Informe Semanal

30 de enero de 2017

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Reunión de la FED en los comienzos de la era Trump,

Primera reunión de la Reserva Federal (1 de febrero) tras la toma de

posesión del nuevo Presidente americano. Sin cambios a la vista en tipos

(probabilidad de subida del 15% en esta reunión), ni rueda de prensa posterior,

reunión llamada a ser de transición

• Pocas declaraciones desde la FED en los días previos a la reunión. Sólo

Lacker se pronunció a favor de subir los tipos más rápidamente:

“corremos el riesgo de quedarnos detrás de la curva”. Volvieron las

ventas en los bonos con TIRes que en la semana han vuelto al

alza: +10 p.b. en la curva americana, con un 10 años ya en el 2,5%

(objetivo corporativo 2017: 2,7%).

• La macro de los últimos días en EE UU se ha centrado en inmobiliario e

industrial. Cifras de transacciones de viviendas (ventas de primera y

segunda mano) mixtas, pero en tendencia que sigue siendo positiva, de

apoyo. Además, nueva encuesta industrial, la Fed de Richmond al alza,

ampliando la base para que el ISM de la próxima semana siga

avanzando en zona expansiva.

• Trump inicia el “America First” con medidas proteccionistas y sin

concretar (aún) sobre los próximos pasos en política fiscal. En su primera

semana, firmó la salida del Acuerdo de Asociación Transpacífico (TPP) y

convocará a Canadá y México (sus principales socios comerciales) para la

renegociación del NAFTA. El TPP, negociado por Obama, recogía el 40%

del comercio mundial y a 12 países, y no llegó a ratificarse por las

discrepancias políticas en EE UU, al que Hillary también se oponía.

• BoJ que también se reúne la próxima semana (31 de enero). ¿Cómo se

han comportado los últimos datos en Japón? Cifras de precios

sorprendiendo ligeramente al alza tanto en los datos nacionales de

diciembre como en los adelantados de Tokio del mes de enero. Con todo,

niveles aún muy alejados del objetivo (IPC de forma estable en el

entorno del 2% YOY) lo que garantiza la permanencia de la política

expansiva del BoJ. Desde la actividad, PMI manufacturero al alza (52,8

vs. 52,4 ant.). Encuestas industriales que siguen ampliamente

instaladas en terreno expansivo de forma global.

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Precios en Japón

IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO (eliminando el impactode los impuestos)

Fuente: Bloomberg, Andbank España

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PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

Fuente: Bloomberg, Andbank España

4 Informe Semanal

Optimismo europeo

Sigue el buen momento de sentimiento en Europa (y de forma global), con unos

mercados de renta fija movidos desde el americano y con ventas más marcadas

en Italia y Portugal por razones políticas, financieras,…

• Muy positivos PMIs europeos, más fuertes desde el lado manufacturero

que desde el de servicios, contra lo esperado. Mientras, IFO con ligero

descenso en expectativas y situación actual. Niveles expansivos no

siendo descartable que estuviéramos próximos ya a la estabilización

de la encuestas europeas

• Eurogrupo que tal y como se esperaba no decidió sobre la segunda revisión

del programa a Grecia, con asuntos pendientes en materia laboral,

energética,… Desde el BCE, Weidmann apuntando a estrategia de salida del

QE: con una visión de los precios acercándose al objetivo del BCE, cree que

“sienta la base para la salida de la política monetaria expansiva”. FMI,

contrario a esta perspectiva apoya el mantenimiento de esta política durante

un periodo amplio.

• Días además de protagonismo de las decisiones judiciales europeas.

• En Reino Unido, con el veredicto esperado de la Corte Suprema

sobre la necesidad de contar con el visto bueno del Parlamento para

que el Gobierno active el artículo 50 del Tratado de Lisboa, iniciando

así el proceso de Brexit. Trascendencia limitada, May ya

adelantó en su discurso de la semana previa el papel clave

del Parlamento, ya que cualquier acuerdo contaría con la

aprobación de ambas Cámaras. Libra que se fortalece

ligeramente dentro del rango 0,84-0,88 (objetivo corporativo: 0,83

vs. EUR).

