FINANZAS INTERNACIONALES

POLTICA ECONMICAI. INTRODUCCIN

La modernamacroeconomaneoclsica ha cambiado profundamente nuestra forma de entender lapolticaeconmica. Con la incorporacin del enfoque intertemporal y laintroduccinde lahiptesisde las expectativas racionales en losmodelosmacroeconmicos, estaliteraturaha sentado las bases de una nuevateorade lapoltica econmica. Como resultado de estos desarrollos tericos, iniciados en la dcada de los 70, se ha procedido a revisar los pilares de la sabidura convencional entornoaldiseo, posibilidades y limitaciones de la poltica econmica. Bien podra decirse que Lucas en tanto introductor de estas contribuciones tericas es al estudio de la poltica econmica en el ltimo tercio del siglo lo que Tinbergen represent para la teora de la poltica econmica en las tres dcadas posteriores al nacimiento de la macroeconoma de la mano deKeynesy su Teora General.

En el mbito de la concepcin de la poltica econmica las diferencias son manifiestas entre lasteorastradicional y moderna de la poltica econmica. Frente a la concepcin tradicional dominante hasta entrados los aos 70 y asociada a la macroeconoma de la IS-LM-mercadodetrabajoy la hiptesisde expectativas adaptativas en virtud de la cual la poltica econmica se interpretaba en trminos de unjuegodelgobierno contra lanaturaleza, la concepcin moderna preponderante desde finales de los 70 y vinculada a la macroeconoma de los modelos deequilibriode expectativas racionales entiende la poltica econmica como un juego dinmico entre las autoridades econmicas y los agentes privados, considerados ambos como decisores racionales.

En cuanto al mbito de lasimulacinde lapolticaseconmicas, cabe decir que las diferencias entre las teoras tradicional y moderna de la poltica econmica quedaron sistematizadas en lacrticaque Lucas formulara en su trabajo de 1976 y que, en realidad, no es una, sino dos crticas complementarias, dirigidas a sendos aspectos del enfoque tradicional, a saber, el relativo alconceptooperativo de la poltica econmica, esto es, a la delimitacin del conjunto de actuaciones de poltica econmica cuyos efectos son evaluables, y el asociado almtododeevaluacineconomtrica de los efectos de polticas econmicas alternativas.

1. POLTICA ECONMICA

El principio de racionalidad y la especificidad de la poltica econmica como disciplinaEl economista interpretan elcomportamientohumano como actos electivos que resultan de la concrecin para un entorno dado de las reglas de decisin ptimas de los agentes. Estas reglas ofuncionesde reaccin, es decir, las funciones deofertaydemandade los agentes, se derivan de las condiciones de primer orden de losprogramasde optimizacin que los agentes supuestamente resuelven. Los actos humanos son vistos, por tanto, como actos de racionalidad. Este enfoque maximizador, en virtud del cual los agentes econmicos se comportan a lo largo de sus vidas como si fueran controladores ptimos, es el aplicado tradicionalmente a consumidores y productores, y en tiempos ms recientes tambin se ha extendido fructferamente suempleoalanlisisde fenmenos pertenecientes al campo del derecho, lasociologayla cienciapoltica.

De modo anlogo, el economista analiza la actividad poltico-econmica como actos de racionalidad del policy maker. La especificidad de la literatura poltico-econmica, o de la poltica econmica comodisciplina, reside precisamente en la aplicacin o extensin del enfoque econmico del comportamiento humano a la toma de decisiones de las autoridades econmicas. La formulacin de la poltica econmica se interpreta, consecuentemente, como el resultado de la previa resolucin de ejercicios de optimizacin por parte de las autoridades econmicas. Para ello, y desde la contribucin seminal de Tinbergen (1952) a la teora de la poltica econmica, se recurre al concepto demodelode poltica econmica (vase Fernndez Daz, 1972) para expresar formalmente lalgicade la poltica econmica. Para el economista, la lgica de la poltica econmica queda condensada, por tanto, en laestructurade un problema de optimizacin condicionada. Esta estructura ha ido ganando complejidad con los avances experimentados por la teora de la poltica econmica. As, desde las primeras aportaciones de los aos 50, en las que ni siquiera se explicitaba lafuncinobjetivodel problema, se ha pasado en la dcada de los 80 a una estructura propia de un juego dinmico en el que tanto el gobierno como los agentes privados resuelven ejercicios de optimizacindinmicaestocstica.

LA CONCEPCIN TRADICIONAL DE LA POLTICA ECONMICA

De la consideracin conjunta de los tres rasgos descritos se desprende qu concepcin de la poltica econmica subyaca en la teora tradicional de la poltica econmica. Se parta del supuesto de que lasleyesdemovimientode las variables econmicas eran idnticas a las que regan la evolucin a lo largo del tiempo de las variables fsicas. En otras palabras, se parta del supuesto de que lossistemaseconmicos, al igual que suceda con los sistemas fsicos, eran sistemas causales, donde la relacin entre el presente y el futuro es asimtrica. Concretamente, el presente, es decir, el pasado del futuro, puede influir en el futuro, pero no al revs. Esto es, no es posible que el futuro (esperado) pueda influir en el presente. Esta concepcin de los sistemas econmicos quedaba subsumida en la hiptesis de las expectativas adaptativas de los agentes.

La poltica econmica se interpretaba, por tanto, como un juego del gobierno contra la naturaleza. En este juego el supuesto de racionalidad estaba asignado injustificadamente de una forma desigual. Haba en el mismo un solo agente racional que miraba hacia el futuro, el gobierno, y que resolva un problema de control ptimo consistente en minimizar (maximizar) alguna funcin intertemporal de prdidas (bienestar) de carcter ad hoc. Los dems agentes, los agentes privados, miraban por el contrario hacia el pasado siguiendo un esquema de formacin de expectativas de tipo adaptativo, es decir, se comportaban de acuerdo a unas reglas de decisin que eran independientes de las actuaciones futuras de las autoridades econmicas y que mostraban, por tanto, un carcter invariante ante cambios en las reglas de poltica econmica.

Estas reglas de decisin eran las funciones de comportamiento que integraban el modelo economtrico del que las autoridades se servan para simular los efectos de polticas econmicas alternativas y calcular, mediante la aplicacin de las tcnicas de control ptimo, las sendas de valores ptimos de los instrumentos de poltica.

PROBLEMAS DE LA POLTICA ECONMICA

Problemas de corto plazo:

Actan como cuello de botella y dificultan del acceso a situaciones de pleno empleo de los factores. Ocasionanconflictossociales, desequilibrios en lascuentasextranjeras

Problemas de largo plazo:

Que tiene toda la economa de ampliar su capacidad productiva. (Ampliar el capital productivo, mejorar elentrenamientode la mano de obra y latecnologa). Trata de ampliar lafronteraproductiva.

Inflacin:

Perdida de valor deldineroen termino debienes. Proceso de aumento sostenido y generalizado de lospreciosde una economa. Daa a los sectores que percibeningresosfijos y a los sectores cuyos precios de oferta no son susceptibles de actualizacin inmediata, o a aquellos cuyos precios estn reglados institucionalmente o se ajustan luego de plazos largos. La variacin de precios ycostosgeneraninseguridaden el proceso productivo (costode reposicin, de insumos,salarios,impuestos, tipo decambio, etc.).

En consecuencia la produccin se reduce para evitar efectos negativos en los errores de clculo, la tasa de ganancia aumenta a fin de cubrirse de posibles aceleraciones del proceso inflacionario. Lo quepotenciala inflacin. Por otro lado se da un alza en las tasas de inters, que produce un encarecimiento de los precios de compra de los bienes de capital, y un desaliento para la actividad productiva.

Inflacin Anticipada:

Los precios deventaycontratosse determinan teniendo en cta. la perdida esperada del valor del dinero.

