Presentacion de Kicillof

7/28/2019 Presentacion de Kicillof

1/28

DEFAULTS YREESTRUCTURACIN DEDEUDAS SOBERANAS: LA

SITUACIN MUNDIAL


2/28

-2

-1

0

1

23

Var. anual, en %

-2

-1

0

1

2

3

4Var. anual, en %

En los ltimos trimestres las principales economas del mundo, tanto desarrolladas como en

desarrollo, muestran una ralentizacin en su ritmo de crecimiento o incluso una contraccin en el caso de la

Zona Euro.

En los ltimos trimestres las principales economas del mundo, tanto desarrolladas como en

desarrollo, muestran una ralentizacin en su ritmo de crecimiento o incluso una contraccin en el caso de la

Zona Euro.

Ralentizacin del Crecimiento del PIB

2,3%

-0,8%

Estados Unidos Eurozona

-4

-2

0

2

4

6

8

10

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

II.1

2

Var. anual, en %

4

5

6

7

8

9

10

11

12

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

II.1

2

Var. anual, en %

-6

-5

-4

-3

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

II.1

2

-5

-4

-3

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

II.1

2

Fuente: Bloomberg

7,6%

0,5%

ChinaBrasil


3/28

Este menor nivel de actividad a nivel global se tradujo en un estancamiento del comercio.

Este menor nivel de actividad a nivel global se tradujo en un estancamiento del comercio.

Nivel de Actividad y Comercio Mundial

3

5

10

15

20

PIB y Comercio Mundial

Variacin % Anual

Fuente: CPB, Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis y Bloomberg

-6

-4

-2

1

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

I.07

II.0

7

III.07

IV.0

7

I.08

II.0

8

III.08

IV.0

8

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

II.1

2

Comercio PIB mundial (eje der.)


4/28

65

70

75

80

85

90

95

Eurozona - En % del PIB

95

100

105

110

115

120

125

130

Italia - En % del PIB

100

120

140

160

180

Grecia - En % del PIB

Una excesiva desregulacin financiera caracteriza a la crisis internacional con epicentro en EEUU, que a su

vez gener una situacin de fragilidad fiscal en varios pases de la Europa perifrica que desde 2008

incrementaron notablemente su nivel de endeudamiento.

Una excesiva desregulacin financiera caracteriza a la crisis internacional con epicentro en EEUU, que a su

vez gener una situacin de fragilidad fiscal en varios pases de la Europa perifrica que desde 2008

incrementaron notablemente su nivel de endeudamiento.

Deuda pblica europea

Canje

88,2%123,3% 165,3%

EurozonaEn % del PIB

ItaliaEn % del PIB

GreciaEn % del PIB

5055

I.08

II.0

8

III.08

IV.0

8

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

20

30

40

50

60

70

80

I.0

8

II.0

8

III.0

8

IV.0

8

I.0

9

II.0

9

III.0

9

IV.0

9

I.1

0

II.1

0

III.1

0

IV.1

0

I.1

1

II.1

1

III.1

1

IV.1

1

I.1

2

Espaa - En % del PIB

0

20

40

60

80

100

120

I

.08

II

.08

III

.08

IV

.08

I

.09

II

.09

III

.09

IV

.09

I

.10

II

.10

III

.10

IV

.10

I

.11

II

.11

III

.11

IV

.11

I

.12

Irlanda - En % del PIB

40

50

60

70

80

90100

110

120

I

.08

II

.08

III

.08

IV

.08

I

.09

II

.09

III

.09

IV

.09

I

.10

II

.10

III

.10

IV

.10

I

.11

II

.11

III

.11

IV

.11

I

.12

Portugal - En % del PIB

8085

90

I.08

II.0

8

III.08

IV.0

8

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

60

80

I.08

II.0

8

III.08

IV.0

8

I.09

II.0

9

III.09

IV.0

9

I.10

II.1

0

III.10

IV.1

0

I.11

II.1

1

III.11

IV.1

1

I.12

Fuente: Bloomberg, Eurostat

72,1%111,6% 108,5%

EspaaEn % del PIB

PortugalEn % del PIB

IrlandaEn % del PIB


5/28

Gasto PblicoEl recorte en el gasto pblico involucr tanto a los pases que recibieron rescates como a las economas ms

slidas de la Zona Euro.

Gasto PblicoEl recorte en el gasto pblico involucr tanto a los pases que recibieron rescates como a las economas ms

slidas de la Zona Euro.

