1

Informe semanal de mercados

2

Escenario Global

Europa…

� Repasamos los focos de atención que siguen centrados en Europa, y con una cita clave: la cumbre para el día 23, que podría modificar el escenario de probabilidades dibujado la semana pasada …

o Grecia. Tras la imposibilidad de formar Gobierno, volverán a celebrar elecciones el 17/6. Mientras aumenta la retirada de depósitos bancarios, Fitch rebajaba un nivel la deuda griega ante la posible salida del euro, las reacciones de apoyo a la permanencia de Grecia en la Zona Euro siguen: desde Durao Barroso a Draghi. La postura europea sobre Grecia resulta de combinar la visión de Merkel (“Grecia puede permanecer en la eurozona”; “eso es precisamente sobre lo que van a votar los ciudadanos”) y la de Hollande (“habrá medidas para que los griegos puedan continuar en la zona euro”). Es decir orientación del nuevo proceso electoral a la permanencia en el euro (que los griegos mayoritariamente apoyan) junto a cierto apoyo para facilitar acuerdos post-electorales, pero con resultado incierto.

o Eje franco-alemán: reunión de Ministros de Finanzas europeos y primer encuentro entre Merkel y Hollande. El francés ya ha anunciado que pondrá sobre la mesa todas las fórmulas para poder impulsar el crecimiento europeo, eurobonos incluidos. En vísperas de la cumbre del G8 (19-20/5), previsiblemente, la presión para Alemania irá en aumento. El G8 podría así “calentar motores” para la cumbre europea del 23. ¿Qué esperamos? Que el crecimiento empiece a desplazar a la austeridad, un aplazamiento de los plazos de cumplimiento de losobjetivos de déficit, que se hable de eurobonos y del papel del BCE... En relación con este último, la probabilidad de una bajada de tipos para junio-julio va en aumento.

o En cuanto a los datos europeos, prácticamente desapercibidos. Un muy positivo PIB alemán (0,5% QoQ), con datos menos lucidos en el resto de Europa (Francia: 0,3%; Italia: -0,8%), caída del ZEW…

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

IFO (ex

pectativa

s)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW (ex

pectativa

s)

IFO

ZEW

3

Escenario Global

EE UU

� En EE UU conocimos las actas de la FED, con un mensaje claro: no QE a la vista. La posibilidad de medidas adicionales parece muy condicionada a que se produzca un contagio de la crisis europea o se acumulen malos datos de creación de empleo. Gana adeptos la recuperación más duradera de la economía. Para la reunión de junio, a menos que se diera un giro radical en los datos no vislumbrable a día de hoy (sorpresas macro ya han venido a la baja) no esperaríamos grandes novedades desde las medidas, todo lo más una extensión de la operación twist que vence entonces. Sigue el soporte de corto plazo para el dólar.

� En cuanto a las cifras americanas…

o Datos mixtos desde las encuestas de confianza industriales: positivo Empire junto a un decepcionante Fedde Filadelfia, con más peso que el anterior. A la espera del resto de indicadores previos no serían descartable ver lecturas a la baja del ISM. El dibujo industrial se completa con una producción industrial al alza y una capacidad utilizada (79,2%) avanzando ligeramente y ya próxima a niveles pre-LEHMAN (79,5%).

o En cuanto al consumo, ventas al por menor sin sorpresas, manteniéndose el fuerte tono del sector de autos y lo ligado al sector inmobiliario (nueva mejora de la confianza de los promotores: NAHB). Desde el empleo, ligera mejoría desde las peticiones de desempleo (bajando la medias de 4 semanas a 375k).

INDICADORES PREVIOS AL ISM

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

ene-07

abr-07

jul-07

oct-07

ene-08

abr-08

jul-08

oct-08

ene-09

abr-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

jul-10

oct-10

ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

Philly FED (eje izdo.)

FED RICHMOND (eje izqdo)

Chicago Purchasing Manager (ejedcho.)