Informacin no anticipada:

No se la prev, la distorsin de precios ocurre bruscamente.

Hiperinflacin:

Los precios dejan de cumplir sus funciones de asignadores de losrecursos. Se combinan todos los efectos inflacionarios y se potencian

Inflacin Estructural:

Existe capacidad ociosa, pero, frente al aumento de la DA, los oferentes no se comportan con criterio capitalista o existen diferencias estructurales que los hacen desistir de producir ms.

Inflacin por Expectativas:

Frente a un aumento de la DA los oferentes piensan que este es un aumento circunstancial y que al no poderse sostener en el tiempo la DA volver a su nivel originario. Frente a esto los oferentes aumentan los precios y dejan invariables las cantidades.

Presenta grandes dificultades para medir la distorsin:

Lamedicinse realiza a travs de la variacin de los ndices de precios (alconsumidor, mayorista, del costo deconstruccin, de precios implcitos).

ndice de Laspeyres:

Fija la canasta de bs en el momento inicial y la vala para diferentes momentos, apreciocero y a los precios de cada periodo considerado (fcil de calcular desactualizado en el tiempo)

ndice de Paasche:

Fija la canasta de bienes en cada periodo y calcula el valor de esta canasta a los precios de ese periodo y a los precios del anterior (actualizacin permanente pero ms difcil de calcular).La salida a este problema va asociada a retracciones y al incremento de ladesocupacin.

Clsicos:

Sostenan que la inflacin se produca por un aumento de la DA, provocando un aumento de los precios y manteniendo constante la OA

Keynes:

Aqu tambin la inflacin se puede provocar por la DA y tambin por una retraccin de la OAEspiral inflacionario: combina la inflacin de demanda y costo.

Curva de Philips:

Representa la relacin entredesempleoe inflacin, en l se indica la variacin de los salarios, en el eje de ordenadas se encuentra representada la inflacin de precios y en eje de abscisas la tasa de desempleo. El supuesto es que la inflacin y el desempleo estn inversamente relacionado es nec un mayor desempleo para reducir la inflacin.

Desempleo:

Se refiere a uno de los principales recursos producidos, y representa una traba directa (la merma de la contribucin del recurso a la generacin de riqueza) e indirecta (merma en la cada de la DA derivada de la ausencia depoderadquisitivo de trabajadores desempleados) para el desarrollo productivo. Puede evaluarse tanto por lo que se deja de producir como por la prdida de autoconfianza de las personas (que disminuye su capacidad productiva futura).

La tecnologa aumenta laproductividada pesar de que el empleo de la mano de obra disminuye. Para medirlo siempre se hace en relacin a la poblacin econmicamente activa.

Tasas de desempleo: Abierta: se relaciona entre lapoblacinque busca trabajo y no lo encuentra con respecto a la poblacin econmicamente activa. Parcial: se mide entre la poblacin que trabaja parcialmente y desea trabajar ms con respecto a la poblacin econmicamente activa Friccional: parte de la poblacin que est cambiando de ocupacin. Estructural: no coinciden la Oferta con la Demanda de trabajo (se pretenden cualidades y entrenamientos que los trabajadores no poseen) Cclica: la demanda de trabajo es baja, como para ocupar a todos los trabajadores. Natural: tasa ms baja posible sin que existan presiones inflacionarias

Dficit Fiscal: Es la diferencia negativa entre los ingresos del sector pblico y el gasto. Los deficit de otros organismos sonFINANCIADOScon transferencias de la administracin central.

Tipos de dficit:

Corriente compara el ingreso con los gastos corrientes de capital: Compara ingresos con gatos de capital

Operativo: diferencia entre ingresos y gastos pblicos antes de pagar.

Problemas Inmediatos:

En el periodo, debe cubrirse con recursos apropiables convelocidad(adelantos o colocacin de ttulos de deuda a corto plazo).

Consecuencia:

Recesin para el conjunto de la actividad econmica

Mediatos:

En uno o ms periodos, debe cubrirse ajustando las cuentas fiscales (bajando los gastos o aumentando los ingresos).

Consecuencia: inflacin

Escuelas Clsicos:

Las precondiciones bsicas de lospresupuestosson: la mxima limitacin del gasto, exigencia limitativa de la imposicin y consideracin de la deuda. Su principio es la evolucin cclica, en el auge supervit y en la depresin.

Dficit:

Concepcin moderna: reconoce la conveniencia del equilibrio presupuestario, introduce la nocin de poltica fiscal Polticafiscal: manejo de variables del tipo de ingresos pblicos, gastos pblicos odeuda pblicacomo instrumentos idneos para la obtencin de un nivel alto y persistente de empleo con precios estables. El dficit fiscal puede ser abordado mediante un incremento de los ingresos pblicos, la reduccin del gasto o sufinanciamiento. El dficit en el mediano plazo puede solucionarse con baja de los gastos y suba de ingresos.

El dficit de hoy puede FINANCIARSEy esto se hace a travs de pocos y precisos instrumentos:crditointerno o externo o adelantos del ente emisor del dinero.

La poltica fiscal tiene carcter no neutral, seguramente producir transferencias de ingresos de unos a otros sectores de la sociedad, debido a que mantienen o anulan ms transacciones econmicas entre los distintos agentes econmicos.

Distribucin Del Ingreso

SegnDavid Ricardo: se reparte entre el propietario dela tierra, el dueo del capital y los trabajadores.

La mejora de uno de los sectores se produce a expensas de otra.

Clasificacin Funcional: Asalariados y no

Sectorial: Identifica la actividad productiva que lo percibe

Social: Por sector socioeconmica baja, media y alta;

Espacial: En funcin del grado de desarrollo zonal

Tamao de empresa: grande, mediana y chica;

Progresiva: cuando una gran proporcin de lasociedadpercibe parte importante de la renta total;

Regresiva: contraria a la anterior, la distribucin del ingreso se concentra.

La concrecin de ladistribucindel ingreso se materializa en losmercadosde factores que es donde son determinados los precios de los factores deproduccin. Renta, utilidad ysalariodependen de los respectivos precios y de la cantidad de factores empleada.

Objetivos de las polticas: Incremento del salario real, va aumento del salario nominal Aumentos en los salarios no monetarios (subsidios, rebajas en bienes salario, la facilitacin del acceso a otros Bienes subsidiados:educacin,salud, etc.). Una buena distribucin del ingreso amplia el mercado interno.

Problemas: Produce el reemplazo de la inversin por elconsumo, Provocainflacinque ser mayor cuanto ms inelstica sea la curva de OA.

1.1. CONCLUSIONES

Con la incorporacin del enfoque intertemporal y la introduccin de la hiptesis de las expectativas racionales, la macroeconoma del equilibrio que naciera con la dcada de los 70 enEstados Unidosno slo represent, como generalmente se enfatiza, unarevolucinen el mbito de la estrategia modelizadora empleada por los macroeconomistas, en virtud de la cual los macroeconomistas se desplazaron desde los modelos estticos o "dinamizados" de tipo IS-LM-curva de Phillips con agentes que formulaban sus expectativas adaptativamente a los modelos dinmicos de equilibrio de expectativas racionales de agente representativo o generaciones sucesivas.

La macroeconoma del equilibrio supuso asimismo una revolucin en el campo de la teora de la poltica econmica, en la que Lucas vino a representar lo que Tinbergen haba significado para el enfoque tradicional. Centrado en el examen de los aspectos fundamentales de esta reformulacin de la teora de la poltica econmica, el presente trabajo ha dirigido suatencinhacia los tres pilares bsicos de la teora de la poltica econmica, cada uno de los cuales ha sido objeto de una profunda revisin por parte de la moderna macroeconoma neoclsica: la concepcin de la poltica econmica, la simulacin de las polticas alternativas y el diseo de las polticas econmicas ptimas.

