INTRODUCCIÓN A LOS INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS DE FUTUROSMERCADOS DE FUTUROS

Puntos a desarrollarPuntos a desarrollar

• Cuales son los contratos básicos que se Cuales son los contratos básicos que se negocian en los mercados de futuros.negocian en los mercados de futuros.

• Como son los diagramas de beneficio.Como son los diagramas de beneficio.• Para que se utilizan los mercados de Para que se utilizan los mercados de

futuros. futuros.

Contratos básicosContratos básicos

• Contratos de FuturosContratos de Futuros..• OpcionesOpciones..

Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.

Contrato de FuturosContrato de Futuros: :

Contrato normalizado a plazo, por el que el comprador se Contrato normalizado a plazo, por el que el comprador se obliga a comprar el Activo Subyacente a un precio pactado obliga a comprar el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Futuro) en una fecha futura (Fecha de (Precio de Futuro) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Como contrapartida, el vendedor se obliga a Liquidación). Como contrapartida, el vendedor se obliga a vender el mismo Activo Subyacente al mismo precio pactado vender el mismo Activo Subyacente al mismo precio pactado (Precio de Futuro) y en la misma fecha futura (Fecha de (Precio de Futuro) y en la misma fecha futura (Fecha de Liquidación). Hasta dicha fecha o hasta que se realice una Liquidación). Hasta dicha fecha o hasta que se realice una transacción de cierre, se realizan las Liquidaciones Diarias transacción de cierre, se realizan las Liquidaciones Diarias de Pérdidas y Ganancias. de Pérdidas y Ganancias.

La obligación de comprar y vender el Activo Subyacente en La obligación de comprar y vender el Activo Subyacente en la fecha futura se puede sustituir por la obligación de la fecha futura se puede sustituir por la obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias, en los casos en cumplir con la Liquidación por Diferencias, en los casos en que el activo no sea entregable o se pueda realizar la entrega que el activo no sea entregable o se pueda realizar la entrega por diferencias. por diferencias.

Bienvenido a MEFF

Una Una opciónopción es un contrato entre dos partes por el cual una es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro.momento futuro.

Contrato de Opción:Contrato de Opción: Contrato normalizado a través del cual, el comprador adquiere el Contrato normalizado a través del cual, el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar (CALL) o vender (PUT) el derecho, pero no la obligación, de comprar (CALL) o vender (PUT) el Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Ejercicio) en una Activo Subyacente a un precio pactado (Precio de Ejercicio) en una fecha futura (Fecha de Liquidación). Dicho Contrato se puede ejercitar fecha futura (Fecha de Liquidación). Dicho Contrato se puede ejercitar sólo en la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo Europeo) o en sólo en la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo Europeo) o en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento (Opción de cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento (Opción de Estilo Americano), según establezcan las Condiciones Generales de Estilo Americano), según establezcan las Condiciones Generales de cada Contrato. cada Contrato.

El vendedor del contrato de opción se obliga a vender el Activo El vendedor del contrato de opción se obliga a vender el Activo subyacente en la fecha de vencimiento si el comprador exige el subyacente en la fecha de vencimiento si el comprador exige el ejercicio de la opción. A cambio, el vendedor recibe una prima.ejercicio de la opción. A cambio, el vendedor recibe una prima.

Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias, Puesto que la liquidación del Contrato puede realizarse por diferencias, la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la la obligación de comprar y vender se puede sustituir en ese caso por la obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias. obligación de cumplir con la Liquidación por Diferencias.

TerminologíaTerminología

• La parte que acuerda comprar La parte que acuerda comprar adquiere lo que se llama una adquiere lo que se llama una posición larga.posición larga.

• La parte que acuerda vender tiene La parte que acuerda vender tiene lo que se llama una posición corta.lo que se llama una posición corta.

Diagramas de Diagramas de beneficios/perdidas de una beneficios/perdidas de una

contrato de futuroscontrato de futuros

Beneficio de una posición larga Beneficio de una posición larga a plazo.a plazo.

Beneficio

Precio del subyacente a vencimiento, STK

(Ver diagramas_derivados.xls)(Ver diagramas_derivados.xls)

Beneficio de una posición corta Beneficio de una posición corta a plazo.a plazo.

