La Union Monetaria Desde La Crisis

7/24/2019 La Union Monetaria Desde La Crisis

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Revista CIDOB dAfers Internacionalsn.108, p. 167-190ISSN:1133-6595E-ISSN:2013-035Xwww.cidob.org

Resumen: Este artculo ofrece una visin de

conjunto del desarrollo econmico de la zonaeuro desde el comienzo de la crisis, destacan-do las deficiencias subyacentes en la arquitec-tura de la UEM que dicha crisis ha revelado;examina la respuesta poltica a los desafosque la crisis ha puesto en primer plano, he-cho que pone en evidencia que esta respuestapoltica ha sido sustancial y ha contribuido aatenuar los efectos negativos inmediatos dela crisis y a reconstruir un marco de la UEMms sostenible; ofrece una visin de conjunto

de los retos pendientes y, por ltimo, presentaposibles vas polticas para poner en prcticaen el prximo perodo a fin de avanzar haciauna profunda y autntica UEM.

Palabras clave: desequilibrios macroecon-micos, gobernanza econmica, crecimien-to, zona euro

Abstract:This article offers an overview of

the eurozones economic development sincethe beginning of the crisis, highlighting theunderlying deficiencies in the architectureof the EMU that the crisis revealed. It exam-ines the political response to the challengesthat the crisis has brought to the fore, show-ing that this political response has been sub-stantial and has contributed to attenuatingthe immediate negative effects of the crisisand to reconstructing a more sustainableframework for the EMU. It offers an overall

picture of the challenges that remain and,lastly, presents possible political avenues tobe taken in the near future with the goal ofmoving towards a strong authentic EMU.

Key words: macroeconomic imbalances,economic governance, growth, eurozone

La Unin Econmica y

Monetaria europea y suevolucin desde la crisisThe Economic and Monetary Union andits evolution since the crisis

Elena FloresDirectora, Estrategia poltica y coordinacin, Direccin General de Asuntos Econmicos

y Financieros, Comisin Europea. [email protected]

Kees van Duin

Asesor econmico, Comisin Europea. [email protected]

Fecha de recepcin: 04.09.14Fecha de aceptacin: 30.09.14

Los puntos de vista expresados en este artculo son propios de los autores y no reflejan necesariamente los

de la Comisin Europea y/o el Ministerio holands de Asuntos Econmicos.


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La Unin Econmica y Monetaria europea y su evolucin desde la crisis

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Revista CIDOB dAfers Internacionals, n.108, p. 167-190. Diciembre 2014ISSN:1133-6595 E-ISSN:2013-035X www.cidob.org

La zona euro ha experimentado en los ltimos aos la peor crisis desde su crea-cin; una circunstancia que ha tenido profundas consecuencias tanto en la zonaeconmica del euro como en las normas y relaciones institucionales que caracteri-zan el sistema de la Unin Econmica y Monetaria (UEM) de la UE. Para analizaresta evolucin, este artculo ofrece, en primer lugar, una visin de conjunto deldesarrollo econmico de la zona euro desde el comienzo de la crisis, destacando lasdeficiencias subyacentes en la arquitectura de la UEM que dicha crisis ha revelado.En segundo lugar, examina la respuesta poltica a los desafos que la crisis ha puestoen primer plano, hecho que pone en evidencia que esta respuesta poltica ha sidosustancial y ha contribuido notablemente a atenuar los efectos negativos inmedia-tos de la crisis y a reconstruir un marco de la UEM ms sostenible. En tercer lugar,y mirando hacia el futuro, ofrece una visin de conjunto de los retos pendientes

y, por ltimo, presenta posibles vas polticas para poner en prctica en el prximoperodo a fin de avanzar hacia una profunda y autntica UEM.

La crisis y los puntos dbiles de la UEM

El estallido de la crisis financiera en 2007-2008 tuvo un impacto impor-tante sobre las economas de los estados miembros de la zona euro (Van Duin

y Amtenbrink, en prensa). La explosin de la burbuja del sector inmobiliarioen Estados Unidos se propag rpidamente por todo el mundo, de modo que,tanto de forma directa a travs de los efectos sobre los balances de empresas yfamilias como debido a una merma de la confianza entre los participantes en elmercado financiero, condujo a una sequa de los flujos financieros entre bancosy pases. El golpe sufrido por el sector financiero llev a un gran descenso de lafinanciacin de la economa real y del ahorro. Al mismo tiempo, los desequili-brios macroeconmicos derivados de ello, como por ejemplo la acumulacin dedeuda privada y en el sector de la vivienda, comenzaron un rpido proceso dereversin, que puso de manifiesto una masiva asignacin inadecuada de recur-

sos. Por ltimo, la crisis provoc una cada general del consumo y de la inversinrelacionada con los efectos que esta tuvo sobre la confianza. En conjunto, esto pro-voc que el PIB de la zona euro cayera un 4,4% en 20091. Aunque paulatinamente

1. Vase Eurostat.http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tec00115[Fecha de consulta 28.07.2014].
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tec00115http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tec00115http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tec00115http://epp.eurostat.ec.europa.eu/tgm/table.do?tab=table&init=1&plugin=1&language=en&pcode=tec00115


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Elena Flores y Kees van Duin

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los primeros signos de una recuperacin asoman lentamente, la zona euro ha ex-perimentado desde entonces una doble recesin y el crecimiento de los ltimosaos ha seguido siendo moderado.

La crisis ha pasado factura a todos los estados miembros y ha afectado a lasfinanzas pblicas, sobre todo a travs del uso necesario de los estabilizadoresautomticos, de la creacin de paquetes de estmulos2y de las intervenciones deestados miembros para salvaguardar el funcionamiento de los mercados finan-cieros. La dimensin del golpe inicial y la evolucin subsiguiente, sin embargo,han diferido marcadamente entre los estados miembros, reflejando las distintascaractersticas de sus economas. El tamao del sector financiero, la aperturade la economa, las posiciones fiscales iniciales, as como la existencia de des-equilibrios macroeconmicos con sus factores subyacentes, relacionados sobre

todo con niveles de deuda privada, han resultado ser importantes variables ex-plicativas en las economas de los es-tados miembros. Mientras los mer-cados despertaban repentinamentea los posibles riesgos del impago delos gobiernos, varios de los estadosmiembros de la zona euro ms dura-mente golpeados afrontaron mayo-res dificultades a la hora de financiarse en los mercados. En el caso de algunos

pases, tales circunstancias se intensificaron en tal medida que, en ltima instan-cia, optaron por buscar ayuda financiera urgente. Grecia fue el primero de ellos,en mayo de 2010, debido en parte al descubrimiento de una manipulacin agran escala de sus estadsticas. El nmero de estados miembros necesitados deayuda fue aumentando de forma constante hasta un punto en el que un totalde cuatro estados, esto es, Grecia, Irlanda, Portugal y Chipre, se convirtieronen pases dependientes de prstamos urgentes de otros estados miembros de laUnin. En el caso de Espaa, aunque no perdi el acceso a los mercados, se en-contr en una posicin en la que necesit solicitar ayuda especfica urgente conel fin de apoyar su sector financiero3.

La evolucin de la zona euro desde el inicio de la crisis puede atribuirse, al me-nos en parte, a la configuracin original de la Unin Econmica y Monetaria en

2. Un ejemplo de tal accin coordinada fue el plan europeo de recuperacin econmica adoptado porel Consejo Europeo en diciembre de 2013 sobre la base de una propuesta de la Comisin. VaseComisin Europea, A European Economic Recovery Plan, COM (2008) 0800.

3. En verano de 2014, tanto Espaa como Irlanda y Portugal han salido de estos programas de ayudaurgente y han vuelto al mercado financiero.