Fruto de estas contribuciones, la poltica econmica dejaba de ser un juego de las autoridades contra la naturaleza, en el que los agentes se mostraban como entes pasivos, con un comportamiento ms prximo al de las partculas del mundo de lafsicaque al homo economicus de la economa, para pasar a ser un juego dinmico entre las autoridades y los agentes privados, conceptuados ambos como agentes racionales. Por otra parte, en la nueva teora de la poltica econmica se reconoce la necesidad de reformular el concepto operativo de poltica econmica, restringiendo el conjunto deaccionesde poltica evaluables a aquellasderivadasde la aplicacin de regmenes basados en reglas simples y estables, y de optar pormtodosde simulacin de polticas alternativas basados en modelos verdaderamente estructurales cuya formulacin sea objeto de derivacin a partir de primeros principios y exploten la invarianza ante cambios en los regmenes de poltica econmica de los parmetros profundos que particularizan las preferencias, la tecnologa y las dotaciones de los agentes.

Por ltimo, y en claro contraste con el enfoque tradicional, en la teora moderna de la poltica econmica es factible acometer el anlisis de bienestar de las polticas macroeconmicas en trminos paretianos como consecuencia de la presencia de agentes explcitamente optimizadores en los modelos de equilibrio de expectativas racionales y, de este modo, abandonar el carcter arbitrario del concepto de optimalidad de la poltica macroeconmica empleado en la literatura tradicional. Esta circunstancia, unida al hecho de que la poltica econmica se concibe en la moderna teora de la poltica econmica como un juego dinmico entre agentes racionales, nos permite enriquecer el anlisis del diseo de las polticas ptimas mediante la explcita introduccin del comportamiento estratgico y del papel de la credibilidad en el estudio de la poltica econmica.

El fundamento de esta nueva concepcin de la poltica econmica reside en la relacin de interdependencia que en un mundo de equilibrio de expectativas racionales existe entre las reglas de decisin ptimas de los agentes y las reglas de poltica econmica. Puesto que las reglas de poltica econmica intervienen en la delimitacin del conjunto de oportunidades de los agentes privados, los cambios anunciados o anticipados en las reglas aplicadas por las autoridades se traducirn indefectiblemente en cambios en las reglas de decisin de los agentes. Lo que subyace, pues, tras esta interdependencia es el principio elemental de que el comportamiento de los agentes cambia cuando cambian sus restricciones.2. PARIDAD DE PODER ADQUISITIVOEs una teora econmica que intenta calcular eltipo de cambioentre lasdivisas de dos pases necesario para que se pueda comprar la misma cesta de bienes y servicios en ladivisade cada uno, es decir, para que el poder adquisitivo (o poder de compra) de ambas divisas sea equivalente.La teora de Paridad de Poder Adquisitivo (PPA), frecuentemente vista tambin comoPPP(del inglsPurchasing Power Parity) fue publicada en 1918 por Gustav Cassel en su libroTheory of Social Economy,basndose en una teora ideada en siglo XVI en la escuela monetarista de la Universidad de Salamanca. Actualmente es utilizado por elInternacional para ajustar elPIB Nominalper cpita de cada pas y realizar una comparacin directa de diferentes economas a travs de su PIB.2.1. DEFINICIN Y CONCEPTOLa paridad de poder adquisitivo responde a la pregunta de cunto dinero sera necesaria para comprar los mismos bienes y servicios en dos pases diferentes. A partir de aqu se calcula eltipo de cambioimplcito, aquel tipo de cambio necesario para que esa cantidad de dinero pudiese pasar de unadivisaa otra y poder comprar la misma cesta de bienes y servicios, esto esel tipo de cambio al que ambas divisas tendran el mismo poder adquisitivo.

Por ejemplo, si el tipo de cambio entre eleuroy el dlar estadounidense es de 1,60 y un producto cuesta 1$ en Estados Unidos, el mismo producto debera costar en Europa 1,60. Es decir, si alguien tiene 1,60 puede comprar dicho producto en Europa o cambiar el dinero a dlares y comprarlo en Estados Unidos. Ahora bien, si en Europa ese producto costase 1,40, el euro tendra un mayor poder adquisitivo ya que en Estados Unidos podra comprar ese producto y algo ms.

Otra interpretacin de la paridad de poder adquisitivo es que la diferencia entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio necesario para que haya paridad de poder adquisitivo es igual al porcentaje deapreciacinodepreciacindel tipo de cambio.2.2. MEDIDALa medida de la paridad de poder adquisitivo es complicada y muy criticada debido principalmente a ladificultad de encontrar una canasta de bienes y servicios representativa para varios pases, ya sea por la inexistencia de un producto o servicio en un pas, su baja disponibilidad o diferencias de calidad.No slo existen diferentes niveles de precios entre diferentes pases sino que estas diferencias no son uniformes entre los diversos bienes y servicios; por ejemplo, en pases de un entorno parecido la diferencia en los niveles de precios en comida tienden a ser mayores que en los precios de vivienda y menores que en los precios de servicios y bienes de entretenimiento. Hay que aadir que la cesta de bienes y servicios representativa de cada pas puede ser notablemente diferente debido a que los patrones de consumo tambin son diferentes en cada pas. Por ejemplo, en Espaa se consume ms carne que en China y en China se consume ms arroz que en Espaa; el clculo de la Paridad de Poder Adquisitivo ser diferente si se utiliza la cesta de bienes y servicios basada en el consumo de los espaoles que si se calcula utilizando los patrones de consumo de los chinos (esta sera unacomparacin bilateral, de dos pases). Estas dificultades se acentan an ms cundo se quiere comparar el poder adquisitivo de ms de dos pases (comparacin multilateral).Adems de la dificultad de elegir una canasta de bienes y servicios representativos para diferentes pases y con calidades y disponibilidad similar,las estimaciones de la paridad de poder adquisitivo puede variar tambin en funcin de la calidad y capacidad de los datos estadsticos de los pases comparados. Esta dificultad se pone especialmente de manifiesto en pases en vas de desarrollo. Por ejemplo, el Programa de Comparacin Internacional del Banco Mundial (International Comparison Program) requiere la separacin de las cuentas nacionales en produccin, gastos e ingresos, pero no todos los pases hacen esta contabilidad de forma sistemtica.Elclculo bsico del PPAen su versin relativa bilateral es:T = P1/P2Dnde: T es el tipo de cambio entre la divisa 1 y la divisa 2 P1es el precio del bien "x" en la divisa 1 P2es el precio del bien "x" en la divisa 2T sera el tipo de cambio necesario para que el coste del mismo bien en ambas divisas fuese el mismo, es decir, para que ambas divisas tuviesen el mismo poder adquisitivo. Esta sera una comparacin bilateral entre dos pases. Existen mtodos para promediar PPA bilaterales y realizar comparaciones multilaerales estables, aunque con estos promedios las comparaciones bilaterales se distorsionan bastante.2.3. LA LEY DE PRECIO NICO Y LA PPAA menudo se puede confundir la ley de precio nico y la teora de Paridad de Poder Adquisitivo pero tienen una gran diferencia. La Ley del precio nico se aplica a bienes y servicios individuales mientras que el PPA se aplica al nivel de precios general. Slo cundo la ley de precio nico se cumple para todos los bienes y servicios de una determinada cesta, ambas teoras sern iguales.Un ejemplo tpico de Ley de precio nico es elndice Big Macdesarrollado y publicado porThe Economist.Comparacin internacional del PIBElPPAtiene diversos usos, el ms comn es lacomparacin internacional de ingresos o Producto Interior Bruto. Los tipos decambio entre divisassuelen ser bastante voltiles y son afectados por muchos factores, como entorno poltico y financiero, que no repercuten de forman inmediata en los ingresos de la poblacin pero s en su poder de compra y que tienden a subestimar el nivel de vida de la poblacin, sobre todo en pases pobres debido al conocido comoefecto Balassa-Samuelson.La comparacin de los ingresos entre pases se suele realizar con medidas como elProducto Interior Bruto. Si existen desviaciones de la paridad de poder adquisitivo entre varios pases, su PIB debera ajustarse segn esta desviacin para que pueda realizarse una comparacin real. Cada pas mide su PIB en su moneda local y estos PIB no son comparables, es necesario pasarlos a la misma divisa y ajustar los resultados en funcin de la desviacin de la PPA entre la divisa nacional y la divisa en la que se exprese el PIB.Elajuste del PIB segn la paridad de poder adquisitivose realiza siguiendo diversos modelos, el ms utilizado es elmtodo del dlar internacional o dlar Geary-Khamis. En este modelo el tipo de cambio real se hace igual al tipo de cambio nominal ajustado por las diferencias en los niveles de precios (PPA) y se expresa en dlares estadounidenses. El clculo del PIB con ambos tipos de cambio puede revelar grandes diferencias. Por ejemplo, en el 2003 el PIB per capita en la India fue de 1.704 USD utilizando el tipo de cambio nominal y de 3.608 USD utilizando el tipo de cambio real ajustado segn el PPA. Para ese ao, el PIB per capita de Dinamarca fue de 62.100 USD por tipo de cambio nominal y de 37.304 USD ajustado segn el PPA.2.4. POR QU AJUSTAR EL PIB?El tipo de cambio entre dos divisas refleja elvalor de bienes comercializados entre dos pases, pero no de los bienes no comercializados, estos son bienes y servicios producidos para uso y consumo nacional. Adems, las divisas se intercambian con otros fines diferentes a la importacin y exportacin, por ejemplo para la compra de activos financieros eINVERSIONESde capital. Eltipo de cambio tambin se ve afectadopor diferencias en eltipo de intersde cada divisa (veacomo afecta el tipo de inters al tipo de cambio),intervenciones de los bancos centraleso la pura especulacin en elmercado de divisas.La paridad de poder adquisitivo se utiliza como alternativa para corregir posibles sesgos estadsticos y poder realizar una comparacin adecuada del PIB. Frecuentemente se utilizan lasTablas de Penncomo fuente de los ajustes del PPA. El conocido comoefecto Pennmuestra como el utilizar los tipos de cambio nominales provoca un sesgo de forma sistemtica. Por ejemplo, si el valor del euro cae a la mitad si se compara con el dlar estadounidense por motivos propios de los mercados financieros y no por motivos exclusivos del comercio de bienes y servicios, el PIB de laZona euromedido en dlares tambin ser la mitad. Pero esto no quiere decir que los europeos sean la mitad de pobres; si los precios e ingresos medidos en euros permanecen ms o menos constantes el poder adquisitivo de los europeos permanecer tambin constante, siempre que no existan bienes y servicios importados en dolares estadounidenses que sean necesarios para la calidad de vida de los europeos. Medir los ingresos y el PIB en diferentes pases utilizando el tipo de cambio ajustado por el PPA ayuda a evitar estos problemas.

