La Perspectiva De Venezuela; EconomíA Y Banca (Octubre 2006)

Economía y Banca:La perspectiva de Venezuela

Octubre, 2006

Miguel Angel Santos

Perspectiva Económica Venezolana, Octubre 2006 - © Miguel Ángel Santos

2005 fue el segundo año consecutivo en donde se registró un fuerte crecimiento económico1979–2005: 1.42% - 1989-2005: 1.73% - 1999-2005): 1.28%

(1989-2005)


En 2005 la actividad económica cerró 18,5% por encima del nivel pre-paro (2002), 8,83% por arriba de 1998


En términos per cápita, el PIB cerró 16,67% por encima de 2002, 4,96% por debajo de 1998


El segundo trimestre 2006 ha sido el decimoprimero de crecimiento consecutivo (9,13%)


2T 2006 fue también el de mayor actividad económica de los últimos diez años: 31,3% por encima del paro y 17,6% por encima de 1998


En términos per cápita, 2T 2006 cerró 22,2% superior al nivel pre-paro (2002) y 2.65% por encima de lo registrado en 2T 1998


Crecimiento Económico por Sector(2004 - 2005)

11,8%

11,6%

13,8%

9,7%

17,3%

6,9%

25,4%

17,9%

26,4%

25,5%

10,2%

32,1%

26,6%

1,7%

6,3%

6,7%

8,4%

8,5%

9,1%

9,3%

12,9%

19,5%

19,8%

20,1%

30,8%

-1,2%

-5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%

Minería

Petróleo

Prod. y Serv. del Gobierno General

Servicios Inmobialiarios

Serv. Comunitarios, Sociales y Personales

Electricidad y Agua

Manufactura

Total

Transporte y Almacenamiento

Comercio y Servicios de Reparación

Comunicaciones

Construcción

Instituciones Financieras y Seguros

2004 2005

• La mayoría de los sectores (con la excepción de Petróleo y Minería) han experimentado un crecimiento vigoroso en 2004 y 2005

• De acuerdo con el BCV, el porcentaje de utilización de capacidad instalada supera el 90%

• Se requiere una fuerte recuperación de la inversión para alcanzar la meta de crecimiento de mediano plazo

(5%: 2006-2012)

Evolución Sectorial PIB (2004-2005)


Evolución Sectorial PIB (2005 vs. 1998)


No se observan cambios significativos en la composición del PIB de Venezuela

Composición PIB - 2Q 1998

18,5%

18,1%

10,0%

10,0%

8,5%

7,2%

5,3%

4,4%

3,6%

2,5%

2,4%

2,1%

0,7%

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0%

Petróleo

Manufactura

Inmobiliario

Servicios del Gobierno

Comercio

Construcción

Impuestos Netos

Comunitarios, Soc. y Personales


Financieras y de Seguros

Comunicaciones

Electricidad y Agua

Minería

Composición PIB - 2Q 2006

17,3%

14,9%

11,0%

9,8%

9,6%

9,3%

6,8%

5,4%

3,7%

3,7%

3,4%

2,3%

0,6%

0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 14,0% 16,0% 18,0% 20,0%

Manufactura

Petróleo

Servicios del Gobierno

Inmobiliario

Comercio

Impuestos Netos

Construcción

Comunitarios, Soc. y Personales

Comunicaciones


Financieras y de Seguros

Electricidad y Agua

Minería


No se observan inversiones significativas para aumentar capacidad en el sector público, privado, nacional o extranjero


Dentro del patrón de crecimiento, se observan signos claros de sobrecalentamiento


Fuente: Banco Central de Venezuela

34,9

%

34,7

%

44,5

%

46,3

%

45,7

%

36,5

%

34,3

%

29,3

%

28,2

% 31,2

%

25,1

%

19,6

%

21,2

%

19,9

%

20,2

%

20,6

%

19,2

%

16,9

%

14,8

%

16,5

%

16,4

%

18,3

%

17,1

%

18,3

%

18,3

% 22,0

%

24,0

%

30,4

%

29,5

%

23,0

%

18,1

%

14,6

%

11,2

%

7,0%

10,8

%

10,4

%

9,1%

9,1%

8,9%

6,6%

4,0% 5,

6% 7,1%

7,4%

6,8%

5,9%

5,6% 6,

9%

7,3%

6,3%

6,2% 6,7%

5,5%

3,7%

3,1%

6,1%

5,2%

4,7%

4,7%

5,9%

6,3%

6,7%

7,6%

7,6%

5,7%

3,6%

3,2% 2,

2%

2,2% 3,

1% 3,1%

3,6%

4,3%

3,4% 3,

1%

2,3%

2,5%

4,7% 4,

6%

4,0%

5,5%

7,6%

8,9%

9,9%

7,8%

7,8%

10,0

%

11,0

%

9,4%

5,7% 7,0%

8,7%

8,1%

8,7%

7,6%

8,5%

9,8%

11,6

%

10,3

%

8,0%

8,5%

7,9%

8,9%

8,0%

7,3%

7,1% 8,

0%

7,1%

4,8% 7,

1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%1

95

0

19

52

19

54

19

56

19

58

19

60

19

62

19

64

19

66

19

68

19

70

19

72

19

74

19

76

19

78

19

80

19

82

19

84

19

86

19

88

19

90

19

92

19

94

19

96

19

98

20

00

20

02

20

04

FBCF PUB/PIBFBCF PRIV/PIB

Formación Bruta de Capital Fijo

(% del PIB)

Los niveles de inversión se encuentran en uno de los niveles más bajos de los últimos 50 años


