Múltiplos financieros:

Valor de empresa / EBITDA

Valor de empresa / EBIT

Valor de empresa / Ventas

Valor del capital propio / Res. neto

Valor del capital propio / Valor libro

PER

P/B

Múltiplos operativos:

VL / Cantidad de abonados Cable

VL / Cantidad de usuarios Celulares

VL / ton capacidad instalada Cemento

VL / cantidad de plásticos Tarjetas crédito

VL / cantidad de cápitas Prepagas

PER, Factores que lo afectan

Este “aprecio” depende de las expectativas que el

mercado tiene de la empresa en cuanto a:

Crecimiento

Payout

Riesgo

gK

DPequity of Value

e

10

gKPER

BPA

P

e

g)(1Ratio Payout

0

0

Relación entre el PE, ROE y g

A B C D E F

Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Patrimonio Neto 100 100 100 100 100 100

Utilidad Neta 10 12 14 16 18 8

ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8%

Dividendos 10 12 14 16 18 8

Price earning sin retención de beneficios

Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Valor de mercado de las acciones 100 120 140 160 180 80

Price earning 10 10 10 10 10 10

Price earning con retención de beneficios

Dividendos 5 6 7 8 9 4

Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4%

Valor de mercado de las acciones 100 150 233 400 900 67

Price earning 10 12,5 16,7 25 50 8,3

PER en función del ROE

El PER puede ser relacionado con el DCF y factores como crecimiento, payout y riesgo:

Siendo la tasa de crecimiento g = ROE (1-b), luego g = ROE – ROEb

Despejando b en la ecuación anterior y simplificando:

ROE

gROEb

)gK(ROE

gROEPE

e

gK

b

g)E(K

bE

g)E(K

DivPER

eee

Market value/Book value (o Price/BV)

El P/BV puede ser relacionado con crecimiento, payout, riesgo y ROE:

Siendo g = ROE (1-b), luego

Si el P es igual al valor presente de los dividendos:

Sustituyendo b y simplificando

ROE

gROEb

gK

bROEB

gK

bE

gK

DP

eee

gK

gROE

g)ROEB(K

g)ROE(ROEB

B

P

ee

Ejemplo

Bank P/B ROE

Abbey National 3,25 18,77%

Barclays 3,45 22,93%

BHW Holding 2,12 8,38%

Commerzbank 2,04 9,26%

Credit Lyonnais 0,734 0,81%

Credit Suisse 3,65 18,96%

Deutsche Bank 2,12 7,39%

Hamburgische Landesbank 1,18 1,89%

Lloyds TSB 8,46 33,93%

National Westminister 2,23 5,80%

Royal Bank of Scotland 2,22 18,80%

Schroeders 4,19 20,02%

Societe Generale 1,42 8,50%

Standard Chartered 3,66 29,47%

Ejemplo

Con una regresión se puede controlar por las diferencias en las variables:

P/B = a + b (ROE)

P/B = 0,56 + 16,05 (ROE) R= 73,28%

(2,15) (5,74)

El ratio previsto para el Deutsche Bank sería:

P/B Deutsche = 0,56 + 16,05 * (0,0739) = 1,75

Como el ratio actual es 2,12 sugiere que la acción estaría sobrevaluada en un 16%

Sistema típico de gestión Económico - Financiero

Sistema EVA de gestión Económico - Financiero

Comparación Sistemas de Management

T

Tasa de crecimiento (g) 0% 0% 0% 0% 0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011

NOPAT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Capital invertido 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

Inversión neta (I) 0 0 0 0 0 0

FCF 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

ROIC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

EVA 0 0 0 0 0 0

PV EVA 0 0 0 0 0 0

PV EVA acumulado 0

Capital invertido 10.000

PV EVA + Cap.invertido 10.000

PV FCF periodico 909 826 751 683 621 6.209

PV FCF 10.000

PV FCF por año 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

I como % del NOPAT 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Aumento/destrucción

