Política Fiscal y Degradación del Crédito de Puerto Rico

Sergio M. Marxuach Director de Política Pública Centro para una Nueva Economía 6 de marzo de 2014

Introducción

•  Dos principios básicos de finanzas públicas: – Gastos corrientes se financian con ingresos

recurrentes, mejoras de capital se financian con deuda a largo plazo.

– La tasa de crecimiento de la deuda no debe exceder la tasa de crecimiento del ingreso nacional para que la relación deuda/ingreso sea sostenible.

¿Son sostenibles las finanzas públicas de PR?

•  ¿Cuan rápido ha crecido la deuda respecto al ingreso?

•  ¿Cuánto sobra para el servicio de la deuda después pagar gastos operacionales?

•  ¿Ha tenido Puerto Rico que tomar prestado para pagar intereses?

Déficit Fondo General

$(573)$

$(1,250)$

$(1,940)$

$(702)$

$(1,089)$ $(1,114)$

$(1,974)$

$(989)$ $(1,117)$

$(2,864)$ $(2,724)$

$(1,801)$

$(2,375)$

$(1,290)$

$(650)$

$(3,500)$

$(3,000)$

$(2,500)$

$(2,000)$

$(1,500)$

$(1,000)$

$(500)$

$- $2000$2001$2002$2003$2004$2005$2006$2007$2008$2009$2010$2011$ 2012$ 2013$2014$

$ M

illo

ne

s$

Deuda/PNB

0$

20$

40$

60$

80$

100$

120$

1962$ 1966$ 1970$ 1974$ 1978$ 1982$ 1986$ 1990$ 1994$ 1998$ 2002$ 2006$ 2010$

(US$BN)$AF$ Deuda$ %Δ$ PNB$ %Δ$ DP/PNB$

2000$ 24.19$ --$ 41.42$ --$ 58.40%$2001$ 27.16$ 12.28%$ 44.05$ 6.34%$ 61.66%$2002$ 30.03$ 10.58%$ 45.07$ 2.33%$ 66.63%$2003$ 32.53$ 8.30%$ 47.48$ 5.34%$ 68.50%$2004$ 37.43$ 15.09%$ 50.71$ 6.80%$ 73.82%$2005$ 40.27$ 7.57%$ 53.75$ 6.00%$ 74.91%$2006$ 43.14$ 7.12%$ 56.73$ 5.54%$ 76.03%$2007$ 46.18$ 7.06%$ 59.52$ 4.91%$ 77.59%$2008$ 53.39$ 15.61%$ 61.67$ 3.60%$ 86.59%$2009$ 58.41$ 9.40%$ 62.60$ 1.51%$ 93.32%$2010$ 62.21$ 6.49%$ 64.29$ 2.71%$ 96.75%$2011$ 64.28$ 3.33%$ 65.57$ 1.98%$ 98.04%$2012$ 69.95$ 8.82%$ 69.46$ 5.94%$ 100.70%$2013$ 71.90$ 2.79%$ 72.62$ 4.55%$ 99.00%$

CAGR$ 8.74%$ 4.41%$

35

AGGREGATE DEBT SERVICE REQUIREMENTS

The following table sets forth the debt service schedule for the Outstanding Senior Bonds and Parity Obligations, the Outstanding First Subordinate Bonds, the Series 2011C Bonds, and the Series 2011D Bonds, as of August 1 of each year, including the principal of the Bonds to be redeemed by mandatory redemption:

Series 2011D Bonds

August 1

Payments on Outstanding Senior

Bonds and Outstanding Parity

Obligations(1)

Payments on Outstanding First

Subordinate Bonds(1)(2)(3)