41

,0%

39

,9%

49

,2%

51

,0%

51

,6%

42

,8%

41

,0%

36

,9%

35

,8%

36

,9%

28

,7%

22

,8%

23

,4%

22

,1%

23

,3%

23

,7%

22

,8%

21

,2%

18

,2%

19

,6%

18

,7%

20

,8%

21

,8%

22

,9%

22

,3%

27

,5%

31

,6%

39

,3%

39

,4%

30

,8%

25

,9%

24

,6%

22

,2%

16

,4%

16

,5%

17

,4%

17

,8%

17

,2%

17

,6%

14

,2%

12

,5% 15

,4% 1

8,7

%1

7,7

%1

4,8

%1

4,4

%1

3,5

% 15

,8%

15

,3%

13

,6%

13

,3%

14

,7%

12

,6%

8,5

%1

0,2

%

33

,1%

31

,4%

40

,1%

41

,6%

42

,9%

33

,6%

31

,6%

27

,1%

26

,2%

27

,4%

18

,4%

12

,5%

12

,7%

12

,1%

13

,9%

14

,4%

13

,1%

11

,2%

8,2

%1

0,1

%9

,0%

11

,0%

12

,6%

14

,5%

16

,3%

21

,2%

25

,3%

32

,5%

32

,0%

23

,6%

19

,2%

17

,7%

14

,6%

7,8

%8

,6%

9,1

%9

,0%

8,9

%9

,4%

6,7

%5

,5% 8

,0% 1

1,0

%9

,7%

7,4

%7

,5%

7,0

% 8,8

%7

,4%

5,9

%6

,0%

7,1

%5

,0%

2,6

%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%1950

1952

1954

1956

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

FBCF Total (% PIB) FBCF Neta (% PIB) Lineal (FBCF Neta (% PIB))

Fuente: Banco Central de Venezuela

Formación Bruta de Capital Fijo y Depreciación

(% del PIB)

En términos netos (inversión – depreciación) la inversión se encuentran muy próxima a cero


Sin considerar la inversión residencial (no productiva), los niveles de inversión privada están muy bajos

Inversión Privada NO Residencial (1970 - 2002)

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

14,00%

19

70

19

71

19

72

19

73

19

74

19

75

19

76

19

77

19

78

19

79

19

80

19

81

19

82

19

83

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02


Esos niveles de inversión son consistentes con tasas de crecimiento de largo plazo inferiores a 2%


Existe cierta preocupación por los niveles de inversión, a pesar de que la nueva metodología del BCV arroja cifras bastantes “optimistas”

Formación Bruta de Capital Fijo(% del PIB, 1958-2004)

8,50%

19,5%

16,1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

Pública Base 1984 Privada Base 1984 Total Base 1984 Total Base 1997

Fuente: Banco Central de Venezuela (www.bcv.org.ve)


La inversión extranjera directa total (incluyendo petróleo) reportada por el BCV no pasa de 0,5% del PIB

• Durante el 1S

del 2006 el BCV

reportó

Inversión

Extranjera

Directa negativa

por 4.073

millones de

dólares


La Inversión Directa (No Petrolera-No Financiera) reportada por la SIEX no alcanza 0.7% del PIB

CANTV inversión hecha en 1996 y no contabilizada hasta 2003

Como % del PIB:• 1996: 0,44%• 1997: 0,62%• 1998: 1,70%• 1999: 0,53%• 2000: 0,50%• 2001: 0,59%• 2002: 0,32%• 2003: 0,35%• 2004: 0,45%• 2005: 0,66%



Tampoco el desempleo o la informalidad han reaccionado de forma significativa al crecimiento, y la disminución recientemente está más asociada a una extraña disminución de la fuerza laboral, que a la creación de nuevos trabajos





Empleo formal (público y privado) y población activa

Gráfico II: Crecimiento de la Fuerza Laboral y Creación de Empleos Formales (1973-2003)

1.27

2.37

7

957.

838

1.04

4.39

5

1.05

3.19

1

2.28

2.03

6

2.10

1.44

3

7.43

8.90

3

1.27

4.11

3

874.

683

433.

583

189.

256

315.

262 1.

732.

592

-80.

191

1974-1978 1979-1983 1984-1988 1989-1993 1994-1998 1999-2003 1978-2003

Crecimiento Fuerza Laboral Creación de Empleos Formales

1978-2003

Fuente: Encuesta de Hogares, Instituto Nacionales de Estadísticas


La creación de empleo formal se mantiene muy por debajo del crecimiento de la población activa

Crecimiento de la

Fuerza laboral:

• 1998: 400.151

• 1999: 317.738

• 2000: 101.628

• 2001: 778.137

• 2002: 569.136

• 2003: 334.804

• 2004: 398.260

Promedio: 416.932

3.416% de fuerza laboral

8.03% de total empleo formal

12.52% de empleo formal privado

Crecimiento de la

Fuerza laboral:

• 1998: 400.151

• 1999: 317.738

• 2000: 101.628

• 2001: 778.137

• 2002: 569.136

• 2003: 334.804

• 2004: 398.260

Promedio: 416.932

3.416% de fuerza laboral

8.03% de total empleo formal

12.52% de empleo formal privado


El desempleo está bajando pero por aumento de “inactivos”, el empleo privado sigue cayendo

15 Años y más

Población Activa

InactivosFormal Público

Formal Privado

Total Formal

Informales Ocupados

1994 344.366 327.496 16.870 (4.570) (472.382) (476.952) 622.251 145.2991995 387.755 655.917 (268.162) 171.559 93.577 265.136 178.703 443.8391996 391.228 415.974 (24.746) (15.650) 67.507 51.857 121.477 173.3341997 398.785 482.498 (83.713) 96.660 305.543 402.203 190.013 592.2161998 401.959 400.151 1.808 (47.691) 31.508 (16.183) 337.654 321.471

1994-1998 1.924.093 2.282.036 (357.943) 200.308 25.753 226.061 1.450.098 1.676.1591999 494.596 135.995 358.601 (50.221) (118.447) (168.668) 332.663 163.9952000 430.648 461.424 (30.776) 36.282 120.108 156.390 293.197 449.5872001 445.371 670.935 (225.564) 62.605 486.932 549.537 (35.309) 514.2282002 446.824 589.169 (142.345) (92.449) (155.960) (248.409) 31.962 (216.447)2003 404.558 264.227 140.331 80.333 47.590 127.924 414.645 542.5692004 434.741 191.375 243.366 244.198 473.778 717.976 (105.502) 612.4742005 518.627 (228.588) 747.215 255.799 (152.559) 103.240 (65.332) 37.908