Respuesta de Poltica Fiscal

2

3

4

5

Alemania

Var. anual, en %

0

10

20

30

40

Irlanda

Var. anual, en %

0

5

10

15

Grecia

Var. anual, en %

Fuente: Eurostat

-1

0

1

2007 2008 2009 2010 2011

-30

-20

-10

2007 2008 2009 2010 2011

-10

-5

2007 2008 2009 2010 2011

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2007 2008 2009 2010 2011

Espaa

Var. anual, en %

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2007 2008 2009 2010 2011

Portugal

Var. anual, en %

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2007 2008 2009 2010 2011

Reino Unido

Var. anual, en %


6/28

Reestructuraciones de deuda en la historia mundial

Porcentaje de pases en default o en proceso de

restructuracin de deuda soberana

Los defaults han sido comunes en la historia, incluso en los pases relativamente ms ricos. En la

era moderna, estos episodios redujeron drsticamente su ocurrencia durante la posguerra.

Durante el periodo de financiarizacin de la economa mundial, los defaults resurgieron.

Fuente: Reinhart y Rogoff 6

Financiarizacin


7/28

Durante los ltimos aos se realizaron una notable cantidad de reestructuraciones queascendieron en promedio a USD 17.562 millones, con una aceptacin promedio cercana al 95%

y una quita del 40%. El ao siguiente a la reestructuracin, estas economas crecieron en

promedio 3,9%.

Reestructuraciones durante los ltimos aos

Pas Fecha del canjeAnuncio de la

reestructuracin

Fecha de

Default

Monto canjeado

en millones de

USD

Aceptacin (en

%)

Quita (en %)

Crecimiento del

PIB posterior al

canje

Pakistan jul-99 ago-98 ago-98 777 - 11,6 3,9

Pakistan dic-99 ago-99 Precautoria* 610 99,0 15,0 3,9

Ucrania abr-00 dic-99 Precautorio 1.598 97,0 18,0 12,2

Ecuador ago-00 jul-98 ago-99 6.700 98,0 38,3 4,8

Rusia ago-00 sep-98 dic-98 31.943 99,0 50,8 5,1

7Fuente: FMI

- - , , ,

Uruguay may-03 mar-03 Precautorio 3.127 93,0 9,8 4,6Serbia y Mont. jul-04 dic-00 desde los '90 2.700 - 73,2 5,4

Rep. Dominicana may-05 abr-04 Precautorio 1.100 94,0 4,7 10,7

Rep. Dominicana oct-05 abr-04 feb-05 180 - 11,3 10,7

Granada nov-05 oct-04 Precautorio 210 97,0 33,9 -4,4

Irak ene-06 en 2004 desde 2003 17.710 96,0 89,4 6,2

Belice feb-07 ago-06 Precautorio 516 98,0 23,7 3,6

Ecuador jun/nov-09 ene-09 dic-08 3.190 - 67,7 3,6

Seychelles feb-10 mar-09 jul-08 320 86,5 55,6 5,1

Costa de Marfil abr-10 ago-09 mar-00 2.940 99,0 55,2 -4,7

Grecia mar-12 nov-11 Precautorio 200.949 85,8 74,0 -4,0 (p)

Grecia nov-12 nov-11 Precautorio 41.725 - 66,2 -4,0 (p)

Promedio 17.574 95,6 40,8 3,9

Argentina 2005/2010 en 2004-2010 dic-01 74.367 93 65,6%** 8,8***

* Se entiende por reestructuracin precautoria aquella que se realiza antes de que la deuda caiga en default

** Quita canje 2005. Surge como la diferencia entre la deuda reestructurada y la deuda elegible ms intereses atrasados.

***Representa el promedio del crecimiento en 2006 y 2011


8/28

RECIENTES DEREESTUCTURACIN EN EL

MUNDO


9/28

Ante la fuerte crisis que atraviesa la economa, el gobierno debi reestructurar su deuda

en dos ocasiones. Sin embargo, la deuda continu creciendo en relacin al PIB, mientras

que el costo social de los paquetes de ajuste continu incrementndose.

