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Editada en Madrid por Trader Secrets S.L.

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Queda prohibida la reproducción total o parcial de esta publicación periódica, por cualquier medio o procedimiento, sin para ello contar con la autorización previa, expresa y por escrito del editor. Toda for-ma de utilización no autorizada será perseguida con lo establecido en la ley.

Los artículos así como su contenido, su estilo y las opiniones expre-sadas en ellos, son responsabilidad de los autores y no necesaria-mente reflejan la opinión de Trader Secrets S.L.

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Editorial El castigo al especulador Laura Blanco

Análisis Macroeconómico Cuestión de beneficios, y expectativas David Cano

Commodities Miguel Pareja

Análisis sectorial Miguel Pareja

Divisas Gerardo Ortega Miguel Pareja

Pulso de mercado Mercados y renta variable Gerardo Ortega

Análisis Más allá del Ibex Javier Hombría

Delicatessen trading Estrategias de trading Ted Waller

La tribuna del Invitado Perpe

Zona de estudio La complejidad de mantener posiciones Jesús Pérez

El valor del mes Bank of America Roberto Moro

Diciembre 2012 TraderSecrets 3

ditorialEpor Laura Blanco

El castigo al especulador“No hay pájaro que más fácilmente acuda hacia el reclamo de caza ni pez que, atraído por el gusano, muerda antes el anzuelo que todos esos pueblos que se dejan seducir por la servidumbre al menor caramelo que se les deje probar. Parece cosa maravillosa que tan pronto cedan al menor cosquilleo. El teatro, los juegos, las farsas, los espectáculos, los gladiadores, los animales extraños, las medallas, las pinturas y otras drogas de esa especie eran para los pueblos antiguos los incentivos de su servidumbre, el precio de su libertad arrebatada, las herramientas de la tiranía. Esos medios, esas prácticas, esas tentaciones, eran empleados por los antiguos tiranos para adormecer a sus súbditos bajo el jugo.”

Estas afirmaciones que podrían rozar la soberbia, las escribió un chico de apenas 18 años allá por 1549. Se llama�ba Étienne de la Boétie y en su ensayo Sobre la servidumbre voluntaria cuenta cómo el rey persa Ciro conquistada Li�dia (parte de la actual Turquía) y ante las actitudes rebeldes de algunos de sus ha�bitantes, los amansó pero no mediante la amenaza del ejército si no mediante

la creación de burdeles, tabernas y jue�gos públicos, a los que los lidios estaban obligados a acudir. Los lidios se distra�jeron y dejaron al mandatario hacer. Y fíjense si Ciro consiguió su objetivo de implementar una vida festiva que recor�damos a ese pueblo cada vez que usamos términos como lúdico, ludoteca, ludó�pata (palabras cuya etimología procede de la manera de actuar de los lidios).

4 TraderSecrets Diciembre 2012

Laura BlancoEditorial

C S D M A T I Es VAm

Todos los poderes ejecutivos y legislati�vos conocen técnicas para complacer a la ciudadanía y limitar las actitudes re�beldes. Han pasado 2.500 años desde la historia de Ciro y en esta crisis económi�ca no se nos obliga a acudir a burdeles, pero sí se obliga a pagar más impuestos. Los políticos matan dos pájaros de un tiro cuando recurren a la fiscalidad: el primer objetivo es recaudatorio pero de paso se amansa a las fieras que atribuyen la culpa de todos sus males a quiénes más tienen o a quiénes más ganan o en su defecto consideran que los que más ganan deben contribuir con cantidades más elevadas a solucionar el problema.

Pueden enmarcar aquí la fiscalidad so�bre las ganancias patrimoniales que en�trar en vigor en España en 2013. De los tres tramos actuales con los que se gra�van las rentas del capital, siendo el máxi�mo del 27% a partir de 24.000€, ustedes (y me dirijo a los minoristas) pasarán a tributar las ganancias patrimoniales se�gún su tipo marginal del IRPF con un mínimo del 24,75% y un máximo de hasta el 56% en función de la comuni�dad autónoma en la que resida. Pero esta modificación de las tributaciones, que también afectan a las plusvalías en los mercados financieros, se aplicará cuan�do las ganancias se generen en un perio�do inferior a un año. Aunque la medida es recaudatoria per se, permite la gene�ración de titulares del tipo “El Gobierno lucha contra los especuladores”. Porque resulta que intentar ganar dinero en un plazo de 364 días debe penalizarse más que intentar ganar dinero en 365. Exen�tos de esta nueva tributación quedan los dividendos, los depósitos y también las letras del Tesoro, que técnicamente se consideran rendimientos del capital y no ganancias patrimoniales pero, de paso, como España tiene que hacer fren�

te a vencimientos de deuda millonarios en 2013, cualquier emisión de papel a corto plazo se convierte en más atractiva fiscalmente que la renta variable. ¡Vaya! Me pregunto si quién compra letras del Tesoro sólo lo hace con afán patriótico y no con afán especulador.

España debe reducir su déficit y eso lo entendemos todos, pero a los que for�mamos parte del mercado de alguna manera nos da la sensación de que los especuladores son los chivos expiatorios que deben ser penalizados por querer enriquecerse. Además, la mayor parte de las operaciones que los pequeños mi�noristas realizan en España las ejecutan sobre activos de nuestro propio merca�do, así que la bolsa española, con volú�menes de negociación muy modestos en los últimos tiempos y afectado por la salida de capitales en favor de otros mercados, tendrá otro motivo más para ser un mercado de segunda (de paso re�flexionen sobre la prohibición de la ope�rativa en corto decidida por la CNMV).

Lo único que me consuela es que esto no sólo sucede en España. En Estados Unidos entre las muchas propuestas fiscales del relegido Obama figura la de elevar el gravamen sobre los dividen�dos del 15% actual al 43,5%: esto es una subida impositiva del 190%, repito, del 190%. Cierto que Estados Unidos tiene que resolver un problema de excesiva deuda y que en las próximas semana us�tedes escucharán y leerán mucho acer�ca de cómo demócratas y republicanos negocian para evitar el abismo fiscal que automáticamente introduciría un recorte del gasto y una subida de im�puestos. Pero penalizar con un 43,5% el cobro de dividendos, ¿no les parece excesivo? Por si acaso muchas empresas estadounidenses (Costco, por ponerles


Laura BlancoDirectora de Cierre de Mercados

en Radio Intereconomía

@78laurablanco

un ejemplo) han anunciado el pago de suculentos dividendos en diciembre que tributarán al 15%.

Los gobiernos tienen que aumentar su recaudación para sanear las cuentas pú�blicas porque consideran que los efec�tos de la política fiscal son inmediatos y porque la opción de meter la tijera en el gasto no tiene buena prensa entre la mayoría de los ciudadanos. Esperemos que estas medidas sean temporales aun�que, mientras, tengamos que aguantar la sonrisa de muchos que aplauden cual�quier castigo al especulador minorista. Esos muchos, creo, están siendo usados por un poder que les amansa dándoles lo que quieren escuchar: esos titulares con los que se muestra la lucha contra el es�peculador, esos titulares que consiguen la servidumbre del resto, esos titulares que intentan mostrar a un culpable.

Aunque como escribió Étienne de la Boé�Étienne de la Boé� de la Boé�tie en Sobre la servidumbre voluntaria:

“Yo haría esta pregunta: si por azar na-ciesen hoy en día algunas personas total-mente nuevas, que no estén acostumbra-das a la sumisión ni hayan conocido el dulce sabor de la libertad, ignorando in-cluso el nombre de una y otra condición, ¿qué elegirían si se les propusiese escoger entre estar sometidos o vivir libres? Sin ninguna duda, preferirían obedecer sola-mente a la razón en vez de servir a un hombre. Pues para que los hombres, en tanto que son hombres, se dejen someter es preciso que sean obligados a ello o que sean engañados”. Feliz trading.


Laura Blanco Editorial

Es A M D STI C AmV

https://twitter.com/78laurablanco


nálisis macroeconómicoA

por David Cano

Cuestión de beneficios, y expectativas.Cierto que el riesgo de ruptura inmi�nente del Área Euro se ha aplazado, que los problemas de solvencia de algunas

entidades financieras españolas están acotados y cercanos a su resolución, que se han resuelto las dudas sobre los

Gráfico 1. Reloj del Ifo.

Fuente: Ifo Business Survey

resultados electorales en EEUU y que los indicadores adelantados apuntan que la desaceleración económica en China podría ha�ber tocado suelo. Pero no es me�nos cierto que se ha confirmado la recesión en la UME, que los beneficios empresariales se están deteriorando, que ciertos focos de inestabilidad política y social en diversas partes del mundo se vuelven a encender y que se acer�ca el momento de iniciar la im�prescindible la consolidación fis�cal de economías tan importantes como la de EEUU y la de Francia (con el consiguiente impacto so�bre el crecimiento económico).

http://www.cesifo-group.de/ifoHome/facts/Survey-Results/Business-Climate/Geschaeftsklima-Archiv/2012/Geschaeftsklima-20121123.html


Gráfico 2. Evolución del PMI Composite en la UME y de la volatilidad realizada del Eurostoxx 50

Fuente: Factset, Bloomberg y elaboración propia.

