METODOLOGÍA PARA INVERTIR A LARGO PLAZO EN EL MERCADO

BURSÁTIL COLOMBIANO

RAFAEL MACIAS ACEVEDO

LUÍS ZAPATA GARCÍA

ESCUELA INTERNACIONAL DE NEGOCIOS – UNIVERSIDAD CATÓLICA DE

ÁVILA

ALBANIA – LA GUAJIRA

2011

METODOLOGÍA PARA INVERTIR A LARGO PLAZO EN EL MERCADO

BURSÁTIL COLOMBIANO

RAFAEL MACIAS ACEVEDO

LUÍS ZAPATA GARCÍA

Trabajo de grado para optar al titulo de

Maestro en Finanzas Corporativas

Asesor del Trabajo

FABRICIO JOSÉ GUZMÁN MARTINEZ

Técnico Profesional en Administración de Personal y Licenciado en Filosofía

ESCUELA INTERNACIONAL DE NEGOCIOS – UNIVERSIDAD CATÓLICA DE

ÁVILA

ALBANIA – LA GUAJIRA

2011

NOTA DE ACEPTACIÓN

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Presidente del Jurado

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Jurado

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Jurado

CONTENIDO

LISTA DE CUADROS

LISTA DE GRAFICAS

RESUMEN

INTRODUCCIÓN

El desarrollo de la presente monografía se ha convertido en la oportunidad de aplicar los conocimientos adquiridos para profundizar en el estudio de las inversiones y a la vez satisfacer necesidades conceptuales necesarias para la toma de decisiones de inversión a largo plazo.El tema abordado (Inversiones de largo plazo en el mercado bursátil Colombiano) está basado en cuestionamientos reales que nos hemos hecho acerca de las bases conceptuales sobre las cual invertimos en el mercado local. En el desarrollo de este trabajo hemos dado repuesta a muchos de nuestros cuestionamientos, y además hemos conseguido consolidar un soporte conceptual para nuestras inversiones.

El cuerpo de este documento está comprendido por xxxxx capítulos:

Un marco de referencia del mercado bursátil Colombiano, donde se introduce las generalidades del mercado local; antecedentes, características, composición, emisores, inversionistas y otros participantes.

Un Marco de referencia acerca de las inversiones y los tipos de inversionistas, con el fin de ubicar conceptualmente la filosofía de inversión en la que basamos nuestro trabajo.

Xxxxxxxxxxxx

Xxxxxxxxxxx

Xxxxxxxxxxxxx

xxxxxxxxxx

Planteamiento del problema

La visión generalizada que el inversionista común tiene de las acciones, aparte de ser una participación de la propiedad de la empresa, se reduce a un activo que puede venderse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de compra obteniendo una ganancia de capital y que además le da el derecho al inversionista de obtener dividendos (dependiendo de la política de dividendos de la compañía y de la junta de accionistas) o revalorizaciones en caso de que no exista el dividendo, lo que permite al accionista percibir una renta fija proveniente de su inversión en acciones o una mayor valorización de su activo o ambas.

Esta visión generalizada hace que en la evaluación una inversión en acciones se consideren generalmente variables como precio de mercado de la acción, dividendo decretado que el accionista espera recibir, fecha de pago de dividendosdividendo más reciente ya pagado,, precio esperado ou precio objetivoo estimado de la acción enpara un periodo determinado, valor patrimonial teórico de la acción, tasa esperada de crecimiento en dividendos por acciónpolitica de dividendo, tasa de crecimiento de la compañíia representada en la accióonesperada de rendimiento que espera recibir un inversionista que compre la acción, entre otras. Ninguna de estas variables contempla el valor de la empresa sobre la cual se realiza la evaluación de la inversión ojo. No se considera en estas variables la situación financiera de la empresa en cuestión y mucho menos el crecimiento potencial de la empresa en la industria en que se desempeña, la posición en el mercado de sus productos frente a competidores y sustitutos, o la posición de negociación frente a proveedores y clientes.

Algunas metodologías para evaluar inversiones en acciones tienen en cuenta los estados financieros de las empresas como base de la evaluación, sien embargo dichas variables se proponen como consideraciones independientes y carecen de una ponderación frente a otras variables.

Nosotros como inversionistas en el escenario de renta variable en Colombia, carecemosCon esta monografía se pretende presentar de una metodología conceptual para la evaluación estructurada para la toma de decisiones de inversión en el mercado de renta variable en empresas Colombianas.

Rafa, lo dicho arriba o es falso o no tiene fundamento, ademas no se pueden hacer afirmaciones sin sustento, por ejemplo nosotros como inversionistas…… estas generalizando y eso no es cierto, la propuesta debe ser diferente.

Creo que tu idea es algo asi como que existen varias metodologías pero no son integrales, una contempla esto pero no aquello la otra aquello pero no otro.,..

Todo debe estar en tercera persona; no podemos hablar de nosotros.

JUSTIFICACIÓON

Diferente a la concepción de inversión que muchos puedan tener, como una actividad lejos del alcance de las personas comunes, creemos que en realidad una inversión puede llegar a ser simple y al alcance de cualquier persona. Al crecer, la mayoría de nosotros se nos enseñó que se puede obtener un ingreso sólo a través por conseguirde un empleo y de trabajo. Y lógicamente eso es exactamente lo que la mayoría de nosotros hace, solo que hay un gran problema con esto: si se quiere más dinero, habría que trabajar más horas. Sin embargo, hay un límite en cuanto al número de horas al día que se puede trabajar, por no mencionar el hecho de que tener un mucho dinero no tiene mucho sentido si no tenemos el tiempo libre para disfrutarlo. No se puede crear un duplicado de sí mismo para aumentar las horas laboradas, pero si podríamos enviar una extensión de nosotros mismos - (el dinero) – a trabajar para nosotros. De esta forma, mientras que estamos en nuestro tiempo libre; con nuestra familia, durmiendo, leyendo el periódico o socializando con amigos, también podemos ganar dinero en otra parte. En pocas palabras, haciendo que nuestro dinero trabaje para nosotros podemos maximizar nuestro potencial de ingresos sin recibir un aumento de sueldo, trabajar horas extras o buscar un trabajo mejor pagado. El vehiculo para poner al dinero para nosotros es la inversión. Una inversión puede llegar a ser simple y al alcance de cualquier persona, diferente a la concepción de inversión que muchos puedan tener, como una actividad lejos del alcance de las personas comunes.

¿Para que molestarse en Invertir?

Hay un gran debate sobre qué tan seguros de nuestros programas de pensión de vejez será en los próximos 20, 30 y 50 años. ¿Pero por qué dejarle el trabajo al azar? Estamos seguros que con la debida anticipación podemos garantizar la estabilidad financiera durante nuestro retiro.

Cada vez más los los gobiernos están ajustando sus cinturones. Esta tendencia se ha acentuado a partir de la crisis iniciada a finales del 2008 en Los Estados Unidos y con sus conocidas repercusiones en la Unión Europea, especialmente en los paíises de la periferia como España, irlanda, Portugal y Ggreacia.

Como respuesta a esta crisis financiera/fiscal los estados se han visto forzados a modificar el llamado estado de bienestar; afectando entre otros beneficios sociales, el réegimen de pensiones o de jubilación, donde la responsabilidad de la planificación para la jubilación se está desplazando desde el Estado hacia el individuo, es decir este es cada vez mas responsable de los fondos con conforman su plan de retiro.

Adicionalemente y en lo que podria considerarse una justificación superfluaObviamente, todo el mundo quiere más dinero, ya sea para lograr una mayor estabilidad, disfrutar de “lujos” o simplemente para mejorar su calidad de

vida...; Es bastante fácil de entender que la gente invierte porque quiere aumentar su libertad personal (a nivel financiero), el sentido de la seguridad y la capacidad de pagar las cosas que quieren en la vida.

