Informe Semanal

30 de mayo de 2016

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Asset Allocation

Informe Semanal

De cara a junio, se reduce la exposición a duración en los países core, destinando parte de la misma a periféricos y a renta fija emergente que suben en todos los

perfiles. En cuanto a la renta variable, pocos cambios en el peso en mercados desarrollados incrementándose ligeramente el peso en Latinoamérica. El porcentaje

en crédito no se modifica respecto al mes anterior, estando en niveles de neutralidad, en tanto que la de materias primas se recorta ligeramente.

3 Informe Semanal

Escenario Global

Preparándonos para la cita con el BCE

Semana previa a la reunión de junio del BCE con mensajes destacados desde

sus miembros: desde el “no queda mucho tiempo para hacer reformas estructurales”

(Praet) al “estímulo monetario está alcanzando sus límites” (Knot)

• Encuestas que mejoran, particularmente en Alemania, donde tanto PMIs

como IFO y confianza del consumidor han sorprendido al alza. En el

conjunto de la Zona Euro, PMIs estables a nivel agregado, sugiriendo

descensos en las lecturas de los periféricos, ya que Alemania y Francia

dieron cifras por encima de lo previsto.

• Acuerdo con Grecia: reunión del Eurogrupo-FMI con la concesión de 10.300

mill. de euros, lo esperado, y el compromiso de aliviar las condiciones de la

deuda griega en los próximos años. Positivo, aunque en esta ocasión

Grecia ha estado lejos de haber sido el foco de tensión de 2015, y el

desenlace era esperado tras las nuevas medidas adoptadas en Grecia, la

resolución con futura negociación (tipos menores, plazos más largos,…)

es favorable. Importante será ver si Draghi resuelve algunas de las

dudas pendientes sobre el BCE y Grecia: ¿próxima reducción de la

dependencia de la banca griega del mecanismo extraordinario (ELA) para

financiarse?; ¿incorporación de los bonos griegos al QE europeo?

• Rumores sobre la cuantía del programa de deuda corporativa del BCE:

Reuters hablaba de 5-10.000 mill. de euros/mes, lo que estaría muy por

encima de lo esperado (4-6.000 mill. de euros). Cautela, puesto que

coincide con otras especulaciones de que comprarían menos y la percepción

de que el BCE probablemente no adelante importes. Con todo, rumor que

se sumó al risk on y los avances en crédito.

• ¿Qué podemos esperar además de la reunión del jueves 2 de junio? No

más medidas (aún pronto: TLTRO II el 23 de junio, compras de bonos

corporativos desde junio,…), pocos detalles sobre las actuales (muchos

fueron desgranados en la reunión anterior, aunque resta saber por ejemplo

cuándo empieza el programa) y, eso sí, nuevas previsiones macro.

Sobre éstas últimas, ¿recogerán la subida del precio del crudo?, ¿darán

alguna señal de cara a la política monetaria? Probablemente las de

precios sean revisadas al alza, particularmente las de 2016 y con

atención destacada a las estimaciones de 2018. Sobre las de

crecimiento podríamos ver retoque de las de este año tras un primer

trimestre mejor de lo esperado.

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PMIs en la Zona Euro

PMI manufacturero PMI servicios

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

Escenario macro BCE

2016E 2017E 2018E

IPC mar-16 0,1% 1,3% 1,6%

dic-15 1,0% 1,6%

sep-15 1,1% 1,7%

jun-15 1,5% 1,8%

mar-15 1,5% 1,8%

PIB real mar-16 1,4% 1,7% 1,8%

dic-15 1,7% 1,9%

sep-15 1,7% 1,8%

jun-15 1,9% 2,0%

mar-15 1,9% 2,1%

Fuente: BCE

4 Informe Semanal

Escenario Global

EE UU: acumulando datos del segundo trimestre

Envíos de bienes duraderos al alza, impulso destacado en las referencias

inmobiliarias,.. ¿Datos suficientes para confirmar el rebote en el crecimiento

tras el débil comienzo de año? ¿Y para subir tipos en junio? Serán claves las

muchas referencias de la próxima semana: ISM, empleo,…

• Comenzando por lo positivo: sorpresa al alza en los datos inmobiliarios, con

fuerte alza de las ventas de viviendas nuevas, tanto en unidades como en

precios (+9% YoY). Además, pending home sales, indicador adelantado de

las ventas de viviendas de segunda mano, subiendo con fuerza. Inversión

residencial que como en el primer trimestre sigue apoyando al

crecimiento.

