Departamento de Economía y Estrategia INVESTMENT RESEARCH I 1/12

Comentario General de Mercado

Tendencia Absoluta En términos absolutos podemos afirmar que la renta variable mundial sigue en proceso principal alcista (tomando como referencia el MSCI World), pero la estructura se está debilitando (primer mínimo relat ivo decreciente 1.027,59) . En líneas generales la tendencia de medio plazo se encuentra en una clara fase de pérdida de momento direccional , dónde la rotación regional – sectorial sería el único factor a destacar, y nos estaría advirtiendo de que probablemente lleve un tiempo volver a la normalidad. En este sentido los próximos 2-3 meses , es probable asistamos a rupturas estructurales , pasando del lado alcista al bajista en cuestión de sesiones , hasta que encontremos un suelo definitivo . Dentro de este proceso recomendamos evitar estrategias “Comprar y Mantener ” , y rotar cartera de mayor a menor beta hasta que encontremos dirección.

Tendencia Relativa En términos relativos, podemos afirmar que la Renta Variable debe seguir siendo el activo predominante en carteras . La distribución regional este año debe ser un elemento muy a tener en cuenta . Por regiones destacamos Méjico, Alemania, Dinamarca, Bélgica, Suecia, China e India . Por Sectores destacamos, Industriales, Automóviles, Bienes y Servicios de Consumo, Alimentación, y Telecos . Por Estilo, Pequeñas y Medianas compañías lo están haciendo mejor que las grandes, Crecimiento frente a Valor , y consideramos seguirá siendo así en el conjunto del año.

Amplitud y Sentimiento (Mercado Americano) En términos de amplitud, podemos afirmar que el mercado americano ha mejorado sensiblemente. El % de valores del S&P500 cotizando por encima de la media de 200 sesiones ha pasado a niveles del 53%, ahora sólo queda consolidar este intento de reestructuración interna. En el gráfico adjunto, pueden observar los dos H-C-H de los que tanto se hablan en la actualidad (S&P 500), uno potencialmente bajista y otro potencialmente al cista , los dos pueden cumplirse, el tiempo nos lo dirá, ahora bien ante la duda la teoría da más validez a una formación de casi un año de durac ión que a otra de tres meses . En términos de sentimiento, la encuesta de AAII Sentiment Survey, nos sigue dejando claras lecturas de pesimismo con un 42,2% de bajistas, y se suma Investors Intelligence con el spread alcistas/bajistas por debajo de cero .

Semanal de Análisis Técnico 7 septiembre 2010

Departamento de Economía y Estrategia Cortal Consors Estefania Ponte García (Directora) Telf.: +91 209 70 36 Email: estefania.ponte@cortalconsors.es Oscar Germade; CFTe (Análisis Técnico) Telf: +91 209 50 13 Email: oscar.germade@cortalconsors.es Tomas García-Purriños (Analista) Telf. : +91 209 70 35 Email: tomas.garcia@cortalconsors.es

Fuente: Visualchart.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 2/12

S&P 500 (Semanal-Logarítmico)

Escenario Principal A corto plazo esperamos consolidación entre niveles de 1.081,58 y 1.120,95. En el medio plazo la estructura se está debilitando , primer mínimo relativo decreciente (1.010,91). Aunque la superación de 1.099,46, último máximo relativo decreciente, abre la posibilidad a una reestructuración tendencial, consideramos no es condición suficiente. Trabajamos con un escenario de pérdida de momento direccional dónde lo más probable es volver a visitar 1.010,91 , sin descartar 943 (50% Fibonacci). Escenario Alternativo La superación de 1.131,23 y posterior consolidación sería una clara señal de fortaleza, o bien no volver a perder 1.056,88 en las próximas semanas dejando así una clara estructura de máximos-mínimos crecientes.

Soportes: 1.081,58 / 1.039,70 / 1.018,35 / 1.010,91 / 943 (50% Fibonacci). Resistencias: 1.120,95 / 1.131,23 / 1.148,66 / 1.150,45 / 1.219,80.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 3/12

DJ EuroStoxx50 (Semanal-Logarítmico)

Soportes: 2.683,70 / 2.586,49 / 2.560 / 2.506,63 / 2.448,10 / 2.258,60. Resistencias: 2.828,52 / 2.849,45 / 3.027,14 / 3.044,37.