En mi opinión, el balance de todos estos aspectos no justifica la caída observada en la volatilidad de la práctica totalidad de activos financieros, hasta situarse por debajo de sus medias históricas. La co�rrelación entre volatilidad y ciclo eco�nómico (medido a través de índices de sentimiento empresarial, como el PMI o el ISM) es clara y poca veces hasta ahora se había producido una separación tan clara. Para el caso concreto de la renta variable, y según nuestro modelo, con un PMI en la UME de 45,4 puntos, la volatilidad realizada del Eurostoxx 50 (ventana muestral 3 meses) debería ser de 32,2%, frente al 16,5% actual. Una diferencia muy significativa, tanto, que implica un signo diferente en la reva�lorización bursátil. En nuestro análisis histórico, esta diferencia de volatilidad implicaría un nivel del Eurostoxx 50 un 14% por debajo del nivel actual. La caída del BPA del 5% en los últimos 12 meses es otro dato que avala que el Eurostoxx 50 podría estar sobrevalorado.

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Gráfico 3. Evolución de la volatilidad realizada y estimada Afi del Eurostoxx 50.


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Volatilidad estimada

Volatilidad realizada (3m anualizada)

David Cano Análisis Macroeconómico

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David CanoAnálisis Macroeconómico

C S D M A TE

En este sentido, la evolución de los be�neficios empresariales del Eurostoxx 50 contrastan claramente con lo que, se�gún comentábamos el mes pasado, está siendo el caso del S&P 500. Si en EEUU prácticamente han recuperado los máxi�mos históricos, en la UME no sólo no lo han conseguido sino que están sufrien�do el impacto de la pérdida de dinamis�mo del PIB y, más recientemente, de la entrada en recesión. Es por ello que la recuperación reciente de las cotizacio�nes de las acciones europeas está provo�cando un aumento de múltiplos como el PER. Como se observa en el gráfico 5, ha saltado desde la zona de 8,8x del pasado mes de julio hasta 10,5x.

Es verdad que estas cotas no pueden considerarse “elevadas” en términos his�tóricos, pero sí ante la actual posición cíclica: una recesión. A partir de aquí, el debate puede girar en torno a si esta re�cesión va a ser de corta duración y de es�casa intensidad. Esta sería la tesis de los más optimistas y tras la cual estaría una suerte de anticipación de lo mercados. Estarían comenzando a descontar que tanto la caída del PIB como de los be�neficios es coyuntural y, de esta forma, anticiparse a una futura recuperación de las cotizaciones. Pero, como ya señalé el pasado mes, la evidencia histórica no apunta en esta dirección. Es aquí donde me voy a centrar este mes. En el gráfico 6 se representa la variación interanual del BPA (eje X) y la del Eurostoxx 50 (eje Y). Cada punto representa un mes y la serie histórica comienza en enero de 1997 (es decir, contamos con 830 observaciones). Un ajuste de regresión convencional marca que existe correlación entre sen�das series, lo que se podría interpretar de la siguiente forma: “el mercado sólo paga lo que ve”. Es decir, que si el BPA sube un 10%, las cotizaciones bursátiles

Gráfico 4. Revalorización anual y volatilidad realizada del Eurostoxx 50.


Gráfico 5. Evolución del Eurostoxx 50 de su PER.

Fuente: Factset.

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Eurostoxx 50PER (Dcha.)

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lo hacen en un 10%. Si caen un 5%, el índice cede en esa misma cuantía. Así de sencillo. Pero no, afortunadamente el mercado es mucho más complejo que eso y se constata en ese mismo gráfico 6, en el que se puede ver que el ajuste de regresión no es perfecto, ni siquiera “bueno”: hay muchos puntos de la nube muy alejados de la recta. Aprovecharlos es el trabajo de analistas e inversores.

Gráfico 6. Evolución del Eurostoxx 50 y de su PER.

Fuente: Factset y elaboración propia.

y = 0,7977x - 0,0107R2 = 0,3317

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Variación interanual del BPA

Variación interanual del Eurostoxx 50

Generación de burbujas de valoración Suelo de mercado

Recuperación de mercado

Incio de la corrección

Purga de mercado Fase final de la

corrección

AhoraDavid Cano Martínez

Director General de Afi, Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

David Cano Análisis Macroeconómico

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https://twitter.com/david_cano_m


ommoditiesCpor Miguel Pareja

Si nos ceñimos al estricto corto pla�zo (charts diarios) el comportamiento de la cotización del crudo a lo largo de noviembre, y en sus dos principales re�ferencias (Brent y West Texas ), no per�mite extraer grandes conclusiones. Mo�vimiento que podríamos definir como “errático” con varios tramos de rebote y corrección alternándose sin lograr que se impusiera una tendencia definida. Te�rreno abonado y cómodo para quienes pretendan buscar unos cuantos “pips” en operaciones puntuales confiando en que el lateral permanecerá intacto. Aho�ra bien, si intentamos efectuar una pro�yección potencial del movimiento a fu�turo, el escenario da ciertamente mucho más juego.

Así, en primer lugar la cotización de Brent en su estructura de cotización se�manal (chart 1) sugiere un claro desarro�llo correctivo, desde el mismo momento que contamos con dos máximos relati�vos decrecientes confirmados. Desde

septiembre (zona sombreada) el sesgo es correctivo, o potencialmente bajista que en términos operativos invitarían a bus�car inicio de estrategias bajistas en los rebotes con stop de protección situado por encima del máximo relativo previo. Si a ello le unimos que contamos con una directriz bajista con varios puntos de tangencia, y por tanto, fiabilidad con�trastada, podremos determinar como zona potencialmente óptima para inicio de dichas estrategias bajistas los entor�nos de 113 $ (en cotización del futuro Brent) y stop loss por encima de 116 $.

La hipótesis alternativa a este escenario potencialmente bajista que hemos des�crito —y que estaría vigente mientras la cotización esté por debajo de los dos máximos de septiembre y octubre— se�ría otorgar connotaciones de formación de ajuste (zona sombreada) previa a continuidad de la fase alcista que co�menzó en julio. Es decir fase de bajada desde septiembre que posteriormente


Gráfico 1. [BRN] Brent en velas semanales.dará paso a nuevas subidas. Llamémosle zigzag, bandera, dependiendo del tipo de análisis que usemos, pero es cierto que la pieza encajaría perfectamente en un puzzle de paisaje alcista en el largo plazo.

Es más, la probabilidad de dicho esce�nario se ve reforzada por el comporta�miento del otro gran referente en la co�tización del petróleo, el tipo West Texas. Este, como muestra el chart mensual 2, ofrece en los dos últimos años una apa�rentemente clara formación triangular, que estadísticamente es en la mayoría de casos, formación de continuidad de tendencia previa, en este caso alcista. Ahora bien, somos conscientes que es�tamos ante chart mensual y un posible triángulo, de forma que ambos aspectos requieren tiempo para su desarrollo y confirmación, aunque no está de más de cara a valorar posibles estrategias en es�calones temporales inferiores; por ejem�plo si presenciásemos descensos hacia entornos de 80 $, la invitación a inicio de estrategia alcistas sería indudable, con stop de protección asociado al hasta ahora mínimo de 2012, 77 $.

Hemos seleccionado para este número un producto que consideramos intere�sante, el Lyxor ETF CRB. Se trata de un fondo de inversión cotizado que sigue la evolución del índice de materias primas CRB. En su composición cuenta, por tanto, con inversión en Petróleo, Gas, Maiz, Soja, Oro, Cobre, Aluminio, etc...

Analizando la evolución (chart 3) de di�cho ETF, concretamente el que cotiza en la bolsa de París, encontramos razones para su seguimiento y posible inicio de estrategia alcista. Así, la corrección de los últimos meses ha encontrado freno en la zona de ajuste proporcional 61,8�66 %.

Fuente: Elaboración propia.

Gráfico 2. [CL] West Texas en velas mensuales.

Fuente: Elaboración propia.

Miguel Pareja Commodities

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Miguel Pareja Commodities

Am S D M A TE

Miguel ParejaGestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

La confirmación del final de la fase ba�jista y probable reinicio de ascensos, ven�dría de la mano de avances por encima del que hasta ahora es último máximo re�lativo decreciente, 22 €. De darse la señal de giro, e inicio de posición larga (com�pra) el stop loss lo definiríamos en base al mínimo que hasta la fecha ha marcado en la reciente bajada, 21,45 €.

Gráfico 2. [CRB] Lyxor ETF CRB en velas semanales.

Fuente: Elaboración propia

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https://twitter.com/Pareja_Miguel


nálisis Sectorial

Apor Miguel Pareja

Por relevancia y momento en que se encuentran dentro de su escenario par�ticular, este mes hemos seleccionado para revisar y detectar posibles estrate�gias operativas sector Telecos, Bancos y Energía (oil&gas).