¿Porque invertir a largo plazo?

La inversión es cada vez más en una necesidad. Los días en que que una personatodos trabajaban en el mismo lugarl mismo trabajo durante 30 años y luego se retiróaba a disfrutar de una cóomoda jubilación incluyendo una “justa” mesada o pago pensionaluna buena pensión se han ido y no regresaran. , eEn Colombia, asíi quedo consagrado en la ley 100 de 1993. xxxxxx.

Asíi, para Para lasuna personas promedio, la invertirsión, o como veremos mas adelante, “poner a trabajar el dinero” dejaráa de ser solo una herramienta útilcomplementaria, para convertirse en la única manera de garantizar que puedepodráa retirarse y mantener suel estilo de vida que desea o planeaactual.

Cada vez más los los gobiernos están ajustando sus cinturones. Esta es la tendencia, que de hecho se ha acentuado a partir de la crisis iniciada a finales del 2008 en Los Estados Unidos y con sus conocidas repercusiones en la Unión Europea. La responsabilidad de la planificación para la jubilación se está desplazando desde el Estado y hacia el individuo. Hay un gran debate sobre qué tan seguros de nuestros programas de pensión de vejez será en los próximos 20, 30 y 50 años. ¿Pero por qué dejarle el trabajo al azar? Estamos seguros que con la debida anticipación podemos garantizar la estabilidad financiera durante nuestro retiro.

¿En que invertir a largo plazo?

Además de la infinidad de opciones que el mundo de los negocios puede ofrecer, el mercado de valores colombiano nos ofrece la posibilidad de invertir a nivel local con todas las ventajas que esto implica; seguridad, rentabilidad, liquidez y flexibilidad superiores a cualquier otro tipo de activo. En el mercado de valores podemos invertir en acciones de varias empresas con unos costes, tanto en tiempo como en dinero, mucho más bajos y una diversificación mucho mejor que lo que podríamos hacer en otro tipo de inversión como por ejemplo la finca raíz.

OBJETIVO GENERAL

Desarrollar una metodología para detectar potenciales acciones generadoras de valor y el momento adecuado para acceder a ellas.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

1. Definir los fundamentos teóricos que soportan la metodología..

2. Identificar las variables e indicadores que revelen el nivel de generación de valor en una empresa.

3. Definir la técnica de valoración de empresas que se usará en la metodología para determinación del precio justo de una empresa.

4. Identificar las variables o indicadores que permitan evaluar la conveniencia de compra de una acción conocida en función de su precio y su capacidad de generar valor.

1. EL MERCADO DE VALORES COLOMBIANO.

1.1. ANTECEDENTES.

En Colombia, el mercado de capitales se ha desarrollado como resultado del encuentro entre las necesidades de movimientos seguros y controlados de capital y el crecimiento y avance del sector financiero.

En 1928, un grupo de empresas decidieron organizar una bolsa de valores para facilitar las transacciones y de paso darle transparencia a las operaciones. El Banco de Colombia, Nacional de Chocolates y Banco de Bogotá, entre otras empresas, dan origen a la Bolsa de Bogotá con un capital inicial de COP$20,000. La primera rueda de negociación de la recién creada Bolsa de Bogotá se llevó a cabo el 2 de abril de 1929. Los primeros años de la Bolsa de Valores de Bogotá fueron difíciles debido a la crisis financiera de 1929 en los Estados Unidos de Norte America; sin embargo, el mercado de valores colombiano fue respondiendo a las nuevas necesidades de las compañías colombianas.

Posteriormente, en enero de 1961, nace la Bolsa de Medellín con un capital inicial de COP$522.000 proveniente de la Asociación de corredores de Medellín. Su inicio fue favorable ya que se dio en una época de consistente expansión demográfica, crecimiento de las exportaciones y de la industria colombiana en general. Poco más de dos décadas después, en 1983, se crea la Bolsa de Occidente en Cali, la cual comienza a adquirir importancia y a manejar volúmenes importantes.

Con el pasar de los años, fue cada vez mas evidente que los tres escenarios de negociación manejaban precios diferentes respecto a los mismos activos generando oportunidades de arbitraje, además la creación de gremios empresariales y un aumento de la violencia y el narcotráfico en el país, afectaron negativamente el dinamismo del mercado de capitales colombiano; en especial, la función de canalizar ahorro del público hacia la inversión. Adicionalmente existía una débil presencia institucional, concentración de ingresos en ciertos gremios y competencia entre las bolsas de Bogotá, Medellín y de Occidente.

Por lo tanto, se buscó la manera de seguir canalizando recursos a través de la reducción de costos y generación de confianza entre los inversionistas; sin embargo, comienza a pensarse en la fusión de las 3 bolsas en una que permitiera un desempeño transparente del mercado de valores colombiano.

Finalmente, el 3 de Julio del 2001 se integraron las 3 Bolsas (Bogotá, Medellín y Occidente). La integración permitió la existencia de la actual Bolsa de Valores de Colombia (BVC), que con el paso de los años le ha otorgado profundidad, transparencia y dinamismo al mercado de activos financieros colombiano. 1

1 El Mercado de valores en Colombia, Ministerio de hacienda y crédito público: http://www.irc.gov.co/irc/es/mercadovalorescolombiano

1.2. CONCEPTOS BÁSICOS QUE SE EMPLEAN EN EL MERCADO DE VALORES

1.2.1. Concepto de Valor

“Será valor todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisión, cuando tenga por objeto o efecto la captación de recursos del público”2.

1.2.2. Concepto de Mercado de Capitales

El mercado de capitales es una “herramienta” básica para el desarrollo económico de una sociedad, ya que mediante él, se hace la transición del ahorro a la inversión, este moviliza recursos principalmente de mediano y largo plazo, desde aquellos sectores que tienen dinero en exceso (ahorradores o inversionistas) hacia las actividades productivas (empresas, sector financiero, gobierno) mediante la compraventa de títulos valores.

Como es sabido, por medio de una mayor propensión al ahorro, se genera una mayor inversión, debido a que se producen excedentes de capital para los ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversión da origen, por su parte, a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este el principal objetivo del mercado de capitales.

“Es el conjunto de mecanismos a disposición de una economía para cumplir la función básica de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la información asociados con el proceso de transferencia del ahorro a inversión”3.

1.3. CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE VALORES

Aglomera los recursos de los ahorradores.

Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo.

Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos.

Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente.

El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio.

El Mercado de Capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento.

Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.

Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

2 Proyecto de Ley del Mercado de Valores3 Concepto del Centro del desarrollo para el mercado de capitales.

1.3.1. Tipos de Valores

Las acciones

Los bonos

Los papeles comerciales

Los certificados de depósito de mercancías

Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización

Cualquier título representativo de capital de riesgo

Los certificados de depósito a término

Las aceptaciones bancarias

Las cédulas hipotecarias

Cualquier título de deuda pública

1.3.2. Objetivos del Mercado de Capitales

Permite la transferencia de recursos de los ahorradores, a inversiones en el sector productivo de la economía.

Establece eficientemente recursos a la financiación de empresas del sector productivo.

Reduce los costos de selección y asignación de recursos a actividades productivas.

Posibilita la variedad del riesgo para los agentes participantes.

Ofrece una amplia gama de productos, de acuerdo con las necesidades de inversión o financiación de los participantes en el mercado.

“La protección de los inversores, garantizar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes, la reducción del riesgo sistémico.”4

Este mercado esta regulado por 30 principios basados en los objetivos citados anteriormente, los cuales se encuentran agrupados en ocho categorías5 que se relacionan a continuación:

Principios relativos al Regulador

Principios de autorregulación

Principios para la aplicación de la regulación de valores

4 Pagina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulación de los mercados de valores.5 Pagina oficial de la IOSCO, Objetivos y principios para la regulación de los mercados de valores.

