Informe Semanal

20 de febrero de 2017

2

Asset Allocation

Informe Semanal

3 Informe Semanal

Escenario Global

Mucha FED y buena macro

Tras una semana rica en declaraciones de los miembros de la FED, mercado que

ha comprado la idea de “tipos más altos más pronto”, habiendo aumentado la

probabilidad de tipos para marzo hasta el 34% (26% hace una semana), con un

dólar, sin embargo, sin grandes cambios

• Comenzando por Yellen, de su testimonio ante el Comité Bancario del

Senado el mercado se quedó con el “esperar demasiado tiempo para

subir tipos no sería inteligente”. Pero la opción de marzo, aunque

viva, dista de ser unánime (p.e. Lockhart no la ve razonada con subidas

de salarios menos destacadas en el último dato). Otros miembros de la FED

(Dudley, Harker, Rosengren) han venido a insistir en el mensaje de las

últimas semanas: subidas de tipos más pronto que tarde, con escenarios

que no incorporan cambios fiscales y pensando ya en cambios en la gestión

del balance (política monetaria menos acomodaticia).

• Y es que Trump, y sus políticas fiscales, de desregulación, no están aún en

las cifras del mercado ni de la FED. Sobre el tema, Yellen afirmó que “la

trayectoria fiscal de EE UU no es sostenible” y que el mercado crediticio

había venido creciendo de forma sana en EE UU restando así argumentos

para la necesidad de desregulación.

• Mientras, encuestas y datos, como el mercado siguen sin ceder. Lo más

llamativo, la fortísima subida de la Fed de Filadelfia, (en niveles no vistos

desde 1987), lectura calificada por algunos como “exuberancia” y no

sostenible, probablemente impactada por las elevadas expectativas de

cambios (fiscales, regulatorios) de la nueva Administración Trump. Claro

“punto extraordinario”, pero que no resta validez a la valoración de

que el buen momento macro (y de las encuestas) permanece.

• Junto a la FED, muy positivas ventas al por menor una buena señal para el

consumo; peor dato de producción industrial de lo esperado mostrando que

la recuperación industrial no es lineal, pero sí esperada desde las encuestas.

Y, por último, precios al alza, por encima de lo previsto, tanto en la tasa

general como en la subyacente, soportando así la consolidación de las

subidas de las expectativas de inflación.

• Próxima semana, Actas de la FED.

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FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

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Precios en EE UU

IPC general IPC subyacente

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4 Informe Semanal

En Europa, ¿semana de más tranquilidad política?

Muchos datos en Reino Unido, con una agenda europea más vacía y una política

que temporalmente pierde peso

• PIB del cuarto trimestre de la Zona Euro ligeramente por debajo de las

estimaciones (+1,7% YoY, vs. 1,8% YoY est.), en la línea de lo visto en

Alemania e Italia. Crecimiento estable, aunque se esperaba cierta

mejora adicional que podríamos ver en el primer trimestre. Atentos a

los PMIs, particularmente los de servicios que conoceremos la próxima

semana y que han mostrado ser un mejor indicador de crecimiento que los

industriales

• Actas de la última reunión del BCE, de las que el mercado se quedó con una

primera lectura positiva para los periféricos por la posible flexibilización de los

límites de compras sobre el capital del BCE. Visión luego matizada ya que el

BCE vino a decir que si las compras a tipos por debajo del depo eran elevadas

podría superar temporalmente los límites sobre el capital, siendo así menos

evidente que fuera a incrementar la compra de deuda periférica. Sobre la

inflación claro interés en cuidar los “brotes verdes” de subidas de

precios, sin que vean una clara tendencia al alza en la subyacente y

esperando gradualidad en los efectos de segunda ronda sobre los salarios:

“recortar el estímulo monetario podría poner en riesgo los avances sobre la

inflación”.

• En Reino Unido, precios sin sorpresas: IPC muy ligeramente por debajo de lo

previsto, con las pautas de meses anteriores, tasa general al alza (1,8% YoY

vs. 1,6% ant.) y subyacente contenida (1,6%). Pocas novedades del mercado

laboral británico, con actividad sostenida (tasa de paro estable en el 4,8%), y

menor presión salarial de lo esperado; más desde el consumo, con retroceso

de las ventas al por menor. Libra esterlina que se depreciaba en la semana

dentro del rango de los últimos meses (0,84-0,88 vs. EUR), sin señales

concluyentes del impacto o no del Brexit y de cara al BOE. La próxima semana

se inicia el debate en la Cámara Alta de Reino Unido sobre la invocación del

artículo 50 del Tratado de Lisboa, siendo previsible que se pronuncien

positivamente como ya lo ha hecho el Parlamento.