1999-2005 3.175.365 2.084.537 1.090.828 536.548 701.442 1.237.990 866.324 2.104.314

VARIACIONES ANUALES


Si se ajusta la tasa de desempleo para corregir el inusual aumento de “inactivos”, el desempleo resultante es mayor

Desocupación(% de Población Activa, Semestral 1995 - 2005)

11,1%10,6%

14,8%

10,2%

13,3%

11,0%

14,6%

12,8%

15,0%

11,0%

11,3%

10,6%

12,1%12,4%

10,2%10,3%

18,4%

16,2%

17,3%

10,9%

11,8%

8,9%

16,1%

13,1%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

13,0%

14,0%

15,0%

16,0%

17,0%

18,0%

19,0%

20,0%

I 95 II95 I96 II96 I97 II97 I98 II98 I99 II99 I00 II00 I01 II01 I02 II02 I03 II03 I04 II04 I05 II05

Desempleo INE Desempleo Ajustado (2004-2005)

Promedio 1995 - 2003: 12,1%


No hay ningún tipo de inversión nacional o extranjera, pública o privada…


El ambiente que rodea la actividad económica privada se ha deteriorado de forma continua: El riesgo del sector privado cada vez tiene menos que ver con el riesgo soberano

No hay ningún tipo de inversión nacional o extranjera, pública o privada…


El ambiente que rodea la actividad económica privada se ha deteriorado de forma continua: El riesgo del sector privado cada vez tiene menos que ver con el riesgo soberano



Sovereign risk vs. “private risk”El riesgo soberano comúnmente usado como proxy para el “riesgo país” ha caído 914 puntos básicos en 36 meses…

Spread Venezuela Sovereign Bond (Vzla 9 1/4 2027) vs. US Treasuries (USA T 5 3/8 2031)

10,739%

1,597%

0,00%

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

10,00%

12,00%

Feb-0

1

Ab

r-01

Jun

-01

Ag

o-0

1

Oct

-01

Dic

-01

Feb-0

2

Ab

r-02

Jun

-02

Ag

o-0

2

Oct

-02

Dic

-02

Feb-0

3

Ab

r-03

Jun

-03

Ag

o-0

3

Oct

-03

Dic

-03

Feb-0

4

Ab

r-04

Jun

-04

Ag

o-0

4

Oct

-04

Dic

-04

Feb-0

5

Ab

r-05

Jun

-05

Ag

o-0

5

Oct

-05

Dic

-05

Feb-0

6

Ab

r-06

91

4 B

as

ic P

oin

ts

in 3

6 m

on

ths


Sovereign risk vs. “private risk”Sin embargo, la correlación entre el rendimiento soberano y el del sector privado (proxy IBVC) es cada vez menor…

Variación (%) Mensual Precios Global 2027 e IBVC(Sep 1997 - Abr 2006)

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Oct

-97

Ene-9

8

Abr-

98

Jul-98

Oct

-98

Ene-9

9

Abr-

99

Jul-99

Oct

-99

Ene-0

0

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00

Jul-00

Oct

-00

Ene-0

1

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01

Jul-01

Oct

-01

Ene-0

2

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02

Jul-02

Oct

-02

Ene-0

3

Abr-

03

Jul-03

Oct

-03

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4

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04

Jul-04

Oct

-04

Ene-0

5

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05

Jul-05

Oct

-05

Ene-0

6

Abr-

06

Coeficiente Correlación:09/ 97 - 12/ 00: 0,7459




La evolución de la Bolsa de Valores de Caracas no ha mostrado un patrón de correlación estable con los precios del petróleo…

Los movimientos del IBVC no han seguido la tendencia de los precios del petróleo:

Var IBVC

2004: 12,4%

2005: -39,2%

2006: 71,0%

(Ene-Jun)

Petróleo DPB

(Venezuela)

2004: 33,6

2005: 46,0

2006: 56,2

(Ene-May)

Petróleo

(Var. %)

2004: 31,6%

2005: 37,0%

2006: 22,4%

• El valor de mercado de las

compañías que conforman la BVC

apenas representa 4,5% del PIB

• Se nota una fuerte recuperación

en los volúmenes de transacción


P/E Ratios S&P 500 and BVC(2004 - 2005)

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

02/0

1/0

4

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4

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4

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5

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5

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5

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1/0

5

02/1

2/0

5

Sovereign risk vs. “private risk”La relación precio utilidad se mantiene 57.6% por debajo del S&P500


Sovereign risk vs. “private risk”La relación precio-utilidad se mantiene muy por debajo del promedio de otras bolsas de América Latina

Price / Earnings Ratios Stock Exchanges de América Latina(2004 - Jul 2006)

11,9 12,6 12,2

20,2 20,6

8,6

22,8

11,410,5

17,218,2

16,3

11,1 10,7

17,0

7,25,8

15,9

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

Colombia Mexico Brazil Chile S&P500 Venezuela

31/12/2004 30/12/2005 31/07/2006

Promedio 07-2006(ex-Venezuela):

18,5

07/2006 - Venezuela vs.S&P -66.2%Colombia -64,6%Chile: -63.9%México: -48.2%Brasil: -46.4%


Doing Business in VenezuelaFuente: Worldbank (2006)

Ranking 2005

Ranking 2006

Cambio

Ranking General 144 164 (20)

Iniciando un Negocio 124 129 (5)Procesando Licencias 107 98 9 Empleando Trabajadores 167 165 2 Registrando Propiedad 48 75 (27)Obteniendo Crédito 59 143 (84)Protegiendo Inversionistas 162 162 0 Pago de Impuestos 167 167 0 Comercio Internacional 110 116 (6)Haciendo Cumplir Contratos 125 129 (4)Cerrando un Negocio 141 144 (3)

Indicadores preparados para 175 paísesFuente: www.doingbusiness.org


No existe ninguna pista que apunte hacia una actitud distinta hacia el sector privado

Bajo la situación actual, es muy poco probable que se recupere la inversión privada

El aparato productivo está operando a niveles de capacidad instalada superiores a 90%

La inamovilidad laboral y otras restricciones inhiben la creación de empleo en el sector privado

El crecimiento económico no se puede sostener si no existe un repunte en el crecimiento de los factores de producción, mientras eso ocurre se verán favorecidas áreas relativas al comercio y bienes y servicios proveídos por el gobierno

Discusión: ¿Puede el gobierno crear su propia clase capitalista?

