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La relevancia de las expectativas para los fenmenos monetarios

Federico Rubli Kaiser*

La mejor manera de impedir que los aumentos en los precios de los bienes bsicos y la energa lleven a cons-

tantes tasas altas de inflacin es anclar las expectativas de inflacin de largo plazo del pblico.

Ben Bernanke, Presidente del Sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos1

Siendo la economa una ciencia social que intenta explicar comportamientos huma-nos, son importantes las percepciones individuales sobre la evolucin futura de una amplia gama de indicadores econmicos. Es en ese sentido que todos nos vamos formando expectativas acerca de variables y fenmenos econmicos. Tenemos una particular visin de cmo podrn suceder las cosas. Explicar la formacin de las expectativas implica un aspecto complejo que se vincula con fundamentos psicol-gicos que tratan de explicar el funcionamiento de la mente y el raciocinio. Pero la economa tambin ofrece hiptesis sobre la formacin de expectativas desde su pun-to de vista. Desde el mbito ms simple de las decisiones individuales de consumo e inversin, hasta los complejos factores de diseo e instrumentacin de diversas polticas pblicas, el papel de las expectativas es relevante para la determinacin de los resultados finales. No obstante, es en el terreno macroeconmico y en particular en el de la teora y poltica monetarias, en el que las expectativas se han convertido en una herramienta analtica poderosa.

A. La inflacin y las expectativas. Las expectativas inflacionarias se han vuelto cada vez ms importantes para la poltica monetaria. De acuerdo con la teora predomi-nante, cuando la gente cree que habr ms inflacin, es altamente probable que se comporte de maneras que efectivamente producirn un aumento en los precios. Si los asalariados creen, por ejemplo, que dentro de un ao habr mayor inflacin, es ms probable que presionen hoy por un aumento de su salario. De igual manera, si las empresas esperan una mayor inflacin, seguramente aumentarn antes los precios de sus productos y servicios. El mensaje es claro: anticipar inflacin futura, propiciar un ajuste en los precios con antelacin a ese perodo.

La importancia de las expectativas como herramienta analtica para explicar los fenmenos monetarios sali a relucir en forma preponderante en el estudio clsico de las hiperinflaciones de Phillip Cagan publicado en 1956.2 En ese texto, no slo se destac que las expectativas de la gente eran un factor relevante para la determina-

* Director de Relaciones Externas, Banco de Mxico. Las opiniones vertidas son personales y no necesariamente representan puntos de vista institucionales.

1 Citado en C. Conkey (2006), p. 16.2 Cagan (1956).

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cin del comportamiento explosivo de la inflacin, sino que tambin se propuso un mecanismo de formacin de las expectativas. Al respecto, Cagan propuso el meca-nismo de expectativas adaptables. Bajo este esquema, los individuos se forman una expectativa futura sobre la evolucin de la inflacin tomando en cuenta el com-portamiento pasado de dicha variable. Es decir, lo que cuenta en ese enfoque es la evolucin histrica. As, la expectativa de la tasa de inflacin para un perodo futuro es resultado de haber ido adaptando el comportamiento pasado para hacer dicha prediccin futura. En esa adaptacin, el individuo le otorga mayor ponderacin a lo sucedido en el pasado ms cercano. As, las ponderaciones de la inflacin pasada son decrecientes hacia atrs. Una manera muy simple de representar el mecanis-mo de formacin de expectativas adaptables es la siguiente:

n E pt+1 = i pt-i t i=0

Esto es, la expectativa E formada en el perodo t sobre la inflacin futura p en t+1, es una suma ponderada (decreciente en el tiempo) de las inflaciones observadas pasa-das desde t hasta t-n, donde i es el ponderador.

La desventaja evidente de este patrn de formacin de expectativas es que no da cabida para analizar otro tipo de informacin que seguramente los indivi-duos toman en cuenta. Otra desventaja es que este mecanismo tiende a perpetuar la inflacin hacia adelante por el hecho de que hubo inflacin alta en el pasado. La inercia inflacionaria se convierte en un factor determinante, al estar trasladando inflacin de ayer al da de hoy. Estas crticas fueron atendidas con el surgimiento de un nuevo paradigma de formacin de expectativas: la Teora de las Expectativas Racionales. De acuerdo con este mecanismo, los individuos capturan y procesan toda la informacin que consideran relevante para conformar un pronstico de la inflacin. Es como si la formacin de las expectativas estuviera basada en un modelo econmico donde se conocen las implicaciones que se derivan del modelo. Por eso se dice que son agentes econmicos racionales, porque actan como si conocieran los parmetros del modelo econmico correcto. En forma sencilla, la formacin de expectativas bajo la hiptesis de racionalidad indica lo siguiente:

Pt+1 = f(E pt+1 | F) + st+1 t

La inflacin del siguiente perodo pt+1 ser una funcin de la expectativa E formada en el perodo t sobre la inflacin p en t+1, condicionada a un vector completo de informacin de todo tipo F, ms un elemento aleatorio no predecible st+1.

