M&A COMMUNICATIONS MONITORTransacciones Empresariales en el Perú 2007-2010 Un análisis desde la comunicación

Septiembre 2011

BARCELONA | BEIJING | BOGOTÁ | BUENOS AIRES | LIMA | LISBOA | MADRID | MÉXICO | PANAMÁ | QUITO | RÍO DE JANEIRO

Introducción 4

Operaciones estudiadas 6Medios analizados

Análisis de los actores involucrados 8Targets

Compradores

Vendedores

Operaciones: Una descripción estadística 10Tamaño de la operación

Hostiles, amistosas y obligatorias

Exclusión de cotización

Fusión con el comprador

Forma de adquisición

Comportamiento de los accionistas

Calendario

Fase I: Antes del anuncio

Fase II: El día del anuncio

Fase III: Transición

Fase IV: Toma de control

Análisis informativo 18Declaraciones de terceros

Declaraciones de políticos

Declaraciones de expertos y analistas

Declaraciones de gremios y reguladores

Conclusiones 26

Recomendaciones de comunicación 28

LLORENTE & CUENCA 29

ÍNDICE

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Introducción

La comunicación financiera es hoyun elemento clave en el logro de losobjetivos de negocio de las compañías,sobre todo si se trata de una transacción sea uno el comprador, vendedor o la empresa target

El crecimiento sostenido que viene experimentando la economía peruana y la solidez de sus fundamentos tienen su paralelo en el vertiginoso incremento en el número de operaciones del mercado de fusiones y adquisiciones, el cual no tiene cuando parar: de hecho, las transacciones no se han detenido en el corto plazo y la euforia por las transacciones sigue firme.

Se estima que el año pasado estas transacciones alcanzaron la suma de US$3,200 millones sólo en el sector minería y de US$1,200 millones en empresas pesqueras. Y seguirán aumentando en los próximos meses, por compras de oportunidad y diversificándose en otros sectores como bienes raíces, industria (salud y farmacéutica, principalmente) y educación (expansión universitaria), como ya viene observándose en el transcurso del presente año.

En ese sentido, la comunicación financiera es hoy un elemento clave en el logro de los objetivos de negocio de las compañías, sobre todo si se trata de una transacción sea uno el comprador, vendedor o la empresa target. Las empresas deben construir relaciones positivas con sus audiencias de interés, sin descuidar el escenario actual, donde los medios de comunicación tienen un mayor interés en difundir lo que las empresas no quieren contar, mientras que las redes sociales abren y generan discusión sobre cada paso que dan las compañías. Esto es aún más relevante en empresas “públicas” que, por su carácter específico, han de someterse a una serie de normas establecidas por un cada vez más exigente Regulador, la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV, antes Conasev), sobre todo en cuanto a la obligación de informar y, en muchos casos, también sometidas al escrutinio del grupo heterogéneo que suele formar el accionariado de la empresa, ya sea éste minoritario o institucional. Gracias a esto, la transparencia y la difusión de información, fundamentales en toda operación financiera, han ganado un importante terreno.

Consideremos que el valor de una compañía puede depender del éxito o fracaso de una transacción, y de cómo ésta pueda ser percibida por las audiencias de interés. Por lo tanto, es fundamental contar con una estrategia de comunicación bien definida, que esté orientada a conseguir los objetivos de la transacción, sea ésta una compra o venta.

El objetivo de este primer estudio es analizar un grupo de operaciones que se han llevado a cabo en el mercado peruano y la estrategia de comunicación seguida durante su desarrollo, a fin de obtener conclusiones que puedan ayudar a aquellas empresas que se encuentren o puedan encontrarse inmersas en una operación similar y necesiten desarrollar un plan de comunicación y de gestión de su reputación en cada caso.

Para el presente análisis hemos considerado catorce (14) operaciones que se realizaron en el mercado peruano entre el 1 de enero de 2007 y el 31 de diciembre de 2010, con un valor superior a los US$50 millones. De éstas, hemos evaluado diversos aspectos como: sector, nacionalidad del comprador,

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Las empresas deben construir relacionespositivas con sus audiencias de interés, sindescuidar el escenario actual, donde losmedios de comunicación tienen un mayorinterés en difundir lo que las empresasno quieren contar, mientras que las redessociales abren y generan discusión sobrecada paso que dan las compañías

objetivo (en todos los casos, es una empresa peruana), tamaño y tipo de operación y método de adquisición. También han sido objeto de evaluación los aspectos comunicacionales como, por ejemplo, el volumen de cobertura mediática de cada operación, principales temas tratados, y la presencia en medios de comunicación de los distintos grupos de interés en cada una de las operaciones (accionistas, fuentes de mercado, analistas y políticos).

A diferencia de lo que sucede en otros mercados, como España, el volumen de noticias generadas por las operaciones analizadas es menor. Esto se debe, entre otras causas, a la existencia de pocos medios de comunicación especializados en economía y negocios. No obstante, producto de lo anterior identificamos que el monto de la transacción no necesariamente determina el atractivo que los medios puedan tener en ésta. Hemos identificado numerosas transacciones millonarias que no han tenido ninguna repercusión en los medios de comunicación durante el período analizado. De hecho, antes que comunicar y salir a hablar sin el panorama claro, tal como sucede en medio de una transacción, el silencio puede ser una opción rentable, pero debemos recordar que vivimos en un entorno en donde todo se sabe y se difunde en cuestión de horas, tal como sucede con la rumorología peruana, lo cual nos exige ser más transparentes y responder más rápido.

En este contexto de fiebre transaccional merece destacarse a nivel regional la iniciativa de conformar el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), que comprende la integración comercial de los mercados de renta variable de Colombia, Perú y Chile, así como en el Perú el hecho de contar con un mayor número de empresas listadas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y el aumento en el número de partícipes y del tamaño del patrimonio administrado de los fondos mutuos y de los fondos de pensiones. También observamos ya con mayor frecuencia un fácil acceso a financiamiento de empresas locales en los mercados externos. Es decir, se va configurando un contexto de mayor dinamismo para facilitar las transacciones de compra-venta.

Por otro lado, lograr una mejora en la regulación relativa a la manipulación de precios (delito penal) y concretar las acciones en contra del uso de información privilegiada, permitirán que la SMV pueda salvaguardar adecuadamente la integridad del mercado de valores peruano y, de esta manera, facilite oportunidades de comunicación para las empresas, en aras de consolidar una mejor reputación.

En esa línea, el presente estudio –el primero de este tipo que realizamos en el Perú- pretende ser una guía ayuda para todos aquellos que deben enfrentarse a una situación de tal complejidad y relevancia como una transacción de compra-venta.

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Durante los últimos cuatro años, el Perú ha estado viviendo una euforia en cuanto a las transacciones y acuerdos de compra y venta. Para este estudio, hemos seleccionado 14 transacciones de empresas, con un valor superior a US$50 millones cada una, que tuvieron lugar en el período 2007- 2010 y que han tenido una mayor relevancia mediática en comparación con otras de menor monto (que quedaron fuera de este análisis).

En el cuadro siguiente se muestran las 14 operaciones examinadas en este informe y cuyo importe total bordea los US$4,100 millones.