Actualizacin del PPA por PIBLas estimaciones globales de la paridad de poder adquisitivo, como las que ofrece el PCI del banco mundial mencionado anteriormente, se calculan cada cierto tiempo para un ao en particular. Para calcular el PPA para otros aos se utiliza eldeflactor del PIB(ndice de precios de consumo calculado para un ao base). Con la siguiente frmula se calculara el tipo de cambio PPA para un ao en particular en dlares Geary-Khamis:PPAX, i= (PPAX, b* (PIBdef, X, i/ PIBdef, X, b)) / PPAU, b* (PIBdef, U, i/ PIBdef, U, b))Dnde: PPAX, ies el tipo de cambio segn PPA del pasXpara el aoi. PPAX, bes el tipo de cambio PPA para el pasXpara el ao de referencia publicado por el Banco Mundial. PPAU, bes el tipo de cambio PPA de Estados Unidos para el ao de referencia (es igual a 1). PIBdef, X, ies el deflactor del PIB del pasXpara el aoi. PIBdef, X, bes el deflactor del PIB del pasXpara el ao de referencia. PIBdef, U, bes el deflactor del PIB de Estados Unidos para el aoi. PIBdef, U, bes el deflactor del PIB de Estados Unidos para el ao de referencia.

3. LA RELACIN ENTRE TASA DE INTERS E INFLACIN

Hay una fuerte correlacin entre las tasas de inters y la inflacin. Las tasas de inters reflejan el costo del dinero, tales como la tasa que pagas cuando pides prestado dinero paracomprarunacasao invertir en tutarjetadecrdito. La inflacin es el costo de las cosas. La mayora de las veces, cuando la inflacin aumenta, tambin lo hacen las tasas de inters. Hay varias razones para esto.INFLACINLa inflacin puede explicarse de dos formas, ambas mutuamente excluyentes. Una manera de pensar acerca de la inflacin, el aumento del costo de las cosas, es demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes. En esencia, esto eleva el precio de los bienes, inflando sus costos. La otra forma para que los precios suban podra ser que los costos de produccin suban. Un sindicato que negocia un contrato por un salario ms alto, por ejemplo, podra hacer que el costo del producto que los sindicalistas producen aumente o se infle.TASAS DE INTERSEn general, las tasas de inters y la inflacin estn fuertemente relacionadas. Dado que el inters es el precio del dinero, a medida que el dinero cueste menos, el gasto aumenta debido a que el costo de los productos se vuelven relativamente ms baratos. Por ejemplo, si quieres comprar una casa por prstamo de US$100.000 al 5% de inters, tu pago mensual sera de US$536,82. Pero si el tipo de inters fuera del 10% en el mismo hogar, tu pago mensual sera de US$877,77.LA RELACINEl ejemplo de la casa es bueno, muestra que a menor tasa de inters, ms poder adquisitivo est en manos de los consumidores. Ese es un ejemplo micro. En un nivel macroeconmico, cuando los consumidores en toda la economa gastanMS DINERO, la economa crece y la inflacin se produce. Volviendo al ejemplo de la casa. Si muchas personas pueden comprar la misma casa, el precio de la casa es probable que aumente porque hay varios posibles compradores. En otras palabras, el costo ms barato del dinero eleva (infla) el precio de la casa. Histricamente, se puede trazar la correlacin entre las tasas de inters y la inflacin y ver que hay una fuerte correlacin positiva entre las dos.