La dimensin del golpe inicial de la crisisy la evolucin subsiguiente han diferidomarcadamente entre los estados miem-bros, reflejando las distintas caractersti-cas de sus economas.


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los aos noventa del siglo xx,tal como se estableci en el Tratado de Maastri-cht (1992). Este sistema se haba basado en los siguientes trminos: la clusulade no corresponsabilidad financiera, en el caso de los estados miembros dela zona euro; la adopcin de decisiones de mbito nacional sobre cuestionespresupuestarias dentro de los lmites del Pacto de Estabilidad y Crecimien-to4; y el suave y acompasado proceso de presin de los socios y aprendizajede polticas en el rea econmica, sobre todo en el contexto de la Estrategiade Lisboa5. Adems, la regulacin, supervisin y resolucin financieras en elmercado (financiero) interno se haban mantenido mayoritariamente organi-zadas a nivel nacional, circunstancia que se demostr insuficiente para im-pedir que la zona econmica del euro desarrollara una serie de caractersticassusceptibles de agravar el impacto de la crisis. La moneda comn haba con-

ducido a una convergencia de los tipos de inters en los estados miembros dela zona euro, de tal forma que los mercados se encontraban insuficientementediferenciados sobre la base de los principios econmicos y presupuestarios.En el caso de los estados miembros de la periferia, esto signific un tipo realde inters significativamente inferior a la situacin anterior a la pertenencia ala zona euro, circunstancia que alent el prstamo tanto por el sector pblicocomo por el privado, as como una rpida acumulacin de la deuda asociada.De hecho, al propio sector financiero le result ms fcil prestar dinero en elmercado de capital, lo que dio lugar a asumir mayores riesgos con el objetivo

de aumentar el beneficio. En conjunto, mientras el flujo de crdito barato ala economa financiaba el crecimiento, se moderaba la necesidad de mejorarlos principios y condiciones econmicas subyacentes mediante la puesta enprctica de reformas estructurales. De este modo, el sistema de la UEM, engeneral, proporcion incentivos insuficientes para que los estados miembrosse pudieran adaptar a los requisitos que implica compartir una moneda co-mn, la necesidad de los cuales aparece claramente cuando se observan losdiversos elementos por separado:

En primer lugar, la excesiva acumulacin de deuda pblica y la aparicinasociada de riesgos para la sostenibilidad de las finanzas pblicas fueron po-

sibles porque el Pacto de Estabilidad y Crecimiento se observ de modo in-suficiente y result ser incompleto a la hora de captar adecuadamente todos

4. Reglamento (CE) n 1466/97 del Consejo relativo al reforzamiento de la supervisin de las situa-ciones presupuestarias y a la supervisin y coordinacin de las polticas econmicas, OJ 1997 L209/1; Reglamento (CE) n 1467/97del Consejo, de 7 de julio de 1997, relativo a la aceleraciny clarificacin del procedimiento de dficit excesivo OJ 1997 L 209/6.

5. Vanse las Conclusiones del Consejo Europeo, 23/24 de marzo de 2000.
http://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:31997R1467:ES:NOThttp://eur-lex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=CELEX:31997R1467:ES:NOT


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los elementos de unas finanzas pblicas sostenibles6. Asimismo, dos pilaresbsicos del sistema, concretamente los marcos fiscales nacionales y la recogidaindependiente de datos estadsticos, demostraron en algunos casos no estara la altura de lo exigido. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento haba sidoconcebido para garantizar que los pases persiguiesen una situacin presupues-taria estable y sostenible aprovechando coyunturas econmicas favorables paracrear un colchn fiscal con vistas a pocas ms desfavorables. Y ello no fun-cion como debiera haberlo hecho, como lo ilustran los persistentes dficitsgenerales de la zona euro indicados en la figura 1. Adems, el 60% de la deuda,como porcentaje del PIB como criterio de referencia para el nivel mximo dedeuda pblica, nunca se utiliz para exigir medidas de correccin del dficit.Esto dio lugar a que numerosos estados miembros quedaran ya con un margen

fiscal muy limitado al inicio mismo de la crisis.

Figura 1. Dficit general gubernamental de la zona euro (% del PIB)

Fuente: Eurostat.

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1996 1998 20001994 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

6. Por ejemplo, el Pacto de Estabilidad y Crecimiento no capt los ingresos cclicos adecuadamente.


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Francia

Alemania

Grecia

Irlanda

Italia

Portugal

Pases Bajos

Espaa

Balanza decuenta corriente dela zona euro

Figura 2. Balanza por cuenta corriente en la zona euro (miles de millonesde euros)

Fuente: European Commission-DG ECFIN, 2014b.

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En segundo lugar, en el seno de la unin monetaria se impuso una carga con-siderable sobre la evolucin econmica real, de modo que los estados miembrosfueran capaces de ajustarse a las perturbaciones macroeconmicas y garantizar lacompetitividad. Sin embargo, los estados miembros no pusieron en prctica sufi-cientemente las necesarias reformas estructurales para mejorar el funcionamiento yla flexibilidad de los mercados de trabajo y productos manufacturados. Ello con-dujo a una diferencia en trminos de competitividad entre los estados miembros,tal como queda ilustrado por la creciente diferencia entre economas con dficits ysupervits por cuenta corriente segn la figura 2. Esta caracterstica ha contribuidodurante la crisis a una vulnerabilidad de los pases con dficit por cuenta corriente;es decir, los estados miembros dependientes de la financiacin exterior, ya que es-tos experimentaron los efectos de una repentina interrupcin de la financiacin al

tiempo que eran incapaces de reasignar rpidamente factores de produccin haciasectores ms competitivos. Esta falta de aplicacin de las reformas estructuralesesenciales para mejorar los principios econmicos fundamentales ejemplifica tantolos incentivos insuficientes de la Unin Europea como la falta de alcance y enfoquedel sistema de gobernanza econmica existente, centrado en las medidas fiscalescon mucha menor atencin al resto de la economa y, por tanto, construido sobredesequilibrios macroeconmicos que no fueron detectados, de modo que la correc-cin de las polticas no fue puesta en prctica a tiempo.

Por ltimo, la delineacin, en un plano nacional, de las cuestiones relativas

a la regulacin, supervisin y resolucin del sector financiero no encaj biencon el hecho de que las actividades de este sector cada vez ms tengan lugarde forma transfronteriza y paneuropea, lo que ha dado lugar al surgimientode dificultades durante la crisis financiera. All donde los efectos de un rpi-do contagio debido a la amplia interconectividad entre sectores financierosnacionales han necesitado una forma de proceder inmediata, integral y coor-dinada, esto solo ha sido posible de forma limitada. Por ejemplo, las normasde capital para las instituciones financieras demostraron ser demasiado bajasy diferenciadas; la supervisin nacional pudo dar lugar a la reserva de fondosy, con ello, a la fragmentacin de los activos a escala transfronteriza; y la co-

operacin entre las autoridades nacionales de supervisin y resolucin, factornecesario para poner de acuerdo a las instituciones financieras transfronterizas,ha resultado ser a menudo altamente compleja. Adems, la crisis ha puesto derelieve una amplia interconectividad entre los sectores financieros nacionales ylos gobiernos de los estados miembros: por una parte, los gobiernos se vieronobligados con frecuencia a acudir al rescate de instituciones financieras a fin desostener al sistema financiero; por otra parte, se comprob que los sectores fi-nancieros nacionales en algunos casos haban invertido intensamente en bonosdel Estado, cuya evolucin contribuy a la posicin de sus propios balances.


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En varios estados miembros, tal circunstancia dio lugar a un crculo viciosoentre sectores financieros y gobiernos en dificultades.

