Informe semanal 27 de marzo de 2017

Informe Semanal

27 de marzo de 2017

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Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Liquidez en Europa

Última subasta de liquidez a 4 años del BCE en un entorno de optimismo

• Fuerte demanda en la TLTRO II, superando con creces las previsiones:

233.000 mill. de euros vs. 110.000 estimado, con 474 entidades

participando. ¿Qué explica este éxito? La escasa probabilidad de que el BCE

siga con este tipo de instrumentos y las favorables condiciones para las

entidades financieras (tipo del -0,4% vs. un forward EONIA que descuenta

ya subidas del tipo depo…). Descontando los pagos a realizar la próxima

semana de vencimientos de TLTROs anteriores, estaríamos ante una

inyección de liquidez neta de 217.000 mill. de euros, muy por encima de la

media de anteriores ocasiones. Mucha liquidez, sin incentivos para

devolverla antes de tiempo y con un vencimiento concentrado en

2020-2021, por lo que de corto plazo los plazos cortos (3-4 años)

podrían vivir la entrada de flujos y apoyaría, teóricamente, la

concesión de crédito por parte del sector financiero.

• Sigue el excelente momento de las encuestas en Europa, con lecturas

inéditas en el PMI del sector servicios en Francia, extraordinarias cifras en

Alemania y un conjunto de la Zona Euro al alza. A esto se une además la

confianza del consumidor alemán en niveles que, sin ser sorpresa, sí son

compatibles con buen momento del consumo alemán, amparando margen de

crecimiento en el mismo. Próxima semana, más encuestas con el IFO.

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PMI Servicios

EUROPA ALEMANIA FRANCIA

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑAFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑAFuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

Escenario Global

Voces de la FED que matizan la última reunión

Tras la decisión de la Reserva Federal de la semana anterior de subir tipos y

mantener previsiones macro y “nube de puntos”, turno ahora de “explicar”

posiciones personales

• Apoyo para el dólar desde la tesis más extendida de 3 o 4 subidas en 2017

(Williams o Kaplan): “la FED podría ir más rápido que tres subidas de tipos”.

• Menos clara parece la posición sobre la gestión del balance. George no cree

que el balance de la FED “adelgace” en el corto plazo. Para Kaplan: “nos

acercamos a un periodo en el que deberíamos dejar que el balance, lenta y

gradualmente, disminuya, pero aún no ha llegado el momento” Mientras,

Mester se muestra partidaria de cambios en el balance en 2017 si la

tendencia de crecimiento se mantiene.

• Y reconocimiento de estar llegando a “meta”: Kashkari: “nos acercamos al

objetivo de inflación”.

• Mientras, en la arena política, mercado pendiente de la votación de la

reforma sanitaria presentada por Trump, como un posible indicador de si el

Presidente tendrá apoyos suficientes para implementar su agenda política.

• Por lo demás, pocos datos en la semana, limitados a unas referencias

inmobiliarias mixtas: mejores ventas de viviendas nuevas, menores las de

segunda mano, dentro todas ellas de una tendencia al alza.

• Saltando a Japón, Actas del BoJ en las que se recogía el debate sobre la

subida del objetivo del 0% en el 10 años y ciertas discrepancias sobre el

logro del objetivo de precios del 2% en el plazo fijado. Discrepancias que

de momento no motivan cambios; según Juno (BoJ) “sigue siendo

necesario un fuerte estímulo monetario”. En cuanto a los datos, cifras del

sector exterior japonés en línea con lo esperado, con algo más de vigor

desde las exportaciones, dentro de una muy positiva evolución desde

mediados del 2016.

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MERCADO DE SEGUNDA MANO


5 Informe Semanal

Escenario Global

Reino Unido tras el BoE y en puertas de iniciar el Brexit…

Buscamos indicios desde los datos y las declaraciones de cara a próximos

movimientos de tipos en Reino Unido

• Ventas al por menor sorprendiendo al alza y probando que el descenso del

gasto del consumidor del mes anterior podría haber sido puntual. Impacto

del Brexit aún por ver, cuestión de medio plazo.