• En el mundo político, elecciones holandesas en el radar (15 de marzo), con una

menor intención de voto para la ultraderecha. En Italia, rumores sobre si las

elecciones podrían adelantarse al mes de septiembre. Además, tendremos

Eurogrupo (lunes 20) en el que se debatirá la situación de la deuda griega sin

que se espere aún decisión sobre el desembolso de un nuevo tramo de ayuda.

Escenario Global

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Empleo y salarios en Reino Unido

Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)

Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)

Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5 Informe Semanal

Renta Variable

Sector tecnológico: Objetivo cumplido…pero aún hay más

• Esta semana han presentado resultados dos de nuestras compañías del

sector tecnológico. A continuación hablaremos de ellas, pero lo interesante

es que cumplen nuestras expectativas con creces ya que más allá de

la mejora o no de las expectativas del consenso, siguen ofreciendo una

clara mejora trimestre a trimestre

• Como ocurre con el sector tecnológico que tras un gran 2016, vuelve a ser

uno de los sectores punteros a ambos lados del Atlántico. Con su

carácter muy Global, le permite beneficiarse de su condición cíclica para

seguir siendo uno de las claras apuestas que tenemos encima de la mesa.

• Entre nuestras opciones a elegir tenemos Atos, crecientemente de

nuevo Cap gemini y Cisco. Además los habituales: Alphabet,

Ingenico, Dialog Semiconductor

6 Informe Semanal

Renta Variable

Resultados de Cap Gemini

• Tras la primera lectura, podía existir la duda de si el mercado los tomaría

mal, ya que el crecimiento en ventas se quedaba algo por debajo del

consenso. No fue así. Al contrario de lo que pasaba con Faurecia, donde fue

necesaria una segunda lectura por parte del mercado, desde el primer

momento se centró en lo que realmente es importante:

• Los márgenes se sitúan en un interesante 11,5%, cuando hace pocos años

estaban en el 8%, las ventas crecen un sano 5% y, sobre todo el cash

flow salta un 30%, que aunque no es sostenible, lo cierto es que

muestra la capacidad de monetizar los beneficios que tiene estas

compañías que están mejorando sus procesos internos apoyándose

en la Nube.

• La ventaja en el caso de Cap Gemini es que lleva un año sin tener un gran

comportamiento, por lo que el mercado no esperaba grandes hitos.

Volvemos a retomar el valor con fuerza entre nuestras

recomendaciones.

7 Informe Semanal

Renta Variable

Resultados Cisco

• Cisco ha demostrado que el pesimismo del consenso con sus resultados de

este año era excesivo. Ha cumplido con las expectativas tanto a nivel de

ventas como de beneficios y ha mejorado algo el guidance.

• Pero lo importante, el cambio mix de negocio comienza a dar sus frutos. Ha

mantenido una generación de caja por encima de los 3.500 millones, lo que

ha favorecido una mejora de la rentabilidad al accionista, que ya está en el

3,8%

• Mantenemos nuestra idea de mantener en cartera el valor tras los

resultados y a pesar de los niveles alcanzados

8 Informe Semanal

Jupiter Dynamic Bond (LU0853555380)

• Es un fondo cuyo objetivo último es lograr una rentabilidad positiva

cada año. Para ello, es completamente flexible y dinámico y tiene

libertad para invertir globalmente, en cualquier punto de los espectros

de riesgo y duración (por folleto, puede tener duración negativa).

• Sólo puede tener un máximo de un 20% en divisas, el resto debe estar

emitido en Euros o cubierto. El gestor puede usar derivados.

• La flexibilidad y dinamismo del fondo queda plasmada en el hecho de

que la duración media del fondo ha estado, en diferentes

momentos, por encima de 5 años y por debajo de 2; mientras que

la calidad crediticia media ha sido tan alta como A y tan baja

como B.

• El gestor combina la visión macro con su capacidad como gestor de

crédito. La macro y los factores técnicos le sirven para aprovechar

oportunidades en bonos gubernamentales o divisas y, sobre todo, para

determinar cuánto riesgo quiere asumir: porcentaje en high yield,

duración, posición en la curva de tipos, etc. En el lado micro, llevan a

cabo un riguroso análisis de las compañías en las que invierten,

buscando aquéllas que están reduciendo su endeudamiento y que

tienen algún catalizador para el cambio (estrategias nuevas, venta de

negocios poco rentables, consolidación en ciertos sectores, etc.)

Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa

Evolución Jupiter Dynamic Bond y BNY Mellon Absolute

Return Bond

Evolución de la duración a lo largo del tiempo

9 Informe Semanal

BNY Mellon Absolute Return Bond (IE00B6VXJV34)

• Objetivo de ofrecer retornos positivos en periodos de 12 meses invirtiendo

principalmente en valores de deuda y valores relacionados con deuda, y en

instrumentos de cualquier lugar del mundo.

• Rango de inversión por activos:

• +/- 100% en bonos gubernamentales (normalmente +/- 40%)

• +/- 100% en corporativos grado de inversión (normalmente . +/-

40%)

• +/- 100% bonos ligados a inflación (normalmente +/- 10%)

• +/- 100% en bonos high yield (normalmente +/- 10%)

• +/- 100% en bonos emergentes (normalmente +/- 10%)

• Puede tener hasta un 25% en divisas sin cubrir

• Uso de derivados sobre crédito, tipos de interés e inflación tanto para

coberturas como para posiciones tácticas largas.

• La duración del fondo se mueve normalmente entre -3 y +3 años.

• La exposición larga en duración americana se debe a que en su opinión,

aunque los tipos de interés van a subir en US, mucho ya está recogido en

el precio actual. Mientras que en Europa, aunque los bonos

gubernamentales seguirán apoyados por el BCE, se van a cotizar los

riesgos políticos de las elecciones en Italia, Francia y Alemania.

Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa

Retorno riesgo de Jupiter Dynamic Bond y BNY Mellon

Absolute Return Bond

Exposición a duración por divisa del BNY Mellon

Absolute Return Bond

10 Informe Semanal

Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa

11 Informe Semanal

Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12 Informe Semanal

Listas Recomendadas: Entradas y Salidas

ENTRADAS SALIDAS

BBVA (GLO, EUR, ESP, DIV)

BANCO SANTANDER (GLO, EUR, DIV)

ENI (DIV)

APPLE (GLO, USA)

LLOYDS (GLO)

CAIXABANK SUB 15/02/2027 (HIB EUR) CAIXABANK SUB 14/11/2023 (HIB EUR)

JPM Europe Equity Plus (RV EUR)

Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)

Belgravia Epsilon (RV ALT)

JB BF Total Return (RF GLO)

Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI)

Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)

Jupiter Dynamic Bond (RF ALT)

Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)

Semana 3 Acumulación del mes

Febrero

RENTA

VARIABLE

RENTA FIJA

FONDOS

ETPS

13 Informe Semanal

Información de Mercado

14 Informe Semanal

Tabla de mercados

País ÍndiceÚltimo

Var. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%)

Var. 1 año

(%)Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018

España Ibex 35 9,467 0.95 0.8 13.2 1.2 4.0% 1.4 6.6 21.0 21.4 13.7 12.4

EE.UU. Dow Jones 20,561 1.44 3.7 25.0 4.0 2.5% 3.5 11.0 18.8 19.0 17.1 15.5

EE.UU. S&P 500 2,343 1.15 3.3 21.6 4.6 2.1% 3.0 11.3 21.1 21.5 18.1 16.1

EE.UU. Nasdaq Comp. 5,816 1.42 5.0 28.3 8.0 1.2% 3.9 16.5 33.5 40.6 22.1 18.9

Europa Euro Stoxx 50 3,300 0.90 0.5 13.9 0.3 3.7% 1.6 7.5 21.6 20.1 14.2 12.8

Reino Unido FT 100 7,290 0.43 1.0 20.9 2.1 4.2% 1.9 10.3 17.0 52.9 14.8 13.7

Francia CAC 40 4,857 0.60 0.0 14.7 -0.1 3.6% 1.4 8.0 15.4 20.5 14.4 12.9

Alemania Dax 11,734 0.58 1.7 25.1 2.2 3.0% 1.8 6.2 17.9 18.0 13.6 12.5

Japón Nikkei 225 19,235 -0.74 2.2 21.5 0.6 1.7% 1.7 7.9 24.8 22.6 18.5 17.0

EE.UU.