Comenzamos por Telecomunicaciones, para lo cual nos vamos a servir del ín�dice STOXX 600 Telecommunications donde las compañías de mayor ponde�ración son Vodafone, Telefónica, Deuts�che Telekom, BT y France Telecom. Se trata de un sector que no solo no ha par�ticipado de la subida que ha tenido lugar en la renta variable europea desde el pa�sado mes de julio sino que ha visto cómo mientras otros sectores protagonizaban dichos ascensos, él cedía posiciones. Es decir, movimiento en dirección contra�ria. Esta perspectiva bajista de los últi�mos meses podría estar finalizando a te�nor del comportamiento en las últimas

dos semanas, viendo cómo las cesiones se han detenido en la zona de apoyo que determina la directriz alcista. Noviem�bre ha finalizado con una interesante señal: por primera vez desde que co�menzara la fase bajista en septiembre, y tras 10 semanas sin lograrlo, hemos visto una vela semanal cerrando por encima del máximo de la semana previa. Señal que al producirse en la zona de apoyo sobre la directriz gana mayor relevancia aún. Por tanto, se abre posible oportu�nidad de inicio de estrategia alcista que podemos intentar replicar con el Lyxor ETF STOXX Europe 600 Telecommuni�cations. Se trata, como se aprecia en el gráfico 1, de un ETF con similar estruc�tura técnica a la descrita en el índice. La referencia de stop loss para posicio�nes alcistas vendría determinada por la pérdida de los mínimos de noviembre, 23,93 € en el caso del ETF .


Miguel Pareja Análisis Sectorial

Am C D M A TE

Protagonista de los últimos tiempos, el sector bancario europeo, en términos del índice STOXX Europe 600 Banks (donde se incluyen entidades como HSBC, Banco Santander, UBS, BNP Paribas, etc…), ha finalizado

Noviembre marcando máximos anuales. Y lo relevante no es el hecho de haber marcado dichos máximos, sino la implicación que tiene en

términos de estructura. Observando el gráfico 2 vemos cómo dicho máximo implica cierre por encima del máximo relativo previo

(inicios de 2012) así como superar la directriz bajista cuyo origen data de los máximos de 2007 (inicio de la crisis atribuida por

muchos a Lehman Brothers…). Objetivamente se trata de señal con connotaciones alcistas y así se aprecia igualmente en el Lyxor ETF STOXX Europe 600 Banks. El único pero que se puede poder al escenario del sector radica en la divergencia entre el índice Return (SX7R, que incorpora dividendos) y el Price (SX7E, que los descuenta). Como se observa en el gráfico 3, el segundo aún no ha confirmado la ruptura alcista

de su lateral de los últimos meses, y sería conveniente que se produjera para reforzar la fiabilidad de la señal

alcista del sector. En cualquier caso, e incluso si no queremos esperar a la confirmación del segundo

índice sectorial (SX7E) podemos optar por inicio de estrategias alcistas, ya que estamos ante 5

velas mensuales consecutivas en SX7R con mínimo de cada vela por encima de la vela previa. ¿Para qué nos sirve este aspecto?

Gráfico 1. Sectorial Telecomunicaciones Vs. Lyxor ETF Telecom en velas semanales.



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Análisis Sectorial

A M D CT Am EMiguel Pareja

Gráfico 2. Sectorial Bancario Vs. Lyxor ETF Banks en velas mensuales.


Pues para situar el nivel de fiabilidad del escenario alcista en el mínimo mensual, 300 puntos. Mientras el precio permanezca por encima no hay razones

Gráfico 3. Sectoriales Bancarios, comparativa en velas semanales.


para dar por finalizado el rebote, y por tanto se podrán mantener posiciones alcistas vía ETF, cuyo nivel equivalente de stop sería 15,60 €.

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Miguel ParejaAnálisis Sectorial

Am C D M A TE

Repsol, etc… De forma similar a lo que hemos visto en el sector de telecomuni�caciones, también en éste (gráfico 4) se ha producido un notable tramo bajis�ta de septiembre a noviembre, cuando coincidiendo con niveles de tangencia sobre la directriz alcista principal de largo plazo, se ha frenado dicho tramo bajista dando paso al inicio de lo que parece ser un nuevo movimiento alcista. Al menos, esta hipótesis se mantendrá vigente y con probabilidad intacta de éxito mientras sean respetados los míni�mos de noviembre, 633 puntos. El ETF que nos permite replicar estrategias al�cistas del sector es el Lyxor ETF STOXX Europe 600 OIL&GAS, cuyo nivel de re�ferencia para mantener intactas las op�ciones de nuevo rebote y por tanto stop loss para posiciones alcistas es 33 euros.


@Pareja_Miguel

Gráfico 4. Sectorial Oil&Gas Vs. Lyxor ETF Oil&Gas en velas semanales.


Por último, ofrecemos nuestra visión del sector energético STOXX Europe 600 OIL&GAS, que incluye a compañías como BP, Total, Royal Dutch Shell, Eni,

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ivisasDpor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

En este número someteremos a examen el potencial alcista del euro frente a sus tres principales cruces, Dólar ameri�cano, Yen Japonés y Libra esterlina. Lo cierto es que desde el pasado verano y coincidiendo con la recuperación de los activos asociados a riesgo europeos (principalmente renta variable) el Euro presenta, si no tendencia alcista, si al menos, una clara fase de rebote. Que este rebote forme o no parte de una fase alcista de grado mayor es lo que inten�taremos desvelar en las siguientes líneas valiéndonos, tal y como hemos señala�do, del comportamiento frente a sus tres principales cruces.

Noviembre cierra dejando la cotización del EUR/USD al pie de lo que pode�mos y debemos considerar como nota�ble zona de barrera; la directriz bajista que une los sucesivos máximos relativos decrecientes que el precio ha marcado desde mayo de 2011. Ni más, ni menos. La superación de dicha zona de barrera

�entornos de 1,30 � unido a un posterior avance por encima de los máximos de septiembre y octubre en 1,3170 y 1,3140 dólares, supondría una indudable señal de confirmación de nueva tendencia alcista en el euro, con 1,35 como pri�mer objetivo de ascenso. Ahora bien, si importante o clave para poder dar por confirmada una nueva tendencia alcista es superar directriz bajista y la primera gran resistencia relativa, no menos im�portante para no perder “fuelle” es ver la cotización por encima del mínimo que ha sido marcado en Noviembre en 1,2650 dólares. Si quien lee estas líneas mantiene posiciones alcistas en el EUR/USD, y desea situar un stop de protec�ción éste debería quedar asociado al mínimo de noviembre, por el evidente deterioro de escenario alcista que im�plicaría cotizaciones por debajo. Eso sí, pensando en estrategias de medio o lar�go plazo, que son las que en un estudio de revisión mensual enfocamos. Para trading de corto plazo se requeriría un


Gerardo Ortega / Miguel ParejaDivisas

Am C S M A TE

reacción pero con los máximos relativos desde junio de 2011 claramente decre�cientes entre sí. Si clave es el momento frente al USD, no menos lo es frente a la libra, pues intenta superar la que debe considerarse como fuerte zona de barre�ra, la determinada por directriz bajista y máximos de 2012, entre 0,8165 y 0,8155. Son estas dos referencias las que separan las opciones de estar ante un mero re�bote (tramo de últimos cuatro meses) o de considerar factible un cambio de ten�dencia principal (de bajista a alcista) y que provocaría cuando menos, el ajuste del tramo iniciado en julio de 2011. La zona desde luego es “ideal” para inten�tarlo ya que el par se ha hecho tangente con la base de su canal bajista coinci�dente con el ajuste del 61.8% del tramo alcista previo. 0,7940 es el nivel que bajo ningún concepto debe ser perforado para mantener no sólo las condiciones de rebote intactas (mínimos/máximos relativos ascendentes señalados con fle�chas en el gráfico 2) sino también la de giro alcista en la tendencia primaria.

Gráfico 1. Cruce EUR/USD en velas semanales.


Gráfico 2. Cruce GBP/EUR en velas semanales.


nivel de stop mucho más ajustado y de�terminado por charts de espacios tem�porales más reducidos, como es lógico.

Al igual que frente al USD, el euro pre�senta frente a la libra esterlina (GBP) y desde hace año y medio una clara ten�dencia bajista, con rebotes o fases de

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Gerardo Ortega / Miguel Pareja Divisas

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Más complejo, o al menos con zonas clave más difíciles de identificar y seña�lar resulta el escenario del euro frente al yen japonés. Para no caer en falsas iden�tificaciones de movimientos de corto plazo que nos impidan ser objetivos en la valoración de la tendencia principal, optamos por un chart de espacio tempo�ral mensual. De este modo, observamos que por ahora el movimiento de los úl�timos meses solo pueden ser considera�dos parte de un rebote más, como los anteriores ya que no ha hecho nada di�ferente en cuanto a recorrido; no ha su�perado el máximo logrado por su ante�cesor. A priori, la zona 110�111,50 debe ser fuerte zona de barrera con dos im�portantes aspectos en dichos entornos: banda de medias que vienen funcionan�do como zona de potencial frenada para rebotes ( y apoyo durante la etapa alcista que finalizó en 2008) y máximo donde se agotó el rebote anterior (marzo, abril de este año). Hay un aspecto que invita a sospechar de un cambio de tendencia

Gráfico 3. Cruce GBP/USD en velas mensuales.

