PRESENTACIONES Y DISCURSOS DEL BCRP - Banco Central … · Los déficit gemelos. PRESENTACIONES Y...

PRESENTACIONES Y DISCURSOS DEL BCRPPD N° 2008-020, 17 de diciembre de 2008

1Banco Central de Reserva del Perú

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS EN UN ENTORNO DE MAYOR INCERTIDUMBRE MUNDIAL

Renzo Rossini Gerente General Banco Central de Reserva del Perú17 de diciembre de 2008

2

Contenido

Entorno internacionalBalanza de PagosCrecimiento económicoFinanzas Públicas Política Monetaria



3

El mundo en recesión sincronizada desde el 2008.El crecimiento se recupera en el 2010, pero por debajo del potencial...

China*(6% del PBI mundial)

10,0 10,1 10,4 11,1 11,99,59,1

8,3 8,1

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Estados Unidos(25% del PBI mundial)

0,81,6

3,63,1

1,22,0

2,92,5

-1,3

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Área del Euro(22% del PBI mundial)

1,9

0,9 0,8

2,11,6

2,8 2,6

1,0

-0,9

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Japón(8% del PBI mundial)

0,2 0,3

1,4

2,7

1,92,4 2,4

0,4

-0,9

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Consensus Forecast, diciembre 2008. * A noviembre 2008

2,6%2.0%

1,2%10%

4

…con una rápida desaceleración de la inflación.

China

0,51,2

3,9

1,8 1,5

4,8

6,3

2,7

-0,8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Estados Unidos

2,8

1,62,3

2,73,4 3,2

2,8

4,2

1,4

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Japón

-0,8 -0,9

-0,2

0,0

-0,3

0,2 0,1

1,6

0,6

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Consensus Forecast (2008 y 2009), resto WEO (FMI)

Eurozona

2,2 2,1 2,1 2,1 2,2 2,2 2,0

3,4

1,8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*



5

• En la Gran Depresión:o Balance fiscal: reducciones del gasto público.o Falta de política monetaria activa: inoperatividad

del prestamista de última instancia. o Falta de políticas de resolución de crisis

bancarias: caída masiva de bancos contrajo el crédito.

o Proteccionismo: Estados Unidos empezó una guerra proteccionista en 1930, contribuyendo a la parálisis del comercio mundial

• Década perdida de Japóno Demora en la adopción de medidas

Lecciones del pasado: sobre lo que no hay que hacer...

6

• La regla de las 3 Ts para la gestión de crisis:Targeted: Las acciones de política deben ser focalizadas. Atacar lo realmente crucial, comunicando lo que se está haciendo y centrando la discusión de opciones en términos de los resultados que se buscan. De otro modo la incertidumbre crece.Timely. No hay lugar para demoras. Se requiere actuar a tiempo y con decisión, teniendo en mente cuál podrá ser la duración de la crisis. De otro modo se pierde el activo más valioso: la confianza de las personas.Temporary: Muchas de las acciones serán innovativas en tipo y magnitud, por lo que deben ser temporales. Mantener la confianza significa también que, llegado el momento, se deben retirar los estímulos que no se requieren. De otro modo se compromete la viabilidad fiscal y los incentivos que provee el mercado.

Lecciones del pasado: sobre lo hay que hacer...



7

Las acciones de política monetaria han sido rápidas y crecientemente coordinadas.

Tasa de Interés de referencia de los Bancos Centrales(2000-2008)

0-0,25

2,50

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08

FED BCE

8Fuente: Moody’s Statistical Handbook (noviembre 2008)

ESTADOS UNIDOS: CUENTA CORRIENTE (% PBI)

-2.5-3.3

-4.3-3.8

-4.4 -4.8-5.3

-5.9 -6-5.3

-4.8-4.3

-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

EUROZONA: CUENTA CORRIENTE (% PBI)

0.5

-0.5

-1.6

-0.4

0.80.4 0.6

0.20.0

0.2

-0.3-0.1

-2.0-1.5

-1.0-0.50.0

0.51.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

ESTADOS UNIDOS: DÉFICIT FISCAL (% PBI)

0.4 0.9 1.6

-0.4

-3.8-4.8 -4.4 -3.6

-2.6 -3.0

-5.5

-8.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

EUROZONA: DÉFICIT FISCAL (% PBI)

-2.3

-1.4

0.0

-1.8

-2.5

-3.1 -3.0-2.5

-1.3

-0.6

-1.3

-2.0

-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Con acciones con un alto costo fiscal:Los déficit gemelos