B. La revolucin de las expectativas racionales. Hacia finales de los aos setenta emerge en la macroeconoma un nuevo paradigma analtico conocido como La Nueva Economa Clsica. Sus protagonistas ms connotados fueron los profesores Robert Lucas Jr., Thomas Sargent, Neil Wallace, Robert Barro y Bennett McCallum.

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La Nueva Economa Clsica estuvo basada principalmente en tres pilares:

Las decisiones econmicas reales por parte de los agentes econmicos (aqullas relacionadas con el ahorro, la inversin y el consumo) se basan totalmente en factores reales y no en elementos nominales o monetarios. Este comportamiento se conoce como la hiptesis de la tasa natural.3

Los agentes econmicos consistentemente son optimizadores exitosos de sus decisiones considerando los lmites establecidos por la informacin disponible, y se encuentran por ello continuamente en equilibrio.

Los agentes econmicos forman sus percepciones y predicciones de forma ra-cional, es decir, tienen expectativas racionales. Ello deriva en que no incurren en errores sistemticos al evaluar las condiciones econmicas y al interpretar los efectos de cambios en los parmetros de poltica.

Los fundamentos anteriores constituyeron una autntica revolucin dentro del pen-samiento macroeconmico, que fue bautizada como La Revolucin de las Expec-tativas Racionales. Los tres principios arriba mencionados desembocaron en tres sorprendentes implicaciones para la poltica monetaria, interrelacionadas entre s, y defendidas por los expectativistas racionales:

La neutralidad del dinero: se reestablece el viejo principio de los clsicos de que el dinero es un velo sobre las variables reales; en ausencia de ilusin monetaria, el dinero slo es capaz de afectar a las variables nominales, pues no ejerce nin-guna influencia permanente sobre las cantidades reales.

La total verticalidad en el largo plazo de la curva de Phillips negando el famoso trade off entre inflacin y desempleo. Ello cancela cualquier poder estabilizador de la poltica monetaria para influir sobre el empleo. Ello, en congruencia con el principio de la neutralidad del dinero.

El principio de la inefectividad de la poltica monetaria. Aunque se reconoce que en el corto plazo la curva de Phillips puede tener una pendiente negativa, sta no es susceptible de ser aprovechada por acciones de poltica debido a la hiptesis de las expectativas racionales:4 slo choques aleatorios, que por de-finicin son no sistemticos, tienen un efecto transitorio sobre el trade off entre inflacin y desempleo. Es decir, los parmetros de la poltica monetaria no son

3 Vase Sargent (1979), p. 325.4 En el modelaje de la curva de Phillips, para hacerla congruente con este enfoque, se le

agregaron las expectativas. Por ello se dice que bajo este paradigma la curva de Phillips es una curva aumentada por expectativas (expectations-augmented curve).

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capaces de afectar sistemticamente la curva de Phillips de corto plazo.5 Slo sorpresas de poltica de corto plazo pueden tener un impacto transitorio sobre la demanda agregada ya que ocasionan un error de expectativas que se traduce en un choque aleatorio. Pero debido al principio de racionalidad, este error no perdurar sistemticamente.

Estos tres principios esbozados por el Enfoque de las Expectativas Racionales cau-saron gran revuelo, sobre todo entre los responsables de conducir la poltica mone-taria, es decir, los bancos centrales. Surgieron varios cuestionamientos: invalidaban estos tres principios cualquier intento de poder llevar a cabo una poltica monetaria activista y estabilizadora? En este mundo de agentes econmicos racionales que todo lo anticipan correctamente, qu papel le quedaba a los bancos centrales? Eliminaba la hiptesis de racionalidad la importancia de la incertidumbre? Si los agentes actan racionalmente y no hay lugar para una poltica monetaria efectiva, tiene sentido el concepto de credibilidad en los bancos centrales?