Operaciones estudiadas

Operaciones analizadas

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1.112

TARGET COMPRADOR

Maestro Home Center

EnfocaInversiones,Och-Zi� Capitaly Magna Capital

2007 2008 2009 2010

Nº Operaciones 5 2 3

Volumen (US$ millones) 1.336 300 1.371

Detalle de las operaciones TARGET COMPRADOR TARGET COMPRADOR TARGET COMPRADOR

Cálidda AEI Banco del Trabajo Scotiabank Petro-Tech Peruana KoreaNational OilCorporation yEcopetrol

ComplejoAgroindustrialCartavio yEmpresa AgrícolaSintuco

CorporaciónAzucareradel Perú(Grupo Gloria)

Compañía MineraAtacocha

Compañía Minera Milpo

FinancieraEdyficar

BCP CompañíaMinera Milpo

VotorantimMetais

Electroandes SN Power Edegel Endesa Chile

Pacífico VidaCompañía de Seguros yReaseguros

Credicorp

VolcanCompañíaMinera

AFP ysubsidiariasde Volcan

Luz del Sur AEI

Grupo deSupermercadosWong

CentrosComercialesSudamericanos(Cencosud)

7

Del total de las 14 operaciones analizadas en el período 2007-2010, tenemos seis (6) tomas de control, siete (7) desinversiones y una (1) compra de participación

Del total de las 14 operaciones analizadas en el período 2007-2010, tenemos nueve (6) tomas de control, cuatro (7) desinversiones y una (1) compra de participación.

En el caso de las desinversiones fueron los grupos Altas Cumbres, Suez, Public Services Enterprise Group (PSEG), AIG y Trafigura, en otros, los que decidieron reenfocar sus inversiones, optando por salir del mercado peruano.

Por su parte, la compra de participación corresponde a la transacción de Edegel.* Vea el gráfico N°1

MEDIOS ANALIZADOS

Para medir la cobertura de los medios de comunicación de las transacciones estudiadas se han analizado las informaciones publicadas en los principales medios del país: El Comercio, Gestión, Expreso, Perú 21, La República, El Peruano y Semana Económica, entre otros.

Asimismo, se han contabilizado únicamente las informaciones en las que la operación tenía una presencia destacada. Por el contrario, no se han contabilizado las informaciones en las que la operación o las compañías implicadas ocupaban un lugar secundario o sólo se citaban.

1. Tipo de operación

TARGET COMPRADORESTIPO DE OPERACIÓN

Cálidda AEI

Electroandes SN Power

Luz del Sur AEI

Banco del TrabajoDesinversión

Toma de control

Compra de participación

Scotiabank

Financiera Edyficar BCP

Volcan Compañía Minera AFPs y subsidiarias de Volcan

Pacífico Vida Compañía deSeguros y Reaseguros

Credicorp

Grupo GloriaAzucagro ComplejoAgroindustrial Cartavio yEmpresa Agrícola Sintuco

Grupo de Supermercados Wong Centros Comerciales Sudamericanos

Compañía Minera Atacocha Compañía Minera Milpo

Petro – Tech Peruana KoreaNationalOilCorporation y Ecopetrol

Maestro Home CenterEnfoca Inversiones, Och-Zi�Capital Management y MagnaCapital

Compañía Minera Milpo Votorantim Metais

Edegel Endesa Chile

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Algunas empresas recibieronofertas interesantes de grupos extranjeros en expansión tal como sucedió con el grupo familiar Wong,que incluso tras vender sus cadenasde supermercados quedó comoaccionista y director de la empresa a lacual vendió sus negocios

TARGETS

La mayor parte de las 14 empresas analizadas pertenecen al sector de Energía e Hidrocarburos (5), Financiero (3) y Minería (3).* Vea el gráfico N°2

La nacionalidad de los accionistas de las empresas target es variada: sólo 3 tienen accionistas mayoritarios peruanos.

A su vez, de todas ellas, únicamente una (Grupo de Supermercados Wong) era familiar, mientras que 8 de las compañías target cotizaban en la Bolsa de Valores de Lima (BVL).

COMPRADORES

De las compañías compradoras, el sector mayoritario resultó ser también el de Energía e hidrocarburos (4). Le siguen los sectores Financiero (5) y el de Minería (2).

En cuanto a la nacionalidad de los compradores, resulta ser mayoritariamente extranjera (8 de un total de 14). Aunque ciertamente destaca el apetito comprador de los grupos peruanos Credicorp y Gloria, Enfoca Inversiones y las AFPs.* Vea el gráfico N°3 y 4

VENDEDORES

En muchos de los casos, tenemos grupos de accionistas extranjeros que decidieron desinvertir en algunos negocios que tenían en el mercado peruano, tal como sucedió con el grupo Altas Cumbres, Suez, PSEG y AIG. En otros casos, algunas empresas recibieron ofertas interesantes de grupos extranjeros en expansión tal como sucedió con el grupo familiar Wong, que incluso tras vender sus cadenas de supermercados quedó como accionista y director de la empresa a la cual vendió sus negocios.

A diferencia de Suez, PSEG se retiró oficialmente del mercado peruano al vender a AEI el 37.9% de las acciones que tenía en la empresa de distribución eléctrica Luz del Sur (también le vendió el 50% de participación que tenía en la chilena Chilquinta Energía S.A.), ya que previamente había vendido su participación en Electroandes a la noruega SN Power.

Curiosamente, en esa fecha la estadounidense Sempra Energy, socio de PSEG en Luz del Sur y Chilquinta, no optó por ejercer su derecho de preferencia para adquirir esos paquetes accionarios: cuatro años después, compraría esos mismos paquetes accionarios a AEI, que esta vez (abril de 2011) se los vendió en un total de US $ 875 millones (US $ 490 millones por Chilquinta y US $385 millones por Luz del Sur).

Análisis de los actoresinvolucrados

9

14%

57%29%

1

1

1

4

3

1

2

1

1

1

5

1

22

3

Otros grupos capitalizaron una oportunidad para vender en negocios altamente demandantes de capital para seguir su expansión, como en el caso de la transacción de Maestro y las azucareras que adquirió Gloria. Adicionalmente a lo anterior, en el caso de CARE, institución que aborda las causas subyacentes de la pobreza en las comunidades más pobres del mundo, ésta optó por enfocar sus recursos en su misión principal antes que ser un gestor de un negocio financiero (misión social), asegurando que la esencia del negocio microfinanciero que construyó se pudiera mantener en el tiempo con el comprador.

2. Targets

Energía e Hidrocarburos Agroindustrial Retail Financiero Minería Fondo de pensiones Petróleo

3. Sector del comprador

Energía e Hidrocarburos Agroindustrial Retail Financiero Minería Fondo de pensiones Petróleo

4. Nacionalidad del Comprador

Extranjera Mixta Nacional

La nacionalidad de los compradoreses mayormente extranjera, aunque destaca el apetito de los gruposCredicorp, Gloria, Enfoca y a las AFPs

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Las operaciones analizadas varían mucho entre ellas respecto al monto de la transacción. La más grande, sin duda, es la adquisición de Petro-Tech Peruana por Korea National OilCorporation y Ecopetrol, que ascendió a US$900 millones

TAMAÑO DE LA OPERACIÓN

Las operaciones analizadas en el periodo 2007-2010 varían mucho entre ellas respecto al monto de la transacción. La más grande, sin duda, es la adquisición de Petro-Tech Peruana por Korea National Oil Corporation y Ecopetrol, que ascendió a US$900 millones, una operación transfronteriza que se anunció el 11 de febrero de 2009. Le sigue en tamaño, la venta del Grupo de Supermercados Wong (US$500 millones), la OPA de Milpo (US$420 millones) y la venta de las acciones de Trafigura en la minera Volcan (US$400 millones).

