NIDIA GUIOMAR CASTAÑEDA CALDERON - Universidad Piloto de ...

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES EUROPEO

NIDIA GUIOMAR CASTAÑEDA CALDERON

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA

GERENCIA Y ADMINISTRACION FINANCIERA BOGOTA

2013

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ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES EUROPEO

NIDIA GUIOMAR CASTAÑEDA CALDERON

Trabajo Seminario Internacional en Mercados Financieros Junio 2013 La Coruña, Oporto, Lisboa, Madrid y Paris.

SERGIO GONZALEZ CARANTON

Director Especialización Gerencia y Administración Financiera

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA GERENCIA Y ADMINISTRCION FINANCIERA

2013

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Nota de aceptación:

______________________________________ ______________________________________ ______________________________________ ______________________________________ ______________________________________ ______________________________________

______________________________________ Firma del Presidente del Jurado

______________________________________ Firma del Jurado

______________________________________ Firma Jurado

Bogotá, Octubre 30 de 2013

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AGRADECIMIENTOS Dedico este trabajo de grado que he culminado con mucho esfuerzo, primero a Dios que me dio la vida, y me dio la oportunidad de realizar esta Especialización en la Universidad Piloto, y al mismo tiempo conocer otros países, otras culturas. A mis padres José Castañeda y María Elvira Calderón, que siempre creen en mi capacidad, para seguir adelante. A Henry Mauricio Rodríguez, gracias por servir de guía, por acompañarme siempre, por darme fortaleza en los momentos difíciles y por haberme impulsado a realizar esta Especialización. A mis hermanas Esperanza y Gloria, con quienes siempre cuento sin condiciones, por su ejemplo y sabiduría. A la Universidad Piloto, a sus Directores y profesores, por la dedicación y esfuerzo por transmitir sus conocimientos haciendo posible mi formación profesional. A mis compañeras de grupo, con quienes trabajamos con empeño para sacar adelante nuestra Especialización, con ellas compartimos gran parte del tiempo trabajando, haciendo posible la ampliación de nuestro conocimiento a nivel profesional.

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CONTENIDO

Pág. INTRODUCCION 9 1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES 10 1.1 CLASES DE MERCADOS 10 1.1.1 El mercado de productos 10 1.1.2 El mercado de Factores 10 1.2 ACTIVO 10 1.2.1 Tangibles o reales 10 1.2.2 Intangibles o financieros 10 1.3 CLASIFICACIÒN DE COMPRADORES Y VENDEDORES DE ACTIVOS FINANCIEROS 10 1.3.1 Emisor o prestatario. 10 1.3.2 El emisor o prestamista 10 1.4 CARACTERISTICAS GENERALES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS 11 1.4.1 Transparencia. 11 1.4.2 Libertad. 11 1.4.3 Profundidad 11 1.4.4 Amplitud 11 1.4.5 Flexibilidad. 11 1.5 CARACTERISTICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS 12 1.5.1 Cuando se habla de rendimiento o rentabilidad. 12 1.5.1.1 El rendimiento del activo sin riesgo 12 1.5.1.2 Que no tenga riesgo de insolvencia 12 1.5.1.3 Que no haya riesgo de reinversión. 12 1.5.2 Riesgo 12 1.5.3 Liquidez 13 1.6 FUNCIONES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS 14 1.6.1 La transferencia de Fondos. 14 1.6.2 La transferencia del riesgo 14 2 FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 14 2.1 LA FORMACIÒN DE LOS PRECIOS 14 2.2 LA GENERACIÒN DE LIQUIDEZ 15 2.3 LA REDUCCIÒN DE LOS COSTES DE TRANSACCIÒN 15 2.3.1 Los Costes de Búsqueda 15 2.3.2 Los costes de información 15 3. MODELO DE REGULACION 15 3.1 COMPONENTES DE UN MODELO 16 3.1.1 Parámetros. 16 3.1.2 Variables. 3.1.3 Relaciones 16

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3.2 UTILIDAD DE UN MODELO 16 3.3 MODELOS DE LA EMPRESA 17 3.3.1 El modelo del presupuesto de capital 17 3.3.1.1 Acciones. 17 3.3.1.2 Deudas 17 3.3.2 El modelo contable 18 3.3.3 El modelo contractual 19 4. MERCADOS FINANCIEROS 22 4.1 DERECHOS NEGOCIADOS 22 4.1.1 Mercado de acciones 22 4.1.2 Mercado de Deuda 22 4.2 PLAZO DE LOS ACTIVOS NEGOCIADOS 22 4.2.1 Mercado de dinero 22 4.2.2 Mercado de Capitales 22 4.3. SEGÚN EL INSTANTE DE LA EMISIÒN 22 4.3.1 Mercado Primario 22 4.3.2 Mercado Secundario 22 4.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL 22 4.4.1 Mercado de Subasta 22 4.4.2 Mercado Extrabursátil 23 4.5 SEGÙN ELMOMENTO DE LA ENTREGA DEL ACTIVO 23 4.5.1 Mercado de Contado 23 4.5.2 Mercado de Instrumentos Derivados. 23 5. ACTIVOS FINANCIEROS EXISTENTES EN EL MERCADO 23 5.1 MERCADO FINANCIERO DE RENTA FIJA 23 5.1.1 Emisiones del mercado monetario 24 5.1.2 Letras del Tesoro 25 5.1.3 Los Repos 26 5.2. MERCADO FINANCIERO RENTA VARIABLE 27 5.2.1 Acción preferente o privilegiada 28 5.2.2 Acción sin voto 28 5.2.3 Acciones rescatables 28 5.2.3.1 Invertir 28 5.2.3.2 Especular 28 5.2.3.3 Arbitraje 29 5.3 MERCADO DE DIVISAS 29 5.3.1 Instituciones financieras 30 5.3.2 Compañías comerciales 31 5.3.3 Bancos centrales 31 5.3.4 Inversores particulares a través de intermediarios 31 5.3.5 Empresas gestoras de fondos de inversión 32 5.3.6 Tipos de instrumentos 32 5.3.7 Derivados 32 5.4 MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS 33 5.4.1 Características 33

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5.4.2 Clases 34 5.4.3 Mercados españoles de derivados 35 5.5 MERCADOS DE DERIVADOS FINANCIEROS SWAPS 36 5.5.1 Partes de un swap 36 5.5.2 Representación gráfica de un swap 36 5.5.3 Valor de un swap 37 5.5.4 Cómo valorar un swap 37 5.5.5 Utilidad de un swap 38 5.5.6 Swaps de tipo de Interés 38 5.5.7 Swaps de tipos de interés de tipo variable vs tipo fijo 38 5.5.8 Valoración de un swap a tipo fijo/variable. Descomposición 39 5.5.9 Valoración de los compromisos a tipo Fijo 39 5.5.10 Convención para el Factor de descuento 41 5.5.11 Valoración de los compromisos a tipo Variable 42 5.6 PRODUCTOS FINANCIEROS ESTRUCTURADOS 44 5.6.1 Rendimiento y riesgo de los productos financieros estructurados 45 5.6.2 El apalancamiento 45 5.6.3 El Plazo 46 5.6.4 El riesgo 46 5.6.5 Generaciones de productos estructurados 46 5.6.5.1 La primera generación 46 5.6.5.2 La segunda generación 47 5.6.5.3 La tercera generación 48 6. MERCADO FINANCIERO COLOMBIANO 49 6.1 COMPOSICIÒN DEL MERCADO FINANCIERO 50 6.1.1 Conpes 50 6.1.2 departamento nacional de planeación 50 6.1.3 Ministerio De Hacienda y Crédito Público 51 6.1.4 Superintendencia De Valores 51 6.1.5 Superintendencia Bancaria 51 6.1.5.1 Monitoreo 51 6.1.5.2 Divulgación de información 51 6.1.6 Banco De La Republica 51 6.1.7 Bolsas De Valores 52 6.1.8 Comisionistas De Bolsa 52 6.1.9 Cámaras De Compensación Y Liquidación 52 6.1.10 Sociedades Calificadoras De Riesgo 52 6.1.11 Depósito Centralizado De Valores 52 6.2 OPERACIONES DEL MERCADO FINANCIERO 53 6.2.1 Tipos de Mercado 53 6.3. Estructura Del Mercado De Capitales Colombiano 54 6.3.1 Concepto de Valor 54 6.3.2 Concepto de Mercado de Capitales 54 6.4 MERCADO DE VALORES 54

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6.5 ELEMENTOS QUE CONFORMAN EL MERCADO DE CAPITALES 55 6.6 TIPOS DE VALORES 55 6.7 OBJETIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES 55 6.8 DIVISIÓN DE MERCADOS DE CAPITALES 56 6.9 CLASIFICACIÓN DE LAS ACCIONES SEGÚN EL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO 56 6.9.1 Cíclicas 56 6.9.2 A cíclicas 56 6.9.3 Neutras o Indiferentes 57 6.10 LA ECONOMÌA COLOMBIANA 57 6.11 ACUERDO DE LIBRE COMERCIO ENTRE COLOMBIA Y LA UNION EUROPEA 57 COMPATIVO MERCADO COLOMBIANO Y MERCADO EUROPEO 61 CONCLUSIONES 78 BIBLIOGRAFIA 80

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LISTA DE FIGURAS

Pág. Figura 1. Rendimiento esperado y riesgo. 13 Figura 2. Diagrama causal relación rendimiento, riesgo y liquidez 14 Figura 3. Modelo de Empresa 17 Figura 4. Modelo de Empresa 19 Figura 5. Ejemplo comportamiento letra del Tesoro. 26 Figura 6 Representación gráfica de un Swap 36 Figura 7 Composición Mercado Financiero Colombiano 50 Figura 8. Operaciones del Mercado Financiero 53 Figura 9. Balanza comercial de Colombia con la UE por grupo De productos. En porcentaje del PIB 59 Figura 10 Exportaciones e Importaciones de servicios UE y Colombia. 59 Figura. 11 Exportaciones colombianas hacia la Unión Europea 65 Figura 12. Composición de las exportaciones colombianas hacia la Unión Europea 65 Figura 13. Productos exportados de Colombia hacia la Unión Europea 66 Figura. 14 Importaciones colombianas desde la Unión Europea 66 Figura. 15 Países de la Unión Europea que realizan importaciones a Colombia 67 Figura 16. Comercio entre la Unión Europea y Colombia 68 Figura 17. Crecimiento acumulado 2011 2013, del PIB en Europa 74 Figura 18. Crecimiento del PIB en Colombia 74

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INTRODUCCION El mercado de la Unión Europea es un mercado único en el que circulan libremente los bienes, servicios y capitales y las personas y dentro del cual los ciudadanos europeos pueden vivir, trabajar, estudiar o hacer negocios con libertad. Los países de la Unión Europea comparten unas normas comunes, en agricultura e industria. El mercado único es uno de los mayores logros de la Unión Europea, se han eliminado fronteras y las mercancías pueden circular libremente entre los países. La Unión Europea es el segundo socio comercial de Colombia como mercado para nuestras exportaciones y la segunda fuente de inversión en Colombia luego de los Estados Unidos. Con el Acuerdo de libre comercio en lo referente al agro, habrá oportunidad para hacer crecer las exportaciones de frutas exóticas, flores, hortalizas frescas y procesadas, derivados del café, productos procesados del mar, salsas con valor agregado, snacks y licores, como el ron oscuro. Igualmente, los productos orgánicos tienen gran potencial para acceder a los 27 Estados miembros que conforman la Unión Europea. En lo referente a la prestación de servicios, ya sea a distancia o, cuando se requiera, desplazándose temporalmente al país que lo demande para realizar allí su labor. Es decir, los proveedores de servicios contratados por una empresa colombiana podrán prestar un servicio en la Unión Europea, o ingresar y permanecer en el territorio europeo por un periodo de hasta 6 meses.

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1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES

1Los mercados de valores son un tipo de mercado de capitales en el que se negocia la renta variable y la renta fija de una forma estructurada, a través de la compraventa de valores negociables. Permite la canalización de capital a medio y largo plazo de los inversores a los usuarios.

Un mercado es un lugar físico o virtual, en el que se intercambian productos o factores, generalmente a cambio de dinero. Por ello, desde el punto de vista económico, existen dos tipos de mercado.

1.1 CLASES DE MERCADOS

1.1.1El mercado de productos, en el que se intercambian bienes y servicios.

1.1.2 El mercado de factores, en el que se intercambian trabajo y capital.

1.2 ACTIVO. Aquello que se intercambia en un mercado, se denomina genéricamente activo, que, en sentido amplio, consiste en algo que posee y que tiene un valor de cambio. Los activos pueden ser:

1.2.1 Tangibles o reales, que dependen de unas propiedades físicas particulares, como edificios, tierras, maquinaria, etc.

1.2.2 Intangibles o financieros, que representan derechos sobre ganancias futuras, como las acciones, bonos, patentes, etc.

El mercado financiero forma parte del mercado de factores y en él se negocian activos financieros, que son un activo intangible cuyo valor se basa en el derecho de obtener una cantidad monetaria futura.

1.3 CLASIFICACION DE COMPRADORES Y VENDEDORES DE ACTIVOS FINANCIEROS. En el mercado financiero los compradores y vendedores de los activos financieros pueden clasificarse en:

1.3.1 Emisor o prestatario. Es la institución (el Estado, una Empresa, etc.) que se compromete a realizar pagos en el futuro a cambio de vender/ emitir ahora mismo un activo financiero a cambio de dinero. Es lo que, en términos económicos, se denomina una unidad de gasto déficit.

1.3.2 El emisor o prestamista. Es el propietario del activo financiero que, a cambio de entregar dinero al emisor, obtiene el derecho a recibir una cantidad monetaria futura de éste. Por su puesto, los inversores también pueden revender

1 http://maint.ssrn.com/

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activos financieros que previamente habían adquirido. Es lo que, en términos económicos, se denomina una unidad de gasto superávit.

1.4 CARACTERISTICAS GENERALES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS. 2Los mercados financieros tienen dos tipos generales de características, institucionales (transparencia y libertad), y referentes a la oferta y demanda, el resto.

1.4.1 Transparencia. Consiste en proporcionar la información de una forma barata, fácil y normalizada para los agentes intervinientes en el mercado. Obviamente, la información privilegiada es un freno a dicha transparencia.

1.4.2 Libertad. No deberán existir barreras a la libre negociación de oferentes y demandantes, quienes podrán negociar los volúmenes que deseen de los activos financieros que ellos elijan, lo que permitirá la libre formación de sus precios en el mercado.

1.4.3 Profundidad. Un mercado es profundo cuando en él existen órdenes de compra y venta por encima y por debajo del precio de equilibrio al que se negocia un activo en cada momento. Cuanto mayor sea el número de demandantes y oferentes mayor será la profundidad del mercado y menores oscilaciones de producirán en las cotizaciones de los activos.

1.4.4 Amplitud. Relacionada con la característica anterior, atañe al tamaño del volumen de operaciones puesto que cuanto más grande sea más estable serán las cotizaciones. Un mercado con una amplitud pequeña producirá grandes alteraciones en sus precios cuando se produzcan operaciones de pequeño volumen. La amplitud también se refiere a la variedad de títulos que se cotizan en un mercado, así un mercado amplio implica que se admite a negociación un gran número de activos financieros diferentes, mientras que en uno estrecho se negocian muy pocos. Por tanto, la amplitud depende del número de empresas cotizadas y del peso relativo de cada uno de ellos en la capitalización bursátil total. En este contexto cuando surge la figura del market maker o creador de mercado; en aquellos mercados jóvenes, o que tienen un bajo volumen de operaciones, con el objeto de que pueda haber oferta y demanda se encarga de ciertas instituciones financieras que acepten el riesgo de mantener un número determinado de activos de un valor particular a fin de facilitar su negociación; cada creador de mercado compite por la corriente de órdenes de los clientes mostrando las cotizaciones de compra y venta de un numero garantizado de acciones, lo que permite la continuidad de las operaciones del mercado.

1.4.5 Flexibilidad. Es la característica que permite que el mercado reaccione rápidamente cuando se detecta que el precio de un activo no está en equilibrio. Si por ejemplo, se detecta que el precio de un activo está proporcionado a más

2 Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros

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rendimiento que el que debería de acuerdo con su nivel de riesgo, el activo infravalorado, los inversores se lanzarán a comprarlo con rapidez provocando con ello el aumento de su precio y la caída de su rendimiento hasta alcanzar nuevamente el equilibrio. Cuando más rápida sea la reacción del mercado mayor será su flexibilidad.

1.5 CARACTERISTICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS. Todo Activo Financiero viene caracterizado por tres variables: la rentabilidad, el riesgo y la liquidez.

1.5.1 Cuando se habla de rendimiento o rentabilidad. Por lo general, nos estamos refiriendo al beneficio que se espera genere el inversor, el activo financiero que ha adquirido, a lo largo de un periodo de tiempo concreto (suele tomar el año como referencia, para poder hacer comparaciones con los rendimientos de otros activos financieros) con relación al costo de su inversión. Por ello el rendimiento se puede expresar en términos absolutos (un millón de euros, medio millón de dólares, etc.) o en términos relativos (10%, 6.5% etc.); siendo esta última modalidad la más usual. Para calcular el rendimiento se deben conocer todos los flujos de caja que el activo financiero promete generar en el próximo año (dividendos, cupones, precio de venta, derechos de suscripción, acciones gratis, reinversión de cupones intermedios, etc.) y su precio de compra en la actualidad; al resultado se le conoce como rendimiento total. Si en los flujos de caja se incluyen los pagos de impuestos o su desgravación fiscal lo que se obtiene es la rentabilidad financiera fiscal del activo, aspecto muy importante para los inversores.

