Pilares Morningstar Analista Cuantitativo La División ... · A menos de que se establezca en un...

Kelsey Tsai 15 octubre 2012

Tesis de InversiónConsorcio Aristos es un importante grupo industrial y deconstrucción de México. La división de construcción de lacompañía, dirigida a través de la filial Alfa Proveedores yContratistas, experimentó un fuerte crecimiento despuésde la Gran Recesión gracias a sus proyectos deinfraestructura de gran envergadura para los gobiernoslocales del país. Si bien la facturación de esta divisiónpuede ser inconsistente, la hábil estrategia de recorte decostos de la compañía les brinda una ventaja competitivaúnica respecto a su competencia y contribuye a unarentabilidad homogénea. Aristos no mantiene inventarioni materia prima como muchos de sus competidores. Encambio, la compañía adquiere materia prima según susnecesidades, ya que cada compra está dirigida a unproyecto específico, lo cual reduce los costos cuando lasventas caen. Es probable que México continúenecesitando inversiones en infraestructura a medida quese siga desarrollando, aumentando así la demanda parael sector de la construcción. Sin embargo, debido al costoque tienen los proyectos de magnitud, la inversióncontinuará siendo irregular. Un mayor número deproyectos también podría dar lugar a mayor competenciay presión sobre los márgenes que pueda obtener Aristos.A largo plazo, la compañía tendrá que continuarcontrolando sus costos si desea obtener retornospositivos.

El área industrial de la compañía fabrica estructuras deacero y hormigón, principalmente destinadas a latransmisión eléctrica. La compañía ha registrado uncrecimiento moderado en este segmento de su negocio,en línea con la mayor demanda de torres de transmisióneléctrica necesarias para apoyar el creciente desarrollode México. El consumo eléctrico en México se haincrementado a medida que el país avanza en sudesarrollo y, en nuestra opinión, esta tendenciacontinuará e impulsará una mayor demanda aún de lastorres que proporciona la división industrial, así como desubestaciones, postes de transmisión de energía, etc. Enlos últimos años, la compañía también ha construido unafilial para su operación de rellenos sanitarios, queactualmente representa apenas el 15% de sus ventas.Aristos prevé utilizar el gas metano producido en susrellenos sanitarios para generar electricidad, lo cual

La División Industrial impulsa el desempeño de Aristos en el cuartotrimestre

Opinión Alcista

OEn el negocio de la construcción en general,sólo compra inventario para proyectos actuales,lo que permite reducir los costos rápidamentecuando es necesario.

OAristos cuenta con una sólida trayectoria quepodría ayudar a la compañía a ganar futuraslicitaciones frente a sus competidores.

OLas operaciones de relleno sanitario de Aristosdeben proporcionar cobertura a la baja enmomentos de lento crecimiento económico enMéxico, ya que la demanda para la gestión de losresiduos está definida en la regulación y es engran medida defensiva.

Opinión Bajista

OLos ingresos de la empresa están muyexpuestos a una caída en el gasto deinfraestructura del gobierno.

OUn aumento de competidores podría reducir losmárgenes de algunos de los proyectos deinfraestructura importantes.

OLa baja liquidez en las acciones de Aristos haceque parezcan más de capital privado que un valorampliamente operado.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico — LimitadoValuación — SobrevaluadoIncertidumbre — Muy AltoSalud Financiera — Fuerte

ActualProm 5 años Sector País

Precio/Val Intr Cuant 1.08 — 0.82 0.95Precio/Utilidades 34.7 — 11.8 23.1P/U Futuro — — 16.1 17.2Precio/Flujo Efectivo 28.1 — 12.4 12.2Precio/Flujo de efectivo — — 13.8 19.3Rend Dividendos % — — 4.15 1.73

podría ayudarle a reducir sus propios costos o bien generaringresos adicionales. Si bien ese resultado del negocioaún no ha sido comprobado, la demanda de la gestión deresiduos es menos cíclica y podría reducir la volatilidadde los ingresos y los beneficios de la compañía. Noobstante, dado que tanto el negocio industrial como el deconstrucción dependen considerablemente del gastopúblico y representan la mayor parte de la facturación deAristos, es factible que la compañía continúe observandoun crecimiento volátil de sus ventas en el corto plazo.

Kelsey Tsai, 03 marzo 2016

Nota del AnalistaGracias a sus nuevos proyectos industriales, ConsorcioAristos registró resultados favorables en el cuartotrimestre, lo que permitió a la compañía cerrar un buenaño en términos generales. Creemos que Aristos muestraciertas ventajas en términos de estructura de costosrespecto de sus competidores, especialmente dentro delsegmento de Construcción, donde la aplicación deestrategias ágiles de reducción de costos puede impulsaraltísimos niveles de rentabilidad. Aristos no mantieneinventario ni materias primas salvo las necesarias,contrario a lo que hacen sus competidores. Creemos queAristos puede mejorar su posición en el futuro, si la logratrasladar sus buenos resultados en eficiencia a su negocioindustrial y al de rellenos sanitarios.

