Empresas

Mayo 2013

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Alimentos / Perú

Informe Anual

Gloria S.A.

Ratings Mayo 2013

Tipo de Instrumento

Rating Actual

Rating Anterior

Fecha Cambio

Papeles Comerciales

CP-1+ (pe) CP-1 (pe) 05/04/04

Bonos Corporativos AA (pe) AA- (pe) 15/04/05

Con información financiera auditada a diciembre 2012.

Perspectiva

Positiva

Indicadores Financieros

Analistas

Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe

Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

� Fundamentos

Las clasificaciones de riesgo otorgadas a los instrumentos emitidos por Gloria se sustentan principalmente en:

El sólido posicionamiento de Gloria como el principal proveedor de productos lácteos a nivel nacional: La Empresa ha mantenido históricamente la mayor participación en el mercado de lácteos peruano, 79% en promedio en el 2012. Su volumen de negocio le da poder de negociación y le permite generar economías de escala, y a la vez constituye una barrera para el ingreso de nuevos competidores.

La integración de sus diferentes procesos a través de la cadena productiva: La integración vertical desde el acopio de leche fresca en diferentes puntos del país hasta la venta de productos finales, le permite contar con importantes sinergias y fortalecer su posición de liderazgo.

Sólido desempeño comercial y presencia en otros mercados: Las ventas en el período 2007-2011 mostraron un crecimiento promedio anual de 9.2% (9.4% en el 2012), impulsadas por la mayor capacidad adquisitiva de la población, el desarrollo de nuevos productos para satisfacer los cambios en los patrones de consumo y un incremento en los precios. Asimismo, exporta a más de 70 países en diferentes continentes, y sus ventas en el exterior (fundamentalmente leche evaporada) muestran un continuo dinamismo y representaron el 10.6% del total de ingresos en el 2012.

Sólido desempeño financiero: La Empresa ha mostrado en los últimos años (2010-2012) un sano nivel de apalancamiento financiero, un ratio Deuda/EBITDA inferior al 1.5x. Si bien se puede observar un incremento de la deuda de corto plazo cuando el costo de la hojalata, principalmente, se eleva, la Empresa está abocada al reperfilamiento de sus pasivos hacia plazos más largos de manera permanente, con lo que busca una mayor holgura entre su generación y sus obligaciones de corto plazo.

Entre los factores que limitan el rating se encuentran: i) la limitada diversificación de productos, en cuanto la leche evaporada se mantiene históricamente como su principal producto (61.2% de los ingresos en el 2012); ii) la limitada capacidad de trasladar incrementos sostenidos en los costos a los precios de sus principales productos, al tratarse de bienes básicos de la canasta familiar; iii) la sensibilidad de las ventas al exterior respecto a la situación económica de las plazas donde está presente; y, iv) las potenciales tensiones con los ganaderos locales, que se han venido mitigando con incrementos en el precio pagado por la leche fresca cruda.

La Clasificadora le otorga perspectiva positiva en base a su sana posición financiera al contar con una deuda moderada respecto a su generación, con una duración mayor que le permite con holgura cumplir con sus obligaciones (la deuda de corto plazo se ha mantenido por debajo del 30% de las obligaciones financieras). A ello se suma, el bajo ratio de Deuda Financiera / Capitalización, el mismo que se viene manteniendo alrededor del 25%. Asimismo, se destacan los cambios internos que viene realizando en términos de ordenamiento organizacional, con miras a mejorar el manejo independiente de cada unidad de negocio, así como a fortalecer los mandos medios.

(S/. MM.) Dic-12 Dic-11Ingresos 2,807 2,566EBITDA 397 337Flujo de Caja Operativo (CFO) 203 275Deuda Financiera Total 442 448Caja y valores líquidos 61 90Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.1 1.3Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.0 1.1EBITDA / Gastos Financieros (x) 15.5 12.6Fuente: Gloria

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 2

Asociados a:

FitchRatings

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

2008 2009 2010 2011 2012

ACOPIO DE LECHE FRESCA (TM)

Norte* Centro Lima Sur

Fuente: Gloria *Incluye la zona Oriente

� Acontecimientos Recientes

En noviembre 2012 dentro de sus negocios alimentarios, el Grupo Gloria adquirió el 45% del accionariado de Ecolat Uruguay a través de la empresa Litrex, subsidiaria de JORBSA. De tal modo, tras la adquisición del 55% del accionariado de dicha empresa en mayo 2012, el Grupo Gloria pasó a tener el 100% del accionariado. Ecolat es una de las principales productoras de lácteos y derivados en Uruguay, sus productos son comercializados con su marca propia y con la marca Parmalat.