1.5.1.1 El rendimiento del activo sin riesgo. En teoría un activo financiero carece de riesgo y que, además, tiene liquidez máxima al que, obviamente se le denomina activo sin riesgo. Este activo proporcionará un rendimiento realizado igual al prometido lo que implica que se cumplen dos condiciones:

1.5.1.2 Que no tenga riesgo de insolvencia. Lo que implica que el activo deba ser emitido por el Estado, porque este controla la emisión de su propia moneda.

1.5.1.3 Que no haya riesgo de reinversión. Lo que implica que no haya flujos de caja intermedios antes del final del horizonte temporal, porque si no dichos flujos deberán ser reinvertidos hasta el final de aquel a unas tasas de rendimiento desconocidas en la actualidad.

El activo que más se aproxima a dicha definición son las Letras del Tesoro a un año de plazo, si tomamos este plazo como referencia (en el caso de la zona euro serían las Letras emitidas por el Estado que en ese momento disponga de menos riesgo).

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1.5.2 Riesgo. Debido a que los activos financieros prometen generar unos rendimientos futuros pero no pueden asegurar que cumplan lo prometido es por lo que surge el concepto de riesgo.

Éste no es más que la posibilidad de que el activo financiero al final genere un rendimiento diferente superior o inferior al promedio. Cuando menos riesgo tenga el activo más se aproximará el rendimiento realizado al rendimiento promedio, y lo contrario alto riesgo implica baja probabilidad de coincidencia entre ambos. Así, por ejemplo, un activo tendrá un riesgo bajo si promete generar de aquí a un año un 7% de rentabilidad pero su rendimiento realizado puede estar en el rango entre 6% y el 8%: y sería de alto riesgo si su rango de posibles valores fuese del 0% al 14%.

Figura 1

Izq. Rendimiento esperado y riesgo. Derecha. Mismo rendimiento diferente volatilidad. Fuente. Monografías

de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros

1.5.3 Liquidez. La tercera característica de los activos financieros es la liquidez, que implica tanto la posibilidad de convertir en dinero líquido un activo como el que sea necesario rebajar su precio para poder venderlo. Por ejemplo, vender cien acciones de Telefónica es algo muy fácil que se hace instantáneamente sin pérdida de valor) luego, ese activo es muy liquido); pero si quisiéramos vender una casa por su precio de mercado deberíamos esperar unos meses, si no pudiéramos esperar deberemos rebajar su precio, cuanto más haya que rebajarlo para venderla menos líquida será. Los activos financieros que cotizan en mercados financieros organizados son más líquidos que los que cotizan. Por ejemplo, las acciones de las empresas que no cotizan en la bolsa, la gran mayoría suelen valer entre un 20% y un 45% menos que aquellas que lo hacen. A dicho descuento se le conoce como prima de liquidez.

Estas tres características: rendimiento, riesgo y liquidez se relacionan entre sí de la siguiente manera:

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A mayor liquidez menor rendimiento esperado (es decir, menor prima de liquidez) y al revés.

Figura 2

Diagrama causal de la relación entre el rendimiento, el riesgo y la liquidez de los activos financieros. Fuente. Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 39. Introducción a los Mercados Financieros

1.6 FUNCIONES DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS. Los activos financieros tienen dos funciones económicas principales:

1.6.1 La transferencia de Fondos. Desde aquellas personas o instituciones que tienen exceso de recursos financieros (los inversores o unidades de gasto con superávit) hacia aquellas que los necesitan para adquirir activos reales (los emisores o unidades de gasto con déficit).

1.6.2 La transferencia del riesgo. Asociado con la generación de los flujos de caja de los activos reales entre los que buscan financiación (los emisores) y los que la proporcionan (los inversores).”

2. FUNCIONES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

3“Los mercados financieros, además de ser el lugar donde se conectas los inversores y los emisores, tienen tres funciones.

2.1 LA FORMACIÒN DE LOS PRECIOS. Gracias a la interacción de los compradores y vendedores se pueden determinar los precios de los activos, que vienen a ser señales que hacen que los recursos financieros se dirijan hacia aquellos usos (activos) donde son más útiles (un precio alto indica

3 http://www.bolsamadrid.es/esp/Inversores/MercadoEsp.aspx

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escasez, mientras que uno bajo indica abundancia). Así la posibilidad de captar fondos por parte de las empresas dependerá del rendimiento que los inversores quieran obtener a cambio del riesgo que corra su inversión, con lo que los mercados financieros indican cómo deben reasignarse los fondos entre los activos financieros.

2.2 LA GENERACIÒN DE LIQUIDEZ. La liquidez tiene que ver con la facilidad que tiene el inversor de vender su activo financiero. Así, si un mercado careciera de liquidez el inversor en bonos se vería obligado a mantenerlos en su poder hasta que el emisor se los amortizara completamente y el inversor en acciones debería mantener sus títulos hasta que la empresa fuera liquidada. Todos los mercados financieros proporcionan liquidez pero no con la misma intensidad, de hecho el grado de liquidez es uno de los factores que caracteriza un mercado financiero. El grado de liquidez es algo que se puede detectar cuando se desee deshacer de un activo financiero, calculando el tiempo que tarda en venderlo desde que dio la orden de hacerlo su agente y viendo cual es la rebaja en el precio que se debe hacer para que alguien lo compre.

2.3 LA REDUCCIÒN DE LOS COSTOS DE TRANSACCIÒN. Estos se dividen en dos clases:

2.3.1 Los Costos de Búsqueda. Representan costos explícitos, tales como el dinero empleado en anunciar que se desea comprar o vender un determinado activo financiero, o costos implícitos, tales como el valor del tiempo empleado en la búsqueda de alguien que nos quiera vender comprar el activo financiero en cuestión (la contraparte). El mercado financiero, si está debidamente organizado, reduce en gran manera este tipo de costos de transacción.

2.3.2 Los costos de información. Están asociados a la valoración de los méritos de cada activo financiero, es decir, a la cantidad y a la probabilidad de que se generen los flujos de caja esperados.”

3. MODELO DE REGULACION

Un modelo no es más que una descripción simplificada de la realidad. Se suele emplear para propósitos de predicción y control, y nos permite mejorar nuestra comprensión de las características del comportamiento de la realidad estudiada de una forma más efectiva que si se la observara directamente. Es decir, el diseñador de un modelo tiene la esperanza de que al simplificar el grado de realismo aumente la utilidad del mismo, por ello el mejor modelo es el más útil (aunque sus predicciones no sean tan exactas como otros modelos más complejos pero menos útiles).

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Muchos de los modelos utilizados en finanzas son modelos matemáticos. La primera ventaja de utilizar este tipo de modelos es su precisión en la especificación de las relaciones entre las variables, lo que no quiere decir que cada modelo represente la realidad a la perfección, sino que no habrá ninguna duda sobre las relaciones mostradas en el modelo. Los modelos simplifican la realidad utilizando sólo las variables más importantes pero dejando de lado una gran cantidad de variables secundarias, de menor importancia para la comprensión de un fenómeno, pero que hacen que el resultado previsto por el modelo no coincida con el real. Cuando se analiza un activo financiero se está prediciendo de alguna manera el futuro y que sepamos, por mucho que algunos se empeñen, la predicción del futuro sigue siendo algo bastante imperfecto (¡menos mal!). 3.1 COMPONENTES DE UN MODELO. Un modelo matemático está formado de tres partes: parámetros, variables y relaciones. 3.1.1 Parámetros. La utilización de los parámetros (también llamados variables independientes o exógenas) permite que un modelo pueda ser aplicado a un gran número de situaciones diversas. Es decir, los parámetros nos permiten generalizar. 3.1.2 Variables. Por otra parte, las variables (denominadas también variables dependientes o endógenas) son los valores que deben ser predichos sobre la base de una serie de valores de los parámetros. Según sea el control que tengamos sobre los parámetros podremos realizar mejores o peores predicciones a través del uso de los modelos. Examinando los resultados predichos conseguiremos diseñar la mejor elección de los valores de los parámetros para lograr un resultado determinado. 3.1.3 Relaciones. En algunos casos, las relaciones entre los parámetros son estimadas empíricamente, otras lo son a través de acuerdos contractuales y otras lo son a través de bases teóricas, lógicas, o conceptuales. 3.2 UTILIDAD DE UN MODELO. Teniendo en cuenta que un modelo es una aproximación de la realidad, su utilidad es juzgada por la precisión de sus predicciones. Es decir, lo que realmente queremos saber es si las predicciones de un modelo son acordes con nuestras experiencias. Claro que la precisión de un modelo algunas veces se encuentra limitada por la disponibilidad o costo de los datos (la información puede ser imposible de obtener, o posible de conseguir pero demasiado cara); si esto es así, si la información necesaria para alimentar el modelo no es la correcta, aunque su formulación teórica sea impecable, su exactitud no lo será y, por tanto, el modelo carecerá de utilidad.

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Por la misma razón, cuando elegimos utilizar un modelo determinado antes que otro, a menudo deberemos realizar una comparación entre la exactitud de su predicción y su costo. A veces, la utilización de modelos más complejos no compensa el tiempo, esfuerzo y los recursos necesarios para estimar el valor de los parámetros que se van a utilizar en los mismos. Esto es, el costo asociado con el uso del modelo más preciso puede no estar justificado. En conclusión, el mejor modelo es el más útil, que es el que mantiene el equilibrio entre capacidad predictiva y costo de realización. 3.3 MODELOS DE LA EMPRESA Figura 3

4Fuente. Demudaran

3.3.1 El modelo del presupuesto de capital Es una visión "pura" e idealizada de la compañía que proporciona una serie de variables con sus interrelaciones y que es un buen punto de partida para analizar las decisiones financieras empresariales. En este modelo los inversores proporcionan financiación a cambio de recibir activos financieros. Éstos se dividen en dos clases: 3.3.1.1 Acciones. Dan el derecho a poseer una parte proporcional de los activos de la empresa y a recibir una parte de los beneficios generados por ella. 3.3.1.2 Deudas indican la obligación legal por parte de la empresa de pagar unos intereses y devolver el principal a su propietario.

4 http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

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Los directivos de la empresa utilizan los fondos proporcionados por los inversores para comprar y vender activos reales. En este modelo los directivos de la empresa son intermediarios neutrales que actúan únicamente en el mejor interés de los accionistas, es decir, de los dueños de la empresa. Y además comunican a los mercados financieros toda la información relevante para que puedan proceder a la valoración de la empresa. Como parece lógico, la condición necesaria para que los directivos decidan adquirir dichos activos reales es que detecten la existencia de una demanda insatisfecha. Pero dicha inversión sólo se llevará a cabo si el rendimiento que promete generar supera al costo de los recursos financieros necesarios para realizarla5. Esta es la condición suficiente para que los directivos tomen la decisión de invertir. En realidad, este proceso de análisis de proyectos de inversión que puedan ser interesantes para la compañía no acaba nunca. Además no hay costos sociales, es decir, todos los costos en los que la empresa incurre para conseguir su objetivo de creación de valor pueden ser cargados a ella. El objetivo principal según este modelo es la maximización del valor de la empresa para sus accionistas. En un mundo "perfecto" (sin conflictos dirección accionistas) este objetivo es el teóricamente correcto y, precisamente por ello, este modelo es el mejor punto de partida para analizar las decisiones financieras. En conclusión, según el modelo del presupuesto de capital, que se basa en que los mercados son eficientes, el objetivo principal de la empresa es la maximización del valor de la empresa para sus propietarios. 3.3.2 El modelo contable. “6En la medida que el modelo del presupuesto de capital no esté equivocado deberá ser aplicado. Por ello el modelo contable es, en cierta manera, una consecuencia del anterior debido a que es una forma de aplicación del mismo. El modelo contable representa el resultado de las decisiones de inversión y financiación de la empresa, sin importar si eran o no acordes a los mejores intereses de los propietarios de la empresa. Ese resultado se muestra en el balance de la compañía, las inversiones figuran en el activo y las financiaciones en el pasivo. Entre las ventajas de este modelo se puede destacar su perfecta integración (todas las piezas de la empresa se integran perfectamente) así como su amplia familiaridad que permite una mejor comunicación. En cuanto a las desventajas tal

5 SUAREZ, Andrés: Decisiones Óptimas de Inversión y Financiación en la Empresa. Pirámide.

Madrid. (15ª ed.) Pág. 28 6 http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/01.pdf

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vez la principal es su punto de vista histórico que lo hace poco adecuado para la toma de decisiones financieras al no tener en cuenta la principal variable de las finanzas: el riesgo (que, obviamente, sólo existe en el futuro). La diferencia fundamental entre las finanzas y la contabilidad radica en el punto de vista desde el que observan los acontecimientos empresariales. La contabilidad pretende reflejar, de la forma más fehaciente posible, las transacciones ocurridas en la empresa. Las finanzas, por el contrario, se centran sobre el futuro a través del estudio del valor y de la toma de decisiones en ambiente de riesgo.” 3.3.3 El modelo contractual. “7Este modelo es una versión más realista y perfeccionada del modelo del presupuesto de capital porque reconoce que éste es imperfecto. Para ello contempla las relaciones entre la empresa y sus componentes como contratos, que pueden ser implícitos y explícitos. Los contratos explícitos de la empresa son, por ejemplo, los que ha contraído con los obligacionistas, los proveedores, las garantías dadas a los clientes, a los empleados, etcétera. Los contratos implícitos incluyen el que los empleados sean honestos y den su máximo esfuerzo a la compañía; o, por ejemplo, el que los directivos estén de acuerdo en actuar en el mejor interés de los accionistas, lo que no siempre ocurre. Además, en las empresas existen muchos tipos de contratos contingentes, es decir, que su cumplimiento depende del valor de un activo o de un suceso determinado. Así, por ejemplo, las bonificaciones de los empleados si consiguen un resultado determinado, el mes de vacaciones pagadas si han trabajado once meses, el derecho a participar del fondo de pensiones de la empresa si han trabajado en la misma un mínimo de años, etc. Figura 4

Fuente. http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/01.pdf

7 http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/01.pdf

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Concretando, este modelo contempla a la empresa como un entramado de contratos, explícitos e implícitos, que especifican los papeles que deben representar los diferentes participantes en ella (empleados, directivos, propietarios, prestamistas, etcétera) y definen sus derechos, obligaciones y pagos bajo una serie de condiciones.

Los mercados regulados quedan definidos como aquellos sistemas multilaterales que permiten reunir los diversos intereses de compra y venta sobre instrumentos financieros para dar lugar a contratos con respecto a los instrumentos financieros admitidos a negociación. Los mercados regulados españoles reciben la denominación de mercados secundarios oficiales. A tales efectos, actualmente se consideran mercados secundarios oficiales de valores los siguientes: las Bolsas de Valores, el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, el Mercado de Futuros y Opciones MEFF, y el Mercado de Renta Fija AIAF.

Además de los mercados regulados, en el mercado español operan Sistemas Multilaterales de Negociación que negocian tanto acciones admitidas en mercados regulados (Bolsas) como valores de Deuda Pública Anotada.

En el mercado de valores español existen otros mercados específicos como el Mercado para Valores Latinoamericanos (LATIBEX) o el Mercado Alternativo Bursátil (MAB), ambos para valores con características especiales. El MAB cuenta con segmentos diferenciados para sociedades de inversión de capital variable (SICAVS), empresas de capital riesgo (ECRS), sociedades de inversión libre (Hedge Funds), y para empresas de pequeña y mediana capitalización. La contratación que tiene lugar en todos estos mercados se realiza a través de sistemas multilaterales de negociación de carácter electrónico.

Bolsas y Mercados Españoles (BME) es la sociedad que gestiona los principales mercados secundarios oficiales (mercados regulados) en España, así como otros sistemas multilaterales de negociación. BME integra, entre otras compañías, las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia, el mercado de Opciones y Futuros MEFF, el mercado de Renta Fija AIAF, y los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores de renta variable y renta fija (IBERCLEAR).

Renta variable

El mercado regulado de Renta Variable español opera fundamentalmente sobre la plataforma electrónica de negociación SIBE, totalmente desarrollada por BME, y que garantiza la interconexión de las cuatro Bolsas españolas.

El mercado se basa en un modelo dirigido por órdenes, un único libro electrónico y un sistema de casamiento que opera sobre la base de prioridad precio-tiempo. La negociación en parqué a viva voz continúa para un grupo reducido de los valores

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con menor liquidez. Además de acciones, a través de sistemas electrónicos se negocian también warrants, certificados y fondos cotizados (ETFS). En algunos de sus segmentos el mercado cuenta con especialistas que proveen liquidez.

Dentro de la renta variable merece una especial referencia el mercado Latibex, un sistema multilateral de negociación creado en 1999, y que constituye el único mercado internacional sólo para valores latinoamericanos.

Futuros y opciones

En el mercado de opciones y futuros MEFF se negociaran futuros y opciones cuyos subyacentes están referenciados a acciones individuales, al índice IBEX35® y a diferentes índices bursátiles europeos. Los inversores tienen en los derivados de MEFF unas eficaces herramientas para la gestión del riesgo y para la construcción y cobertura de carteras adaptables a cada perfil.