• En Italia con la decisión del Tribunal Constitucional sobre la

Italicum, validando la “prima de asientos” para el partido ganador

de unas elecciones, pero rechazando la doble vuelta. ¿Implicaciones

prácticas? Ante la clara distancia de cualquier partido al 40%

de votos exigido para la prima de asientos en una única

vuelta, la fragmentación seguirá imperando en Italia, y con

ella las dificultades para impulsar reformas. Ampliación de los

diferenciales del bono italiano frente al resto: TIR del 10 años en el

2,23% habiendo ya superado nuestras previsiones 2017 (2,1%).

Bono español que sorprende en fortaleza y para el que no sería

descartable cierta corrección por valoración relativa.

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IFO Expectativas vs Producción industrial

IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)

Producción industrial YoY Alemania(esc. dcha.)

Fuente: Bloomberg, elaboración propia

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RENTA FIJA: comparándonos con Italia...

Diferencia 2 años España vs. Italia Diferencial 10 años España vs. Italia

Derating italiano

Escenario Global

5 Informe Semanal

Renta Variable

Los resultados en Estados Unidos: Nada nuevo bajo el sol

• Con casi 200 empresas que han publicado resultados, ya se pueden

confirmar algunas cuestiones. En primer lugar los analistas se siguen

quedando muy cortos a la hora de estimar los resultados. Por otra

parte, las ventas son las que aumentan respecto al tercer trimestre.

• En términos absolutos, los beneficios crecen casi un 5% y las ventas

cerca de un 4%. Llamativo el hecho de que las sorpresas en ventas

aumentan la magnitud de la misma.

• Con todo esto, las revisiones siguen al alza como vemos en el gráfico

inferior.

• El mercado americano sigue con valoraciones elevadas, pero mientras los

resultados siguen con una mejora como la del Q4 es probable que siga la

buena evolución o, que al menos el mercado este sostenido en los

niveles actuales

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Porcentanje de empresas que baten estimaciones en S&P 500

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Ventas trimestrales. Las que baten en más de un 20%; las que defraudan más de un 5%

Baten en más de un 5%Defraudan en más de un 5% (eje derecho)

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Revisión de estimaciones S&P 500

6 Meses 3 Meses

6 Informe Semanal

Axa Global Inflation Bond Redex

Clase en EUR: LU0482270153

¿En qué consiste este tipo de activo?

• Un bono indexado a la inflación es un bono que devenga un cupón fijo pero que

a lo largo de la vida del producto incrementa el principal de la inversión según

la evolución de la inflación. Dada una senda de inflación positiva, el principal

crece a lo largo del tiempo y por tanto el importe del pago del cupón será

también mayor.

• En el actual contexto global, donde observamos crecimiento a nivel global y

atisbamos un incremento de la inflación en los próximos meses, este tipo de

activo tiene sentido estratégico dentro de nuestras carteras.

• Pero el principal riesgo de este tipo de fondos es la duración. Suelen ser

fondos con duraciones superiores a 10 años, por lo que debemos ser

especialmente cuidadosos con este hecho, ya que debemos seleccionar

bonos ligados a inflación con duración cubierta, ya que incluso los fondos

con duraciones cortas ligados a inflación suelen tener duraciones superiores a 3

años de media.

• Por ello, el nombre propio para jugar esta categoría de activo es el fondo Axa

Global Inflation Bond Redex (importante que tenga el apellido Redex para

el caso de Axa)

¿Cómo jugar una recuperación de la inflación a nivel global?

Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

7 Informe Semanal

MS Global Infrastructure Fund

Clase en EUR HEDGED: LU0512092221

Clase en USD: LU0384381660

¿Por qué invertir en infraestructuras?