Subsanar las deficiencias; el trabajo sobre laUEM 2.0

Con una crisis que pas de ser financiera a econmica hasta convertirse en unacrisis de deuda soberana, y con unas deficiencias cada vez ms evidentes como se haexplicado anteriormente, se puso en marcha un ejercicio a gran escala para revisar el

sistema inicial de la UEM. Esto ha supuesto la mejora del funcionamiento de susinstrumentos ya establecidos, a fin desubsanar los puntos dbiles del sistemade gobernanza all donde se detectaron,y emprender una accin concertada enel rea de la consolidacin presupues-taria y de las reformas estructuralespara restablecer principios econmi-

cos slidos. En una coyuntura en que los efectos de contagio amenazaban la misma

existencia de la zona euro en su conjunto, el ejercicio en cuestin se tuvo que llevar acabo con urgencia. Si, por una parte, esto provoc que se adoptaran decisiones bajouna enorme presin de tiempo, hecho que produjo cierto grado de improvisacin;por otra, sin embargo, facilit la adopcin de acciones necesarias en el marco de uncalendario y en una medida que hubiese sido considerada imposible tan solo unosaos antes. Este escenario se aprecia con claridad cuando se observan por separadolos diversos elementos que han conformado la respuesta a la crisis en la UE.

La necesidad de disponer de instrumentos adicionales de gestin de la crisisse convirti ya en una urgencia en 2009/2010, ante la incapacidad del Gobier-no griego de financiarse en el mercado. Esta situacin era una novedad en la

UEM y, por lo tanto, no poda abordarse en un modus operandi preexistente.Utilizando al mximo las posibilidades disponibles, el primer paquete de emer-gencia griega, eludiendo el contexto institucional de la UE en su conjunto, sebas en prstamos bilaterales ad hoc de otros estados miembros. Estos prsta-mos deban proporcionarse bajo la condicin del cumplimiento por parte delas autoridades griegas de una serie de acciones en el mbito de las reformasestructurales de carcter presupuestario y econmico, lo que facilitara el resta-blecimiento de principios slidos y, con ello, el retorno griego a los mercados.Estas acciones se establecieron en un memorndum de entendimiento (MoU,

En una coyuntura en que los efectos decontagio amenazaban la existencia de lazona euro, se puso en marcha un ejercicioa gran escala para revisar el sistema dela UEM.


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por sus siglas en ingls), cuyo control y vigilancia se puso en manos de lo quese conoci como la troika, formada por la Comisin Europea, el Banco Cen-tral Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).

Esta solucin ad hoc, sin embargo, solo gener confianza, y hasta cierto pun-to, en la estabilidad de la UEM, y subray la necesidad urgente de un sistemams predecible y transparente para estos ejercicios de financiacin de emergen-cia. En respuesta a estos acontecimientos, en mayo de 2010 se cre el FondoEuropeo de Estabilidad Financiera (FEEF), como empresa privada (sociedadannima) y bajo la legislacin de Luxemburgo, en paralelo con el MecanismoEuropeo de Estabilidad Financiera (MEEF), creado en virtud del artculo 122del Tratado de Funcionamiento de la Unin Europea (TFUE). Dichos recursos,conjuntamente, se utilizaron para los paquetes crediticios de urgencia para Ir-

landa y Portugal, y para un segundo paquete para Grecia7. Dentro de las nuevasmedidas para avanzar hacia un sistema ms estable y transparente, el Fondo Eu-ropeo de Estabilidad Financiera, creado para expirar en 2013, fue sustituido porel Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), un instrumento permanente deayuda urgente que entr en vigor en septiembre de 2012. El MEDE se ha utili-zado en los paquetes de prstamos de urgencia concedidos a Espaa y Chipre 8.Los tres mecanismos se basaban en el mismo sistema de control y supervisin delprograma griego inicial. La coherencia de este sistema con las normas vigentesde la UE para la vigilancia multilateral fue posteriormente garantizada por uno

de los dos reglamentos que comprenden el denominado paquete de dos medi-das (two pack) que entr en vigor en mayo del 2013 y que instaur las dispo-siciones comunes de establecimiento, vigilancia y supervisin de los programasde ayuda9. Por ltimo, el BCE, actuando de forma independiente dentro de supropio mandato establecido en los tratados de la UE, se sum a estas accionesde gestin de crisis a escala de la UE de diferentes maneras. Cabe aducir en estepunto ejemplos notables como el Programa del Mercado de Valores (SMP, porsus siglas en ingls), creado en mayo de 2010, que permiti al BCE intervenirmediante la compra de los ttulos que normalmente acepta como garanta en elmercado secundario; as como su sucesor, el Programa de Operaciones Mone-

7. Vase el Reglamento del Consejo 407/2010 que crea un Mecanismo Europeo de EstabilidadFinanciera, OJ 2010, L118; acuerdo marco sobre el Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera(MEEF) y el Tratado que establece el Mecanismo de Estabilidad Financiera.

8. T/ESM/2012/en. European Comission-DG ECFIN, 2012 y 2013a.9. Reglamento 472/2013 del Parlamento Europeo y del Consejo del 21 de mayo de 2013 sobre el forta-

lecimiento de la supervisin econmica y presupuestaria de los estados miembros de la zona euro queexperimentan o se ven amenazados por serias dificultades con respecto a su estabilidad financiera.


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tarias simples (OMT, por sus siglas en ingls), anunciado en agosto de 2012,que permite compras condicionales en los mercados secundarios de bonos delGobierno, especialmente aquellos con vencimientos entre uno y tres aos.

Junto a estas medidas de gestin de crisis, el sistema de gobernanza econmicade la UE se renov por completo. En primer lugar, ya a partir de 2011, los diversoscomponentes de la vigilancia econmica y presupuestaria se integraron plenamenteen el marco del llamado Semestre Europeo de la coordinacin de la poltica eco-nmica, para asegurar la coherencia de las polticas de los distintos mbitos po-lticos. Asimismo, los diversos componentes de la gobernanza econmica fueronreforzados significativamente. La Comisin Europea public el 29 de septiembrede 2010 el llamado paquete de seis medidas (six pack), compuesto por propues-tas legislativas destinadas a paliar ciertos puntos dbiles existentes en la UEM. El

paquete incluy tres regulaciones dirigidas a reforzar el Pacto de Estabilidad y Cre-cimiento y, en particular, los puntos dbiles identificados en el apartado anterior.La credibilidad del mecanismo sancionador aument mediante el establecimientode posibilidades adicionales en forma de depsitos que (no) generan intereses, ac-tivados tambin previamente en el proceso en cuestin. El margen de maniobra delos estados miembros disminuy debido al carcter ms automtico de la aplica-cin de la Pacto de Estabilidad y Crecimiento en forma de votacin por mayoracualificada inversa en el Consejo. Asimismo, el criterio de deuda fue puesto enprctica mediante la introduccin de normas cuantificables para la reduccin de

deuda, generalmente obligando a los estados miembros con niveles de deuda su-periores al 60% a disminuir tales niveles excesivos a razn de una veinteava parteal ao. El paquete de seis medidas incluy tambin una directiva de requisitosmnimos para los marcos presupuestarios nacionales, a fin de reforzar su capacidadde asegurar unas finanzas pblicas sostenibles a nivel nacional, la cual contiene nor-mas sobre, por ejemplo, contabilidad y estadsticas, previsiones macroeconmicas ymarcos presupuestarios a medio plazo. El paquete entr en vigor el 13 de diciembrede 201110. Los marcos presupuestarios nacionales fueron nuevamente reforzados

10.Reglamento n 1177/2011 de 8 de noviembre de 2011 por el que se modifica el Reglamento(CE) n. 1467/97, relativo a la aceleracin y clarificacin del procedimiento de dficit excesivo;Reglamento (UE) n. 1175/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo del 16 de noviembre de2011 por el que se modifica el Reglamento del Consejo (CE) n. 1466/97, relativo al refuerzo dela supervisin de las situaciones presupuestarias y a la supervisin y coordinacin de las polticaseconmicas; Reglamento (UE) n. 1173/2011 del Parlamento Europeo y el Consejo de 16 denoviembre de 2011 sobre la ejecucin efectiva de la supervisin presupuestaria en la zona euroy Directiva del Consejo 2011/85/UE de 8 de noviembre de 2011 sobre los requisitos aplicablesa los marcos presupuestarios de los estados miembros.


