MERCADOS FINANCEIROS 2º.SEMESTRE2009 PROF. IVAN PRICOLLI.

MERCADOS FINANCEIROSMERCADOS FINANCEIROS

2º.SEMESTRE2º.SEMESTRE

20092009

PROF. IVAN PRICOLLIPROF. IVAN PRICOLLI

PROGRAMA DE AULAPROGRAMA DE AULAContexto Econômico e a Influencia nos Mercados Contexto Econômico e a Influencia nos Mercados

Financeiro e de CapitaisFinanceiro e de Capitais

•Sistema Financeiro NacionalSistema Financeiro Nacional

•Mercados e Produtos FinanceirosMercados e Produtos Financeiros

•Mercado de Capitais – Bolsa de ValoresMercado de Capitais – Bolsa de Valores

•Métodos de Avaliação de AçõesMétodos de Avaliação de Ações

•DerivativosDerivativos

SISTEMA DE AVALIAÇÃOSISTEMA DE AVALIAÇÃO

•Trabalho (Os critérios para realização do Trabalho (Os critérios para realização do trabalho serão discutidos em sala)trabalho serão discutidos em sala)

20%20%

Prova Parcial (em dupla)Prova Parcial (em dupla)

30%30%

•Prova Final (individual)Prova Final (individual)

50%50%

CONTEXTO

ECONÔMICO

BRASILEIRO

INTERMEDIAÇÃOFINANCEIRA

ECONOMIA

RELAÇÃO ENTRE RESULTADOS AGREGADOS

DESEMPENHO DOS AGENTES ECONÔMICOS


LEI DA ESCASSEZ ECONÔMICA

O QUÊ COMO PARA QUEM


LEI DOS RENDIMENTOS DECRESCENTES

CURVA DA POSSIBLIDADE DE PRODUÇÃO


RENDA

INVESTIMENTO

POUPANÇA


PIB (PRODUTO INTERNO BRUTO)

Valor, a preço de mercado, dos bens e serviços produzidos em um país, geralmente no período de

01 (um) ano

PNB (PRODUTO NACIONAL BRUTO)

Produção realizada em outra economia pelos agentes econômicos instalados no país


INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

Fundamentada no desequilíbrio entre nível de poupança e investimento de uma economia

Geração de poupança = nível de dispêndios de capital

SEM NECESSIDADE DE AGENTES E/OU

INTERMEDIAÇÃO FINANCEIRA

POLÍTICASECONÔMICAS

POLÍTICA MONETÁRIA

POLÍTICA FISCAL

POLÍTICA CAMBIAL

POLÍTICA DE RENDAS



Atuação sobre os meios de pagamento, títulos públicos e taxas de juros

A administração é feita pelo Banco Central de cada país através dos seguintes instrumentos:

Recolhimento compulsórioOperações no mercado aberto (open market)

Redesconto bancário e empréstimos de liquidez



Operações no mercado aberto (open market) envolvem – primariamente – compra e venda de

títulos de dívida pública no mercado

Elevação da Liquidez e Redução das Taxas de Juros

Banco Central COMPRA

Redução da Liquidez e Elevação das Taxas de Juros

Banco Central VENDE


TÍTULOS BRASILEIROS NO MERCADO INTERNACIONAL

Motivos para captação internacionalDiversificação dos investidores e elevada

capacidade de poupança dos mercados externosDiferencial do custo do dinheiro (taxa de juros)Prazos mais longos disponíveis nas operações

externas


COPOM – Comitê de Política Econômica

Finalidade: estabelecer diretrizes básicas do

comportamento das taxas de juros no mercado

monetário, definindo metas de acordo com as

políticas econômicas do governo


Na avaliação das decisões de alterações das taxas de juros, o COPOM examina informações de

03 (três) naturezas:

Conjuntura EconômicaMercado Cambial

Mercado Financeiro

SISTEMA

FINANCEIRO

NACIONAL

SISTEMA FINANCEIRONACIONAL

O SFN (Sistema Financeiro Nacional) pode ser

entendido como um conjunto de instituições

financeiras e instrumentos financeiros que visam,

em última análise, transferir recursos dos agentes

econômicos (pessoas, empresas e governo)

superavitários para os deficitários


O


SISTEMA NORMATIVOConstituída por instituições que estabelecem diretrizes de

atuação de instituições financeiras operativas e controle de mercado

CMN – Conselho Monetário Nacional

BCB – Banco Central do Brasil

CVM – Comissão de Valores Mobiliários

BB – Banco do Brasil

BNDES – Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social

CEF – Caixa Econômica Federal


CVM – Comissão de Valores Mobiliários

Autarquia vinculada ao Ministério da Fazenda que age sob a orientação do CMN (Conselho Monetário

Nacional)

Finalidade básica de normatização e controle do mercado de valores mobiliário, representado

principalmente por ações, debêntures e outros títulos


SISTEMA DE INTERMEDIAÇÃODenominado de OPERATIVO, é composto das instituições (bancárias e não bancárias) que atuam em operações de

intermediação financeira

Bancárias

Não-Bancárias

Sistema de Poupança e Empréstimo – SBPE

Instituições Auxiliares

Instituições Não-Financeiras


INSTITUIÇÕES AUXILIARES

Bolsas de ValoresSociedades Corretoras

Sociedades DistribuidorasAgentes Autônomos de Investimento


PAPÉIS PRIVADOS NEGOCIADOS NO MERCADO FINANCEIRO

Ações – Ordinárias e Preferenciais Opções sobre ações – Compra e Venda

DR (Depositary Receipts) – ADR (EUA) e IDR ou GDR (Outros países)

Commercial Paper e Export Notes Debêntures

Letras de Câmbio CDB/RDB/CDI

FUNDAMENTOS

DE

AVALIAÇÃO

MERCADOS FINANCEIROS

ESCALA DE RATING ADOTADA PELO MERCADO

RATING AVALIAÇÃO DE CRÉDITOAAA Excelente

AA Ótimo

A Bom

BBB Satisfatório

BB Regular

B Baixo

CCC Ruim (risco de inadimplência)

CC Ruim (risco de inadimplência)

C Ruim (risco de inadimplência)

D Inadimplente

Fontes: Standard & Poor’s e Moody’s

Taxa Linear

2211 inin Taxas lineares ou proporcionaisTaxas lineares ou proporcionaisn = prazos de cada taxa, n = prazos de cada taxa,

i = % das taxas consideradasi = % das taxas consideradas

É uma taxa linear de juros simples, formada de modo É uma taxa linear de juros simples, formada de modo proporcional: 24% ao ano eqüivale a 2% ao mês.proporcional: 24% ao ano eqüivale a 2% ao mês.

