INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS€¦ · Estrategia del negocio basada en desarrollar planes...

168-CRSR-2017-MV

CENTURIOSA S.A. ABRIL 28, 2017 1

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS CENTURIOSA S.A.

SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Analista Responsable

Ing. Andrea Paredes

[email protected]

Fecha de Comité

28 de abril de 2017

Periodo de Evaluación

Al 28 de febrero de 2017

Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2

RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2

DESCRIPCIÓN DE CENTURIOSA S.A. ................................................................... 3

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3

ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 6

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 6

RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 8

RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 8

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 11

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 13

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 19

ANEXOS ...................................................................................................................... 23

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RESUMEN

Instrumento Calificación

Asignada Revisión

Calificación

Anterior

Segunda Emisión de

Obligaciones a Largo Plazo AA Actualización AA

Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena

capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la economía en general.

Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia

El presente Informe de Actualización de Calificación de Riesgos correspondiente a la Segunda

Emisión de Obligaciones de la compañía CENTURIOSA S.A., es una opinión sobre la solvencia y

probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los compromisos provenientes de sus

Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Un millón setecientos mil dólares de los Estados

Unidos de América (US$ 1,700,000.00 ) para la Segunda Emisión; luego de evaluar la información

entregada por el emisor y la obtenida de los estados financieros auditados.

Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para la Segunda emisión de obligaciones en

sesión del comité de calificación.

Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o

mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo

involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o

Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud

de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de

los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.

La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede

revisarla en menor tiempo.

RACIONALIDAD

Riesgo del Entorno Económico: Moderado

▪ Inicio de etapa de recuperación económica evidenciada en varios indicadores, entre ellos el

PIB.

▪ Previsiones de crecimiento económico en el Ecuador aún son bajas para el 2017 y 2018.

▪ Previsión del precio promedio del petróleo WTI estable en 55 USD para el año 2017, a pesar

de los recortes de producción por parte de la OPEP.

▪ Límites al endeudamiento soberano del Ecuador. Altas tasas de interés, debido a los castigos

por el Riesgo País soberano.

Riesgo Sectorial: Moderado

▪ Nivel de ciclicidad alto.

▪ Expectativas de crecimiento moderadamente altas.

Riesgo Posición del Emisor: Bajo

▪ Posee buenas relaciones con sus clientes.

▪ Los indicadores de rotación disminuyeron en los días de cuentas por cobrar y aumentaron en

los días de cuentas por pagar e inventarios al 31 de diciembre de 2016 lo que afecta

negativamente al periodo de conversión del efectivo.

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▪ Los indicadores de rentabilidad han disminuido al 31 de diciembre de 2016, sin embargo el

ROE es mayor al ROA lo que indica un apalancamiento positivo.

Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo

▪ Estructura organizacional, adecuada y enfocada a cada uno de sus roles.

▪ Estrategia del negocio basada en desarrollar planes para enfrentar al mercado y abrir nuevas

líneas de negocio complementarias.

Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo

▪ Buena generación de flujo de efectivo, para asumir pagos de capital e intereses.

▪ Bajo nivel de apalancamiento a largo plazo.

▪ Buena cobertura de las necesidades operativas de fondo por el fondo de maniobra.

Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo

▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio 52% entre 2013 y

2016. ▪ El ratio de liquidez promedio semestral de los meses septiembre 2016 – febrero 2017 fue de

2.32 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 28 de febrero de 2017 fue de 1.21 veces.

▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 12.26% del 80% de los

Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa.

DESCRIPCIÓN DE CENTURIOSA S.A.

CENTURIOSA S.A. fue fundada en octubre de 1996, bajo la dirección de Ernesto Amador Izquierdo,

quien posee experiencia en el negocio de instalación de aires acondicionados desde 1984. La

empresa brinda soluciones de climatización integrales a sus clientes. Es una empresa comercial,

posicionada en la ciudad de Guayaquil durante más de 10 años, dedicada principalmente a la

comercialización de equipos de aires acondicionados, así como sus accesorios y repuestos.

La industria a la que pertenecen es la climatización. Cubre toda la gama de productos de aires

acondicionados, en todas sus capacidades, repuestos y accesorios. El segmento al que pertenecen es

mayormente el que suministra los productos de climatización para el área de construcción, también

atienden el segmento de equipos de alta eficacia y mini splits. La marca que representan

exclusivamente es LENNOX de Estados Unidos quien les provee equipos de ese país y China.

DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Tabla 1. Descripción de la Segunda Emisión de Obligaciones

CENTURIOSA S.A.

Segunda Emisión de Obligaciones

Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,700,000 millones

Resolución de Aprobación SC.INMV.DNFCDN.DNAYR.G.14.000737

Junta de Accionistas 23-09-2013

Títulos de las Obligaciones Desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y

Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Clase y Plazo de la Emisión Clase B: 1,440 días Clase C: 1,800 días

Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados

Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting

Tipo de Oferta Pública

Sistema de Colocación Bursátil y Extrabursátil

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Fuente: CENTURIOSA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

Tabla 2. Tabla de Amortización Segunda Emisión de Obligaciones

Fecha de Pago Pago de Capital Pago de Interés Pago de k+i

11-06-14 $ 65,889.50 $ 26,105.80 $ 91,995.30

11-09-14 $ 90,012.14 $ 32,199.76 $ 122,211.90

11-12-14 $ 90,012.14 $ 30,399.51 $ 120,411.65

11-03-15 $ 90,012.14 $ 28,599.27 $ 118,611.41

11-06-15 $ 90,012.14 $ 26,799.03 $ 116,811.17

11-09-15 $ 90,012.14 $ 24,998.79 $ 115,010.93

11-12-15 $ 90,012.14 $ 23,198.54 $ 113,210.68

11-03-16 $ 90,012.14 $ 21,398.30 $ 111,410.44

11-06-16 $ 90,012.14 $ 19,598.06 $ 109,610.20

11-09-16 $ 90,012.14 $ 17,797.81 $ 107,809.95

11-12-16 $ 90,012.14 $ 15,997.57 $ 106,009.71

11-03-17 $ 90,012.14 $ 14,197.33 $ 104,209.47

11-06-17 $ 90,012.14 $ 12,397.09 $ 102,409.23

11-09-17 $ 90,012.14 $ 10,596.84 $ 100,608.98

11-12-17 $ 90,012.14 $ 8,796.36 $ 98,808.50

11-03-18 $ 90,012.14 $ 6,996.36 $ 97,008.50

11-06-18 $ 64,951.43 $ 5,196.11 $ 70,147.54

11-09-18 $ 64,951.43 $ 3,897.09 $ 68,848.52

11-12-18 $ 64,951.43 $ 2,598.06 $ 67,549.49

11-03-19 $ 64,951.43 $ 1,299.03 $ 66,250.46

TOTAL $ 1,675,877.32 $ 333,066.71 $ 2,008,944.03


Los valores emitidos cuentan con Garantía General de CENTURIOSA S.A., conforme al Art. 162 de la

Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero). También de

acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 23 de septiembre 2013 donde se

aprobó la Segunda Emisión de Obligaciones, según lo dispone el literal f) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero), la compañía mantendrá

(Cont.)

CENTURIOSA S.A.

Tasa de Interés 8.00 % Fija Anual

Agente Colocador y Estructurador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Pagador CENTURIOSA S.A.

