Informe semanal 22 enero 2018

Informe Semanal

22 de enero de 2018

2 Informe Semanal

Escenario Global

BCE y BOJ “en capilla”

Mientras sigue el movimiento al alza en las rentabilidades de los bonos, nos

acercamos a una semana con cita doble desde los bancos centrales: BCE y BOJ

• Draghi encara el próximo 25 una reunión con más interés tras la

publicación de las últimas Actas que apuntaban a un posible cambio en el

mensaje del BCE antes de lo previsto, con un mercado que en este punto

sólo estaba pendiente de la aplicación de la reducción del programa de

compras. ¿Qué esperamos? Creemos que es pronto para “abrir el

melón” de las subidas de tipos/cambio de mensaje, que sería más

lógico hacerlo hacia la primavera con nuevos datos de inflación y

crecimiento, por este orden. Es llamativo cómo en la semana varios

miembros del BCE, en concreto desde Alemania han venido a templar los

ánimos del mercado en cuanto a subidas de tipos, con una curva que ya

descuenta la primera para primeros del próximo año, con un mensaje

desde el BCE más consistente con subidas hacia mediados de 2019.

¿Cortos plazos europeos que habrían descontado un excesivo

optimismo?

• Atentos no sólo a los tipos sino a la divisa, que también mirará a la

política este fin de semana con la reunión del SPD alemán que ha de

decidir sobre su apoyo o no al acuerdo preliminar con el partido de

Merkel. Sobre el euro, han sido varios los miembros del BCE que se han

pronunciado: desde Hansson para quien «la apreciación del euro no es

una amenaza para las previsiones de inflación», a Villeroy «el euro es una

fuente de incertidumbre y necesita vigilancia» o Constancio preocupado

sobre los rápidos movimientos del euro que no reflejan cambios en los

fundamentales. ¿Preocupados por el euro>1,22? Seguimos viendo

valor en el dólar, con un rango objetivo de 1,10-1,15, conscientes

de que los niveles de entrada técnicos están por encima del 1,25 y

de la dificultad de identificar catalizadores para el dólar.

• En la semana, inflación europea sin sorpresas, con un BCE a la espera

de la misma que será la que marque el tiempo de los pasos a dar.

“Aunque la dirección de la política monetaria y su secuencia es predecible,

no lo es el momento, que dependerá de los progresos sobre la inflación”.

• BoJ para el que se espera mejora de las previsiones de crecimientos, en

una cita que también ha ganado en interés tras el recorte de compras de

deuda de la semana previa, pero sin cambios de política a la vista.

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Europa: el mercado y las subidas de tipos

EONIA forward 1 año (1Y1Y)

Tipo depo BCE (en %)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3 Informe Semanal

Escenario Global

EE UU con sólida macro y cuestiones políticas abiertas

Datos de inversión que sigue dando grandes alegrías, en una semana en la que

el mercado está pendiente de los resultados empresariales y de si se logra

acuerdo para evitar el cierre de la Administración americana

• Positivas producción industrial y capacidad de utilización superando con

creces lo esperado, con unas encuestas industriales (Empire

Manufacturing, Fed de Filadelfia) que se deslizan ligeramente a la baja

pero sin adelantar cambio alguno en el optimismo sobre el ciclo.

• En este punto, FED con visiones para todos los gustos, pero quizás con

ligero sesgo hacia más inflación: 1) en las expectativas de inflación al

alza en todos los plazos, destacando la subida salarial prevista en el nivel

más alto de los últimos 3 años; 2) desde el Libro Beige de la FED que,

dentro de un crecimiento de precios (y de salarios) entre modesto y

moderado, advierte tensiones laborales crecientes en la mayor parte de

los distritos; y 3) desde las declaraciones de algunos de sus miembros

(Dudley, Mester, Kaplan), que apoyan actuar más pronto que tarde frente

a los precios, ven riesgo de sobrecalentamiento o advierten de las

subidas salariales por la escasez de mano de obra.

• Mercado que se viene acostumbrando así a las 3 subidas para este año

siendo más los miembros de la FED que no descartan el escenario de 4

subidas frente a los que amparan sólo 2. ¿Ya cotizado? Más en los cortos

plazos, casi en la media de las previsiones de la FED para 2018 aunque

rezagados en 2019, y con largos en un punto clave técnicamente

(2,64%), con posiciones cortas crecientes recientemente. Reiteramos la

idea de no tomar duración en la curva americana hasta el 3%.