Paralelamente, hacia fines de la dcada de los setenta y comienzos de la siguien-te, un grupo de economistas preocupados por los resultados tan contundentes del enfoque de las expectativas racionales que invalidaban cualquier accin de pol-tica, buscaron argumentaciones tericas que dentro de este paradigma pudieran dar lugar a un papel ms activo para las polticas macroeconmicas. Este enfoque eclctico fue propuesto por acadmicos como John B. Taylor, Robert Barro, Stanley Fischer, Guillermo Calvo, Edmund Phelps, Costas Azariadis y Frederic Mishkin. Esencialmente lo que los trabajos de estos investigadores hicieron para reestablecer un principio activista de poltica, fue reconocer que a pesar de la hiptesis de raciona-lidad, existen rigideces en los mercados que impiden su equilibrio inmediato. Entre las principales fuentes de rigidez, plantearon las siguientes: a) las que introducen la vigencia de contratos en los diversos mercados (contratos laborales, comerciales, de inversin etctera); b) las barreras para una diseminacin eficiente y un acceso si-mtrico a la informacin para todos los grupos econmicos; y c) consideraciones de ndole microeconmica que se traducen en costos para el ajuste inmediato de precios relativos ante circunstancias cambiantes en el mercado. Para calificar a este enfoque y distinguirlo del de la Nueva Economa Clsica, podemos denominarlo como el de la Economa No Clsica de Expectativas Racionales.

Los modelos de rigidez (conocidos en la literatura como non clearing models y de precios inflexibles sticky prices) resultaron importantes. Permitieron a los disea-dores y ejecutores de la poltica monetaria contar con un marco terico factible para implementar acciones monetarias anticclicas donde la poltica monetaria puede

5 El sustento terico y emprico del principio de la Inefectividad de la Poltica Monetaria se encuentra, entre otros, en Robert Lucas Jr. (1973). Para una derivacin algebraica sencilla conceptual sobre el Principio de la Inefectividad, vase Maddock y Carter (1982) y Humphrey (1985).

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tener efectos reales. An ms importante: este enfoque de rigideces le dio un sentido pragmtico a los esfuerzos antiinflacionarios de la poltica monetaria, al reconocer que la lucha contra la inflacin no es tan fcil como se contempla en los modelos clsicos libres de obstculos.

Sobra reiterar el papel que la macroeconoma moderna sustentada en los dos enfoques que se han mencionado aqu muy someramente confiere a la formacin de las expectativas por parte de los agentes econmicos acerca de la trayectoria de las variables y polticas. Su contribucin demuestra que los efectos de una poltica en particular dependern crticamente de las expectativas que tengan los agentes econmicos acerca de dicha poltica. Un ejecutor de la poltica monetaria, por ejem-plo, no puede dar por sentada la eficacia de sus acciones si stas son anticipadas con xito por los agentes econmicos, ya que ello puede ocasionar ajustes en los mercados previos a la materializacin de la poltica. Es en este sentido que para las expectativas racionales un mero anuncio de intenciones de poltica basta para poner en traccin una secuencia de ajustes que pueden contribuir a alcanzar una posicin de equilibrio en forma ms rpida y quiz menos costosa.

C. Expectativas y los costos de la inflacin. La evidencia emprica es contundente: tasas de inflacin ms altas se asocian con una inflacin ms variable, voltil y, por ende, menos predecible. Asimismo, en la medida en que un fenmeno inflacionario sea anticipado aunque la inflacin sea elevada genera menos incertidumbre que si la inflacin no es esperada. Adems, la inflacin totalmente esperada puede tener impactos sobre la economa real.6 Los dos argumentos anteriores no implican, desde luego, que inflaciones perfectamente anticipadas no generen costos. La inflacin tie-ne caractersticas altamente distorsionantes para la toma de decisiones y, por ende, para la asignacin eficiente de los recursos en los mercados. Entre los principales costos7 que comnmente se asocian con un proceso inflacionario, se encuentran los siguientes: la erosin del sistema de precios como un transmisor eficiente de infor-macin para las decisiones de consumidores y productores; el costo distributivo al actuar la inflacin como un impuesto sobre las tenencias reales de dinero; y la des-viacin de recursos productivos hacia fines menos productivos al dedicarse el con-sumidor a la bsqueda del mejor precio. Entre ms conciencia tomen los agentes econmicos acerca de estos costos de la inflacin, incorporarn estos factores en sus procesos de expectativas. Con ello, la inflacin se puede volver ms predecible.

6 Fischer (1979) es la referencia clsica acerca del impacto que tiene la inflacin anticipada sobre variables reales (el acervo de capital y la produccin).