Tipo de Garantía Garantía General

Amortización de Capital Pagos Trimestrales

Pago de Interés Pagos Trimestrales

Forma de Cálculo de Interés Base Comercial 30/360

Destino de los Recursos

Se destinará el 53% de la emisión para capital de trabajo orientado a la

adquisición de activos productivos y el 47% de la emisión para la sustitución

de pasivos financieros de corto plazo.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Garantías Adicionales No

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un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 3

veces el patrimonio de la compañía en todo momento mientras esté vigente la emisión.

También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el

Representante de Obligacionistas acorde con lo establecido con el literal g) del Art. 164 de la Ley de

Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero).

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN

La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de CENTURIOSA S.A., por

esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación porcentual del ochenta por

ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto

del monto de las obligaciones en circulación.

La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o

impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el

monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos

futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como

originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por

objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar

provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el

patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija

emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de

Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.

Según lo estipula el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las

Resoluciones expedidas por el CNV; para CENTURIOSA S.A., el 80% del total de Activos menos las

deducciones de la normativa fueron de US$ 4,064,943.34 (cupo de emisión); con el saldo de las

emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 5.73 veces sobre el saldo de capital y el

indicador Activos libres de gravamen sobro el saldo en circulación es de 8.16 veces.

Al 28 de febrero de 2017, CENTURIOSA S.A., tiene US$ 6,004,405.18 de Activos de los cuales US$

5,791,045.18 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos deducciones de la normativa

presentaron un saldo de US$ 5,081,179.18.

Tabla 3. Cálculo del Monto Máximo de Emisión

CENTURIOSA S.A.

28-feb-17

(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)

TOTAL ACTIVOS 6,004,405.18

(-) Activos gravados 213,360.00

Subtotal Activos libres de gravamen 5,791,045.18

(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -

(-) Activos en litigio* -

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -

(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros -

(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 709,866.00

(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros

-

(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para

valores no inscritos - REVNI -

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o

mercados regulados y estén vinculadas con el emisor -

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(Cont.)

CENTURIOSA S.A.

Activos menos deducciones 5,081,179.18

Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 4,064,943.34

Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 5.73

Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 8.16

* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren


ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN

RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO

A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas

públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal

objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa

fiscal se logró, principalmente, debido al incremento extraordinario de los ingresos petroleros,

producto de los altos precios del petróleo en el mercado mundial. La política fiscal basada en los

recursos petroleros, contribuyó a que se fortalezca la dependencia de la actividad económica con

respecto al precio del petróleo.

En el 2015, el desplome del precio del precio del petróleo influyó negativamente sobre la economía

ecuatoriana, al punto de desencadenar una recesión económica. Como consecuencia de la recesión,

la actividad económica se ha visto deprimida. Actualmente, los organismos nacionales e

internacionales -BCE, FMI, S&P, etc.- esperan en el mejor de los casos, una lenta recuperación.

Con la victoria del partido oficialista en las elecciones pasadas, se espera que la incertidumbre se

reduzca y se mejoren las relaciones con el sector privado.

En junio del presente año se espera que se eliminen por completo las salvaguardas introducidas en

el 2015, permitiendo así, que las empresas puedan importar bienes de capital de mejor calidad y

más baratos, y por ende mejorar la capacidad de producción. Otro hecho que probablemente

dinamice la actividad económica del Ecuador, es el acuerdo comercial con la Unión Europea que

entró en vigencia a inicios del año en curso. Dicho acuerdo, significa una gran oportunidad de

crecimiento para el sector exportador del país.

En el año 2016, el PIB real anual decreció en 1.5% con respecto al 2015, mientras que el PIB real

per cápita decreció en 3% durante el mismo periodo. Estas cifras demuestran que la actividad

económica se deterioró como consecuencia de la recesión. Sin embargo, algunos indicadores

correspondientes, sólo al último trimestre del 2016, evidencian indicios de recuperación. Por

ejemplo, aunque el PIB anual cayó, las variaciones anuales y trimestrales del PIB en el cuarto

trimestres del 2016 fueron positivas. En diciembre del 2016, el Índice de Actividad Económica

también creció con respecto al año anterior, corroborando la recuperación mostrada por el PIB.

Indicadores monetarios como el crédito al sector privado y los depósitos a la vista, también han

mejorado -crecido-, en los últimos meses del 2016. Por otro lado, el mercado laboral aún no se

recupera y se muestra deteriorado. La tasa de empleo adecuado cayó de 46.5% a 41.2% en el

periodo 2015-2016, mientras que el subempleo aumentó en alrededor de 5 puntos porcentuales.

La cuenta corriente cerró el 2016 con un superávit, debido principalmente al saldo positivo en la

balanza comercial. La caída de las importaciones de bienes fue suficiente para lograr dicho saldo

positivo en la balanza comercial. La Inversión Extranjera Directa en el 2016, permanece baja -

menos del 1% del PIB-, lo cual es un indicador de que el país no es tan atractivo para los

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inversionistas extranjeros. Así mismo, el riesgo país también refleja esta realidad. Éste se situó por

encima de los 700 puntos luego de las elecciones presidenciales del pasado 2 de abril.

La situación fiscal permanece débil como consecuencia de los bajos precios del petróleo. En el 2016,

el déficit del Sector Público No financiero (SPNF) llegó a 7.48% del PIB, a pesar de que se redujo el

gasto público. Los ingresos petroleros cayeron en casi 15% en el 2016, mientras que los ingresos

tributarios del SPNF también descendieron en 10% durante el mismo periodo. Los constantes

déficits fiscales se han financiado con deuda, la cual asciende a 39% del PIB al cierre del 2016.

Aunque los niveles de deuda del gobierno aún son manejables, las tasas de interés y los plazos de

las obligaciones contraídas recientemente, reflejan las malas condiciones crediticias que enfrenta el

gobierno. El servicio deuda aumentó considerablemente en los últimos dos años, alcanzando el

8.32% del PIB en el 2016.

El crecimiento de la economía ecuatoriana y sus previsiones dependen considerablemente del

precio del barril de petróleo. La actual coyuntura internacional no permite esclarecer

adecuadamente cual será el rumbo de dichos precios. Por un lado, hay tensión en el medio oriente,

lo que encarece el petróleo, y esto a su vez, hace que muchos campos petroleros en Estados Unidos

se vuelvan rentables repercutiendo negativamente en el precio del crudo. Los recortes de

producción por parte de la OPEP no se han reflejados en el precio internacional del petróleo, pues

éste permanece alrededor de los $55.

Tabla 4. Resumen de Indicadores Semestrales

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES

Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148

76 / 140 91 / 138

Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189

Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176

Índice de Democracia

87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167

INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES

PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2

PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0

Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5

Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1

Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2

Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9

Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1

Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4

Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2

Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9

Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5

Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0

INDICADORES FISCALES

Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7

Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0

Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5

Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8

Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7

Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3

Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8

Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9

INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS

Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901

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(Cont.)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371

Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1

Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1

Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9

Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5

Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8

INDICADORES EXTERNOS

Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6

Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3

Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9

Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6

Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3

Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5

Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647

Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

RIESGO SECTORIAL

Fuerzas competitivas del sector

La industria dedicada al comercio al por menor de tecnologías no es intensiva en capital.1 Gran

parte de los productos que ofrece el sector se obtienen del exterior, a través de las importaciones.

Se estima que el sector se desenvuelve en un mercado con mucha competencia; sin embargo, las

empresas más grandes gozan de ciertas ventajas competitivas. Por ejemplo, éstas pueden dar

mayores facilidades de crédito con el objetivo de atraer clientes, lo cual solo lo pueden lograr

debido a sus altos volúmenes de ventas.