LA ESPADA DE DOBLE FILOA veces puedes tener demasiado de algo bueno. Imagnate que los salarios siguen subiendo, la oferta de los costos de los bienes sube, y la gente sigue gastando ms, de modo que los tipos de inters siguen subiendo. Se crea lo que los economistas llaman hiperinflacin, que no es buena. La ltima vez ocurri en la dcada de 1970. Finalmente, no se control, el costo del dinero se devalu a prcticamente nada y el costo de los bienes hizo una espiral ascendente.Poner el frenoLa reservaFederal establece lo que se denomina la tasa objetivo de fondos federales, que esencialmente establece las tasas de inters que los bancos cobran a sus clientes ms favorecidos (por lo general entre s). Desde el ao 2008, esa tasa ha flotado entre el cero y 0,25%. La tasa de inters preferencial est determinada por una encuesta de lo que los 300 principales bancos cobran a sus prestamistas preferidos. Si la Reserva Federal determina que su tasa objetivo es baja, es probable que eleve la tasa a la cuerda en que la inflacin disminuya la oferta monetaria. Por otro lado, si decide que la economa se est quedando, es ms probable que baje la tasa objetivo para estimular el crecimiento econmico mediante el aumento de la oferta monetaria. Si la economa est creciendo y la inflacin est bajo control relativo, la tasa objetivo por lo general se mantiene sin cambios. Como los usuarios finales, los consumidores pagan mucho ms que eso para diversos productos bancarios y de crdito, pero esto comienza con los movimientos en la tasa de inters preferencial.4. TIPO DE CAMBIO REALEltipo de cambionominalrepresenta elpreciode una unidad demonedaextranjera expresado en trminos de moneda nacional.Eltipo de cambioreal, en cambio, es el precio de losbienesdel pas extranjero expresado en trminos de bienes locales. Ambos llevados a una misma moneda mediante el tipo de cambio de las divisas.La frmula de clculo del tipo de cambio real es:Tipo de Cambio Real = \frac {E P^*} {P} \]Siendo:\( E \):tipo de cambionominal.\( P^* \): ndice de precios del pas extranjero.\( P \): ndice de precios local.4.1. CONSIDERACIONES SOBRE EL CLCULO DEL TIPO DE CAMBIO REALEl valor absoluto del tipo de cambio real depende delao baseque se haya utilizado para calcular los ndices de precios en cada pas, por lo tanto, el valor absoluto del tipo de cambio real no tiene significado por s solo. El valor del tipo de cambio real adquiere significado cuando se analiza su evolucin a lo largo del tiempo.Adems, para el clculo del tipo de cambio real es necesario elegirndices de precios, estos pueden ser elndice de precios al consumidor, el deflactor del PIB o un ndice de precios mayorista. Estos ndices se calculan utilizandocanastas de bienes, que son diferentes entre pases, ya que las estructuras de consumo y produccin entre los pases es diferente y vara en el tiempo.4.2. VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REALLas variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a:- variaciones en el tipo de cambio nominal.- variaciones en los precios de los bienes extranjeros.- variaciones en los precios de los bienes locales.Apreciacin real: Cuando hablamos de apreciacin real, los bienes locales de hacen relativamente ms caros, es decir: cae el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes locales. El tipo de cambio real disminuye. Cteris Paribus, en el corto plazo, puede aumentar la cantidad de importaciones, porque los bienes extranjeros se han hecho relativamente ms baratos; y disminuir la cantidad de exportaciones, porque los bienes locales se han hecho relativamente ms caros para las empresas y familias extranjeras.Depreciacin real: Cuando hablamos de depreciacin real, los bienes locales se hacen relativamente ms baratos, es decir: sube el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes locales. El tipo de cambio real aumenta. Cteris Paribus, en el corto plazo, pueden disminuir la cantidad de importaciones, porque los bienes extranjeros se han hecho relativamente ms caros; y aumentar la cantidad de exportaciones, porque los bienes locales se han hecho relativamente ms baratos para las familias y empresas extranjeras.4.3. TIPO DE CAMBIO REAL MULTILATERALEl tipo de cambio realbilateralse calcula utilizando datos de dos pases. El tipo de cambio realmultilaterales una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales con varios pases. Las ponderaciones que se utilicen son a criterio de quin elabore el ndice, que deber tener en cuenta cul es la finalidad de su anlisis. Una forma muy comn de calcular el tipo de cambio real multilateral es utilizar como ponderaciones las proporciones que representa el comercio de los distintos pases (puede ser importaciones, exportaciones o una suma de ambas).4.4. CLCULO DEL TIPO DE CAMBIO REAL UTILIZANDO BIENES TRANSABLES Y NO TRANSABLESUna definicin alternativa, pero muy utilizada, del tipo de cambio real, nos indica que el tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes transables respecto a los bienes no transables en unaeconoma.Es decir:Textrm {Tipo de Cambio Real} = \frac {P_t}{P_n} \]Dnde:\( P_t \): Nivel de precios de bienes transables.\( P_n \): Nivel de precios de bienes no transables.Esta frmula es un indicador de lacompetitividaden precios, bajo el supuesto de que el precio de los bienes transables es homogneo entre los pases.Del mismo modo que con la frmula anterior, esta forma de clculo tiene serias dificultades, porque no existen los ndices de precios requeridos. Se debe recurrir a aproximaciones: el ndice de precios de bienes no transables se suele aproximar utilizando el ndice de precios al consumidor, mientras que el ndice de precios de bienes no transables se puede aproximar mediante un ndice de precios al por mayor. Ambas canastas incluyen bienes que no deberan incluir, y tambin no incluyen bienes que si deberan incluir. Puede haber bienes incluidos en ambas canastas y no todos los bienes de la economa estarn incluidos.4.5. TIPO DE CAMBIO REAL YCOMPETITIVIDADVimos anteriormente como las variaciones en el tipo de cambio real, pueden modificar las cantidades importadas y exportadas en un pas. Es decir, que el tipo de cambio real puede afectar la competitividad de las empresas de los pases y la estructura de produccin. Hay enfoques que dice que si las empresas exportan ms, aumentar la produccin y el empleo, por lo tanto esto ser beneficioso para el pas que haya subido su tipo de cambio real. Hay estudios que indican que para pases endesarrollo, un tipo de cambio alto estimula elcrecimiento, y los pases prefieren evitar bajos tipos de cambios reales.Otros enfoques son ms escpticos al respecto. Dudan de los efectos en el bienestar de la poblacin en el largo plazo. Un manejo artificial del tipo de cambio real puede tener efectos indeseados, por ejemplo, unadevaluacinnominal puede bajar el precio relativo de los bienes transables locales, pero puede generar unainflacinque anule el efecto y adems tenga efectos negativos adicionales en el bienestar de la poblacin y costos futuros para disminuirla. Un sesgo artificial hacia la produccin de bienes transables no sera beneficiosa per s, dado que tiene influencia en la canasta de bienes consumidos.Si todos los socios comerciales utilizan la misma poltica de depreciacin real, los efectos en la competitividad externa se anulan entre s.Creemos que se debe analizar cada caso en particular y las causas de las variaciones en el tipo de cambio real, para ver su influencia en el bienestar de la poblacin.La competitividad, en el largo plazo, depende de muchos otros factores, como de la capacidad tecnolgica de los pases para generar un clima que les permita a las empresas aumentar la produccin, mejorar la calidad de los productos, reducir costos de produccin y el surgimiento de nuevos emprendimientos.4.6. IMPORTANCIA DEL TIPO DE CAMBIO REALEl tipo de cambio real es un indicador de lacompetitividad del sector externode un pas. Cuando el tipo de cambio real aumenta, la competitividad del sector externo aumenta, esto tiene un efecto en los niveles de empleo y bienestar de los pases. Adems, el valor del tipo de cambio real tiene una gran influencia en los flujos de capital de corto plazo entre los pases. Junto con la tasa de inters, el tipo de cambio real es un determinante de la cuenta capital. Los Bancos Centrales siguen de cerca el valor del tipo de cambio real para poder conducir su poltica monetaria. Los flujos de dinero de corto plazo modifican el circulante, los niveles de reservas de los bancos centrales y el nivel de inflacin.Al tener una enorme influencia en la competitividad del sector externo de los pases, el tipo de cambio real se utiliza para explicar la performance del sector externo.4.7. ALGUNAS POSIBLES VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REAL Y SUS EFECTOSPreferenciasLa demanda de los bienes locales y extranjeros pueden variar por cambios en las preferencias. Si la demanda de bienes locales aumenta, su precio relativo aumenta. Es decir, el tipo de cambio real disminuye.Gasto PblicoLa participacin del gasto del gobierno en el gasto total es importante. Si el gobierno comienza a gastar una mayor proporcin en bienes locales, aumentar la demanda de bienes locales y su precio relativo aumentar en el corto plazo.Poltica Monetaria y CambiariaLos bancos centrales influyen en el tipo de cambio y la cantidad de dinero de la economa. Comprando y vendiendo reservas, se modifica principalmente el tipo de cambio nominal y a su vez, el tipo de cambio real. Si, ceteris paribus, el banco central vende divisas, el precio de esas divisas en trminos de la moneda local disminuir. El tipo de cambio nominal disminuir y as lo har el tipo de cambio real.ProductividadLa eficiencia de las empresas de los pases influye en la cantidad y calidad de bienes producidos. Si las empresas locales desarrollan tecnologas que les permiten aumentar la produccin. Esto ocasiona un exceso de oferta de bienes locales, lo que disminuye su precio. La cada en el precio de bienes producidos localmente en relacin a los bienes extranjeros ocasiona un aumento en el tipo de cambio real, una depreciacin real de la moneda local.4.8. COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO REALTipo de Cambio Real Multilateral de Pases Seleccionados base 2005=100

5. PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS REALLa paridad de las tasas de inters es una teora econmica que conecta los tipos de cambio a plazo, tasas de cambio al contado y las tasas de inters de las naciones individuales. Es la teora que les permite a los inversores en divisas calcular el valor de su dinero en otros pases.Cuando la paridad de tasa de inters existe, no hay opciones con fines de lucro, ya que la diferencia entre el tipo de cambio al contado y las divisas son equivalentes a las diferencias en las tasas de inters de ambos pases. Por lo tanto, invertir dinero en una cuenta bancaria local al mismo tiempo que firmas un acuerdo de cambio a plazo producir la misma cantidad de dinero que con la compra de divisas a un tipo de cambio al contado y la inversin en una cuenta de banco extranjero.Existen dos supuestos dentro de la paridad tasa de inters: Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre bonos nacionales y extranjerosfcilmente. Sustitucin perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo similares se pueden sustituir entre s.6. CAMBIO DE LA PARIDAD REAL, SOBREVALUACIN Y SUBVALUACIN

En finanzas un activo est sobrevaluado si su precio en el mercado es mayor que su valor. Un activo esta subvaluado si su precio es menor que su valor.

El valor de un activo es el precio de mercado que estara vigente si todos los participantes del mercado tuvieran la misma informacin y la mimas preferencias.En un mercado libre ningn activo puede permanecer mucho tiempo subvaluado o sobrevaluado, puesto a que las personas pueden aprovecharse de esta situacin.La Subvaluacin puede persistir solo tres casos:

1. Nadie se percata de que el activo cuesta ms de lo que vale.2. Alguna autoridad permite vender el activo a un precio ms alto.3. Alguna autoridad interviene en el mercado vendiendo un inventario del activo para satisfacer el precio de demanda, en tal caso la subvaluacin puede durar lo que dure el inventario.

El Anlisis del caso de sobrevaluacin es inversamente simtrico:

1. Nadie se da cuenta de que el activo cuenta ms de lo que vale.2. Si una actividad decreta el precio mayor que el valor, el activo no se vender en su totalidad por lo que acumulara un inventario.3. Si una autoridad interviene en el mercado comprando el exceso de oferta, tendr que almacenarde alguna manera, dicho exceso.En resumen, las desviaciones de los precios del valor slo pueden darse a consecuencia de una intervencin del gobierno y no pueden perdurar indefinidamente7. PRODUCTO NACIONAL, TIPO DE CAMBIO REAL Y CUENTA CORRIENTE. EL EFECTO VOLUMEN Y EL EFCTO VALOR

7.1. PRODUCTO NACIONAL:Es la cantidad de bienes y servicios producidos por los residentes de un pas, aunque estos bienes se produzcas en un pas extranjero.El Producto Nacional Bruto se puede definir como la cantidad de bienes y servicios producidos por los residentes de un pas, aunque estos bienes se produzcas en un pas extranjero. El PNB, conocido tambin como Ingreso Nacional Bruto, s tiene en cuenta el concepto o trmino de nacionalidad.Por ello, se incluyen los productos realizados por ciudadanos o empresas nacionales y, de esta forma, excluye los productos o servicios extranjeros realizados dentro de pas. Estos productos son generados por factores productivos (tierra, capital) de los residentes de una nacin y refleja en forma de dinero, el flujo de bienes y servicios producidos por los mismos durante un periodo de tiempo determinado, normalmente un ao.Frmula bsica para calcular elProductoNacional BrutoPNB = C + I + G + (X - M)

PNB = C + I + XN + G

Donde:C = Gastos de consumo del grupo familiar y personalesI = Gastos brutos de inversin domsticos privadosG = Gastos de consumo y de inversin bruta del gobiernoX = Gastos en bienes y servicios exportadosM = Gastos en bienes y servicios importados

Gasto de consumo personal (C): "...la serie relativa a consumo personal, refleja el valor de mercado de bienes y servicios comprados por individuos y por instituciones no lucrativas, o bien, adquiridos por ellos como un ingreso en especie. Las tres partes principales del gasto de consumo personal estn representadas por bienes duraderos, bienes no duraderos y servicios la mayor parte de los fondos son destinados a la adquisicin de bienes no duraderos y servicios. Los inversionistas deben estar particularmente conscientes de las tendencias que prevalecen en estas reas y sus implicancias respecto de las inversiones a largo plazo..." Inversin Nacional Privada Bruta (I): "la inversin nacional privada bruta (INPB) est compuesta de la inversin fija y de los cambios en los inventarios de los negocios. La inversin fija constituye el cambio en el capital privado que surge de la inversin que hacen los negocios comerciales, las organizaciones no lucrativas y los individuos en equipo y estructuras. La funcin que cumple la inversin fija es la de proporcionar capacidad para poder producir bienes y servicios para el consumo futuro...""...Los diversos componentes de la inversin nacional privada bruta son cclicos. Cuando existe un auge en la construccin, las compaas involucradas en construcciones residenciales, en la venta de madera, plomera, aparatos y muebles, tienen la oportunidad de obtener grandes utilidades. Sin embargo, si el panorama refleja la posibilidad de menos construcciones, las empresas dedicadas a actividades relacionadas con la construccin sern visualizadas con extrema precaucin. Esto mismo sera aplicable a los productos de bienes duraderos. Las compaas que producen mquinas y herramientas, se benefician con las expansiones de los negocios."Cambios en los inventarios de los negocios representan el valor monetario de los cambios en los inventarios fsicos posedos por empresas comerciales e industriales. Los inventarios incluyen materias primas y productos con diversos grados de adelanto, as como productos terminados." Exportaciones netas (XN): en este concepto se incluyen las exportaciones, netas de las importaciones tanto de bienes como de servicios. Compras del gobierno (G): los gastos gubernamentales reflejan la funcin que cumplen los gobiernos dentro de nuestra economa.

En el caso del Producto Bruto Interno (PBI) se contabiliza el valor agregado dentro del pas, y en el caso del Producto Bruto Nacional (PNB) se contabiliza el valor agregado por los factores de produccin de propiedad nacional.Diferencias del PNB y PIBEl PNB mide el valor de las producciones realizadas por las naciones en un pas independiente del lugar donde se encuentra ubicado geogrficamente, mientras que el PIB mide el valor de la produccin realizada dentro de los lmites geopoltico del pas dado. Independientemente de la nacionalidad de los responsables de esa produccin

7.2. TIPO DE CAMBIO REAL Y LA CUENTA CORRIENTE:TIPO DE CAMBIO REAL Y COMO SE CALCULA:El tipo de cambio real es precio de los bienes del pas extranjero expresado en trminos de bienes locales. Ambos llevados a una misma moneda. El tipo de cambio real no tiene unidad de medida, ya que las unidades del numerador se cancelan con las del denominador.

La frmula de clculo del tipo de cambio real es:

e = (E x P*) / P

Donde:E = Tipo de cambionominal.P* = ndice de precios del pas extranjero.P = ndice de precios local.

