LA TASA DE POLÍTICA MONETARIA BAJÓ MENOS … · La estrategia de política monetaria de baja de...
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LA TASA DE POLÍTICA MONETARIA BAJÓ MENOS DE LO QUE SE ESPERABA ¿Qué está pasando en el mercado? Dos días claves que marcarían la trayectoria luego de la conferencia de prensa del 28 de diciembre: el comunicado de política monetaria que define la tasa de pases y la licitación de Lebacs de enero. El primero de éstos ya es un hecho: con un mercado que esperaba entre 1% y 2% de recorte en la tasa el BCRA anunció el paso de 28,75% a 28%. Del comunicado oficial hay dos cuestiones para destacar: “si se busca una menor velocidad de desinflación que la planeada originalmente, corresponde un sendero de política monetaria menos contractivo que el que antes se preveía”, que en simples palabras significa que al cambiar las metas de inflación las tasas se mantendrán altas… pero no tan altas como antes. Por otro lado, el BCRA recurre nuevamente a la inflación núcleo como argumento de que el proceso de desinflación sigue en marcha a pesar del aumento de los precios regulados. Los datos del REM que se publicó este mes consideran el escenario previo a la conferencia: la inflación esperada para el 2018 pasó 16,6% a 17,4% pero la suba del componente núcleo se mantuvo en 14,5%. La estrategia de política monetaria de baja de tasas es una herramienta de motricidad fina: el anuncio de cambios de metas de inflación impactó inmediatamente en las expectativas y en el mercado eso significó una baja en las tasas de Lebacs y una suba del dólar. El comunicado de política vino a menguar ese efecto de la conferencia de prensa, recortando la tasa pero manera conservadora, intentando dar el mensaje de que hay tasas atractivas –al menos- para un rato más. Patricio Lagger Responsable Mercados (54-341) 152 739082 [email protected] Ma. Antonella Ortiz Analista (54-341) 3466374 [email protected] Camilo Cisera Analista (54-341) 2783323 [email protected]
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LA TASA DE POLÍTICA MONETARIA BAJÓ MENOS DE LO QUE SE ESPERABA
¿Qué está pasando en el mercado? Dos días claves que marcarían la trayectoria luego de la conferencia de prensa del 28
de diciembre: el comunicado de política monetaria que define la tasa de pases y la
licitación de Lebacs de enero. El primero de éstos ya es un hecho: con un mercado
que esperaba entre 1% y 2% de recorte en la tasa el BCRA anunció el paso de 28,75%
a 28%. Del comunicado oficial hay dos cuestiones para destacar: “si se busca una
menor velocidad de desinflación que la planeada originalmente, corresponde un sendero de
política monetaria menos contractivo que el que antes se preveía”, que en simples
palabras significa que al cambiar las metas de inflación las tasas se mantendrán altas…
pero no tan altas como antes. Por otro lado, el BCRA recurre nuevamente a la
inflación núcleo como argumento de que el proceso de desinflación sigue en marcha a
pesar del aumento de los precios regulados. Los datos del REM que se publicó este
mes consideran el escenario previo a la conferencia: la inflación esperada para el 2018
pasó 16,6% a 17,4% pero la suba del componente núcleo se mantuvo en 14,5%.
La estrategia de política monetaria de baja de tasas es una herramienta de motricidad
fina: el anuncio de cambios de metas de inflación impactó inmediatamente en las
expectativas y en el mercado eso significó una baja en las tasas de Lebacs y una suba
del dólar. El comunicado de política vino a menguar ese efecto de la conferencia de
prensa, recortando la tasa pero manera conservadora, intentando dar el mensaje de
que hay tasas atractivas –al menos- para un rato más.
Patricio Lagger
Responsable Mercados
(54-341) 152 739082
Ma. Antonella Ortiz
Analista
(54-341) 3466374
Camilo Cisera
Analista
(54-341) 2783323
2 Informe Quincenal Financiero – 11 de ENERO 2018
En este contexto recomendamos continuar con la estrategia de carry trade al menos
hasta que se conozca el dato de inflación de marzo. Tanto es así que en el REM de los
últimos meses se puede observar una baja más clara en las expectativas de la tasa de
política monetaria recién en abril. Más allá de que la curva de estas expectativas se
haya estado trasladando hacia abajo, el salto hacia un escalón más abajo en ese mes es
una constante. Marzo del 2017 fue uno de los meses más complicados, influido
principalmente por los precios de los bienes regulados (subas de tarifas) y los
estacionales.
Lo que ocurra en el primer trimestre que estamos transitando será clave: por un lado
el principio del año escolar significará un re-calibración de la canasta familiar. La suba
de tarifas se repetiría este año: aumento en el precio de los combustibles liderado por
YPF, tarifas de colectivos y trenes, gas, luz y en abril una probable suba de la tarifa de
agua de AYSA –que afectaría sólo a provincia de Buenos Aires- Además de esta
corrección la mayoría de las tarifas de servicios públicos privatizados comenzarán a
subir en función del incremento de la tasa de inflación, de acuerdo a los lineamientos
del Proyecto de Presupuesto 2018. La negociación de paritarias será el determinante
más directo para determinar el piso de la inflación anual.
En el corto plazo habrá que tener estar atentos al dato de inflación que publica el
INDEC hoy y al próximo comunicado de política monetaria el 23 de enero y el
Relevamiento de Expectativas de Mercado el 2 de febrero.