Escenario Principal A corto plazo esperamos consolidación entre niveles de 2.683,70 y 2.828,52. En el medio plazo estructuralmente bajista. Trabajamos con un escenario de pérdida de momento direccional, dónde lo más probable es volver a visitar 2.448,10, sin descartar 2.258,60. Escenario Alternativo La superación de 2.828,79 y posterior consolidación sería una clara señal de fortaleza, o bien no volver a perder 2.586,49 en las próximas semanas dejando así una clara estructura de máximos-mínimos crecientes.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 4/12

IBEX35 (Semanal-Logarítmico)

Soportes: 10.538,20 / 10.452,20 / 9.964,20 / 9.773,80 / 9.202 / 8.977,70 / 8.925,90 / 8.563,60. Resistencias: 10.708,80 / 10.831,20 / 10.953,10 / 11.179,90 / 12.240,50.

Escenario Principal A corto plazo esperamos consolidación entre niveles de 10.452,20 y 10.953,10. En el medio plazo la superación de 10.209,50, último máximo relativo decreciente, abre la posibilidad a una reestructuración tendencial, pero consideramos no es condición suficiente. Trabajamos con un escenario de pérdida de momento direccional, dónde lo más probable es volver a visitar 9.202 , sin descartar 8.563,60. Escenario Alternativo La superación de 10.452,20 y posterior consolidación sería una clara señal de fortaleza, o bien no volver a perder 9.773,80 en las próximas semanas dejando así una clara estructura de máximos-mínimos crecientes.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 5/12

Rotación Sectorial (Utilities)

Comentario Favorecemos la rotación hacia este sector por su carácter defensivo, y elevada rentabilidad por dividendo. Técnicamente en términos absolutos mantiene estructura lateral con máximos-mínimos equilibrados, pero en el corto plazo observamos primera serie de máximos y mínimos relativos crecientes, lo que podría favorecer intento de reestructuración. En términos relativos se encuentra en el 66% de retroceso frente al índice de referencia DJ Stoxx600, lo cual pensamos ofrece un buen ratio riesgo/recompensa. Acciones Favoritas International Power, Pennon, GDF Suez, Northumb Water, Iberdrola , Severn Trent, Enagas .

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 6/12

Relativa y Cuantitativo, IBEX35 & EuroStoxx50

Fuente: Bloomberg.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 7/12

El Valor de la Semana (Iberdrola)

* Escenario a 12 meses vista.

Comentario El valor en términos absolutos se encuentra en proceso de reestructuración tendencial de medio plazo , y en el corto plazo encontramos la primera serie de máximos-mínimos crecientes, si bien es cierto que necesitamos un cierre semanal por encima de 5,79€ para completar lo que podría ser una formación de vuelta . En términos relativos observamos también como el valor consigue salir del proceso bajista en el que estaba inmerso en el medio plazo en un intento de ganar “timing” frente al índice de referencia. Sólo la pérdida de los 5,00€ interpretaríamos como fallo en la incorporación , y los 4,50€ como fallo estructural . Marcamos como primer objetivo los anteriores máximos relativos 6,33€, sin descartar 6,91€ (máximo 52 semanas). El consenso a 12 meses vista le da un precio objetivo en 6,38€.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 8/12

BUND (Semanal-Logarítmico)

Escenario Principal A corto plazo favorecemos continuidad movimiento correctivo hacia niveles de131,38. En el medio plazo, estructuralmente alcista con máximos y mínimos crecientes, la superación de 129,99, último máximo absoluto, es condición suficiente para considerar se inicia un nuevo tramo en tendencia. Favorecemos comprar correcciones con objetivo en 136,81, Primera Resistencia Pí vot del mes de Agosto . Escenario Alternativo La pérdida de 129,81 interpretaríamos como fallo en la incorporación, pero sólo perder niveles de 127,37 entenderíamos como posible fallo estructural.

