Los objetivos de la política monetaria y su contribución al

crecimiento sostenido

John B. Taylor

Conferencia en conmemoración del 70 aniversario delBanco Central de la República Argentina

Buenos Aires

30 de mayo de 2005

Siete temas generales• Aumento y caída de la inflación

• Objetivo de la política monetaria: estabilidad de precios

• Políticas más transparentes, sistemáticas y similares a normas

• Resultado sorprendente: el crecimiento sostenido

• Difusión de experiencias e ideas monetarias

• Consecuencia: estabilidad mundial

• Lecciones para el sistema monetario internacional

Promedios de inflación regional (%)

• Curva de Phillips– Documento de 1958, política, libros de textos, ¡por todas partes!

• Teoría de la tasa natural de Milton Friedman– Controvertida, pero validada por la experiencia

• Aumento con expectativas adaptables a principios de la década de 1970– Implica una gran costo de desinflación

• Expectativas razonables– Modelos de Robert Lucas – Sargent-Wallace, precios perfectamente flexibles, costo cero de

desinflación – Fijación de precios y salarios escalonados, bajo costo de

desinflación

Cambios de teorías y objetivos

Cambios en las normas y procedimientos operativos

• Mayor énfasis sobre la tasa de interés como instrumento– En 1994 comienzan las declaraciones públicas de la

Reserva Federal sobre los fondos federales– Lo mismo sucede con otros bancos centrales– Mayor transparencia

• Mayor utilización de las normas de política monetaria con la tasa de interés como instrumento– Motivada por expectativas racionales– Relación con la regla de Friedman de crecimiento

constante del dinero

Principio mayor a uno• Respuesta inferior a uno:

– La tasa de interés real cae cuando aumenta la inflación

– Inestabilidad• Respuesta mayor a uno:

– La tasa de interés real sube cuando aumenta la inflación

– Estabilidad• Dato:

– El coeficiente es inferior a uno durante la Gran Inflación

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5

Tasa de inflación

Tasa

de

inte

rés

Cambios en las normas de política monetaria

Política monetaria más antigua

Política monetaria más reciente

Tasa de interés realequivale a dos por

ciento

FIGURA 7

Inflación en EE.UU.

FIGURA 8

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1966

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1996

2001

Por

cent

aje

Inflación trimestral

Inflación suavizada(inflación del IV Trim)

I Trim de 1968: tasa interbancaria de 4,8% II Trim de 1989: tasa

interbancaria de 9,7%

Inflación en el Reino Unido

FIGURA 9

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5

10

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20

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35

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1965

1970

1975

1980

1985

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1995

2000

Por

cent

aje

1971: tasa de interés a un día

6%

Inflación trimestral

Inflación suavizada(inflación del IV Trim)

1990: tasa de interés a un día 15%

Inflación en Australia

FIGURA 10

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5

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60

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

Por

cent

aje

1969:tasa de interés

a un día 4,5%1990:

tasa de interés a un día 17%

Inflación trimestral

Inflación suavizada(inflación del IV Trim)

Inflación en Canadá

FIGURA 11

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2019

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1966

1971

1976

1981

1986

1991

1996

2001

Por

cent

aje

1972:tasa de interés

a un día 5%

1989:tasa de interés a un día 12%

Inflacióntrimestral

Inflación suavizada(inflación del IV Trim)

Aprender sobre el coeficiente de respuesta correcto

• La intervención en el mercado cambiario fue demasiado imprecisa– ¿Qué intervención?– ¿Cuándo intervenir y en qué medida?

• Cita de un gobernador de la Reserva Federal (Maisel) en 1965: – “Después de concurrir a 12 reuniones del FOMC, empecé a darme

cuenta de lo lejos que estaba de entender la teoría de la Fed”• Énfasis en la tasa de interés real• Estudio de evaluación de política con las normas de tasa de interés

– Nueva compensación de la variabilidad

Brasil: Inflación de los precios al consumidor

porcentaje Tasa mensual (izq.) Tasa anual (der.) porcentaje

Jul01 Oct01 Ene02 Abr02 Jul02 Oct02 Ene03 Abr03 Jul03 Oct03 Ene04

Argentina: Inflación de los precios al consumidor

porcentaje Tasa mensual (izq.) Tasa anual (der.) porcentaje

Jul01 Oct01 Ene02 Abr02 Jul02 Oct02 Ene03 Abr03 Jul03 Oct03 Ene04

Beneficios sorprendentes de las nuevas políticas

• Mejora en la estabilidad del producto y la estabilidad del precio– Expansiones prolongadas, recesiones leves y pasajeras, baja

volatilidad– Denominaciones del fenómeno:

• Auge prolongado• Gran moderación• Crecimiento sostenido

• Causas– Mitiga el ciclo de auge y recesión (“boom and bust”)– Mayor previsibilidad en materia de políticas

• Aprendizaje a partir del episodio de 1994

PBI real de EE.UU.

FIGURA 12

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3500

5250

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mill

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Desvío porcentualde la tendencia (eje derecho)

PBI real yPBI de tendencia (eje izquierdo)

PBI real del Reino Unido

FIGURA 13

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Desvío porcentualde la tendencia (eje derecho)

PBI real yPBI de tendencia (eje izquierdo)

PBI real de Australia

FIGURA 14

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1965

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Desvió porcentualde la tendencia (eje derecho)

PBI real yPBI de tendencia (eje izquierdo)

PBI real de Canadá

FIGURA 15

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1971

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1991

1996

2001

Mil

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Desvió porcentualde la tendencia (eje derecho)

PBI real yPBI de tendencia (eje izquierdo)

Difusión internacional de ideas y experiencia

• Difusión de ideas y experiencia – Primera curva de Phillips; aunque, luego, tasa

natural, expectativas razonables, beneficios de la estabilidad de precios

• Difusión de los objetivos de la estabilidad de precios

• Difusión de las normas de política monetaria• El movimiento de fijación de metas de inflación es

de gran ayuda

Política monetaria actual

• 46 países con tipos de cambio flexibles, metas de inflación e instrumentos de política monetaria (tasa de interés o base monetaria) orientados a las metas

• 50 países dolarizados, en uniones monetarias o utilizando cajas de conversión– Más 30 territorios

• Muchos menos países con un tipo de cambio fijo

Hacia un auge mundial prolongado

• Si más bancos centrales adhieren al objetivo de estabilidad de precios y

• si siguen las políticas necesarias para alcanzar este objetivo,

• entonces habrá una mayor estabilidad mundial del producto.

• El desafío de la expansión actual:• Los bancos centrales, ¿van a realizar los ajustes

necesarios frente a un aumento de la presión de precios?

Consecuencias para la política monetaria internacional

• Dos principios: – El sistema financiero internacional funciona mejor

cuando se pueden prever las decisiones en materia de préstamos oficiales y los procesos de reestructuración de deuda soberana

• Esto fomenta un movimiento de capitales más efectivo y un menor costo del capital.

– El contagio no es automático. Puede evitarse mediante las buenas políticas, la difusión de información y una mayor previsibilidad en el sistema financiero internacional.