1

Mercado de capitales y “déficits

gemelos”: El caso de Colombia

Sergio ClavijoDirector de ANIFSeptiembre 9 de 2015

222222

Contenido

1. Mercados Desarrollados: Estados

Unidos y Zona Euro

2. Mercados Emergentes: BRICs y

LATAM

3. Colombia

4. Resumen: Mercado de Capitales

2,5

1,6

2,2

1,51,7

2,6

2,9

2,5

2,9

2,7

2,12,2

2,7

2,4 2,4 2,4

2,9 2,9 2,7 2,8

3,6

3,2

2,62,7

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

I II III IV I II III IV I II III IV

2010 2011 2012 2013 2014 2015 20163

Fuente: cálculos Anif con base en Departamento de Comercio de Estados Unidos, FMI y J.P. Morgan.

Proyección

Crecimiento en Estados Unidos

(2010-2016, variación real anual %)

2014: 2.4Ahora

2014: 2.8Antes

2015: 2.5Ahora

2015: 3.0Antes

2016:2.5Ahora

1,92,1

6,2

5,1

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15

Tasa de desempleo y generación de empleo promedio

en Estados Unidos

(Agosto de 2015; % y variación % anual)

4

Tasa

desempleo

Fuente: cálculos Anif con base en BLS.

Generación

Empleo

-0,6

-4,3

-0,7

1,2

1,7 1,7

5,8

9,39,6

8,98,1

7,4

2008 2009 2010 2011 2013 20142012 2015

5Fuente: Bloomberg.

Estados Unidos:

Índice de confianza del consumidor

(Conference Board, a agosto de 2015)

Crisis Recuperación Downgrade

calificación

Estados

Unidos por

S&P101.5

Déficits gemelos en EE.UU.(1990-2016, % del PIB)

6Fuente: cálculos Anif con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo y Banco de la República.

103,9

85,984,7

132,6136,6

142,4

140,6

118,4

108,7

109,7

102,1

84,2

129,6126,8

84,7

95,8

138,4

123,7 122,0

106,4

80

90

100

110

120

130

140

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 7Fuente: cálculos Anif con ase en Bloomberg y FMI.

Proyección

Esc. alternativo

TASA DE CAMBIO PROMEDIO REAL DEL DÓLAR

WRER INDEX

Tasa real: dólar/moneda(2006 =100, usando canasta de monedas de los tres principales socios comerciales)

Dólar/yuan

WRER

Dólar/moneda

Dólar/yen Dólar/Euro

8

Capitalización bursátil en Estados Unidos

(% del PIB, a julio de 2015)

Fuente: FMI y Federación de Bolsas.

RecesiónSeptiembre 11Crisis “puntocom”

Gran

Recesión

Nasdaq

NYSE

Total

9

Dow

Nasdaq

S&P

Índices Accionarios en Estados Unidos

(Enero 2007 = 100, a septiembre 4 de 2015)

Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.

RecuperaciónCrisisDowngrade

calificación

Estados

Unidos por

S&P 192

129135

11.9%

13.8%

18.1%6.1%

7.0%

22.5%

2012-

2014

Rentabilidad anual

(promedio nominal)

2007-

2014

10Fuente: Bloomberg.

Volatilidad de derivados sobre el S&P 500

(VIX, a septiembre 4 de 2015)

Crisis Recuperación Downgrade

calificación

Estados

Unidos por

S&P

29.1

1,5

-0,5

0,9 1,32,1

3,1

0,2

1,61,6

2,71,7

0,40,2 1,1

1,6

0,4

-1,2

1,4

3,13,0

1,7

3,0 2,6

2,4

0,5

-1,9

-0,4

0,6

1,3

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

111111

Zona Euro

Alemania

España

Crecimiento Económico en Zona Euro

(%)

Fuente: IMF, OECD y JPMorgan.