Taxa Equivalente

11 qq ii Taxas equivalentesTaxas equivalentes

q = número de períodos q = número de períodos de capitalização de capitalização

No caso anterior, a taxa equivalente era a própriaNo caso anterior, a taxa equivalente era a própriataxa proporcional. No caso dos juros compostos,taxa proporcional. No caso dos juros compostos, a taxa equivalente resulta da expressão a seguir:a taxa equivalente resulta da expressão a seguir:

Prazos envolvidos nos juros e na taxa efetiva

Deve-se reconhecer dois prazos:Deve-se reconhecer dois prazos:- O prazo de aplicação: 6% ao ano- O prazo de capitalização: trimestral, ou seja que os juros são acrescidos ao principal a cada três meses.

O tipo de taxa adotado no período de capitalizaçãoO tipo de taxa adotado no período de capitalizaçãopode ser proporcional ou equivalente (composta)pode ser proporcional ou equivalente (composta)

Taxa por dia útil (Taxa Over)

130/1)( duoveriEFE Taxa efetivaTaxa efetiva

3011 /1 duEFEOver

Over = Taxa nominal mensal overOver = Taxa nominal mensal overdu = dias úteis no prazo da operaçãodu = dias úteis no prazo da operação

Taxa de desconto:Taxa de desconto: percentual a ser aplicado sobre o percentual a ser aplicado sobre o valor de resgate de uma operação. Geralmente linear, valor de resgate de uma operação. Geralmente linear, pode ser mensurada por dentro ou por fora.pode ser mensurada por dentro ou por fora.

Taxa de desconto

ddEFE

1 EFE

EFEd

1

Taxa deTaxa deDescontoDesconto

Taxa preferencial de juros

Taxa preferencial:Taxa preferencial: taxa mínima de juros que as IF taxa mínima de juros que as IFcobram aos clientes de primeira linha. As taxascobram aos clientes de primeira linha. As taxas

Libor e Prime Rate são as principais.Libor e Prime Rate são as principais.

Para os tomadores de maior risco, se agrega à taxaPara os tomadores de maior risco, se agrega à taxaanterior, um percentual adicional de juro, chamadoanterior, um percentual adicional de juro, chamado

““spread”spread”

Taxa real

111 INFrEFE

111)(Re

INFEFEralTaxa

TaxaTaxaEfetivaEfetiva

Taxa RealTaxa Real

EfeitoEfeitoFisherFisher

Taxa real:Taxa real: taxa calculada livre dos efeitos inflacionários. taxa calculada livre dos efeitos inflacionários. Utiliza-se a fórmula de Fisher.Utiliza-se a fórmula de Fisher.

Índices

• IGP-M:IGP-M: índice geral de preços de mercado índice geral de preços de mercado• IGP-di:IGP-di: índice geral de preços, no conceito de disponi- índice geral de preços, no conceito de disponi-

bilidade interna, apurado pela FGV.bilidade interna, apurado pela FGV.• TR:TR: ou taxa referencial, é um indexador da caderneta de ou taxa referencial, é um indexador da caderneta de

poupança e de outros instrumentos financeiros.poupança e de outros instrumentos financeiros.• TDM:TDM: ou taxa de desvalorização da moeda, é um índice ou taxa de desvalorização da moeda, é um índice

que reflete a perda do poder de compra da moeda.que reflete a perda do poder de compra da moeda.

Medidas de Avaliação e Risco

• O mercado de capitais, por suas características de O mercado de capitais, por suas características de incerteza, deve utilizar métodos estatísticos na incerteza, deve utilizar métodos estatísticos na avaliação dos instrumentos financeiros.avaliação dos instrumentos financeiros.

• A A Estatística DescritivaEstatística Descritiva descreve analiticamente as descreve analiticamente as variáveis incluídas numa amostra.variáveis incluídas numa amostra.

• Para o estudo do mercado financeiro, são necessá-Para o estudo do mercado financeiro, são necessá-rias as ferramentas correspondentes as medidas de rias as ferramentas correspondentes as medidas de posição ou tendência centralposição ou tendência central e as medidas de e as medidas de dispersão.dispersão.

• Medidas de posição:Medidas de posição: média, mediana, moda, quartis e média, mediana, moda, quartis e decis.decis.

• Medidas de dispersão:Medidas de dispersão: desvio padrão, variância e desvio padrão, variância e coeficiente de variaçãocoeficiente de variação

Probabilidades• Possibilidade (chance), expressa em %, de ocorrer Possibilidade (chance), expressa em %, de ocorrer

determinado evento. Na verdade este conceito também determinado evento. Na verdade este conceito também indica o risco desse evento não ocorrer, pela indica o risco desse evento não ocorrer, pela diferencia a 1.diferencia a 1.

• O raciocínio consiste em dividir os resultados O raciocínio consiste em dividir os resultados esperados nos valores possíveis de se verificar, e esperados nos valores possíveis de se verificar, e identificar, em cada um deles uma probabilidade de identificar, em cada um deles uma probabilidade de ocorrência.ocorrência.