Principios de cooperación en la regulación

Principios para los emisores

Principios para las instituciones de inversión colectiva

Principios para los intermediarios del mercado

Principios relativos a los Mercados Secundarios

1.3.3. División De Mercados De Capitales

El mercado de capitales está dividido en:

Intermediado, cuando la transferencia de los recursos de los ahorradores a las inversiones se realiza por medio de instituciones tales como bancos, corporaciones financieras, etc.

No Intermediado (o de instrumentos) cuando la transferencia de los recursos se realiza directamente a través de instrumentos.

1.3.4 Clasificación de las Acciones según el comportamiento del Mercado

El movimiento de las acciones generalmente se relaciona con la tendencia del mercado, de lo cual surge la siguiente clasificación para las acciones:

Cíclicas: cuando siguen el comportamiento del mercado. La acción sube cuando sube el mercado y la misma acción baja cuando baja el mercado, pero no en la misma proporción.

Acíclicas: cuando su comportamiento es contrario al del mercado. La acción baja cuando sube el mercado y la misma acción sube cuando baja el mercado

Neutras o Indiferentes: son acciones que no tienen un comportamiento que pueda relacionarse directamente con el mercado, salvo en alzas o bajas muy fuertes. Muchas veces estas acciones están inmóviles durante mucho tiempo y de repente tienen saltos de precio, está situación es más fácil que se presente en acciones con “nula bursatilidad”.

1.4. BOLSA DE VALORES

Las Bolsas de Valores son mercados organizados y especializados, en los que se realizan transacciones con títulos valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como Casas de Bolsa ó Puestos de Bolsa. Las Bolsas ofrecen al público y a sus miembros las facilidades, mecanismos e instrumentos técnicos que facilitan la negociación de títulos valores susceptibles de oferta pública, a precios determinados mediante subasta.

Cuando una persona decide invertir, esta tomando la decisión de poner sus ahorros a producir. En este sentido, es importante entender las fuerzas que actúan

en el mercado de valores, en especial las fuerzas que interactúan en el mercado accionario a fin de comprender el porque algunas veces los valores suben o bajan de precio, de acuerdo a las tendencias que se manifiesten durante una sesión o durante diferentes sesiones de mercado.

El mercado accionario sigue los principios y fundamentos constituidos en el Libre Mercado; es decir la libre Oferta y la libre Demanda.

1.4.1. Clasificación de la liquidación en las operaciones bursátiles

De Entrega Regular: siendo estas las operaciones que deben ser liquidadas al tercer (3er) día hábil bursátil siguiente a su celebración. Cualquier modificación de este plazo, será notificada en su debida oportunidad a través de Circulares.

A Plazo: siendo estas las operaciones cuyo período de liquidación es diferente al convenido en las operaciones regulares. El período puede estar comprendido entre uno y sesenta días hábiles bursátiles, contados a partir del día de la celebración de la operación, el cual debe ser especificado al momento de ingresar la orden en el sistema. Queda entendido que el período concebido para liquidar una operación regular, no está contemplado en el sistema de transacciones dentro de la categoría de "Operaciones A Plazo".

1.5. Organismos Que Participan En El Mercado De Valores

1.5.1. Emisores De Valores

Son entidades que emiten títulos valores de participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o a través de Sociedades Comisionistas de Bolsa y obtener recursos. Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o Limitadas y Públicas (municipios, departamentos, etc.). Una persona natural no puede ser emisora de títulos valores.

1.5.2. Inversionistas

Son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos y optan por comprar / vender títulos valores en busca de rentabilidad. Hay una amplia variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa: los trabajadores, pensionados, empresas de todo tipo, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de pensiones y cesantías, fondos mutuos, fondos de valores), empresas del gobierno, inversionistas extranjeros, etc.

1.5.3. Sociedades Comisionistas De Bolsa

El comisionista de bolsa es un profesional especializado en proporcionar asesoría financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e idoneidad que involucra su

labor, este debe ofrecer múltiples alternativas de negociación, respaldadas por su conocimiento sobre el comportamiento del mercado y la información de los títulos y de las entidades emisoras.

La fusión básica del comisionista es la intermediación en la compra y venta de títulos valores. Por sus servicios cobra una comisión que debe ser previamente acordada con usted como inversionista y quedará registrada en el comprobante de liquidación que expide la bolsa.

Con autorización de la Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones que fije la Sala General pueden:

• Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia.

• Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a los precios y liquidez del mercado.

• Constituir y administrar Fondos de Valores.

• Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del cliente.

• Administrar portafolios de valores de terceros.

• Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de valores.

• Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.

1.6. DECEVAL6

es el Depósito Centralizado de Valores de Colombia (DECEVAL S.A.), que recibe en depósito valores inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV) e Intermediarios, para mediante un sistema computarizado administrarlos mitigando el riesgo de su manejo físico en transferencias, registros y ejercicio de derechos patrimoniales.

En el Depósito se inmovilizan los títulos en bóvedas de alta seguridad permitiendo su circulación desmaterializada (a través de registros electrónicos).

1.7.6 FUNCIONES DE LAS BOLSAS DE VALORES

Inscripción de títulos para negociarse.

Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y corrección.

6 http://www.deceval.com

Establecer cotización efectiva de valores inscritos diariamente.

Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.

Velar permanentemente por que representantes de Sociedades Comisionistas reúnan condiciones exigidas de honorabilidad, profesionalismo e idoneidad, en el área del mercado de valores.

Establecer reglas y decretar admisión y exclusión de sus miembros.

Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus miembros.

Difundir resultados de las ruedas.

Ofrecer información al público de emisores.

Establecer martillos para remates.

1.87. Superintendencia De Valores

Entidad de servicio público adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público que tiene como fin especial organizar, regular y promover el mercado público de valores, así como practicar el seguimiento y supervisión de los agentes de dicho mercado, para proteger los intereses de los inversionistas.

La Superintendencia de Valores está siempre dispuesta a asesorar a los participantes del mercado, atendiendo sus consultas y recibiendo sus sugerencias.

El mercado de valores exige una regulación homogénea en la normatividad contable, lo que motivo a los organismos internacionales a buscarle solución al problema, de allí nace la idea de la globalización contable.

“La IOSCO, organización que agrupa todos los organismos que controlan el mercado de valores a nivel mundial, requiere que todas las bolsas de los países que cuentan con mercado de valores, presenten información homogénea, por cuanto los accionistas, inversores, gerentes, acreedores y el Gobierno, necesitan contar con información financiera confiable que les permita tomar decisiones claras y, por ello, entre todas las normas que habían en el mundo, se decidió seleccionar las Normas Internacionales de Contabilidad (NICs) de manera de adoptarlas en todos los mercados de valores a nivel mundial”7.

Falta hablar de deceval, creo que hay que investigr mas al respecto (este tema), creo que natalia altahona podria facilitarnos información, ella tomo el examen del amv, esperaria que tuviese el material, el cual trata de todo esto.

7 Redcontable, tomado de la Comisión Nacional de Valores.

1.98. SISTEMAS TRANSACCIONALES.8

Por mucho tiempo, el mercado de capitales colombiano funcionó con el sistema de viva voz, en el cual se voceaban órdenes de compra y venta entre cada uno de los representantes de las comisionistas de valores. Sin embargo en la actualidad la BVC cuenta con tres sistemas de transacción para los diferentes mercados y operaciones que maneja:

1.98.1 Sistema Electrónico de Negociación MEC Plus; en donde se realizan las operaciones de Renta Fija, administradas por la BVC. En este sistema transaccional pueden participar aquellos agentes que califiquen como afiliados a la BVC, como las sociedades comisionistas, sociedades fiduciarias e instituciones de crédito. A través de este sistema de negociación se transan bonos del sector público y del sector privado en dos ruedas, de 8:00 AM a 3:40 PM y de 3:45 PM a 5:00 PM respectivamente.