UK

Francia

Proyecciones

Italia

-5,4

-8,9

-6,6

-3,9

0,8

-1,1

3,7

-0,3

2,8

-0,3

0,2

4,8

3,9

3,31,9

-1,8

-4,0

-1,6

0,9 1,61,5

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016121212

Crecimiento Económico en Zona Euro

Fuente: IMF.

Proyección

Irlanda

Grecia

Portugal

4,1

2,8

3,0

1,8

1,5 1,52,1

1,70,8

-0,1

0,2

0,1

5,0

9,9

8,5

7,9

6,7 6,7

6,1 5,95,6 5,5 5,3 5,1

3,0

0,9

2,72,2

0,80,5

0,50,3

-0,2

-0,1 0,20,2

7,3

9,9 10,6

11,8 11,711,5 11,5 11,4 11,3 11,1 10,9

-1

1

3

5

7

9

11

13

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May jun jul ago

2007200820092010201120122013 2014 2015

Poscrisis

Zona Euro

EEUU

Zona Euro

Crisis

EEUU

Inflación y desempleo:

Estados Unidos y Zona Euro (%)

13Fuente: Eurostat y BLS.

¿Recuperación?

Inflación

Desempleo

2015

141414141414

Contenido

1. Mercados Desarrollados: Estados

Unidos y Zona Euro

2. Mercados Emergentes: BRICs y

LATAM

3. Colombia

4. Resumen: Mercado de Capitales

7,5

0,92,5

0,1-2,8

-1,0

10,4

7,7 7,77,4

7,06,9

10,3

6,9

7,3

7,8 8,0

4,5

3,4

1,3

0,6

-3,7

1,0

9,3

5,9

6,3 5,95,0

5,7

-10

-5

0

5

10

15

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brasil 3,2

3,0Rusia

6,5India7,0China

BRICs 5,7

Proyección

Crec. potencial

15Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.

Crecimiento sostenible de largo plazo:

BRICs (%)

99

88

98

60

47

108 109 111

63

50

97

93102

52

4035

45

55

65

75

85

95

105

115

125

dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep dic mar jun sep

16

Precio del petróleo(promedio mes a septiembre de 2015, US$ por barril)

Fuente: Nymex. Ecopetrol y cálculos Anif.

2011 2012 2013

Cesta Col. atada al WTI Cesta Col. atada al Brent

2014

WTI

Cesta Col

Brent

20152014

889399

Promedio 2002-2014

6770

64

2015

4448

54

BRICs - CIVETS - “5-Emproblemados”

Devaluación vs. el dólar

(mayo 2013-agosto 2015)

Fuente: cálculos Anif con base en Bloomberg.17

Rusia (110,2)Brasil (73,2)India (17,3)China (4,0)

Colombia (63,9)Turquía (55,4)Indonesia (43,3)Sur-África (32,6)Egipto (12,0)Vietnam (7,0)

Brasil India

Indonesia Turquía Sur-África

BRICs (51,2) CIVETS (35,7)

“5-Emproblemados" (44,4)

Brasil (73,2)Turquía (55,4)Indonesia (43,3)Sur-África (32,6)India (17,3)

(45,3) (43,8)

108

115 117

111

121

125

139

144

155

118

124

116

121

124 126

133

136

143

105

111107 106

115125

154 147

173

109112 111

113

117

100

104

105

105

112115

121122

133

101

102 104 100

107

126135 137

164

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

150

155

160

165

170

175

May Jun

Jul

Ago Se

p

Oct

No

v

Dic

Ene

Feb

Mar

Ab

r

May Jun

Jul

Ago se

p

Oct

No

v

Dic

Ene

Feb

Mar

Ab

r

May Jun

Jul

Ago

2013 2014 2015

Efecto del tapering sobre monedas emergentes:

“5 emproblemados” vs. Colombia(mayo 2013=100)

Fuente: cálculos Anif con base en Fed y Bancos Centrales de cada país. 18

Colombia

Suráfrica

India

Brasil

TurquíaAnuncio

Pospuesto

Inicio

Indonesia

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Fuente: cálculos Anif con base en Morgan Stanley.

