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Informe semanal de mercados

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� EE UU cierra una impecable semana desde la macro:

o Dato de ISM sin grandes sorpresas en cifra: 54,1 vs. 54,5 estimado y superando la cifra ayer revisada del mes anterior (53,1). En composición las sensaciones son mixtas: positivas cifras y avances desde nuevas órdenes (57,6, +2,8 puntos), pero recortes en la producción (55,7), con todo lecturas aún muy sólidas. Los avances más acusados los encontramos en inventarios (49,5, +4 puntos) y, especialmente en precios (55,5, +8 puntos), en la línea no- deflacionista que vemos en los break-even de inflación. Sumando todo, creemos que la clave sigue estando en el nivel, que sigue siendo de apoyo del buen momento macro americano y sostén del PIB americano en la banda defendida por la FED (pivote del 2,4%).

o Espectacular cifra de empleo americana: creación de empleo muy por encima de lo esperado (243k vs. 140k est. y con un neto de revisiones anteriores de +60k), totalmente apoyada desde el lado privado (257k vs. 160k), y que ha recortado en más de dos décimas la tasa de paro (del 8,51% al 8,26%). Mejoras también desde el lado manufacturero, y con un componente de empleo del ISM que mantiene niveles expansivos (54). Por tanto, empleo fuerte y superando las previsiones.

o Por último, buen dato de gasto en construcción a diciembre. Otro apoyo para el sector inmobiliario que lleva un comienzo de 2012 de mejores noticias.

o Solamente descenso desde la confianza de los consumidores, pero aún en niveles altos y sin que de advierta desaceleración en el consumo (ventas en grandes superficies creciendo al 4,6% YoY).

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

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Tasa de desempleo (esc. izqda.)

Conference Board situac. actual (esc. dcha.invertida)

Escenario Global

� Cumbre europea, con las siguientes notas destacadas:

o Suscripción mayoritaria pero no unánime de la “regla de oro” (0,5% déficit estructural como límite): 25 de 27 países.

o El ESM se adelanta a julio 2012 (esperado), se mantiene su “potencia de fuego” en 500.000 mill. de € (en marzo se revisará esta cuestión).

o Barroso (con condicionales), abre una puerta a renegociar las hojas de ruta fiscales. La confirmación de este punto sería muy positiva especialmente para países en riesgo (Portugal), con exigencias macro excesivas, pero también sería un claro balón de oxígeno para otras como España.

� Desde los datos…

� ISMs finales que vienen a confirmar la mejor sensación ya comentada con los últimos datos. Junto a la vuelta la semana pasada a terreno expansivo del sector manufacturero alemán, destacable mejora del italiano y avances en servicios en España, aunque en estos últimos dos casos aún en zona contractiva. Con todo, mejoran las expectativas en Europa.

� Empleo asimétrico en la Z€ (al alza en Italia, descensos en Alemania) y unas ventas retail alemanas flojas. España confirma el -0,3% QoQ del PIB (recesión) Francia recorta su previsión de crecimiento a la mitad: 0,5% YoY. Las mejoras están en las expectativas, no en los datos reales.

Desde la coyuntura…

SERVICIOS2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 UK

MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 UK

Desempleo Generado: España y Alemania (media 12m)

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España Alemania

Escenario Global

Desde la coyuntura…� En Japón, macro sin avances y un yen en máximos

o Dato preliminar de producción industrial, positivo (+0,4% MoM). ¿Acelerará? Actualmente la tendencia del índice es plana, aunque los pedidos de maquinaria parecen sugerir una posible mejoría, aunque tímida (atentos al próximo dato: el 9/2).

o Desde el consumo: mejora del gasto de los hogares (+0,5%), aunque en el l/p sigue flojo, de un modo similar a lo comentado la semana pasada sobre las ventas al por menor. Ligero repunte del desempleo: 4,6% vs. 4,5%.