9

EUROZONA: DEUDA DEL GOBIERNO(% del PBI)

7372

69 68 6869 70 70

69

66 67 67

62

64

66

68

70

72

74

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

ESTADOS UNIDOS: DEUDA DEL GOBIERNO(% del PBI)

65 6155 55 58 61 62 62 62 63 66

73

01020304050607080

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*

Fuente: Moody’s Statistical Handbook (noviembre 2008)

Con un salto en la deuda pública.La recuperación económica que vendrá cuando se resuelva el Credit Crunch, debe dar paso a la reversión de los desequilibrios fiscales en EUA.

10

Crisis Subprime: El final de la burbuja inmobiliaria.La recesión mundial no corresponde a un ciclo económico normal porque el fin de la burbuja inmobiliaria comprometió gravemente la salud del sistema financiero mundial.



11

Deterioro de los balances bancarios desata el Credit Crunch.Los problemas financieros empezaron a golpear al gasto y la actividad económica.

Fuente: FED

12

En setiembre, la quiebra de Lehman Brothers impulsa una fuerte aversión al riesgo.Los mercados monetarios quedan comprometidos, agravando la parálisis mundial del crédito.

TED spread (EUA): diferencial entre la tasa Libor y el rendimiento de los bonos del Tesoro americano de 3 meses

1.86

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08

TED spread: diferencial entre la tasa Eurolibor y el rendimiento de los bonos del Tesoro Eurozona de 3 meses

1.3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08



13

Temor generalizado en los mercados…Indice de bolsa de EE.UU. (S&P 500)

500

700

900

1100

1300

1500

1700

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08

Indice de Volatilidad Implicita (S&P 500)

9

19

29

39

49

59

69

79

89


Indice de bolsa de Europa (DAX)

3600

4400

5200

6000

6800

7600

8400


Indice de Volatildiobolsa de Europa (DAX)

10

20

30

40

50

60

70

80

90


14

Con un solo lugar seguro: Títulos Gubernamentales de EUA.Desplome del apetito de riesgo de los inversionistas.

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

3M 6M 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30

Dic.07

Ago.08

Oct.08

Nov.08

Curva de rendimiento de bonos del Tesoro EUA



15

Fortalecimiento temporal del dólar.

$-Euro

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

3-Ja

n-00

02-J

un-0

0

02-N

ov-0

0

4-Ap

r-01

04-S

ep-0

1

04-F

eb-0

2

05-J

ul-0

2

5-D

ec-0

2

07-M

ay-0

3

07-O

ct-0

3

08-M

ar-0

4

6-Au

g-04

6-Ja

n-05

08-J

un-0

5

08-N

ov-0

5

10-A

pr-0

6

08-S

ep-0

6

08-F

eb-0

7

11-J

ul-0

7

11-D

ec-0

7

12-M

ay-0

8

10-O

ct-0

8

Var.% set-nov: -14%

Var.%1-17 dic: 13%

Fuente: FED

16

Indice del Tipo de Cambio Real: Ene.1973-Dic.2008

70

80

90

100

110

120

130

140

73 76 79 82 85 88 91 94 97

2000

2003

2006

Subvaluación real relativa del dólar por los desequilibrios globales: déficit externo de los EUA.

Fuente: Fed

2008

Dólar “fuerte”

Dólar “débil”



17

Contenido

Entorno internacionalBalanza de PagosCrecimiento económicoFinanzas Públicas Política Monetaria

18

El canal comercial de transmisión de las crisis internacionales al Perú: Precios de Commodities y Booms económicos.Durante las fases de boom el gobierno gastaba los ingresos transitorios y se endeudaba; el Banco Central tenía una posición débil de reservas...

Indicadores en períodos de auge(Var.%)

7,6 5,5 4,5

15,3

24,4

7,8

27,4

0

10

20

30

40

50

1951 1955 1962 1966 1973 1994 2006

Términos de Intercambio PBI Consumo Inversión

La inversión reacciona más



19

...Resultado: Contracción fiscal y monetaria en el momento de caída de precios de exportación. Por primera vez una crisis internacional encuentra al Perú con una posición fiscal y de reservas internacionales que permite iniciar políticas contracíclicas.

