La importancia de la reforma de la

Carta Orgánica del BCRA

Dr. Sergio Chodos - Director del BCRA - Vicesuperintendente SEFyC

Reformas relevantes = foco sobre la economía real = pensar la economía como un todo

- Se extiende el objetivo del BCRA, además de la estabilidad monetaria “neoclásica”, a promover la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo económico con equidad social. (Art. 3).

- Nuevas atribuciones al Directorio del BCRA con el fin de promover la bancarización, regular las condiciones y orientar el destino del crédito, preservar la competencia del sistema y establecer políticas diferenciales a PYMES y economías regionales. (Art. 14 o), r), t),w)).

- El Banco además podrá promover la educación financiera y velar por la protección de los derechos de los usuarios financieros. (Art. 42 y 4 h).

El BCRA tiene más margen de acción para responder a los intereses soberanos con medidas anticíclicas, coordinadamente con el resto de los organismos públicos.

Reformas relevantes = foco sobre la economía real = pensar la economía como un todo- Se promueve la oferta de crédito de mediano y largo plazo destinada a la inversión productiva, vía adelantos a las entidades financieras, relajando parcialmente las exigencias sobre las garantías. (Art. 17 f)). (Préstamos del Bicentenario)

- El BCRA podrá comprar y vender títulos públicos y otros activos con fines de regulación financiera y crediticia, además de monetaria y cambiaria. (Art. 18 a)).

- El efectivo mínimo podrá integrarse en depósitos a la vista, no más en dinero en efectivo. (Transitoriamente atenuado para que el impacto sea progresivo). (Art. 28).

El objetivo es facilitar el uso de recursos con fines estratégicos favoreciendo el desarrollo de mediano plazo. Atacar las restricciones existentes por el lado de la oferta de la economía.

Reformas relevantes = foco sobre la economía real = pensar la economía como un todo

- La nueva C.O. deja sin efecto la limitación sobre el destino de los adelantos transitorios, diferenciada entre los otorgados para cancelar “obligaciones con Organismos Multilaterales de Crédito y obligaciones en moneda extranjera”, respecto de los destinados a cancelar el “resto de las Obligaciones” en pesos. (Art. 20)

Anteriormente, los adelantos transitorios destinados a cancelar “el resto de las Obligaciones” en pesos no podían en ningún momento exceder el 12% de la base monetaria. Mientras que no había restricciones, más allá de la global (10% Ingresos + 12% BM), en cuanto a los adelantos para obligaciones con Organismos Multilaterales de Crédito y obligaciones en moneda extranjera.

- Adicionalmente, con la nueva C.O. se amplía la posibilidad de otorgar adelantos transitorios al gobierno nacional, excepcionalmente y si la situación o las perspectivas de la economía nacional o internacional lo justificaran, por un 10% adicional de los recursos del gobierno nacional. (Art. 20).

Reformas relevantes = foco sobre la economía real = pensar la economía como un todo

AT = 10% Ingresos + 12% BM

Antes

Obligaciones con Org.

Multilaterales de Crédito y

Obligaciones en moneda

extranjera

Otras Obligaciones

(en $)

destino

Hasta 12% BM

Ahora

AT = 10% Ingresos + 12% BM

Todos los destinos

Excepcionalmente

+ 10% Ingresos

Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional

Reformas relevantes = Reservas = Fin Ley de Convertibilidad

- El Directorio del BCRA determinará el nivel de reservas necesario para la ejecución de la política cambiaria. (Ley C.O. Art. 14 q). Las excedentes serán reservas de libre disponibilidad.

El objetivo es favorecer el uso de reservas preservando un nivel adecuado en línea a fines cambiarios.

- No más referencia a respaldo en reservas por hasta el 100% de la base monetaria.

- En 1991 la Ley de Convertibilidad estableció que cada peso podía convertirse en un dólar. Por tanto, cada peso de base monetaria debía tener un respaldo de 100% en oro y divisas.

- La convertibilidad se derogó en 2002. Sin embargo, la afectación de reservas a respaldo de la base monetaria quedó como resabio.

Reservas = Fin Ley de Convertibilidad = Nivel adecuado

Visiones de la literatura en relación al nivel adecuado de reservas internacionales(J. Carrera, D. Bastourre y J. Ibarlucia, 2006. BCRA)

Visión tradicional(comercial)

Nivel de comercio (+)

Volatilidad del comercio (+)

Costos de oportunidad (-)

Visión moderna(desde la apertura de la cuenta capital)

Reaseguro contra sudden stops

Prevención de crisis financieras

Reducción del riesgo soberano

Sub-producto de estrategias de tipo de cambio competitivo

Reservas = Fin Ley de Convertibilidad = Nivel óptimo

Visiones de la literatura: análisis econométrico de reservas óptimas

Como en este tipo de metodología suele suponerse que la tenencia observada de reservas es proporcional a la tenencia óptima más un término de error no correlacionado con otras variables explicativas. Se conoce como “análisis de reservas óptimas”. Aizenman y Marion (2004)

En la práctica

Los indicadores de adecuación han evolucionado en paralelo a los avances teóricos. Son más comúnmente usados por los hacedores de política porque, en comparación con la econometría, compensan exceso de simplicidad con mayor transparencia.

Reservas en Argentina

Ratios de Reservas

66,4% 67,8%

75,3%

69,3%

93,5% 95,6%98,1%

90,4%

72,5%

36,5%40,9%

46,3%43,1%

56,5% 57,6%62,7%

56,3%

43,9%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente:BCRA

Reservas/M2 Reservas/M3

Se habilita el pago de deuda con reservas

Reservas en Argentina

Ratios de Reservas

63,3% 60,3%66,9%

61,3%

76,2%70,9%

94,3%

73,3%

57,9%

11,1%

12,8%

11,8%

15,5%

14,6%15,1%

13,5%

11,3%

9,3%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: BCRA

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Reservas/Impo -eje der.- Reservas/PBI

Reservas en economías en desarrollo

Comparación internacional: Reservas % PBI-datos a 2010-

29,1%

16,1%13,5% 13,0% 12,8% 12,6% 11,4% 10,1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Tailandia Rusia India Argentina Indonesia Brasil Chile México Colombia

Fuente: FMI Nota: Varios países no publicaron el dato PBI de 2011.

50%

Comparación internacional: Reservas % Impo anuales-datos a 2010-

189,3%

136,5%

117,6%

73,3% 68,4%

36,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

China Rusia Brasil Argentina India México

Fuente: FMI Nota: El ratio mide la capacidad de pago de bienes y servicios a corto plazo

Reservas en economías en desarrollo

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