INFORME DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA · gas, agua y Servicios. En el Panorama del Banco Central se...

INFORME DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA

www.bcr.gob.sv E-mail: [email protected]

2015-03


DE EL SALVADOR

TERCER TRIMESTRE 2015

Banco Central de Reserva de El Salvador

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Informe de la Situación Económica de El Salvador - III Trimestre de 2015

I N D I C E

I Entorno Internacional ...........5

II Economía Nacional ............15

1. Sector Real ..................15

2. Sector Externo .............21

3. Sector Fiscal ................28

4. Sector Financiero .........35

Banco Central de Reserva de El SalvadorSituación Económica de El SalvadorTercer Trimestre 2015Edita:Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:

Edgar CartagenaGerente de Estadísticas Económicas

Sonia Guadalupe GómezGerente del Sistema Financiero

Margarita Ocón Gerente Internacional

Carlos Alberto Sanabria Jefe Departamento de Investigación Económica y Financiera

Mario Ernesto SilvaJefe Departamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Redacción:

César Antonio AlvaradoDepartamento de Investigación Económica y Financiera

Luis Alejandro AvilésDepartamento de Administración de Reservas Internacionales

Walter Neftalí EscobarDepartamento de Cuentas Macroeconómicas

Ricardo Arturo Villeda Departamento del Sector Externo

Yolanda Dimas de GarcíaDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Mauricio Mejía ColoradoDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Julio César AvendañoDepartamento de Estabilidad del Sistema Financiero

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Entorno Internacional

Resumen Ejecutivo

El crecimiento económico mundial continúa pero a un ritmo moderado y con perspectivas dispares entre las economías avanzadas y las economías emergentes y en desarrollo, en detrimento de este último grupo, debido al efecto del posible incremento de las tasas de interés de la Reserva Federal de Estados

Unidos en los flujos internacionales de capital y el ritmo de la desaceleración en China. Pese a que en el tercer trimestre de este año han presentado una desaceleración, las economías avanzadas mantienen expectativas favorables en su crecimiento, de manera que en 2015 tendrán su mayor crecimiento desde 2010 apoyadas por el menor endeudamiento privado, la reducción de los precios del petróleo y las medidas implementadas por sus bancos centrales, las cuales siguen direcciones divergentes.

Asimismo, el fortalecimiento de la economía estadounidense ha contribuido a la apreciación del dólar y la correspondiente depreciación de las principales divisas, algunas de las cuales como el caso del yuan, respon-dieron a una intervención directa de la autoridad monetaria. Por otra parte, los mercados accionarios sufrieron grandes volatilidades durante el tercer trimestre de 2015, destacándose el lunes 24 de agosto bautizado como “lunes negro” debido a las pérdidas generalizadas en los índices bursátiles derivados de las pérdidas originadas en la bolsa de China.

El comportamiento de la economía salvadoreña evaluada a través del Producto Interno Bruto (PIB) trimestral y el Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) muestra señales de fortalecimiento, ya que en el caso del primero su resultado es mayor al promedio de los dos últimos años en el mismo período, mientras que el IVAE a septiembre de 2015 es positivo, dando signos de mejoría en el corto plazo. En materia de precios, los indicadores continúan mostrando un ajuste a la baja.

La demanda interna se ha visto fortalecida por el aumento del consumo de los hogares, expresado en el creci-miento de las remesas familiares y del empleo, a lo que también contribuyó la reducción en el nivel general de precios; asimismo, indicadores de la inversión privada, como son las importaciones de bienes de capital, muestran un crecimiento importante. En cuanto a la demanda externa, las exportaciones realizadas hasta el tercer trimestre han crecido 5.0%, mientras las importaciones se han reducido principalmente por el impacto del ahorro en la factura petrolera, contribuyendo a la reducción del déficit comercial.

Durante el primer semestre de 2015 el saldo de la cuenta corriente de balanza de pagos acumuló un déficit de US$388.8 millones, menor al observado en el primer semestre del año anterior, cuando ascendió a US$705.3 millones, lo que representa una disminución anual de 44.9%, mientras que como porcentaje del PIB pasó de 5.5% a 3.1% entre el primer semestre de 2014 y el primero de 2015. Por su parte, la Cuenta Financiera de la Balanza de Pagos registró un saldo negativo de US$283.5 millones, lo cual corresponde a una entrada de recursos procedentes del resto del mundo. El flujo principal de recursos se debió a un aumento de pasivos externos del país por US$386.8 millones, que fue contrarrestado parcialmente por una salida de recursos debido a un aumento de activos externos por US$103.3 millones.

El resultado global del Sector Público No Financiero (SPNF) con donaciones evidenció un déficit de US$153.5 millones al cierre del tercer trimestre de 2015, resultando menor en 39.9% respecto al déficit registrado en

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septiembre de 2014. Al incluir el pago de pensiones del Fondo de Obligaciones Previsionales (FOP), se obtuvo un déficit fiscal de US$496.5 millones (2.0% en términos del PIB), resultando menor en 15.3% con relación al déficit del mismo período del año anterior. El menor déficit fiscal fue posible por el aumento de 3.7% en los ingresos y donaciones del SPNF, principalmente los tributarios, así como la moderación en los gastos y conce-sión neta de préstamos que solo aumentaron 0.9%, siendo el resultado neto del aumento de 1.6% del gasto corriente y la caída de 3.4% en los gastos de capital. Por otra parte, el saldo de la deuda del SPNF (incluido el monto de los Certificados de Inversión Provisional CIP-A emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsio-nales) ascendió a US$15,384.8 millones, representando el 60.3% en términos del PIB proyectado para 2015.

Los resultados de las cuentas del sistema financiero al primer semestre de 2015, reflejaron una recuperación de los depósitos totales; por su parte, el crédito evoluciona lentamente pero positivo, mientras que la liquidez aumentó, gracias a los mayores empréstitos del exterior, colocación de títulos de emisión propia y mayor captación de depósitos. Se destaca la aprobación de la “Ley de Inclusión Financiera” el 13 de agosto de 2015 por parte de la Asamblea Legislativa, considerándose a esta ley como un instrumento que coadyuvará a que una mayor parte de la población tenga acceso a los servicios financieros ofrecidos por la banca local.

La liquidez total de la economía a septiembre 2015 mostró un incremento interanual asociado a los mayores depósitos transferibles en poder de Otras Sociedades No Financieras. Se destaca que las compañías de seguros han mantenido un crecimiento sostenido en los últimos años y presentan posiciones holgadas de liquidez. El crédito total otorgado por las Otras Sociedades de Depósito reflejó un incremento, canalizado principalmente a los sectores: Minas y canteras, Transporte, almacenaje y comunicaciones y Electricidad, gas, agua y Servicios. En el Panorama del Banco Central se observó que el nivel de Reservas Internacionales Netas, como indicador de liquidez del Banco Central, disminuyó en relación a septiembre de 2014, debido a la caída en inversiones y la baja cotización de los Derechos Especiales de Giro.

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I. ENTORNO INTERNACIONAL

1. Principales Ejes Económicos Mundiales

Economía mundial en desaceleración con economías avanzadas en recuperación y políticas monetarias divergentes

a. Estados Unidos

El ritmo de crecimiento de la economía estadounidense en lo que va de 2015, al igual que los años anteriores, ha mostrado mucha variabilidad, dados factores coyunturales al inicio del año relacionados a los efectos de la crudeza del invierno y los cierres portuarios sobre la actividad productiva; posteriormente, en el segundo trimestre la demanda interna se reactivó gracias al fortalecimiento del mercado laboral, dando un impulso importante al crecimiento económico. Para el tercer trimestre el crecimiento del PIB de Estados Unidos continuó aunque a un ritmo moderado al registrar una tasa de variación anualizada de 1.5%, de acuerdo a la primera estimación.

El crecimiento del PIB real en el tercer trimestre fue resultado principalmente del aumento de los gastos de consumo personal, del gasto de consumo e inversión del Gobierno, y de la inver-sión fija residencial, las cuales compensaron la reducción de la inversión privada en inventarios y la importante desaceleración registrada en las exportaciones, las cuales se ven impactadas por la apreciación del dólar estadounidense frente a las divisas de sus socios comerciales.

Pese a que el crecimiento económico del tercer trimestre ha sido moderado, el mercado laboral ha mostrado una recupera-ción más significativa. La tasa de desempleo continuó con una tendencia a la baja y al cierre del mes de septiembre de 2015 se ubicó en 5.0%, siendo la más baja registrada desde abril de 2008. Se estima que en lo que va del año, se han creado 1.8 millones de empleos para asalariados en los sectores de actividad económica no agropecuarios; específicamente para el mes de septiembre, se crearon 145 mil empleos, destacando los sectores Servicios de educación y salud, Hoteles y recrea-ción, Servicios profesionales y empresariales y Construcción. Asimismo, el número de solicitudes para obtener el beneficio de subsidio por desempleo llegó a niveles mínimos de 260 mil, no observados desde la década de 1970.

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Fuente: Departamento de Trabajo EE.UU.

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Fuente: The Conference Board

EE.UU.: Tasa de Desempleo

EE.UU.: Tasa de Inflación

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La tasa de inflación continuó ubicándose en niveles cercanos a cero, muy por debajo de la meta de 2.0% de la FED. En los dos primeros meses del tercer trimestre alcanzó su mayor valor en lo que va del año (0.2%), para luego descender y cerrar el trimestre en 0.0%. Dicho comportamiento ha sido ocasionado principalmente por el abaratamiento de los energéticos, entre ellos la gasolina cuyo precio fue menor en 29.5% respecto al registrado en septiembre del año pasado; sin embargo, el rubro de alimentos registró un incremento de 1.6%, que compensó parcialmente el resultado.

Por su parte el núcleo inflacionario (que excluye las variaciones de precios de los alimentos y energéticos) aumentó anualmente 1.9% en septiembre, siendo el mayor resultado de los tres trimestres ya transcurridos; no obstante, el valor de la inflación núcleo ha permanecido estable en lo que va del año, oscilando entre 1.7% y 1.9%. Dentro del indicador correspondiente a septiembre, destacó la reducción de los precios de vehículos usados (-1.7%), y vestuario (-1.4%); mientras que los precios de medicamentos y el alquiler de vivienda aumentaron 2.7% y 3.2%, respectivamente.

La Confianza del Consumidor, pese a mostrar fluctuaciones, se mantiene en una trayectoria ascendente, guardando consis-tencia con la evolución positiva del mercado laboral aunque distanciándose de las expectativas que generaron las señales mixtas de la FED sobre la situación económica del país. En agosto y septiembre registró un repunte, llegando a 101.3 y 102.6, respectivamente, siendo resultados que expresan que los consumidores ven las condiciones económicas actuales más favorables, con una modesta mejora en las expectativas sobre los ingresos pero no prevén un crecimiento económico acelerado en los próximos meses.

Estos resultados se dieron en un contexto de incertidumbre sobre la decisión de la Reserva Federal (FED) sobre el aumento de las tasas de interés de política monetaria. El Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) decidió en su reunión del 17 de septiembre de este año, mantener sin cambios la tasa de interés, continuar monitoreando la evolución de las variables clave de la política monetaria (las cuales de momento consideran se encuentran en una trayectoria favorable) y sentar posición en su próxima reunión del mes de diciembre. Esta decisión fue interpretada como prudencia de la FED ante indicadores de la economía estadounidense que, pese a afirmarse que evolucionan favora-blemente, por momentos muestran signos de debilidad.

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Además de los factores internos, también algunos factores externos influyeron en la decisión de la FED para retrasar el aumento de las tasas de interés, como el comportamiento del valor de las principales divisas, la ralentización de la economía china y las adversidades de las economías emergentes ante la reducción de los precios de las materias primas y una posible fuga de capitales.

b. Zona del Euro

A pesar de la implementación de un relajamiento cuantitativo en la Eurozona en marzo de este año, la región de 19 países se desaceleró levemente en el tercer trimestre al crecer 1.2% anual de acuerdo a la estimación preliminar, registrando así dos trimestres consecutivos con desaceleración.

Sin embargo, el ritmo de crecimiento en lo que va de 2015 es relativamente mejor al observado el año pasado, por lo que el crecimiento en la Zona Euro está mejorando pero no tan rápido como se hubiera esperado, pese a un contexto favorable de bajos precios del petróleo, tasas de interés de largo plazo en mínimos históricos y el valor depreciado del Euro, siendo esta última variable la que más debería de impulsar el crecimiento a través de las exportaciones.

Aun cuando la Zona Euro ha logrado mantenerse en terreno positivo en lo que va del año, el crecimiento difiere entre las economías del grupo. La información disponible para 7 de los 19 países de la Eurozona indica que el crecimiento fue lide-rado por las economías más importantes, tales como Francia (1.4%), Alemania (1.3%) e Italia (0.8%); otras economías peri-féricas como Lituania registró importantes tasas de crecimiento (1.9%), mientras que en Austria y Holanda el crecimiento fue mínimo (0.3% y 0.5%, respectivamente). Grecia es la única economía que registró una contracción en su actividad econó-mica, correspondiente a una tasa de -1.9% como consecuencia de una crisis general en el país originada por la crisis de deuda soberana, que se reflejó en el cierre bancario y las restricciones de liquidez impuestas a la población por casi un mes, las conti-nuas negociaciones entre el Gobierno y los organismos inter-nacionales acreedores junto a la dimisión del Primer Ministro Alexis en agosto y su posterior reelección en septiembre.

En consonancia con la recuperación que la actividad econó-mica de la Eurozona registra en este año, la tasa de desem-pleo también evoluciona favorablemente mostrando una

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Fuente: Oficina del Gabinete. Gobierno de Japón

Zona Euro: Tasa de Crecimientodel PIB Trimestral

Zona Euro: Tasa de Desempleo

Eurozona: Tasa Inflación AnualVariación del Índice de Precios Armonizado

base 2005 = 100

Japón: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral

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tendencia a la baja aunque con un ritmo relativamente lento. La tasa de desempleo al cierre del tercer trimestre fue 10.8%, la cual es inferior en 0.7 puntos porcentuales a la registrada en septiembre de 2014 y solamente inferior en 0.2 puntos porcen-tuales respecto a la tasa de desempleo registrada al final del segundo trimestre de 2015. La reducción observada en la tasa de desempleo del bloque de países es reflejo de la mejora en el mercado laboral de países como Italia, España y Lituania, donde la tasa de desempleo disminuyó en 0.8, 0.5 y 0.5 puntos porcentuales, respectivamente; de igual forma, en países como Irlanda, Eslovaquia y Grecia se registró una baja de 0.4 puntos porcentuales en el indicador de desempleo, destacando este último país por contar con la mayor tasa de desempleo en la región (24.6%), seguida por España (21.6%) y Chipre (15.0%).

Tras ubicarse por debajo de cero en diciembre de 2014 y perma-necer en terreno negativo durante el primer trimestre de 2015, la inflación repuntó en el segundo trimestre de 2015, empu-jada por una ligera recuperación de la actividad económica, el vuelco parcial de los precios del petróleo y el impacto de la depreciación del euro. Sin embargo, para el tercer trimestre, la inflación nuevamente retrocedió llegando a valores negativos de -0.1% en septiembre de 2015, debido al impacto directo de la reducción de 8.9% en el precio de la energía, compensando en su totalidad el aumento registrado en el resto de divisiones que integran el Índice Armonizado de Precios al Consumidor; por ejemplo, la división Alimentos, alcohol y tabaco aumentó 1.4% anual en septiembre, y al excluir su efecto junto con el del precio de la energía, se obtiene un núcleo inflacionario que aumentó 0.9% anual al cierre del tercer trimestre.