Indicadores en períodos de recesión(Var.%)

-15,7

-1,8

-12,0

-6,5 -8,1 -9,4

-25,0-20,0-15,0-10,0-5,00,05,0

10,015,0

1958 1968 1978 1989 1999 2009

Términos de Intercambio PBI Consumo Inversión

20

BALANZA COMERCIAL(Millones de US$)

2007 2008 2009 2010 Var %

2008 2009 2010

1. EXPORTACIONES 27 956 31 950 26 751 30 171 14,3 -16,3 12,8

Productos tradicionales 21 493 23 877 19 006 21 696 11,1 -20,4 14,2

Productos no tradicionales 6 288 7 840 7 535 8 250 24,7 -3,9 9,5

Otros 175 233 210 225 33,7 -9,9 7,1

2. IMPORTACIONES 19 599 29 072 27 877 31 319 48,3 -4,1 12,3

Bienes de consumo 3 191 4 539 4 810 5 194 42,2 6,0 8,0

Insumos 10 416 14 893 12 747 14 352 43,0 -14,4 12,6

Bienes de capital 5 885 9 531 10 208 11 657 61,9 7,1 14,2

Otros bienes 106 109 113 115 3,2 3,0 2,5

3. BALANZA COMERCIAL 8 356 2 878 -1 126 -1 148

El canal comercial de transmisión de la crisis internacional: La balanza comercial será afectada por menores exportaciones.



21

El déficit proyectado en la cuenta corriente es sostenible.Prevalece el financiamiento de largo plazo externo, si bien a unnivel menor, pero excediendo el déficit en cuenta corriente.

Balanza de Pagos (% del PBI)

- 5,7 - 5,9

- 2,7 - 2,9 - 2,2 - 2,0 - 1,5

0,0 1,4

3,0

- 3,4 - 3,0 - 3,0

4,8 3,2 3,3 2,8

1,8 2,7

- 0,2

1,3 2,3 2,1

8,4 7,1

3,9 3,2 1,4

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cuenta Corriente de la Balanza de PagosCapitales privados de largo plazo

22* Al 15 de diciembre

(millones de US$)

Las Reservas Internacionales del BCRP reducen la vulnerabilidad externa. Se han ganado US$ 16 mil millones en dos años.

10 1699 183 8 404 8 180 8 613

9 598 10 194

12 63114 097

17 275

27 689

31 081

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

RIN / Emisión primaria (veces) 4,4

RIN / Liquidez total (veces) 0,9

RIN / Obligaciones corto plazo (veces) 3,1

Las RIN sirven para enfrentar choques financieros externos e

internos, para aislar en lo posible al flujo de crédito

bancario.



23

Reservas Internacionales(Porcentaje del PBI)

12,510,8

13,2

9,0

24,4

Brazil Colombia Chile Mexico Peru

Diferenciación: Nivel más alto de Reservas Internacionales en la región

Datos proyectados para el 2008. Fuente: Moody’s, noviembre 2008 y BCRP.

24

Contenido

IntroducciónEntorno internacionalBalanza de PagosCrecimiento económicoFinanzas Públicas Política Monetaria



25

La crisis mundial está afectando a las exportaciones y a la inversión privada. La fortaleza del sector privado y políticas contracíclicas permiten sostener el crecimiento económico.

PBI Y DEMANDAVariación porcentual real

2007 2008* 2009* 2010*

I. OFERTA GLOBAL 10,9 12,3 6,2 7,0

1. PBI 8,9 9,3 6,0 6,5

2. Importaciones 21,3 25,9 7,3 8,7

II. DEMANDA GLOBAL 10,9 12,3 6,2 7,0

3. Demanda interna 11,8 12,8 6,5 6,4

a. Consumo privado 8,3 8,5 5,7 5,1 b. Consumo público 4,5 4,3 2,2 4,5 c. Inversión privada 23,4 27,9 10,0 8,5 d. Inversión pública 18,4 43,6 29,4 17,6

4. Exportaciones 6,2 9,5 4,6 9,8

Nota: PBI nominal (millones US$) 107 502 127 377 131 660 144 008PBI nominal percápita (US$) 3 856 4 515 4 611 4 984

*¨Proyección

26

Diferenciación: Perú con el mayor crecimiento proyectado en América Latina

Fuente: Consensus Economics, BCRP

0,5

1,7

2,9

2,4

3,0

3,2

2,8

1,9

1,9

5,7

3,6

6,0

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 9,0 10,0

México

Ecuador

Colombia

Chile

Paraguay

Bolivia

Brasil

Venezuela

Argentina

Panamá

Uruguay

Perú

2008 2009

Producto Bruto Interno(Variación % anual estimada)



27

Contenido

IntroducciónEntorno internacionalBalanza de PagosCrecimiento económicoFinanzas PúblicasPolítica Monetaria

28

Deuda Pública/PBI

49,255,6

44,1

4,2

23,8 24,1

0

10

20

30

40

50

60

Argentina Brasil Colombia Chile México Perú

Datos proyectados para el 2008. Fuente: Moody’s, noviembre 2008 y BCRP.