No existe ninguna pista que apunte hacia una actitud distinta hacia el sector privado

Bajo la situación actual, es muy poco probable que se recupere la inversión privada

El aparato productivo está operando a niveles de capacidad instalada superiores a 90%

La inamovilidad laboral y otras restricciones inhiben la creación de empleo en el sector privado

El crecimiento económico no se puede sostener si no existe un repunte en el crecimiento de los factores de producción, mientras eso ocurre se verán favorecidas áreas relativas al comercio y bienes y servicios proveídos por el gobierno

Discusión: ¿Puede el gobierno crear su propia clase capitalista?

ResumenSituación del sector real de la economía


A pesar de la caída reciente, el precio de la cesta venezolana sigue siendo el más alto desde 1981

Precio Petróleo - Cesta Venezolana(Enero 1980 - Septiembre 2006)

0

10

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8

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2

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200

5

Ene

200

6

May

Sep

200

6

Valor Nominal Valor Real (Base: 1984)

1998: 10,61999: 16,22000: 26,02001: 20,22002: 22,22003: 25,72004: 33,62005: 46,02006: 58,3 *

Fuente: Ministerio de Energia y Minas* Promedio Corresponde a Ene - Sep

Precio PromedioCesta Venezolana:


Con base en esa renta y en el incremento de la recaudación fiscal no-petrolera (SENIAT), el gobierno ha acelerado el gasto a niveles sin precedentes

Gasto Público (% del PIB)

16%

25% 25%

31%

34,7%

16%

17%

16%

17%16%

29%

28%

23%

26%

23%

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19% 20%19%

21%20%

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27%

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30%

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40%

196

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969

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01

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197

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41

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200

02

001

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200

42

005

200

6

• No incluye fracción del gasto público financiada de forma directa a través de PDVSA

• Estimación:

3,0% - 3,5% PIB

US $4.200 millones

US $4.900 millones


La voracidad fiscal ha generado un déficit en siete de los ocho años de bonanza petrolera que han transcurrido desde 1998 - 2006

Balance Fiscal (1968-2006B)

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

1968

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1980

1981

1982

1983

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1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006


Para evitar las presiones inflacionarias de un gasto público creciente en ausencia de inversión, el gobierno ha utilizado la liquidación de divisas…


… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (I)


… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (II)


… facilitando así un boom de importaciones, que no tiene nada que ver con el crecimiento endógeno (III)


Las liquidaciones de divisas también han servido para financiar salidas de capitales… en pleno control de cambio!


Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva(130% de la base monetaria)

Base Monetaria y Títulos del BCV (2001 - Marzo 2006)

0

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

31/0

1/2

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3/2

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5/2

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1/2

001

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3/2

002

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5/2

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7/2

002

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9/2

002

30/1

1/2

002

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1/2

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3/2

003

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5/2

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1/2

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3/2

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004

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1/2

005

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3/2

005

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5/2

005

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005

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9/2

005

30/1

1/2

005

31/0

1/2

006

31/0

3/2

006

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5/2

006

31/0

7/2

006

Millo

nes B

s.

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

100,0%

120,0%

140,0%

160,0%

(% B

I / M

B)

Base Monetaria Títulos Emitidos BCV Títulos BCV / Base Monetaria


Adicionalmente, el BCV ha implementado una política monetaria de absorción muy agresiva(130% de la base monetaria)


A pesar de las importaciones y de las operaciones de absorción del BCV, la liquidez sigue creciendo de forma acelerada (Proyección 2006: 52% - 60%)

Liquidez - M22002 - 2006 (Agosto)

(millones de Bolívares)

0

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

50.000.000

60.000.000

70.000.000

80.000.000

90.000.000

Monedas y Billetes Depositos Cuasidinero Liquidez

200357.8%

200447.9%

200552.4%

2006F51.6%


Ese aumento de la liquidez mantiene las tasas de interés en niveles muy bajos: En términos reales la tasa activa se encuentra muy próxima a cero, y la pasiva es negativa

Resolución de Fijación de las

Tasas

26 de Abril

BCV eliminó la remuneración del

encaje

03 de Julio

Inicio del Control de Cambios

Resolución TSJ Créditos Indexados y Cuota Balón


Liquidez y Crédito al Sector Privado(% del PIB - 1970 - 2005)

-

10

20

30

40

50

60

70

(% d

el P

IB)

Fuente: Boletines Mensuales del Banco Central de Venezuela

• El crecimiento económico de

Venezuela ha traído consigo

un crecimiento en términos

reales de la cartera de

crédito al sector privado

• A pesar de encontrarse en

niveles bajos en relación con

otras épocas más prósperas,

la cartera de crédito pasó de

7,69% a 13,45% del PIB

entre 2003 – 2005

• En términos nominales, el

crecimiento registrado entre

2003-2005 en la cartera de

crédito es de 261%

Esa caída en las tasas ha provocado un pequeño boom de crédito al consumo, no a la inversión


• Las crisis bancarias se generan en tiempos de boom y se ponen

de manifiesto en tiempos de escasez (no al revés)

• Mientras el crédito crezca a una tasa mayor (más de 100% anual)

que la tasa de interés (15%), la economía en su conjunto está

pidiendo prestado para pagar préstamos (y mas) –Esta tendencia

– con una tasa de crecimiento desacelerada – no puede

mantenerse ad infinitum

• En una situación así, es lógica que la cartera demorada del

sistema financiera se encuentre en su punto mínimo

Retos de la banca:Good times are not always good times for lending

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

dic-

94

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Ago 05: 1,4%Ago 06: 1,1%

Non-performing Loans as % Gross Loans(Mensual)