El riesgo de sustitución que enfrenta el sector es bajo.

Factores cíclicos y de crecimiento del sector

Debido a que gran parte de la industria se dedica a la importación, el crecimiento de la misma se ve

generalmente afectado por políticas de comercio exterior, como la implementación de salvaguardas

en el 2015. Se espera que las salvaguardas se retiren completamente en junio del presente año. En

consecuencia, se espera que la industria se dinamice y aumenten las ventas.

Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento

de los ingresos reales promedio de la industria fue de aproximadamente 0.8%. En el mismo

periodo, la rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída

máxima de alrededor de 21.7%. A pesar del nivel bajo de ciclicidad evidenciado por los ingresos, los

cambios en la rentabilidad reflejan un riesgo alto asociado a dicho factor.

Análisis de las principales regulaciones del sector

Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera

significativa.

1 Tecnologías incluye computadores, electrodoméstico y demás productos afines.

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RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR

De acuerdo a los estados financieros auditados del 2016 por GASTITOP S.A. la compañía se

constituyó de acuerdo a las Leyes de la República del Ecuador, desde el 24 de julio de 1996 según

Escritura Pública otorgada ante el Notario Vigésimo Primero del Cantón Guayaquil e inscrita en el

Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 20 de agosto del mismo año.

El emisor mantiene vigente la Segunda Emisión de Obligaciones en el Mercado de Valores, la cual se

presenta en la tabla a continuación:

Tabla 5. Presencia Bursátil CENTURIOSA S.A.

2 DA EMISIÓN

Monto Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,700,000.00 millones

Saldo de la emisión US$ 709,866.00

Vencimiento 2019


El saldo de la Segunda Emisión al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 709,866.00 dólares de los

Estados Unidos de América.

Posición Competitiva del Emisor

Las ventajas comparativas y competitivas son:

CENTURIOSA S.A. ha rediseñado su esquema comercial, en la actualidad es un socio de negocios con

sus clientes. Se han concentrado en estudiar, desarrollar, capacitar a sus clientes instaladores para

que sientan con fuerza la marca Lennox en el mercado que ellos se desenvuelven. Están

implementando también una red de distribuidores a nivel nacional.

Los principales grupos clientes son:

Tabla 6. Principales Grupos de Clientes

Cliente % Dependencia

Comp. Relacionadas 0.27%

Distribuidores 0.90%

Empleados 1.06%

Fabricantes 0.08%

Instaladores 1 23.72%

Instaladores 2 0.86%

Usuarios Finales 73.10%

Total 100%


Los principales proveedores son:

Tabla 7. Proveedores Nacionales

Proveedores % Participación

FISA Fundiciones Industriales S.A. 50%

Campoverde León Walter Arturo 13%

Gallardo Romero Wilson Fernando 3%

Otros 34%

Total 100%


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Tabla 8. Proveedores Extranjeros

Proveedores % Participación

Lennox Global 67%

Innovair 8%

Midea Electric 7%

Refricenter 7%

Owens Cornnig 3%

Otros 8%

Total 100%


Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado

Se estimaba hasta Agosto/2016, acumulado en cuanto a Importaciones de 17 MM USD, en quipos de

Aire Acondicionado (Equipos Grandes y Pequeños) y Materiales, sector de principales mayoristas

del sector. CENTURIOSA S.A. tiene 11.5% de participación en ese Mercado.

El portafolio de productos del emisor es el siguiente:

Split Central Ducto, Central Paquete, MultiSplit, Mini Split de Pared, Split Fancoil, Split Consola Piso

Techo, Aires de Ventana, Extractores de Aire en todas las capacidades disponibles.

Cuenta además con líneas completas de: Rejillas, Difusores, Tubería de Cobre, Soldadura de Plata,

Termostatos Digitales y todo lo necesario para una correcta instalación. La provisión de soluciones

de climatización de mayor complejidad, se realiza mediante:

▪ Diseño de Sistemas Eficientes de Climatización Ventilación Mecánica para Centros

Comerciales, Bodegas, etc. a través de sus clientes instaladores.

▪ Venta, Instalación y Servicio Técnico Autorizados para todas las marcas que comercializa,

con personal altamente calificado.

Por otro lado, también ha introducido al mercado la fabricación de ductos con plancha de fibra de

vidrio FIBERGLASS (que brinda mejores características térmicas y bajos niveles de ruido); sin

descartar, el uso de Plancha de Tol Galvanizada.

La compañía CENTURIOSA S.A., no presenta ningún juicio.

Eficiencia Operativa del Negocio

Tabla 9. Indicadores Rotación INDICADORES

ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Rotación de Cuentas por Cobrar

Ventas Netas / Cuentas por Cobrar

Vcs 5.20 4.43 4.05 4.17 0.42 0.63

Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario

Vcs 3.44 2.73 3.15 1.97 0.35 0.34

Días de Cuentas por Cobrar

(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360

Días 69 81 89 86 141 95

Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360

Días 105 132 114 183 169 174

Días de Cuentas Por Pagar

(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360

Días 41 64 37 57 51 62

Período de Conversión de Efectivo

Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP

Días 133 149 166 212 260 207

Fuente: Informes Auditados e Internos de CENTURIOSA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

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Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 4.05 veces en el año 2015 y 4.17 veces en el 2016, al

28 de febrero de 2017 el índice fue de 0.63 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 37 días en

el 2015, 57 días en el 2016 y al 28 de febrero de 2017 fueron de 62 días.

El periodo de conversión del Efectivo en el año 2015 fue de 166 días mientras que en el año 2016

fue de 212 días y al 28 de febrero de 2017 de 207 días.

El Riesgo Operativo viene determinado por los siguientes factores:

A pesar de la caída abrupta del precio del petróleo, la actividad de la construcción relacionada con

la de la empresa se mantiene, lo cual no se avizora riego operativo en el negocio.

Este sector de la climatización está muy ligado a la construcción como una parte importante en el

presupuesto de una obra nueva, estos picos representan un 30% que es coherente a un impacto de

contracción, las ventas actuales son recambios de máquinas o factor de eficiencia versus costo

operativo eléctrico que hacen los clientes, materiales y repuestos tienen su comportamiento

histórico.

Rentabilidad del Negocio

Tabla 10. Indicadores Rentabilidad INDICADORES

RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Margen de Utilidad en Operaciones

Utilidad en Operaciones / Ventas

% 10.1% 11.9% 10.3% 5.8% 5.5% 5.9%

UAII sobre el Activo Total

UAII / Activo % 19.8% 22.0% 16.3% 5.5% 0.9% 1.0%

Rendimiento sobre Activos

Utilidad Neta / Activo % 9.9% 11.2% 8.6% 1.9% 0.5% 0.6%

Rendimientos sobre Patrimonio

Utilidad Neta / Patrimonio

% 28.7% 32.4% 24.7% 5.3% 1.4% 1.7%

Utilidad Neta sobre Ventas

Utilidad Neta / Ventas % 5.1% 6.1% 5.4% 1.9% 3.0% 3.8%


Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para CENTURIOSA S.A. se señala lo

siguiente:

▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 16.3% al 31 de diciembre de

2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 5.5%.

▪ El ROA fue de 1.9% al 31 de diciembre de 2016.

▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio paso de 24.7% en el año 2015 a 5.3% en el 2016.