Diferenciación: Las obligaciones del sector público son bajas con relación a otros países de la región

28



29

Deuda pública y deuda neta bajas. Los superávit fiscalesy la gestión de deuda han reducido su peso y mejorado su composición en plazo, monedas y tasa de interés.

47,145,5 45,9 46,7 47,1

44,3

32,729,6

24,1

37,7

15,0

18,3

24,1

30,0

35,938,738,037,536,937,2

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*

Deuda brutaDeuda neta

Deuda Pública: 1999 – 2008

(Porcentaje del PBI)

Deuda neta: Deuda pública bruta menos depósitos del sector público no financiero

30

DEPÓSITOS DEL SECTOR PÚBLICO Y BANCO DE LA NACIÓN EN EL BCRP(Millones de nuevos soles y millones US dólares)

Al 12 dic. 2008MN ME

A. Depósitos Sector Público No Financiero 13 963 3 061Fondo de Estabilización Fiscal 0 1 802Resto 13 963 1 259

B. Depósitos del Banco de la Nación 10 825 179

Depósitos totales Sector Público 24 788 3 240

Solidez financiera para emprender una política fiscal contracíclica



31

Contenido

IntroducciónEntorno internacionalBalanza de PagosCrecimiento económicoFinanzas Públicas Política Monetaria

32

• Reversión de choques de oferta• Reducción de expectativas de inflación• Menor Inflación importada• Desaceleración de la demanda

Tendencia a la baja de la inflación favorece la reducción de tasas de interés.



33

Con el agravamiento de la crisis, la gestión monetaria del BCRP se orientó a que el flujo crediticio se sostenga.

34

…y en US$.



35

En primer lugar se enfrentó una fuerte recomposición por monedas de los portafolios privados: US$ 6813 millones pasan a dólares en tres meses.Respuesta: El BCRP aseguró la liquidez en S/. y US$. Las operaciones cambiarias del BCRP evitaron un ajuste cambiario abrupto que habría comprometido la viabilidad de las deudas en dólares e inducido a los bancos a detener el crédito.

Ene-Ago. Set.-Nov.

1. Ventas de Bonos del tesoro por inversionistas extranjeros -618 635

2. Venta de Certificados de BCR por inversionistas extranjeros -791 807

3. Aumento de operaciones forward -15 1 740

4. Dolarización del público -12 452 3 131

5. Dolarización de la banca -189 500

Total -14 065 6 813

Operaciones cambiarias del BCRP -8 449 6 346

a. Ventas de dólares -8 449 5 406

b. Colocaciones de certificados reajustables al dólar 0 940

(Millones de US$)

Las ventas de dólares han sido

inferiores a las compras de meses anteriores.

36

El cambio de portafolio redujo la disponibilidad de S/.Respuesta: El BCRP dejó vencer sus certificados de esterilización monetaria y empezó a prestar a plazos de hasta 1 año.El resultado fue la estabilidad en las tasas de interés interbancarias y paulatinamente la reducción de las tasas de interés corporativas.

Dic-07 Ago-08 Nov-08 Ene-Ago Set-Nov

1. Operaciones REPO 5 959 0 5 959

2. CDBCRP -21 458 -34 024 -18 889 -12 566 15 136

Total -21 458 -34 024 -12 930 -12 566 21 095

(en millones de S/.)

Saldos Variación 2008

Esterilización monetaria

Equivale a US$6800 millones.

Inyección monetaria con nuevos

instrumentos y a mayores plazos



37

La intervención en el mercado cambiario reduce la volatilidad del tipo de cambio.El BCRP no tiene una meta ni banda cambiaria.La simple observación del gráfico refuta el argumento de un tipo de cambio fijo.

38

Tasa Preferencial a 90 días vs. Tasa Interbancaria Overnight

4,00

4,50

5,00

5,50

6,00

6,50

7,00

7,50

8,00

12-Dic

2-Ene

23-Ene

13-Feb

5-Mar

26-Mar

16-Abr

7-May

28-May

18-Jun

9-Jul

30-Jul

20-Ago

10-Sep

1-Oct

22-Oct

12-Nov

3-Dic

%

Interbancaria M/N Preferenc ial M/N

Se logró estabilizar las tasas de interés de corto plazo en S/...