• En lo político, el Congreso americano aprobó medidas para evitar el cierre

de la Administración. Al cierre de este documento, estamos pendientes

ahora de la votación del Senado antes del plazo límite del viernes noche,

con una mayoría incierta ya que la mitad de los Senadores Demócratas

que dieron su apoyo a la extensión del plazo en diciembre, dicen

oponerse al acuerdo ahora.

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Producción industrial americana

Producción industrial (YoY)

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4 Informe Semanal

Escenario Global

Más datos y gráficos de la última semana…

Desde China, PIB ligeramente por encima de lo esperado (6,8% YoY vs. 6,7% ant.). Datos en diciembre con menos impulso desde el consumo y más desde

la producción industrial. Pedidos de maquinaria en Japón con fuerte alza: continúan las noticias positivas desde la macro japonesa, particularmente

expuesta al ciclo global. En Reino Unido, inflación a la baja según la tendencia prevista (marcó máximos en octubre y debería de ir recortándose por efecto

base en los próximos meses) y menos dinamismo desde el consumo, con recorte de las ventas al por menor.

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Precios en Reino Unido

IPC general (YoY) IPC subyacente (YoY)Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Renta Variable.

• Uno de los sectores en los que más hemos insistido en el último año

ha sido el de automóviles y autopartes. Si 2017 fue un año muy

bueno, el comienzo de 2018 es extraordinario. Cunado se

analizan los fundamentales del sector, como pasa con el mercado

europeo en general, no podemos señalar que la valoración sea

extrema, pero si la verticalidad del movimiento.

• Por ello, hemos ido rebajando paulatinamente el peso. Primero

Daimler, luego Peugeot y Gestamp y ahora le toca a Faurecia. El

comportamiento de la compañía francesa ha sido espectacular, lo

que la ha llevado a cotizar a 5x Ev/Ebitda. Mejorable? Puede

conseguir ir hacia cotas superiores, pero es el momento de que tome

un descanso.

• En este contexto preferimos seguir en Continental, que se

trata de un valor más defensivo.

• Sale del Listado Global y del europeo. Mantenemos en el

primero a Continental

Seguimos con los cambios en la cartera modelo

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EV/Sales. Faurecia desatada

6 Informe Semanal

Renta Variable.

• BASF presentó resultados preliminares que el mercado ha

acogido llevando el valor a máximos. La compañía ha

conseguido subir precios y mejorar la eficiencia en todos los niveles.

A esto hay que sumar la posibilidad de que se reestructure, sacando

a cotizar o vender parte de sus divisiones.

• Como vemos, los niveles de valoración son los máximos de los

últimos 10 años. La cercanía a los 100 euros, que era el precio

marcado como objetivo, nos hace sacar a BASF de la cartera

europea (entra Red Eléctrica) y Global.


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BASF EV/Sales

7 Informe Semanal

Renta Variable.

• Pandora presentó el pasado jueves 11 de enero sus objetivos

estratégicos para el periodo 20185-2022. La empresa rebajó los

objetivos del consenso, con crecimiento de ventas esperado

del 7%-10% y márgenes sobre Ebitda del 35% (ahora en el

38%).

• Para acometer dicho crecimiento debe invertir en la apertura de

nuevas tiendas lo que lleva a su capex al alza hasta alcanzar el

5% sobre ventas (superior al actual 3%).

• Dicho todo lo anterior, que pueden no ser grandes noticias, lo cierto

estamos ante una compañía que cotiza a 8x Ev/Ebitda.

• Aunque el valor ha rebotado con fuerza desde los mínimos

del 11 de enero, la incluimos en el Listado Global

(actualmente en el Listado Europeo).


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EBITDA Margin EBIT Margin

8 Informe Semanal

Renta Variable.

• Aunque en el after market venía cayendo un 3% tras un cargo de

5.500 millones de dólares en impuestos, lo demás parece bueno. Se

trata del primer crecimiento en ingresos de los últimos

trimestres y que deja el año plano. Aumento de los negocios con

mayor margen y recurrentes que ya suponen el 46% del total

de ingresos.

• Incremento de caja a pesar del ajuste impositivo y mayor CAPEX.

Todo ello con estabilización de márgenes.

• Incluimos IBM dentro del Listado Global. Actualmente se

encuentra en el americano.


