Noviembre 2009 - Feller Rate Clasificadora de Riesgo · ofreciendo productos y servicios para el...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACION

Indura S.A. Industria y Comercio

Noviembre 2009

INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Analista: Francisco Contreras Hormazábal Fono: (56 2) 757-0463

CORPORACIONES INDURA S.A. INDUSTRIA Y COMERCIO - NOVIEMBRE 2009 1

SOLVENCIA A-

PERSPECTIVAS Estables INDURA S.A.

Clasificaciones Octubre 2008 Abril 2009 Noviembre 2009 Líneas de Bonos N° 552 y N° 553 A- A- A- Línea de Efectos de Comercio N° 66 - Nivel 2 / A- Nivel 2 / A-

FUNDAMENTACION La clasificación asignada a la solvencia, líneas de bonos y

efectos de comercio de Indura S.A. responde a su destacada posición competitiva en los mercados donde opera, a la extensa experiencia y amplia red de distribución, y a su adecuado desempeño en márgenes y rentabilidad de sus operaciones.

Considera, asimismo, la competencia de operadores internacionales en los mercados en que opera, los altos niveles relativos en inversión de capital de sus negocios, y la influencia en su perfil financiero de decisiones de financiamiento de su controlador y de las inversiones para su expansión regional y adquisiciones.

Indura es el principal productor de gases del aire (oxígeno, nitrógeno, argón) y de soldaduras en Chile, país que en el año 2008 representó el 67% de sus ingresos consolidados y el 71% del Ebitda. Se espera que la participación de los negocios en el exterior alcance un 35% para el año 2009.

El mercado de gases incluye usos en salud, una amplia gama de procesos industriales y la gestión de aguas e higiene, entre otros. La industria latinoamericana de gases presenta una estructura competitiva altamente consolidada y una demanda relativamente estable frente a ciclos económicos desfavorables. Sus principales competidores son un grupo acotado de productores internacionales con presencia global.

Por otra parte, Indura está posicionado como un destacado fabricante de soldaduras, expuesto a la competencia internacional, a la variabilidad en el valor de materias primas (acero) y a los niveles de actividad de algunos segmentos del sector metalmecánico.

El desempeño operacional, en relación a sus márgenes y rentabilidad, se ve favorecido por un enfoque estratégico que incorpora en forma eficiente el servicio al cliente y la calidad de productos.

Los niveles de cobertura financiera se han visto debilitados en los últimos períodos. Esto responde a un incremento relevante en el nivel de endeudamiento, usado principalmente para financiar dividendos extraordinarios

en 2007 y mayores inversiones en crecimiento y adquisiciones en los últimos años.

A junio 2009, Indura presentaba una deuda financiera consolidada de corto plazo por $37.931 millones, mientras que la caja alcanzaba a $7.826 millones y sus cuentas por cobrar a clientes a $46.163 millones, las que han mantenido un nivel promedio estable de rotación. Indura ha mostrado un buen acceso para el uso de líneas de crédito bancarias de corto plazo, que representan un adecuado respaldo de liquidez.

PERSPECTIVAS Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. Indura

ha mostrado una destacada capacidad para adaptarse a escenarios de costos volátiles y cíclicos de energía, combustibles y acero.

Feller Rate espera que en el mediano plazo la relación de deuda financiera a Ebitda se mantenga en un rango cercano a las 3,0 veces y que la flexibilidad financiera se vea favorecida por una moderación en el plan de inversiones, una buena capacidad de acceso al mercado financiero y el uso preferente de perfiles de deuda de largo plazo.

Resumen Financiero Consolidado (Cifras en millones de pesos de junio 2009 ajustadas por variación de UF)

2006 2007 2008 Jun-09Ingresos por Venta 129.200 141.829 177.107 85.318Resultado Operacional 24.014 25.235 30.071 12.720Ebitda* 33.303 35.445 52.985 19.494 Gastos Financieros -2.152 -4.892 -11.936 -6.344Resultado no Operacional -2.119 -3.900 -6.902 -8.476Utilidad del Ejercicio 16.498 16.035 17.899 2.562Activos Totales 179.336 183.986 315.334 284.549Deuda Financiera 37.981 75.386 158.312 154.154Patrimonio + Interés Minoritario 109.433 76.717 109.825 90.793Margen Operacional (%) 18,6% 17,8% 17,0% 14,9%Ebitda / Activos (%) 18,6% 19,3% 13,3% 14,4%Rentabilidad Patrimonial (%) 15,4% 21,6% 16,4% 13,0%Leverage (vc) 0,6 1,4 1,9 2,1Endeudamiento Financiero (vc) 0,4 1,0 1,4 1,7Deuda Financiera / Ebitda* (vc) 1,1 2,1 3,8 3,8Ebitda* / Gastos Finan. (vc) 15,5 7,2 3,5 3,1Liquidez (vc) 1,7 1,7 1,3 1,5*Resultado Operacional +Depreciación + Amortizaciones




