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MONCADA CASTILLO KAREN TERESA Bachiller en Ciencias Económicas

INFLUENCIA DE LA TASA DE INTERES REAL Y EL TIPO DE CAMBIO REAL EN LA INVERSION

PRIVADA EN EL PERÚ, 1995:01 - 2013:01

TESIS PARA OPTAR EL TÍTULO DE ECONOMISTA

ASESOR: MS FÉLIX CASTILLO VERA

PROMOCION LI: MS. NILO LOAYZA VALLEJOS

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ECONOMÍA

TRUJILLO – PERÚ

2014

Biblioteca Digital. Oficina de Sistemas e Informática - UNT

Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/

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DEDICATORIA

A Dios por haberme guiado y

ayudado a lograr mis objetivos.

A mis abuelos y padres por sus

consejos, virtudes y enseñanzas

que me ayudaron a ser una

persona de bien y por la paciencia

que me han tenido siempre



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AGRADECIMIENTO

A mi asesor, Félix Castillo Vera, por

el apoyo y el tiempo brindado en la

elaboración de esta tesis.

Y a todos aquellos que participaron

directa o indirectamente en este

arduo trabajo. Gracias.



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PRESENTACION

Señores Miembros del Jurado Dictaminador.

De acuerdo al reglamento de Grados y Títulos de la Facultad de Ciencias

Económicas de la Universidad Nacional de Trujillo, en esta oportunidad me

dirijo a ustedes para presentar y poner en consideración de su elevado criterio,

mi informe de Tesis titulado: “INFLUENCIA DE LA TASA DE INTERES REAL Y

EL TIPO DE CAMBIO REAL EN LA INVERSION PRIVADA EN EL PERU:

1995:01-2013:01”.

Tal informe ha sido preparado con el propósito de optar el titulo de economista.

Les pido y comprendan las falencias involuntarias que pueda tener el presente

estudio, pues, son causa de la poca experiencia en la investigación que ostenta

el siguiente escrito.

___________________________ Karen Teresa Moncada Castillo

Bachiller en Ciencias Económicas



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INDICE

DEDICATORIA ............................................................................................................................ i

AGRADECIMIENTO .................................................................................................................. ii

PRESENTACION ...................................................................................................................... iii

INDICE .........................................................................................................................................iv

RESUMEN ...................................................................................................................................vi

I. INTRODUCCION ................................................................................................................ 1

1.1 ANTECEDENTES DEL ESTUDIO ............................................................................... 2

1.2 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA .............................................................................. 5

1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .......................................................................... 6

1.4 MARCO TEORICO ......................................................................................................... 6

1.4.1 El principio de aceleración de Clark (1917). ......................................................... 6

1.4.2 hipótesis sobre el gasto de gobierno según Keynes (1936). .......................... 7

1.4.3 El principio neoclásico del equilibrio de optimización de Jorgenson (1963). .. 9

1.4.4 James Tobin en (1969). ......................................................................................... 10

1.4.5 El concepto de irreversibilidad de Arrow (1968). ............................................... 11

1.4.6 hipótesis de las tasas de interés según Pindyck - Solimano (1993) y Stephen Williamson (2012). ............................................................................................................ 12

1.4.7 hipótesis del Tipo de cambio Según Díaz-Alejandro (1963) y Krugman - Taylor (1978). .................................................................................................................... 17

1.5 FORMULACION DE LA HIPOTESIS .......................................................................... 19

1.6 DETERMINACION DE LOS OBJETIVOS DE LA INVESTIGACION .................... 19

1.6.1 OBJETIVO GENERAL: .......................................................................................... 19

1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS ................................................................................ 19

II. DISEÑO DE LA INVESTIGACION................................................................................. 20

2.1 MATERIAL, MÉTODOS Y TECNICAS ....................................................................... 20

2.1.1 MATERIAL: .............................................................................................................. 20

2.1.2 MÉTODOLOGIA ..................................................................................................... 20

2.1.3 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION DE DATOS ............... 21

2.1.4 ESTRATEGIA METODOLOGICA ........................................................................ 21

III. RESULTADOS .............................................................................................................. 23

3.1 Evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo 1995:01- 2013:01. ... 23



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3.2 Influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la inversión privada en el Perú durante el periodo analizado. ................................................................................ 27

3.3 Medición de la influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la evolución de la inversión privada en el periodo 1995:01-2013:01. .............................. 33

3.3.1 ESTIMACIÓN DEL MODELO ............................................................................... 34

3.3.2 EVALUACION ECONOMICA ............................................................................... 37

3.3.3 EVALUACION ESTADISTICA .............................................................................. 37

3.3.4 EVALUACION ECONOMETRIA .......................................................................... 38

IV. DISCUSION ................................................................................................................... 40

V. CONCLUSIONES ............................................................................................................. 43

VI. RECOMENDACIONES ................................................................................................ 45

VII. REFERENCIAS ............................................................................................................ 46

7.1. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS .......................................................................... 46

VIII. ANEXOS ........................................................................................................................ 49



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RESUMEN

El presente trabajo de investigación examina la influencia que tiene la tasa de

interés real y el tipo de cambio real en la inversión privada del Perú, usando un

modelo de regresión múltiple con datos trimestrales extraídos del Banco

Central de Reserva del Perú, para el periodo 1995:01- 2013:01. Tratando de

evitar el sesgo de variables omitidas, se toman en cuenta variables de control,

como inversión pública, gasto corriente de gobierno, entre otras. Para corregir

problemas de autocorrelación que presento el modelo, se incluyó una variable

dummy para el año 2009 y un proceso de medias móviles de orden cuatro

MA(4).

Los resultados muestran que en el periodo estudiado tanto el tipo de cambio

real y la tasa de interés real influyen de forma inversa en la inversión privada,

tal como afirma Krugman -Taylor (1978) y Stephen Williamson (2012)

respectivamente. Complementariamente se encontró que la inversión pública

influye de manera positiva y que el gasto corriente de gobierno desplaza a la

inversión privada, habiéndose producido el efecto desplazamiento (o efecto

Crowding out); además la inversión privada rezagada en un periodo y la

actividad económica contribuyen positivamente en la evolución de la inversión

privada, dando evidencia sobre la importancia de la formación de expectativas

por parte de los agentes privados.



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I. INTRODUCCION

El propósito de este estudio es analizar la influencia que tiene la tasa de interés

real y el tipo de cambio real sobre la inversión privada. De este modo se

pretende establecer un modelo que explique satisfactoriamente dicha relación.

Se puede afirmar que el gasto en inversión privada es muy importante, no sólo

por sus efectos sobre la demanda presente de productos industriales, sino

también por su contribución al desarrollo económico futuro a través de la

expansión del acervo de capital.

Es así que se estima una función de inversión que se desprende de diversas

teorías económicas. Empezando con la teoría del principio del acelerador de

Clark (1917) quien desarrolla un primer modelo lineal entre producción e

inversión en capital, Keynes (1936) que inicia los primeros estudios del

Crowding out con el modelo IS-LM de precios fijos, Jorgenson (1963) y

Stephen Williamson (2012) quienes determinan que la inversión en capital esta

en función de la tasa de interés real, Arrow (1968) quien en su discusión sobre

el principio de irreversibilidad fundo una corriente innovadora en el campo,

Díaz- Alejandro(1963) y Krugman-Taylor(1978) con una hipótesis sobre la

depreciación del tipo de cambio real, y finalmente Tobin (1969) sugiere que la

inversión esta en función de la razón entre el costo de reposición de capital y el

valor de una empresa en el mercado de valores.

De acuerdo a las teorías mencionadas, se consideraron como variable

dependiente a la inversión privada, variables independientes a la tasa de

interés real y el tipo de cambio real, y variables control al PBI, la inversión

pública, y el gasto corriente de gobierno de acuerdo al planteamiento de la

investigación.

El objetivo principal es analizar la influencia de las variables independientes

sobre la inversión privada en el Perú durante 1995(I)-2013(I), mediante



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instrumental econométrico que incluye determinar el orden de integración e

identificar si las series son estacionarias o no. Según el orden de integración se

correrá un modelo econométrico que sea más conveniente con las variables

definidas.

La estructura del trabajo es como sigue, en la siguiente capitulo se presenta

una breve revisión de la literatura que aborda el tema de la inversión tanto en

términos empíricos como teóricos. Posteriormente se esboza la metodología

utilizada en el proceso de estimación. En la tercera sección se explican los

principales resultados del modelo. En el capítulo 5 y 6 se plantean las

conclusiones y recomendaciones respectivamente.

1.1 ANTECEDENTES DEL ESTUDIO

Desde las primeras etapas de formulación de la teoría económica, hasta los

últimos avances tanto empíricos como teóricos, el estudio de la inversión ha

despertado el interés de muchos investigadores económicos, quienes han

desarrollado distintas interpretaciones acerca del comportamiento de esta

variable y de sus determinantes; esto es porque la inversión es considerada un

agregado económico importante en el crecimiento económico.

Existe una serie de trabajos previos en el ámbito internacional, los cuales se

presentan ordenados cronológicamente.

Antelo y Valverde (1993), a partir de un análisis exploratorio de los datos a

través de mínimos cuadrados ordinarios (MCO), analizan los determinantes de

la inversión privada en el caso de la economía boliviana, dentro de un proceso

estructural, para el período 1980(I)-1990(IV). Los autores consideran como

determinantes de la inversión privada real al PIB real, el tipo de cambio real, la

inversión pública y una medida de incertidumbre o inestabilidad económica. Los

resultados a los que llegan los autores indicarían que para el período de

análisis, el nivel del producto tendría un impacto positivo sobre la inversión

privada, por otro lado el tipo de cambio real y la inestabilidad económica

(medida como la tasa de inflación y varianza condicional del tipo de cambio



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real) afectarían negativamente a la inversión privada. En el trabajo no se

consiguió determinar claramente la relación entre la inversión pública y privada,

en razón de no encontrarse información que permitiera desagregar

adecuadamente la inversión pública en sus componentes.

Ribeiro y Teixeira (2001) analizan los principales factores determinantes de la

inversión privada en Brasil durante el período 1956-1996, mediante un proceso

econométrico que incluyo determinar el orden de integración de cada serie

utilizada mediante los test de estacionariedad, cointegración y exogeneidad

que permiten obviar la crítica de Lucas1. Para el análisis de estacionariedad se

examinaron los correlogramas, los test de Dickey-Fuller Aumentado y de

Phillips Perron; con respecto a la cointegración utilizaron el método de Engle y

Granger para distinguir entre los efectos de corto y largo plazo. Los resultados

obtenidos indicaron que, dentro del período en estudio, en la inversión privada

influyeron positivamente el nivel del producto, la deuda externa, la inversión

pública y los créditos financieros, y negativamente el tipo de cambio real, y las

condiciones de incertidumbre.