7 Un buen resumen sobre los principales costos de la inflacin se encuentra en Hoggarth (1996).

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D. Expectativas y los esquemas de Objetivos de Inflacin. La adopcin formal del paradigma monetario de los Objetivos de Inflacin (OI, o IT por sus siglas en ingls, Inflation Targeting) ha constituido un factor crucial para disminuir en forma perma-nente la inflacin en varios pases. Asimismo, este esquema ha institucionalizado una actitud social permanente en favor de la estabilidad de precios y ha facilitado la instrumentacin de la poltica monetaria. Bajo un marco de OI, el ancla nominal para cumplir con la meta son las propias acciones de la poltica monetaria. Es a travs de esa ancla que el banco central trata de cimentar su compromiso con el objetivo de in-flacin. Esto ltimo tiene una incidencia sobre las expectativas del pblico. Si existe credibilidad en la capacidad del banco central para alcanzar su objetivo, ello contri-buir a que las expectativas converjan hacia la meta de la estabilidad de precios. Es por ello, que el elemento central de un rgimen de OI es el manejo de las expectativas (expectations management). Para que la autoridad monetaria pueda guiar adecua-damente a las expectativas hacia el objetivo se requiere una buena comprensin del pblico acerca de las acciones de poltica monetaria.8 Por esa razn, la comunicacin y la transparencia por parte del banco central son pieza fundamental en los esque-mas de OI.

Sin duda el esquema de OI ha facilitado que los bancos centrales puedan articular en forma ms eficaz objetivos permanentes de baja inflacin. Si bien en algunos pases industrializados, un marco de OI no ha sido necesario para bajar la inflacin, la evidencia es contundente que en las economas emergentes que lo adoptaron, se lograron acelerar y consolidar los procesos de desinflacin.9 Mxico no ha sido la ex-cepcin. As, desde 2001 el Banco de Mxico adopt formalmente el esquema de OI. Los resultados estn a la vista: en 2005 la inflacin registr una tasa anual de 3.3 por ciento frente al objetivo de 3 por ciento, y se vislumbra que en 2006 el crecimiento de los precios se mantenga muy cercano a esa meta permanente.

E. El tipo de cambio y las expectativas. Fue con el clebre artculo de Rudiger Dorn-busch de 197610 que se introdujo un anlisis formal acerca de la dinmica del tipo de cambio y su interaccin con las expectativas. El modelo de Dornbusch compatibiliza la hiptesis de las expectativas racionales con una explicacin de los movimientos cambiarios bajo el supuesto de una movilidad perfecta de capitales y una velocidad de ajuste diferenciada entre el mercado de activos y el de bienes. Con su modelo, Dornbusch explic los sobreajustes (overshootings) que se pueden observar en el tipo

8 Algunos analistas han sealado que esto quiere decir que el banco central manipula en el buen sentido del trmino a las expectativas para el logro de la meta de inflacin. Pero si ese manejo se hace con engaos, y no con entera transparencia, el resultado ser adverso, pues las expectativas sern negativas y sustentadas en la ausencia de credibilidad.

9 Al respecto, vase a Fraga, Goldfajn y Minella (2003) y a Levy (2005).10 Dornbusch (1976).

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de cambio, como un movimiento racional determinado por la percepcin de los agentes del mercado cambiario. As, a partir de este trabajo, se populariz el anlisis sobre los regmenes de tipo de cambio flexibles, enfatizndose la sensibilidad de la determinacin de los movimientos cambiarios a las expectativas. Bajo ese paradig-ma, hay informacin relevante (econmica y poltica) que los individuos toman en cuenta al formarse un criterio para predecir el comportamiento del tipo de cambio. As, en los modelos de determinacin cambiaria bajo flotacin, se model a estas noticias en la forma de un vector de informacin que era parte de la funcin ma-temtica del tipo de cambio.

De hecho, fue en el terreno del anlisis cambiario que la posibilidad de las ex-pectativas autorealizables (self-fulfilling expectations) se hizo ms evidente que en el anlisis de la inflacin. La fuerza de las expectativas qued manifiesta de la siguien-te manera: si todos los participantes en el mercado cambiario tienen la expectativa de que el nivel del tipo de cambio es inadecuado y deber depreciarse, llegar el momento en que ese consenso expectacional mover al tipo de cambio hacia un valor ms bajo. Este resultado es muy poderoso, pues ntese que no se requiere que el consenso de las expectativas sea correcto. Desde un punto de vista terico, todos pueden estar equivocados en esperar un tipo de cambio ms depreciado. Sin em-bargo, es el comportamiento de todos, acorde con esa expectativa uniforme, el que eventualmente mover al tipo de cambio en esa direccin. Posteriormente puede sobrevenir una correccin a ese error, pues cuando el mercado se percate que el nuevo nivel cambiario est subvaluado, las mismas expectativas lo movern en una direccin hacia el equilibrio, aprecindolo. En conclusin, bajo un sistema de tipo de cambio flexible, el determinante principal de los movimientos cambiarios est cons-titudo, sin duda, por las expectativas de los participantes en dicho mercado.