• Renegociación de créditos. En junio 2009, la sociedad materializó ciertas modificaciones relacionadas al crédito sindicado suscrito en marzo 2007, principalmente asociadas al incremento del margen aplicable, desde 0,35% a 0,7% anual, y la flexibilización del nivel de endeudamiento permitido, cambiando desde 3,5 a 4,0 veces, para los estados financieros de junio 2009.

• Líneas de bonos. Indura colocó bonos en enero de 2009 mediante la emisión de la serie A por UF 500.000 a 5 años y la serie E por UF 3,0 millones a 21 años plazo. La recaudación de estos fondos fue destinada a prepagar totalmente el capital desembolsado por el crédito sindicado suscrito en marzo 2008.

Fortalezas

• Posición competitiva. Indura es líder en la producción y comercialización de gases del aire y soldaduras en Chile. En forma adicional, la sociedad mantiene un destacado posicionamiento en Latinoamérica, con instalaciones productivas en 5 países y presencia en gran parte de América a través de distribuidores regionales.

• Estructura de la industria de gases. La industria de gases presenta un alto grado de consolidación. Los niveles de economías de escala, eficiencias, investigación y desarrollo, y servicios al cliente alcanzados por los principales participantes, constituyen importantes barreras de entrada para nuevos competidores y ventajas competitivas que generan la diferenciación de productos.

• Focalización al cliente y diferenciación. Indura ha desarrollado ofertas que responden a las necesidades industriales en diversos mercados. La empresa acumula una importante experiencia operativa - tecnológica y está enfocada en generar diferenciación basada en la calidad de sus productos y en el servicio relacionado, frente a otras estrategias tipo “commodity” centradas en precios y más dependientes de posiciones de costos de corto plazo. Su mix operacional de gases, soldaduras y seguridad industrial constituye una destacable característica.

• Amplia capacidad de segmentación y especialización en mercados. La oferta de productos, equipos y servicios le permite dirigirse a una serie de mercados. Destaca la industria metalmecánica, que representó el año 2008 un 57% de sus ingresos y el 48% del Ebitda (gases del aire y equipos para soldar). Frente a la importancia de este sector, la empresa dispone de una alta capacidad de cobertura, segmentación y especialización de sus productos, que le otorgan una adecuada diversificación al interior de dicho mercado. A nivel de cartera de clientes no presenta concentraciones significativas.

• Desempeño de márgenes y rentabilidad de la operación. Indura presenta un desempeño de márgenes operacionales y rentabilidad que reflejan una adecuada posición competitiva en relación a otros operadores relevantes de la industria.

Riesgos

• Fuerte competencia. Los competidores de Indura en la industria de gases corresponden a empresas internacionales consolidadas con sólidos perfiles financieros y de negocios donde, según estimaciones de estudios internacionales, las 4 mayores compañías (Linde Group, Praxair, Air Liquide y Air Products) representan cerca de un 76% de las ventas a nivel mundial. Para soldaduras, al

HECHOS RELEVANTES

FORTALEZAS Y RIESGOS




ser un negocio procesador de acero, aquellos países que destacan por sus industrias siderúrgicas poseen, a su vez, productores de tamaños relevantes.

• Negocios intensivos en capital. Debido a las características productivas de las industrias de gases y soldaduras, el desarrollo de estos negocios demanda un uso intensivo de capital, requiriendo fondos de montos relevantes para financiar inversiones en tecnologías, maquinarias y equipos especializados.

• Planes de inversión y políticas de financiamiento. El financiamiento bancario requerido por la compañía para materializar sus inversiones y realizar el pago de dividendos generó un aumento en su nivel de endeudamiento durante el año 2006. Feller Rate espera que en el futuro este se reduzca, sobre la base del crecimiento de sus operaciones, la consolidación de sus adquisiciones y la moderación de los dividendos.