El tipo de cambio real mide el poder adquisitivo de la moneda extranjera en el mercado local.Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones en el tipo de cambio nominal (E),Como a variaciones en los precios de los bienes extranjeros (P*),O a variaciones el de los precios de los bienes locales (P).

ALGUNAS POSIBLES VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO REAL Y SUS EFECTOS:

Preferencias:La demanda de los bienes locales y extranjeros pueden variar por cambios en las preferencias. Si la demanda de bienes locales aumenta, su precio relativo aumenta. Es decir, el tipo de cambio real disminuye.

Gasto Pblico:La participacin del gasto del gobierno en el gasto total es importante. Si el gobierno comienza a gastar una mayor proporcin en bienes locales, aumentar la demanda de bienes locales y su precio relativo aumentar en el corto plazo.

Poltica Monetaria y Cambiaria:Los bancos centrales influyen en el tipo de cambio y la cantidad de dinero de la economa. Comprando y vendiendo reservas, se modifica principalmente el tipo de cambio nominal y a su vez, el tipo de cambio real. Si, ceteris paribus, el banco central vende divisas, el precio de esas divisas en trminos de la moneda local disminuir. El tipo de cambio nominal disminuir y as lo har el tipo de cambio real.

Productividad:La eficiencia de las empresas de los pases influye en la cantidad y calidad de bienes producidos. Si las empresas locales desarrollan tecnologas que les permiten aumentar la produccin. Esto ocasiona un exceso de oferta de bienes locales, lo que disminuye su precio. La cada en el precio de bienes producidos localmente en relacin a los bienes extranjeros ocasiona un aumento en el tipo de cambio real, una depreciacin real de la moneda local.

DEFINICIONES DE LA CUENTA CORRIENTE:Hay varias formas de interpretar la cuenta corriente de la balanza de pagos. a) Diferencia entre el ingreso y el gasto total del pas o equivalentemente, la diferencia entre la oferta y demanda agregada. De esta manera, si un pas experimenta un dficit, se dice que el gasto total supera el ingreso o que la demanda agregada es mayor que la oferta agregada. En la medida que este exceso de gasto o de demanda est explicado fundamentalmente por incrementos en la inversin ms que incrementos en el consumo y que dichas inversiones sean productivas y rentables sea desde el punto de vista social o privado, entonces se podra afirmar que dichos dficit son sanos ya que simplemente es un palanqueo financiero que permite potenciar el crecimiento del PBI y por lo tanto asegurar el pago de dicho financiamiento. b) Diferencia entre la inversin total y el ahorro interno. En otras palabras, un dficit de la cuenta corriente equivale al ahorro externo. De esta manera, un dficit de la cuenta corriente estara revelando que: (i) El ahorro nacional es insuficiente para financiar las tasas de inversin requeridas porque dichas tasas son muy ambiciosas o, (ii) El ahorro nacional es insuficiente an para moderadas tasas de inversin porque es un pas de ingresos bajos y/o porque hay un exceso de consumo. c) Tasa a la cual un pas acumula o desacumula activos externos, as se podra medir si un determinado balance externo es un problema o no a travs de analizar si todas las deudas externas pueden ser pagadas o no. Esta es la nocin de solvencia intertemporal. Sin embargo este es un criterio insuficiente sobre todo para dar aviso sobre un peligro inminente en el frente externo y la razn es que este criterio requiere slo que las deudas puedan ser pagadas sin importar el plazo. En otras palabras, este criterio no hace evidente posibles problemas de flujos de caja o de iliquidez temporal. Ello es equivalente a decir que grandes dficit de hoy sern pagados por igualmente (en valor presente) grandes supervit de comercio en algn perodo futuro. En otras palabras, se puede decir que un pas es solvente an cuando tenga grandes dficit, si es que toma las polticas adecuadas para que en un futuro (puede ser lejano) pueda tener los supervit adecuados. Ello implica que, tcnicamente, la solvencia intertemporal impone muy pocas restricciones sobre la evolucin de la cuenta corriente y la deuda externa sobre el mediano plazo para ser til en el diseo de poltica.

8. EL EFECTO VOLUMEN Y EL EFECTO VALORUna devaluacin real de la moneda domstica tiene dos efectos sobre la balanza comercial: El efecto valor: Que contribuye a un deterioro de la balanza comercial. Mientras que la devaluacin provoca un aumento del valor de las importaciones domsticas expresadas en moneda domstica, las exportaciones expresadas en moneda domstica no varan.

El efecto volumen: Que contribuye a una mejora de la balanza comercial. La devaluacin conduce a un mayor volumen de exportaciones, y a una disminucin en el volumen de las importaciones. Mientras que el tipo de cambio se ajusta instantneamente, existe un rezago en el tiempo para el ajuste a los nuevos precios relativos por parte de consumidores y productores. Por lo tanto, en el corto plazo el efecto valor puede dominar sobre el efecto volumen, deteriorndose la balanza comercial. En el largo plazo, si la CML (Condicin Marshall-Lerner) se mantiene, el efecto volumen tendera a dominar sobre el efecto valor, lo que implica una mejora de la balanza comercial. De esta manera, un deterioro de corto plazo es consistente con una mejora de largo plazo en la balanza comercial y puede ser una caracterstica necesaria de la devaluacin. Es decir, que una devaluacin precisa tiempo para provocar una mejora de la balanza comercial. Luego de la ocurrencia de una devaluacin, si se grafica el impacto de la misma sobre la balanza comercial, se encuentra que la trayectoria temporal de la misma la misma sigue un patrn de Curva J inclinada hacia la derecha. Existen numerosos trabajos que analizan las relaciones de corto y largo plazo entre la balanza comercial y el tipo de cambio real. Mientras hay razones para creer que el fenmeno de la Curva J caracteriza la dinmica de corto plazo, tambin existen razones para creer que no es as. La evidencia emprica ha sido bastante inconclusa al respecto.

Intervencin del banco central de reserva en el mercado de divisas y la oferta monetaria

La separacin entre el nivel del tipo de cambio a corto plazo y los parmetros macroeconmicos fundamentales puede justificar la intervencin esterilizada. En particular, la intervencin puede utilizarse para estabilizar las expectativas del mercado, apaciguar el desorden en el mercado cambiario, y frenar movimientos injustificados del tipo de cambio derivados de perturbaciones temporales. La intervencin cambiaria no es una herramienta de poltica independiente, pues su efectividad depende de la consistencia entre el nivel de tipo de cambio objetivo de la intervencin y los fundamentos macroeconmicos. Una intervencin prolongada en un solo sentido y en gran escala probablemente indicara que la combinacin de polticas es insostenible y que se necesita una modificacin de la poltica cambiaria o de otras polticas macroeconmicas.