(de bajista a alcista) próximo, pero no necesariamente inmediato (recordemos que estamos ante un chart mensual). Se trata de posible formación de “ending diagonal triangle” o “cuña”, formación que suele anticipar un cambio de ten�dencia una vez el precio logra romper la secuencia de mínimos y máximos relati�vos. Esta formación y su implicación al�cista quedarían confirmadas por encima de 111,50.


Es IV


Gerardo Ortega / Miguel ParejaDivisas

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Gráfico 4. Evolución Euro-Yen (EUR/JPY) en velas mensuales.

las cuales la hipótesis de giro alcista to�maría cuerpo. Dichas referencias ( a su�perar ) son 1,3170 frente a dólar, 0,8165 frente a libra y 111,50 frente al yen.


@Pareja_Miguel

Por tanto, por ahora debemos mostrar cautela y calificar el movimiento del euro de los últimos meses como lo que es, un mero rebote dentro de tendencia bajista; el tiempo nos determinará vía confirmación si se trata de algo más. Confirmación que vendría de la mano de las referencias de nivel por encima de


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Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


https://twitter.com/Ortega_Gerardo


ulso de mercado

Ppor Gerardo Ortega

Intenso mes de noviembre y fuerte mo�vimiento de ida y vuelta para la renta variable norteamericana tras las velas mensuales bajistas que el conjunto de sus índices desplegó el pasado mes de octubre.

Velas en los selectivos que invitan y así lo hicimos en el primer número de Tra�der Secrets a poner el acento en el com�portamiento del auténtico motor del Nasdaq, Apple, pues su vela mensual, esta vez sí, rompía una increíble racha

Gráfico 1. Evolución Nasdaq100 Vs [AAPL]Apple en velas mensuales.



Gerardo OrtegaMercados / Renta variable

Am C S D A TE

Gráfico 2. DJIA Vs. Nasdaq100 en gráfico de velas mensuales.

con el “donde” se ha producido este mo�vimiento inicial.

Valoramos por lo tanto las zonas alcan�zadas y la reacción de los precios en las mismas pues todo esto acontece en los techos de los canales alcistas de medio y largo plazo mientras se mantiene vigen�te un movimiento de no confirmación entre los índices tradicionales y tecno�lógicos norteamericanos, tal y como se puede observar en el chart adjunto. Es�tamos, sin duda, ante potenciales puntos de inflexión.

alcista de más del 800 % —iniciada en marzo de 2009— y de 46 meses conse�cutivos donde sus velas no conseguían cerrar por debajo de los mínimos de la inmediata precedente.

La falta de acuerdo para evitar el abis�mo fiscal en USA podría ser la causa que explicara este movimiento de reacción desde los máximos anuales en las bolsas estadounidenses. Sin duda. Pero más allá de eso y pese a asumir, como asume este análisis, que habrá acuerdo entre re�publicanos y demócratas nos quedamos

En los plazos más cortos de la tendencia y a este lado del charco, se han mante�nido las idénticas estructuras de precio que observábamos en el eje soberano europeo: FTSE MIB (Italia), Ibex 35 (España) y SX7E (sectorial bancos del Eurostoxx).



I Es V


Gerardo Ortega Mercados / Renta variable

A D S CT Am E

Gráfico 3. IBEX en velas diarias.

Fases laterales en todos ellos tras las fuertes alzas de finales de julio de este mismo año donde los soportes clave señalados el mes pasado han funciona�do ( 7500 , 100 y 15000 puntos para


Gráfico 4. [SX7E] Sectorial Bancario Europeo en velas diarias.


Ibex 35, SX7E y FTSE respectivamente). De hecho, hay que destacar la fortaleza relativa mostrada por la renta variable europea respecto a la norteamericana en donde los primeros han aprovecha�

Es IV


Gerardo OrtegaMercados / Renta variable

Am C S D A TE

Gráfico 5. [SOX] Indice de Semiconductores en velas semanales.

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y

Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

do las últimas 9 semanas para corregir en tiempo mientras los segundos lo han hecho en profundidad.

Esto significa que los soportes recien�temente establecidos por el mercado en Estados Unidos son, al menos, tan fuertes y por lo tanto tan importantes (de grado mayor), como los reafirmados en Europa. Estos soportes se encuentran a ambos lados del Atlántico en los mí�

nimos de la vela semanal que finalizó el pasado día 16 de noviembre, mínimos protegidos por anchos gaps semanales en los índices tecnológicos (Nasdaq 100 y Composite).

El SOX, índice de semiconductores de Filadelfia da fe de la relevancia de los so�portes mencionados. En su caso, la zona 349�344

Así que entramos en diciembre “prote�gidos” por abajo y en fase de reacción alcista al ataque bajista de noviembre. Como el movimiento desde los mínimos alcanzados es único (un solo tramo) cualquier reacción (ajuste) a ese tramo será, probablemente, comprado por el mercado ya que los soportes son firmes y nos acercamos a la pauta estacional de Navidad. La conclusión es que debería�mos de tener un mes de diciembre, rela�tivamente tranquilo y de corte lateral al�cista intentando aprovechar esos ajustes para buscar largos para trading.

Este planteamiento que hacemos no deja de ser un canto al sentido común pues las inercias del mercado norteame�ricano siguen siendo alcistas ya que su tendencia sigue impoluta desde que se iniciara en marzo de 2009. Piensen que hasta para caer se necesita reordenar el chart en velas semanales, para, ya vere�mos, formar �o no� una segunda cresta decreciente. Pero de eso ya hablaremos en enero.


I Es V

https://twitter.com/Ortega_Gerardo


ás allá del IBEX

Mpor Javier Hombría

Aprovecho la ocasión que me brinda Trader Secrets para escribir una sección en la que echaré un vistazo a ideas fuera de España. Buscaré compañías que, al menos en un primer momento, tenga una buena base fundamental, para luego mirarlas más en profundidad. Las carac�terísticas fundamentales que busco son:

PER futuro (forward p/e) de no más de 10 veces.

Rentabilidad sobre capital empleado de más del 10%.

Deuda neta sobre EBITDA que no supere más de 2 veces.

Capitalización de más de 300Mn€.

Una de las compañías que cumple estas condiciones es DELL, la multinacional estadounidense líder global en ordena�

Dell: ¿oportunidad o trampa de valor?dores y servidores, así como de otros servicios como software o consultoría.

El sector tecnológico: uno de los más difíciles de analizar.

Al menos eso es lo que dice Warren Buf�fett, que evita invertir en él (su reciente inversión en IBM creo que demuestra hasta qué punto IBM ya no es una em�presa tecnológica). Las razones creo que son evidentes: una rápida depreciación de sus inventarios supone que su valor en libros poco aporta, los avances infor�máticos dejan en nada intangibles como la marca (¿alguien se acuerda de Palm?) y la proyección a más de tres años vista es todo un reto debido a la fuerte com�petencia (hace menos de dos años HTC era un valor preferido, ahora lucha por seguir siendo relevante).


Javier Hombría

Un mal rendimiento en los cinco últimos años.

Las acciones de Dell no lo han hecho nada bien desde 2007 cuando las com�paramos con las de su sector (Dow Jones US Computer Hardware): Dell ha perdi�do un �64% mientras el índice se ha re�valorizado en un +65%. Los resultados durante este período fueron flojos, con pobres crecimientos que además se han mantenido artificialmente a costa de una agresiva política de adquisiciones.

Como en un muchas otras tendencias del sector, Apple tiene mucho que ver: sus productos son considerados muy superiores a los de la competencia, pro�duciéndose un fenómeno de “el ganador se lo lleva todo”. El comportamiento del consumidor es de dividir los productos de consumo entre Apple y los demás, siendo estos últimos meros commodi�ties en los que la marca importa más bien poco.

Al igual que ha hecho HP, Dell tiró la to�alla hace tiempo en cuanto a competir con Apple (aunque públicamente digan otra cosa), ya que su equipo directivo puso en marcha una estrategia basada en comprar compañías mediante las que pudiera diversificar en el área corpora�tiva y del sector público (seguridad, al�macenamiento digital, consultoría, etc.).

Dell cambió en 2009 la manera de pub�licar resultados, por lo que no tengo una comparativa tan amplia en el tiempo, pero los datos desde 2008 muestran aparentemente un mejor comporta�miento del sector Servicios frente al de Producto.

Gráfico 1. Crecimiento de ventas y beneficio neto Dell 2007 – 2012 (en MnUSD).

Análisis

Am C S D M TE

55.788 57.42061.133 61.101

52.902

61.494 62.071

3.602 2.583 2.947 2.478 1.433 2.635 3.4920

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Dell

*Tasa anual de crecimiento compuesto (TACC) de ventas: +2%.**TACC de beneficio neto: -1%.

Gráfico 2. Ventas por división Dell 2008 – 2012 (en MnUSD).

Fuente: Dell

53.728 52.337

43.697

50.002 49.906

7.405 8.764 9.20511.492 12.165

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

2008 2009 2010 2011 2012

Ventas producto Ventas servicios

*TACC producto: -2%.**TACC servicios: +13%.

I Es V


Javier Hombría Análisis

M D S CT Am E

Bueno, ¿parece que la estrategia está surtiendo efecto no? Crecimiento de doble dígito precisamente dónde que�remos. Bueno, cuando vemos el margen bruto la impresión es otra.

