P&L-Espanol-Primer semestre 2012

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PRIMER SEMESTRE 2012VOL.13 / EDICIÓN 128www.profit-loss.com

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Anil Prasad de Citi:CREANDO LA SUPERCARRETERA DE LA INFORMACIÓNEl director mundial de mercados locales emergentes y de divisas de Citi, habla con P&L sobre las últimas

iniciativas tecnológicas del banco y la importancia de desarrollar una supercarretera de la información.

¿Hay que repensar? Fondos no apalancados y mejor ejecución

Citi a punto de iniciar una ‘revolución’ con la plataforma Velocity 2.0

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PROFIT & LOSS EN LOS MERCADOS DE MONEDAS Y DERIVADOSPRIMER SEMESTRE 2012, VOLUMEN 13 / EDICIÓN 128

Debido a las peculiaridades del calendario editorial de P&L, esta es mi primeranota editorial del año, así que voy a empezar deseando que 2012 tenga uncomienzo satisfactorio y que en términos generales sea un buen año para

todos.Creo, sin lugar a dudas, que 2012 será tan difícil como 2011, sobre todo para

algunos de los países más grandes del mundo que seguirán estando en una situación deestancamiento financiero. El sector de intercambio de divisas también se enfrentará aretos, especialmente si los reguladores actúan contra todo pronóstico y ponen enmarcha la nueva estructura propuesta para finales de año.

En esta columna haré algo poco usual: en vez de expresar mis puntos de vista sobrela manera de afrontar los desafíos que tenemos por delante, compartiré con loslectores nuestro programa de conferencias para que puedan tener información deprimera mano de expertos en el tema. Me complace anunciar que ya tenemosconfirmado un exitoso panel para el 18 de abril en Forex Network London, en el queparticiparán ejecutivos de alto nivel del Banco de Inglaterra, del Banco CentralEuropeo y del Banco de la Reserva Federal de Nueva York para abordar los retosanteriormente planteados.Para inscribirse en la conferencia, visite nuestro sitio web,www.profit-loss.com.

Volviendo a la presente edición, la gama de artículos pone de manifiesto que no hayun solo sector de la industria que sea inmune a este clima de inestabilidad. Desde laforma de medir y ofrecer la mejor ejecución para fondos no apalancados, hasta nuevosimpuestos para el sector y cómo las estrategias monetarias pueden hacer frente a estascondiciones tan estresantes así como nuevas mejores prácticas para el comercioelectrónico, esta edición ilustra claramente que todos tendremos que apelar a nuestrascapacidades innovadoras para garantizar que la transición de la crisis financiera a unmundo poscrisis más regulado sea lo menos traumática posible.

La tecnología obviamente será clave para cualquier solución, tanto de cara a lasregulaciones como a los clientes, por lo que esperamos una serie de mejorastecnológicas de parte de los bancos y proveedores de plataformas de múltiplesparticipantes. Personalmente, solo veo mejoras– es decir más flexibilidad y nivel desofisticación en la tecnología, como respuesta, aunque me gustaría subrayar laimportancia de conservar las habilidades de alto nivel del elemento humano de laindustria. No deja de ser una transacción entre personas, así que muchos seapresurarán a decir que el factor humano dependerá cada vez más de la tecnología – yque el mismo se diferenciará justamente por la tecnología que tenga a su disposición.

Entonces, es probable que sea un año muy difícil, pero esto no significanecesariamente un mal augurio para el mercado de intercambio de divisas, ya quecomo muchos sabemos, esta industria tiende a ser contracíclica. Cuando las cosas seponen difíciles, este mercado parece que prospera, por lo que hay motivos para eloptimismo, ya que aunque todo a nuestro alrededor se mantenga frágil, lasoperaciones de divisas irán cada vez mejor y recibirán algunos aplausos a lo largo delcamino.Ciertamente, eso es lo que espero.

Para finalizar, me gustaría recordar nuestro próximo calendario de conferencias.Estaremos en Singapur el 16 de febrero y después en Colombia y México el 27 y 29de marzo. Como siempre, esperamos ver a muchos de ustedes en estos eventos.

Nota del editorNota del editorESTE MES:

13 Londres se une a Hong Kong comocentro internacional de transaccionesdel renminbi chino

18 Socios comerciales latinoamericanospresentan Plataforma de intercambiode divisas

19 ¿Hay que repensar?

26 RMB: cómo contener el fuego en el año del Dragón

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PROFIT & LOSS EN LOS MERCADOS DE MONEDAS Y DERIVADOS

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ARTÍCULO DE LA PORTADA:

Anil Prasad de Citi:

CREANDO LA SUPERCARRETERA DE LA INFORMACIÓN

El director mundial de mercados locales emergentes y de divisas de Citi, Anil Prasad, habla con Kirsten Hyde sobre las últimas iniciativas tecnológicas del banco y la importancia de desarrollar una supercarretera de la información .........................................................................4

RECINTO DE OPERACIONES

¿Es mejor invertir en divisas que en valores de renta variable? ....................................................9

El impuesto a las transacciones financieras podría elevar hasta 18 veces los costos de las operaciones de divisas .............................................................11

Londres se une a Hong Kong como centro internacional de transacciones del renminbi chino.......13

¿La próxima divisa de reserva? .............................................14

MERCADOS DIGITALES

Citi a punto de iniciar una ‘revolución’ con la plataforma Velocity 2.0 ................................................16

Socios comerciales latinoamericanos presentan plataforma de intercambio de divisas.................................18

ADMINISTRACIÓN DEL DINERO

¿Hay que repensar?....................................................................19

Resumen de noticias .................................................................24

RADAR MINORISTA

Las inversiones en productos básicos y operaciones de divisas superarán a las de renta fija en toda la región (CCG) durante 2012: Encuesta.............................................................................25

MERCADO DEL MES

El renminbi (RMB), cómo contener el fuego en el año del Dragón Por Bei Xu, Natixis ............................26

Profit & Loss: Primer semestre 2012

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I Primer semestre 2012 I Profit & Loss I www.profit-loss.com4

Kirsten Hyde: ¿Cómo era el negocio hace cinco años cuandoasumió la función de director mundial de mercados localesemergentes y de divisas, y qué ha cambiado desde entonces?

Anil Prasad: Cuando ocupé esta posición hace cinco años,queríamos acercar el negocio de divisas de los países del G10,es decir JENA [Japón, Europa y Norteamérica], al de losmercados emergentes, compuestos por Europa Central y delEste, Oriente Medio, África, Asia y América Latina. Estacombinación nos permite aprovechar una serie de ventajas.Algunas de esas ventajas son evidentes en la plataformaVelocity 2.0, que cuenta con mucha información de mercadosemergentes y de precios, y es el resultado de la tecnologíadesarrollada en el mundo de las divisas del G10. Hemos crecido de forma respetable en términos de ingresos yeso a pesar de la reciente crisis en el mercado. Ciertamentehemos logrado mantener los costos bajo control comoresultado de la unificación de los negocios y la realización desinergias. Lo que es más importante, hemos mejorado nuestroservicio a los clientes, lo que tiene sentido ya que cada vezobservamos más casos de clientes, por ejemplo, de Japón, quedesean tratar con clientes de Brasil. El aprovechar lapresencia global se ha convertido en una parte muyimportante de lo que hacemos. Hemos mejorado la forma en que gestionamos el flujo deinformación de nuestra red mundial, que nos permite brindar

un mejor asesoramiento y utilizar nuestro capital de formamás eficaz. Creemos que tenemos la tecnología más avanzada,no solo en términos de la distribución de precios, sino tambiénen la gestión de riesgos y de clientes. En cinco años ha habidomuchos cambios.

KH: ¿Cuáles fueron los temas primordiales de 2011 y qué es-pera sean las áreas clave de 2012?

AP: Hay un conjunto particular de clientes que son atractivospara nosotros; tienen el perfil correcto y constituyen la base declientes en la que necesitamos centrarnos con más intensidad.Desde luego que seguiremos asesorando a nuestros clientes encondiciones de mercado muy difíciles. En un mundo que escada vez más rápido, necesitamos tener la tecnologíaadecuada, no solo para los precios, sino también para lainformación.

KH: Ustedes acaban de presentar Velocity 2.0, una nuevaplataforma en la que empezaron a trabajar hace apenas seismeses después del lanzamiento de la plataforma Velocity orig-inal. ¿Por qué partieron desde cero y reconstruyeron laplataforma?

AP: Nuestro punto de vista con respecto a la 1.9, la plataformaque la 2.0 está sustituyendo, es que a pesar de que la

Anil Prasad de Citi:CREANDO LA SUPERCARRETERA

DE LA INFORMACIÓNEl director mundial de mercados locales emergentes y de divisas de Citi, Anil Prasad, habla conKirsten Hyde sobre las últimas iniciativas tecnológicas del banco y la importancia de desarrollaruna supercarretera de la información.

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“...nos dimos cuenta de los cambios que estaban teniendolugar en la estructura del mercado – en la velocidad, etc. – ydecidimos crear una nueva plataforma con una capacidad de

expansión mucho más amplia de la que habríamosconseguido con la plataforma 1.9”.

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plataforma es buena, su arquitectura inherente – el lenguaje enel que está escrita y otros aspectos – iban a resultar, con eltiempo, una limitación. No habríamos podido llegar tan lejosen función de nuestras posibilidades sin la nueva tecnologíacon la que construimos Velocity 2.0. Pudimos habernosquedado con esa tecnología y probablemente hubiéramostenido un buen desempeño durante dos o tres años, pero nosdimos cuenta de los cambios que estaban teniendo lugar en laestructura del mercado – en la velocidad, etc. – y decidimoscrear una nueva plataforma con una capacidad de expansiónmucho más amplia de la que habríamos conseguido con laplataforma 1.9.

KH: ¿Cuáles son los principales componentes que diferencianambas plataformas?

AP: Velocity 2.0 es mucho más rápida. La misma actualiza losprecios a mayor velocidad y el tiempo de la transacción esmás corto. Además, se tiene más liquidez como resultado de lamezcla de precios entre todas las mesas de negociacionesalrededor del mundo por nuestros operadores automatizados yprecios generados por máquinas. Cuenta con más información,la cual es suministrada por nuestro servicio de noticias FXWire, y también es mucho más eficiente en cuanto al espacio,ya que ocupa un 68 % menos de espacio del escritorio, lo quepermite a los usuarios ver más información. Además, utilizamenos CPU, lo cual permite a los usuarios mantener máspáginas personalizadas abiertas sin colgar la computadora.(Para más información sobre Velocity 2.0, véase el artículo enesta edición).

KH: ¿Se han incorporado servicios complementarios como FXClick y la plataforma PB?

AP: Sí. Por ejemplo, si se dirige a FX Wire y hace clic en PB,accederá a FX Click. Anticipamos que Click estaráplenamente integrada a Velocity en el tiempo. Lascaracterísticas más importantes de Click para la comunidad denegociación profesional se están construyendo a la perfecciónen Velocity, tales como la administración de las operacionesregistradas por orden cronológico, las funciones de búsqueda,las posiciones, ajuste de valores (marcar al mercado),asignaciones y agregaciones. Click en sí mismo tiene másfunciones dedicadas a aquellos usuarios que son PB, oficinasde mediano tamaño y administradores y se está actualizando aClick 2.0 con un estándar de desempeño mucho más alto parasatisfacer a clientes que demandan grandes cantidades dedatos comerciales.

KH: ¿En la creación de la plataforma tuvieron que anticiparalgunos cambios en la regulación o esto lo añadirán cuandotodo sea más claro?

AP: Hemos incorporado la capacidad para gestionar loscambios en la regulación, sobre todo la creación deinstalaciones de ejecución de swaps (swap executionfacilities, SEF). Esta plataforma está diseñada de forma talque podamos incorporar indicadores de precios desde

múltiples lugares. Ya sabemos que las transacciones alcontado están exentas, pero si se trata, por ejemplo, decontratos a plazo no entregables (Non-Deliverable Forward,NDF), tendrán que ser negociados en una SEF, por lo que estaplataforma puede tomar en cuenta múltiples indicadores deprecios y ser considerada como una SEF.

KH: Poner información al alcance de los clientes ha sido lapiedra angular de su estrategia de negocios en las operacionesde divisas y un tema importante en la nueva plataforma Veloc-ity. El año pasado ustedes lanzaron un servicio de noticias in-terno, FX Wire. ¿De qué manera este servicio ha marcado ladiferencia en su negocio?

AP: La principal ventaja de Citi, que he podido observar comodirector durante estos cinco años, es nuestra presencia global.Supongamos que usted es un administrador de dinero y tieneempleados en 83 países que recopilan sobre el terrenoinformación de mercados locales no solo en términos de loque sucede en el entorno económico y de regulación, sinotambién sobre los tipos de flujos que pasan por ese mercado. Si pudiera recopilar toda esa información en un solo lugar,¿cuán poderosa sería esa herramienta? Sería absolutamentesensacional. Sin embargo, al recolectar esta información, hayque asegurarse de que sea organizada y segmentadaadecuadamente, de lo contrario se corre el riesgo de tenerexceso de información. Por tanto, del resultado de estos criterios nace FX Wire. FXWire coteja la información recopilada sobre el terreno a travésde nuestros periodistas, la edita y luego la publica a nivelexterno. Por lo que usted tiene a mano información en tiemporeal sobre todo lo relacionado con un mercado en particular.La noticia es etiquetada, de modo que si un usuario estáinteresado en un segmento de mercado específico, puedeobtener información sobre ese segmento. Esto es muyimportante en esta era de la correlación. La correlación escada vez más común en las clases de activos, y es muyimportante también dentro de las propias clases de activos. Es importante recopilar esta información de forma que puedapresentarse a un cliente en un formato que permita su usorápido.

KH: ¿Llegará el momento en que sus clientes sean capaces derealizar una transacción mientras leen un artículo?