Hernández y Labarca (2003) establecen a través de un análisis econométrico

los determinantes de la inversión privada en Venezuela durante el periodo

1950-2001. El estudio es de carácter correlacional explicativo, llevándose a

cabo pruebas de estacionariedad sobre las series, con la intención de conocer

el orden de integración de las variables, empleando la metodología de Engle y

Granger (1987). Las principales conclusiones que se pueden extraer de la

presente investigación son que la inversión privada en Venezuela, en el largo

plazo, está explicada en forma positiva por sus propios rezagos y por el

producto de la economía. Igualmente, está explicada, pero en forma negativa,

por el costo del capital, incrementos en los precios de los bienes de capital, que

reducen la inversión privada. También se encontró, en largo plazo, un efecto

positivo “Crowding in” de la inversión pública sobre la inversión privada; en ese

sentido el gasto de inversión por parte del Estado ha estimulado la inversión del 1Crítica de Lucas (1976), pues ésta sostiene que, bajo la hipótesis de expectativas racionales, los parámetros

estimados a partir de un modelo econométrico no se mantendrían.



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sector privado. En el corto plazo, se encontró que la inversión privada esta

explicada por sus propios rezagos en forma positiva y el costo del capital, la

tasa de inflación y la tasa de interés también explican, en forma negativa, el

comportamiento de la inversión privada.

Herrera (2003) estudió los determinantes de la inversión privada en México,

para explicar tanto su tendencia de equilibrio como su dinámica de corto plazo;

a partir de un modelo de corrección de error (MCE) de forma logarítmico-lineal.

Las variables que determinaron la tendencia de largo plazo de la inversión

privada fueron el Producto Interno Bruto, el Precio Relativo del capital respecto

al consumo y la Inversión Pública; y los determinantes de las fluctuaciones de

corto plazo fueron las desviaciones de la inversión privada respecto a su

tendencia de largo plazo, el crecimiento del PIB, el rendimiento real del bono

estadounidense a tres meses y el crecimiento de la inversión extranjera directa.

Las tasas de interés en moneda nacional y extranjera, resultaron no

significativas por presentar un comportamiento colineal con el PIB.

Díaz (2009) investigo los principales determinantes de la inversión en Bolivia, a

partir de un modelo de corrección de errores (MCE). Se realizó una primera

estimación para el período 1960-2009 que sólo considera como determinantes

de la inversión al PIB y el crédito al sector privado y una segunda estimación

para el período 1990-2009 incluyendo variables como el financiamiento,

restricciones a los mercados financieros, la inversión pública, variación del tipo

de cambio real y los efectos de la incertidumbre. El autor primero examina las

variables si son estacionarias y su orden de integración y luego hace pruebas

de cointegración. Llegó a la conclusión que el PIB es el factor más relevante en

la determinación de la inversión privada de largo plazo. Por otra parte, los

resultados obtenidos apuntarían a que, el acceso al financiamiento crediticio no

influiría en las decisiones de inversión a largo plazo. Un resultado interesante

es que a corto plazo el acceso al financiamiento es importante para lograr el

ajuste en el largo plazo, es decir, que afecta las fluctuaciones de corto plazo,

por tanto, se da la necesidad de contar con un sistema financiero que funcione

eficientemente en la transferencia de los ahorro de la agentes superavitarios



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hacia proyectos de inversión rentables. Este autor divide la inversión pública

en construcción y en bienes de capital y obtuvo relaciones de

complementariedad (Crowding in) y sustitución (Crowding out)

respectivamente.

1.2 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA

En los últimos años, la economía y la sociedad peruana entraron

progresivamente en un nuevo paradigma de desarrollo basado en la empresa

privada y el mercado como las instituciones centrales en el funcionamiento

económico.

Así, se dio inició a un proceso intensivo de promoción de la inversión privada,

con la finalidad de que ésta se constituya en una pieza clave del crecimiento

económico del país.

Paralelamente a este proceso de promoción se inició una reducción de la

participación del Estado en la economía, redefiniendo su papel. Dentro de este

marco, la adquisición de las empresas estatales por el sector privado y las

concesiones de infraestructura y servicios públicos han sido acciones

esenciales para, a través de la inversión privada, reformar la economía en la

dirección en la cual se encuentran la mayor parte de los países en desarrollo.

Al ver las estadísticas económicas en el país, se encuentra que la inversión

total en el país alcanza el 18.6% del PBI2, en la que la inversión privada

representa el 15.9% y la inversión pública sólo el 2.7%. Así queda demostrado

que el crecimiento del país, se sustenta en la inversión privada.

En consecuencia la inversión privada es un medio para lograr el desarrollo

integral, armónico y sostenible del país. Pero, debido a la crisis internacional

del 2008 se dio inestabilidad macroeconómica en el país, que generó

desconfianza entre los inversionistas; por esta razón, hemos centrado nuestro 2 PROINVERSION, Presentación “ Mecanismos de Promoción a la Inversión Privada”



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análisis en la manera que las variables económicas tipo de cambio real y tasa

de interés real influyen sobre la inversión privada en el Perú.

1.3 PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

¿De qué manera influye la tasa de interés real y el tipo de cambio real en la

inversión privada en el Perú 1995:01 – 2013:01?

1.4 MARCO TEORICO

Las teorías de la inversión que prevalecen en los estudios empíricos actuales

se pueden resumir en 6 trabajos fundamentales. Clark (1917) quien desarrolla

un primer modelo lineal entre producción e inversión en capital, Keynes (1936)

inicia los primeros estudios del Crowding out con el modelo IS-LM de precios

fijos, Jorgenson(1963), Pindyck-Solimano(1993) y Stephen Williamson (2012)

con su aproximación sobre la relación entre tasas de interés real e inversión

privada, Arrow (1968) hace una discusión sobre el principio de irreversibilidad,

Díaz- Alejandro(1963) y Krugman-Taylor(1978) con una hipótesis sobre del tipo

de cambio, y finalmente Tobin (1969) desarrollo una visión financiera que ha

demostrado gran efectividad en los trabajos de valoración de mercado.

1.4.1 El principio de aceleración de Clark (1917).

Este modelo plantea que variaciones en el acervo de capital físico, o inversión

de una empresa, son una fracción proporcional a la variación observada en la

demanda agregada entre dos momentos en el tiempo.

Donde representa el acervo de capital físico en el momento t, es la

proporción fija de crecimiento del capital físico o principio de aceleración y

es la variación en la demanda agregada entre dos momentos ( ).

El valor de puede ser interpretado como la propensión marginal del

inversionista a modificar el capital físico de la empresa ante variaciones de la



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demanda agregada, este parámetro explica la sensibilidad del inversionista al

comportamiento del mercado.

En la medida en que el inversionista observa incrementos en la demanda

agregada que generan incentivos para aumentar la producción; procurara

acumular capital físico para captar los beneficios del incremento en la demanda

por medio de un aumento en su producción. En empresas donde existe pleno

uso de la capacidad instalada, tal aumento en la producción requiere

indefectiblemente de capital físico adicional y el inversionista lo acumulara en

proporción al incremento observado en la demanda agregada.

Entonces si

Dónde:

Variación de la producción de la economía

Inversión de capital en el periodo t

El principio se cumple de igual manera en sentido contrario, dado que una

disminución en la demanda agregada genera incentivos para liberar capital

físico (desinvertir) en vez acumularlo.

Entonces sí:

El trabajo de Clark describe a un inversionista o empresario con información

perfecta y completa, en un mercado competitivo bajo regencia estricta de la ley

de oferta y demanda. Bajo tales supuestos o en ausencia de ellos, el principio

de aceleración ha mantenido su capacidad explicativa en trabajos empíricos;

sirviendo de base para los aportes de autores más recientes en la

interpretación de los determinantes de la inversión privada.

1.4.2 hipótesis sobre el gasto de gobierno según Keynes (1936).

Según Keynes (1936) Desde el punto de vista histórico, la discusión del

crowding out se inicia con el modelo IS-LM de precios fijos, en el cual si el

gobierno expande el gasto o las adquisiciones aumentando los tributos, esto



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afecta el consumo de las personas y la rentabilidad de las empresas. El

aumento de la tributación es una transferencia de recursos de los privados al

gobierno, quien a través de un presupuesto gasta estos recursos de acuerdo a

la política fiscal, pudiendo ser intensivo este gasto en inversión pública o en

consumo de gobierno.

Financiado por impuestos

Dónde:

: Gasto de gobierno (en inversión pública o gasto corriente de gobierno)

Las empresas contarán con menos recursos para la reinversión pudiéndose

dejar de lados proyectos de inversión. Las personas consumen menos lo que

no significa que ahorren más. En algunos casos, el consumo se puede

mantener pero el ahorro disminuye.

Si el gasto del gobierno es considerable de tal manera de afecta la demanda y

la producción a nivel economía entonces, se expandirá la demanda de dinero

con el consecuente aumento de la tasa de interés por el motivo transacción. Al

aumentar la demanda de dinero se contrae la demanda de bonos y los precios

de éstos disminuyen, aumentando la tasa de interés.

Dónde:

DA: demanda agregada

Y: producción a nivel economía

: Demanda de dinero

i: tasa de interés

: Demanda de bonos

: Precio del bono

: Inversión privada



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En el modelo keynesiano se asume que la expansión del gasto del gobierno

afecta la demanda agregada y luego la producción en la economía; sin

embargo un aumento de los impuestos afecta el consumo de las personas y

por tanto la demanda de los bienes de consumo afectando la producción de

éstos. Es posible que las empresas privadas cuya demanda disminuye

inviertan menos dada la política fiscal expansiva vía impuestos.

1.4.3 El principio neoclásico del equilibrio de optimización de Jorgenson

(1963).

Resuelve un problema neoclásico de optimización, donde una empresa

competitiva maximiza su beneficio esperado en un nivel de producción tal que

se igualen la productividad marginal de los factores a sus costos de

oportunidad en el mercado.

La empresa acumulara capital físico al nivel que su uso remunere lo suficiente

para pagar sus costos y generar un margen de ganancia esperado. Los costos

del capital físico son la tasa de interés para su arrendamiento (costo de

oportunidad del capitalista) y los costos de reposición del capital depreciado en

el proceso de producción. Siendo PMK la productividad marginal del capital,

la tasa de interés o costo de oportunidad del capital y la depreciación de los

bienes de capital en el periodo, tenemos.

Esta es una condición necesaria para la maximización del beneficio de la

empresa competitiva. El nivel de inversión será entonces la variación en el

acervo del capital tal que dados los valores de producción, productividad de los

factores, tasa de interés y tasa de depreciación, lleve a un nuevo acervo de

capital que maximice los beneficios de la empresa.

De acuerdo a lo anterior:

Dónde:

Costo de uso del capital



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Precio de los bienes de capital

Tasa de interés real

Depreciación

El stock de capital deseado

Entonces el stock de capital deseado será:

)

)

Un aumento de la tasa de interés real reduciría el stock de capital óptimo por lo

tanto la inversión; pues al aumentar la tasa de interés real se incrementa el

costo marginal real de usar cada maquina por lo que la cantidad óptima de

capital se reduce.

De manera similar un aumento de la tasa de depreciación eleva el costo de uso

del capital reduciendo el stock de capital óptimo reduciéndose el monto óptimo

de inversión neta:

Por lo que inversión depende inversamente de la tasa de interés real y de la

tasa de depreciación.

1.4.4 James Tobin en (1969).

Sugiere que la inversión es una función de la razón entre el valor de mercado

de los bienes de capital existentes y el costo de reposición de los bienes de

capital nuevos. Tobin denomina a esta razón el cociente q.