� Perfil

Gloria es una empresa que se dedica a la producción, venta y distribución a nivel nacional de productos lácteos y derivados, principalmente. También participa en el mercado de consumo masivo a través de productos como conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones, snacks, entre otros. Históricamente, Gloria ha sido la empresa líder en el mercado peruano de productos lácteos.

A diciembre 2012 Gloria mantenía las siguientes inversiones en sus subsidiarias y asociadas:

La empresa forma parte del Grupo Gloria, el cual es un importante conglomerado industrial de capital peruano con presencia en Perú, Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina, Puerto Rico y recientemente en Uruguay. El Grupo cuenta con cinco unidades de negocio: i) Holding Alimentario; ii) Holding Cementero; iii) Holding Azucarero; iv) Holding Papelero; y, v) Holding de Nuevos Negocios.

Cabe mencionar que Gloria forma parte del Holding Alimentario, el mismo que en el 2012 generó ingresos por S/. 5,183.6 millones.

� Estrategia

Gloria tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su consolidada participación en el mercado nacional e incrementar su participación y desarrollar nuevos mercados en los países en donde está presente.

Así, la Empresa está orientada a: i) lograr una mayor diversificación en su portafolio de productos lácteos y de alimentos en general; ii) generar sinergias y valor agregado a través de sus diferentes líneas de producto; y, iii) el mejoramiento continuo en la calidad de sus productos y procesos.

� Operaciones

Gloria presenta tres líneas de negocio: i) lácteos (leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-UHT, condensada); ii) derivados lácteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y, iii) otros productos (jugos, refrescos, mermelada, café, panetón y conservas de pescado); sin embargo, es la primera la que concentra el grueso de los ingresos.

La presencia de la Empresa a lo largo de todo el proceso de elaboración de sus productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo) hasta la venta del producto final, le ha permitido generar sinergias y economías de escala, fortaleciendo su posición de liderazgo en el mercado.

Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y las tres restantes en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de cerca de 16 mil proveedores (se estima que a nivel nacional existen alrededor de 20,000 productores de leche fresca). De este modo, la Empresa cuenta con una amplia cobertura a nivel nacional que constituye una importante fortaleza.

En cuanto al acopio de leche fresca, destacan las zonas del Sur (Arequipa) y Lima con 38.9 y 30.9% de participación sobre el total de leche acopiada en el 2012, respectivamente. El total de leche fresca acopiada en dicho período fue 641,925 TM, menor a lo acopiado en todo el 2011 (653,072 TM).

SubsidiariasValor en Libros

(S/. Mill.)Participación

Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. 29.6 99.89%Agroindustrial del Perú S.A.C. 28.6 99.99%Lechera Andina S.A. 2.4 20.67%Lácteos San Martín S.A.C. 14.8 100.00%Sub - Total 75.5Otras empresas 2.4 -Total 77.9

Fuente: Gloria

INVERSIONES EN SUBSIDIARIAS A DIC-12

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 3

Asociados a:

FitchRatings

0.75

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

ene

feb

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abr

may jun jul

ago

sep

oct

EVOLUCION DE PRECIOS* DE LECHE FRESCA CRUDA(Soles/Kg.)

