Los Ratings en el Mercado de Titulización Español

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Los Ratings en el Mercado de Titulización Español

Soledad Martínez-TerceroRatings Specialist, Structured FinanceStandard & Poor’s

Madrid, 23 de Enero de 2007

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0. Introducción(i) Contenido del Módulo

I.Rating y Operaciones de Titulización

Titulización, definición de rating, elementos comunes a las operaciones de titulizaciones y riesgos a identificar .

II.Evolución del Mercado de Titulización Español.Crecimiento y posicionamiento del Mercado Español.

III.Desarrollo de los Activos Titulizados.Diversificación y sofisticación de los activos titulizados.

IV.Análisis de Crédito.Información necesaria, herramientas y elementos determinantes del análisis.

V.Evolución de las Estructuras de Capitales.Evolución, nuevas estructuras y otras mejoras de crédito.

VI.Perfil de los Inversores.Sofisticación y análisis de los Inversores.

VII.Conclusiones.


I. Rating y Operaciones de Titulización (i) Titulización: Diferencias con otros sistemas de financiación

Titulización

Préstamos

€

FTH/FTA

Activo BonosENTIDAD FINANCIERA

Cédulas Hipotecarias

ENTIDAD FINANCIERA

CédulasCartera

Hipotecaria

Bonos Hipotecarios

ENTIDAD FINANCIERA

BonosHipotecas


I. Rating y Operaciones de Titulización (ii) El Rating

• Una calificación o rating es una opinión acerca de la

capacidad del emisor para:

– El pago puntual de los intereses y

– El pago del principal durante la vida de la operación y en

cualquier caso antes del vencimiento legal de dichos

bonos de titulización.


I. Rating y Operaciones de Titulización (iii) Elementos comunes

• Gran variedad de activos dentro de las carteras que se titulizan

• Características determinantes como:

– Los participantes

– Proceso de Titulización

– El riesgo remoto de quiebra / situación concursal del FTA o FTH

– La mejora crediticia que debe cubrir todos los riesgos de crédito

– La prelación de pagos

– “Commingling”.


I. Rating y Operaciones de Titulización (iv) Elementos comunes: Participantes

FTH/

FTA

Agencia de Rating

CNMVAsesores Legales

Aseguradora(Activos o Bonos)

Tesoro,Bco. de España

Proveedores de swap,

liquidez,etc.

Gestora

Bancode Inversión

Cedente Inversores

Agente de

Pagos

Auditores


I. Rating y Operaciones de Titulización (v) Elementos comunes: Proceso de la Titulización

VisitaOperativa

Verificación

Rating Preliminar

(Tranching)

Rating Final

Cierre

Análisisde Crédito

Análisisde Estructura

y Flujos

AnálisisLegal

• Cartera• Información Histórica

• Folleto• Documentación

Opinión Legal

Comité de Rating

Cliente/Estructurador

S&P Structured

Finance

S&P Business

Análisisde Rating

Contacto Inicial

Rating Fee Carta Mandato

Estimación•Trabajo•Tiempo

•Recursos


I. Rating y Operaciones de Titulización (vi) Elementos comunes: Riesgo de quiebra y situación concursal

• El entorno legal español crea una entidad (FTH o FTA) que

cumple con los criterios de S&P:

• Este entorno legal también crea un recurso limitado de los acreedores que se comprometen a no iniciar procesos encaminando a la liquidación del fondo.

– La probabilidad de quiebra del fondo es remota

– Activos aislados de la quiebra o concurso involuntario o voluntario del originador (por cesión “true sale” al fondo), de una tercera parte o del propio fondo.


I. Rating y Operaciones de Titulización (vii) Elementos comunes: Mejora Crediticia

Activo

Bonos AAA

Bonos A

Préstamo Subordinado

Fondo de Reserva

Bonos BBB

Exceso de Margen


I. Rating y Operaciones de Titulización (viii) Elementos comunes: Prelación de Pagos

• Prelación de Pagos:

1. Gastos

2. Intereses serie A

3. Intereses serie B

4. Principal serie A

5. Principal serie B

6. Dotación Fondo de Reserva

7. Intereses Préstamo Subordinado

8. Remuneración variable

• Una sola prelación de pagos en lugar de dos (capital e intereses)

• Fondos Disponibles: cobros de intereses y principal de los préstamos, remuneración cuentas,

cancelaciones, contrato swap, etc.