Cuanto mayor sea esta relación, mayor será el incentivo para el inversionista

para incrementar su stock de capital. Asimismo, este autor ofrece dos razones

por las cuales este cociente difiere de la unidad: rezagos en la entrega y los

costos de ajuste o instalación de los bienes de capital.



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Donde q>0

Si q>1: Al mejorar indicadores macroeconómicos, como el PBI, entonces hay

incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: emisión de

nuevas acciones. Entonces se puede decir que:

Si q<:1 Al empeorar indicadores macroeconómicos, como el PBI, entonces no

hay incentivos para que se aumente el capital social de la empresa: no se

emiten nuevas acciones.

1.4.5 El concepto de irreversibilidad de Arrow (1968).

Afirmaba que para una empresa habrá situaciones en que la venta de los

bienes de capital se hará a un precio menor al precio de compra. En un caso

extremo la venta de estos bienes genera la pérdida total de su valor por lo que

la decisión de haber invertido no tiene vuelta atrás, es irreversible.

El comportamiento óptimo en presencia de irreversibilidad se caracteriza por

ciclos de inversión positiva y nula. Los periodos de inversión positiva ocurren

cuando el costo de reposición del capital instalado es igual al costo del nuevo

capital, condición para que exista inversión positiva según el autor. Durante los

periodos de inversión nula la rentabilidad del capital no alcanza el nivel

necesario para que se produzca la adquisición de bienes de capital y el acervo

de capital se estanca o decae por medio de la depreciación.



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Para Bernanke (1983) la irreversibilidad puede tener dos causas. En primer

lugar, la especificidad de los bienes de capital fijo. Afirma que cada industria

requiere maquinarias y equipos con características propias a sus actividades

por lo que existen altos costos de transformación necesarios para adecuar

bienes a ser aprovechados en otras industrias. En tal situación podemos llegar

a la misma conclusión que Arrow (1968), no se observan salidas de capital de

las industrias. Un segundo factor relevante para Bernanke (1983) es la

ausencia de mercados secundarios para la venta de los bienes de capital.

La ausencia de mercados, en general, causa no solo irreversibilidad total sino

problemas de asimetría de información. El potencial comprador de un bien

carece de información sobre la calidad del bien que desea adquirir, esta

asimetría entre comprador y vendedor genera un precio de mercado promedio

donde la calidad de los distintos bienes no es considerada y el propietario de

bienes en buen estado debe asumir las pérdidas financieras de ser valorado

por una calidad media al deshacerse de ellos.

A partir del desarrollo de Arrow (1968) y la profundización de Bernanke (1983),

la literatura que analiza el comportamiento de la inversión privada tanto a nivel

microeconómico como en el agregado, ha encontrado que el principio de

irreversibilidad es una base fundamental para explicar el comportamiento de la

inversión.

1.4.6 hipótesis de las tasas de interés según Pindyck - Solimano (1993) y

Stephen Williamson (2012).

Se han presentado casos en los que la tasa de interés ha bajado y la inversión

no ha experimentado ningún cambio. Pindyck (1994) plantea que más

importante que el nivel de las tasas de interés para las decisiones de inversión

de los agentes económicos es su volatilidad. Por lo tanto, si se desea estimular

la inversión, los autores planteen que se deben establecer políticas que corrijan

y eliminen las fluctuaciones indeseables que se presenten en el

comportamiento de la tasa de interés.



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Se espera un signo negativo en la variable, ya que incrementos en la tasa

de interés deben reducir la inversión.

Dónde:

Tasa de interés

Inversión

Si ésta no es significativa estadísticamente, presenta un valor en su coeficiente

muy bajo o su signo es contrario al esperado, se estaría aportando evidencia a

favor de la teoría de irreversibilidad de la inversión, bajo condiciones de

incertidumbre.

Según Stephen Williamson (2012) supone que a partir del objetivo

maximizador de los beneficios a lo largo del periodo actual y futuro

(intertemporal) de la empresa; se puede determinar la demanda de trabajo

presente y la cantidad de inversión necesaria. Parte así de los beneficios

presentes y futuros de la empresa; estos son respectivamente:

…………. (1)

……………. (2)

Dónde:

: Beneficios actuales en términos de bienes de consumo

: Producción actual o ingresos

: Salarios actuales

: N° de trabajadores actuales

: Inversión presente

{´}: futuros

: Valor del stock de capital en términos netos al final del periodo futuro



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Los beneficios actuales y futuros ( y ) se pagan a los accionistas de la

empresa como renta de dividendo en cada periodo; para cumplir dicho pago la

empresa tiene que maximizar el valor presente de los beneficios de la empresa.

Si denota el valor presente de los beneficios para la empresa, la empresa

maximiza (ver anexo n°1) entonces:

………….. (3)

Eligiendo la demanda de trabajo presente, la demanda de trabajo futura , y

la inversión actual, I se logra maximizar. Con respecto a la elección del trabajo

presente , la empresa contrata trabajo hasta que el producto marginal del

trabajo presente se iguale con el salario real presente. .

Luego de maximizar el valor presente de los beneficios, se pasa a tomar la

decisión de invertir; para lograrlo existe un factor clave que es, elegir el nivel

óptimo de actividad económica cuando el beneficio marginal de la actividad es

igual a su coste marginal.

El coste marginal de la inversión es a lo que la empresa renuncia en

términos del valor presente de sus beneficios, , invirtiendo una unidad de

capital en el periodo actual. Este coste marginal es resultado que se

deduce de la ecuación 3 y 1. Una unidad adicional de inversión reduce los

beneficios actuales, , en una unidad, lo que también disminuye el valor

presente de los beneficios V en una unidad.

Ahora el beneficio marginal de la inversión ( ) tiene dos componentes:

primero, una unidad adicional de inversión presente añade una unidad de stock

de capital futuro . Esto implica que la empresa producirá más en el futuro y

que la producción adicional se iguala al producto marginal futuro del capital de

la empresa, Segundo, cada unidad de inversión presente implica que

quedaran unidades adicionales de capital al final del periodo futuro

(después de la depreciación en este periodo futuro). Por lo tanto, una unidad



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adicional de inversión en el periodo presente implica unidades de

beneficios futuros . Al calcular el beneficio marginal de la inversión tenemos

que descontar estos beneficios futuros, de manera que:

Como y , entonces:

La ecuación enuncia que la empresa invierte hasta que el

producto marginal neto del capital , sea igual al tipo de interés real, el

cual es la tasa de retorno de un activo alternativo de la economía. Esta es la

regla de inversión óptima.

En este modelo hay dos activos: los bonos que se negocian en el mercado de

crédito y el capital mantenido por la empresa. Si la empresa invierte en capital,

está renunciando a prestar en el mercado de crédito. Donde obtiene un tipo de

interés real.

Puesto que la empresa actúa en interés de los inversionistas, no sería óptimo

para ella invertir más allá del punto en el cual el producto marginal neto del

capital es igual a la tasa de interés real, ya que implicaría que el inversionista

recibe una tasa de retorno menor en sus ahorros de la que podría obtenerse

prestando en el mercado de crédito al tipo de interés real. Por lo tanto el tipo de

interés real representa el coste de oportunidad de invertir para la empresa.

El autor supone otro aspecto de la decisión de inversión; dada esta decisión

óptima de la empresa ; la empresa pide prestada una

cantidad para ayudar a financiar la inversion actual y debe pagar la



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cantidad en el periodo futuro. Solo resultará óptimo para la

empresa pedir prestado hasta el punto donde la tasa neta de rendimiento o

retorno de la inversión sea igual al tipo de interés real del mercado, puesto que

pedir prestado más no le dará beneficio. De esta manera se demuestra como el

tipo de interés real representa el coste de oportunidad para la empresa.

La ecuación optima de inversión , determina una relación negativa

entre la cantidad de capital que la empresa desea en el periodo futuro y el

tipo de interés real.

Es decir si:

Entonces para ver como determina la empresa la inversión dado el tipo de

interés real; dada la ecuación , implicaría que efectivamente

hay una relación negativa entre y (dado ) puesto que una unidad de

inversión conlleva un aumento en una unidad del stock de capital futuro, En

el siguiente grafico se demuestra la inversión óptima de la empresa. De

acuerdo a lo anterior.

r=

tipo

de

inter

és

real

= la demanda de bienes de inversión



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1.4.7 hipótesis del Tipo de cambio Según Díaz-Alejandro (1963) y

Krugman - Taylor (1978).

Según Díaz-Alejandro (1963) y Krugman y Taylor (1978) cuando se produce

una depreciación, los salarios se ajustan lentamente al incremento en los

precios (debido a las rigideces nominales), por lo que se produce una

reducción del salario real, cae el consumo y finalmente, la producción también

cae. Simplificando tendríamos:

Donde e es el tipo de cambio real, es el salario real, C es el consumo e Y es

el producto.

Del mismo modo, para Krugman y Taylor (1978) si la oferta nominal de dinero

es rígida, la inflación inducida por una depreciación puede afectar la oferta real

de dinero y deprimir la actividad económica. Debido a que el nivel de los

precios no se ajusta instantáneamente a su nuevo estado estacionario, la tasa

de inflación aumenta temporalmente. Un incremento en la inflación aunado a la

posibilidad de futuras depreciaciones, que inevitablemente deviene de una

depreciación inicial, incrementa la expectativa sobre la depreciación del tipo de

cambio generando un círculo vicioso. De este modo, una alta inflación y

depreciación tienden a incrementar la tasa de interés nominal, frenando la

inversión y por ende la producción. Es decir, tendríamos:

Donde, es la inflación, E(e), es la expectativa sobre la varaible el tipo de

cambio, i es la tasa de interés e es la inversión.

Por otro lado, un incremento en la tasa de inflación puede reducir los negocios

y la confianza de los consumidores, y tiende a deprimir el gasto. Del mismo

modo, incrementos en las tasas de interés pueden aumentar los servicios de

deuda y contraer el gasto. De este modo, altos grados de inflación y de tasa de



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interés pueden causar que los bancos restrinjan su oferta de crédito e induzcan

a una disminución del gasto.

En resumen de acuerdo a la teoría antes descrita para el caso del modelo a

estimar para la inversión privada en el Perú se utilizará:

La variable PBI real con la intención de aproximarnos a lo planteado en

el principio de aceleración de Clark (1917) y la teoría de James

Tobin en (1969), influyendo de manera positiva sobre la inversión.

Las variables gasto corriente de gobierno e inversión pública según

Keynes (1936) que mediante el modelo IS-LM de precios fijos explica

que, un aumento del gasto corriente de gobierno influye negativamente

sobre la inversión.

Siguiendo el principio neoclásico según Jorgenson (1963), la teoría

considera importante la variable tasa de interés real, la cual representa

el costo de utilización del capital, por lo que un aumento en la tasa de

interés real reducirá la demanda de inversión. Según Pindyck –

Solimano (1993) Si la tasa de interés no es significativa

estadísticamente, presenta un valor en su coeficiente muy bajo o su

signo es contrario al esperado, se estaría aportando evidencia a favor de

la teoría de irreversibilidad de la inversión, bajo condiciones de

incertidumbre según Arrow y Bernanke. Y por último Según Stephen

Williamson (2012) la empresa invierte hasta que el producto marginal

neto del capital sea igual al tipo de interés real y cuando esta aumenta

disminuye la demanda de bienes de inversión.

