Lineamientos de la Reestructuración de la Deuda Soberana Secretaría de Finanzas Ministerio de...
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Lineamientos de la Lineamientos de la
Reestructuración de la Reestructuración de la
Deuda SoberanaDeuda Soberana
Secretaría de FinanzasMinisterio de Economía y Producción
22 de Septiembre de 2003
2
Agenda
• Marco Macroeconómico de mediano plazo– Supuestos Macroeconómicos– Supuestos Fiscales
• Principios de la Restructuración– Objetivos y principios de la reestructuración– Deuda elegible
• Principios esenciales para una Propuesta• Estructura del Sindicato de Bancos• Próximos pasos
3
Marco Macroeconómico de
mediano plazo
4
PBI A precios de 1993 – en millones de pesos
200.000
210.000
220.000
230.000
240.000
250.000
260.000
270.000
280.000
290.000
300.000
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
PBI
PBI proyectado
5
PBI per Capita (US$)
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Argentina
Brasil
Chile
Mexico
Uruguay
Paraguay
Fuente: Banco Mundial
6
Tipo de Cambio Real (Pesos / US$)
Indice base 2001=1(Basado en IPC)
0,85 0,85 0,87 0,89 0,89 0,92 0,96 1,00
2,061,87
1,78
0,87
2,44
1,69
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Tipo de cambio real
TCR proyectado
7
InflaciónDiciembre contra Diciembre
0,20%1,60%
0,10% 0,30% 0,70%-1,80%
-0,70%-1,50%
41,00%
5,60%
10,50%
6,50%8,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
8
Desempleo
Fuente: Indec (Encuesta Permanente de Hogares)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
May
'85
May
'86
Apr. '8
6
May
. '87
May
. '88
May
. '89
May
. '90
May
. '91
May
. '92
May
. '93
May
. '94
May
. '95
May
. '96
May
. '97
May
. '98
May
. '99
May
. '00
May
. '01
May
. '02
May
. '03
Tasa de desempleo
9
Estratificación Social (según parámetros locales)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
May '91 May '92 May '93 May '94 May '95 May '96 May '97 May '98 May '99 May '00 May '01 May '02 May '03
Pobreza Indigencia
Encuesta del Gran Buenos Aires
10
Proyecciones macroeconómicas
2003 2004 2005 2006
Tipo de cambio nominal (Pesos/USD) 2,88 2,84 2,87 2,85
Inflación -punta a punta- 5,6% 10,5% 8,0% 6,5%
CER (base feb-02) 1,44 1,65 1,79 1,92
PBI (millones de pesos corrientes) 367.592 416.865 460.965 501.451
Tasa de crecimiento real del PBI 5,5% 4% 4% 4%
- Consumo 5,7% 4,5% 4,0% 3,7%
- Inversiones 22,8% 10,7% 10,0% 9,8%
- Exportaciones 6,3% 5,3% 7,0% 6,5%
- Importaciones 32,7% 15,7% 14,9% 14,4%
Superávit Fiscal Primario (Consolidado)/PBI 2,5% 3,0% 3,0% * 3,0% *
* El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza
11
Supuestos Fiscales
12
Superávit Fiscal PrimarioComo % del PBI
• Superávit Fiscal Primario histórico insuficiente
0,9%
0,6%
-0,5%
0,4%
0,8%
0,3%
1,0%
0,5%0,7%
2,4% 2,4% 2,4%1,8%
2,5%
3,0% 3,0% 3,0%
2,1%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
SFP del Gob. Nacional
SFP Consolidado
* *
* El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza
13
Ingresos del Gobierno Nacionalcomo % del PBI
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Ganancias + IVA Comercio Exterior + Créditos & DébitosSistema de Seguridad Social Otros TributariosOtros No tributarios
14
Gastos del Gobierno Nacionalcomo % del PBI
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Salarios + Bienes y Scios. Seguridad Social Transf. al sector privado
Transferencias a provincias Pagos de intereses Otros Gastos
15
Lineamientos para una reforma impositiva
• Anteriormente:– Amnistías– Aumentos en las tasas impositivas
Resultado Reducción de los Ingresos Fiscales
Aumento de los Ingresos FiscalesResultado
• Ahora:– Sin amnistías– Mejora de la recaudación– Objetivo de reducción de tasas impositivas
16
Principios de la Reestructuración
17
Objetivos y Principios de la Restructuración (1)
• Política Económica Consistente:
– Sentar las bases para la estabilidad y un crecimiento
económico sólido y sostenible
– Estabilizar y mejorar la situación social
• Igualdad entre acreedores:
– La Propuesta deberá ser equitativa para todos los
acreedores
18
Objetivos y Principios de la Restructuración (2)
• Sustentabilidad de la Deuda
– Minimizar la carga de la deuda
– Alcanzar una solución sustentable
– Recuperar la solvencia a través de mejoras en los ratios
clave como Deuda/PBI y Servicio Anual de Deuda/Ingresos
Fiscales