Total Debt Service on Series 2011C Bonds(4) Principal Interest Debt Service

Total Annual Debt Service

2011 $ 177,212,926 $ 369,311,645 - - - - $ 546,524,570 2012 177,212,926 360,168,602 $ 28,943,614 - $ 2,401,144 $ 2,401,144 568,726,286 2013 177,212,926 381,972,424 43,846,023 - 3,791,280 3,791,280 606,822,653 2014 177,212,926 403,546,020 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 630,250,669 2015 177,212,926 427,957,490 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 654,662,139 2016 177,212,926 454,528,740 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 681,233,389 2017 177,212,926 481,835,410 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 708,540,059 2018 177,212,926 510,230,885 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 736,935,534 2019 177,212,926 539,760,260 45,700,444 - 3,791,280 3,791,280 766,464,909 2020 177,212,926 568,435,679 49,105,444 - 3,791,280 3,791,280 798,545,328 2021 177,212,926 552,714,335 96,769,244 - 3,791,280 3,791,280 830,487,784 2022 181,942,926 560,133,035 117,838,994 - 3,791,280 3,791,280 863,706,234 2023 184,113,226 620,004,260 45,342,244 $ 45,000,000 3,791,280 48,791,280 898,251,009 2024 259,097,926 622,281,410 39,019,044 11,710,000 2,081,280 13,791,280 934,189,659 2025 304,651,226 617,025,160 39,019,044 9,255,000 1,601,170 10,856,170 971,551,599 2026 319,309,926 644,164,922 45,724,044 - 1,221,715 1,221,715 1,010,420,607 2027 333,337,426 670,093,240 46,180,844 - 1,221,715 1,221,715 1,050,833,224 2028 352,878,526 697,346,357 41,418,644 - 1,221,715 1,221,715 1,092,865,242 2029 369,740,487 726,668,335 38,950,044 - 1,221,715 1,221,715 1,136,580,580 2030 387,153,667 754,730,477 38,938,906 - 1,221,715 1,221,715 1,182,044,766 2031 404,688,595 784,480,990 38,936,344 - 1,221,715 1,221,715 1,229,327,643 2032 422,921,795 815,417,590 38,941,869 - 1,221,715 1,221,715 1,278,502,968 2033 441,880,695 847,601,653 38,935,819 - 1,221,715 1,221,715 1,329,639,881 2034 461,600,180 861,229,403 58,772,750 - 1,221,715 1,221,715 1,382,824,047 2035 482,111,345 913,364,403 38,187,750 3,255,000 1,221,715 4,476,715 1,438,140,212 2036 503,444,330 931,038,340 38,187,750 21,935,000 1,063,848 22,998,848 1,495,669,267 2037 486,103,395 956,819,538 112,572,750 - - - 1,555,495,682 2038 507,593,360 994,349,311 115,772,750 - - - 1,617,715,422 2039 142,560,982 1,048,203,691 491,657,750 - - - 1,682,422,423 2040 140,477,975 1,077,852,110 531,388,700 - - - 1,749,718,785 2041 673,482,975 1,111,688,710 28,063,750 - - - 1,813,235,435 2042 700,472,975 1,064,569,910 29,713,750 - - - 1,794,756,635 2043 728,542,975 980,476,500 30,895,000 - - - 1,739,914,475 2044 757,732,975 641,375,000 32,125,250 - - - 1,431,233,225 2045 788,097,975 540,525,000 33,406,250 - - - 1,362,029,225 2046 819,672,975 507,590,000 34,739,250 - - - 1,362,002,225 2047 852,507,975 509,665,000 - - - - 1,362,172,975 2048 886,663,066 475,510,000 - - - - 1,362,173,066 2049 922,181,201 439,995,000 - - - - 1,362,176,201 2050 959,121,096 403,055,000 - - - - 1,362,176,096 2051 997,538,585 - - - - - 997,538,585 2052 1,037,491,756 - - - - - 1,037,491,756 2053 1,079,043,813 - - - - - 1,079,043,813 2054 1,122,257,975 - - - - - 1,122,257,975 2055 1,167,202,556 - - - - - 1,167,202,556 2056 1,213,947,975 - - - - - 1,213,947,975 2057(5) 1,199,110,058 - - - - - 1,199,110,058

Total $24,540,019,068 $26,867,715,835 $2,637,596,275 $91,155,000 $61,068,672 $152,223,672 $54,197,554,850 _______________________ (1) Includes accreted interest on outstanding Capital Appreciation Bonds and Convertible Capital Appreciation Bonds. (2) These figures are reduced by the (i) 35% Build America Bonds subsidy on the Series 2010D Bonds, (ii) 45% Recovery Zone Economic Development Bonds subsidy on the

Series 2010E Bonds, and (iii) interest that was capitalized through the issuance of the Series 2010C Bonds due in fiscal year 2011 and 2013 but include accreted interest on Capital Appreciation Bonds.

(3) A portion of the interest is capitalized in 2012, 2013 and 2014. (4) A portion of the interest is capitalized in 2013.

(5) Debt service is adjusted to reflect that, on December 1, 2011, the beneficial owners of the Series 2007B Bonds maturing on June 1, 2057 consented to an amendment that extended the maturity of such bonds to July 1, 2057.

Razones para la Degradación •  Debilidad económica crónica •  Déficit estructural por más de una década •  Reducción poblacional •  Bajos niveles de empleo •  Dependencia en los mercados de capital para

sufragar gastos operacionales •  Altos niveles de deuda •  Déficit actuarial alto aún después de la reforma

de pensiones

Algunas Consecuencias •  Se cierra el acceso a los mercados de capital a tasas

razonables •  Vencimiento inmediato de ciertas obligaciones ($940

millones) •  Pérdida de valor de los bonos ya existentes •  Ventas forzadas por algunas instituciones •  Destrucción de capital puertorriqueño/margin calls •  Reducción de gastos y servicios gubernamentales •  Aumento costo de capital a los bancos locales, contracción

crediticia •  Reducción en la inversión privada y gubernamental •  Agudización de la depresión económica

¿Pero la emisión de $3,500 millones no resuelve el problema?