Se considera la variable tipo de cambio real siguiendo con la hipótesis

que plantea Díaz-Alejandro (1963) y Krugman-Taylor (1978),

explicaron que una depreciación del tipo de cambio tiene una relación

negativa con la inversión.



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De este modo se puede concluir que la inversión privada está en función de:

Dónde:

1.5 FORMULACION DE LA HIPOTESIS

De acuerdo a los diferentes estudios teóricos y empíricos se puede afirmar

que, la tasa de interés real y el tipo de cambio real influyen de forma

inversa sobre la inversión privada en el Perú 1995:01 – 2013:01.

1.6 DETERMINACION DE LOS OBJETIVOS DE LA INVESTIGACION

1.6.1 OBJETIVO GENERAL:

Determinar de qué manera influyen la tasa de interés real y el tipo de

cambio real en la inversión privada en el Perú, 1995:01 – 2013:01

1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

a. Describir la evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo

1995:01-2013:01.

b. Estimar un modelo econométrico para medir la influencia de la tasa de

interés real y el tipo de cambio real en la evolución de la inversión

privada en el periodo 1995:01-2013:01.



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II. DISEÑO DE LA INVESTIGACION

2.1 MATERIAL, MÉTODOS Y TECNICAS

2.1.1 MATERIAL:

POBLACIÓN

La población está representada por datos de la inversión, tasa de

interés real, el tipo de cambio real en el Perú en periodos

trimestrales.

MUESTRA

La muestra está representada por datos de la inversión, tasa de

interés real, el tipo de cambio real en el Perú en periodos

trimestrales para el periodo 1995:01-2013:01.

2.1.2 MÉTODOLOGIA

El diseño de investigación será no experimental debido a que las

variables son estudiadas en su contexto real, sin ser objeto de alguna

modificación.

Longitudinal porque se analiza estas variables durante un periodo

específico, que corresponde al periodo 1995:01 – 2013:01. Finalmente es

correlacional porque el análisis busca establecer el nivel de significancia

que hay entre las variables analizadas en un determinado período de

tiempo el cual es observado a través de datos estadísticos de modo que

refleje el comportamiento de los hechos.



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2.1.3 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION DE DATOS

2.1.3.1 Técnicas

Se llevó a cabo básicamente una revisión y organización documentaria

de las principales fuentes de información como la base de datos

estadísticos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).

2.1.3.2 DEFINICION DE VARIABLES

Variable dependiente: La inversión privada

Variables independientes: la tasa de interés real, tipo de cambio

real.

Variables de control: el PBI, inversión pública y Gasto de

gobierno.

2.1.3.3 DATOS: Los datos se recopilaron de las estadísticas trimestrales publicadas por el Banco Central de Reserva del Perú.

2.1.4 ESTRATEGIA METODOLOGICA

Para poder demostrar evidencias fehacientes de la influencia de cada una

de las variables seleccionadas de la inversión privada en el Perú, se

realizaron los siguientes procedimientos:

Revisión bibliográfica de investigaciones teóricas y empíricas de

diferentes autores tanto en el entorno interno como en el externo.

Búsqueda y recolección de datos de fuentes secundarias de las

variables de estudio (series estadísticas elaboradas por el Banco

Central de Reserva del Perú).

Análisis de los datos: se determinará el orden de integración y se

identificará si las series son estacionarias o no. Según el orden de



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integración se correrá un modelo econométrico que sea más

conveniente con las variables definidas.

o Una vez identificadas tanto la variable dependiente como las

variables independientes y de control que la teoría señala

para definir la ecuación de la inversión privada, el modelo a

estimar para la economía peruana, durante el periodo

1995(I)-2013(I), quedará definida como sigue:

Siguiendo el procedimiento del punto anterior se realizara el

siguiente modelo econométrico:

Dónde:

-

-

-

-

-

-

-

-

A continuación se analizará la validez de los modelos

econométricos hallados (bondad de ajuste, pruebas de Normalidad,

de autocorrelación, heterocedasticidad, entre otros).

A partir de los resultados del modelo estableceremos las

respectivas conclusiones y recomendaciones.



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III. RESULTADOS

3.1 Evolución de la inversión privada en el Perú en el periodo 1995:01-

2013:01.

En 1991 se tomaron diversas reformas estructurales que tenían como objetivo buscar la eficiencia, la competitividad y la apertura de la economía. Teniendo como base, la asignación adecuada de los papales del estado como regulador, y del mercado como asignador de recursos. Para el cumplimiento de estos objetivos se realizaron medidas que comprendían la liberalización financiera, la eliminación de barreras a la inversión extranjera, la participación del estado como regulador de la actividad productiva, el impulso de la libre competencia y la defensa de los derechos de propiedad3. Una reforma adicional que estimula la inversión privada en el Perú fue el proceso de privatización llevada a cabo inicios de los noventa. Esta medida permitió reducir el papel del estado en el aparato productivo, implicando así una reducción sobre el requerimiento de deuda externa del estado que permitía el sostenimiento de las empresas estatales. Abusada y Cusato, plantean que el proceso de privatización presenta una primera etapa comprendida entre 1991-1996, donde se privatizaron cerca de 110 empresas estatales, bajo la obligación de U$$6000 millones de inversión. La segunda etapa está comprendida entre 1996-1999, privatizando solo 50 empresas del estado, con la obligación de U$$710 millones en inversión4.

3 PARODI, Carlos. “Perú 1960-2000: Políticas económicas y sociales en entornos cambiantes” (primera

ed.). Lima 2007: Centro de Investigación de la Universidad del Pacífico. p.269

4 ABUSADA, Roberto y CUSATO, Antonio. “Crecimiento e instituciones en el Perú: 1970-2006”.

Lima 2007: Instituto Peruano de Economía. p.18



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La ejecución de estas reformas permitieron posteriormente un mejor desempeño de la economía, reflejándose en una mayor participación de la inversión privada en la estructura del gasto agregado por trimestre, pasando de 12.7% a 16.8% entre 1979-1993 y 1994-20055. Siendo este agregado macroeconómico de importancia en la economía, por su efecto multiplicador en la producción nacional, según lo postulado por la teoría económica. En base a las estadísticas del Banco Central de Reserva, se estima que durante el periodo 2006-2012, la participación de la inversión se incrementó a 18.8% en promedio por trimestre. Indicando que las reformas aún mantuvieron su efecto positivo sobre la inversión privada para este último periodo. GRAFICO N°1: INVERSION PRIVADA EN EL PERU (1995-2013)

Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del Perú.

En el grafico N°1, se observa como la inversión ha presentado una

tendencia exponencial positiva (línea negra), estimándose una tasa de

5 CASTILLO, Paul y otros. “Hechos estilizados de la economía peruana”. Estudios económicos del

Banco Central de Reserva del Perú. p.8

y = 3790.5e0.0156x R² = 0.7168

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Inversión bruta fija privada real , 1995(I)-2013(I) (mill. S/. de 1994)

Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994)

Exponencial (Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994))



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crecimiento de 1.56% por cada trimestre para el periodo de análisis. En

este periodo se determina tanto factores internos (demanda interna,

políticas económicas y periodos electorales) como factores externos

(fenómeno del Niño, crisis financiera asiática, rusa, brasileña e

internacional) han intervenido sobre el comportamiento de la inversión en

la economía.

El comportamiento del componente tendencial indica que la inversión ha

experimentado una ligera caída a partir de 1998, como producto de

choques externos generados por el fenómeno del Niño y las diversas

crisis externas, que alteraron las expectativas de los inversionistas y

restringieron el otorgamiento de financiamiento. Previamente a estos

choques, la economía había experimentado una fuerte expansión de la

dolarización generado por la libre movilidad de capitales extranjeros, ante

el endeudamiento de corto plazo de la banca comercial, llevando a déficit

comerciales que reducían el crecimiento de la economía.

Luego de las crisis financieras, los inversionistas experimentaron un

recorte de las líneas de crédito a causa de la salida de capitales, que

reducían los fondos de financiamiento para los inversionistas. Incluso en

este escenario se registró una baja de las Reservas Internacionales

Netas, que pasaron de 9183 a 8627 millones de dólares entre 1998 y

1999.Sin embargo, estimular la inversión y el consumo ante una reducción

del costo de financiamiento de la moneda nacional, mediante la expansión

de la oferta de crédito en nuevos soles, era contrarrestado por el

incremento del tipo de cambio que afectaría la competitividad de las

exportaciones e incrementaría el déficit de la balanza comercial6 .

Por otra parte, el incremento del tipo cambio llevaría afectar

negativamente la situación financiera de las empresas, ante el mayor

6 JIMENEZ, Félix. “Elementos de Teoría y Política macroeconómica para una economía abierta”. Lima,

Perú 2010. p.346



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grado de dolarización promedio de los pasivos de 114 empresas entre

1998-2000 (0.23 en promedio), que registraban sus estados financieros

en la Superintendencia del Mercado de Valores. Determinándose el mayor

nivel de dolarización de los pasivos en el sector agrario. Así mismo, se

determinó que entre 1998-2001, las empresas presentaban una posición

de cambio negativo. De manera que el sector agrario fue el sector que

presento posición de cambio negativo superior al 0.15, valor promedio de

la posición de cambio de los sectores de la economía

Entre el periodo 2007-2012, el crecimiento de la demanda interna y la

ejecución de proyectos en los sectores de minería e hidrocarburos,

probablemente fueron los factores que impulsaron el crecimiento de la

inversión privada. Sin embargo, en el año 2009 las decisiones de

inversión presentaron un escenario de incertidumbre ante los efectos de

la crisis financiera internacional, que género el cierre de proyectos

planeados por las empresas. Así mismo, se experimentaron los efectos

negativos de la caída de la demanda interna (-2.9% durante el año 2009)

y la posible restricción del financiamiento ante la salida de capitales

extranjeros. Estos efectos se expandieron hasta el 2011 y se

incrementaron mediante el periodo electoral, ante las posibles acciones

nacionalistas contra la inversión extranjera (Banco Central de Reserva del

Perú).



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3.2 Influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio real en la inversión

privada en el Perú durante el periodo analizado.

La evolución del valor nominal relativo de la moneda nacional ha

experimentado un cambio significativo, pasando de un proceso de

depreciación hacia una apreciación de la moneda. En base a la teoría

económica, se pude afirmar que los proceso de depreciación de la moneda

nacional estén vinculados fuertemente con el desencadenamiento de crisis

externas, justificando esta relación ante la salida de dólares que con llevan

a una escasez de liquidez en moneda extranjera en el sistema económico.

En el gráfico n°2 se observa como la economía ha experimentado un

fuerte proceso de depreciación de la moneda a finales de la última década

de los noventa. Periodo donde se desarrollaron tres crisis que afectaron la

economía.