• Dessa forma tem-se um conjunto de eventos incertos Dessa forma tem-se um conjunto de eventos incertos estruturados sob a forma de uma distribuição de estruturados sob a forma de uma distribuição de probabilidades.probabilidades.

Distribuição Normal

• Quando uma variável assume infinitos valores é definida Quando uma variável assume infinitos valores é definida uma distribuição de probabilidades normal, uma distribuição de probabilidades normal, representada por uma curva contínua e simétrica em representada por uma curva contínua e simétrica em forma de sino. Chama-se forma de sino. Chama-se curva normal ou de Gausscurva normal ou de Gauss..

• Esta distribuição é muito utilizada na área de avalia-ção Esta distribuição é muito utilizada na área de avalia-ção de investimentos, pela sua aproximação à curva normal de investimentos, pela sua aproximação à curva normal dos retornos esperados e outros eventos financeiros.dos retornos esperados e outros eventos financeiros.

Covariância• É uma medida que avalia como as variáveis X e Y se É uma medida que avalia como as variáveis X e Y se

movimentam ao mesmo tempo, em relação a seus valo- movimentam ao mesmo tempo, em relação a seus valores médios. Indica a simetria existente entre X e Y.res médios. Indica a simetria existente entre X e Y.

• Se dois títulos apresentam COV > 0, admite-se que as Se dois títulos apresentam COV > 0, admite-se que as taxas de retorno têm a mesma tendência. Ambos se taxas de retorno têm a mesma tendência. Ambos se valorizam ou ambos se desvalorizam.valorizam ou ambos se desvalorizam.

• Se COV<0, os dois ativos apresentam relações inversas Se COV<0, os dois ativos apresentam relações inversas ou seja um se valoriza e o outro se desvaloriza.ou seja um se valoriza e o outro se desvaloriza.

• Se COV=0 não há associação alguma.Se COV=0 não há associação alguma.

Covariância

n

RRRRCOV

n

kBBAA

BA

1

,

Correlação

yxyxyxCOV ..,, yx

yxyx

COV

.

,,

2/12

22

2

,

.

nY

YnX

X

nYX

YXyx

A correlação visa explicar o grau de relacionamentoA correlação visa explicar o grau de relacionamentoverificado no comportamento de duas ou mais variáveis.verificado no comportamento de duas ou mais variáveis.

Correlação e Regressão Linear

• Este conceito visa explicar o grau de relacionamento Este conceito visa explicar o grau de relacionamento verificado no comportamento de duas ou mais variá-verificado no comportamento de duas ou mais variá-veis. Correlação veis. Correlação simplessimples quando se trata de duas quando se trata de duas variáveis e variáveis e múltiplamúltipla quando se relacionam mais de quando se relacionam mais de duas variáveis.duas variáveis.

• Coeficiente de correlação:Coeficiente de correlação: quantifica o relaciona- quantifica o relaciona-mento, que pode variar entre +1 e -1.mento, que pode variar entre +1 e -1.

• Correlação negativa ou inversa.Correlação negativa ou inversa.• Correlação positiva ou direta.Correlação positiva ou direta.

BOLSAS

DE

VALORES

O Mercado de Capitais Brasileiro e a

Bolsa de Valores de São Paulo

O mercado de ações

Porque comprar ações

A Bovespa

Como comprar ações

Bovespa vai até você

O que se negocia no mercado de capitais?

• São considerados valores mobiliários emitidos por companhias abertas:

• ações: títulos nominativos, negociáveis, representativos de propriedade de uma fração do capital social de uma sociedade por ações.

• debêntures: títulos nominativos, negociáveis, representativos de dívida de médio/longo prazos contraída pela companhia junto ao debenturistas

• notas promissórias: para distribuição pública (commercial paper): títulos nominativos, negociáveis, representativos de direito de crédito de curto prazo contra a emitente.

Ações X Debêntures

Quem adquire ações torna-se sócio da empresa, terá renda variável, participando do risco do empreendimento.

Quem investe em debêntures torna-se credor da empresa e terá, em regra, renda fixa, não se sujeitando ao sucesso ou ao insucesso da sociedade anônima.

Mercado Primário X Mercado Secundário

• Mercado primário: captação de recursos para a empresa– abertura de capital– documentação legal e contábil– registros na CVM e na Bolsa– colocação dos papéis e repasse dos recursos para

a companhia

• Mercado Secundário: troca a propriedade do título– proporciona liquidez aos títulos e incentiva o

mercado primário

MERCADO PRIMÁRIO: quem vende as ações é a companhia, usando os recursos para se financiar.

Mercado Primário

MERCADO SECUNDÁRIO: o vendedor é um investidor que se desfaz das ações para reaver o seu dinheiro, trocando a propriedade das ações

Mercado Secundário



A Bovespa



•Petrobrás•Embraer•Vale do Rio Doce•Perdigão•Itaú•CCR•Sadia•Randon•Telemar

O que todas estas empresas têm em comum ?

•Petrobrás•Embraer•Vale do Rio Doce•Perdigão•Itaú•CCR•Sadia•Randon•Telemar

Você pode ser sócio delas

Mega Bolsa - Eletrônico TODAS AÇÕES E OPÇÕES

10:00 às 17:00



A Bovespa



CORRETORA•CADASTRO

????