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Minag* Precios nominales

Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Uti lización Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad

Anual (%) Anual (%)Total Cajas x 48 26,653,223 19,267,041 72.3% 26,653,223 20,470,889 76.8%

Capacidad Capacidad Utilización Capacidad Capacidad Uti lización Instalada Utilizada de Capacidad Instalada Utilizada de Capacidad

Anual (%) Anual (%)Leche UHT / Jugos / Yomost/Yogurello Litros/Año 229,416,000 127,518,765 55.6% 229,416,000 130,814,555 57.0%

Yogurt Gloria y P. Vida / Refrescos Litros/Año 265,872,000 160,353,409 60.3% 265,872,000 173,803,468 65.4%

Queso Fresco Kg./Año 2,460,000 1,349,687 54.9% 2,460,000 1,307,752 53.2%

Queso Maduro Kg./Año 3,147,923 2,443,464 77.6% 3,147,923 2,188,583 69.5%

Manjarblanco Kg./Año 1,812,000 1,453,150 80.2% 1,812,000 1,553,096 85.7%Fuente: Gloria

Plantas de Derivados Lácteos (Arequipa, Huachipa y Bella)

UnidadPlantas de Leche Evaporada

(Arequipa y Huachipa)

Unidad

2011

2011

2012

2012

CAPACIDAD INSTALADA Y UTILIZADA

Debido a su gran escala de acopio y diversificación geográfica a nivel nacional, la Empresa cuenta con un alto poder de negociación con los ganaderos productores de leche fresca cruda, así como capacidad de mitigar el riesgo de provisión de la materia prima. Sin embargo, a pesar de que se cuenta con una base ampliamente diversificada de proveedores, el precio promedio de la leche fresca cruda ha venido incrementándose en los últimos años en base a negociaciones con los ganaderos, cuyos costos se han visto incrementados, lo que se refleja en un mayor costo para Gloria.

Por su parte, el abastecimiento de la leche en polvo se da a través de las plantas del Grupo en Bolivia (Pil Andina) y Argentina (Corlasa); y de terceros vía importación directa. Cabe mencionar que la compra de leche en polvo representa alrededor del 22% de los costos de producción.

Gloria realiza constantemente inversiones para incrementar su capacidad productiva y responder al crecimiento de la demanda. Así, en el 2012 se realizaron diversas inversiones en bienes de capital por S/. 162.7 millones, relacionadas principalmente a la adquisición de terrenos, mejoras en la planta de producción de Huachipa y a la automatización de la planta de yogur en Arequipa.

Gloria utiliza principalmente a su subsidiaria Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad (DEPRODECA) como distribuidor y comercializador de sus productos tanto en Perú como en el exterior. Así, en el 2012 DEPRODECA concentró el 41.0% de las ventas, mientras que las principales cadenas de supermercados (sin considerar a los mercados mayoristas) representaron 12.1% de las mismas.

En cuanto a la composición de los ingresos, la leche evaporada se mantiene históricamente como el principal producto de la Empresa con una participación de 61.2% sobre los ingresos generados en el 2012; si se considera toda la línea de lácteos, la participación es de 70.3%.

Si bien la Clasificadora considera que la Empresa ha venido implementando importantes esfuerzos comerciales para desarrollar sus otras líneas, la aún alta concentración en la leche evaporada la expone a incrementos en los costos de materia prima que no puede trasladar sosteniblemente al consumidor final.

En el 2012 la producción nacional de leche evaporada mostró un crecimiento de 1.6% respecto del 2011, lo que resulta consecuente con un producto consolidado como lo es la leche evaporada. Gloria se ha mantenido históricamente como el líder en este mercado y siempre ha mantenido una posición sólida (82.4% en el 2012).

Leches70.3%

Derivados Lácteos19.8%

Mercadería6.5%

Otros 3.4%

ESTRUCTURA DE LOS INGRESOS (2012)

Fuente: Gloria

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 4

Asociados a:

FitchRatings

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

22.0%

24.0%

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-

250

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1,000

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1,750

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2,250

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3,000

2008 2009 2010 2011 2012

VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO

Ventas Margen BrutoFuente: Gloria

Los derivados lácteos, que son productos de mayor valor agregado y que contribuyen con mayores márgenes a la Empresa, alcanzaron una participación de 19.8% en el 2012 (19.4% en el 2011), principalmente por el crecimiento en las ventas de yogur (+13.4%). Cabe mencionar que en el 2013 se espera un mayor esfuerzo comercial en la línea de yogur por parte de la Empresa mediante nuevas presentaciones y marcas, a lo que contribuiría la producción de yogur en la nueva planta de Arequipa. En el 2012 Gloria tuvo una participación de 80.5% en el mercado de yogur.