Al final el margen bruto está creciendo al mismo ritmo. Es cierto que el mar�gen de la división de producto ha tenido más altibajos frente al de servicios, pero hay que recordar que es en esta última división en la que se concentran la may�oría de las últimas adquisiciones de Dell (de ahí que hablara antes de mantener artificialmente los resultados).

¿Marea verdad? Parece que los de ver�dad se están enriqueciendo con Dell no son sus accionistas sino los venture capital, los banqueros de inversión y los abogados.

Gráfico 3. Margen bruto por división Dell 2008 – 2012 (en MnUSD).

Fuente: Dell

*TACC producto: +4%.**TACC servicios: +4%.

8.5797.667

6.163

7.934

10.217

3.092 3.290 3.098 3.462 3.594

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2008 2009 2010 2011 2012

Margen producto Margen servicios

Tabla 1. Últimas adquisiciones de Dell.

Fuente: Dell

Año Compañía Sector Importe (en MnUSD)

2009 Perot Systems Consultoría 3.9002010 KACE networks Gestión de redes No revelado2010 Boomi Servicios en la nube No revelado2011 Compellent Almacenamiento digital 9102012 AppAssure Sistemas de backup No revelado2012 Wyse Servicios en la nube No revelado2012 Quest Almacenamiento digital 2.3602012 Gale Technologies Servicios en la nube No revelado


Es IV


Análisis Javier Hombría

Am C S D M TE

Se podría pensar conforme se lee el artículo que Dell es una mala compa�ñía. No lo es. Su generación de flujo de caja operativo es envidiable (un 9% de sus ventas el último año) para operar en un sector tan competitivo como el tecnológico, pero el riesgo que veo es que parece que en cuanto tiene algo de

dinero en la cuenta Dell se lo gasta como un marinero de permiso, y la experien�cia de integración de adquisiciones es muy corta para saber si estas compras añadirán valor.

Crear valor a través de una política de adquisiciones es muy, muy difícil: hay que integrar equipos bajo una misma cultura, evitar la salida del capital hu�mano y controlar que no se forme una burocracia “imperial” que estorba más que ayuda a su gestión.

Al hilo de esto cabe destacar que los costes administrativos crecieron a una media anual del +8% en el período 2006 – 2012, más que los costes de materias primas (que crecieron al +1%). Si anali�zamos por número de empleados, las ventas per cápita cayeron un �6% anual en el mismo período mientras que los costes administrativos se mantuvieron planos. Mal asunto.

Resumen: técnicamente interesante pero de alto riesgo.

Técnicamente Dell está en una situ�ación interesante, y es probable que con un mercado que quiere subir sí o sí (la aventura del “precipicio fiscal” de los EE.UU acabará “bien”), Dell tenga una apreciación de valor. Pero mucho cui�dado en el medio plazo. Desde un punto de vista fundamental la evitaría hasta sa�ber cómo está integrando esa amalgama de compañías en una misma marca y manera de hacer negocios.

El flujo de caja se resiente. Más vale que los planes salgan bien.

Gráfico 5. Flujo de caja operativo e inversiones de Dell 2005 – 2012 (en MnUSD).

Fuente: Dell

5.3104.751

3.969 3.949

1.894

3.906 3.969

5.527

-2.317

4.149

1.003

-1.763

177

-3.809

-1.165

-6.166-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Flujo de caja operativo Capex

I Es V

Javier HombríaVentas internacional institucional

en Ahorro Corporación

@JHombria

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elicatessen trading

Dpor Ted Waller

...cada mercadose “mueve” de

manera distinta...

Evolucionando la estrategiaEl mes pasado en el primer número de Trader Secrets planteábamos una estra�tegia tendencial, invitando al lector a testearla en el mercado en el que traba�jara. Tras un mes en el que hemos tenido infinidad de consultas al respecto hemos decidido dar otra vuelta de tuerca en la búsqueda de esa ventaja estadística para enfrentarnos a los mercado.

En principio el sistema de Lowry utili�zaba dos medias, y esa es la primera pre�gunta que surge cuando lo testeamos: ¿estas son las mejores medias posibles?. Pues seguramente no, cada mercado se “mueve” de manera distinta, con una volatilidad distinta, unas pautas caracte�rísticas, un “nervio” o una tranquilidad particular. Por ello esta estrategia fun�cionaría de modo muy diferente en dis�tintos activos. Aquí la media importante en la que tenemos que fijarnos para ajus�

tarla a nuestras necesidades es la que nos marca el stop, en el caso inicial la media de 40 periodos. Lo más sencillo es colo�car esa media en el activo en el que va�

yamos a operar y en el espacio temporal concreto en el que vayamos a operar y veamos si mantiene la tendencia o nos saca demasiado pronto por lo que ten�dremos que cambiar de media tomando la más óptima o al menos una que se ajuste más a nuestras necesidades. Evi�dentemente para hacer este ajuste ten�dremos que tomar una muestra amplia, en la que al menos pueda tomarse varias posiciones tanto alcistas como bajistas.


Trading Ted Waller

Am C S D M AE I Es V

Gráfico 1. DAX año 2010 en velas diarias. Ajustado con medias exponenciales 2-18-40.

Con los ajustes “estándar” la estrategia nos da 3 entradas en los 14 meses que muestra el gráfico. Acertamos en esta ocasión un 33% de las operaciones en este tiempo (continuando con las esta�dísticas que arrojaba esta pauta) dando

a favor +587 puntos y en contra �424. A continuación ajustamos esa media mó�vil exponencial que nos marca el nivel de stop en la operativa e intentamos ajustar una que aguante mejor el tendencial al�cista de finales de 2010.

Gráfico 2. DAX año 2010 en velas diarias. Ajustado con medias exponenciales 2-18-50.




Ted Waller Trading

M D S CA Am EEs IV

Tras ajustar una media móvil exponen�cial de 50 periodos (representada por la línea discontínua rosa en el gráfico 2)como stop de operaciones vemos que la operación principal durante ese periodo consigue mantenerse activa aprovechan�do toda la tendencia y ganando +855 puntos mejorando sustancialmente esos

beneficios y manteniendo las opera�ciones perdedoras con �439 puntos. Es evidente que estamos ante un ejemplo y que una muestra tan corta no sirve para ajustar la estrategia pero el objetivo era ilustrar de forma clara cómo podemos adaptar la estrategia a un mercado en concreto.

Es muy común encontrar en diferen�tes publicaciones a lo largo de los años “figuras técnicas” o pautas relacionadas con algún animal o algo que identifica�mos con facilidad en la vida cotidiana. Podemos encontrar musciélagos, mari�posas e incluso momias con su sarcó�fago y pirámides si nos lo proponemos. Pero esto no es más que el reflejo de in�tentar buscar la “regla mnemotécnica” que nos muestre un posible movimiento en el mercado que estadísticamente nos favorezca y sea aprovechable.

Nos encontramos según el calendario chino en el año del Dragón, un año que se asocia con la buena fortuna, la felici�dad y el inicio de nuevos proyectos (el año en el que nace TraderSecrets). Para este número en el que acabamos el 2012 os mostraré la pauta que lleva el nombre de este animal fabuloso.

En realidad estamos ante una estructura de precio de “vuelta en W”, pero está claro que pintado tal y como sale en el gráfico queda mucho más “simpático”. Se busca una caída que contenga una onda importante al menos que formaría la cola, luego una caída con formación de dos mínimos relevantes que com–pondrían las patas traseras y delanteras del dragón y finalmente a la rotura de

La pauta del Dragón


Patas traseras Patas delanteras

Cabeza

Cola

Ted Waller

Ted WallerTrader Independiente

@Ted_Waller

Trading

Am C S D M A I Es VE

objetivos los marca los máximos y mínimos hechos en la caída (cola).

Como se puede ver en el gráfico 3 tene�mos una estructura de precio que marca una vuelta y en la que podemos situar al igual que si estuviéramos localizando una constelación en el firmamento ese dragón. Las patas marcan los mínimos/máximos (dependiendo si es alcista o bajista la pau�ta), la cola marca las zonas objetivo, que corresponderán con zonas de resisten�cia/soporte que ha ido dejando el precio en el inicio de formación de la figura, y la cabeza viene a ser una zona de entre�tenimiento del precio antes de ir a atacar los objetivos, puede resultar una zona de acumulación o simplemente un pullback a la zona del “cuerpo” del dragón.

Gráfico 3. Estructura aproximada de la pauta del dragón.

Gráfico 4. Ejemplo bajista de la pauta en el DAX con velas de 5 min.

El ejemplo que os traigo (gráfico 4) es de apenas unos días antes de la publicación de este número y se trata de una estruc�tura bajista que a nivel técnico veríamos como un doble máximo pero que ha ve�

nido cumpliendo todos los parámetros que hemos visto en esta pauta.

ese doble mínimo al alza (superando el máximo que hay entre ambos que sería el cuerpo del dragón), esperamos una estructura que busque un apoyo a esa rotura formando la cabeza y los

https://twitter.com/Ted_Waller


a tribuna del invitado

Lpor Perpe

Indicadores de Sentimiento EconómicoLas encuestas de sentimiento económi-co son uno de los más importantes in-dicadores para conocer la visión de los distintos participantes del mercado y el principal reflejo de su estado de ánimo. Por lo general, la gran mayoría actúan en sentido contrario, de manera que cuando presentan unos niveles de eufo-ria extrema estarían advirtiendo de po-sibles caídas en las bolsas. Y a la inversa, cuando reflejan situaciones de miedo, o incluso pánico, lo más probable es espe-rar un rebote.