HOSTILES, AMISTOSAS Y OBLIGATORIAS

Las operaciones estudiadas en el período 2007-2010 son todas amistosas. Una oferta es amistosa cuando se establecen acuerdos previos entre los oferentes (potenciales compradores) y los accionistas mayoritarios de la empresa por ser adquirida; no se presentan controversias y el cierre de la transacción se resuelve rápidamente. Por el contrario, la oferta es hostil cuando los ofertantes lanzan una propuesta de compra de acciones sin haber alcanzado algún acuerdo previo con los accionistas mayoritarios. Es probable que en estos casos, los accionistas mayoritarios de la empresa target critiquen duramente los términos de la oferta “hostil”, señalando que la documentación presentada por el ofertante presenta graves deficiencias y contiene muchas imprecisiones, o que el precio ofertado no refleja el verdadero valor del negocio, en perjuicio de una correcta decisión por parte del resto de accionistas de su compañía.

Vale recordar que en la historia del mercado bursátil peruano sólo se ha registrado una oferta hostil, reconocida como tal por el propio regulador: la de Compañía Minera Milpo por las acciones de Atacocha en 2001. Cabe mencionar que Milpo y Atacocha tienen sus unidades mineras (El Porvenir y Atacocha, respectivamente) en la misma zona de la región Pasco y, por ende, exportan los mismos minerales: concentrados de zinc y plomo con contenidos de cobre y plata.

En ese entonces (2001), Compañía Minera Milpo lanzó una oferta hostil por el 100% de las acciones de Atacocha, tras la cual se generó un fuerte intercambio de opiniones entre todas las partes involucradas, incluyendo al regulador (SMV), argumentando la defensa por la transparencia del mercado de valores peruano. Todo acabaría un año después con un amistoso intercambio de acciones entre los accionistas de ambas mineras, las cuales siguieron operando en forma independiente.

Años después, en 2008 la historia cambiaría. En ese año, Milpo lanzaría una oferta de compra por una subsidiaria de la brasileña Votorantim, que poseía el 70% del capital de Atacocha, con lo cual adquirió el control de dicha minera. Cabe mencionar que Votorantim ya era a tal fecha, propietaria del 29% del capital de Milpo.

Operaciones: Una descripción estadística

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EXCLUSIÓN DE COTIZACIÓN

En todos los casos analizados, no se ha registrado alguna exclusión. Sin embargo, consideremos que tras la adquisición del 100% de las acciones del Banco del Trabajo en 2008, el Grupo Scotiabank acordó su conversión a empresa financiera, modificando su denominación social por la de “CrediScotia Financiera S.A.”, con miras a mantenerlo como un canal especializado para la atención de clientela de créditos de consumo, así como para la realización de préstamos a favor de pequeñas empresas y negocios. Esto implicó también el cambio del nominativo de las acciones del banco por el de la nueva financiera.

FUSIÓN CON EL COMPRADOR

No se han registrados fusiones tras el cierre de las transacciones analizadas. Es de esperarse una fusión formal entre Milpo y Atacocha, aunque la segunda ya opera integrada en la operación de la primera.

Eso sí, una tendencia que hemos identificado en algunas empresas adquiridas es el cambio en su denominación social. Como ya vimos anteriormente, el Banco del Trabajo no sólo cambió su nombre a CrediScotia, sino que modificó su licencia de banco a financiera. Por su parte, ElectroAndes tras fusionarse con otra empresa de su grupo económico (Empresa de Generación Eléctrica Cahua) en 2009, pasó a denominarse SN Power Perú. Asimismo, Petro-Tech Peruana pasó a llamarse Savia.

FORMA DE ADQUISICIÓN

En todos los casos, hemos tenido un pago de efectivo a cambio de la venta de las acciones. Sólo en el caso de la venta de Grupo de Supermercados Wong tuvimos adicionalmente el compromiso de venta de acciones del adquiriente a favor del grupo vendedor; tras ello, la familia Wong, no sólo es accionista sino que, participa además en el directorio de Cencosud.

PRECIO

El precio es la variable más controversial en una transacción y, a la vez, la más deseada por los analistas y medios de comunicación.

No se han registrados fusiones tras el cierre de las transacciones analizadas. Es de esperarse una fusión formal entre Milpo y Atacocha, aunque la segunda ya opera integrada en la operación de la primera

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Los medios utilizan el monto de la transacción para darle valor a la noticia que publicarán, aunque enalgunos casos eso no suele importar alcomprador

Los analistas utilizan esta variable para evaluar sus criterios de valorización y determinar las razones de las diferencias si las hubiera. Por su parte, los medios utilizan el monto de la transacción para darle valor a la noticia que publicarán, aunque en algunos casos eso no suele importar al comprador.Aunque las compañías no siempre quieren explicar la razonabilidad del precio a pagar, los medios de comunicación utilizan sus propias métricas: comparaciones entre precios pagados por otras empresas del sector en función de valores contables, variaciones con relación al precio de mercado el día anterior, el último mes o el promedio de los últimos 90 días, etcétera, lo cual sucede con mayor frecuencia en el caso de transacciones de instituciones financieras.

COMPORTAMIENTO DE LOS ACCIONISTAS

Al tratarse de ofertas amistosas, no se han registrados reacciones en contra de éstas.

De conformidad con el artículo 15° del Reglamento de Ofertas Públicas de Adquisición de Acciones, le corresponde al Directorio de la empresa objeto de la oferta, emitir un informe a través del cual el accionista podrá tomar conocimiento de las ventajas y desventajas de aceptar la OPA formulada.

En ese sentido, habría que tomar en cuenta la reacción de los accionistas de Compañía Minera Milpo con relación a la OPA lanzada por Votorantim Metais en 2008. En primer lugar, recordemos que el directorio de Milpo, sin acuerdo de todos sus directores, se pronunció tejiendo dudas en torno a la razonabilidad de la oferta, no sólo porque el precio era menor que el de rueda de bolsa sino que no reflejaría el valor futuro del negocio. Si bien no lo hizo oficial, se supo que los directores –aquellos no vinculados a Votorantim- se encargaron de no recomendar a sus accionistas minoritarios el aceptar los términos de dicha oferta. Como sabemos, esa OPA lanzada en 2008 fracasó.

Dos años después, Votorantim contraatacó y mejoró el precio de su oferta. En esta ocasión, el directorio de Milpo se pronunció indicando que el informe de análisis de la OPA fue aprobado por unanimidad por todos los directores de la compañía, a diferencia de la situación previa. El cierre de la OPA fue exitoso.

CALENDARIO

Desde el punto de vista de la comunicación, el calendario de una transacción podría ser dividido hasta en cuatro fases:

■ Fase I: Antes del anuncio: Comprende desde que aparecen los primeros rumores en los medios de comunicación hasta que el cierre de la operación se anuncia oficialmente, si fuera el caso. En caso de una OPA comprende también el lanzamiento de la oferta hasta su finalización.