GRAFICO N°2: INVERSION PRIVADA y TIPO DE CAMBIO REAL (1995-

2013)


A partir del tercer trimestre del 2002, la economía experimenta una caída

del tipo de cambio, registrando en este periodo un valor de 3.58 soles por

cada dólar americano. Sin embargo, el desencadenamiento de la última

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Inversion Privada y Tipo de cambio real 1995(I)-2013(I) (mill. S/. de 1994)

Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994) TCR bilateral (BASE 2009=100)



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crisis financiera, genero un rebrote del incremento del tipo de cambio

pasando de 2.82 a 3.10 soles por dólar entre el segundo y cuarto trimestre

del 2008. Pero nuevamente retornando a una caída del tipo de cambio al

final periodo de análisis.

Incluso en este gráfico, se puede inducir que el comportamiento de la

inversión es inverso al reflejado en el tipo de cambio. Además se observa

una velocidad de respuesta de la inversión casi instantánea ante cambios

del tipo de cambio para el periodo de análisis, es decir, una subida del tipo

de cambio genera una reducción de la inversión privada sobre un periodo

de tiempo muy corto.

El jefe del departamento de economía de la PUCP, Waldo Mendoza, en el

análisis del Marco Macroeconómico Multianual 2013 - 2015 del MEF, hace

relevancia a la repuesta de la política monetaria frente a la crisis financiera

internacional del 2007, que permitió mantener un comportamiento del tipo

de cambio casi estable, mediante sus intervenciones en el mercado de

divisas.

Cabe mencionar que la flotación administrada del tipo de cambio, con el

uso de reservas internacionales en el mercado cambiario, permite reducir la

vulnerabilidad de los agentes ante el descalce de monedas, mediante una

reducción de la volatilidad del tipo de cambio que ha experimentado una

reducción de 0.53% a 0.26% entre 1994:01-2002:03 y 2003:4-2011:04

respectivamente con la información analizada para la investigación.

Por otra parte, mediante una entrevista realizada por la propia Universidad

del Pacifico al profesor Waldo en base a los movimiento del dólar,

menciona que su comportamiento está ligado mayormente por la

vinculación de la economía al mundo mediante la exportaciones e

importaciones. Asimismo, los movimientos en los capitales financiero, es

otro factor que afecta el comportamiento del tipo de cambio. Mencionando



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además, que una consecuencia de mantener un tipo cambio bajo, es el

transcurso de una disminución de la dolarización de la economía, ante la

demanda de crédito en moneda local (Pontificia Universidad Católica del

Perú, 2012).

En el grafico n°3, como se puede observar, de 1995 al 2013 la inversión

privada guarda una relación inversa notable tanto con la tasa de interés

activa real como la tasa de interés pasiva real. A partir del 2007 la relación

entre las variables ya no es tan obvia, pues mientras que se evidencia una

desaceleración importante de crecimiento de la tasa de interés real (activa

y pasiva), la inversión privada parece crecer a una tasa constante.

GRAFICO N°3: INVERSION PRIVADA y TASA DE INTERES ACTIVA

REAL EN MONEDA NACIONAL (1995-2013)


En la figura n°4 se observa como la inversión privada mantiene una

relación directa con el Producto Bruto Interno de la economía. No

obstante, esta relación se ha incrementado a partir del 2001.

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Inversión privada real y tasa de interes activa real en S/. -tasa de interes pasiva real en S/ , 1995(I)-2013(I)

(mill. S/. de 1994)

Tasa activa REAL promedio en S/. (TAMN)

Tasa pasiva REAL promedio en S/. (TIPMN)




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Este hecho, puede implicar un efecto positivo sobre el comportamiento de

la inversión, mediante una reducción en el tiempo de ajuste de la inversión

ante el comportamiento de la demanda (medido por su poder adquisitivo) o

mediante un incremento del grado de ajuste de los niveles de inversión

ejecutados a los niveles de inversión deseados por las empresas.

GRAFICO N°4: INVERSION PRIVADA y PRODUCTO BRUTO INTERNO

(1995-2013)


La participación del estado como regulador de la actividad productiva,

genera una influencia sobre el comportamiento de la inversión privada. Se

puede asumir que la influencia de la inversión pública sea positiva,

mediante el abastecimiento de servicios básicos (electrificación) e

infraestructura (carretera o represas) orientada para el desarrollo de

actividades productivas.

En el grafico n°5, se observa la evolución dela inversión pública para el

periodo de análisis .Un hecho resaltante a partir del 2001, es el

comportamiento estacional que se registra en el comportamiento de esta

inversión. Registrando una reducción de la inversión durante el primer

trimestre de cada año, pero que tiende a incrementarse de forma gradual

en el resto de trimestre del año, para luego reducirse bruscamente en el

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Producto bruto interno e inversión privada real , 1995(I)-2013(I)

(mill. S/. de 1994)

PBI (mill. S/. de 1994) Inversión bruta fija privada (mill. S/. de 1994)



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primer trimestre del siguiente año. Por tanto, podemos asumir que no existe

una influencia muy apreciable o significativa sobre la inversión privada.

GRAFICO N°5: INVERSION PRIVADA e INVERSIÓN PÚBLICA (1995-

2013)


En el grafico n°6, como se puede observar, de 1995 al 2013 la inversión

privada guarda una relación negativa significativa con el gasto corriente de

gobierno esto evidencia que este desplaza a la inversión privada dando a

notar el efecto crowding out. A partir del 2006 la relación entre las

variables ya no es tan obvia, pues mientras que se evidencia u

comportamiento estacional en el gasto corriente de gobierno la inversión

privada tiene un crecimiento.

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Inversión privada y inversion pública real, 1995(I)-2013(I)

(mill. S/. de 1994)


Inversión bruta fija pública (mill. S/. de 1994)



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GRAFICO N°6: INVERSION PRIVADA y GASTO CORRIENTE DE

GOBIERNO (1995-2013)

Fuente; elaboración propia en base a estadísticas trimestrales del Banco Central de Reserva del

Perú.

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Inversion Privada y gasto corriente de gobierno1995(I)-2013(I)

(mill. S/. de 1994)


Bienes y servicios del GC (% PBI)



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33

3.3 Medición de la influencia de la tasa de interés y el tipo de cambio

real en la evolución de la inversión privada en el periodo

1995:01-2013:01.

Primero se determinará el orden de integración e identificará si las

series son estacionarias o no. Para verificar esta propiedad se efectuó la

prueba de raíz unitaria sugerida por Dickey y Fuller (1979) en su forma

aumentada (DFA) de acuerdo al criterio de schwars y el test de Phillip y

Perron (P-P).

Las hipótesis consideradas a evaluar son:

No estacionariedad.

Estacionariedad.

Los resultados se resumen en el siguiente cuadro. Nótese que en todos

los casos la hipótesis nula ( se acepta en niveles al 5% de

significancia, lo cual indica que las series se encuentran integradas.

CUADRO N° 1Resultados De Los Test De Raíz Unitaria

test D-F aumentado

(DFA)

test P-P

Variables

NIVELES

NIVELES

IBFG 0.6644 0.7244 IBFP 0.8909 0.4048 GG 0.92899 0.8466

PBIR 0.9947 0.9627 TIARMX 0.1354 0.1055

TIAR 0.2812 0.2765 TCRB 0.8487 0.8451

TIPRMX 0.0941 0.0916 TIPR 0.3322 0.3334

Fuente; elaboración propia en base a resultados obtenidos con el programa Eviews

Segundo, necesitamos una estimación que permita extraer el

comportamiento tendencial de las variables y así hacerlas estacionarias.



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La estrategia es buscar una descomposición univariante que de lugar a

un componente permanente (tendencia) y otro transitorio (ciclo) y

trabajar con el componente estacionario. Para lograrlo aplicamos el filtro

de Hodrick- Prescott7.

Después de suavizar las variables, se obtiene las desviaciones de

tendencia trimestrales de cada una de las variables comprometidas.

3.3.1 ESTIMACIÓN DEL MODELO

Al tener todas las variables que están en desvíos de tendencia; se

examinaron algunos modelos que consideraban a la inversión privada

como función de tasa de interés pasivo real en moneda nacional y

extranjera, tipo de cambio real, PBI, inversión pública, tasa de interés

activa real en moneda nacional y extranjera y gasto corriente de

gobierno. Luego se hizo un análisis de covarianzas para determinar si

existe correlación lineal entre las variables. (Ver anexon°2: Cuadro n°

6).

Se estimó el modelo utilizando el modelo de regresión múltiple. Las

variables tasa de interés pasiva real en moneda nacional y extranjera y

la tasa de interés activa real en moneda extranjera no fueron

significativas por lo fueron excluidas del modelo.

Y para corregir problemas de autocorrelación que presento el modelo, se

incluyó una variable dummy para el año 2009 y un proceso de medias

móviles de orden cuatro MA(4).

7 Una forma de extraer la tendencia consiste en aplicar este filtro que permite suavizar la variable

original, por ejemplo, tomar medias móviles. Este filtro descompone una variable temporal en

su componente cíclico y tendencial: . El componente tendencial es aquel que

resulta de minimizar

Donde determina el grado de suavidad del filtro, el cual tomo un valor de porque

los datos están dados trimestralmente.



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La influencia del tipo de cambio real y la tasa de interés activa real sobre la inversión privada se pudo determinar con la siguiente ecuación.

Dónde:

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

De acuerdo al resultado obtenido por el programa EViews 6 se obtiene

los siguientes resultados.



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CUADRO N° 2 RESULTADOS DEL MODELO ECONOMÉTRICO

Dependent Variable: IBFPDT Method: Least Squares Date: 12/01/13 Time: 15:36 Sample (adjusted): 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72 after adjustments Convergence achieved after 18 iterations MA Backcast: 1994Q2 1995Q1

Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.001950 0.008168 0.238709 0.8121 TCRDT -0.638258 0.197296 -3.235025 0.0019 TIARDT -0.075455 0.054115 -1.394341 0.1681 IBFGDT 0.128650 0.038161 3.371287 0.0013 GGDT -0.202683 0.054826 -3.696808 0.0005

PBIRDT 0.402856 0.179425 2.245255 0.0283 IBFPDT(-1) 0.537561 0.070098 7.668684 0.0000

DM -0.127654 0.040071 -3.185719 0.0022 MA(4) 0.557148 0.102914 5.413726 0.0000

R-squared 0.695845 Mean dependent var -0.001361 Adjusted R-squared 0.657222 S.D. dependent var 0.076579 S.E. of regression 0.044835 Akaike info criterion -3.255190 Sum squared resid 0.126641 Schwarz criterion -2.970606 Log likelihood 126.1868 Hannan-Quinn criter. -3.141896 F-statistic 18.01638 Durbin-Watson stat 2.104285 Prob(F-statistic) 0.000000 Second-Stage SSR 0.126641

Inverted MA Roots .61+.61i .61+.61i -.61-.61i -.61-.61i

La ecuación quedara de la siguiente manera:



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3.3.2 EVALUACION ECONOMICA

De acuerdo al aspecto teórico y a los antecedentes del estudio, se esperó

que la tasa de interés real, el tipo de cambio real y el gasto corriente de

gobierno tengan coeficientes negativos y el Producto Bruto interno y la

inversión pública, tengan coeficientes positivos, los cuales en el modelo

estimado cumplen lo previsto.

3.3.3 EVALUACION ESTADISTICA

El R- ajustado es 0.657; que indica que hay un buen ajuste en nuestro

modelo: las variables independientes que han sido consideradas

explicarían en 66% el comportamiento de la inversión privada para el

periodo comprendido entre 1995 (I) al 2013(I).

a) Test De Normalidad

El siguiente cuadro muestra la bondad de ajuste del modelo y la

normalidad de los errores.