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con la adopcin del Tratado de Estabilidad, Coordinacin y Gobernanza (TSCG,por sus siglas en ingls), un tratado intergubernamental firmado el 2 de marzo de2012 por 25 estados miembros (en aquel momento, todos excepto el Reino Unidoy la Repblica Checa), que entr en vigor el 1 de enero de 2013. El Tratado impusoms obligaciones a los estados miembros signatarios a fin de reforzar los marcospresupuestarios nacionales, sobre todo mediante la introduccin obligatoria de unanorma de equilibrio presupuestario en la legislacin nacional, y aadi elementosadicionales de ejecucin al Plan de Estabilidad y Crecimiento11. Por ltimo, la se-gunda regulacin del paquete de dos medidas, que entr en vigor el 30 de mayode 201312, integr subsiguientemente algunos elementos del Tratado en el marcolegal de la UE, entre los que destaca el requisito de presentacin y debate ex antesobre los planes presupuestarios por parte de los estados miembros de la zona euro

a nivel de la UE en otoo de cada ao.Las dos regulaciones pendientes comprendidas en el paquete de seis medidasestaban destinadas a mitigar los puntos dbiles de una aplicacin insuficiente de lasmedidas de reforma para impedir los desequilibrios presupuestarios nocivos. Estasregulaciones, que tambin entraron en vigor en diciembre de 201113, introdujeronun procedimiento oficial de control y supervisin de la UE en relacin con los des-equilibrios macroeconmicos. Algunos factores esenciales de este procedimientoson: un informe del mecanismo de alerta con amplios indicadores, estudios enprofundidad y recomendaciones especficas de accin poltica para cada pas, as

como la posibilidad de someter a los estados miembros a un procedimiento pordesequilibrio excesivo en caso de la existencia de desequilibrios graves, incluidosaquellos que ponen o podran poner en peligro el adecuado funcionamiento de laUEM. Una vez sujetos al procedimiento por desequilibrios excesivos, los estadosmiembros de la zona euro deben presentar un plan de accin corrector dotadode reformas econmicas y plazos concretos. Si este plan se considera insuficienteo no es puesto en prctica, el procedimiento puede dar lugar a la imposicin desanciones financieras en forma de depsitos sin devengar inters y multas.

11. Vase el Tratado sobre Estabilidad, Coordinacin y Gobernanza: http://www.consilium.europa.eu/media/1478399/07_-_tscg.en12.pdf[Fecha de consulta: 31.07.2014].

12. Reglamento (UE) del Parlamento Europeo y del Consejo de 21 de mayo de 2013 sobre disposicionescomunes para el seguimiento y la evaluacin de los proyectos de planes presupuestarios y para lacorreccin del dficit excesivo de los estados miembros de la zona del euro.

13. Reglamento 1176/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo de 16 de noviembre de 2011 relativoa la prevencin y correccin de los desequilibrios macroeconmicos, OJ 2001, L 306/25; Reglamento1174/2011 del Parlamento Europeo y del Consejo de 16 de noviembre de 2011 relativo a las medidasde ejecucin destinadas a corregir los desequilibrios macroeconmicos excesivos en la zona euro.
http://www.consilium.europa.eu/media/1478399/07_-_tscg.en12.pdfhttp://www.consilium.europa.eu/media/1478399/07_-_tscg.en12.pdfhttp://www.consilium.europa.eu/media/1478399/07_-_tscg.en12.pdfhttp://www.consilium.europa.eu/media/1478399/07_-_tscg.en12.pdf


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Del mismo modo, se busc intensamente mitigar los puntos dbiles en rela-cin con la organizacin de la regulacin, supervisin y resolucin financieras.En primer lugar, el Sistema Europeo de Supervisin Financiera fue revisadopara mejorar la identificacin inmediata de los riesgos relativos a la estabilidadfinanciera, con la introduccin de tres nuevas autoridades europeas para la su-pervisin de las actividades financieras: la Autoridad Bancaria Europea (ABE),la Autoridad Europea de los Mercados de Valores (ESMA, por sus siglas eningls) y la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilacin (EIOPA,por sus siglas en ingls)14. Tambin se cre la Junta Europea de Riesgo Sist-mico (ESRB, por sus siglas en ingls) para llevar a cabo la supervisin macro-prudencial del sistema financiero a nivel de la UE15. Se reforz y armoniz laregulacin financiera con el desarrollo de un nico cdigo normativo, con

normas comunes inter aliaen el rea de requisitos de capital bancario, sistemasde garanta de depsitos e instrumentos de recuperacin y resolucin para ban-cos en crisis16. Por ltimo, la Comisin, el 12 de septiembre de 2012, adoptpropuestas legislativas sobre un Mecanismo nico de Supervisin (SSM, porsus siglas en ingls) para los bancos. Dicho mecanismo fue consensuado en oc-tubre de 201317y designa al BCE como supervisor central de las institucionesfinancieras en la zona euro y en pases de la UE que no estn en la zona europero decidieron sumarse al citado mecanismo. Antes de que comience a estaroperativo, a 4 noviembre de 2014, los bancos se han sometido a una revisin

de calidad de sus activos y a una prueba de estrs para identificar cualquier

14. Reglamento (UE) n. 1093/2010 del Parlamento Europeo y del Consejo de 24 de noviembre de2010 por el que se crea una Autoridad Europea de Supervisin (Autoridad Bancaria Europea), semodifica la Decisin n. 716/2009/CE y se deroga la Decisin de la Comisin 2009/79/CE de laComisin, OJ 2010, L 331; Reglamento n. 1095/2010 del Parlamento Europeo y del Consejode 24 de noviembre de 2010 por el que se crea una Autoridad Europea de Supervisin (AutoridadEuropea de Valores y Mercados), se modifica la Decisin n. 716/2009/CE y se deroga la Decisin2009/77/CE de la Comisin, OJ 2010, L 331.

15.Reglamento n. 1092/2010 del Parlamento Europeo y del Consejo de 24 de noviembre de 2010relativo a la supervisin macroprudencial del sistema financiero en la Unin Europea y por el quese crea una Junta Europea de Riesgo Sistmico, OJ 2010, L 331.

16.Vase http://europa.eu/rapid/press-release MEMO-14-57_en.htm#footnote-1para una visingeneral de la legislacin acordada y propuesta en esta rea [Fecha de consulta: 31.07.2014].