CANALES DE INFLUENCIALa poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno Central.La intervencin cambiaria puede afectar al tipo de cambio a travs de tres canales: el de sealizacin, el de recomposicin de portafolio y el de microestructura.En el primero, la intervencin cambiaria acta como una seal del comportamiento futuro de la poltica monetaria. As, una intervencin de venta de dlares genera una apreciacin de la moneda local, ya que es consistente con una seal de poltica monetaria restrictiva en el futuro si es que se mantienen las presiones al alza sobre el tipo de cambio. Bajo este canal, la efectividad de la intervencin depende del grado de credibilidad institucional y de las polticas del banco central. En pases con baja credibilidad, el tamao relativo de la intervencin debe ser mayor para dar una seal ms fuerte del compromiso con la poltica monetaria futura.En el segundo canal, la intervencin esterilizada altera la oferta relativa de valores en moneda nacional frente a los valores en moneda extranjera. Como el cambio en la oferta altera el equilibrio inicial, los agentes tratan de recomponer sus carteras iniciales. Como ello no es posible a nivel agregado, se generan presiones para el cambio en los precios relativos, lo que se logra con una modificacin del tipo de cambio. Bajo este canal, la efectividad de la intervencin cambiaria no est relacionada con la credibilidad del banco central, por lo que este canal tiene un mayor impacto en los pases en desarrollo con baja credibilidad. En el canal de micro-estructura, la intervencin oficial puede afectar el flujo agregado de rdenes de compra y venta de dlares, lo cual refleja la presin neta en el mercado cambiario. Adems de afectar directamente el flujo agregado a travs del volumen de la intervencin misma, la cual ser mayor mientras ms grande sea dicho volumen respecto al tamao del mercado, la intervencin oficial puede afectar los flujos de rdenes del resto de la economa en la medida que afecte las expectativas de los agentes del mercado. Si se percibe que el banco central tiene un mayor conocimiento de las polticas monetaria y cambiaria futuras y est mejor preparado para identificar e interpretar los fundamentos macroeconmicos, las rdenes de los agentes del mercado cambiario se alinean con la intervencin del banco central, por lo que incrementa su efectividad.OBJETIVOS DE LA INTERVENCIN CAMBIARIAAn bajo un rgimen de tipo de cambio flexible, el banco central puede intervenir en el mercado cambiario para corregir desalineamientos del tipo de cambio, ordenar el mercado cambiario, acumular reservas internacionales o proveer al mercado de moneda extranjera.Corregir un desalineamiento del tipo de cambio permite evitar el impacto negativo sobre la competitividad de las exportaciones y la posicin de liquidez externa.

Restablecer la liquidez al mercado cambiario cuando el mercado esta desordenado permite atraer nuevamente a ofertantes y demandantes de moneda extranjera que han optado por mantenerse al margen del mercado. Este problema es detectado mediante indicadores como el incremento del diferencial bid-offer o cambios repentinos del nivel y composicin del monto negociado en el mercado.Acumular reservas internacionales es un objetivo importante en pases en desarrollo que buscan aumentar la confianza de los inversionistas, fortalecer su capacidad de repago de la deuda externa y aumentar su posicin de liquidez externa.Proveer la oferta de moneda extranjera en el mercado se presenta especialmente en aquellos casos donde existe una alta participacin de las empresas pblicas en el sector exportador y el banco central es el proveedor de moneda extranjera del sector pblico.

ASPECTOS DE POLTICA DE LA INTERVENCIN CAMBIARIARegla o discrecin.Una pregunta que surge con respecto a la intervencin cambiaria es si sta debe seguir alguna regla de intervencin predeterminada o si debe responder a una decisin discrecional del banco central. La poltica de intervencin discrecional permite que el banco central se acomode a las condiciones del mercado cambiario, y le da margen de maniobra. La discrecionalidad es importante cuando existe un ancla nominal diferente a la cambiaria, como en el caso del esquema de metas explcitas de inflacin.Asimismo, la existencia de reglas puede llevar a que los agentes puedan tomar ventaja del banco central.Monto. El monto de intervencin debiera ser suficiente para alcanzar el objetivo, usualmente un mltiplo de una orden tpica del mercado. El monto depende del efecto de la intervencin sobre las expectativas de los agentes y sobre las rdenes de compra y venta de moneda extranjera. Si los agentes modifican sus expectativas en lnea con la intervencin del banco central, el monto ptimo de la intervencin se reduce.Oportunidad. En cuanto al momento ptimo, el banco central debe evaluar la existencia de un desalineamiento del tipo de cambio o desorden en el mercado cambiario. Si el objetivo es alinear el tipo de cambio a su nivel de equilibrio, la intervencin debera solamente responder a choques temporales. En cambio, si el objetivo es corregir condiciones desordenadas del mercado, el banco central debera intervenir cuando sea necesario aumentar la liquidez en moneda extranjera. Para detectar una situacin de iliquidez en el mercado cambiario, se utilizan indicadores como la aceleracin en los cambios de precio, el aumento del diferencial bid-offer o del monto negociado en el mercado interbancario relativo al monto negociado con el pblico.Otro indicador de las condiciones de mercado es la volatilidad del tipo de cambio. Sin embargo, debe mencionarse que es necesario mantener cierta varia- bilidad para que los agentes incorporen el riesgo cambiario en sus decisiones, de lo contrario se alienta la dolarizacin financiera y, por ello, la vulnerabilidad derivada de la hoja de balance.Direccin. Para los pases en desarrollo, es recomendable evitar que el banco central intervenga en una misma direccin por un perodo prolongado.Transparencia. Un incremento de la transparencia en la poltica de intervencin puede mejorar la credibilidad del banco central. Por otro lado, en los casos en los que se cuente con credibilidad, la transparencia puede mejorar la efectividad a travs del efecto seal. Esto implica: el anuncio oficial de la participacin del banco central en el mercado cambiario, la revelacin de su presencia durante la operacin, o un comunicado publicado luego de la operacin. Sin embargo, esto no incluye la revelacin de sus tcticas de intervencin, pues reducira su efectividad.Con todo, existen casos en los que los bancos desean actuar en secreto.As, por ejemplo, si desean enfrentar un pnico colectivo (comportamiento de rebao) y dar una sensacin de que hay operadores que estn tomando posiciones contrarias a las del grupo.ASPECTOS TCNICOS DE LA INTERVENCIN CAMBIARIA Tipo de contrato. En la eleccin del tipo de mercado en el que interviene el banco central, se recomienda su participacin en el mercado spot interno3 debido a que afecta directamente al tipo de cambio y presenta un mayor grado de liquidez que los mercados de derivados. Moneda. La intervencin cambiaria debe realizarse en una sola moneda para evitar el riesgo de fluctuaciones entre monedas. En los pases en desarrollo, las intervenciones se deben realizar en dlares, la principal moneda con la que se negocia la moneda local, an en pases con una alta proporcin de comercio con la Eurozona o en aquellos pases con un tipo de cambio fijo a una canasta de monedas. Contraparte. Para elegir el tipo de agente con el que se realiza la transaccin, existen ciertos criterios relacionados al nivel de transparencia. En un entorno competitivo, es preferible realizar operaciones con los creadores de mercado, ya que promueve el desarrollo del mercado interbancario de moneda extranjera y evita realizar muchas transacciones de poca magnitud. As, se facilita la operacin del banco central, pues son los creadores de mercado quienes realizan luego transacciones con otras entidades autorizadas.Si existen controles cambiarios, el banco central debe transar directamente tambin con las casas de cambio y con el mercado paralelo. En este mercado, la intervencin cambiaria afecta las expectativas de los agentes y as al tipo de cambio del mercado interbancario. Sin embargo, se incrementa el costo de la intervencin cambiaria al negociar con agentes ms riesgosos.CONCLUSIONESLa intervencin no es una herramienta de poltica independiente, pues para ser efectiva debe ser consistente con las polticas macroeconmicas. Su efectividad se reduce en el largo plazo cuando los movimientos se originan por cambios en los fundamentos. Deben de evitarse intervenciones prolongadas en una sola direccin. Con respecto a los temas operativos, es difcil determinar el momento y monto ptimos de una intervencin, pues depende de la naturaleza de los choques que generan presiones sobre el tipo de cambio, de los indicadores del mercado y de la cantidad de reservas. Por ello, es importante que exista cierto grado de discrecionalidad. La menor frecuencia de las intervenciones mejora su efectividad al maximizar el elemento sorpresa.Para aumentar el grado de credibilidad del banco central, los objetivos de intervencin deben ser especificados con claridad y transparencia.La intervencin debe realizarse de preferencia en un mercado lquido como el mercado spot, donde existe una mayor variedad de agentes con los que se puede realizar transacciones de compra y venta de dlares y donde la intervencin cambiaria afecta directamente al tipo de cambio spot

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