Esto se debe a la propia psicología de los agentes del mercado ya que si todos se muestran optimistas es muy proba-ble que la mayoría haya comprado ya y queden pocos por entrar en mercado y contribuir a la continuidad de la subi-da. De igual forma, cuando se impone el pesimismo se puede encontrar un

suelo cercano porque muchos estarán vendiendo o lo habrán hecho ya, que-dando poco “papel” por salir al merca-do. Cuanto más extrema sea la opinión, mayor probabilidad de que se produzca precisamente el efecto contrario, cómo veremos posteriormente en detalle.

Cabe destacar, aunque es más que de sobra conocido, que no se debe operar nunca atendiendo únicamente a este tipo de encuestas, ya que pueden mos-trar extremos durante bastante tiempo, y su uso debe ser siempre complementa-rio al de otros indicadores y señales que marquen el “timing” exacto para iniciar nuestras posiciones. Además, hay que tener presente que suelen estar sujetas a varias oscilaciones por los cambios de opinión de sus participantes, de manera que es recomendable observar medias semanales.


Es complicado que todos los grupos de personas estén de acuerdo en su pers-pectiva del mercado, por lo que en oca-siones cada encuesta puede mostrar pautas diferentes. Al fin y al cabo, se trata de un factor puramente psicológi-co que depende del estado de ánimo y la aversión al riesgo en ese instante. En cualquier caso, hay momentos claros de pánico como a inicios de Marzo de 2009 dónde todos eran muy pesimistas y ad-vertía de un posible cambio de tenden-cia, como posteriormente sucedió.

Existen varias encuestas semanales que se realizan en función de los grupos de interés: inversores, asesores, bloggers, gestores… A continuación, revisaremos la situación actual de cada una de ellas y lo que es más probable que suceda en las próximas semanas a tenor de su inter-pretación. Adjuntamos varios gráficos representativos para un mejor segui-miento de la explicación.

American Association of Individual Investors

Encuesta que se realiza a los miembros de esta asociación compuesta por inver-sores individuales en la que se pregunta su visión de la bolsa en los próximos seis meses. Deben responder si su perspec-tiva es alcista, bajista o neutral para ese periodo de tiempo. Comenzó a elabor-arse en el año 1987.

Actualmente los inversores muestran bastante neutralidad con un ligero sen-timiento negativo. En el gráfico 1 se representa la media de 3 semanas de la diferencia entre los alcistas menos los bajistas en los últimos cuatro años. Sin duda, valores negativos son favorables para el mercado, ya que mostraría más participantes con una perspectiva pesi-mista del mercado.

Niveles por debajo del -15% sugieren suelos de corto plazo. En este momento, este valor ronda el -9%, debido a las reci-entes caídas en la bolsa norteamericana.

De hecho, el número de bajistas en la semana del 16 de Noviembre se co-locaba al nivel más alto desde principios Agosto del año pasado. Precisamente en aquél momento los mercados encon-traban suelo después de cuatro semanas consecutivas de caídas.

Antes de ese punto, se encontraba otro máximo relativo en los niveles de pesi-mismo en la semana del 9 de Julio del año 2010. De la misma manera, el índice había caído bastante las semanas previas y parece que pocos inversores faltaban por vender.

Perpe

Gráfico 1. AAII Spread Bullish-Bearish 3 Weeks Average.

Fuente: Elaboración Propia

La tribuna del invitado

Am C S D M A T Es VE


Ambas situaciones están indicadas en el gráfico 2, que muestra los bajistas frente a la evolución del índice S&P 500 desde inicios de 2009.

Investors Intelligence

Este sondeo refleja las estimaciones de más de 100 asesores profesionales inde-pendientes recogidas de sus boletines y se remonta hasta el año 1963.

En este caso, no parece que los asesores estén muy animados a comprar, ya que los alcistas también se encuentran en niveles bastante bajos como se pu-ede apreciar en el gráfico 3. De hecho, análogamente a lo que se ha visto con los inversores individuales bajistas, son valores que pueden sugerir rebotes, al menos en el medio plazo.

En la semana que terminaba el 23 de Noviembre se veía el nivel más bajo des-de inicios de Junio, precisamente en el mismo momento en el que el índice S&P 500 marcaba un mínimo relativo que le llevaría a una subida de un 15% aproxi-madamente en los tres meses y medio siguientes.

Echando la vista atrás, podemos ver cómo a mediados de Octubre del año pasado, se veía un nivel similar tan sólo una semana después de que el índice norteamericano iniciara un ascenso de casi un 25% hasta Marzo de este año.

Anteriormente, a principios de Sep-tiembre de 2010, sucedió exactamente lo mismo, aunque con mayor intensidad con muy pocos participantes que apos-taban por subidas y, en ese caso, la ten-dencia alcista fue continua hasta finales de Abril del año anterior.

Gráfico 2. AAII Bearish.


Gráfico 3. Investors Intelligence Bullish.



Perpe La tribuna del invitado

Es M D S CA Am EV T


Ticker Sense

Una encuesta quizá no tan popular y mucho más reciente, ya que comenzó a mediados del año 2006, realizada a los bloggers más relevantes de Estados Uni-dos en la que se les pide su pronóstico para el S&P 500 en los próximos 30 días.

Probablemente sea además una de las que más volatilidad presenta entre las respuestas de una semana y la siguiente,

por lo que parece ir a la zaga del merca-do más que otras. Por este motivo, en mi opinión es mejor observar la media de varias semanas para evitar precisamente este tipo de distorsiones. En el gráfico 4 se representa la media de 4 semanas de aquéllos que se muestran bajistas.

Aunque no se observa un extremo en el pesimismo, parecen niveles bastante aceptables de bajistas o, en el peor de los casos, con una visión bastante neutral del mercado. Sin duda, sí se marcaron extremos cuando aproximadamente el 50% no esperaban que la bolsa fuera a subir, que coincidió además con los pun-tos señalados en la encuesta anterior.

La media histórica de bajistas se en-cuentra alrededor del 33% por lo que los niveles observados recientemente todavía indicarían cierta aversión a la renta variable.

Market Vane

A diferencia de las anteriores, en este caso se presenta sólo un indicador con-ocido cómo “Bullish Consensus”, que mide el sentimiento alcista a partir de las recomendaciones de los operadores Commodity Trading Advisors (CTA). Existe un amplio histórico disponible, ya que existen datos desde el año 1964.

Aunque se utiliza también para detec-tar casos extremos de sobrecompra o sobreventa, tiene un amplio uso como seguidor de tendencia y, en concreto, es capaz de marcar bien las tendencias bajistas en los mercados cuando la me-dia de 4 semanas se coloca consistente-mente por debajo de 50.

Como se puede ver en el gráfico 5, esta situación no se produce desde hace 49

Perpe

Gráfico 4. Ticker Sense Bearish.


Gráfico 5. Market Vane 4 Weeks Average.


La tribuna del invitado



semanas consecutivas y, aunque se vier-on bajadas en el índice, la tendencia al-cista en vigor desde Marzo del 2009 con-tinuó después de las caídas. De hecho, queda latente una más que aceptable correlación entre el indicador y la bolsa en varios tramos.

Sin duda, al igual que el resto de indica-dores, tampoco es infalible y se puede apreciar cómo estuvo algún periodo por debajo de 50 en aquéllos momen-tos en que parecía que la tendencia se rompería. Sin embargo, aunque en esos momentos un inversor hubiera salido del mercado para entrar cuando el in-dicador se ponía por encima de dicho nivel de referencia, aún hubiera captu-rado prácticamente toda la tendencia alcista desde ese punto.

De nuevo, vuelvo a recordar que todos estos datos deben ser complementarios a un análisis mucho más amplio del mercado y no se deben usar exclusiva-mente como puntos de entrada o salida, aún cuando pueda parecer que marcan extremos, ya que pueden permanecer en esos niveles durante bastante tiempo.

National Association of Active Investment Managers

Dirigida exclusivamente a gestores ac-tivos a los que se les solicita un núme-ro que represente exposición total a la renta variable al cierre del mercado en un día específico de la semana. Es relati-vamente nueva ya que tiene su inicio en Julio del año 2006.

Por el propio carácter de la gestión ac-tiva, es obvio que la encuesta es relativa-mente variable entre una semana y otra, de manera que lo mejor es observar el

comportamiento en media de varias semanas. Asimismo, es la única de las enunciadas en las que pueden existir valores negativos, que en éste caso indi-carían posiciones cortas en el mercado, si bien no es muy normal ver estos ex-tremos.