• Establecimiento de disparadores (Triggers).


I. Rating y Operaciones de Titulización (ix) Elementos comunes: Commingling

“Commingling” es el riesgo de captura de flujos en la quiebra

Por tanto, hay 2 riesgos:

– Riesgo de insolvencia del cedente

– Riesgo bancario.

• Se depositan en una cuenta en el nombre de este tercero o del fondo y quedan atrapados en caso de situación concursal de la entidad donde se han depositado los flujos.

• Se mezclan con los de un tercero (en general el cedente o administrador del activo), o

Flujos de fondos en efectivo del FTA o FTH que:


Cuenta a nombre del

Administrador en una Entidad

Financiera

Cuenta a nombre del

Administrador en una Entidad

Financiera

I. Rating y Operaciones de Titulización (x) Elementos comunes: Commingling

• Ejemplo de materialización del riesgo

Clientes

Cuenta a nombre del

Fondoen una Entidad

Financiera

Pagos periódicos

Frecuencia determinad

a

Pagos periódicos


a

Clientes

Cuenta a nombre del

Fondoen una Entidad

Financiera

Pagos periódicos


a

• Cuando el Administrador de los préstamos quiebra, hay un tiempo de notificación a los clientes durante el cual el fondo no recibe flujos de dinero.

• Una vez hecha la notificación, los clientes tendrán que pagar directamente en la cuenta a nomre del fondo.


I. Rating y Operaciones de Titulización (xi) Elementos comunes: Commingling

• El riesgo de Commingling varía según:

– Frecuencia de pago

– Rating de las partes (Administrador, cuentas)

– Frecuencia de barrido de cuenta del tercero a la del FTH/FTA

– Número de clientes / Velocidad de notificación.

• Standard & Poor’s lo considera como una pérdida de fondos en el entorno jurídico español

– El impacto es el incremento del X% en la mejora

• En el análisis, los bonos deben sobrevivir a este riesgo para el nivel de rating que tengan.


I. Rating y Operaciones de Titulización (xii) Elementos comunes: Commingling. Mitigación del Riesgo

• Calificación de las cuentas bancarias “elegibles”

– A-1+ – A-1 con un límite del 20% en fondos depositados con respecto al principal pendiente de

vencimiento de los bonos

Administrador es una institución financiera que acepta depósitos; el proveedor de la cuenta es el Administrador

– A-2 si :

Barrido de la cuenta será como máximo mensual

• Cambio de cuenta en caso de bajada de calificación– En 30 días para las cuentas A-1 o A-1+ ; inmediato si A-2

• Cuenta “inelegible” : S&P calculará los fondos que estén en peligro e incorpora la pérdida en el análisis

• El Estrés estándar es 1 mes de cobros.

Para poder mitigar este riesgo, Standard & Poor’s establece una serie de criterios:


I. Rating y Operaciones de Titulización (xiii) Resumen

– Riesgo crediticio de cartera,

Los riesgos a identificar y elementos a cuantificar por las Agencias de Calificación son los siguientes:

– Riesgos y mitigantes de la estructura / activo

Riesgos supuestos por el entorno legal

Riesgos supuestos por los participantes (calificación mínima requerida)

– La mejora crediticia necesaria para cubrir el pago del bono al nivel de calificación requerido.


II. Evolución del Mercado de Titulización Español(i) Crecimiento en los últimos años

2006: Volumen €90,000 mill. Con un crecimiento con respecto al 2005 de 31.1%.

Mercado Español: Volúmenes y Número de Transacciones

5,085 7,56612,077

18,911

36,560

50,829

68,952

90,392

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Volu

men E

mit

ido

(Millo

nes d

e E

uro

s )

-

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

Núm

ero

de t

ransaccio

nes

CARG 50%

Fuente: Standard & Poor’s


II. Evolución del Mercado de Titulización Español(ii) Posicionamiento actual dentro del Marco Europeo

Volumen de emisión por país en el 2005, excl. Cédulas titulizadas

0.0%

0.5%

2.1%

2.5%

4.8%

7.4%

9.8%

11.8%

11.9%

12.4%

36.9%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

Suiza

Irlanda

Portugal

Francia

Otros

Alemania

Italia

Paises Bajos

España

Multi

Reino Unido

En el 2006 España, con 90 mil millones y 71 operaciones continuará consolidándose en el mercado europeo.