Se planteó con un grado de significancia de α=5% y verifico:

Hay normalidad en las perturbaciones

No hay normalidad en las perturbaciones



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GRAFICO N° 7Resultados De Los Test De Normalidad

Fuente; elaboración propia en base a resultados obtenidos con el programa Eviews

Al verificar Ho ello indica que la distribución empírica de los

residuos debe ser similar a la de la distribución normal. Con un

Jarque-Bera (J-B)=0.9465 < 5.99, y una probabilidad de Jarque-

Bera (J-B)=0.62296 >5% aceptamos la Ho de normalidad de los

residuos.

3.3.4 EVALUACION ECONOMETRIA

a) Test de heterocedasticidad

Mediante el test de heterocedasticidad de Breusch-Pagan-

Godfrey permite probar la hipótesis nula de homocedasticidad. El

resultado de la prueba nos da una probabilidad para el estadístico

Chi-Square de (prob. =0.7845), es decir, prob.>0.05, se acepta la

hipótesis nula que la varianza es constante, es decir que hay

homocedasticidad.



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CUADRO N° 4 Resultados De Los Test De heterocedasticidad

Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey

F-statistic 0.531976 Prob. F(7,64) 0.8071

Obs*R-squared 3.958962 Prob. Chi-Square(7) 0.7845 Scaled explained SS 2.578240 Prob. Chi-Square(7) 0.9211

b) Test Lm De Autocorrelación

A nivel conjunto, con el test de Breusch-Godfrey podemos observar, que

el valor de p de Chi-Square estadístico es =0.3983 > 0.05, por lo que se

acepta la hipótesis nula, y se considera que no hay problemas de

autocorrelación. Asimismo, el correlograma de los residuos señala

también que no existirían problemas de autocorrelación (ver anexo

cuadro n°7.1).

CUADRO N° 5 Resultados De Los Test De Autocorrelación

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.801642 Prob. F(2,61) 0.4533

Obs*R-squared 1.840902 Prob. Chi-Square(2) 0.3983



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IV. DISCUSION

Los resultados obtenidos fueron los esperados, porque hipotéticamente al

iniciar la investigación se supuso que la tasa de interés y el tipo de cambio

real influyen negativamente sobre la inversión privada en el Perú.

Según las teorías económicas formales, el principio de aceleración de

Clark (1917) plantea que un incremento en la demanda agregada genera

incentivos para que el inversionista acumule capital y capte los beneficios

del incremento en la demanda por medio de un aumento en su

producción.

La Hipótesis sobre el gasto de gobierno según Keynes (1936) en su

modelo IS/LM de precios fijos planteó que un aumento en el gasto de

gobierno de acuerdo a una política fiscal, conlleva a un aumento de la

demanda agregada esto lleva a un aumento de la demanda de dinero por

consecuente la tasa de interés por el motivo transacción y esto reduce la

inversión privada. Dándose el efecto desplazamiento o Crowding out.

La Hipótesis de la tasa de interés de Stephen willianson (2012) propone

que al maximizar los beneficios actuales y futuros de una empresa se

puede determinar la cantidad optima de inversión cuando el beneficio

marginal igual al costo marginal, de tal igualdad resulta que la empresa

invierte hasta que el producto marginal neto de capital sea igual a la tasa

de interés real. Esta última determina una relación negativa entre la

cantidad de capital que la empresa desea en el futuro y el tipo de interés

real. Es así que una unidad de inversión conlleva un aumento en una

unidad del stock de capital futuro, por tanto un aumento en la tasa de

interés real disminuye la inversión.

La Hipótesis del tipo de cambio real según Krugman –Taylor (1978).

Plantean que cuando se da una depreciación del tipo de cambio real, los

salarios se ajustan lentamente al incremento de los precios (debido a las



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rigideces nominales) entonces aumenta la inflación, esto tiende a

incrementar la tasa de interés nominal frenando la inversión.

Por tanto respecto a la similitud de las teorías económicas formales y el

presente estudio, se pudo comprobar, el principio del acelerador de Clark

(1917), el efecto Crowding out según Keynes (1936), las hipótesis de

relación negativa entre tasa de interés real según Stephen Williamson

(2012) y el tipo de cambio real e inversión según Krugman –Taylor

(1978).

Ahora según los trabajos empíricos internacionales de Antelo y Valverde

(1993), encontraron para el caso boliviano, que el nivel del producto tiene

un impacto positivo y, el tipo de cambio real, la tasa de inflación y la

varianza condicional del tipo de cambio real tienen un efecto negativo

sobre la inversión privada.

Entre tanto los autores Ribeiro y Teixeira(2001), obtuvieron que para

Brasil, afectan positivamente a la inversión del sector privada la

actividad económica, el crédito y financiamiento de largo plazo, y la

inversión en bienes públicos, y afectan negativamente la inflación, tasa

de interés real y las desvalorizaciones cambiarias.

Para el caso de Venezuela Hernández y Labarca(2003) encontraron que

para en el largo plazo la inversión privada esta explicada en forma

negativa por el costo del capital y en forma positiva por sus propios

rezagos y el PBI, además se da el efecto Crowding in de la inversión

pública sobre la inversión privada. En el corto plazo esta explicada

positivamente por sus propios rezagos y negativamente por el costo de

capital, la inflación y la tasa de interés.

Díaz (2009) para el caso de Bolivia llega a la conclusión que en el largo

plazo el PBI es el factor más relevante para la determinación de la

inversión privada. Este autor la divide la inversión pública en construcción



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y en bienes de capital y obtuvo relaciones de complementariedad

(Crowding in) y sustitución (Crowding out) respectivamente.

Herrera (2003) encuentra que la inversión privada forma parte de una

relación positiva de largo plazo, o estacionaria con el PBI, el precio

relativo del capital respecto al consumo y la inversión pública y en el corto

plazo se explica por el PBI, Inversión extranjera directa y la tasa de

interés real de EE.UU.

Los resultados de esta investigación tienen semejanza a los trabajos

empíricos de Antelo y Valverde (1993), Ribeiro y Teixeira (2001) y

Hernández y Labarca (2003), llegamos a coincidir con estos autores que,

el tipo de cambio real y la tasa de interés real afecta negativamente a la

inversión privada. E igualmente coincidimos con los cinco autores de que,

el PBI influye positivamente y que la inversión pública en bienes de capital

tiene un efecto desplazamiento sobre la inversión privada.

Por lo tanto los resultados obtenidos, son acordes con las teorías

mencionadas en nuestro marco teórico y con los antecedentes empíricos

internacionales considerados.



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V. CONCLUSIONES

En la presente investigación se confirma que tanto el tipo de cambio real como

la tasa de interés real influyen de forma inversa sobre la inversión privada

durante el periodo 1995:01-2013:01. Esta afirmación se ha podido contrastar

realizando un análisis grafico de la relación entre las variables en estudio y

mediante la estimación de un modelo econométrico utilizando para ello una

regresión múltiple con datos trimestrales, extraídos del Banco Central de

Reserva del Perú.

La Inversión Privada es muy importante no solo por sus efectos sobre la

demanda de productos industriales sino también por su contribución al

desarrollo económico futuro a través de la expansión del acervo de capital; esto

es debido a una mayor participación de la inversión privada en la estructura del

gasto agregado por trimestre, pasando de 12.7 % a 18.8% entre 1979-1993 y

2006-2012. Respecto a la influencia de las variables tipo de cambio real, la

tasa de interés real y el gasto corriente de gobierno, es inversa a la inversión

privada; asimismo las variables inversión pública y el PBI han evolucionado de

forma positiva respecto a la inversión privada en el periodo de estudio; estos

resultados guardan similitud con las relaciones de las variables que establece

la teoría económica formal del presente estudio.

El modelo econométrico muestra que el tipo de cambio real, la tasa de interés

real, el gasto de gobierno, la inversión pública y el PBI explican en un 66% el

comportamiento de la inversión privada para el periodo en estudio. La variable

tipo de cambio real es significativa y presenta una relación inversa con respecto

a la inversión privada con un coeficiente negativo de -0.638258 y la tasa de

interés activa real en moneda nacional es poco significativa y tiene una relación

negativa con la inversión privada con un coeficiente negativo de -0.075455.

Por ultimo se encontró que la inversión pública influye de manera positiva con

la inversión privada con un coeficiente de 0.128650 esto se debería al gasto

del estado en proyectos ejecutados de infraestructura básica y gran



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envergadura, para paliar la desaceleración de la actividad privada y por otro

lado el gasto corriente de gobierno desplaza a la inversión privada,

habiéndose producido el efecto desplazamiento (o efecto crowding out a un 5%

de significancia con un coeficiente de -0.202683 ); además la inversión privada

rezagada en un periodo y la actividad económica contribuyen positivamente

en la evolución de la inversión.



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VI. RECOMENDACIONES

- Se debe poner mayor énfasis en la inversión privada porque constituye

un factor clave para fomentar el crecimiento económico, dado sus

efectos dinamizadores en el proceso de reproducción del empleo y el

consumo; las autoridades que administran la economía deberían tomar

muy en cuenta las variaciones del tipo de cambio real y la tasa de

interés real.

- Se debe analizar como la incertidumbre política y la inestabilidad

macroeconómica pueden afectar las oportunidades y contrarrestar los

incentivos a la inversión privada como parte de una futura investigación.



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VII. REFERENCIAS

7.1. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

ABUSADA, Roberto y CUSATO, Antonio. “Crecimiento e instituciones en

el Perú: 1970-2006”. Lima 2007: Instituto Peruano de Economía.

ANTELO, Eduardo y VALVERDE Freddy. “Determinantes de la inversión

privada en Bolivia”. Bolivia.1993.

ARROW, Kenneth. ”Optimal Capital Policy with Irreversible Investment”..

Stanford University, Stanford 1968.

CASTILLO, Paul y otros. “Hechos estilizados de la economía peruana”.

Estudios económicos del Banco Central de Reserva del Perú.

CLARK, J. Maurice. ”Business Acceleration and the law of Demand: A

Technical factor in Economic Cycles”. Journal of Political Economy,

Chicago 1917.

DIAZ, Alejandro. “ informe sobre el impacto de la devaluación y el impacto

redistributivo", Journal of Political Economy, vol. 71, No. (1963),.

DIAZ, Oscar. “La influencia del crédito en la inversión privada en Bolivia”.

Bolivia.2009.

DOMENECH, Rafael. “Tendencias y ciclos en las variables

macroeconómicas”. Economista Jefe de BBVA Research. España 2011.

ESPARZA, Efraín. “Los efectos de la incertidumbre macroeconómica

sobre la inversión privada en Venezuela 1950-2007” .Caracas 2010.

Facultad de ciencias económicas y sociales. Universidad Católica Andrés

Bello.

GUJARATI, Damodar. “Econometría”. McGraw-Hill Interamericana, S.A.,

1997.



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47

HERNÁNDEZ, Roberto y otros. “Metodología de la Investigación”.

McGraw-Hill, Interamericana Editores. México. 2010.

HERRERA, Jorge. “Dinámica de la inversión privada en México”.