En 11 de los 19 países se registró una reducción anual en el nivel general de precios durante el mes de septiembre, desta-cando Chipre (-1.9%), España (-1.1%), Eslovenia (-1.0%), Lituania (-0.8%) y Grecia (-0.8%); en cambio, solo en Malta, Bélgica y Portugal se registraron tasas de inflación positivas de relativa importancia (1.6%, 0.9% y 0.9%, respectivamente).

En cuanto al desempeño económico de la Eurozona en el corto y mediano plazo, el Presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, indicó que en la última reunión mensual del Consejo de Gobierno del BCE realizada en octubre, se están estudiando nuevas medidas de estímulo que podrían conocerse a finales de este año, y que además, podría recor-tarse aún más la tasa de depósito hasta territorio negativo si es necesario, para combatir la caída de los precios observada en los últimos meses. Además, el BCE, decidió mantener sin

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cambios las tasas de interés oficiales para la Zona Euro en su mínimo histórico del 0.05%. La tasa de facilidad de depósito que aplica a las entidades financieras comunitarias por depo-sitar fondos en sus arcas permanecerá en niveles negativos del -0.20%; mientras que la tasa de interés marginal también seguirá sin variación en el 0.30%.

c. Japón

Durante el tercer trimestre de 2015 la economía japonesa se contrajo -0.8%, no logrando mantener el crecimiento registrado en el primer trimestre ni revertir la tendencia negativa de la produc-ción observada en el segundo trimestre. Pese a ello, existen perspectivas para que el año finalice con un crecimiento leve pero positivo, lo cual representaría una mejora frente a la rece-sión registrada en 2014 ocasiona por la reducción de la demanda interna en reacción al incremento al impuesto sobre el consumo.

A diferencia del trimestre anterior en el que el consumo privado disminuyó y la inversión pública aumentó, durante el tercer trimestre se observó un crecimiento en demanda interna y externa, reflejada en el crecimiento de 2.1% del consumo privado, 8.0% en la inversión privada residencial y 10.9% en las exportaciones; estas últimas crecieron bajo el estímulo de la depreciación del yen frente al dólar estadounidense, logrando recuperarse de la contracción de -16.1% registrada en el trimestre anterior. Estos importantes crecimientos fueron compensados con la reducción de -5.0% en la inversión privada no residencial y -1.3% en la inversión pública. La mejora en el consumo e inversión privada refleja el respaldo generado por el aumento de la remuneración real y el alza de los precios de las acciones, atribuibles a su vez a la decisión del Banco de Japón de ampliar la expansión cuantitativa y cualitativa, así como la caída de los precios del petróleo y las materias primas.

A pesar de las fluctuaciones que la actividad económica ha presentado en lo que va del año, el mercado laboral se ha mantenido estable, atenuando la tendencia descendente que se observaba en los tres años anteriores. Esto se refleja en una tasa de desempleo de 3.4% al mes de septiembre, la cual a su vez corresponde al promedio de los primeros nueve meses del año y es inferior en 0.2 puntos porcentuales respecto a la de septiembre de 2014. Esta rigidez del mercado laboral ha limitado el crecimiento sostenido del consumo, que a su vez permitiría alcanzar el objetivo de inflación del Banco de Japón.

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La inflación cierra el tercer trimestre de 2015 con una tasa de 0.0%, siendo la más baja en lo que va del año así como la menor registrada desde junio de 2013. Luego de las alzas observadas en la inflación durante 2014, que pueden adjudicarse princi-palmente a los efectos del incremento en el impuesto sobre el consumo, el nivel general de precios en Japón ha mostrado una tendencia a la baja pero sin llegar al territorio negativo. Este comportamiento es resultado de los contrapesos de las variaciones de precios de los grupos de bienes y servicios que integran el índice de Precios al Consumidor, ya que en grupos como Productos derivados del petróleo, Electricidad, gas y agua y Alquiler de vivienda hubo reducciones de -16.9%, -6.5% y -0.3%, respectivamente, que neutralizaron los incrementos de precios de otros grupos como Servicios de educación (13.1%), Vegetales y carnes frescas (3.8%), Productos alimenticios elaborados (2.1%), Productos textiles (1.8%) y Comida prepa-rada fuera del hogar (1.7%). Al excluir las variaciones de precios de los alimentos y energéticos, se observa una tendencia contraria del núcleo inflacionario, el cual se encuentra en ascenso desde finales del segundo trimestre, llegando a 0.9% anual en septiembre de 2015.

d. Perspectivas Económicas

El Fondo Monetario Internacional dio a conocer a inicios de octubre su informe del Panorama Económico Mundial (WEO, por sus siglas en inglés) en el que destacó que el crecimiento económico mundial continúa pero a un ritmo moderado y con perspectivas dispares entre las economías avanzadas y las economías emergentes y en desarrollo, en detrimento de este último grupo, identificándose riesgos a la baja más intensos que están asociados al impacto que tenga la subida de las tasas de interés de la FED en los flujos internacionales de capital y el ritmo de la desaceleración en China.

El FMI estima un crecimiento global para 2015 de 3.1%, es decir, 0.3 puntos porcentuales menos que en 2014, y 0.2 puntos porcentuales por debajo de las previsiones del WEO realizado en julio pasado. En el caso de las economías desarrolladas se mantienen expectativas favorables, de tal forma que en 2015 tendrán su mayor crecimiento desde 2010, apoyadas por las medidas implementadas por sus bancos centrales, el menor endeudamiento privado y la moderación de los precios del petróleo; destaca la revisión al alza en 0.1 puntos porcentuales para Estados Unidos, pasando de 2.5% a 2.6% en 2015. En cambio, se prevé que la actividad en los mercados emergentes

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Actual (octubre/2015)Previo (julio/2015)

Economías Estados Zona Japón Economías China Brasil América Latina Mundo Avanzadas Unidos Euro Emergentes y y Caribe en Desarrollo

Fuente: Word Economic Outlook (WEO), FMI

Economía Mundial: Proyecciones CrecimientoEconómico 2015-2016

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y las economías en desarrollo se desacelerará por quinto año consecutivo, lo que refleja principalmente las perspectivas más débiles para algunas grandes economías de mercados emer-gentes y los países exportadores de petróleo y de otras materias primas, debido al ajuste del crecimiento chino y del precio de las materias primas, el estancamiento en el comercio mundial y el deterioro de las condiciones en los mercados financieros.

En un entorno de caída de los precios de las materias primas, la reducción de los flujos de capital hacia los mercados y la presión sobre sus monedas, ha generado un aumento de la volatilidad de los mercados financieros, por lo que los riesgos a la baja para las perspectivas se han intensificado, especialmente para los mercados emergentes y las economías en desarrollo. En el caso de la región Latinoamericana, se tendrá una recesión reflejada en la contracción de 0.3% en el PIB.

2. Mercado Financiero y de Capitales

Grecia llega a un acuerdo de su deuda.FED mantiene sus tasas de interés sin cambios,

Grado de calificación crediticia de Japón sufre disminución.

a. Tasas de Interés

Desde hace unos meses existía la zozobra mundial sobre la decisión de Grecia de mantenerse dentro de la Eurozona, lo cual promovió una alta volatilidad en los mercados europeos. Al final, el país heleno tomó las siguientes acciones: 1) Caer en default al no pagar su deuda al Fondo Monetario Interna-cional; 2) Realizar un referéndum con el objetivo que el pueblo decidiera aceptar o no el rescate de sus acreedores; 3) La vota-ción del referéndum tuvo un rechazo del 61% de la población, desafiando las advertencias de Europa de que no aceptar las nuevas medidas de austeridad a cambio de ayuda financiera podría poner al país griego en curso de salida de la Zona Euro; 4) A pesar de la no aceptación en el referéndum, el Gobierno de Tsipras pidió al Parlamento Europeo presentar un nuevo plan de reformas económicas y recorte de gastos con la finalidad de alcanzar un acuerdo de rescate; 5) Pese a que Alemania estaba dudosa en aceptar un nuevo acuerdo, Francia presionó mencionando que la propuesta era “seria y creíble” por lo que se llegó a un acuerdo a inicio del tercer trimestre de 2015.

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En Estados Unidos, la Reserva Federal mantuvo la tendencia en sus enunciados de elevar las tasas durante este año sujeto a los indicadores económicos del mercado. En julio, Janet Yellen mencionó la posibilidad de que la entidad comenzara a subir las tasas de interés en algún momento de este año; sin embargo, mantenía la preocupación por la debilidad del mercado laboral en Estados Unidos y la baja inflación. Durante dicho trimestre existía una probabilidad latente del 50% que la Reserva Federal aumentara las tasas; no obstante, la FED no ofreció una señal clara sobre su plan para incrementar las tasas debido a que el desempleo había caído a 5.3% en julio de 2015 desde un máximo de 10% en la recesión, y que la inflación núcleo todavía estaba por debajo de la meta del 2%, lo que provocaba un nivel de cautela entre las autoridades.

La devaluación de China generó un pensamiento inestable en los funcionarios de la Reserva Federal sobre el momento adecuado para subir las tasas de interés, debido a que se consi-deraba que la devaluación hubiera orquestado un gran impacto en la política monetaria china aunado a los incrementos de precio en los mercados de materias primas.

Consistente con su mandato, el Comité Federal de Mercado Abierto consideró importante buscar una máxima eficiencia en empleo y estabilidad de precios. La incertidumbre que rodeó a China, con la consecuente devaluación del yuan y los problemas en los mercados emergentes, restringió la actividad económica estadounidense y colocó una mayor presión a la inflación en el corto plazo. Debido a todo ello, el Comité mantuvo las tasas sin cambios en septiembre, informando que el compro-miso de mantener las decisiones de política monetaria estará influenciado por la dependencia de datos económicos.

Por otra parte, Japón sufrió una disminución en su calificación crediticia por parte de la agencia Standard & Poor’s, desde AA- a A+, debido al bajo crecimiento de dicha economía junto con el problema de recuperación de la deflación, lo cual ha promovido que su valorización soberana haya disminuido en el transcurso de los años. Cabe mencionar que la economía japonesa se contrajo anualmente 0.7% durante el segundo trimestre, debido a una fuerte caída en las exportaciones y a que los consumidores redujeron su gasto, en un mal augurio para la política del primer ministro Shizo Abe que busca sacar al país de décadas de deflación. Es por eso, que la desacele-ración económica de China y su impacto sobre los socios asiá-ticos contribuyó a que durante el tercer trimestre el crecimiento económico de Japón haya sido negativo.

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Fondos Federales

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Se mantiene expectativa de fortaleza del dólar;Euro se mantiene estable a esperas de mejores datos económicos;

Yen se mantiene en niveles débiles.

b. Tipos de cambio

A inicios del tercer trimestre, Grecia llegó a un acuerdo de reformas con el objetivo de mantenerse en la Zona Euro y no caer en default. Dicha decisión no tuvo mayores efectos en el mercado cambiario, debido a que este ya había realizado el ajuste respectivo.

A lo largo del tercer trimestre la mayor influencia en el compor-tamiento del mercado cambiario provino de China, especial-mente por los problemas de devaluación del yuan, que produjo un efecto colateral en las principales monedas de evaluación, lo que significó aceptar una mayor volatilidad en los mercados financieros. En su intento por detener la respectiva devalua-ción, Pekín redujo las reservas cambiarias de China (las más grandes en el mundo) en US$93,300 millones llegando a US$3.55 trillones durante dicho período.

En agosto de 2015, el crecimiento de las inversiones en activos fijos en China, que es uno de los motores de su economía, se desaceleró a un 10.9% promovido por el enfriamiento en las condiciones económicas de la segunda economía del mundo, lo que propulsó a las altas volatilidades en los mercados chinos y emergentes.

Con relación al euro, en los resultados para el tercer trimestre se observa que el tipo de cambio se ha mantenido estable finalizando con un dato de €1.1177/$ comparado al dato de €1.1147/$ del segundo trimestre. Es decir, hubo una leve apre-ciación del euro con relación al dólar estadounidense de 0.27%, lo que indica que no hubo una incidencia significativa de riesgo cambiario por la posible salida de Grecia de la Zona Euro.

Con relación al yen, el dólar estadounidense ha depreciado 2.1% comparando el tercer trimestre con el segundo, en los que se registraron tipos de cambio de ¥119.88/$ y ¥122.50/$, respectivamente.

Se espera que para los próximos meses el dólar se fortalezca respecto a las monedas de la Zona Euro y Japón, debido a que una mayor probabilidad que la Reserva Federal incremente las tasas de interés promovería un cambio sustancial del movimiento cambiario, depreciándose más el euro y el yen, respectivamente.

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Mercado Accionario S&P-VIX

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c. Mercados Bursátiles

Alta volatilidad en los mercados chinos;Índices de volatilidad presentan grandes variaciones;

Mercado accionario japonés cae, influenciado por China.

La última semana del mes de agosto estuvo caracterizada por la alta volatilidad en los mercados internacionales influen-ciados por China, donde los mercados accionarios sufrieron sus peores días desde la crisis Financiera Global, debido a que el Índice Shanghai Composite influyó para que los demás índices mayores entraran en territorio negativo en 2015. Dicha disminución en el índice se debió a 3 principales razones: a) La expectativa que el Banco Central Chino no materializara su política acomodaticia previamente anunciada, b) que el Índice Shanghai Composite rompiera la barrera alcanzada durante el período de intervención del Gobierno entre junio y julio, c) La falta de intervención del gobierno chino en el mercado accio-nario. De hecho, las autoridades chinas estaban desmotivadas a intervenir más debido a la efectividad de su intervención en el segundo trimestre. De esta forma, el Índice Shanghai Composite presentó una devaluación de casi 30% para el tercer trimestre, influenciados por las altas fluctuaciones de mercado.

En los mercados accionarios estadounidenses, los índices Dow Jones y Nasdaq presentaron su mayor pérdida en el tercer trimestre, de -7.58% y -7.35%, respectivamente, influenciado por el problema accionario chino.

El Índice VIX, que mide la volatilidad de los mercados acciona-rios, tuvo su mayor auge durante el tercer trimestre, lo cual se puede observar a continuación:

En lo que respecta al mercado accionario japonés, el Índice Nikkei presentó una pérdida en el tercer trimestre de -14.07%, impactada también por lo ocurrido en el mercado chino.

En conclusión, los mercados accionarios sufrieron grandes volatilidades durante el tercer trimestre de 2015, destacándose incluso el lunes 24 de agosto, bautizado como “lunes negro” debido a las pérdidas generalizadas en los índices bursátiles derivados de las pérdidas originadas en China. Sin embargo, se espera que para el cuarto trimestre la tendencia sea más estable, conforme a las condiciones económicas del mercado.