Índice renta variable: Emergentes vs. G7

(dic 2007=100, a agosto 28 de 2015)

19

-54%-48%

74%

24%

16%

10% -20%-6%

15%

12%

-5%

26%

Emergentes

G7

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

-6%

Añocorrido

Añocorrido

5%-2.8%

-14.2%

2015

202020202020

Contenido

1. Mercados Desarrollados: Estados

Unidos y Zona Euro

2. Mercados Emergentes: BRICs y

LATAM

3. Colombia

4. Resumen: Mercado de Capitales

6,6

4,0

4,9 4,6

2,8 2,5

10,810,4 9,6

9,19,1 9,4

-5

0

5

10

15

20

25

1995

Recesión Auge

2000

Crecimiento de Largo Plazo

2005

Recuperación

Desempleo de Largo Plazo

2010

Desaceleración

2013

21212121

Crecimiento y Desempleo de Largo Plazo

* Hasta el año 2000 desempleo 7 principales ciudades. A partir del año 2001 corresponde al desempleo de las 13 principales ciudades

Fuente: Dane

12

4,5

Proyección

2014 2015 2016

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162222

Crecimiento sostenible de largo plazo:

Chile, Perú, Brasil y Colombia (%)

Col. 4.0%

4.1

Chile 4.0%

Crec. Potencial

Perú

5.8

5.0%

Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.

4.9

2.5

3.2%

6.9

6.6

2.7

Proyección

5.2

8.8

4.0

7.5

6.06.1

4.2

3.0%

2.6 2.3

4.6

1.9

0.1

0.9

2.7

2.8

2.3

-2.8

-0.6

3.6

2.5

3.1

-1.0

1.0 Latam

Brasil

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

23Fuente: cálculos Anif y JPMorgan.

Crecimiento sostenible de largo plazo:

Argentina, Ecuador, Venezuela y Colombia (%)

Latam

Colombia 4.0%

2.9 Argentina 3.0%

Ecuador

4.6

4.0%

4.9

1.3

2.5%

8.0

6.6

4.2

Proyección9.2

3.6

4.0

-1.5

8.9

6.1

4.2

3.0%

2.6

3.8

4.6

-4.0

0.5

0.9

Crec. Potencial

0.5

2.8

-8.0

1.4

-0.60

2.5

0

2.8

1.0

Venezuela

-8

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Cuenta Corriente y Balanza comercial

(anual,% del PIB)

Cuenta Corriente

Balanza ComercialProyección

0.3%

0.6%1.2%

1.1% 0.2%

-0.3%0.4%

1.1%

0.8%

1.8%

1.3%0.8%

-1.2%

-3.7%

-1.3%

-1.0%-0.7%

-1.3%

-1,8%

-2.9%-2.6%

-2.0%

-3.0%

-2.9%

-3.1%

-3.2%

-5.2%

-6.5%

24Fuente: Cálculos Anif con base en Banco de la República y Dane

-2.2%

-5.6%

0.6%

-1.7%

Cifras Dane

(sin reexportaciones)

-2,3

-4,1 -3,9

-2,8

-2,3 -2,4 -2,4

-3,0

-3,6

-0,1

-2,7

-0,1

-2,0

0,3

-0,9

-1,8

-2,4-2,4

-4,5

-4,0

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

25* Cifras proyectadas con base en Marco Fiscal de Mediano Plazo 2015

Fuente: CONFIS- Ministerio de Hacienda y Crédito Público y Banco de la República

Consolidado

Situación Fiscal – Déficit

(% del PIB)

Proyección

Gobierno Central

-2,5

-3,1

-3,1

-4,3

Anif

Déficit gemelos en Colombia(1990-2016, % del PIB)

26Fuente: cálculos Anif con base en FMI y OMB.