170

180

Grecia - Deuda Pblica BrutaEn % del PIB

26

30

Grecia - DesempleoEn % de la PEARetorno alRetorno al

endeudamientoendeudamientoresultante deresultante de

paquetes de ajustepaquetes de ajusteque afectan elque afectan elcrecimientocrecimiento

RESTRUCTURACIONES DE GRECIA

136,

5142,

0148,

3 156,

5

159,0

16

3,

7 170,

6

136,

5

149,

2

152,

6

120

130

140

150

160

II.10 III.10 IV.10 I.11 II.11 III.11 IV.11 I.12 II.12 III.12

Primer Canje

10

14

18

22

ene-1

0

mar-1

0

may-1

0

jul-1

0

sep-1

0

nov-1

0

ene-1

1

mar-1

1

may-1

1

jul-1

1

sep-1

1

nov-1

1

ene-1

2

mar-1

2

may-1

2

jul-1

2

sep-1

2

nov-1

2

CanjeCanje


10/28

Grecia recibi dos rescates por parte de la Troika (totalizaron 240.000 millones), debiendo

implementar fuertes ajustes fiscales. Si bien las estimaciones de la Troika indicaban una rpida

recuperacin de la economa griega bajo la lgica de los ajustes expansivos, la economa griega

se encuentra en recesin desde 2008.

2

4

Proyecciones de Crecimiento elaborados por la Troika - Grecia

Proyectado en 2008Proyectado en 2008

REESTRUCTURACIONES DE GRECIA

-8

-6

-4

-2

0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

PIB Proyecciones 2008 Proyecciones 2009

Proyecciones 2010 Proyecciones 2011 Proyecciones 2012



20112011

20122012


11/28

140,0

140

160Chipre - Deuda Pblica Bruta

En % del PIB

Rescate Troika:

10.000 millones

El rescate acordado representar un incremento del peso de la deuda de casi 50 p.p. en relacin

al PIB. En un contexto recesivo como el descripto anteriormente, la posibilidad de una

reestructuracin en el corto plazo es elevada.

El caso de CHIPRE

58,8

48,9

58,561,3

71,1

87,0

40

60

80

100

120

2007 2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)


12/28

12,5

14,2

13

15

2

3

Chipre - PIB y DesempleoVariacin anual, en % y % de la PEA

La economa chipriota registr su sexto trimestre consecutivo de contraccin, mientras que eldesempleo se ubic en 14,2% de la PEA. En este contexto es que el gobierno deber someterse

a un plan de ajuste fiscal impuesto por la Troika (Banco Central Europeo, Comisin Europea y

FMI).

El caso de CHIPRE

2,22,4

1,7 1,6

-0,3 -0,8

-1,6

-2,7-2,0

-3,4

6,46,0

6,87,4

8,1 9,4

10,3

11,5

5

7

9

11

-4

-3

-2

-1

0

1

III.10 IV.10 I.11 II.11 III.11 IV.11 I.12 II.12 III.12 IV.12

PIB Desempleo (eje der.)


13/28


14/28

Deuda Externa y Crecimiento

En las ltimas dcadas, los procesos de fuerte endeudamiento externo resultaron un importantelimitante para el crecimiento econmico, imprimiendo una elevada fragilidad a las finanzas del Estado.

En la ltima dcada, la poltica de desendeudamiento permiti despejar el camino para dar lugar a un

crecimiento sostenido del nivel de actividad econmica.

100.000

120.000

400.000

500.000


+84%-37%

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

200.000

300.000

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

PIB - En millones de pesos de 1993Deuda Externa Pblica - En millones de Dlares (2 eje)

+380%

+66%


15/28

1,0%

-0,3%

0,7%

0,9%

2,6%

-1%

0%

1%

2%

3%

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

60.000

1,6%

1,9%

1,1%

3,4%

1,7%

1,0%

-

0%

1%

2%

3%

4%

10.000

15.000

20.000

25.000


En la prctica, dichos episodios de crecimiento de la deuda externa pblica resultaron insostenibles en el

tiempo, derivando en una cada del nivel de actividad econmica y en importantes cambios en el rgimen

macroeconmico.