• Exposición de ingresos y costos. Tendencias a la baja del tipo de cambio y un alza de precios de combustibles, energía y acero, podrían afectar los márgenes de la empresa. Sin embargo, el desempeño histórico del margen Ebitda se ha presentado relativamente estable. En el caso de los consumos de energía, Indura cuenta principalmente con contratos de suministro eléctrico en condiciones acordadas de largo plazo.

• Exposición de la demanda metalmecánica. Ciertos segmentos de la industria metalmecánica pueden presentar niveles cíclicos de demanda por insumos productivos, según el nivel de actividad económica que se esté desarrollando.

Indura fue constituida el año 1948 para satisfacer las necesidades del sector metalmecánico con una moderna planta de electrodos. Trece años más tarde, entró en operaciones la planta para la producción de oxígeno, acetileno y nitrógeno.

Con respecto a la expansión internacional, la sociedad constituyó Indura Ecuador en 1979 para entregar productos y servicios en el área metalmecánica, con soldaduras, gases y equipos. Posteriormente, Indura se estableció en Argentina en 1991, ofreciendo productos y servicios para el área medicinal, metalmecánica y científica.

Desde 1996, Indura está presente en Perú principalmente en las áreas metalmecánica y minera, para luego comenzar a participar en el área medica, mientras que en el año 2005 ingreso a operar directamente al mercado mexicano. En el año 2008 Indura adquirió la empresa de gases Cryogas en Colombia, aumentando de esta forma su cobertura geográfica para continuar entregando soluciones integrales a sus clientes.

Asimismo, mediante un efectivo canal de distribución de soldaduras, la sociedad está presente en Estados Unidos, México, Venezuela y Centroamérica.

En septiembre de 2006 se materializó la fusión de BOC Group Plc con Linde AG, matriz de AGA Gas AB, competidor directo del grupo Indura en Sudamérica. A esa fecha, BOC Chile S.A., perteneciente a BOC Group PLC, poseía el 42,11% del capital social de Indura. En enero 2007, Inversiones y Desarrollos S.A. (Invesa) adquirió a BOC Chile S.A. el 42,11% del capital accionario de Indura S.A. Industria y Comercio, por un monto de aproximadamente $ 91.500 millones. Dado lo anterior, Invesa pasó a controlar el 82,22% de la propiedad de Indura.

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD




Principales Accionistas

(Septiembre 2009)

Accionista % de Propiedad Inversiones y Desarrollos Ltda. 82,23%

Vignola Inversiones S.A. 10,91% Inversiones Amolanas Ltda. 2,11%

Inversiones San Francisco S.A. 2,06% Familia Goic Sincic 1,29%

Inversiones San Pedro Ltda. 0,66% Otros Minoritarios 0,74%

Total 100,00% Invesa, sociedad controladora de Indura, está relacionada a la familia Briones. En forma adicional, esta sociedad mantiene el 45,5% de Cementos Bío-Bío, compañía que participa en el negocio de producción de cemento y de sanitarios cerámicos, este último, a través de su filial CISA.

Directorio y Principales Ejecutivos

Nombre Cargo Hernán Briones Goic Presidente Jaime Bauzá Bauzá Vicepresidente Mario Vignola Riesle Director

Eugenio Heiremans Despouy Director Ricardo Ayala Marfil Director

Felipe Vial Claro Director José Ramón Valente Vias Director

Jaime Castañeda H. Gerente General

Gerardo Riethmuller R. Gerente de Adm. y Finanzas Marcelo López C. Gerente de Operaciones René Le Feuvre A. Gerente Comercial Marcelo Torres B. Gerente Desarrollo Comercial

Indura es un grupo nacional con más de 60 años de presencia en Chile, líder en el mercado de soldaduras, gases industriales y medicinales. Mediante canales de distribución y filiales, Indura está presente en la mayoría de los países latinoamericanos (salvo Brasil y Venezuela). A esto se agrega la apertura comercial hacia el mercado chino gracias a su actual participación de 100% en la propiedad de Red Point Limited (empresa trader con sede en Shanghai).

