Macroeconomía La Demanda Agregada en una Economía Abierta.

MacroeconomíaMacroeconomía

La Demanda Agregada en una Economía Abierta

ObjetivosObjetivos

El modelo Mundell-Fleming: IS-LM para una economía pequeña y abierta

Causas y efectos de los diferenciales de tasas de interés

Argumentos a favor de un régimen de tipo de cambio fijo vs. un régimen de tipo de cambio flotate

La curva de demanda agregada para una economía pequeña y abierta

El Modelo Mundell-FlemingEl Modelo Mundell-Fleming Supuesto clave:

Economía pequeña y abierta con perfecta movilidad de capitales.

r = r*

Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* :

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

donde:e = tipo de cambio nominal

= cantidad de moneda doméstica (soles) por una unidad de moneda extranjera (en el libro está definido al revés).

La curva La curva IS*IS*: equilibrio en el mercado : equilibrio en el mercado de bienesde bienes

La curva IS* se grafica para un valor dado de r*.

Intuición de la pendiente:

Y

e

IS*

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

e NX Y

La curva La curva LM*LM*: equilibrio en el mercado : equilibrio en el mercado monetariomonetario

La curva LM* se grafica para un

valor dado de r* es vertical porque:

dado r*, existe un único valor de Y que iguala la demanda de dinero con la oferta, independientemente del valor de e.

Y

e LM*

( , )*M P L r Y

Equilibro en el modelo Mundell-FlemingEquilibro en el modelo Mundell-Fleming

Y

e LM*

( , )*M P L r Y

IS*

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

tipo de cambio de equilibrio

nivel de ingreso de equilibrio

Tipo de cambio flotate y fijoTipo de cambio flotate y fijo

En un sistema de tipo de cambio flotante, e fluctúa en respuesta a las cambiantes condiciones económicas.

Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, el banco central compra y vende moneda extranjera a un precio predeterminado.

Veamos las políticas fiscal, monetaria, y comercial bajo un sistema de: (i) tipo de cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

Política fiscal bajo tipo de cambio flotantePolítica fiscal bajo tipo de cambio flotante

Y

e

( , )*M P L r Y

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

Y1

e2

1*LM 1

*IS

2*ISe1

A un nivel dado de e, una expansión fiscal incrementa Y, moviendo la IS* a la derecha.

Resultados:

e < 0, Y = 0

Lecciones sobre política fiscalLecciones sobre política fiscal

En una economía pequeña y abierta, con perfecta movilidad de capitales, la política fiscal no afecta el PBI real.

Efecto expulsión (“Crowding out”)• economía cerrada:

La política fiscal desplaza la inversión al inducir un incremento en la tasa de interés.

• economía pequeña y abierta: La política fiscal desplaza las exportaciones netas al inducir una apreciación.

Política monetaria bajo tipo de cambio Política monetaria bajo tipo de cambio flotanteflotante

Y

e

( , )*M P L r Y

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

e1

Y1

1*LM

1*IS

Y2

2*LM

e2

Un incremento en M traslada la LM* a la derecha debido a que Y debe subir para restablecer el eq. en el mercado de dinero.

Resultado:

e > 0, Y > 0

Lecciones sobre política monetariaLecciones sobre política monetaria

La política monetaria afecta el producto debido a su impacto sobre componentes de la demanda agregada:

econ. cerrada: M r I Y econ. pequeña y abierta: M e NX Y

Una política monetaria expansiva eleva la demanda externa por productos domésticos.

El incremento en la renta y empleo domésticos implica un costo en el exterior.

Política comercial bajo tipo de cambio Política comercial bajo tipo de cambio flotanteflotante

( , )*M P L r Y

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

Y

e

e2

Y1

1*LM

1*IS

2*IS

e1 A un nivel dado de e, un arancelo cuota reduce las importaciones, elevando NX, y trasladando la IS* a la derecha.