F. Expectativas y credibilidad. Como se deriva de las secciones anteriores, al for-marse los individuos una expectativa, stos ponen atencin en las acciones e inten-ciones de poltica por parte de las autoridades. En nuestro contexto, concretamente le dan seguimiento a las polticas monetaria y cambiaria. As, crucial para formarse una percepcin sobre esas polticas es el grado de credibilidad que los individuos le otorguen a dichas acciones. Es aqu donde entra en el anlisis el complejo concepto de la credibilidad.11 Consecuentemente, una variable ms a considerar en el proceso racional de los individuos para formarse una expectativa sobre una poltica determi-nada o sus impactos, lo es el grado de credibilidad que se le otorgue:

11 Acerca del concepto de credibilidad en el anlisis monetario, vase lo reseado al respecto en Rubli (2004).

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(i) a la poltica en s(ii) a la capacidad de la autoridad que la piensa instrumentar(iii) al anuncio que se hace sobre dicha poltica(iv) a sostener el compromiso de llevar a cabo lo prometido

El primer elemento (i) se asocia al conocimiento terico y conceptual que se tenga so-bre la poltica en cuestin. Por ejemplo, una poltica de reduccin del dficit fiscal es creble en su impacto sobre la lucha contra la inflacin porque se conoce la relacin terica que sustenta dicha causalidad y efecto. Siguiendo la misma argumentacin, los controles de precios no gozan de credibilidad como instrumento antiinflaciona-rio porque no estn apoyados en una justificacin terica aceptable.

El elemento (ii) se vincula con la solidez institucional y la probada trayectoria de hacer bien las cosas por parte de la institucin responsable de instrumentar la poltica en cuestin (un buen track record). En el caso de la poltica monetaria, esto se refiere a la credibilidad que tenga el banco central como autoridad monetaria, y si el pblico percibe que tiene la suficiente capacidad para llevar a cabo exitosamente sus intenciones de poltica. Si, por ejemplo, un banco central anuncia el quinto programa antiinflacionario despus de una secuencia de cuatro intentos fallidos, ser difcil otorgarle credibilidad inmediata a la capacidad de esa autoridad para llevar a cabo con xito dicho programa.

El elemento (iii) se relaciona con la forma de comunicar pblicamente un anun-cio de una poltica determinada. Si hay credibilidad en los elementos (i) y (ii), ser ms fcil que el anuncio de una poltica determinada sea creble. Pero la forma de comunicarlo ser siempre importante. Por ejemplo, una accin correcta de poltica monetaria dada a conocer en un momento no propicio o en una forma explicada pobremente, enfrentar riesgos de no obtener credibilidad. De esto se deriva un componente comunicacional que es crucial para la instrumentacin de la poltica monetaria. Esta capacidad comunicacional para generar credibilidad debe tomar en cuenta variables de ndole poltica, cultural, social y mercadotcnica.

Por ltimo, el elemento (iv) se relaciona con el hecho de cumplir siempre con lo prometido y no desviarse del plan propuesto. Es evidente que los mentirosos o tramposos no tienen credibilidad. Sin embargo, al igual que como sucede con el comportamiento de los individuos, las instituciones ejecutoras de la poltica mone-taria enfrentan la problemtica conocida como inconsistencia intertemporal (the time inconsistency problem).12 Resumiendo en forma simplificada, este problema plantea que lo que hoy se estima como ptimo para hacerse maana, llegado el mo-mento de tener que hacerlo, se reevalan las condiciones, y lo ptimo y racional ser

12 Kydland y Prescott (1977) plantean este dilema en forma general, y Calvo (1978) lo analiza en el contexto de la poltica monetaria.

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el incumplimiento de ejecutar lo anunciado previamente. Un ejemplo en trminos de la poltica monetaria es que lo ptimo hoy es anunciar que maana se inducir un determinado ajuste a las tasas de inters, pero llegado el momento de actuar, lo p-timo es desviarse del curso anunciado y postergar el ajuste. Como es de esperarse, el problema de la inconsistencia intertemporal conlleva un deterioro de credibilidad.

