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BOUNGY

Lo que necesita saber del mercado de lo que ocurrió en el III Trimestre 2014

HIGHLIGHTS DEL MERCADO LOCAL RENTA FIJA PÚBLICA

2

PREFACIO

BOUNGY

El presente informe destaca los Highlights del Mercado Local de Renta Fija Pública no utilizando herramientas

financieras tradicionales. Por lo cual se desarrolló herramientas de visualización y análisis del tipo heatmap sobre

el histórico de las operaciones de los títulos clasificados según la escala construida o variables de liquidez.

Un mercado financiero es aquel a donde concurren vendedores y compradores de activos, cuyos precios están

fijados por la demanda y oferta. Los adjetivos de transparencia y liquidez son inherentes al concepto de mercado

financiero, es decir, al hablar de mercado financiero ya se habla de transparencia (información) y liquidez, aunque

existan activos en mercados menos líquidos.

El mercado de bonos gubernamentales es el más grande y el de mayor liquidez en la mayoría de los países.

Además, su importancia como base para fijar el riesgo de crédito de otros bonos y como indicador de cambios

en las tasas de interés a través de la curva de rendimiento.

En Venezuela, los únicos participantes en el mercado primario son la banca privada y pública a través de

colocaciones de títulos de Deuda Pública Nacional (DPN). Los títulos son colocados como “subastas” que realiza

el Banco Central de Venezuela de acuerdo a instrucciones del Ministerio de Finanzas. Las colocaciones por

subastas se han ido transformando, de modo que la última colocación de DPN fue por Oferta Especial para la

banca pública al mayor monto colocado en la historia por Bs. 9.600 MM, lo que representa 2,65% del

outstanding.

Desde la banca privada, se observa un traspaso recurrente de los títulos de carteras para negociar a títulos en

cartera hasta su vencimiento, títulos que no estarán en el mercado secundario. Entonces, es imposible realizar un

análisis del “mercado” con herramientas tradicionales financieras, más que todo este trabajo es un recuento de lo

sucedido en el tercer trimestre 2014.

Ana María Morreo ana@boungy.com

3

CONTENIDO

1.

2.

3.

4.

5.

6.

7.

8.

Inicio III trimestre 2014 vs. mismo período 2013

Sensibilidad y liquidez del mercado secundario

Impacto sobre la cartera de inversiones de la banca

Títulos por oferta especial

Títulos sin operaciones en el mercado secundario

Total volumen y número de operaciones del mercado secundario

Indicadores de tasas de rendimiento del mercado

Impacto del mercado en el sistema financiero

BOUNGY

4BOUNGY

El 26 de mayo de 2014, el Banco Central de

Venezuela suspende las subastas de los

títulos de Deuda Pública Nacional por orden

del Ministerio del Poder Popular de Economía,

Finanzas y Banca Pública.

El 30 de junio de 2014 la Oficina Nacional de

Crédito Público publicó el Cronograma de

subastas de Letras del Tesoro para el tercer

trimestre del año y no se publicó el nuevo

cronograma de subastas de títulos de DPN.

ASI INICIA III TRIMESTRE 2014 VS. MISMO PERIODO 2013

“Oustanding 30/06/2014 34% superior a misma fecha del 2013”

400.000 MM

350.000 MM

300.000 MM

250.000 MM

200.000 MM

150.000 MM

100.000 MM

50.000 MM

Bs. 274.606 MM

Bs. 367.442 MM

Outstanding 30/06/2013

Outstanding 30/06/2014

DPN Outstanding al inicio del III trimestre 2013 Vs 2014

Outstanding al inicio del trimestre

MERCADO PRIMARIO

5BOUNGY

Durante el tercer trimestre de 2014 no se

realizaron nuevas emisiones de DPN,

mientras que en el tercer trimestre del 2013

el monto total emitido fue de Bs. 20.950 MM

lo que provocará una sequía en el mercado

de títulos que incidirá en los activos de los

bancos.   