Resultado:

e < 0, Y = 0

Lecciones sobre política comercialLecciones sobre política comercial Restricciones sobre las importaciones no pueden

reducir un deficit comercial. Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos:

– la restricción comercial reduce las importaciones– la apreciación reduce las exportaciones

Menos comercio implica menores ‘ganacias de comerciar’.

Restricciones a las importaciones sobre productos específicos protegen empleos en las industrias domésticas que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el sector exportador. Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan para incrementar el empleo total. Peor aún, restricciones a las importaciones crean “cambios sectoriales”, que causan desempleo friccional.

Tipo de cambio fijoTipo de cambio fijo

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central está dispuesto a comprar o vender moneda extranjera a una determinada tasa.

En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, el banco central traslada la curva LM* en la medida necesaria para mantener e en el nivel preanunciado.

Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el largo plazo, cuando los precios son flexibles, el tipo de cambio real puede moverse incluso si el tipo de cambio nominal está fijo.

Política fiscal bajo tipo de cambio fijoPolítica fiscal bajo tipo de cambio fijo

Y

e

Y1

e1

1*LM

1*IS

2*IS

Bajo tipo de cambio flotante, una expansión fiscal reduciría e.

Resultado:

e = 0, Y > 0

Y2

2*LM

Para evitar que e se reduzca, el banco central compra moneda extranjera, elevandoM: la LM* se mueve a la derecha.

Bajo tipo de cambio flotante, la política fiscal no es efectiva para modificar el producto.

Bajo tipo de cambio fijo, la política fiscal es efectiva para modificar el producto.

Política monetaria bajo tipo de cambio fijoPolítica monetaria bajo tipo de cambio fijo

2*LM

Un incremento en M traslada la LM* hacia la derecha y aumenta e.

Y

e

Y1

1*LM

1*IS

e1

El banco central evita que e aumente, vendiendo moneda extranjera, lo que reduce M y mueve de regreso hacia la izquierda la LM* Resultado:

e = 0, Y = 0

Bajo tipo de cambio flotante, la política monetaria es efectiva para modificar el producto.

Bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria no puede ser usada para estabilizar el producto.

2*LM

Política comercial bajo tipo de cambio fijoPolítica comercial bajo tipo de cambio fijo

Y

e

Y1

e1

1*LM

1*IS

2*IS

Una restricción sobre importaciones presiona hacia abajo el e.

Resultado:

e = 0, Y > 0

Y2

2*LMPara que e no se eleve el

banco central compra moneda extranjera, aumentando M y moviendo la LM* a la derecha.

Bajo tipo de cambio flotante, las restricciones sobre import. no afectan Y o NX.

Bajo tipo de cambio fijo,restricciones sobre import. elevanY y NX.

Pero, estas ganancias implican costos para los países con los que se comercia, debido a que esta política sólo recompone la demanda de bienes externos hacia bienes producidos internamente.

Resumen de efectos de políticaResumen de efectos de política

Régimen cambiario:

flotante fijo

impacto sobre:

Política Y e NX Y e NX

expansión fiscal 0 0 0

expansión monet.

0 0 0

restricción import.

0 0 0

Diferenciales de tasas de interésDiferenciales de tasas de interés

Dos razones por las que r puede diferir de r* el riesgo país:

Riesgo de que los deudores de un país incumplan sus obligaciones de repago (default) por turbulencia política o económica. Los acreedores requieren una tasa más alta para compensarlos por este riesgo.

expectativas de devaluación:Si se espera que el tipo de cambio de un país aumente, entonces sus deudores deben pagar una tasa de interés más alta para compensar a los acreedores por la depreciación esperada de la moneda local.

Diferenciales en el modelo M-FDiferenciales en el modelo M-F

donde es una prima por riesgo.