Renta Fija

El mercado de Renta Fija y Deuda Corporativa AIAF es una sólida fuente de financiación del sector privado y de organismos públicos autonómicos y locales en España. En este mercado se admiten a cotización y se negocian toda una amplia gama de activos y productos adaptados a las necesidades de los emisores e inversores de Deuda Corporativa, con todas las posibilidades en cuanto a plazos y atendiendo a sus estrategias de captación de recursos, en caso de los emisores, y de gestión de su patrimonio, en caso de los inversores.

A través del sistema electrónico SIBE también se negocia renta fija del sector privado y de organismos públicos admitida a negociación en las cuatro Bolsas españolas. BME gestiona además un sistema multilateral de negociación de Deuda Anotada que funciona a través de una plataforma electrónica de negociación.

Liquidación y Compensación

La aceleración de la integración financiera europea ha generado importantes mejoras en los procesos de contratación y considerables avances en los sistemas de compensación, liquidación y registro de valores. Acorde con los modernos sistemas de contratación, el mercado de valores español ha desarrollado un sistema de liquidación ágil y eficiente. El 100% de los valores están anotados en cuenta, es decir, mediante una inscripción en el registro contable informatizado a cargo de IBERCLEAR.

BME gestiona, a través de IBERCLEAR como Depositario Central de Valores de España, los sistemas de registro, compensación y liquidación de las operaciones realizadas con Renta Variable, Deuda Corporativa y Deuda Pública admitida a negociación en los mercados regulados españoles.

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4. MERCADOS FINANCIEROS

4.1 DERECHOS NEGOCIADOS. Según los derechos negociados los mercados financieros se clasifican en:

4.1.1 Mercado de acciones. En él se intercambian derechos de propiedad del activo de las empresas, es decir acciones.

4.1.2 Mercado de Deuda. Se intercambian derechos sobre deuda contraída por las empresas o el Estado como por ejemplo, la deuda pública o la corporativa.

4.2 PLAZO DE LOS ACTIVOS NEGOCIADOS. Según el plazo de los activos negociados los mercados financieros se clasifican en:

4.2.1 Mercado de dinero. Se caracteriza porque los activos financieros que en él se intercambian tienen un corto plazo de amortización (de un año), una elevada liquidez y un bajón riesgo. Entre los activos negociados están: los Certificados de Depósito, el papel comercial, Letras del Tesoro, acuerdos de recompra (REPOS), etc.

4.2.2 Mercado de Capitales. Es un mercado en el que se negocian los activos financieros. Se caracteriza porque los activos financieros están emitidos a medio plazo, por ejemplo los Bonos del Estado o los Bonos Corporativos.

4.3. SEGÚN EL INSTANTE DE LA EMISIÒN. Según el instante de la emisión de los derechos los mercados se clasifican en:

4.3.1 Mercado Primario. Es el mercado en el que se realizan las nuevas emisiones de activos financieros. En él las empresas, los gobiernos y otras instituciones obtienen financiación directamente de los inversores a través de la emisión de Bonos y Acciones. Las emisiones en los mercados primarios son facilitadas por los bancos de inversión.

4.3.2 Mercado Secundario. En él los inversores adquieren los activos financieros que otros inversores desean vender. Podríamos decir que son el mercado de segunda mano de los activos financieros. Los mercados secundarios más conocidos son las Bolsas de Valores como la NYSE Y EL NASDAQ o Bolsa de Madrid.

4.4 ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL. Según su estructuran organizativa los mercados financieros se clasifican en:

4.4.1 Mercado de Subasta. En él los compradores introducen sus ofertas de precios de compra competitivas y los vendedores introducen sus ofertas de precios de venta competitivas al mismo tiempo. El precio al que se negocia

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representa el precio más alto que un comprador está dispuesto a pagar y el precio más bajo que un vendedor está dispuesto a vender.

4.4.2 Mercado Extrabursátil (OTC). Conocidos como Over-the counter u OTC, es un mercado descentralizado de valores que no cotizan en Bolsa, donde los participantes del mercado negocian a través del teléfono, fax o red electrónica en lugar de un parque físico. No hay una central de intercambio o centro de reunión para este mercado.

4.5 SEGÙN ELMOMENTO DE LA ENTREGA DEL ACTIVO. Según el momento de la entrega del activo, los mercados financieros se clasifican en:

4.5.1 Mercado de Contado. En él los activos negociados se venden por dinero en efectivo y se entregan inmediatamente. Por ejemplo, la Bolsa de Nueva York (NYSE) o la de Madrid.

4.5.2 Mercado de Instrumentos Derivados. En él los activos financieros negociados se entregan o se pagan en una fecha futura y su valor depende de otro activo financiero generalmente negociado en el mercado de contado. Los activos más conocidos son futuros y las opciones. Por ejemplo, el CBOT de chicago o el MEFF en España.

5. ACTIVOS FINANCIEROS EXISTENTES EN EL MERCADO

5.1 MERCADO FINANCIERO DE RENTA FIJA. Un activo financiero de renta fija es un contrato que promete entregar al inversor en el futuro unos flujos de caja predeterminados. Estos flujos pueden llegar a ser, en realidad, uno dolo; en cuyo caso se dice que es un activo cupón - cero. Si, por el contrario la emisión consta de varios flujos de caja nos referimos a éstos con el nombre de cupones, por lo general todos los flujos menos el último, tendrán el mismo valor. Se denomina fecha de vencimiento o de amortización al momento en que el inversor no tiene derecho a recibir ningún flujo de caja más; en esta fecha y junto con el último cupón, recibirá el principal o valor nominal del título.

El termino renta fija que se utiliza para englobar a los activos, es algo engañoso. El emisor del activo promete entregar todos los flujos d caja del contrato al inversor y no siempre lo prometido coincide con lo que efectivamente está recibiendo. Por lo tanto, hay un cierto riesgo de que un flujo de caja determinado no se reciba en su totalidad, o en el momento pactado. La renta fija, por tanto, es arriesgada (aunque no tanto como la renta variable en teoría y no es tan fija como parece.

Atendiendo a su vencimiento podemos clasificar a los activos de renta fija en dos grandes grupos:

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5.1.1 Emisiones del mercado monetario. 8 “caracterizadas por su corto plazo de amortización, alta liquidez y bajo riesgo. El mercado monetario se caracteriza porque los activos financieros que en él se intercambian tienen un corto plazo de amortización, una elevada liquidez y un bajo riesgo. Algunos de estos activos suelen tener altos valores nominales lo que dificulta el acceso a los mismos por parte de los inversores individuales. Para que estos últimos puedan invertir en dichos activos surgen los fondos de inversión en el mercado monetario que aglutinan los recursos de muchos pequeños inversores lo que les permite adquirir una gran variedad de títulos de dicho mercado. Todos los activos del mercado monetario se negocian en mercados secundarios organizados lo que permite dotarlos de la posibilidad de convertirlos en dinero líquido antes de su fecha de vencimiento. Además, su tendencia conlleva un riesgo limitado, ya que, o bien están emitidos por el Estado, grandes empresas o entidades financieras, o bien están respaldados por garantías reales, es el caso de los títulos hipotecarios.

Los activos que se negocian en los mercados monetarios son: letras del Tesoro, Certificados de Depósito CD, pagarés de empresa, pagarés bancarios, títulos hipotecarios y bonos bancarios.

Por lo general, este tipo de activos financieros suelen emitirse al descuento, también denominado tirón, que consiste en que el inversor adquiere el título a un precio inferior a su valor nominal, recibiendo este último en el momento del vencimiento. Por lo tanto, su rendimiento real es superior al tipo de interés nominal.

El tipo de interés que se negocia en el mercado interbancario, resulta ser un punto de referencia clave para el mercado financiero en general. Las instituciones financieras acuden al mercado interbancario en calidad de prestamistas o de prestatarios y fijan el Euribot Europa Interbank Offered Rate, es decir, la tasa de interés ofertada en el mercado interbancario de la Eurozona que, se extiende desde una semana hasta un año, Por su parte el Eonìa- Euro Overnight index average, es calculado por el Banco Central Europeo como la medida ponderada de todas las operaciones de crédito a un día no garantizadas, realizadas en el mercado intercambiario. Ambos índices se publican bajo el patrocinio de la Federación Bancaria de la UE y la Asociación de Cambistas Internacionales. Los porcentajes representativos de los diversos plazos del Euribor y el Eonia se expresan en términos nominales anuales.

El Euribor es utilizado como un tipo de interés d referencia para bastantes operaciones financieras como, pueden ser los préstamos, las permutas financieras (swaps), etc., que totalizan junto al libor como mínimo 350 billones de dólares a lo largo del mundo.


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El tipo de interés más famoso a nivel internacional es el de Londres, más conocido como Libor (London interbank offered rate), que es una referencia para diez divisas: USD, GBP, JPY, CAD, AUD EUR DKK, SEK, Y NZD, con 15 vencimientos de intradía a 12 meses y que se toma como referencia internacional de los parámetros a corto plazo.

5.1.2 Letras del Tesoro. Las Letras del Tesoro, que forman parte de la denominada Deuda del Estado, representa la forma más simple de endeudamiento: El estado consigue el dinero público vendiéndole este tipo de activo financiero. Los inversores los adquieren al descuento sobre su valor nominal el cual recibirán a su vencimiento. La ganancia será la diferencia entre el valor nominal y el precio pagado inicialmente por ellos.

Las características de las letras son las siguientes:

Se emiten al descuento, por un nominal de 1000 euros y a un plazo usualmente suele ser de 3, 6,12 y 18 meses.

Se representan únicamente en anotaciones en cuenta, por lo que no tienen existencia física.

Los rendimientos de las Letras del Tesoro no están sujetos a la retención fiscal, pero las entidades gestoras y la Central de Anotaciones, han de cumplir las obligaciones de información a la Administración Tributaria.

Las peticiones pueden ser competitivas o no competitivas. Las primeras consisten en solicitar una cantidad determinada de títulos a un precio especificado y sólo es atendida si dicho precio es suficientemente alto en comparación con las ofertas similares de otros competidores; mientras que las no competitivas son ofertas sin condiciones en las que solo consta el volumen cuyo precio será el promedio de las ofertas competitivas finalmente aceptadas.

Los inversores pueden adquirir las Letras directamente a través de la subasta competitiva o en el mercado secundario comprándoselas a un intermediario financiero. Son un activo financiero muy líquido, con un bajo riesgo de interés y pequeños costos de transacción.

En lo que tiene que ver con las subastas, pueden realizar peticiones tanto los titulares de cuentas en la Central de Anotaciones como cualquier persona física o jurídica no titular. En este último caso, las peticiones se han de canalizar a través de las entidades gestoras (estas son instituciones financieras autorizadas por el Banco de España para comprar, vender o custodiar títulos de Deuda Pública en nombre de terceros o directamente en el Banco de España.

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Una vez que la Dirección General del Tesoro fija el volumen de las Letras que se van a conceder se determina el precio marginal de la subasta que es el que corresponde a la última puja aceptada (la más cara para el Tesoro), para lo que previamente es necesario jerarquizar las peticiones comenzando por el mejor precio desde el punto de vista del emisor - el Tesoro – y terminado por el peor para éste. Todas las pujas competitivas con precio igual o superior al marginal quedan dentro de la subasta. También se adjudican todas las no competitivas al precio medio ponderado.

Figura 5.

Fuente. Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas

ISSN: 1988-1878

5.1.3 Los Repos. Las operaciones de mercado secundario, que se realizan a través del sistema de anotaciones pueden ser:

Hasta el vencimiento del activo financiero.

Con pacto de compra del activo financiero, cuando el vendedor se compromete a recomprarlo en un plazo determinado y a un precio prefijado superior al de adquisición.

A este último tipo de operaciones se conoce con el nombre de Repos, operaciones de dobles o cesión temporal de activos, que consiste en un acuerdo por el que una parte vende a la otra una determinada cantidad de Letras cobrando por ello un precio especificado y comprometiéndose a la recompra de aquella en el plazo y precio que se establezcan en el momento del acuerdo. También podría darse el caso contrario, en el que el intermediario financiero encuentra a un inversor que

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posee títulos del Estado y se compra para revendérselos en una fecha futura a un precio especificado más alto, esta operación se denomina en ingles “reverse repos”. La ventaja de esta forma de proceder es clara: ambas partes de antemano los precios de compra y de recompra y, por tanto, la rentabilidad de la operación.

Un repo bien podría realizarse de la siguiente forma: El inversor INV que desea adquirir títulos de Deuda del Estado Español, puede encontrarse con que en ese momento no tiene suficiente dinero para comprarlos. Podría optar por solicitar un simple préstamo bancario al BAN, pero ello resultaría caro. Así que una forma más barata de conseguir dicha financiación para comprar títulos del Estado consistiría en adquirirlos al mismo tiempo que los entrega el banco BAN quien ha comprado los títulos. Debido a que el prestamista BAN tiene en su poder los títulos de deuda del estado podrá prestar el dinero a un tipo de interés inferior al que concedería un banco en condiciones normales. Posteriormente cuando INV ya disponga de la financiación necesaria, procederá a rescatar los títulos utilizados como garantía pagando a BAN una cantidad superior a la prestada inicialmente. El propietario original de los títulos INV hace un repo INV los vende a BAN con la promesa de recompensárselos más tarde a un precio superior, mientras que el prestamista BAN realiza un reverse, se los compra a INV a cambio de poder revendérselos más tarde a un precio superior.

Las ventajas para el prestamista son claras. El repo es otra forma de invertir en el mercado de dinero, que suele rendir algo menos que un depósito bancario de igual plazo al estar asegurado por el Estado, pero algo más que una Letra del Tesoro porque el inversor corre el riesgo de que la institución que ha prometido recomprar el título no lo haga y que el precio de éste caiga en el mercado.

Los repos también son utilizados por los bancos centrales de los países para dirigir la política monetaria. Cuando el Banco central adquiere los títulos presta dinero está inyectando dinero en el mercado, mientras que si los vende pide prestado está drenando liquidez del mismo. Además podría influir en el nivel de los tipos de interés a corto plazo variando el tipo a que está dispuesto a prestar dinero.

5.2. MERCADO FINANCIERO RENTA VARIABLE. 9Un activo financiero de renta variable es un contrato que promete entregar al inversor unos flujos de caja indeterminados en el futuro. El más conocido de ellos es la acción, que es un valor mobiliario que representa una parte proporcional, o alícuota, del capital social de una sociedad anónima. Su vida es indefinida y su posesión concede, entre otros, los siguientes derechos:

El derecho de opinar y votar en la Junta General de Accionistas, el derecho residual a recibir dividendos, el derecho preferente de suscripción de acciones y el derecho proporcional a la liquidez del patrimonio empresarial.


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Además de la acción ordinaria, existen otros tipos de acciones:

5.2.1 Acción preferente o privilegiada. 10 Además de los derechos de una acción ordinaria posee alguno adicional como la preferencia a la hora de cobrar dividendos. Estos suelen ser fijos y acumulables en el caso de que no se paguen, sólo se pagarán si hay beneficios, pudiendo darse el caso de que estos accionistas privilegiados cobren y los ordinarios no.

5.2.2 Acción sin voto. Son acciones que no tienen el derecho al voto pero a cambio tienen preferencia en el cobro de dividendos que además pueden ser acumulativos, el dividendo no puede ser inferior al 5% dl valor nominal desembolsado.

5.2.3 Acciones rescatables. Acciones que incorporan un derecho a favor de la empresa emisora de las mismas por el que ésta puede recomprarlas. Al emitirlas debe especificarse en qué plazos, porqué motivos y a qué precio se rescatarían.

Un inversor de acciones normalmente busca los siguientes objetivos.

Controlar la gestión de la Empresa. Para ello deberá adquirir un número importante de las mismas que le permitan controlar o influir en la gestión de la empresa. Si posee la mitad más una de las acciones con derecho a voto controlará la gestión, perro, muchas veces, poseyendo un porcentaje menor también podrá tener dicho control. Si en España, un accionista alcanza el 30% de los derechos de voto deberá realizar obligatoriamente una oferta pública de adquisición de acciones OPA por la totalidad de las acciones emitidas.

5.2.3.1 Invertir. El rendimiento que espera obtener se basa en dos partes:

El rendimiento sobre dividendos. Es decir, la cantidad de dinero que recibirá a través de los dividendos en relación al costo de la acción.

El rendimiento sobre las ganancias de capital, que es la relación que hay entre la diferencia entre el precio de venta y el de compra de la acción en relación a éste último, por supuesto, este rendimiento puede ser negativo si hay pérdidas de capital.

5.2.3.2 Especular. El especulador se basa sólo en el rendimiento sobre las ganancias de capital y su horizonte temporal es a corto, o muy corto plazo, puesto que busca adquirir la acción y venderla, poco después a un precio superior. También puede vender la acción al descubierto, es decir, sin poseerla al precio actual y entregarla unos días después cuando el precia ha bajado. La especulación más habitual en la actualidad es la que se realiza en microsegundos, mediante los programas de negociación de alta frecuencia, que permiten comprar y vender los activos financieros en esas unidades temporales tan pequeñas, por

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http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/41.pdf

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supuesto, las ganancias son mínimas, apenas unos pocos céntimos por operación pero es que en una hora se pueden hacer millones de operaciones.

5.2.3.3 Arbitraje. 11 El arbitraje consiste en adquirir una acción en un mercado de valores a un precio y venderla simultáneamente en otro distinto a un precio superior. El arbitraje se encarga de que existan precios similares del mismo activo en mercados diferentes, la denominada ley del precio único. El arbitrajista, a diferencia del especulador, no corre riesgos.