AP: Esa es la siguiente etapa. Un cliente podrá hacer clic enun artículo y realizar una transacción justo allí. Si está leyendouna pieza técnica, por ejemplo, podrá hacer clic y realizar unatransacción. Podrá pasar de un artículo de estrategia amercados en directo mientras lee.

KH: ¿Cuándo sucederá?

AP:Vamos a incorporar esta función durante este trimestre–¡nos movemos muy rápido!

KH: En términos de precios, ¿cuándo lanzaron el quinto lugardecimal y qué efectos tuvo esto en sus volúmenes?

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AP: EBS puso el quinto lugar decimal a disposición en suplataforma en febrero del año pasado y justo después elmercado incorporó la fijación de precios del quinto lugardecimal en la mayoría de las plataformas. Nuestros volúmenescrecieron en total un 40% de año a año, un incremento muysignificativo para nosotros. Aprovechamos la fijación deprecios más estricta y, como tal, Velocity 2.0 ha sido diseñadaen torno al quinto lugar decimal. La misma muestra el margeny brinda al usuario la posibilidad de hacer clic y realizartransacciones e introducir órdenes en base a ese margen.

KH: ¿Cuál ha sido la reacción de los clientes al quinto lugardecimal?

AP: A los clientes en general les gusta. Los mayoresbeneficiarios son los operadores bursátiles sistemáticos porcuenta propia. Nuestros costos de transacción en algo como eleuro dólar se redujeron aproximadamente en 25% durante elperíodo de noviembre a marzo del año pasado. Los clientesestán encantados, y esa es una de las razones por la que losvolúmenes crecieron tanto el año pasado a pesar de lasdifíciles condiciones del mercado. Según nuestros cálculos, losvolúmenes totales crecieron cerca de 10% en elmercado.Creemos que nuestro crecimiento de 40% es muchomayor que el de cualquier otro.

KH: Ustedes también cuentan con dos herramientas muy bue-nas, Silent Partner y Ripple. ¿Piensan lanzar alguna otra más?

AP: Vamos a lanzar dos más: Swarm y Dagger. Casi están apunto, así que junto con TWAP tendremos cinco en total.

KH: ¿Qué otros proyectos veremos de Citi FX en los próxi-mos meses?

AP: Velocity 2.0 será la más importante y más grande quellevaremos a cabo a nivel externo. Aún tenemos mucho trabajopor delante para poner la plataforma a punto y tan pronto lohagamos nos aseguraremos de mantener nuestra ventaja sobrela competencia. A nivel interno tenemos otros proyectos enmarcha.

KH: Dijo que observó un incremento significativo en losvolúmenes del año pasado, y que los volúmenes de intercam-bio de divisas de Citi crecieron entre 30 y 45% según el seg-mento tomado en cuenta. ¿En cuáles segmentos observó elmayor crecimiento?

AP: El mayor crecimiento se observó en los segmentos de losinversores bancarios e institucionales.

KH: ¿Los mayores volúmenes se tradujeron en ingresos másaltos?

AP: Los negocios de nuestros clientes crecieron el año pasadoasí que ciertamente se tradujo en mayores beneficios, perotambién tenemos un negocio de formación de mercados y fueun año muy difícil en materia de formación de mercados. Por

tanto, el aumento en el volumen no se tradujoproporcionalmente de inmediato en mayores ingresos en loque respecta a la formación de mercados, pero confío en queen última instancia lo haga. Ese volumen nos da mayorliquidez así como capacidad para comprender mejor almercado. Sin lugar a dudas, fue un año muy bueno para losnegocios de los clientes que incluso crecieron.

KH: ¿Sus negocios en mercados locales emergentes y de di-visas se vieron afectados por los desafíos que enfrenta la in-dustria?

AP: No se puede negar el hecho de que las condicionesfinancieras del año pasado, sobre todo en lo que respecta a lasituación de la deuda soberana de Europa, tuvo un granimpacto en el mercado. El desempeño y los retornos de losinversores de modelos sistemáticos no fueron tan altos comoen años anteriores, así que era de esperar que participaranmenos en el mercado. Ambos son nuestros clientes y generanvolúmenes para el banco.

KH: En los últimos meses, se han observado niveles excep-cionalmente altos de volatilidad en los mercados de divisas, enparticular como consecuencia de la crisis de la Eurozona.¿Cómo afecta esta situación a sus negocios?

AP: La volatilidad, en la medida en que permite a la genteganar dinero, es buena para el negocio, pero por otro ladoes difícil, porque no se puede detectar una tendencia, locual es malo para el negocio. La debilidad del euro seconvirtió en una tendencia durante el último trimestre y aúncontinúa. Cada vez más participantes se convencen de quela crisis de la Eurozona no se resolverá a corto plazo. Portanto, estamos empezando a observar flujos en esadirección y el dinero se está moviendo a los mercados endesarrollo, lo cual ha permitido que el mercado deintercambio de divisas funcione un poco mejor en lasúltimas semanas y meses.

KH: Citi ha adoptado el negocio de operaciones de alta fre-cuencia a través de sus servicios de primera. ¿Cómo ve quecrecerá o cambiará este negocio durante el próximo año?

AP: Creo que las operaciones de alta frecuencia seguiráncreciendo si la disminución de los costos de transaccióncontribuye a que más personas participen en el mercado. Si

“Es importante recopilaresta información deforma que puedapresentarse a un clienteen un formato quepermita su uso rápido”.

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Anil Prasad, directormundial de mercadoslocales emergentes y dedivisas de Citi.

Anil Prasad empezó su carrera enCitibank India en 1986 en el área deventas y mercadeo de Tesorería.Posteriormente, se trasladó a NuevaYork en 1988 para trabajar en la

sección de opciones de metales y monedas. En 1992, fuepromovido a director del negocio de opciones. En 1994, se lepidió que dirigiera el negocio de operaciones de tasas deinterés a corto plazo además del de opciones. En 1996, Prasadse trasladó a Londres y asumió la responsabilidad del negocio

de opciones sobre tasas de interés. Dejó el banco en 1997 para unirse a Natwest Capital

Markets, en la reciente creada actividad de negociación porcuenta propia. En 2000, volvió a Citigroup como directorregional de operaciones para CEEMEA (Europa Central,Europa del Este, Oriente Medio y África). En julio de 2003, fuenombrado director de ventas y negociación para CEEMEA,cuyo ámbito de actuación se extiende a 33 países y además esel grupo de mercados emergentes más diverso de Citi.

En febrero de 2007, Prasad fue nombrado director demercados locales emergentes y de divisas para el reciéncreado grupo FICC.

Prasad es Licenciado en Economía de la Universidad deDelhi y obtuvo su MBA en 1986 de la Universidad deWisconsin.

BIOGRAFÍA

continúa esta tendencia y vemos nuevos participantes en elmercado, entonces será muy bueno para Citi, porque estamosredesarrollando una tecnología que podrá servirles mejor.

KH: ¿Dónde ve las mayores oportunidades de crecimiento –tanto a nivel geográfico como por segmentos de clientes?

AP: El año pasado, el negocio de divisas creció muy rápido enAsia – y fue justo aquí donde registramos nuestro mejorcrecimiento que todavía continúa. En cuanto al segmento declientes, dada nuestra posición de liderazgo en el mercadocorporativo diría que seguiremos creciendo en ese segmento.También nuestro negocio de inversores institucionales tienemuchas oportunidades de crecimiento.

KH: Ya tocamos el aspecto de la regulación. El cambio en laestructura de regulación y de mercados será un gran desafíopara las clases de activos en 2012. ¿Cuál es su principal pre-ocupación en esta área?

AP: Primero, queremos ver algo concreto en el marcoregulatorio para que podamos prepararnos para ello. Porejemplo, necesitamos alguna claridad con respecto a sipodemos realizar operaciones de NDF en SEF. Necesitamosque haya igualdad de condiciones en los diferentes lugaresgeográficos en los que operamos. Creemos que algunoscambios regulatorios, como mayores impuestos sobre lastransacciones financieras, tendrán un impacto sobre el negocioy reducirán definitivamente los volúmenes. Como bancoestadounidense necesitamos comprender la regla Volcker y suimpacto sobre el negocio.

KH: ¿Cree que los mercados locales seguirán los pasos de EE.UU. en materia de regulación, o que habrá matices locales?

AP: Habrá matices locales. El G20 podría ser el grupo másgrande en seguir una estructura similar, pero fuera del G20 esprobable que tengamos sabor local en el marco regulador.

KH: ¿Cree que el negocio de intercambio de divisas se en-camine más hacia el asesoramiento y se aleje de la ejecución,

o que las nuevas regulaciones les harán actuar más comopunto de enlace de ejecución para sus clientes?

AP: En estos momentos desempeñamos tanto la función deasesoramiento como de ejecución – hacemos ambas cosas.¿Asesoraremos menos a nuestros clientes en el futuro? Es muypoco probable que ocurra teniendo en cuenta que el mundo noes cada vez menos complejo y dada la naturaleza de los flujosque manejamos. ¿Haremos menos ejecuciones? En vista denuestro alcance y acceso a liquidez, también es poco probable.Somos una institución de primer nivel tanto en ejecucióncomo en prestación de asesoramiento para nuestros clientes,por lo que creo que seguiremos haciendo ambas cosas.

KH:¿Qué sucederá con el negocio si la Eurozona introduceimpuestos a las transacciones?

AP: Si hablamos de la Eurozona, sin incluir al Reino Unido,este se ralentizará. Si incluimos al Reino Unido, este seralentizará de manera significativa. El impuesto a lastransacciones podría aumentar los márgenes y esto impactaríade inmediato a los operadores de alta frecuencia. Si estamedida se limita a la parte continental, su impacto será menordebido a que la mayor parte de las transacciones se realizan enel Reino Unido. Además, la parte del mercado que crece está,en cierta medida, en Asia.

KH:¿Qué ve como ventaja competitiva para su negocio?

AP: Nuestra ventaja competitiva es nuestra presencia global yel hecho de que hemos creado una supercarretera de lainformación mediante la conexión de 1.537 operadores yventas sobre el terreno en 83 países. Siempre hemos tenidopresencia global, eso no es algo nuevo, pero estamos haciendoun mejor trabajo para maximizar el valor inherente a estealcance. Hemos conectado a todo el mundo y estasupercarretera de la información – FX Wire junto coninformación sobre flujos, precios y liquidez en variasubicaciones geográficas – y el aprovechamiento de esainformación es una razón clave para nuestro crecimiento y unafortaleza crucial. �


Recinto de operacionesDivisas contra valores de renta variable

¿Es mejor invertir en divisas que en valores de renta variable?Colin Lambert analiza un informe que debería ser música para los oídos de cualquiera que intenteatraer la atención de los inversores hacia los beneficios de los mercados de divisas en detrimentode los valores de renta variable.

En lugar de plantear la pregunta,que desafortunadamente se siguehaciendo en muchos círculos,

“¿son las divisas una clase de activos?”,quizá sea mejor reformular la pregunta,una que varios bancos como Citi yDeutsche Bank ya se han planteado:“¿Deberían las divisas formar parte de lacartera de inversión de cada inversor?”

La respuesta parece clara: cualquierinversor que desee diversificar riesgos yreducir, en la medida de lo posible, lascorrelaciones de su cartera, deberíasentirse atraído por las divisas comovehículo de inversión.

Los problemas experimentados por laextensa familia de fondos de coberturadurante el año pasado implican que elsector de administración de divisas haexperimentado una reducción en losactivos administrados por inversoresdoblemente golpeados que se han vistoobligados a reducir las exposiciones yrecortar las inversiones en divisas paracubrir las pérdidas en otras partes de lacartera, como también un año de bajodesempeño en general para losadministradores de divisas. Además, siagregamos que aún sigue prevaleciendo laantipatía arraigada entre algunosinversores hacia las divisas,principalmente debido a lo que se percibecomo una falta de referencia o perfil derentabilidad estable, esto significa que losadministradores de divisas continúanapostando fuerte por los activos.

“Las viejas costumbres son difíciles deerradicar” es una expresión que se utilizacon frecuencia cuando se habla de la faltade entusiasmo por parte de los inversoresde renta fija y variable para invertir endivisas, pero un artículo reciente en elinforme trimestral del Banco de PagosInternacionales (Bank for InternationalSettlements, BIS) ofrece elementos dereflexión para los inversores“tradicionales” en los mercados de valores.

El artículo Estrategias con divisas enépocas de tensión (FX Strategies inPeriods of Distress), por Jacob

Gyntelberg y AndreasSchrimpf, analiza larentabilidad de las tresestrategias de inversión endivisas más utilizadas, comoel carry trade, la estrategiamomentum y la dediferencial de vencimiento.La primera de aquellas esprobablemente una de lasestrategias más populares, yla eterna favorita de losoperadores de intercambiode divisas minoristas entodo el mundo (peroespecialmente en Japón). Laposibilidad de comprar unadivisa a una tasa de interés alta y venderlaa una tasa de interés baja se traduce paramuchos en la transacción perfecta. Sepuede ganar el diferencial en la tasa deinterés (asumiendo que la paridaddescubierta de la tasa de interés – UIP –no funciona, y que rara vez lo hace) sobreuna base diaria.

La segunda estrategia, momentum, haperdido un poco de popularidad en losúltimos años, sobre todo con eladvenimiento de las operaciones de altafrecuencia y el consiguiente aumento del“ruido blanco” en el mercado, aunquecomúnmente es más conocida como laestrategia de “seguimiento de tendencia”.En pocas palabras, la estrategia es, talcomo han afirmado algunos asesores denegociación de productos básicos(commodity trading advisor, CTA) comoJohn W Henry en el pasado, “lastendencias nunca terminan”.

La tercera estrategia abordada por elanálisis del BPI es la estrategia dediferencial de vencimiento, una estrategiade diferencial de tasa de interés (carry)más sofisticada en la que los inversorescolocan de acuerdo a toda la curva derendimiento en lugar de las tasas deinterés a corto plazo del carry tradetradicional.