Tras una fuerte caída en la facturación del segmento deConstrucción registrada en el tercer trimestre, Presforza -el negocio industrial recientemente adquirido por Aristos-contribuyó a impulsar los resultados del cuarto trimestre.Algunos proyectos recientes, como la segunda etapa dela autopista México-Puebla y la primera etapa del túnelEmisor Poniente II, potenció un promisorio desempeño porparte de Presforza. En nuestra opinión, la integración dePresforza en el Consorcio Aristos ayudará a diversificarlos contratos de la compañía; sin embargo, nos preocupael hecho de que ese paso exponga a Aristos al mercadoindustrial más cíclico. La naturaleza heterogénea del flujode ingresos de la compañía continuará alimentando lavolatilidad del precio de su acción. Sin embargo, si losahorros en costo conseguidos en el cuarto trimestre en elsegmento Industrial logran mantenerse, la productividaddebería permitir estabilizar la situación.

Fuente: Análisis de Acciones Morningstar

Fuente: Morningstar

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

u MEX

ARISTOS A

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | 03 mar 2016 | Página 1 de 9

Consorcio Aristos SAB de CV ARISTOS A (XMEX)Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

01 ene 0001 02 mar 2016 02 mar 2016 02 mar 2016— 8.33 MXN 7.72 MXN 1.08 — — Bienes Raíces —

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Según nuestro modelo, en los actuales niveles, lasacciones parecen sobrevaluadas. Prevemos que lacompañía tendrá un desempeño altamente volátil, dadasu dependencia del gasto en infraestructura pública y dela salud de la economía mexicana, sin mencionar la bajaliquidez de la acción.

Foso Económico Kelsey Tsai 15 octubre 2012

Nuestro modelo cuantitativo sugiere que ConsorcioAristos tiene ventajas competitivas moderadas, queatribuimos a su negocio de construcción. Aunque amenudo volátil, la empresa es capaz de generarrentabilidad significativa cuando tiene suficientesproyectos. Además, la compañía ha completado con éxitovarios proyectos municipales en los últimos años lo quele dan un ligero poder de marca que puede apalancar enlicitaciones futuras. Adicionalmente, Aristos ha sidoexitosa en la reducción de los costos cuando el negociode la construcción tiene menos proyectos y ha logradomantener márgenes operativos de dos dígitos, incluso enmomentos de menor demanda. El negocio de rellenossanitarios promete ser más estable y está protegido porbarreras de entrada ya que la mayoría de las ciudades nopermiten la construcción de nuevos vertederos sin laaprobación correspondiente, y es difícil de abrir uno nuevoya quede debe cumplir con la regulación existente. Sinembargo, es demasiado pronto para saber si en el largoplazo va a ofrecer una rentabilidad por encima del costode capital. No creemos que el negocio industrial tenga laescala o bajos costos para generar altos retornos demanera consistente. Adicionalmente, mientras que elnegocio de la construcción ha sido rentable, se enfrentaa un mercado altamente competitivo. La mayoría de loscontratos de construcción de la compañía sonestablecidos por el gobierno y atraen a múltiplesoferentes, lo que puede presionar los márgenes deAristos.

Valuación Kelsey Tsai 02 marzo 2016

Los resultados financieros de Consorcio Aristos han sidovolátiles debido a su dependencia en proyectos

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

Daito Trust Construction Co Ltd DIFTY USD 11,178 11,617 7.36 19.27

CoStar Group Inc CSGP USD 5,829 712 1.61 0.00

Realogy Holdings Corp RLGY USD 4,891 5,659 5.30 26.81

Zillow Group Inc ZG USD 4,299 645 -23.19 0.00

importantes, pero la firma ha logrado una rentabilidadconstante. Las acciones parecen sobrevaluadas en losactuales niveles. Dada la dependencia histórica deConsorcio Aristos en grandes proyectos de infraestructura,el crecimiento de los ingresos ha sido extremadamentevolátil. Después de caer 49% en 2008, la empresa entróen un período de rápido crecimiento al incrementarse losingresos en 190% en 2010 y 221% en 2011.Posteriormente, los ingresos se redujeron 40.1% en 2013,la empresa vio a varios nuevos grandes proyectos en 2014que impulsaron los ingresos de hasta un 187% a MXN1,200 millones. La nueva división de rellenos sanitariospuede ayudar a nivelar el crecimiento de ingresos en elfuturo ya que es probable que la demanda sea menoscíclica. Sin embargo, Aristos seguirá siendo dependientede los grandes proyectos de infraestructura, cuyadisponibilidad es poco consistente dadas las limitacionesque tienen los presupuestos municipales. Respecto a lautilidad de operación, la empresa ha presentado lasmismas fluctuaciones que en los ingresos, pero ha logradomantener una relativamente fuerte rentabilidad mediantela reducción de los gastos cuando los ingresos caen.Después de generar una sólida rentabilidad del 2008 al(alrededor del 20%), la rentabilidad de la firma ha bajado.En 2014 la empresa generó márgenes de operación de15%, por debajo de 2013, pero a nivel global, el beneficióse incremento gracias al aumento de la facturación.Históricamente, la compañía ha generado la mayoría desus ganancias con el negocio de la construcción que hasido inconsistente. Recientemente el negocio de rellenossanitarios ha registrado márgenes operativos del 20% ypuede ofrecer cierta protección en el margen para laempresa, pero es probable que continúe siendo volátil enfunción de la construcción. La capacidad de la empresapara generar buenas ganancias incluso cuando losingresos caen nos da confianza en su capacidad de generarun exceso de rentabilidad consistente.