5.3 MERCADO DE DIVISAS. El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura del término inglés Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado en el que se negocian divisas. Este mercado nació con el objetivo de facilitar el flujo monetario que se deriva del comercio internacional. El volumen diario de transacciones que lleva a mover alrededor de 4 trillones de dólares estadounidenses (USD)1 al día ha crecido tanto que, en la actualidad, el total de operaciones en moneda extranjera que se debe a operaciones internacionales de bienes y servicios representan un porcentaje casi residual, debiéndose la mayoría de las mismas a compraventa de activos financieros. En consecuencia este mercado es bastante independiente de las operaciones comerciales reales y las variaciones entre el precio de dos monedas no puede explicarse de forma exclusiva por las variaciones de los flujos comerciales.

Entre las implicaciones de no ser un mercado centralizado se encuentra el que no existe una sola cotización para las divisas que se negocian: ésta depende de los diferentes agentes que participan en el mercado.

El mercado de divisas es un mercado mundial que, aunque cuenta con acceso las 24 horas, en la práctica se ve limitado por el paréntesis de las operaciones en el fin de semana. Aún en esos periodos de interrupción, los operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta que se verán dinamizadas cuando el mercado comience a fluctuar. No es menos importante tener en cuenta que durante el periodo de negociación, la hora del día en la que se acceda en este mercado tiene un impacto directo en la liquidez para operar en una o en varias divisas. Los momentos en los que abren las principales bolsas del mundo son los de mayor liquidez y movimiento, si bien el mercado Forex no está directamente vinculado con la naturaleza de estos centros de negociación. Dado que estamos hablando de un mercado extrabursátil, no se deben menospreciar los cambios que estos centros pueden causar.

Los principales centros de negociación son las bolsas de Londres, Nueva York y Tokio. Primero abren los mercados asiáticos, posteriormente los europeos y finalmente abren los mercados americanos. El mercado abre el domingo por la tarde (hora de la costa Este de Estados Unidos) y cierra el viernes a las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite el acceso permanente a los mercados con el beneficio

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de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rápida a los acontecimientos económicos o políticos que tengan efecto sobre él.

Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas, generalmente, por flujos monetarios reales así como por las expectativas de cambios en ellos debido a los cambios en las variables económicas como el crecimiento del PIB, inflación, los tipos de interés, presupuesto y los déficit o superávit comerciales, entre otras.

Las noticias importantes se publican a menudo en fechas programadas, así que los inversores tienen acceso a las mismas noticias al mismo tiempo. Sin embargo, los grandes bancos tienen una ventaja importante: pueden ver el libro de órdenes de sus clientes.

En el mercado de divisas, las monedas se negocian en cruces. Cada cruce de monedas constituye un producto individual y es tradicionalmente anotado como XXX/YYY, donde YYY es el código internacional de tres letras ISO 4217 en el cual el precio de una unidad de XXX se expresa. Por ejemplo: USD/EUR es el precio del Euro (EUR) expresado en dólares americanos (USD) entendiéndose que un 1 euro = 1.2887 dólares estadounidenses (17 de Agosto de 2010)

Según el estudio del BIS, los cruces de monedas más negociados eran

EUR/USD - 28%

USD/JPY - 14%

GBP/USD (también llamado cable) - 9%

El dólar estadounidense intervino en el 89% de las transacciones, seguido por el euro (37%), el yen (20%) y la libra esterlina (17%).

Aunque la negociación con euros ha crecido considerablemente desde su creación en enero de 1999, el mercado de divisas está aún centrado en el dólar Estadounidense. Por ejemplo, el euro frente a una moneda no europea ZZZ normalmente incluirá dos cruces: EUR/USD y USD/ZZZ.

Los principales operadores en el mercado de divisas son los siguientes

5.3.1 Instituciones financieras. Estas instituciones pueden participar en el mercado de forma especulativa o de cobertura o actuando por cuenta de un cliente. Cualquier transacción económica internacional, desde una transferencia hasta la compra de unas acciones extranjeras, implican el paso previo por el mercado de divisas para efectuar la compraventa de divisas necesarias para realizar la operación principal.

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Hasta hace poco tiempo, los operadores en divisas participaban activamente en este negocio, facilitando a las partes que negociaban el cumplimiento efectivo de sus órdenes a cambio de unos honorarios limitados. Hoy, sin embargo, gran parte de este negocio se ha trasladado a sistemas electrónicos más eficientes, tales como EBS, Reuters, la Bolsa de Comercio de Chicago, Bloomberg y TradeBook.

5.3.2 Compañías comerciales. Las empresas del sector no financiero que operan con clientes y proveedores internacionales intervienen también en el mercado. Su impacto en el mercado en el corto plazo es pequeño. Sin embargo, los flujos comerciales son un factor importante en el comportamiento a largo plazo de una moneda. Además, las operaciones de algunas multinacionales pueden tener un impacto imprevisible en el cambio de la moneda de países pequeños.

5.3.3 Bancos centrales. Los bancos centrales operan en los mercados de moneda extranjera para controlar la oferta monetaria, la inflación y/o los tipos de interés de la moneda de su país. A menudo imponen las tasas de cambio e incluso a menudo utilizan sus reservas internacionales para estabilizar el mercado. La expectativa o el rumor de una intervención de un banco central pueden ser suficientes para alterar el valor de una moneda. Sin embargo, los bancos centrales no logran siempre sus objetivos y en algunos casos el mercado puede imponerse a un banco central. Esto sucedió en la debacle 1992-93 del Exchange Rate Mechanism, y en épocas más recientes en el Ásia-Pacífico.

5.3.4 Inversores particulares a través de intermediarios. Gracias a este mercado han surgido empresas especializadas que se encargan de brindar servicios de administración de cuentas en fórex, fondos de inversión y sistemas automáticos. Hoy en día se puede asegurar con total veracidad que el mercado de intercambio de divisas (FOREX o FX) es el mercado financiero con mayor proyección de crecimiento en el mundo financiero moderno.

Una de sus principales diferencias frente al mercado bursátil es que el mercado de divisas carece de una ubicación centralizada, opera como una red electrónica global de bancos, instituciones financieras y operadores individuales, todos dedicados a comprar o vender divisas en virtud de su volátil relación de cambio.

En la actualidad existen empresas especializadas en la participación y apoyo a los operadores de este mercado que ofrecen diferentes tipos de servicios. En primer lugar, los "Brokers" o intermediarios financieros, ofrecen la posibilidad de abrir una cuenta en una divisa determinada y por medio de órdenes de compra y venta, emitidas por diferentes canales, permiten al inversor tratar de obtener beneficios aprovechando las fluctuaciones de los tipos de cambio de las distintas monedas. Estas empresas, dada su importancia en el sistema financiero, normalmente están sujetas a diversos controles y auditorías; no obstante, cuando se está hablando del intermediario financiero o "broker", es recomendable que antes de elegir uno se investigue su solidez y trayectoria, así como tener en cuenta el marco legal por el que se rige.

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Para el operador individual, el principal objetivo como inversor es la especulación acerca de los cambios futuros en el precio de las divisas y, al comprarlas y venderlas según las fluctuaciones de los tipos de cambio, podrá conseguir beneficios o pérdidas.

5.3.5 Empresas gestoras de fondos de inversión. Estas empresas actúan en el mercado de divisas para tener acceso a los mercados financieros de otros países y así poder invertir en bonos, acciones, etc. a cuenta de los partícipes de sus fondos.

5.3.6 Tipos de instrumentos El valor total de intercambios mundial asciende a 4 billones de dólares, alcanzando los derivados tradicionales un valor total de 3,7 billones de dólares. Entre los instrumentos más comunes están:

Operaciones al contado de divisas. Conocidas en inglés como Foreign Exchange Spot Trading, son compra venta de divisas en las que el tiempo que transcurre desde la contratación hasta su liquidación (entrega de las divisas) no supera los dos días hábiles.

Operaciones a plazo de divisas. Son operaciones de compraventa de divisas en las que la cantidad y el precio de las divisas se fijan en el momento de la contratación pero la liquidación o entrega de las divisas no se realiza en el momento de la contratación sino en uno posterior, también fijado en el contrato. Este contrato se diferencia del futuro de divisas que se contrata en el mercado de derivados y de forma estandarizada. Las operaciones a plazo representan un 70% del total de las operaciones realizadas.

5.3.7 Derivados

. Opción financiera de divisas. Llamados en inglés Foreign Exchange Options, es un contrato que da el derecho no obligatorio una divisa por otra a una tasa determinada en una fecha predeterminada. Es un Over The Counter derivado.

. Futuros de divisas. También llamadas Foreign Exchange Futures, es un acuerdo de intercambiar divisas en cierta fecha bajo una tasa predeterminada. A diferencia de las opciones, no es un Over The Counter.

. Futuros a plazo. En inglés Outright forward. Un único intercambio de una divisa por otra a la tasa de un día futuro predeterminado.

. Un contrato no negociado de divisas. Su nombre es inglés es nondeliverable forwards. Un contrato generalmente negociado transterritorialmente, que se liquida sobre la base de distintas monedas. Permite tener exposición a una moneda, sin tener que recibir o pagar dicha divisa.

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. Swap de divisas. En idioma inglés foreign exchange swaps, es un contrato entre dos contrapartes de comprar y vender una cantidad de divisas, y de recomprar y revender las divisas a una tasa determinada en una fecha predeterminada.

Factores que afectan al tipo de cambio Entre los factores que afectan al tipo de cambio se cuentan:

. Factores económicos. Déficit comercial, inflación, diferencias de tipos de interés, déficit público, etc.

. Factores políticos. Que pueden afectar a la política monetaria y cambiaria del país o a sus fundamentos económicos.

. La psicología del mercado. Rumores, etc.

Existen diversas teorías económicas que tratan de explicar la dinámica del mercado de divisas ateniéndose a los factores antes mencionados.

Análisis Fórex. Existen dos modalidades de análisis en el mercado de divisas que permiten evaluar un par de divisas y tratar de pronosticar hacia donde podría dirigirse el precio futuro.

Análisis fundamental. El análisis fundamental es utilizado generalmente por los inversores a largo plazo. Este análisis considera los fundamentos macroeconómicos de las distintas áreas como el tipo de interés bancario, el producto interno bruto, la inflación, el índice de producción industrial y la tasa de desempleo y trata de realizar predicciones en función de la evolución relativa de dichos indicadores.

Análisis técnico. El análisis técnico es la modalidad utilizada mayormente por los especuladores a corto y medio plazo, que lo utilizan para tratar de pronosticar los movimientos frecuentes y las oscilaciones diarias que presentan los pares de divisas del mercado. Este análisis consiste en plasmar en un gráfico del precio de un par de divisas un conjunto de líneas de tendencias, formaciones, e indicadores técnicos, que ayudan a pronosticar los movimientos inmediatos del precio.

5.4 MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS: Futuros y Opciones. Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, índices bursátiles, valores de renta fija, tipos de interés o también materias primas.

5.4.1 Características. Las características generales de los derivados financieros son las siguientes:

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Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos, divisas, acciones, índices bursátiles, tipos de interés, etc.

Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como también mayores pérdidas.

Se liquidará en una fecha futura.

Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados ("OTC")”

5.4.2 Clases.

Dependiendo del tipo de contrato Operación de permuta financiera («Swaps») Los contratos de futuros, forwards y compraventas a plazo negociados o

no en un mercado o sistema organizado de negociación. Opciones, incluidos los warrants.

"Americana" (ejecutable durante toda la duración del contrato) "Europea" (ejecutable solo al vencimiento)

Contrato por diferencia

Dependiendo de la complejidad del contrato

Intercambio / Futuro / Opción "convencional" ("plan venilla")

Intercambio / Futuro / Opción "exótica" ("bermuda", "asían")

Dependiendo del lugar de contratación y negociación. Mercados organizados (MM.OO.) o Mercado Bursátil, se distinguen

porque los contratos son estandarizados, lo que implica que existirán derivados sobre subyacentes que el mercado haya autorizado, los vencimientos y los precios de ejercicio son los mismos para todos los participantes. La transparencia de precios es mayor.

Over The Counter o "OTC", o Mercado Extrabursátil, son derivados

hechos a la medida de las partes que contratan el derivado. Se negocian en Mercados Extrabursátiles, en el cual se pactan las operaciones directamente entre compradores y vendedores, sin que exista una contraparte central que disminuya el riesgo de crédito.

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Dependiendo del subyacente Financieros Sobre tipo de interés Sobre acciones Sobre divisas Sobre bonos Sobre riesgo crediticio

No financieros Sobre recursos básicos / "commodities", materias primas metales

o cereales o cítricos o energía (petróleo, gas, electricidad...)

otros

o Otros más: Sobre condiciones climáticas o Sobre índices generales de precios e inflación

Dependiendo de la finalidad.

De negociación o especulativa con el precio del subyacente. De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como herramienta para

disminuir los riesgos, tomando la posición opuesta en un mercado de futuros contra el activo subyacente.

De arbitraje

5.4.3 Mercados españoles de derivados. El Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España (MEFF) es un mercado organizado regulado, controlado y supervisado por la CNMV y el Ministerio de Economía de España en el que se negocian distintos derivados financieros. Los productos negociados son:

- Futuros y Opciones sobre bonos del Estado. - Futuros y Opciones sobre el índice bursátil IBEX-35. - Futuros y Opciones sobre acciones.

Se creó en 1989. En 2001, se integró junto a AIAF y SENAF en MEFF AIAF SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A. para beneficiarse de sinergias

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entre los distintos mercados y optimizar medios. Dicho grupo está a su vez integrado en el holding Bolsas y Mercados Españoles.

En España también existe el Mercado de Futuros del Aceite de Oliva (MFAO)”

5.5 MERCADOS DE DERIVADOS FINANCIEROS SWAPS. Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma más genérica se puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a cualquier variable observable. Los swaps se introdujeron por primera vez al público en 1981, cuando IBM y el Banco Mundial entraron en un acuerdo de intercambio. Un swap se considera un instrumento financiero derivado.

5.5.1 Partes de un swap. Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, un swap tiene dos partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro. Cada una de estas dos partes se les suele llamar "pata" proveniente del término inglés "leg" (pata o pierna o tramo).

5.5.2 Representación gráfica de un swap. Para una de las partes un swap gráficamente se puede representar como:

Figura 6.

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Donde se producen para una de las contrapartidas una serie de flujos de cobros y una serie de flujos de pagos desde el momento inicial del contrato (t=0) hasta su vencimiento (t=v). Lógicamente, lo que para una de las partes son derechos de cobros son compromisos de pagos para la otra y viceversa.

5.5.3 Valor de un swap. Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un valor económico. El valor económico del swap, si es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de, en qué lado del compromiso estamos nosotros.

5.5.4 Cómo valorar un swap. Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto. El valor económico (VE), pues, lo podemos expresar como:

Esta expresión recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros que incorpora el swap. Un valor de F_t positivo supone un compromiso de cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoración de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos más que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situación inversa. Este concepto se entenderá mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy también es conocido como Valor Actual (VA) o NPV (abreviación del inglés "Net Present Value"). En adelante llamaremos indistintamente VA=VE=NPV.

Partiendo de la base de que el valor actual de los flujos del Swap en el momento de la compra debe ser cero, de manera que la transacción sea justa para ambas partes se presentan dos situaciones:

Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para entrar en el contrato de swap

Si el NPV es negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV

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En función de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la función \varphi será diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para calcular el valor económico por arbitraje (NPV) serán diferentes en función de cada variable a la que se referencien los flujos.

5.5.5 Utilidad de un swap. Básicamente podemos hablar de dos utilidades o motivos por los que tendremos interés en entrar en un swap:

Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.

Especulación. Al igual que la especulación en otros activos, entraremos en un swap si nuestra visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.

5.5.6 Swaps de tipo de Interés. Hemos comentado que un swap puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. Así los compromisos de cobro y pago de las dos patas del swap pueden referenciarse a diferentes variables (por ejemplo, tipos de interés, precio del petróleo, precio de la vivienda, cotización de una acción, intercambio de naranjas, etc.). Los swaps más simples y conocidos en los mercados financieros son los swaps de tipo de interés. En estos swaps cada pata está referenciada a diferentes índices de tipo de interés.

5.5.7 Swaps de tipos de interés de tipo variable vs tipo fijo. Los swaps fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nominal prefijado N_1 y recibe/paga un tipo variable sobre un nominal prefijado N_2. Normalmente N_1=N_2=N. El nominal es la cantidad sobre la que se aplicará el tipo de interés (el nominal también se suele llamar nominal). Un ejemplo en detalle de cómo se definiría un contrato de swap fijo variable sería como sigue:

Fecha de inicio: 20 de julio del 2008

Fecha de finalización: 20 de julio del 2011

Contraparte que paga fijo recibe variable: A

Contraparte que recibe fijo paga variable: B

Nominal (N_1=N_2=N): 100.000 euros

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Tipo fijo: 4%

Periodicidad de pago del tipo fijo: semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero del 2009 y último pago el 20 de julio del 2011.

Tipo variable: Euribor 6 meses.

Periodicidad de fijación del tipo variable: semestral con primera fijación en fecha 20 de julio del 2008 y última fijación el 20 de enero del 2011.

Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero del 2009 y último pago 20 de julio del 2011.

Esto significa que la parte A pagará cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y que recibirá de la parte B cada 20 de julio y 20 de enero el tipo Euribor 6 meses que había 6 meses antes sobre el nominal y dividido por dos ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses que se fijó el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de interés por vencido).