II. Evolución del Mercado de Titulización Español(iii) Posicionamiento actual dentro del Marco Europeo

En el 2006 España, ha incrementado el volumen de emisión en un 31.1%.

Continuación de la desaceleración ya iniciada en el 2004 debido a una base más amplia de mercado.

España en el contexto Europeo, Tasas compuestas de crecimiento '05-'02, '04-'02; '03-'02

56%

24%

14%

26%

19%

41%41%

24%18%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2005 2004 2003

Cuota demercadoEspaña

Tamaño delmercadoEspañol

Tamaño delmercadoEuropeo



II. Evolución del Mercado de Titulización Español(iv) Resumen

• Crecimiento medio anual ponderado de 50 % desde 1999

• Mayor crecimiento en volumen que en número de operaciones

• Consolidación del posicionamiento del mercado español dentro del sistema europeo

• Desaceleración del crecimiento debido a una mayor ampliación del mercado

• Desestacionalidad de las operaciones a lo largo del año.


Composición del Mercado de Titulización Español 2001

SMEs2%

ABS7%

Cédulas Titulizadas

38%

RMBS53%

III. Desarrollo de los Activos Titulizados(i) Mayor diversificación de los productos titulizados

En el 2001….

El peso del Mercado Español dependía del la titulización hipotecaria.



III. Desarrollo de los Activos Titulizados(ii) Mayor diversificación de los productos titulizados

Distribución por producto del mercado español

18,976.50

38,857.50

23,480.00

9,077.90

15%18%17%14%49%

58%

46%38%

42%

36%

37%

33%

19%

34%

2%9%

4%

7%

3%

11%

4%

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

2001 2002 2003 2004 2005 2006

MTNs TitulizadosABS

Cédulas TitulizadasRMBS

SMEs


Incremento de la titulización a través de la diversificación de otros activos.


Composición del Mercado de Titulización Español 2006

RMBS43%

Cédulas Titulizadas

26%

ABS10%

SMEs21%

III. Desarrollo de los Activos Titulizados(iii) Mayor diversificación de los productos titulizados

En el 2006….

Mayor peso de operaciones a pequeñas y medianas empresas y de operaciones de consumo.



III. Desarrollo de los Activos Titulizados(iv) Mayor sofisticación de los activos titulizados

En los últimos tiempos se ha dado un incremento del riesgo de los activos

• Préstamos a tipo fijo

• Carencia de pago de principal durante un periódo de tiempo

• Hipotecas bonificadas

• Posible renegociación no sólo del tipo de interés sino también de los vencimientos

• Segundas hipotecas

• Hipotecas con un valor superior al 80% del valor de tasación

• Préstamos de originación más reciente.

Como ejemplo más claro están los RMBS

• Aplazamientos de cuotas


III. Desarrollo de los Activos Titulizados(v) Mayor sofisticación de los activos titulizados

En el resto de activos…

• En operaciones de pequeñas y medianas empresas, cada vez hay un mayor peso de préstamos personales vs préstamos hipotecarios

• En operaciones de consumo, menores plazos

• En operaciones de cédulas titulizadas, cada vez más emisiones con cupón variable.


IV. Análisis de Crédito(i) Riesgo de Crédito

“El riesgo de crédito es el riesgo de impago y subsiguiente pérdida financiera con relación a un contrato financiero o una cartera de activos”

El análisis depende de:

• Tipo de deudor (individual, comercial)

• Grado de garantía

• Industria/mercado

• Número de deudores.


IV. Análisis de Crédito(ii) Riesgo de Crédito: Riesgos implícitos

• El riesgo sistémico es sinónimo de correlación (Ej. región, industria), se reduce con la diversificación de la cartera

• El riesgo no-sistémico se materializa por fluctuaciones aleatorias del comportamiento del deudor y se reduce con mayores números de deudores.

Estos riesgos determinan la metodología usada para calcular el riesgo crediticio.