El año 1997 conformó Indura-Market, punto de venta especializado en productos relacionados con los procesos de corte, soldadura y aplicación de gases. La compañía cuenta con 25 puntos de venta ubicados a lo largo de Chile y 5 locales en faenas mineras. Por otra parte, durante el año 2008 se inauguraron dos tiendas especializadas en corte y soldaduras en Argentina.

En el año 2001 la sociedad adoptó como estrategia de negocios el Modelo Delta, que busca generar y fortalecer los vínculos comerciales con los clientes a través de la entrega de una oferta integral de productos y servicios de acuerdo a sus necesidades. Basándose en este modelo, Indura segmenta sus productos en 9 mercados principales.

POSICION COMPETITIVA




Por otra parte, Indura mantiene una alianza estratégica con la empresa Robotec, líder en robótica industrial, para la automatización de procesos de soldadura mediante celdas robotizadas que emplean equipos industriales de alta tecnología. Este sistema permite una mayor eficiencia y calidad en procesos productivos complejos de grandes empresas metalmecánicas y permite el acceso a tecnología de punta y conocimientos en los procesos de soldadura y corte.

La sociedad cuenta con plantas de eléctrodos y soldaduras continuas, ubicadas en Chile, dedicadas básicamente a atender el mercado metalmecánico. Las plantas de gases en Graneros y Lirquén abastecen a diversos mercados. El nivel de uso de la capacidad instalada está relacionado con el mix de producción requerido y con la descomposición de gases que técnicamente es posible obtener del aire.

Las plantas de gases On-Site corresponden a instalaciones en el lugar de operación de un cliente, que abastece directamente sus procesos industriales. En el año 2008 se inauguró la primera planta criogénica de gases en Ecuador, ubicada dentro de las instalaciones del cliente Adelca (acero).

Indura ha desarrollado una importante especialización en los mercados donde participa, que pueden ser agrupados en 4 áreas de negocios: metalmecánica, seguridad industrial, salud y procesos. Dentro del área procesos, la empresa participa con soluciones integrales para una amplia gama de industrias.

Negocios de la Compañía

Area de Negocios Mercado / Filial Principales Productos Aplicaciones

Metalmecánico Industrial y Construcción / Indura

Gases industriales y mezclas para soldar,

soldaduras, máquinas soldadoras

Corte y soldadura de piezas metálicas

Salud Establecimientos hospitalarios y pacientes / Indura - Oximed

gases medicinales, equipos, servicios y accesorios

Terapias hospitalarias y particulares

Acuícola / Indura - Inacui Gases industriales, equipos y accesorios Oxigenación de aguas

AA&BB/ Indura Gases y servicios

Enfriamiento, establecimiento de

atmósferas y carbonatación de líquidos

Gestión de Aguas / Indura Gases, sistemas, generadores y servicios

Tratamiento de Riles y aguas

Vitivinícola / Indura Gases, sistemas, generadores y servicios

Protección de oxidación de procesos productivos

Procesos industriales / InduraGases usados en procesos

industriales, sistemas y equipos

Diversos procesos dependiendo de la industria

Científico / Indura Gases de alta pureza Análisis, control, medicina, seguridad e higiene

Seguridad Empresas / Indura - Garmendia - American Shoe

Equipos y elementos de protección

Protección para trabajadores

Procesos

El área metalmecánica es la principal división de negocios de Indura. Representa el 57% de los ingresos del año 2008 y está integrada por productos de soldadura, gases, equipos y máquinas, y otros servicios. La incorporación de nuevos productos




mediante alianzas con sus proveedores en Asia, Norteamérica y Europa y unido a la firma de nuevos contratos, permitieron que esta área aumentara en 17% sus ventas respecto al año anterior. En relación a sus filiales, Indura presentó, en general, sólidos crecimientos gracias a la exitosa aplicación del modelo operacional y comercial utilizado en Chile en otros países, destacando Colombia y Ecuador y la consolidación en la posición competitiva de las redes de comercialización en Perú y México.

Operación por Area de Negocios

(2008)

57%

17% 15%11%

48%

26%

9%

17%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Metalmecánico Procesos Seguridad Salud

Ingresos Ebitda

En términos de ingresos por tipo de productos durante el año 2008, la venta de gases, líquidos criogénicos y servicios representó del orden de un 41% de los ingresos; los productos de soldadura y diversos equipos un 40%; mientras que la comercialización de productos de seguridad industrial totalizó un 15%. Las plantas On-Site, por otra parte, alcanzan cerca del 4% de los ingresos de la sociedad.