5.5.8 Valoración de un swap a tipo fijo/variable. Descomposición Para valorar un swap a tipo fijo/variable descompondremos el swap en sus distintos flujos. Estos son los compromisos de pago/cobro de flujos a tipo fijo y los compromisos cobro/pago a tipo variable.

5.5.9 Valoración de los compromisos a tipo Fijo. Vamos a empezar con la valoración de un compromiso a tipo fijo. Si nos fijamos en el ejemplo cada uno de los compromisos a tipo fijo suponen el pago de una cantidad cierta de dinero. Descompondremos la cadena de pagos fijos y obtendremos el valor económico de cada uno de ellos. De esta forma, cuando sepamos valorar un único compromiso "simple", seremos capaces de valorar su conjunto.

¿Cuál es el valor económico del primer pago de 2.000 euros que hay que realizar el 20 de enero de 2009?

Para realizar la valoración usaremos el arbitraje. Esto supone que el valor del compromiso ha de ser tal que suponga que no podemos ganar o perder dinero comprando o vendiendo el compromiso y simultáneamente realizar una operación financiera que nos permita ganar un beneficio sin riesgo. Vamos a poner un ejemplo. Supongamos que estamos en fecha 20 de julio del 2008 y queremos saber el NPV del compromiso de pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009. Si tenemos que pagar 2.000 el 20 de enero del 2009 la cantidad que necesitamos tener hoy para poder hacer frente a ese pago, suponiendo que el tipo de interés a 6 meses es el 3,5%, es:

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¿Porque 1965,6? Si invertimos esta cantidad durante 6 meses, a un interés del 3,5% anual, los intereses que obtendríamos al cabo de los 6 meses son 34,4 euros, que sumados a los 1965,6 hacen un total de 2.000 euros que es exactamente nuestro compromiso. Por tanto el valor económico de un pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009 a fecha 20 de julio del 2.008 es de 1965,6. Esta es la cantidad que deberemos aceptar para entrar en el compromiso de pago de los 2.000 euros para que no suponga ninguna pérdida ni beneficio para nosotros.

El arbitraje supone que cualquier otro valor del compromiso permite hacer un beneficio sin riesgo.

Imaginemos que por entrar en el compromiso de pagar los 2.000 euros alguien nos paga 1980 euros. Inmediatamente podemos ver que para atender nuestro compromiso solo necesitamos 1965,6 euros con lo que realizamos un beneficio directo de 14,4. En este caso siempre será interesante entrar en el compromiso.

Si alguien estuviera dispuesto a pagar 1950 euros para recibir 2000 euros 6 meses después, si los tipos de interés fueran el 3,5%, no nos interesara entrar en el compromiso de pago sino al revés. Si alguien está dispuesto a recibir 1950 euros para pagar 2.000 euros 6 meses después, lo que nosotros haremos es la operación contraria, si podemos, y pagar los 1950 euros. El único problema es que debemos pagar 1950 euros hoy para recibir 2.000 euros en 6 meses pero hoy no tenemos los 1950 euros. Muy fácil. Pedimos un préstamo de 1950 euros a 6 meses al 3,5%. Al cabo de 6 meses deberemos devolver el préstamo pagando los intereses (33,5), lo que supone que devolvemos de nuestro préstamo un total de 1983,5. ¿Cómo devolvemos el préstamo? con los 2.000 euros que nos paga nuestra contrapartida. Esto supone que obtenemos un beneficio en fecha 20 de enero del 2009 de 16,5 euros.

Por tanto esto supone que, por arbitraje, el valor económico del compromiso solo pueden ser los 1965,6, ya que cualquier otro valor supone que se puede arbitrar y obtener un beneficio sin riesgo.

Para poder avanzar más adelante vamos a empezar a poner estos conceptos en forma matemática y empezaremos a dar forma a nuestra función \varphi.

Llamaremos factor de descuento a la función FD_t que relaciona por arbitraje el valor económico de un compromiso futuro de pago fijo. En nuestro caso FD_ {20/1/2009} = 0,982800983 y por tanto se cumple la relación:

41

Con lo que determinamos la forma de la función \varphi para obtener el valor económico hoy de un único pago cierto a una fecha futura. Para la agregación de todos los flujos futuros a tipo fijo la expresión genérica será:

Que en nuestro ejemplo concreto quedaría como:

Podemos ampliar la fórmula desarrollando el término F_t, que es el flujo en el momento t, incorporando todas las variables que describen el swap obteniendo una fórmula genérica:

Donde N es el nominal sobre el que se aplica el tipo fijo (C) y p=1,2,...,12 para indicar la el número de pagos que se realizan durante un año (p=1 anual, p=2, semestral, p=4 trimestral, etc.). En nuestro ejemplo N=100.000, C=4% y p=2.

Ahora ya hemos hallado el valor económico de la pata fija del swap. Nos queda hallar el valor económico de la pata flotante para encontrar el valor de todo el swap en su conjunto. (Para más información véase también VAN)

5.5.10 Convención para el Factor de descuento.

Hemos de parar aquí un momento para tomar una convención que luego simplificará mucho la carga matemática. Los factores de descuento se calcularán con los tipos de interés de la curva cupón cero y con tipo compuesto anual en

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lugar de tipo de interés simple. (Para más detalles ver factor de descuento). Esta convención supone que la función FD_t coge la siguiente forma:

Donde i_t es el tipo de interés cupón cero que hay en el mercado financiero para un periodo que va desde hoy hasta el momento t (expresado en años).

En nuestro ejemplo, el tipo cupón cero equivalente al 3,5% a 6 meses (llamado también tipo nominal) será el que satisface la ecuación

5.5.11 Valoración de los compromisos a tipo Variable. Bien, aquí nos aparece un problema. Si hoy es el 20 de julio del 2008, el compromiso a tipo variable del primer periodo, el que en nuestro ejemplo tenemos que pagar en fecha 20 de enero del 2009, es conocido, ya que es el tipo Euribor a 6 meses en fecha de hoy. Pero, ¿cómo valoramos el compromiso de pagar el Euribor a 6 meses que habrá el 20 de enero del 2009, pagadero el 20 de julio del 2009, si desconocemos ahora cuál será? Tampoco sabemos cuáles serán los sucesivos tipos Euribor a 6 meses que se fijarán durante la vida del contrato. ¿Cómo nos lo hacemos entonces para encontrar el valor económico (NPV) de los compromisos de la pata variable? De nuevo un análisis por arbitraje nos permitirá hallar la solución y encontrar la fórmula que necesitamos.

Supongamos que el compromiso de la pata variable es de pago del mismo. Así, en nuestro ejemplo, si somos la contrapartida B deberemos hacer las operaciones financieras necesarias para poder pagar el Euribor 6 meses de cada periodo, pero que ahora desconocemos cual es el tipo que se fijará. La única forma de conseguir que podremos pagar el tipo flotante sobre el nominal durante toda la vida del contrato es teniendo en nuestras manos una cantidad igual al nominal e invirtiéndola cada 6 meses al tipo Euribor 6 meses. Los intereses que recibiremos de nuestro capital invertido son los que nos permitirán pagar el compromiso a tipo flotante de nuestro contrato de swap. Pero, de nuevo, nos aparece otro problema: no tenemos en nuestras manos el capital. Por tanto deberemos pedir a préstamo este capital a fecha de hoy y lo devolveremos a la fecha de vencimiento del mismo. Es decir la capacidad de poder pagar los diferentes euribores futuros tiene un coste económico (VE=VA=NPV) igual al coste de pedir prestado el nominal durante la vida del contrato. No importa cuales vayan a ser los tipos Euribor 6 meses futuros que hoy seremos capaces de pagarlos si hemos pedido a préstamo el nominal del contrato de swap y lo devolvemos a la fecha de vencimiento.

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Entonces el valor económico del compromiso de la pata flotante vendrá dado por el valor hoy de los intereses que hemos de pagar al vencimiento del contrato del nominal pedido a préstamo.

Necesitamos ahora un poco de matemáticas para poner estos conceptos en orden. Si pedimos hoy un préstamo de capital N y lo hemos de devolver en el momento v, el capital a devolver N_v es:

N_v=N\cdot (1+i_v) ^v

Y, por tanto los intereses I que debemos pagar a la fecha de vencimiento son:

I=N_v-N

Estos intereses son el valor económico a la fecha de vencimiento que tiene el compromiso de poder pagar los euríbores futuros. Para hallar el valor económico hoy solo debemos aplicar la fórmula que hemos usado para hallar el valor actual de un compromiso único a tipo fijo, es decir, le aplicaremos el factor de descuento a los intereses I. Un poco de álgebra nos lleva a encontrar el valor económico del compromiso flotante (NPV):

Aunque parecía complejo acabamos de obtener el valor económico de los compromisos de la pata flotante del swap.

El arbitraje nos garantiza nuevamente que el valor debe ser ya que como hemos mostrado en las secciones anteriores cualquier otro valor haría posible un beneficio sin riesgo.

Valoración de un swap a tipo fijo/variable. Valor total del swap [editar fuente]

El Valor económico de un swap en su totalidad vendrá dado entonces por la agregación de valores de los compromisos de las dos patas. Entonces si suponemos que somos la contraparte A de nuestro ejemplo, que paga fijo y recibe variable, el NPV del swap será el NPV de la pata de cobro (en este caso variable) menos el NPV de la pata de pago (en este caso fijo). Por tanto:

O, reordenando;

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Igual que comentábamos para un compromiso único de tipo fijo el NPV puede ser positivo, negativo o cero. La operación es justa para ambas partes si el NPV=0 y si tiene un valor positivo para nosotros deberemos pagar a la contrapartida dicho importe para que sea aceptable para ella entrar en el contrato de swap. En caso que el NPV sea negativo nuestra contrapartida nos deberá compensar.

Relaciones que podemos establecer a partir del NPV de un swap [editar fuente]

La fórmula que hemos obtenido determina que los valores de los parámetros de un swap (el NPV, C, p, etc.) han de mantener la relación formulada. Algebraicamente podemos despejar cualquiera de las variables de la ecuación para hallar su valor, que debe ser único, para evitar una condición de arbitraje.

La relación más común en los mercados financieros es la que refleja el valor del tipo fijo que hay que establecer para que el NPV del swap sea igual a cero en el momento de su contratación.

Esta relación la podemos formular como:

Esta es la forma como se cotiza un swap fijo variable en los mercados financieros: en función del tipo fijo al vencimiento del contrato siendo estándares el resto de parámetros (por ejemplo, la periodicidad del cupón fijo, el índice variable, etc.). La parte estándar de un swap en los mercados financieros actualmente es:

Índice variable: Euribor 6 meses, liquidación semestral. Base ACT/360

Índice Fijo: Según el momento de mercado, liquidación anual. Base 30/360

Condiciones legales: ISDA o CMOF

Los demás swaps expuestos en este artículo necesitan otra formulación matemática para calcular su NPV.

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5.6 PRODUCTOS FINANCIEROS ESTRUCTURADOS. Uno de los frutos de la Ingeniería Financiera es el desarrollo de los productos financieros estructurados, que han crecido rápidamente desde 1985 cuando por primera vez vieron la luz, sobre todo debido a la gran competencia existente entre los intermediarios y emisores y a la necesidad de innovar en cuanto al diseño de productos financieros debido a que los inversores demandan cada vez soluciones más complejas para cubrir sus necesidades.

El éxito de este tipo de productos se ha basado en la necesidad por parte de los inversores institucionales de encontrar productos financieros que proporcionasen rendimientos superiores a los existentes a finales de los años ochenta y, sobre todo, a comienzos de los noventa, época en que reinaban las estructuras temporales descendentes de los tipos de interés. Así que estos instrumentos financieros se crearon para posibilitar a los inversores la adquisición de unos títulos que proporcionaban unas características financieras específicas deseadas por aquellos. Entre estas características se encuentran el plazo, la calidad crediticia y, también, el poder acceder a una variedad de mercados a los que previamente resultaba imposible llegar. De esta manera el grado de exposición al riesgo con relación a las variaciones del mercado que existe en los títulos ordinarios puede ser estructurado de acuerdo con el perfil de riesgo del inversor.

5.6.1 Rendimiento y riesgo de los productos financieros estructurados. Los productos financieros estructurados pueden definirse como activos financieros de renta fija ligados a instrumentos derivados. Entre sus características básicas merece destacarse el hecho de que son creados mediante una operación de permuta financiera subyacente, de tal manera que el emisor raramente soporta alguno de los riesgos implícitos en el producto estructurado puesto que los ha cedido a una contraparte a través de una operación swap. Gracias a esto el emisor puede diseñar un producto financiero que satisfaga a los inversores sin preocuparse demasiado por el riesgo soportado puesto que va a poder cubrirlo a través de la permuta financiera correspondiente. Además, desde el punto de vista del inversor el único riesgo al que se encuentra expuesto es el propio del emisor, esto es importante puesto que los productos estructurados no suelen estar asegurados por un activo subyacente sino por la calificación crediticia del emisor.

Como una gran parte de este tipo de productos son títulos de deuda "sintéticos", pueden ser estudiados analizando el bono y los componentes derivados de cada instrumento. Así, es preciso señalar que hay varios factores que producen un impacto importante sobre la volatilidad del precio y el comportamiento de los productos estructurados como, por ejemplo: el apalancamiento, el plazo del título, y el riesgo de base de la inversión, definido éste como el grado en que el índice de referencia del producto estructurado está correlacionado con el mercado que el inversor utiliza como referencia para medir el comportamiento de su inversión.

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5.6.2 El apalancamiento puede ser definido como el grado de exposición a las variaciones de un índice por cada título adquirido. Así, por ejemplo, una emisión de 1.000 millones de pesetas en obligaciones en el momento de su amortización podría devolver el principal indiciado a cinco veces la variación habida en el tipo de cambio de dos monedas determinadas durante la vida de la obligación. Así que el impacto que el valor de mercado de los tipos de cambio ejerce sobre dicha inversión apalancada es equivalente al impacto que dicho valor de mercado ejerce sobre una inversión cinco veces mayor. Obviamente, cuanto más aumente el apalancamiento más aumentará la sensibilidad del rendimiento.

5.6.3 El Plazo. Al igual que los tradicionales títulos de renta fija, los productos estructurados son más sensibles a las variaciones de los tipos de interés cuanto mayor sea su plazo. Es decir, el riesgo de interés aumenta con el plazo, si los demás parámetros no varían.

5.6.4 El riesgo. El riesgo en que incurre un inversor aumenta cuando las variables que determinan el rendimiento de un título tienen poco que ver con las referencias utilizadas para medir. Por ello forman parte de la Ingeniería Financiera puesto que ésta trata del diseño y elaboración de productos financieros a través de la utilización de las opciones, futuros, swaps y contratos a plazo.

Así, por ejemplo, Moody's Investors Service realiza calificaciones de las contrapartes de los swaps, en especial, si operan con productos estructurados. Las mejores calificaciones van desde AAA hasta BAA, mientras que desde BA hasta C indican alto nivel de riesgo de crédito. El comportamiento global de su cartera de valores. Este riesgo de base puede hacer que un producto estructurado obtenga un rendimiento mucho mayor o mucho menor que el del mercado.

En todo caso, es necesario comprender que al analista que estudia un producto financiero estructurado no sólo le interesa cómo está diseñado éste sino también cómo se protegen contra los riesgos implícitos el emisor y el intermediario. Por ello vamos a pasar a estudiar algunos productos estructurados con ánimo de analizar su diseño y sus coberturas.

5.6.5 Generaciones de productos estructurados

5.6.5.1 La primera generación. La primera generación de productos estructurados surge en 1985 y se caracteriza por las siguientes características:

. La estructura contiene únicamente un índice de tipos de interés variables (por ejemplo, el Libor a 3 meses o el Libor 90).

. La fecha de vencimiento del índice de tipos variables debe coincidir con la frecuencia de los pagos y liquidaciones del producto estructurado (por ejemplo, si utilizamos el Libor 90 los pagos y liquidaciones del producto se harán trimestralmente).

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. El índice de tipos variables debe estar referenciado en la misma moneda en la que se denomina el producto estructurado (por ejemplo, si se utiliza el Libor a 3 meses el estructurado se denominará en dólares o, si en pesetas, entonces utilizaremos el Libor 90).

. El producto estructurado puede contener caps y/o floors sobre el índice subyacente pero no opciones exóticas o no convencionales. Los productos estructurados de la primera generación son los menos complicados de diseñar y no se crea que por ser los más antiguos están en desuso, nada de eso, sino que en volumen negociado la primera generación es mucho mayor que las posteriores tomadas conjuntamente. La razón de su éxito radica en la facilidad de comprensión por todas las partes implicadas, especialmente por parte de los inversores que comprenden fácilmente el funcionamiento de un índice de referencia.

5.6.5.2 La segunda generación. Superan en complejidad a los de la generación anterior, siendo sus características principales las siguientes:

. Las fechas de liquidación del índice y del producto no coinciden (por ejemplo, un FRN cuyos cupones oscilan alrededor del tipo de interés de las obligaciones del Estado a 10 años pero cuya fecha de pago y liquidación tiene lugar trimestralmente).

. El interés pagado por el activo financiero es función de la combinación de varios índices.

. La inclusión de opciones exóticas en algunos productos estructurados.

. El índice o índices utilizados como referencia no tienen por qué estar denominados en la misma moneda que los cupones pagados. Es decir, éstos pueden estar denominados en pesetas pero utilizar índices denominados en dólares, yenes, marcos, etc.

