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MIGUEL A. KIGUEL

econviews

La economía argentina en el

2009: entre las turbulencias

externas e internas

Marzo de 2009

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La peor crisis financiera internacional desde los años 30 … y todavía sigue

Impacto de la crisis en la Argentina: menores exportaciones, precios de las commodities más bajos, mayor riesgo país

Los principales dilemas pasan por la política monetaria y cambiaria, la deuda, y cuán profunda va a ser la recesión

¿Cómo sigue la película, estanflación o crash económico?

En qué lío estamos!!

3

econviews Contexto Internacional

Subió el precio del riesgo para todos

Spread, pbs 18-03-09 31-12-07

Ucrania 4353 242

Argentina 3605 462

Venezuela 2189 452

Indonesia 636 153

Russia 623 88

Turkey 415 167

Mexico 400 69

Peru 395 116

Korea 394 45

Brazil 359 103

Chile 252 32

China 201 29

Source: Bloomberg

Default RiskCDS - 5 years

4

econviews Contexto Internacional

Vulnerabilidad a la crisis global

5

econviews

Los precios de las commodities dejaron de caer y se recuperan en algunos casos (soja y en menor medida wti)

Contexto Internacional

Precio de commodities

US$, valores semanales

4

6

8

10

12

14

16

18ene-9

0

dic

-90

dic

-91

nov-9

2

nov-9

3

oct

-94

oct

-95

sep-9

6

sep-9

7

ago-9

8

ago-9

9

jul-

00

jul-

01

jun-0

2

jun-0

3

may-0

4

may-0

5

abr-

06

abr-

07

mar-

08

mar-

09

0

25

50

75

100

125

150

175

Soja (100 bushels)

Petroleo (barril WTI -derecha-)

Fuente: Bloomberg

6

econviews

La recuperación de los PFs fue ayudada por una menor volatilidad y presión del tipo de cambio desde fines de 08

Panorama Monetario

Volatilidad del tipo de cambio y nuevos depósitos minoristas

450

470

490

510

530

550

570

590

610

630

650abr-

08

may-0

8

jun-0

8

jul-

08

ago-0

8

sep-0

8

oct

-08

nov-0

8

dic

-08

ene-0

9

feb-0

9

mar-

09

millones

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

Colocaciones en $ a plazo fijo privados (< $1,000,000 -prom. móv 21 días-)

Desvío estándar $/US$ (rango móv. 21 días -eje derecho-)

7

econviews

Los bancos incrementaron la liquidez al crecer los depósitos y estancarse el crédito

Panorama Monetario

Liquidez del Sistema

Disponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09

Efvo. + CC. BCRA + Pases

Efvo. + CC. BCRA

Fuente: Econviews en base a BCRA

Pases Netos

(pasivos)

8

econviews

El BCRA maneja la depreciación del peso, balanceando entre competitividad y estabilidad

Panorama Monetario

Tipo de Cambio de Referencia (BCRA)

Pesos por dólar

3.00

3.10

3.20

3.30

3.40

3.50

3.60

3.70

ene-0

7

mar-

07

may-0

7

jul-

07

sep-0

7

nov-0

7

ene-0

8

mar-

08

may-0

8

jul-

08

sep-0

8

nov-0

8

ene-0

9

mar-

09

Tipo de Cambio

9

econviews

…con un ojo puesto en los países vecinos

Panorama Monetario

Monedas LATAM

Moneda por dólar, 1 enero 07=100

70

80

90

100

110

120

130ene-0

7

mar-

07

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7

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07

sep-0

7

nov-0

7

ene-0

8

mar-

08

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8

jul-

08

sep-0

8

nov-0

8

ene-0

9

mar-

09

ARGENTINA

BRASIL

CHILE

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econviews

La liquidez, estacionalidad y la salida de las AFJPs indujeron la baja de la BADLAR

Panorama Monetario

Tasas de Interés Plazo Fijo - 30-44 días - Bcos. Privados

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

28%ene-0

7

mar-

07

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7

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07

sep-0

7

nov-0

7

ene-0

8

mar-

08

may-0

8

jul-

08

sep-0

8

nov-0

8

ene-0

9

mar-

09

BADLAR (más de $1 M)

Minorista (hasta $100,000)

Fuente: EconViews en base a BCRA

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La inflación se desacelera pero todavía es difícil saber cuánto puede bajar el año que viene

12

La inflación se viene desacelerando

econviews Precios

Precios al consumidorVariación interanual

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%ene-0

5

abr-

05

jul-

05

oct

-05

ene-0

6

abr-

06

jul-

06

oct

-06

ene-0

7

abr-

07

jul-

07

oct

-07

ene-0

8

abr-

08

jul-

08

oct

-08

ene-0

9

Provincias*

IPC EconViews

IPC oficial

Fuente: EconViews, INDEC e Instututos estadíst icos provinciales

*Provincias consideradas: Río Negro, Jujuy, M isiones, Neuquén, San Luis y La Pampa