� Dentro de los emergentes, semana de PMIs con mejoras (ex Rusia)

o Sobre China, PMI manufacturero mejor de lo esperado y al alza (50,5 vs. 50,3 ant.), y cesión desde el frente de servicios (de 56 a 52,9). Más relevante el primero: no hardlanding.

o En India, más que sólido PMI (57,5), en los niveles más altos de los últimos ocho meses y mejora exterior. Para el año que empieza las previsiones oficiales apuntan a un PIB al alza sobre el del último ejercicio, y con unas previsiones de precios a moderarse.

o Corea del Sur, tras el menor PIB, producción industrial a la baja en diciembre. Próxima semana reunión del banco central sin que esperemos cambios en los tipos (3,25%), con unos precios que vienen cediendo (IPC 3,4% YoY vs. 4,2% ant.).

El Japón industrial

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producción industrialpedidos de maquinaria

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al

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

Escenario Global

En el frente financiero…

� Reforma financiera en España: escasas sorpresas sobre lo filtrado (50.000 mill. de €). Necesaria, adecuada. De un vistazo:

o Contra beneficios se cargarán 35.000 mill. de € (de los que 10.000 son “genéricos”, es decir, sobre activos que no están bajo sospecha), otros 15.000 mill. de € contra capital.

o Coberturas exigidas: 80% suelo (ant. 31%); 65% promoción en curso (ant. 27%); 35% promoción terminada (ant. 25%). A conseguir en 1 año; salvo que haya un proceso de fusión, entonces el plazo se amplía a 2 años (obligatorio anunciarlo antes de 4 meses).

o FROB para quien se fusione, en forma de CoCos (contingent convertible), cuyas condiciones desconocemos. FROB, necesitará ampliar capital en 6.000 mill. de € para mantener su “potencia de fuego”.

o ¿Qué significa? Ejercicio duro de ajuste a los balances que dejarían de sufrir por razón de la variación de los precios inmobiliarios; más transparencia (¿mejora de la credibilidad?); alivio a las tensiones sobre acceso a mercados financieros; mapa inconcluso financiero (las SIPs son historia). Cuestión aparte: ¿fluirá el crédito? Si el PIB no crece y tenemos 5,5 mill. de parados, parece difícil…. Nuevamente, hincapié sobre el crecimiento, en lo que creemos que irá fijándose el mercado próximamente.

� Sobre Grecia, seguimos sin acuerdo, pero parece inminente (¿5/2?). Controvertido rol del BCE con sus bonos griegos: algún miembro del BCE (Nowotny (BCE) señala que aunque lo que se discute es un acuerdo de tenedores privados, los bonos de BCE podrían estar en “riesgo” a futuro. Seguimos apostando porque se alcanzará un acuerdo. En cualquier caso, los inversores ponen un ojo en Portugal (¿es posible que también haya quita en bonos portugueses?). De momento, prudencia: no tomar bonos de los países intervenidos.

� Entre otros asuntos, avances sobre el papel de China en su apoyo financiero a Europa: tras el encuentro con la canciller alemana parecen haber una posición “más constructiva” sobre el apoyo al EFSF / ESM. El FMI sería el canal de entrada. Rumores además sobre la próxima subasta de liquidez del BCE a 3 años: demanda que podría llegar hasta 1,0 billones de € (2,1x la primera). Fuerte liquidez que estáimpactando en la evolución de TIRes de soberanos y corporativos. En este sentido recomendamos ir cambiando vencimientos más próximos (2 años) por algo mayores (3-4 años), donde el crédito resulta mejor pagado.

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� Nos encontramos muy cercanos al objetivo en el EURPLN,

estaremos atentos para cerrar la posición en caso de alcanzarlo.

� El USDSEK parece dejar atrás definitivamente la media de 100

sesiones y se encamina hacia el siguiente soporte en zona de

6.60.

� Iniciamos un nuevo trade táctico largo de dólar contra el yen. El par se encuentra muy cerca de los mínimos históricos y

esto significa un deterioro importante para las exportadoras

niponas. Se ha incrementado el ruido sobre una posible

intervención de las autoridades japonesas para corregir la

situación. Las ventas al exterior siguen manteniendo la balanza

comercial en terreno positivo, pero la mitad de esos flujos no

están siendo repatriados por la extrema fortaleza del yen.

Debemos tener en cuenta también los fuertes flujos de salida

por FDI por lo que la balanza básica ha entrado en terreno

negativo. Por último las jubilaciones, que en parte no están

siendo cubiertas por nuevas incorporaciones al mercado laboral

pueden provocar que el ahorro domestico sea negativo el

próximo año.