Beneficio

Precio del subyacente a vencimiento, STK

Mercados de negociación de Mercados de negociación de futurosfuturos

• Chicago Board of TradeChicago Board of Trade• Chicago Mercantile ExchangeChicago Mercantile Exchange• BM&F (Sao Paulo, Brazil)BM&F (Sao Paulo, Brazil)• LIFFE (Londres)LIFFE (Londres)• TIFFE (Tokyo)TIFFE (Tokyo)• MEFF (http://www.meff.es)MEFF (http://www.meff.es)

Diagramas de beneficios a Diagramas de beneficios a vencimiento de los contratos de vencimiento de los contratos de

opciones.opciones.

Posición larga sobre una call IBM

Beneficio de comprar una opción call europeaBeneficio de comprar una opción call europea IBM: IBM: precio de la opción = $5, precio de ejercicio = $100, vida deprecio de la opción = $5, precio de ejercicio = $100, vida dela opción = 2 mesesla opción = 2 meses

30

20

10

0-5

70 80 90 100

110 120 130

Beneficio ($)

Precio acción a vencimiento ($)

Posición corta sobre una Call Posición corta sobre una Call sobre IBMsobre IBM

Beneficio de vender una opción call europea sobre IBM : Beneficio de vender una opción call europea sobre IBM : precio de la opción = $5, precio ejercicio = $100, vida de la precio de la opción = $5, precio ejercicio = $100, vida de la opción = 2 mesesopción = 2 meses

-30

-20

-10

05

70 80 90 100

110 120 130

Beneficio ($)

Precio accióna vencimiento ($)

Posición larga sobre una put Posición larga sobre una put sobre Exxonsobre Exxon

Beneficio de comprar una opción put europea sobre Exxon: Beneficio de comprar una opción put europea sobre Exxon: precio de la opción= $7, precio ejercicio = $70, vida de la precio de la opción= $7, precio ejercicio = $70, vida de la opción = 3 mesesopción = 3 meses

30

20

10

0

-770605040 80 90 100

Beneficio($)

Precio acción a vencimiento($)

Posición corta sobre una Put Posición corta sobre una Put sobre Exxonsobre Exxon Beneficio de vender una opción put europea sobre Exxon: Beneficio de vender una opción put europea sobre Exxon:

Precio de la opción = $7, precio ejercicio = $70, vida de la Precio de la opción = $7, precio ejercicio = $70, vida de la opción = 3 mesesopción = 3 meses

-30

-20

-10

70

70

605040

80 90 100

Beneficio ($)Precio opción

a vencimiento ($)

Pagos de las OpcionesPagos de las Opciones¿¿Cuál es la posición de la opción en cada Cuál es la posición de la opción en cada

caso?caso? X = Precio ejercicio, ST = precio del activo al vencimiento

Pagos

ST STXX

Pagos Pagos

ST STXX

Pagos

Mercados de OpcionesMercados de Opciones

• Chicago Board Options ExchangeChicago Board Options Exchange• American Stock ExchangeAmerican Stock Exchange• Philadelphia Stock ExchangePhiladelphia Stock Exchange• Pacific Stock ExchangePacific Stock Exchange• European Options ExchangeEuropean Options Exchange• Australian Options MarketAustralian Options Market• MEFF (http:www.meff.es)MEFF (http:www.meff.es)

Uso de los derivadosUso de los derivados• Para cubrir riesgos.Para cubrir riesgos.• Como reflejo de las expectativas sobre Como reflejo de las expectativas sobre

la dirección futura que tomará el la dirección futura que tomará el mercadomercado..

• Para cerrar con un beneficio por Para cerrar con un beneficio por arbitrajearbitraje..

• Para cambiar la naturaleza de una Para cambiar la naturaleza de una inversión sin incurrir en los gastos de inversión sin incurrir en los gastos de vender una cartera y comprar otravender una cartera y comprar otra..

Tipos de participantesTipos de participantes• CoberturistasCoberturistas

• EspeculadoresEspeculadores

• ArbitristasArbitristas

Algunas de las pérdidas más importantes Algunas de las pérdidas más importantes en la negociación de derivados ocurren al en la negociación de derivados ocurren al convertirse en especuladores, individuos convertirse en especuladores, individuos que pretendían cubrirse.que pretendían cubrirse.