Operación por País

(2008)

9,7%3,6% 3,7% 2,4%

70,7%

14,8%8,1%

2,6% 3,0%

66,9%

13,7%

0,9%0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Chile Colombia Argentina Ecuador Perú México

Ingresos Ebitda

En relación a las ventas por países, luego de la adquisición de la compañía Cryogas en Colombia, éste pasó a ser el segundo mercado de mayor relevancia para Indura, alcanzando un 13,7% de los ingresos y el 14,8% del Ebitda a nivel consolidado durante el año 2008. La integración de negocios en Colombia ha mejorado la




diversificación de la fuente de flujos operacionales, ya que disminuye la importancia relativa del mercado chileno con respecto a los ingresos del grupo en años anteriores a la adquisición. Se estima que las operaciones en Colombia alcancen en el mediano plazo una participación de 20% en los ingresos y de un 21% en el Ebitda del grupo.

Proveedores y Clientes Indura opera con más de 60 proveedores, entre los cuales destacan: Siderúrgica Huachipato (acero), Union Engineering (servicios de ingeniería, construcción, montaje y mantenimiento de plantas), CGE Distribución y Endesa (energía eléctrica), Enap (combustibles) y Gasco (gas licuado).

Con respecto a las materias primas, el principal insumo es el acero. Su proveedor es la Compañía Siderúrgica Huachipato, del grupo CAP. Indura posee una extensa relación comercial con este grupo, incluyendo la instalación de plantas On Site de Indura para el suministro de oxígeno a CAP. El consumo de energía eléctrica también destaca entre los costos. Sus principales proveedores son CGE distribución y Endesa, con los cuales posee contratos de suministro de largo plazo.

Destacan tres tipos de servicios relacionados con la venta de gases: Contrato de arriendo por envases, donde Indura mantiene la propiedad de los envases entregados al cliente; instalación de estanques criogénicos, para clientes que consumen oxígeno, argón, nitrógeno o CO2 líquido en grandes volúmenes firmando un contrato renovable con un plazo de 3 años o superior y licitaciones de contratos de suministro por parte de grandes consumidores (ENAP, Codelco, Minera Escondida y Zaldívar, entre otros).

Los 50 mayores clientes de Indura representaron cerca del 46% de las cuentas por cobrar a junio 2009. Los principal clientes Off-site de Indura corresponden a distribuidores de sus productos, Sodimac y MTS. No obstante, los principales canales de venta de Indura son las ventas directas y a través de sus locales Indura-Market. El principal cliente On-site es Siderúrgica Huachipato (CAP).

Las exportaciones de productos a terceros desde Chile representan un bajo porcentaje con respecto a los ingresos totales de Indura, siendo destinadas principalmente a países de la Costa Pacífico y estando cubiertas por un seguro de crédito respaldado por Coface.




El mercado de gases a nivel regional está cubierto mayoritariamente por empresas internacionales que mantienen presencia mundial, como son AGA – Grupo Linde, Air Liquide y Praxair. En el mercado de soldaduras, por su parte, los principales actores de la industria están determinados por empresas productoras locales, seguidas por grupos internacionales con participaciones menores, como Lincoln, Esab e Indura.

Indura es la mayor empresa en el mercado latinoamericano de gases y soldaduras constituida por capitales sudamericanos, posicionándose como el único actor regional que dispone de una oferta integral de servicios que complementa estos dos productos. El resto de los competidores focalizan su negocio ya sea en gases o en soldaduras, lo que les impide participar en forma individual en aquellos negocios que requieren de ambos productos y servicios.

A continuación, se presenta la participación de mercado agregada de Indura, que incluye las industrias de gases, soldaduras y equipos, en los países de Chile, Argentina, Colombia, México, Ecuador y Perú.