Total Emitido en el III trimestre

Bs. 20.950 MM

25.000 MM

20.000 MM

15.000 MM

10.000 MM

5.000 MM

2013 2014

Outstanding al cierre del III trimestre

2013 201430/09 30/09

Bs. 293.148 MM

Bs. 362.844 MM

400 MM

300 MM

200 MM

100 MM

Total Vencimientos III trimestre

2013 2014

Bs. 4.598 MM

Bs. 2.408 MM

5.000 MM

4.000 MM

3.000 MM

2.000 MM

1.000 MM

Emisiones III TrimestreEl total de vencimientos para el tercer

trimestre fue de Bs. 4.598 MM, lo que

representó un incremento del 91% con

respecto al mismo período del año anterior el

cual se ubicó en Bs. 2.408 MM.

Vencimientos III TrimestreEl total en circulación de Bs. 362.844 MM al

cierre del trimestre el 30/09/2014 fue un 24%

superior al registrado para el mismo

período del año anterior el cual resultó en

Bs. 293.148 MM; esto se debe a que durante

los dos primeros trimestres del año se emitió

un total de Bs. 51.400 MM.

Outstanding III Trimestre

MERCADO PRIMARIO

SE EMPIEZA A SECAR EL MERCADO

“No hubo nuevas emisiones Vencimientos 91% superiores al 2013 Y a pesar de esto Outstanding 24% superior al 2013”

6BOUNGY

SENSIBILIDAD Y LIQUIDEZ DEL MERCADO SECUNDARIO

Análisis del comportamiento de los títulos que se negociaron durante el III Trimestre con mediciones en base a montos negociados, número de operaciones, cantidad de días con operaciones, volumen negociado en base al monto en circulación y el spread de precios máximos y mínimos

Los VEBONO’s fueron más negociados que

los TIF’s.

La liquidez se concentra en

VEBONO022024, VEBONO042019,

VEBONO022025 y VEBONO062020.

Se ubican en la parte media-larga de la curva

de rendimiento.

MERCADO SECUNDARIO

Tim Boyles / Getty

7BOUNGY

Heat Map de operaciones Deuda Pública Nacional (DPN) del III Trimestre 2014.

Rangos preestablecidos para diferentes atributos por cada título durante el trimestre.

Escalas

Notas:

Así, si un título aparece con verde oscuro en todos los atributos, podemos concluir que es el

más líquido y menos volátil, ya que tendría el mayor monto negociado, pero a su vez debe ser

negociado durante la mayor cantidad de días (podría tener gran volumen pero en pocos días),

se le añade cuánto significa ese volumen negociado del monto total en circulación del título,

(los montos emitidos han aumentado durante los años, para no castigar a los emitidos con

fechas anteriores) y la variabilidad de los precios históricos en el trimestre.

1. Los títulos rankeados son sólo los que tuvieron operaciones en el mercado secundario durante el tercer trimestre 2014.

2. N/A no aplica pues tiene menos de dos opera-ciones.

MERCADO SECUNDARIO

Total MontoTOTAL MONTO

Monto Total negociado en el trimestre

23.000 MM a

3.000 MM

2.999 MM a

900 MM

899 MM a

100MM< 100M

Total MontoTOTAL OPERACIONESNúmero total de operaciones en el trimestre

130 – 30 29 – 20 19 – 6 5 – 1

Total MontoTOTAL DIASPorcentaje de días transados del total días laborables del trimestre

100– 50 49 – 30 29 – 10 9 – 0

Total Monto

% VOL CirculaciónPorcentaje del monto en circulación del título negociado (rotación)

> 100 99 – 50 49 – 10 9 – 0

Total Monto

% DIF Max-MinDiferencia porcentual entre precio máximo y mínimo negociado en el trimestre

5 – 32 – 0 10 – 6 15 – 11

+ -Liquidez

BOUNGY 8

Los VEBONO’s con vencimientos menores al

2019 son ilíquidos. Dentro de esa iliquidez,

los menos ilíquidos son: VEBONO052016,

VEBONO122016 y el VEBONO072018

De los VEBONO’s con vencimientos entre

2019 y 2023 los más líquidos son:

VEBONO042019, VEBONO062020 y

VEBONO012021

De los vencimientos entre 2024 y 2027 los

líquidos son: VEBONO022024 (El campeón),

VEBONO022025 Y el VEBONO032027.