El nuevo escenario tras la victoria de Trump es especialmente positivo y favorable para

este tipo de sectores. Pero podemos esgrimir argumentos adicionales para la inversión en

este sector:

• Históricamente es un sector con atractivos retorno/riesgo ajustados

• Aporta una clara diversificación ya que posee una baja correlación con otras

categorías de activos

• Habilidad para generar ingresos recurrentes

• Suele actuar como protección contra la inflación

• Además, en los últimos años los flujos y el peso en este tipo de activos por parte

de clientes institucionales ha crecido de manera importante

El fondo invierte en diferentes tipos de infraestructuras cotizadas como son las utilities,

energía (el último año han incrementado especialmente el peso en el sector),

comunicaciones, transporte y temas sociales (educación, salud, etc).

Infraestructuras, un sector en el que posicionarnos en 2017

Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

8 Informe Semanal

• Invesco Pan European Equity

En Eur LU0028118809 y en USD Hedge LU1075211869

• Tiene una forma de gestión y un equipo completamente diferente del

Invesco Pan European Structured Equity

• El fondo se define como pragmático, flexible y neutral en el sentido de

que no se casa ni con el value ni con el growth, sino que va adaptando la

cartera en función del mercado.

• Tracking error relativamente alto (4-8%), no tiene en cuenta el índice.

65-75 acciones en cartera, cada una con un 5% máximo en cartera. Ahora

por sectores destaca la sobreponderación de financieras (30%)

Ideas temáticas para comenzar el año: inflación, sesgo a financiero e infraestructuras

9 Informe Semanal

Ejemplo de cómo combinan con diferentes tipos de productos y perfiles

10 Informe Semanal

Ejemplo de cómo combinan con diferentes tipos de productos y perfiles

CONCLUSIÓN

La inclusión a nuestras carteras y productos de este tipo de fondos

temáticos hacen que “a priori” podamos afrontar un año 2017 con

garantías.

Desde el punto de vista de construcción de carteras

conseguimos carteras eficientes en términos de

riesgo/rentabilidad.

11 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

CISCO (RV GLO, USA)

CITIGROUP (RV GLO, USA)

DEUTSCHE TELEKOM (RV EUR)

BGF European Opportunities Extension (RV EUR) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Semana 4 Acumulación del mes

Enero

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

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13 Informe Semanal

Información de Mercado

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 9.479 1,05 1,1 8,4 1,4 4,0% 1,3 6,7 21,0 19,9 13,9 12,6

EE.UU. Dow Jones 20.083 1,29 0,7 26,0 1,6 2,5% 3,4 10,8 18,8 18,5 16,8 15,2

EE.UU. S&P 500 2.294 0,99 1,1 21,8 2,5 2,1% 3,0 11,3 21,1 21,2 17,7 15,8

EE.UU. Nasdaq Comp. 5.654 1,77 3,0 26,5 5,0 1,2% 3,8 15,3 33,5 34,8 21,3 18,3

Europa Euro Stoxx 50 3.300 0,01 0,6 8,4 0,3 3,7% 1,6 7,6 21,6 20,7 14,2 12,9

Reino Unido FT 100 7.170 -0,39 1,4 19,7 0,4 4,2% 1,9 11,1 17,0 61,7 14,6 13,5

Francia CAC 40 4.835 -0,32 -0,3 10,4 -0,6 3,6% 1,5 8,8 15,4 23,9 14,4 13,0

Alemania Dax 11.806 1,51 2,9 19,5 2,8 3,0% 1,9 6,3 17,9 18,4 13,8 12,6

Japón Nikkei 225 19.467 1,72 0,3 13,4 1,8 1,7% 1,9 8,1 24,8 24,8 19,3 17,4

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1.498 1,05 1,2 21,3 2,6

Small Cap MSCI Small Cap 579 1,76 1,0 35,0 2,4

Growth MSCI Growth 3.471 1,57 3,1 18,2 4,3 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2.347 1,32 0,2 24,0 1,2 Bancos 179,6 3,11 4,85 15,57 5,48