Por su parte, las categorías de Mercaderías y Otros representaron el 6.5 y 3.4% de los ingresos de Gloria en el 2012, respectivamente. Dentro de estas categorías destacan los jugos y refrescos con una participación de mercado de 15.8 y 22.6%, respectivamente, lo que es consecuente con un mercado más competitivo que el de los productos lácteos.

Las exportaciones (de las cuales en su mayoría se explican por la venta de leche evaporada) han continuado mostrando un importante dinamismo con un crecimiento de 10.2% en el 2012, y representaron el 10.6% del total de ingresos.

� Desempeño Financiero

En el 2012 Gloria tuvo ventas por S/. 2,806.7 millones, lo que significó un crecimiento de 9.4% respecto del ejercicio del 2011. No obstante, en el mismo período los volúmenes de venta mostraron una reducción de 14.9%, principalmente por menores ventas en otros productos complementarios a las principales líneas de negocio de la Empresa.

Las principales líneas de negocio (leches y derivados lácteos) mostraron crecimientos en ingresos (+10.4% y +11.7%, respectivamente), superiores a los incrementos en sus respectivos volúmenes de venta (+5.0% y +8.9%, respectivamente). Así, los ingresos se vieron beneficiados por un incremento en el precio promedio de venta, lo cual ha sido posible gracias al buen desempeño de la economía peruana, lo cual permitió trasladar el incremento en el costo de las materias primas, (principalmente la leche fresca y, en menor medida, la hojalata que mostró una corrección a la baja respecto del 2011). A nivel agregado en el 2012 se obtuvo un precio promedio superior que el del 2011.

El incremento en el precio promedio de la leche y los derivados lácteos a nivel nacional, el menor volumen de ventas agregado y la corrección a la baja en el precio de la hojalata se reflejaron en un mejor margen bruto, el mismo que ascendió a 24.8% en el 2012 (22.4% en el 2011).

397,825 363,596

409,468 418,933 425,476

-

50,000

100,000

150,000

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350,000

400,000

450,000

500,000

2008 2009 2010 2011 2012

PRODUCCIÓN NACIONAL DE LECHE EVAPORADA (TM)

Fuente:Produce

-

50,000

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350,000

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2008 2009 2010 2011 2012

PRODUCCIÓN NACIONAL DE JUGOS Y DERIVADOS LÁCTEOS (TM)

Jugos Yogurt QuesoFuente: Produce

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 5

Asociados a:

FitchRatings

85.0

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2

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IPC vs. LACTEOS, QUESOS Y HUEVOS(Base Dic. 2009)

Indice Leche, Queso y Huevos IPCFuente: INEI

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No

v-12

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA HOJALATA (US$/TM)

Fuente: London Metal Exchange/Bolsamania

La Clasificadora considera que dado que la leche es un producto básico de la canasta familiar, la capacidad de trasladar incrementos en costos hacia el consumidor se encuentra limitada y muy correlacionada con la situación económica de la población. No obstante, AAI reconoce los esfuerzos que viene realizando Gloria por enfocarse en productos de mayor valor agregado que permitan generar mayores márgenes, por lo que se espera que dentro de la división de lácteos se desarrollen más: i) la línea de yogur mediante el lanzamiento de nuevas marcas y presentaciones (ejemplo: la incorporación de Milkito); y, ii) la línea de jugos.

En términos de eficiencia operativa, los gastos operativos se incrementaron en 25.2% respecto del ejercicio 2011; en tanto que la participación de los gastos operativos respecto de las ventas se incrementó de 11.1 a 12.8% entre el 2011 y el 2012. Lo anterior fue principalmente producto de mayores gastos por una reestructuración interna del Grupo Gloria a fin de fortalecer su estructura corporativa

(incremento en la contratación de personal y gastos de consultoría asociada a la reestructuración), lo que la Clasificadora observa favorablemente; y un incremento en los gastos de publicidad acorde con el mayor volumen de negocios observado.