NEGOCIAÇÃO

CBLC

GUARDA DAS AÇÕES

ordem


Como comprar açõesProcura uma corretoraBovespa

LojaTelefoneInternet

Faz o Cadastro

Informações pessoais e documentos

Depósito em conta correnteTransferências de recursos por DOC ou TED

Decide sobreinvestimentos

Recebe informações sobre as melhores alternativas

Emite ordens de compra e venda

Por telefone ou internet

Liquida operações

Valor da compra é debitado em conta correnteAs ações são creditadas em custódia

Avisos denegociação e extratos

mensais de custódia remetidos

diretamente pelaBOVESPA e CBLC

Papel da bolsa de valores• Sistema de negociação

– Pregão ou sistema eletrônico• Transparência

– preços e quantidades negociadas são públicas– equalização do nível de informação

• Formação de Preços– proporciona melhor formação de preços

• Fiscalização– regras para negociação– fiscalização dos negócios realizados

• Liquidação– atividade de clearing associada à negociação

BOLSA DE VALORES

BM&F

(www.bmf.com.br)

http://www.bmf.com.br/

BOLSA DE VALORES

BM&FCLEARINGS

CBOT

http://www.cbot.com/cbot/pub/cont_detail/0,3206,1111+39782,00.html

BOLSA DE VALORES

CBOT

(http://www.cbot.com/)

http://www.cbot.com/

BOLSA DE VALORES

CBOTCOMO OS OPERADORES SE ENTENDEM NO PREGÃO?

1- Palma da mão virada para o corpo significa "eu quero comprar"

BOLSA DE VALORES


2- Palma da mão virada para fora significa "eu quero vender"

BOLSA DE VALORES


3- Mãos acima do corpo e dedos agitados vigorosamente significam "esses são os meus preços (para compra ou venda)". Valores de um

a quatro são cotados na vertical, e de cinco a nove, na horizontal

BOLSA DE VALORES


4- Fazer sinais com as mãos perto do rosto significa "essa é a quantidade que quero comprar ou vender"

BOLSA DE VALORES

ALGUMAS BOLSAS DE VALORES MUNDIAIS

Alemanha

http://www.baumwollboerse.de/

Austrália

http://www.sfe.com.au/

Espanha

http://www.bolsasymercados.es/asp/homepage.asp?empresa=08

http://www.baumwollboerse.de/

http://www.sfe.com.au/

http://www.bolsasymercados.es/asp/homepage.asp?empresa=08

Avaliação de ações ordinárias

• Os investidores baseiam suas decisões de investimento em

suas estimativas do risco de um ativo.

• Em mercados competitivos, a interação de muitos compradores

e vendedores resulta em um preço de equilíbrio – o valor de

mercado – de cada título.

• Esse preço reflete todas as informações disponíveis aos

participantes de mercado tomando decisões de compra ou

venda.

Eficiência de mercado


• O processo de ajustamento do mercado a novas informações pode ser compreendido em termos de taxas de retorno.

• Sempre que os investidores concluem que o retorno esperado não é igual ao retorno exigido, tende a haver um ajuste do preço.

• Se o retorno esperado for maior do que o retorno exigido, os investidores comprarão e farão o preço subir até que seja alcançado novo preço de equilíbrio.

• O contrário ocorrerá se o retorno exigido for maior do que o retorno esperado.

Ajustamento do mercadoa novas informações


• A hipótese de mercado eficiente, a teoria básica que descreve o comportamento de um mercado ‘perfeito’, afirma especificamente:– Os títulos em geral encontram-se em equilíbrio, ou seja, seus preços

são justos e seus retornos esperados e exigidos são iguais.– A qualquer momento, os preços dos títulos refletem todas as

informações publicamente disponíveis a respeito de uma empresa e seus títulos e reagem rapidamente a novas informações.

– Como os preços das ações são justos, os investidores não precisam perder tempo procurando oportunidades de ganho com títulos incorretamente avaliados.

Hipótese de mercado eficiente

Avaliação de ações ordináriasOs retornos das ações são gerados tanto por dividendos quanto por ganhos de capital. Estes últimos resultam da valorização da ação no mercado, em decorrência do crescimento dos lucros da empresa. Matematicamente, o retorno esperado pode ser escrito

do seguinte modo:

E(r) = D/P + g

Por exemplo, se for esperado um crescimento de 7% do dividendo de $ 1 de uma empresa, quando sua ação está cotada

a $ 25, o retorno esperado será:

E(r) = 1/25 + 0,07 = 11%

Modelos de avaliação de ações

Equação básica de avaliação de ações

• O modelo de crescimento nulo dos dividendos pressupõe

que a ação pagará o mesmo divendo anual, ano após ano.


Modelo de crescimento nulo

1. Modelo de crescimento nulo (dividendo constante)

A. Cálculo do preço V = D/k, onde D = dividendo e k = retorno exigido

Quanto um investidor estaria disposto a pagar por uma ação se esperassereceber um dividendo de $2,50 por ano para sempre e o retorno exigido fosse de 15%?

D 2,50$ k 15,00%V? 16,67$



Usando Excel

B. Cálculo do retorno: k = D/V

Que taxa de retorno esperaria um investidor se o preço corrente de uma ação fosse $ 119 e ele esperasse um dividendo constante de $ 4/ano?

V 119,00$ D 4,00$ k? 3,4%



Usando Excel

• O modelo de crescimento constante dos dividendos

supõe que a ação pagará dividendos que crescerão a

uma taxa constante a cada ano – ano após ano.


Modelo de crescimento constante

1. Modelo de crescimento constante

A. Cálculo do preço: V = D0(1+g)/k – g = D1/(k – g) , onde D0 = dividendo corrente, k = retorno exigido, g = taxa de crescimento

Quanto um investidor estaria disposto a pagar por uma açãose o dividendo projetado fosse de $ 2,50, o retorno exigido fosse de 15%e ele esperasse que os dividendos crescessem a 5% ao ano?

D0 2,50$ k 15,00%g 5,00%

Avaliação(Nota: As tabelas a seguir foram escritas usando fórmulas que permitem alterar as informações ou premissas.)

Modelos de avaliação de açõesModelo de crescimento constante

Usando Excel

B. Cálculo do retorno: k = D0(1 + g)/V + g = D1/V + g

Qual é o retorno esperado de uma ação que custa $ 26,50, acaba de pagar um dividendo de $ 2,50 e tem crescimento esperado de 5%?