de valor por año 0 0 0 0 0

Firma x – ROIC = WACC, sin crecimiento

T


2006 2007 2008 2009 2010 2011

NOPAT 800 880 968 1.065 1.171 1.288


Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0

FCF -200 -220 -242 -266 -293 1.288

ROIC 8% 8% 8% 8% 8% 8%

WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

EVA -200 -220 -242 -266 -293 -322

PV EVA -182 -182 -182 -182 -182 -2.000

PV EVA acumulado -2.909



PV FCF periodico -182 -182 -182 -182 -182 8.000

PV FCF 7.091

PV FCF por año 7.091 7.855 8.695 9.620 10.637 11.755

I como % del NOPAT 125% 125% 125% 125% 125% 0%


de valor por año -3.145 -260 -3.431 -574 -3.777

Firma y – ROIC < WACC, con crecimiento

Firma y – ROIC < WACC, con crecimiento

T


2006 2007 2008 2009 2010 2011

NOPAT 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611


Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0

FCF 0 0 0 0 0 1.611

ROIC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

EVA 0 0 0 0 0 0

PV EVA 0 0 0 0 0 0

PV EVA acumulado 0



PV FCF periodico 0 0 0 0 0 10.000

PV FCF 10.000

PV FCF por año 10.000 11.000 12.100 13.310 14.641 16.105

I como % del NOPAT 100% 100% 100% 100% 100% 0%


de valor por año 0 0 0 0 0

Firma z – ROIC = WACC, con crecimiento

Firma z – ROIC = WACC, con crecimiento

Firma zz – ROIC > WACC, con crecimiento

T


2006 2007 2008 2009 2010 2011

NOPAT 1.200 1.320 1.452 1.597 1.757 1.933


Inversión neta (I) 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 0

FCF 200 220 242 266 293 1.933

ROIC 12% 12% 12% 12% 12% 12%

WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

EVA 200 220 242 266 293 322

PV EVA 182 182 182 182 182 2.000

PV EVA acumulado 2.909



PV FCF periodico 182 182 182 182 182 12.000

PV FCF 12.909

PV FCF por año 12.909 14.255 15.737 17.370 19.168 21.148

I como % del NOPAT 83% 83% 83% 83% 83% 0%


de valor por año 3.255 382 3.678 850 4.193

Firma zz – ROIC > WACC, con crecimiento

T


1996 1997 1998 1999 2000 2001

NOPAT 1.200 1.440 1.728 2.074 2.488 2.986


Inversión neta (I) 2.000 2.400 2.880 3.456 4.147 0

FCF -800 -960 -1.152 -1.382 -1.659 2.986

ROIC 12% 12% 12% 12% 12% 12%

WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10%

EVA 200 240 288 346 415 498

PV EVA 182 198 216 236 258 3.090

PV EVA acumulado 4.180



PV FCF periodico -727 -793 -866 -944 -1.030 18.541

PV FCF 14.180

PV FCF por año 14.180 16.696 19.695 23.275 27.553 32.675

I como % del NOPAT 167% 167% 167% 167% 167% 0%


de valor por año 4.696 599 5.396 1.421 6.370

Firma zzz – ROIC > WACC, crecimiento

vigoroso

Firma zzz – ROIC > WACC, crecimiento

vigoroso

Resumen – Firmas x, y, z

X Y Z ZZ ZZZ

Capital 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

NOPAT 1.000 800 1.000 1.200 1.200

ROIC 10% 8% 10% 12% 12%

Crecimiento 0% 10% 10% 10% 20%

Inversión neta (I) - 1.000 1.000 1.000 2.000

FCF=NOPAT - I 1.000 -200 - 200 -800

Tasa retención 0% 125% 100% 83% 167%

Múltiplos Unitarios Deprimidos Moderados Altos Muy altos

Creación de valor neutra negativa neutra alta Muy alta

1. No aceptar proyectos de inversión totalmente

apalancados, sólo porque su TIR es superior al costo

de la deuda. La tasa obstáculo para evaluar un

proyecto es el rendimiento de oportunidad de una

alternativa de riesgo comparable

2. No aceptar proyectos de inversión sólo porque

producen aumentos en las ganancias de la compañía.

3. No postergue una decisión de reestructuración ya que

la unidad de negocio genera “alguna ganancia”

4. No mida el desempeño de la compañía sólo con

medidas como el ROE, ROA, etcétera

5. Piense que en cualquier operación donde use capital,

éste tiene un costo

10 Consejos para crear valor

10 Consejos para crear valor

6. Recuerde que la deuda ahorra impuestos

7. Haga un uso “inteligente” de la deuda

8. Cuando realice una venta a plazo, no sólo mire la

rentabilidad, sino también el plazo de cobranza: el capital

empleado tiene un costo

9. Cuidado con el intercambio entre rendimientos de corto y

largo plazo. Reducir gastos operativos como servicios al

cliente, desarrollo de recursos humanos, disminuir la calidad

del producto y los gastos de desarrollo de nuevos productos

transfieren rentabilidad al presente ejercicio pero hipotecan

los ejercicios futuros

10. El crecimiento es muy bueno solamente cuando viene

asociado con una rentabilidad que supere el costo del

capital. Caso contrario, es mejor no crecer, ya que se

destruye valor.

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PROGRAMA DE HABILIDADES GERENCIALES

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