Aunque han moderado su optimismo en las últimas semanas, en este momento los gestores todavía se muestran bastante al-cistas en el mercado, algo que no es muy positivo para la bolsa. Sin embargo, los últimos máximos relativos se produjeron cuando la media alcanzaba niveles por encima del 70% o, incluso del 80%, pun-tos que sí estarían ya marcando una ex-cesiva euforia, indicados en el gráfico 6.

De hecho, en la semana del 21 de Sep-tiembre se alcanzaba un nivel muy cer-cano al 80%, el más alto desde media-dos de Mayo del año pasado, momento a partir del cual el S&P 500 comenzaba los recortes. Sin ninguna duda, se puede comprobar en el gráfico cómo los pun-tos de mínima exposición, por debajo del 10%, fueron excelentes momentos de compra.

Gráfico 6. NAAIM 4 Weeks Average.


Perpe La tribuna del invitado

Es M D S CA Am EV T


Existe además otro elemento que es la importante directriz en gráfico semanal desde el suelo de Marzo de 2009 mostra-da en el gráfico 7. Aunque parece que podría haberse roto, se ha vuelto a poner por encima de la media de 40 semanas, por lo que podría tratarse de una falsa ruptura.

Atendiendo a las velas, la semana que terminaba el 23 de Noviembre se pro-ducía una envolvente alcista que en-globaba las dos semanas de caídas ante-riores. Además, a continuación se puede ver un martillo cuyo mínimo en la som-bra coincide exactamente con el soporte de la media de 40 semanas mencionado anteriormente.

De ser así, dicha tendencia alcista continuaría y podría llevar al índice norteamericano S&P 500 a cerrar cerca de máximos anuales.

A finales de Octubre del año pasado se producía uno de estos extremos no vis-tos desde el pánico de Marzo de 2009, probablemente debido a que hacía pocas semanas antes el mercado había caído más de un 16% en tan sólo cuatro sema-nas. Todos los gestores se pusieron muy defensivos por este motivo y a partir de ahí el mercado rebotó continuando la tendencia alcista con normalidad.

Conclusión

Teniendo en cuenta el conjunto de las encuestas de sentimiento analizadas, en general los participantes en el mercado son bastante pesimistas con la renta variable, algo que apoyaría la hipótesis de subidas adicionales en las bolsas.

Sumado esto al periodo estacional bastan-te positivo que se inicia en breve, podría dar lugar al popularmente conocido como “rally de fin de año”. En los últimos 25 años, el S&P 500 sólo terminó en negativo en cuatro ocasiones en el mes de Diciem-bre, con una subida media del 2,16%.

Gráfico 7. S&P500 en velas semanales.


La tribuna del invitado Perpe


PerpePerpe.es

@_perpe_

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ona de estudioZpor Jesús Pérez

La complejidad de mantener posicionesUn trader se define por la forma de ce-rrar sus operaciones. Dependiendo de como lo hagamos nos definiremos en primer lugar como traders intradía o traders de medio/largo plazo. Si cuan�do una operación va en contra nuestra mantenemos mas o menos esa posición sin cerrarla estaremos definiendo como somos capaces de controlar nuestro ries�go. Si las operaciones con ganancias las cerramos rápidamente o las dejamos correr, esto definirá en parte la fiabili�dad necesitaremos tener para poder ser rentables en el largo plazo. En definitiva definiremos nuestro ADN como trader dependiendo del proceso que sigamos a la hora de tomar la decisión de cerrar una operación que tenemos en curso. La entrada no nos definirá tanto como lo hace la salida.

Porque estar o no estar en el mercado, marca una gran diferencia a nivel men�tal. No estamos en la misma situación que cuando no tenemos ninguna posi�ción y estamos pensando en entrar. El Efecto Zeigarnik es un fenómeno ob�servado en el ámbito de la psicología que nos explica como actúa nuestra memo�ria ante tareas inacabadas o interrum�pidas. Este fenómenos nos explica que somos capaces de recordar con mayor facilidad tareas que tenemos inacaba-das que aquellas que hemos completa-do. Bluma Zeigarnik pudo comprobarlo al observar a los camareros, como estos eran capaces de recordar perfectamente la lista de pedidos que tenían pendiente de servir, y sin embargo eran incapaces de recordar los platos que habían servi�do hace unos minutos.


Jesús PérezEstudio

Am C S D M T IA VE

Nuestra memoria de corto plazo de ma�nera inconsciente reserva espacio para aquellas tareas que no están acabadas. Para recordarnos probablemente que te�nemos algo que necesitamos acabar. Las operaciones que realizamos en bolsa y que todavía no hemos cerrado, muy probablemente estén en esta memoria. Porque estas operaciones son tareas que dejamos pendientes, que tenemos que finalizar. Algo que a partir de ese mo�mento se convertirá en una de nuestras preocupaciones. Nuestra memoria se encargará periódicamente de recor-darnos que tenemos eso pendiente y nos forzará a volver a preguntarnos que debemos hacer con esa posición. Nos in�vitará a estar mirando constantemente el precio de la acción, aunque nuestra estrategia pueda estar en un contexto semanal. Esto nos invitará continua-mente a cuestionaros la operación que hemos realizado y el problema que tiene es que cada vez que eso nos suce�da habremos dado una oportunidad a abandonar el plan que inicialmente pen�samos. De alguna manera cerrando la operación tendremos un cierto descanso para nuestra memoria que podrá liberar esta tarea y el cuerpo nos lo pedirá.

Al cuentionamiento contínuo al que estamos sometidos antes una posición abierta, la otra amenaza es la volatilidad a la que nos enfrentamos en los merca-dos. El escenario perfecto para nuestra mente sería ver a nuestro valor subir to�dos los días un poquito. Que el mercado no nos hiciera pensar que el movimiento puede darse la vuelta y puede comenzar a ir en nuestra contra. La volatilidad, el rango que se mueve el precio será nues-tro enemigo para mantener una posi-ción. Los valores volátiles serán los mas complicados de gestionar emocional�mente. Probablemente también los mas

rentables. Cuando hablamos de volatili�dad la peor será la lateral, esa volatilidad que permite ese ruido que hay entorno al movimiento de un precio y le impide tener un movimiento mas claro. La otra volatilidad, la de la fortaleza en un sen�tido, esa no será mala. Pero incluso así, incluso en nuestro mejor escenario, ten�deremos a tener miedo a perder lo que supuestamente ya tenemos. Porque las ganancias nos llevarán a tener miedo de perder lo ganado, mientras las perdidas nos despertarán la esperanza de que el tiempo arregle el problema.

En este contexto creo que es bueno co-nocer el ruido al que nos enfrentamos al invertir en un valor. A tratar de en�tender cuando ese ruido entra dentro de lo normal, o cuando esos movimientos implican algo mas allá de ese ruido. Hay varias herramientas para conocer que podemos esperar de ese ruido. Que gra�do de sufrimiento nos exigirá ese valor para poder llegar a aprovechar un movi�miento en tendencia.

La pregunta mas es sencilla quizás sea la siguiente ¿Cuanto debemos llegar a so-portar en una perdida para no salirnos de un movimiento en tendencia? ¿ Que velocidad deberemos aguantar en este toro mecánico que es el mercado para no salirnos ante las primeras dificulta�des? Vamos a analizar diferentes tipos de activos a los que un inversor puede enfrentarse, independientemente de si acierta o no en el movimiento.

Inditex: Probablemente una de las subi�das mas nobles de todo el mercado es�pañol y un activo que podríamos consi�derar noble por su fuerte tendencia. Un titulo con u una impresionante fortaleza que le ha permitido pasar de un precio de 14,70 euros en su salida a Bolsa en el


Estudio

A M D S CTI Am EVJesús Pérez

año 2001 a los 105,4 euros en los que co�tiza actualmente

Dentro de esta subida encontramos di�ferentes procesos correctivos. El de mas importancia se realizo durante el perio�do de finales del 2007 hasta 2009, coinci�diendo con el mercado bajista global que le hizo retroceder mas de un 50%. Este retroceso rompía una tendencia alcista. Un retroceso que podemos considerar un cambio de tendencia y donde pro�bablemente un salida del valor hubiera sido lo correcto.

Sin embargo los retrocesos que puede verse en las claras tendencias alcistas desde 2004 hasta 2007 o desde 2009 hasta la actualidad, desde un punto de vista teórico y con una aproximación de medio/largo plazo deberían haber sido correcciones donde deberíamos haber permanecido. Correcciones que están en el entorno del 12 al 21%. Que si bien en un gráfico parece menores, para una posición abierta en el valor son duras

Gráfico 1. Inditex en velas semanales.


de soportar. Correcciones que tenien-do una cartera de 100.000 euros nos habrían hecho perder desde la cima 20.000 euros. Puede parecer exagerado ver la perdida de esta forma, pero es la realidad. Cuando miramos este tipo de perdidas siempre se miran desde el pris�ma del mayor valor que tuvo nuestro ac�tivo. Se miran siempre desde el prisma de los 20.000 euros que se han perdido con respecto a los que en algún momen�to se tuvieron que fueron los 100.000, frente a los 40.000 con los que se pudo haber partido en el movimiento alcista.

Es decir en un título de lo mas cómo-dos que nos podamos encontrar debe-remos entender que podemos sufrir perdidas del 20% para conseguir estar en toda una tendencia como la que de�sarrollo el valor. (Eso no quiere decir que debamos soportar una perdida del 20% en nuestro patrimonio, para esto jugaremos con nuestra ponderación en la cartera).