• Altos precios: por encima de lo esperado y tanto en tasa general (2,3% YoY

vs. 2,1% est. y 1,8% ant.) como en subyacente (2% YoY vs. 1,7% est. y

1,6% ant.), explicado en parte desde la depreciación de la libra

• Desde las declaraciones, uno de los miembros del BoE, Vlieghe afirmó

necesitar ver signos fuertes de crecimiento en los salarios para apoyar una

subida de tipos. De forma similar se pronunció otro, Broadbent que no ve

evidencia material de presiones inflacionistas y cree que los salarios no están

creciendo con fuerza. Sueldos como variable a seguir más allá del IPC.

• Libra movida dentro del rango 0,84-0,88 entre el dato de precio

(fortalecimiento) y las declaraciones del BoE (debilitamiento). ¿Aumentará la

presión en la libra la próxima semana con la activación por Theresa May del

artículo 50 del Tratado de Lisboa?...

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Ventas al por menor en Reino Unido: ¿cambios a la vista?


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Precios en Reino Unido

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Reino Unido: IPC vs tipos

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Tipos de interés (BoE)

Ventas al por menor


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Renta Variable

El sector industrial ganado fuerza a futuro

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PMI Manufacturero

EUROPA ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA


• Aprovechando los últimos datos de PMI en Europa, se pone de manifiesto una

vez más la fortaleza del ciclo que se inció el pasado verano.

• Esta mejora tiene un espejo muy evidente que es el sector industrial.

Obviamente la valoración del mismo como vemos en el gráfico inferior a la

derecha, es elevada con beneficios vencidos, pero la expectativa es

elevada en términos de expectativas.

• E incluso es probable que el consenso se quede corto y las ventas crezcan

más que lo indica el gráfico inferior, con unos márgenes que si apuntan a

niveles máximos

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Margen esperado a 12meses Vs Crec Ventas esperado a 12meses

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7 Informe Semanal

Renta Variable


Andritz, la elección en el sector

• Prototipo de compañía industrial que se beneficiará del ciclo económico global

• Proyectos de plantas e infraestructuras para empresas de sectores como agua, papeleras, siderúrgicas y bioetanol. La distribución geográfica de las ventas se realiza a nivel mundial.

• Se trata de una empresa de 5bn de capitalización, austriaca, que genera retornos del capital ya libres en torno al 10%, lo que la convierte en una empresa muy eficiente

8 Informe Semanal

Renta Variable


Andritz, la elección en el sector

• Entre las razones que nos hacen inclinarnos por el valor es que se trata de un empresa que podemos catalogar como de valoración intermedia contra otros comparables.

• Como se observa en el gráfico de la derecha (abajo), su crecimiento en activos fijos ha sido elevado, pero si que su situación de caja haya empeorado, al contrario, su nivel de deuda es menor que años atrás. Por tanto cuenta con un apalancamiento operativo muy interesante

• Los márgenes se han soportado muy bien, por lo que una mejora de los precio llevarán a un consecuente aumento de estos

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Ev/Ebitda

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• Seguimos pensando que la gestión alternativa, y en especial los market

neutral, son un buen activo para incorporar en carteras en un momento

como el actual. Son varios los motivos:

• Nos encontramos en un momento en el que es difícil generar

rentabilidad con bajo riesgo.

• Las fuentes de riesgo que tienen son distintas a las tradicionales,

por lo que aumentan la diversificación de nuestras carteras.

• Dentro de los propios market neutral, podemos encontrar

diversificación geográfica, distintos estilos de gestión, horizontes

temporales, etc.