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

jun

sep

dic

mar

jun

sep

dic

mar

jun

sep

dic

mar

jun

sep

dic

ma

r

jun

sep

dic

mar

jun

sep

dic

mar

jun

Millones de US$ Variación % anualMillones de US$ Variación % anual

27

Exportaciones totales(acumulado en 12 meses a junio de 2015)

Fuente: Dane y cálculos Anif

US$46.056m

32.853 m

39.713 m

56.915 m

-20%

60.125 m 58.824 m54.795 m

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1.650

1.850

2.050

2.250

2.450

2.650

2.850

3.050

3.250

ma

r-11

jun-1

1

se

p-1

1

dic

-11

ma

r-12

jun-1

2

se

p-1

2

dic

-12

ma

r-13

jun-1

3

se

p-1

3

dic

-13

ma

r-14

jun-1

4

se

p-1

4

dic

-14

ma

r-15

jun-1

5

Fuente: Banco de la República

Evolución de la TRM y promedios anuales

$3.108

28

Promedio 2011

$1.847

Promedio 2013

$1.869

Promedio 2012

$1.798

Promedio 2014

$2.000

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

dic

-10

ma

r-11

jun-1

1

se

p-1

1

dic

-11

ma

r-12

jun-1

2

se

p-1

2

dic

-12

ma

r-13

jun-1

3

se

p-1

3

dic

-13

ma

r-14

jun-1

4

se

p-1

4

dic

-14

ma

r-15

jun-1

5

se

p-1

5

Fuente: Banco de la República

Evolución de la TRM y promedios anuales

26.7%

61.6%

-2.8%-2.7%

Anual

Promedio

4.0%

29

7.0%

9,8

11,1

12,813,4

15,115,6 15,9 16,2

16,7

3.919

4.799

6.487

7.075

8.380 8.358

7.932

6.395

6.184

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201630

PIB real per-cápita

(Precios constantes de 2014)

En dólares

Fuente: cálculos Anif con base en Dane y Banrep.

$ millones US$(Tasa de crecimiento anual (compuesta)

En dólares

(6,1%)

En pesos

(4,1%)

En pesos

5.844

43%

6.083

37%

6.331

25%

Proy.

6.857

-10%

2,6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

jul.-0

9

oct.

-09

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

0

oct.

-10

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

1

oct.

-11

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

2

oct.

-12

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

3

oct.

-13

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

4

oct.

-14

en

e.…

ab

r.-…

jul.-1

5

2012 201420102009 2011 2013 2015

Índice de confianza del consumidor(balance de respuestas, julio 2015)

Fuente: Fedesarrollo 31

Paro Nacional Agrario

Promedio

2008-2015: 18.3

102,3

120,0

100,7

122,3

98,4

126,6

97,4

126,7

90

100

110

120

130

140

150

Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun Dic Jun

32Fuente: Banco de la República.

Índice de tasa de cambio real (Comercio global a julio de 2015; base 2010 = 100)

IPC

IPP

Controles Controles

•Renta Fija

•Renta Variable

•Endeudamiento

•Endeudamiento

20152014201320122011201020092008200720062005

Sep

14.957 15.440

20.95524.041 25.365

28.46432.303

37.47443.639

47.328 46.728

0,961,17

1,281,34

1,70

1,25

1,01

1,341,29

1,10 1,06

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201533

Fuente: cálculos Anif con base en Banrep.

RIN e indicador de liquidez (US$ millones y RIN/CC+amortizaciones)

Ind. Liquidez

(RIN/CC+amort)

Proy.

RIN

(US$ mill.)

Metas de inflación

(Agosto de 2015)

Fuente: cálculos Anif con base en Dane.

5.5%

4.5%

5.0%

4.0%

2.0%

Total

Sin alimentos

4.4%

Proyección

34

4.7%

4.2%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(3.9% antes)

5,27

4,04 4,36

5,1

4,3

3,3

4,50

5,0

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15

35

DTF y Repos a 1 día(Tasas nominales a septiembre 5 de 2015, %)

Fuente: Banco de la República.