. Elevadas cuotas de apalancamiento.

. El diferencial comprador/vendedor de los productos estructurados de la segunda generación es mayor que los de la primera debido al gran número de instrumentos derivados implicados, aparte de que los riesgos implícitos en este tipo de productos no son fáciles de cuantificar (sobre todo por los inversores). Si bien es cierto, que su éxito radica en que los característicos flujos que proporcionan no pueden ser obtenidos con otros activos financieros. Por ello, los inversores deben ser conscientes de que aunque este tipo de estructuras proporcionan un mayor rendimiento que las de la generación anterior, ello lo consiguen gracias a incorporar un mayor riesgo de interés y volatilidad. Por tanto, los inversores deben entender perfectamente los riesgos que van a correr y los problemas derivados de adquirir dichos productos estructurados.

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Algunas estructuras de esta generación son: los FRNS sobre activos del Tesoro con plazo constante (CMT FRN), los bonos con diferencial CMT-Libor, los bonos con opciones exóticas implícitas, bonos amortizables indiciados o IAN.

5.6.5.3 La tercera generación. La tercera generación está formada por los denominados bonos con categorías cruzadas (cross-category notes) y es la respuesta que surge en los años noventa a la demanda de los inversores de productos estructurados que proporcionasen unos rendimientos que no estuvieran basados en índices del mercado doméstico de renta fija. Así, se crearon estructuras apoyadas en índices del mercado de renta variable o de otros instrumentos distintos de renta fija. Los inversores en estos productos estructurados persiguen la consecución de uno de los tres objetivos siguientes

. El arbitraje del capital con riesgo. Principalmente se basa en las recomendaciones del Comité de Basilea en 1989 sobre los requerimientos que deberían seguirlos bancos sobre sus inversiones financieras arriesgadas. El Comité proporcionó una lista con cuatro categorías de riesgo: el 0% (deuda pública de los países de la OCDE, por ejemplo), el 20%, el 50%, y el 100% (acciones ordinarias, deuda de países en vías de desarrollo, etc.). Así, un producto estructurado podía replicar una de dichas categorías de riesgo y ser vendido a aquellos clientes que se encontraran cómodos en ella. El arbitraje del capital con riesgo es una de las razones principales por las que ciertos inversores (generalmente bancos), que podrían operar en los mercados subyacentes, prefieren hacerse con productos estructurados de la tercera generación; esto les permite apalancar sus limitadas inversiones financieras arriesgadas y obtener el mismo resultado pero más eficientemente. Esta idea ha trascendido más allá del ambiente puramente bancario y compañías de otros sectores también realizan dicho arbitraje.

. Los requerimientos de cobertura. Puede ocurrir que cierto tipo de inversores pueda adquirir ciertos activos subyacentes pero no pueda cubrir sus riesgos utilizando los instrumentos derivados correspondientes a ellos debido a limitaciones legales, o a propias de la empresa inversora. Por ello, con objeto de cubrir esos riesgos el inversor puede adquirir un estructurado de categoría cruzada que realice el mismo trabajo que el instrumento derivado correspondiente.

. La asignación de activos. Los productos estructurados ofrecen un camino alternativo a la inversión en los mercados subyacentes. En lugar de invertir una considerable suma de dinero en los países y mercados elegidos, un inversor podría hacer algo semejante adquiriendo estructuras de categorías cruzadas con el beneficio añadido de la eliminación del riesgo de cambio implícito en las inversiones no domésticas.

Las cuatro categorías de productos estructurados de la tercera generación son:

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a) cupones indiciados a divisas, b) cupones indiciados a activos físicos, c) cupones ligados a índices de renta variable d) cupones ligados a índices de renta fija.

En conclusión, estas estructuras permiten a los inversores asignar y reasignar activos a gusto del inversor sin sufrir las complicaciones de negociar directamente en los mercados subyacentes. Pero se hace necesario estudiar a fondo las regulaciones legales, fiscales y contables antes de decidirse a adquirirlos.

Además, estas estructuras someten a sus propietarios a una multitud de riesgos de mercado, riesgos que deben ser comprendidos y, por supuesto, analizados y controlados.

6. MERCADO FINANCIERO COLOMBIANO.

12Los actores del Mercado Financiero Colombiano se pueden clasificar en los siguientes grupos:

Oferentes

Demandantes

Prestadores de servicios

Reglamentadores y vigilantes

12

http://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_de_valores

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6.1 COMPOSICIÒN DEL MERCADO FINANCIERO.

Figura 7

Fuente. es.wikipedia.org/wiki/Mercado_de_valores

6.1.1 Conpes. El Consejo Nacional de Planeación, es el organismo por medio del cual el Ejecutivo define y evalúa las políticas de desarrollo social y económico del país, fijando los parámetros dentro de los que se deberán realizar y ejecutar los planes de todas las demás instituciones financieras y monetarias. También tiene a su cargo la fijación de las metas de crecimiento económico.

6.1.2 departamento nacional de planeación. Es el cuerpo institucional del CONPES, es decir, se encarga de ejecutar y coordinar con las demás instituciones

51

las políticas fijadas por este, verificando su cumplimiento y diseñando mecanismos de evaluación y control. Es el encargado de formular el Plan Nacional de Desarrollo y su posterior coordinación con los entes territoriales, ministeriales y de planeación, así como diseñar el plan de financiamiento del sector público.

6.1.3 Ministerio De Hacienda y Crédito Público. El papel del ministerio en el sistema financiero es el de dirigir a las instituciones directamente responsables del control. Es también el encargado de representar al país ante la banca internacional y los organismos financieros multilaterales como el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial, manejando la situación fiscal y tributaria.

6.1.4 Superintendencia De Valores. Entidad dedicada a la inspección y vigilancia permanente sobre las bolsas de valores y las compañías que negocian en estas. Fijando las normas, requisitos y condiciones para la inscripción y negociación de los títulos valores y de quienes pueden intermediar en la transacción de los mismos.

6.1.5 Superintendencia Bancaria. Como organismo técnico adscrito al Ministerio de Hacienda, la Superintendencia Bancaria tiene como objetivo “asegurar la confianza pública en el sistema financiero y velar porque las instituciones que lo integran mantengan solidez económica y coeficiente de liquidez apropiados para atender sus obligaciones.”

Ejerce dos funciones principales:

6.1.5.1 Monitoreo: que consiste en el seguimiento sistemático de las actividades de las entidades, por medio de la revisión de estados financieros y la realización de visitas.

6.1.5.2 Divulgación de información. Buscando la restricción de prácticas que impidan la libre competencia; la Superintendencia Bancaria ofrece mecanismos de divulgación de información por medio de publicaciones y el uso de redes informáticas e INTERNET.

Funciones específica:

a). Ejecutar las políticas designadas por la Junta Directiva.

b). Administrar las reservas internacionales.

C. Ser el depositario de la liquidez del sistema crediticio.

d). Ser el prestamista de última instancia para el Gobierno.

e). Ser el agente fiscal y consejero del Gobierno en materias monetarias.

f). Ser el Supervisor de los ingresos de divisas y del pago en moneda extranjera en el exterior.

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6.1.6 Banco De La Republica: Es la institución base del sistema financiero colombiano, puesto que es la encargada de emitir el papel moneda, además de coordinar el frente monetario, y por orden expresa de la actual Constitución, manejar la política monetaria por parte de su Junta Directiva.

6.1.7 Bolsas De Valores: Las bolsas de valores constituyen el mercado donde se transan los títulos valores por medio de las firmas comisionistas de bolsa, manteniendo la organización del mercado y manteniendo la transparencia en la información.

6.1.8 Comisionistas De Bolsa: Son Sociedades Anónimas cuyo único objetivo es el de la compra y venta de valores. En su capital de constitución pueden participar además de personas naturales, los Bancos, las compañías de financiamiento comercial y las corporaciones financieras. Su oficio consiste en negociar títulos inscritos en la Bolsa de Valores, asesorando tanto a los inversionistas como a los emisores sobre la conveniencia de títulos que debe adquirir o emitir, siendo posible que tengan asiento en más de una bolsa y haciendo contratos de comisión para la compra y venta de valores no inscritos en bolsa pero si en el Registro Nacional de Valores.

6.1.9 Cámaras De Compensación y Liquidación: Cada una de las bolsas de valores cuenta con una Cámara de Compensación y Liquidación, que se encarga de registrar las operaciones, hacer la compensación y adelantar todos los trámites necesarios para el traspaso de los Títulos, asegurando así la eficiencia y el cumplimiento de las operaciones.

6.1.10 Sociedades Calificadoras De Riesgo: Las primeras sociedades calificadoras de riesgo empezaron a regir desde 1909, pero en Colombia sólo se empezó desde octubre de 1994 y la primera sociedad que inició con esta tarea fue Duff & Phelps de Colombia S.A. La Sociedad calificadora de Riesgo, como su nombre lo indica, es una entidad especializada en el estudio del riesgo, encargada de analizar y proyectar la posibilidad crediticia de una emisión de títulos valores.

6.1.11 Depósito Centralizado De Valores: Es la entidad encargada del manejo físico de los títulos valores, cambiando el traspaso por medio de papel, por transacciones virtuales por medio de un sistema informático; se convierten en administradores de estos, con lo cual facilitan las operaciones de compra y venta en el mercado secundario y agiliza el pago de los intereses y dividendos.

En Colombia existen dos entidades de este tipo:

Depósito Central de Valores del Banco de la República (DCV):

Administra títulos emitidos por el banco de la República y las entidades vigiladas por la superintendencia Bancaria y de Valores, y por medio de estos (Depósitos Indirectos) presta sus servicios a las demás entidades.

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Depósito Centralizado de Valores de Colombia (DECEVAL):

Se encarga del manejo de cualquier título inscrito en el Registro Nacional de Valores, expidiendo para los inversionistas “Certificados de Depósito” que acreditan la propiedad de los títulos.

6.2 OPERACIONES DEL MERCADO FINANCIERO.

Figura 8

Fuente. http://es.wikipedia.org/wiki/Enciclopedia

6.2.1 Tipos de Mercado

Mercado primario: títulos que entran por primera vez a ser negociados en la bolsa.

Mercado Secundario: aquellos títulos que son objeto de transacciones después de haber sido negociados.

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Uno de los efectos de la globalización económica es el llamado mercado de capitales (que no es más que una herramienta que busca el desarrollo de la sociedad a través de la transición del ahorro a la inversión) entre los países del mundo, debido a que la mayoría de las empresas a lo largo del tiempo han venido buscando su financiamiento en préstamos extranjeros, para lo cual han recurrido a los bonos, acciones, papeles comerciales y cualquier otro tipo de capital de riesgo, movilizando sus recursos a mediano y largo plazo, lo cual implica que se desarrolle un nuevo y mejor modelo contable a nivel mundial, que permita la interpretación de la información a todos los inversionistas, para la toma de decisiones en dicho mercado, facilitando así el crecimiento en el mundo.

Es por esta razón que es importante tener clara la división que existe en el flujo de capitales; porque las inversiones de los ahorradores pueden realizarse a través de unas instituciones financieras o simplemente a través de los instrumentos del mercado de capitales.

6.3. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO. El mercado de valores es un componente del mercado financiero que abarca tanto al mercado de dinero como al de capitales.

Conceptos Básicos Que Se Emplean En El Mercado De Valores

6.3.1 Concepto de Valor “Será valor todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisión, cuando tenga por objeto o efecto la captación de recursos del público”.

6.3.2 Concepto de Mercado de Capitales. El mercado de capitales es una “herramienta” básica para el desarrollo económico de una sociedad, ya que mediante él, se hace la transición del ahorro a la inversión, este moviliza recursos principalmente de mediano y largo plazo, desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso (ahorradores o inversionistas) hacia las actividades productivas (empresas, sector financiero, gobierno) mediante la compraventa de títulos valores.

Como es sabido, por medio de una mayor propensión al ahorro, se genera una mayor inversión, debido a que se producen excedentes de capital para los ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversión da origen, por su parte, a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este el principal objetivo del mercado de capitales.

“Es el conjunto de mecanismos a disposición de una economía para cumplir la función básica de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la información asociados con el proceso de transferencia del ahorro a inversión”.

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6.4 MERCADO DE VALORES

Características:

• Aglomera los recursos de los ahorradores.

• Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo.

• Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos.

• Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente.

• El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio.

• El Mercado de Capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento.

• Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.

• Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

6.5 ELEMENTOS QUE CONFORMAN EL MERCADO DE CAPITALES. La emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos en serie o en masa respecto de los cuales se realiza oferta pública que otorgan a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o representativos de mercancías.

6.6 TIPOS DE VALORES

Las acciones

Los bonos

Los papeles comerciales

Los certificados de depósito de mercancías

Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización

Cualquier título representativo de capital de riesgo

Los certificados de depósito a término

Las aceptaciones bancarias

Las cédulas hipotecarias

Cualquier título de deuda pública

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6.7 OBJETIVOS DEL MERCADO DE CAPITALES.

- Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el sector productivo de la economía.

- Establece eficientemente recursos a la financiación de empresas del sector productivo.

- Reduce los costos de selección y asignación de recursos a actividades productivas.

- Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes.

- Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de inversión o financiación de los participantes en el mercado.

“La protección de los inversores, garantizar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes, la reducción del riesgo sistémico.”

Este mercado está regulado por 30 principios basados en los objetivos citados anteriormente, los cuales se encuentran agrupados en ocho categorías que se relacionan a continuación:

Principios relativos al Regulador.

Principios de autorregulación

Principios para la aplicación de la regulación de valores

Principios de cooperación en la regulación

Principios para los emisores

Principios para las instituciones de inversión colectiva

Principios para los intermediarios del mercado

Principios relativos a los Mercados Secundarios

6.8 DIVISIÓN DE MERCADOS DE CAPITALES

El mercado de capitales está dividido en:

Intermediado, cuando la transferencia de los recursos de los ahorradores a las inversiones se realiza por medio de instituciones tales como bancos, corporaciones financieras, etc.

No Intermediado (o de instrumentos) cuando la transferencia de los recursos se realiza directamente a través de instrumentos.

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6.9 CLASIFICACIÓN DE LAS ACCIONES SEGÚN EL COMPORTAMIENTO DEL MERCADO. El movimiento de las acciones generalmente se relaciona con la tendencia del mercado, de lo cual surge la siguiente clasificación para las acciones:

6.9.1 Cíclicas. Cuando siguen el comportamiento del mercado. La acción sube cuando sube el mercado y la misma acción baja cuando baja el mercado, pero no en la misma proporción.

6.9.2 A cíclicas. Cuando su comportamiento es contrario al del mercado. La acción baja cuando sube el mercado y la misma acción sube cuando baja el mercado.

6.9.3 Neutras o Indiferentes. Son acciones que no tienen un comportamiento que pueda relacionarse directamente con el mercado, salvo en alzas o bajas muy fuertes. Muchas veces estas acciones están inmóviles durante mucho tiempo y de repente tienen saltos de precio, está situación es más fácil que se presente en acciones con “nula bursatilidad”.

6.10 LA ECONOMÌA COLOMBIANA. La economía de Colombia es una economía emergente destacada en el panorama internacional gracias al fuerte crecimiento que ha experimentado en la última década y al gran atractivo que ofrece a la inversión extranjera; se posiciona hoy como la cuarta economía más grande de América Latina, tras las de Brasil, México y Argentina en la clasificación internacional, se encuentra dentro de las 28 mayores del mundo.

Colombia participa en varias organizaciones y comunidades internacionales en busca de cooperación y consolidación de acciones para el desarrollo económico. A nivel global forma parte de la Organización Mundial del Comercio (OMC) y del bloque de países emergentes CIVETS (Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto, Turquía y Sudáfrica). A nivel continental es integrante de organizaciones como el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), la Comunidad Andina de Naciones (CAN), la Unión de Naciones Suramericanas (UNASUR) y, de manera reciente, la Alianza del Pacífico.

La economía Colombiana se basa, fundamentalmente, en la producción de bienes primarios para la exportación (14,9%), y en la producción de bienes de consumo para el mercado interno (8,4%). Una de las actividades económicas más tradicionales es el cultivo de café, siendo uno de los mayores exportadores mundiales de este producto; ha sido parte central de la economía de Colombia desde principios del siglo XX y le ha valido reconocimiento internacional gracias a la calidad del grano; sin embargo, su importancia y su producción han disminuido significativamente en los últimos años.

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6.11 ACUERDO DE LIBRE COMERCIO ENTRE COLOMBIA Y LA UNION EUROPEA

13Después de cuatro años de negociación, Colombia y la Unión Europea firmaron un acuerdo de libre comercio que pretende afianzar la integración comercial entre ambas economías. El acuerdo se une a las iniciativas comerciales de Colombia, buscando ampliar el bajo grado de apertura frente a los pares de la región y emergentes (Exportaciones e importaciones de 40% PIB; 50% en Latam, 73% en Chile).

14El Acuerdo ofrece un marco que permite la prestación de servicios, ya sea a distancia o, cuando se requiera, desplazándose temporalmente al país que lo demande para realizar allí su labor. Es decir, los proveedores de servicios contratados por una empresa colombiana podrán prestar un servicio en la Unión Europea, o ingresar y permanecer en el territorio europeo por un periodo de hasta 6 meses.

Con el tratado, el arancel promedio aplicado a las exportaciones Europeas hacia Colombia se reducirá de 14,2% a 0% en un plazo de once años, siendo la principal reducción en el primer año del tratado. El cambio será menor para el arancel a las exportaciones Colombianas hacia Europa, pasando de 4,2% a 0% en un plazo de diez años, considerando que buena parte de las partidas arancelarias ya contaban con preferencias arancelarias.