9 Informe Semanal

Con tires al alza mejor una aproximación distinta

Desde los mínimos de Julio 2016 (-0,19% en el bono alemán a 10 años y

1,36% para el bono americano a 10 años), las tires de los bonos han

seguido una tendencia al alza continuada, siendo un movimiento mucho

más severo en el caso del bono americano. Los objetivos para ambos

siguen estando más arriba de los niveles actuales, 0,9% y 3%

respectivamente.

En este entorno, los fondos de renta fija flexible son la aproximación más

adecuada para invertir en el activo. Fondos que no solo puedan invertir en

un amplio espectro de emisiones, entre los que se incluirían corporativos,

gobiernos, covered, etc. sino que además sean flexibles a la sensibilidad

que asumen a tipos de interés, pudiendo estar incluso en duraciones

negativas. En este informe nos centraremos únicamente en este pequeño

universo de fondos, que mezclaremos en cartera con fondos como el

Jupiter Dynamic Bond (4 años de duración), Threadneedle Credit

Opportunities (0,94 años) y Candriam Credit Opp (0,73 años) y con

procesos de inversión muy diferentes.

Posicionamiento fondos de renta fija alternativa

Bono Alemán 10 años (objetivo: 0,90%; actual: 0,58%)

Bono Americano 10 años (objetivo: 3,00%; actual: 2,63%)

Evolución de los fondos con duración actual negativa

Periodo Bono alemán Bono americano

BSF Fixed Income

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Movimiento Rentabilidad de los fondos

10 Informe Semanal

BSF Fixed Income Strategies

Es un fondo de baja correlación con los activos tradicionales junto con un

elevado rating. Exposición a periferia (Italia y España) y a Reino Unido.

Estrategias de divisas y elevado. Por sector, sensibilidad más elevada a

industriales y financieras. Mantiene posición corta en duración en -0,58

años.

Schroder ISF Strategic Bond

A diferencia de los otros dos fondos, la divisa base del fondo de Schroder es

el USD, aunque hay posibilidad de clase euro cubierta. Es más agresivo que

Blackrock y Carmignac en la sensibilidad neta a duración, lo que se traduce

en una volatilidad más elevada. Actualmente está en 2,6 años, aunque

cerró 2017 en -1,3% y a lo largo del año llegó a estar en -2,. Son muy

activos en divisas, actualmente están cortos de eur -28% y -17% en libras.

Largos de USD y NOK.

Carmignac Sécurité

Aunque actualmente está en duración positiva (0,63 años) lo incluimos

porque en el último tramo del 2017 el fondo ha estado en duración

negativa y podría volver estarlo en los próximos meses. La posición

negativa ha sido a través de cortos sobre deuda alemana. El fondo

mantiene posiciones compradas en deuda periférica europea,

principalmente Italia (21%) y España (13%). Por sectores, consumo cíclico

y financiero son los principales.

Posicionamiento fondos de renta fija alternativa

Rentabilidad a lo largo de 2017

Posicionamiento actual de los fondos

Bono americano

Bono alemán

Schroder Strategic Bd

BSF Fixed Income Strategies

Carmignac Sécurité

Corporativos Gobiernos+Cash Covered

BSF Fixed Income Strategies 33% 59% 8%

Schroder Strategic Bd 56% 29% 14%

Carmignac Sécurité 60% 32% 8%

Duración Rating promedio Yield Volatilidad 3yr

BSF Fixed Income Strategies -0,58 años A- 0,17% 1,49%

Schroder Strategic Bd 2,6 años A- 2,19% 2,92%

Carmignac Sécurité 0,63 años BBB+ 0,76% 1,27%

11 Informe Semanal

Información de Mercado

12 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 10,488 0.24 2.5 11.8 4.4 3.8% 1.5 6.0 21.0 15.8 13.7 12.6