• Menos claro, el frente industrial ex-residencial, ni desde las encuestas

industriales, que no apuntan a un rebote claro del ISM manufacturero (Fed

de Richmond, Fed de Filadelfia a la baja), ni desde los datos de pedidos de

bienes duraderos. Estos últimos tuvieron un sesgo más bien mixto: con

estabilización de los envíos (componente que va al PIB), pero tendencia aún

bajista de las nuevas órdenes, altamente correlacionadas con el ISM.

• Aunque ya historia, nueva revisión del PIB del primer trimestre mejorando

las primeras cifras pero sin batir las expectativas, por la menor aportación

del consumo: PIB trimestral anualizado del 0,8%.

• FED que sigue ganando adeptos para las 2-3 subidas en 2016… Harker:

“una subida de tipos en junio sería apropiada si la economía cumple con las

previsiones” y “fácilmente podemos ver 2-3 subidas este año”; está

razonablemente seguro de que la inflación repuntará, con “algunas señales

de crecimiento salarial que se empiezan a ver” y apunta al 2% de IPC en

2017. Williams: “no sé lo que haremos en junio, depende de los datos”,

pero “2-3 subidas en 2016 y 3-4 en 2017 parecen apropiadas”.

Bullard (FED) apuntando a que junio o julio no son opciones ciertas.

Seguimos largos de dólar , esperando dos subidas este año y cautos

con la duración.

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Viviendas nuevas vendidas (en miles)

MERCADO de VIVIENDAS NUEVAS

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Envíos y órdenes (en mill. de $)

Envíos y nuevas órdenes(Capital Goods Shipments / New Orders non-defense exAircraft)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Renta Variable

Un rebote “muy académico”. Sin adeptos, liderado por el cierre de cortos

• Cuando se inicia un movimiento de vuelta al alza en el mercado, lo normal

es que el primer suelo lo fijen los que ganan dinero en esos niveles, es

decir, los que venían vendidos desde precios más altos (Fase 1).

• Tras ese primer movimiento, se inicia una subida liderada por cierre de

cortos y algunas incorporaciones de nuevas entradas en mercado,

testimoniales, y se inicia una subida sin volumen (Fase 2).

• Aquellos que no vendieron en la caída aprovechan para deshacer

posiciones a precios más atractivos, “salvando los muebles”, por lo que el

mercado vuelve a retroceder (Fase 3), buscando un nuevo nivel de

equilibrio más arriba, apoyando en antiguas resistencias del primer rebote

(Fase 4).

• Para que haya más que un mero rebote, deberíamos ahora ver desde estos

nuevos niveles equilibrio nuevas entradas de dinero (Fase 5) y es ahí

donde estamos hoy.

• Y para cerrar, este rebote debe ser liderado por aquellos sectores de mayor

beta o responsables de las caídas.

Comportamiento sectorial del MSCI World en USD desde

mínimos del 11 de Febrero

6 Informe Semanal

Renta Variable

El sentimiento de los inversores favorece nuevas alzas, siempre con permiso de Yellen & Company

Fuente Bloomberg Ratio Alcistas – Bajistas de la AAII Investors Survey

7 Informe Semanal

Diferentes sesgos para jugar la Renta Variable Global

• El fondo está gestionado por Walter Scott & Partners, gestora especializadaen renta variable global con más de 54.067 millones bajo gestión

• El fondo tiene un estilo de gestión tipo ‘crecimiento’ pero con unenfoque en empresas de calidad. El equipo de gestión se enfoca encompañías de gran capitalización con un ROE y ROI sostenible deentre un 20-25%.

• El fondo invierte en valores de renta variable de empresas globales de altacalidad. Su cartera se concentra en 40 - 60 valores. La calidad de lacartera se ve reflejada en el buen comportamiento del fondo en momentos deestrés de los mercados financieros.