Mexico.2003.

JIMENEZ, Félix. “Elementos de Teoría y Política macroeconómica para

una economía abierta”. Lima, Perú 2010.

JORGENSON, D. “Capital Theory and Investment Behavior. The

American Economic Review Vol. 53 N°. 2, Pittsburgh 1963.

KEYNES, John. “Teoría de la ocupación, el interés y el dinero”. Fondo de

Cultura Económica. 1936.

KRUGMAN, Paul y Taylor, Lance. “Contractionary Effects of Devaluation”,

journal of International Economics 8. 1978.

LABARCA, Nelson y HERNANDEZ Luis. “Determinantes de la inversión

privada en Venezuela: un análisis econométrico para el periodo 1950-

2001”. Venezuela 2003.

MENDIBURU, Carlos. “La inversión privada y el ciclo económico en el

Perú”. Revista Moneda n°143. Peru.2010.

PARODI, Carlos. “Perú 1960-2000: Políticas económicas y sociales en

entornos cambiantes” (primera ed.). Lima 2007: Centro de Investigación

de la Universidad del Pacífico.

RIBEIRO, Marcio y TEIXEIRA, Joanilio. “Análisis econométrico de la

inversión privada en Brasil”. Brasil. 2001.

ROCA, Richard. “La teoría Keynesiana modelo renta, gasto y la IS-LM”.

Universidad Nacional de San Marcos. Lima 2010.

RUBIO, Orlando y otros. “Deuda externa, inversión y crecimiento en

Colombia, 1970 – 2002”.Mexico 2003.



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TOBIN, James. “ A General Equilibrium Approach to Monetary Theory.

Journal of Money, Credit and Banking, Columbus 1969.

WILLIAMSON, Stephen. “Macroeconomía”. (4° edición). Pearson

Educación, S.A. Madrid.2012.

7.2. LINKOGRAFÍA

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU http://www.bcrp.gob.pe/ fecha de acceso: agosto 2013 AGENCIA DE PROMOCION DE LA INVERSION PRIVADA–PERU

http://www.proinversion.gob.pe/0/0/modulos/JER/PlantillaStandard.aspx?ARE=0&PFL=0&JER=6848 fecha de acceso: agosto 2013.

http://ruidoblancoperu.blogspot.com/2011/05/crowding-out-y-la-eficiencia-del-gasto.html fecha de acceso: noviembre 2013.



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VIII. ANEXOS

Anexo n°1 Modelo real intertemporal con inversión Las funciones de producción presente y futura de las empresas vienen

dadas, respectivamente, por:

Donde e son las dotaciones presentes y futuras de renta,

respectivamente, z y son las productividades totales de los factores

presentes y futuras, y y son los inputs de trabajo presentes y futuros.

El stock de capital evoluciona de acuerdo a

Donde d es la tasa de depreciación e I es la inversión en capital en el

periodo 1. El valor presente de los beneficios de la empresa es:

Donde w es el salario real, es el salario real futuro y r es el tipo de interés

real. Podemos sustituir en la ecuación anterior por , y .



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El objetivo de la empresa es elegir , e para maximizar V. las

condiciones de primer orden para un óptimo, obtenidas mediante la

diferenciación de la ecuación anterior con respecto a , e , son:

Las 2 primeras ecuaciones de arriba afirman, que la empresa optimiza

fijando el producto marginal del capital igual al salario real en el periodo

presente y futuro. Podemos simplificar la última ecuación escribiéndola

como:

Ola empresa elige la inversión de forma optima fiando el producto marginal

neto futuro del capital igual al tipo de interés real, dado . Para determinar

como afectan a la decisión de inversión los cambios en , K, d y r, dado el

empleo futuro diferenciamos totalmente la ecuación anterior,

obteniendo:

Tenemos entonces que:

De forma que la inversión disminuye cuando el tipo de interés real se

incrementa.



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Anexo n°2 Cuadro n° 6 ANÁLISIS DE COVARIANZA Como se puede observar, el tipo de cambio real y tasa de interés activa

real en moneda nacional son las variables que presentan mayor

correlación con la variable inversión privada. Existe cierta correlación

entre tipo de cambio real y tasa de interés activa real en moneda

nacional, y gasto corriente de gobierno e inversión publica.

Covariance Analysis: Ordinary

Date: 12/01/13 Time: 12:19

Sample: 1995Q1 2013Q1

Included observations: 73 Correlation

t-Statistic IBFPDT TCRDT TIARDT IBFGDT GGDT PBIRDT

IBFPDT 1.000000

-----

TCRDT -0.406077 1.000000

-3.744272 -----

TIARDT -0.210167 0.265516 1.000000

-1.811356 2.320567 -----

IBFGDT 0.167431 -0.011055 0.085924 1.000000

1.431002 -0.093158 0.726696 -----

GGDT 0.015319 -0.001643 0.039371 0.843127 1.000000

0.129096 -0.013842 0.332007 13.21207 -----

PBIRDT 0.190918 -0.139785 -0.047745 0.251704 0.316229 1.000000

1.638846 -1.189530 -0.402765 2.191455 2.808732 -----



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Anexo n°3 Cuadro n° 7RESULTADOS EN EVIEWS MÉTODO MÍNIMOS CUADRADOS

Dependent Variable: IBFPDT Method: Least Squares Date: 12/01/13 Time: 15:36 Sample (adjusted): 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72 after adjustments Convergence achieved after 18 iterations MA Backcast: 1994Q2 1995Q1

Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C 0.001950 0.008168 0.238709 0.8121 TCRDT -0.638258 0.197296 -3.235025 0.0019 TIARDT -0.075455 0.054115 -1.394341 0.1681 IBFGDT 0.128650 0.038161 3.371287 0.0013 GGDT -0.202683 0.054826 -3.696808 0.0005

PBIRDT 0.402856 0.179425 2.245255 0.0283 IBFPDT(-1) 0.537561 0.070098 7.668684 0.0000

DM -0.127654 0.040071 -3.185719 0.0022 MA(4) 0.557148 0.102914 5.413726 0.0000

R-squared 0.695845 Mean dependent var -0.001361 Adjusted R-squared 0.657222 S.D. dependent var 0.076579 S.E. of regression 0.044835 Akaike info criterion -3.255190 Sum squared resid 0.126641 Schwarz criterion -2.970606 Log likelihood 126.1868 Hannan-Quinn criter. -3.141896 F-statistic 18.01638 Durbin-Watson stat 2.104285 Prob(F-statistic) 0.000000 Second-Stage SSR 0.126641

Inverted MA Roots .61+.61i .61+.61i -.61-.61i -.61-.61i



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Anexo n°4 Cuadro n°7.1 MODELO VAR Luego como las variables son estacionarias, para hacer una comparación con

el modelo estimado, se hizo un modelo VAR, como se puede observar los

signos coinciden y la variable tipo de cambio real es más significativa que la

tasa de interés activa real en moneda nacional, esto coincide con el modelo

anterior.

Se descarto este modelo VAR por presentar autocorrelación de primer y

segundo orden.

Vector Autoregression Estimates Date: 12/06/13 Time: 23:36 Sample (adjusted): 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]

IBFPDT TCRDT TIARDT IBFGDT GGDT PBIRDT

IBFPDT(-1) 0.537458 0.039080 -0.011325 0.364582 0.133222 0.133867 (0.08276) (0.03168) (0.11798) (0.51187) (0.32549) (0.05159) [ 6.49433] [ 1.23350] [-0.09599] [ 0.71225] [ 0.40930] [ 2.59490]

TCRDT(-1) -0.468656 0.716011 -0.415296 -0.536857 -0.195298 -0.060545 (0.22091) (0.08457) (0.31493) (1.36638) (0.86885) (0.13771) [-2.12146] [ 8.46644] [-1.31869] [-0.39290] [-0.22478] [-0.43966]

TIARDT(-1) -0.009469 0.042219 0.831905 0.527530 0.133850 0.016757 (0.05234) (0.02004) (0.07461) (0.32372) (0.20585) (0.03263) [-0.18092] [ 2.10712] [ 11.1496] [ 1.62958] [ 0.65024] [ 0.51360]

IBFGDT(-1) 0.047359 -0.014443 0.020041 0.166041 -0.014149 -0.013574 (0.03679) (0.01408) (0.05245) (0.22756) (0.14470) (0.02293) [ 1.28725] [-1.02546] [ 0.38211] [ 0.72967] [-0.09778] [-0.59190]

GGDT(-1) -0.151085 0.028897 0.027568 -0.738444 -0.341426 -0.125485 (0.05820) (0.02228) (0.08297) (0.35999) (0.22891) (0.03628) [-2.59590] [ 1.29693] [ 0.33225] [-2.05131] [-1.49155] [-3.45872]

PBIRDT(-1) 0.691652 -0.042479 -0.136304 -0.450910 -0.762318 -0.306594 (0.13495) (0.05166) (0.19239) (0.83471) (0.53078) (0.08413) [ 5.12510] [-0.82223] [-0.70848] [-0.54020] [-1.43623] [-3.64450]

C 0.000218 -0.000834 -0.000132 -0.000317 0.003395 0.001346 (0.00537) (0.00205) (0.00765) (0.03320) (0.02111) (0.00335) [ 0.04055] [-0.40582] [-0.01720] [-0.00955] [ 0.16085] [ 0.40227]



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A

54

R-squared 0.677974 0.605709 0.678544 0.166171 0.188728 0.604650 Adj. R-squared 0.648248 0.569313 0.648871 0.089202 0.113841 0.568156 Sum sq. resids 0.134082 0.019650 0.272498 5.129511 2.074065 0.052102 S.E. equation 0.045418 0.017387 0.064748 0.280919 0.178630 0.028312 F-statistic 22.80780 16.64214 22.86752 2.158936 2.520177 16.56856 Log likelihood 124.1314 193.2642 98.60080 -7.063963 25.53402 158.1605 Akaike AIC -3.253650 -5.174005 -2.544467 0.390666 -0.514834 -4.198904 Schwarz SC -3.032307 -4.952662 -2.323124 0.612008 -0.293491 -3.977561 Mean dependent -0.001361 -0.001152 -0.002379 -0.006587 0.000878 0.000319 S.D. dependent 0.076579 0.026494 0.109268 0.294354 0.189757 0.043083

Determinant resid covariance

(dof adj.) 1.16E-15 Determinant resid covariance 6.30E-16 Log likelihood 647.0698 Akaike information criterion -16.80750 Schwarz criterion -15.47944

Cuadro n°7.1.1 FUNCION IMPULSO –RESPUESTA

Para la variable tipo de cambio real (TCRDT), el efecto que ejerce sobre la

inversión privada(IBFPDT) va en aumento durante los tres primeros meses, para

después ir reduciendo progresivamente su impacto hasta al final del periodo que

son 20 meses(año y 9 meses aproximadamente). Con la tasa de interés activa

real en moneda nacional, el efecto empieza en el segundo mes hasta el noveno

mes, para luego ir reduciéndose hasta los 20 meses donde termina el impacto.



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55

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

5 10 15 20 25

Response of IBFPDT to TCRDT

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

5 10 15 20 25

Response of IBFPDT to TIARDT

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

5 10 15 20 25

Response of IBFPDT to IBFGDT

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

5 10 15 20 25

Response of IBFPDT to GGDT

-.03

-.02

-.01

.00

.01

.02

.03

5 10 15 20 25

Response of IBFPDT to PBIRDT

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.