Estas tres estrategias son hasta ciertopunto a largo plazo. Para que el carry sea

eficaz, el inversor debe buscar un retornoestable durante meses en lugar desemanas, porque el retorno diarioincremental es relativamente pequeño.Esto es particularmente cierto en elentorno actual, donde las tasas de interésglobales son relativamente bajas.

Riesgo y retorno

Los autores construyeron una carterade acuerdo a estas tres estrategias básicasy analizaron el perfil de riesgo-retorno decada una, tanto en condiciones“normales” del mercado como en tiempode turbulencias – específicamentedurante la crisis asiática a finales delsiglo pasado y la crisis financiera globalmás reciente. Lo que hace que esteartículo sea más valioso que otros es queutiliza datos recientes del mercado, hastaseptiembre de 2011. Los trabajos sebasan a menudo en datos de añosanteriores, lo que significa que lainvestigación, aunque es valiosa, sediluye al cambiar la dinámica ocondiciones del mercado.

Este análisis examina de hecho elperiodo de enero de 1985 a septiembre de2011 y abarca 25 divisas medidas contrael dólar estadounidense. Los autoresapuntan que incluyen la mayoría de lasdivisas usadas normalmente por los

inversores en sus carteras y más del 95%del volumen de negocio global en divisas,medido por la encuesta trienal delBPI.Las carteras se crearon de acuerdo ala práctica normal del sector y lasestrategias se ejecutaron a través decolocaciones de contratos a plazo.

El análisis de las carteras encontró queel retorno promedio mensual anualizadode la cartera de carry era de 7,4% duranteel periodo estudiado, mientras que elretorno de la estrategia momentum era de5,7% al año (basado en el desempeñorespecto al mes anterior) y de 4,3%(basado en el desempeño respecto a tresmeses anteriores). El retorno de laestrategia del diferencial de vencimientofue de 5,1%. En comparación con el5,9% de los valores de renta variablesegún el retorno del mercado de valoresde Estados Unidos con respecto a la tasade interés de las letras del Tesoro de EE.UU. a un mes.Tal vez lo más relevante,teniendo en cuenta que algunosinversores parecen contentos alesconderse detrás de la “volatilidad” delretorno del intercambio de divisas, es quelos autores encontraron que la volatilidaddel retorno de las estrategias deintercambio de divisas era “bastantebaja” en comparación con la de la carterade renta variable.

Una de las características de laestrategia de carry es que después devarios meses (con suerte) de retornosincrementales, pequeños, peroconstantes, vienen reversiones drásticas.Con frecuencia, apuntan los autores, estopuede significar que un año o dos deretornos puedan desvanecerse en apenasun mes. En términos académicos, estoquiere decir que las estrategias deintercambio de divisas no se distribuyennormalmente y que tienen “colas” máspesadas, lo que en la práctica significaque no hay límite en cuanto a qué tanlejos pueda ir la reversión. Los autoresdestacan que las distribuciones del

retorno de las divisas estánnegativamente sesgadas en el carry. Enotras palabras, es más probable tenerpérdidas cuantiosas que lograr grandesganancias. Esto refleja desde luego lanaturaleza del carry trade – los autoresseñalan de hecho la presencia en suanálisis de pérdidas mensualesocasionales de entre 8 y 12%. Las dosestrategias momentum analizadas tienensesgos positivos, lo que significa que esmás probable tener grandes gananciasque pérdidas cuantiosas.

Para el estudio de los riesgos, losautores utilizaron tres medidas estándaren la volatilidad, valor en riesgo (Value atRisk, VaR) y déficit esperado. Lavolatilidad, al ser el estándar de riesgomás utilizado, muestra que la carteracarry tuvo una volatilidad de 9,9% al año,al igual que la estrategia de momentumsegún la rentabilidad de los tres mesesanteriores. La estrategia de momentumsegún el mes anterior tuvo una volatilidadde 9,4% y la de diferencial devencimiento de 8,1%. Una vez más, estose comparó con el mercado de valores deEstados Unidos que, durante el mismoperiodo de tiempo, tuvo una volatilidadanual de 16,3%.

Mediante VaR – el capital necesariopara cubrir las pérdidas – y el déficitesperado (ambos midieron el riesgo deimpacto negativo de la cartera), de nuevolas estrategias de intercambio de divisassuperaron los valores de EE. UU. El VaRmensual de la estrategia de carry fue de6,7%, el de las dos estrategias demomentum de 7,9% (un mes) y de 8,6%(tres meses) y el de diferencial devencimiento de 6,4%. La cartera devalores de EE. UU. tuvo un VaR mensualde 9,1%.

En un cuadro similar de un déficitesperado de 1% (la pérdida esperada dadala pérdida supera el 1% del VaR), el de laestrategia de carry (sobre una basemensual) es 8,1%, el de las dosestrategias de momentum 9,9% y 10,7% yel del diferencial de vencimiento 7,6%. Eldéficit esperado en el mercado de valoresde EE. UU. sobre una base mensual fuede 10,3%.

Todos estos datos se reflejan en lasestrategias de intercambio de divisascon ratios de Sharpe más altos (lamedida del retorno por unidad devolatilidad y, por lo tanto, un reflejo másfiel de los verdaderos retornos enexceso) que los mercados de valores deEE. UU., debido principalmente a una

menor volatilidad del retorno mostradopor las carteras de divisas.

Periodos estresantes

Los autores trataron de ampliar eldebate académico sobre los retornos delas divisas mediante el análisis de lasmismas carteras durante periodos deextrema tensión en los mercados,específicamente durante la crisis asiáticade 1997-1998 y la crisis financiera globalde 2008-2009. También estudiaron agostoy septiembre de 2011 con el fin de teneruna buena medida.

Como era de esperar, dado que muchasmonedas asiáticas tenían altosrendimientos en ese momento, los autoresconcluyeron que la crisis asiática “no eraun buen momento” para el carry trade.Teniendo en cuenta la forma en que losinversores apostaban por las monedas dealto rendimiento de mercados emergentes,que posteriormente sufrieron una fuertedepreciación, esto no sorprende. De hecho,la crisis asiática se utiliza a menudo parailustrar los peligros de las operaciones delcarry trade, tal como lo hicieron losautores, quienes plantearon que el peordesempeño mensual de la cartera de carrytuvo lugar en enero de 1998 cuando laspérdidas alcanzaron el 12%.

Tal vez al poner de relieve losbeneficios de la diversificación dentro delintercambio de divisas mismo, el análisisdemuestra, sin embargo, que lasestrategias de momentum tuvieron unmejor desempeño, ya sea con retornosnegativos más bajos o, en variasocasiones, un desempeño positivomensual.

La naturaleza regional de esa crisis sepone de manifiesto cuando los autoresapuntan que a diferencia de las bolsasasiáticas, que obviamente sedesplomaron, los mercados de valores deEE.UU. tuvieron un buen desempeñodurante esa crisis.

Hubo un cuadro similar durante elsegundo periodo de la crisis, cuando lacartera de carry perdió 6% en octubre de2008 (lo cual coincidió con un incrementoimportante en el índice de volatilidad delmercado de opciones de Chicago [Vix] yotras medidas de volatilidad), sinembargo, las estrategias de momentumtuvieron un mejor comportamiento, altener “un éxito sorprendente”, de acuerdocon los autores.

La estrategia de diferencial devencimiento tuvo un mal desempeño


Recinto de operaciones Divisas contra valores de renta variable

Recinto de operacionesImpuesto a las transacciones financieras


El impuesto a las transacciones financieras puede aumentar los costos de intercambio de divisas hasta 18 vecesUn nuevo informe sostiene que el costo adicional de la propuesta de impuesto a las transaccionesfinancieras (Financial Transaction Tax, FTT) pasará en gran medida a los fondos de pensiones y ad-ministradores de activos y empresas de Europa; lo informa Kirsten Hyde.

La propuesta de gravar conimpuestos las transaccionesfinancieras en la Unión Europea

podría aumentar los costos de lastransacciones de intercambio de divisashasta 18 veces y reubicar, potencialmente,hasta un 75% de los impuestos sobre lastransacciones elegibles fuera de lajurisdicción fiscal de la UE, de acuerdocon la Asociación Mundial de MercadosFinancieros (Global Financial MarketsAssociation, GFMA).

Un informe elaborado para la GFMApor la compañía de investigaciónindependiente de Oliver Wyman señalaque el impuesto hará que todas lasoperaciones de divisas sean entre tres ysiete veces más caras y que losproductos líquidos sean hasta 18 vecesmás costosos.

La GFMA, que representa a tres de lasasociaciones más grandes del mundo delcomercio para las institucionesfinancieras de Europa, Norteamérica y

Asia, señala que el costo adicional setrasladará en gran parte a los usuariosfinales, tales como fondos de pensiones,administradores de activos, compañías deseguros y empresas de Europa, dados losestrechos márgenes que ya existen en losmercados de divisas.

La propuesta de gravar lastransacciones de divisas forma parte deun impuesto a las transaccionesfinancieras en general, presentado por laComisión Europea en septiembre pasado,

durante la segunda crisis, debidoprobablemente, según los autores, alimpacto de las “medidas noconvencionales de política monetaria” enla estrategia.

Estas mismas características seobservaron durante agosto y septiembredel año pasado, lo que subraya y refuerza,según los autores, que los riesgos deimpacto negativo de las operaciones decarry trade pueden ser sustanciales y quela estrategia está expuesta al riesgo devolatilidad sistemática.

Mejores retornos

Si bien las operaciones de carry tradese resienten durante periodos de tensiónen los mercados, aunque mucho menosque la estrategia de momentum, losautores apuntan que aun así tuvieronmejor desempeño que los mercados devalores de EE. UU. durante el mismoperiodo de tiempo. Por tanto, concluyenque tanto las estrategias de carry comode momentum están sujetas a riesgos deimpacto negativos de gran magnitud,pero que tienen perfiles de riesgo-retorno diferentes. La estrategia de carry,como corresponde a su naturaleza, sedescribe como una estrategia de“moneda”, en la que la estrategia demomentum puede proporcionar retornospositivos más grandes.

Como advertencia para el sector,apuntan que la magnitud potencial de los

riesgos de impacto negativo de estasestrategias plantea el espectro de riesgos“significativos” de contraparte en elmercado de divisas. No se debe restarimportancia a estas preocupaciones, yaque probablemente valga la pena destacarque el mercado de divisas no ha sufridouna dislocación durante la crisis debido aque un gran inversor resultó afectado porlas operaciones de carry o momentum.Normalmente, los principales corredoresestarán atentos a estos riesgos ymanejarán la situación comocorresponde.

En el futuro, sería útil ver un análisismás profundo de este tema,específicamente el análisis de carterasmás sofisticadas. Se debe felicitar a losautores por su trabajo de medición deldesempeño de los mercados en tensión,pero muchos de los directivos con los quehe hablado sobre este tema subrayan quesus estrategias son más matizadas y queincluyen elementos de ambas.

Muchos administradores profesionalesconsideran al carry trade como unaherramienta de mercado minorista cuandose utiliza de forma aislada, aunquemuchos destacan sus beneficiospotenciales, como parte de una cartera dedivisas diversificada. Del mismo modo, elproblema para medir el desempeño de lasestrategias de Momentum reside en elhecho de que durante periodos de tiemposdistintos se mantienen diferentescolocaciones. Más de un administrador

señala que el impacto de nuevosparticipantes y de nuevas técnicas en elmercado, sobre todo de bancos yoperadores de alta frecuencia, reducen deforma drástica los periodos de tenencia deposiciones, y apuntan que esto puedetener un impacto en la estrategia demomentum tradicional.

Parece ser que se pueden llevar a cabooperaciones con momentum durantebreves periodos de tiempo (con elpotencial de convertirse en un operadorde alta frecuencia, que presenta muchasde las mismas características) o tomar unarespiración profunda, fijarse stop depérdidas muy altos, y retener la posicióndurante un largo periodo de tiempo. Decualquier modo, este es otro ejemplo decómo los que se encuentran en el puntointermedio son exprimidos en el sector deintercambio de divisas.

Si tomamos en cuenta la forma en quelos administradores operan modelos mássofisticados que dan seguimiento yactivan los programas de acuerdo a lascondiciones observadas del mercado, losresultados publicados por los autores deeste trabajo parecen animar a todos losinversores que buscan mejorar el perfil deresistencia, diversidad y retorno de sucartera. Los hallazgos reflejan de muchasformas un truismo a largo plazo en losmercados financieros, que los mercadosde divisas superan, en la mayoría de lasmedidas, durante los periodos de estrés yagitación en los mercados. �

Recinto de operaciones Impuesto a las transacciones financieras


que impondría un 0,1% a las acciones ybonos y 0,01% a las operaciones dederivados entre las institucionesfinancieras, en la que al menos una partese encuentra en la Unión Europea. LaComisión Europea desea que losimpuestos, que podrían ascender hasta57.000 millones de euros al año, ayuden alos presupuestos nacionales y regionales apartir de enero de 2014.

Si bien las operaciones de divisas alcontado estarán exentas de impuestos,esto no será así para las operaciones deswap de divisas, que representan el 45%de los 4 billones de dólares al día delmercado mundial.

Tomando como ejemplo el producto deswap más líquido, un swap USD/EUR auna semana con un valor nominal de 25millones de euros, a través de unatransacción entre un banco y usuario finalcomo un fondo de pensiones, el costo delfondo sería de 279 EUR hoy, señala elinforme. Si el impuesto a lastransacciones se añadiera al 0,01% delvalor nominal, tanto el banco como elusuario final tendrían que pagar 2500EUR cada uno, lo que resultaría en uncosto total de 5279 EUR, o un aumentode 18 veces, asumiendo que todos loscostos se trasladen al fondo.