17. Vase Reglamento (UE) n. 1024/2013 del Consejo, de 15 de octubre de 2013, que encomienda alBanco Central Europeo tareas especficas respecto de polticas relacionadas con la supervisin prudencialde las entidades de crdito, y Reglamento (UE) n. 1022/2013 del Parlamento Europeo y del Consejode 22 de octubre de 2013 que modifica el Reglamento (UE) n. 1093/2010, por el que se crea una

Autoridad Europea de Supervisin (Autoridad Bancaria Europea), en lo que se refierea la atribucinde funciones especficas al Banco Central Europeo en virtud del Reglamento (UE) n. 1024/2013.
http://europa.eu/rapid/press-release_MEMO-14-57_en.htm#footnote-1http://europa.eu/rapid/press-release_MEMO-14-57_en.htm#footnote-1


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aspecto vulnerable pendiente. La propuesta de la Comisin para constituir talMecanismo nico de Supervisin fue publicada en julio de 201318y acordadaentre el Consejo y el Parlamento Europeo en abril de 201419, con el estableci-miento de un Fondo nico de Resolucin mediante un tratado interguberna-mental adjunto. Este Mecanismo nico de Resolucin (SRM, por sus siglas eningls) se aplicar a los bancos sujetos al Mecanismo nico de Supervisin. Siestos bancos quiebran, el mecanismo permitir una efectiva resolucin bancariamediante una Junta nica de Resolucin y un Fondo nico de Resolucin,financiada por el sector bancario, contribuyendo con esto a romper el crculovicioso entre bancos y deuda soberana. Se prev que el Mecanismo nico deSupervisin entre en vigor el 1 de enero de 2015, mientras que las transferen-cias de la contribucin bancaria al Fondo nico de Resolucin se iniciarn a

partir del 1 de enero de 2016.Estas acciones para mejorar los aspectos de gobernanza institucional de laUEM se han visto reforzadas por una extraordinaria iniciativa para restablecerlos principios econmicos, incluyendo medidas hasta ahora inditas de consoli-dacin presupuestaria y reforma estructural por parte de los estados miembros.Tras la aplicacin de medidas sustanciales de consolidacin fiscal en la mayorade estados miembros, la zona euro en conjunto ha pasado de un dficit pblicogeneral del 6,4% en 2009 a un dficit del 3% en 2013, que se espera desciendaan ms, hasta al 2,5%, en 2014 (European Commission-DG ECFIN, 2014a).

Se espera que la deuda pblica en la zona euro, que ha ido creciendo de formaconstante desde el comienzo de la crisis, llegue a su punto culminante en 2014,hasta alcanzar el 96%, para disminuir a partir de ese momento. Tal evolucin serefleja en la aplicacin del Pacto de Estabilidad y Crecimiento, donde el nmerode estados miembros de la zona euro con dficit excesivo ha bajado a la mitad,de 16 a 8, en 2014. En el rea de las reformas estructurales, tambin se hanadoptado importantes medidas durante la crisis en la zona euro. En particular,el progreso en el rea de la reforma del mercado laboral ha sido muy destacado,como puede apreciarse en la figura 3, con una mayor incidencia de los esfuerzosde reforma en los estados miembros ms vulnerables. Esta aplicacin de refor-

18. Propuesta de la Comisin de un Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo por el quese establecen normas uniformes y un procedimiento uniforme para la resolucin de entidades decrdito y de determinadas empresas de servicios de inversin en el marco de un Mecanismo nicode Resolucin y un Fondo nico de Resolucin y se modifica el Reglamento 1093/2010 delParlamento Europeo y del Consejo, COM (2013) 520 final.

19. Para el texto acordado, vase: http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?type=TA&language=EN&reference=P7-TA-2014-0341
http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?type=TA&language=EN&reference=P7-TA-2014-0341http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?type=TA&language=EN&reference=P7-TA-2014-0341http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?type=TA&language=EN&reference=P7-TA-2014-0341http://www.europarl.europa.eu/sides/getDoc.do?type=TA&language=EN&reference=P7-TA-2014-0341


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mas, a su vez, ha contribuido a progresivas mejoras de la competitividad en estosestados miembros vulnerables y a mejoras en el balance por cuenta corriente.Importantes ajustes han tenido lugar en los pases de la periferia de la zona euro,que experimentaron elevados dficit por cuenta corriente antes del inicio de lacrisis financiera. Estos pases vulnerables, como grupo, registraron de hecho unsupervit de alrededor del 1,3% de su PIB en 2013, porcentaje que se esperaaumente al 2,0% en 2015. Gran parte de este ajuste no es cclico y, por tanto,no se espera que se disipe cuando mejore la situacin econmica general (vasefigura 2).

Periferia del rea europea: Grecia, Italia, Irlanda, Portugal y Espaa; ncleo del rea europea: Austria,Blgica, Finlandia, Francia, Alemania, Pases Bajos y Eslovaquia; resto de la UE: Repblica Checa,Dinamarca, Reino Unido, Suecia y Hungra.Fuente: Servicios de la Comisin Europea, 2014.

2000-2007 20092008 2010 2011 2012 2013

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Figura 3. Reformas del mercado laboral (promedio de reformas adoptadas

anualmente)Periferia del rea europea

Ncleo del rea europea

Resto de la Unin Europea

Adems, y ya antes de los resultados de las revisiones y pruebas de estrs de ca-lidad de activos por parte del Banco Central Europeo, el sector financiero adopt

medidas dirigidas a alcanzar balances ms sostenibles, as como un incrementode la solvencia y liquidez. En especial, la situacin de capital de los bancos en lazona euro segn el coeficiente de solvencia bsico (Tier 1) mejor en 2,4 puntosporcentuales entre 2011 y 2013, debido a disminuciones de los activos totales,cambios en ponderaciones medias del riesgo e incrementos de capital20.

20. Fuente: Banco Central Europeo, SNL Financial, 2014.


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La evolucin de los desafos en la zona euro

Al restablecer la sostenibilidad de la UEM, la accin combinada de las di-versas reas, tal como se ha presentado en el apartado anterior, empieza arendir sus frutos. La Comisin Europea pronostica actualmente que el PIBde la zona euro crecer un 1,2% y un 1,7% en 2014 y 2015, respectivamente(European Commission-DG ECFIN, 2014a). Sin embargo, cifras recienteshan mostrado que la recuperacin econmica de esta zona, que comenz enel segundo trimestre de 2013, no se est materializando como se esperaba, demanera que el crecimiento ha perdido mpetu de forma notable en los tres ma-yores estados miembros de la UE. La recuperacin sigue mostrando fragilidady la naturaleza de los desafos a los que se hace frente es cambiante. Muchos de

los desafos presentes ya no conciernen a la necesidad de establecer una credi-bilidad presupuestaria ante dficitsdescontrolados y una deuda pblicaen rpido crecimiento, ni de dete-ner procesos negativos de retroali-mentacin entre la deuda soberanay el sector bancario, o a la urgenciade solucionar problemas de la economa real caracterizada por dficits insos-tenibles por cuenta corriente y prdidas preocupantes en competitividad, cre-

ciente deuda privada y elevados precios de la vivienda; actualmente, la zonaeuro hace frente a desafos de otra clase que, aunque con menos naturaleza decrisis, son igualmente abrumadores21.

