BANCO DE MÉXICO

Política Monetaria en México: Fundamentos y Evolución Reciente

Ernesto Sepúlveda VillarrealAsesor de Junta de Gobierno

4 de mayo de 2007

Estimados alumnos de la Facultad de Economía de la Universidad Autónoma de Nuevo León:

A nombre del Lic. Everardo Elizondo Almaguer, Subgobernador del Banco de México, y al mío propio, les doy la más cordial bienvenida al Banco Central del país, institución responsable de proveer a la economía mexicana de moneda nacional y de salvaguardar su poder adquisitivo.

El propósito de esta presentación es explicar brevemente cuál es el objetivo del Banco de México y qué hace para lograr tal objetivo, así como comentar sucintamente la evolución reciente de la inflación y la política monetaria.

Sin más preámbulo, entonces, inicio mi presentación. Al final tendremos una sesión de preguntas y respuestas para aclarar sus dudas y escuchar sus valiosos comentarios.

Objetivo de la política monetaria

• El Banco de México tiene por finalidad proveer a la economía del país de moneda nacional.

• En la consecución de dicha finalidad, tiene como objetivo prioritario “procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional” (Art. 28 constitucional). Para ello se le dotó de autonomía.

• El objetivo prioritario implica mantener una inflación baja y estable, a fin de salvaguardar la capacidad de compra del peso mexicano.

La autonomía se da en varias dimensiones, pero quizá la principal es que el Banco de México ya no depende orgánicamente del Gobierno Federal, sino que tiene una Junta de Gobierno autónoma, cuyos miembros son elegidos de manera escalonada, y por periodos suficientemente largos, a fin de que sus encargos sean transexenales. Además sus nominaciones son aprobadas por el Senado y la institución autónoma le rinde cuentas al Congreso directamente.

¿Porqué una inflación baja?

• Una inflación elevada daña severamente el funcionamiento de la economía y genera enormes costos sociales.

• La estabilidad es condición necesaria para el crecimiento sostenido y la generación de empleos permanentes.

• No es coincidencia que un número creciente de bancos centrales tenga como objetivo principal combatir la inflación.

•La inflación distorsiona el funcionamiento del sistema de precios y con ello altera la asignación eficiente de los recursos. •Un ambiente de inestabilidad de precios acorta el horizonte de planeación e inhibe la inversión productiva.•La inflación no anticipada genera distorsiones intertemporales, al subsidiar a los deudores a costa de los ahorradores. •Entre mayor es la inflación, mayores son los costos transaccionales en la economía. El dinero pierde efectividad como medio de cambio y depósito de valor.•Las personas de menores recursos, que mantienen la mayor parte de sus ingresos en efectivo, son los más afectados por inflaciones elevadas.

Una inflación elevada inhibe el crecimiento económico sostenido.

Inflación y crecimiento en México: 1970-2005

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PIB, variación anual, %

INP

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., %

Al eliminar los episodios de las inflaciones más elevadas, la relación entre inflación y crecimiento se debilita. Sin embargo, ello sólo refuerza la hipótesis de que una inflación baja y estable es condición necesaria, pero no suficiente, para el económico sostenido.

Esquema de Objetivos de Inflación (EOI)

Beneficios principales: – mejor comprensión– menor inflación– menor “efecto traspaso”

Elementos:– Anuncio de metas multianuales– Política monetaria congruente– difusión clara y oportuna de la información

Introducido por primera vez en Nueva Zelanda en 1990, el EOI ha sido adoptado en más de 15 países.

Disciplina fiscal y EOI

• La disciplina fiscal es piedra angular del EOI.

• Sin disciplina fiscal no hay congruencia ni credibilidad en el compromiso de abatir la inflación.

• La experiencia mexicana ilustra claramente la relación directa entre déficit público e inflación...

La disciplina fiscal ha sido piedra angular en el proceso de estabilización de los precios en México

Balance del sector público e Inflación, 1980-2005

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140Balance

Inflación

% PIB va%

Déf

icit

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En México la inflación ha disminuido conforme se han ajustado los objetivos de inflación a la baja

Inflación en México, 1995-2006: Metas y Resultados(INPC variación anual a diciembre, %)

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4.4 5.7 3.3

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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Meta

Resultado

Meta de Inflación de Largo Plazo

• Desde diciembre de 2003 la meta de inflación es 3% anual.

• Este nivel es similar al adoptado en otros países en desarrollo (e.g. Chile).

• Para reconocer la influencia de choques transitorios e impredecibles (positivos y negativos), se estableció un “intervalo de variabilidad” de más/menos 1%.

• Sin embargo, la meta de inflación es 3% puntual.

Instrumentos de política monetaria: El “corto” y el “piso”

• El “corto” nació después de la crisis de 1995, para permitir al banco central dar señales de política monetaria sin determinar niveles específicos de tasas de interés.

• Ofreció la ventaja de no dejar que todo el ajuste de los choques se diera en el tipo de cambio, cuya flotación libre se había adoptado recientemente.