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■ Fase II: El día del anuncio: Comprende el anuncio oficial del cierre de la transacción y en el caso de una OPA la publicación de los resultados oficiales al cierre del plazo de vigencia de ésta.

■ Fase III: Transición: Comprende el momento después del anuncio de cierre de la oferta hasta la toma de control.

■ Fase IV: Toma de control: Este período varía según cada caso y suele extenderse en algunos casos debido a las aprobaciones por parte de los reguladores que algunas transacciones requieren para tener un cierre exitoso.

FASE I: ANTES DEL ANUNCIO

Como ya es costumbre, muchas veces son los medios de comunicación los que anuncian las primeras pistas en torno a una (probable) transacción, recogiendo los rumores que circulan entre los agentes del mercado de valores, sin que haya cursado alguna información oficial por parte de algunos de los supuestos involucrados. Con frecuencia, los medios no citan a una fuente en particular que se identifique, dado el carácter confidencial de cada transacción, sino que hacen mención a “ejecutivos vinculados a la operación”.

Una vez que la publicación del rumor es una realidad, inmediatamente la SMV exige una información oficial a las empresas involucradas, si es que éstas tienen títulos inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores. Como sabemos, en las transacciones las partes involucradas mantienen acuerdos de confidencialidad que les impiden compartir la información relacionada con la operación a terceros no autorizados.

Lo que suele suceder, o se puede suponer, es que agentes involucrados en las transacciones sean los responsables de las filtraciones que causan los rumores.

Incluso, las empresas target tienen, en algunos casos, que aclarar ante el regulador las razones detrás de movimientos inusuales en la negociación de sus acciones en la BVL. Así sucedió, por ejemplo, en el caso de la transacción del paquete accionario de Trafigura en Volcan, valorizado en US$463 millones. Esta empresa minera anunciaba a la BVL el día en que se produjo la venta de acciones lo siguiente: “no conocemos las razones que hayan motivado el comportamiento atípico observado en la negociación de las Acciones Comunes Clase “A” de Volcán en la sesión de Rueda de Bolsa del 21 de Octubre último.

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Cuando se trata de ofertas públicas de adquisición de acciones (OPA), elofertante debe hacer el anuncio a travésde la BVL, comunicando los términosde la misma, garantizando el pago delprecio ofertado, así como poniendo adisposición de todos los inversionistas, ypúblico en general, el prospectoinformativo

FASE II: EL DIA DEL ANUNCIO

Cuando las partes, ofertante y vendedor, llegan a un acuerdo final en el que aceptan los términos de la oferta propuesta, ha llegado el momento de hacer el anuncio a todas las audiencias de interés, desde el público interno y el regulador hasta la opinión pública, si es el caso.

Cabe mencionar que cuando se trata de ofertas públicas de adquisición de acciones (OPA), el ofertante debe hacer el anuncio a través de la BVL, comunicando los términos de la misma, garantizando el pago del precio ofertado, así como poniendo a disposición de todos los inversionistas, y público en general, el prospecto informativo. La obligación del ofertante también es la de publicar el aviso de la oferta en el Diario Oficial “El Peruano” y en otro de amplia circulación nacional. El plazo de vigencia de la OPA, de acuerdo con el marco legal vigente, es de veinticinco días de rueda de bolsa. Así lo hizo Votorantim Metais cuando lanzó la OPA de Milpo en 2008 y 2010.

En algunas transacciones transfronterizas que involucran compras en varios mercados, incluso se desconoce el precio pagado por los negocios involucrados, pero sí se anuncia el monto de la transacción global (p.e. venta de participaciones de PSEG en Luz del Sur y Chilquinta).

En otras ocasiones, se desconoce incluso la identidad del comprador. Eso fue lo que sucedió cuando Trafigura vendió su participación en la minera peruana Volcan por unos US$400 millones. Trafigura anunció la venta de sus acciones pero nunca precisó qué instituciones compraron sus acciones.

Se especula que Trafigura vendió sus acciones para invertir en proyectos mineros maduros o en productoras de minerales con los cuales pueda aliarse para aumentar el volumen de concentrados que negocia en el mundo, porque habría más conveniente conseguir una posición líquida para dinamizar sus inversiones, frente a poseer acciones de un cliente como Volcan con el que ya tenía una relación comercial estrecha y madura. Lo cierto es que esta venta afirmó el control que la familia Letts tenía sobre Volcan, pues las acciones en tesorería (las que tienen sus subsidiarias Paragsha, Chungar y Alpamarca y que aumentaron en número tras comprar parte de las acciones de Trafigura) redujeron las acciones circulantes, con lo cual elevó su participación del 46.90 % a 52.63 % del total de acciones clase A de la minera. Así, esta investigación concluye que los que adquirieron las acciones de Trafigura podrían ser las AFP Prima e Integra y también las subsidiarias de la propia Volcan, ya que Trafigura no precisó a quién vendió su paquete accionario. De igual manera, ejecutivos de Volcan no estuvieron disponibles para hablar sobre la operación, mientras que en el regulador del mercado no se informó del tema.

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FASE III: TRANSICION

Una vez cerrado el acuerdo privado entre las partes (ofertante y vendedor), las autoridades regulatorias deben pronunciarse.

En el caso de la SMV, ésta debe asegurarse que la transacción no va a generar un perjuicio a los inversionistas. Por ello, en cumplimiento de la Ley del Mercado de Valores, establece que es obligatorio efectuar una OPA de forma previa cuando se adquiere acciones con derecho a voto (u otros valores que finalmente derivarán o podrán derivar en acciones con derecho a voto), cuando el emisor de los mismos se encuentra inscrito en una bolsa de valores y tal adquisición le permite alcanzar o incrementar la participación significativa en el emisor. Recordemos que una participación significativa es aquella igual o superior al 25% del Capital Social de la sociedad emisora de acciones con derecho a voto inscritas en una bolsa de valores. Cabe mencionar que la aplicación de este porcentaje ha recibido la aceptación del mercado de valores nacional.

Además, en el Reglamento de OPA se establece que se computa como propiedad del eventual obligado a realizar una OPA aquella que posee directa o indirectamente, así como la propiedad de las personas que conforman el Grupo Económico y la de las personas naturales que controlan el mismo, de ser el caso. Dichos términos deben entenderse según las definiciones contenidas en el Reglamento de Grupos Económicos, Propiedad Indirecta y Vinculación.

Asimismo, en esta fase, en términos generales pueden producirse varios cambios: aumenta en el precio de la oferta, por parte del ofertante u otra empresa; modificación de las condiciones impuestas por el comprador para lanzar la oferta, etcétera.

Cuando no hay necesidad de realizar una OPA porque el target no es un emisor inscrito en el Registro Público del Mercado de Valores, esta fase suele aprovecharse para anunciar nuevas operaciones, lanzar mensajes corporativos y estratégicos de corto y mediano plazo, dar a conocer las condiciones exactas de la operación llevada a cabo y la nueva estructura organizacional.