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Economía Nacional

II. ECONOMIA NACIONAL

1. Sector Real

En el segundo trimestre de 2015 el crecimiento económico fue 2.4%, mayor al mismo período de 2014

El comportamiento de la economía salvadoreña evaluada a través del Producto Interno Bruto (PIB) trimestral y el Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) muestra señales de fortalecimiento, ya que en el caso del primero su resultado es mayor al promedio de los dos últimos años en el mismo período, mientras que el IVAE a septiembre de 2015 es positivo, dando signos de mejoría en el corto plazo. En materia de precios, los indicadores continúan mostrando un ajuste a la baja.

a. Producto Interno Bruto segundo trimestre de 2015

En el segundo trimestre de 2015 el PIB trimestral creció 2.4%, levemente mayor al mismo trimestre del año anterior (2.2%); dicho resultado es de carácter preliminar. Las actividades que más contri-buyeron fueron Industria Manufacturera y Minas (3.4%); Estable-cimientos Financieros y Seguros (2.9%); Comercio, Restaurantes y Hoteles (2.8%); Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas (2.7%) y Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos (2.2%). El resto de actividades también registraron crecimiento, a excepción de la Construcción, que experimentó un decrecimiento de -0.7%; sin embargo, esta tasa representa un mejora relativa al compararse con la caída de -9.8% registrada en el segundo trimestre del año anterior.

Utilizando como criterio el crecimiento que experimentaron las actividades económicas del PIB en el segundo trimestre de 2015, estas se clasifican de la siguiente manera:

● Actividades con variaciones superiores al 2.0%:

1. Industria Manufacturera y Minas2. Establecimientos Financieros y Seguros3. Comercio, Restaurantes y Hoteles4. Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas5. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos

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1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 21 Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 4.9 3.7 3.3 1.9 -0.7 -1.4 -0.1 0.4 2.5 2.2 1.0 0.6 1.3 1.62 Industria Manufacturera y Minas 1.7 1.3 0.9 1.2 3.4 3.2 3.0 2.7 2.0 2.5 2.4 2.9 2.5 2.63 Electricidad Gas y Agua 0.6 0.6 0.7 1.3 1.9 1.9 1.3 0.0 1.9 3.0 2.6 1.3 0.6 1.24 Construcción 1.6 0.6 0.0 -0.7 -0.4 -0.1 0.0 0.3 -7.4 -9.7 -12.8 -11.9 -1.1 0.05 Comercio, Restaurantes y Hoteles 3.0 2.8 2.5 2.0 1.1 1.5 1.6 1.7 3.6 3.5 3.1 2.7 3.1 3.56 Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 2.2 1.2 1.2 1.7 1.3 2.0 2.3 1.5 2.7 2.0 0.8 1.2 1.7 2.37 Establecimientos Financieros y Seguros -0.8 -3.0 -4.0 -3.5 3.6 4.4 4.9 5.1 4.0 3.6 3.0 2.8 3.0 3.08 Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas 3.9 2.3 1.5 3.4 3.4 3.9 2.5 3.4 3.4 3.7 4.3 4.7 4.2 3.69 Alquileres de Vivienda 0.6 0.4 0.6 0.5 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 0.810 Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 3.4 2.4 1.9 1.6 1.7 2.4 3.6 4.1 4.6 3.7 2.8 1.9 2.0 2.211 Servicios del Gobierno 2.1 2.3 3.2 2.8 3.0 3.5 3.2 3.3 2.3 2.1 1.3 1.6 1.6 1.5

Menos: Servicios Bancarios Imputados 0.1 -0.6 -1.5 -1.8 2.8 3.4 3.8 4.1 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 2.9Más: Otros Elementos del PIB 2.2 1.5 2.7 1.2 1.4 2.2 2.2 1.6 2.3 1.8 1.7 2.0 2.3 2.5

Producto Interno Bruto Trimestral 2.5 1.9 1.7 1.5 1.6 1.8 2.0 1.9 2.3 2.2 1.6 1.7 2.2 2.4Fuente: BCR

2014 2015Principales divisiones 2012 2013

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Promedio Trimestre III

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PIB Real TrimestralVariaciones anuales

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PIB Real: Principales ActividadesVariaciones anuales

Producto Interno Bruto TrimestralA precios constantes de 1990 - Variación anual (%)

IVAE: Septiembre de 2015Variaciones anuales

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● Actividades con crecimientos entre 1% y 2.0%: 1. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 2. Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 3. Servicios del Gobierno 4. Electricidad, gas y agua

● Actividad con crecimientos menores al 1%: 1. Alquileres de Vivienda 2. Construcción

Es importante destacar que las ramas que más han crecido son de las que más aportan al valor agregado, lo que permite que un crecimiento positivo de estas actividades genere un impacto positivo en el crecimiento global. En primer lugar se destaca la Industria Manufacturera (representó el 23.3% del PIB real de 2014) que para este período creció 3.4%, mayor en 0.8% respecto al mismo período del año anterior. Entre los factores determinantes del crecimiento de esta actividad se encuentran:

● Empleo. Medido con los cotizantes del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), el nivel de contratación formal hasta el mes de agosto de 2015 experimentó una variación anual en tendencia ciclo de 2.2% mientras que en el mismo período de 2014 fue 0.4%.

● Exportaciones no tradicionales. El monto exportado en el tercer trimestre de 2015 fue US$1,055.0 millones, mayor en US$20.0 millones a lo exportado en el tercer trimestre de 2014 (US$ 1,035.0 millones); mientras que las exportaciones de maquila fueron US$295.1 millones.

Comercio, Restaurantes y Hoteles es la segunda actividad de importancia dentro del PIB (20.5% del PIB real de 2014), registró una variación anual de 2.8% en el segundo trimestre de 2015. La demanda de la producción de este sector se ve reflejada en el flujo de bienes de origen importado destinados al consumo final, así como por las remesas familiares utilizadas mayorita-riamente en el gasto de bienes duraderos y no duraderos. En el tercer trimestre de 2015 estos componentes presentaron las siguientes condiciones:

a) Importaciones de bienes de consumo. El total sumó US$981.6 millones en el tercer trimestre de 2015, mayor al mismo trimestre del 2014 en US$30.5 millones.

b) Remesas familiares. El monto recibido en el tercer trimestre de 2015 fue de US$1061.7 millones, mayor en US$35.6 millones al registrado en el mismo período de 2014, con 3.5% de crecimiento.

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Economía Nacional

Por su parte, la actividad de Construcción registró una variación anual de -0.7% en el segundo trimestre de 2015, mientras que en el año anterior fue -9.8%. Al tercer trimestre de 2015 el principal indicador de la actividad “Consumo Aparente de Cemento” (CAC), presentó una variación anual en tendencia ciclo de 1.9% y en el 2014 fue -11.4%, dando señales de la recuperación del sector.

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TC IVAE PM12



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b. Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) en tendencia ciclo: septiembre 2015

A septiembre de 2015, el IVAE presentó una variación anual de 1.8%; para el mismo período de 2014 fue -0.8%.

Este indicador promedia 1.7% en tendencia ciclo para el tercer trimestre de 2015, superando el resultado para el mismo período de 2014 (-0.7%). Debido a que este indicador muestra la tendencia en el corto plazo de la actividad económica, la señal que ofrece al tercer trimestre de 2015 es de recuperación.

En septiembre de 2015 ocho actividades registraron un crecimiento positivo:

1. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones (6.8%).2. Minas y Canteras (5.8%).3. Bancos, Seguros y otras Instituciones Financieras (3.4%).4. Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a Empresas (2.9%)5. Servicios del Gobierno (2.4%)6. Industria Manufacturera y Maquila (1.5%)7. Servicios Comunales, Sociales y Personales (1.4%)8. Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca (1.3%).

Mientras que las actividades con variaciones negativas fueron:

1. Electricidad, Gas y Agua (-5.4%).2. Comercio, Restaurantes y Hoteles (-1.2%).

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18


c. Consumo, Inversión y Exportaciones

Algunos indicadores de corto plazo sobre el consumo final de los hogares han mostrado mejoras durante el tercer trimestre, tales como las remesas familiares y las importaciones de bienes de consumo. En el caso de las remesas familiares, el flujo recibido en el tercer trimestre de 2015 creció 3.5% respecto al mismo trimestre del año anterior, totalizando un monto de US$1061.7 millones, mientras que la importación de bienes de consumo (duraderos y no duraderos) experimentó un crecimiento de 1.0% en tendencia ciclo, contrastando con la disminución expe-rimentada en el mismo período del año anterior.

En cuanto a las exportaciones realizadas en el tercer trimestre de 2015, estas registran una variación anual en tendencia ciclo de 2.5%, muy por encima del resultado negativo del mismo período del año anterior (-2.4%). El valor de lo exportado en el tercer trimestre asciende a US$1,397.4 millones (valores sin tendencia ciclo), mayor en US$43.4 millones para el mismo período de 2014. Las exportaciones tienen como principal destino los Estados Unidos (47.0%) y Centroamérica (40.1%); en total a estos dos destinos se envían el 87.1% del total de las exportaciones, que es la misma participación del período anterior.

Las Importaciones de Bienes de Capital, que constituyen un indicador de la Inversión Privada, registraron un monto de US$433.1 millones durante el tercer trimestre de 2015 con un incremento de 24.9% respecto al mismo período del año ante-rior. Las actividades económicas que demandaron estos bienes fueron: Industria Manufacturera (US$153.8 millones); Trans-porte y Comunicaciones (US$141.1 millones); Electricidad y Agua (US$45.6 millones); Construcción (US$38.4 millones) y Comercio (US$33.0 millones).

d. Evolución del Empleo: agosto de 2015

El empleo formal, medido a partir de los trabajadores cotizantes al ISSS, mostró una variación anual en tendencia ciclo de 0.8% en agosto de 2015. La información disponible para los dos primeros meses del trimestre permite obtener un crecimiento promedio de 0.9% para el período, el cual es inferior al promedio de 1.7% registrado para julio y agosto de 2014.

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2011 2012 2013 2014 2015


Promedio Tercer Trimestre 2014: -1.5%

Promedio Tercer Trimestre 2015: 1.0%

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Promedio TercerTrimestre 2015: 2.5%

Promedio Tercer Trimestre 2014:

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Fuente: Elaboración con datos ISSS

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Promedio jul-agos 2015: 0.9%

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2011 2012 2013 2014 2015

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IPC IPRI IPM sin Café

-2.3

Fuente: BCR, con datos de DIGESTYC.

Bienes de Consumo Importados tercer trimestre 2015Variaciones anuales en tendencia ciclo

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%

Exportaciones Tercer Trimestre 2015Variaciones anuales en tendencia ciclo

%

Empleo Formal – Cotizantes al ISSSVariaciones anuales en tendencia ciclo

Evolución de PreciosIPRI – IPM – IPC

Índice Deflactor del PIBVariaciones anuales%

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Promedio

19

Economía Nacional

El crecimiento anual de agosto de 2015 equivale a un valor neto de 4,727 puestos de trabajo distribuido entre las siguientes actividades que presentaron aumentos o disminuciones (varia-ción punto a punto) según se indica:

● Industria Manufacturera: 3,731● Bancos, Seguros y Otras Instituciones Financieras, que

además incluye Servicios Prestados a las Empresas: 2,396● Construcción: 1,464● Comercio: -1,129● Agropecuario: -983● Servicios Personales: -411

En el tercer trimestre de 2015 los precios continúan en un proceso de ajuste a la baja

e. Evolución de los Precios: septiembre de 2015

Los indicadores de precios presentaron a septiembre de 2015 comportamientos a la baja, ya que tanto el Índice de Precios Industriales (IPRI) como el Índice de Precios al Consumidor (IPC) y el Índice de Precios al por Mayor (IPM) poseen varia-ciones negativas. Dicho comportamiento es producto del ajuste observado en el precio del petróleo y la consecuente disminución de los costos en las empresas:

● IPRI: -9.3%● IPC: -2.3%● IPM excluyendo café: -0.4%

En promedio los precios al consumidor en el tercer trimestre de 2015 experimentaron una baja de -2.3%, mientras que para el mismo período del año anterior creció 1.7%. Dicho comporta-miento a la baja se observa desde inicios del presente año influen-ciado principalmente por la reducción de los precios del petróleo.

En este indicador hubo 6 divisiones con aumentos: Bebidas alcohólicas, Tabaco (2.5%); Educación (2.0%); Restaurantes y Hoteles (1.4%); Salud (0.5%); Muebles (0.1%) y Bienes y servicios diversos (0.1%). Estos incrementos fueron compensados con la reducción de precios de los bienes y servicios de las 6 divisiones restantes: Transporte (-7.9%); Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros Combustibles (-6.9%); Prendas de Vestir y Calzado (-2.6%); Recreación y Cultura (-2.1%); Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (-1.1%) y Comunicaciones (-0.7%).

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Promedio

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Por su parte, el Índice de Precios al Por Mayor (IPM excluyendo café) registró en septiembre de 2015 una tasa anual de -0.4%, resultado menor al experimentado el año anterior para el mismo período (2.3%). Este indicador ha presentado una tendencia descendente desde inicios del año y en los dos últimos meses ha registrado valores negativos.

El Índice Precios Industriales (IPRI) experimentó una variación a septiembre de 2015 de -9.3 %, que representa una reducción más fuerte que la observada para el mismo mes de 2014 (-2.2%). Dicho resultado muestra que existe un ajuste a la baja de los costos de las empresas. El promedio de los precios indus-triales en el tercer trimestre de 2015 cayó -8.3%, mientras que para el mismo período del año anterior fue -1.0%. La evolución del indicador fue determinado por las variaciones de los siguientes grupos:

● Reducciones de Precios: 1. Fabricación de Sustancias Químicas y Productos

Químicos Derivados del Petróleo y del Carbón, de Caucho y de Plástico (-20.9%)

2. Otras Industrias Manufactureras (-1.1%); 3. Productos Alimenticios, Bebidas y Tabaco (-0.6%)

● Aumentos de Precios: 1. Industrias de la Madera y Productos de la Madera,

Incluidos Muebles (0.4%); 2. Textiles, Prendas de Vestir e Industrias del Cuero (0.1%) 3. Fabricación de Productos Minerales no Metálicos, Excep-

tuando los Derivados del Petróleo y del carbón (0.1%) 4. Industrias Metálicas Básicas (0.1%)

● Sin variación: 1. Fabricación de Productos Metálicos, Maquinaria y Equipo; 2. Fabricación de Papel y Productos de Papel; Imprentas y

Editoriales.

Por su parte, el defl actor implícito del PIB que es un indicador relacionado con la actividad productiva y permite analizar el comportamiento de la infl ación desde el enfoque de la produc-ción, mostró una variación anual de 0.6% en el segundo trimestre de 2015, siendo inferior al 1.1% del mismo período de 2014.

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Promedio

21

Economía Nacional

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos

i. Cuenta Corriente

Disminuye el défi cit en cuenta corriente

Durante el primer semestre de 2015 el saldo de la cuenta corriente de balanza de pagos acumuló un défi cit de US$388.8 millones, menor al observado en el primer semestre del año anterior, cuando ascendió a US$705.3 millones. Esto representó una disminución anual de 44.9%. Entre el primer semestre de 2014 y el primero de 2015, su importancia con respecto al PIB pasó de 5.5% a 3.1%.