Riesgo Kelsey Tsai 15 octubre 2012

Un riesgo fundamental de Aristos es que se presente unadesaceleración en la economía de México. El negocio dela construcción deriva gran parte de sus ingresos decontratos con el gobierno local, que podría cancelar oretrasar si la economía tiene un mal desempeño. Más aún,muchos de los proyectos de sus divisiones industriales yhospitalidad dependen de una economía mexicana fuertepara generar demanda. Un fuerte recorte importante delgobierno mexicano en el gasto de infraestructura afectaría

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 9




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fuertemente los ingresos. Si bien la compañía haexplotado su negocio de rellenos sanitarios durantealgunos años, este negocio parece depender menos de lacoyuntura económica general que el resto de susoperaciones. Otro riesgo para Aristos es el incremento enel número de competidores. Si la cantidad de proyectosdel gobierno crece, es probable que atraiga mayorcompetencia en las licitaciones. La presión para entregarofertas competitivas podría afectar los márgenes.Adicionalmente, Aristos tiene una mayor exposición aaccidentes u otros eventos peligrosos potenciales. Sunegocio de construcción puede sufrir grandes y duraderosperjuicios fiscales y de reputación si uno de sus puentesu otras obras fallaran.Como inversión, Aristos presentariesgo debido a su extremadamente bajo nivel de liquidez.Más del 88% de las acciones propiedad de la familiaAbed, es posible que los inversores encuentrensumamente difícil entrar o salir de la inversión. Además,los inversionistas podrían experimentar fluctuaciones oestancamiento en los precios basados en movimientos dela familia. El precio de las acciones sólo ha fluctuado sólounas pocas veces desde su listado.

Administración Kelsey Tsai 02 marzo 2016

Consorcio Aristos es controlada por la familia Abed, quetiene más del 88% de las acciones. La familia sigueestando fuertemente involucrada con la empresa, y en laactualidad tres de los ocho miembros del Consejo deAdministración son parte de ella. Reconocemos la ampliaexperiencia de la familia en la compañía y la industria.Asimismo, el Director General, Sergio de la FuenteMendoza, quién ha trabajado en la compañía durante másde 30 años. Dado que la familia Abed tiene unaparticipación importante en Aristos, esperamos que susintereses estén alineados con los inversionistasminoritarios. Sin embargo, al final del día, los Abed tienenla capacidad de influenciar en todas las decisionesestratégicas de la empresa sin tener en cuenta lasopiniones de los accionistas minoritarios.





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Analista Notas Archivo

La División Industrial impulsa el desempeño deAristos en el cuarto trimestreKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 03 March 2016

Gracias a sus nuevos proyectos industriales, ConsorcioAristos registró resultados favorables en el cuartotrimestre, lo que permitió a la compañía cerrar un buenaño en términos generales. Creemos que Aristos muestraciertas ventajas en términos de estructura de costosrespecto de sus competidores, especialmente dentro delsegmento de Construcción, donde la aplicación deestrategias ágiles de reducción de costos puede impulsaraltísimos niveles de rentabilidad. Aristos no mantieneinventario ni materias primas salvo las necesarias,contrario a lo que hacen sus competidores. Creemos queAristos puede mejorar su posición en el futuro, si la logratrasladar sus buenos resultados en eficiencia a su negocioindustrial y al de rellenos sanitarios.

Tras una fuerte caída en la facturación del segmento deConstrucción registrada en el tercer trimestre, Presforza-el negocio industrial recientemente adquirido porAristos- contribuyó a impulsar los resultados del cuartotrimestre. Algunos proyectos recientes, como la segundaetapa de la autopista México-Puebla y la primera etapadel túnel Emisor Poniente II, potenció un promisoriodesempeño por parte de Presforza. En nuestra opinión, laintegración de Presforza en el Consorcio Aristos ayudaráa diversificar los contratos de la compañía; sin embargo,nos preocupa el hecho de que ese paso exponga a Aristosal mercado industrial más cíclico. La naturalezaheterogénea del flujo de ingresos de la compañíacontinuará alimentando la volatilidad del precio de suacción. Sin embargo, si los ahorros en costo conseguidosen el cuarto trimestre en el segmento Industrial logranmantenerse, la productividad debería permitir estabilizarla situación.