1.98.2. Sistema Electrónico de Registro INVERLACE; en donde se negocian títulos de renta fija públicos y privados, además de operaciones con derivados sobre los títulos. Este mecanismo es OTC (Over The Counter), es decir que se negocia por fuera de la bolsa.

1.98.3. Sistema Electrónico de Negociación SEN; este sistema es administrado por el Banco de la Republica, en el cual se negocian TES B, Bonos FOGAFIN, Títulos de desarrollo Hipotecario, Bonos para la Seguridad. Los únicos que pueden realizar transacciones aquí son los creadores de mercado y los aspirantes desde las 9:00 AM hasta las 2:00 PM.

1.98.4. Sistema Electrónico de Negociación X-Stream; en donde se realizan las operaciones de acciones y derivados sobre subyacentes en el mercado colombiano, este sistema transaccional se desarrolla a través de subastas de equilibrio y calce automático. Aquellos agentes del mercado que deseen participar del sistema transaccional deberán estar registrados en la Cámara de Riesgo Central de Contraparte como miembros de mercado.

1.98.5. Set-FX; este sistema transaccional lidera el desarrollo del mercado cambiario en Colombia, este sistema es administrado por la Bolsa de Valores de Colombia permite el intercambio de divisas entre los inversionistas en el mercado spot (el día de la operación es el mismo día de cumplimiento), mercado next day (mercados con cumplimiento en T+1 o T+2) y finalmente, se pueden realizar negociaciones en el mercado forward (cumplimiento con plazos mayores a T+3).

Tampoco veo lo de las acciones, creo que es el sistema data-ifx (dice powered by data ifx).

1.109. BENEFICIOS DE INVERTIR EN BOLSA.

8 El Mercado de valores en Colombia, Ministerio de hacienda y crédito público: http://www.irc.gov.co/irc/es/mercadovalorescolombiano

Diversificación: Es evidente que para comprar activos hace falta un patrimonio muy elevado, y sin embargo un patrimonio bajo puede invertir en varias empresas distintas con unos costos, de tiempo y dinero, mucho más bajos y una diversificación mucho amplia. Al invertir en inmuebles el patrimonio mínimo y los costes (tiempo y dinero) de gestión y mantenimiento se disparan, mientras que al invertir en bolsa los costos están al alcance de cualquier inversionista.

Liquidez: En caso de necesitar dinero la venta de unas acciones tardaría segundos). Evidentemente, si coincide con un mal momento de mercado el precio de venta de las acciones será inferior al que se obtendría en un momento favorable, pero comparado con otros activos que se intentan vender en un mal momento de mercado lo más probable es que, simplemente, no pueda venderse. Por otra parte las acciones se pueden vender en la cantidad exacta que se necesite, conservando el resto.

Transparencia: En Internet hay multitud de sitios Web que ofrecen información gratis de la cotización y los dividendos de cualquier empresa. Cualquiera puede acceder a esta información y saber realmente lo que ha pasado con la empresa en cuestión en el pasado. No hay nada remotamente parecido a la hora de invertir en otros activos. No hay posibilidad de confirmar en ningún registro público, gratuito e informatizado de operaciones realmente cerradas las cifras de compras, ventas, alquileres, etc. de otro tipo de activos. Gracias a esta transparencia, en todo momento podemos saber el precio al que realmente podríamos vender nuestras acciones en caso de querer hacerlo.

Rentabilidad: A largo plazo la revalorización de la Bolsa depende fundamentalmente del crecimiento de los beneficios de las empresas y de los dividendos que repartan. El crecimiento de los beneficios y dividendos de las empresas sólidas a largo plazo es superior al de los sueldos. Además los gastos de mantenimiento de una cartera de acciones son muy reducidos.

Seguridad en el cobro de una renta: No hay que hacer nada para cobrar los dividendos. Simplemente por tener las acciones depositadas en cualquier banco, sociedad o cuenta con corredores de bolsa el importe de los dividendos es ingresado automáticamente en nuestra cuenta corriente. Hay muchas empresas sólidas y bien gestionadas que no han dejado de pagar dividendo ni un sólo año desde hace muchas décadas.

1.110. ESTRUCTURA DE CONFORMACIÓN DEL LA BVC POR SECTOR.La BVC es una entidad financiera privada, vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia y adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público que actúa como intermediario entre demandantes y oferentes de activos tanto de renta variable como de renta fija bajo el sistema transaccional MEC (Mercado Electrónico Colombiano). Su principal función es canalizar los recursos del público hacia las empresas colombianas que requieren capital.

1.110.1. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

ESTO HAY QUE EDITARLO… ME LO COPIE…

El mercado de valores es un componente del mercado financiero que abarca tanto al mercado de dinero como al de capitales.

FALTA CONTENIDOAgregar un punto de descripción de las acciones de empresas mas líquidas y descripción de los sectores mas comunes cotizando en bolsa, incluso agregar la proporción de cada empresa (Gráfica).

2. INVERSIÓN E INVERSIONISTA.

2.1. Definición de invertir.

Existen distintas definiciones de inversión que han dado prestigiosos economistas. Entre ellas, podemos citar por ejemplo, la de Tarragó Sabaté, que dice que "la inversión consiste en la aplicación de recursos financieros a la creación, renovación, ampliación o mejora de la capacidad operativa de la empresa".(2)9 , o la definición de Peumans, quien dice que "la inversión es todo desembolso de recursos financieros para adquirir bienes concretos durables o instrumentos de producción, denominados bienes de equipo, y que la empresa utilizará durante varios años para cumplir su objeto social".10 .(3)

Igualmente, el prestigioso autor e inversionista, Benjamin Graham, en las primeras paginas de su libro the intelligent investor, define esta actividad de la siguiente manera:

Una operación de inversión es aquella, que basada en un análisis completo, promete asegurar el capital y un retorno adecuado, cualquier operación que no se ubique dentro de esta definición se considera especulación11 . (intelligent investor, mirar bien pag18).

Asi mismo es posible encontrar definiciones populares pero igualmente validas, tal como la encontrada en el sitio de web Investopedia, sitio dedicado a la educación financiera, el cual define invertir como “el acto de comprometer dinero o capital en una empresa o iniciativa con la expectativa de obtener un ingreso adicional o ganancia”.

Así pPodríamos citar a diversos autores más, que han dado definiciones parecidas, o con ligeras diferencias, pero que en general podrían resumirse en que la inversión es un proceso por el cual un sujeto decide entregar o sacrificar la disponibilidad actual de ciertos recursos a cambio de expectativas de obtener un beneficio mayor en el futuro.

Hay disponibles muchas alternativas para realizar una inversiones, siendo los mas importantes las inversiones o colocaciones (de dinero) en acciones, bonos, fondos mutuos, mercado de divisas/forex y commodities, bienes raíces o iniciar una empresa o negocio propio, los cuales son denominados vehículos de inversión, que no es mas que un sinónimo de formas de inversión (profundizar). Cada tipo de vehiculo, tiene sus pro y sus contra, tienen características y

9 Fundamentos de economía de la empresa. F.Tarrágo Sabaté. El propio autor 1986, Pág 30810 Valoración de proyectos de inversión. H. Peumans. Deusto 1967. Página 2111 Intelligent investor, pag18, B. Graham.

fundamentales propiaos, pero lo mas importante, sin importar el vehiculo seleccionado, es que esta, la inversión, deberá hacerse con base en un análisis detallado y concienzudo de este (el vehiculo, la especie, el mercado, etc), de modo que la decisión de compra o venta, se ajuste a la definición de inversión de Benjamín Graham, no a la de especulación.