Participación de Mercado Regional: Soldaduras, Gases y Equipos

Indura23,3%

AGA22,7%

Praxair15,5%

Air Liquide11,3%

ESAB7,0%

Otros13,1%Lincoln

3,5%

Soldexa3,6%

Ventas 2008US$ 1.246 Millones

Indicadores de Posición Competitiva por País

País Ventas 2008 (En millones de US$) % Variacion 2007 % M° Indura Posicion

Competitiva Lider de M° Otros Competidores

Argentina 413 6,1% 8,0% 5° Air Liquide (27%) AGA, Praxair, ESABChile* 353 5,9% 48,5% 1° Indura AGA, Praxair, ESAB, Air LiquideColombia 319 12,7% 19,2% 3° AGA (31,2%) Praxair, West ArcoPerú 117 58,1% 10,7% 2° Soldexa (38,1%) Praxair, AGA, LincolnMéxico* 128 ND 6,8% 4° Lincoln (30,3%) ESAB, INFRAEcuador 44 7,3% 27,0% 3° AGA (52,9%) Competencia atomizada* México solo incluye soldaduras, Chile no incluye seguridad

INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL




El siguiente cuadro muestra de manera resumida, las cifras de los estados financieros consolidados de Indura S.A. Industria y Comercio, para el período comprendido entre diciembre 2005 y junio 2009.

Resumen Financiero Consolidado

(Cifras en millones de pesos de junio 2009 ajustados por la variación de UF)

2005 2006 2007 2008 Jun-09 Jun-08 Ingresos por Venta 108.630 129.200 141.829 177.107 85.318 82.587 Resultado Operacional 23.375 24.014 25.235 30.071 12.720 15.018 Ebitda* 32.673 33.303 35.445 41.985 19.494 20.493 Gastos Financieros -1.068 -2.152 -4.892 -11.936 -6.344 -3.943 Resultado no Operacional -2.127 -2.119 -3.900 -6.902 -8.476 -3.371 Utilidad del Ejercicio 16.847 16.498 16.035 17.899 2.562 8.797 Activos Totales 148.188 179.336 183.986 315.334 284.549 288.683 Pasivos Totales 45.790 69.903 107.269 205.509 193.754 196.470 Deuda Financiera 18.318 37.981 75.386 158.312 154.514 154.699 Patrimonio + Interés Minoritario 102.398 109.433 76.717 109.825 90.793 92.211 Flujo Fondos de la Operación (FFO) 33.414 27.637 26.188 24.927 12.358 13.458 Capital de trabajo -9.007 -9.076 921 -9.829 -362 -4.108 Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) 24.407 18.561 27.109 15.098 11.996 9.350 Flujo originado por inversiones -14.757 -28.709 -16.541 -93.934 -5.494 -82.272 FCNO Neto de Inversiones 9.650 -10.148 10.568 -78.836 6.502 -72.922 Dividendos pagados -7.832 -7.753 -44.203 -8.835 -3.959 -4.653 FCN Disponible de Operación 1.818 -17.901 -33.635 -87.671 2.543 -77.575 Otros flujos del periodo** 1.316 12.976 38.813 87.711 -3.527 77.999 FCN del Ejercicio 3.134 -4.925 5.178 40 -984 424 Caja Final 8.831 3.906 9.084 9.124 7.826 9.235 Margen Operacional (%) 21,5% 18,6% 17,8% 17,0% 14,9% 18,2% Margen Ebitda (%) 30,1% 25,8% 25,0% 23,7% 22,8% 24,8% Ebitda / Activos (%)* 22,0% 18,6% 19,3% 13,3% 14,4% - Rentabilidad Patrimonial (%) 16,6% 15,4% 21,6% 16,4% 13,0% - Leverage (vc) 0,5 0,6 1,4 1,9 2,1 2,1 Endeudamiento Financiero 0,2 0,4 1,0 1,4 1,7 1,7 Deuda Financiera / Ebitda* 0,6 1,1 2,1 3,8 3,8 - Deuda Financ. Neta / Ebitda* 0,3 1,1 1,9 3,6 3,6 - FFO / Deuda Financiera (%) 182,4% 72,8% 34,7% 15,7% 15,4% - FFO / Intereses 32,0 13,8 6,0 3,1 2,7 4,8 Ebitda / Gastos Financieros 30,6 15,5 7,2 3,5 3,1 5,2 Liquidez Corriente (vc) 2,2 1,7 1,7 1,3 1,5 1,6 * Ebitda= Resultado operacional + Depreciación + Amortización ** Incluye variación de capital patrimonial, deudas financieras, otros financiamientos e inversiones y ajustes por inflación

Política financiera Indura mantuvo hasta el año 2006 bajos niveles de endeudamiento. En ese período los flujos generados por la operación fueron relativamente suficientes para cubrir las decisiones de inversiones y pagos de dividendos, lo que favoreció el mantenimiento de moderados niveles de deuda. Sin embargo, a partir de dicho año, la empresa incorporó montos relevantes de deuda para fortalecer su plan de expansión regional, tendiendo a niveles de endeudamiento en un rango medio a agresivo.