▪ La Utilidad Neta sobre las ventas paso de 5.4% en el 2015 a 1.9% en el 2016.

RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL

Evaluación de la Administración

Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, CENTURIOSA S.A., registra

la siguiente nómina de accionistas:

Tabla 11. Accionistas

No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación

1 0906614029 Amador Izquierdo Ernesto Carlos Ecuador $ 98,150.00 98.15%

2 0909429052 Peters Marriott Karina Ana María Ecuador $ 1,850.00 1.85%

Total $100,000.00 100.00%

Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

CENTURIOSA S.A., cuenta con un capital suscrito de US$ 100,000.00 donde Amador Izquierdo

Ernesto Carlos cuenta con un 98.15% de participación.

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Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Amador Izquierdo Ernesto

Carlos, también es accionista y representa las siguientes empresas:

Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas

No. RUC Nombre Cía. Cargo

1 0992656700001 Centurionar S.A. ACC/RL

2 0991233075001 Electroquil S.A. ACC

3 0991360042001 CENTURIOSA S.A. ACC/RL

4 0992268026001 Saitcorp S.A. ACC/RL

5 0992856386001 Servicenturiosa S.A. ACC

6 0992870788001 La Ensenada Forestal (COVEFOREST) S.A. ACC


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Peters Marriott Karina

Ana María, también es accionista en las siguientes empresas:

Tabla 13. Empresas Vinculadas por Accionistas


1 0992656700001 Centurionar S.A. ACC

3 0991360042001 CENTURIOSA S.A. ACC

4 0992268026001 Saitcorp S.A. ACC

5 0992856386001 Servicenturiosa S.A. ACC


Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:

Tabla 14. Administradores

No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de

Nombramiento

1 0906614029 Amador Izquierdo Ernesto Carlos

Ecuador Gerente General 5 08/12/15


Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de

CENTURIOSA S.A., Amador Izquierdo Ernesto Carlos también representa las siguientes empresas

Tabla 15. Empresas Vinculadas por Administradores


1 0991403647001 Token Trade S.A. RL

2 0991403914001 INTRAMAX Negocios e Inmobiliaria S.A. RL

3 - Kronborg S.A. RL


CENTURIOSA S.A. no posee participación accionaria en ninguna empresa.

La estrategia del negocio para el 2017 es:

Tiene planes para enfrentar al mercado:

Instaladores: Se trabaja con ellos para capacitarlos, fidelizarlos y otorgarles créditos apropiados

para su correcto desarrollo. Este perfil deberá enfocarse en asesorar al cliente final en eficiencia

energética para encontrar un “ganar y ganar” sin depender de construcciones nuevas.

Almacenes: Es desarrollar la distribución de la marca en territorio nacional, colocar stocks

suficientes en las principales ciudades del Ecuador y desarrollar los territorios acordados con

Centuriosa. Es un perfil comercial de comprar y distribuir, zonificar y hacer presencia de marca, sin

que Centuriosa incurra en gastos operacionales de infraestructura propia.

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▪ Centuriosa piensa abrir una rama complementaria en su gama de productos como es la

ventilación industrial, para llenar de mejor manera el portafolio de productos a sus clientes

▪ Centuriosa podrá acompañar a sus canales para demostrar un retorno de inversión de

clientes que son eficientes energéticamente.

Gobierno de la Corporación

CENTURIOSA S.A., cuenta 40 con empleados al 28 de febrero de 2017, los costos laborales de enero

a febrero del presente año fueron de US$ 129,473.77.

Tabla 16. Empleados

Área N° Empleados

Administración 7

Auditoria 1

Bodega 9

Cobranzas 4

Financiero 4

Importaciones 1

Seguridad y Salud 1

Sistemas 1

Taller 4

TTHH 2

Ventas 6

Total 40


Misión

Empresa comercial privada ecuatoriana, dedicada a satisfacer las necesidades de climatización del

mercado nacional; mediante productos y servicios de calidad, que contribuyan con responsabilidad

ambiental al confort de los clientes, y a crear valor para los accionistas.

Visión

Ser reconocidos en el año 2019 como el principal proveedor del mercado nacional de climatización

y refrigeración; mediante presencia y soporte directo de calidad en las mayores ciudades del país.

Política y Estrategia Corporativa de Crecimiento

No tienen una política de Inversión con relación al efectivo y en cuanto a la Inversión en bienes,

esto depende de sus necesidades operativas. No hay un plan específico. Con relación al

financiamiento tratan que se lo haga a corto plazo, atendiendo las operaciones normales de la

empresa, mantienen la solvencia y la cantidad de recursos disponibles para cuidado de su capital de

trabajo.

RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros

auditados por la firma NGV Asesorías y negocios S.A. para el año 2015, 2014 y 2013, los estados

financieros auditados por GASTITOP S.A. del año 2016. Adicionalmente, con información interna de

la empresa CENTURIOSA S.A. a febrero de 2016 y 2017.

Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos

en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos

exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación

entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin

perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la

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evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar

información verídica.

Estructura Financiera

El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 representó el 68.34% del total de los

Activos de la empresa y una disminución de 24.76% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el

análisis comparativo de los meses: febrero de 2016 y febrero de 2017, el Activo Corriente de la

empresa disminuyó en 18.66% y representó el 68.10% del total de Activos al 28 de febrero de 2017

con un saldo de US$ 4,089,138, esta variación causada principalmente por el descenso de las

cuentas por cobrar y el efectivo de la empresa en el periodo mencionado.

En cuanto al Activo, los rubros más importantes en los estados financieros de CENTURIOSA S.A. se

encuentran en las cuentas de Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventario.

El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los

ejercicios 2013 y 2014 aumentó en un 188.04% para después en el periodo 2014-2015 mostrar

otro aumento en el saldo de un 47.59% en tanto que al cierre del ejercicio 2016 existió un descenso

de 13.40% y en esa fecha esta cuenta representó el 9.26% del total de Activos con un saldo de US$

554,389 al 31 de diciembre de 2016.

Tabla 17. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos

ACTIVOS Feb 2016 Feb 2017 COAF Feb 16 - 17

ACTIVO CORRIENTE 5,027,046 4,089,138 (937,909)

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 487,486 367,960 (119,526)

Deudores comerciales y Otras Cuentas por

Cobrar 2,284,197 1,516,040 (768,157)

Activos por Impuestos Corrientes 284,401 205,117 (79,284)

Inventario 1,917,758 1,941,002 23,244

Pagos por anticipado 53,205 59,019 5,815

ACTIVO NO CORRIENTE 1,263,593 1,915,268 651,674

Propiedad, Planta y equipo, neto 754,844 668,954 (85,890)

Cuentas y Documentos por cobrar relacionadas 320,000 955,062 635,062

Otros Activos no Corrientes 188,749 291,251 102,502

ACTIVOS TOTALES 5,027,046 4,089,138 (937,909)

Fuente: Informes Internos de CENTURIOSA S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A

El Activo financiero de la empresa conformado principalmente por las cuentas por cobrar de la

empresa decrecieron en US$ 962,119 del 2015 al 2016, mientras que de febrero de 2016 a febrero

de 2017 disminuyeron en US$ 768,157. Utilizando indicadores como, días de cuentas por cobrar y

por pagar, se aprecia: la empresa ha disminuido su periodo de recuperación de cartera. A pesar de

esto, los indicadores reflejan un aumento del período de cumplimiento de obligaciones para con sus

proveedores. El periodo de pago era 37 días en el 2015, pero incrementó a 57 en el último ejercicio.