•  Ayuda a mantener la liquidez hasta finales del 2015. •  Pero de acuerdo con el análisis de Moody’s: •  “!e Ba2 rating negative outlook is also based on chronic

deficit financing, pension underfunding, and budgetary imbalance, along with seven years of economic recession and uncertain prospects for future economic growth. !ese factors, over a long period, have driven up Puerto Rico's debt and fixed costs, narrowed its liquidity, and hampered its bond-market access. Puerto Rico faces years of di"cult decisions, as its debt and pension costs climb.”

COMISIÓN DE HACIENDA Y FINANZAS PÚBLICAS P á g i n a | 6

tal y como expresaron los ponentes, han tenido el efecto de afectar adversamente la liquidez del

BGF debido a que nunca se llevaron al mercado.

Desglose de los Usos

Refinanciamiento de deuda del año fiscal 2012-2013 $600 millones

Pago de renta de AEP del año fiscal 2012-2013 175

Sub-total de deuda AF 2012-2013 775

Financiamiento de Déficit del AF 2012-2013 333

Total del Déficit AF 2012-2013 $1,108

Bonos con interés variable 469

SWAP 120

Ley 242 del 13 de diciembre de 2011 290

Sub-total de deudas incurridas por pasadas administraciones 1,987

Refinanciamiento de deuda del AF 2013-2014 575

Ley 45 del 30 de junio de 2013 93

Ley 47 del 30 de junio de 2013 100

Total $2,755 Millones

Lecciones de Otras Jurisdicciones •  En abril de 2006 examinamos crisis fiscales en Nueva

York, Philadelphia, Washington DC. •  Lecciones principales: –  Disciplina fiscal usualmente se impone desde arriba –  Mantener la liquidez es clave –  Centralización de funciones fiscales facilita la recuperación –  Aumentar impuestos es necesario pero insuficiente –  Proceso de recuperación fiscal puede tomar varios años –  No cuenten con un rescate del gobierno federal

¿Que se puede hacer?

Visión Tradicional •  Recortar gastos

gubernamentales. •  Reducir nómina

gubernamental. •  Privatizar empresas

estatales. •  Reducir impuestos •  Reducir regulaciones

ambientales, laborales, y financieras.

Visión Heterodoxa •  Devaluar la moneda. •  Imponer controles al flujo de

capital. •  Impuestos sobre el capital •  Inflación •  Renegociar/re-estructurar

deuda pública. •  Incentivar la demanda

agregada. •  Redirigir gasto público hacia la

inversión y creación de empleos.

¿Que se puede hacer en PR?

Artículo II, §1 •  La dignidad del ser humano

es inviolable. Todos los hombres son iguales ante la ley…

Artículo VI, §8 •  Cuando los recursos

disponibles para un año económico no basten para cubrir las asignaciones aprobadas para ese año, se procederá en primer término, al pago de intereses y amortización de la deuda pública, y luego se harán los demás desembolsos de acuerdo con la norma de prioridades que se establezca por ley.

¿Que se puede hacer en PR? •  Mantener liquidez/fortalecer el BGF •  Re-negociar vencimientos de GOs durante los próximos 10 años:

•  Intercambiar bonos existes por bonos con vencimiento más largo y con tasas de interés variables de acuerdo con los recaudos de Hacienda

•  Preparar plan financiero de tres/cinco años: –  Reforma contributiva a fondo –  Re-estructuración de gastos –  Legislar “Pay as you Go” –  Legislar “Sunset rules” –  Legislar para que crecimiento de la deuda no pueda exceder el crecimiento

del PNB, excepto en recesiones. •  Corporaciones públicas:

–  Aumentar ingresos –  Eliminar subsidios del fondo general o el BGF –  Reducir costos operacionales –  Re-estructurar términos y condiciones de su deuda –  Reformar la gobernanza corporativa

Discusión •  ¿Qué principios filosóficos/morales deben regir la discusión sobre quien paga? ¿Cuál

es la solución justa? •  ¿Perspectiva positivista del derecho? “pacta sunt servanda”

–  Hay que pagar no importa las consecuencias •  ¿Utilitarismo puro? ¿Maximizar la utilidad de la mayoría? ¿Costo/Beneficio? •  ¿Principios de la doctrina social de la iglesia?

–  “El primer capital que se ha de salvaguardar y valorar es el hombre, la persona, y su integridad, ‘Pues el hombre es el autor, centro, y el fin de toda la vida económico-social’” – Benedicto XVI, Caritas in Veritate

–  “La crisis financiera que atravesamos nos hace olvidar que en su origen hay una profunda crisis antropológica: ¡la negación de la primacía del ser humano! Hemos creado nuevos ídolos. La adoración del antiguo becerro de oro (cf. Ex 32,1-35) ha encontrado una versión nueva y despiadada en el fetichismo del dinero y en la dictadura de la economía sin un rostro y sin un objetivo verdaderamente humano…Se instaura una nueva tiranía invisible, a veces virtual, que impone, de forma unilateral e implacable, sus leyes y sus reglas. Además, la deuda y sus intereses alejan a los países de las posibilidades viables de su economía y a los ciudadanos de su poder adquisitivo real.” – Francisco, Evangelii Gaudium.