En primer lugar, el proceso de reequilibrio de la economa de la zona eurodista de haber llegado a su fin en tanto permanece el legado de la deuda resul-tante de la crisis. Situado a un 96% del PIB, el nivel de deuda pblica en lazona euro permanece muy elevado, muy por encima del umbral del 60% queestablece el Plan de Estabilidad y Crecimiento. Adems, en muchos pasesde la zona euro queda mucha tarea por delante para completar el proceso dedesapalancamiento en los sectores del consumo y empresarial, lo cual frena

el consumo y la inversin (vase figura 4). Ms concretamente, los saldosde deuda externason an muy elevados en la mayora de estados miembrosvulnerables. Para reducir ms los niveles de endeudamiento externo, las me-

21. Vase Comisin Europea Evaluacin del Programa Nacional de Reformas de 2014 y de los pro-gramas de estabilidad para la zona euro, SWD (2014) 401 final (en lnea); http://ec.europa.eu/europe2020/pdf/csr2014/swd2014_euroarea_en.pdf

El proceso de reequilibrio de la economade la zona euro dista de haber llegado asu fin en tanto permanece el legado de ladeuda resultante de la crisis.
http://ec.europa.eu/europe2020/pdf/csr2014/swd2014_euroarea_en.pdfhttp://ec.europa.eu/europe2020/pdf/csr2014/swd2014_euroarea_en.pdfhttp://ec.europa.eu/europe2020/pdf/csr2014/swd2014_euroarea_en.pdfhttp://ec.europa.eu/europe2020/pdf/csr2014/swd2014_euroarea_en.pdf


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joradas balanzas por cuenta corriente en estos estados miembros deben man-tenerse en el futuro. Asimismo, el proceso de reequilibrio de la zona euro hasido asimtrico y de limitado progreso en los estados miembros con supervitde cuenta corriente. Ello ha dado lugar a que la cuenta corriente de la zonaeuro se desplace a un supervit de alrededor del 2,2% en 2013, que se espe-ra permanezca aproximadamente a este nivel en 2014 y 2015 (vase figura2). Esta evolucin plantea dos riesgos: por un lado, la falta de ajuste en lossupervits por cuenta corriente que, a su vez, puede frenar el potencial de cre-cimiento de la UE; por otro lado, el creciente supervit por cuenta corrientepuede contribuir a una apreciacin del euro que puede dificultar que lospases vulnerables progresen para recuperar competitividad.

Figura 4. Endeudamiento del sector privado; entidades no financieras(izquierda) y hogares (derecha) (% del PIB)

Nota: Cifras consolidadas relativas a las entidades no financieras. La deuda incluye prstamos yvalores distintos de acciones, con exclusin de derivados financieros. Luxemburgo est excluido en laparte de la figura relativa el endeudamiento de las entidades no financieras.

Fuente: Eurostat.

2000 20002008 20082013* 2013*

IE PT ESMT BE EE NL FI AT SI IT FR EL LV DE SK SKCY IE PT ES MT BEEENL FI AT SIITFREL LVLUDE SKCY

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160

140

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100

80

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20

0

140

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80

60

40

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0

El segundo principal desafo al que se enfrenta la zona euro en la actua-lidad guarda relacin con el paro y los problemas sociales que, debido a lacrisis, han aumentado a niveles inaceptablemente elevados. El paro alcanz el12% en 2013, creciendo de forma notable en una tercera parte de los estadosmiembros de la zona euro, inclusive en algunos pases cuyo ndice de paroya era muy elevado. El paro de larga duracin ha seguido creciendo hasta


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alcanzar una cota del 50% del paro total en 2013. Han aumentado asimismolos riesgos del desempleo de carcter estructural que, adems, se han vueltomenos sensibles y receptivos a la dinmica salarial. En relacin con esta cues-tin, la situacin social en la zona euro se ha agravado a lo largo de la crisis, demodo que casi todos los indicadores sociales, tales como el ndice de riesgo depobreza y el ndice de privacin material, empeoraron en 201222. Esta es unamala noticia desde una perspectiva econmica, ya que puede tener efectos ne-gativos tanto sobre el crecimiento a largo plazo como sobre la sostenibilidadde la deuda pblica. La pobreza influye en la productividad por ejemplo,mediante al grado de acceso a la educacin, mientras que la desigualdadejerce efectos dinmicos sobre el crecimiento a travs de su impacto en la acu-mulacin de la deuda privada y el crecimiento del consumo. Otro efecto no

desdeable es que los incrementos de la pobreza y el paro pueden contribuira la fatiga por las reformas en un momento en que esfuerzos continuadosde reformas siguen siendo muy necesarios.

En tercer lugar, la fragmentacin financiera y la consecuente heterogeneidadde las condiciones de crdito siguen siendo elevadas y el acceso a la financiacin,especialmente en el caso de las PYMES, seguir planteando importantes desa-fos en numerosos estados miembros. Ello se debe a factores relativos tanto a lademanda como a la oferta. En relacin con la demanda, el dbil crecimientoeconmico, combinado con cuestiones heredadas relacionadas con los balances

y continuas correcciones en los mercados de propiedad residencial y comer-cial, tienen como consecuencia un empeoramiento de la calidad del crdito yaumentos del ndice de morosidad de los bancos (Non-Performing Loan ratios[NLP] o ratio de crditos morosos). Estos NLP inmovilizan capital y financia-cin, e influyen negativamente en la capacidad de los bancos de conceder nue-vos prstamos a empresas productivas. Los mismos elementos afectan tambinnegativamente a la capacidad de servicio de la deuda de los prestatarios y frenanla demanda de crdito en general. Esto guarda relacin con la persistencia deun dficit de inversiones en la zona euro. Despus de su pronunciada cadadesde 2008, la inversin est mejorando, aunque solo de forma lenta, y seguir

mantenindose por debajo de la media a largo plazo en la mayora de estadosmiembros de la zona euro hasta 2015, con una gran insuficiencia en la mayorade pases de la periferia. El riesgo de una falta de financiacin orientada a la in-versin productiva, con el peligro de socavar la recuperacin econmica, siguesiendo as muy acusado.

22. Vase http://epp.eurostat.ec.europa.eu/[Fecha de consulta: 31.07.2014].
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/http://epp.eurostat.ec.europa.eu/


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Avances hacia una UEM fuerte y sostenible

La UEM europea ha experimentado cambios fundamentales en los ltimosaos. La crisis ha golpeado con dureza y ha puesto de manifiesto puntos dbiles enlos fundamentos de los estados miembros y en el sistema institucional de la UEMque haban quedado parcialmente ocultos en los aos anteriores. En los casos enque el impacto inicial de la crisis econmica ha sido de envergadura, la respuestapoltica de la UE ha sido igualmente fundamental. Las medidas adoptadas pararesolver los fallos de diseo de la UEM han sido profundas, ms an dado el breveperodo de tiempo en el que se han llevado a la prctica. Estas medidas han idomucho ms all de lo que se juzgaba posible hace unos aos y se han implemen-tado en combinacin con acciones enrgicas y ambiciosas tanto a escala de la UE

como a nivel nacional, en las reas de las polticas presupuestarias, econmicas yfinancieras, para restablecer los principios subyacentes. Como se ha indicado enel apartado anterior, sin embargo, quedan pendientes importantes desafos y siguesiendo necesario impulsar una poltica ambiciosa. Los desafos crecientes en la zonaeuro requieren tanto una continuacin como una reorientacin de las prioridadespolticas de acuerdo con varias lneas de accin.

En primer lugar, conducir a la UEM desde una dbil recuperacin hasta un cre-cimiento fuerte y sostenible y a la creacin de empleo exige una ambiciosa puestaen prctica de reformas estructurales en los mercados productivo y laboral. Los

beneficios de tales reformas estructurales presentan mltiples facetas y pueden rela-cionarse con la resolucin de la mayora de si no de todos los desafos indicadosen el apartado anterior, mientras que pueden tambin contribuir a las posibilidadesde la zona euro de asumir retos existentes desde hace mucho tiempo y relacionados,por ejemplo, con el envejecimiento de la poblacin europea y con la globalizacin.Las reformas estructurales tienen la capacidad de contribuir a un proceso de ree-quilibrio duradero y de aminorar el impacto negativo del desapalancamiento delsector privado. Pueden, asimismo, facilitar un mejor ajuste de los salarios reales y dela productividad que, a su vez, faciliten una reaccin ms fluida y gil del empleo y,en consecuencia, de la produccin real. Adems, gracias a sus efectos sobre el creci-

miento, la productividad y el empleo contribuyen a la sostenibilidad de las deudasprivada y pblica, as como de la situacin social en su conjunto.