Por otro lado, cuando se trata de transacciones que involucran a instituciones financieras, se requiere que la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP dé su aprobación al comprador y a la transacción. Al respecto, el texto concordado de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP establece que “tratándose de empresas que soliciten su transformación, conversión, fusión o escisión, éstas deberán solicitar las autorizaciones de organización y de funcionamiento respecto del nuevo tipo de actividad”. Además, la Ley indica que los accionistas deben cumplir requisitos de idoneidad moral y solvencia

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económica: “No puede ser accionista de una empresa de los sistemas financiero o de seguros, otra de la misma naturaleza. Para estos efectos no se considera como empresa de la misma naturaleza a aquellos otros tipos de empresas que integran el sistema financiero o de seguros y que sean distintos al de la empresa involucrada”. Se exceptúa la compra de acciones con el propósito, declarado juratoriamente ante la Superintendencia, de incorporar por fusión a la empresa emisora de las acciones materia de la transferencia. Si transcurriesen seis (6) meses desde la emisión de la declaración jurada sin que la fusión se haya formalizado, el titular de las acciones adquiridas con tal fin queda obligado a transferirlas e impedido de ejercer con ellas el derecho de voto.

Además, está claro que toda persona que opere bajo el marco de tal Ley requiere de autorización previa de la Superintendencia de acuerdo con las normas establecidas. En consecuencia, aquélla que carezca de esta autorización, se encuentra prohibida de:

1. Dedicarse al giro propio de las empresas del sistema financiero, y en especial, a captar o recibir en forma habitual dinero de terceros, en depósito, mutuo o cualquier otra forma, y colocar habitualmente tales recursos en forma de créditos, inversión o de habilitación de fondos, bajo cualquier modalidad contractual.

2. Dedicarse al giro propio de las empresas del sistema de seguros y, en especial, otorgar por cuenta propia coberturas de seguro, así como intermediar en la contratación de seguros; y otras actividades complementarias a ésta.

3. Efectuar anuncios o publicaciones en los que se afirme o sugiera que practica operaciones y servicios que le están prohibidos conforme a los numerales anteriores.

4. Usar en su razón social, en formularios y en general en cualquier medio, términos que induzcan a pensar que su actividad comprende operaciones que sólo pueden realizarse con autorización de la Superintendencia y bajo su fiscalización, conforme a lo previsto en el artículo 87º de la Constitución Política.

Esto quedó manifiesto, por ejemplo, cuando el Banco de Crédito hizo de conocimiento del mercado, a través de un Hecho de Importancia dirigido a la SMV, y a petición de la BVL, que “la adquisición de Financiera Edyficar está supeditada a la aprobación de la SBS” y que de obtenerse dicha autorización, el BCP se convertirá en el titular de las acciones de Cooperative for Assistance and Relief Everywhere, Inc. (CARE). Es más, dicho banco también informó que tal adquisición “requerirá eventualmente que el BCP realice una OPA, Oferta Pública de Adquisiciones, a los demás accionistas de esta empresa (Financiera Edyficar), conforme a las normas del mercado de valores”.

Algunas empresas utilizan esta fase de transición como un nuevo hito mediático, a fin de calmar las expectativas y atenuar la incertidumbrepost-adquisición

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FASE IV: TOMA DE CONTROL

Durante esta última fase, el grado de relación con los medios de comunicación, por parte de la compañía compradora decrece, si bien otros grupos de interés como analistas, fuentes de mercado o cercanas a la operación o incluso accionistas de la empresa adquirida disconformes con la oferta realizada, pueden continuar mostrando sus opiniones respecto de la operación.

Algunas empresas utilizan esta fase, como un nuevo hito mediático, comunicando oportunamente a las audiencias internas y externas propias y de la empresa que han adquirido sus planes de corto y mediano plazo, a fin de calmar las expectativas y atenuar la incertidumbre post-adquisición.

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Análisis Informativo

Durante el período analizado, las transacciones con mayor impacto mediático fueron las de Cálidda, Edyficar y Milpo. Aunque el tamaño de la operación suele ser un criterio clave a la hora de despertar el interés en los medios de comunicación, en el caso peruano, éste no repercute siempre directamente en el número de informaciones publicadas sobre cada una de las operaciones. De hecho, llama la atención que en el período analizado existan transacciones como las de Antares Minerals Inc., propietaria del Proyecto Haquira, valorizada en US$450

millones (2010); o como la de Northern Peru Copper, valorizada en US$445 millones (2007) que no registraron mayor impacto en los medios de comunicación.

Vemos que cuando Suez Tractebel y Enersur transfirieron el 100% de Cálidda a AEI, dicha transacción no tenía un importe relativamente alto (US$56 millones) y, sin embargo, es una de las operaciones con mayor presencia mediática, a diferencia de lo que sucedió con la adquisición del 82% de las acciones de Maestro, por parte del Fondo Enfoca Descubridor 1, de Enfoca Inversiones, que tuvo una cobertura muy pequeña pero muy bien enfocada en los medios de comunicación relevantes para el comprador, dado su perfil financiero.

¿A qué se debe lo anterior? Digamos que hay compañías que, desde el punto de vista comunicacional, controlaron mucho mejor la fase de rumor y las informaciones que pudieron filtrarse en dicha fase, gestionando la comunicación de la operación sólo cuando ésta se hizo oficial, incluso de manera muy sobria y enfocada. Aunque de hecho, la relevancia de la compañía target, el posicionamiento de sus marcas y el awareness son los factores que determinan en el Perú si los medios de comunicación –mayoritariamente de información general- dan

Monto de la transacción versus cobertura informativa

TRANSACCIÓN IMPORTE(US$ MILLONES) NOTICIAS

Cálidda / AEI 56 43

Complejo Agroindustrial Cartavio y Empresa Agrícola Sintuco / Grupo Gloria 88 9

Electroandes / SN Power 390 10

Luz del Sur / AEI 301(*) 15

Supermercados Wong / Cencosud 500 34

Banco del Trabajo / Scotiabank 150 35

Minera Atacocha / Compañía Minera Milpo 130 11

Petro-Tech Peruana / Korea National Oil Corporation y Ecopetrol 900 32

Financiera Edyficar / BCP 96 47

Edegel / Endesa Chile 375 8

Maestro Home Center / Fondo Enfoca Descubridor 1 123 5

Compañía Minera Milpo / Votarantim Metais 420 58

Volcan Compañía Minera / AFPs (sin determinar) y subsidarias de Volcan 400 13

Pacífico Vida Compañía de Seguros y Reaseguros / Credicorp 169 28

(*) estimación propia

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Hay compañías que controlaron mucho mejor la fase de rumor y lasinformaciones que pudieron filtrarse en dicha fase, gestionando adec la comunicación de la operación sólo anunciando ésta cuando se hizo oficial

cobertura o no una operación y la magnitud del volumen informativo, lo cual no depende de la voluntad de los que participan en una transacción. Así, si una empresa no tiene perfil mediático y su awareness es bajísimo en la opinión pública, está claro que no podemos esperar gran impacto en medios. Si el comprador quiere anunciarlo, deberá comunicarlo estratégicamente, considerando lo anterior.

Por otro lado, es importante señalar que sólo el 5,9% de todas las informaciones analizadas se han producido en la fase de rumor (9 de un total de 152), principalmente en los casos de Grupo de Supermercados Wong y Financiera Edyficar.

