Reflexiones y perspectivas a 25 años de la autonomía del Banco de MéxicoJonathan HeathUNAM, 27 de agosto de 2019, Ciudad de México.

Las opiniones expresadas en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno

2

Política monetaria y autonomía del banco central

El banco central provee dinero a la economía mediante su política monetaria la cual :

Garantiza que se mantenga el poder adquisitivo del dinero evitando la inflación.

Propiciar un entorno adecuado de estabilidad macroeconómica mediante principios de largo plazo.

Necesidad permanente de financiamiento del desarrollo y de crecimiento genera una inconsistencia temporal:

Corto plazo: uso de la política monetaria para estimular la actividad económica,

Largo plazo: estimulo monetario sin efecto sostenido pero con impacto en precios (pérdida valor adquisitivo).

La autonomía del banco central es esencial para:

Evitar la tentación de déficit fiscales financiados con la impresión de billetes y

Proporcionar al Banco de la libertad para cumplir con su objetivo principal: el abatimiento de la inflación.

La inflación tiene implicaciones regresivas que afectan a los sectores de menores ingresos de la población.

UNAM, Ciudad de México

3

El mandato constitucional (artículo 28, párrafos sexto y séptimo):

“El Estado tendrá un banco central que será autónomo en el ejercicio de sus funciones y en su administración. “

“Su objetivo prioritario será procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, fortaleciendo con ello la rectoría del desarrollo nacional que corresponde al Estado.”

la cual se define mediante “la competitividad, el fomento económico y el empleo ” (articulo 25, párrafo primero)

“Ninguna autoridad podrá ordenar al banco conceder financiamiento.“

Pilar 1. Autonomía de función y

gestión

Pilar 2. Mandato prioritario de Estabilidad de Precios

Pilar 3. No financiamiento al

Gobierno

Reforma Constitucional

UNAM, Ciudad de México

4

Artículo segundo:

“El Banco de México tendrá por finalidad proveer a la economía del país de moneda nacional.

En la consecución de esta finalidad tendrá como objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder adquisitivo de dicha moneda.

Serán también finalidades del Banco promover el sano desarrollo del sistema financiero

y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos “

Ley del Banco de México Artículo Primero:“El banco central será persona de derecho público con carácter autónomo”

Monopolio de emisión moneda legal

Mandato prioritario

Promover la estabilidad

Promover que la moneda sea un medio

efectivo de cambio

UNAM, Ciudad de México

El inicio de la autonomía de Banco de México

UNAM, Ciudad de México 5

Reforma constitucional20-ago-93 1/

Ley de Banco de México

23-dic-93 1/

1992 1993 1994 1995 1996

Notas:1/ Corresponde a la fecha de la publicación en el Diario Oficial de la Federación.2/ Reservas Internacionales netas. La salida de abril se refiere al cambio del saldo neto de la reserva internacional en el mes. El mínimo se refiere al menor nivel de reserva observado durante el periodo de autonomía de Banco de México.3/ Paquetes de ayuda “Jumbo” por 52 mmd: incluye préstamo del Tesoro de EEUU por 20 mmd otorgado a iniciativa del presidente Bill Clinton en enero y aprobación de paquete de ayuda por parte del FMI (18 mmd), BIS (10 mmd) , comunidad internacional (1 mmd) entre otros.

4/ Variación del PIB trimestral a precios constantes, variación porcentual trimestral. El nivel mínimo se refiere a la menor tasa de crecimiento observada durante el periodo de autonomía de Banco de México. 5/ Variación a/a del INPC general. El nivel máximo se refiere a la mayor inflación observada durante el periodo de autonomía de Banco de México.

Reformasbancos

centrales Argentina, Colombia, Nicaragua, Venezuela

TratadoLibre

Comercio1-ene-94

Luis Donaldo Colosio23-mar

Libre Flotación

Tipo de Cambio22-dic-94

Asistencia ecónomica

internacional 3/

9- marzo-95

InicioErnesto Zedillo

1-dic-94

Inflación51.7 %

(máximo ) 5/

Ene-96

Crecimiento PIB real -9.06%

(mínimo) 4/

Junio -1995

Reservas Internacionales

3.4mmd(mínimo) 2/

Ene-1995

ConflictoChiapas

1-ene-94

Autonomía de Banco de México

1-abr-94 Pérdida 7 mmd de Reserva

Internacional 2/

La autonomía ha sido determinante en el abatimiento de la inflación.