Los desafos crecientes de la zona euro, en este sentido, requieren una cierta re-orientacin de las prioridades. Como se ha dicho anteriormente, la puesta en prc-tica de reformas en los mercados laborales en los ltimos aos ha sido, en trminosgenerales, notable. Sin embargo, quedan muchos aspectos por mejorar. Por ejem-plo, con una presin fiscal media de ms del 45%, la estructura fiscal en la zonaeuro sigue ampliamente orientada a la carga fiscal sobre el trabajo, en una medidasignificativamente mayor que en otras economas avanzadas como las de Estados


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Unidos y Japn, que tienen presiones fiscales de alrededor del 31%23. Adems, hahabido menor avance en la puesta en prctica de reformas para mejorar el funcio-namiento de los mercados de productos y servicios, sobre todo en las economasprincipales de la zona euro. Dada la circunstancia de que una intensificacinde la puesta en prctica de reformas en estas reas facilitara tambin un incremento dela demanda interna, incluso de la inversin, una reduccin de los actuales supervitspor cuenta corriente y un proceso subsiguiente de reequilibrio ms simtrico, se

justifica una creciente atencin a las reas en cuestin.El sistema de gobernanza econmica, tal como existe actualmente en la UEM,

proporciona importantes instrumentos para facilitar la puesta en marcha de es-tas reformas estructurales por parte de los estados miembros. En particular, elSemestre Europeo y el Procedimiento de Desequilibrios Macroeconmicos pue-

den utilizarse, y son utilizados, para dirigir los esfuerzos a tales reas prioritariasy para influir en los procesos de adopcin de decisiones de los estados miembros,a fin de facilitar la mencionada puesta en marcha de reformas estructurales. Ade-ms, el Eurogrupo, la reunin informal de ministros de Economa y Finanzasde la zona euro, ha comenzado a mantener debates temticos exactamente sobreesas mismas reas, con el objetivo de inducir una presin entre homlogos yestimular un aprendizaje recproco entre los estados miembros, como tambinprever los posibles efectos relacionados con una falta de puesta en prctica detales reformas24. Al mismo tiempo, puede argumentarse que, bajo el sistema

actual, queda margen para mejorar, sobre todo en lo relativo a consolidar elcompromiso de reforma en los estados miembros. En este sentido, siguen de-sarrollndose debates sobre el posible valor aadido de un sistema de acuerdoscontractuales entre el nivel de la UE y el de los estados miembros25. Segn estosacuerdos contractuales, los estados miembros se comprometeran a poner enprctica reformas clave para garantizar un buen funcionamiento de la UEM.

Adems, para ayudar a los estados miembros a superar los posibles costes a cortoplazo relacionados con la puesta en prctica de tales reformas, los acuerdos con-tractuales deberan acompaarse de un sistema de financiacin de solidaridad anivel de la UE. En general, cualquiera de estas consideraciones sobre la mejora

del sistema de gobernanza econmica de la UE debera incluirse en la revisin

23. OECD. Taxing Wages: Comparative Tables. OECD Tax Statistics (database), 2010.24. Vase, por ejemplo, la declaracin del Eurogrupo sobre la reduccin de la presin fiscal sobre el

trabajo: http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2014/07/eurogrup-statement-on reducing-tax-wedge-on-labour/[Fecha de consulta: 31.07.2014].

25. Vase, por ejemplo: Comisin Europea. Towards a Deep and Genuine Economic and MonetaryUnion; The introduction of a Convergence and Competitiveness Instrument, COM (2013) 165.
http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2014/07/eurogrup-statement-on%20reducing-tax-wedge-on-labour/http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2014/07/eurogrup-statement-on%20reducing-tax-wedge-on-labour/http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2014/07/eurogrup-statement-on%20reducing-tax-wedge-on-labour/http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2014/07/eurogrup-statement-on%20reducing-tax-wedge-on-labour/


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que la Comisin Europea llevar a cabo de acuerdo con las obligaciones legalesestablecidas en los diversos textos legislativos el 14 de diciembre de 2014.

La segunda va principal de actuaciones est relacionada con la consolidacinpresupuestaria. Dado el enorme progreso llevado a cabo en los ltimos aos, laconsolidacin presupuestaria se halla de hecho en condiciones de progresar en la ac-tualidad a un ritmo ms pausado que con anterioridad, aunque la poltica fiscal hade seguir garantizando la reduccin de la deuda. En este punto, cabe sealar que undesafo importante concierne a la prevencin de la aparicin de una fatiga derivadade la consolidacin de una sensacin general de autocomplacencia. El renovadoPlan de Estabilidad y Crecimiento cuenta con todos los instrumentos necesariospara facilitar tal ajuste continuado, y la aplicacin continuada y coherente de estosinstrumentos ser clave. Al mismo tiempo, el foco de atencin en materia de polti-

ca fiscal en la zona euro debera reorientarse de modo progresivo hacia las cuestionesde calidad de las finanzas pblicas y la correcta situacin fiscal en toda la zona euro.En relacin con la calidad de las finanzas pblicas, son esenciales una combinacinde gastos e ingresos ms favorable al crecimiento, as como una mayor eficienciaen el captulo del gasto. Dados los actuales desafos existentes en la zona euro, estoincluye una intensificacin de la inversin productiva material e inmaterial; porejemplo, en las reas de infraestructura e innovacin, un rea que desafortunada-mente ha sido considerada, en el contexto de la crisis, como objetivo fcil con vistasa la consolidacin. Ello queda ilustrado por el hecho de que el promedio de gasto

de la formacin de capital se situ en el 4,3% del gasto total en 2013, por debajodel 5,7% de 2007 (Base de datos AMECO de la UE). Adems, dados los posiblesefectos recprocos entre ellos, los estados miembros de la zona euro tienen la res-ponsabilidad colectiva de garantizar una postura poltica general y apropiada en lazona euro, sobre todo desde el punto de vista de garantizar una demanda agregadaapropiada. De nuevo en este punto, el uso efectivo del Semestre Europeo es funda-mental para alcanzar estos objetivos. Adems, el debate en el Eurogrupo puede con-tribuir a una mejor comprensin de la situacin y de las implicaciones de los efectosen la zona euro, tanto en el contexto de la poltica fiscal como entre las diversas reaspolticas. Los primeros pasos, en este sentido, se dieron en 2013, en el contexto de la

discusin de los anteproyectos de planes presupuestarios presentados por los estadosmiembros de la zona euro bajo las nuevas normas del paquete de dos medidas26,que aportan las bases para una mayor elaboracin en el futuro prximo.

26. Vase la Declaracin del Eurogrupo sobre la revisin de los presupuestos nacionales, http://www.eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/11/eurogroup-statement/[Fecha de consulta:31.07.2014].
http://www.eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/11/eurogroup-statement/http://www.eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/11/eurogroup-statement/http://www.eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/11/eurogroup-statement/http://www.eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/11/eurogroup-statement/


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En tercer lugar, el sector financiero sigue necesitando de una atencin sinreservas de la accin poltica para restablecer la necesaria financiacin de laeconoma. La continuidad de la poltica es necesaria en la finalizacin y pues-ta en prctica de todas las iniciativas de la Unin Bancaria, incluyendo unamayor correccin de los balances de los bancos y la continuacin del fortale-cimiento de los valores amortiguadores en el contexto de las revisiones de ca-lidad de activos y pruebas de estrs. Si se aplica plenamente y adecuadamente,la Unin Bancaria crear un sector financiero ms robusto en la zona euro, eincrementar, por su parte, la seguridad de los bancos a travs de la preven-cin de crisis; mientras que la supervisin y resolucin bajo el Mecanismo deSupervisin nico (SSM) y el Mecanismo de Resolucin nico y (SRM) sepondrn en prctica en caso necesario de forma ms coherente, eficiente y

transparente, con menos riesgo para los contribuyentes nacionales. Junto a losefectos directos sobre la provisin de financiacin, esto tambin beneficiar elnivel general de confianza dentro de y hacia el sector bancario, dando un im-pulso adicional a la evolucin econmica. Una reorientacin, por otra parte,es necesaria para avanzar hacia la diversificacin de las fuentes de financiacin.Los mercados de capitales europeos siguen infradesarrollados y pueden desem-pear un papel insuficiente para llenar la brecha de financiacin creada por eldesapalancamiento bancario. Existen, en este sentido, una serie de cuellos debotella para que la financiacin del mercado de capitales despegue. En marzo

de 2014, la Comisin Europea adopt una comunicacin sobre la financia-cin a largo plazo con un plan de accin concreto para abordar esta cuestin,incluso mediante la revitalizacin del mercado de valores27. Esta debe ser labase para dar impulso a las nuevas tareas.