Non-performing Loans as % Gross Loans (Semestral)

IIS 2005: 0.9%IS 2006: 0.9%

0

0,5

1

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3

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05

Indice de Cobertura (Mensual)

0

0,5

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3

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II01

II02

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II05

Indice de Cobertura (Semestral)

Source: Balance Sheets of Financial Institutions, Central Bank of Venezuela and Own Calculations


A pesar de las importaciones y salidas de capital, y de las operaciones del BCV, el crecimiento de la liquidez está generando presiones inflacionarias…

Indices de Precios al Consumidor(Ene 2001 - Sep 2006)

Promedios Móviles 12 Meses

13,4%

15,4%

13,4%

28,3%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

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75%

En

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1

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3

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3

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4

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5

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5

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6

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6

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6

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6

Se

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6

IPC IPM Núcleo AlimentosFuente: BCV


El aumento de la liquidez ha empezado a tener algunos efectos sobre el mercado paralelo…

Tasa de Cambio(Oficial vs Paralelo)

2.150

2.870

1.400

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

2.600

2.800

3.000

3.200

Fe

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3

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3

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-03

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3

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-03

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6

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-06

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6

Bs/

US

$

Fuente: BCV y Estimados propios


Durante los últimos tres años (2003-2005), a pesar de que la

liquidez ha crecido a tasas (58%, 48% y 52%) mucho mayores

que el volumen de bienes y servicios (-9.2%, 17.3% y 9.9%), la

inflación reportada por el BCV ha bajado considerablemente

(27.1%, 19.2%, 14.3%) y el mercado paralelo se ha mantenido

estable (109.8%, -16.9%, 10.5%)

Esta situación no se corresponde con un cambio de

expectativas en relación con la economía venezolana (la

ausencia de inversión y la posición relativa de Venezuela en

los estudios de ambiente de negocios así lo confirman)

La teoría económica indica que la cantidad de dinero no puede

crecer de forma infinita a tasas mucho mayores a la cantidad

de bienes y servicios, sin causar efectos sobre los índices de

precios

Durante los últimos tres años (2003-2005), a pesar de que la

liquidez ha crecido a tasas (58%, 48% y 52%) mucho mayores

que el volumen de bienes y servicios (-9.2%, 17.3% y 9.9%), la

inflación reportada por el BCV ha bajado considerablemente

(27.1%, 19.2%, 14.3%) y el mercado paralelo se ha mantenido

estable (109.8%, -16.9%, 10.5%)

Esta situación no se corresponde con un cambio de

expectativas en relación con la economía venezolana (la

ausencia de inversión y la posición relativa de Venezuela en

los estudios de ambiente de negocios así lo confirman)

La teoría económica indica que la cantidad de dinero no puede

crecer de forma infinita a tasas mucho mayores a la cantidad

de bienes y servicios, sin causar efectos sobre los índices de

precios

¿Cuánto tiempo más puede seguir creciendo la liquidez a ese ritmo sin afectar la inflación o el mercado cambiario paralelo?


La apreciación de la tasa de cambio real:

• Inhibe las exportaciones y promueve las importaciones

• Disminuye la presión inflacionaria vía importaciones “baratas”

• Funciona como mecanismo de política monetaria

¿Hasta cuándo se puede mantener la sobrevaluación?






Existen otros desequilibrios latentes:1) La apreciación cambiaria


La caída del paralelo y la baja devaluación en la tasa de cambio oficial ha provocado un rezago cambiario...


... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 34.4% en la tasa oficial (I)


... creándose un escenario de sobrevaluación estimada en 31.9% en la tasa oficial (II)


Este retraso cambiario introduce un sesgo en favor de las bienes importados en términos de precios

Indices de Precios al Mayor(Enero 2004 - Septiembre 2006) Promedios Móviles 12 Meses

15,6%

6,6%

13,2%

5%

10%

15%

20%

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40%

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5

No

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6

Nacional Importado GeneralFuente: BCV







Mientras los precios petroleros lo permitan…

Mientras existan reservas suficientes…

A pesar de que dentro del gobierno existe la práctica de devaluar por necesidad y no por convicción, existe cierto consenso acerca de la ocurrencia de una devaluación durante el primer trimestre del 2006:

• Opción A: Se devalúa 14%-15% (rezago correspondiente a 2005)

• Opción B: Se devalúa en la vecindad de 22% - 23% para compensar la ausencia de devaluación en el 2005 y 2006






Mientras los precios petroleros lo permitan…

Mientras existan reservas suficientes…

A pesar de que dentro del gobierno existe la práctica de devaluar por necesidad y no por convicción, existe cierto consenso acerca de la ocurrencia de una devaluación durante el primer trimestre del 2006:

• Opción A: Se devalúa 14%-15% (rezago correspondiente a 2005)

• Opción B: Se devalúa en la vecindad de 22% - 23% para compensar la ausencia de devaluación en el 2005 y 2006

Existen otros desequilibrios latentes:1) La apreciación cambiaria


Los niveles de inversión en PDVSA continúan siendo una incógnita,

mientras todas las fuentes internacionales reportan una producción

alrededor de 2.5 MBD (una cifra similar a la que producíamos en la

década de los años setenta), el gobierno insiste en 3,3 MBD

Los ingresos petroleros se han multiplicado gracias a una

combinación de menor producción y mayores precios, lo que

resulta positiva en tiempos de bonanzas, pero amplifica el tamaño

del ajuste requerido en tiempos de austeridad

Venezuela es el único país que está produciendo bajo su cuota

asignada por la OPEP, y en consecuencia continúa presionando

para lograr que la organización acuerde un recorte en la producción

(Reunión de Caracas)