Jazztel

Uno de los valores mas especulativos de nuestro mercado en el pasado. Un titulo bastante incomodo para operar en el, donde las correcciones se suceden de manera continua como se puede ver en el gráfico que mostramos a continua�ción. En este momento es un valor con una importante volatilidad pero que ha alcanzado una cierta estabilidad que le ha permitido ganar mas credibilidad.

En esta ultima subida que le ha llevado de la zona de 1,30 a los actuales 5,09 ha�bríamos tenido que aguantar profundos movimientos a la baja de corrección. Una primera corrección especialmen-te dura que nos habría hecho soportar un 34% de caída que deberíamos haber aguantado para no descolgarnos de mo�vimiento al alza de este valor.

Si usted quiere conseguir tener rentabi�lidades como las que se hubieran podido tener en Jazztel tendrá que aprender a

sufrir o estará fuera. No puede pretender aprovechar una tendencia de este tipo si no tiene esa capacidad. Especialmente si el efecto Zeigarnik le lleva a estar mi-rando todos los días la cotización de su inversión. Porque en este tipo de valores el intentar no mirar la cotización le pue�de ayudar a superar esta lucha interna.

Lo mas cómodo en este tipo de valores es tener un buen punto de partida. Uno que le permita al menos que este tipo de correcciones sean siempre para perder dinero que se ha ganado. Aunque usted ya no lo vea así. Aunque usted lo vea como dinero que esta perdiendo.

Existen otras opciones. Una de ellas es tratar de hacer el timing perfecto para salirse cuando comienzan estas correc�ciones para entrar cuando se retoma la tendencia. La experiencia me dice que en primer lugar salimos tarde para lue�go entrar mas tarde. Entradas que nos harán sufrir mas por estar en sitios con mas ruido.

Gráfico 2. Jazztel en velas semanales.


Am C S D M T IA VE



Hablamos de sufrimientos que tendrá que aguantar, porque no pese a ellos la tendencia no se pone en duda. Los míni�mos son crecientes. Pero el ruido entra dentro del canal que lleva el movimien�to del valor. No estamos diciendo que no abandonemos ante un cambio de tendencia, sino que algunas tendencias son duras de aguantar.

IBEX 35

En este caso estamos con nuestro índi�ce, en una de las subidas mas limpias de su historia, solo nos hizo tener correc-ciones de un 11%. Los índices suelen ser mas suaves, aunque las vueltas sobre todo a la baja son tremendamente vo-látiles, y complicadas de gestionar por la repercusión mediática que tienen. No olvide que parte de la dificulta de aguantar en las correcciones estará en todo lo que usted lee o escucha sobre el contexto. Correcciones que en cualquier caso sembraron de duda al mercado, es�pecialmente la que tuvo lugar en 2006.

Pero el índice siguió subiendo pese a es�tas correcciones y solo la corrección de 2007 donde ya si fue mucho mas allá del 20% implicó un cambio de tendencia.

Por tanto como regla le diría. Analice el valor en el que quiere entrar. Entien�da cual puede ser su objetivo de cara a encontrar algún periodo similar en su activo. Si encuentra un recorrido pare�cido entonces analice el tipo de correc-ciones que suele tener en este tipo de recorridos. Eso le permitirá establecer hasta donde debe usted estar dispuesto

Jesús Pérez

Gráfico 3. IBEX en velas semanales.



Jesús PérezCEO Bolsa.com y

Trader Cuantitativo de Sersansistemas

@especulacion

a sufrir para poder no ser expulsado del valor sin haber llegado a sus objetivos.

Cuanto menos ambicioso sea su obje-tivo menos riesgo tendrá que soportar. Si usted quiere aprovechar una tenden-cia de muy largo plazo, prepárese a su-frir entorno a un 20%, dependiendo del activo que incluso puede llevarle a sufrir correcciones entorno al 30%. Cuando usted vea un fuerte movimiento, pre-gúntese si usted hubiera aguantado esa posición. Si quiere analizar su gra-do de sufrimiento analice cuanto ha mantenido un titulo en su cartera con el que estaba en beneficios.

Curtis Faith, uno de los mas grandes traders de la historia del mercado ame-ricano, nos contaba hace unos meses que llego a perder mas de 1 millón de dólares en una operación que llevaba ganados 2 millones. Curtis sabe sufrir en las posiciones. Sin ese sufrimiento no hubiera llegado a tener una operación con 2 millones de ganancia.

Estamos hablando siempre de aguantar posiciones donde la tendencia sigue es-tando en pie, donde nuestra salida se debe fundamentalmente a nuestro miedo. Pero no olvide que de cada posición deberá salir cuando su estrategia se lo pida.

Las correcciones llegarán a niveles don-de su perdida implicará un cambio de tendencia. Si entorno a esos niveles máximos de corrección busca zonas relevantes para el valor, entonces tiene usted el punto donde dar por cerrada la operación por un cambio de movi-miento. Con la nubes ichimoku que co-mentaba en el anterior articulo puede usted tener referencia de niveles claves.

Como dirían en una serie de hace mu-chos años. “La fama cuesta”. Aguantar un valor en tendencia para mi tam-bién.


Am C S D M T IA VE


https://twitter.com/especulacion


l valor del mesEpor Roberto Moro

Bank of AmericaNos centramos en esta ocasión en el análisis pormenorizado de esta Corpo�ración, el segundo mayor banco comer�cial de EE.UU, tras JP Morgan. La evo�lución de largo plazo ha venido marcada por la crisis financiera desatada desde 2.007 en el mercado americano conoci�da como crisis de las subprime, que aca�bó por infectar a todo el mercado, con especial incidencia también en el mer�cado europeo.

Con todo, se ha comportado sensible�mente peor que su gran rival; baste pen�sar que para recuperar niveles de máxi�mos históricos en los entornos de 55$ necesitaría quintuplicar su valor actual, en tanto que a JP Morgan le bastaría con subir “apenas” un 50% su precio. Lo cierto es que, pese a la evidente recupe�ración, aún no ha traspasado la directriz bajista iniciada en octubre de 2.007, con

lo que, ateniéndonos a largo plazo, no cabe aún pensar en un cambio de ten�dencia.

Desde que iniciara el rebote en marzo de 2.009 (como el conjunto de los merca�dos) ha alcanzado un máximo nivel en los 20$, sin ni siquiera llegar al primer nivel de corrección proporcional de Fi�bonacci a toda la caída, lo que acentúa la debilidad del precio a largo plazo; de he�cho, la posterior y violenta corrección lo ha llevado muy por debajo del 0,618% de la subida. Pero, al menos, ha sido capaz de perforar la directriz bajista originada en esos máximos de 20$, y aún perma�nece por encima, al tiempo que respeta una línea de tendencia desde los 5$. Es realmente complicado especular ahora sobre si los 5$ han significado el final de una onda 2 (tesis que defendemos quie�nes opinamos que en marzo de 2.009


Gráfico semanal de Bank of America [BAC].

Roberto MoroEl Valor

Am C S D M TA EsE

se reanudó el escenario alcista de largo plazo), o si es el final de una onda b aún enmarcada en un proceso simplemen�te correctivo a toda la gran caída desde octubre de 2.007. Creo que puede resul�tar ocioso perder el tiempo en discernir

algo que sólo el transcurso del tiempo confirmará. Por otro lado, dudo mucho que los inversores basen sus decisiones actuales según nos encontremos en uno u otro escenario.

Gráfico semanal de Bank of America [BAC].

Vamos con el momento actual: Hemos elegido este título porque puede presen�tar una de las estrategias más claras del mercado norteamericano. La resistencia que presenta en 10,00$ en precios de cie�rre es tan consistente que de lo que su�ceda cuando la ataque se pueden derivar

movimientos tendenciales importantes. Si no puede con esos 10$, y, al tiempo, los índices USA ceden, lo conveniente sería abrir posiciones cortas con obje�tivos iniciales cerca de los 8,00$, origen del último subimpulso alcista.


El Valor

A M D S CT Am EEsRoberto Moro

Roberto MoroAnalista de Apta Negocios

@MoroRoberto

Si, por el contrario, es capaz de superar la barrera de los 10$, confirmando con los filtros adecuados, lo probable es que busque niveles mínimos de 10,60$ (pre�cio que sería coherente con unos índices USA cercanos de nuevo a sus máximos

anuales). Siguientes objetivos, en 12,40 y 14,15; pero alcanzar estos últimos pasa por contemplar un panorama casi idíli�co, con el DJI y el SP 500 en máximos históricos, o por encima de ellos.

Gráfico diario de Bank of America [BAC].

¿Qué escenario favorecemos más? Casi por pura lógica, el primero, el correctivo; pero hay veces en que lo mejor es atender casi en exclusiva al gráfico, y actuar como los caballos de los picadores. Si algo es alcista, hay que acompañar la tendencia.

Por último, si deciden actuar en base a alguna de estas estrategias, no olviden nunca situar los stop loss apropiados.

Gráfico diario de Bank of America [BAC].

https://twitter.com/MoroRoberto

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