IV. Análisis de Crédito(iii) Riesgo de Crédito: Análisis

Número de Número de deudoresdeudores

Enfoque Actuarial WAFF

RMBS,CLOs,CMBSPYMES

Simulación Monte Carlo

CDOsCMBS

Consumo Comercia

l

RepacksCreditos

Derivados

Metodologías

Tipo de Activo

101 100 1.000 10.000 100.000

WholeBusiness

Consumo (ABS)

Derechos de Cobro

Riesgo sistémicoRiesgo no-sistémico

Riesgo sistémico = Correlación

Carteras de Baja DiversificaciónCarteras de Alta Diversificación


IV. Análisis de Crédito(iv) Riesgo de Crédito: Análisis

• Métodos probabilísticos como la simulación Monte Carlo son requeridos para determinar las tasas de impago de la cartera de activos

• CDOs, Cédulas incluso Pymes son ejemplos donde se usa la simulación de Monte Carlo

• Baja diversificación de activos y/o deudores

• La correlación tiene tanta importancia como el comportamiento individual aleatorio de los deudores/activos

• Para determinar la distribución de la pérdida se simula ambos factores en la cartera observada y se determinan las probabilidades de impago de cada activo

• Se incluye factores macro-económicos e industriales en la simulación.

Carteras de Baja Diversificación

Número de Número de deudoresdeudores 101 100 1.000 10.000 100.000


IV. Análisis de Crédito(v) Riesgo de Crédito: Análisis

• En el caso de Hipotecarios se usa el concepto de WAFF, la media ponderada de la tasa de fallidos de los activos de la cartera

• Método actuarial se usa para una aproximación para la tasa de fallidos usando datos históricos (Derechos de Cobro, Consumo, Pymes)

• Carteras con alta diversificación (RMBS, Pymes, Derechos de Cobro, Consumo) están correlacionadas con factores económicos, o sea, riesgo económico en general

• Consideración de un caso base suponiendo que las condiciones económicas se mantienen, y que los deudores actúan independientemente

• Consideración del riesgo económico utilizando factores de ajuste para cada nivel de rating.

Carteras de Alta Diversificación

Número de Número de deudoresdeudores 101 100 1.000 10.000 100.000


IV. Análisis de Crédito(vi) Riesgo de Crédito: Metodologías


100

1.000

10.000RMBS

CDOs

PYMESConsumo

a. Hallar el WAFF y el WALSb. Hipótesis de Cálculo del WAFFc. Hipótesis de Cálculo del WALS

a.Parámetros de análisis

b.Regresión lineal

c.Caso Base “BB”

d.Concentraciones vs Datos históricos

e.Recuperaciones

a.¿Cómo se analiza el riesgo?

b.Supuestos del CDOEvaluator

c.Resultados del CDOEvaluator

Elementos específicos de cada Elementos específicos de cada metodologíametodología

Mejora de Crédito: Cálculo Inicial

Otros Parámetros

Elementos ComunesElementos Comunes


IV. Análisis de Crédito(vii) Riesgo de Crédito: RMBS

• Se calculan préstamo a préstamo

• Se calculan dos parámetros

• Frecuencia de impago (Foreclosure Frecuency o FF)

• Severidad de la perdida (Loss Severity o LS)

• Se calculan la media ponderada de toda la cartera para ambos conceptos (WAFF & WALS)

• Es esencial hacer la revisión operativa del Administrador


10.000RMBS



IV. Análisis de Crédito(viii) Riesgo de Crédito: RMBS


10.000RMBS


Factores a considerar para calcular el WAFF:

• LTV : factor clave ( Estrecha relación entre LTV y la frecuencia de impago)

• Existencia de segundas hipotecas

• Seasoning

• Tipo de préstamo

• Concentraciones

• Tipo de interés

• Condiciones especiales

• Tamaño del préstamo

• Atrasos.