EE.UU. Dow Jones 26,018 2.56 5.1 31.9 5.3 2.1% 4.1 11.7 18.8 21.7 18.5 16.9

EE.UU. S&P 500 2,798 1.81 4.3 23.6 4.7 1.9% 3.5 12.2 21.1 23.4 18.6 16.8

EE.UU. Nasdaq Comp. 7,296 1.99 4.8 31.7 5.7 1.0% 3.7 3.7 33.5 39.4 22.9 19.8

Europa Euro Stoxx 50 3,647 0.95 1.8 10.8 4.1 3.5% 1.7 7.2 21.6 19.0 14.5 13.3

Reino Unido FT 100 7,722 -0.73 2.4 7.1 0.4 4.1% 2.0 8.1 17.0 23.0 14.8 13.9

Francia CAC 40 5,520 0.05 2.5 14.0 3.9 3.2% 1.7 8.2 15.4 19.0 15.3 14.0

Alemania Dax 13,414 1.27 1.5 15.7 3.8 3.0% 1.9 6.5 17.9 19.7 13.9 12.8

Japón Nikkei 225 23,808 0.65 4.1 24.8 4.6 1.6% 2.0 8.8 24.8 20.3 19.6 17.4

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,834 1.18 4.4 24.1 4.8

Small Cap MSCI Small Cap 670 -0.78 2.8 18.2 2.5

Growth MSCI Growth 4,427 1.34 4.8 29.2 5.6 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,677 0.65 2.8 15.1 3.2 Bancos 193.7 -0.10 4.08 11.57 5.28

Europa Seguros 303.7 1.26 4.17 14.69 5.32

Large Cap MSCI Large Cap 950 -0.09 1.7 8.5 2.4 Utilities 293.3 0.60 -0.91 7.95 0.47

Small Cap MSCI Small Cap 485 -0.28 3.2 20.8 2.3 Telecomunicaciones 280.0 -0.44 -1.66 -5.26 -0.58

Growth MSCI Growth 2,573 -0.12 0.9 13.8 1.3 Petróleo 328.6 -1.17 5.38 3.31 4.14

Value MSCI Value 2,472 -0.32 2.8 10.0 3.3 Alimentación 663.9 -0.01 -1.43 8.78 -1.36

Minoristas 307.1 0.04 1.36 -1.58 0.76

Emergentes MSCI EM Local 63,961 1.42 6.8 30.1 5.1 B.C. Duraderos 833.7 0.00 -1.91 6.51 -1.07

Emerg. Asia MSCI EM Asia 971 1.18 6.7 35.8 5.3 Industrial 556.7 0.42 3.58 18.31 4.36

China MSCI China 97 1.28 10.6 56.9 8.7 R. Básicos 494.9 -1.11 9.64 15.74 4.61

India MXIN INDEX 1,294 0.49 3.5 27.5 2.3

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 89,829 2.09 8.3 19.8 4.8

Brasil BOVESPA 81,309 2.47 11.9 27.1 6.4

Mexico MXMX INDEX 5,669 3.90 6.7 26.5 6.3

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 325 1.79 7.9 13.0 8.0

Rusia MICEX INDEX 2,285 0.99 7.9 5.7 8.3 Datos Actualizados a viernes 19 enero 2018 a las 13:37 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

13 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 3.0% 3.1%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.6% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.2%

Zona Euro 1.5% 1.7% 2.4% 2.2% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%

España 3.2% 3.2% 3.1% 2.6% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.6% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%

Japón 0.6% 1.0% 1.7% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.8%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.0% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 68.7 69.9 63.8 54.2 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,334.3 1,338.0 1,261.8 1,204.8 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.10

Índice CRB 196.3 194.8 186.0 193.0 3 años -0.02 -0.01 -0.05 -0.18

Aluminio 2,241.0 2,175.5 2,074.0 1,834.5 10 años 1.45 1.50 1.49 1.48

Cobre 7,076.0 7,140.5 6,905.0 5,769.0 30 años 2.67 2.74 2.72 2.79

Estaño 20,430.0 20,225.0 19,350.0 21,100.0

Zinc 3,376.0 3,386.0 3,196.0 2,776.0

Maiz 353.0 348.8 347.5 366.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 426.5 433.3 419.5 502.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00

Soja 977.0 950.0 966.8 1,028.3 EEUU 1.50 1.50 1.50 0.75

Arroz 12.2 11.7 12.0

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Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.45 1.50 1.49 1.48

Euro/Dólar 1.23 1.22 1.18 1.06 Alemania 0.59 0.58 0.38 0.38

Dólar/Yen 110.71 111.06 113.05 115.41 EE.UU. 2.63 2.55 2.46 2.47

Euro/Libra 0.88 0.89 0.88 0.86

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.40 6.47 6.60 6.87

Real Brasileño 3.21 3.21 3.29 3.20 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 18.62 19.04 19.23 21.87 Itraxx Main 44.8 0.7 -2.6 -0.1

Rublo Ruso 56.60 56.64 58.78 59.73 X-over 232.4 4.5 -2.4 -1.0

Datos Actualizados a viernes 19 enero 2018 a las 13:38 Fuente: Bloomberg, Andbank España

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Informe semanal 22 enero 2018

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