D0 2,50$ V 26,25$ g 5,00%k? 15,00%

Modelos de avaliação de açõesModelo de crescimento constante

Usando Excel

Outros enfoques à avaliação de ações

• O valor patrimonial da ação é a quantia que seria recebida por ação se todos os ativos da empresa fossem vendidos exatamente por seu valor contábil e produto da venda, após o pagamento de todos os passivos, fosse dividido entre os acionistas ordinários.

• Esse método não é sofisticado e o uso de dados de saldos históricos de balanço ignora o potencial de geração de lucros da empresa e desconsidera qualquer relação com o valor da empresa no mercado.

Valor patrimonial

Outros enfoques à avaliação de ações

• O valor de liquidação da ação é a quantia efetiva a ser recebida por ação ordinária se todos os ativos da empresa forem vendidos a seus valores de mercado, os passivos forem pagos e quaisquer fundos restantes forem divididos entre os acionistas ordinários.

• Essa medida é mais realista do que o valor patrimonial porque se baseia nos valores correntes de mercado dos ativos da empresa.

• Entretanto, ainda ignora o poder de geração de lucro desses ativos.

Valor de liquidação

Risco, Retorno e MercadoRisco, Retorno e Mercado

Mercado eficienteMercado eficiente

Risco e retorno esperadosRisco e retorno esperados

Retorno esperado de um portfólioRetorno esperado de um portfólio

Risco na estrutura de uma carteira de ativosRisco na estrutura de uma carteira de ativos

IntroduçãoIntrodução• A incerteza é uma variável significativa no estudo e A incerteza é uma variável significativa no estudo e

desenvolvimento das operações financeiras.desenvolvimento das operações financeiras.• Toda vez que uma situação de incerteza possa ser Toda vez que uma situação de incerteza possa ser

quantificada por meio de uma distribuição de proba- quantificada por meio de uma distribuição de probabilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-bilidades dos resultados previstos, diz-se que a a deci-são está sendo tomada sob uma situação de risco.são está sendo tomada sob uma situação de risco.

• A idéia de risco está associada às probabilidades de A idéia de risco está associada às probabilidades de ocorrência de determinados resultados em relação a um ocorrência de determinados resultados em relação a um valor médio esperado.valor médio esperado.

• O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, O risco é representado pelo desvio padrão, já discuti-do, revelando a dispersão das variáveis em relação à média.revelando a dispersão das variáveis em relação à média.

Mercado eficienteMercado eficiente• Aquele no qual os preços refletem as informações Aquele no qual os preços refletem as informações

disponíveis e apresentam grande sensibilidade a disponíveis e apresentam grande sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos.ambientes. Os preços não devem ser tendenciosos.

• Nenhum participante sozinho tem capacidade de Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preços nas negociações.influenciar os preços nas negociações.

• Constituído de investidores racionais.Constituído de investidores racionais.• Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas.Informações disponíveis, gratuitas e instantâneas.• Inexistência de racionamento de capital.Inexistência de racionamento de capital.• Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições.Os ativos são divisíveis e negociáveis sem restrições.• Expectativas dos investidores homogêneas.Expectativas dos investidores homogêneas.

Mercado eficienteMercado eficiente• Rapidez na execução das ordens de compra e venda Rapidez na execução das ordens de compra e venda

num ambiente organizado.num ambiente organizado.• Elevado número de participantes envolvidos na Elevado número de participantes envolvidos na

negociação de ações.negociação de ações.• Disseminação das informações das empresas, mui-tas Disseminação das informações das empresas, mui-tas

vezes analisadas por especialistas.vezes analisadas por especialistas.• Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos

devem remunerar seu risco, com visão de longo devem remunerar seu risco, com visão de longo prazo.prazo.

• Imperfeições:Imperfeições:– Estimativas não homogêneas dos investidoresEstimativas não homogêneas dos investidores– Não todos os investidores são racionaisNão todos os investidores são racionais– O mercado sofre influências de políticas O mercado sofre influências de políticas

econômicaseconômicas

Risco e Retorno EsperadosRisco e Retorno Esperados

• Na avaliação de uma empresa consideram-se os Na avaliação de uma empresa consideram-se os componentes de seu risco total:componentes de seu risco total:– Risco econômico:Risco econômico: devido a causas de natureza devido a causas de natureza

conjuntural, de mercado e planejamento e gestão conjuntural, de mercado e planejamento e gestão da companhia.da companhia.

– Risco financeiro:Risco financeiro: relacionado com o relacionado com o endividamento (passivos) da empresa e sua endividamento (passivos) da empresa e sua capacidade de pagamento.capacidade de pagamento.

• Risco sistemático ou conjuntural:Risco sistemático ou conjuntural: é inerente ao é inerente ao sistema econômico como um todo. Não é diversifi-sistema econômico como um todo. Não é diversifi-cável.cável.

• Risco não sistemático ou diversificável:Risco não sistemático ou diversificável: aquele que aquele que pode ser total ou parcialmente diluído pela pode ser total ou parcialmente diluído pela diversificação da carteira. Relacionado com as diversificação da carteira. Relacionado com as características do título.características do título.

Conceito de RiscoConceito de Risco

)(médiaX

Maior dispersão,Maior dispersão,maior riscomaior risco

Menor dispersão,Menor dispersão,menor riscomenor risco

FreqüênciaFreqüência

Variável (Retorno)Variável (Retorno)

Retorno esperado de um portfólioRetorno esperado de um portfólio

A teoria do portfólio trata da composição de umaA teoria do portfólio trata da composição de umacarteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar carteira ótima de ativos, tendo por objetivo maximizar

a utilidade do investidor pela relação risco/retorno.a utilidade do investidor pela relação risco/retorno.

O retorno esperado de uma carteira composta porO retorno esperado de uma carteira composta pormais de um ativo é definido pela média ponderada mais de um ativo é definido pela média ponderada

do retorno de cada ativo em relação a sua do retorno de cada ativo em relação a sua participação total na carteira.participação total na carteira.