“Este estudio muestra que el impuestopropuesto penalizará en efecto a lasempresas europeas en la administraciónprudente de riesgos – al usar losproductos de divisas para gestionar lasfluctuaciones monetarias – y tambiénamenaza con imponer costos adicionalesa los retornos de las inversiones de losfondos de pensiones y administradores deactivos”, señala James Kemp, directoradministrativo de la división global dedivisas de GFMA.

El informe, Impuesto a lastransacciones financieras propuesto por laComisión Europea: un análisis delimpacto de los mercados de divisas,también sugiere que hasta tres cuartaspartes del impuesto sobre lastransacciones elegibles podría trasladarsefuera de la jurisdicción fiscal de la UE enel caso de que se introduzca.

“Junto con la disminución del volumende las transacciones de aproximadamente5%, esto podría reducir la liquidez delmercado y aumentar los costos indirectosde las transacciones hasta en un 110%”,señala la GFMA. Los clientes sentiránentonces los efectos de mayoresmárgenes en el precio de compra y de

venta debido a una menor liquidez.“La combinación de costos directos e

indirectos, derivados de una menorliquidez en el mercado y de mayoresmárgenes entre precio de compra(demanda) y precio de venta (oferta),significa que el aumento del impuesto en1 EUR va a costarles probablemente a losusuarios más que el monto del impuestoen sí”, señala Kemp.

Hacer que el sector pague en tiemposausteros tiene, sin duda, un gran atractivopopular y la Canciller de Alemania,Angela Merkel, una de las defensoras másacérrimas del impuesto, ha criticado a losgobiernos, incluyendo a la administraciónde EE. UU., por negarse a que el sectorfinanciero pague por la crisis financieramundial.

Sin embargo, los participantes de losmercados hacen énfasis en los efectosinevitables que este impuesto podría tenersobre los beneficios bancarios y su efectomultiplicador sobre la disposición ycapacidad de los bancos para concederpréstamos a la industria. En últimainstancia, señalan que el impuesto podríaafectar más duramente a la economía real.Aunque cualquier empresa puedetrasladarse para evitar el impuesto, paramuchos fondos corporativos y depensiones con domicilio en la UE, lareubicación simplemente no es unaopción.

Nuevas críticas

La GFMA no es la única que hapublicado un análisis sobre el impacto delimpuesto a las transacciones financieraspropuesto. De acuerdo con la Asociaciónde Gestores de Inversión Alternativa(Alternative Investment ManagementAssociation, AIMA), que analizó laspropias cifras de la Comisión Europea, elimpuesto podría dejar a los países de laUE en peor situación sin decenas de milesde millones de euros al año y dar lugar auna disminución significativa en elcomercio transfronterizo, socavando elmercado único.

La AIMA señala que se podría produciruna desaceleración significativa en elcomercio de instrumentos financieroscomo acciones, bonos y derivados en laUE y que la introducción del impuestotendría “consecuencias perjudicialesgeneralizadas no deseadas”.

La asociación señala que el impuesto alas transacciones financieras

probablemente reduzca los ahorros de loscontribuyentes y los ingresos de lospensionistas y dará lugar a una reducciónen el nivel de inversión en la economía real,disminuyendo así los precios de los activos,ampliando los diferenciales, obstaculizandola fijación eficiente de precios yaumentando la volatilidad del mercado.

“Los propios estudios de la Comisiónconcluyeron que el impuesto a lastransacciones financieras dejará a la UEen peor situación sin decenas de miles demillones de euros al año. Se calcula quelos ingresos anuales derivados delimpuesto a las transacciones financierasoscilarían aproximadamente entre 25 y 43mil millones de euros, pero también seproducirá una reducción del PIB en todala UE de entre 0,53% (86.000 millones deeuros) y 1,76% (286.000 mil millones deeuros)”, según la AIMA.

Agrega que incluso este costoconsiderable puede haber sidosubestimado debido a que no toma encuenta por completo el efecto “cascada”de los impuestos que se aplicarán a cadaparte constituyente de una transacciónen particular.

“Nuestro análisis concluye que elimpuesto a las transacciones financieraspropuesto por la UE reducirá o eliminaráuna gran cantidad de actividad en lanegociación transfronteriza de acciones ybonos dentro de la propia Unión Europea,y por tanto socavará el mercado único. Yno estamos hablando de transaccionesfinancieras complejas, sino de la simplecompra y venta de acciones de parte deinversores ordinarios”, apunta AndrewBaker, director ejecutivo de la AIMA.

“Este impuesto podría tenerconsecuencias graves indeseadas,incluyendo un mayor endurecimiento delas condiciones de financiación para lasempresas, en un momento crítico para laeconomía europea”.

Otros grupos de la industria tambiénestán de acuerdo con la AIMA en que laComisión Europea no ha tomado encuenta todos los costos del impuesto. Enuna rueda de prensa que se organizó enLondres en enero, Simon Andrews,director de productos básicos de laAsociación de Futuros y Opciones(Futures and Options Association), señalóque el informe de evaluación de impactode la Comisión Europea “sobrestimaba”los ingresos esperados del impuesto, entanto que los costos habían sido“inmensamente subestimados”. �


Londres se une a Hong Kong como centro internacional de transacciones del renminbi chino. Kirsten Hyde informa sobre la jugada de Londres para anticiparse a la Eurozona y convertirse encentro internacional de transacciones del renminbi chino (RMB).

El Canciller del Reino Unido,George Osborne, dio a conocer el16 de enero los pasos que Londres

está tomando para convertirse en el centrointernacional del comercio del renminbichino, uniéndose así a Hong Kong en estaposición.

La medida es un impulso importantepara la Ciudad, sus industrias de apoyo ypara la economía del Reino Unido en suconjunto, señalan los participantes de losmercados, aunque advierten que elproceso podría tardar todavía varios años.

El anuncio es la culminación de lasconversaciones entre el Tesoro del ReinoUnido y las autoridades chinas, que seiniciaron en septiembre.

Durante la explicación del acuerdo, elcanciller dijo que había acordado medidascon Norman Chan, presidente ejecutivode la Autoridad Monetaria de Hong Kong,para ayudar a Londres a desempeñar unpapel importante en lainternacionalización del renminbi.

Estas incluyen la creación de un foroque trabajará para reforzar la cooperaciónentre Hong Kong y Londres, sobre todoen los sistemas de liquidación, la liquidezdel mercado y el desarrollo de productosfinancieros en renminbi. Bancos europeosy chinos, incluyendo HSBC, StandardChartered, el Banco de China, elDeutsche Bank y Barclays participarán enel foro, que se reunirá dos veces al año apartir de mayo.

Además, Hong Kong tiene previstoampliar las horas de funcionamiento de susistema de pagos para el renminbi encinco horas, para mejorar el comercio deultramar con Londres, lo que dará mástiempo a las instituciones financieras deLondres para liquidar los pagos enrenminbi.

Al hablar con la BBC, Osborne aseguróque era “una oportunidad muy específicapara Gran Bretaña” a medida que sefortalece la economía de China. “Por elmomento, [el renminbi] se comercializaprincipalmente en China y Hong Kong y

mi labor es garantizar que Londres sea elcentro de transacciones de la monedachina en el occidente... eso es bueno paraGran Bretaña, bueno para la creación deempleo y también para China”.

En Londres, el anuncio se recibió conoptimismo. Stuart Gulliver, directorejecutivo de HSBC, uno de losprincipales promotores del renminbi en elpaís, dijo: “El éxito de esta cooperaciónradica en apoyar a las empresas británicasque miran hacia oriente para buscaroportunidades en Asia, y en apoyar a lasempresas asiáticas que miran haciaoccidente y que ven a Gran Bretaña comoun lugar natural para el comercio y lainversión”.

David Clark, director de laAsociación de Corredores de MercadoMayorista de América (WholesaleMarkets Brokers’ Association,WMBA), declaró a Profit & Loss: “Lanoticia de que el canciller ha llegado aun acuerdo con las autoridades deHong Kong para que Londres sea uncentro internacional del comercio delRMB demuestra la disposición de

China para dar los pasos correctos a finde abrir su moneda y flujos de capital”.

Las reformas para lainternacionalización del renminbi yconvertirlo en una alternativa al dólarestadounidense comenzaron en julio de2010, cuando China permitió queinstituciones cualificadas, inversores yalgunas compañías adquirieran yvendieran libremente la moneda en HongKong, sin ningún tipo de límite.

“Esta noticia refuerza la posición deLondres como líder mundial en losmercados de divisas e internacionales decapital”, agregó Clark.“Junto con losactuales mercados de contratos a plazo noentregables (Non-Deliverable Forward,NDF) en RMB, la medida también ofrecea las empresas corporativasinternacionales y firmas de inversiónoportunidades más amplias de inversiónen China y en su moneda”.

Cualquier acuerdo que facilite elcomercio en moneda china es una buenanoticia, señaló Sam Ford, director desoluciones de riesgo de Barclays Bank.“La importancia de China como socio

Recinto de operacionesLondres, próximo centro del RMB

¿La próxima divisa de reserva?Alice Attwood realizó una encuesta de opinión para ver si el renminbi chino se convertirá en lapróxima divisa de reserva mundial.

El RMB como divisa de reserva,¿qué opinan? En lo que P&Lesperaba que se convirtiera en uno

de los mayores debates de los próximosaños en los mercados de divisas, uninforme reciente del Deutsche Bank quesugiere que el renminbi tiene el potencialpara convertirse en la divisa de reservamundial de la próxima década, hadividido las opiniones en el mercado.

Alan Cloete, directora de intercambiode divisas y finanzas mundiales delDeutsche Bank plantea que el alza delrenminbi, también conocido como elyuan, podría continuar, si nos basamos enel escenario de 2011.

“Desde julio de 2010, el volumenmensual de liquidación de operacionesdenominadas en RMB se ha disparadoveinte veces hasta alcanzar los 185.000millones de RMB en agosto de 2011, casiel 9% del volumen comercial total deChina”, apunta.

Cloete describe a Hong Kong como la“ventana financiera internacional” deChina, pero apunta que ahora mismoactúa como “la puerta trasera del mundopara acceder al RMB”. Las transaccionesdiarias en el centro internacional de HongKong para el mercado al contado de

RMB, que se abrió en agosto de 2010,rondan los 2 mil millones de dólares.

Barry Eichengreen, economistaestadounidense y profesor de la cátedraGeorge C. Pardee y Helen N. Pardee deEconomía y Ciencias Políticas en laUniversidad de California, Berkeley,señala que en los próximos diez años elrenminbi podría representar el 15% de lastenencias de reserva en divisas delmundo.

Sin embargo, este sentir no escompartido por toda la industria. MichaelDerks, estratega jefe de FXPro, asegura:“El renminbi tiene aún un largo caminopor recorrer antes de que se convierta enuna divisa de reserva. Los mercados decapitales chinos aún están en una fasemuy inicial de desarrollo, la moneda noes libremente convertible, no haygarantías para los inversores extranjeros,el banco central no es independiente y lamoneda se utiliza de forma activa comoinstrumento político.

“Como tal, pasará mucho tiempo antesde que los administradores de reservaspuedan justificar la exposición alrenminbi, debido a que en el presente losriesgos son demasiado altos. Por tanto,creo que un objetivo de 15% para las

reservas mundiales de divisas dentro dediez años es un escenario poco probable –y no me sorprendería que fuera incluso de5%”.

David Gilmore, socio de FX Analytics,señala – “Creo que el renminbi será unadivisa de reserva, pero una década quizásea demasiado pronto. Primero debeconvertirse en una moneda totalmenteconvertible, y aunque China está tomandomedidas para que esto sea posible, pareceque no tiene ninguna prisa. Quizá lapregunta que debemos plantear es ¿seráuna moneda totalmente convertible dentrode una década? Sospecho que sí. Tanto eltamaño de la economía china como suritmo de crecimiento sugieren que elplazo de tiempo entre la convertibilidaddel RMB y su condición de moneda dereserva será muy corto.

“La prueba de condición de divisa dereserva será el porcentaje de RMB queestará en manos de los bancos centralespara 2021. Si es de 5% entonces hay unaprobabilidad modesta de que sea unamoneda de reserva. Pero para llegar al40%, de modo que esté a la par con elUSD y el EUR, podría pasar otra década.

“El argumento de que la participaciónde China en el PIB mundial aumentará de

Recinto de operaciones El RMB como divisa de reserva


comercial mundial significa que cada vezmás empresas británicas desean hacernegocios con ese país. En los últimos dosaños, hemos visto un creciente interés delas empresas británicas en usar el renminbipara liquidar transacciones comerciales.Sospecho que el anuncio [del canciller]solo acelerará esa tendencia debido a losbeneficios que las empresas podríanobtener al hacer negocios en China”.

David Sear, director administrativomundial de Travelex Global Business

Payments y director de operaciones deWestern Union Business Solutions,señaló: “Esta nueva sociedad con HongKong convertirá a Londres en un actormundial importante para el comercio delrenminbi fuera de China. Es una buenanoticia para el Reino Unido; lacapacidad para hacer negocios enrenminbi no solo ayudará a las PYMESafincadas en el Reino Unido acapitalizarse en la segunda mayoreconomía del mundo, sino que tambiénes un paso hacia la dirección correcta entérminos de impulsar la recuperación delas exportaciones.

Sin embargo, los participantes de losmercados advierten de que a pesar de ladeterminación de China, la apertura delRMB no va a suceder de la noche a lamañana.“El proceso puede tomar aúnvarios años, y los chinos actuarán

conforme a sus declaraciones de políticarespecto a la administración de la monedaen el G-20”, aseguró Clark.

A pesar del aislamiento de GranBretaña en la cumbre de Bruselas endiciembre, las conversaciones indican queChina ve a Londres como un centrofinanciero importante y puerta de entradaal mercado único europeo.