Los niveles de inversión en PDVSA continúan siendo una incógnita,

mientras todas las fuentes internacionales reportan una producción

alrededor de 2.5 MBD (una cifra similar a la que producíamos en la

década de los años setenta), el gobierno insiste en 3,3 MBD

Los ingresos petroleros se han multiplicado gracias a una

combinación de menor producción y mayores precios, lo que

resulta positiva en tiempos de bonanzas, pero amplifica el tamaño

del ajuste requerido en tiempos de austeridad

Venezuela es el único país que está produciendo bajo su cuota

asignada por la OPEP, y en consecuencia continúa presionando

para lograr que la organización acuerde un recorte en la producción

(Reunión de Caracas)

Existen otros desequilibrios latentes:2) La producción petrolera


Las operaciones de absorción han tenido un fuerte costo

financiero para el Banco Central de Venezuela

Las transferencias unilaterales hacia FONDEN han provocado

una descapitalización del BCV, hasta el punto en que su

patrimonio al cierre de Abril resulta negativo en 3.1 billones (12

ceros) de bolívares

Dentro del balance del BCV, existen dos partidas de traspasos a

FONDEN + Reservas Excedentarias que suman 9.700 millones

de dólares

Las operaciones de absorción han tenido un fuerte costo

financiero para el Banco Central de Venezuela

Las transferencias unilaterales hacia FONDEN han provocado

una descapitalización del BCV, hasta el punto en que su

patrimonio al cierre de Abril resulta negativo en 3.1 billones (12

ceros) de bolívares

Dentro del balance del BCV, existen dos partidas de traspasos a

FONDEN + Reservas Excedentarias que suman 9.700 millones

de dólares

Existen otros desequilibrios latentes:3) La situación del BCV

CONCEPTOS 31/12/2005 30/08/2006 30/08/2006

ACTIVOActivos en Divisas Reservas Internacionales 63.558.060 74.908.775 74.908.775 Otros Activos en Divisas 8.297.853 12.617.355 12.617.355Activos en Moneda Nacional Asistencia Crediticia Instituciones Financieras 0 0 0 Títulos Valores 1.546.960 124.837 124.837 Fondos Transferidos al FONDEN 12.453.293 12.453.293 Inversiones, Propiedad, Planta y Activos Diversos 1.133.573 1.181.768 1.181.768TOTAL ACTIVO 86.989.739 101.286.028 88.832.735

PASIVO Y PATRIMONIOPasivos en Divisas Pasivos en Reserva 562.627 589.093 589.093 Otros Pasivos en Divisas 10.035.592 15.930.383 15.930.383Pasivos en Moneda Local Base Monetaria 23.086.512 29.622.776 29.622.776 Otros Pasivos en Moneda Nacional 38.584.423 46.491.395 46.491.395TOTAL PASIVO 72.269.154 92.633.647 92.633.647

Resultado en Operaciones 0 -4.043 -4.043

Patrimonio y Reservas 1.241.991 1.244.318 1.244.318Contrapartida Activos y Pasivos Externos 13.478.594 16.580.108 16.580.108Cuenta Patrimonial Nivel Adecuado de Reservas Internacionales 0 -9.168.002 -9.168.002 Fondos Transferidos al FONDEN -12.453.293 TOTAL PATRIMONIO 14.720.585 8.656.424 -3.796.869

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 86.989.739 101.286.028 88.832.735

BANCO CENTRAL DE VENEZUELABALANCE GENERAL(en millones de bolívares)


Existen otros desequilibrios latentes:Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas

Sector Tamaño

(%)

Tasa

Actual

(%)

Agrícola 16,0% 11,43%

Hipotecaria 10,0% 14,64%

Micro-Créditos

3,0% N/A

Turismo 2,5% 20,73%

Total 31,5%

• Todavía el sistema financiero no

está reportando resultados en

relación con la cartera mínima de

turismo

• Al cierre de Junio y Diciembre

(fechas efectivas de supervisión), la

mayoría de las instituciones

cumplen con los límites (los des-

balances presentados aquí pueden

ser “temporales”)

• Se está procesando la propuesta

para elevar la cartera de micro-

créditos a 10%

Gavetas del Sistema Financiero

Fuente: Superintendencia de Bancos (SUDEBAN)


Cada vez que surge un nuevo crédito al consumo (vehículos, líneas de crédito, bienes durables), hay que salir “corriendo” a buscar 31,5% de ese crédito para asignarlo al sector agrícola, vivienda, micro-créditos y turismo

La única forma de no generar gavetas para los bancos es invertir parte de sus activos en bonos, pero en el mercado de bonos solo existe un gran emisor: El Gobierno!

Cada vez que surge un nuevo crédito al consumo (vehículos, líneas de crédito, bienes durables), hay que salir “corriendo” a buscar 31,5% de ese crédito para asignarlo al sector agrícola, vivienda, micro-créditos y turismo

La única forma de no generar gavetas para los bancos es invertir parte de sus activos en bonos, pero en el mercado de bonos solo existe un gran emisor: El Gobierno!

Boom de crédito, gavetas e inversiones


Instrumentos de Renta Fija por Sector Institucional

(Julio, 2006 - Millones de bolívares)

• Total:

Bs. 30.883.584 millones

US $14.364 millones

• Público:


US $14.040 millones

• Mercado de renta fija

fuertemente dominado

por títulos de deuda

pública nacional

(98% del total

outstanding)

• Total:


US $14.364 millones

• Público:


US $14.040 millones

• Mercado de renta fija

fuertemente dominado

por títulos de deuda

pública nacional

(98% del total

outstanding)

El mercado de obligaciones venezolano es en esencia un mercado de deuda pública nacional

Bonos Soberanos

91,83%

BonosPrivados 0,80%

PapelesComercialesPrivados

0,76%

Bono – CAF0,70%

Letras delTesoro

5,91%


Breve resumen situación mercado de capitales

El control de cambio ha provocado un crecimiento acelerado de la liquidez

y un fuerte descenso en las tasas de interés

Dentro de un mercado con alto grado de concentración en emisiones de

deuda pública (89%), se empieza a notar un mayor interés por parte de los

emisores privados por aprovechar la situación de tasas bajas

La combinación de alta liquidez y poca variedad de activos en moneda

local también está estimulando el interés de los potenciales emisores,

tanto en compañías ya públicas como en empresas privadas

Dentro del mercado existen algunos dilemas que mantienen a muchos

potenciales emisores en situación de wait-and-see:

- Mercado de deuda: Bajas tasas de interés, pero también resistencia a

invertir en activos reales por parte del sector privado

- Acciones: Abundante liquidez y bajos costos de financiamiento, pero

también bajas valoraciones


Otros desequilibrios latentes:Retos del sistema financiero: Crecimiento del crédito y gavetas

El sector público en el sistema financiero nacional(1997 - 2005)

26,6%21,5%

14,5%12,5%12,4%14,2%

59,0%57,8%

68,6%

50,4%

40,6%39,7%

33,7%29,2%28,7%

25,3% 27,3%

31,6%

58,4%

40,2%

47,5% 48,3%

27,8%

25,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

200520042003200220012000199919981997

Inversiones en Títulos Públicos / Total Portafolio de Préstamos

Depósitos de Entes Públicos / Total Depósitos

Inversiones en Títulos Públicos / Total Portafolio de Préstamos ***Fuente: Softline Consultores*** : Incluye Inversiones Cedidas


Boom de demanda, vía gasto público y tasas de interés bajas, sin inversión

Incremento de liquidez a tasas muy aceleradas, muy por encima del ritmo de crecimiento

En cada uno de los últimos ocho años, el gasto público ha crecido a una tasa mucho mayor que los ingresos (que han crecido bastante)

Apreciación cambiaria Niveles de inversión en la industria petrolera Boom de crédito Situación financiera del BCV

Boom de demanda, vía gasto público y tasas de interés bajas, sin inversión

Incremento de liquidez a tasas muy aceleradas, muy por encima del ritmo de crecimiento

En cada uno de los últimos ocho años, el gasto público ha crecido a una tasa mucho mayor que los ingresos (que han crecido bastante)

Apreciación cambiaria Niveles de inversión en la industria petrolera Boom de crédito Situación financiera del BCV

Amenazas: Principales Desequilibrios


Pronósticos OPEP 2007:

Crecimiento en la demanda mundial de petróleo en 1,30 millones de barriles diarios (MBD) equivalente a 1,54%

Crecimiento en la oferta mundial de petróleo NO OPEP en 1,84 MBD equivalente a 3,60%

La cuota actual OPEP se encuentra en 28,0 MBD + Irak 2,0 MBD, si se mantiene los precios se podrían estabilizar

Pronósticos OPEP 2007:

Crecimiento en la demanda mundial de petróleo en 1,30 millones de barriles diarios (MBD) equivalente a 1,54%

Crecimiento en la oferta mundial de petróleo NO OPEP en 1,84 MBD equivalente a 3,60%

La cuota actual OPEP se encuentra en 28,0 MBD + Irak 2,0 MBD, si se mantiene los precios se podrían estabilizar

Proyecciones OPEP: Mercado Petrolero

2005 2006F 2007FDemanda Mundial 83,23 84,38 85,68

Oferta NO OPEP 50,07 51,16 53,00OPEP (Crudos No Convencionales) 4,09 4,28 4,54OPEP 29,87 30,00 30,00

Oferta Mundial 84,03 85,44 87,54

Variación de Inventarios 0,80 1,06 1,86

Demanda Mundial 1,38% 1,54%

Oferta NO OPEP 2,18% 3,60%OPEP (Crudos No Convencionales) 4,65% 6,07%OPEP 0,44% 0,00%

Oferta Mundial 1,68% 2,46%

MILLONES DE BARRILES / DÍA

Tasa de crecimiento (%)


Los inventarios de petróleo en los países OECD han recuperado sus niveles 2001 (84 días de consumo)

La capacidad ociosa de los países OPEP está por debajo de los 2,0 MBD

El sistema de refinación a nivel mundial se encuentra trabajando por encima de 85% de capacidad instalada:

- Estados Unidos: 93%

- Singapur: 91%

- Japón: 89%

- Unión Europea: 87%

Las inversiones en refinación sólo tendrán efectos a mediano y largo plazo

Energy Information Administration (USA) proyecta el crecimiento en la demanda de energía 2006-2030 en 2% anual (1,45% petróleo; 2,4% gas natural; 2,5% carbón; 2,4% renovables, 1,0% nuclear) y precios del crudo entre 55 y 62 dólares por barril para el 2007 (45 y 52 cesta venezolana – la mayoría de los analistas están trabajando con 47-50 dólares por barril)

Los inventarios de petróleo en los países OECD han recuperado sus niveles 2001 (84 días de consumo)

La capacidad ociosa de los países OPEP está por debajo de los 2,0 MBD

El sistema de refinación a nivel mundial se encuentra trabajando por encima de 85% de capacidad instalada:

- Estados Unidos: 93%

- Singapur: 91%

- Japón: 89%

- Unión Europea: 87%

Las inversiones en refinación sólo tendrán efectos a mediano y largo plazo

Energy Information Administration (USA) proyecta el crecimiento en la demanda de energía 2006-2030 en 2% anual (1,45% petróleo; 2,4% gas natural; 2,5% carbón; 2,4% renovables, 1,0% nuclear) y precios del crudo entre 55 y 62 dólares por barril para el 2007 (45 y 52 cesta venezolana – la mayoría de los analistas están trabajando con 47-50 dólares por barril)

Entorno Petrolero


Si se mantienen los precios del petróleo…

Bajo crecimiento, cayendo de 7.5% (2006) hasta niveles de 3.5%-4.0% (2007)

Maniobrabilidad a nivel cambiario, se implementa una devaluación de 14% (Nueva tasa de cambio oficial: 2.450 bolívares por dólar)

La sobre-valuación ayuda a combatir la inflación, pero el impulso de demanda la mantendrá en niveles moderados (15% - 17%)

Incrementos en el consumo nacional (8,0%) cubiertos vía importaciones

Déficit fiscal (-3,7%) a pesar del escenario de relativa bonanza petrolera

Tasas de interés estables (15%)