– Asegurar la liquidez a través de un nuevo perfil de deuda
que sea consistente con la capacidad de pago de la Argentina
– Facilitar el retorno a los Mercados de Capitales
19
Deuda Elegible• Los bonos a ser reestructurados están definidos como
“Deuda Elegible”• La Deuda Elegible incluye todos los bonos emitidos
con anterioridad a la fecha de corte– 31 de Diciembre de 2001
• Los bonos emitidos con posterioridad a la fecha de corte están excluidos de la Deuda Elegible
# de Bonos # de Monedas # de legislaciones152 7 8
Resumen de Deuda Elegible
20
Stock de deuda bruta
Millones de US$ % del Total
Bonos 61.803 42,8%
Bilaterales 4.477 3,1%
Bancos Comerciales 2.015 1,4%
Otros acreedores 1.537 1,1%
Multilaterales 32.362 22,4%
PGN 42.258 29,3%
Total 144.453 100,0%
Diciembre 2003 (estimado) Diciembre 2001
DEUDA A REESTRUCTURARDeuda elegible (Bonos) 87.050 48,7%Organismos Oficiales 5.217 2,9%Banca Comercial 1.724 1,0%Otros Acreedores 311 0,2%Total 94.302 52,7%
DEUDA NO DEFAULTOrganismos Internacionales 30.792 17,2%BODENs * 22.580 12,6%Préstamos Garantizados Nacionales * 15.588 8,7%Bono Garantizado Provincial * 10.200 5,7%Bonos (excepciones) * 606 0,3%Otros * 4.727 2,6%Total 84.493 47,3%
Total 178.795 100,0%
Millones de US$
Como % del Total
* Emisiones resultantes del colapso de la convertibilidad (dic.-01) y obligaciones previas a dicha fecha
21
Análisis de Deuda Elegible (1)
Nueva York51%
Inglaterra18%
Alemania17%Argentina
11%Japón2%
Otros1%
Composición por moneda
USD53%
EUR33%
UCP (*)10%
YEN3%
Otros1%
Composición por legislación
(*) UCP: Unidad de Cuenta de la Pesificación
22
Análisis de Deuda Elegible (2)
Composición por tipo de bono
Globales
45%
Domésticos Alemanes
17%
Euro MTN
14%
UCP Bonos
10%
Brady
6%
Otros
6%
Samurai
2%
23
Análisis de Deuda Elegible (3)
Italia
15,6%
US9,1%
Alemania5,1%
Argentina
38,4%
Suiza
10,3%Japón
3,1%
UK1,1%
No identificada
12,8%
Luxembourg0,8%
Holanda1,0%
Otros
2,5%
Distribución geográfica
24
Minoristas
43,5%Institucionales
56,5%
Distribución por tipo de tenedor
Análisis de Deuda Elegible (4)
25
Análisis de Deuda Elegible (5)
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
20022003200420052006200720082009201020112012201320152016201720182019202020212023202620272028202920302031
Año
Am
ou
nt/
year
InstitucionalesMinoristas
De acuerdo a vencimientos contractuales
Desagregado entre Institucionales y MinoristasUSD Million
26
Ejemplo Ilustrativo: 2004 (como % del PBI)
3,0% 2,3%
6,5%
-5,8%
-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
SFP Servicios de Deuda Déficit
SFP Deuda performing
Deuda en default Déficit
Déficit de Recursos
Superávit Fiscal Primario necesario: 8,8%
27
Principios Esenciales para una
Propuesta
28
Elementos básicos para una propuesta (1)Reglas generales
• Necesita ser consistente con la capacidad de pago de
la Argentina en el mediano y largo plazo
• Ofertas de canje simultáneas
– Enmiendas a las condiciones de los bonos, en los casos que
resulte apropiado
• Menú de opciones comparables
– Bonos equivalentes
29
• Los inversores podrán elegir los bonos en base a sus
preferencias
• Posibles límites a la elección de ciertos bonos
• No discriminación entre tenedores de bonos
Elementos básicos para una propuesta (2)Reglas generales
30
• Nuevos Bonos:
– USD
– Euro
– Yen
– Ar$ (indexado)
• Viejos Bonos:– USD
– Euro
– Yen
– Libra Esterlina
– Franco Suizo
– Ar$
– Ar$(indexado)
Elementos básicos para una propuesta (3)Monedas de los nuevos bonos
31
• Nuevos bonos (moneda):
– USD
– Euro
– Yen
– Ar $
• Nuevos bonos (ley):
– Nueva York
– Inglaterra
– Japón
– Argentina
Elementos básicos para una propuesta (4)Legislación de los nuevos bonos
32
• La propuesta resultará en un menor número de bonos – Menor cantidad de monedas
– Menor cantidad de legislaciones
• Mayor liquidez
Elementos básicos para una propuesta (5)
33
• Diversos tipos de nuevos bonos serán emitidos:– Bonos con “Descuento”, con reducción de valor nominal
– Bonos “Par”, sin reducción del valor nominal, o bonos con una pequeña reducción, pero con cupones comparativamente menores y mayores plazos
– Pueden emitirse también Bonos Capitalizables (“Bonos C”)
• Serán ofrecidas variantes a los bonos mencionados, las que tendrán un cupón base menor, pero un componente de cupón adicional que será dependiente de la tasa de crecimiento del PBI.