Invertir no es jugar o poner en juego, colocando el dinero en una situación de riesgo no controlado, compensado, ni valorado, al apostar sobre un resultado en particular, con la esperanza de poder ganar dinero. Parte de la confusión entre invertir y apostar, reside en la forma como algunas personas, hacen uso de los vehículos de inversión, por ejemplo comprar acciones de ECOPETROL basados en su situación financiera, sus prospectos de exploración, la demanda esperada de materias primas, la recuperación de la economía global, es diferente, a apostar vía compra de acciones de ECOPETROL, que la acción de esta llegara hasta los $5000, sin mayor fundamento o sustento que aquel brindado por el sentimiento del mercado o peor aun el propio: el primer caso es una definición de inversión, el segundo no lo es, es simple especulación simple.

El verdadero acto de invertir, requerirá de cierta acción, por parte del poseedor del capital, quien deberá previamente “hacer la tarea”, la cual consiste en investigar amplia y completamente las alternativas de inversión, para finalmente comprometer su capital, solo cuando exista una expectativa razonable, en términos de riesgo, de obtener utilidad.

2.1. SOBRE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA.

La administración financiera se refiere a la adquisición, financiamiento y la administración de activos, con algún propósito general definido. Entonces la función de los administradores financieros con respecto a la toma de decisiones se puede dividir en tres áreas principales: las decisiones de inversión, las de financiamiento y las de administración de los activos.

2.2. Decisiones de inversión.

La decisión de inversión es la más importante de las tres decisiones principales de las firmas cuando se trata de crear valor. Comienza con la determinación del total de activos que necesitan poseer las empresas, el cual esta conformado por sus pasivos y por el capital. Luego de determinar el tamaño requerido de la empresa, el cual podría variar según se hagan requerimientos adicionales de capital o endeudamiento, deberá determinarse la composición de estos activos, es decir la forma como son asignados los diferentes recursos, por ejemplo que cantidad de

activos se destinara a caja o efectivo, que cantidad a inventario o bienes de producción y por ultimo que cantidad de recursos se encuentran disponibles para inversión, o por el contrario, desinversión, la cual consiste en determinar que inversiones o activos no son viables y proceder a su reducción eliminación o sustitución.

Aunque todos los inversionistas tienen el mismo objetivo general: conservar el principal o monto inicial de inversión y obtener un ingreso adicional o utilidad (multiplicar su dinero), cada uno es diferente; poseen diferentes conocimientos o experiencia y tiene diferentes necesidades, por lo cual optaran por diferentes vehículos y métodos de inversión, los cuales se adaptaran mejor al perfil especifico del inversionista, el cual puede caracterizarse en dos categorías principales: según sus oObjetivos de inversión y/o su personalidad de inversión.

2.34. OBJETIVOS DE LA INVERSIÓN (¿para que?, ¿Para cuando?):

Generalmente hablando, los inversionistas tienen unos cuantos factores que considerar cuando analizan donde ubicar su dinero, donde, la seguridad del capital (principal), el ingreso actual y la apreciación del capital o rendimiento, son los factores que deberían influir en la toma de decisiones de inversión, la cual dependerá de la edad del inversionista, etapa o posición financiera en que se encuentra y las circunstancias personales, pues estas definen en gran manera el perfil del inversionista; que necesidades reales posee.:

Como regla general, a menor horizonte de tiempo, mas conservador deberá serse; una persona mayor, jubilada, requerirá de un ingreso recurrente y seguro, no querrá arriesgar el monto de su mesada o pago mensual, exponiendo su capital a la volatilidad o los vaivenes del mercado, mientras que un joven trabajador, no requiere ingresos adicionales y al tener el tiempo de su lado, podrá recuperarse de cualquier posible perdida, Asimismo, una persona adinerada, podrá hacer inversiones orientadas a multiplicar su riqueza, sin que estas afecten su integridad financiera, mientras que una familia tendrá restricción en el capital disponible y no podrá ponerlo en riesgo pues probablemente posea un objetivo especifico y primordial, como seria la adquisición de vivienda.

2.4. PERSONALIDAD (INVERSIONISTA)

Que tipo de persona es usted? Cual es su estilo? Le encanta la velocidad, los deportes extremos y el turismo de aventura o por el contrario le gusta leer, ver televisión, todo en la comodidad y tranquilidad de su hogar?

Peter Lynch, uno de los mas grandes inversionistas de todos los tiempos, ha dichjo “el órgano fundamental para invertir es el estomago, no el cerebro” hacienda clara referencia a la capacidad de aguantar, sin indigestarse, los vaivenes o la volatilidad de los mercados, específicamente de su inversión.

Descubrir la capacidad para aguantar de cada inversionista no es una ciencia exacta, se acerca mas a estudios de la psicología humana y requiere experiencia o algo así como prueba y error, que permitan identificar el perfil de cada persona, sin embargo, existe un viejo adagio entre los inversionistas, que dice; se ha tomado demasiado riesgo, cuando no se puede dormir en las noches por pensar en las inversiones.

Otra característica que define la personalidad de un inversionista es su deseo o se propensión a la lectura y a la investigación, específicamente en lo relacionado con las inversiones. Algunos no pueden vivir sin investigar, analizar y profundizar en los estados financieros y en las proyecciones asociadas a los vehículos de inversión seleccionados, por el contrario existen aquellos imposibilitados para leerlos o entenderlos así como aquellos sin tiempo para realizar a profundidad la tarea.

2.4.1.

Activista o pacifista

: aAdicionalmente existe otra característica que identifica o divide a los inversionistas, relacionada con su activismo, definido como su actuar en pro del desempeño o los resultados de su inversión, la mayor parte de los inversionistas asumen un roll de inversión pasivo (no intervienen), por el contrario, los inversionistas activistas, hacen todo lo posible por mejorar los resultados provenientes de sus inversiones, acciones que van desde dar su opinión en la asamblea de accionistas, hasta aumentar su inversión al punto de asumir control total sobre activo en que ha invertido, un ejemplo actual de este tipo de inversionistas es Carl Icahn quien es considerado el mayor inversionista activista del mundo, ofrece prestamos a las empresas donde tiene participación, promueve cambios en la dirección de las empresas ubicando en esta personas de su entera confianza, así como combate intentos de compra por parte de terceras empresas, cuando las considera injustas, proponiendo el mismo mejores ofertas para los accionistas (siempre y cuando considera que habra un beneficio al final).

Test de perfil de riesgo del mercado colombiano (evaluar y analizar).

2.4.2.

En conclusion: Tolerancia al riesgo.

A estas alturas es probable que sea claro que lo más importante para determinar qué funciona mejor para un inversionista es su capacidad para asumir riesgos.

Se han mencionado algunos de los factores principales que determinan la tolerancia al riesgo, pero hay que recordar que la situación de cada individuo es diferente y que lo que se ha mencionado está lejos de ser una lista exhaustiva de las formas en que los inversionistas se diferencian entre sí. Lo importante es aclarar que la inversión no es lo mismo para todas las personas.

Si usted no está seguro acerca de cómo iba a reaccionar a los movimientos del mercado, punto de partida sería poner en marcha una cartera simulada de inversión libre, en una cuenta que registra el mercado de valores real. La experiencia simulada de la inversión realmente puede ayudarle a conocer sus hábitos y su estómago antes de invertir dinero real. Alternativamente podría tomar un test de perfil de riesgo (existen varios test disponibles en Internet).

Un hecho importante sobre la inversión es que no hay leyes indiscutibles, ni existe una forma correcta de hacerlo. Además, dentro de la amplia gama de estilos de inversión y estrategias diferentes, dos enfoques opuestos pueden tener éxito al mismo tiempo.