Si la inversión no reacciona, las importaciones, los fondos de ahorro en dólares, y la venta de divisas para repatriaciones de utilidades serán utilizados como instrumentos efectivos de política monetaria

Si se mantienen los precios del petróleo…

Bajo crecimiento, cayendo de 7.5% (2006) hasta niveles de 3.5%-4.0% (2007)

Maniobrabilidad a nivel cambiario, se implementa una devaluación de 14% (Nueva tasa de cambio oficial: 2.450 bolívares por dólar)

La sobre-valuación ayuda a combatir la inflación, pero el impulso de demanda la mantendrá en niveles moderados (15% - 17%)

Incrementos en el consumo nacional (8,0%) cubiertos vía importaciones

Déficit fiscal (-3,7%) a pesar del escenario de relativa bonanza petrolera

Tasas de interés estables (15%)

Si la inversión no reacciona, las importaciones, los fondos de ahorro en dólares, y la venta de divisas para repatriaciones de utilidades serán utilizados como instrumentos efectivos de política monetaria

Escenario 2007


The Consensus on Venezuela (2007)Crecimiento PIB

(Var. Real)Inflación (IPC)

Salarios Nominales

Balance Sector Público (% PIB)

Consumo Privado (Var. Real)

Banesco 5,8% 15,2% 14,0% -3,4% 9,6%Ecoanalítica 7,8% 15,2% 22,7% -2,4% 13,6%Veneconomía 8,1% 18,0% 17,0% -3,0% 15,2%Metroeconómica 6,9% 15,2% 17,2% -1,5% 15,3%Mercantil 4,9% 11,6% 10,7% -3,2% 9,8%Sub-Average 6,7% 15,0% 16,3% -2,7% 12,7%

Dresdner 7,5% 15,0% -6,3% 10,0%Citigroup 8,1% 15,3% 3,8%Barclays 5,2% 11,5% -1,0% 9,2%JP Morgan Chase 6,0% 15,0% -1,5% 6,5%Global Insight 5,9% 19,0% -1,9% 5,8%Deutsche 5,9% 11,9% -4,0% 5,0%BBVA 3,6% 17,7% 14,3% -2,9% 6,8%Santander 5,0% 10,1% 18,0% 0,8% 8,1%Sub-Average 5,9% 14,4% 16,2% -1,6% 7,3%

CAF 4,7% 15,5% -0,8%IMF 3,0%CELA 6,0%Sub-Average 4,6% 15,5% -0,8%

Overall Average 5,9% 14,7% 16,3% -2,0% 9,6%Standard Dev. 1,5% 2,6% 3,4% 2,0% 3,7%


Si se produce un caída en los precios del petróleo…Opción “FMI” Devaluación (dependiendo del momento, entre 30% - 50%) Recorte del gasto Recesión económica (-8%) Aceleración de la presión tributaria, IVA, IDB, ISLR Fuerte recesión + Incrementos en la informalidad y el desempleoOpción “Populista” Fijación de la tasa de cambio oficial a “ultranza”, gigantesco spreads versus

la tasa paralela Controles de precios, de tasas de interés (sumados al control de cambio) Se mantiene el endeudamiento progresivo de la economía Refinanciamiento forzado de deuda interna + posibilidad de default o

“moratoria” de deuda externa Financiamiento monetario para mantener programas sociales, aceleración

drástica en la inflaciónOpciones intermedias… variaciones.. combinaciones…

permutaciones…

Si se produce un caída en los precios del petróleo…Opción “FMI” Devaluación (dependiendo del momento, entre 30% - 50%) Recorte del gasto Recesión económica (-8%) Aceleración de la presión tributaria, IVA, IDB, ISLR Fuerte recesión + Incrementos en la informalidad y el desempleoOpción “Populista” Fijación de la tasa de cambio oficial a “ultranza”, gigantesco spreads versus

la tasa paralela Controles de precios, de tasas de interés (sumados al control de cambio) Se mantiene el endeudamiento progresivo de la economía Refinanciamiento forzado de deuda interna + posibilidad de default o

“moratoria” de deuda externa Financiamiento monetario para mantener programas sociales, aceleración

drástica en la inflaciónOpciones intermedias… variaciones.. combinaciones…

permutaciones…

¿Escenario II?


Backup Slides


The Consensus on Venezuela (2006)Crecimiento PIB

(Var. Real)Inflación (IPC)

Salarios Nominales

Balance Sector Público (% PIB)

Consumo Privado (Var. Real)

Banesco 9,8% 12,5% 20,0% -3,8% 15,9%Ecoanalítica 9,8% 13,9% 33,6% -3,2% 17,2%Veneconomía 9,1% 16,0% 28,0% -2,5% 17,3%Metroeconómica 8,7% 13,8% 18,7% 2,3% 17,8%Mercantil 6,1% 12,7% 18,5% -3,9% 10,6%Sub-Average 8,7% 13,8% 23,8% -2,2% 15,8%

Dresdner 9,7% 13,4% -1,1% 14,6%Citigroup 9,7% 14,7% 4,6%Barclays 9,3% 12,3% 0,9% 16,2%JP Morgan Chase 9,0% 10,9% 0,0% 15,0%Global Insight 8,6% 13,1% -1,6% 11,0%Deutsche 7,8% 9,3% -1,4% 12,0%BBVA 7,5% 14,0% 17,8% -2,3% 14,8%Santander 7,5% 12,3% 25,0% -0,6% 14,3%Sub-Average 8,6% 12,5% 21,4% -0,2% 14,0%

CAF 6,2% 14,3% 0,3%IMF 6,0%CELA 8,0% 12,0%Sub-Average 6,7% 13,2% 0,3%

Overall Average 8,3% 13,0% 23,1% -0,9% 14,7%Standard Dev. 1,2% 1,6% 5,5% 2,3% 2,4%

La Perspectiva De Venezuela; EconomíA Y Banca (Octubre 2006)

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Transcript of La Perspectiva De Venezuela; EconomíA Y Banca (Octubre 2006)