El EBITDA del período en análisis ascendió a S/.396.8 millones, superior en 17.6% al del ejercicio 2011. De igual modo, favorecido por la mejora en el margen bruto, el margen EBITDA también mostró un incremento de 13.1 a 14.1% entre el 2011 y el 2012. AAI espera que en el 2013 el EBITDA mantenga su tendencia positiva impulsada por la continuidad en la tendencia de crecimiento en la demanda interna y la sofisticación en el consumidor peruano (mayor demanda de productos con valor agregado).

Por su parte, los gastos financieros ascendieron a S/. 25.6 millones, menores en 4.4% a los del 2011, lo que se explica por el menor costo de financiamiento promedio a pesar del incremento en la deuda financiera (menores intereses pagados por la disminución en el saldo de los bonos). De tal modo, el indicador EBITDA / Gastos Financieros se incrementó de 12.6 a 15.5x, y mostró mayor holgura que en años anteriores.

Si bien los ingresos por dividendos han disminuido significativamente ante las necesidades de inversión de las subsidiarias, se obtuvieron mayores ingresos por alquiler de maquinarias a su subsidiaria Trupal bajo un contrato de arrendamiento financiero (S/. 10.8 millones en el 2012 versus. S/. 5.0 millones en el 2011). Sin embargo, se debe mencionar que dichas maquinarías fueron, finalmente, vendidas en octubre 2012 a Trupal.

10.0%

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2008 2009 2010 2011 2012

EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA (%)

EBITDA Margen EBITDA Fuente: Gloria

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 6

Asociados a:

FitchRatings

Dado el incremento en los ingresos y la mejora en los márgenes, la utilidad neta del período se incrementó en 23.8% y alcanzó S/. 241.6 millones.

Consecuentemente, el ROE se incrementó de 14.8% en el 2011, a 17.7% para el período de análisis.

En el 2012 la Empresa logró una generación de flujo de caja operativo (CFO) de S/. 203.0 millones, la que fue menor en 25.9% a la lograda en el 2011 por los mayores requerimientos de capital de trabajo impulsados por el incremento en el costo de la leche fresca y un mayor stock de inventarios.

Parte importante del CFO fue destinado a las inversiones en activo fijo (capex), las mismas que ascendieron a S/. 162.7 millones y el pago efectivo de dividendos por un monto de S/. 130.2 millones (en marzo 2012 se aprobó distribuir dividendos por S/.178.0 millones). De tal modo, se obtuvo un flujo de caja libre negativo en S/. 89.4 millones (cifra que considera el reembolso de las entidades relacionadas), por lo que se requirió de un mayor nivel de financiamiento para las operaciones. Así, la caja se redujo en S/. 29.0 millones respecto del cierre del 2011 y cerró con S/. 60.6 millones a diciembre 2012.

Cabe señalar que las inversiones en activo fijo realizadas en el año se enfocaron principalmente en la planta de producción de leche evaporada y derivados lácteos de Huachipa, la automatización de la planta de yogurt en Arequipa (nueva planta de yogurt para cubrir una creciente demanda en la región sur), entre otros.

AAI espera que continúe el dinamismo en las ventas de Gloria, lo que es consecuente con el mayor consumo de productos lácteos y el mayor énfasis en productos con mayor valor agregado bajo los planes de la Empresa, sin embargo, se esperaría que el margen se mantenga por las razones antes expuestas. Asimismo, se espera que continúe la necesidad de realizar mayores inversiones para expandir la capacidad productiva ante el mayor volumen de negocios, lo que podría incrementar la necesidad de financiamiento.

� Estructura de Capital

Al cierre del 2012 Gloria mantenía una deuda financiera similar a la del año anterior, pese al mayor volumen de negocio, lo cual es sano y encaja con la estrategia de la Compañía de mantener un nivel de endeudamiento conservador. De esta manera, la

deuda financiera ascendió a S/. 441.7 millones (S/.447.6 millones a diciembre 2011).

Asimismo, la participación de la deuda de corto plazo se ha mantenido relativamente estable y representó el 29.5% de las obligaciones financieras. Al respecto, cabe mencionar que hace ya cuatro años en que la participación de ésta no excede el 30%.