Ejemplo de cobertura utilizando Ejemplo de cobertura utilizando futurosfuturos

• Una Una empresaempresa USAUSA debe pagar un millón debe pagar un millón de de libraslibras por importaciones inglesas en 6 por importaciones inglesas en 6 meses y decide cubrirse usando una meses y decide cubrirse usando una posición larga en un contrato de futuros. posición larga en un contrato de futuros. Para ello, elPara ello, el 20 de enero 20 de enero susu agente acuerda agente acuerda comprar 1 millón de libras dentro de tres comprar 1 millón de libras dentro de tres meses a un tipo de cambio $/libra de 1meses a un tipo de cambio $/libra de 1,,61966196

• Esto obliga al agente a pagar 1Esto obliga al agente a pagar 1..619619..600 $, 600 $, por un millón £ el 20 de Abril.por un millón £ el 20 de Abril.

Ejemplo de cobertura utilizando Ejemplo de cobertura utilizando opciones de venta opciones de venta

• Un inversor tiene actualmente 500 Un inversor tiene actualmente 500 acciones de IBM con un valor de 102$ acciones de IBM con un valor de 102$ por acción. Una put a dos meses con por acción. Una put a dos meses con precio de ejercicio de 100$ cuesta 4$. El precio de ejercicio de 100$ cuesta 4$. El inversor decide cubrirse comprando 5 inversor decide cubrirse comprando 5 contratos. De esta manera si las acciones contratos. De esta manera si las acciones caen por debajo de 100$, las perdidas caen por debajo de 100$, las perdidas están limitadas. Si las acciones suben, están limitadas. Si las acciones suben, debe compensar la prima pagada para debe compensar la prima pagada para obtener beneficio.obtener beneficio.

Ejemplo de especulaciónEjemplo de especulación

• Un inversor con 7Un inversor con 7..800$ piensa que las 800$ piensa que las acciones de Exxon subirán en los tres acciones de Exxon subirán en los tres próximos meses. El precio actual de la próximos meses. El precio actual de la acción es 78$ y el precio de una call a 3 acción es 78$ y el precio de una call a 3 meses con precio de ejercicio 80 es 3 $meses con precio de ejercicio 80 es 3 $..

• ¿Cuáles son las diferentes alternativas? ¿Cuáles son las diferentes alternativas?

• Estrategia 1: Comprar 100 acciones.Estrategia 1: Comprar 100 acciones.• Estrategia 2: Comprar 2.600 opciones de compra (26 Estrategia 2: Comprar 2.600 opciones de compra (26

contratos).contratos). Si mercado sube hasta 90$ en tres meses. Si mercado sube hasta 90$ en tres meses.

Resultados:Resultados:• Estrategia 1: 100*(90-78)= 1.200Estrategia 1: 100*(90-78)= 1.200• Estrategia 2: 2.600*(90-80) - (3*2.600) =18.200 Estrategia 2: 2.600*(90-80) - (3*2.600) =18.200 Si el mercado baja a 70$, resultado:Si el mercado baja a 70$, resultado:• Opción 1: 100*(70-78)= -800Opción 1: 100*(70-78)= -800• Opción 2: - (3*2.600) = -7.800Opción 2: - (3*2.600) = -7.800

1. Oro: Una oportunidad de 1. Oro: Una oportunidad de arbitraje?arbitraje?

• Supongamos que:Supongamos que:- El precio al contado del oro es 300$El precio al contado del oro es 300$..- El precio a plazo a un año del oro es El precio a plazo a un año del oro es

340$340$..- El tipo de interés El tipo de interés USAUSA a un año es 5% a un año es 5%..- ¿¿Existe oportunidad de arbitraje?Existe oportunidad de arbitraje?

2. Oro: Otra oportunidad de 2. Oro: Otra oportunidad de arbitraje?arbitraje?

• Supongamos que:Supongamos que:- El precio al contado del oro es $300El precio al contado del oro es $300..- El precio a plazo a un año del oro es El precio a plazo a un año del oro es

$300$300..- El tipo de interés El tipo de interés USAUSA a un año es 5% a un año es 5%

• ¿¿Existe oportunidad de arbitraje?Existe oportunidad de arbitraje?

El precio a plazo del oroEl precio a plazo del oro. Si el precio al contado del oro es Si el precio al contado del oro es SS y el precio a y el precio a

plazo de un contrato entregable en plazo de un contrato entregable en TT años es años es FF, , entoncesentonces

F = S F = S (1+(1+r r ))TT

donde donde rr es el tipo de interés libre de riesgo a un es el tipo de interés libre de riesgo a un añoaño..En nuestros ejemplos, En nuestros ejemplos, SS=300, =300, TT=1, y =1, y rr=0.05 por =0.05 por tanto, tanto,

F F = 300(1+0.05) = 315= 300(1+0.05) = 315

Arbitraje con futuros sobre oroArbitraje con futuros sobre oro

• F= 340 > S *(1+r)F= 340 > S *(1+r)TT = 315 = 315• Estrategia: Pedir prestado S a tipo r, Estrategia: Pedir prestado S a tipo r,

para comprar oro y vender contratos de para comprar oro y vender contratos de futuros.futuros.