“Este apoyo a largo plazo para Londrescomo centro de preferencia, sobre todo enla zona horaria de occidente, hace que seaaún más relevante que las autoridades delReino Unido se resistan a las regulacionesmás restrictivas planteadas por la UE ylos EE. UU.”, señaló Clark. “China se unea los países que han dejado claro que eluso de los mercados de divisas yextrabursátiles son una parte esencial delcrecimiento saludable de los mercadosfinancieros”. �

Recinto de operacionesEl RMB como divisa de reserva


forma significativa en los próximos diezaños y de que su participación en elcomercio mundial será mayor, es muysólido. Por lo tanto, es ineludible que elyuan flote y que se abran más losmercados de capitales de China, ya que lamovilidad de capital es una condiciónnecesaria para una divisa de reserva”.

Cloete sugiere que el RMB estáayudando a cambiar los mercadosfinancieros de China. Agrega: “Desdeagosto de 2011, las empresas extranjeraspueden liquidar contratos en RMB encualquier provincia de China, unarelajación de las normas inimaginablehace apenas dos años... el alzainternacional del RMB traerá consigo elfin del sistema restrictivo actual de losmercados de divisas paralelos de lamoneda china”.

Sin embargo, varias fuentes delmercado en Hong Kong apuntan que elGobierno de China es reacio a aflojar sucontrol sobre el poder económico pormiedo al “efecto bola de nieve”. Muchoscreen que las posibilidades de que elrenminbi se convierta en la próximadivisa de reserva dependerá de la políticay no de la economía, y, según un operadorafincado en Hong Kong, eso significa quetal vez tengamos que esperar más de loprevisto.

Mientras tanto, en lo que es una jugadaque muchos observadores del mercadoven como una señal de mayor voluntad departe de China para asumir un papel demás envergadura en los mercados dedivisas mundiales, el país estáfomentando cada vez más que susactividades comerciales bilaterales conJapón sean liquidadas en yuanes o yenes.

Luego de esta maniobra, le siguió unareunión que se celebró el 26 de diciembreen Pekín entre el primer ministro chinoWen Jiabao y el primer ministro japonés,

Yoshihiko Noda, en la que buscabandiversificar el riesgo cambiario asociadocon el comercio entre la segunda y terceraeconomía más grande del mundo. Chinaes el socio comercial más grande deJapón, y actualmente dos tercios delcomercio entre China y Japón se liquidanen dólares estadounidenses.

Japón también está interesado encomprar bonos del gobierno chino, y es laprimera vez que el país incorpora deudadenominada en renminbi a sus propiasreservas de divisas.

Aunque esta maniobra ha llevado aespecular sobre el impacto potencialsobre el dólar de los EE. UU., pocosanalistas predicen un cambio drástico.

Robert Savage, director ejecutivo deTrack.com, una compañía deinvestigación independiente, destaca:“Japón y China acordaron nuevas líneasde swaps y más operaciones con losbonos de ambos países. Japón adquiriráhasta 10.000 millones de bonos en yuaneschinos (CNY), diversificando así sureserva fuera del dólar (USD). Esto noafectará mucho al dólar estadounidenseya que la intervención del Banco de Japónagregó 100.000 millones de dólares a susreservas.

“Esto ayudará a que China mantenga elCNY fuerte y a que Japón mantenga unsuelo en USD; a ambas naciones lespreocupan las divisas. China está viendoque el dinero sale del país, por lo que endiciembre vendió dólares y oro para evitarmás salidas. Japón podría estar listo paraotra ronda de compras de dólares a fin demantener el yen cerca de 80 en vez de75... Sin embargo, el gran perdedor puedeser el euro, que previamente salióbeneficiado por las maniobras del CNY yeste nuevo acuerdo podría cambiar susituación de alguna manera.

David Mann, director de

investigaciones de Americas at StandardChartered, señala: “A corto plazo es pocoprobable que tenga un impacto notablesobre el dólar debido a la prevalencia deotros acontecimientos mucho mássignificativos, sobre todo la crisis deEuropa en el primer trimestre de 2012,que puede experimentar un mayordeterioro, y dar lugar a una oferta derefugio seguro para el dólar hasta que lascosas se estabilicen.

“En el mediano plazo, que es elhorizonte sobre el que probablemente sedesarrollará esta logística, hasta que noexista un mercado líquido para el CNY-JPY (tipo de cambio cruzado) cuyoscostos de transacción sean más bajos queel del comercio denominado en dólaresestadounidenses, será difícil ver que estotenga un impacto negativo significativosobre el dólar.

“En el largo plazo, cuando sea el caso ycuando el CNY tenga una cantidadsuficientemente grande de activos deinversión que permita a los extranjeroscomprar y vender libremente, es decir,una vez que los controles de capital sereduzcan de manera significativa, habrásin duda un exceso de oferta de dólaresestadounidenses en el exterior a medidaque más países diversifiquen la monedacon que negocian”.

Por lo pronto, Benoit Anne, directoradministrativo y director de estrategia demercados emergentes de SocieteGenerale, señala: “Hay un movimientoclaro por parte de China para alejar alpaís del dólar estadounidense comomoneda de reserva y para promover el usointernacional de su moneda, el CNY,aunque su naturaleza es puramentesimbólica en este momento”.

Agrega: “Aún estamos muy lejos de queel CNY se convierta en un instrumento dereserva de pleno derecho”. �

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Mercados digitales Citi lanza la plataforma Velocity 2.0


Citi dio a conocer la tan esperada plataforma Velocity 2.0,la última versión de su plataforma SDP, que ofrece a losclientes ejecuciones más rápidas, costos de transacción

más bajos y funciones fáciles de usar.Los trabajos de desarrollo de la plataforma se iniciaron hace

un año, apenas seis meses después del lanzamiento de suantecesora, Velocity 1.9. Según los directivos, para sureconstrucción se partió desde cero.

“Este no es el caso del mismo chasis y motor en un cuerpodiferente. Hemos escrito Velocity 2.0 en un nuevo lenguaje deprogramación que consideramos la hará más rápida quecualquier otra en el mercado”, señala Anil Prasad, directormundial de mercados locales emergentes y de divisas de Citi.“Fue un ejercicio en el que partimos desde las bases y en el quetomamos en cuenta cinco aspectos que son importantes paranuestros clientes: ejecución más rápida, menores costos detransacción, más liquidez, información más específica en tiemporeal y el uso más eficiente del espacio del escritorio.

“Hablamos con nuestros clientes y les preguntamos qué era loque querían y en base a ello diseñamos Velocity 2.0”,agrega.“Creemos que será algo revolucionario para lasoperaciones de divisas”.

La ficha básica de precios de Velocity es el punto centralpara la mayoría de las funciones de la plataforma. Cada ficha

proporciona a los usuarios las herramientas esenciales quenecesitan para operar, ya sea para colocar órdenes, lanzaralgoritmos, analizar o hacer negociaciones desde unasuperficie de volatilidad en 3D o acceder a gráficos y noticiasen tiempo real a través de FX Wire, el servicio de noticiasinterno de Citi.

Cada ficha es 68% más compacta que antes, lo que significaque la plataforma puede alojar hasta 42 fichas, en comparacióncon 25 de la versión 1.9; además reduce el uso del CPU en 50%,por lo que los operadores podrán tener múltiples páginasabiertas sin correr el riesgo de colgar la pantalla.

Los precios se actualizan 92 milésimas de segundo másrápido que cualquier otra plataforma SDP, señala Prasad, y lavelocidad de ejecución ha mejorado de forma considerable. Amodo de ejemplo, explica que el tiempo de transacción entreSingapur y Nueva York se ha reducido en 20%, con lo que hayespacio para una mayor eficiencia.

En términos de liquidez, la plataforma permite elemparejamiento de cliente a cliente, lo que agrega mayorliquidez a la plataforma, y en los pares de moneda demercados emergentes, Citi mezcla precios entre todas lasmesas de negociación del mundo mediante preciosgenerados por máquinas de operadores automatizados. Entérminos de reducción de los costos de transacción, toda la

plataforma ha sido diseñada paraoperar con el quinto lugardecimal.

Velocity 2.0 también ofrece alos usuarios informaciónespecífica en tiempo real en laficha de precios. “La ventajaprincipal es que tenemos más de500 operadores en 72 países.Estos operadores introducen enFX Wire toda la información queconsideran relevante para losmercados, y esta se edita despuésinternamente y se publica para losclientes externos. Creemos que FXWire va a marcar la grandiferencia para los clientes”,apunta Prasad.

“Si le interesa invertir en eleuro/dólar y desea informaciónrelevante sobre ese par demoneda, puede hacer clic en elícono en la parte superiorderecha de la ficha y tendráacceso a los últimos artículossobre el euro/dólar”, agregó.“Justo a su alcance,independientemente de los

Citi a punto de iniciar una ‘revolución’ con la plataforma Velocity 2.0Citi presenta su nueva plataforma de distribución propia (single-dealer platform, SDP), queofrece a los clientes operaciones más rápidas, menores costos de transacción y más liquidez,informa Kirsten Hyde.

Mercados digitalesCiti lanza la plataforma Velocity 2.0


instrumentos que escoja, la información semostrará ahí mismo”.

En cuanto a las operaciones al contado, losclientes podrán realizar transacciones de forwards,contratos a plazo no entregables y swaps desde laficha. La plataforma ofrece a los usuarios múltiplesformas para la introducción de órdenes, como porejemplo, precio máximo de compra y mínimo deventa, márgenes, límite superior o inferior ygráficos. La plataforma también proporciona tresalgoritmos: Precio promedio ponderado portiempo; Ripple, que se ejecuta en el fondo deliquidez interna de Citi, y Silent Partner, que tieneacceso a toda la liquidez en el mercado. Ellanzamiento de otros dos algoritmos está previstopara finales de este trimestre.

Una pantalla muestra dos años de historial deoperaciones registradas por orden cronológico así comoajustes de valores (marcar al mercado) y posiciones entiempo real; también permite a los usuarios personalizar losfiltros por par de divisas, mostrando los volúmenes, lacantidad de tickets y el porcentaje de las operaciones totalespor cada par de divisas.

Prasad señala que el equipo de desarrollo aplicó la mismalógica usada para crear la ficha deprecios de efectivo que para la fichade precios de opciones. “Todo loque necesita para fijar el precio deuna opción de venta o de compra,una operación de doble opción(cono), una posición mixta decompra o venta de opciones oreversión de riesgo está justo aquí.Todos los precios se transmiten deforma continua, incluso para lascombinaciones”, explica.

Desde la ficha, los usuariospueden ver todos los aspectos delos mercados de opciones. Al hacerclic en las pestañas inferiores,podrán analizar toda la superficiede volatilidad, realizar operacionesen superficie 3D, ver losindicadores o greeks que impactanen el valor de las opciones y otrosdetalles, tales como el tiempo deexpiración de la opción.

“Las operaciones de opciones sevuelven tareas muy sencillas conVelocity”, apunta Prasad. “Lafijación de precios detrás delsistema es sólida y no tengo

ninguna duda de que será una herramienta popular”.La plataforma también ofrece acceso a investigación de

activos cruzados, gráficos y análisis, cobertura de mercados decapital mundiales y acceso vía Web y celular.

Velocity 2.0 se puso en marcha a mediados de enero. Citiseñala que espera trasladar a todos sus clientes de la plataforma1.9 a la plataforma 2.0 a finales de este trimestre.

ANIL PRASAD


Mercados digitales Lanzamiento de la plataforma de integración del mercado de divisas Latam

Socios comerciales latinoamericanos presentan plataforma de intercambio de divisasTres países latinoamericanos están buscando la forma de fortalecer sus vínculos comerciales através de una plataforma de negociación de divisas común.

Al menos tres países latinoamericanos están intentandocrear vínculos más estrechos a través de una plataformacomún de negociación de divisas en una maniobra que

refuerza sus relaciones comerciales y crecientes mercadosfinancieros. Queda por saber la rapidez con la que adoptarán laplataforma de negociación de divisas y qué tan rápido podránlanzar otros productos, dadas las dificultades inherentes a lacreación de un mercado de valores conjunto entre los tres paísesfirmantes y el oscuro contexto de la inestabilidad financieramundial.

Chile, Colombia y Perú, junto con otro posible socio de laplataforma de negociación de divisas, México, secomprometieron a estrechar lazos económicos: en abril del añopasado firmaron un acuerdo de amplio alcance para crear uno delos bloques más grandes de libre comercio de la región,generando así un viento a favor para el mercado de riesgo de lasdivisas.

Los tres países sudamericanos ya utilizan una tecnologíacomún de negociación de divisas desarrollada originalmente porICAP y prevén iniciar las operaciones con sus respectivasmonedas en la nueva plataforma de negociación de divisas enmayo. México cuenta con una plataforma similar a través deSIF-ICAP, una filial de ICAP y la Bolsa Mexicana, y está enconversaciones para sumarse a la iniciativa.

La iniciativa de negociación de divisas no es solamente elresultado natural de una tecnología de negociación de divisascompartida, sino el lanzamiento de una nueva plataforma de

valores común, la estructura del Mercado IntegradoLatinoamericano (MILA), que se inauguró el 30 de mayo.México confirmó hace poco que se suscribirá al MILA.

Icap desarrolló la plataforma de negociación de divisas paralos tres países firmantes originales en 1992-3. La nuevainiciativa unificará a Integrados FX, administrador de laplataforma de negociación de divisas SET-FX de Colombia; laBolsa Electrónica de Chile, que administra el Sistema deDivisas Datatec; y Datatec Perú.

Los operadores y corredores de bolsa de cada país podránacceder a la plataforma a través de pantallas divididas y lainiciativa permitirá realizar transacciones de valores de formaelectrónica, en vez de por vía telefónica. Los corredoresestablecerán líneas de crédito entre sí y estas se ajustarán amedida que se compensan las posiciones entre ellos.

La plataforma permitirá a los operadores y corredores hacernegociaciones en cualquiera de las tres monedas en línea y entiempo real, eliminando así la necesidad de intermediarios,apunta Enrique Seguel Steuer, director de mercadeo de la BolsaElectrónica de Chile en Santiago.