YXpp RWRWRRE 1)(

Retorno esperado de um Retorno esperado de um portfólioportfólio YXpp RWRWRRE 1)(

Temos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornosTemos uma carteira de ações X e Y, sendo os retornosesperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicadoesperados 20 e 40%. Se 40% da carteira está aplicadoem X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ?em X e 60% em Y, qual é o retorno esperado ?

40,040,0120,040,0)( pp RRE

%3232,024,008,0)( ouRRE pp

Retorno esperado de um Retorno esperado de um portfólioportfólio

E(Rp) = retorno esperado ponderado da carteiraE(Rp) = retorno esperado ponderado da carteiraW = % da carteira aplicado na ação XW = % da carteira aplicado na ação X

1-W = % da carteira aplicado na ação Y1-W = % da carteira aplicado na ação YRx,Ry = retorno esperado das ações X e YRx,Ry = retorno esperado das ações X e Y

40%40%

32%32%

28%28%

20%20% ComposiçãoComposiçãode Carteirade Carteira

E(Rp)E(Rp)

100% X 60% X 40% X 0% X100% X 60% X 40% X 0% X 0% Y 40% Y 60% Y 100% Y0% Y 40% Y 60% Y 100% Y

DERIVATIVOS

Mercados FuturosMercados Futuros

• Em geral, os derivativos oferecem Em geral, os derivativos oferecem vantagens tais como:vantagens tais como:– Garantia de preços futuros para os ativosGarantia de preços futuros para os ativos– Crias defesas contra variações adversas de Crias defesas contra variações adversas de

preçospreços– Estimular a liquidez do mercadoEstimular a liquidez do mercado– Melhorar a gestão do risco e reduzir os preçosMelhorar a gestão do risco e reduzir os preços– Realizar negócios de porte com volume pequeno Realizar negócios de porte com volume pequeno

de capital e nível conhecido de risco.de capital e nível conhecido de risco.

Participantes do Mercado FuturoParticipantes do Mercado Futuro

• Especuladores:Especuladores: todos os aplicadores (pessoas todos os aplicadores (pessoas físicas e jurídicas) que buscam resultados físicas e jurídicas) que buscam resultados financeiros nas operações a futuro. São eles financeiros nas operações a futuro. São eles que atribuem liquidez ao mercado.que atribuem liquidez ao mercado.

• Hedgers:Hedgers: usuários dos mercados futuros que usuários dos mercados futuros que procu-ram, por meio de operações de compra e procu-ram, por meio de operações de compra e venda, eliminar o risco de perda determinado venda, eliminar o risco de perda determinado por variações adversas dos preços.por variações adversas dos preços.

• Hedgers de venda:Hedgers de venda: procuram proteção contra procuram proteção contra eventual redução nos preços dos ativos que eventual redução nos preços dos ativos que pretendem negociar (vender) no futuro.pretendem negociar (vender) no futuro.

• Hedgers de compra:Hedgers de compra: procuram segurança procuram segurança frente a possíveis altas dos preços dos ativos frente a possíveis altas dos preços dos ativos que pretendem adquirir.que pretendem adquirir.

• Financiador:Financiador: compra no mercado a vista e compra no mercado a vista e vende no mercado futuro.vende no mercado futuro.

Participantes do Mercado Participantes do Mercado FuturoFuturo

• Hedging:Hedging: estratégia de proteção contra o risco. estratégia de proteção contra o risco.• Arbitragem:Arbitragem: operações de compra e venda operações de compra e venda

para gerar lucro, aproveitando diferenciais de para gerar lucro, aproveitando diferenciais de preços em diferentes mercados. Comprar no preços em diferentes mercados. Comprar no mercado a vista e vender no mercado futuro é mercado a vista e vender no mercado futuro é uma forma de arbitragem.uma forma de arbitragem.

• Comprar um ativo no mercado futuro e vende-Comprar um ativo no mercado futuro e vende-lo no mercado a vista é uma operação de lo no mercado a vista é uma operação de arbitragem e permite fazer caixa.arbitragem e permite fazer caixa.

Os Preços no Mercado Os Preços no Mercado FuturoFuturo

• São geralmente superiores aos preços do mercado a São geralmente superiores aos preços do mercado a vista, por ter que carregar uma determinada posição vista, por ter que carregar uma determinada posição até o vencimento do contrato.até o vencimento do contrato.

• O custo de carregamento inclui a armazenagem, o O custo de carregamento inclui a armazenagem, o transporte, alugueis, seguros e custos financeiros transporte, alugueis, seguros e custos financeiros sobre o estoque.sobre o estoque.

• O prêmio pela incerteza deve ser acrescentado.O prêmio pela incerteza deve ser acrescentado.• Os preços no mercado a vista devem, em condições Os preços no mercado a vista devem, em condições

de equilíbrio, se elevar ao longo do tempo para de equilíbrio, se elevar ao longo do tempo para incorporar o carrying chargeincorporar o carrying charge..


Preço FuturoPreço Futuro

Preço a VistaPreço a Vista

TempoTempo

Valor ($)Valor ($)VencimentoVencimento

ContratoContratoFuturoFuturo

nCCKPVFV ntt 1

FVFVt=preço no mercadot=preço no mercado

futurofuturo

PVPVt=preço a vista not=preço a vista no

mercado futuromercado futuro

KK= taxa diária de juros= taxa diária de juros

NN= número dias até o= número dias até o

vencimento do CFvencimento do CF

CCCC=custo carregamento=custo carregamento

Operação Travada (Straddle)Operação Travada (Straddle)• Consiste na compra e venda de um mesmo Consiste na compra e venda de um mesmo

contrato futuro para diferentes datas de contrato futuro para diferentes datas de vencimento, prevendo o investidor diferenças vencimento, prevendo o investidor diferenças nos preços de negociação nos diferentes nos preços de negociação nos diferentes momentos de liquidação.momentos de liquidação.