Sustituya la expresión para r en las ecuaciones de la IS* y LM* :

( , )*M P L r Y

( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e

*r r

Los efectos de un incremento en Los efectos de un incremento en

2*LM

IS* hacia la izq., porque

r I

Y

e

Y1

e1

1*LM

1*IS

LM* hacia la der. porque r (M/P )d,entonces Y se eleva para restablecer el eq. en el mercado monetario

Resultado: e > 0, Y > 0

2*IS

e2

Y2

El aumento de e es intuitivo: La elevación del riesgo pís (o mayores expectativas de depreciación) hace menos atractivo mantener activos domésticos.

Nota: una depreciación esperada es una profecía autocumplida.

El incremento de Y ocurre porque la mejora en las NX (por la depreciación) es mayor a la caída en I (por la mayor r ).

Los efectos de un incremento en Los efectos de un incremento en

¿Por qué el ingreso podría no ¿Por qué el ingreso podría no elevarse?elevarse?

El banco central podría tratar de evitar la depreciación reduciendo la oferta monetaria (por ej., vendiendo dólares)

La depreciación podría empujar los precios de los productos importados y elevar el nivel general de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero)

Los consumidores podrían responder al mayor riesgo manteniendo más dinero.

C/U de estos factores moverían la LM* hacia la izquierda.

CASO DE ESTUDIO: CASO DE ESTUDIO: La crisis del peso mexicanoLa crisis del peso mexicano

Tipo de Cambio: Peso mexicano por US$

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

7.5

8.5Ju

l-94

Ago

-94

Sep-

94

Oct

-94

Nov

-94

Dic

-94

Ene-

95

Feb-

95

Mar

-95

Abr

-95

May

-95

Jun-

95

Jul-95

La crisis del Peso no sólo afectó a La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en EE.UUMéxico: efectos en EE.UU

Bienes de EE.UU más caros para los mejicanos– Empresas de EE.UU perdieron

ingresos– Centenares de quiebras a lo largo

de la frontera EE.UU.-México

Activos mejicanos perdieron valor (valorados en dólares)– Esto afectó los ahorros de jubilación

de millones de norteamericanos

La crisis del Peso no sólo afectó a La crisis del Peso no sólo afectó a México: efectos en América LatinaMéxico: efectos en América Latina Algunos países América de Latina también

experimentaron algunos problemas.– Mayor percepción de riesgo para todos los

países de la región (efecto “contagio”). – Inversionistas se retiran, generando

presiones sobre el tipo de cambio.

En la región, el más complicado fue Argentina, que tenía un tipo de cambio fijo.

– Para defender el tipo de cambio tuvo que perder una parte importante de reservas.

Perú no fue muy afectado.

Entendiendo la crisis mejicanaEntendiendo la crisis mejicana

A inicios de los 90s, México era un lugar atractivo para la inversión foránea.

Durante 1994, eventos políticos elevaron la percepción de riesgo país de Mexico ( ):• disturbios en Chiapas• asesinato de un candidato presidencial

Otro factor: La Fed elevó su tasa de interés en varias ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la inflación (r* > 0)

Entendiendo la crisis mejicanaEntendiendo la crisis mejicana

Estos eventos generaron presiones sobre el peso.

El Banco Central de México repetidamente anunció que no permitiría que el peso se deprecie, por lo que vendió dólares para defender el tipo de cambio.

El hacer esto requiere que el banco central tenga un nivel adecuado de reservas. ¿Era este el caso en México en 1994?

Reservas internacionales del Banco Reservas internacionales del Banco Central de MéxicoCentral de México

Diciembre 1993 ……………… $28 billion

Agosto 17, 1994 ……………… $17 billion

Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billion

Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billion

Diciembre 1993 ……………… $28 billion

Agosto 17, 1994 ……………… $17 billion

Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billion

Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billion

Durante 1994, el Banco Central de México ocultó que estaba perdiendo reservas por

montos significativos.

El desastreEl desastre

Dic. 20: México devaluó el peso en 13% Inversionistas entran en pánico pánico ! ! !

…y se dan cuenta que el banco central debe estar perdiendo reservas…

, inversionistas reducen sus tenencias de activos mexicanos y se retiran de México.

Dic. 22: las reservas del banco central casi se habían agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja flotar e.