Sorpresas macro EE UU vs. ZONA EURO

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

may-03

nov-03

may-04

nov-04

may-05

nov-05

may-06

nov-06

may-07

nov-07

may-08

nov-08

may-09

nov-09

may-10

nov-10

may-11

nov-11

may-12

nov-12

MEJOR EUROPA

MEJOR EE UU

4

Escenario Global

China, UK, Japón…

� Semana que se completa con más novedades desde otros bancos centrales…

o China sorprendía “por tiempo” en el recorte de coeficiente de caja (-50 p.b.), y sin que sea descartable un nuevo recorte para mediados de junio. Con unos precios controlados (IPC del 3,4% y previsiones para fin de año del 3%) y una actividad con señales de cierta desaceleración tanto en el lado industrial como en el exterior (recientes recortes de PIB del 2t hasta el 7,5%), seguimos esperando movimientos de tipos.

o Informe del BoE donde muestra a UK no inmune a la situación en la eurozona y la posibilidad de más QE. Lectura para la libra donde tras ceñir el stop profitdeshacemos las posiciones largas.

� Sobre Japón, positivos datos: PIB 1t sorprende al alza (1%

QoQ) y revisan a mejor los datos del 4t2011. Buena cifra de producción industrial.

TIPOS en CHINA

1

6

11

16

21

26

may

-96

may

-97

may

-98

may

-99

may

-00

may

-01

may

-02

may

-03

may

-04

may

-05

may

-06

may

-07

may

-08

may

-09

may

-10

may

-11

may

-12

Coeficiente decaja

TIPO DEPO

Japón, mejora con fuerza en 2012

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

sep-94

jun-95

mar-96

dic-96

sep-97

jun-98

mar-99

dic-99

sep-00

jun-01

mar-02

dic-02

sep-03

jun-04

mar-05

dic-05

sep-06

jun-07

mar-08

dic-08

sep-09

jun-10

mar-11

dic-11

PIB

QoQ (en

%)

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

PIB

YoY (en

%)

PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha)

5

Escenario Global

Renta fija…

� Volvemos a TIRes mínimas en las referencias refugio y caídas en la renta fija corporativa europea.

� En España:

o Rebaja de Moody´s: 16 entidades financieras españolas y algunas CC AA hasta bono basura. Esperable aunque en momento débil.

o Positiva subasta de bonos a 3-4 años: colocación en parte alta (2.500 mill. de euros), muy sobredemanda (>4x el 3 años) y sin primar sobre secundario.

o Visto bueno a los planes de las CC AA. Concienciación general de un problema que hay que solucionar. El segundo frente y con avances tras la reforma de Guindos 2.0 de la semana pasada.

o De cara a la inversión, hemos fijado un nuevo nivel orientativo para aumentar las posiciones en el 10 años: del 6% a entornos del 6,5%.

Europa: spreads al alza

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

oct-07

ene-08

mar-08

jun-08

ago-08

oct-08

ene-09

mar-09

jun-09

ago-09

oct-09

ene-10

mar-10

jun-10

ago-10

oct-10

ene-11

mar-11

jun-11

ago-11

oct-11

ene-12

mar-12

ITRAXX XOVER

0

50

100

150

200

250

ITRAXX IG

ITRAXX XOVER EUROPA 5yr (izqdo.)

ITRAXX IG EUROPA 5y (dcho.)

Niveles de enero en spreads europeos

Prima de riesgo española

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

feb-05

jun-05

sep-05

dic-05

abr-06

jul-06

oct-06

ene-07

may

-07

ago-07

nov-07

mar-08

jun-08

sep-08

ene-09

abr-09

jul-09

nov-09

feb-10

may

-10

sep-10

dic-10

mar-11

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

6

Escenario Global

Renta fija… CARTERAS MODELO� CAMBIOS: en la Conservadora, reducimos la exposición a sector bancario español con la salida de Bankia y de

Banco Sabadell. A cambio, invertimos en gobierno español a plazo de 2 años por encima del 4%.

� CAMBIOS: en la Agresiva, reducimos la exposición a sector bancario español con la salida de Bankia. A cambio, invertimos en gobierno español a plazo de 10 años por encima del 6.20%.