Crisis de ladeuda

70 80

Deuda Externa Pblica (En milones de Dlares) Crecimiento % del PIB (Promedio 3 aos) - 2 Eje

6,1%

8,6%

7,1%

2,9%2,8%

3,6%

5,8%

2,9%

-0,1%

-2,9%

-5,4%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

40.000

45.000

50.000

55.000

60.000

65.000

70.000

75.000

80.000

85.000

90.000

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

-1,5%

-2,1%

-3%

-2%

20.000

25.000

30.000

19 83 1 98 4 1 98 5 1 986 19 87 1 988 1 98 9

-2,4%-3%

-2%

0

5.000

19 76 1 97 7 1 97 8 1 979 19 80 1 98 1 1 98 2

90

Hiperinflacin

Cada de la

convertibilidad

Crecimientocon Inclusin

-2,2%

2,3%

9,0% 8,9% 8,8%

8,0%

5,4% 5,6%

6,3%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

110.000

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011


16/28

Evolucin de la deuda pblica externa del SPNNF

88.02690.492

102.008

90.000

95.000

100.000

105.000

Deuda Pblica Externa del SPNNFEn millones USD

Blindaje

16Elaboracin propia en base a datos de Secretara de Finanzas, MECON.

60.891

81.153

60.000

65.000

70.000

75.000

80.000

85.000

Megacanje


17/28

En 2000, durante el Gobierno de Fernando de la Ra, el ministro de economa Jos LuisMachinea negoci un paquete de salvataje de cerca de 39.700 millones de dlares

(denominado "Blindaje"), que consigui el apoyo para llevarse adelante por parte del FMI

en diciembre.

Adems del Fondo, de la operacin participaron organismos financieros internacionales(Banco Mundial y BID), un grupo de bancos, las AFJP y Espaa.

Para acceder al rescate, el Gobierno se comprometi a implementar una serie de medidas

de corte antipopular:

Blindaje

llevar a cabo una reforma previsional para eliminar la Prestacin Bsica Universal yelevar la edad jubilatoria de las mujeres. racionalizar la administracin pblica, reducir el gasto pblico para garantizar el equilibrio fiscal. reestructuracin de la Anses y del PAMI y desregulacin de las obras sociales lograr la firma por parte de las Provincias del Compromiso Federal para el Crecimiento yla Disciplina Fiscal, que congelara el gasto primario pblico de la Administracin Nacional

y Provincial.17


18/28

El acceso al paquete de salvataje implic un drstico ajuste del gasto pblico: entre III.01y IV.01 el gasto primario del SPNNF sufri un recorte aproximado de 4.000 millones de

pesos (1,5% del PIB).

Blindaje

0

500

1000

Gasto PrimarioDiferencia anual en millones de pesos

18Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Hacienda, MECON.

-4000

-3500

-3000

-2500

-2000

-1500

-1000

-500

Anual Acum. 12 M

Blindaje


19/28

Las otras dos partidas afectadas por el ajuste fueron las Prestaciones a la Seguridad Socialy las Remuneraciones del Sector Pblico (1.100 millones de pesos en total entre III.01 y

IV.01)

Blindaje

100

200

300

-50

0

50

Remuneraciones

Diferencia anual en millones de pesos

-100

0

100

200

-100

0

100

Prestaciones a la Seguridad Social

Diferencia anual en millones de pesos

19Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Hacienda, MECON.

-500

-400

-300

-200

-100

0

-250

-200

-150

-100

Anual Acum. 12 M

Blindaje

-900

-800

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-500

-400

-300

-200

Anual Acum. 12 M

Blindaje


20/28

La operacin pretenda aliviar la carga fiscal de los vencimientos de corto plazo de la

deuda, a costa de intereses altsimos y un aumento sustancial de la deuda. Se trat de una

propuesta que David Mulford (ex Secretario del Tesoro), del Credit Suisse First Boston, le

hizo a Domingo Cavallo

Se canjearon 46 tipos de bonos por 5, con vencimientos hasta 2031. Esta operacin

aument el endeudamiento en un volumen sin precedentes para una sola operacin. Un

peritaje solicita en la causa abierta, realizado por el experto en ingeniera financiera

Moises Resnick Brenner, sostiene ue im lic un er uicio ara el as or ms de 55

Megacanje

millones de dlares. El magacanje implic cristalizar a 30 aos, una tasa de inters dedefault, incompatible con un sendero de crecimiento.

Para llevar adelante la operacin se incurrieron en abultados costos.

Hubo 7 bancos que hicieron del megacanje un gran negocio: Francs, Santander Central

Hispano, Galicia, Citigroup, HSBC, JP Morgan y el Credit Suisse First Boston. Estosembolsaron 150 millones de dlares en comisiones. De ese total, Mulford recibi 20

millones.

20


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En total aportaron al canje ttulos por 27.700 millones de dlares. De ese total ,aproximadamente 20 mil millones en ttulos ya estaban dentro de sus carteras o en las de

las ex AFJP asociadas a los bancos. Por lo tanto, las abultadas comisiones se pagaron a

pesar de que los bancos realizaron autocanjes, es decir, fueron cobrados por hacer de

intermediarios de s mismos.