3 Informe Quincenal Financiero – 11 de ENERO 2018
LA SUBA REGISTRADA EN EL MERVAL NO ESTUVO AISLADA DEL PANORAMA GLOBAL
El año comenzó con bolsas en alza Entre el 18 de diciembre y el 08 de enero, con un dólar que se depreció 8,2%, el
Merval cerró alcista por 14 ruedas consecutivas acumulando una suba de 19,76%. En
dicho periodo el Ibovespa de Brasil subió 8,22% ubicándose también en máximos
históricos. También superaron máximos históricos el S&P, NASDAQ, Dow Jones,
NIKKEI (Japón), DAX (Alemania) y otros importantes mercados del globo.
Entre los fenómenos que ayudan a explicar este acontecimiento a nivel internacional
se encuentra el alza en el precio del petróleo, la reforma tributaria aprobada en
Estados Unidos, buenos resultados en los balances corporativos y sólidos datos de
salud económica que llevaron a muchos analistas a corregir al alza sus proyecciones de
crecimiento al 3,3% para la economía global en 2018, el valor más alto desde 2011.
La bolsa local se vio apuntalada además por una serie de éxitos legislativos del
gobierno y el cambio en las metas de inflación, que se tradujo en menores tasas y un
salto en la cotización del dólar, que tiene correlación positiva con las acciones.
Las cotizaciones actuales, más allá de una probable toma de ganancias transitoria,
tienen como principal riesgo el resurgimiento de niveles inflacionarios incómodos en
el mundo desarrollado. Ante tal situación los bancos centrales reaccionarían subiendo
las tasas y cortando los planes de estímulo que son responsables en parte de las subas
que vienen teniendo las bolsas desde hace ya varios años. De momento se proyecta
que la FED suba las tasas solo en 3 ocasiones durante 2018 y que el BCE mantenga
los estímulos hasta septiembre. El Banco Central de Japón, sin embargo, mantendría
de manera indefinida su programa de expansión monetaria y tasa cero.
RECOMENDACIONES Mantener proporción
cartera 30% dólares,
70% pesos.
Ante suba de tasa
referencia 10 años
EEUU, Vender DICA
comprar AY24 para
reducir volatilidad de la
cartera
Mauro Mosto
Gerente Comercial de SB FyO
(54-341) 6279034
Natalia Colombo
Operadora Negocios Financieros
(54-341) 3493794
5 Informe Quincenal Financiero – 11 de ENERO 2018
momento de hacerlo, siempre y cuando mantengamos la cartera con un 30% de
inversiones en dólares y el 70% en pesos.
Por otra parte, ha surgido en el mercado la oportunidad de comprar pagarés bursátiles
en dólares al 7 – 8% anual. Son dólar linked, lo que quiere decir es que se integran y
cobran en pesos pero siguen el comportamiento del dólar. En otras palabras, pagarán
devaluación más el 7 -8% que rinde el pagaré.
Oportunidad:
Pagarés bursátiles
RECOMENDACIONES Vender
GGAL, FRAN,
EDN
Quedarse líquidos hasta oportunidad de compra
SUPV, BMA,
DGCU2, CEPU
8 Informe Quincenal Financiero – 11 de ENERO 2018
DIVERSIFICACIÓN DE CARTERA EN OTROS COMMODITIES
Los fundamentos del oro y el petróleo Usualmente la relación entre el valor del dólar estadounidense y el precio de
los commodities, entre las cuales se encuentra el petróleo y el oro, se comporta de
forma negativa. La correlación con el oro es altamente negativa mientras que la
relación dólar-petróleo no es perfecta y recientemente se observa una vuelta a una
correlación positiva.
El reciente pesimismo respecto al petróleo se activó debido a las sanciones de Estados
Unidos sobre Irán. Sin embargo, el mercado no respondió tan bruscamente gracias al
soporte que brinda la producción estadounidense, ya que sus niveles de producción
actuales (9,4 barriles diarios) hacen que pueda regular el mercado. Dicho papel lo ha
ocupado durante siglos la OPEP, liderado por Arabia Saudita. De esta manera, los
movimientos de los precios del petróleo tienen cada vez más que ver con los niveles
de stocks o el nivel de producción estadounidense que con las decisiones de la OPEP.
El oro pareciera estar caro a nivel internacional teniendo en cuenta las altas tasas
reales. Las tasas están en un proceso de suba, guiado básicamente por las decisiones
de la FED y la inflación no toma vuelo. El hecho de que las monedas fuerte como el
dólar comiencen a dar un buen retorno provocan que los inversores tengan
preferencia por invertir en la moneda (a través de letras del tesoro o bonos, entre
otros) y al mismo tiempo la apreciación es un indicador de estabilidad que produce la
no migración de capitales hacia el oro, históricamente el commodity de refugio ante
incertidumbre económica y/o política.
En resumen, el oro pareciera estar sobrevaluado en este momento, pero la estrategia
de venta sería en el muy corto plazo (ver gráfico en página siguiente). El petróleo
tiene margen para subir aún, sobre todo en su tendencia a largo plazo; EEUU está en
un proceso de aumento de la cuota de exportaciones sobre la de las importaciones,
por lo tanto los ingresos petroleros jugarán un papel protagonista en su economía y
tendrá más importancia para el dólar. Esto significaría una correlación positiva y por lo
tanto, en el contexto actual de apreciación del dólar, el precio del crudo debería
fortalecerse.
Para los interesados en invertir en este tipo de commodities pueden hacerlo a través
de contratos futuros en Rofex, con tamaño de contrato orientado al segmento
minorista. El monto para empezar a operar es mínimo, que consiste la integración de
las garantías. Las mismas se pueden integrar no sólo en efectivo, sino también en
Lebacs/Letes u otros instrumentos, lo cual significa un costo de oportunidad casi nulo
porque devengan una tasa de interés al mismo tiempo que cubren la operación en
futuros.