Soportes: 131,73 / 131,38 / 129,81 / 129,54 / 128,09 / 127,37 / 127,12. Resistencias: 134,77.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 9/12

T-Notes USA (Semanal-Logarítmico)

Escenario Principal A corto plazo favorecemos continuidad movimiento correctivo hacia niveles de 123,391. En el medio plazo, estructuralmente alcista con máximos y mínimos crecientes, la superación de 123,891 último máximo relativo es condición suficiente para considerar se inicia un nuevo tramo en tendencia. Favorecemos comprar correcciones con objetivo en 128,703. Escenario Alternativo La pérdida de 123,391 interpretaríamos como fallo en la incorporación, pero sólo perder niveles de 122,203 entenderíamos como posible fallo estructural.

Soportes: 123,391 / 122,203 / 121,453 / 119,750 / 118,813. Resistencias: 125,828 / 126,875 / 127,516 / 128,703.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 10/12

Crude-Oil (Semanal-Logarítmico)

Escenario Principal A corto plazo favorecemos consolidación entre niveles de 76,625 y 71,10. En el medio plazo, mantiene estructura alcista con máximos y mínimos crecientes. Favorecemos comprar correcciones con objetivo en 87,15, sin descartar 90,225(50% retroceso Fibonacci). Escenario Alternativo La pérdida de 70,75 debilitaría la estructura alcista actual y pondría la tendencia alcista de medio plazo en dificultades , abriendo la posibilidad de caídas adicionales hacia niveles de 65,05 y posteriormente 58,32.

Soportes: 71,10 / 70,75 / 68,20 / 67,15. Resistencias: 76,625 / 82,950 / 87,15 / 90,225 / 103,75.

Cortal Consors BNP Paribas 7 septiembre 2010 | Semanal de Economía y Estrategia | 11/12

EUR/USD (Semanal-Logarítmico)

Escenario Principal A corto plazo favorecemos consolidación entre niveles de 1,2622 y 1,2922. En el medio plazo estructuralmente bajista , no descartamos la vuelta hacia los mínimos de 1,1874, pero consideramos probable entremos en un proceso lateral entre niveles de 1,1874 y 1,3334, intentando formar suelo . Escenario Alternativo Sólo la pérdida de 1,1874 abriría la posibilidad de un proceso bajista mayor con objetivo en 1,1640, y posteriormente 1,1204 (50.0% Fibonacci) .

Soportes: 1,2622 / 1,2584 / 1,2521 / 1,2478 / 1,2148 / 1,1874. Resistencias: 1,2922 / 1,3007 / 1,3107 / 1,3308 / 1,3334 / 1,3523 / 1,3692 / 1,3818.