Una explicación para la aparición de contradicciones en la inversión es que la economía y las finanzas son ciencias sociales (o suaves). En una ciencia dura, como la física o la química, no son medidas exactas y leyes bien definidas que pueden ser replicadas y ha demostrado una y otra vez en los experimentos. En una ciencia social, es imposible "probar" algo. Las personas pueden desarrollar teorías y modelos de cómo funciona la economía, pero no pueden poner la economía en un laboratorio y realizar experimentos en él.

De hecho, los seres humanos, que somos el tema principal del estudio de las ciencias sociales, somos poco fiables e impredecibles por naturaleza. Así como es de difícil para un psicólogo predecir con certeza del 100% como una sola mente humana va a reaccionar a una circunstancia particular, es aún mas difícil para un analista financiero predecir con certeza del 100% la reacción del mercado (un gran grupo de seres humanos) ante noticias sobre una empresa. Los seres humanos somos emocionales, y aunque nos gustaría pensar que somos racionales, la mayor parte del tiempo de nuestras acciones demuestran lo contrario.

2.5. FILOSOFÍA DE INVERSIÓN12 .

La mayoría de los inversionistas no tienen una filosofía de inversión definida, y lo mismo puede decirse de muchos administradores de dinero y asesores profesionales de inversión. La tendencia general parece ser adoptar las estrategias de inversión que parecen funcionar y abandonarlas cuando no lo estén haciendo. La ausencia de una filosofía de inversión tiende a cambiar de estrategia para la estrategia dependiendo en los resultados que se estén obteniendo.

El tener una estrategia de inversión definida ayuda a estar seguro del camino a recorrer antes de caer en cambios de estrategia innecesarios, basados en resultados positivos o negativos obtenidos por estrategias de terceros. Por el contrario la falta de una filosofía de inversión trae como consecuencia altos costos de transacción y tendrá que pagar más en impuestos. Si bien puede haber estrategias que funcionan para algunos inversionistas, podrían no ser apropiadas para nosotros teniendo en cuenta nuestros propios objetivos, la aversión al riesgo y características personales. Un conjunto de creencias fundamentales, ofrece tener mas control sobre nuestro destino, de esta manera seriamos capaces de rechazar las estrategias que no se ajusten a nuestras creencias y necesidades. Además, se puede obtener una mejor visión sobre las similitudes y diferencias de distintas estrategias y cual es el valor que ellas puedan ofrecernos, de acuerdo a nuestra filosofía de inversión.

Para ser un inversionista exitoso, no sólo hay que conocer el mercado, sino también hay que examinar nuestras fortalezas y debilidades para desarrollar una filosofía de inversión que mejor se adapte a nuestros deseos. Los inversionistas sin una filosofía de inversión definida tienden a pasar de estrategia en estrategia, basados en evidencia anecdótica o exitos recientes, incurriendo en altos costos de transacción y pérdidas. Los inversionistas con una filosofía de inversión clara, tienden a ser más consistente y disciplinados en sus opciones de inversión.

12 Aswath Damodaran, Investment Philosophies, Wiley Finance

Rafael Macias, 27/06/11,

Tenemos que llegar a un esquema parecido, es decir un flujograma donde se representen los pasos de la metodología…

3. CREACIÓN DE VALOR.

Cada día se otorga mayor importancia al valor y al conocimiento y aplicación de medidas de creación de valor y a la capacidad de gestionar dicha creación de valor en las empresas. De hecho, dicha creación de valor hace parte esencial de lo que un inversionista busca en una inversión a largo plazo.

El concepto de creación de valor es realmente simple; una empresa crea valor para sus accionistas cuando la rentabilidad obtenida sobre el capital invertido es superior al coste de dicho capital.

Uno de los planteamientos desarrollados a raíz de este concepto se centra en la gestión estratégica y operativa de la compañía bajo criterios de creación de valor para el accionista. Esta gestión y sus consecuencias a medio y largo plazo tendrán, inevitablemente, su reflejo en el valor de la empresa.

La creación de valor para el accionista parte del concepto de valor de mercado de la empresa y su estimación a través del descuento de flujos de caja. Este planteamiento pone las bases necesarias para alcanzar un control por parte de los directivos y para potenciar el desarrollo y crecimiento sólido de las empresas.

3.1. CONCEPTO DE VALOR

El valor depende solamente de lo que esperamos que ocurra en el futuro con el bien o servicio que pretendemos valorar y de nuestras expectativas. Hay que tener en cuenta que cualquier valoración de hechos futuros debe tener presente el factor riesgo. En la práctica el criterio del valor presente neto (VPN) del flujo de caja originado por una determinada decisión o acción directiva es por definición, la medida del valor creado por esta decisión.

Para el desarrollo de la presente monografía, se aclaran los conceptos claves relacionados con la creación de valor en una empresa y las mediciones propuestas para hallar cuando una empresa esta creando valor.

El objetivo de crear valor para los accionistas, resume el resto de los objetivos económico-financieros relacionados con la rentabilidad, el crecimiento, la liquidez, la estructura de financiación y el riesgo, pues todos ellos contribuyen a ese fin.

El valor teórico de cualquier empresa depende de los flujos de caja proyectados para dicha empresa.

Valor y creación de valor no son conceptos equivalentes. Una empresa puede presentar un valor elevado respecto a otras empresas del sector o respecto a sus valores contables y, sin embargo, estar destruyendo dicho valor.

Para crear valor es necesario que el rendimiento obtenido por los accionistas supere a la rentabilidad que exigen, expresando ésta como el rendimiento que podrían obtener en otras inversiones.

El aumento del beneficio no garantiza por si solo la creación de valor. Por ejemplo, una empresa podría aumentar acertadamente, los gastos de desarrollo estratégico (potenciación de marca, servicio al cliente, mejora de procesos, etc), lo cual disminuiría su beneficio a corto plazo, pero a la vez, está incrementando su valor como reflejo de la esperada mejora de su posición competitiva.

3.2. INDICADORES DE CREACIÓN DE VALOR

3.2.1. Precio / Valor en Libros (P/B)

Si se deducen los pasivos de la compañía de sus activos obtendrá el valor contable de la empresa. En otras palabras, el valor contable de la empresa representa lo que los accionistas obtendrían después de pagar las deudas de la empresa posterior a una venta de la misma. También representa una evaluación de la disposición del mercado para pagar por los activos de la empresa.

La relación precio/valor en libros (P/B) es mas aplicable a empresas con muchos activos tangibles, como las empresas que poseen fábricas y otras instalaciones de producción. Además, el precio/valor en libros es muy aplicable a entidades tales como bancos y compañías de seguros. Esto es así dado que estas entidades financieras poseen muchos activos financieros.

VENTAJAS

Fácil de calcular y entender el significado. Como resultado, el conocimiento de tal relación facilita la comparación con otras empresas del sector.

Proporciona una idea de cómo funciona el mercado de valores de los activos en comparación con las ganancias que produce. Es más, la relación P/B es aplicable en todo el mundo.

DESVENTAJAS

No refleja los activos intangibles como los activos intelectuales, que constituyen la base de las funciones de compañías de alta tecnología. Los balances de las empresas no reflejan los activos intelectuales de las mismas.

El valor en libros registra los activos al precio al que fueron adquiridos. No refleja el valor actual de mercado, lo que conduce a la falta de precisión en la medición.

3.2.2. Relación Precio Beneficio (P/E)

La relación P/E (precio-beneficio) de una acción es una medida del precio pagado por una participación relativa en el ingreso anual neto obtenido por la empresa por acción13 . La relación P/E por lo tanto, se puede calcular alternativamente dividiendo la capitalización de la compañía en el mercado por sus ingresos anuales totales.