En una semana, e sube un 30% adicional.

El paquete de rescateEl paquete de rescate

1995: EE.UU y el & FMI ponen a disposición $50 mil millones para garantizar deuda mexicana.

Ello ayuda a restaurar la confianza en México, y redujo la prima por riesgo.

Luego de una severa recesión en 1995, México empezó una vigorosa recuperación de luego de la crisis.

Tipo de cambio: Flotante vs. FijoTipo de cambio: Flotante vs. Fijo

Argumentos a favor de tipo de cambio flotante:

permite que la política monetaria sea usada para otros objetivos (crecimiento, baja inflación)

Argumentos a favor de tipo de cambio fijo:

reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las transacciones internacionales

disciplina la política monetaria para prevenir crecimiento excesivo del dinero y una hiperinflación

Tipo de cambio: Flotante vs. FijoTipo de cambio: Flotante vs. Fijo

¿Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta en una economía dolarizada para determinar que régimen cambiario es más conveniente?:

Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas y la potencia de la política monetaria es menor para estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de política.

¿Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite desdolarizar la economía? La gente “sabe” que el banco central va a defender el tipo de cambio.

¿Se puede flotar libremente en una economía dolarizada? Difícil porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus ingresos en soles.

Esquema intermedio: “flotación administrada”

Mundell-Fleming y la curva de Mundell-Fleming y la curva de DADA

Previamente, examinamos el modelo M-F con precios fijos. Para obtener la cureva de DA consideremos el impacto de un cambio en P en el modelo M-F.

La ec. del modelo M-F quedan ahora como:

(Anteriormente, podíamos escribir NX como una función de e porque e y se mueven en la misma dirección cuando P es fijo)

( ) ( , )*M P L r YLM*

( ) ( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX ε IS*

Y1Y2

Derivando la curva Derivando la curva DADA

Y

Y

P

IS*

LM*(P1)LM*(P2)

DA

P1

P2

Y2 Y1

2

1¿Por qué DA tiene pendiente negativa? :P (M/P )

LM a la izq.

NX

Y

Del corto al largo plazoDel corto al largo plazo

LM*(P1)

1

2

entonces presión a la baja en los precios.

Gradualmente, P cae, por lo que

(M/P )

NX Y

P1 SRAS1

1Y

1Y Y

Y

P

IS*

AD

Y

YLRAS

LM*(P2)

P2 SRAS2

1Si, Y Y

Economía grande y abierta: entre Economía grande y abierta: entre pequeña-abirta y cerradapequeña-abirta y cerrada

Algunas economías no son cerradas pero tampoco son peqeñas y abiertas.

Una economía grande y abierta está entre los casos extremos de economía cerrada y de pequeña y abierta.

Considere una expansión monetaria:• Como en una economía cerrada,

M > 0 r I (aunque no demasiado)• Como en una economía abierta y pequeña,

M > 0 NX (aunque no demasiado)

ResumenResumen

1. El modelo Mundell-Fleming IS-LM para una economía pequeña y

abierta toma P como dado permite apreciar como las políticas y

shocks afectan el ingreso y el tipo de cambio.

2. Política fiscal afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo,

pero no bajo tipo de cambio flotante.

ResumenResumen

3. Política monetaria afecta el ingreso bajo tipo de cambio

flotante. bajo tipo de cambio fijo, la política

monetaria no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de cambio fijo no existe política monetaria propiamente dicha).

4. Diferenciales de tasas de interés existe si los inversionistas requieren una

prima por el riesgo de mantener activos de un país.

Un incremento en la prima por riesgo eleva las tasas de interés domésticas y deprecia la moneda de un país.

ResumenResumen

5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante Bajo tipo de flotante, la política

monetaria está disponible para alcanzar otros objetivos aparte de mantener el tipo de cambio en un nivel dado.

Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se reduce en alguna medida la incertidumbre en las transacciones internacionales.

Existen consideraciones adicionales cuando la economía está dolarizada.

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