Según nuestro modelo, en los actuales niveles, lasacciones parecen sobrevaluadas. Prevemos que lacompañía tendrá un desempeño altamente volátil, dadasu dependencia del gasto en infraestructura pública y dela salud de la economía mexicana, sin mencionar la bajaliquidez de la acción.





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Consorcio Aristos SAB de CV Class A ARISTOS AÚltimo cierre 02 Mar 2016 Estimado de Valor Intrínseco 02 Mar 2016 Valor de Capitalización 02 Mar 2016 Sector Industria País de Domicilio

8,33 7,72 — K u Real Estate Real Estate Services MEX México

Consorcio Aristos SAB de CV is a provider of civic constructionservices in major Mexican cities.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva Narrow 96 96 80Valuación Overvalued 11 5 25Confianza de valuaciòn Very High 73 61 36Salud financiera Strong 95 95 80

Fuente: Morningstar Equity Research

u MEX

ARISTOS A

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 1,08 — 0,82 0,95Precio/Utilidad 34,7 — 11,8 23,1P/Ut Futuras — — 16,1 17,2Precio/Flujo de Efectivo 28,1 — 12,4 12,2Precio/Flujo Ef Disp — — 13,8 19,3% Rent Div — — 4,15 1,73Precio/Valor contable 1,2 — 1,0 2,0Precio/Ventas 9,1 — 3,7 1,4

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap 2,5 2,7 8,9 11,6% Rend Activo 1,7 1,9 3,8 4,6Ingreso/Empleado (Mil) 4,2 4,2 1,8 2,1

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,8 — 0,6 0,7Cal Solv 465,0 — 549,0 528,3Activos/Capital 1,6 1,7 2,0 2,2Deuda LP/Capital 0,2 0,2 0,6 0,4

Precio vs Valor Intrínseco

4

8

12

16

20

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Estimado de Valor Intrínseco

Retorno Total

Ventas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 107,41Liquidez: Low

2,91 52-Wk 8,33

2,91 5-Yr 8,33

0,0 1,2 0,0 186,1 0,0 % Retorno Total-16,7 -15,1 3,6 186,7 4,0 +/– Mercado (Morningstar World

Index)— — — — — % Rent Div— — — — 34,7 Precio/Utilidad— — — — 9,1 Price/Revenue

Rating MorningstarQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Estados Fin (Año Fiscal en Mil)802 628 413 1 125 1 505 1 505 Ingresos

220,7 -21,6 -34,3 172,7 33,8 0,0 % Cambio

147 89 35 182 220 220 Ingreso Operativo52,8 -39,3 -61,2 427,4 20,8 0,0 % Cambio

81 66 27 75 101 101 Ingreso neto

84 613 2 360 892 -114 -114 Flujo de Efectivo Operativo81 -571 -2 930 -1 044 -146 -146 Gasto de Capital

165 43 -570 -152 -261 -261 Flujo de Efectivo Disponible20,6 6,8 -138,2 -13,5 -17,3 -17,3 % Ventas

0,12 0,10 0,01 0,04 0,22 0,22 Utilidad por Acción-14,5 -18,3 -85,4 166,7 490,0 0,0 % Cambio

— — — — — -0,54 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

— — 0,04 0,00 0,00 0,00 Dividendos/Acción— — — — — 2,38 Valor contable/Acción

687 1 974 1 974 1 974 — 1 974 Acciones en Circulación (Mil)

Rentabilidad4,1 3,3 1,1 2,2 — 2,5 % Rend Cap3,7 2,4 0,5 1,1 — 1,7 % Rend Activo

10,1 10,5 6,6 6,6 6,7 6,7 % Margen neto0,37 0,22 0,08 0,17 — 0,25 Rotación de activos

1,2 1,7 2,5 1,6 1,5 1,5 Apalancamiento financiero

27,7 20,4 24,7 21,6 19,9 19,9 % Margen bruto18,3 14,2 8,4 16,2 14,6 14,6 % Margen operativo

0 110 876 986 — 1 042 Deuda a largo plazo

1 890 2 048 2 854 3 961 — 4 086 Capital total0,7 0,6 0,3 0,5 — 0,7 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos 33,8 29,8 43,2 —% Ingreso operativo 20,8 33,8 18,1 —% Utilidad 37,5 2,8 9,9 —% Dividendos — — — —% Valor contable 3,1 -11,5 -7,3 —% Rend Tot Acc 186,1 42,2 23,5 —

Ingresos y BPA trimestralIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 297.8 301.3 228.1 679.3 1,505.42014 97.5 217.4 581.0 240.3 1,125.32013 176.7 209.6 116.6 -59.3 412.62012 173.4 80.6 260.6 138.6 628.1Ganancias por Acción ()2015 0.02 0.57 0.04 0.06 0.222014 0.00 0.01 0.02 0.00 0.042013 0.03 0.03 0.01 -0.12 0.012012 0.04 0.00 0.00 0.00 0.10