Esta reducción en el défi cit de la cuenta corriente estuvo deter-minada por el aumento en el superávit de la cuenta de servicios, por el aumento en las exportaciones de bienes y por la caída en los precios internacionales del petróleo que ha determinado la reducción en las importaciones.

Los ingresos de la cuenta corriente

En el primer semestre de 2015 la cuenta corriente de balanza de pagos presentó ingresos por US$5,677.0 millones, superiores en US$251.7 millones a los generados en el primer semestre del año anterior. Los ingresos fueron generados principalmente por las exportaciones de bienes y servicios con US$3,427.7 millones y por los ingresos de transferencias del exterior (incluye remesas) por US$2,208.6 millones. Sus contribuciones a los ingresos totales de la cuenta corriente de la balanza de pagos representaron el 60.4% y 38.9%, respectivamente.

Los egresos de la cuenta corriente

Los egresos hacia el resto del mundo por operaciones vincu-ladas a la cuenta corriente de la balanza de pagos sumaron en el primer semestre US$6,065.7 millones, debido a importa-ciones de bienes y servicios por US$5,400.6 millones, a salidas por pago de servicios factoriales por US$603.7 millones. La importancia de estos egresos es del 89.0% para los primeros y del 10.0% para los segundos. Estos egresos fueron inferiores a los observados en el primer semestre del año anterior en US$65.0 millones

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Remesas Familiares (Eje derecho) Remesas como proporción del PIB


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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II2011 2012 2013 2014 2015

Cuenta Corriente (Trimestral)Cuenta Corriente como proporción del PIB (datos trimestrales)


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Cuenta Financiera Activos Pasivos

Fuente: Banco Central de ReservaNota: Signo negativo en los activos significa entrada de recursos

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InversiónDirecta

Inversiónde Cartera

OtraInversión

Activosde reserva

Mill

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de

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Saldo en cuenta corriente y su proporciónrespecto al PIB

(en millones de dólares y porcentajes)

Composición de la Cuenta Corriente(Saldos anuales en millones de US$)

Remesas Familiares y su proporción respecto al PIB(Valores acumulados a septiembre de cada año

en millones de US$ y Porcentajes)

Cuenta Financiera(Saldos anuales en millones de dólares)

Composición de la Cuenta Financiera(Enero-junio. En millones de dólares)

Mill

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US$

%

22


La relación importaciones/exportaciones de bienes y servicios ascendió a 106.8%; en cambio en el primer semestre de 2014 esta relación fue 113.0%. Esto signifi ca que en 2015 las impor-taciones han ejercido menor presión sobre la entrada de divisas generadas por las exportaciones, en una tasa del 5.5%.

El défi cit de la balanza de bienes y servicios

El défi cit de la cuenta de bienes y servicios durante el primer semestre de 2015 ascendió a US$1,972.8 millones, como resul-tado de exportaciones por US$3,427.7 millones y de impor-taciones de US$5,400.6 millones. Este resultado surge de la combinación de un défi cit en la cuenta de bienes por US$2,395.0 millones y un superávit en la cuenta de servicios por US$422.2 millones. El défi cit en la cuenta de bienes y servicios fue inferior al experimentado en el primer semestre de 2014 que fue de US$2,350.3 millones.

La estructura de las exportaciones de bienes y servicios presenta una participación del 66.6% para los bienes y 33.4% para los servicios. La participación de los servicios se incre-mentó respecto al primer semestre de 2014 cuando registró 32.4%, lo cual indica que su dinamismo sigue siendo relevante. Por su parte, la importancia de las importaciones de bienes con respecto a las importaciones de la cuenta de bienes y servicios ascendió a 86.6% y la de servicios fue 13.4%1.

El superávit de la cuenta de servicios.

La cuenta de servicios hasta el mes de junio de 2015 presenta un superávit de US$422.2 millones, explicado por superávit en la cuenta de servicios de manufactura (maquila) por US$229.5 millones, viajes por US$248.6 millones y en menor medida por servicios de telecomunicaciones con superávit de US$74.3 millones. Asimismo la cuenta transporte presentó un défi cit de US$26.4 millones, producto de un saldo desfavorable en la cuenta fl etes por US$217.9 millones y de un superávit en “otros transportes” por US$191.5 millones, el cual estuvo determinado por el superávit en la cuenta “transporte aéreo de pasajeros” por US$200.4 millones.

1 El comportamiento del comercio de bienes a septiembre 2015 se analiza más adelante.

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23

Economía Nacional

El Ingreso Primario y los envíos de utilidades2

Este rubro está relacionado con los compromisos adquiridos en El Salvador respecto al envío de utilidades e intereses hacia el resto del mundo. En ese marco, los registros al segundo trimestre de 2015 totalizan un défi cit por US$563.0 millones, el cual es superior al del segundo trimestre de 2014 en US$55.8 millones. Este resultado estuvo infl uido principalmente por salidas en concepto de utilidades por US$367.7 millones y por el pago de intereses de la deuda la externa por US$199.5 millones, dentro de los cuales destacan los intereses pagados por el Gobierno por US$185.4 millones.

Ingreso Secundario y las remesas familiares3

De acuerdo a los datos de balanza de pagos, a junio de 2015 el ingreso secundario registró una entrada neta de transferencias por US$2,147.0 millones, de las cuales US$2,082.6 millones corresponden a remesas familiares. Datos más recientes de remesas acumuladas al mes de septiembre, refl ejan una entrada por US$3,154.9 millones, monto superior en US$64.6 millones al del mismo período del año pasado, con un incre-mento de 2.1%.

ii. Cuenta de Capital

Al cierre del segundo trimestre de 2015 las transferencias provenientes del exterior que tienen un destino productivo alcanzaron un monto de US$28.6 millones, bastante similares a las registradas en el segundo trimestre del año pasado cuando recibieron US$28.2 millones. El sector privado recibió el 90.4% de estas transferencias.

2 El ingreso primario es el rubro equivalente al rubro “renta” que se presentaba en el Manual de Balanza de Pagos versión quinta, y corresponde a salidas netas debido a remuneraciones a los factores productivos.

3 El ingreso secundario corresponde a las transacciones vinculadas con los movimientos de transferencias desde y hacia el resto del mundo y que en el Manual de Balanza de Pagos versión quinta se registraba en el rubro “transferencias corrientes”, cuyo principal componente son las entradas por remesas familiares.

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iii. Cuenta Financiera

Se mantiene la reinversión de utilidades de las empresas extranjeras en El Salvador

Las cifras acumuladas al segundo trimestre de 2015 de la cuenta fi nanciera registraron un saldo negativo de US$283.5 millones, lo cual corresponde a una entrada de recursos proce-dentes del resto del mundo. El fl ujo principal de recursos se debió a un aumento de pasivos externos del país por US$386.8 millones, que fue contrarrestado parcialmente por una salida de recursos debido a un aumento de activos externos por US$ 103.3 millones.

El ingreso de recursos como resultado del aumento de pasivos externos estuvo determinado por recursos obtenidos por las empresas de inversión directa por US$209.0 millones, desta-cando los ingresos por reinversión de utilidades por US$111.0 millones y por operaciones de endeudamiento con su casa matriz por US$111.5 millones.

Asimismo los pasivos no vinculados con la emisión de títulos de deuda aumentaron en términos netos en US$177.8 millones. Dentro de estos destacan los préstamos netos contratados por las sociedades captadoras de depósitos (bancos principal-mente) por US$234.2 millones y los préstamos hechos por el sector privado por US$99.7 millones.

La salida de recursos relacionada con el aumento de activos estuvo determinada principalmente por operaciones realizadas entre empresas emparentadas por US$56.9 millones y por un aumento en los activos de reserva por US$140.8 millones. Estas salidas fueron compensadas parcialmente por ingresos derivados de la reducción de derechos relacionados con los créditos comerciales por US$168.7 millones.

Hasta junio de 2015 el Gobierno había amortizado préstamos por US$59.3 millones, sin reportarse ninguna entrada de recursos por endeudamiento.

Los instrumentos fi nancieros que generaron ingresos netos de endeudamiento fueron los préstamos por US$223.3 millones, créditos comerciales por US$111.8 millones y otras cuentas por pagar US$18.5 millones.

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Economía Nacional

b. Comercio Exterior de Bienes. Período enero-septiembre 2015

i. Exportaciones

Expansión de las exportaciones tradicionales, no tradicionales y de maquila

Las cifras acumuladas al tercer trimestre de 2015 muestran que las exportaciones de bienes totalizaron un monto de US$4,224.5 millones, superior en US$202.5 millones al regis-trado durante el mismo periodo de 2014. La tasa de crecimiento de las exportaciones fue del 5.0%, que se confi gura como la mayor tasa de crecimiento durante los últimos 4 años, y está explicada por el incremento simultáneo de las tres categorías agregadas: tradicionales (22.7%), no tradicionales (3.1%) y maquila (6.5%). En términos de composición de la tasa de crecimiento o contribución al crecimiento, las exportaciones no tradicionales son las que han contribuido con mayor propor-ción: tradicionales (1.4 puntos porcentuales), no tradicionales (2.3 puntos porcentuales) y maquila (1.3 puntos porcentuales).

Tradicionales

Las exportaciones tradicionales alcanzaron un monto de US$310.7 millones, con un crecimiento interanual de 22.8% en valor y de 23.8% en volumen. Esto se tradujo en un incre-mento de estas exportaciones por US$57.6 millones, siendo el café quien experimentó un mayor crecimiento en US$44.8 millones. El precio promedio de venta del café alcanzó un valor de US$197.1, que es superior al del mismo periodo de 2014 que fue US$177.8. Asimismo, el volumen exportado de café fue 726.0 mil quintales, superior a los exportados en el primer semestre de 2014 cuando fueron 553 mil quintales.

Por su parte las exportaciones de azúcar alcanzaron un monto de US$167.1 millones. Su incremento fue US$12.6 millones. Las exportaciones hacia la República Popular de China han continuado, habiéndose exportado en el primer semestre US$36.7 millones. El precio promedio de venta de la azúcar salvadoreña fue US$0.38 el kilogramo.

No tradicionales

Las exportaciones no tradicionales alcanzaron un nivel de US$3,068.8 millones y siguen siendo las que tienen el mayor

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Exportaciones según tipoValores acumulados a septiembre

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Importancia de las exportaciones a Estados Unidosy Centroamérica respecto al total

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peso en el total de exportaciones, con una participación de 72.6 % respecto al total. Las destinadas al mercado centroame-ricano fueron US$1,558.4 millones y hacia fuera de Centroa-mérica US$1,510.2 millones. Estos resultados representaron crecimientos de 3.1% para la categoría, 1.6% para las desti-nadas fuera de Centroamérica y de 4.7% para las exportadas a la región centroamericana.

Maquila

Las exportaciones de maquila acumuladas al tercer trimestre de 2015 registraron un valor de US$845.2 millones, con un aumento interanual de US$51.9 millones, equivalente a una variación positiva de 5.5% respecto a 2014. Asimismo el supe-rávit del comercio de maquila, expresado por la diferencia de las exportaciones menos las importaciones de maquila alcanzó un valor de US$366.5 millones en el primer semestre de este año, siendo mayor que el superávit alcanzado en el primer semestre de 2014 cuando fue de US$257.1 millones.

El principal destino de las exportaciones salvadoreñas son los Estados Unidos de América registrando una participación de 46.7% en 2015, siendo levemente superior a la participación presentada durante el año anterior (46.2%). Por su parte las exportaciones hacia Centroamérica mantienen constante su participación durante los últimos dos años, siendo de 37.7%.

ii. Importaciones (CIF)

Importaciones caen debido a la reducciónen los precios del petróleo

En el primer semestre de 2015 se registraron importaciones por US$5,210.2 millones, con una reducción de 3.0%. Por tercera vez consecutiva se experimentan reducciones, registrando en 2013 US$5,407.1 millones y en 2014 US$5,370.7 millones; dicha situación se explica por la reducción en el precio de los derivados del petróleo.

Precisamente al excluir este tipo de productos, las importaciones realizadas entre enero y septiembre de este año presentan un incremento anual del 3.8%, pasando de US$6,528.3 millones en 2014 a US$6,776.8 millones en 2015.

En el transcurso de los primeros tres trimestres del año, las importaciones de bienes de consumo alcanzaron un monto de US$2,864.1 millones, los intermedios US$3,348.7 millones, los

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Economía Nacional

de capital en US$1,166.2 millones y los de maquila en US$478.7 millones. De estas cuatro categorías de importaciones solo la de bienes de capital presenta un incremento interanual por US$67.9 millones equivalente a una tasa de 19.3%. El resto de importaciones experimentó disminuciones de 2.7% para las de consumo, de 3.4% para las de bienes intermedios y de 10.7% para las de maquila.

Al cierre del tercer trimestre de 2015 las importaciones de deri-vados de petróleo, tanto los destinados para el consumo como para fi nes intermedios, acumularon un monto de US$1,080.0 millones, con una reducción respecto al mismo semestre del año anterior de 21.5%. La reducción interanual del periodo señalado asciende a US$295.9 millones, el cual está asociado fundamentalmente por la reducción de los precios de los deri-vados del petróleo, los cuales pasaron de un precio promedio de US$0.85 el kilogramo a septiembre de 2014 hasta US$0.57 el kilogramo en 2015. En cambio el volumen importado se incrementó en 17.5%. Estados Unidos y Centroamérica son también las dos regiones donde se originan el mayor porcentaje de las importaciones del país. En conjunto representaron el 60.9% del total, siendo un porcentaje levemente inferior al registrado al cierre del tercer trimestre del año pasado (62.0%). Estados Unidos contribuyó en 2015 con 39.5% y Centroamérica con 21.4%.

c. Tipo de Cambio Efectivo Real

Durante el tercer trimestre de 2015 el índice de tipo de cambio efectivo real promedio fue de 99.3, cifra que es similar respecto al valor promedio del mismo trimestre de 2014; de lo anterior se puede deducir que los niveles de competitividad del país se han mantenido estables.

Con los principales socios comerciales (Estados Unidos y Centroamérica), se tuvo ganancias de competitividad; sin embargo, esta ganancia quedó neutralizada por pérdidas en el intercambio con México, Alemania, Japón, Chile, República Dominicana y Canadá.

d. Términos de Intercambio

Al cierre del tercer trimestre de 2015 el índice de términos de intercambio promedio fue de 83.0, aumentando en 9.5 puntos respecto al promedio al tercer trimestre de 2014, lo que

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equivale a una tasa de variación de 12.7%. Esto se debe a un leve aumento del índice de precios promedio de las exporta-ciones en 0.2%, acompañado de una caída signifi cativa del índice de precios promedio de las importaciones en 11.1%, la cual está asociada nuevamente a la reducción del índice de la categoría de combustibles y lubricantes que acumula una variación promedio mensual de -32.2%.

3. Sector Fiscal

El crecimiento de los ingresos fi scales permitió el descenso del défi cit del Sector Público No Financiero

a. Ingresos Totales

Al analizar el comportamiento del Sector Público No Financiero al tercer trimestre de 2015, se observó la obtención de un resul-tado global (sin pensiones) defi citario por US$153.7millones, notablemente inferior al défi cit de septiembre de 2014 (US$255.3 millones). Debe señalarse que el resultado de 2015 está apalancado por US$65.3 millones recaudados en concepto del impuesto a las transacciones fi nancieras4 vigente desde septiembre del año pasado.