En la venta de Grupo de Supermercados Wong a Cencosud, los rumores empezaron muchos meses antes del cierre de la transacción y desde Chile, a raíz de una serie de viajes de miembros del grupo familiar hacia Santiago a reunirse con Horst Paulmann y Nicolás Ibañez. Si bien, Wong siempre negó estar en venta, este grupo sólo indicó desde mayo de 2007 que tales conversaciones eran para intercambiar experiencias y que su prioridad era su plan de expansión.

Mientras tanto la prensa peruana y chilena anunciaba el interés de Falabella, Wal Mart Stores y Cencosud en adquirir la cadena de supermercados del Grupo Wong, que, por su parte, negaba todo lo anterior, a través de comunicados oficiales a los medios. Sin embargo, la realidad era otra.

Sin embargo, el caso de la venta de Financiera Edyficar es muy curioso. Fue el propio Superintendente de Banca, Seguros y AFP, Tam Fox, quien en una entrevista en un diario anunció que dicha institución estaba en venta. Es más, semanas antes del cierre de la transacción anunció al posible comprador (Banco Compartamos de México) en otra entrevista publicada en el mismo diario, pero la información que difundió estaba desactualizada ya que fue el Banco de Crédito, el que adquirió la financiera de CARE.

Por su parte, en la fase del anuncio es cuando se ha detectado el mayor número de informaciones. Es aquí cuando el ofertante o comprador ya puede anunciar la transacción –o tiene la obligación de hacerlo- a sus públicos de interés, incluyendo al regulador.

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En las transacciones es habitualque, además del Directorio y de la AltaDirección de una compañía, otrosgrupos de interés emitan comunicados y hagan declaraciones sobre laoperación en marcha.

En el caso de empresas que tengan que reportar el anuncio de la transacción como Hecho de Importancia, se debe considerar que el carácter público que dicha información adquiere lo expone a los medios de comunicación, que a diario revisan dicha información en el portal web de la SMV o de la BVL.

Adicionalmente, algunas compañías compradoras toman la decisión de hacer el anuncio convocando proactivamente a los medios de comunicación. En el período analizado así sucedió sólo en las transacciones del Banco del Trabajo, Petro-Tech Peruana, Financiera Edyficar y Milpo. Por ejemplo, en el caso del Banco del Trabajo, Scotiabank organizó una rueda de prensa en la que el Vicepresidente & CEO de dicha institución contó los detalles del acuerdo alcanzado con el grupo Altas Cumbres y próximos pasos tras la firma del contrato. Lo mismo sucedió en el caso de la compra de Edyficar por parte del BCP, donde en rueda de prensa se presentaron los representantes del comprador en compañía de la gerente general de Edyficar, con lo cual transmitía el mensaje de aportar capital para la continuidad del negocio y la visión de mantener el enfoque social e inclusivo de la institución adquirida, con lo cual aseguraba la retención del talento y la estabilidad del portafolio de créditos.

Por otro lado, otras empresas optan por realizar reuniones 1-a-1, on-the-record, con medios de comunicación especializados para dar una mejor explicación y enfocada sobre la transacción, antes que recurrir a un evento masivo como suele ser una rueda de prensa, e incluso para la fase de Transición.

Y otras sólo prefieren dar una exclusiva a un medio de comunicación. Así sucedió en el caso de la venta del Grupo de Supermercados Wong, cuando vendedor y comprador anunciaron el cierre de la transacción en Palacio de Gobierno, en presencia del Presidente de la República.

En promedio, cada operación generó 16 informaciones en medios. Sin embargo, hay una considerable diferencia entre la transacción que más impactos informativos provocó (47) y la operación analizada que menor cobertura tuvo en medios (5), lo cual depende de la intensidad de la comunicación aplicada en estos casos por el comprador.

DECLARACIONES DE TERCEROS

En las transacciones es habitual que, además del Directorio y de la Alta Dirección de una compañía, otros grupos de interés emitan comunicados y hagan declaraciones sobre la operación en marcha.

En este análisis, los stakeholders que aparecen con mayor frecuencia en las publicaciones o reportajes de los medios de comunicación son:

■ Políticos (principalmente, congresistas)

■ Analistas y especialistas.

21

7%

7%5% 2%

58%

11%

10%

■ Entidades supervisoras y reguladoras

■ Gremios* Vea el gráfico N°8

Un elemento clave para garantizar el éxito de la comunicación de una operación es el endoso de terceros que estén a favor de ésta y que ratifiquen públicamente sus beneficios o respalden la decisión tomada por cada una de las partes involucradas. Por ejemplo, una relación directa y fluída con el regulador basada en la comunicación de todo hecho de importancia para la transacción.

Durante el desarrollo de la operación y proceso de negociación será muy difícil preparar una reacción “ad hoc” inmediata que haya sido coordinada por el Directorio de la empresa target, los bancos de inversión, los equipos jurídicos, competidores, autoridades del sector público, etcétera.

En la mayor parte de las operaciones aparecen stakeholders que manifiestan alguna opinión o dan alguna información –contribuyendo en muchos casos al rumor- sobre la operación. En casi todas las operaciones estudiadas, los grupos de interés implicados en la operación se han pronunciado de alguna manera y estas declaraciones han sido recogidas por los medios de comunicación.

El grupo de interés que más declaraciones ha realizado en las operaciones ha sido el de los políticos, seguido por analistas y especialistas.

DECLARACIONES DE POLÍTICOS

En el caso de los políticos, muchas de sus declaraciones se producen una vez concluida la oferta. Por ejemplo, la venta de Wong a Cencosud fue anunciada por las partes en Palacio de Gobierno en presencia del presidente Alan García y los principales directivos de ambas partes, registrándose declaraciones positivas al respecto.

Ciertamente las transacciones empresariales tienen un ingrediente político que hace que los miembros del Gobierno, Poder Ejecutivo y/o Legislativo, sin que haya distinción en cuanto a su pertenencia a los diferentes partidos políticos, opinen sobre las bondades o los perjuicios que pueda generar la operación.

En general, los políticos suelen opinar (o ser consultados por el periodismo) sobre operaciones transfronterizas, relacionadas con empresas de servicios públicos o compraventas de compañías que en el pasado fueron estatales, aunque principalmente cuando se pudiera generar cierto perjuicio al Estado.

Así, cuando Cálidda fue adquirida por AEI, Juan Valdivia, el Ministro de Energía y Minas de aquel entonces, calificó de positiva la transacción ya que los compradores manifestaban

8. Declaraciones públicas de los grupos de interés en las operaciones

Políticos Analistas y especialistas Economistas Reguladores y gremios (SBS y

ASBANC) Otros Periodistas Agentes de bolsa

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El caso Petro-Tech llegó al Congreso de la República y muchos congresistasy políticos opinaron, inclusoplanteándose la conformación de una comisión investigadora que se abocara a indagar y profundizar sobre latransferencia de la empresa peruana a dos compañías extranjeras

su interés de seguir masificando el uso del gas natural. Por el contrario, indicó que, aunque Suez, el vendedor, sí cumplió el contrato con el Estado peruano, su labor fue insuficiente para masificar el gas en Lima y el resto del país.

Si hablamos de supuestos perjuicios al Estado, no podemos obviar la polémica que generó la transacción de Petro-Tech Peruana. Quien fuera en ese entonces Ministro de Economía y Finanzas, Luis Carranza Ugarte, cuestionó esta venta duramente y en numerosas ocasiones, al igual que muchos políticos, argumentando la existencia de un vacío legal aprovechado por el comprador y vendedor para evadir el pago de impuestos, evitando un ingreso millonario para el fisco peruano.