Los estudios de impacto son poco recientes, sin embargo son concluyentes en señalar el efecto neto positivo del tratado. El impacto en crecimiento de Colombia se estima entre 0,2% y 0,6% del PIB en el corto plazo y entre 0.5% y 1,3% del PIB en el largo plazo. El impacto para Europa es sin embargo modesto frente al tamaño de su economía. En materia sectorial, el tratado constituye una oportunidad para los productos agrícolas, siendo algunos de ellos (por ejemplo las frutas y vegetales frescos).

En materia Industrial, los estudios de impacto señalan un efecto neto positivo para Colombia en el sector de autopartes y productos metálicos, con la posibilidad de absorber la tecnología de las manufacturas y la maquinaria y equipo, toda vez que en dichos sectores se presenta una ganancia neta para Europa.

15Lo anterior es consistente con el actual patrón de comercio de Colombia con la UE, en donde sugiere una importante ventaja relativa frente a Europa con un

13

http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/1308_SituacionColombia_3T13_tcm346-399161.pdf?ts=892013 14

http://www.mercadodedinero.com.co/index.php/economia/colombia-ya-empezo-a-negociar-con-su- 15

http://www.bbvaresearch.com/KETD/fbin/mult/1308_SituacionColombia_3T13_tcm346-399161.pdf?ts=892013

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superávit comercial en el sector agrícola, mientras el país tendrá un potencial de aprovechar la vocación industrial de Europa, como muestra el déficit comercial actual en el sector.

Un componente de alta complementariedad entre las economías es el relacionado con el sector de servicios. En las últimas dos décadas, Europa se ha consolidado como una región con un alto grado de apertura de servicios, con una vocación por los servicios de turismo, financiero, profesionales (p. ej. consultoría) y logísticos.

Por su parte, con el auge minero-energético, Colombia se ha especializado en el comercio de bienes, sin avances significativos en el comercio de servicios. Justamente en estos campos los estudios de impacto anticipan unas ganancias netas por parte de Europa, siendo a su vez Colombia beneficiario de la mano de obra calificada Europea para la prestación de servicios con alto contenido de capital humano.

Figura 9

Fuente. Mincomercio. DANE

Figura 10

Fuente. Mincomercio. DANE

60

Cómo va la crisis Europea. 16 “La economía de la Zona euro acumula cinco trimestres consecutivos sin crecer, la economía española inició el periodo de su recesión con un trimestre de antelación, de ahí que en su caso ya sean seis, los periodos de contracción, todos ellos de un carácter más recesivo que los de la economía europea. La menor intensidad, por otro lado, de las últimas caídas experimentadas por ambas economías en el segundo trimestre de 2013, parece dar a entender que podría estar gestándose una nueva fase de recuperación

En cuanto a la evolución de las tasas de desempleo en las economías de España y la Eurozona el diferencial entre los valores españoles y europeos también resulta obvio, al alcanzar la tasa de desempleo española un valor que duplica el consignado por la Zona euro. Según se puede observar, desde principios de 2011 ambas tasas han recorrido una progresión ascendente, desde entornos del 10% y 20% en la Eurozona y en España, respectivamente, hasta registros concretos del 26,4% y 12,2% en la economía española y europea, por ese orden, en el segundo trimestre del presente año.

El déficit público sobre el PIB en España y en la Eurozona, el nivel del déficit público español supera en los últimos años con claridad los registros anotados por la Zona euro. En el ejercicio 2012, a pesar de los sacrificios realizados por la economía española para contener la excesiva proporción que alcanzaba el déficit sobre la producción (PIB), la cifra fue finalmente superior a la del año anterior (10,6% en 2012 frente a 9,4% en 2011), al contrario de lo sucedido en el ámbito de la economía europea, donde el déficit público de la Zona euro se redujo desde el -4,2% hasta el 3,7%.

La deuda pública de la economía española se encuentra por debajo de los de la economía europea, de manera que a fecha del primer trimestre del año 2013 la deuda pública de España alcanza el 88,2% de su PIB, frente al 92,2% registrado en la Zona euro. No obstante, el diferencial existente entre ambas economías ha ido reduciéndose trimestre a trimestre, quedando lejos ya, por lo tanto, los más de 20 puntos porcentuales de distancia que existían a finales de 2010 entre las cifras españolas y las europeas.”

16

http://www.elcaptor.com/2013/09/economia-espanola-economia-europea-graficos.html

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COMPARATIVO MERCADO COLOMBIANO Y MERCADO EUROPEO

La Unión Europea es el proceso de integración regional más exitoso en el mundo, con más de 60 años de historia. Con una población de más de 500 millones de habitantes y 28 países miembros (julio 2013), es la economía más grande del mundo con un PIB de € 12,6 trillones (el 25% del PIB mundial). Este bloque tiene en promedio un PIB per cápita de US$34.848, casi cinco veces el de Colombia (US$7.104). Asimismo, es el líder en inversión extranjera directa, siendo el mayor receptor y donante de inversión extranjera directa (con un stock de €2.964 billones y €4.152 billones respectivamente). Además es la mayor potencia comercial, representando el 20% del comercio mundial. Por ejemplo, la Unión Europea importa más productos agrícolas del mundo que tomando en su conjunto a Estados Unidos, Australia, Canadá, Japón y Nueva Zelanda. La Unión Europea también es el principal donante de ayuda el desarrollo, que con un valor de €53 billones en el 2011 es más del 50% de toda la ayuda mundial. Durante los primeros seis meses del año 2012, la UE importó €740 billones de bienes manufacturados del mundo, con un crecimiento del 4,5% respecto al mismo periodo del año anterior.

Para realizar una comparación entre el mercado Colombiano y el Mercado de la Unión Europea, es necesario citar algunos características relacionadas con el Acuerdo Comercial con la Unión Europea.

“17El Acuerdo Comercial es ambicioso en su contenido y en su alcance, incluyendo una serie de disciplinas que van más allá de lo establecido en el marco multilateral. Este Acuerdo no es un tratado bilateral entre Colombia y la Unión Europea, se trata de un convenio multipartes que por el momento también incluye a Perú y que está abierto a la eventual integración de los otros países andinos, Ecuador y Bolivia. En este caso, estaríamos frente a un acuerdo comercial entre bloques subregionales que contribuiría a la integración no sólo de los países andinos sino de la subregión. Además, el Acuerdo Comercial incluye también el sector de los servicios que no estaba cubierto bajo el anterior sistema preferencial unilateral (SPG+) otorgado por la Unión Europea.

OPORTUNIDADES PARA COLOMBIA

El Acuerdo abre nuevas oportunidades de mercado para Colombia, contribuyendo así a mejorar la calidad de vida de sus ciudadanos. Gracias al Acuerdo, Colombia podrá acceder a un mercado conformado por 27 países, que es un mercado único y altamente integrado con libre circulación de personas, mercancías, servicios y capitales. Además, la UE, la mayor economía del mundo con un alto poder

17 http://eeas.europa.eu/delegations/colombia/documents/press_corner/2013/20130906_es.pdf

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adquisitivo, cuenta con una infraestructura de transporte altamente desarrollada y con un costo muy competitivo para el transporte de mercancías en su interior.

El Acuerdo facilitará la diversificación de las exportaciones colombianas, que hasta ahora se han concentrado en un número limitado de productos y de mercados europeos. Se abre así la posibilidad de dar mayor valor agregado al proceso productivo gracias a la tecnología europea que se va a instalar en el país. Hay potencial para exportar a Europa productos colombianos como las prendas de vestir, manufacturas de cuero, bolsos de mano, bisutería y joyas, cosméticos, pulpa de fruta, alimentos orgánicos, productos del mar, comercio justo, etc.

Las importaciones de insumos europeos por parte de Colombia también pueden repercutir positivamente en el desarrollo de la economía colombiana. Colombia necesita fortalecer su capacidad de innovación y la UE, líder en tecnología punta, puede contribuir a este desarrollo. De hecho, uno de los compromisos adquiridos en Acuerdo por parte de la UE es la promoción de la transferencia de tecnología de empresas europeas.

OPORTUNIDADES PARA LA UNIÓN EUUROPEA CON EL ACUERDO COMERCIAL

El Acuerdo Comercial permitirá a los operadores europeos acceder a uno de los mercados más dinámicos y atractivos de la región latinoamericana con gran potencialidad de desarrollo de su aparato productivo.

Un entorno legal más seguro gracias al Acuerdo va a significar una mayor atracción de la inversión europea la cual, a su vez, abre la posibilidad de nuevos negocios, mayor capital e intercambio de tecnología, conocimiento y experiencias.

Además de la liberalización de aranceles para un amplio espectro de productos (en 10 años para todos los productos europeos industriales y de pesca), la liberalización del comercio en los servicios permitirá a las empresas europeas beneficiarse de un mejor acceso al mercado para servicios transfronterizos y del establecimiento en ámbitos como los servicios financieros y de telecomunicaciones.

El Acuerdo también contiene compromisos concretos para abordar las barreras no arancelarias que las empresas, sobre todo las PYMES, consideran importantes para el comercio. Finalmente, con el Acuerdo, los operadores europeos disfrutarán de un mejor acceso a los mercados de contratación de los gobiernos nacionales y locales, en un momento en que Colombia está solicitando inversión extranjera para mejorar y modernizar su infraestructura.

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10 BENEFICIOS CLAVE DEL ACUERDO COMERCIAL UNION EUROPEA COLOMBIA

1. Más comercio e inversión implica más crecimiento y desarrollo económico. La UE es el mayor actor comercial y de inversión en el mundo, así como uno de los principales socios económicos de América Latina y el segundo socio comercial para Colombia. El Acuerdo prevé para Colombia un crecimiento del 1.3% de su PIB.

2. El crecimiento económico, a su vez, genera mayor empleo. La creación de nuevos puestos de trabajo es fundamental para la recuperación económica en Europa y para impulsar el desarrollo y la reducción de la pobreza en Colombia. Un capital humano pujante y sólido representa un mercado atractivo para la inversión extranjera a la vez que asegura el consumo interno y el crecimiento los cuales son la base para una democracia estable y vibrante.

3. El aumento del comercio ofrece a los consumidores una mayor variedad de productos a precios más bajos. Amplía la base productiva a través del desarrollo del sector privado, apoya la integración de las cadenas de valor agregado y contribuye a la diversificación de las economías. La diversificación de las exportaciones se ve favorecida por el acceso a nuevos mercados y materiales; precisamente lo que Colombia necesita. Estas son ventajas claves para consumidores europeos y colombianos y sus empresas que quieran aumentar su competitividad a nivel mundial.

4. El comercio entre la UE y Colombia mejorará la competencia y en consecuencia la competitividad interna, gracias a la reducción del costo de las materias primas (insumos), a un mejor acceso a financiación para las inversiones, al aumento del valor añadido de los productos, a la difusión de nuevas ideas e innovaciones con un impulso a nuevas tecnologías e investigaciones, resultando así en mejoras de la calidad de productos y servicios en ambas partes del Atlántico.

5. Un acceso más amplio y privilegiado a los mercados internacionales permitirá a ambas partes obtener mejores productos y servicios para sus ciudadanos. Esto significa que las autoridades gubernamentales y locales, tanto de Colombia como de la UE, gastarán menos recursos públicos y tendrán mayor calidad en los productos y servicios que deben adquirir, por ejemplo a través de licitaciones, en donde los operadores de ambas partes participarán en condiciones de igualdad y un beneficio clave en momentos de consolidación fiscal.

6. Un marco jurídico estable, seguro y predecible impulsa mayores y mejores inversiones en ambos lados; inversiones que sean verdaderamente sostenibles, éticas, incluyentes y de largo plazo. El Acuerdo pretende evitar que, a fin de adquirir una ventaja competitiva con poca previsión de futuro, se realicen inversiones precipitadas a cualquier costo. Por el contrario, fomenta inversiones

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que respeten los más altos estándares sociales, laborales, ambientales y de derechos humanos.

7. El Acuerdo también asegura los más altos estándares en otras áreas, como la seguridad de los alimentos y productos industriales, para que los consumidores de ambas partes estén protegidos. Esto se efectúa en combinación con la simplificación y mejor cooperación administrativa, por ejemplo en términos de aduanas, para reducir trámites y burocracia innecesarios.

8. Relaciones comerciales y de inversión seguras, la reducción de trámites burocráticos, el respeto por la propiedad intelectual, mejor acceso a la financiación, innovación, investigación y el desarrollo, son mecanismos para impulsar el crecimiento, no sólo de grandes operadores, sino ante todo, de las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES), las cuales constituyen la columna vertebral y la mayor fuente de empleos en cualquier economía sostenible y diversificada. El Acuerdo incluye disposiciones para un mejor aprovechamiento por parte de la PYMES, a menudo con dificultad para acceder a los mercados internacionales. Se hace especial énfasis en el capítulo de asistencia técnica y fortalecimiento de las capacidades comerciales, que tiene como uno de sus objetivos la promoción del desarrollo de las PYMES y que permitirá identificar proyectos de cooperación en este campo.

9. El comercio y las inversiones acercan a los ciudadanos y a sus países; desarrollan y aseguran vínculos económicos y contribuyen a la estabilidad política. El comercio durante los años 50 fue uno de los motores que ayudó a crear la Europa pacífica que hoy conocemos.

10. El Acuerdo va más allá del comercio y contiene provisiones en materia de desarrollo sostenible que ofrecen garantías adecuadas para promover y preservar un alto nivel de protección laboral y ambiental en ambas partes. Adicionalmente, contiene una cláusula esencial en materia de derechos humanos que prevé la suspensión, parcial o total, del Acuerdo en caso de una violación grave.

COMERCIO COLOMBIA UNION EUROPEA

La UE es el segundo socio comercial de Colombia, representando un 15% de su comercio con el mundo. El comercio bilateral se ha multiplicado enormemente en la última década, alcanzando niveles de más de €14 mil millones en el 2012. En el 2012, Colombia exportó a la UE productos por un valor de €8.590 millones, consistentes principalmente en bienes primarios y con poco valor añadido. Colombia importó de la UE bienes manufacturados y sofisticados por un valor de €5.543 millones. Asimismo, la UE es el segundo inversor en Colombia con una inversión acumulada 2001-2012 de USD 9.068 millones, cerca del nivel de EEUU. Colombia, por su parte, tiene una inversión acumulada en Europa de USD 5.137 millones.

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EXPORTACIONES COLOMBIANAS HACIA LA UNION EUROPEA

Exportaciones Colombianas hacia la UE (millones de Euros, 2012

Figura 11

Principales países Europeos de destino de las Exportaciones Colombianas (millones de Euros, 2012)

Figura 12

Composición de las Exportaciones Colombianas hacia la UE (total no mineras en millones de Dólares, 2012)

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Figura 13

Fuente Proexport

Casi el 70% de las exportaciones de Colombia hacia la Unión Europea se concentran en tres mercados. Más del 98% de las exportaciones se destinaron a 10 países de la Unión Europea.

IMPORTACIONES COLOMBIANAS DESDE LA UNION EUROPEA

Importaciones Colombianas desde la UE ( Millones de Euros, 2012)

Figura 14

Fuente. Eurostat

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La Unión Europea es proveedor de productos de alto valor para el sector productivo colombiano. Del total 5.543 MIO (2012) más del 80% son productos industriales

Principales países Europeos origen de las importaciones Colombianas (millones de Euros, 2012)

Figura 15

Fuente. Eurostat

Casi el 90% de las importaciones vinieron de 8 países de la Unión Europea

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Figura 16

Fuente. Enrostra

Y Argentina en la clasificación internacional, se encuentra dentro de las 28 mayores del mundo.

BASE DE LA ECONOMIA

UNIÓN EUROPEA

El sector primario: En Europa, el sector primario es el que menos personas ocupa, 4 de cada cien.

El sector primario comprende la agricultura, la ganadería, la pesca y la explotación forestal. La agricultura europea utiliza muchas máquinas y técnicas de cultivo para mejorar la producción.

Los principales cultivos son:

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- Los cereales, la patata y la remolacha, que se cultivan en la Llanura Europea y en Rusia.

- La vid, el olivo y las hortalizas, que se cultivan en la cuenca mediterránea. La ganadería es intensiva en el norte y el centro de Europa, con grandes explotaciones de ganado bovino, ovino y porcino.

En la zona mediterránea, la ganadería es extensiva y se cría ganado ovino y bovino. La pesca es muy importante en países como Rusia, Noruega, Islandia, Dinamarca, España y Reino Unido.

Estos países disponen de una flota pesquera industrial. La explotación forestal se localiza, sobre todo, en los países del norte.

La madera de los árboles se utiliza para la fabricación de muebles y de papel.

El sector secundario ocupa a 30 de cada cien europeos.

Las principales industrias son: las industrias de base, las industrias de bienes de equipo y las industrias de bienes de consumo.

La industria de base fabrica productos metalúrgicos y químicos.

Se localiza en Alemania, Francia, Rusia y Ucrania.

La industria de bienes de equipo fábrica máquinas, automóviles y material eléctrico.

Se localiza en Alemania, Francia, España, Italia, Reino Unido y Países Bajos.

La industria de bienes de consumo ofrece productos que las personas consumimos directamente.

Están repartidas por toda Europa.

El sector terciario es en el que trabajan más personas, 60 de cada cien.