Los ingresos5 y donaciones del SPNF registraron un fl ujo acumulado hasta el mes de septiembre de US$3,855.1 millones, mostrando una moderada recuperación al crecer en 3.7%, indu-cida por el crecimiento de los ingresos tributarios y en menor medida por el aumento de los ingresos no tributarios.

Los ingresos tributarios netos de devoluciones registraron un monto de US$3,018.8 millones, refl ejando un crecimiento anual de 3.9% equivalente a US$114.0 millones.

El comportamiento creciente de la recaudación tributaria se ha visto benefi ciada por el dinamismo de la actividad económica, refl ejado en el comportamiento del IVAE tendencia ciclo, que registró un crecimiento de 1.8% a septiembre de 2015.

Dentro de los ingresos tributarios, el Impuesto al Valor Agre-gado (IVA) aportó al fi sco un fl ujo acumulado de US$1,333.4 millones, registrando un crecimiento anual de 2.9%, equivalente

4 Según D.L. No. 764 del 31 de julio de 2014.5 Netos de devoluciones de IVA y renta.

3,581.5 3,616.53,398.8 3,348.7

2,704.32,880.5 2,926.7 2,864.1

938.01,076.7 1,043.3 1,166.2

473.9 564.3 536.2 478.7

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2012 2013 2014 2015

MIll

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US$



404.1 253.1 310.7

2950.6 2975.6 3068.6

861.4 793.3 845.2

4216.14022.0

4224.5

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4,000

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2013 2014 2015

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2011 2012 2013 2014 2015IPX IPM ITI










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III-11 III-12 III-13 III-14 III-15IVA Renta Otros

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Fuente :Elaboración Propia con datos de Ministerio de Hacienda

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III-11 III-12 III-13 III-14 III-15

Fuente: Elaboración Propia con datos de Ministerio de Hacienda

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% del PIB


Estructura Ingresos TributariosAl tercer trimestre de cada año

Ingresos Tributarios(Tasas de crecimiento al tercer trimestre de cada año)

Ingresos Tributarios Trimestrales(Tasa de crecimiento anual)

Gastos TotalesAl tercer trimestre de cada año

Gastos CorrientesAl tercer trimestre de cada año

29

Economía Nacional

a US$38.2 millones. La recaudación proveniente del impuesto al valor agregado (IVA), considerado uno de los pilares del sistema tributario de El Salvador, aportó el 44.1% del total de ingresos tributarios.

Dentro de los ingresos percibidos a través del IVA, se observa que el IVA declaración creció en 8.8% y el IVA importación se redujo en 3.4%; esto último es congruente con el menor dinamismo en el valor de importaciones totales de bienes que cayeron 0.6%, en términos anuales.

El Impuesto sobre la Renta registró un flujo acumulado de US$1,239.9 millones, mostrando un crecimiento anual de 0.6%, equivalente a US$7.2 millones. Su participación relativa fue del 41.1% del total de ingresos tributarios.

A través de los aranceles a la importación, el MIHAC recaudó un flujo acumulado de US$138.1 millones mostrando un crecimiento anual de 5.3%, equivalente a US$7.0 millones. El impuesto sobre el consumo de productos como los licores, cervezas, bebidas gaseosas y cigarrillos, aportó un monto de US$119.7 millones mostrando un crecimiento anual de 10.2%, equivalente a US$11.1 millones.

Los recursos derivados del FOVIAL ascendieron a US$59.9 millones y crecieron en 7.7%, equivalente a US$4.3 millones. El impuesto para el subsidio del transporte público, registró un monto de US$30.0 millones reflejando un crecimiento anual de 6.9%, equivalente a US$2.1 millones. Por su parte, el impuesto a la transferencia de propiedades aportó al fisco un monto de US$14.8 millones, mostrando una reducción anual de 16.4%, equivalente a US$2.9 millones. El impuesto a las transacciones financieras reditúo al erario público un monto de US$65.3 millones al 30 de septiembre de 2015.

Al concluir el tercer trimestre de 2015, los ingresos no tribu-tarios registraron un flujo acumulado de US$208.2 millones, mostrando una reducción anual de 2.2%, equivalente a US$4.7 millones.

Las Empresas Públicas No Financieras registraron un superávit de operación de US$73.8 millones, mostrando una reducción anual de 0.5% equivalente a US$0.4 millones asociado a menores ingresos obtenidos por CEL debido a la disminución en las tarifas de energía eléctrica.

0

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% del PIB







30


Las donaciones provenientes del exterior registraron un flujo acumulado de US$36.3 millones mostrando un crecimiento anual de 13.1%, equivalente a US$4.2 millones siendo la Secretaría Técnica de Financiamiento Externo (SETEFE) la que recibió US$12.0 millones más de donaciones que las ingre-sadas durante enero-septiembre de 2014.

b. Gastos Totales

Al finalizar el tercer trimestre de 2015, el gasto público reflejó un ligero ascenso, inducido principalmente por el dinamismo del gasto corriente. Precisamente, los gastos y concesión neta de préstamos del SPNF registraron un flujo acumulado de US$4,008.8 millones, mostrando un incremento anual de 0.9% equivalente a US$36.9 millones.

Gastos Corrientes

El comportamiento del gasto público fue determinado principal-mente por el crecimiento de los gastos corrientes, que regis-traron un flujo acumulado de US$3,506.3 millones y mostraron un aumento anual de 1.6%, equivalente a US$54.8 millones; dentro de los gastos corrientes, los gastos de consumo crecieron 3.6% (US$85.3 millones) y el monto pagado por los intereses de la deuda subió 3.0% (US$14.1 millones).

Por su parte, las transferencias corrientes reportaron un flujo acumulado de US$568.0 millones, mostrando una reducción anual de 7.3%, equivalente a US$45.0 millones. Dichas transfe-rencias se destinaron fundamentalmente para cubrir el subsidio al gas propano y energía eléctrica, así como también las pensiones del ISSS y las que se realizaron con fondos FANTEL para el sector agropecuario y artesanal.

Gastos de Capital

Al finalizar el tercer trimestre de 2015 los gastos de capital registraron un monto de US$502.6 millones, mostrando una disminución anual de 3.4%, equivalente a US$17.7 millones.

A partir de 2013 se observa una tendencia decreciente en la ejecución financiera de la inversión pública, asociada con la caída en los desembolsos de préstamos externos que financian inversión y la finalización del programa FOMILENIO I (2010-2012). Precisamente, la ejecución de la inversión bruta del SPNF registró un flujo acumulado de US$454.9 millones, reflejando una reducción anual de 1.4%, equivalente a US$6.3 millones.

0

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% del PIB







31

Economía Nacional

El descenso de la inversión pública se atribuye mayormente a la inversión del Gobierno Central Consolidado que cayó 8.6%, equivalente a US$18.2 millones.

Al concluir septiembre de 2015, las transferencias de capital registraron un flujo acumulado de US$47.7 millones, mostrando una reducción anual de 19.4%, equivalente a US$11.5 millones con relación a las transferencias efectuadas durante el mismo período del año anterior.

c. Ahorro Corriente

El Ahorro Corriente del SPNF registró un flujo acumulado de US$312.5 millones, mostrando un crecimiento anual de 34.2%, equivalente a US$79.7 millones respecto al monto de ahorro obtenido a septiembre de 2014.

En términos del PIB proyectado para 2015, el ahorro corriente representó el 1.2%. El ahorro primario (excluye el pago de inte-reses de la deuda pública), representó el 3.1%, en términos del PIB proyectado para 2015 y registró un flujo acumulado de US$800.1 millones.

Al agregar al saldo del ahorro corriente, el gasto del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) por US$343.0 millones, se registró un desahorro de US$32.3 millones, siendo menos negativo con relación al flujo de -US$98.3 millones obtenido el año anterior.

d. Resultado Global del Sector Público No Financiero

El resultado global del Sector Público No Financiero con dona-ciones evidenció un déficit de US$153.5 millones, resultando menor en 39.9% (US$101.7 millones) respecto al déficit regis-trado a septiembre de 2014 (US$255.3 millones). Al incluir el pago de pensiones del Fondo de Obligaciones Previsionales (FOP), se obtuvo un déficit fiscal de US$496.5 millones (2.0% en términos del PIB), resultando menor en 15.3% (US$90.0 millones) con relación al déficit de septiembre de 2014, el cual ascendió a US$586.4 millones (2.3% en términos del PIB).

e. Financiamiento del Resultado Global del Sector Público No Financiero

Durante enero-septiembre de 2015, el flujo del financiamiento externo neto ascendió a -US$20.2 millones mostrando una

Inversión PúblicaAl tercer trimestre de cada año

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Ahorro CorrienteCon fideicomisos

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FOP Sin fideicomisos

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1/ Incluye el Fondo de Obligaciones Previsionales (FOP)-CIP_A Fuente: Elaboración Propia con datos de Ministerio de Hacienda

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III-11 III-12 III-13 III-14 III-15DEUDA SPNF Deuda Externa Deuda Interna


Ahorro Corriente del SPNFAl tercer trimestre de cada año

Superávit/Déficit del SPNFAl tercer trimestre de cada año

1/

SPNF: Financiamiento Neto Externo e InternoAl tercer trimestre de cada año

Saldo de Deuda del SPNFAl tercer trimestre de cada año

(Como porcentaje del PIB)


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43.5% 43.7% 46.0% 45.9% 47.2%

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% del PIB


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reducción anual de US$699.6 millones con respecto al finan-ciamiento externo registrado a septiembre 2014, explicado por el hecho de que el GOES colocó US$660.0 millones de Eurobonos (en septiembre de 2014), los cuales se usaron para redimir anticipadamente US$800.0 millones del saldo de LETES que ascendía a US$907.1 millones. Esta operación no se realizó este año y por eso se observa este notable descenso en el financiamiento externo del SPNF.

Los desembolsos de préstamos externos fueron de US$255.5 millones, registrando una disminución anual de 70.5%, equi-valente a US$609.6 millones con respecto al flujo registrado a septiembre de 2014. Dentro de los principales acreedores externos destacan el BCIE que desembolsó US$109.3 millones, el BID desembolsó US$21.6 millones, el BIRF prestó un monto de US$13.5 millones y el FIDA que financió al GOES con US$5.2 millones.

Por su parte, las amortizaciones de préstamos externos reportaron un flujo acumulado de US$275.7 millones, resultando mayores en 48.5% (US$90.0 millones) con respecto a los pagos efectuados durante el mismo período de 2014, destacándose los pagos al BID por US$103.5 millones, al BIRF por US$44.0 millones, al BCIE por US$27.6 millones y del JBIC por US$10.6 millones.

Durante el período de análisis, el flujo acumulado del financia-miento interno neto ascendió a US$173.7 millones, mostrando un incremento anual de 141.1% (US$597.1 millones) reflejándose en el incremento del crédito neto de los Bancos Comerciales a instituciones del Gobierno Central (como resultado de la reden-ción anticipada de LETES por US$800.0 millones en septiembre de 2014, operación que no se efectúo durante 2015).

El gasto público asociado con el sistema de pensiones (Fondo de Obligaciones Previsionales) ascendió a US$343.0 millones, mostrando un crecimiento anual de 3.6% con relación a lo pagado en septiembre de 2014. Estos recursos se distribu-yeron para pagar pensiones del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) por US$167.1 millones y del Instituto de Pensiones de los Empleados Públicos (INPEP) por US$175.9 millones, está última entidad pública se clasifica dentro del Sector Público Financiero (SPF).

f. Saldos de la Deuda del Sector Público No Financiero

El saldo de la Deuda del Sector Público No Financiero ascendió a US$12,033.9 millones, registrando un crecimiento anual de


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% del PIB


-440-360-280-200-120-4040

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10%15%20%25%30%35%40%45%50%





1/




33

Economía Nacional

4.3% con respecto al saldo del mismo período del año ante-rior, cuando ascendió a US$11,543.1 millones. El nivel de la deuda externa del SPNF creció ligeramente 0.2% y el saldo de la deuda interna se expandió 15.3%, en términos anuales, esta última principalmente por la emisión neta de LETES por US$337.3 millones.

Durante el quinquenio 2011-2015 se observa una tendencia poco creciente de la deuda del SPNF, ya que en 2010 repre-sentaba el 43.5% del PIB y llegó a representar el 47.2% del PIB en septiembre de 2015. Para el mismo período, la deuda externa del SPNF subió de 28.9% del PIB en 2011 a 33.0% del PIB en 2015, y la deuda interna se redujo de 14.6% del PIB en septiembre de 2011 a 14.1% del PIB en septiembre de 2015.

Sin embargo, al agregar al saldo de la deuda del SPNF el monto de los Certificados de Inversión Previsional (CIP-A) emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (FOP) por un valor de US$3,350.9 millones el saldo de la deuda alcanzó los US$15,384.8 millones, representando el 60.3% en términos del PIB proyectado para 2015.

Al 30 de septiembre de 2015, el saldo de Eurobonos fue de US$5,640.0 millones (22.1% del PIB proyectado para 2015). Del total de eurobonos, el 75.3% están en poder de inversio-nistas no residentes (US$4,248.9 millones) y el 24.7% están en propiedad de inversionistas residentes (US$1,391.1 millones).

El saldo de las Letras de Tesorería (LETES) al finalizar septiembre de 2015 ascendió a US$672.5 millones siendo mayor en US$511.8 millones respecto al saldo registrado a septiembre de 2014 que fue de US$160.8 millones.

g. Servicio de la Deuda del SPNF6

Durante enero-septiembre de 2015, el flujo acumulado del servicio de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue de US$897.6 millones, registrando una reducción interanual de 56.9%, equivalente a US$1,185.2 millones debido a un proceso de consolidación de deuda de corto plazo (LETES por US$713.0 millones) y que se convirtió en deuda de largo plazo (Eurobonos por US$800.0 millones). El flujo acumulado

6 Comprende amortizaciones e intereses de la deuda del Sector Público No Financiero.


050

100150200250300350400450500550


Millones de US$


-300-250-200-150-100-50

050

100150200250300350



Millones de US$


-2.7%

-2.0%

-2.7%-2.3%

-2.0%

-3.0%-2.7%-2.4%-2.1%-1.8%-1.5%-1.2%-0.9%-0.6%-0.3%0.0%0.3%



% del PIB


-440-360-280-200-120-4040

120200280360440520600680



Millones de US$


43.5% 43.7% 46.0% 45.9% 47.2%

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%





1/




34


del servicio, representó el 3.5% en términos del PIB proyectado para 2015 y en 2014 había representado el 8.3% del PIB.

Dentro del servicio de la deuda, las amortizaciones de la deuda registraron un monto de US$410.2 millones, mostrando una reducción anual de 74.5%, equivalente a US$1,199.3 millones. Como producto de estas transacciones, el flujo acumulado de las amortizaciones representó el 3.4% del saldo de deuda, pero a septiembre de 2014 habían significado el 13.9% del stock de deuda del Sector Público No Financiero. Por su parte, el gasto en concepto de intereses de la deuda registró un flujo acumu-lado de US$487.4 millones mostrando un crecimiento anual de 3.0%, equivalente a US$14.1 millones. De tal manera, que el monto correspondiente a los intereses de la deuda pública, representó el 54.3% del servicio de la deuda pública total y el 16.1% de los ingresos tributarios.