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 9,25% B+ 9,63% 2,28 IndustrialALCATEL-LUCENT XS0564563921 15/01/2016 10,31% B 8,50% 2,95 CommunicationsAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 4,70% A+ 3,75% 1,36 FinancialEDP FINANCE BV XS0413462721 18/02/2014 5,87% BB+ 5,50% 1,64 UtilitiesFIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 8,24% BB- 6,38% 3,36 Consumer, CyclicalPORTUGAL TELECOM INT FIN XS0426126180 30/04/2013 4,35% BB+ 6,00% 0,92 CommunicationsLLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 5,42% BBB- 5,88% 1,91 FinancialPEUGEOT SA FR0011233451 11/07/2017 5,71% BB+ 5,63% 4,44 Consumer, CyclicalREPSOL INTL FINANCE XS0287409212 16/02/2017 5,13% BBB- 4,75% 4,19 EnergyBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 6,21% BBB+ 5,85% 7,28 Government

6,52% BB+ 6,19% 3,03

BONOS INVERSIS CM AGRESIVA

Renta Fija ISIN Vencimiento TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 4,70% A+ 3,75% 1,36 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0503253345 23/04/2015 4,73% BBB+ 3,25% 2,76 FinancialABERTIS INFRAESTRUCTURAS ES0211845237 14/10/2016 5,45% BBB+ 4,63% 3,86 Consumer, Non-cyclicalTELEFONICA EMISIONES SAU XS0430779537 02/06/2015 3,87% BBB+ 2,81% 0,03 CommunicationsSANTAN CONSUMER FINANCE XS0651159484 28/09/2016 6,25% BBB+ 2,40% 0,08 FinancialBPE FINANCIACIONES SA XS0616481783 19/04/2013 4,47% BBB+ 4,63% 0,89 FinancialLLOYDS BANKING GROUP PLC XS0145620281 08/07/2014 5,42% BBB- 5,88% 1,91 FinancialBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123K0 31/01/2022 6,21% BBB+ 5,85% 7,28 GovernmentBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 4,10% BBB+ 3,40% 1,87 GovernmentBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123D5 30/04/2014 4,10% BBB+ 3,40% 1,87 Government

4,93% BBB+ 4,00% 2,19

BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA

7

Escenario Global

Materias primas� Nuevos recortes en las materias primas, con destacado retroceso del crudo, a un 15% de máximos. Semana de rebote del

oro, creemos que con más base técnica (niveles de sobreventa) que de otro tipo. Con todo, los niveles siguen sin gustarnos ni

fundamentalmente ni desde un punto de vista técnico (por debajo de medias y directrices principales). Así como en el verano pasado

sirvió junto a la RF alemana y americana de refugio, no parece estar jugando ahora ese mismo papel.

18-5-12 31-12-11 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 107,5 107,58 -4,0% -6% 0%

Oro 1.590 1.564 0,7% 6% 2%Plata 29 28 -1,4% -20% 2%

Trigo 595 653 0,0% -15% -9%Maíz 626 647 0,0% -8% -3%Arroz 16 15 0,0% 13% 7%

Cobre (futuro tres meses LME) 7.649 7.600 -4,5% -13% 1%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.054 2.020 0,4% -20% 2%Zinc (futuro tres meses LME) 1.900 1.845 -2,5% -12% 3%Níquel (futuro tres meses LME) 17.195 18.710 0,0% -30% -8%

Variación en

8

Escenario Global

Divisas

Actualización:

EURHKD Diario:

USDMXN Diario:

Nuevo movimiento marcado por el risk off predominante en el mercado, que ha llevado al EURUSD a niveles cercanos a la principal resistencia de medio plazo en 1.2626. A medida que se llegan a esos niveles vemos ordenes de compra que de momento impiden que se ponga a prueba de manera definitiva la resistencia. Podríamos ver un rebote técnico en el corto plazo.

� El EURHKD se encuentra lo suficientemente cerca del objetivo para ir pensando en cerrar el trade y recoger beneficios ya que el par se encuentra algo sobrevendido.

� Tras rozar el objetivo de 300 cerramos el trade largo EURHUF.

� Por el contrario el EURZAR ha llegado a superar el stop en

términos de intradía por lo que deshacemos la posición.

� La libra ha marcado un fuerte movimiento de depreciación tras

el anuncio de posible reactivación de las medidas cuantitativas.

A pesar de no haber llegado al objetivo, y tras marcar un

mínimo en 0.795 decidimos cerrar la estrategia para proteger beneficios.