Al respecto, en un comunicado conjunto, los dos nuevos accionistas de Petro-Tech (Ecopetrol y KNOC) señalaron estar dispuestos a colaborar con el Congreso y con cualquier autoridad política o judicial que solicitara información, y aseguraron que la transacción se ajustaba a la legislación peruana y que traería beneficios al país.

El caso Petro-Tech llegó al Congreso de la República y muchos congresistas y políticos opinaron, incluso planteándose la conformación de una comisión investigadora que se abocara a indagar y profundizar sobre la transferencia de la empresa peruana a dos compañías extranjeras.

Como sabemos, este incidente generó que casi dos años después, a inicios de 2011, se publicara la Ley N°29663, que modifica el Texto Único Ordenado de la Ley del Impuesto a la Renta. El punto central de la Ley es la creación de un impuesto de 30% sobre la ganancia de capital que se genera cuando una persona no domiciliada en el Perú vende en el exterior acciones de una empresa también extranjera pero que es dueña de acciones o participaciones de empresas peruanas que representan 50% o más del valor de las acciones de la empresa extranjera cuyas acciones se venden directamente. El abogado José Antonio Payet explica que en el caso de una empresa constituida en los Estados Unidos e inscrita en una bolsa de valores de ese país, y que es propietaria de acciones de una empresa minera en el Perú, que representan más de la mitad del valor de mercado de la empresa norteamericana, dicha Ley implica que si un ciudadano norteamericano le vende en la bolsa en Estados Unidos algunas acciones de la empresa norteamericana a otro ciudadano norteamericano, en una operación hecha totalmente fuera del Perú, el vendedor tendrá que pagar en el Perú, el 30% de la ganancia obtenida en esa operación. Peor aún, si el vendedor norteamericano no paga sus impuestos en Perú, la Ley puede llegar a obligar a la empresa peruana (que no participó en la operación) a pagarlos.

Entonces, el impacto Petro-Tech generó una Ley que convirtió las acciones de sociedades extranjeras que tienen inversiones cuantiosas en nuestro país en una suerte de activos tóxicos, cuya negociación puede generar responsabilidad tributaria en el Perú. Asimismo, ha golpeado a algunos de los grupos peruanos más exitosos, que han hecho esfuerzos por llevar

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sus acciones a negociarse a las bolsas más importantes del mundo. Con esta Ley, el Estado peruano ha creado un gran desincentivo para que cualquier inversionista internacional invierta en las acciones de estos grupos que hoy cotizan en Londres, Nueva York y otros mercados desarrollados.

En realidad, esta norma no beneficia a nadie y perjudica a muchos. No beneficia a nadie pues ningún inversionista internacional va a pagar 30% de impuesto a la renta sobre las ganancias de capital por inversiones en el Perú.

Si el Estado peruano pretende imponer ese tributo, pues entonces los inversionistas buscará otro lugar mejor en el cual invertir. Operamos en un mercado internacional y competimos con muchos destinos de inversión. De hecho, imponer un impuesto de 30% a la ganancia de capital en la venta de las acciones de una empresa no tiene ninguna racionalidad y ninguna justicia. Toda empresa formal en el Perú paga ya 30% de impuesto a la renta sobre sus utilidades y 4.1% adicionalmente cuando distribuye esas utilidades a un accionista extranjero. Resulta absurdo que el Estado pretenda cobrar otro 30% de impuestos cuando un accionista le vende a otro sus acciones, a pesar de que esa venta en nada afecta la responsabilidad tributaria de la empresa emisora, que seguirá pagando sus impuestos mientras tenga utilidades. Pretender hacerlo en el caso de inversiones internacionales es totalmente irrealista; el efecto será frenar las inversiones y no recaudar más.

Asimismo, las compañías pueden esperar críticas procedentes de los grupos políticos cuando pueden generar recortes de empleos.

DECLARACIONES DE EXPERTOS Y ANALISTAS

Entra dentro de la lógica de los acontecimientos, en un escenario de transacciones, que diversos expertos y analistas sean consultados por los medios de comunicación para opinar sobre la operación y los cambios que la misma implicaría a varios niveles. Por ejemplo, cuando Votorantim Perú y Milpo adquirieron el 70% de las acciones con derecho a voto de la minera Atacocha, Hernando Pastor, analista de Juan Magot & Asociados SAB, declaró que “Atacocha y Milpo han subido con fuerza porque ha generado interés en los inversionistas la idea de una fusión”. O volviendo al caso Petro-Tech, Aurelio Ochoa, conocido especialista en temas de hidrocarburos, siguió muy de cerca la operación, dando sus opiniones y consejos en distintas fases de la misma. Así, Ochoa incluso llegó a decir que el Congreso de la República debía tomar en cuenta la experiencia de la venta de Petro-Tech en el extranjero, para que en próximas oportunidades el fisco peruano se beneficie de las transacciones de activos o concesiones peruanas: “el fisco peruano no se beneficia en nada pero sí donde ha sido hecha la transacción. El Congreso debiera considerar tratar de modificar el Código Tributario, de tal modo que en este tipo de transacciones sobre activos o concesiones peruanas de todas maneras pueda beneficiarse”.

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DECLARACIONES DE GREMIOS Y REGULADORES

El papel de las entidades regulatorias y de los gremios empresariales es también fundamental para garantizar el éxito o no de una transacción.

Felipe Tam, titular de la SBS, opinó sobre la transacción de Edyficar que “la operación reflejaba la revalorización que estaba experimentando la banca peruana, y en particular el sector microfinanciero”. Sobre esta misma operación, Oscar Rivera, Presidente de Asbanc y también Presidente del Directorio de Mibanco, el principal competidor del BCP en microfinanzas, afirmó que esta operación generaría una mayor competencia en el sector microempresarial, y aseguró que los beneficiados serían los clientes, ya que las tasas de interés que se cobran a las microempresas descenderían ante el mayor interés de los bancos por atender las demandas financieras de este sector.

Incluso, Rivera calificó la transacción como un hecho “maravilloso” porque “eso significará mayor bancarización para el país”, tal como consta en sus declaraciones a los medios de comunicación.

El papel de las entidadesregulatorias y de los gremiosempresariales es también fundamental para garantizar el éxito o no de una transacción

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* Estimación propia**P= PeruanoE= ExtranjeroM= Mixto

FECHA DEL ANUNCIO TARGET VENDEDORIMPORTE

(U$ MILLONES)TIPO DE OPERACIÓNNACIONALIDADCOMPRADOR**

Cálidda Suez Energy 56Desinversión E

ElectroandesSep-07 PSEG 390Desinversión E

Compañía MineraAtacocha

Oct-08 Votorantim Metais 130Toma de control M

Luz del SurOct-07 PSEG 301*Desinversión E

EdegelOct-09 Generalma 375Toma de participación E

FinancieraEdyficar

Sep-09 CARE USA 96Desinversión P

Volcan CompañíaMinera

Oct-10 Trafigura 400Desinversión M

Maestro HomeCenter

Ene-10 Ace Investments(Grupo Vurnbrand)

123Toma de control M

Petro – TechPeruana

Feb-09 O�shoreInternationalGroup Inc.