EVOLUCIÓN DEL IMPUESTO A LAS OPERACIONES FINANCIERAS

Durante 2014 el Gobierno de la República (GOES) aprobó un nuevo impuesto con el objeto de incrementar sus niveles de recaudación tributaria. Así, según Decreto Legislativo No. 764, el 31 de julio de 2014 se aprobó la Ley de Impuesto a las Transacciones Financieras. De acuerdo a esta ley, en su artículo 8, la base imponible del impuesto se determinará aplicando el 0.25% sobre el monto de transacciones u operaciones gravadas.

El cobro de este impuesto inició el 1 de septiembre de 2014 y de acuerdo a información del Ministerio de Hacienda. Durante enero-septiembre de 2015 se han recaudado US$41.7 millones a través del impuesto sobre pago de bienes y servicios mediante cheques cuyos montos superen los US$1,000 y además se han percibido por medio del impuesto para el control de la liquidez un monto de US$23.6 millones sumando entre impuestos y retenciones un total de US$65.3 millones.

La meta de recaudación para 2015 del impuesto a las Operaciones Financieras es de US$100.0 millones.

5.84.7 4.5 4.8 4.4 4.4 4.4 4.8

3.8

3.2

2.8 2.6 2.82.5 2.4 2.6 2.7

2.3

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0

E F M A M J J A SImpuesto Retenciones

2015 Impuesto Retenciones TOTAL E 5.8 3.2 9.0 F 4.7 2.8 7.5 M 4.5 2.6 7.0 A 4.8 2.8 7.6 M 4.4 2.5 6.9 J 4.4 2.4 6.8 J 4.4 2.6 7.0 A 4.8 2.7 7.4 S 3.8 2.3 6.1

TOTAL 41.7 23.6 65.31/ D.L. No. 764, publicado en el D.O. No. 142 del 31 de julio de 2014.2/ Impuesto del 0.25% sobre el pago de bienes y servicios mediante cheques por montos superiores a US$1,000

3/ Impuesto para el control de la liquidez del 0.25% sobre el exceso de US$5,000 depósitos pagos y retiros en efectivo.

Fuente: Dirección General de Tesoreria, MIHAC

Impuesto a las Operaciones Financieras 1/

Agregado sep-14 sep-15 Var.Anual %

M0: Emisión Monetaria más depósitos en el BCR 2,954.6 2,835.2 (119.5) -4.0M1: Billetes y Monedas en Poder del Público más depósitosen cuenta corriente

3,069.2 3,190.3 121.2 3.9

M2: M1 más Cuasidinero 10,269.4 10,625.4 355.9 3.5M3: M2 más Otras Obligaciones (Títulos de Emisión propia) 11,001.1 11,454.1 453.1 4.1Liquidez Total 11,687.7 12,951.4 1,263.8 10.8Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

11,532.6 11,732.1

11,977.8 11,687.7

12,951.4

1.6 % 1.7%

2.1 %

-2.4 %

10.8 %

-2.8

-0.8

1.2

3.2

5.2

7.2

9.2

11.2

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2011 2012 2013 2014 III t 2015

Liquidez Total Tasa Var. Anual

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

Variaciónsep-14 sep-15 Anual

Posición Externa Neta -550.3 -860.0 -309.8ACTIVOS EXTERNOS 1,042.4 964.9 -77.5

Bancos 1,033.0 951.6 -81.4Bancos Cooperativos 9.4 13.3 3.9

PASIVOS EXTERNOS 1592.7 1824.9 232.2Bancos 1474.3 1710.7 236.5Bancos Cooperativos 118.4 114.2 -4.3

Fuente: Panorama OSD_Indicadores Monetarios y Crediticios

AñosSubsector

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

E -1

1M M J S N

E-12 M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J

S-15

3.2%

Fuente: Balance de los Bancos

Recaudación del Impuesto a lasTransacciones Financieras durante 2015

(Millones de US$)Millones de US$

Liquidez Total de la EconomíaEn Millones de dólares y porcentajes

Liquidez Total de la EconomíaEn US$ Millones

OSD: Comparación de la Posición con el ExteriorEn miles de dólares

Cartera de Préstamos al Sector PrivadoOtras Sociedades de Depósitos

En US$ Millones

3/2/

Millones de US$ %

35

Economía Nacional

4. Sector Financiero

La liquidez total de la economía a septiembre 2015 mostró un incremento interanual asociado a los mayores depósitos transferibles en poder de Otras Sociedades No Financieras. Se destaca que las compañías de seguros han mantenido un crecimiento sostenido en los últimos años y presentan posi-ciones holgadas de liquidez. El crédito total otorgado por las Otras Sociedades de Depósito reflejó un incremento, canali-zado principalmente a los sectores: Minas y canteras, Trans-porte, almacenaje y comunicaciones y Electricidad, gas, agua y Servicios. En el Panorama del Banco Central se observó que el nivel de Reservas Internacionales Netas, como indicador de liquidez del Banco Central, disminuyó en relación a septiembre de 2014, debido a la caída en inversiones y la baja cotización de los Derechos Especiales de Giro.

a. Liquidez Total de la Economía

Al cierre de septiembre de 2015, el indicador amplio de la liquidez de la economía M3 totalizó US$11,454.1 millones, siendo mayor que el observado en el mismo periodo del año anterior en US$453.1 millones, equivalente a una tasa de variación de 4.1%. Este incremento estuvo asociado principalmente a la mayor captación de depósitos, que en alguna medida han sido estimulados por el aumento de las tasas de interés locales, que se han incrementado en forma anual en alrededor de 50 puntos base. En septiembre de 2014 se ubicaron en 3.0% a 30 días mientras que en septiembre 2015 se ubican alrededor de 3.8%.

El Agregado Monetario más líquido M1, tiene el comportamiento más volátil en la economía, conformado por los “Billetes y Monedas en Poder del Público más los Depósitos Transferibles en Poder del Sector Público y Privado”. Al mes de septiembre de 2015, comparado con igual periodo de 2014, registró un incremento anual de US$121.2 millones, equivalente a una tasa de crecimiento anual de 3.9%, superior a la mostrada en septiembre de 2014 (3.0% anual), lo cual es derivado del incre-mento de depósitos transferibles en el sistema.

La base de los Agregados Monetarios denominada como M0, que se define como el “Dinero que Circula en la Economía” y se refiere a la emisión monetaria del Banco Central más los depósitos de Bancos y pasivos de otros sectores en el Banco Central, mostró una reducción anual de US$119.5 millones.

5.84.7 4.5 4.8 4.4 4.4 4.4 4.8

3.8

3.2

2.8 2.6 2.82.5 2.4 2.6 2.7

2.3

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0









3,069.2 3,190.3 121.2 3.9


11,532.6 11,732.1

11,977.8 11,687.7

12,951.4

1.6 % 1.7%

2.1 %

-2.4 %

10.8 %

-2.8

-0.8

1.2

3.2

5.2

7.2

9.2

11.2

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2011 2012 2013 2014 III t 2015








AñosSubsector

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

E -1

1M M J S N


S-15

3.2%








En US$ Millones

3/2/

Millones de US$ %

Fuente: Balances de los bancosM0: Emisión Monetaria más depósitos en el BCR. M1: Billetes y Monedas en Poder del Público más depósitos en cuenta

corriente. M2: M1 más Cuasidinero. M3: M2 más Otras Obligaciones (Títulos de Emisión propia). Liquidez Total: M3 más otros instrumentos líquidos emitidos por

sectores no emisores de dinero o largo plazo.

36


La liquidez total de la economía a septiembre 2015, compa-rada con igual periodo del año 2014 fue mayor en US$1,263.8 millones, que equivale a una tasa de crecimiento de 10.8% anual, superior a la mostrada en 2014 que fue de -2.4%, lo anterior es el resultado de la redención de $800.0 millones de Letras del Tesoro por parte del Gobierno, a parte del incremento en los depósitos y otros títulos valores por parte entidades públicas.

b. Otras Sociedades de Depósito (OSD)

Las Otras Sociedades de Depósitos, conformadas por los Bancos, Bancos Cooperativos y Sociedades de Ahorro y Crédito, reflejan una presentación analítica de las Sociedades Financieras que emiten depósitos o sustitutos cercanos a depó-sitos y otros instrumentos incluidos en la definición de dinero en sentido amplio, excepto el Banco Central.

A septiembre de 2015 la posición externa neta de las Otras Sociedades de Depósito muestran un saldo equivalente a -US$860.0 millones, cifra superior a la de septiembre de 2014 en -US$309.8 millones, lo cual es resultado del incremento en la acumulación de pasivos por parte de los Bancos y una menor generación de activos externos.

El crédito otorgado por las Otras Sociedades de Depósito al sector privado a septiembre de 2015 mostró un saldo acumu-lado equivalente a US$11,511.1 millones, que comparado con igual periodo de 2014 aumentó en US$355.3 millones equiva-lente a una tasa interanual de 3.2%.

La composición de dicha tasa de crecimiento se encuentra distribuida con tasas positivas entre los destinos económicos Minas y Canteras; Electricidad, gas y agua; Transporte, alma-cenaje y comunicaciones; Instituciones Financieras; Consumo; Agropecuario y Vivienda; sin embargo, se registran tasas negativas para los destinos Servicios, Comercio, Construcción, Manufactura y Otras.

5.84.7 4.5 4.8 4.4 4.4 4.4 4.8

3.8

3.2

2.8 2.6 2.82.5 2.4 2.6 2.7

2.3

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0









3,069.2 3,190.3 121.2 3.9


11,532.6 11,732.1

11,977.8 11,687.7

12,951.4

1.6 % 1.7%

2.1 %

-2.4 %

10.8 %

-2.8

-0.8

1.2

3.2

5.2

7.2

9.2

11.2

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2011 2012 2013 2014 III t 2015








AñosSubsector

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

E -1

1M M J S N


S-15

3.2%








En US$ Millones

3/2/

Millones de US$ %

5.84.7 4.5 4.8 4.4 4.4 4.4 4.8

3.8

3.2

2.8 2.6 2.82.5 2.4 2.6 2.7

2.3

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0









3,069.2 3,190.3 121.2 3.9


11,532.6 11,732.1

11,977.8 11,687.7

12,951.4

1.6 % 1.7%

2.1 %

-2.4 %

10.8 %

-2.8

-0.8

1.2

3.2

5.2

7.2

9.2

11.2

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2011 2012 2013 2014 III t 2015








AñosSubsector

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

E -1

1M M J S N


S-15

3.2%








En US$ Millones

3/2/

Millones de US$ %

5.84.7 4.5 4.8 4.4 4.4 4.4 4.8

3.8

3.2

2.8 2.6 2.82.5 2.4 2.6 2.7

2.3

0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0

10.0









3,069.2 3,190.3 121.2 3.9


11,532.6 11,732.1

11,977.8 11,687.7

12,951.4

1.6 % 1.7%

2.1 %

-2.4 %

10.8 %

-2.8

-0.8

1.2

3.2

5.2

7.2

9.2

11.2

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

13,500

2011 2012 2013 2014 III t 2015








AñosSubsector

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

E -1

1M M J S N


S-15

3.2%








En US$ Millones

3/2/

Millones de US$ %

37

Economía Nacional

Dentro de la composición de la cartera de préstamos una parte corresponde a los refinanciamientos otorgados por las OSD (Bancos, Bancos Cooperativos y Sociedades de Ahorro y Crédito), a los diferentes sectores de la economía nacional; el refinanciamiento ocurre cuando el agente económico deudor ya no puede pagar, independientemente de si se encuentra al día o si su deuda está vencida. El siguiente cuadro presenta el refinanciamiento de los diferentes sectores a septiembre 2015 comparado con igual periodo de 2014:

A septiembre de 2015 el incremento de los saldos por refi-nanciamiento se observan en los sectores Agropecuario, Transporte, almacenaje y comunicaciones, Consumo, Servicios, y en menor cuantía el Comercio y Construcción.

La captación de depósitos de las Otras Sociedades de Depó-sitos ha tenido un desempeño positivo de manera acumulada, al cierre de septiembre de 2015, reflejándose en las tasas de crecimiento de depósitos totales de 3.2% y en los depósitos privados 4.3%, lo cual representa el mayor dinamismo de esta variable comparada con septiembre de 2014, en donde las tasas respectivas equivalentes a 1.0% y los privados 1.1%.

La distribución de los depósitos por categoría, refleja que los depósitos del Sector Privado de mayor liquidez (transferibles) al mes de septiembre 2015 muestran un incremento equivalente a una tasa de 3.3% superior a la mostrada con igual periodo de 2014 (1.1%), lo que indica la mayor velocidad y el uso de esta clase de depósitos; en cuanto a los depósitos de Ahorro, estos crecieron a una tasa de 1.9%, la cual es inferior a la de 2014 (2.6%), mientras que para los depósitos a plazo la tasa de crecimiento a septiembre de 2015 es de 3.7%, superando a la de 2014 (2.2%), la cual responde al aumento en las tasas de interés en esta clase de depósitos.