Repo

DTF

2,0%

4,0%

Proyección

(4,5 antes)

(4,7 antes)

4%

5%

6%

7%

8%

9%

2011 2012 2013 2014

Evolución de los TES (Benchmark)

(a septiembre 4 de 2015)

Fuente: Banco de la República y cálculos Anif

7.8%

7.1%6.8%

5,7%

36

7,6%

mar jun sep dic

20152014

mar jun sep dic mar jun

201320122011

373737373737

Contenido

1. Mercados Desarrollados: Estados

Unidos y Zona Euro

2. Mercados Emergentes: BRICs y

LATAM

3. Colombia

4. Resumen: Mercado de Capitales

38

Desarrollados

Emergentes

Mundial

Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.

Índice Global de acciones (MSCI)

(enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015)

Crisis Recuperación

89

109106

7.2%

4.3%4.3%

2012-

2014

Rentabilidad anual

(promedio nominal)

2007-

2014

1.8%

11.9%13.4%

39Fuente: elaboración Anif con base en Financial Times.

Índice Shenzhen de la bolsa de China

y flujos de capital(Puntos y US$ millones)

Ind. Shenzhen

(Puntos)

Flujos de

capital

(US$ mill.)

Ago-15: Devaluación Yuan (4%)

Sep-15: reducción

tasa de Referencia

PBOC (4.6%) y

Encajes (18%).

Jul-15: Medidas “regulatorias”

• Prohibición ventas en corto

• IPOS congeladas

• Recompra acciones

• Inyecciones de liquidez

2014 2015

-40%

2014: +55%

Año corrido

-4.8%

40Fuente: Bloomberg y cálculos Anif.

Alternativas de Inversión

(Enero 2007 =100, a septiembre 4 de 2015)

Crisis Recuperación

BrentOro

Plata

Crisis

83

175

110

-15.0%

-7.5%

-15.4%

76 -15.5%WTI

2012-

2014

Rentabilidad anual

(promedio nominal)

2007-

2014

8.1%

9.7%

8.1%

9.8%

Evolución de las bolsas

(Enero 2003=100, a septiembre 4 de 2015)

41Fuente: elaboración Anif con base en Bloomberg

S&P 500

Downgrade calificación

Estados Unidos por S&P

400

Bovespa

Colcap

211

697 20.1%

12.7%

6.7%

2012-

2014

Rentabilidad anual

(promedio real)

2003-

2014

-3.1%

-9.2%

16.5%

Bolsas: Relación Precio/Ganancia

(RPGs, a septiembre 3 de 2015)

42

17.9

Burbuja

Colcap

S&P 500

11.7

Emergentes

17.2

Chile (IPSA)

16.5

Fuente: Bloomberg.

20.2

14.2

17.120.5

Rentabilidad

anual (promedio real)

2009-2014

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

mar

jun

se

p

dic

mar

jun

se

p

dic

mar

jun

se

p

dic

mar

jun

se

p

dic

mar

jun

se

p

2011 2012 2013 2014 2015

Evolución del COLCAP (Variaciones % anuales a septiembre 4 de 2015)

Fuente: BVC y Cálculos Anif

-10%

13%

-18.3%

Año

corrido

-12%

43

-6%

Anual

-30.1%

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

1.600

1.700

1.800

1.900

2.000

ma

r

jun

se

p

dic

ma

r

jun

se

p

dic

ma

r

jun

se

p

dic

ma

r

jun

se

p

dic

ma

r

jun

se

p

2011 2012 2013 2014 2015

Evolución del COLCAP (a septiembre 4 de 2015)

Fuente: BVC y Cálculos Anif

1728

1.236

16631707

44

1631

Estados

Unidos

45

Capitalización bursátil en América Latina

(% del PIB en dólares, a julio de 2015)

Gran Recesión

Brasil

Chile

MéxicoPerú

Colombia

148

Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y FMI.

46

Capitalización bursátil en Colombia

(% del PIB, a junio de 2015)

Fuente: cálculos Anif con base en Federación de Bolsas y BVC.

Liquidez

Ajustada

Neto de

tenencias de

AFPs

50