Los administradores restan importancia a las ambicionesinmediatas de la iniciativa. “Cada vez que se abre un nuevomercado, el proceso de creación de volumen es lento. Llevatiempo ganarse la confianza de los inversores”, reconoce AndrésMacaya, gerente empresarial de SET-FX en Bogotá. Lo mismoprobablemente se aplique para la plataforma de negociación dedivisas, concluye. Aun así, los volúmenes diarios de divisasentre los tres países alcanzan el grueso de 4.500 millones dedólares por día.

Seguel Steuer confía en que los volúmenes crezcan con eltiempo. “Lo interesante de esta plataforma es que no solo seráútil para las transacciones financieras, sino que se utilizará sinduda para las negociaciones que involucran otros bienes yservicios”, como las exportaciones e importaciones, señala. Esose conectaría bien con el gran empuje al comercio de losgobiernos.

No obstante, la iniciativa de negociación de divisaspanregional se está llevando a cabo con cautela, debido en parteal lento despegue del MILA, así como a las restricciones de lalegislación local. Las negociaciones se limitarán a transaccionesen las tres monedas. Con el tiempo, se podrían ofrecer contratosa plazo no entregables, señala Macaya, aunque declinaproporcionar un marco de tiempo.

Por otra parte, las transacciones serán más complicadas, yaque tendrán que convertirse en papel moneda, en vista de que nohay disposiciones legales para las transacciones monetariasdirectas entre cada país. Dados los vínculos económicos másestrechos propuestos, las restricciones podrían relajarse y“podríamos ver operaciones directas entre las monedas de lostres mercados”, señala Macaya.

Fondos no apalancados y mejor ejecución Administración de dinero


Hace más de dos años que elestado de California abrióel avispero de las

instrucciones permanentes paralas operaciones de divisasejecutadas por State Street y Bankof New York Mellon. En eseentonces, tal como se documenta

en estas páginas, muchos otrosestados y fondos de pensionespusieron en marcha accioneslegales similares que continúanhasta el día de hoy.

A pesar de las acciones legales encurso, la serie de casos pone demanifiesto la falta de comprensión de

algunos sectores sobre la forma en queel mundo ha cambiado en la últimadécada, así como la falta deconsideración por parte de losadministradores de dinero en susejecuciones de divisas. Tal comoapuntan algunos con sarcasmo, no escasualidad que estas acciones legales

¿Hay que repensar?

A medida que retumban distintos argumentos en torno a las instrucciones permanentes paralas operaciones de divisas, Colin Lambert se pregunta: ¿cómo se puede resolver el problemapara ejecutar mejor los fondos no apalancados?


se hayan promulgado durante unperíodo en el que los administradoresde dinero tenían puntos de referencia alargo plazo bastante malos. “Esta es lacomunidad de los fondos apalancadosque intenta captar tantos dólares comosea posible para suavizar el impactode retornos deficientes”, señala ungerente de fondos de cobertura deEstados Unidos. “Me sorprende queno haya traspasado las fronteras de losEstados Unidos, – por lo que sé haypoca o ninguna diferencia en la formaen que estas operaciones se manejan anivel mundial”.

La clave del problema de lasacciones legales en Estados Unidosson las instrucciones permanentes pararealizar operaciones, en el que unfondo envía un gran número de ticketsnocionales pequeños que, se entiendepor lo general, se ejecutan al final deldía, a una tasa elegida por el banco.En el pasado, algunos fondosacordaban pagar, aparentemente, undiferencial sobre estas operaciones, amenudo de 30 o más puntos delmercado al reconocer que el manejode un gran número de pequeñastransacciones de valores nocionalesera un proceso costoso y queconsumía mucho tiempo.

Esta solución parece razonable,aunque algunas fuentes conocedorasde la situación aseguran a Profit &Loss que los administradores noestaban contentos con las operacionesque se ejecutaban fuera de la bandadel día, es decir, que algunas veces elfondo vendía una moneda 20 puntos omás por debajo del precio mínimo deldía. Esto, ligado al crecimiento del

comercio electrónico en los mercadoscambiarios, puso de repente demanifiesto esta práctica, aunque tuvoque transcurrir un largo período debajo desempeño, según parece, parahacer que los fondos actúen.

En estas circunstancias, el procesose ajustaba para que las operaciones sepudieran ejecutar, con frecuenciadespués de la compensación, aunqueno siempre, de acuerdo con algunosadministradores de dinero en unmomento del día de la elección delbanco, lo que garantizaba que laoperación se realizara dentro de labanda del día. El problema radicaba,según señalan estos administradores,en que los operadores bancariosesperaban, naturalmente, a que losmercados alcanzaran un nivel óptimopor sí mismos antes de ejecutar, por loque las operaciones se llevaban a caboal alza o a la baja. “Realizar estasoperaciones cuesta dinero, así que losbancos en cuestión ya no estabanobteniendo un margen automático enlas operaciones, por lo que teníasentido para ellos conseguir el margenal operar en el mejor momento posiblepara el banco”, señala unadministrador de dinero.

Los administradores de dineroconsultados para este artículo aceptanque tiene que haber algún valor paralos bancos que manejan estasoperaciones, pero uno cree que esto seconvirtió en un “abuso sistemático”.El administrador, que trabaja para unfondo no apalancado que no estáimplicado en las acciones judiciales,señala que sus propias ejecucionesestaban sujetas a veces al mismoproceso. “Llegó un punto en el quecada día nuestras operaciones segúnlas instrucciones permanentes seejecutaban cinco puntos o menos delmáximo o mínimo del día; era obvioque se habían convertido en unchiste”.

El administrador agrega que elfondo y el banco teníanconversaciones “directas” y de altonivel, y que el problema sesolucionaba de inmediato. “Algunosdías los bancos hacían buen dinerocon estas operaciones y otras veces

no”, explica el directivo. “Todo lo quese necesitaba era la fecha de registro,lo que significa que cuando se hacíadinero era porque el operador lograbapredecir el comportamiento delmercado”.

Daño a la reputación

Varios observadores de la industriaapuntan que una simple fecha deregistro resolvería el problema en laactualidad a través del sistema legalde EE. UU., sin embargo,curiosamente pocos administradorescreen que las acciones legales tendránéxito. “Desconozco lo que dicen losdocumentos legales, eso sería laclave”, señala un gerente de fondos decobertura de EE. UU. “Si los fondosacuerdan dar a los bancos vía librepara la forma en que ejecutan lasoperaciones, entonces técnicamenteestá bien, aunque no moralmente”.

Tenga éxito o no, la mayoría de losobservadores coinciden en que esprobable que sea uno de los impactosde los procesos judiciales – y estoperjudica la reputación de los bancos.“Usted no puede leer los correoselectrónicos publicados por el Estadode Massachusetts, sin pensar menosen Bank of New York Mellon(BNYM)”, señala un gerente defondos de cobertura familiarizado conel tema.

Cuando se le hizo presión, eldirectivo dio a conocer correoselectrónicos internos de Bank of NewYork Mellon que fueron publicadospor el Secretario de la Mancomunidadde Massachusetts, William Galvin, ennoviembre. En estos correoselectrónicos, miembros del personalsubrayaban que “BNYM iba ‘conretraso’ en el terreno de latransparencia”, o, más grave aún a losojos de este directivo, fue el hecho deque los empleados de BNYMseñalaron “la libertad de opción paraoperar en intradía” en lasinstrucciones permanentes para lasoperaciones de divisas dado que secotizaban al alza o a la baja del día“dependiendo de cuál estaba en sucontra”.

Administración de dinero Fondos no apalancados y mejor ejecución

Fondos no apalancados y mejor ejecución Administración del dinero


Un profesional de operacioneselectrónicas para divisas afincado enel Reino Unido expresa su sorpresaante algunos de los comentarios en losmensajes de correo electrónico,concretamente cómo el banco prefiereque los clientes negocien fuera delínea. “[El banco] se enorgullece de lacalidad de su oferta de operacioneselectrónicas para divisas, después detodo fue uno de los pioneros, ypreferir que sus clientes realicen estasoperaciones de manera ineficiente –desafiando a todas las plataformaselectrónicas – es muy extraño. No seve bien, llama la atención que quieranque estas operaciones se hagan fuerade línea, ya que hicieron muchodinero con ellas”.

El correo electrónico en cuestiónapunta que “la libertad de opción paraoperar en intradía” y otras ventajas“desaparecen cuando un cliente realizaoperaciones a través de unaplataforma de comercio electrónico yse logra total transparencia”.

En el mismo correo electrónico semuestra que los montos implicados noeran insignificantes, ya que se observaque el banco solía ganar 12 millonesde dólares por año de un cliente (unmargen promedio de 7 puntos básicos)cuando la operación se ejecutaba enforma no negociable, pero ese margendescendía a 1 punto básico (y eraprobable que se redujera aún más)cuando el cliente cambiaba a ofertascompetitivas en una plataforma decomercio electrónico.

Si bien estos comentarios no ayudana la reputación de BNY Mellon antelos ojos de muchos, pocos creen, sinembargo, que sea ilegal. De hecho, laaceptación general del proceso querequiere mucho tiempo de manejo deun gran número de operacionespequeñas nocionales queda resaltadapor el reconocimiento en uno de losmensajes de correo electrónico dadosa conocer públicamente que lacuestión principal era generar un“retorno justo”.

Un operador va más lejos al señalarque dada la cantidad de operacionesque pueden estar involucradas, unpunto básico “no es justo”. En lugar

de eso, debería oscilar entre 3 y 4puntos básicos. Este argumentoencuentra cierta oposición por partedel director de un servicio deejecución de un administrador defondos no apalancados que señala queel servicio se juzga por la calidad desu ejecución.

“Se suman dos o tres puntosbásicos a las pequeñas operaciones”,plantea el director del servicio.“Cubrimos los costos de nuestroservicio mediante la mejora denuestro desempeño en estos ticketspor un pequeño margen. Es más, misadministradores demandan ‘mejorejecución’ y aunque es un conceptolíquido, esto no significa quetengamos que regalar puntos soloporque la operación sea pequeña”.

Es difícil predecir el impacto quetendrá la resolución de estos casos enla reputación de BNY Mellon y deState Street, que también tieneprocesos judiciales propios, pero sinlugar a duda tendrá algunainfluencia. Sin embargo, se hanobservado uno o dos signos de quelos distintos fondos piensan demanera muy diferente.

En julio de este año, Calpers, unode los fondos implicados en el caso dela corte de California contra StateStreet, indicó que la firma de unnuevo contrato de tres años con elbanco para que sea su custodio es yaun negocio habitual. Las accionesjudiciales están en curso, pero elfondo señaló en su momento que eramás eficiente seguir con State Streetdada su capacidad para ofrecer losservicios completos que el fondonecesita.

En contraste con esto, a principiosde diciembre, la junta directiva deMassachusetts Reserves InvestmentManagement (PRIM) votó a favor detrasladar su ejecución de operacionesde divisas de algunos fondos de BNYMellon a Russell Investments, que haestado trabajando en silencio trasbambalinas, según las fuentes, paraerigirse como alternativa a loscustodios mundiales en la ejecuciónde operaciones de divisas. La juntadirectiva de PRIM dio instrucciones a

sus gerentes para que negocien másoperaciones de divisas.

Estándares de la industria

De cara al futuro, muchosobservadores esperan pocos cambiosen lo que respecta al panorama de losservicios de custodia de reservas dedivisas, muchos señalan que lasoperaciones de divisas siguen siendouna pequeña parte del servicio engeneral, los más sarcásticos apuntanque todo el asunto podría olvidarse silos retornos de renta variable y rentafija empiezan a recuperarse.

Otros esperan una actitud másprofesional en las operaciones deintercambio de divisas, sin embargo,señalan que aunque no sirva para otracosa, la serie de procesos judicialescentrará la atención de losadministradores en lo fácil que es laejecución de estas operaciones.Durante mucho tiempo, varios bancoshan tenido la oportunidad de operarpaquetes accionariales, de ejecutarlosy desglosarlos de nuevo a través de losfondos, por lo tanto, deberíamos verun flujo constante de vendedores deotros bancos llamando a las puertas deestos fondos para ofrecerles latecnología que les permita ejecutarsepor sí mismos. Dicho esto, eladministrador de dinero cree que elpropio sector bancario desempeñó unpapel, al señalar: “Los grandes bancosnunca se molestaron en retar a loscustodios más importantes, y llegarontarde al desarrollo de solucionesadecuadas. Hubo una falta decompetencia que condujo,inevitablemente, a que los líderes seacomodaran”.

Varios observadores creen que elasunto espinoso de la mejor ejecuciónsalpica a toda la industria de fondosno apalancados, aunque nonecesariamente de manera obvia.“Diferentes administradores tienenenfoques distintos”, señala unvendedor de divisas sénior deLondres. “Algunos administradoresluchan por cada pip en todas lasoperaciones, otros simplemente ledicen de qué lado están, o incluso le


envían un fax y recogen la tasa al díasiguiente. Y en una posiciónintermedia están aquellos que cambiande una actitud a otra. Todo esto exigeun documento de mejores prácticasgeneradas por la industria”.

Documentación que desde luego noexiste. Tal como señala la fuente, todoslos administradores de fondos noapalancados que tratan con un custodiotienen en su haber documentos legalesque establecen expresamente lasmodalidades de fijación de precios y deejecución. De hecho, esta es la facetadel asunto que muchos creen que darálugar a que las acciones judiciales enlos EE. UU. fallen. Otros, sin embargo,apuntan que la documentación legalsolamente servirá para vincular aladministrador al custodio de divisas, loque significa que la fijación de preciospara las operaciones se hará de formamenos agresiva.

Esto es refutado por un operadorsénior de un banco que tiene unservicio de custodia, que sostiene queel custodio solo tiene la obligación deejecutar las operaciones pequeñas, apesar de que el operador acepta “enocasiones” tickets mayores sobre lamesa que no están en competencia.