Las actividades más destacadas del sector servicios son: el comercio, el transporte y el turismo.

El comercio. Europa es el continente con más intercambios comerciales.

- Exporta productos químicos, metalúrgicos, materiales de transporte y material tecnológico.

- Importa petróleo y materias primas.

El transporte. Europa posee la red de carreteras y ferrocarril más densa del mundo.

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Tiene puertos con mucho tráfico de mercancías, como Rotterdam y Hamburgo.

También cuenta con una de las redes de transporte aéreo más importantes y modernas del mundo.

El turismo. Europa es el principal destino turístico del mundo.

Los países europeos más turísticos son: Francia, España, Italia, Alemania, Austria y Reino Unido.

COLOMBIA

La economía Colombiana se basa, fundamentalmente, en la producción de bienes primarios para la exportación (14,9%), y en la producción de bienes de consumo para el mercado interno (8,4%). Una de las actividades económicas más tradicionales es el cultivo de café, siendo uno de los mayores exportadores mundiales de este producto; ha sido parte central de la economía de Colombia desde principios del siglo XX y le ha valido reconocimiento internacional gracias a la calidad del grano; sin embargo, su importancia y su producción han disminuido significativamente en los últimos años.

POLITICA ECONOMICA

UNIÓN EUROPEA

La política económica de la UE se basa en dos tipos de compromiso por parte de los Estados miembros:

-Las orientaciones generales de las políticas económicas: adoptan la forma de recomendaciones adoptadas por el Consejo. Su objetivo es armonizar las políticas económicas de los Estados miembros en torno a objetivos comunes.

-El pacto de estabilidad y crecimiento: el objetivo de este pacto es controlar el déficit público de los Estados miembros. De este modo, estos están obligados a respetar los umbrales máximos relativos a la deuda pública y el déficit de las administraciones públicas.

El respeto de las grandes orientaciones generales de las políticas económicas y de los umbrales de déficit público es objeto de una vigilancia asegurada por la Comisión y el Consejo. El Tratado de Lisboa refuerza aún más el papel de la Comisión en el ejercicio de dicha vigilancia. A partir de ahora, esta última está en condiciones de dirigir advertencias directamente a los Estados miembros cuando

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considera que éstos no han respetado sus compromisos. Antes no podía presentar una demanda en este sentido al Consejo.

Cuanto la Comisión realiza tal advertencia, el Consejo puede adoptar una recomendación contra un Estado miembro. El Tratado de Lisboa introduce aquí dos precisiones:

En adelante, el Estado miembro afectado dejará de formar parte de las votaciones de una recomendación que podría serle dirigida.

Si el Estado miembro afectado forma parte de la zona euro, solo los Estados miembros de la zona podrán participar en el voto de la eventual recomendación.

COLOMBIA

En Colombia, las autoridades encargadas de determinar la política económica son el Banco de la República (a través de su Junta directiva) y el Consejo Nacional de Política Económica y Social (CONPES), los cuales, toman determinaciones relacionadas con política monetaria, fiscal y cambiaria, así como el Departamento Nacional de Planeación, el cual desarrolla políticas económicas hacia el futuro según el proyecto de país que se busque a través de los Planes de desarrollo. Las herramientas utilizadas se relacionan con las políticas fiscal, monetaria, cambiaria, de precios, de sector externo, etc. La política monetaria, por ejemplo, a través de las decisiones sobre la emisión de dinero, puede generar efectos sobre la inflación o las tasas de interés; la política fiscal, a través de las determinaciones de gasto público e impuestos, puede tener efectos sobre la actividad productiva de las empresas y, en últimas, sobre el crecimiento económico. La política comercial, o de comercio exterior, tiene efectos sobre los ingresos del Estado y de esta forma, sobre el gasto que éste mismo hace, etc.

En general, la intervención del Estado se puede dar de muchas formas, sin embargo, fundamentalmente, tiene el propósito de modificar el comportamiento de los sujetos económicos a través de incentivos, estímulos, beneficios tributarios, etc., o de prohibir o limitar las acciones de estos sujetos.

Aunque en algunas ocasiones los objetivos buscados, al ser muchos, pueden ser contradictorios, debe existir una coordinación e integración entre las diferentes políticas, de tal forma que se produzcan los resultados esperados.

Los resultados buscados pueden ser en el corto y en el largo plazo. Los fines de corto plazo buscan enfrentar una situación actual; es decir, una coyuntura económica actual, por lo tanto, las medidas son coyunturales. Las medidas de largo plazo buscan otros tipos de finalidades, las cuales pueden afectar la estructura económica de un país, por lo tanto, son medidas estructurales. Las medidas de corto plazo buscan enfrentar temas como la disminución del

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desempleo, la inflación, etc., mientras que las medidas de largo plazo pueden ser, por ejemplo: incentivar el desarrollo de un sector específico de la economía (agricultura, industria, etc.), buscar una mejor distribución del ingreso, etc., todos ellos procesos que llevan tiempo para desarrollarse y que, en general, buscan el bienestar de los habitantes del país.

La economía de Colombia es una economía emergente destacada en el panorama internacional gracias al fuerte crecimiento que ha experimentado en la última década y al gran atractivo que ofrece a la inversión extranjera; se posiciona hoy como la cuarta economía más grande de América Latina.

POLITICA MONETARIA

UNIÓN EUROPEA

El Banco Central Europeo (BANCO CENTRAL EUROPEO) es la institución de la UE.

POLÍTICA MONETARIA ESPECÍFICA DE LOS ESTADOS MIEMBROS QUE TIENE COMO MONEDA EL EURO

Respecto a la política monetaria de la zona euro, el Tratado de Lisboa aporta cambios más importantes.

En primer lugar, el Tratado de Lisboa confirma la competencia exclusiva de la UE en materia de política monetaria de los Estados miembros que hayan adoptado el euro. Asimismo, el Tratado de Lisboa consagra por primera vez la existencia del Euro grupo. Se trata de reuniones informales de ministros de finanzas de la zona euro. El objetivo del Euro grupo es mejorar el crecimiento de la zona euro mediante una cooperación más estrecha entre los Estados miembros.

Además, los Estados miembros de la zona euro adquieren una autonomía de decisión en determinadas medidas que les afectan directamente. El Tratado de Funcionamiento de la UE señala que solo los Estados de la zona euro que pueden participar en la votación de las medidas cuyo objetivo principal es:

La coordinación y la vigilancia de la disciplina presupuestaria de los Estados miembros que tienen como moneda el euro.

La elaboración de las orientaciones de las políticas económicas específicas del euro y compatibles con las grandes orientaciones de las políticas económicas.

Por último, el Tratado de Lisboa ofrece a los Estados miembros que hayan adoptado el euro la posibilidad de establecer una representación unificada de la zona euro en las instituciones financieras internacionales. Además, los Estados miembros de la zona euro serán los únicos que podrán votar las posiciones que la

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UE adoptará en los foros internacionales en cuestiones relacionadas con la Unión económica y monetaria.

COLOMBIA

La política monetaria en Colombia se rige por un esquema de Inflación Objetivo, cuyo propósito es mantener una tasa de inflación baja y estable, y alcanzar un crecimiento del producto acorde con la capacidad potencial de la economía. Esto significa que los objetivos de la política monetaria combinan la meta de estabilidad de precios con el máximo crecimiento sostenible del producto y del empleo. En tanto las metas de inflación sean creíbles, estos objetivos son compatibles. De esta forma, la política monetaria cumple con el mandato de la Constitución y contribuye a mejorar el bienestar de la población. La Junta Directiva del Banco de la República (JDBR) determina la política monetaria con el objetivo de mantener la tasa de inflación alrededor de su meta de largo plazo de 3% (con un margen admisible de desviación de +/- 1%). Esta meta se plantea sobre la inflación de precios al consumidor, que se mide estadísticamente como la variación anual del índice de precios al consumidor (IPC).

Las decisiones de política monetaria se toman con base en el análisis del estado actual y de las perspectivas de la economía, y de acuerdo con la evaluación del pronóstico de inflación frente a las metas. Si como resultado de esta evaluación se concluye que existen riesgos de que la inflación se desvíe de la meta en el horizonte de tiempo en el cual opera esta política, y que dicha desviación no se debe a choques transitorios, la autoridad monetaria procederá a modificar la postura de política, ajustando su principal instrumento que es la tasa de interés de intervención en el mercado monetario (tasas de interés de las operaciones de liquidez de corto plazo del Banco de la República).

De esta manera la política monetaria contribuye a asegurar la estabilidad de precios y a mantener un crecimiento económico alto y sostenido que genere empleo y mejore el nivel de vida de la población. Si la economía excede un ritmo de crecimiento sostenible, podrán aparecer excesos de gasto que comprometan la estabilidad de precios o desemboquen en fragilidad financiera, la cual, a la postre, puede terminar en caídas fuertes en la producción y el empleo.

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COMPORTAMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO

EUROPA

Figura 17

CRECIMIENTO ACUMULADO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO 2011-2013 ACUMULADO

Fuente: Fondo Monetario Internacional, perspectivas económicas mundiales

COLOMBIA Figura 18

Fuente: DANE, CEPAL, Fondo Monetario Internacional

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POLITICA FISCAL

UNION EUROPEA

18La política fiscal en la Unión Europea (UE) se compone de dos ramas: La fiscalidad directa, que es competencia exclusiva de los Estados miembros, y la fiscalidad indirecta, que afecta a la libre circulación de mercancías y a la libre prestación de servicios. En materia de fiscalidad directa, los Estados miembros han tomado medidas para evitar la evasión fiscal y la doble imposición. La política fiscal sirve para evitar que la competencia entre los Estados miembros resulte falseada por las disparidad de tipos y regímenes de imposición de la fiscalidad indirecta. Se han establecido asimismo medidas para evitar efectos negativos en la competencia fiscal si las empresas efectúan transferencias entre los Estados miembros de la Unión Europea.

COLOMBIA

19El Ministerio de Hacienda y Crédito Público es el encargado de la política fiscal del país.

La política fiscal le apunta a la adopción de instrumentos que eleven el ahorro público en los momentos de auge (gracias a los procesos de racionalización de beneficios tributarios y la presentación del proyecto de regalías) y una mayor expansión del gasto en momentos en que la economía presente situaciones de desaceleración. Esto se denomina política fiscal contra cíclica.

De igual forma, entró en vigor en enero de 2012 la Regla fiscal, norma por medio de la cual se busca una reducción gradual del déficit fiscal del Gobierno nacional y que éste último no supere cierto porcentaje del PIB.

Con esta medida, el gobierno se compromete a un manejo sostenible de las finanzas públicas, lo cual buscará garantizar la estabilidad macroeconómica del país.

El Banco Mundial aprobó el pasado mes de noviembre un préstamo por 200 millones de dólares a Colombia para consolidar la recuperación económica y la sostenibilidad fiscal en Colombia. Este préstamo es el segundo de dos de Políticas Públicas de Desarrollo (DPL - por sus siglas en inglés), diseñado para apoyar el programa presupuestario del Gobierno colombiano que lidera el presidente Juan Manuel Santos.

El crédito busca, entre otros objetivos, mejorar la predictibilidad y estabilidad del presupuesto nacional, apoyando la implementación de reformas claves como la

18

http://europa.eu/legislation_summaries/taxation/index_es.htm 19

http://www.minhacienda.gov.co/MinHacienda/haciendapublica/politicafiscal/informacionfiscal/marcofiscalmedianoplazo

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tributaria de 2010. También busca fortalecer la gestión en el sector social, La regla fiscal fortalece la capacidad del Gobierno para buscar una política contra cíclica, incluyendo la implementación de programas sociales que puedan proteger a los más vulnerables en tiempos de desaceleración económica.

El sólido marco institucional aprobado en años recientes ha permitido que Colombia se acerque al equilibrio fiscal. Para el año 2012 se espera que el déficit del sector público consolidado sea de -0.5% del PIB, y que se reduzca hasta alcanzar un superávit de 0.2% del PIB en 2016.

BANCO CENTRAL

UNIÓN EUROPEA

Al BANCO CENTRAL EUROPEO se le concede el estatuto de institución de la UE, de la misma manera que al Consejo Europeo, al Parlamento, al Consejo, a la Comisión, al Tribunal de Justicia y al Tribunal de Cuentas, convirtiéndose así en la única institución dotada de personalidad jurídica.

Lo dirigen tres órganos principales:

El Consejo de Gobernadores del BANCO CENTRAL EUROPEO, que está compuesto por miembros del Comité Ejecutivo y por los gobernadores de los bancos centrales nacionales de los países de la zona euro. Se trata del principal órgano de decisión. Dirige la política monetaria de la Unión de la zona euro.

El Comité Ejecutivo, cuyos seis miembros serán nombrados, a partir de ahora, por mayoría cualificada del Consejo Europeo para evitar riesgos de bloqueo.

El Consejo General, que agrupa a los miembros del Comité Ejecutivo y a los gobernadores de los bancos centrales de todos los Estados miembros.

El Tratado de Lisboa también aclara las dos misiones principales del BANCO CENTRAL EUROPEO.

El BANCO CENTRAL EUROPEO y los bancos centrales de los Estados miembros de la UE forman el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). El principal objetivo del SEBC consiste en mantener la estabilidad de los precios. También contribuye a las políticas económicas generales de la Unión.

El BANCO CENTRAL EUROPEO y los bancos centrales de los Estados miembros que han adoptado el euro constituyen el Euro sistema. A diferencia del SEBC, el Euro sistema define y dirige la política monetaria de la Unión.

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Hasta la fecha, Euro sistema era un término que el BANCO CENTRAL EUROPEO utilizada de manera informal. Pero ahora está totalmente reconocido por el Tratado de Lisboa.

El Tratado de Lisboa reafirma la independencia del BANCO CENTRAL EUROPEO. Dicha independencia está garantizada por la duración relativamente larga del mandato de los miembros del Comité Ejecutivo (ocho años) y por la obligación impuesta al BANCO CENTRAL EUROPEO y a los bancos centrales nacionales de rechazar instrucciones procedentes de otras instituciones de la UE, de los gobiernos de los Estados miembros o de cualquier otro organismo.

COLOMBIA

Al Banco de la República le corresponde estudiar y adoptar las medidas monetarias, crediticias y cambiarias para regular la circulación monetaria y en general la liquidez del mercado financiero y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos de la economía, velando por la estabilidad del valor de la moneda.

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CONCLUSIONES

Los mercados de valores son sitios virtuales o físicos donde se intercambian productos o factores por dinero. Existen dos clases de mercados, mercado de productos en él se intercambian bienes y servicios y el mercado de factores en el que se intercambia trabajo y capital. Los compradores y vendedores de los activos financieros son Emisor o prestatario y el inversor o prestamista.

Los mercados financieros tienen dos características generales, las características Institucionales, compuesta por la transparencia y la libertad y las características referentes a la oferta y la demanda que son la profundidad, la amplitud, la flexibilidad.

Los mercados financieros tienen como función, la formación de los precios, la generación de liquidez, la reducción de los costos de transacción.

Para que el mercado sea eficiente y cumpla con sus funciones es necesaria la presencia de agentes los cuales deben estar regulados por instituciones de depósito, se origina en el hecho de que los bancos como intermediarios financieros aceptan depósitos de los particulares y de las empresas. Existen depósitos a la vista, depósitos en cuentas de ahorros, certificados de depósito.

Otro agente que hace presencia son las instituciones de ahorro contractuales, que son intermediarios financieros que consiguen fondos, mediante primas de seguros, aportes para pensiones y los invierte en activos financieros.

Intermediario de inversión: En este grupo encontramos los Fondos de Inversión y las Compañías Financieras. Los intermediarios del mercado que son las instituciones que hacen posible el contacto entre emisores e inversores en este grupo se destacan las Agencias y Sociedades de Valores y la Banca de Inversión.

Tipos de Mercados Financieros. Según sus derechos se clasifican en Mercado de Acciones y Mercado de Deuda, Según el plazo Mercado de Dinero y Mercado de Capitales. Según el instante de la emisión se clasifica en Mercado Primario y Mercado Secundario. Según su estructura organizativa Mercado de Subasta y Mercado extrabursátil. Según el momento de la entrega del activo, Mercado de Contado y Mercado de Instrumentos derivados.

Dentro de los Activos Financieros existentes en el mercado encontramos los mercados financieros de renta fija que son contratos que prometen entregar al inversor en un futuro flujos de caja predeterminados, encontramos también los mercados financieros de Renta Variable que a diferencia del anterior promete entregar flujos de caja indeterminados. Otro elemento que hace parte de los activos financieros es el mercado de divisas, este mercado nació con el objetivo

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de facilitar el flujo monetario que se deriva del comercio internacional, ya que es un mercado mundial y descentralizado.

La economía Europea es la más grande del Mundo, según el Fondo Monetario Internacional. La economía de la Unión Europea, medida en términos de producción de bienes y servicios PIB, es actualmente mayor a la de los Estados Unidos. La unión Europea, alberga sólo el 7% de la población mundial, pero su comercio con el resto del mundo representa aproximadamente un 20% de las importaciones y de las exportaciones. Aproximadamente dos terceras partes del comercio de los países de la Unión Europea se efectúan con otros países de la Unión Europea.

La economía de Colombia es una economía emergente destacada en el panorama internacional gracias al fuerte crecimiento que ha experimentado en la última década y al gran atractivo que ofrece a la inversión extranjera, se posiciona hoy como la cuarta economía más grande de América Latina, después de Brasil, México y Chile.

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