% Crecimiento de Ingresos año tras año

-142,8-44,8

3,7

398,4

-505,4

205,5

38,6

-60,7

182,7

2013 2014 2015

Reporte Cuantitativo de Acciones | Publicación: 03 Mar 2016, 08:49, GMT-06:00 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN

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Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico



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Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de

Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

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Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 7 de 9


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Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 October 2012

Investment ThesisConsorcio Aristos is a major construction and industrialgroup in Mexico. The company’s construction division, runthrough the subsidiary Alfa Proveedores y Contratistas,saw strong post-recession growth thanks to its largeinfrastructure projects for the local Mexican governments.While revenue can be inconsistent, the firm’s nimble costcutting provides a singular competitive advantage over itspeers, contributing consistent profitability. Unlikecompetitors, Aristos does not hold inventory or rawmaterials. Rather, the firm buys raw materials as needed,with each purchase committed to a specific project, whichlowers costs when revenue slows. Mexico will likely needcontinued infrastructure investment as it develops,increasing demand for the construction business.However, given the cost of major projects, investment willremain inconsistent. Additional projects could also drawincreased competition and pressure margins for Aristos.In the long term, the firm will need to keep controllingcosts to generate excess returns.

The firm’s industrial segment manufactures steel andconcrete structures, primarily for electronic transmissions.The firm has seen moderate growth from this unit, as moreelectronic transmission towers are needed to supportMexico's increasing development. Electricity usage inMexico has increased as the country has become moredeveloped; we think this continuing trend will drive furtherdemand for the industrial division's towers, substations,power transmission poles, and so on. The firm has steadilybuilt out its landfill subsidiary—now roughly 15% of sales—over the past few years. Aristos plans to use themethane gas produced in its landfills to generateelectricity, which could decrease its own costs or generateexcess revenue. While this business is unproven, demandfor waste management is less cyclical and it could lessenthe volatility of the firm’s revenue and profit figures.However, as the industrial and construction businessessignificantly depend on government spending and accountfor the majority of Aristos’ revenue, the firm will likelycontinue to see volatile top-line growth in the short-term.

Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 03 March 2016

Analyst NoteThanks to new industrial projects, Consorcio Aristos

Consorcio Aristos' Fourth-Quarter Performance Boosted by IndustrialSegment

Bulls Say

OThe construction business generally buysinventory only for current projects, which allowsit to quickly cut costs when needed.

OAristos has a solid track record, which may helpthe firm win future bids over competitors.

OAristos’ landfill operations should provide thefirm with downside protection in times of slowerMexican economic growth, as demand for wastemanagement is mandated by regulation and islargely defensive.

Bears Say

OThe firm's revenue is highly exposed to adownturn in government infrastructure spending.

OIncreased competition could drive downmargins on some of Aristos' large infrastructureprojects.

OThe low liquidity in Aristos' shares make thecompany's shares look more like private equitythan a broadly traded stock.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat — NarrowValuation — OvervaluedUncertainty — Very HighFinancial Health — Strong

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Quant Fair Value 1.08 — 0.82 0.95Price/Earnings 34.7 — 11.8 23.1Forward P/E — — 16.1 17.2Price/Cash Flow 28.1 — 12.4 12.2Price/Free Cash Flow — — 13.8 19.3Dividend Yield % — — 4.15 1.73

posted encouraging fourth-quarter results, chalking up asolid overall year. We believe Aristos exhibits moderatecost advantages over its peers, especially in itsconstruction segment, where nimble cost-reductionstrategies drive impressive profitability. The firm does nothold inventory or raw materials until necessary, unlike itscompetitors. We think Aristos can better position itself forthe future if it can translate these efficiency gains to itsindustrial and landfill businesses.

Following a sharp drop in third-quarter constructionrevenue, Presforza--the recently acquired industrialbusiness--helped boost fourth-quarter results. Newprojects including the second stage of the MexicoCity-Puebla freeway and the first stage of the EmisorPoniente II tunnel drove Presforza's promisingperformance. We believe the Presforza integration intoConsorcio Aristos will help diversify the firm's contracts,but we also worry that the move exposes Aristos to themore highly cyclical industrial market. The lumpy natureof the company's revenue stream will continue to add tothe stock's volatility. However, if the fourth-quarter costsavings in the industrial segment can be maintained, theproductivity should help smooth out results.

According to our model, the shares look overvalued atcurrent levels. We expect the company's performance tobe highly volatile, given its reliance on publicinfrastructure spending and the health of the Mexicaneconomy, not to mention the stock's low liquidity.