Esto sin llegar a considerarse, que posea problemas de liquidez para solventar sus deudas. El

Detalle de la antigüedad de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 18.

Tabla 18. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - febrero 2017

ANTIGÜEDAD DE CUENTAS POR COBRAR

DESCRIPCIÓN TOTAL %

Por vencer $ 342,297.31 24%

Cartera Vencida $ 606,191.15 42%

1 - 30 días $ 90,585.60 6%

31 - 60 días $ 40,080.75 3%

61 – 90 días $ 54,245.94 4%

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(Cont.)

ANTIGÜEDAD DE CUENTAS POR COBRAR

DESCRIPCIÓN TOTAL %

91 – 120 días $ 42,891.31 3%

Más de 120 días $ 378,387.55 26%

Incobrables $ (55,459.23) -4%

Cheque posfechado $ 541,655.13 38%

TOTAL $ 1,434,684.36 100%



Por otro lado, en el análisis de la cuenta Activo Fijo del CENTURIOSA S.A. en el cuadro de origen y

aplicación de fondos, ha existido una tendencia de disminución de los activos. Lo que representa

teóricamente una fuente o incremento de fondos e indicaría básicamente, una de las vías a las que

habría recurrido la empresa para obtener más liquidez en el corto plazo y así reducir su

apalancamiento.

En lo que respecta a la distribución del Pasivo de CENTURIOSA S.A. al 28 de febrero de 2017,

acorde a información de los estados financieros internos de la empresa, esta es: los Pasivos

Corrientes por US$ 1,772,821 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 746,707.

La empresa hasta el año 2016 ha financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento

principalmente a corto plazo, en los periodos analizados el promedio fue de un 73.59% del total de

los pasivos de la empresa. En el último año fiscal (2015 – 2016) los pasivos a corto plazo

disminuyeron por un valor de US$ 574,397 mientras que los pasivos a largo plazo decrecieron en

US$ 174,879. La compañía históricamente basa sus operaciones en la obtención de crédito

corriente a entidades financieras, cuyas cuentas se ubica en US$ 795,113 en febrero de 2017.

Tabla 19. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos

PASIVOS Feb 2016 Feb 2017 COAF Feb 16 - 17

Pasivo Corriente 1,899,816 1,772,821 (126,995)

Acreedores Comerciales 579,839 691,766 111,927

Obligaciones con Instituciones Financieras 872,984 795,113 (77,871)

Pasivos por impuestos corrientes 100,309 127,539 27,230

Obligaciones con el IESS 13,182 12,620 (562)

Obligaciones con los empleados 138,891 61,377 (77,514)

Otras Cuentas por pagar 31,725 35,891 4,166

Otros activos corrientes 162,887 48,515 (114,372)

Pasivo no corriente 950,484 746,707 (203,777)

Provisión por Beneficios Empleados 240,618 249,048 8,430

Emisión de Obligaciones Largo Plazo 709,866 497,659 (212,208)

PASIVOS TOTALES 2,850,301 2,519,528 (330,772)



Por otro lado, en el largo plazo las obligaciones con instituciones financieras y las obligaciones

emitidos decrecieron en sus saldos, la empresa optó por la reducción de los pasivos no corrientes

durante los últimos meses. Al final de 2016 se evidencia un bajo nivel de apalancamiento en el largo

plazo, la cuenta de obligaciones emitidas no corrientes se ubica en US$ 532,446.

Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de

CENTURIOSA S.A. ha mostrado un comportamiento creciente en los saldos de sus cuentas, lo que se

puede atribuir principalmente a los resultados acumulados de los últimos años. Al 31 de diciembre

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de 2015 el Patrimonio fue de US$ 3,430,846 representando el 51.08% del total del Pasivo +

Patrimonio, presentó un crecimiento de 0.52% para el 2016 con un saldo al 31 de diciembre de

2016 de US$ 3,448,730. El monto de capital social no varió durante los últimos años, el periodo

conformado entre los años 2013 y 2016, ubicándose en US$ 100,000, hasta la fecha de la

actualización. Adicionalmente, la cuenta resultados acumulados aumentó US$ 37,884 en febrero de

2017 respecto a febrero de 2016, constituyéndose en el aumento más representativo en los saldos

del patrimonio de CENTURIOSA S.A.

El promedio de Ingresos Totales de CENTURIOSA S.A. se ha ubicado en promedio por encima de

los 10 millones de dólares entre los años 2013 y 2015. Estadísticamente las principales líneas de

productos y servicios generaron los mayores ingresos en los meses de (enero, mayo y junio). Hasta

el mes de febrero de 2016 las ventas acumuladas fueron de US$ 969,044. Si se compara la evolución

de las ventas entre estos mismos meses para el último año, en febrero del año en curso las ventas

totales se ubican en US$ 959,259, un leve descenso de 1.01% respecto al año anterior.

El Margen % operacional de las ventas entre 2015 y 2016 decreció un 66.06%. Además, no se logró

mejorar el beneficio neto en los últimos años, en el comparativo 2015 – 2016 decreció 78.41%.

Tabla 20. Resumen Financiero

RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E

Ingresos $ 9,411,526 $ 5,675,030 $ 6,066,281

Utilidad Neta $ 511,755 $ 110,511 $ 170,170

Gastos Financieros $ 175,932 $ 141,957 $ 112,000

Impuesto $ 162,887 $ 48,515 $ 86,496

A - Actual. E – Estimado

Fuente: Informes Auditados e Internos de CENTURIOSA S.A.

Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

El Gasto Financiero ha disminuido en los últimos años, manteniendo una relación manejable acorde

a los niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de

US$ 141,957 que representó el 2.50% de los Ingresos de la empresa. Adicionalmente, en el

comparativo de los meses de febrero 2016 y febrero 2017, los gastos operacionales decrecieron

también (1.88%).

Para el año 2017, CENTURIOSA S.A. se analiza las previsiones de la empresa, así como también, las

expectativas de la economía para el año en curso. La empresa basa sus premisas de crecimiento

entre otros factores por: Lograr una rentabilidad sobre ventas del 15% anual, optimización en

manejo de costos y gastos.

Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los

márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima

que la capacidad de pago no se vería afectada ante contracciones moderadas en su negocio.

Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo

En la Tabla 21. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de

CENTURIOSA S.A. Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de diciembre de los años 2015

y 2016.

Tabla 21. Indicadores Clave

INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E

UAII / Pagos Intereses x 5.51 2.32 3.29

Deuda / UAII x 0.73 1.62 1.13

UAII / Ventas % 10% 6% 6%

Patrimonio / Pasivo no corriente x 3.61 4.45 8.43

A - Actual. E - Estimado



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En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la

Utilidad Operativa y el gasto financiero. El promedio histórico y estimado, se ubica por sobre 2.

Valorando estos promedios se evidencia una muy buena cobertura para asumir el gasto financiero a

través de sus ingresos, esto conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En

donde, el gasto financiero se ubica en valores sostenibles en relación a los ingresos de la empresa,

en promedio representando el 2.25% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).