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Empieza a haber indicios de

desaceleración económica:

¿soft landing o hard landing?

econviews

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Actividad Económica

Esperamos una tenue recuperación a partir del tercer trimestre del año

econviews

PBI real

Series desestacionalizadas

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

I 07

II 0

7

III

07

IV 0

7

I 08

II 0

8

III

08

IV 0

8 E

I 09 E

II 0

9 E

III

09 E

IV 0

9 E

I 10 E

II 1

0 E

III

10 E

IV 1

0 E

Variación interanual

Variación trimestral

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econviews

Se detuvo el crecimiento de la oferta: la industria y la construcción ya registran caídas interanuales

Actividad Económica

E

Indicadores de ofertaVariaciones interanuales - Series desestacionalizadas

-11%

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

ene-0

8

feb-0

8

mar-0

8

abr-0

8

may-0

8

jun-0

8

jul-0

8

ago-0

8

sep-0

8

oct-0

8

nov-0

8

dic-0

8

ene-0

9

Industria (FIEL)

Industria (INDEC)

Construcción (INDEC)

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Los necesidades de financiamiento se reducen en forma importante

con la nacionalización de las AFJP’s (y bastante menos con el canje local)

econviews

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Como queda el programa financiero con la nacionalización de las AFJP’s y el canje de PG’s

El canje disminuyó las amortizaciones en 2009/11 por US$5,400 M (US$1,700 en 2009)

Las recompras de deuda (unos US$2,000 M anuales) las podría realizar la ANSES

La ANSES ahora tendría títulos con vencimiento en 2009/11 que no sería necesario refinanciar

Nota: en 2010 y 2011 se supone que el Cupón PBI no se paga (por crecimiento inferior al 3%)

Gap financiero del Gobierno NacionalEn miles de millones de US$

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

2008 E 2009 E 2010 E 2011 E

Previo

Actual con nacionalización de AFJP's y canje de PG's

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La deuda neta ya es apenas el 34% del PBI

El 50% de la deuda pública está en pesos

En un escenario de superávit primario de 2% del PBI, en los próximos dos años se necesitan unos US$7,000 millones

El 60% de los vencimientos en 2009 son en pesos

Se justifican los temores a un nuevo default de la deuda?

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• El frente fiscal se deteriora aunque por ahora no es una fuente de vulnerabilidad

• Existen desafíos para mantener el superávit fiscal. La clave es mantener los gastos bajo control

• La cuenta corriente exhibiría un pequeño déficit, a pesar de la fuerte caída en los precios de las materias primas

• La mayor amenaza es la salida de capitales privados

econviews

20

Sector Fiscaleconviews

En 2007 el superávit primario cayó por mayores gastos, pero en 2008 creció por mayores Retenciones

Superávit primario y fiscalComo % del PBI

0%

1%

2%

3%

4%

5%2006

2007

2008

2009F

Fiscal Primario

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Sector Fiscal

La nacionalización de las AFJP’s permite contrarrestar la caída en los ingresos por menor actividad y exportación

econviews

Factores de variación del superávit primario en 2009Variación respecto a 2008 como % del PBI - Gobierno Nacional

-1.2%

-1.0%

-0.8%

-0.6%

-0.4%

-0.2%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%Rete

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Superá

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prim

ario

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Pero el riesgo de una crisis parecida al 2001 es todavía bajo

En el 2001 la crisis era “inevitable”, hoy no lo es

El stock de reservas internacionales todavía es alto y se puede usar

El tipo de cambio puede usarse como válvula de escape y el peso no esta sobrevaluado

Las necesidades financieras son “manejables”

Hay margen para manejar los números fiscales

Los precios de las exportaciones todavía son razonables

Perspectivas económicas

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La economía se ya estaría entrando en una recesión

La inflación es una constante amenaza y, a pesar de la desaceleración, puede seguir alta

El manejo del tipo de cambio oscila entre estabilidad financiera y competitividad

El sector bancario mantiene su liquidez y solvencia, y aunque no hay razones para un pánico como el del 2001, los depósitos son volátiles.

Un nuevo default es improbable, pero el riesgo país está en niveles insostenibles debido al manejo de la deuda, del Indec y ahora de las AFJPs

El mayor riesgo es que la discrecionalidad de las decisiones lleve a nuevos errores de política (como los recientes)

Perspectivas económicas

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¡Muchas Gracias!

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