Elementos básicos para una propuesta (6)
34
Capacidad de Pago (1)Supuestos Macroeconómicos de trabajo
Tasas Promedio
Próximos 5 años Largo Plazo
Crecimiento real del PBI: 3.8% 3.0%
Tipo de cambio real ($/US$) *: 1.59 1.40
Tasa de inflación: 7% 2.6%
SFP del Gobierno Nacional: 2.4% 2.4%
SFP Consolidado (**): 3.0% 3.0%
* Indice base 2001=1** El objetivo final será establecido de manera compatible con parámetros de crecimiento sostenible, creación de empleo y reducción de la pobreza
35
Capacidad de Pago (2) Supuestos de trabajo
Periodo 2004 - 2013 Periodo 2014-2018
Multilaterales: exposición constante reducción de exposición
Demanda Doméstica:
- Fondos de Pensión: 50% de los nuevos flujos (desde 2004 a 2018)
- Reinversión de las amortizaciones de Préstamos Garantizados y
Bodens:
- creciendo desde 35% a 75%.
Lineamientos de la reestructuración compatibles con:
36
Programa Financiero
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
20032004
20052006
20072008
20092010
20112012
20132014
20152016
20172018
SFP + Nuevo Financiamiento Servicio de la deuda performing
US$ M.
37
Reducción de la deuda (1)
• El menú de opciones será diseñado para obtener una reducción del 75% del stock nominal de la deuda elegible
• Estos lineamientos de la reestructuración son compatibles con el no devengamiento de los intereses– Desde diciembre de 2001 hasta la fecha del acuerdo
• Implica un nuevo punto de partida sólido y sustentable para el interés común de los acreedores y la Argentina
38
Reducción de la deuda (2)
• Basado en los lineamientos antes
mencionados, el Gobierno junto con los
Grupos Consultivos de Trabajo y el
Sindicato de Bancos, definirán:
– Tasas de interés
– Plazos
– Equivalencia de todos los bonos
39
Ratio de Deuda Pública / PBI
0%
25%
50%
75%
100%
125%
150%
175%
19911993
19951997
19992001
20032005
20072009
20112013
20152017
% PBI
40
Fase II
Logística
41
Estructura
• Coordinador Global: La República Argentina (RA)
• Sindicato de Bancos
– Invitación a instituciones financieras líderes en colocación
de títulos de mercados emergentes
– Tablas de ránkings
• Para la selección de los Bancos Organizadores Regionales (BOR)
– La estructura final del Sindicato de Bancos será acordada
conjuntamente por la RA y los BOR
42
Proceso de selección
• Bancos Organizadores Regionales (BOR)– Basado en un principio de transparencia, el
gobierno invitará a las primeras 12 instituciones financieras en las tablas de ránkings para aplicar a dicho rol
– Las entidades que acepten actuarán como BOR
• Bancos Colocadores (BC)– El Gobierno acordará con los BOR la selección
de diversos BC
43
Estructura del Sindicato
BC 2BC 1 BC 3 BC n.........
RACoordinador Global
BORArgentina
BORAsia
BORNorte América
BOREuropa
44
Agenda tentativa (1)
• Inmediato proceso de selección del Sindicato de Bancos
(octubre)
• Nuevas reuniones con los Grupos Consultivos de
Trabajo (octubre)
• Road show inicial en los principales mercados (20 al 30
de octubre): Bs As, NY, Zurich, Milan y Tokio
45
Agenda tentativa (2)
• Definición de los términos de la propuesta de
reestructuración
• Presentaciones y aprobaciones legales
• Lanzamiento de la Oferta
www.mecon.gov.ar
Esta Presentación se encuentra disponible en la Página Web del Ministerio de
Economía y Producción