• El fondo adopta una estrategia de ‘comprar y mantener’ a largo plazodirigida a maximizar el potencial de revalorización de las acciones y dereducir los costes asociados de trading. La rotación anual del fondo esbaja (típicamente entre un 15-25%).

• El fondo se gestiona de forma activa con un estilo ‘bottom-up stock-picking’. No se utiliza el índice como referencia para la creación de la carteray puede haber desviaciones importantes con respecto al índice en cuanto a laexposición por sector y por país.

BNY MELLON LONG TERM GLOBAL EQUITY

ISINES: IE00B29M2H10 en Eur pero con exposición USDIE00B29M2J34 en USD

8 Informe Semanal

Diferentes sesgos para jugar la Renta Variable Global

• La combinación de diferentes sesgos en una

cartera tiene su premio en términos de

eficiencia. Más teniendo en cuenta cuando la

rotación sectorial hace su aparición como hemos

visto desde febrero con sectores rezagados “volando”

(materiales y energía).

• A este respecto, los diferentes sesgos nos permiten:

• Tener carteras más óptimas

(riesgo/rentabilidad)

• Ampliar el acceso a gestores/sesgo como

nuevas fuentes de rentabilidad

9 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

10 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

APPLE (RV. USA) COVESTRO (RV. EUR)

BAYER (RV. EUR)

NOVOBANCO (HY)

METROVACESA (IG) ITALCEMENTY (HY)

ACCOR (IG)

BNY MELLON GF LONG TERM GLOBAL EQUITY FUND CARMIGNAC CAPITAL PLUS

GESCONSULT CORTO PLAZO ALKEN ABSOLUTE RETURN

NORDEA 1 FLEXIBLE FIXED INCOME FUND PICTET JAPANESE EQUITY OPPORT

Semana 5 Acumulación del mes

Mayo

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

11 Informe Semanal

Información de Mercado

12 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2016 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2014 Hoy Est.2016 Est,2017

España Ibex 35 9.086 3,59 -2,6 -20,5 -4,8 4,4% 1,3 7,3 21,6 23,6 14,2 12,4

EE.UU. Dow Jones 17.828 2,25 -1,2 -1,8 2,3 2,7% 3,1 9,7 16,0 16,9 16,6 14,8

EE.UU. S&P 500 2.090 2,45 -0,2 -1,6 2,3 2,2% 2,8 10,8 18,3 19,3 17,8 15,7

EE.UU. Nasdaq Comp. 4.902 4,02 0,8 -4,0 -2,1 1,3% 3,5 13,5 36,2 30,3 18,2 15,5

Europa Euro Stoxx 50 3.071 3,68 -1,9 -16,6 -6,0 4,0% 1,4 6,9 22,3 22,3 14,2 12,5

Reino Unido FT 100 6.256 1,62 -1,0 -11,0 0,2 4,2% 1,8 10,0 18,8 46,9 16,9 14,4

Francia CAC 40 4.501 3,38 -1,3 -13,1 -2,9 3,7% 1,4 7,8 25,6 22,8 15,0 13,4

Alemania Dax 10.278 3,66 -0,2 -12,7 -4,3 3,2% 1,6 5,5 17,2 22,0 12,9 11,7

Japón Nikkei 225 16.835 0,59 -2,6 -17,8 -11,6 2,0% 1,6 6,8 21,1 20,1 16,5 15,0

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.365 1,83 -0,1 -1,7 1,8

Small Cap MSCI Small Cap 495 2,29 -1,0 -7,3 3,0

Growth MSCI Growth 3.185 2,62 -0,2 -1,9 0,7 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2016 (%)

Value MSCI Value 2.108 2,27 0,2 -1,7 3,8 Bancos 155,0 5,67 -1,05 -30,56 -15,15

Europa Seguros 255,2 4,55 0,82 -12,56 -10,63

Large Cap MSCI Large Cap 832 3,39 -0,3 -16,6 -5,0 Utilities 297,1 2,79 -0,69 -12,79 -2,24

Small Cap MSCI Small Cap 378 2,15 1,7 -1,6 -1,1 Telecomunicaciones 330,7 2,33 1,86 -13,97 -4,74