La autonomía y la estabilidad de precios

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Fuente: Banco de México. 1/ Se considera la variación anual del Indicie Nacional de Precios al Consumidor mensual. El promedio antes de la autonomíaconsidera el periodo enero de 1970 a marzo de 1994. Para el período posterior se considera el período abril de 1994 a julio de 2019. El promedio de inflacióndesde el año 2000 considera la inflación de enero de 2000 a julio de 2019.

Tasa de inflación anual 1/

Porcentaje

UNAM, Ciudad de México

Autonomía de función y gestión

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Junta de Gobierno: Gobernador y cuatro Subgobernadores elegidos de manera escalonada a propuesta del Ejecutivo

Federal y ratificados por el Senado.

Autonomía de gestión y presupuestal se han asumido de manera responsable.

Fuente: Banco de México1/ Titulares de SHCP referidos: CSG: Pedro Aspe. EZP: Jaime Serra, Guillermo Ortiz y José Ángel Gurría. VFQ: Francisco Gil Díaz. FCH: Agustín Carstens, Ernesto Cordero y José Antonio Meade, EPN: Luis Videgaray, José Antonio Meade y José Antonio González Anaya. AMLO: Carlos Urzúa y Arturo Hererra.

2/ El área de color corresponde a la duración del mandato, el asterisco (*) denota la ratificación del funcionario.

Titular Número Junta de Gobierno de Banco de MéxicoEjecutivo Federal titulares de Gobernador Subgobernadores 2/

Federal SHCP 1/

Guillermo

Carlos Salinas de Gortari 1 Miguel Prieto Ariel Francisco

Mancera Fortún Buria Gil

Aguayo Seira Jesús Díaz

Ernesto Zedillo Ponce de León 3 Marcos

Guillermo Yacamán *

Guillermo Güemez Everardo

Vicente Fox Quesada 1 Ortiz García * José Elizondo

Martinez * Sidaoui Almaguer *

Dib *

Felipe Calderón Hinojosa 3 Manuel

Agustin Manuel Roberto Sánchez

Carstens Ramos del Cueto González

Enrique Peña Nieto 3 Carstens * Francia Javier Legaspi * Alejandro Díaz de León

Alejandro Guzmán Irene

Díaz Calafell Espinosa

Andrés Manuel López Obrador 2 de León Jonathan Gerardo Cantello

Heath Ezquivel

UNAM, Ciudad de México

Convergencia a un esquema de objetivos de inflación

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Fuente: Banco de México

ESQUEMA OBJETIVOS DE INFLACION (2003 – fecha)

Objetivo final

Estabilidad de precios: Inflación observada

Meta permanente de inflación: 3% (+/- 1%)

características:

Política monetaria transparente: estrategia de comunicación

Análisis de presiones inflacionarias y trayectoria futura de los precios

Mediciones alternativas: inflación subyacente (desde 2000)

Pronósticos puntuales de inflación (desde 2018)

Tasa de inflación observada, meta intermedia y objetivo de inflaciónPorcentaje

UNAM, Ciudad de México

Índice Nacional de Precios al ConsumidorPor ciento anual

UNAM, Ciudad de México 9

Fuente: INEGI y Banco de MéxicoCifras a la 1ra. Quincena de agosto de 2019. Nota: La última cifra se calcula con la variación porcentual anual del INPC quincenal.1/ A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%.

1.81

3.293.77

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

2015

2016

2017

2018

2019

No Subyacente

Objetivo de inflación 1/Subyacente

1q Agosto

General

0

5

10

15

20

25

30

35

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Tasa de fondeo bancario

Tasa objetivo de política monetaria

Esquemas operacionales

10

Fuente: Banco de México

Tasa de fondeo interbancario a un día y tasa objetivoPorcentaje

Objetivo Operacional

Tipo de cambio 1988-1994

Crecimiento base monetariaEne -1994 a Sep 1995

Saldo de las cuentas corrientes de los bancos

“Corto”Sept 1995 – Ene 2008

Tasa de interés interbancaria fondeo

2008 - fecha

Esq

uem

a d

eTa

sa o

bje

tivo

UNAM, Ciudad de México

Posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos e Inflación SubyacentePor ciento

UNAM, Ciudad de México 11

Fuente: INEGI, Banco de México y Reserva FederalCifras al 22 de agosto

3.77

8.00

5.75

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Inflación Subyacente

Tasa de política monetaria de México

Diferencial: Tasa de política monetaria de México y EE.UU.

1q Agosto

Promedio de Inflación Subyacente de Abr-18 a Agosto(1q) - 19 = 3.69%

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Desarrollo de mercado de dinero y horizonte de largo plazo

2006

2003

2002

2001

2000

1990

1978

Plazo 28 91 182 1 3 5 7 10 20 30 días años

Plazos de colocación de Cetes y Bonos 1/

Año de inicio de colocación y plazos

Fuente: Banco de México.1/ Las fechas indican el primer año en que hay información de la tasa gubernamental al plazo correspondiente.