Finalmente, lo que se requiere es conciencia de que existe un trade off entre credibilidad y decisiones ptimas guiadas por el principio de la inconsistencia in-tertemporal. De ah que una de las soluciones que se plantean al referido problema es la adopcin de reglas inamovibles en el tiempo eliminando toda posibilidad de acciones discrecionales. Desde el punto de vista de la credibilidad, reglas fijas son la estrategia ptima.13

La virtud de las polticas perfectamente crebles es que contribuyen a que los agentes econmicos se formen expectativas que converjan hacia el objetivo de in-flacin. As, si hay polticas con credibilidad, habr expectativas alineadas con el objetivo y ello redundar en una muy baja volatilidad de las variables financieras. Con ello se logra cerrar un crculo virtuoso.

Comentarios finales. En este artculo se destac la importancia que tiene para la trayectoria de ciertas variables econmicas lo que los agentes econmicos esperan sobre su evolucin futura. En concreto, lo que la gente piense y perciba sobre la inflacin y el tipo de cambio, definir en gran medida el comportamiento de esos precios. Los banqueros centrales son muy conscientes sobre este punto. Por ejemplo, los funcionarios de la Fed ven en las expectativas inflacionarias un plebiscito sobre el compromiso de la Fed para mantener los precios estables.14 La poderosa relacin entre expectativas y credibilidad como una gua para la poltica monetaria, fue ex-presada elocuentemente por Laurence Meyer, quien fuera miembro de la Junta de Gobernadores de la Fed: Si las expectativas comienzan a subir, es un indicio de que la gente est perdiendo confianza en el compromiso de la Fed.15

En nuestro pas, el Banco de Mxico tambin le presta mucha atencin a las expectativas como un indicador importante para la toma de decisiones en materia de poltica monetaria. Ms an, dado que el marco monetario vigente para lograr la estabilidad de los precios es un esquema de Objetivos de Inflacin. El mtodo que emplea el Banco de Mxico para medir las expectativas es una encuesta mensual. sta se aplica a alrededor de 32 grupos de anlisis econmico del sector privado en Mxico. A dicho grupo lo conforman los equipos econmicos de los principales bancos y casas de bolsa en el pas, de instituciones financieras y de inversin del ex-

13 En la literatura terica, se ha destacado que es ms eficiente llevar a cabo la poltica monetaria mediante la estricta aplicacin de reglas inamovibles en vez de acciones discrecionales para evitar incurrir en la inconsistencia intertemporal (el conocido debate de rules vs, discretion iniciado por Kydland y Prescott, 1977).

14 Conkey (2006), pp 16.15 Citado en Conkey (2006), p.16.

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terior, de empresas de consultora nacional, as como de centros de investigacin o institutos de economa, incluyendo los de ciertas universidades. Entre muchas otras preguntas, en esa encuesta se le pide al encuestado que proporcione su expectativa sobre la inflacin ms inmediata (el mes siguiente), sobre el resultado inflacionario que espera para el fin del ao corriente, y tambin sobre sus percepciones inflacio-narias para el mediano plazo (los siguientes 4 aos). Los resultados de la encuesta son del dominio pblico, toda vez que mensualmente se publican en la pgina de Internet del Banco de Mxico. La encuesta se ha venido recabando mes a mes desde 1994, por lo que se cuenta ya con una base de datos de expectativas muy amplia, que puede ser aprovechada por los estudiosos que deseen investigar el papel y las implicaciones de las percepciones inflacionarias para la poltica monetaria y los re-sultados de la inflacin.

Mucho se ha avanzado en el anlisis monetario durante los ltimos 25 aos. Resaltar el papel que juegan las expectativas de la gente para el diseo, instrumen-tacin y resultados de la poltica monetaria ciertamente ha sido uno de los logros ms importantes. Es por ello que no se puede concebir hoy en da a un banco cen-tral que quiera cumplir con su objetivo, y que no tome en cuenta lo que los agentes econmicos piensan y perciban sobre sus polticas. Por lo tanto, las expectativas son un poderoso factor social que puede facilitar la estabilidad de precios cuando las polticas son correctas y gozan de transparencia y credibilidad. Pero en ausencia de estos ltimos factores, las expectativas son la manifestacin de un comportamiento racional de desconfianza conducente a una inestabilidad explosiva

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