• Admitamos um investidor que tenha adquirido Admitamos um investidor que tenha adquirido 10 contratos futuros de índice de ações para 10 contratos futuros de índice de ações para julho a 14.700 pontos. O Investidor vende os julho a 14.700 pontos. O Investidor vende os contratos para agosto a 17.200 pontos. Para contratos para agosto a 17.200 pontos. Para fechar a operação, o investidor vende 10 fechar a operação, o investidor vende 10 contratos para julho a 17.400, e adquire contratos para julho a 17.400, e adquire também 10 para agosto à 19.100 pontos. Cada também 10 para agosto à 19.100 pontos. Cada contrato vale $5,00.contrato vale $5,00.

Operação Travada (Straddle)Operação Travada (Straddle)

Venda a DescobertoVenda a Descoberto

• Admitamos que um investidor vende a Admitamos que um investidor vende a futuro 50.000 ações de uma empresa em futuro 50.000 ações de uma empresa em julho ao preço de $2,10/ação. Em setembro, julho ao preço de $2,10/ação. Em setembro, para encerrar sua posição, o investidor para encerrar sua posição, o investidor adquire as mesmas ações por $1,65/ação. adquire as mesmas ações por $1,65/ação. Determinar:Determinar:– Ganho do investidor ao encerrar sua posiçãoGanho do investidor ao encerrar sua posição– Ganho líquido do investidor, caso fosse pago um Ganho líquido do investidor, caso fosse pago um

dividendo de $0,08/ação em agostodividendo de $0,08/ação em agosto

Venda a DescobertoVenda a Descoberto

Mercado de OpçõesMercado de Opções• Opções de compra – calls:Opções de compra – calls: concede ao titular o concede ao titular o

direito (e não a obrigação) de adquirir no futuro um direito (e não a obrigação) de adquirir no futuro um determinado ativo por um preço previamente determinado ativo por um preço previamente estabelecido. Para o vendedor da opção há uma estabelecido. Para o vendedor da opção há uma obrigação futura, sempre que exigida pelo obrigação futura, sempre que exigida pelo comprador.comprador.

• Opções de venda – puts: da ao detentor (compra-dor da opção) o direito, porém não a obrigação, de vender no futuro um ativo por um certo preço preestabelecido. O vendedor dessa opção tem a obrigação de entregar os ativos, se exigido pelo comprador.

Mercado de OpçõesMercado de Opções• O que diferencia um contrato futuro de um contrato de

opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro.

• Quando o exercício de uma opção pode ser realizado num único momento, a opção se denomina européia.

• Quando o exercício de uma opção pode ser realizado em qualquer momento do prazo estabelecido, a opção se denomina americana.

Opção de compra e vendaOpção de compra e venda

• O titular de uma O titular de uma opção de compraopção de compra adquire o direito de adquire o direito de comprar de um vendedor da opção, certa quantidade comprar de um vendedor da opção, certa quantidade de ativos, até uma data determinada, a um preço de ativos, até uma data determinada, a um preço previamente estabelecido.previamente estabelecido.

• O investidor, neste caso, acredita na valorização do O investidor, neste caso, acredita na valorização do ativo, enquanto que o vendedor da opção aposta na ativo, enquanto que o vendedor da opção aposta na queda do seu preço.queda do seu preço.

• A A opção de vendaopção de venda, atribui ao titular o direito de vender , atribui ao titular o direito de vender certa quantidade de ativos ao vendedor da opção, por certa quantidade de ativos ao vendedor da opção, por um preço previamente acordado. Neste caso o um preço previamente acordado. Neste caso o investidor aposta na desvalorização do ativo.investidor aposta na desvalorização do ativo.

Opção de compra e vendaOpção de compra e venda• Admitamos que um investidor decide adquirir uma Admitamos que um investidor decide adquirir uma

opção de compra por $8,20/ação, pagando um prêmio de opção de compra por $8,20/ação, pagando um prêmio de $1,10/ação. A opção está constituída por 100.000 ações.$1,10/ação. A opção está constituída por 100.000 ações.

• Custo da opção: $1,10 x 100.000 = Custo da opção: $1,10 x 100.000 = $110.000$110.000, pagos ao , pagos ao vendedor da opção.vendedor da opção.

• Se houver uma valorização para $9,80/ação, temos:Se houver uma valorização para $9,80/ação, temos: Preço de Venda = 100.000 x $9,80 Preço de Venda = 100.000 x $9,80 = $980.000= $980.000– Preço exercício = 100.000 x $8,20Preço exercício = 100.000 x $8,20 = $820.000= $820.000– Prêmio pago = 100.000 x $1,10 Prêmio pago = 100.000 x $1,10 == $110.000 $110.000

GANHOGANHO == $ 50.000$ 50.000

Opção de compra e vendaOpção de compra e venda• Admitamos que um investidor decide adquirir Admitamos que um investidor decide adquirir

uma opção de venda a $4,00/ação, pagando um uma opção de venda a $4,00/ação, pagando um prêmio de $0,40/ação. prêmio de $0,40/ação.

• Se houver uma desvalorização para $3,30/ação, Se houver uma desvalorização para $3,30/ação, temos:temos: Preço de exercícioPreço de exercício $ 4,00$ 4,00Custo:Custo:– Preço da ação = Preço da ação = $3,30$3,30– PrêmioPrêmio = = $0,40$0,40 $ 3,70$ 3,70– GANHOGANHO $ 0,30$ 0,30

Fatores que afetam os prêmios das Fatores que afetam os prêmios das opçõesopções

• Aumentam com o aumento do preço de mercado Aumentam com o aumento do preço de mercado do ativo-referência do contrato de opção.do ativo-referência do contrato de opção.

• Diminuem com o tempo que resta até o Diminuem com o tempo que resta até o vencimento do contrato de opção. Menor o vencimento do contrato de opção. Menor o tempo, menor o prêmio.tempo, menor o prêmio.

• Aumentam com a volatilidade do ativo objeto.Aumentam com a volatilidade do ativo objeto.