En cuanto a la composición de los depósitos, los menos líquidos, Ahorro y a Plazo, se han incrementado al cierre de junio 2015 en US$246.6 millones con una tasa de crecimiento equivalente a 3.7%, lo que refleja un incremento del ahorro financiero en la economía..

c. Otras Sociedades Financieras

El grupo de las Otras Sociedades Financieras, conformado por las Compañías de Seguros, Fondos de Pensiones y el Banco de Desarrollo de El Salvador (BANDESAL), son de importancia

100806040200

-20-40

-60. Agropecuario Minas y Industria Construcción Electricidad Comercio Transporte Servicios Inst. Act. No Canteras Manufacturera gas y Agua Alm. y Com. Financieras Clasificadas 13.6% -35.5% 12.2% -2.2% -7.8% 6.9% 6.7% 12.0% 21.1% -18.4% 3.4% 90.6% -0.9% -3.9% 28.0% -1.8% 19.7% -3.4% 9.0% .17.2%

Sep-14Sep-15

sept-14 sept-15

BANCOS: Saldos de crédito por Destino EconómicoTasas interanuales de crecimiento

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero

sep-14 sep-15 variación %

I. Adquisición de Vivienda 136.7 130.6 -6.1 -4.5

II. Agropecuario 22.4 32.4 10.0 44.6

IV. Industría Manufacturera 26.1 20.3 -5.9 -22.4

V. Construcción 16.6 16.8 0.2 1.0

VII. Comercio 35.9 36.4 0.6 1.5

VIII. Transporte, almacenaje y Comunicación 3.9 4.9 1.1 27.1

IX. Servicios 14.1 15.7 1.6 11.3

XII. Consumo 138.4 161.6 23.1 16.7394.2 418.7 24.5 6.2


Destinos Económicos

TOTAL

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

E -1

0 M S

E -1

1 M S

E -1

2 M S

E-13 M S

E-14 M S E M

S -15

%

Privados: 4.3 Total: 3.2

Fuente: balances de bancos y bancos cooperativos

2014 2015Septiembre Septiembre Abs. %

I. Sector Público No Financiero 768.1 736.2 -31.9 -4.2 1. Gobierno Central 293.5 288.5 -5.0 -1.7 2. Resto del Gobierno General 116.5 84.6 -31.8 -27.3 3. Empresas Públicas No Financieras 358.1 363.1 4.9 1.4

II. Instituciones Financieras No Monetarias 1. Depósitos 167.6 123.2 -44.5 -26.5 1.1 A la Vista 42.1 19.0 -23.2 -54.9

1.2 Ahorro y A Plazo 125.5 104.2 -21.3 -17.0

III.- Depósitos del Sector Privado 1. Depósitos 9,488.0 9,894.9 406.8 4.3 1.1 A la Vista 2,728.7 2,871.9 143.2 5.2

1.2 Ahorro y A Plazo 6,759.3 7,023.0 263.7 3.9

DEPOSITOS TOTALES ( I+II +III) 10,423.7 10,754.2 330.5 3.2

Fuente: balance de bancos y bancos cooperativos

Variación anual

Mes/año Prima Neta Porcentaje

2010 305.9 0.6 2011 320.6 4.8 2012 343.3 7.1 2013 382.3 11.4 2014 404.4 5.8

sep-15 431.7 6.7

Fuente: Balance Sectorial de seguros

Refinanciamiento por Destino EconómicoMillones de dólares y porcentajes

OSD: Depósitos Totales y PrivadosTasas de crecimiento anual

OSD: Depósitos Totales y PrivadosEn millones de dólares y tasa de crecimiento anual

Compañías AseguradorasPrimas Netas

Millones de dólares y tasas de crecimiento



II. Agropecuario 22.4 32.4 10.0 44.6


V. Construcción 16.6 16.8 0.2 1.0

VII. Comercio 35.9 36.4 0.6 1.5


IX. Servicios 14.1 15.7 1.6 11.3

XII. Consumo 138.4 161.6 23.1 16.7394.2 418.7 24.5 6.2



TOTAL

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

E -1

0 M S

E -1

1 M S

E -1

2 M S

E-13 M S

E-14 M S E M

S -15

%






1.2 Ahorro y A Plazo 125.5 104.2 -21.3 -17.0


1.2 Ahorro y A Plazo 6,759.3 7,023.0 263.7 3.9



Variación anual


2010 305.9 0.6 2011 320.6 4.8 2012 343.3 7.1 2013 382.3 11.4 2014 404.4 5.8

sep-15 431.7 6.7









II. Agropecuario 22.4 32.4 10.0 44.6


V. Construcción 16.6 16.8 0.2 1.0

VII. Comercio 35.9 36.4 0.6 1.5


IX. Servicios 14.1 15.7 1.6 11.3

XII. Consumo 138.4 161.6 23.1 16.7394.2 418.7 24.5 6.2



TOTAL

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

E -1

0 M S

E -1

1 M S

E -1

2 M S

E-13 M S

E-14 M S E M

S -15

%






1.2 Ahorro y A Plazo 125.5 104.2 -21.3 -17.0


1.2 Ahorro y A Plazo 6,759.3 7,023.0 263.7 3.9



Variación anual


2010 305.9 0.6 2011 320.6 4.8 2012 343.3 7.1 2013 382.3 11.4 2014 404.4 5.8

sep-15 431.7 6.7







38


en las cuentas financieras por el impacto que genera su parti-cipación en el mercado financiero a través de la captación de primas y la inversión de fondos en instrumentos financieros del mercado local, específicamente las Compañías de Seguros y los Fondos de Pensiones.

Por lo tanto, la evolución de las Compañías Aseguradoras se puede observar por medio de la Primas Netas de Seguro, en donde se mide la relación de los ingresos por primas respecto a las devoluciones y cancelaciones de primas. Al cierre de septiembre 2015, las primas netas reflejan una tasa de creci-miento equivalente a 6.7%, ligeramente superior a la mostrada en septiembre de 2014 (5.8%).

Otro elemento importante es el portafolio de inversiones de las aseguradoras, el cual genera los recursos para la cobertura de siniestros que se puedan producir, creando las reservas técnicas; asimismo, se puede ver que las Otras Sociedades de Depósito son las principales inversionistas de estas compañías junto a los títulos del Gobierno, que en conjunto representan el 75.0% de las emisiones de títulos de estas compañías, tal como se puede observar en el cuadro siguiente, en donde se presentan los montos de los títulos valores distintos de acciones y la inversión de cada sector en porcentaje:

Instrumento Financiero sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15VALORES DISTINTOS DE ACCIONES (US$ millones) 291.2 313.5 381.3 398.3 400.4 450.9

Valores Banco Central MN (%) 10.2 3.1 2.5 2.6 2.7 2.0Valores Otras Sociedades de Depósito MN (%) 50.3 42.5 46.4 53.8 51.6 54.1Valores Otras Sociedades Financieras MN (%) 2.8 3.6 2.3 1.8 1.5 2.0Valores Gobierno Central MN (%) 26.5 37.4 31.1 21.3 23.5 20.9Valores Sociedades Públicas No Financieras MN (%) 0.0 0.0 1.0 3.9 4.2 4.0Valores Otras Sociedades No Financieras MN (%) 4.0 6.1 9.0 9.1 9.1 9.6Valores No Residentes MN (%) 6.2 7.3 7.8 7.5 7.5 7.4

Total (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0Fuente: Balance Sectorial

Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15

Titulos Totales (US$ millones) 5,300.5 5,863.1 6,642.4 7,048.7 7,752.0 8,331.3

Valores Banco Central MN (%) 1.2 0.4 0.2 - - - Valores Otras Sociedades de Depósito MN (%) 14.2 10.2 8.6 6.1 6.5 6.0 Valores Otras Sociedades Financieras MN (%) 4.8 4.7 3.6 3.6 3.2 3.3 Valores Gobierno Central MN (%) 75.8 79.1 79.2 79.9 78.3 77.3 Valores Gobiernos Estatales y Locales MN (%) 0.0 0.2 0.2 0.4 0.3 0.4 Valores Sociedades Públicas No Financieras MN (%) 0.3 0.4 0.3 1.5 1.8 1.9 Valores Otras Sociedades No Financieras MN (%) 1.0 0.9 1.0 1.0 1.0 3.5 Valores No Residentes MN (%) 2.8 4.2 6.9 7.5 8.9 7.7

100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

Fuente: Formularios Estandarizados de Datos Monetarios (FEDD)

Instrumento

Totales (%)


INVERSIONES, SEGUROS Y FONDOS DE PENSIONES 5,591.7 6,176.7 7,023.7 7,447.0 8,152.4 8,782.1Cartera de Inversiones Fondos de Pensiones 5,300.5 5,863.1 6,642.4 7,048.7 7,752.0 8,331.3Cartera de Inversiones Compañías Aseguradoras 291.2 313.5 381.3 398.3 400.4 450.9

RESERVAS TÉCNICAS DE SEGUROS 5,737.7 6,305.0 6,969.1 7,540.4 8,239.2 8,834.1Participación Neta de los Hogares en los Fondos de Pensiones 5,548.9 6,098.1 6,751.1 7,296.0 7,969.0 8,546.1Reservas Técnicas de Compañías Aseguradoras 188.8 206.9 218.0 244.4 270.2 288.0


Instrumento

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

E-20

11 M M J S NE-

2012 M M J S N

E-20

13 M M J S NE-

2014 M M J S N

E-20

15 M M J S

Dep.a 180 días Ptmo h/1 año Fed Funds LIBOR 12M

Fuente: Tasas locales: Elaboración en base a reportes enviados por los Bancos.Tasas Internacionales: Bloomberg

sep-13 sep-14 sep-15Total ingresos de operaciones de intermediación 9.05% 9.10% 9.25%Total costos de operaciones de intermediación 2.31% 2.50% 2.76%Margen de Intermediación Bruto 6.74% 6.60% 6.49%Gastos de Operación 3.79% 3.71% 3.72%Margen de Operación Bruto 2.95% 2.89% 2.77%Saneamiento Neto de Activos -0.30% -0.74% -0.89%Margen después de Saneamiento 2.65% 2.15% 1.88%Otros Gastos y Productos Netos -0.27% -0.13% -0.19%Margen Antes de Impuestos 2.38% 2.02% 1.69%Impuesto sobre la Renta 0.69% 0.61% 0.52%Margen Neto después de Impuestos 1.69% 1.41% 1.17%Fuente: Cálculos propios en base a estados financierosproporcionados por SSF.

Compañías AseguradorasPortafolio de Inversiones Financieras

Millones de dólares y porcentaje de participación

Fondos de PensionesCartera de Inversiones por emisor de Títulos


Otras Sociedades Financieras: Seguros y Fondos de PensionesPortafolio de Inversiones Financieras y Reservas Técnicas

Millones de dólares

Tasas de Interés de ReferenciaDomésticas e Internacionales

Margen de IntermediaciónSobre Activos Productivos Brutos Promedio

(Sin interés), en porcentajes, anualizados

Los Fondos de Pensiones son otras de las entidades que parti-cipan en el desarrollo de los mercados financieros, ya que éstos invierten principalmente en instrumentos financieros como los bonos que emiten diferentes agentes económicos domésticos, y de esta forma canalizan los fondos hacia los agentes para uso productivo.

El funcionamiento de los fondos de pensiones en los mercados financieros es un factor clave para acelerar el crecimiento económico; de allí que los fondos de pensiones, entre otras



II. Agropecuario 22.4 32.4 10.0 44.6


V. Construcción 16.6 16.8 0.2 1.0

VII. Comercio 35.9 36.4 0.6 1.5


IX. Servicios 14.1 15.7 1.6 11.3

XII. Consumo 138.4 161.6 23.1 16.7394.2 418.7 24.5 6.2



TOTAL

-3.0

0.0

3.0

6.0

9.0

E -1

0 M S

E -1

1 M S

E -1

2 M S

E-13 M S

E-14 M S E M

S -15

%






1.2 Ahorro y A Plazo 125.5 104.2 -21.3 -17.0


1.2 Ahorro y A Plazo 6,759.3 7,023.0 263.7 3.9



Variación anual


2010 305.9 0.6 2011 320.6 4.8 2012 343.3 7.1 2013 382.3 11.4 2014 404.4 5.8

sep-15 431.7 6.7







39

Economía Nacional

entidades, son parte de los intermediarios que hacen que los mercados financieros funcionen y los recursos que manejan se constituyan en un dinamizador del desarrollo económico nacional.

En el país, el mercado de títulos valores está restringido a los Títulos Valores de Renta Fija, específicamente los Bonos que emiten diferentes entidades, de los cuales participan los fondos de pensiones como inversionistas canalizando de esta forma las cotizaciones de las familias y empleadores, en el mercado nacional.

Al comparar las cifras de septiembre de 2015 con el mismo periodo de 2014, la inversión en títulos del Gobierno alcanza el 77.3% del total de la cartera de inversiones; sin embargo, debido a la baja rentabilidad que estos títulos producen, se hace necesario destinar una parte a los mercados internacio-nales, mejorando de esta manera la rentabilidad. No obstante, deben de cumplir dos características adicionales que son liquidez y seguridad.

Al mes de septiembre de 2015, lo destinado a los mercados inter-nacionales es equivalente al 7.8% inferior al mostrado en el 2014 que fue equivalente a 8.9%, lo cual financia otros entornos econó-micos internacionales. A continuación se presenta el resumen del portafolio de inversiones de los Fondos de Pensiones.







100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0


Instrumento

Totales (%)





Instrumento

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

E-20

11 M M J S NE-

2012 M M J S N

E-20

13 M M J S NE-

2014 M M J S N

E-20

15 M M J S













Dentro del subsector de las Otras Sociedades Financieras, es importante conocer la composición del portafolio de inver-siones, debido a que es por medio de éste que las Compañías Aseguradoras y los Fondos de Pensiones, financian gran parte de proyectos productivos, así como actividades del Gobierno. Dicho portafolio de inversiones obedece a la acumulación de las Reservas Técnicas, que son las acumulaciones que se utilizan para responder ante cualquier siniestro o situación previsional.

40








100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0


Instrumento

Totales (%)





Instrumento

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

E-20

11 M M J S NE-

2012 M M J S N

E-20

13 M M J S NE-

2014 M M J S N

E-20

15 M M J S













d. Sistema Financiero

El 13 de agosto de 2015 la Asamblea Legislativa aprobó la “Ley de Inclusión Financiera”, instrumento que coadyuvará a que una mayor parte de la población tenga acceso a los servicios financieros ofrecidos por la banca local.

i. Tasas de interés

Las tasas de referencia internacional continúan en promedio con un comportamiento muy estable, el cual han mantenido a lo largo de los últimos tres años. Para septiembre de 2014, la tasa de los Fed Founds alcanzó 0.03%, la cual experimentó un incremento llegando a 0.10% en septiembre de 2015; en la reunión de la FED del 17 de septiembre de este año, se acordó mantener el nivel de dichas tasas y deliberar en diciembre si es factible su alza. Por su parte, la tasa LIBOR 12 meses se ubicó en 0.58% para septiembre de 2014, incrementándose a 0.85% para septiembre de 2015. La gráfica muestra las tendencias antes apuntadas:

A nivel doméstico, se advierte que la tasa de referencia activa en promedio ha mantenido un comportamiento estable para 2015, mientras que la tasa de referencia pasiva ha mante-nido un comportamiento ascendente desde aproximadamente enero de 2012; no obstante, a partir del segundo trimestre de 2015 se aprecia cierta tendencia a la baja. En este rubro se ha observado un mayor dinamismo de parte de las instituciones de menor tamaño.

La tasa básica activa promedio anual a septiembre de 2015 alcanzó 6.48%, superando el 6.28% que presentara para el mismo período de 2014. Mientras que por el lado de la tasa básica pasiva, para septiembre de 2015 reflejó 4.29%, mayor al 3.95% que se observara en septiembre del año anterior.







100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0


Instrumento

Totales (%)





Instrumento

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

E-20

11 M M J S NE-

2012 M M J S N

E-20

13 M M J S NE-

2014 M M J S N

E-20

15 M M J S













41

Economía Nacional

ii. Intermediación financiera7

Para el mes de septiembre de 2015 el margen de Intermediación Bruto8 resultó menor al de los mismos meses de los años ante-riores, destacando un mayor incremento anual de la relación de los Costos de Intermediación en comparación al incremento de los Ingresos de Intermediación. No obstante, es latente la recuperación de la intermediación financiera en comparación de los mismos períodos antes mencionados.

Sin embargo, estos resultados se han visto presionados por un mayor nivel de Gastos de Operación, un mayor saneamiento de Activos de Intermediación y el incremento de los Otros Gastos y Productos Netos, especialmente por una mayor pérdida en la realización de Activos. Como resultado de tales incrementos, el Margen Neto Final resultó inferior a los niveles que mostró en septiembre de los dos años anteriores.

El otorgamiento de crédito ha mantenido un comportamiento promedio al alza a partir del año 2011. No obstante, este comportamiento ha denotado cierta estabilidad con leves incre-mentos durante el transcurso de 2015. A septiembre de 2015, el crecimiento en términos anuales fue de 2.6%.