Ello ha sido el resultado de la reestructuración de la deuda financiera, y como parte de ésta, hoy en día también se ha logrado que no se requieran garantías a los créditos que se le otorgan, por lo que todos sus activos están libres. A lo anterior también se ha sumado el mayor número de líneas disponibles con las instituciones financieras.

Lo mencionado ubica a la Empresa en un mejor perfil financiero que lo que mostraba en años anteriores.

En términos de liquidez, la Empresa también muestra un saldo mayor, más apropiado al tamaño del negocio, y un ratio de liquidez corriente de 1.7x a diciembre 2012. De manera similar, dada la menor concentración de deuda en el corto plazo, la cobertura del servicio de deuda (EBITDA / Servicio de Deuda) se elevó de 2.2 a 2.5x en el año.

La mayor generación operativa del período favoreció a los indicadores crediticios de Gloria. Así, el apalancamiento financiero medido como Deuda Financiera Total / EBITDA, se redujo de 1.33x al cierre del 2011 a 1.11x al cierre del 2012. Si se considera la Deuda neta de caja, el indicador de apalancamiento se redujo de 1.06 a 0.96x.

A diciembre 2012 la deuda financiera estaba compuesta por: i) préstamos bancarios de corto y largo plazo (S/. 243.2 millones); ii) bonos corporativos (S/. 189.6 millones); y, iii) leasings con diversas instituciones financieras (S/. 8.8 millones). La Empresa tiene como política mantener financiamientos principalmente a tasas de interés

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S/.

MM

APALANCAMIENTO FINANCIERO

Deuda Financiera DF / EBITDAFuente: Gloria

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 7

Asociados a:

FitchRatings

Emisión TipoFecha de Emisión Monto (S/.MM.) Tasa

Fecha de Vcto.

Quinta Bono Set-06 S/. 40.0 6.50000% Set-2013Sexta Bono Mar-07 S/. 70.0 5.75000% Mar-2014Séptima Bono Apr-07 S/. 70.0 5.87500% Abr-2017Octava Bono Oct-07 S/. 100.0 6.78125% Oct-2017Novena Bono Apr-09 S/. 50.0 6.46875% Abr 2014Décima Bono Set-09 S/. 78.0 6.56250% Set-2016

Fuente: Gloria

SEGUNDO PROG. DE BONOS CORP. E INSTRUM. DE CORTO PLAZO

fijas para minimizar el riesgo de volatilidad en la tasa de interés.

Por otro lado, la Empresa cuenta con importantes líneas bancarias que podrían proveer liquidez adicional de ser necesario (superiores a los US$350.0 millones de líneas autorizadas) y que no requieren otorgar garantías.

Cabe mencionar que en marzo 2012 decidieron repartir dividendos por S/. 178.1 millones, mientras que en setiembre 2012 se decidió incrementar el capital social de la Empresa mediante la capitalización de utilidades retenidas por S/. 139.6 millones. Así, la estructura de capital a diciembre 2012, medida como deuda/capitalización, fue 24.0%, similar al del cierre del 2011 que fue 25.5%.

Gloria suele mantener importantes cuentas por cobrar no comerciales con sus vinculadas (88.2% corresponde a JORBSA al cierre del 2012); no obstante, se está llevando a cabo un proceso de reorganización interna a nivel de todo el Grupo, donde los negocios se han dividido en cinco unidades que deben desarrollarse de manera independiente, por lo que estas cuentas por cobrar con vinculadas se reducirían de manera significativa.

Asimismo, se ha establecido un manejo de tesorería centralizada entre las empresas que conforman el Grupo, contando con cierto grado de autonomía a nivel de cada unidad de negocio.

La Clasificadora considera que ello no impone restricción a que Gloria actúe como proveedor de fondos ante nuevas necesidades de las empresas del Grupo, como lo ha hecho históricamente.

Por otro lado, los dividendos que Gloria reparte al Holding Alimentario del Perú S.A. se mantienen en la misma compañía para las necesidades de inversión en el rubro alimentario, lo que evidencia un mejor manejo por parte del Grupo.

� Características de los Instrumentos

Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A.