Economic Moat Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 October 2012

Our quantitative model suggests that Consorcio Aristospossesses moderate competitive advantages, which weprimarily attribute to its construction business. Whileoften volatile, the firm is capable of significant profitabilitywhen it has sufficient projects. Additionally, the companyhas successfully completed multiple municipal jobs overthe past several years that give it mild brand power, whichmay help it in bidding for future ventures. Aristos has alsobeen successful at reducing costs when the constructionbusiness sees fewer projects, and has managed tomaintain double-digit operating margins even duringtimes of low demand. The landfill business promises tobe more stable and is protected by barriers to entry, asmost cities do not allow new landfills to be built without

Source: Morningstar Equity Research

Source: Morningstar

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

u MEX

ARISTOS A

Morningstar Equity Analyst Report | Report as of 03 Mar 2016 | Page 1 of 9

Consorcio Aristos SAB de CV ARISTOS A (XMEX)Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship

01 Jan 0001 02 Mar 2016 02 Mar 2016 02 Mar 2016Not Rated 8.33 MXN 7.72 MXN 1.08 — — Real Estate Services —

© 2016 Morningstar. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. Data as originally reported. The information containedherein is not represented or warranted to be accurate, correct, complete, or timely. This report is for information purposes only, and should not be considered a solicitation to buy or sell any security. Redistribution is prohibited withoutwritten permission. To order reprints, call +1 312-696-6100. To license the research, call +1 312-696-6869. See last page for important disclosures.

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zoning approval, and it is difficult to open a new landfillsince it must conform to existing waste-managementregulations. However, it is too soon to tell whether thenewer business will deliver returns above the firm’s costof capital for the long term. We do not believe theindustrial business has the scale or low costs toconsistently generate outsize returns. Additionally, whilethe construction business has been profitable, it faces ahighly competitive market. Most of the company’sconstruction contracts are government-sponsored andattract multiple bidders, so Aristos may continue to facemargin pressure.

Valuation Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Consorcio Aristos’ financial results have been volatile,given its reliance on large projects, but the firm hasachieved consistent profitability. Shares look fairlyovervalued at current levels.Given Aristos’ historicalreliance on large infrastructure jobs, top-line growth hasbeen extremely lumpy, depending on the number ofprojects in a given year. After falling by 49% in 2008, thefirm entered a period of rapid growth, rising by 190% in2010 and 221% in 2011. After revenue dropped 40.1% in2013, the firm saw several new large projects in 2014 thatdrove revenue up 187% to MXN 1.2 billion. The firm’s newlandfill division may help to level out revenue growth, asdemand is likely to become less cyclical. However, Aristoswill still depend on large infrastructure projects, whichare unlikely to be consistently available, given the strainthey put on municipal budgets. In terms of operatingincome, the firm has seen some of the same fluctuationspresent in the top line, but has managed to maintainrelatively strong profitability by cutting expenses whenrevenue falls. After generating strong profitability in the2008 through 2010 (mid-20%), the firm’s profitability hascome down. In 2014, the firm generated operating marginsof 15%, down from 2013, but overall profit was up stronglyon better revenue. Historically, the firm has generatedmost of its profit through the construction business, whichhas been inconsistent. The landfill business has seenrecent operating margins at 20% and could offer somemargin downside protection for the firm, but overall

Close Competitors Currency (Mil) Market Cap TTM Sales Operating Margin TTM/PE

Daito Trust Construction Co Ltd DIFTY USD 11,178 11,617 7.36 19.27

CoStar Group Inc CSGP USD 5,829 712 1.61 0.00

Realogy Holdings Corp RLGY USD 4,891 5,659 5.30 26.81

Zillow Group Inc ZG USD 4,299 645 -23.19 0.00

profitability is likely to remain highly variable based onconstruction profitability. The firm’s ability to generatesolid returns (even when revenue falls) gives us confidencein its ability to generate consistent excess returns.

Risk Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 15 October 2012

Aristos' largest risk is a downturn in Mexico's economy.The construction business derives much of its revenuefrom local government contracts, which could be canceledor delayed if the economy performs poorly. Furthermore,many of the projects from the company’s industrialbusiness rely on a strong Mexican economy to generatedemand. Serious cutbacks in Mexican governmentinfrastructure spending would severely hurt the firm'srevenue. While the company has been operating its landfilloperations for just a few years, this business seems todepend less on the overall economy than its otheroperations. Aristos also faces the risk of increasedcompetition. If the number of large government projectsincreases, this will likely attract increased biddingcompetition for those projects. Additional bids couldpressure the firm's margins. Aristos also hashigher-than-average exposure to potential accidents orother hazardous events. Its construction business couldface large and enduring fiscal and reputation-relateddamage if one of its bridges or other projects were tomalfunction.Finally, as an investment, Aristos presentsrisk because of its extremely low liquidity. More than 88%of the stock is owned by the Abed family, and investorsmay find it extremely difficult to enter or exit from theinvestment. Additionally, investors could experienceextreme or null price swings based on the family'smovements. The stock price has fluctuated only a handfulof times since inception.

Management Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 22 February 2016

Consorcio Aristos is largely controlled by the Abed family,which owns more than 88% of the stock. The familyremains heavily associated with the company, andcurrently, three of the eight directors on the board aremembers of the family. We appreciate the family'sextensive experience with the company and the industry.In addition, CEO Sergio de la Fuente Mendoza has beenwith the company for more than 30 years. Given that theAbed family has such a significant stake in Aristos, weexpect that the family's interests are aligned with minorityinvestors. However, at the end of the day, the Abed family

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 9




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holds the ability to drive all of the firm's strategic decisionswithout the consideration of minority shareholders'opinions.