� Nueva estrategia corto USD largo Peso Mexicano. Tras un rally del dólar en un entorno de huida de los activos de riesgo, nos encontramos en una resistencia clave y con un importante nivel de sobrecompra.

9

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� ���� = = = ���� ���� ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE ESPAÑA ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����EUROPA = = = = = = ���� ���� ���� ����EE UU = = = = = = ���� ���� ���� ����JAPÓN = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� ���� = = ���� = = =

YEN/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

10

CALENDARIO MACROECONÓMICO

11

Mercado con signos de rebote, pero no el definitivo

Evolución de la última semana

PRIMA DE RIESGO S&P 500 a 1,300

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

mar-05

jul-05

nov-05

mar-06

jul-06

nov-06

mar-07

jul-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

mar-09

jul-09

nov-09

mar-10

jul-10

nov-10

mar-11

jul-11

nov-11

mar-12

jul-12

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

??

� Mercado con algunos indicadores de compra. No es aún extremo, ya que la volatilidad no ha repuntado como en otras ocasiones y el el S&P 500 se mantiene con valoraciones que no son extremas

� Sí es marcado el castigo a bancos que vuelven a estar a 0.35X valor en libros.

� En este contexto podríamos tener un rebote más que un retorno a la tendencia alcista. En caso de producirse, serían los sectores más castigados los que tendrían un mayor potencial.

� No confundir, con un cambio de tendencia que debe venir acompañada de soluciones sobre el pacto de crecimiento y euro bonos (al menos cuando empiecen a tomar cuerpo)

12

Composición Cartera Modelo

Cartera Modelo

Operaciones de la semana

Cto. BPA 12 meses 11,9%P/E 12 meses 10,0 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 4,0%Ev/Ebitda 12 meses 6,4 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 1,6%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 1,5%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -3,1%

13

Entradas en cartera

� Intercambiamos CGG Veritas por Bayer, dando así un sesgo más defensivo a la estructura de nuestra cartera modelo al incorporar un mix entre Farma y química, siendo líder en algunos segmentos

� En Farma cuenta con un ratio de reposición de carterasuperior a la media del sector que debería de aportar crecimiento en las ventas con nuevos productos

� Fuerte exposición a emergentes (36% de ventas en 2011)

� Cotiza con un 25% de descuente frente a sus comparables

� Uno de los riesgos que veíamos a principios de este año parecen alejarse (erosión de márgenes), y parece más probable que continúa con márgenes superiores al 21%

� Objetivo 65€ y nivel de revisión 47,77€

Bayer

Sanofi� Tras los problemas sufridos en el pasado con su pipeline

hemos visto un cambio en Sanofi, dándonos la oportunidad de entrar

� Fuertes resultados del primer trimestre, crecimientos del BPA del 11,4%; destaca el crecimiento en emergentes +9,9%

� Se ha visto recuperación en Genzyme (+14%) y nuevos fármacos pendientes de la aprobación por parte de las autoridades que apoyarían crecimiento futuro

� Cotiza con un 15% de descuento EV/Ebitda frente a sus comparables, con un crecimiento del BPA estimado que cierra el hueco abierto en el pasado con sus competidores

� Objetivo 64€ y nivel de revisión 48,55€

14

Entradas en cartera

� Después de la caída por fallo en previsión de ventas de los últimos resultados (aún así siguen creciendo entre el 4%-7% anual…) ha corregido todo el exceso de la prima con la que debe cotizar la compañía en un entorno como el actual

� Objetivo en los 105USD y nivel de revisión en 88

McDonalds IBM� La presentación de resultados fue excelente, pero el mercado no

ha dejado cotizar estos resultados a la compañía, además ha incrementado la oferta de recompra de acciones hasta los 10.000 millones de USD

� El mercado empieza a descontar crecimiento de ventas a partir del último trimestre del año y mantenimiento de márgenes lo que les ha llevado a mejorar sus previsiones de beneficios para el resto del año y el que viene

� Objetivo en 230 USD y nivel de revisión en 185 USD

15

Entradas en cartera

� Tras los recortes sufridos por el valor después de los problemas con su cartera de pedidos y la concentración de clientes en Oriente Medio, se ha reflejado en la cotización del valor, que ha dejado las valoraciones de la compañía muy por debajo de sus comparables