• En la fecha de vencimiento entrego oro a En la fecha de vencimiento entrego oro a 340; devuelvo S *(1+r)340; devuelvo S *(1+r)TT = 315. = 315.

• Beneficio libre de riesgo =340-315= 25$.Beneficio libre de riesgo =340-315= 25$.

Arbitraje con Futuros sobre Arbitraje con Futuros sobre IBEX-35IBEX-35

Acrobat Document

COBERTURA CON COBERTURA CON FUTUROS Y CON FUTUROS Y CON

OPCIONESOPCIONES

Cobertura con Futuros sobre Cobertura con Futuros sobre índicesíndices

• Para cubrir el riesgo en una cartera, el número de Para cubrir el riesgo en una cartera, el número de contratos de futuros que deberían ser vendidos escontratos de futuros que deberían ser vendidos es

• donde donde PP es el valor de la cartera, es el valor de la cartera, es la beta es la beta (representa la relación entre la rentabilidad de una (representa la relación entre la rentabilidad de una cartera de acciones y la rentabilidad del mercado), cartera de acciones y la rentabilidad del mercado), y y AA es el valor de los activos subyacentes al es el valor de los activos subyacentes al contrato de futuroscontrato de futuros..

APN *

Futuros sobre índices Futuros sobre índices bursátilesbursátiles

• La relación entre el precio de futuro y el precio La relación entre el precio de futuro y el precio al contado esal contado es

FF = = S S (1+r-q)(1+r-q)TT

donde donde qq es la tasa de rendimiento por es la tasa de rendimiento por dividendos proporcionada por la cartera dividendos proporcionada por la cartera representada por el índice.representada por el índice.

Ejemplo de cobertura usando Ejemplo de cobertura usando FuturosFuturos

Datos:Datos:• Valor índice S&P500 = 200Valor índice S&P500 = 200• Valor cartera =2.040.000 Valor cartera =2.040.000 • Tipo interés libre riesgo = 10% Tipo interés libre riesgo = 10% • Tasa dividendo S&P500 = 4%Tasa dividendo S&P500 = 4%• ß de la cartera : 1,5ß de la cartera : 1,5 Utilizamos contratos de futuros con vencimiento Utilizamos contratos de futuros con vencimiento

4 meses para cubrir durante 3 meses la cartera4 meses para cubrir durante 3 meses la cartera

Ejemplo de cobertura usando Ejemplo de cobertura usando futuros (2)futuros (2)

• Valor de futuro = 200*Valor de futuro = 200*(1+0.10-0.04)(1+0.10-0.04)0.3330.333= = 204204

• 1 1 contrato de futuro es = Indice contrato de futuro es = Indice futuro*500$= 204*500$=102.000$futuro*500$= 204*500$=102.000$

• N de contr.= 1.5* (2.040.000/ 102.000)= N de contr.= 1.5* (2.040.000/ 102.000)= 30 contratos de futuro.30 contratos de futuro.

Ejemplo de cobertura usando Ejemplo de cobertura usando futuros (3)futuros (3)

Si el índice a los 3 meses es 180 (valor esperado)Si el índice a los 3 meses es 180 (valor esperado)• Precio de futuro 180*Precio de futuro 180*(1+0.10-0.04)(1+0.10-0.04)0.08330.0833= 180.9= 180.9• Beneficio en futuros = 30*(204-180.9)*500= Beneficio en futuros = 30*(204-180.9)*500=

346.500$346.500$• Perdida índice = -10%Perdida índice = -10% (180-200/200) (180-200/200)• Rentabilidad dividendos = 1% (3 meses)Rentabilidad dividendos = 1% (3 meses)• Rentabilidad índice= (-10+1)%=-9%Rentabilidad índice= (-10+1)%=-9%

Ejemplo de cobertura usando Ejemplo de cobertura usando futuros (4)futuros (4)