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Analyst Notes Archive

Consorcio Aristos' Fourth-Quarter PerformanceBoosted by Industrial SegmentKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 03 March 2016

Thanks to new industrial projects, Consorcio Aristosposted encouraging fourth-quarter results, chalking up asolid overall year. We believe Aristos exhibits moderatecost advantages over its peers, especially in itsconstruction segment, where nimble cost-reductionstrategies drive impressive profitability. The firm does nothold inventory or raw materials until necessary, unlike itscompetitors. We think Aristos can better position itselffor the future if it can translate these efficiency gains toits industrial and landfill businesses.

Following a sharp drop in third-quarter constructionrevenue, Presforza--the recently acquired industrialbusiness--helped boost fourth-quarter results. Newprojects including the second stage of the MexicoCity-Puebla freeway and the first stage of the EmisorPoniente II tunnel drove Presforza's promisingperformance. We believe the Presforza integration intoConsorcio Aristos will help diversify the firm's contracts,but we also worry that the move exposes Aristos to themore highly cyclical industrial market. The lumpy natureof the company's revenue stream will continue to add tothe stock's volatility. However, if the fourth-quarter costsavings in the industrial segment can be maintained, theproductivity should help smooth out results.

According to our model, the shares look overvalued atcurrent levels. We expect the company's performance tobe highly volatile, given its reliance on publicinfrastructure spending and the health of the Mexicaneconomy, not to mention the stock's low liquidity.





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Consorcio Aristos SAB de CV Class A ARISTOS ALast Close 02 Mar 2016 Quantitative Fair Value Est 02 Mar 2016 Market Cap 02 Mar 2016 Sector Industry Country of Domicile

8.33 7.72 — K u Real Estate Real Estate Services MEX Mexico

Consorcio Aristos SAB de CV is a provider of civic constructionservices in major Mexican cities.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat Narrow 96 96 80Valuation Overvalued 11 5 25Quantitative Uncertainty Very High 73 61 36Financial Health Strong 95 95 80

Source: Morningstar Equity Research

u MEX

ARISTOS A

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 1.08 — 0.82 0.95Price/Earnings 34.7 — 11.8 23.1Forward P/E — — 16.1 17.2Price/Cash Flow 28.1 — 12.4 12.2Price/Free Cash Flow — — 13.8 19.3Dividend Yield % — — 4.15 1.73Price/Book 1.2 — 1.0 2.0Price/Sales 9.1 — 3.7 1.4

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % 2.5 2.7 8.9 11.6Return on Assets % 1.7 1.9 3.8 4.6Revenue/Employee (Mil) 4.2 4.2 1.8 2.1

Quantitative Moat Score100

0

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.8 — 0.6 0.7Solvency Score 465.0 — 549.0 528.3Assets/Equity 1.6 1.7 2.0 2.2Long-Term Debt/Equity 0.2 0.2 0.6 0.4

Price Versus Quantitative Fair Value

4

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16

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

Quantitative Fair Value Estimate

Total Return

Sales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 107.41Liquidity: Low

2.91 52-Wk 8.33

2.91 5-Yr 8.33

0.0 1.2 0.0 186.1 0.0 Total Return %-16.7 -15.1 3.6 186.7 4.0 +/– Market (Morningstar World

Index)— — — — — Dividend Yield %— — — — 34.7 Price/Earnings— — — — 9.1 Price/Revenue

Morningstar RatingQ

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2011 2012 2013 2014 2015 TTM Financials (Fiscal Year in Mil)802 628 413 1,125 1,505 1,505 Revenue

220.7 -21.6 -34.3 172.7 33.8 0.0 % Change

147 89 35 182 220 220 Operating Income52.8 -39.3 -61.2 427.4 20.8 0.0 % Change

81 66 27 75 101 101 Net Income

84 613 2,360 892 -114 -114 Operating Cash Flow81 -571 -2,930 -1,044 -146 -146 Capital Spending

165 43 -570 -152 -261 -261 Free Cash Flow20.6 6.8 -138.2 -13.5 -17.3 -17.3 % Sales

0.12 0.10 0.01 0.04 0.22 0.22 EPS-14.5 -18.3 -85.4 166.7 490.0 0.0 % Change

— — — — — -0.54 Free Cash Flow/Share

— — 0.04 0.00 0.00 0.00 Dividends/Share— — — — — 2.38 Book Value/Share

687 1,974 1,974 1,974 — 1,974 Shares Outstanding (Mil)

Profitability4.1 3.3 1.1 2.2 — 2.5 Return on Equity %3.7 2.4 0.5 1.1 — 1.7 Return on Assets %

