1

Competitividad y tipo de cambio

Fases críticas de la economía mexicana

1959-1984

Economía

cerrada

(X-M controlado)

TC fijo

Déficit Público

Alta Inflación

Crecimiento irregular

1986-94

Transición/

apertura

GATT

Pactos vs. Inflación

Deslizamiento controlado

TLCAN

Mayor Crecimiento

1995-2000

Excepcional

Recuperación acelerada

Alto crecimiento EUA

Estabilización macro

TC flexible y “castigado”

2000-2003

Recesión

EU

Nuevos competidores globales

Internacionalización de la banca

Depreciación moderada del peso

2004-2006

Trampa

Holandesa

Pérdida de competitividad

Migración/Remesas

Altos precios de petróleo

Gran liquidez internacional

1995

Crisis

Colapso cambiario financiero

Fuga de capitales y presión inflacionaria agotan reservas

Estabilización anclada en tipo de cambio flexible e inflación baja

Apreciación del peso

Exportaciones se encarecen

Hasta 2001, México se benefició del acceso privilegiado a EUA, hasta que

entraron nuevos competidores

Exportaciones mensuales 1993-2005

Fuente: Banco de México

Participación en exportaciones a EUA

Fuente: TradeStats.gov

Los términos de intercambio se han mantenido …

Fuente: IMCO con datos de INEGI

Índices

1990=100

Cuestiones a resolver

• ¿Es posible sostener un tipo de cambio que promueva las

exportaciones?

• ¿El tipo de cambio es de mercado?¿Qué está haciendo el

Banco de México?

• ¿Qué factores explican el tipo de cambio actual y cuáles

son las perspectivas a mediano plazo?

• ¿Cuáles son las implicaciones para la competitividad y

qué medidas de política económica están disponibles?

En 1994, el “crawling peg” mostró ser insostenible

Tipo de cambio nominal

(Pesos por dólar)

Fuentes de fragilidad

Invitación a ataques

especulativos

Distorsión de precios

relativos

Poca flexibilidad ante

choques no anticipados

Eventualmente requiere

ajustes drásticos con

graves efectos reales (v.gr.

Crisis 1994-95)

Fuente: IMCO

$2

$3

$4

$5

$6

$7

$8

En

e-M

ar

19

90

Ju

l-S

ep

19

90

En

e-M

ar

19

91

Ju

l-S

ep

19

91

En

e-M

ar

19

92

Ju

l-S

ep

19

92

En

e-M

ar

19

93

Ju

l-S

ep

19

93

En

e-M

ar

19

94

Ju

l-S

ep

19

94

En

e-M

ar

19

95

Ju

l-S

ep

19

95

En

e-M

ar

19

96

Ju

l-S

ep

19

96

Banda de

deslizamiento

controlado

Banda de

deslizamiento

controlado

7

La tasa spot es determinada por el mercado

Precio de Futuros = Precio Spot + Costo de Acarreo

(Chicago) (México) (Cetes: Curva de rendimiento diario)

Fuente: CBOT

0

100

200

300

400

500

600

700

9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5

0

100

200

300

400

500

600

700

9 9.5 10 10.5 11 11.5 12 12.5 13

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

-0.5 -0.35 -0.2 -0.05 0.1 0.25 0.4 0.55

DiferenciasFuturos

S*e r t

m = 10.76, s = 0.9077

m = 10.84, s = 0.9326

r = .996

m = -0.075, s = 0.083

Frecuencia

Frecuencia

Pesos/usd

Pesos/usdlPesos/usdl

N=10,500

2001:03-2005:12

El régimen cambiario post-1995 opera con reglas transparentes

Instrumentos

de

Intervención

Comité de cambios

Banco de México

Opciones de venta (hasta 2001)

Subasta de dólares (hasta 2001)

Compra dólares de Pemex

Intervención esterilizada

Mecanismo para reducir acumulación de

reservas (desde 2003)

Instituciones

En México, el tipo de cambio real ha respondido al desempeño

relativo de la economía externa

Índices

1999=100

Fuente: IMCO con datos de Banxico

?

Inflación

a la baja China

Fuente: IMCO

Los flujos netos de divisas han crecido sustancialmente en los últimos 5

años

Miles de

millones de

USD

Reservas iniciales

Balanza comercial

Exportaciones petroleras

Servicios no factoriales

Intereses s/deuda

Remesas

Endeudamiento

IED

Inversiones de cartera

Errores y omisiones

Variación de las reservas

Reservas finales

(miles de millones de dls) 0 62.8-

133.0 33.5

1995-2000 2001-2005

CC

(-)

CK

(+)

Flujos Comerciales

34%

14%

40%

(Millones de dólares)

Fuente: IMCO con datos de Banco de México

Todo indica que se mantendrán las tendencias actuales: El déficit de balanza comercial

a financiar será pequeño por la relación que guardan las exportaciones e importaciones

…

18%

No Petroleras

Exportaciones Totales

(Millones de dólares)