Europa Seguros 272,6 3,43 1,16 6,69 1,09

Large Cap MSCI Large Cap 886 1,22 1,7 8,5 1,5 Utilities 268,8 -0,87 -2,57 -9,45 -2,87

Small Cap MSCI Small Cap 403 0,62 2,3 14,5 1,8 Telecomunicaciones 286,4 -3,63 -1,96 -14,85 -1,98

Growth MSCI Growth 2.276 0,65 1,6 5,5 1,3 Petróleo 318,3 -0,44 -0,66 27,40 -1,30

Value MSCI Value 2.265 0,54 1,5 18,2 1,4 Alimentación 609,8 0,26 0,66 -3,08 0,07

Minoristas 307,1 -0,50 -1,42 -4,24 -2,23

Emergentes MSCI EM Local 50.033 2,20 6,9 22,1 5,0 B.C. Duraderos 792,7 1,41 3,59 7,98 2,82

Emerg. Asia MSCI EM Asia 728 2,23 6,7 20,0 5,1 Industrial 478,9 1,72 3,04 19,46 2,97

China MSCI China 63 2,65 9,9 24,5 7,4 R. Básicos 440,4 3,15 13,94 104,36 11,08

India MXIN INDEX 1.032 1,67 9,1 12,0 4,9

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77.196 2,39 9,6 38,9 7,3

Brasil BOVESPA 66.156 3,45 12,7 72,4 9,8

Mexico MXMX INDEX 4.770 5,25 2,9 -1,0 1,6

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 296 2,91 3,0 26,9 1,0

Rusia MICEX INDEX 2.266 4,91 3,5 29,7 1,5 Datos Actualizados a viernes 27 enero 2017 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,0% 3,4% 3,2%

EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,3% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,4% 2,4%

Zona Euro 1,5% 1,6% 1,5% 1,5% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,4% 1,5%

España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,4% 1,3%

Reino Unido 2,2% 2,0% 1,2% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,6% 2,4% 2,6%

Japón 0,6% 1,0% 1,1% 0,9% Japón 0,8% -0,2% 0,6% 1,0%

Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,8% 5,7% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,7%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 55,5 55,5 56,1 33,1 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1.187,6 1.210,6 1.138,9 1.125,0 Euribor 12 m -0,10 -0,10 -0,08 0,03

Índice CRB 193,3 194,0 192,8 164,2 3 años -0,14 -0,18 -0,18 0,08

Aluminio 1.820,0 1.826,0 1.719,0 1.495,0 10 años 1,61 1,51 1,39 1,62

Cobre 5.857,0 5.739,5 5.469,0 4.539,0 30 años 2,92 2,82 2,59 2,80

Estaño 19.975,0 20.750,0 21.100,0 14.175,0

Zinc 2.763,0 2.769,0 2.577,0 1.590,0

Maiz 361,8 369,8 355,0 369,3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 423,0 428,3 409,5 521,3 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05

Soja 1.046,3 1.067,5 1.024,3 899,5 EEUU 0,75 0,75 0,75 0,50

Arroz 9,7 9,8 9,5

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,61 1,51 1,39 1,62

Euro/Dólar 1,07 1,07 1,05 1,09 Alemania 0,47 0,42 0,21 0,44

Dólar/Yen 115,04 114,62 117,43 118,68 EE.UU. 2,50 2,47 2,56 2,00

Euro/Libra 0,85 0,87 0,85 0,77

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,88 6,87 6,95 6,58

Real Brasileño 3,15 3,17 3,27 4,11 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 21,01 21,59 20,76 18,47 Itraxx Main 70,4 1,4 0,3 -2,0

Rublo Ruso 59,62 59,61 60,66 78,08 X-over 292,4 7,3 6,6 4,5

Datos Actualizados a viernes 27 enero 2017 a las 17:00 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

16 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

19 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

20 Informe Semanal

Disclaimer

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