12 / 12

Cortal Consors, suc. en España Ribera del Loira 28-4ª plta 28042 Madrid

Cada analista de renta variable que ostenta la responsabilidad principal del contenido de este informe de análisis certifica con respeto de cada valor u emisor cubierto por dicho informe que: 1) todos los puntos de vista aquí recogidos reflejan fielmente sus opiniones personales sobre dichos valores u emisores 2) que ninguna parte de su renumeración estaba, es o será directamente o indirectamente relacionada con la recomendación específica u opiniones que contiene este informe. Elaboración del documento. Cortal Consors, Sucursal en España, con domicilio social en Ribera del Loira nº 28, 28042, Madrid. Es responsable de la elaboración y de la distribución de este documento, que ha sido preparado por la(s) persona(s) jurídica(s) y/o física(s) que trabaja(n) para Cortal Consors, Sucursal en España o cualquiera de sus participadas y cuya identidad respectiva se indica en este documento (las “personas involucradas”) (junto los “productores del documento”). No es oferta pública ni comunicación publicitaria. Este documento no constituye una oferta o solicitud para la venta, la compra o la suscripción de cualquier instrumento financiero en cualquier jurisdicción. No está dirigido, ni previsto para la distribución a cualquier persona o entidad que sea ciudadana, residente, o esté constituida o situada en cualquier jurisdicción en la cual dicha distribución fuese contraria a la legislación local o a la regulación y/o donde Cortal Consors infringiera cualquier requisito de registro o de licencia dentro de la mencionada jurisdicción. Este documento le ha sido suministrado solamente para su uso personal y no debe ser comunicado a ninguna otra persona sin el previo consentimiento por escrito de Cortal Consors. En caso de haber recibido este documento por error, por favor elimínelo o destrúyalo y notifíqueselo a quien se lo haya remitido inmediatamente. Fuentes y declaraciones Cortal Consors, suc en España considera que la información y/o las interpretaciones, estimaciones y/u opiniones relacionadas con el/los instrumento(s) financiero(s) y/o emisor(es) de los cuales trata este documento (respectivamente los “instrumentos financieros afectados” y/o los “emisores afectados”) están basados en fuentes fiables. Cortal Consors, suc en España no garantiza la precisión o el carácter completo de dichas fuentes, y, en cualquier caso, los receptores de este documento no deben de confiar exclusivamente en el mismo antes de llevar a cabo una decisión de inversión. Las interpretaciones, estimaciones y/o opiniones reflejan el entendimiento de Cortal Consors, suc en España a la fecha de este documento y está sujeto a cambios sin notificación. Este documento no ha sido revelado al (a los) emisor(es) afectado(s) antes de su difusión pública por Cortal Consors, suc en España. No asesoramiento en materia de inversión. La información aquí contenida no constituye asesoramiento de materia de inversión ni ningún otro tipo de asesoramiento (incluyendo el asesoramiento sobre las consecuencias fiscales que pueden resultar de llevar a cabo cualquier decisión de inversión). Las inversiones en el (los) instrumento(s) financiero(s) al cual (los cuales) este documento se refiere pueden implicar riesgos significantes, no están necesariamente disponibles en todas las jurisdicciones, pueden ser ilíquidas y pueden no ser apropiadas para todos los inversores. El valor o los ingresos de cualquier instrumento(s) financieros(s) afectado(s) pueden fluctuar y/o verse afectado por factores externos tales como fluctuaciones de los tipos de cambio. Los resultados pasados no son indicativos de los resultados futuros. Este documento va dirigido a su circulación con carácter general y no tiene en cuenta el particular conocimiento y experiencia financiera del receptor, sus objetivos de inversión y su situación financiera o sus necesidades, y no pretende ser una recomendación personal de invertir en el (los) instrumento(s) financiero(s) afectado(s). Antes de llevar a cabo una decisión de inversión en base a este documento, un inversor debe considerar si dicha inversión es conveniente a la luz de, entre otros, sus particulares conocimientos y su experiencia financiera, los objetivos de la inversión y la situación financiera y, en caso de ser necesario, debe solicitarse el asesoramiento profesional apropiado a tal efecto. Ni Cortal Consors, suc en España ni ninguna de las compañías de su grupo (incluyendo cualquier filial, participada o compañía holding), consejeros, directivos y empleados serán en modo alguno responsables (bien directa o indirectamente) de cualquier coste, reclamación, daño, responsabilidad, y otros gastos, incluyendo cualquier pérdida, derivados de cualquier uso de este documento, excepto en el supuesto dolo o negligencia grave por su parte. Supervisión Cortal Consors es una sociedad filial de Cortal Consors, S.A., entidad francesa supervisada por el Banco de Francia, inscrita en el Registro de Comercio y Sociedades de Paris (Francia) con el número B 327 787 909, la actividad de Cortal Consors se encuentra sometida a la supervisióndel Banco de España y de la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Se encuentra inscrita en el Registro Mercantil de Madrid con el número 15.806, Libro 0, Folio 8, Hoja M-266842, inscripción 1ª, con C.I.F.: W-0012959C, N.B.E.:1475, Cortal Consors es miembro del Fondo de Garantía Francés de Depósitos (Fonds de Garantie des Dépôts), constituido según la ley bancaria francesa (Ley francesa del 25 de junio de1999 relativa al ahorro y la seguridad financiera). Derechos de Autor Este documento contiene información, texto, imágenes. Logos y/u otro material protegido por los derechos de autor, derechos sobre protección de datos, marca registrada y otros derechos de propiedad. No debe ser reproducido, distribuido, publicado o usado de ninguna manera por ninguna persona para ningún propósito sin el previo consentimiento por escrito de Cortal Consors, suc en España o en el caso de material de cualquier tercero, el propietario de este material.