IV. Análisis de Crédito(ix) Riesgo de Crédito: RMBS


10.000RMBS



IV. Análisis de Crédito(x) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo


1.000 a. Parámetros de análisis

b. Regresión lineal

c. Caso Base “BB”

d. Concentraciones vs Datos históricos

e. Recuperaciones

PYMESConsumo

• Parámetros del análisis

– Morosidad

– Pérdidas Brutas

Curvas históricas acumulativas por añadas de originación, idealmente cubriendo un ciclo económico

Algunos de los métodos para determinar el ratio de fallido por nivel de calificación

– Regresión lineal – Caso base “BB”– Concentraciones vs datos históricos

– Recuperaciones

– Prepago

– Tipo de Interés

Vamos a enfocarnos en las pérdidas

brutas y recuperaciones


IV. Análisis de Crédito(xi) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo






e. Recuperaciones

PYMESConsumo

Proyecciones del nivel final de morosidad de las curvas



IV. Análisis de Crédito(xii) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo






e. Recuperaciones

PYMESConsumo

• Niveles futuros de impagos son determinados mediante niveles históricos.

• La relación matemática entre niveles de impago pasados y futuros descrita mediante el análisis de regresión es usada para predecir la evolución futura de los niveles de impago.

• Se llega a una distribución de impagos por nivel de calificación

• Esto supone que varias añadas ya han llegado a su nivel máximo de morosidad

Est

ado

de la

Pér

dida

Tasa de Impagados en el mes x



IV. Análisis de Crédito(xiii) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo






e. Recuperaciones

PYMESConsumo

• Si la información histórica es escasa, o si los préstamos no han llegado a su nivel último de morosidad:

– Estrés más severo a cada nivel de calificación

– AAA tendría un factor x5 caso base (“projected curve”)

– BB sería el caso base

Proyección caso base BB- (1.53%)

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

1.8%

0 3 6 9 12 15 18 21 24 meses

Curvas de los ratios acumulados de morosidad por mes de originación.



IV. Análisis de Crédito(xiv) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo






e. Recuperaciones

PYMESConsumo

• Hasta ahora, las metodologías que hemos visto, suponen una cartera de activos muy granular, con bajas concentraciones por deudor (menos del 1%)

• Si ese no fuera el caso, la concentración por deudor determinaría la tasa de fallido por nivel de calificación

Rating requerido

Deudores cubiertos

AAA 10

AA 8

A 6

BBB 5

BB 4


IV. Análisis de Crédito(xv) Riesgo de Crédito: Pymes y Consumo






e. Recuperaciones

PYMESConsumo

• Basados en datos históricos, cubriendo un ciclo económico

• Dependen del grado de garantía (hipotecaria, personal, etc)

• Cuantías estresadas:

– Los niveles de estrés dependerán del nivel de calificación, generalmente se aplican recortes del 50% en AAA hasta un 25% en BB

– El tiempo medio de recobro se dobla a todos los niveles de calificación


IV. Análisis de Crédito(xvi) Riesgo de Crédito: CDOs


100CDOs

a. ¿Cómo se analiza el riesgo?

b. Supuestos del CDOEvaluator

c. Resultados del CDOEvaluator

• El análisis de riesgo de crédito se hace con el CDOEvaluator. Es el punto de partida del análisis

• CDOs y Cédulas son ejemplos típicos de operaciones de baja diversidad

– Las Pymes podrían analizarse de este modo (Credit Risk Tracker)

• La cartera a analizar entra en la herramienta el CDOEvaluator

– “CDOEvaluator” produce la simulación de Monte Carlo para calcular la tasa de impago de cada activo y derivar la tasa de impago global para cada calificación

• El análisis de riesgo de crédito se hace con el CDOEvaluator. Es el punto de partida del análisis

• Los CDOs de flujos requieren un modelo de flujo, usarán un ratio

bruto de impago – Recuperaciones e otros supuestos

incorporados en el modelo de flujos

• Mientras que los CDOs sintéticos requieran una tasa neta de pérdida

• Tasa bruta y neta siendo calculada por el CDOEvaluator.