900Toma de control E

Compañía MineraMilpo

Ago-10 AFPs y otros 420Toma de control E

Pacífico VidaCompañía deSeguros yReaseguros

Oct-10 AIG 169Desinversión M

Banco del TrabajoMay-08 Altas Cumbres 130Desinversión E

ComplejoAgroindustrialCartavio yEmpresa AgrícolaSintuco

Feb-07

May-07 Azucagro 88Toma de control P

Grupo deSupermercadosWong

Dic-07 Grupo deSupermercadosWong

500Toma de control E

NACIONALIDADVENDEDOR**

E

E

E

E

E

E

E

P

E

M

E

E

P

P

COMPRADOR

AEI

SN Power

Compañía MineraMilpo

AEI

Endesa Chile

BCP

AFPs ysubsidiarias deVolcan

Enfoca Inversiones,Och-Zi� CapitalManagement yMagna Capital

KoreaNationalOilCorporation y Ecopetrol

VotorantimMetais

Credicorp

Scotiabank

CorporacióAzucareradel Perú(Grupo Gloria)

CentrosComercialesSudamericanos(Cencosud)

Análisis de las operaciones estudiadas 2007-2010

Resumen

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Conclusiones

Del estudio realizado, podemos extraer las siguientes conclusiones:

1. La comunicación oficial de las compañías sobre una transacción se canaliza a través de comunicados de prensa, que en el caso de las empresas abiertas, deben ser necesariamente acompañados por la comunicación de un hecho de importancia dirigido a la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), así como a la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Se suele guardar perfil bajo durante el proceso, por el carácter confidencial de las transacciones, aunque suele haber algunas filtraciones eventualmente.

2. Cada vez son más las empresas que adoptan estrategias de comunicación a fin de garantizar el éxito de una transacción, teniendo como prioridad el blindaje del negocio del target y/o la protección de la reputación propia. Empresas como BCP, AEI, Votorantim Metais, así como CARE, son ejemplo de lo anterior.

3. La existencia de gran cantidad de canales no oficiales (fuentes del mercado peruano o ejecutivos vinculados a la operación) permite explicar el amplio volumen de información que suele aparecer en los medios de comunicación en torno a algunas operaciones. De hecho, la rumorología función de maravilla en el ámbito de las transacciones, siendo frecuente que los medios de comunicación hagan eco de los rumores e incluso los lleven a sus portadas. Pese a ello, en las operaciones analizadas que enfrentaron fuertes rumores no se ha identificado interferencias que hayan afectado a las transacciones en marcha, incluso en la venta de Edyficar.

4. La fase de anuncio es la que genera la mayor cobertura mediática, si bien en algunos casos, como en las transacciones del Grupo de Supermercados Wong y de Edyficar hubo un volumen significativo de noticias que se produjo en la denominada fase de rumor. Esto hizo especialmente importante el papel desempeñado por parte de los comunicadores ante los medios de comunicación e inversionistas, así como los reguladores.

5. Las opiniones de grupos políticos adquieren gran relevancia en la información sobre las operaciones que involucran un supuesto perjuicio en contra del Estado, principalmente tributario, tal como sucedió en el caso de Petro-Tech Peruana. Sin embargo, también destaca la presencia de autoridades con endoso positivo a las operaciones de compra de Cálidda por parte de AEI y la OPA de Milpo por parte de Votorantim.

6. El tamaño de la operación y el volumen de cobertura obtenido en los medios de comunicación no es proporcional.

7. Durante el período analizado, la mayor parte de las operaciones ejecutadas responde a un racional financiero

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(desinversión en el Perú, explotación de sinergias, expansión en nuevos negocios de altos márgenes, etc.), que sirvió como oportunidad a capitalizar por grandes grupos empresariales y fondos de inversión, debido en muchas ocasiones al contexto de crecimiento económico que experimenta el mercado peruano.

8. Energía (generación y distribución eléctrica y de gas natural), Minería, y Banca y Seguros fueron los sectores más activos en la muestra y período analizado. Más allá de este análisis, se produjeron también importantes operaciones entre empresas de hidrocarburos, pesqueras e industriales, tratándose de operaciones netamente extranjeras, que no han sido analizadas en este informe.

9. Durante el período analizado no se registraron OPAs en las que se hayan presentado contraofertas por el target. Sin embargo, cabe mencionar que en el caso de la (segunda) OPA de Milpo por parte de Votorantim en 2010, hubo una mejora en el precio ofertado por acción, ya que en una oferta previa (2008), Votorantim no logró su objetivo.

10. Llama la atención que en el período analizado existan transacciones de millonarios montos, que no registraron mayor impacto –incluso, nulo en unos casos- en los medios de comunicación.

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Recomendaciones de comunicación

1. Implementar una plataforma de monitoreo y sistema de alerta exhaustivos y profundos de los principales medios de comunicación, agencias de noticias y de la Red.

2. Disponer de una estrategia de comunicación que garantice el éxito de la transacción, generando una percepción positiva por parte de todos los públicos de interés. Debemos anticipar escenarios críticos e incidentes, así como atender los requerimientos informativos que surjan a lo largo del proceso. La estrategia, en general, debe asegurar que todos los públicos reciben la información adecuada y comprendan los mensajes, así como el endoso de terceros a favor de la operación.

3. Poner en valor y hacer evidente el cumplimiento de las normas legales y regulatorias: Transmitir y respirar Buen Gobierno Corporativo. Cualquier hecho no reportado, pregunta sin contestar o malinterpretación pueden hacernos perder la credibilidad y dificultar la comunicación a lo largo del proceso.

4. Encarar los rumores. Responder en forma sencilla con un “no comentamos especulaciones” no calmará la sed informativa ni reducirá el interés por una operación. Es aconsejable prepararse correctamente y con antelación para tratar los rumores con los mensajes más apropiados: debemos transmitir certeza sin adelantar información que no tenemos. La gestión de la rumorología debe ser muy cuidadosa.

5. Aprovechar la fase de anuncio para tomar el liderazgo en la comunicación y trasladar nuestros mensajes a todos los públicos de interés. No hay una segunda oportunidad. Por ello, al ejecutar la estrategia debemos coordinar con todas las partes involucradas: abogados, bancos de inversión, asesor de comunicación, entre otros. Todos desempeñan un rol en la transacción.

6. Adaptar el mensaje que se va a transmitir –obligación de hacer por ley- al Regulador, a través de los hechos de importancia, y a los públicos a los que nos dirigimos, en cada fase y para cada objetivo. Los medios no son la única audiencia; nuestros empleados también son fundamentales en la difusión del mensaje y deben sentirse bien informados.

7. No limitar nuestra comunicación a medios impresos. Los medios online, cada vez más, tienen una cercanía y una inmediatez contra las cuales los diarios impresos no pueden competir. El tiempo, muchas veces, juega un papel clave en una transacción y debemos poder reaccionar en cualquier instante.

Consultoría líder

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LLORENTE & CUENCA es la primera consultoría de comunicación en España y América Latina. Cuenta con trece socios y más de 250 profesionales que prestan servicios de consultoría estratégica a empresas de todos los sectores de actividad con operaciones dirigidas al mundo de habla hispana y portuguesa.

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