Repaso a los market neutral recomendados

Bajas correlaciones con los activos tradicionales

Retornos positivos con bajo riesgo

Retornos en los últimos 6 meses

10 Informe Semanal

• En la focus list tenemos incluidos fondos para invertir a través de estas

estrategias en distintas áreas geográficas:

• Global: Old Mutual Global Equity Absolute Return. Gestión por factores.

• Americas (US+Canadá+Latam): BGF Americas Diversified Absolute

Return. Gestión sistemática, big data, programas de lectura de noticia.

• Europa: Natixis DNCA Miuri. Análisis en profundidad y convicción.

• Además, tenemos recomendado un fondo market neutral especializado en el

sector inmobiliario. A pesar del peor comportamiento que ha tenido a lo largo de

los últimos meses (mala evolución del sector+operación fallida Colonial/Axiare),

nos parece que por lo diferencial del fondo, merece la pena mantenerlo tanto en

la lista de fondos recomendados como en carteras.

• Con respecto a cambios en los fondos recomendados, este mes sacamos de la

lista el JB Absolute Return Europe. Su mal comportamiento en los últimos

meses, en comparación con fondos del mismo tipo en el mismo área geográfica,

hace que prefiramos utilizar el resto de fondos recomendados en la categoría.

Repaso a los market neutral recomendados

Evolución ratio de sharpe

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Natixis DNCA MIURI Europa 2x 1,5x -30% a 30% 12,50% 2,78%

Old Mutual Absolute Return Equity Global 2,5x 1,9x 0% 0% 3,40%

BGF Americas Diversified Absolute Return Americas 6,5x 6x 0% -0,10% 4,41%

F&C Real Estate Equity Long/Short Fund REITs Europeos 1,3x 0,8x -10% a 10% 1,00% 1,56%

11 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

IAG (RV ESP, EUR)

Bankia Sub 22/05/2024 (HIB EUR)

Bankia Sub 15/03/2027 (HIB EUR)

BRF (RF IG EUR)

Belgravia Epsilon (RV ALT) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)

Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) JB BF Total Return (RF GLO)

Vontobel Emerging Markets Equity (RV EMG) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)

Pictet-Robotics (RV SEC)

NB Capital Plus (RF C/P) Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)

Semana 4 Acumulación del mes

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RENTA

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13 Informe Semanal

Información de Mercado

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

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(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10,306 0.58 9.0 17.2 10.2 3.7% 1.5 6.0 21.0 19.2 14.7 13.3

EE.UU. Dow Jones 20,657 -1.33 -0.8 17.9 4.5 2.5% 3.6 10.7 18.8 19.0 17.2 15.6

EE.UU. S&P 500 2,346 -1.49 -0.9 15.2 4.8 2.1% 3.1 11.2 21.1 21.5 18.2 16.2

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,818 -1.41 -0.5 21.9 8.1 1.2% 3.8 16.7 33.5 42.6 22.3 19.0

Europa Euro Stoxx 50 3,438 -0.30 4.1 15.1 4.5 3.5% 1.6 7.3 21.6 20.1 14.8 13.4

Reino Unido FT 100 7,336 -1.20 1.3 20.1 2.7 4.2% 1.8 9.8 17.0 38.5 14.9 13.8

Francia CAC 40 5,009 -0.40 3.4 15.7 3.0 3.4% 1.5 7.9 15.4 19.4 14.9 13.4

Alemania Dax 12,029 -0.54 1.9 22.1 4.8 2.9% 1.8 6.4 17.9 19.9 13.9 12.8

Japón Nikkei 225 19,263 -1.67 -0.1 14.0 0.8 1.8% 1.7 7.9 24.8 22.6 18.1 16.6

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,535 -1.35 -0.8 15.4 5.0

Small Cap MSCI Small Cap 573 -2.40 -2.7 21.9 1.2

Growth MSCI Growth 3,576 -1.17 0.1 15.4 7.5 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,367 -1.80 -1.8 15.6 2.0 Bancos 177.8 -0.55 4.80 21.38 4.42