Petroleras

Intermedios

Maquila

Consumo

Capital12%

82%

Importaciones Totales

Los flujos por petróleo continuarán altos mientras se sostengan altos

los precios

Valor de las exportaciones petroleras

(Millones de dólares)

Índices de precio y volumen

(1990=100)

Fuente: Pemex y Banxico

La inversión extranjera continuará siendo una importante fuente de

divisas

Inversión extranjera directa(millones de dólares)

Citibank

BBVA

Fuente: SHCP

La inversión de cartera volverá a sus niveles “normales” al cerrarse el diferencial

de tasas con EUA

Inversión extranjera de cartera(millones de dólares)

Tasa real

Valores del Sector Público en poder de extranjeros

(millones de dólares)

Fuente: Banxico y SHCP

Mexicanos en Estados Unidos Remesas(flujos mensuales en millones de dólares)

…y los flujos de remesas seguirán creciendo

20051995 2000 2005

Fuente: Pew Hispanic Center e INEGI

Millones %

Con estas tendencias, el peso seguirá apreciándose o Banxico seguirá

acumulando reservas

D PIB mx 3.5%

D PIB us 3%

D Crudo 0%

D Remesas $2,730

Fuente: IMCO con información de INEGI, Banxico SHCP

1995 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Saldo Reservas 16 34 68 78 88 100 113 126

(en meses de imporaciones) 2.6 2.3 3.7 4.1 4.5 4.9 5.4 5.9

Cuenta Corriente -2 -19 -7 -6 -6 -5 -5 -5

Bza Comercial s/exp petroleras -2 -24 -40 -42 -44 -46 -47 -49

Exportaciones no petroleras 71 150 180 186 191 197 203 209

Importaciones 72 174 221 228 235 243 250 258

Intermedio 32 72 88 91 94 97 100 104

maquila 26 62 76 78 80 83 85 88

Consumo 5 17 31 32 33 34 35 37

Capital 9 24 26 27 28 28 29 30

Exportaciones petroleras 9 16 32 32 32 32 32 32

Bza Servicios no factoriales 1 -2 -5 -5 -5 -6 -6 -6

Intereses -13 -15 -11 -12 -12 -12 -13 -13

Remesas 4 7 18 21 24 27 29 32

Cuenta de Capitales 15 19 15 17 18 18 19 20

Endeudamiento 16 3 -8 0 0 0 0 0

IED 10 17 13 13 14 14 15 15

IE de Cartera -10 -1 10 4 4 4 4 4

Variacion en reservas 10 3 7 10 11 12 13 13Errores y omisiones -4 2 -1 -1 -1 -1 -1 -1

0 0 0 0 0 0 0 0

¿Tiene la economía mexicana un caso inusual de “Dutch disease”?

Semejanzas Diferencias

Fuente exógena de recursos

causa apreciación cambiaria

Remesas

Petróleo

IED

Re-valuación tiene efecto

significativo sobre la

competitividad de algunos

sectores:

Manufacturas

Turismo y servicios

Parcialmente relacionado con

recursos naturales

Algunas de las fuentes de

recursos están muy

atomizadas

Más difícil neutralizar efectos

usando medidas tradicionales

18

“Dutch disease”: un problema de competitividad

Crecimiento

insuficiente

Insuficiente

empleoMigración

a

EUA

Remesas

crecientes

Apreciación

del peso

Abundante oferta de dólares

D precios

relativos

(X-M)

Comercializables vs.

No comercializables

Renta

Petrolera

Liquidez

internacional

“Spread”

de tasas

Baja Competitividad

Fuente: IMCO con información Banxico y SHCP

Algunos escenarios:

Escenario Base

PIB mx 3.5%

PIB us 3%

P Crudo 0%

Remesas $2,730

Saldo estimado en reservas a 2010Miles de Millones de dólares

45**

*Est. Pemex

**Est. NSAI

(Holanda)

*

3.7 5.9 3.9 3.9 7.0 5.7 4 - 2.2 2.1

Saldo estimado en reservas a 2010 (en meses de importaciones)

Dos fuentes de solución: Macro vs. Micro

Solución Macro Problema

La acumulación de

reservas impone

elevados costos

financieros

Supone solución a retos

políticos y estructurales no

superables en el corto plazo

Banxico continúa

esterilizando el efecto de

los flujos divisas

acumulando reservas.

Gobierno federal genera

un superávit fiscal

Fuentes reales de competitividad

Fuente: The Economist. Feb 2005

Alemania

Alemania

EspañaItalia

Italia

FranciaFrancia

Costo laboral unitario relativo1999= 100

Volumen exportaciones

(bienes y servicios)1999= 100

España

Solución Micro: Permitir que la fuente de riqueza que causa el desajuste inicial

se transforme en mayor crecimiento sostenible

– Remover rigideces que impiden a la

economía ajustarse a la

competencia► Mercado Laboral

► Mercado Energético

► Mercado de Capitales

► Estado de Derecho

► …

– Contar con mejor infraestructura

institucional y productiva

Agenda de

Competitividad

23

Gracias!

www.imco.org.mx