Los servicios de la deuda pblica representaban antes del canje 60.504 millones de

dlares (perodo 20012031). Despus de la operacin, los intereses se dispararon a

98.414 millones un incremento de 63 %.

Megacanje

Segn un informe de la Oficina Nacional de Crdito Pblico (ONCP, 2001), la deuda

pblica total pas de 124.358 millones a 126.606 millones despus del canje. Es decir, un

incremento de 2.248 millones de dlares.

En cuanto a los intereses, se pas de 82.246 millones a 120.650 millones, un incremento

de 40.649 millones. A esto se le sum una capitalizacin de intereses por 13.052

millones.

21


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DEUDA ARGENTINA 2005-2010


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La restructuracin de la deuda pblica, as como la recuperacin de los fondos de la

Seguridad Social, permitieron una brusca cada de la deuda pblica en relacin al PIB. Los

pasivos pblicos con el Sector Privado ascendan a junio de 2012 a solo un 13% del PIB.

Desendeudamiento del Sector Pblico

166,4%

138,7%

160%

180%

Deuda del SPNFF(En % del PIB)

Fuente: MECON 24

45,7%53,7%

127,3%

73,9%64,0%

56,1%48,8%

23,3% 21,4% 22,5% 22,8%

7,8% 6,6% 5,8% 5,7%

17,7% 17,6% 13,5% 13,0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 jun-12

Agencias S. Pub. Multi-Bilaterales Sector Privado


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Restructuracin de la deuda pblica

Indicadores de sostenibilidad de la deuda del SPNNFLos indicadores de sostenibilidad mejoraron significativamente

Relaciones Dic-02 Jun-12

Intereses / PIB (*) 3,8% 1,6%

Intereses / Recaudacin Nacional (*) 21,9% 5,4%

Indicadores de sostenibilidad de la deuda del SPNNF

Fuente: Secretara de Finanzas 25

Deuda Pblica Total PIB 166,4% 41,5%

Deuda Pblica Externa / PIB ** 95,3% 14,1%

Deuda en MONEX / Reservas 12 veces 2,4 veces

Deuda Ext. Sec. Pub. Nac. / Reservas ** 836,2% 130,4%

Deuda Ext. Sec. Pub. Nac. / Exportaciones ** 300,6% 62,1%Vida Promedio deuda 6,1 10,2

(*) Dato corresponde a Diciembre 2001Dato correspondiente a Marzo de 2012

Fuente: Secretara de Finanzas


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Debido a las operaciones antes mencionadas y a las estrategias de financiamiento llevadas acabo, se ha logrado una composicin por moneda de la deuda pblica que se compara

favorablemente con el pasado.

28% 28%15% 12% 11%

80%

90%

100%

Deuda del SPNNF por moneda

Fuente: Secretara de Finanzas 26

8% 4% 7%19% 19%

42% 21% 20%

64% 68%

36%

48% 50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%60%

Dic-98 Dic-00 Dic-05 Dic-11 Jun-12

Pesos Pesos (CER) Dlares Otras divisas


27/28

72%

64%

66%66%

80%

Deuda Interna y Externa del SPNNF

En % de deuda total


Al mismo tiempo, las obligaciones con extranjeros no residentes han disminuidosensiblemente, reduciendo la vulnerabilidad Argentina ante shocks. Luego del pago del BODEN

12, la deuda en moneda extranjera con acreedores privados se redujo a 8,8% del PIB.

47%

34%34%

28%

36%

53%

0%

20%

40%

60%

Dic-98 Dic-00 Dic-05 Dic-11 Jun-12

Externa InternaFuente: Secretara de Finanzas 27

DIMENSIN DEL AHORRO POR CANJE DE DEUDA 2005 2012


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DIMENSIN DEL AHORRO POR CANJE DE DEUDA - 2005-2012Ahorro en relacin al Gasto Total y al Gasto Social

10%9%

10%

8% 9%10%

12%

Entre 2005 y 2009 el ahorro fue particularmente importante, representando

aproximadamente el 5% del Gasto Total y el 10% del Gasto Social del Gobierno Nacional.

6%6%

6%

5% 5%

3%3%

2%

5%

6%

4%

0%

2%

4%

6%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Gasto Total Gasto Social

Presentacion de Kicillof

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