Large Cap MSCI Large Cap 1,533 1.41 3.5 21.4 4.9

Small Cap MSCI Small Cap 589 0.76 3.6 35.5 4.1

Growth MSCI Growth 3,554 1.46 3.8 23.3 6.8 Sector ÚltimoVar. 1 semana

(%)

Var. 1 mes

(%)Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)

Value MSCI Value 2,394 1.86 2.6 25.6 3.2 Bancos 176.8 2.44 2.20 20.71 3.84

Europa Seguros 270.6 0.20 1.89 12.85 0.34

Large Cap MSCI Large Cap 889 0.74 1.7 12.7 1.8 Utilities 274.8 0.24 0.55 -1.48 -0.73

Small Cap MSCI Small Cap 413 0.93 3.2 19.5 4.3 Telecomunicaciones 287.7 1.05 -3.20 -9.94 -1.56

Growth MSCI Growth 2,315 0.55 2.6 10.8 3.0 Petróleo 309.9 -0.52 -3.33 22.69 -3.91

Value MSCI Value 2,262 0.94 0.4 20.4 1.2 Alimentación 617.7 -0.05 1.85 0.34 1.36

Minoristas 310.2 -0.59 0.17 -1.86 -1.23

Emergentes MSCI EM Local 50,820 1.00 3.6 21.5 6.6 B.C. Duraderos 798.2 0.18 3.11 8.60 3.53

Emerg. Asia MSCI EM Asia 744 1.09 4.3 21.5 7.4 Industrial 481.6 0.65 2.59 21.62 3.53

China MSCI China 66 2.35 7.1 30.1 12.0 R. Básicos 448.5 1.59 5.99 82.11 13.13

India MXIN INDEX 1,054 -0.04 4.4 18.5 7.2

Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 78,180 1.26 4.1 32.7 8.7

Brasil BOVESPA 67,570 2.19 5.0 62.3 12.2

Mexico MXMX INDEX 4,926 -0.92 8.9 -1.8 4.9

Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 292 0.17 0.9 22.4 -0.2

Rusia MICEX INDEX 2,130 -1.47 -2.2 20.3 -4.6 Datos Actualizados a viernes 17 febrero 2017 a las 16:50 Fuente: Bloomberg, Andbank España

SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)

MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES

PER

15 Informe Semanal

Tabla de mercados

2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e

Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.2% 3.1%

EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.3%

Zona Euro 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%

España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 1.7% 1.4%

Reino Unido 2.2% 2.0% 1.4% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.5% 2.6%

Japón 0.6% 1.0% 1.1% 0.9% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.9%

Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Petróleo Brent 55.4 56.7 55.5 34.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Oro 1,239.6 1,233.7 1,217.0 1,208.6 Euribor 12 m -0.11 -0.10 -0.10 -0.01

Índice CRB 192.3 194.0 195.1 162.5 3 años -0.14 -0.13 -0.20 0.15

Aluminio 1,897.0 1,850.0 1,792.0 1,522.0 10 años 1.62 1.70 1.39 1.74

Cobre 6,000.0 5,822.0 5,865.0 4,557.0 30 años 2.95 3.04 2.72 2.91

Estaño 19,700.0 19,075.0 21,025.0 15,400.0

Zinc 2,858.0 2,830.0 2,750.0 1,660.0

Maiz 370.3 374.5 365.5 367.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Trigo 456.3 463.0 448.3 518.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05

Soja 1,046.3 1,070.0 1,078.0 901.0 EEUU 0.75 0.75 0.75 0.50

Arroz 9.3 9.6 10.0

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.62 1.70 1.39 1.74

Euro/Dólar 1.06 1.06 1.07 1.11 Alemania 0.31 0.32 0.32 0.27

Dólar/Yen 112.84 113.22 112.94 114.22 EE.UU. 2.41 2.41 2.33 1.82

Euro/Libra 0.86 0.85 0.86 0.78

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6.87 6.88 6.85 6.53

Real Brasileño 3.10 3.12 3.21 3.99 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año

Peso mexicano 20.46 20.35 21.55 18.22 Itraxx Main 74.1 -0.9 4.4 1.8

Rublo Ruso 58.20 58.26 59.41 75.06 X-over 298.6 -2.6 7.3 10.7

Datos Actualizados a viernes 17 febrero 2017 a las 16:50 Fuente: Bloomberg, Andbank España

Tipos de Interés a 10 años

Diferenciales Renta fija corporativa

MATERIAS PRIMAS

DIVISAS

IPC

DATOS MACRO

MERCADOS DE RENTA FIJA

PIB

Tipos de Interés en España

Tipos de Intervención

16 Informe Semanal

Calendario Macroeconómico I

Fuente: investing.com

17 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

18 Informe Semanal

Calendario Resultados

Fuente: investing.com

19 Informe Semanal

Calendario Dividendos

Fuente: investing.com

20 Informe Semanal

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