Exemplos ilustrativosExemplos ilustrativos

O investidor em uma opção de compra procuraO investidor em uma opção de compra procura

auferir lucro com a eventual alta do preço do auferir lucro com a eventual alta do preço do

ativo-objeto.ativo-objeto.

Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/açãoSuponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/ação

e que a opção de compra possa ser adquirida por ume que a opção de compra possa ser adquirida por um

prêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações.prêmio de $0,25/ação, sendo os lotes de 50.000 ações.

Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês

seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação.seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação.

Exemplos ilustrativosExemplos ilustrativosAvaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês Avaliar os resultados se a ação atinge $3,00 no mês

seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação.seguinte e o prêmio sobe para $0,40/ação.

Venda: 50.000 x 3 Venda: 50.000 x 3 = $150.000= $150.000

Compra: 50.000 x 2,5Compra: 50.000 x 2,5 = = $125,000$125,000

Resultado bruto:Resultado bruto: = = $ 25.000$ 25.000

Venda prêmio: 50.000 x $0,40Venda prêmio: 50.000 x $0,40 = $ 20.000= $ 20.000

Custo: 50.000 x $0,25Custo: 50.000 x $0,25 = = $ 12.500$ 12.500

Ganho:Ganho: = = $ 7.500$ 7.500

Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60%Rentabilidade = (7.500/12.500)x100 = 60%

Exemplos ilustrativosExemplos ilustrativos

O que teria acontecido se o investidor tivesseO que teria acontecido se o investidor tivesse

Adquirido 50.000 ações no mercado à $2,50 eAdquirido 50.000 ações no mercado à $2,50 e

As tivesse vendido à $3,00/ação?As tivesse vendido à $3,00/ação?

Venda: 50.000 x 3,00 Venda: 50.000 x 3,00 = $150.000= $150.000

Compra: 50.000 x 2,50Compra: 50.000 x 2,50 = = $125,000$125,000

Resultado bruto:Resultado bruto: = = $ 25.000$ 25.000

Rentabilidade = (25.000/125.000)x100 = 20%Rentabilidade = (25.000/125.000)x100 = 20%

04/27/2304/27/23

Exemplos ilustrativosExemplos ilustrativosO investidor em uma opção de venda procuraO investidor em uma opção de venda procura

se proteger contra uma eventual queda do preço de se proteger contra uma eventual queda do preço de

um ativo no mercado a vista.um ativo no mercado a vista.

Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/açãoSuponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/ação

e que a opção de venda possa ser adquirida por ume que a opção de venda possa ser adquirida por um

prêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações.prêmio de $0,70/ação, sendo os lotes de 100.000 ações.

Avaliar os resultados se o preço da ação cair para Avaliar os resultados se o preço da ação cair para

$6,00 e o prêmio atingir $1,20.$6,00 e o prêmio atingir $1,20.

04/27/2304/27/23

Exemplos ilustrativosExemplos ilustrativosAvaliar os resultados se o preço da ação cair para Avaliar os resultados se o preço da ação cair para

$6,00 e o prêmio atingir $1,20.$6,00 e o prêmio atingir $1,20.

Venda prêmio: 100.000 x $1,20Venda prêmio: 100.000 x $1,20 = $ 120.000= $ 120.000

(-) Valor compra 100.000 x $0,70(-) Valor compra 100.000 x $0,70 = = $ 70.000$ 70.000

Ganho:Ganho: = = $ 50.000$ 50.000

Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4%Rentabilidade = (50.000/70.000)x100 = 71,4%

Se o investidor tivesse exercido seu direito, teriaSe o investidor tivesse exercido seu direito, teria

uma receita líquida de $680.000, contra o valoruma receita líquida de $680.000, contra o valor

de mercado das ações de $600.000.de mercado das ações de $600.000.

04/27/2304/27/23

Mercado a termoMercado a termo

• Envolve um acordo de compra e venda de certo Envolve um acordo de compra e venda de certo ativo para ser entregue numa data futura, a um ativo para ser entregue numa data futura, a um preço previamente estabelecido.preço previamente estabelecido.

• Existe a obrigação de comprar e vender o ativo-Existe a obrigação de comprar e vender o ativo-objeto da negociação.objeto da negociação.

• Não segue padrões impostos pelas bolsas de Não segue padrões impostos pelas bolsas de valores, por ser um contrato particular entre dois valores, por ser um contrato particular entre dois investidores.investidores.

• Prazo de vigência não padronizado.Prazo de vigência não padronizado.• Não há ajustes periódicos a valores de mercado.Não há ajustes periódicos a valores de mercado.

04/27/2304/27/23

SwapsSwaps• Acordos estabelecidos entre duas partes visando Acordos estabelecidos entre duas partes visando

uma troca de fluxos de caixa futuros por um certo uma troca de fluxos de caixa futuros por um certo período de tempo, obedecendo a uma metodologia período de tempo, obedecendo a uma metodologia de cálculo previamente definida.de cálculo previamente definida.

• Ao se permutar fluxos de caixa associados a Ao se permutar fluxos de caixa associados a moedas internacionais, um agente assume a moedas internacionais, um agente assume a obrigação da variação de certa moeda e recebe obrigação da variação de certa moeda e recebe fluxos de caixa expressos em outra moeda.fluxos de caixa expressos em outra moeda.

• Na verdade, dos fluxos de pagamentos e Na verdade, dos fluxos de pagamentos e recebimentos que as empresas fariam, se apura o recebimentos que as empresas fariam, se apura o valor líquido, medido pelo saldo líquido dos valor líquido, medido pelo saldo líquido dos encargos financeiros. O capital não entra na encargos financeiros. O capital não entra na permuta.permuta.

“Nenhuma inteligência

isolada é completa”

Andrew Carnegie

MERCADOS FINANCEIROS 2º.SEMESTRE2009 PROF. IVAN PRICOLLI.

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