• Desde principios de 2004 se incluyó un “piso” para la tasa diaria de fondeo bancario que, junto con el “corto”, se emplea para conducir la política monetaria.

Es importante recalcar que desde el 25 de marzo de 2005 el “corto” se ha mantenido en 79 millones de pesos. Es decir, por más de dos años el “corto” no ha sido modificado y la política monetaria se ha conducido exclusivamente a través del ajuste del piso.

Por ello, algunos analistas sugieren que el “corto” virtualmente ya desapareciócomo instrumento de política monetaria y que no es necesario seguir interviniendo en el mercado de dinero para influir sobre las tasas de interés.

Cada día hábil el sistema bancario demanda liquidez para realizar sus operaciones. Digamos que hoy requiere:

14,000 millones de pesos

Si el Banco de México decide instrumentar un ‘corto’ de 79 millones de pesos, entonces sólo provee en el mercado de dinero 13,921 millones de pesos, a tasa de mercado. El resto (el “corto”) lo suministra a través de la “ventanilla de descuento” (es decir, lo presta directamente a la institución bancaria) a una

tasa de penalización

13,921 millones de pesos

79 millones de pesos(Tasa de mercado)

(2 veces tasa diaria defondeo bancario)

El “corto” es muy simple...

Finalmente el sistema bancario sí obtiene TODA la liquidez que requiere, pero una parte muy pequeña, el

“corto”, la obtiene a un costo elevado.

Es importante recalcar que el “corto” representa una fracción muy pequeña de la demanda de liquidez. Por ello funciona más bien como una señal de las intenciones de política monetaria.

• El piso se da a conocer a través de los cambios que espera Banxico en las “condiciones monetarias”, como se puede observar en el último anuncio:

El “piso”

27 de abril de 2007

Anuncio de Política Monetaria

La Junta de Gobierno del Banco de México ha decidido restringir en 25 puntos base las condiciones monetarias. El “corto” se mantiene en 79 millones de pesos.

Ver Comunicado de Prensa

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¿Cuál es el mecanismo de transmisión?• Los anuncios sobre los movimientos del “corto” y del

“piso” se traducen en cambios en las tasas de interés nominales y de muy corto plazo.

• La tasas de interés de mediano y largo plazo reaccionan dependiendo de las percepciones del mercado.

• Los movimientos en las tasas de interés afectan a la demanda agregada a través de los canales de transmisión conocidos y a través de cambios en la expectativas.

• El anuncio de política monetaria puede afectar, por símismo, las expectativas de inflación.

Entre más creíble sea el anuncio, mayor es el efecto sobre las tasas de interés de mediano y largo plazo, tanto en términos nominales como reales.

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¿Quién decide la conducción de la política monetaria?

• Los movimientos del ‘corto’ y del “piso” los determina la Junta de Gobierno del Banco de México, que se integra por cinco miembros: un gobernador y 4 subgobernadores.

• De 2003 a 2005 las decisiones de política monetaria se anunciaban dos veces al mes (excepto en diciembre).

• A partir de enero de 2006 se hace un sólo anuncio de política monetaria, al final de cada mes, acompañado de un comunicado de prensa.

• La Junta de Gobierno se reserva el derecho de modificar la postura monetaria en fechas distintas, cuando así lo juzgue conveniente.

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Evolución reciente de la inflaciónInflación General y Subyacente

(variación anual, %)

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

General

Subyacente

En 2006 comenzó un repunte tanto de la inflación general como de la subyacente.

En el primer caso el aumento elevado del precio de algunos productos agropecuarios, como el jitomate y la cebolla, explican gran parte del repunte. En el segundo caso, aumentos sustantivos en el precio del maíz y del azúcar ocasionaron el repunte.

Obsérvese que todos estos aumentos pueden catalogarse como choques de oferta. Banxico considera que en principio los efectos de dichos choques debieran ser transitorios y sólo debiera alterar precios relativos.

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Política monetaria reciente

El "Corto" y la Tasa de Fondeo Bancario

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%

El "corto" (eje izq.)Fondeo Bancario

Durante 2004 y la mitad de 2005 Banxico elevó la tasa de fondeo bancario 500 punto base, a través de aumentos del “corto” y del “piso”, a fin de combatir diversas presiones inflacionarias.

Al ver que tales presiones inflacionarias disminuían, la Junta decidió hacer una pausa en el endurecimiento de las condiciones monetaria y, a partir de agosto de 2005, comenzó a disminuir la tasa de interés, hasta llegar a 7.00% en abril de 2006, implicando una reducción de 275 puntos base.

La tasa de fondeo bancario se mantuvo en ese nivel por poco más de un año. Sin embargo, en su reunión del 27 de abril de 2007, la Junta decidió elevar en 25 puntos base la tasa, de manera preventiva, ante el deterioro del balance de riesgos inflacionarios.

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Comentarios Finales• La mejor contribución que puede hacer un banco central al

crecimiento económico es lograr y mantener la estabilidad de precios.

• En México la estabilidad de precios está por consolidarse. Sólo hasta que se logre una inflación muy cercana a 3% anual, y por varios años, se podrá dar por lograda tal encomienda.