UNAM, Ciudad de México

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

1996

1997

1999

2001

2002

2004

2005

2007

2009

2010

2012

2014

2015

2017

2019

13

Fuente: Banco de México1/ Para las cotizaciones anteriores al 1 de enero de 1993 se le quitaron tres ceros al tipo de cambio.

Tipo de cambio y regímenes cambiarios (1976-2019)Pesos por dólar 1/

La autonomía y régimen cambiario

Tipo de cambio fijo Libre flotación Comisión de Cambios

SHCP

Secretario

2 subsecretarios

Banco de México

Gobernador

2 subgobernadores

Marco normativo de la política cambiaria

Artículo 21 Ley del Banco de México

Fuente: Ley del Banco de México artículo 21 y Banco Internacional de Pagos.2/ El volumen de operación diaria es de 97 mmd, Encuesta Trianual de 2016.

El peso mexicano es la

décima divisa más operada a nivel mundial 2/

UNAM, Ciudad de México

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1997

1999

2000

2001

2002

2004

2005

2006

2007

2009

2010

2011

2012

2014

2015

2016

2017

2019

Son el vínculo principal entre las transacciones monetarias y las cuentas con el exterior.

No se les puede considerar recursos del gobierno.

Son el principal activo del Banco de México y el respaldo para emitir dinero.

Dan señal de confianza a los inversionistas lo cual se ha reflejado en mejores condiciones de financiamiento.

Reservas Internacionales

14

Fuente: Banco de México.

Riesgo país de MéxicoPuntos base

Reservas Internacionales Netas de Banco de MéxicoMiles de millones de dólares

Fuente: Banco de México.

UNAM, Ciudad de México

UNAM, Ciudad de México 15

Fuente: Banco de México

Rendición de cuentas y política de comunicación La autonomía no exime la rendición de cuentas.

El objetivo prioritario del Banco de México es evaluado constantemente:

Cifra de inflación quincenal calculada por otra entidad autónoma (INEGI).

Sus autoridades pueden ser llamadas a comparecer ante el Congreso.

El régimen de objetivos de inflación requiere una política de comunicación

constante por lo que Banco de México publica:

Informe trimestral, con información detallada de inflación y economía.

Anuncios de política monetaria, donde se dan a conocer las decisiones.

Minutas, detallando nombre y apellido de los votos.

Transcripciones de las reuniones de política monetaria, 3 años después.

Programa monetario, Reporte de Estabilidad Financiera, etc.

Procesos transparentes que contribuyen al anclaje de las expectativas.

Proyecciones puntuales de la trayectoria de inflación esperada.

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Perspectivas La autonomía ha representado:

Garantía de que el poder adquisitivo de la moneda no es objeto de manipulaciones.

Que no haya posibilidad financiar déficit fiscales con crédito del banco central. Esto ha sido posible por un

manejo sano de finanzas publicas.

La adopción de un régimen de libre flotación y el desarrollo de un mercado cambiario profundo.

Un mayor seguimiento a las condiciones de estabilidad financiera con la creación de la Dirección General de

Estabilidad Financiera en 2009.

Contribución al desarrollo del sistema de pagos (SPEI, CoDi, etc.)

Existen varios retos hoy en día:

Fortalecer la autonomía del banco en su gestión y presupuesto.

Consolidar la convergencia de la inflación hacia su objetivo permanente.

Continuar mejorando la estrategia de comunicación del Banco de México.

UNAM, Ciudad de México

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Perspectivas Verificar que los marcos conceptual y operativo sean consistentes con el entorno global para:

Enfrentar efectos externos (spillovers) de las políticas monetarias no convencionales adoptadas en economías

avanzadas; y

Adaptar a la institución a la nueva estructura de la economía internacional.

Al exterior de Banco de México, hay que considerar que:

La estructura completa de la economía determina la eficacia del banco central en el control de la inflación,

por lo que la estabilidad de precios no depende únicamente de la políticas del banco central.

Exista coherencia con otras políticas: fiscal, salarial, laboral, etc.

La suma de todos estos esfuerzos contribuyen a escenario de estabilidad macroeconómica.

La estabilidad macroeconómica es una condición necesaria, pero no suficiente para el desarrollo.

Es un medio para alcanzar un mayor nivel de bienestar de la población y no constituye un fin en si mismo.

El nivel de bienestar de la población debe de ser el objetivo rector de las políticas publicas.

UNAM, Ciudad de México