Europa Seguros 276.9 -0.46 2.53 12.26 2.70

Large Cap MSCI Large Cap 908 -0.28 2.0 13.5 3.9 Utilities 285.4 1.67 3.18 -0.02 3.13

Small Cap MSCI Small Cap 420 -0.46 2.6 15.2 5.9 Telecomunicaciones 303.0 0.12 2.73 -6.01 3.67

Growth MSCI Growth 2,382 -0.54 2.0 12.0 6.0 Petróleo 307.8 -0.46 -0.11 18.08 -4.54

Value MSCI Value 2,299 -0.52 3.2 20.0 2.9 Alimentación 641.0 -0.24 1.29 3.86 5.18

Minoristas 309.2 -0.02 1.06 -1.46 -1.57

Emergentes MSCI EM Local 51,572 -0.02 1.8 14.5 8.2 B.C. Duraderos 853.2 -0.09 2.61 15.42 10.67

Emerg. Asia MSCI EM Asia 765 0.07 2.8 16.6 10.4 Industrial 493.2 -0.12 2.66 18.70 6.05

China MSCI China 67 0.09 2.5 21.7 14.5 R. Básicos 421.6 -3.47 -2.26 61.16 6.34

India MXIN INDEX 1,089 -0.80 1.7 13.6 10.8

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 76,121 -0.29 -1.2 16.3 5.9

Brasil BOVESPA 63,531 -1.06 -4.7 27.9 5.5

Mexico MXMX INDEX 5,415 2.27 7.7 -2.3 15.3

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 283 0.06 -1.1 11.0 -3.3

Rusia MICEX INDEX 2,046 0.43 -2.3 9.6 -8.4 Datos Actualizados a viernes 24 marzo 2017 a las 14:14 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

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15 Informe Semanal

Tabla de mercados

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Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.1% 3.2%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.5% 2.4%

Zona Euro 1.5% 1.7% 1.6% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.7% 1.5%

España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.6% 2.6%

Japón 0.6% 1.0% 1.1% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.9%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 50.7 51.8 56.0 40.4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,245.0 1,229.3 1,257.2 1,216.8 Euribor 12 m -0.11 -0.11 -0.11 -0.00

Índice CRB 183.6 184.5 190.9 172.2 3 años 0.01 0.07 0.10 0.13

Aluminio 1,933.5 1,900.0 1,867.0 1,479.5 10 años 1.69 1.88 1.70 1.52

Cobre 5,825.0 5,909.0 5,859.0 4,949.5 30 años 2.93 3.12 2.93 2.65

Estaño 20,275.0 20,150.0 18,780.0 17,340.0

Zinc 2,814.0 2,829.0 2,790.0 1,836.0

Maiz 356.3 367.5 364.0 370.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 423.8 436.3 448.0 517.3 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 985.3 1,000.0 1,024.3 926.3 EEUU 1.00 1.00 0.75 0.50

Arroz 9.8 9.9 9.7

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.69 1.88 1.70 1.52

Euro/Dólar 1.08 1.07 1.06 1.12 Alemania 0.42 0.44 0.19 0.18

Dólar/Yen 111.15 112.70 112.12 112.72 EE.UU. 2.42 2.50 2.31 1.90

Euro/Libra 0.87 0.87 0.85 0.79

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.89 6.90 6.87 6.51

Real Brasileño 3.13 3.09 3.11 3.68 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18.90 19.08 19.91 17.64 Itraxx Main 75.8 6.2 0.8 3.4

Rublo Ruso 57.11 57.23 58.44 68.58 X-over 293.2 18.0 -3.0 5.4

Datos Actualizados a viernes 24 marzo 2017 a las 14:15 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

16 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico II


18 Informe Semanal

Calendario Resultados


19 Informe Semanal

Calendario Dividendos


20 Informe Semanal

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Informe semanal 27 de marzo de 2017

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