Por otro lado, examinando cuan buena es la capacidad de CENTURIOSA S.A. para cubrir las deudas

incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En los

estados financieros se observa que la deuda en el corto plazo (obligaciones emitidas – deuda

financiera) ha disminuido US$ 77,871 de febrero de 2016 a febrero del año en curso, mientras que

la deuda en el largo plazo disminuyó US$ 212,208. Además, se espera mantener cierto nivel de

apalancamiento, acorde al presupuesto del 2017. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se

proyecta pase de 1.62 en el 2016 a 1.13 en el 2017 de acuerdo a las proyecciones remitidas por la

compañía.

El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 10% al 31 de

diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 6%. Finalmente, se analiza la solidez de

CENTURIOSA S.A. al comparar los fondos propios con los pasivos no corrientes, es decir, relacionar

los capitales propios de la empresa con el total de capitales permanentes necesarios para su

financiación. El valor del ratio pasó de 3.61 en el 2015 a 4.45 al finalizar el año 2016. Al tener un

bajo nivel de apalancamiento a largo plazo, a la fecha la empresa posee 8.43 veces más recursos

propios.

Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto

Plazo

Tabla 22. Necesidades Operativas de Fondo

Años NOF Inc./Dism. NOF Variación

2016 3,043,000

2017 3,281,609 238,609 7.84%

2018 3,356,900 75,291 2.29%

2019 3,387,292 30,392 0.91%

2020 3,414,082 26,789 0.79%

Total

(2016-20) 16,482,883 371,082


* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver

Completo en Anexos) que tendrá CENTURIOSA S.A., al 31 de diciembre de 2017 se estima

aumentarán en 7.84% comparado con el año 2016.

Adecuación del Flujo de Caja

Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 23.

Tabla 23. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas

SUPUESTOS

INGRESOS

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 6.89% 6.27% 5.02%

2018 2.11% 1.90% 1.86%

2019 1.87% 1.68% 1.65%

2020 0.00% 1.68% 1.65%


168-CRSR-2017-MV


En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos

escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 24.

Tabla 24. Resultados de los Escenarios Descritos

RESULTADOS

UTILIDAD NETA

AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II

2017 $ 170,170 $ 94,804.66 $ 47,593.92

2018 $ 187,216 $ 95,560.02 $ 31,617.16

2019 $ 255,954 $ 92,456.44 $ 26,791.10

2020 $ 208,948 $ 184,253.00 $ 102,571.05


Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de CENTURIOSA S.A., en un escenario Estándar proyectado

del 2017 – 2020 es el que se muestra a continuación.

Tabla 25. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de CENTURIOSA S.A. (Escenario Estándar)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE CENTURIOSA S.A. (Escenario Estándar)

2017 2018 2019 2020

+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 170,170 187,216 255,954 208,948

+ Amortizaciones / Depreciaciones 92,215 91,423 91,423 91,423

+/- Variación NOF 238,609 75,291 30,392 26,789

+/- Variación Activos Fijos - - - -

+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)

345,977 62,986 (167,691) (182,158)

+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)

(115,255) (174,909) - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 254,497 91,425 149,294 91,424

VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -64.08% 63.30% -38.76%


Tabla 26. Análisis del Flujo de Caja de CENTURIOSA S.A. Escenario (PESIMISTA I)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE CENTURIOSA S.A. (Escenario Pesimista I)

2017 2018 2019 2020



+/- Variación NOF 238,609 75,291 30,392 26,789



345,977 62,986 (167,691) (182,158)


(115,255) (174,909) - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 179,132 (231) (14,204) 66,729



Tabla 27. Análisis del Flujo de Caja CENTURIOSA S.A. Escenario (PESIMISTA II)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE CENTURIOSA S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020



168-CRSR-2017-MV


(Cont.)

ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE CENTURIOSA S.A. (Escenario Pesimista II)

2017 2018 2019 2020

+/- Variación NOF 238,609 75,291 30,392 26,789



345,977 62,986 (167,691) (182,158)


(115,255) (174,909) - -

= FLUJO CAJA ACCIONITAS 131,921 (64,174) (79,869) (14,953)



Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en

capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el

año 2017. Por otro lado, acorde a los estados financieros proyectados por CENTURIOSA S.A., se

prevé la completa devolución de la porción no corriente de la deuda en los próximos años, esto no

debería suponer problemas financieros en condiciones normales.

RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR

La Segunda Emisión de Obligaciones fue estructurada con garantía general en los términos

señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y

Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.

Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la

compañía, al 28 de febrero de 2017 CENTURIOSA S.A., cumple con la garantía general establecida

en la LMV.

Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante

incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el

10.18% del Patrimonio de la Empresa al corte de febrero de 2017.

Tabla 28. Indicadores Liquidez INDICADORES

LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17

Capital de Trabajo

Activo Corriente - Pasivo Corriente

$ USD 1,995,656 3,225,852 3,099,790 2,328,250 3,127,229 2,316,316

Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente

Vcs 1.63 2.10 2.33 2.32 2.65 2.31

Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente

Vcs 0.86 1.13 1.40 1.21 1.64 1.21


El capital de trabajo que se presentó al 31 de diciembre de 2016 fue de US$ 2,328,250, este

indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee

para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de

liquidez de la empresa, al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 2,316,316.

En el gráfico 1 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la

empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa

puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 28 de febrero de 2017 el ratio de liquidez fue de 2.31

veces. El promedio histórico del ratio de liquidez de CENTURIOSA S.A. ha sido muy superior a uno

(1).

168-CRSR-2017-MV


Gráfico 1. Evolución de los Indicadores de Liquidez



La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir

1.21 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta la Inventario a diciembre de 2016, este

indicador a febrero de 2017 fue de 1.21 veces.

❖ CENTURIOSA S.A., se compromete durante la vigencia de la Segunda Emisión de Obligaciones

a cumplir con los resguardos establecidos que señala la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.

Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

vigente, en su Art. 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:

1. La empresa pondrá en práctica las siguientes medidas orientadas a preservar el

cumplimiento del objeto social, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los

inversionistas:

a. Mantener un capital de trabajo positivo;

b. La razón liquidez o circulante deberá ser mayor o igual a uno (1), y,

c. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de

mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.

3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la

Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de

Valores.

Límite de Endeudamiento

Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos con costo afectos al pago de intereses

de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía en todo momento mientras esté vigente la emisión.

Tabla 29. Ratio Liquidez Promedio Semestral

EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL

SEPTIEMBRE

2016

OCTUBRE

2016

NOVIEMBRE

2016

DICIEMBRE

2016

ENERO

2017

FEBRERO

2017

ACTIVOS CORRIENTES $ 4,306,123.57 $ 4,206,827.86 $ 4,195,782.88 $ 4,090,200.45 $ 3,859,908.09 $ 4,089,137.60

PASIVO CORRIENTE $ 1,996,341.93 $ 1,865,476.66 $ 1,777,140.93 $ 1,761,950.43 $ 1,539,636.18 $ 1,772,821.12

RATIO LIQUIDEZ 2.16 2.26 2.36 2.32 2.51 2.31

PROMEDIO SEMESTRAL 2.32

Fuente: CENTURIOSA S.A.


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Tabla 30. Garantías y Resguardos

Garantía General

Resguardos de Ley Disposición OP Límite de

Endeudamiento

RELACIÓN

Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen

Mantener un capital de trabajo positivo

La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.

Los Activos Reales

sobre los Pasivos,

entendiéndose

como activos

reales a aquellos

activos que

pueden ser

liquidados y

convertidos en

efectivo.

Art. 9, Capítulo I,

Subtítulo I del Título

III, de la Codificación

de la Resolución

C.N.V.