10.1 10.5 6.6 6.6 6.7 6.7 Net Margin %0.37 0.22 0.08 0.17 — 0.25 Asset Turnover

1.2 1.7 2.5 1.6 1.5 1.5 Financial Leverage

27.7 20.4 24.7 21.6 19.9 19.9 Gross Margin %18.3 14.2 8.4 16.2 14.6 14.6 Operating Margin %

0 110 876 986 — 1,042 Long-Term Debt

1,890 2,048 2,854 3,961 — 4,086 Total Equity0.7 0.6 0.3 0.5 — 0.7 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % 33.8 29.8 43.2 —Operating Income % 20.8 33.8 18.1 —Earnings % 37.5 2.8 9.9 —Dividends % — — — —Book Value % 3.1 -11.5 -7.3 —Stock Total Return % 186.1 42.2 23.5 —

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 297.8 301.3 228.1 679.3 1,505.42014 97.5 217.4 581.0 240.3 1,125.32013 176.7 209.6 116.6 -59.3 412.62012 173.4 80.6 260.6 138.6 628.1Earnings Per Share ()2015 0.02 0.57 0.04 0.06 0.222014 0.00 0.01 0.02 0.00 0.042013 0.03 0.03 0.01 -0.12 0.012012 0.04 0.00 0.00 0.00 0.10

Revenue Growth Year On Year %

-142.8-44.8

3.7

398.4

-505.4

205.5

38.6

-60.7

182.7

2013 2014 2015

Quantitative Equity Report | Release: 03 Mar 2016, 08:49, GMT-06:00 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN

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Morningstar Equity Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes

Google Search dominance creates an unparalleled and

DiageoUnmatched international distribution scale

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

QQQQQQQQQQQQQQQ

Economic Moat



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ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%



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Unless stated otherwise, this Research Report wasprepared by the person(s) noted in their capacity asEquity Analysts employed by Morningstar, Inc., or oneof its affiliates. This Report has not been made availableto the issuer of the relevant financial products prior topublication.

The Morningstar Rating for stocks identifies stockstrading at a discount or premium to their intrinsic value.Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusteddiscount whereas one-star stocks trade at premiums totheir intrinsic value. Based on a fundamentally focusedmethodology and a robust, standardized set ofprocedures and core valuation tools used byMorningstar's Equity Analysts, four key componentsdrive the Morningstar Rating: 1. Assessment of thefirm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fairvalue, 3. Uncertainty around that fair value estimate,and 4. Current market price. Further information onMorningstar's methodology is available fromhttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

This Report is current as of the date on the Report untilit is replaced, updated or withdrawn. This Report maybe withdrawn or changed at any time as otherinformation becomes available to us. This Report willbe updated if events affecting the Report materiallychange.

Conflicts of Interest:

-No material interests are held by Morningstar or theEquity Analyst in the financial products that are thesubject of the Reports.

-Equity Analysts are required to comply with the CFAInstitute's Code of Ethics and Standards of ProfessionalConduct.

-Equity Analysts’ compensation is derived fromMorningstar's overall earnings and consists of salary,bonus and in some cases restricted stock.

-Equity Analysts do not have authority overMorningstar's investment management group'sbusiness arrangements nor allow employees from theinvestment management group to participate orinfluence the analysis or opinion prepared by them.Morningstar will not receive any direct benefit from the

publication of this Report.

- Morningstar does not receive commissions forproviding research and does not charge companies tobe rated.

-Equity Analysts use publicly available information.

-Morningstar may provide the product issuer or itsrelated entities with services or products for a fee andon an arms’ length basis including software productsand licenses, research and consulting services, dataservices, licenses to republish our ratings and researchin their promotional material, event sponsorship andwebsite advertising.

-Further information on Morningstar's conflict ofinterest policies is available from http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

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restatement of an original report (by the namedMorningstar analyst) which has already been broadlydistributed. To the extent the report contains generaladvice it has been prepared without reference to yourobjectives, financial situation or needs. You shouldconsider the advice in light of these matters and, ifapplicable, the relevant Product Disclosure Statementbefore making any decision to invest. Refer to ourFinancial Services Guide (FSG) for more information atwww.morningstar.com.au/fsg.pdf.

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Morningstar Investment Adviser India Private Limitedis registered with the Securities and Exchange Boardof India under the SEBI (Investment Advisers)Regulations, 2013, vide Registration number INA000001357,dated March 27, 2014, and in compliance of theaforesaid regulations and the SEBI (Research Analysts)Regulations, 2014, it carries on the business activitiesof investment advice and research. MorningstarInvestment Adviser India Private Limited has not beenthe subject of any disciplinary action by SEBI or anyother legal/regulatory body. Morningstar InvestmentAdviser India Private Limited is a wholly ownedsubsidiary of Morningstar Associates LLC, which is apart of the Morningstar Investment Management groupof Morningstar, Inc., and Morningstar, Inc. is a leadingprovider of independent investment research that offersan extensive line of products and services for individual

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Pilares Morningstar Analista Cuantitativo La División ... · A menos de que se establezca en un...

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