• CAPM: CAPM: Rent. Cartera = Rent. Lib. Riesgo + Rent. Cartera = Rent. Lib. Riesgo + ß *(Rent. Indice - Rent. Lib. Riesgo)ß *(Rent. Indice - Rent. Lib. Riesgo);;Rent. Cartera= 0.025 + (1.5*(-0.09 – 0.025)) =Rent. Cartera= 0.025 + (1.5*(-0.09 – 0.025)) = =-0.1474 o bien -14.75%=-0.1474 o bien -14.75%• Valor Cartera = 2.040.000*(1-0.1475)= Valor Cartera = 2.040.000*(1-0.1475)=

1.739.100$1.739.100$• Total: 1.739.100$ + 346.500$= 2.085.600Total: 1.739.100$ + 346.500$= 2.085.600

Ejemplo de cobertura usando Ejemplo de cobertura usando futuros (5)futuros (5)

Valor indice alos 3 meses

180 190 200 210 220

Beneficios enfuturos

346.6 195 45 -106.5 -256.5

Valor cartera 1739.1 1892.1 2045.1 2195.1 2351.1

Valor posicion 2085.6 2087.1 2090.6 2091.6 2094.1

Cobertura con opcionesCobertura con opciones

Beneficio

ST

(c)

Cobertura con putCobertura con put

• Calcular cual es la diferencia entre Calcular cual es la diferencia entre cubrir una cartera de 100 TEF, que cubrir una cartera de 100 TEF, que cotizan a 18, mediante compra de put 17 cotizan a 18, mediante compra de put 17 a 0.20; 18 a 0.54 o 19 a 1.27a 0.20; 18 a 0.54 o 19 a 1.27

Cobertura con opciones

Ratio de coberturaRatio de cobertura

• Cartera compuesta por acciones de una Cartera compuesta por acciones de una única empresa y puts de la empresa: única empresa y puts de la empresa: – Nº contratos= Nº acciones en cartera/100Nº contratos= Nº acciones en cartera/100

• Cartera compuesta por acciones diversas Cartera compuesta por acciones diversas y puts sobre IBEX-35:y puts sobre IBEX-35:– Nº contratos= Nº contratos= = ß * (Valor mercado cartera/valor Ibex-35 *10)= ß * (Valor mercado cartera/valor Ibex-35 *10)

Estrategias Estrategias Utilizando OpcionesUtilizando Opciones

Estrategias simplesEstrategias simples

Pagos

ST STXX

Pagos Pagos

ST STXX

Pagos

Otras estrategiasOtras estrategias

• Tomar una posición en la opción y Tomar una posición en la opción y el subyacenteel subyacente..

• Tomar una posición en 2 o más Tomar una posición en 2 o más opciones del mismo tipoopciones del mismo tipo..

• Combinación: Tomar una posición Combinación: Tomar una posición en una mezcla de opciones de en una mezcla de opciones de compra y ventacompra y venta..

Posiciones en una Opción y el Posiciones en una Opción y el SubyacenteSubyacente..

Beneficio

STX

Beneficio

ST

X

X

Beneficio

STX

(a) (b)Beneficio

ST

(c)

(d)

““Bull Spread” (Diferencial alcista) Bull Spread” (Diferencial alcista) Utilizando Opciones de CompraUtilizando Opciones de Compra

X1 X2

Beneficio

ST

“Bull Spread” (Diferencial Alcista) Bull Spread” (Diferencial Alcista) Utilizando Opciones de VentaUtilizando Opciones de Venta

X1 X2

Beneficio

ST

“Bear Spread” (Diferencial Bajista) Bear Spread” (Diferencial Bajista) Utilizando Opciones de CompraUtilizando Opciones de Compra

X1 X2

Beneficio

ST

““Bear Spread” (Diferencial Bajista) Bear Spread” (Diferencial Bajista) Utilizando Opciones de VentaUtilizando Opciones de Venta

X1 X2

Beneficio

ST

““Butterfly Spread” (Mariposas) Butterfly Spread” (Mariposas) Utilizando Opciones de CompraUtilizando Opciones de Compra

X1 X3

Beneficio

STX2

““Butterfly Spread” (Mariposas) Butterfly Spread” (Mariposas) Utilizando Opciones de VentaUtilizando Opciones de Venta

X1 X3

Beneficio

STX2

Combinación “Straddle” (Cono)Combinación “Straddle” (Cono)

Beneficio

STX

““Strip” (bandas) & “Strap” Strip” (bandas) & “Strap” (correas)(correas)

Beneficio

X ST

Beneficio

X ST

“Strip” “Strap”

Combinación “Strangle” (cuna)Combinación “Strangle” (cuna)

X1 X2

Beneficio

ST