A nivel de concentración, la cartera de crédito continúa desti-nándose en mayor proporción (79.9%) a cuatro sectores económicos: Consumo, Adquisición de Vivienda, Comercio e Industria Manufacturera.

En cuanto a la calidad de dicha cartera, medida a través de la proporción de préstamos vencidos con respecto a la cartera bruta total, se observa una leve recuperación con relación a la mostrada en septiembre de 2014. Para septiembre de 2015, dicha proporción alcanzó 2.44%, menor al 2.47% que reflejara en el mismo mes de 2014.

La cobertura de reservas de saneamiento con respecto a los préstamos vencidos, alcanza a septiembre de 2015 una rela-ción de 113.8%. En promedio, el saldo de las provisiones de préstamos ha estado por arriba del saldo de la cartera con problemas de pago.

7 Elaboración de indicadores con base en estados financieros preli-minares de los bancos a junio de 2015, proporcionados por la SSF.

8 Con respecto a los activos productivos brutos promedio.







100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0


Instrumento

Totales (%)





Instrumento

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

E-20

11 M M J S NE-

2012 M M J S N

E-20

13 M M J S NE-

2014 M M J S N

E-20

15 M M J S













0%

30%

60%

90%

120%

150%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

ene-

2011

mar

may jul

sep

nov

ene-

2012

mar

may jul

sep

nov

ene-

13m

arm

ay jul

sep

nov

ene-

14m

arm

ay jul

sep

nov

ene-

15m

arm

ay jul

sep

Cobertura de Rvas.(Eje derecho) Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)

Fuente: Cálculos propios en base a estados financierosproporcionados por SSF.

Sistema Bancario: Relación Cartera Vencida aPréstamos Brutos y Cobertura de Reservas

42


En cuanto a los Activos Extraordinarios, el saldo de este rubro para septiembre de 2014 era de US$144.3 millones, reducién-dose en US$2.4 millones en septiembre de 2015. El nivel de provisiones constituidas para dichos activos refleja que la expo-sición patrimonial por parte del referido rubro es relativamente baja, manteniendo en promedio una tendencia a la baja durante la mayor parte de 2015; para septiembre 2014 la exposición patrimonial en este concepto reflejaba niveles del 2.75%, reduciéndose a 2.43% para septiembre de 2015.

iii. Indicadores del Sistema Financiero9

Eficiencia del Sistema Financiero

El sistema bancario ha logrado mantener a lo largo de 2013 y 2014 niveles promedio de eficiencia10 por debajo del 4%. Sin embargo, para el mes de septiembre de 2015 se ha observado una leve desmejora en la eficiencia del sistema bancario con respecto del año anterior, ante una combinación de un incre-mento de los gastos operacionales, especialmente en Gastos Generales, y una leve reducción de los activos productivos. Así, para septiembre de 2015 el nivel de eficiencia alcanzó 3.70%, superando levente el 3.68% de septiembre de 2014.

Rentabilidad

La rentabilidad patrimonial del sistema bancario ha venido mostrando una tendencia a la baja, especialmente en lo transcurrido del 2015, observándose una menor generación de utilidades con respecto de 2014, influenciado por diversos aspectos como un mayor nivel de Gastos Operacionales y una mayor constitución de Reservas de Saneamiento. A septiembre de 2015, el sistema alcanzó una relación de 8.23%, la cual fue inferior a la registrada a la misma fecha de 2014 (9.88%). Sin embargo, las tasas de inflación negativas que se han obser-vado durante el presente año, han favorecido dichos resultados en términos reales.

La utilidad de los bancos a septiembre de 2015 asciende a US$124.1 millones, resultado que se compara desfavorable-mente a los US$143.3 millones generados en el mismo mes del año anterior.

9 Calculados con base en estados financieros preliminares de los bancos, a junio de 2015, remitidos por la SSF.

10 Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos Productivos Brutos Promedio.

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

ene-

2011

may sep

ene-

2012

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep

Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionadospor SSF.

0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%

mar jun

sep

dic-

11m

ar jun

sep

dic-

12m

ar jun

sep

dic-

13m

ar jun

Sep

dic-

14m

ar jun

sep-

15

Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp


12%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

ene-

11

may sep

ene-

12

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep

SB Legal


2,529.7 2,662.02,485.6

2,889.0 3,026.52,791.8

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2010 2011 2012 2013 2014 sepFuente: BCR

1.55227 1.567241.53980 1.53263

1.48733

1.40475

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

USD/DEG

Fuente: BCR

0500

1,0001,5002,0002,5003,000

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

BMR BMA

Fuente: BCR

Sistema Bancario: Exposición Patrimonalpor Activos Extraordinarios

Eficiencia: Gastos de Operación como porcentajede los Activos Productivos Brutos Promedio

Solvencia

Reservas Internacionales Netas del BCREn Millones de dólares

Derechos Especiales de GiroCotización respecto al USD

Base Monetaria restringida (BMR)y Base Monetaria Amplia (BMA)

En millones de dólares

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

ene-

2011

may sep

ene-

2012

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep


0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%

mar jun

sep

dic-

11m

ar jun

sep

dic-

12m

ar jun

sep

dic-

13m

ar jun

Sep

dic-

14m

ar jun

sep-

15



12%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

ene-

11

may sep

ene-

12

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep

SB Legal


2,529.7 2,662.02,485.6

2,889.0 3,026.52,791.8

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2010 2011 2012 2013 2014 sepFuente: BCR

1.55227 1.567241.53980 1.53263

1.48733

1.40475

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

USD/DEG

Fuente: BCR

0500

1,0001,5002,0002,5003,000

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

BMR BMA

Fuente: BCR



Solvencia





0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

ene-

2011

may sep

ene-

2012

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep


0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%

mar jun

sep

dic-

11m

ar jun

sep

dic-

12m

ar jun

sep

dic-

13m

ar jun

Sep

dic-

14m

ar jun

sep-

15



12%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

ene-

11

may sep

ene-

12

may sep

ene-

13

may sep

ene-

14

may sep

ene-

15

may sep

SB Legal


2,529.7 2,662.02,485.6

2,889.0 3,026.52,791.8

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2010 2011 2012 2013 2014 sepFuente: BCR

1.55227 1.567241.53980 1.53263

1.48733

1.40475

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

USD/DEG

Fuente: BCR

0500

1,0001,5002,0002,5003,000

2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

BMR BMA

Fuente: BCR



Solvencia





43

Economía Nacional

Solvencia patrimonial

La solvencia patrimonial del sistema bancario continúa con niveles por arriba del 12% legal vigente. Dicho nivel alcanza 16.86% a septiembre de 2015, resultado que refleja el menor dinamismo que la colocación de créditos ha estado presentando en el sistema bancario. Para septiembre de 2015 el sistema en su conjunto refleja una capacidad de crecimiento en activos ponderados de US$4,389.4 millones, mayor a los US$3,864.9 millones que presentaba a septiembre de 2014.

Por su parte, el Patrimonio Global del sistema bancario alcanzó US$2,081.8 millones a septiembre 2015, traducido en un incre-mento anual de US$121.5 millones, donde ha predominado entre otros, el incremento en el Capital Social pagado y las Reservas de Capital. En el presente año, dos instituciones han incrementado su Capital Social, destacando además el ingreso de una nueva institución al sistema bancario.

e. Panorama del Banco Central de Reserva (BCR)

Las Reservas Internacionales Netas (RIN) formadas por los activos externos bajo control del Banco Central registraron a septiembre de 2015 un saldo de US$2,791.8 millones, que corres-ponde a la proporción de depósitos que hacen las Sociedades de Depósitos (Bancos, Bancos Cooperativos y SAC) al Banco Central en concepto de Reserva de Liquidez, lo cual garantiza la disponibilidad de liquidez de los depositantes más las inversiones propias del BCR derivadas de las ventas de Oro y las Tenencias de los Derechos Especiales de Giro como instrumentos principales.

Al comparar septiembre de 2015 con igual periodo de 2014, se observa una reducción de US$234.7 millones, que se deriva de la disminución de las inversiones en el exterior más la depreciación en la Cotización de los Derechos Especiales de Giro respecto al dólar, lo que produce una caída en el total de las Tenencias Especiales de Giro. No obstante, por el lado de los pasivos de corto plazo que impactan en las Reservas Internacionales para el 2015, los compromisos de pagos por inversiones en el exterior se han reducido considerablemente, al comparar septiembre 2015 con igual periodo de 2014.

La Base Monetaria Amplia, conformada por la Base Monetaria Restringida más Depósitos, Valores y Otros Pasivos frente a Sectores Residentes (excepto los depósitos del Gobierno Central), en septiembre de 2015 cerró con un saldo de US$2.835.2 millones, menor en US$119.4 millones respecto a igual periodo de 2014, que ascendió a US$2.954.6 millones, variación relacionada con la utilización de los Depósitos del

Millones de MN Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15PASIVOS EXTERNOS 439.9 413.5 440.1 722.4 677.1 460.6

PASIVOS EXTERNOS DE CORTO PLAZO 1.7 1.4 1.0 199.4 165.7 35.5Dep. Transf. Excl. No Residentes Corto Plazo ME 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4Compromisos por Inversiones con no residentes 0.0 0.0 0.0 197.8 164.0 34.2Otros Préstamos No Residentes Corto Plazo ME 1.3 1.0 0.6 1.3 1.3 0.9FUND ACCOUNTS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

OTROS PASIVOS EXTERNOS 438.3 412.1 439.1 523.0 511.5 425.1Otros Dep. Excl. No Residentes Largo Plazo ME 23.0 23.5 24.6 27.7 27.6 25.6Otros Préstamos No Residentes Largo Plazo ME 160.4 132.4 161.6 243.8 240.1 146.8Asignaciones de Derechos Especiales de Giro 254.3 255.8 252.6 251.3 242.9 229.9Otras Cuentas por Pagar Otros No Residentes ME 0.6 0.4 0.2 0.2 0.9 22.8

Fuente: Formularios Estandarizados de Datos Monetarios_FMI

Instrumento Financiero Sep-14 Sep-15 VariaciónACTIVOS EXTERNOS 3,306.2 2,941.4 -364.8ACTIVOS DE RESERVAS OFICIALES 3,192.1 2,827.3 -364.8Oro Monetario 271.4 49.1 -222.3Moneda Ext Incluida en ARO 81.1 38.6 -42.5Dep. Transf. Incluidos en ARO ME 13.8 42.3 28.4Valores Incluidos en ARO ME 2,577.7 2,464.9 -112.8Deriv Financ Incluidos en ARO ME 2.7 0.0 -2.7CUENTAS DEL FMI 0.0 0.0 0.0Tenencias de DEG, Registro del FMI 245.5 232.4 -13.1

OTROS ACTIVOS EXTERNOS 114.1 114.1 0.0Valores No Residentes Otros ME 1.4 1.4 0.0Acciones No Residentes Otros ME 4.0 4.0 0.0Otras C por C Otros No Residentes MN 23.2 23.2 0.0Otras C por C Otros No Residentes ME 85.5 85.5 0.0Préstamos al FMI MN 0.0 0.0 0.0Préstamos al FMI ME 0.0 0.0 0.0

Fuente:Formularios Estandarizados de Datos Monetarios(FEDM)

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2010 2011 2012 2013 2014 sep -15

Cobertura RIN/BMA Cobertura RIN/BM

Fuente: BCR

Año Cobertura RIN/BM

Cobertura RIN/BMA

2010 108.3 93.82011 112.7 101.52012 107.6 99.22013 114.0 106.22014 109.2 102.4

sep-15 109.6 98.5

Fuente: BCR

Cobertura RIN/Base Memoriay Base Monetaria Ampliada

En Porcentajes

Cobertura de las Reservas InternacionalesNetas del BCR con respecto a la Base Monetaria

Ampliada y Base Monetaria RestringidaEn Porcentajes

Reservas Excedentes del Banco Central de ReservaEn millones de dólares

Composición de los Activos de Reserva OficialesEn millones de dólares

Composición Pasivos Externos del BCREn millones de dólares

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Fuente: BCR

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BMR BMA

Fuente: BCR



Solvencia





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Sistema Bancario, Bancos Cooperativos y Sociedades de Ahorro y Crédito, así como otras entidades que mantienen sus depósitos en el Banco Central.

El indicador de cobertura de las RIN respecto a la Base Monetaria Restringida (Base Monetaria tradicional), a septiembre de 2015 es equivalente a 109.6%, que representa el porcentaje de cober-tura de los recursos disponibles del Banco Central en relación a las exigibilidades de las Otras Sociedades de Depósito (Bancos, Bancos Cooperativos y SAC) en concepto de Reserva de Liquidez.

Sin embargo, al considerar la relación RIN respecto a la Base Monetaria Amplia (BMR más pasivos con Otras entidades), el nivel de cobertura se reduce a 98.5% a septiembre de 2015, lo cual significa que al incluir pasivos con otras entidades que tienen depósitos en el Banco Central, aparte de las OSD, el nivel de cobertura es menor que el de la Base Monetaria restringida.

Las Reservas Excedentes (REX), resultantes de la diferencia entre las RIN y la Emisión Monetaria y Reservas de Liquidez, indican la capacidad que mantiene el BCR (en volumen) para cubrir otras exigencias inmediatas. De esta forma, la cobertura de RIN a Base Monetaria Restringida en valores, al mes de septiembre de 2015 es equivalente a US$214.9 millones, similar con el mismo periodo de 2014.

En cuanto a la composición de los Activos de Reservas Oficiales a septiembre de 2015, se ubican en US$2,827.3 millones, que comparado con igual periodo de 2014, muestra un saldo equiva-lente a US$3,192.1 millones, se observa una caída equivalente a US$364.8 millones, la cual está asociada al decremento de las inversiones en el exterior, producto de la venta de oro más la depreciación de la cotización de los Derechos Especiales de Giro y la Onza Troy de Oro, así como la menor acumulación de Billetes y monedas para el público.

La deuda del Banco Central reflejada en los Pasivos frente a No Residentes, representa las obligaciones que tiene el BCR frente a agentes externos, ya sean de corto plazo (pasivos que impactan en las reservas internacionales) o de mediano y largo plazo. El saldo a septiembre 2015 ascendió a US$460.6 millones, mostrando una reducción de US$216.6 millones, respecto a septiembre de 2014; dicho decremento está asociado a la amortización de préstamos de mediano y largo plazo por el orden de US$93.3 millones y la reducción de los compromisos por inversiones en el exterior por alrededor de US$129.8 millones.








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Fuente: BCR


En Porcentajes





Composición Pasivos Externos del BCREn millones de dólaresMillones de MN Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-15

PASIVOS EXTERNOS 439.9 413.5 440.1 722.4 677.1 460.6PASIVOS EXTERNOS DE CORTO PLAZO 1.7 1.4 1.0 199.4 165.7 35.5

Dep. Transf. Excl. No Residentes Corto Plazo ME 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4Compromisos por Inversiones con no residentes 0.0 0.0 0.0 197.8 164.0 34.2Otros Préstamos No Residentes Corto Plazo ME 1.3 1.0 0.6 1.3 1.3 0.9FUND ACCOUNTS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0






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2015-03

INFORME DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA · gas, agua y Servicios. En el Panorama del Banco Central se...

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