En la Junta General de Accionistas de Gloria S.A. del 09 de abril del 2003, se aprobó el Segundo Programa de Bonos Corporativos y/o Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A. hasta por US$60 millones, el cual se incrementó en noviembre del 2006 a US$120.0 millones y, en diciembre del 2007, hasta por US$200.0 millones o su equivalente en moneda nacional.

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2013 2014 2015 2016+

CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO PLAZO (S/.MM)

2012 2011Fuente: Gloria

Resguardos 2do. Prog. 2008 2009 2010 2011 2012Coberturas de intereses 1/ > 3.5 27.46 15.73 22.17 18.65 22.22Coberturas de deuda 2/ < 4.5 1.94 2.45 2.21 2.58 2.49Endeudamiento 3/ < 1.1 0.91 0.70 0.72 0.70 0.81Liquidez corriente 4/ > 1.0 2.09 3.40 2.58 1.86 1.731/ Incluye dividendos en efectivo y GF Netos

2/ Incluye contingencias (avales y garantizadas). El EBITDA considera dividendos en efectivo .

3/ Incluye contingencias.

4/ No considera cuentas po r pagar a subsidiarias.

RESGUARDOS FINANCIEROS

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 8

Asociados a:

FitchRatings

Resumen Financiero - Gloria(S/. 000)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Período 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14

Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08RentabilidadEBITDA 396,779 337,460 338,683 270,350 274,231Mg. EBITDA 14.1% 13.1% 14.8% 13.5% 13.4%(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada nd 18.9% 15.3% 12.3% 8.3%FCF / Ingresos -3.2% -2.5% -2.3% 4.2% -8.2%ROE 17.7% 14.8% 18.3% 17.2% 29.9%

CoberturaCobertura de intereses del FFO nd 12.62 9.75 5.51 3.73EBITDA / Gastos financieros 15.47 12.58 12.58 7.35 8.21EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 15.47 12.58 12.58 7.35 8.21EBITDA / Servicio de deuda 2.54 2.20 3.72 2.01 1.13Cobertura de cargos fijos del FFO nd 12.62 9.75 5.51 3.73FCF / Servicio de deuda -0.41 -0.24 -0.28 0.91 -0.56(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda -0.02 0.34 0.58 1.66 -0.49CFO / Inversión en Activo Fijo 1.25 1.39 1.49 4.35 0.05

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd 1.35 1.56 2.36 4.43Deuda financiera total / EBITDA 1.11 1.33 1.20 1.76 1.70Deuda financiera neta / EBITDA 0.96 1.06 0.97 1.38 1.64Costo de financiamiento estimado 5.8% 6.3% 6.6% 6.9% 6.8%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 29.5% 28.2% 15.8% 20.5% 44.6%Deuda Financiera/Capitalización 24.0% 25.5% 23.9% 29.0% 36.9%

BalanceActivos totales 2,436,811 2,269,336 2,202,520 1,985,554 1,716,614Caja e inversiones corrientes 60,598 89,580 78,586 101,404 17,559Deuda financiera Corto Plazo 130,481 126,267 64,084 97,412 208,244Deuda financiera Largo Plazo 311,204 321,309 342,603 378,039 258,973Deuda financiera total 441,685 447,576 406,687 475,451 467,217Deuda fuera de Balance 0 9,691 2,810 3,180 84,287Deuda ajustada total 441,685 457,267 409,497 478,631 551,504Patrimonio Total 1,399,516 1,335,974 1,306,062 1,170,935 942,292Capitalización ajustada 1,841,201 1,793,241 1,715,559 1,649,566 1,493,796

Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd 311,537 235,500 165,763 91,035Variación de capital de trabajo nd -37,015 -18,576 82,440 -87,439Flujo de caja operativo (CFO) 203,475 274,522 216,924 248,203 3,596Inversiones en Activos Fijos -162,658 -197,123 -145,104 -57,068 -76,693Dividendos comunes -130,240 -141,304 -124,468 -105,922 -95,501Flujo de caja libre (FCF) -89,423 -63,905 -52,648 85,213 -168,598Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -141,131 -195,077 -142,264 -53,397 -76,693Otras inversiones, neto 69,160 61,489 123,344 29,604 134,672Variación neta de deuda -5,891 36,438 -68,038 1,395 65,044Variación neta de capitalOtros financiamientos, netos -24,355 -25,074 -28,316 -36,038 -31,725Variación de caja -28,982 10,994 -22,818 83,845 -607