Obligaciones en

Circulación sobre

200% Patrimonio

Mantener una relación pasivos con costo afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio.

LÍMITE No superar el

80% ALG. Positivo

Mayor o igual a

uno (1)

Mayor o igual a

uno (1)

No superar el 200%

Patrimonio

Hasta 3 veces

patrimonio

Mar-17 12.26% $2,316,316 2.32 2.38 10.18% 37.10%

Cumplimiento SI SI SI SI SI SI

Fuente: CENTURIOSA S.A.


Monto de Emisión de Obligaciones con Garantía General

La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas

con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 13 de la Sección I, del

Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse

hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.

El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo

tanto, la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la

normativa.

El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 28

de febrero de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no

Redimido de Obligaciones en circulación representa el 12.26% del 80% de los Activos menos las

deducciones de la normativa.

Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,

también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a

continuación:

▪ Reducción en el sector de la construcción.

▪ Menor liquidez en el mercado.

▪ No realización de mantenimientos periódicos.

▪ Afectación de las salvaguardias.

La Segunda emisión de Obligaciones de CENTURIOSA S.A., se encuentran respaldadas sobre la

calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace referencia el numeral 1.8 y

1.9 del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la Codificación de Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados financieros auditados por la

firma GASTITOP S.A.

1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y

su capacidad para ser liquidados.

▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que

respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de

cartera a más de 120 días que presentó un saldo de US$ 378,387.55 y representó el 26%

del total de cuentas por cobrar comerciales. El total de cuentas por cobrar a Deudores

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Comerciales y no relacionados presentó un saldo de US$ $ 1,434,684.36 que representó el

94.63% del total de Cuentas por Cobrar.

▪ Reducción del inventario, por posibles nuevos impuestos para los productos que

comercializa, ocasionando un incremento en los costos y limitando su abastecimiento en

stock e incrementando el precio de venta, que posiblemente reduciría los ingresos de la

compañía.

▪ El inventario de la empresa podría dañarse sino existe correcta capacitación del personal

que se encarga del manejo de los equipos tecnológicos.

1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por

cobrar a empresas vinculadas.

▪ Al 28 de febrero de 2017 el saldo que presenta las partes relacionadas asciende a US$

38,822, representando el 2.56% del total de Deudores comerciales y Otras Cuentas por

Cobrar. El posible riesgo asociado a este el crecimiento de su morosidad.

Al 28 de febrero de 2017 los Activos Totales de CENTURIOSA S.A. fueron de US$ 6,004,405.18,

mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a US$ 5.08 millones,

con un cupo de emisión disponible de US$ 4,064,943.34 y se puede observar:

▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 28 de febrero fue de US$ 367,960.

▪ Los deudores comerciales y otras cuentas por cobrar netas fueron de US$ 1,516,040.

▪ Activos por impuestos corrientes se ubicó en un saldo de US$ 205,117.

▪ Pagos anticipados por US$ 59,019.

▪ El nivel de Inventario de la empresa al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 1,941,002.

▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 668,954.

▪ Cuentas y Documentos por Cobrar a largo plazo ascendieron a US$ 955,062.

▪ Otros Activos no corrientes ascendieron a US$ 291,251.

Los Activos Gravados al 28 de febrero de 2017 corresponden a la cuenta de Activos Fijos valorado

en US$ 213,360.00

Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General

Ing. Andrea Paredes Analista

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ANEXOS

CENTURIOSA S.A., tiene el siguiente organigrama general:

Gráfico 2. Organigrama General de CENTURIOSA S.A.

Fuente/Elaboración: CENTURIOSA S.A.

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Tabla 31. Estado Situación Financiera CENTURIOSA S.A.

BALANCE GENERAL

EXPRESADO EN US DOLARES

ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

ACTIVOS CORRIENTES 5,178,749 6,153,320 5,436,137 4,090,200 5,027,046 4,089,138 81.04% 84.21% 80.93% 68.34% 79.91% 68.10% 18.82% -11.66% -24.76% -18.66%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 150,581 433,737 640,157 554,389 487,486 367,960 2.36% 5.94% 9.53% 9.26% 7.75% 6.13% 188.04% 47.59% -13.40% -24.52%

Deudores comerciales y Otras Cuentas por Cobrar 2,245,463 2,487,100 2,324,428 1,362,309 2,284,197 1,516,040 35.14% 34.04% 34.61% 22.76% 36.31% 25.25% 10.76% -6.54% -41.39% -33.63%

Activos por Impuestos Corrientes 257,358 336,700 252,167 161,402 284,401 205,117 4.03% 4.61% 3.75% 2.70% 4.52% 3.42% 30.83% -25.11% -35.99% -27.88%

Inventario 2,453,556 2,857,423 2,165,098 1,956,983 1,917,758 1,941,002 38.39% 39.10% 32.23% 32.70% 30.49% 32.33% 16.46% -24.23% -9.61% 1.21%

Pagos por anticipado 71,791 38,360 54,287 55,118 53,205 59,019 1.12% 0.52% 0.81% 0.92% 0.85% 0.98% -46.57% 41.52% 1.53% 10.93%

ACTIVO NO CORRIENTE 1,211,725 1,153,849 1,280,664 1,895,209 1,263,593 1,915,268 18.96% 15.79% 19.07% 31.66% 20.09% 31.90% -4.78% 10.99% 47.99% 51.57%

Propiedad, Planta y equipo, neto 641,774 658,532 771,915 685,746 754,844 668,954 10.04% 9.01% 11.49% 11.46% 12.00% 11.14% 2.61% 17.22% -11.16% -11.38%

Cuentas y Documentos por cobrar relacionadas 400,000 320,000 320,000 918,211 320,000 955,062 6.26% 4.38% 4.76% 15.34% 5.09% 15.91% -20.00% 0.00% 186.94% 198.46%

Otros Activos no Corrientes 169,951 175,317 188,749 291,251 188,749 291,251 2.66% 2.40% 2.81% 4.87% 3.00% 4.85% 3.16% 7.66% 54.31% 54.31%

TOTAL ACTIVOS 6,390,474 7,307,169 6,716,801 5,985,409 6,290,640 6,004,405 100% 100% 100% 100% 100% 100% 14.34% -8.08% -10.89% -4.55%

PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

PASIVO CORRIENTE 3,183,093 2,927,468 2,336,347 1,761,950 1,899,816 1,772,821 49.81% 40.06% 34.78% 29.44% 30.20% 29.53% -8.03% -20.19% -24.59% -6.68%

Acreedores Comerciales 952,403 1,386,584 704,868 611,296 579,839 691,766 14.90% 18.98% 10.49% 10.21% 9.22% 11.52% 45.59% -49.17% -13.28% 19.30%

Obligaciones con Instituciones Financieras 894,376 127,927 745,124 931,270 872,984 795,113 14.00% 1.75% 11.09% 15.56% 13.88% 13.24% -85.70% 482.46% 24.98% -8.92%

Pasivos por impuestos corrientes 402,088 311,628 228,666 56,935 100,309 127,539 6.29% 4.26% 3.40% 0.95% 1.59% 2.12% -22.50% -26.62% -75.10% 27.15%

Obligaciones con el IESS 25,445 17,398 14,119 12,203 13,182 12,620 0.40% 0.24% 0.21% 0.20% 0.21% 0.21% -31.63% -18.85% -13.57% -4.26%