Growth MSCI Growth 2.184 2,24 0,1 -8,2 -3,5 Petróleo 279,3 2,52 -2,14 -15,96 6,47

Value MSCI Value 1.984 3,12 -1,4 -17,1 -3,3 Alimentación 637,6 2,95 1,74 -0,56 -1,02

Minoristas 315,8 1,61 -1,45 -15,15 -6,21

Emergentes MSCI EM Local 44.602 1,97 -3,0 -15,2 0,3 B.C. Duraderos 771,6 2,44 2,28 -1,38 2,10

Emerg. Asia MSCI EM Asia 646 2,23 -2,7 -18,9 -2,5 Industrial 436,3 2,50 0,73 -10,68 1,76

China MSCI China 55 2,35 -4,4 -34,2 -8,2 R. Básicos 278,1 4,16 -5,82 -33,00 13,57

India MXIN INDEX 985 3,21 0,2 -4,5 -0,1

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 65.265 0,47 -5,6 -6,0 10,1

Brasil BOVESPA 49.483 -1,30 -6,8 -7,7 14,1

Mexico MXMX INDEX 5.259 1,43 -6,6 -15,0 -0,1

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 257 1,93 -2,0 -3,2 6,5

Rusia MICEX INDEX 1.920 1,49 -0,8 15,6 9,0 Datos Actualizados a viernes 27 mayo 2016 a las 15:11 Fuente: Bloomberg

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

2014 2015 2016e 2017e 2014 2015 2016e 2017e

Mundo 2,4% 3,1% 3,0% 3,2% Mundo 2,1% 3,0% 3,1% 3,3%

EE.UU. 2,4% 2,4% 1,8% 2,3% EE.UU. 1,6% 0,1% 1,3% 2,2%

Zona Euro 0,8% 1,5% 1,5% 1,6% Zona Euro 0,4% 0,0% 0,3% 1,4%

España 1,3% 3,2% 2,7% 2,3% España -0,2% -0,6% -0,2% 1,3%

Reino Unido 2,7% 2,2% 1,9% 2,1% Reino Unido 1,5% 0,0% 0,7% 1,7%

Japón 0,0% 0,6% 0,5% 0,5% Japón 2,7% 0,8% 0,2% 1,7%

Asia ex-Japón 6,3% 5,9% 5,8% 5,8% Asia ex-Japón 2,8% 1,5% 2,0% 2,6%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 48,8 48,7 47,2 62,1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1216,1 1252,2 1245,8 1188,1 Euribor 12 m -0,01 -0,01 -0,01 0,16

Índice CRB 184,8 184,2 182,5 220,2 3 años 0,00 0,02 0,06 0,20

Aluminio 1555,5 1545,0 1648,0 1752,0 10 años 1,49 1,57 1,63 1,80

Cobre 4661,0 4580,0 4962,0 6106,5 30 años 2,73 2,79 2,84 2,85

Estaño 15850,0 16510,0 17425,0 15400,0

Zinc 1876,0 1860,0 1896,0 2177,0

Maiz 407,8 394,5 380,8 349,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 480,8 467,8 483,5 536,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 1079,5 1074,3 1028,5 926,8 EEUU 0,50 0,50 0,50 0,25

Arroz 11,1 11,8 11,1

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,49 1,57 1,63 1,80

Euro/Dólar 1,12 1,12 1,13 1,09 Alemania 0,14 0,17 0,29 0,55

Dólar/Yen 109,65 110,15 111,46 123,66 EE.UU. 1,83 1,84 1,85 2,13

Euro/Libra 0,76 0,77 0,78 0,71

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,56 6,55 6,50 6,20

Real Brasileño 3,62 3,52 3,53 3,14 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18,47 18,35 17,31 15,28 Itraxx Main 73,3 -7,1 71,3 -2,2

Rublo Ruso 66,06 66,84 65,13 51,94 X-over 309,2 -26,7 306,8 -6,1

Datos Actualizados a viernes 27 mayo 2016 a las 15:11 Fuente: Bloomberg

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

14 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

15 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

16 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

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