� Cabe mencionar también que no debería cotizar a esos mismos ratios ya que tiene márgenes y crecimientos también más bajos, pero lo que parece es que ya habría purgado esa concentración, viendo las rebajas que ha hecho el mercado de sus expectativas, que llevan un mes ya estables, por lo que esperamos que sin sorpresa en contrario, las malas noticias estarían puestas encima del tapete

� Los últimos contratos conseguidos en Turquía, el Golfo de México, Estados Unidos y Latinoamérica está consiguiendo también diversificar geográficamente sus ingresos. Por lo que recomendamos empezar a tomar posición en el valor de cara al largo plazo.

� Objetivo en los 36€ y nivel de revisión en 25,6€

Técnicas Reunidas

16

Gestión Avanzada de Trading

3 operaciones tácticas en la semana con sesgo alcista

� Tras la ejecución de los stops la semana pasada tanto en Citigroup como en JP Morgan, el producto ha estado con un claro sesgo bajista la última semana y media, dentro de un un nivel de inversión muy conservador: De las tres apuestas abiertas, dos direccionales bajistas (30%) vía índices y una alcista con el posicionamiento largo en Alcatel Lucent (15%). Esta semana incorporamos 2 apuestas direccionales alcistas y cerramos una de las apuestas bajistas contra índices, el corto del DAX.

� Compramos ETF largo sobre el IBEX (15%): El selectivo español tras ceder los mínimos de 2009 que os apuntábamos recientemente (rango 6700-6900), en la sesión del miércoles buscó apoyo en la base del canal bajista iniciado en verano de 2011 situado en niveles de 6500. Esto nos da opciones tácticas de corto plazo con un par rentabilidad/riesgo muy favorable. El stop lo situamos por debajo de este nivel de referencia con el objetivo de que el selectivo busque las resistencias relevantes de corto plazo del mismo en niveles de 7500. La operación la realizamos vía ETF con el Lyxor ETF IBEX 35

� Compramos ArcelorMittal (15%): Recomendamos comprar Arcelor Mittal, el valor tras ceder la zona de los 12 euros en la sesión del pasado martes, el miércoles rellenó el “gap” dejado por el valor el pasado 25-28 noviembre 2011. Jugamos una entrada en estos niveles con el stop ajustado a los mínimos de 2008-2009 en el nivel de 11.04 y el objetivo lo situamos en la salida del valor hacia medias relevantes tanto de corto como de medio plazo en la zona de los 14 euros, donde encontramos el 50% de Fibonacci del impulso del valor entre los mínimos de septiembre de 2011 y los máximos de febrero de este año. A nivel sectorial el índice se encuentra sobre la directriz alcista de corto plazo y sobre el 76.4% de Fibonacci del impulso alcista entre los mínimos de octubre y los máximos de febrero de este año.

� Vendemos el ETF inverso sobre el DAX (15%): El posicionamiento en este ETF viene desde principios de febrero donde jugamos el relativo frente al Ibex, decidimos deshacer la parte larga del ratio (largo de Ibex) a finales de febrero con una rentabilidad neta del 0.32%. En cuanto al Dax tras asumir descensos en el ETF del 9% en los máximos del mercado en marzo cerramos la operación con una rentabilidad del 3%. El índice con los descensos del pasado viernes acumula descensos superiores al 13%. Aprovechamos el apoyo del índice tanto en el relleno del “gap” alcista dejado entre el 16-17 enero de este año y apoyo sobre la MA(200) sesiones en diario para buscar un nivel de soporte de corto plazo en el índice germano.

� El producto lo dejamos un 60% invertido, con tres apuestas direccionales alcistas (45%) en: Alcatel, Arcelor y el ETF sobre el IBEX. Un posicionamiento direccional bajista en índices (15%): corto del Nasdaq 100. Y una exposición al USD del 15%. Dejamos el producto con un posicionamiento alcista buscando un rebote de corto plazo desde los niveles de sobreventa actuales.

17

RESULTADOS

18

DIVIDENDOS

19

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

20

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.

Disclaimer