SITUACION FINANCIERA




Feller Rate estima que la salida de BOC de la propiedad de Indura (BOC pertenece al mayor grupo de empresas de la industria de gases a nivel internacional –Linde-, incluyendo una importante presencia en Sudamérica) y la concentración de ésta en manos de Invesa, han influido de manera relevante en la evolución de sus estrategias financieras y de inversión.

La compañía mantiene una política de dividendos equivalente al 50% de la utilidad líquida del periodo.

Resultados y Rentabilidad Los ingresos de Indura que comprenden el periodo 2005-2008 presentan un crecimiento promedio anual de un 15%. En el mismo período, el margen Ebitda sobre ingresos se ha mantenido en un rango relativamente estable, cercano al 25%. El mix de ventas, en términos de líneas de productos y especialmente según el país de operación (mercados geográficos), influye sobre el margen Ebitda. Las operaciones en Argentina, Ecuador y Perú presentan márgenes Ebitda menores que en Chile. La incorporación del mercado colombiano en el mix ha permitido diversificar la generación de flujos y aportar nuevas fuentes de crecimiento.

La rentabilidad patrimonial se ha mantenido en niveles superiores al 15%. La empresa en los últimos años ha realizado inversiones en activos fijos en un nivel anual de 1,8 veces la depreciación, sin embargo, dada la coyuntura económica actual, se espera una reducción importante en esta relación.

La operación de la empresa presenta una adecuada capacidad para generar flujos de caja internos. Los niveles de recaudación de ventas se han mostrado altos y estables, con bajos niveles de morosidad e incobrabilidad. Los requerimientos de capital de trabajo no han sido muy relevantes en relación con la disponibilidad de flujo de caja. Aunque se observa una tendencia al aumento en el valor de algunos insumos y materias primas importantes en la estructura de costos, Feller Rate considera que las necesidades de capital de trabajo deberían mantenerse acotadas durante el año 2009. Por otra parte, la empresa ha mantenido un manejo de saldo de inventarios controlado, no superior a los 5 meses.

La empresa muestra montos promedios anuales de Ebitda consolidado superiores a $35.000 millones en los últimos 4 años y con una tendencia creciente, de flujo de caja neto de operación por $28.000 millones y de caja final por $7.700 millones.

En general, los indicadores anteriormente descritos presentan una tendencia creciente en sus valores debido a la consolidación de su expansión regional y los sólidos resultados de sus operaciones en Chile.

Estructura de capital La empresa ha priorizado el uso de deuda financiera con vencimientos de largo plazo y en moneda local. A junio 2009, un 74% de la deuda financiera se encuentra en el largo plazo. El financiamiento bancario esta compuesto por un crédito sindicado suscrito en marzo 2007, por $47.415 millones, que posee un perfil de pago de 15 cuotas semestrales crecientes, con la primera cuota en marzo 2008 y la última en marzo de 2015. Además, considera una tasa de interés variable y se encuentra cubierto en un 75% por un swap de tasa fija. Esta deuda fue utilizada para financiar la compra por parte de los controladores de Indura del paquete accionario que BOC mantenía en Indura, además de otros fines.




Por otra parte, Indura suscribió un crédito sindicado en abril 2008 por $74.000 millones para financiar la compra de Cryogas durante el año 2008. La emisión de bonos realizada en Enero 2009 por un total de UF 3,5 millones fue utilizada para prepagar este crédito.

La deuda financiera neta a patrimonio se ubicó a junio 2009 en 1,6 veces, posicionándose por sobre el promedio de industrias comparables clasificadas por Feller Rate, sin incluir empresas de servicios básicos. El saldo de deuda financiera bruta alcanzó un nivel equivalente a 3,8 veces su Ebitda anual.

