Bolsa de Comercio de Córdoba Rosario de Santa Fé 231 1° Piso, Córdoba, Argentina +54 (351) 422.4230 – bolsacba@bolsacba.com.ar

DIRECTOR

GUILLERMO ACOSTA

COORDINADOR DEL PROYECTO

ANDRÉS MICHEL

JEFE DE INVESTIGACIONES

FEDERICO PRIOTTI

ECONOMISTAS

SANTIAGO DÍAZ

SANTIAGO BRUNO

Informe de Coyuntura

Mes de Actualización: Marzo de 2012

Mes de Referencia: Enero de 2012

En el presente informe mensual se resumen los resultados que emergen del cálculo del Indicador

Mensual de la Actividad Económica de Córdoba (IMAC)1. Además, se analizan brevemente las

variaciones interanuales y mensuales de las series del IMAC, junto a una breve perspectiva para el mes

de Febrero de 2012.

1. Resumen Ejecutivo

La economía de Córdoba creció un 3.8% en Enero de 2012 respecto de igual mes del año previo. Aunque la

economía continúa en crecimiento, desde el mes de Octubre se perciben claras señales de debilitamiento de

este proceso.

Asimismo, en términos desestacionalizados se registró una caída del -0,2% en Enero respecto de Diciembre

pasado.

Como novedad, se presenta el Índice de Difusión de series del IMAC o series coincidentes de la actividad

económica de Córdoba. Por primera vez en 26 meses, luego de la crisis de 2008/9, el porcentaje de series con

crecimiento respecto del mes previo cae por debajo del 50%.

Comenzaron a sentirse señales de desaceleración en algunos sectores, particularmente en la industria

automotriz local, en línea con el contexto sectorial nacional y el desempeño del mayor socio comercial: Brasil.

La construcción es otro sector que también muestra señales de debilitamiento junto a la compra de vehículos

0km.

2. Comportamiento del IMAC y series Componentes

El desempeño de la economía de Córdoba en forma agregada durante el 2010 presentó un crecimiento del

4.4% en comparación al año 2009. Mientras que de acuerdo a cifras provisorias el año 2011 cerró con un

crecimiento del 5.9%, a pesar de la desaceleración que comenzó a notarse desde mediados del año pasado.

Sin embargo, la Tasa de Cambio Interanual (TCIA)2 del IMAC (gráfico N°1) se encuentra en niveles

significativos superiores al promedio del periodo 1994-2010, indicando que la actividad económica de la

provincia se encuentra en una fase de expansión desde comienzos de 2009, luego de la crisis internacional.

1 Debe aclararse que los datos de los últimos seis meses son provisorios, ya que suelen sufrir ligeras modificaciones

por parte de los organismos encargados de su difusión. Por este motivo se requiere cierta precaución al momento de analizar los resultados reportados sobre las variaciones interanuales de las series componentes del IMAC. 2 Tasa de Cambio Interanual o Variación Interanual se utilizan como sinónimos.

Indicador Mensual de la Actividad Económica de Córdoba (IMAC)

20· 03· 2012 INFORME MENSUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA – MES DE ENERO

Gráfico N° 1: El IMAC: Nivel General

Fuente: IIE y Proyecto Ciclos Económicos y de Crecimiento de la UNT.

En el gráfico N°2 se detalla el desempeño dispar que comenzó a percibirse desde finales de 2011 en las

series integrantes del IMAC. Desde el punto de vista interanual el IMAC está creciendo a un 3.8%, pero hay

una caída interanual en el patentamiento de vehículos (PVN), el consumo de Gasoil (OIL), el Índice de

Demanda Laboral (IDL) y los despachos de cemento portland (CEM).

Aunque en las comparaciones contra el mes previo (Diciembre) y ajustados por estacionalidad, se observa un

mayor número de series con caídas. Con esta información no es posible pronosticar el desempeño del 2012,

pero sí debemos seguir de cerca en los meses sucesivos, ya que de mantenerse estas señales de

debilitamiento podrían anunciar el ingreso a una fase recesiva de la economía.

En el gráfico 3 se presenta en Enero una caída del 0.2% respecto de Diciembre en términos agregados,

siendo el primer mes con variación negativa en dos años. Pero se debe mantener la cautela ya que las cifras

son provisorias y suelen sufrir ligeras correcciones.

Gráfico N°2: Variaciones Enero 2012/2011 y Enero/Diciembre de las series del IMAC

2.6% 2.0%

3.1%

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Reces. Nacional TCIA (%) IMAC Tasa Prom.

20· 03· 2012 INFORME MENSUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA – MES DE ENERO

Fuente: IIE en base a fuentes citadas

3 4.

Gráfico N°3: Variaciones mensuales del IMAC

Fuente: IIE en base a fuentes citadas

3 Ante la demora en la difusión de los datos de empleo difundidos por el SIPA se utilizan los datos de empleo

registrado de la EIL (Encuesta de Indicadores Laborales) para el Gran Córdoba y las estimaciones de la EPH para el Gran Córdoba y Gran Río Cuarto. 4 Las abreviaturas corresponden a: IDL (Índice de Demanda Laboral), PVN (Patentamiento de Vehículos Nuevos),

GIND (Gas Industrial), RRTP (Remuneraciones Reales Totales del Sector Privado Registrado), NAFG (Consumo de Naftas y GNC), NPTP (Número de Puestos Totales Privados Registrados), OIL (Consumo de Gasoil), REC (Recaudación Real Tributaria Provincial), EEI (Energía Eléctrica Industrial), VS (ventas Reales en Supermercados) y CEM (Despachos de Cemento Portland).