7,47

6,50



39

Tasa Preferencial a 90 días vs. Tasa Interbancaria Overnight

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12-Dic

2-Ene23-Ene

13-Feb5-M

ar

26-Mar

16-Abr

7-May

28-May

18-Jun9-Jul

30-Jul

20-Ago

10-Sep1-O

ct

22-Oct

12-Nov

3-Dic

%

In terbancaria M/E Pre fe rencia l M/E

…y en US$, con abundancia de liquidez de corto plazo por el aumento de las operaciones de venta de US$ forward por los bancos

5,18

1,30

40Años para el vencimiento

Para contener el contagio a las tasas de interés de largo plazo se intervino en el mercado de bonos del tesoro en el mercado local. Se logró normalizar su tasa a niveles pre-crisis. Esta tendencia debería replicarse paulativamente en el finaciamiento de largo plazo y permitir la reapertura del mercado de deuda corporativa.

Tasa de rendimiento al vencimiento de los BTP

7.50

7.90

8.30

8.70

9.10

9.50

9.90

7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29

%

Oct 08

1 Dic

9 Dic



41

Con las medidas de reducción de encaje en soles y dólares total se han liberado S/. 1 850 millones y US$ 400 millones…

Setiembre

26-Sep Circular 038-2008-BCRP Encaje en moneda nacional y en moneda extranjera

Exonera encaje a adeudados externos de entidades financieras a plazos de 2 años o más.Octubre

20-Oct Circular 042-2008-BCRP Encaje en moneda nacional

Se establece un encaje único de 9 por ciento, que es igual al encaje mínimo legal, para las obligacionessujetas al régimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los créditos del exterior.

20-Oct Circular 043-2008-BCRP Encaje en moneda extranjeraSe reduce de 49 a 35 por ciento la tasa de encaje marginal aplicada sobre las obligaciones sujetas alrégimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los créditos del exterior.

Noviembre28-Nov Circular 050-2008-BCRP Encaje en moneda nacional

Exoneración al 33 por ciento de obligaciones en soles hasta un máximo de S/. 100 millones.

Reduce de 120 a 35 por ciento encaje a depósitos de no residentes.Reduce de 120 a 9 por ciento el encaje a fondos destinados a financiar microfinanzas.

28-Nov Circular 051-2008-BCRP Encaje en moneda extranjera

Tope de 35 por ciento al encaje medio a créditos externos de corto plazo.

Se reduce a 35 por ciento el encaje para las obligaciones del régimen especial.

MedidaNormaFecha

42

1,2

36,0

53,9

30,7

Cartera pesada Ratio de liquidezen S/.

Ratio de liquidezen US$

ROE

El sostenimiento del flujo crediticio se basa también en la solidez de las entidades financieras.(en porcentajes)

Fuente: SBS (31 de octubre)

Ratio de Liquidez en S/.: Promedio mensual del ratio diario de los activos líquidos en MN entre pasivos de corto plazo en MN.



43

Riesgo crediticio en economías emergentes

Crecimiento del crédito sin evidencia de un boom.

Crédito al Sector Privado

año 2007 % PBI

Perú 21

Chile 68

Colombia 36

México 24

Brasil 35

43

Incremento del ratio del crédito bancario/PBI (2008 vs. 2000-2003)

Países en alto riesgo

4444

Conclusiones

• La recesión de la economía mundial da un impulso negativo a la actividad económica nacional.

• Por primera vez existen condiciones para desplegar políticas macroeconómicas contracíclicas. Éstas, aunadas a reformas a favor de la inversión, permitirán el crecimiento más alto en la región y las bases para retomar el ritmo del crecimiento potencial.

• Mantener la confianza en el futuro requiere de acciones enfocadas, precisas en el tiempo y comprendidas por el sector privado. Estas acciones deben ser revertidas cuando ya no sean necesarias.



PROYECCIONES MACROECONÓMICAS EN UN ENTORNO DE MAYOR INCERTIDUMBRE MUNDIAL

Renzo Rossini Gerente General Banco Central de Reserva del PerúDiciembre de 2008

PRESENTACIONES Y DISCURSOS DEL BCRP - Banco Central … · Los déficit gemelos. PRESENTACIONES Y...

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