ResultadosIngresos 2,806,691 2,566,412 2,290,381 2,006,165 2,047,739Variación de Ventas 9.4% 12.1% 14.2% -2.0% 13.1%Utilidad operativa (EBIT) 336,813 289,430 297,376 213,786 225,239Gastos financieros 25,648 26,815 26,924 36,795 33,407Resultado neto 241,622 195,099 226,117 181,631 292,810

23.8%Información y ratios sectorialesMargen bruto 24.8% 22.4% 24.7% 22.4% 23.1%Rotación de inventarios 98.1 77.8 86.1 64.1 85.1Rotación de cuentas por cobrar 45.3 47.0 60.9 27.1 29.0Rotación de cuentas por pagar 45.0 44.8 58.6 40.3 40.9

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2013 2014 2015 201 6+Miles de Nuevos Soles 130,435 83,158 77,389 150,702

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

CFO: FFO + Variación de capital de trabajoFCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + ArriendosDeuda fuera de balance: Incluye fianzas y avalesServicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

FFO: Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes

Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por cobrar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 9

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ANTECEDENTES

Emisor: Gloria S.A. Domicilio legal: Av. República de Panamá Nº 2461 Urb. Santa Catalina - La Victoria Lima - Perú

RUC: 20100190797 Teléfono: (511) 470 7170 Fax: (511) 470 5017

DIRECTORIO

Jorge Rodríguez Rodríguez Presidente Ejecutivo

Vito Rodríguez Rodríguez Vice - Presidente Ejecutivo José Odón Rodríguez Rodríguez Director

Claudio José Rodríguez Huaco Director Eduardo Hernández Peña Vice - Presidente Ejecutivo Holding Alimentos

DIRECCIONES CORPORATIVAS

Jorge Rodríguez Rodríguez Gerente General Corporativo Francis Pilkington Ríos Director Corporativo de Finanzas y Sistemas César Palacios Reyes Director Corporativo de RRHH Juan Luis Kruger Contralor General Corporativo

RELACIÓN DE EJECUTIVOS

Jimmy Suni Melgar Gerente General Juan Pablo Boza Rizo Patrón Gerente de Finanzas César Abanto Quijano Gerente de Presupuesto Alejandro Núñez Fernández Gerente de Contabilidad Gloria S.A.

Carlos Garces Villanueva Gerente de Ingeniería de Proyectos Luis Tejada Díaz Director de Operaciones y Acopio Roberto Bustamante Zegarra Gerente de Logística

Arturo Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros Javier Martínez Briceño Gerente Corporativo de Exportaciones José Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo RRHH – Perú Luis Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de Contabilidad Rafael Alegría Galarreta Gerente Corporativo de Sistemas Luis Chocano Belaunde Asesor Negocios de la Presidencia Fernando Devoto Acha Director Corporativo Legal RRII Aida Bellido Jiménez Gerente de Comunicación y Respons. Social Gonzalo Del Río Goytisolo Gerente de Efectiv Organiz. y Compensaciones Mirko Segovia Abanto Gerente de Gestión de Talento y Desarrollo Paola Medina Chávez Director de Fusiones y Adquisiciones Verónica Cowan Ros Director de Marketing

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 10

Asociados a:

FitchRatings

RELACIÓN DE ACCIONISTAS COMUNES

José Rodríguez Banda S.A. 75.54% Silverstone Holdings Inc. 11.22%

Racionalización Empresarial S.A. 8.84% Otros 4.40%

Empresas

Gloria S.A.: Mayo 2013 11

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Gloria S.A.:

Instrumento Clasificación

Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisión de:

• Instrumentos de Corto Plazo Categoría CP-1+ (pe)

• Bonos Corporativos Categoría AA (pe)

Perspectiva Positiva

Definiciones

CATEGORÍA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

CATEGORÍA CP-1 (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros reflejando el más bajo riesgo crediticio.

Perspectiva: Indica la dirección en que se podría modificar una clasificación en un período de uno a dos años. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificación. Del mismo modo, una clasificación con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.