El P/E es una relación financiera utilizada para la valoración: un mayor P/E ratio significa que los inversores están pagando más por cada unidad de ingreso neto, por lo que el stock es más caro en comparación con un con un menor P/E. El P/E se puede ver como el número de años de ganancias que se requeriría para pagar el precio de compra, haciendo caso omiso de la inflación. El P/E también muestra la demanda de los inversionistas actuales de una parte de la empresa. El recíproco de la relación P/E (1/(P/E)) se conoce como el rendimiento de los ingresos14 . El rendimiento de los ingresos es una estimación de la rentabilidad esperada de la celebración de las acciones si aceptamos ciertos supuestos restrictivos.

Al comparar los precios y las ganancias por acción de una empresa, se puede analizar la valoración del mercado de acciones de una empresa y sus acciones en relación con los ingresos de la compañía es en realidad la generación de valor. Las acciones con mayor pronóstico de crecimiento de los ingresos por lo general tienen un mayor P/E, y las empresas que tengan más bajo crecimiento de las ganancias por lo general tienen un menor P/E. La relación P/E puede ser usada para comparar el valor de las acciones: si una acción tiene un P/E del doble de otra, en igualdad de condiciones (especialmente la tasa de crecimiento de las ganancias), es una inversión menos atractiva.

El promedio de P/E del mercado varía en relación con el crecimiento esperado de los ingresos, la estabilidad esperada de los ingresos, la inflación esperada, y los rendimientos de las inversiones de la competencia. Por ejemplo, cuando los bonos del Tesoro de Los Estados Unidos reportan grandes beneficios, los inversionistas pagan menos por una determinada relación de ganancias por acción y P/E.

VENTAJAS

Es un indicador mucho mejor del valor de una acción que el precio de mercado por sí solo.

Sencilla de calcular y comprender; teniendo en cuenta el volumen de datos a analizar. se puede utilizar para tomar decisiones rápidas.

13 "Price-Earnings Ratio (P/E Ratio)". Investopedia. http://www.investopedia.com/terms/p/price-earningsratio.asp. Retrieved 2007-12-31. 14 Stocks for the Long Run, by Jeremy J. Siegel, McGraw-Hill Companies; 2nd edition (March 1, 1998) (Old edition) New edition is Siegel, Jeremy J. (2007). Stocks for the Long Run, 4th Edition. New York: McGraw-Hill. unknown pages for citation. ISBN 978-0071494700.

Fácil de visualizar; el P/E se puede ver como el número de años para recuperar el precio de compra.

Es una excelente herramienta de evaluación comparativa, tanto en relación con la media del sector, y también a los competidores de la empresa específica.

El P/E refleja la estructura de capital de la empresa.

DESVENTAJAS

El P/E es en gran parte de naturaleza subjetiva, es decir se sabe a que relación de P/E se debería vender una acción15 . Esta parte se puede atribuir a la naturaleza volátil de los precios de las acciones.

La relación P/E también refleja el optimismo del mercado sobre las perspectivas de crecimiento de la empresa.

En tiempos de alta inflación, si las ganancias de la empresa se llevan a una moneda extranjera, por ejemplo, de COP a USD, las ganancias de la empresa se pueden devaluar, que a su vez, aumenta la relación P/E.

La interpretación de los P/E sobre una empresa puede ser subjetivo. Algunos inversionistas podrían considerar un determinado P/E muy alto, mientras que otros pueden considerar la misma proporción demasiado baja, incluso si se compara con el P/E promedio la industria.

Hay multiples explicaciones de por qué una empresa tiene un bajo P/E, lo cual hace más difícil su interpretación.

3.2.3. EVA

Valor Económico Agregado (EVA; Economic Value Added) es una estimación del beneficio económico de una empresa. Es el valor creado por encima de la rentabilidad exigida de los inversionistas y tenedores de deuda de la empresa. En otras palabras, es el beneficio obtenido por la empresa menos el costo de financiamiento de capital de la empresa. La idea es que el valor se crea cuando el rendimiento del capital de la empresa es mayor que el costo del capital.

Cálculo de EVA.

15 Financial Times 2005, p.8

EVA es la utilidad operativa neta después de impuestos menos un cargo de capital, siendo este último el producto de la el costo del capital y el capital económico. La fórmula básica es:

Donde:

r, es el Retorno sobre el Capital Invertido (ROI);

C, es el costo promedio ponderado del capital (WACC);

K, es la capital económico empleado;

NOPAT, es la Utilidad Operativa Neta después de impuestos.

La exigencia de capital es el flujo de efectivo necesario para compensar a los inversores por el riesgo del negocio, dada la cantidad de capital económico invertido.

El costo de capital es la tasa mínima de rendimiento del capital necesario para compensar a los inversores (deuda y capital) para el riesgo de rodamiento, su costo de oportunidad.

Comparación con otros enfoques.

Otros enfoques similares incluyen los ingresos residuales y flujo de caja residual. Aunque el EVA es similar a la renta residual, en virtud de algunas definiciones que pueden ser leves diferencias técnicas entre EVA e ingresos residuales. Flujo de caja residual es otro término, mucho más antiguo de la ganancia económica.

Aunque en concepto, estos enfoques son en un sentido nada más que la idea tradicional, el sentido común del beneficio, la utilidad de tener un término independiente y definir con mayor precisión como la EVA es el que hace una clara la separación de los ajustes contables dudosos que han permitido a las empresas como Enron reportaran ganancias, mientras que en realidad estaba insolvente.

Ventajas

A diferencia de la utilidad contable, tales como el EBIT, ingresos netos y EPS (Earnings per Share), el EVA es económico y se basa en la idea de que una empresa debe cubrir tanto los costos de operación, así como los costos de capital y por lo tanto presenta una mejor imagen y realidad de la empresa para los accionistas y acreedores.

Ayuda a los accionistas a medir eficacia y eficiencia en la dirección de la empresa.

Se pueden evaluar los proyectos de forma independiente a la operación corriente de la empresa.

Considera el costo de todas las fuentes de capital (deuda y patrimonio).

Se pueden realizar ajustes a las cifras contables en el cálculo de la utilidad operativa neta después de impuesto. Estos ajustes incluyen el efecto de los cargos no recurrentes, tales como eventos extraordinarios y de Investigación y desarrollo capitalizados y los gastos de desarrollo y de publicidad. Estos ajustes están destinados a reconocer el beneficio a largo plazo de los gastos, con lo que la medición del desempeño actual de la empresa con mayor precisión.

Proporciona un método para medir el valor de la firma incremental de la misma manera como el valor presente neto (VPN). De hecho, bajo ciertas condiciones, la maximización de EVA es equivalente a maximizar el valor actual neto.

Desventajas

Su cálculo no es simple. Calcular el NOPAT requiere hasta 160 ajustes a los estados financieros elaborados de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Calcular estos ajustes es costoso y deja espacio para errores y discrepancias en las interpretaciones.

N o toma en cuenta la inflación en su cálculo.

Hay poca relación entre la rentabilidad para los accionistas y el EVA de una empresa.

No es fácil determinar el monto de capital invertido de la empresa. Capital invertido se puede calcular como el total de activos de la empresa menos el capital no invertido. La dificultad radica en determinar lo que constituye capital no invertido (pasivos que no devengan interés). Estos pasivos pueden incluir los pasivos comerciales, tales como cuentas por pagar y pasivos acumulados. La dificultad para medir el capital no invertido ocurre cuando las empresas pagan un alto precio por un artículo con el fin de recibir financiación gratuita. Mientras que la responsabilidad no tiene carga un interés explícito, el costo del financiamiento se basa en el precio de venta.

El costo del capital no es del todo observable, por lo que debe ser estimado. Esta estimación no es una tarea sencilla. La estimación del costo del capital propio es particularmente problemática. Cambios en el riesgo y los cambios correspondientes en el costo de los fondos complican los cálculos. Errores en la computación ya sea las cantidades relativas de cada fuente de financiamiento utilizada o errores en la estimación del costo de una fuente de financiamiento tendrá como resultado un cálculo EVA defectuosa.