Es muy difícil tomarle el pulso a laindustria con respecto a la forma enque ejecutan los administradorescontra un flujo competitivo. Por unlado, el personal de ventas del bancoreporta que todas las operacionesestán en competencia, en la medida enque en algunos tickets sean muygrandes, el operador puede optar porno ganar la transacción, pero otrosafirman que solo reciben

instrucciones. Un vendedor sénior enEuropa señala que “un administradorde inversiones muy grande” sueleindicar mediante su cobertura deventas de qué lado del mercado está yluego deja en manos del vendedor siinforma al operador que fije el preciodel ticket. Esto parece ser una especiede campo minado moral para elvendedor, que puede estar divididoentre el deseo de proteger a toda costalos intereses de sus clientes endetrimento, posiblemente, de losflujos de ingresos de su propiainstitución.

Otro vendedor tiene otro punto devista. Uno puede observar que lasmesas de negociación de los bancosno le hacen sombra al precio fuera delmercado, “incluso si saben de quélado está el cliente”, debido quizá aque a veces los valores bancariospueden ser “contrarios” al flujo paraayudar a forjar los niveles deinternalización. Otro señala que lamesa de negociación no le hacesombra al precio, pero el vendedor sílo hace, lo que sugiere que estosclientes o son muy transparentes consus bancos (y, posiblemente, no sepreocupan por la ejecución de lasoperaciones de divisas) o el vendedorestá muy integrado con el cliente y escapaz de ganar puntos de aquí y deallá.

Este parece ser el sueño de todovendedor, aunque otro miembro dealto rango de la profesión pone derelieve cómo los procesos judicialesconducen a un creciente nerviosismoen las mesas de negociación de fondosno apalancados. “Muchos de estosclientes, consciente oinconscientemente, contribuyen deforma generosa con las utilidades ypérdidas de los bancos a lo largo delos años, pero ahora son cada vez másinteligentes”, apuntó el vendedor.“Están empezando a considerar susopciones, lo que significa que laspersonas que ahora los cubren tienenun problema – saben que el modelo deingresos es insostenible, pero laadministración de los bancos noquiere oír hablar del tema.

“Esto significa que el personal de

cobertura actual no quiere quedarseatrapado cuando la música deje desonar, por lo que optan por perpetuarla práctica con la esperanza de poderpasar a otra mesa con el tiempo, antesde que el cliente se dé cuenta y losingresos salgan por la puerta. Todo elmundo está aterrorizado con laposibilidad de ser los perdedorescuando este segmento de clientesdespierte”.

El hecho de que tantas fuentestengan muchas historias diferentes quecontar destaca un factor que ha sido engran medida pasado por alto en todo elescándalo de los casos judiciales deEstados Unidos, como señala unobservador experimentado y curtidodel mercado: “Esto no es solo acercade los principales bancos custodios, lascuentas de dinero de verdad han sidobuenas generadoras de ingresos paralos principales bancos del mundo enlos últimos años”.

Otro observador concuerda: “Esteasunto va mucho más allá de lasacciones legales contra dos bancos,tiene que ver también con la forma enque la industria de intercambio dedivisas en su conjunto trata el dinerode verdad y la forma en que laindustria de dinero de verdad como untodo ve el intercambio de divisas”.

Soluciones

Es difícil estar en desacuerdo conque el centro de atención legal en laactualidad que se centra en dos bancospodría extenderse a la industria en suconjunto, pero ¿cuál es la solución?¿Es necesario contar con documentosde mejores prácticas de la industria?¿O sí es, como muchos creen, un casode dinero de verdad que empieza atomarse en serio las divisas?

La primera y al parecer la soluciónmás obvia sería la de establecer oponer en marcha un marco detecnología existente para aquellasoperaciones que son ejecutadasactualmente con arreglo a las normasde instrucción permanente. Presentarun gran número de pequeñasoperaciones nocionales durante el díano debería ir más allá de las

Administración de dinero Fondos no apalancados y mejor ejecución


capacidades de cualquier persona, yademás, estas operaciones se podríancompensar a intervalos regulares osegún determinados criterios, talescomo el nivel total de exposición.

El vendedor de alto rango en Europacree que existen oportunidades para elproveedor de divisas minorista enequipo con bancos custodios paraproporcionar un servicio dedicado detickets de pequeño valor. “Unaplataforma minorista cuenta con lainfraestructura y la experiencia en elmanejo de este negocio”, señala elvendedor. “También podríaninternalizar una gran cantidad de flujoscuando parezcan atractivos”.

Cabe señalar que el vendedor esduramente presionado para llegar a unarazón por la cual esto sería algo buenopara los bancos custodios, pero sugiereque puede haber ahorros en costos altener que procesar un número menorde tickets.

Poner tickets de instrucciónpermanente en línea provoca,extrañamente (teniendo en cuenta quelos canales electrónicos estándestinados a ser la panacea para un altovolumen y bajo proceso nocional), unareacción cautelosa en los profesionalesde operaciones electrónicas de divisasafincados en el Reino Unido. “En unmomento en que se están generandomás tickets que nunca antes, la adiciónde miles más podría crear problemasde capacidad. Hay que mirar las cosasdesde la perspectiva de la industria engeneral; se desglosan mayores ticketsen docenas de tickets más pequeños ylos volúmenes de venta minorista estáncreciendo, así que si lanza estasoperaciones a la mezcla podríaenfrentar algunos problemas graves decapacidad”.

Si surgen problemas de capacidad, seproducirá un giro paradójico de 360grados en las operaciones electrónicasde divisas como negocio, para dos delos verdaderos impulsores deplataformas de distribución propia y dedistribución compartida de la industria,Bank of New York y State Street, loscuales se propusieron (en parte)abordar la cuestión de procesar un altonúmero de tickets. Sería extraño

vaticinar si un producto derivado deestos procesos judiciales en contra deestos dos bancos agravaría losproblemas de capacidad, obligando aque se lleven más operaciones en eldominio público de los principalesservicios de corretaje.

Este problema de capacidad pareceunir a todos los que colaboraron coneste artículo, ya que todos están deacuerdo en que el análisis de los costosde transacción será una parte cada vezmás integral de cualquier política demejor ejecución. “Estamos viendo ungran interés de TCA en las cuentas dedinero real”, señala un profesional deoperaciones electrónicas del ReinoUnido. “Y la mayoría llega a la mismaconclusión: el desglose de operacionesmás grandes en otras más pequeñasutilizando algoritmos. Sospecho que laspequeñas operaciones también seejecutarán utilizando el mismomecanismo, con lo cual el movimientodel mercado se podrá ver más como unmodus operandi basado en las órdenesque en las cotizaciones”.

El uso de tecnología algorítmica entodas las operaciones de divisas pareceser excesivo, aunque el gerente defondos de cobertura de EE. UU. creeque es beneficioso. “Usted puedesistematizar todo el proceso, lo quesignifica que las operaciones se envíanen el momento en que se generan”,señala el gerente. “Además, medianteel envío de una gran cantidad detickets nocionales de menor valorprobablemente esté en mejorcapacidad de ocultar grandesfragmentos de negocio, lo quemejorará su ejecución”

Parece que no hay una solución únicapara un segmento de clientes en el queparece poco claro la forma o el gradode adopción del intercambio de divisas.En entornos de tasa de interés ultrabaja, el desempeño inevitablemente seresentirá, pero al mismo es inevitableque la atención se centre en la creaciónde eficiencias. Una de esas eficienciaspodría ser automatizar por completotodo lo que tenga que ver con lasoperaciones de divisas en eladministrador de dinero, pero aun asíconlleva costos.

Por ahora, parece que hay unafrustración por parte de algunos en elsegmento en lo que respecta a la faltade progreso en la solución delproblema de la mejor ejecución de lasoperaciones de divisas con dinero realy una aparente falta de interés porparte de los demás. Todo estosustentado en la incertidumbre delmercado actual y lo que el entornoeconómico trae consigo.

“Nadie quiere causar perturbacionesen este momento”, dice el vendedor defondos apalancados. “Sí, los fondosutilizan más TCA, pero solo paracubrir sus espaldas si el propietario delactivo subyacente o administrador asílo exigen. Si no lo hacen, eladministrador estará más que contentoen dejar que las cosas fluyan –después de todo están máspreocupados por hacer poco dinerocon su inversión que en ahorrar unaparte a través de una mejor ejecuciónde las operaciones de divisas”.

Desde luego, una mejor ejecución,como se señaló anteriormente, es unconcepto líquido, pero más pertinente,alguien tiene que monitorizarlo, lo queimplica indicar la dirección haciadonde tienen que cambiar las cosas.

“Es una cuestión de responsabilidad”,señala un especialista en ejecución defondos apalancados. “¿Quién realizatoda la debida diligencia en todas lasoperaciones – grandes y pequeñas –ejecutadas en nombre de un fondo? ¿Elasesor de activos? ¿El administradorque emplea al asesor de activos? ¿Unatercera parte independiente, lo cualsería muy costoso?

“Hasta que la industria,específicamente los responsables develar porque los inversores obtengan elmejor retorno posible, no llegue a unacuerdo con respecto a estascuestiones, el dinero real relacionadocon una operación de divisas seseguirá considerando un subproductode las inversiones ‘más importantes’.No hay nada que la industria deoperaciones de divisas pueda hacerrealmente para cambiar estapercepción, ya que tiene que partirdesde dentro. Estos procesos judicialespodrían desencadenar ese cambio”. �

Fondos no apalancados y mejor ejecución Administración del dinero

Administración del dinero Resumen de noticias


R.J. O’Brien lanza operaciones de divisas en Canadá

La firma de corretaje de futurosR.J. O’Brien & Associates

presenta su nueva división deoperaciones de divisas parainversores acreditados en Canadá.

FX Canada es un operador dedivisas que combina la tecnología deun servicio de negociacióntradicional y que se dirigeprincipalmente a sociedades demediana capitalización y aoperadores o corredoresinstitucionales de mercado medio.

JP Howarth, vicepresidente séniory director de FX Canada, señala:“Ahora estamos listos para apoderar anuestra base de clientes canadienses,entre los que se encuentran losmiembros de la OrganizaciónReguladora de la Industria deInversión de Canadá (InvestmentIndustry Regulatory Organization ofCanada, IIROC), institucionesfinancieras no bancarias, grupos defondos y empresas grandes ysofisticadas, mediante la provisión desoluciones de operación flexibles yestrategias comerciales a medida”.

El nuevo servicio se suma a losproductos básicos canadienses y a lasoperaciones de futuros de lacompañía, que en enero del añopasado obtuvo la aprobación deIIROC.

Los fondos de divisas mundialesregistraron pérdidas a mediados de

noviembre debido a una mayorvolatilidad del dólar estadounidense,según un informe reciente del ÍndiceParker FX, por la firma de fondos defondos de inversión Parker GlobalStrategies.

Los fondos registraron en el índice unapérdida total de -0,03% en noviembre,además 30 de 53 fondos incurrieron enpérdidas, 22 reportaron beneficios y elresto se mantuvo sin cambios. Eldesempeño del mes osciló entre unmáximo de 5,14% y un mínimo de -2,58%.

El euro abrió noviembre con unatendencia fuerte a la baja ante lasturbulencias en Europa, mientras que enGrecia se convocó un referéndum deforma inesperada en torno al rescatefinanciero propuesto por la UniónEuropea, lo que empujó a los inversoreshacia el dólar estadounidense, mientrasque otros percibieron clases de activos“con exposición negativa al riesgo”.

“La volatilidad del dólar es el reflejo

del debilitamiento continuo de laeconomía de la UE, junto con el anunciode la Reserva Federal de que elcrecimiento económico se fortaleció mesa mes y que no hay planes inmediatospara poner en marcha una tercera rondade flexibilización cuantitativa”, según ladeclaración de Parker Global Strategies.“El dólar retrocedió con rapidez en elinforme, y la confirmación posterior deque el “supercomité” del Congreso deEE.UU. no pudo ponerse de acuerdopara diseñar un plan que redujera ladeuda estadounidense. Los primerosinformes sobre las ventas minoristas másaltas de lo esperado en el fin de semanade Acción de Gracias ayudaron aimpulsar un repunte del dólar de cara afinal de mes”.

Parker también cuenta con dossubíndices según el estilo: el Índice deParker sistemático, que hace unseguimiento de los administradores cuyoproceso de decisión se basa en modelosinformáticos u operaciones sistemáticas,y el Índice de Parker discrecional, querastrea los administradores cuyo procesode decisión es crítico. Durantenoviembre, el índice sistemáticoaumentó un 0,13%, y el índicediscrecional bajó un -0,18%.

El Índice de Parker FX es un punto dereferencia que se basa en las medidas dedesempeño de los retornos publicados yajustados al riesgo de administradores dedivisas internacionales. El retorno anualcompuesto de 311 meses para noviembrede 2011, desde su creación en enero de1986, fue de hasta 11,22% en datospublicados y de hasta 3,05% sobre unabase ajustada al riesgo.

El índice Parker FX desciende en noviembre

La firma de negociación con sede enNueva York, Hap Capital, autorizó

el uso de las herramientas de análisis yfijación de precios FENICS Professionalde GFI Group en su mesa de opcionesde divisas.

Hap Capital se describe a sí misma

como “un proveedor de liquidez yeficiencia en el mercado” y señala quese diferencia de las demás firmas encuanto a su enfoque cuantitativodesarrollado internamente para suestrategia comercial y modelo denegocio.

Andrew Dexter, director de opcionesde divisas de Hap Capital, apunta: “nosofrece precisión, facilidad de uso y laescalabilidad que necesitamos paraapoyar y hacer crecer nuestro negocio.El equipo de atención al cliente deFenics proporciona una capacitaciónfantástica y asistencia continua que nosayuda a aprovechar al máximo laplataforma y a ser más eficientes”.