12.2%

9.3%

8.0%

6.8%

5.6%

4.0%

3.8%

2.8%

-0.8%

-1.1%

-4.5%

-6.3%

-10% -5% 0% 5% 10% 15%

RRTP

REC

NAFG

VS

EEI

GIND

IMAC

NPTP

PVN

OIL

IDL

CEM

1.2%

0.7%

0.4%

0.3%

0.2%

0.0%

-0.2%

-0.2%

-0.5%

-0.6%

-0.9%

-2.0%

-3% -2% -1% 0% 1% 2%

VS

GIND

EEI

RRTP

REC

NAFG

IMAC

OIL

NPTP

CEM

IDL

PVN

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

20· 03· 2012 INFORME MENSUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA – MES DE ENERO

Además de los gráficos previos es posible monitorear la dinámica de la economía a través de un método muy

utilizado en el pasado: el índice de difusión. Este tipo de indicadores cuenta el porcentaje de series o sectores

que se encuentra en crecimiento en los 6 meses previos; si el porcentaje es inferior al 50% de manera

sostenida en el tiempo, se dice que le economía podría estar en recesión. Por el contrario, si el porcentaje de

series es superior al 50% la economía estaría transitando una etapa expansiva.

Gráfico N°4: Índice de Difusión de series del IMAC

Fuente: IIE en base a fuentes citadas

Según los datos, luego de la leve recesión de 2008/9 el Índice de Difusión muestra un porcentaje de series

creciendo en los 6 meses previos, pero en el mes de Enero este porcentaje se encuentra en un 49%. A pesar

que esta única cifra no es determinante para elaborar una conclusión, es conveniente señalar que desde

mediados de 2011 el % de series en crecimiento cae continuamente. Este desempeño es consistente con el

desempeño del indicador agregado y los correspondientes análisis que se realizaron previamente.

3. Perspectivas para el mes de Febrero

Si bien no se encuentra disponible la información al mes de Febrero para la totalidad de las series, se perciben

señales de desaceleración en el patentamiento de vehículos nuevos, en la Recaudación total de la provincia,

los despachos de cemento y en la producción automotriz de las terminales Cordobesas.

Respecto de la producción automotriz, la suma de unidades de las tres terminales más importantes tuvieron

un crecimiento interanual nulo en Noviembre, mientras que desde Diciembre se registran caídas interanuales

continuas, revertida (levemente) en el mes de Febrero de este año. Este sector necesita ser observado con

atención debido al dinamismo que registra y el impacto que posee sobre la economía provincial. Al mismo

tiempo, está fuertemente vinculado al ritmo de actividad económica de Brasil.

0

25

50

75

100

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Reces. Nacional

20· 03· 2012 INFORME MENSUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA – MES DE ENERO

Fuente: IIE en base a información de prensa de ADEFA.

En los gráficos previos se visualiza el número de unidades producidas por las terminales cordobesas

ajustadas por estacionalidad y datos irregulares. IPAUTO refleja las suma total de automóviles, utilitarios y

camiones producidos. El dato a tener en cuenta es que la producción automotriz pareciera ingresar en una

“fase descendente” desde mediados del año 2011 (precisamente el mes de Junio). Lo llamativo es que tanto

para FIAT como para RENAULT, el máximo de producción mensual se alcanzó en idéntico mes de 2011. En

cambio la producción de IVECO comenzó a caer en el mes de Noviembre de 2011.

0

40

80

120

160

200

240

96 98 00 02 04 06 08 10 12

IPAUTO_TC

0

100

200

300

400

500

96 98 00 02 04 06 08 10 12

IPFIAT_TC

0

20

40

60

80

100

120

96 98 00 02 04 06 08 10 12

IPIVECO_TC

0

40

80

120

160

200

96 98 00 02 04 06 08 10 12

IPREN_TC

20· 03· 2012 INFORME MENSUAL DE COYUNTURA DE CÓRDOBA – MES DE ENERO

Fuente: IIE en base a Dirección Nacional de Registro de la Propiedad Automotor de la Rep. Argentina.

En el caso del patentamiento de vehículos 0 km se aprecia una caída continua desde el mes de Octubre de

2011. Si bien se llevan transcurridos 5 meses de continua caída mes contra mes previo (ajustados por

estacionalidad), es un llamado de atención para seguir con detenimiento en los meses siguientes. Pero los

patentamientos totales (suma de vehículos nuevos más las transferencias de usados) tuvieron su máximo en

el mes de Junio pasado y continúan en descenso desde entonces.

Es importante observar los despachos de cemento portland, ya que existe una diferencia entre el crecimiento

interanual según el tipo de envase: en el caso del despacho por bolsas (CEMBOL) presenta variaciones

positivas hasta Diciembre pasado con una caída en Enero, mientras que en el despacho a granel (CEMGRA,

principalmente para obras grandes privadas y públicas de mayor magnitud) se registran tasas negativas desde

Junio pasado.

Los despachos a granel representan un 36% de los despachos totales (periodo 2000-2011) y parecen tener

una dinámica que lidera al comportamiento de los despachos en Bolsas.

Fuente: IIE en base a Asociación de Fabricantes de Cemento Portland de Argentina (AFCP).

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2002 2004 2006 2008 2010 2012

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

VIA-CEMBOL VIA-CEM-GRA