3.2.3. PEG

El indicador PEG (Precio/Beneficio por tasa de Crecimiento del beneficio – por sus siglas en inglés; Pice/Earnings to Growth ratio) es una valoración métrica para determinar la relación de compensación entre el precio de una acción, las ganancias generadas por acción, y el crecimiento esperado de la compañía.

En general, la relación P/E es mayor para una empresa con una mayor tasa de crecimiento. Así, utilizando sólo la relación P/E haría parecer a las empresas con mayor crecimiento de sus beneficios sobrevaloradas en relación con otras empresas. Dividir la relación P/E por la tasa de crecimiento de los beneficios resulta mejor para comparar empresas con diferentes tasas de crecimiento.16

PEG como indicador

El indicador PEG es considerado como una aproximación bastante conveniente. Fue popularizado por Peter Lynch, "la relación P/E de una empresa que está en su precio justo será igual a su tasa de crecimiento"17 , es decir, una valorada en su precio Justo tendrá su PEG igual a 1. Esto indicaría también que una proporción menor es "mejor" (más barato), por cuanto su tasa de crecimiento de los beneficios es mayor que su relación precio beneficios (P/E) y una proporción más alta sería “peor” por cuanto indicaría una empresa más cara.

La relación P/E utilizado en el cálculo puede ser proyectada, y la tasa de crecimiento anual puede ser la tasa de crecimiento esperada para el próximo año o los próximos cinco años. Por ejemplo; en la página Web del NASDAQ se utiliza la tasa de crecimiento prevista basada en el consenso de los analistas y los ingresos previstos para los próximos 12 meses; En Yahoo! Finance se utiliza el crecimiento esperado en los siguientes 5 años y un promedio de P/E para el cálculo del PEG.

Un análisis crudo sugiere que las empresas con valores de PEG entre 0 y 1 pueden proporcionar una mayor rentabilidad18 . El Coeficiente PEG también puede ser un número negativo, por ejemplo, cuando proyecta una declinación en las ganancias. Esto puede ser una mala señal, pero no es necesariamente así. En muchas circunstancias la empresa no va a crecer en ingresos, mientras que su flujo de caja libre mejora sustancialmente. Aquí, como en otros casos, el análisis de los componentes de la relación PEG se convierte en algo fundamental para una estrategia de inversión exitosa.

16 Peter D. (January 2002), Does The Peg Ratio Rank Stocks According To The Market's Expected Rate Of Return On Equity Capital?, http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=30183717 One Up on Wall Street, Peter Lynch, 198918 Khattab, Joseph (April 6, 2006), How Useful Is the PEG Ratio?, The Motley Fool, http://www.fool.com/investing/value/2006/04/06/how-useful-is-the-peg-ratio.aspx, retrieved November 21, 2010

La relación PEG es proporcionada por diversas fuentes de información financiera y bursátil, pero es sólo una regla general y no tiene base matemática suficientemente aceptada.

La validez de la relación PEG en los extremos, en particular cuando se utiliza con empresas de bajo crecimiento, es muy cuestionable. Por lo general, sólo se aplica a las empresas en crecimiento (aquellas cuyo crecimiento de beneficios supera el promedio del mercado).

Cuando el PEG es citado en fuentes de información públicas puede no estar claro si los ingresos utilizados para calcular el PEG es EPS (Earnings per Share) del año pasado o EPS del año proyectado, se considera preferible utilizar la tasa de crecimiento futuro esperado.

También parece que se utilizan a veces futuras tasas de crecimiento demasiado altas, lo que haría el cálculo irrealista. Las empresas podrían establecer arbitrariamente tasas de crecimiento demasiado altas para que las acciones luzcan atractivas para los inversionistas. Sería conveniente revisar la razonabilidad de la tasa de crecimiento en el futuro mediante la comprobación para ver exactamente cuánto ha sido el crecimiento real en los beneficios de los últimos periodos contables. Dividiendo la relación P/E entre el crecimiento de beneficios pasado puede dar un número decididamente diferente y tal vez una relación PEG más realista.

Ventajas

La relación PEG le asigna un valor a la acción basado en el crecimiento esperado en los beneficios de una empresa.

La relación PEG puede ofrecer una sugerencia de si el precio de una empresa está muy alto en relación a su tasa de crecimiento o por el contrario, si se está proyectando un crecimiento muy alto para una relación P/E determinada.

Desventajas

El PEG es menos apropiado para la medición de las empresas que no tienen crecimiento alto. Las empresas grandes o bien establecidas pueden ofrecer ingresos por dividendos de confianza, pero pocas oportunidades para el crecimiento.

Una tasa de crecimiento de la empresa es una estimación. Está sujeto a las limitaciones de la proyección de hechos futuros. El crecimiento futuro de una empresa puede cambiar debido a una serie de factores: las condiciones del mercado, los retrocesos de expansión, y decisiones futuras sobre la empresa.

La simplicidad y la conveniencia del calculo del PEG deja fuera varias variables importantes. En primer lugar, la tasa de crecimiento de la empresa absoluta

utilizada en el PEG no tiene en cuenta la tasa de crecimiento general de la economía, y por lo tanto, el inversor debe comparar los PEG de una acción en un promedio de PEG es a través de su industria y la economía en su conjunto para obtener un sentido exacto de lo competitivo una acción es para la inversión. Un relación PEG baja PEG en épocas de alto crecimiento de la economía en su conjunto no puede ser particularmente impresionante en comparación con otras acciones, y viceversa para relaciones PEG altaso en períodos de crecimiento económico lento o una recesión.

Las tasas de crecimiento de la empresa que son muy superiores a la tasa de crecimiento de la economía son inestables y vulnerables a los problemas que la compañía pueda enfrentar. Eventualmente, esto no le permitiría mantener su ritmo de crecimiento. Por lo tanto, una acción de mayor PEG con un ritmo constante, el crecimiento sostenible (en comparación con el crecimiento de la economía) a menudo puede ser una inversión más atractiva que una acción de baja PEG que pueden pasar a ser sólo en un crecimiento a corto plazo. Un crecimiento sostenido, superior a la tasa de crecimiento de la economía en los últimos años, por lo general indica una empresa altamente rentable.

La relación PEG carece por si sola de una corrección para la inflación, esto teniendo en cuenta que una empresa con un crecimiento igual a la tasa de inflación no estaría creciendo en términos reales.

Finalmente, la volatilidad de acciones altamente especulativas y arriesgadas, que tienen relaciones P/E debido a un bajo precio, tampoco es corregido en los cálculos de PEG. Estas acciones pueden tener relaciones PEG bajas debido a una relación P/E de corto plazo (~1 año) muy baja (por ejemplo, 100% de crecimiento de $1 a $2/acción) que no indica ninguna garantía de mantener el crecimiento futuro o incluso de solvencia.

BIBLIOGRAFÍA

www.bancomundial.org www.supervalores.gov.co www.redcontable.com www.iosco.org www.bvc.com.co www.superbancaria.gov.co

http://www.deceval.com

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One Up on Wall Street, Peter Lynch, 1989

Khattab, Joseph (April 6, 2006), How Useful Is the PEG Ratio?, The Motley Fool, http://www.fool.com/investing/value/2006/04/06/how-useful-is-the-peg-ratio.aspx, retrieved November 21, 2010

PE Ratios, PEG Ratios, and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital

By Peter Easton

A Comparison of Dividend, Cash Flow, and Earnings Approaches to Equity Valuation

By Stephen H. Penman and Theodore Sougiannis

Modeling Sustainable Earnings and P/E Ratios with Financial Statement Analysis

By Stephen H. Penman and Xiao-Jun Zhang