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56

Anexo n°5 Cuadro n°8 TEST DE AUTOCORRELACIÓN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 0.801642 Prob. F(2,61) 0.4533

Obs*R-squared 1.840902 Prob. Chi-Square(2) 0.3983

Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 12/04/13 Time: 22:50 Sample: 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72 Presample missing value lagged residuals set to zero.

Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.000490 0.008216 0.059585 0.9527

TCRDT 0.066354 0.215763 0.307530 0.7595 TIARDT 0.001535 0.054333 0.028259 0.9775 IBFGDT -0.001998 0.038550 -0.051832 0.9588 GGDT -0.003828 0.055669 -0.068760 0.9454

PBIRDT 0.015219 0.180869 0.084143 0.9332 IBFPDT(-1) 0.065896 0.089969 0.732435 0.4667

DM -0.006526 0.043760 -0.149121 0.8820 MA(4) -0.015612 0.105024 -0.148650 0.8823

RESID(-1) -0.137031 0.176419 -0.776736 0.4403 RESID(-2) -0.166340 0.147990 -1.123999 0.2654

R-squared 0.025568 Mean dependent var 0.000276

Adjusted R-squared -0.134175 S.D. dependent var 0.042233 S.E. of regression 0.044977 Akaike info criterion -3.225578 Sum squared resid 0.123397 Schwarz criterion -2.877754 Log likelihood 127.1208 Hannan-Quinn criter. -3.087108 F-statistic 0.160058 Durbin-Watson stat 1.993074 Prob(F-statistic) 0.998249



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57

Cuadro n° 8.1 CORRELOGRAMA DE LOS RESIDUOS

Date: 12/04/13 Time: 23:07 Sample: 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72 Q-statistic probabilities adjusted for 1 ARMA

term(s) Autocorrelation Partial Correlation AC PAC Q-Stat Prob . | . | . | . | 1 -0.030 -0.030 0.0658

. | . | . | . | 2 0.031 0.030 0.1394 0.709 . | . | . | . | 3 -0.055 -0.053 0.3728 0.830 . | . | . | . | 4 0.032 0.029 0.4550 0.929 .*| . | .*| . | 5 -0.185 -0.181 3.1813 0.528 . | . | . | . | 6 -0.004 -0.018 3.1828 0.672 . | . | . | . | 7 0.011 0.023 3.1921 0.784 .*| . | .*| . | 8 -0.083 -0.106 3.7676 0.806 . | . | . | . | 9 -0.041 -0.039 3.9117 0.865 . |*. | . |*. | 10 0.212 0.193 7.7617 0.558 . | . | . | . | 11 -0.014 -0.022 7.7799 0.650 .*| . | .*| . | 12 -0.173 -0.196 10.424 0.493 .*| . | .*| . | 13 -0.143 -0.172 12.270 0.424 . | . | .*| . | 14 -0.057 -0.088 12.568 0.482 . | . | . |*. | 15 0.012 0.083 12.581 0.560 . | . | . | . | 16 0.038 0.040 12.716 0.624 . |*. | . | . | 17 0.079 -0.001 13.318 0.649 .*| . | .*| . | 18 -0.071 -0.104 13.818 0.680 .*| . | .*| . | 19 -0.091 -0.141 14.650 0.686 . | . | . | . | 20 0.022 -0.053 14.699 0.742



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58

Anexo n°6 Cuadro n°9 TEST DE HETEROCEDASTICIDAD

Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 0.531976 Prob. F(7,64) 0.8071

Obs*R-squared 3.958962 Prob. Chi-Square(7) 0.7845 Scaled explained SS 2.578240 Prob. Chi-Square(7) 0.9211

Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 12/04/13 Time: 22:49 Sample: 1995Q2 2013Q1 Included observations: 72

Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.001748 0.000281 6.212112 0.0000

TCRDT -0.010692 0.011334 -0.943424 0.3490 TIARDT 0.000171 0.002690 0.063415 0.9496 IBFGDT 0.000597 0.001822 0.327490 0.7444 GGDT -0.002630 0.002865 -0.918059 0.3620

PBIRDT -0.003331 0.007007 -0.475349 0.6362 IBFPDT(-1) -0.003356 0.003878 -0.865360 0.3901

DM -0.000147 0.002398 -0.061406 0.9512 R-squared 0.054986 Mean dependent var 0.001759

Adjusted R-squared -0.048375 S.D. dependent var 0.002310 S.E. of regression 0.002365 Akaike info criterion -9.151254 Sum squared resid 0.000358 Schwarz criterion -8.898291 Log likelihood 337.4452 Hannan-Quinn criter. -9.050549 F-statistic 0.531976 Durbin-Watson stat 2.037912 Prob(F-statistic) 0.807118



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Anexo n°7 GRAFICO N° 7Resultados De Los Test De Normalidad

0

2

4

6

8

10

-0.05 0.00 0.05 0.10

Series: ResidualsSample 1995Q2 2013Q1Observations 72

Mean 0.000276Median -0.003268Maximum 0.105672Minimum -0.080728Std. Dev. 0.042233Skewness 0.235835Kurtosis 2.694973

Jarque-Bera 0.946545Probability 0.622960



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A

60

Anexo n°6 Cuadro n°10 Datos Trimestrales Desde 1995-01 Hasta 2013-01

Año/Trim.


Inversión bruta fija pública (mill. S/. de 1994)

PBI (mill. S/. de 1994)

TCR bilateral (BASE 2009=100)

Tasa activa REAL promedio en S/. (TAMN)

Gasto de gobierno (mill. S/. de 1994)

Tasa pasiva REAL promedio en S/. (TIPMN)

Tasa activa REAL promedio en US$ (TAMEX)

Tasa pasiva REAL promedio en US$ (TIPMEX)

95T1 4943.353437 1256.510105 25846.606 93.3453 -93.3453102 80433.72 -2.80822287 3.69177713 -6.40822287

95T2 5059.754236 1280.341419 28241.907 92.7202 -92.7202267 93720.45 -1.35649045 5.24350955 -5.15649045

95T3 5337.214886 1165.333929 26593.904 90.6595 -90.6595198 87934.85 0.470891243 6.57089124 -3.82910876

95T4 5240.39465 1301.024286 26381.472 91.5181 -91.518082 94021.16 -0.32819349 6.97180651 -4.02819349

96T1 4682.28073 1102.415785 25912.634 91.3759 -91.3758854 85130.05 -1.62992848 5.47007152 -5.42992848

96T2 4964.780748 1027.247324 28962.807 91.5981 -91.5981498 104607.8 -0.90685582 5.59314418 -4.80685582

96T3 5155.53371 1076.438987 27016.216 92.0262 -92.0262497 95612.95 -1.19351145 5.00648855 -5.69351145

96T4 5327.559395 1420.823258 27868.337 94.8190 -94.8190479 125390.3 -1.33999475 4.96000525 -6.13999475

97T1 5502.795323 929.7141747 27430.946 95.7846 -95.7846282 81312.77 1.395199972 7.09519997 -3.70480003

97T2 5551.018555 1077.326752 31133.131 95.1455 -95.1454617 89348.63 1.067575857 6.65757586 -3.87242414

97T3 6054.346947 1256.465175 28898.203 93.2240 -93.2239768 95421.93 2.293278685 7.59327868 -2.65672132

97T4 6239.588977 1730.629191 29831.708 94.6967 -94.6967042 126521 3.446972502 9.1469725 -1.2530275

98T1 5809.73889 1054.735659 28100.675 95.3545 -95.3544662 84235.88 1.794832512 7.47483251 -3.13516749

98T2 5741.677604 1186.52774 30298.589 95.9905 -95.9905369 90001.11 2.532748096 8.2227481 -2.6472519

98T3 5899.488992 1308.54207 28813.898 99.1706 -99.1705938 100010.6 4.956570809 9.29657081 -1.57342919

98T4 5337.66557 1564.593788 29309.088 103.8498 -103.849784 146580.9 6.583206248 10.8132062 -0.60679375

99T1 4659.972514 1074.056069 27724.269 111.6827 -111.68271 91561.34 9.991324655 13.6913247 1.90132466

99T2 4569.571729 1386.07417 30683.672 111.0869 -111.08691 97849.58 9.849239189 13.8292392 2.17923919

99T3 4821.309908 1590.709414 28856.015 111.8248 -111.824752 107239.9 6.510104049 13.360104 1.46010405

99T4 5263.726016 1591.503096 30323.46 115.5938 -115.593826 120450.9 6.833596932 11.0435969 1.17359693

00T1 4938.127996 1173.645216 29721.821 115.1931 -115.193121 114000.3 6.328562827 10.4185628 0.90856283

00T2 4606.319786 1247.300549 32470.708 115.9719 -115.971851 127539.1 6.697623576 10.7576236 1.41762358

00T3 4656.168908 1069.035931 29373.685 115.3707 -115.370675 110527.8 5.38108501 9.04108501 0.77108501

00T4 4778.763739 1259.553008 29490.728 116.1721 -116.172129 113685.6 5.615764694 8.86576469 0.89576469

01T1 4692.393848 629.5294972 28463.417 116.7808 -116.780814 96321.99 4.920074037 9.27007404 0.52007404

01T2 4307.675638 951.9938663 32086.553 119.3239 -119.323864 125539.1 5.843461551 9.67346155 1.09346155

01T3 4496.43596 813.5928024 29914.732 117.2394 -117.239354 115240 5.865140561 11.1351406 2.27514056

01T4 4599.234929 1290.282929 30852.385 115.6788 -115.678848 139277.8 5.187351804 10.2973518 2.3173518

02T1 4391.257002 691.4975119 29400.211 117.4347 -117.434711 91663.51 4.784348778 11.1843488 2.78434878

02T2 4284.483756 882.5980831 34169.754 117.1820 -117.181979 109789.5 3.002034627 10.1020346 1.60203463

02T3 4668.658127 852.0359955 31506.047 121.4791 -121.479149 111939.9 2.695821601 9.35236911 0.81505406

02T4 4787.667745 1109.648455 32326.001 120.7974 -120.797411 124986.1 2.130590791 8.63614536 -0.16648171

03T1 4750.835874 739.757691 31370.869 118.2095 -118.209484 92809.58 0.018454486 7.02457199 -2.18450412

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OFICIN

A DE S

ISTEMAS E

INFORMÁTIC

A

61

03T4 4958.142022 1221.082759 33107.503 117.5944 -117.594427 139668.2 0.057376872 6.84928339 -1.50995764

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04T3 5287.461661 956.0655644 33927.634 113.9139 -113.913901 123148.1 -1.58457205 5.12075795 -2.93157205

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12T1 13837.16137 2308.181273 55632.887 88.0841 -88.0840836 136224.4 -1.71118743 3.69531257 -3.43278743

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12T4 14345.18 5035.49226 61787.286 83.9896 -83.9896189 357828 -0.27936888 5.50463112 -1.76336888

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ISTEMAS E

INFORMÁTIC

A

MONCADA CASTILLO KAREN TERESA Bachiller en ... - unitru.edu.pe

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