IV. Análisis de Crédito(xvii) Riesgo de Crédito: CDOs


100CDOs




• La tasa de impago individual de cada activo es función de:

– Matrices de transición de calificaciones

– La calificación y de la duración para un activo corporativo

– La calificación sólo para bonos de titulización

• Se añaden correlaciones industriales, regionales y macroeconómicas

– Ej. 30% intra sector, 15% inter-sector

• El CDOEvaluator genera números aleatorios distribuidos normalmente

– Determina el impago o pago por iteración para cada activo

– Construye un histograma de tasas de impago durante la vida de la cartera

– Multiplica el percentil por el factor de estrés de cada nivel de calificación para representar la correlación macroeconómica


IV. Análisis de Crédito(xviii) Riesgo de Crédito: CDOs


100CDOs




• El SDR es la tasa de Impago bruto al nivel de calificación considerado

• Incorporar a cada uno de los activos una tasa recuperación

– Tasa neta de pérdida usada en sintéticos

Transaction Name

Simulation TrialsAs of Date

Desired Rating Rating Default Probability Scenario Default RateAAA 0.370% 15.28%AA+ 0.468% 14.23%AA 0.925% 12.86%AA- 1.064% 12.29%A+ 1.207% 11.75%A 1.379% 11.23%A- 1.653% 10.65%

BBB+ 2.259% 9.89%BBB 3.068% 9.16%BBB- 5.204% 8.17%BB+ 8.916% 6.92%BB 12.495% 6.24%BB- 14.451% 5.81%B+ 18.307% 5.28%B 24.686% 4.66%B- 28.641% 4.27%

CCC+ 35.383% 3.79%CCC 42.124% 3.38%CCC- 61.416% 2.64%

Note: Computed Using Modified Correlation Assumptions

Note: Computed Using Modified Default tables

ejemplo100,000

20-Jul-2005



IV. Análisis de Crédito(xix) Riesgo de Crédito: Elementos comunes

d. Mejora de Crédito: Cálculo Iniciale. Otros Parámetros

Este resultado proporciona una indicación de la mejora, sin tener en cuenta parámetros

WAFF WALS Mejora

Rating

Tasa de fallidos bruta

Tasa de fallidos neta Inicial

AAA 22.0% 19.5% 4.3%

AA 18.7% 18.5% 3.5%

A 15.9% 17.6% 2.8%

BBB 12.7% 16.7% 2.1%

BB 10.2% 15.9% 1.6%


IV. Análisis de Crédito(xx) Riesgo de Crédito: Elementos comunes

d. Mejora de Crédito: Cálculo Iniciale. Otros Parámetros

• Se incorporan al modelo de flujo otros parámetros que afectan a la estructura además de crédito, para obtener la mejora final:

– Exceso de margen

– Curvas de tipos de interés

– Cancelaciones anticipadas (prepago)

– Commingling

– Riesgo de base, swaps, etc...

– Otras características especiales de los activos o la estructura


V. Evolución de las Estructuras de Capital(i) Evolución

Pago Secuencial

Cedente recibe remuneración variable

Tamaño medio: 400-500 mill.

Antes…

FTH

Hipotecas

Bonos AAA

Bonos A

Préstamo Subordinado

Fondo de Reserva

Bonos BBB


V. Evolución de las Estructuras de Capital(ii) Evolución

Write-off artificial – amortización del capital

Fondo de Reserva formato bono con amortización “turbo”

Vencimiento legal fijo

Tamaño medio = 1.100 mill.

Ahora…

FTH/FTA

Activo

Bonos AAA

Bonos AA

Bono CCC-Fondo de Reserva

Bonos A

Bonos BBB

Bonos BB

Serie A1

Serie A2

Serie A3 NAS-IO


V. Evolución de las Estructuras de Capital(iii) Otras mejoras de crédito

• Utilización del Exceso de Margen de las carteras para amortizar antes los tramos

• Troceamiento de la financiación del fondo de reserva.

• Tramos Equity con mayor rating a través de la creación de “Turbo Notes”

• Mayor número de tramos inferiores

• Triggers

• Asset swaps con contrapartidas aceptadas por los criterios de las Agencias.


VI. Perfil de los inversores(i) Evolución

• Mayor sofisticación de los inversores que piden cada vez más información específica.

• Incremento del conocimiento del mercado de titulización español.

• Búsqueda de la rentabilidad a pesar del riesgo al invertir cada vez más en tramos más inferiores.


VII. Conclusiones

• En el futuro se espera una desaceleración del crecimiento de la titulización en el mercado Europeo.

• ¿En España? Mucho mercado por desarrollar, lo que hace que la desaceleración sea más suave.

• Análisis cada vez más específicos para poder captar todos los riesgos inherentes.

• Estructuras cada vez más complejas para sacar la máxima rentabilidad a los fondos.

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