Hap Capital firma un acuerdo con GFI Fenics

ADMINISTRACIÓN DEL DINERO > RESUMEN DE NOTICIAS

Un estudio independiente delConsejo de Cooperación delGolfo (CCG) llevado a cabo por

la firma de corretaje afincada en AbuDhabi ADS Securities (ADSS)pronostica que los productos básicos ylas divisas serán los productos másbuscados por los inversores de altopatrimonio neto después de las clases deactivos regionales durante 2012.

ADSS informa que el 30% de losencuestados afirmó que las materiasprimas iban a ser la inversión máscomún junto con las divisas en uncercano segundo puesto con un 28%.

Después de un complicado 2011,durante el cual los inversores regionalesde alto patrimonio neto de los EmiratosÁrabes Unidos, Qatar y el Reino deArabia Saudita participaron en elmercado de bajo riesgo y bajorendimiento de los bonos corporativos ydel gobierno, su atención y apetito seestá volcando hacia las oportunidadesde alto rendimiento que representan losproductos básicos y divisas regionales.

Philippe Ghanem, directoradministrativo, asegura: “En los últimosmeses en ADSS hemos sido conscientesde un cambio en la actitud de losinversores hacia las materias primas ylas divisas dado el crecimientoconstante de los volúmenes deoperaciones. Cuando tomamos encuenta los retos que enfrentan losfondos de bienes raíces, renta variable,

renta fija y fondos de inversión vemosporque no sorprende que los inversoresinteligentes estén optando por las clasesde activos que generan los retornos quebuscan, incluso en condiciones demercado volátiles”.

ADSS se puso en marcha en 2011 yseñala que en apenas ocho meses deactividad ha sido testigo de un volumendiario de operación de miles demillones de dólares que continúacreciendo cada mes.

“Creo que nuestro rápido crecimientose debe a una idea sencilla. Ofrecemosa los inversores algo que tanto necesitanen el entorno económico actual,operaciones de activos altamentelíquidos en una región estable ytransacciones en una plataforma declase mundial respaldada por 400millones de dólares estadounidenses encapital pagado. Por estas razones,estamos seguros de que ADSS está en elcorazón de un nuevo centro globalemergente de productos básicos ydivisas aquí en Abu Dhabi”, señalaGhanem.

En otro orden, ADSS informa queestá abriendo una oficina en Londres yque está solicitando una licencia a laAutoridad de Servicios Financieros paraampliar sus operaciones en el ReinoUnido.

“Londres es el principal centromundial de operaciones de intercambiode divisas y lo seguirá siendo en el

futuro, aunque el mercado estácambiando”, asegura Christian Bock,director de ventas para Europa yNorteamérica de ADSS.

“Ya ofrecemos algunos de losmejores precios y márgenes en los paresprincipales, pero los clientes buscanahora algo más que pips. Quierentrabajar con las plataformas deoperación de divisas que puedandemostrar que son financieramenteseguras y que están bien respaldadas,además de tener acceso a liquidezcuando la necesitan. Los clientesnecesitan saber que las plataformas denegociación y de corretaje que ejecutansus operaciones no estáncomprometidas con sus propiasposiciones apalancadas o flujos tóxicosy que están enfocadas 100% en lograr eléxito del cliente”, apuntó. “ADSS puedeproporcionar la tranquilidad que losclientes necesitan con la ventajacomercial que desean, así que estamosmuy satisfechos de poder abrir unaoficina especializada en Londres”.

Encuesta de ADSS Radar minorista


Las inversiones de productos básicosy las operaciones de divisas superarán a las de renta fija en toda la región (CCG) durante 2012: Encuesta

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“Cuando tomamos en cuenta losretos que enfrentan los fondosde bienes raíces, renta variable,renta fija y fondos de inversión

vemos por qué no sorprendeque los inversores inteligentes

estén optando por las clases deactivos que generan los retornos

que buscan...”

En vista del crecientenúmero de acuerdosdestinados a incrementar

el comercio y la integraciónfinanciera en Asia, la necesidadde tener una moneda dereferencia en la región es cadavez más importante. El RMBchino está a punto de asumir

este papel. La internacionalización de la Moneda del Puebloestá también avanzando, aunque su progreso se estáralentizando después de un rápido avance inicial. Esto se debea la no convertibilidad de la moneda y a la falta de unmercado financiero profundo en RMB. A pesar de que lefaltan todavía décadas para que se convierta en una monedamundial, el RMB está empezando a tener un papel cada vezmás importante dentro de la región asiática.

El acuerdo de cooperación financiera entre China y Japón,firmado en diciembre de 2011, es el último acontecimientoclave de integración regional en curso. El acuerdo contemplael uso del RMB y del yen en el comercio bilateral y el uso delRMB en la inversión extranjera directa (IED) de Japón enChina. También se introdujo la emisión de bonos por parte deempresas japonesas en RMB, el desarrollo de un mercado dedivisas extranjeras directas entre el RMB y el yen, y el accesode las autoridades japonesas al mercado de bonos del gobiernochino.

Este último acuerdo entre las dos principales economías deAsia envía dos señales importantes: Asia, aparentemente,intenta reducir de forma gradual su dependencia del dólar, y elpapel del RMB chino en la región está creciendo de manerasignificativa, y Japón está llamado a jugar un papel importanteen el proceso de internacionalización del RMB.

De hecho, la necesidad de integración económica yfinanciera entre los países de Asia creará, de forma natural, uncontexto favorable para el creciente papel del RMB.

En primer lugar, el comercio intraasiático representa ya el50% del comercio exterior de la región, lo mismo que ocurreen la Comunidad Europea. Este comercio está siendoimpulsado además por la puesta en marcha en enero de 2010de un acuerdo de libre comercio entre la Asociación deNaciones del Sudeste Asiático (ASEAN) y China, así comopor la firma del ECFA (Acuerdo Marco de CooperaciónEconómica) entre Taiwán y China continental en junio de2010.

China se ha convertido en el principal destino de lasexportaciones de Japón, Corea del Sur, Taiwán, Malasia,Tailandia y Filipinas, mientras que en 2001 Estados Unidosera el principal socio comercial de estos países. El papel deChina como motor de crecimiento de la región asiática seconfirmó durante la crisis de Lehman, ya que la recuperacióndel crecimiento de los países asiáticos empezó a repuntar conlas exportaciones a China. Además, China tiene un déficitcomercial crónico con estos socios asiáticos (figura 1),


Mercado del mes RMB chino

RMB: cómo contener el fuego en el año del Dragón

Por Bei Xu, Natixis


Mercado del mesRMB chino

situación que puede abrir la puerta al RMB a través del canalde comercio si el comercio se liquida en RMB.

En segundo lugar, una característica principal común entreestos países asiáticos es su modelo de crecimiento orientado ala exportación. La consecuencia de este modelo es lanecesidad de contar con una política cambiaria “pro-competitiva”, de modo que sea posible tener un superávit encuenta corriente y acumular reservas de divisas. Entre los diezpaíses con las mayores reservas de divisas del mundo, seis seencuentran en Asia, con China a la cabeza (3.181 millones dedólares), seguido por Japón (1.220 millones de dólares), querepresentan el 55,3% de las reservas mundiales de divisas.

Sin embargo, dentro de estos mismos países, la política demantenimiento de reservas de divisas a esta escala está cadavez más cuestionada, ya que estos activos se invierten deforma masiva en bonos del Tesoro de Estados Unidos o enotros bonos soberanos. Estos activos se perciben cada vez máscomo menos seguros, en vista de que algunos bonos soberanoshan perdido su calificación triple A como consecuencia dela rebaja de S&P, como por ejemplo, la de Estados Unidosen agosto de 2011 y la de Francia en enero de 2012.

Mientras los países asiáticos prefieren usar el dólarestadounidense como moneda de facturación en elcomercio exterior, la creciente integración comercial de laregión crea la necesidad de otras alternativas. Porejemplo, el Banco Central de Malasia dirigióexplícitamente una canasta de monedas que incluía alRMB y, como se ve en la figura 2, la correlación de lostipos de cambio con CNY tiende a aumentar la estructurade las monedas asiáticas.

De hecho, a pesar de la idea de una Unidad MonetariaAsiática (UMA), actualmente en discusión pero todavíaen etapa de propuesta, parece que el RMB chino se estáconvirtiendo en el punto de referencia de facto, en virtuddel peso comercial del país emisor.

Al mismo tiempo, la internacionalización del RMB estácobrando impulso. Este proceso se está llevando a cabo,en primer lugar, gracias a la promoción del RMB comodivisa de liquidación para el comercio exterior y, ensegundo lugar, al desarrollo de un RMB más allá delcentro internacional de Hong Kong.

Desde el 8 de abril de 2009, se autoriza la liquidaciónen RMB para el comercio internacional entre dos tipos deentidades: por un lado la de Shanghái y cuatro ciudadesde la provincia de Guangdong y por el otro lado HongKong, Macao y los países de la ASEAN. En junio de2010, este programa se amplió a las importaciones yexportaciones que se realizan entre las 18 provinciaschinas adicionales (o municipios) y todos los países delmundo. Desde diciembre de 2008 el Banco Popular deChina (BPC) ha firmado una serie de acuerdos de swap dedivisas con casi 20 bancos centrales, entre los que se

encuentran los de Corea del Sur, Hong Kong, Malasia,Indonesia, Japón y Tailandia.

Por consiguiente, el valor de las operaciones liquidadas enRMB aumentó de 18.000 millones de yuanes en el primertrimestre de 2010 a 539.000 millones de yuanes en el cuartotrimestre de 2011, es decir, el 8,8% del total del comercioexterior de China.

La ciudad de Hong Kong también se ha desarrollado demanera significativa. Su desarrollo inicial como mercado deRMB internacional se remonta a 2004. En 2010 se logró unavance importante con la firma de la versión revisada del“Acuerdo de Intercambio de Información de Empresas enRMB” entre el BPC y el BOCHK (Banco de China en HongKong) y de un memorando de cooperación entre el BPC yHKMA (Autoridad Monetaria de Hong Kong).

Hong Kong está claramente destinado a ser el centrointernacional del RMB. En vista de que los depósitosbancarios en RMB alcanzaron los 774.000 millones de yuanes


Mercado del mes RMB chino

en noviembre de 2011, la cantidad se ha multiplicado por másde 10 en los últimos dos años y Hong Kong representa enestos momentos el 80% del comercio exterior de Chinaliquidado en RMB. Las emisiones de bonos en CNH, tambiénconocidos como bonos Dim-Sum, han contribuido a crear unfloreciente mercado en Hong Kong.Hasta noviembre de 2011,78 empresas o instituciones habían emitido más de 100.000millones de CNH en bonos Dim-Sum en Hong Kong.

Aunque el RMB está creando su estatus regional en Asia,Chile anunció que tiene el 0,3% de sus reservas de divisas enRMB y Nigeria planea invertir también entre el 5 y el 10% desus reservas de divisas en RMB. Por otra parte, Singapur yLondres ya han expresado su deseo de desarrollar negocios enel extranjero en RMB. Están emergiendo los signos de unamoneda internacional en el futuro.

Sin embargo, la internacionalización de una moneda no essolo un proceso muy largo que puede tardar décadas, sino quela moneda china es también no convertible (especialmentepara las cuentas financieras) – y la convertibilidad es unparámetro esencial para la liquidez de una monedainternacional. También es vital un mercado financiero sólido.El mercado internacional de Hong Kong es una soluciónoriginal, pero solo temporal, a la espera de que el RMB seamoneda convertible.

Es en este punto que vemos la limitante de esta estrategia. A

pesar del desarrollo inicial de alta velocidad, se estáncomenzando a vislumbrar algunas señales deralentización en la internacionalización del RMB.

El importe de la liquidación del comercio exteriorchino en RMB se redujo de 10,2% en el segundotrimestre de 2011 a 8,83% en el cuarto trimestre de2011, ya que se empezaron a liquidar en RMB solamentelas importaciones chinas. Dadas las limitadasexpectativas de apreciación de la moneda china, lademanda de esta moneda también está disminuyendoante la ausencia de oportunidades de inversión financieraen RMB.

Los depósitos bancarios en CNH, que antes estaban enalza, se están estancando (figura 3).

Los rendimientos de los bonos Dim-Sum estánaumentando (figura 4), debido a que el fervor inicial delos inversores se justificaba por el ritmo de apreciacióndel RMB, que ahora está en declive.

Esta desaceleración es la razón por la que lasautoridades chinas están estudiando una serie deposibilidades para que el CNH sea repatriado a Chinacontinental y por lo tanto pueda ser aprovechado por elmercado continental. Por lo pronto, se limita a lainversión extranjera directa y a inversores institucionalesextranjeros calificados en renminbi (RQFII), concontroles reglamentarios y cuotas, respectivamente.

Estas son, obviamente, las medidas que representan lasmejoras, pero la solución integral de la apertura total de lascuentas financieras es un prerrequisito para la perfectaconvertibilidad de la moneda. Esto último exige un sistemafinanciero internacional sólido y bien desarrollado, y en estesentido los resultados de una serie de reformas en curso serándecisivos.

A pesar del futuro prometedor del RMB como monedainternacional, aún queda un largo camino por recorrer. Loscálculos oficiales hablan de un progreso significativo en suconvertibilidad dentro de cinco años, lo que permitepronosticar que se alcanzará la plena convertibilidad (o casi)del RMB dentro de 10 años. No hay que olvidar que si bienEstados Unidos se convirtió en la potencia económica mundialdominante a finales del siglo XIX, fue solo con el sistema deBretton Woods (aplicado después de la Segunda GuerraMundial) que el dólar se convirtió en una monedainternacional.

Por otra parte, las necesidades en evolución de laseconomías asiáticas, como resultado de la integracióncomercial y financiera pueden reforzar el papel del RMBcomo moneda de referencia en la región, y este papel comomoneda regional puede ser un primer paso en el camino paraconvertirse en una moneda internacional. �

Bei Xu es economista en Natixis

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