Por ltimo, el trabajo empezado debera continuar con el objetivo de erra-dicar totalmente la incertidumbre poltica relacionada con el futuro de laUEM y de las medidas adicionales necesarias para garantizar la sostenibili-dad del sistema de la UEM en el futuro. Como qued claro en el momentoculminante de la crisis, los efectos de la incertidumbre son muy reales y loselevados niveles de incertidumbre econmica y poltica impiden las decisio-

nes inversoras28. Tal coyuntura puede influir significativa y negativamenteen el gasto privado y en el crecimiento econmico, adems de ofrecer a los

27.Comisin Europea, comunicacin sobre la financiacin a largo plazo de la economa europea, COM(2014) 168.

28. El anlisis de la Comisin Europea de la zona euro ha mostrado que la incertidumbre ha ejercidoun efecto importante tanto sobre la inversin como sobre el consumo, vase Comisin Europea-DGECFIN, 2013b.


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agentes potenciales un incentivo para posponer las decisiones en materia deinversin, consumo y empleo. La elevada incertidumbre se vuelve an msperjudicial para el crecimiento, ya que ampla el efecto de las restricciones decrdito y los dbiles balances, obligando a los bancos a regular ms el crditoy a las empresas a retener la inversin, incluso aunque no sufran restriccionesde liquidez, a fin de minimizar los riesgos de decisiones irreversibles29.

Cabra razonar que, con las acciones emprendidas en los ltimos aos porparte de los estados miembros y las instituciones de la UE, los riesgos colate-rales, al dejar de existir, se han disipado por completo. Adems, la aplicacincoherente de las medidas que figuran en los prrafos anteriores en el mbitode las reformas estructurales, la poltica fiscal y el mercado financiero contri-buirn por s solos a una mayor reduccin adicional de la incertidumbre. Sin

embargo, los que se considera que son los pasos adicionales necesarios quedeben adoptarse para garantizar plenamente la sostenibilidad de la UEM, o,en otras palabras, lo que en realidad constituye una verdadera y profundaUEM, sigue siendo en gran medida tema de discusin. Las deliberacionessobre este tema se han venido realizando al ms alto nivel poltico desde lapublicacin por la Comisin de un Plan Director para una UEM profunday autntica en noviembre de 201230. Este plan director proporcionaba unavisin general de las medidas adoptadas para fortalecer la UEM en respuesta ala crisis, as como una visin integral enfocada a una UEM profunda y autn-

tica edificada sobre una arquitectura fuerte y estable en los mbitos financie-ros, fiscales, econmicos y polticos. La Comisin estableci un enfoque pasoa paso, con acciones concretas que deben adoptarse a corto, medio y largoplazo, combinando un objetivo ambicioso con una secuenciacin apropiada,e incluy, a largo plazo, posibles cambios en los tratados de la UE. Los deba-tes sobre estos temas en el contexto del Consejo Europeo han sido hasta ahoramenos concluyentes, revelando diferencias fundamentales de opinin entrelos distintos estados miembros. Cabe esperar que el debate cobre renovadosbros con la llegada al poder de la nueva Comisin Europea y ParlamentoEuropeo31. Se espera asimismo que los debates sigan el Plan Director de la

29. Vase tambin Buti y Mohl (2014).30. Plan director para una profunda y autntica Unin Econmica y Monetaria; lanzamiento de un

debate europeo, COM (2012) 777.31. Vanse, por ejemplo, las nuevas prioridades polticas fijadas por Jean Claude Juncker, flamante

nuevo presidente de la Comisin, uno de cuyos puntos principales es la creacin de una UninEconmica y Monetaria ms profunda y justa. Vase: http://ec.europa.eu/about/juncker-commis-sion/docs/pg_en.pdf[Fecha de consulta: 31.07.2014].
http://ec.europa.eu/about/juncker-commission/docs/pg_en.pdfhttp://ec.europa.eu/about/juncker-commission/docs/pg_en.pdfhttp://ec.europa.eu/about/juncker-commission/docs/pg_en.pdfhttp://ec.europa.eu/about/juncker-commission/docs/pg_en.pdf


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Comisin para una UEM profunda y autntica, e incluyan algunos de lostemas ya mencionados en los prrafos anteriores, como el de mejorar an mslos mecanismos de gobernanza econmica de la zona euro para aumentar lasfacultades y el compromiso de los estados miembros a la hora de poner enprctica reformas estructurales clave. Tambin podra incluir la adopcin denuevas medidas en el mbito de la unin bancaria, tales como la creacinde un mecanismo comn de seguridad para el SRM, la creacin de una re-presentacin econmica exterior unida para la zona euro y una mayor puestaen comn de los recursos a escala de la zona euro mediante la creacin deuna capacidad fiscal especfica. Todas estas cuestiones pueden proporcionarbeneficios adicionales en lo que se refiere a la solidez del sistema de la UEM.Tambin es importante subrayar que la ltima de estas propuestas, en fun-

cin de su concrecin exacta, podra constituir una valiosa contribucin a laestabilidad de la UEM, tanto con la ayuda a los estados miembros a superara corto plazo los costes de las reformas, como por su contribucin para mi-tigar los impactos macroeconmicos asimtricos, por ejemplo, en forma deun rgimen comn de prestaciones destinadas al desempleo en la UE32. Eldesafo principal en la superacin de la incertidumbre poltica en este mbito,sin embargo, sigue estando en la cuestin de encontrar el consenso necesariosobre la forma de impulsar la UEM deseada, para encontrar una manera desuperar las diferencias inherentes de perspectiva entre los diversos actores y

encontrar un apoyo poltico y social de base amplia para la ruta a seguir, ascomo asegurar los mecanismos necesarios a fin de emprender una senda de le-gitimidad y responsabilidad democrtica. El desafo es formidable, pero la re-compensa puede ser igualmente enorme. Combinar esta visin tan clara conla aplicacin ambiciosa de reformas en los mercados laborales y de productos,persiguiendo la bsqueda del crecimiento con una poltica fiscal diferenciaday movilizando el sector financiero para liberar el crdito a la economa real,tal como se ha expuesto a lo largo de las lneas precedentes, permitir a laUnin Econmica y Monetaria alcanzar su pleno potencial como un motorpara el crecimiento sostenible y la creacin de empleo en Europa.

32. Para algunas primeras indagaciones sobre qu aspecto tendra tal mecanismo para la estabilizacinmacroeconmica en forma de un esquema de ayudas al desempleo, vase Strauss (2014).


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Revista CIDOB dAfers Internacionals, n.108, p. 167-190. Diciembre 2014ISSN:1133 6595 E ISSN:2013 035X www cidob org

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