Obligaciones con los empleados 159,970 171,256 133,976 52,503 138,891 61,377 2.50% 2.34% 1.99% 0.88% 2.21% 1.02% 7.06% -21.77% -60.81% -55.81%

Emisión de Obligaciones 425,000 602,549 360,049 - - - 6.65% 8.25% 5.36% 0.00% 0.00% 0.00% 41.78% -40.25% -100.00% 0.00%

Anticipo Clientes 137,557 266,473 97,712 - - - 2.15% 3.65% 1.45% 0.00% 0.00% 0.00% 93.72% -63.33% -100.00% 0.00%

Otras Cuentas por pagar 186,254 43,653 51,833 49,229 31,725 35,891 2.91% 0.60% 0.77% 0.82% 0.50% 0.60% -76.56% 18.74% -5.02% 13.13%

Otros activos corrientes - - - 48,515 162,887 48,515 0.00% 0.00% 0.00% 0.81% 2.59% 0.81% 0.00% 0.00% 100.00% -70.22%

PASIVO NO CORRIENTE 616,725 1,252,391 949,608 774,729 950,484 746,707 9.65% 17.14% 14.14% 12.94% 15.11% 12.44% 103.07% -24.18% -18.42% -21.44%

Provisión por Beneficios Empleados 185,503 182,476 239,742 242,283 240,618 249,048 2.90% 2.50% 3.57% 4.05% 3.83% 4.15% -1.63% 31.38% 1.06% 3.50%

Obligaciones con Instituciones Financieras 184,972 - - - - - 2.89% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%

Emisión de Obligaciones Largo Plazo 246,250 1,069,915 709,866 532,446 709,866 497,659 3.85% 14.64% 10.57% 8.90% 11.28% 8.29% 334.48% -33.65% -24.99% -29.89%

TOTAL PASIVOS 3,799,818 4,179,859 3,285,955 2,536,679 2,850,301 2,519,528 59.46% 57.20% 48.92% 42.38% 45.31% 41.96% 10.00% -21.39% -22.80% -11.60%

PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

Capital Pagado 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 1.56% 1.37% 1.49% 1.67% 1.59% 1.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Reservas 8,307 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 0.13% 0.68% 0.74% 0.84% 0.79% 0.83% 501.90% 0.00% 0.00% 0.00%

Resultado Acumulado 2,482,349 2,977,310 3,280,846 3,188,218 3,260,845 3,298,730 38.84% 40.75% 48.85% 53.27% 51.84% 54.94% 19.94% 10.19% -2.82% 1.16%

Utilidades del ejercicio - - - 110,512 29,493 36,147 0.00% 0.00% 0.00% 1.85% 0.47% 0.60% 0.00% 0.00% 100.00% 22.56%

TOTAL PATRIMONIO 2,590,656 3,127,310 3,430,846 3,448,730 3,440,339 3,484,877 40.54% 42.80% 51.08% 57.62% 54.69% 58.04% 20.71% 9.71% 0.52% 1.29%

TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 6,390,474 7,307,169 6,716,801 5,985,409 6,290,640 6,004,405 100% 100% 100% 100% 100% 100% 14.34% -8.08% -10.89% -4.55%

(*) INFORMACIÓN AUDITADA

(**) INFORMACIÓN INTERNA

Fuente: Informes Internos CENTURIOSA S.A. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.

168-CRSR-2017-MV


Tabla 32. Estado de Resultados

CENTURIOSA S.A.

ESTADO DE RESULTADOS

EXPRESADO EN US DOLARES

(*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL

2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17

Ingresos 11,668,128 11,028,924 9,411,526 5,675,030 969,044 959,259 100% 100% 100% 100% 100% 100% -5.48% -14.67% -39.70% -1.01%

(-) Costos 8,451,211 7,798,161 6,816,840 3,857,280 679,563 668,606 72.43% 70.71% 72.43% 67.97% 70.13% 69.70% -7.73% -12.58% -43.42% -1.61%

UTILIDAD BRUTA 3,216,917 3,230,763 2,594,686 1,817,750 289,481 290,654 27.57% 29.29% 27.57% 32.03% 29.87% 30.30% 0.43% -19.69% -29.94% 0.41%

(-) Gastos de Venta 1,255,031 1,130,420 911,004 781,025 123,015 126,408 10.76% 10.25% 9.68% 13.76% 12.69% 13.18% -9.93% -19.41% -14.27% 2.76%

(-) Gastos Administrativos 777,692 789,568 714,054 707,678 112,763 107,535 6.67% 7.16% 7.59% 12.47% 11.64% 11.21% 1.53% -9.56% -0.89% -4.64%

UTILIDAD OPERACIONAL 1,184,194 1,310,775 969,628 329,047 53,703 56,711 10.15% 11.88% 10.30% 5.80% 5.54% 5.91% 10.69% -26.03% -66.06% 5.60%

(-) Gastos Financieros 244,488 279,916 175,932 141,957 24,209 20,564 2.10% 2.54% 1.87% 2.50% 2.50% 2.14% 14.49% -37.15% -19.31% -15.06%

UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP.

RENTA 939,706 1,030,859 793,696 187,090 29,493 36,147 8.05% 9.35% 8.43% 3.30% 3.04% 3.77% 9.70% -23.01% -76.43% 22.56%

(-) Participación a Trabajadores 140,956 154,629 119,054 28,064 - - 1.21% 1.40% 1.26% 0.49% 0.00% 0.00% 9.70% -23.01% -76.43% 0.00%

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 798,750 876,230 674,642 159,027 29,493 36,147 6.85% 7.94% 7.17% 2.80% 3.04% 3.77% 9.70% -23.01% -76.43% 22.56%

(-) Impuesto a la Renta 205,212 206,762 162,887 48,515 - - 1.76% 1.87% 1.73% 0.85% 0.00% 0.00% 0.76% -21.22% -70.22% 0.00%

UTILIDAD NETA 593,538 669,468 511,755 110,511 29,493 36,147 5.09% 6.07% 5.44% 1.95% 3.04% 3.77% 12.79% -23.56% -78.41% 22.56%

(*) CON INFORMACION AUDITADA

(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA


168-CRSR-2017-MV


Tabla 33. Necesidades Operativas de Fondos

CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA CENTURIOSA S.A.

CÁ

LC

UL

O N

OF

2016 2017 2018 2019 2020

A.C.

+ Caja 554,389 590,493 602,957 608,590 614,223

+ Clientes 1,362,309 1,451,028 1,481,655 1,495,498 1,509,340

+ Existencias 1,956,983 2,084,431 2,128,427 2,148,313 2,168,198

P.C.

- Cuentas por Pagar Proveedores 611,296 670,654 671,944 674,559 680,775

- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)

219,384 173,689 184,195 190,550 196,904

NOF = Necesidades Operativa de Fondos 3,043,000 3,281,609 3,356,900 3,387,292 3,414,082

FIN

AN

CIA

CIÓ

N

Incremento/Disminución NOF 238,609 75,291 30,392 26,789

FONDO DE MANIOBRA

+ Fondos Propios 3,448,730 3,518,898 3,606,114 3,704,196 3,813,144

+ Deudas largo plazo 532,446 417,191 242,282 242,282 242,282

- Activos Inmovilizados e Intangibles 685,746 685,747 685,747 685,747 685,747

F.M. = Fondo de Maniobra 3,295,430 3,250,342 3,162,649 3,260,731 3,369,679

NOF - FM (252,430) 31,267 194,251 126,561 44,403


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