USDSEK Diario:

USDJPY Diario:

Escenario Global

Materias primas

� Semana de comportamientos dispares en el mundo de

las materias primas.

� Quinta semana consecutiva de subida del precio del oro por los datos mixtos desde Estados Unidos y por la crisis

de deuda europea que hacen crecer la demanda como valor de inversión.

� Los precios de los metales industriales sufren correcciones después de 4 semanas consecutivas de

subidas. La confianza de los consumidores norteamericanos, aunque sigue manteniéndose alta,

retrocedía unos puntos por debajo de lo esperado(61,1 vs. 68 estimado), frenando las expectativas de crecimiento futuro y ajustando los precios.

� Desde los cereales destacar la importante caída del precio del arroz por las previsiones de que la producción global pueda incrementarse en un 3% este año debido a las

mayores cosechas conseguidas en India, Pakistán y Vietnam. Las expectativas de una menor demanda y del

incremento de la oferta han llevado al mercado a la baja.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

= = ���� ���� ���� ���� = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EE UU = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Esta semana recortamos la opinión sobre High Yield tras el recorrido de las últimas semanas, con un solo un margen menor hasta nuestro objetivo (2%), y valorando la volatilidad del activo (8%). No implica la venta de las posiciones en el activo, sino el mensaje de no incrementar posiciones en el mismo.

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� Los mercados han vuelto a vivir una semana de revalorizaciones,

y aunque más suaves que en otras ocasiones, acumulan dos

meses consecutivos de ganancias. En este sentido, el mercado

americano está en un terreno más intermedio, pero el Euro

Stoxx 50 está muy próximo a resistencias. Todo ello en un

formato de sobrecompra y con los indicadores de alcistas-

bajistas en niveles elevados. Seguimos abogando por una toma

de beneficios, por lo que abriríamos posiciones cortas para

operaciones de corto plazo.

� El índice que en estos momentos presenta una posición de

mayor comodidad es el Ibex 35. Esta semana además ha

recibido el incentivo de la reforma del sector financiero, que pasa

por beneficiar especialmente a los grandes bancos, que a su vez

son los que más pesan en su composición. En este sentido,

nuestra apuesta pasaría por Santander y BBVA, aunque en este

orden, ya que si alguno se encuentra en una situación de

privilegio tras haber presentado unos resultados con un alto

volumen de provisiones es la entidad cántabra.

� Fuera del mercado español, bancos y automóviles repiten entre

los mejores sectores de la semana. Sigue habiendo un

comportamiento procíclico que hace que los sectores más

defensivos se estén quedando atrás. Entre ellos empezamos a

ver alguna oportunidad en el sector utilities, donde optaríamos

por RWE

� A la espera de que se produzca una toma de beneficios, jugaríamos la posibilidad de que el 2.500 del Euro Stoxx 50 pudiera ser un nivel de resistencia.

SECTORES EUROPA

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 3.02

� .12 a las 13.00 h

Evolución semanal

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4,2%

1,8%

2,3%

0,5%

3,5%

0,6%

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Mat. básicos

C. Cíclico

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Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

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Evolución desde 31/12/11

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1,1%

1,1%

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8,3%

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-1,6%

15,0%

Evolución desde 31/12/11

12,9%

7,5%

3,4%

-2,6%

12,6%

-3,6%

0,0%

4,0%

9,6%

10,1%

Evolución semanal

1,7%

1,3%

0,6%

2,2%

3,7%

0,0%

1,2%

0,9%

1,7%

2,9%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Mercados

El sector bancario español mediano no ofrece potencial

� El sector bancario español recibe un balón de oxígeno con la reforma. Es probable que la percepción exterior mejore por lo que

podemos ver cierto recorrido.

� No obstante cuando miramos la realidad de las cifras observamos que incluso los que salen mejor parados entre los medianos

(Bankinter) tienen precios muy ajustados, por no decir excedidos.

� Solo BBVA y Santander tienen potencial. Aunque numéricamente el primero tiene mejor aspecto, lo cierto es que la parte

cualitativa apoya a Santander por haber sido más agresivo en su política de provisiones.

� Añadimos BNP que es entre los bancos europeos el que cotizando por debajo del valor en libros, mejor balance presenta.

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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