Flexibilidad financiera A junio 2009, la empresa contaba con un saldo de caja de $7.826 millones (con un promedio en los últimos 3 cierres anuales de $7.400 millones) y una importante disponibilidad de líneas de crédito bancarias de corto plazo no utilizadas. Su flexibilidad financiera se ve favorecida por mantener un adecuado acceso al mercado financiero y por contar con un extendido perfil de pagos de su deuda de largo plazo, con vencimientos anuales a partir del año 2010 que no superan los $ 10.000 millones.

Además, la emisión de bonos permite flexibilizar y suavizar el perfil de vencimientos de deuda de la compañía mediante la utilización de estos fondos para la reestructuración de deuda bancaria, la cual poseía un perfil de pago menos extendido. En contraposición a la mayor exigencia sobre el flujo de caja que genera el crecimiento del servicio de deudas requerido, se espera que las necesidades de inversiones orgánicas en activos fijos tiendan a ser menores en el futuro y que las decisiones de repartos de dividendos se mantengan en niveles moderados y adecuados a la disponibilidad de excedentes.

Covenants Financieros La suscripción del crédito sindicado en marzo 2007 no contempla garantías y establece las siguientes restricciones principales:

a) Pari Passu, no constituir otras garantías durante la vigencia del contrato

b) Mantención del control del grupo Briones sobre Indura durante la vigencia del crédito

c) Razón deuda financiera neta a Ebitda consolidado menor o igual a 4,0 veces para junio 2009. Para este periodo, el índice alcanzó las 3,6 veces.

d) Se prohíbe la fusión propia o impropia, división, absorción o transformación, por parte de Indura S.A. Industria y Comercio

e) Relacionado a los bonos suscritos en Enero 2009, se agrega a los anteriores covenants una razón de deuda financiera neta a patrimonio de 2,0 veces para el año 2009.




Línea de bonos N° 552 Número de Inscripción 552 Monto máximo de la línea UF 3.500.000 * Plazo 10 años Resguardos Suficientes Garantías No Contempla

*La suma del monto colocado por ambas líneas no podrá superar las UF 3.500.000

Bonos Serie A según Línea nº 552

Monto de la emisión UF 3.500.000 Fecha de Inscripción 21/01/2009 Plazo 5 años Amortizaciones Única al vencimiento (22/01/2014) Tasa de interés 6,4% anual, compuesta semestralmente, efectiva Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Si contempla, a partir del 22/01/2012 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

Bonos Serie B según Línea nº 552

Monto de la emisión $ 75.000.000.000 Fecha de Inscripción 21/01/2009 Plazo 5 años Amortizaciones Única al vencimiento (22/01/2014) Tasa de interés 8,55% anual, compuesta semestralmente, efectiva Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Si contempla, a partir del 22/01/2012 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

Bonos Serie C según Línea nº 552

Monto de la emisión UF 3.500.000 Fecha de Inscripción 21/01/2009 Plazo 9,5 años Amortizaciones Única al vencimiento (22/07/2018) Tasa de interés 6,1% anual, compuesta semestralmente, efectiva Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Si contempla, a partir del 22/01/2012 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS




Bonos Serie D según Línea nº 552

Monto de la emisión $ 75.000.000.000 Fecha de Inscripción 21/01/2009 Plazo 9,55 años Amortizaciones Única al vencimiento (22/07/2018) Tasa de interés 6,25% anual, compuesta semestralmente, efectiva Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Si contempla, a partir del 22/01/2012 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

Línea de bonos N° 553 Número de Inscripción 553 Monto máximo de la línea UF 3.500.000 * Plazo 30 años Resguardos Suficientes Garantías No Contempla

• La suma del monto colocado por ambas líneas no podrá superar las UF 3.500.000

Bonos Serie E según Línea nº 553

Monto de la emisión UF 3.500.000 Fecha de Inscripción 21/01/2009 Plazo 21 años Amortizaciones 22 cuotas semestrales a partir del 22/07/2019 Tasa de interés 6,3% anual, compuesta semestralmente, efectiva Pago de intereses Semestrales Rescate anticipado Si contempla, a partir del 22/01/2014 Resguardos Suficientes Garantías No contempla

Línea de efectos de comercio N° 66 Número de Inscripción 66

Fecha de Inscripción 22/06/2009

Monto máximo de la línea UF 500.000

Emisiones a colocar Número de efectos de comercio, series, montos, plazos y tasas de interés se definirán en cada emisión

Plazo 10 años

Resguardos Suficientes

Garantías No Contempla

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

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