La curva de VEBONO’s se concentra en la media y larga, debido a las características de las

emisiones del gobierno, a partir del 2012 las emisiones han sido mayores a 7 años, 9 años y 10

años para el 2012, 2013 y 2014 respectivamente, estas emisiones son el 80% del monto total en

circulación de VEBONO’s.

MERCADO SECUNDARIO

BOUNGY 9

De los TIF’s con vencimientos menores al

2018 son los más ilíquidos. Entre los menos

ilíquidos se encuentran: TIF062016,

TIF082018 y TIF022016

De los TIF’s con vencimientos entre 2019 y

2022, los títulos más líquidos son:

TIF022021, TIF012015 y TIF032022

Ahora los que vencen desde el 2023 hasta

el 2029 son los más líquidos del mercado,

quedando el TIF052028 como el más

líquido, seguido del TIF012026, el

TIF032029 y el TIF042018

Los TIF’s tienen la liquidez concentrada en los títulos de media y largo plazo. Mientras que los

más ilíquidos se ubican entre los títulos de corto plazo. Durante 2012, 2013 y 2014, las

emisiones han ido incrementando los plazos de 6 y 7 años en el 2012, pasando por 8, 9, 10 y 11

años para el 2013 y 12, 14 y 15 años para el 2014. Por tanto, los títulos de largo plazo son los más

líquidos y comparten las mismas características, fueron emitidos con vencimientos mayores a 10

años. A excepción del TIF042018 que fue emitido a 6 años de vencimiento y se encuentra entre

los más líquidos.

MERCADO SECUNDARIO

Para mayor información sobre el comportamiento histórico de cada título valor vista www.boungy.com y en el buscador colocar el nombre del instrumento.

BOUNGY

Los rendimientos han ido cayendo a lo largo

del trimestre, desde finales de julio a partir de

13,64% hasta llegar a 12,89%; lo cual en precio

significó una variación del 110% al 115%. Con

21 días de operaciones, el título presenta una

desviación estandar de 1,97.

Exceso de liquidez y escasez de títulos en el

mercado pronuncian la caída del rendimiento

lo que puede afectar la rentabilidad de los

bancos.

“TIF CLOSE UP”

10

“TIF 052028 es el que obtuvo el mayor volumen transado, la mayor cantidad de operaciones durante el mayor número de días en el período”

Gráfica del Mercado Secundario TIF052028 III Trimestre 2014

MERCADO SECUNDARIO

13,64

12,89

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BOUNGY

Los rendimientos se mantuvieron estables a

lo largo de todo el trimestre. Únicamente

durante la primera semana de septiembre

cayó desde el 14% hasta el 13,8%. Con

respecto al precio, el mínimo del trimestre

fue de 115,37% y el máximo 117%, y con 52

días de operaciones la desviación estandar

fue de 0,24.

“VEBONO CLOSE UP”

11

“VEBONO 022024 es el que obtuvo el mayor volumen transado, la mayor cantidad de operaciones durante el mayor número de días en el período”

Gráfica del Mercado Secundario VEBONO022024 III Trimestre 2014

MERCADO SECUNDARIO

14,05

13,78

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BOUNGY12

Crecimiento de los DPN en las Carteras de Inversión de la Banca

Para la Venta

IMPACTO EN LA CARTERA DE INVERSIONES DE LA BANCA

MERCADO SECUNDARIO

Las decisiones del Ministerio de Finanzas en cuanto a las emisiones de deuda pública han incidido en las carteras de inversión de la banca. El crecimiento de los DPN en las carteras de inversión de la banca de este año versus el año anterior es menor.

49%

11%

2013 2014

BOUNGY13

“Desde junio cuando se realizó la oferta especial para la banca pública, el impacto negativo sobre la disponibilidad de títulos para la venta fue más fuerte para la banca privada que para la banca pública”.

CAE LA CARTERA PARA LA VENTA DE LA BANCA PUBLICA Y PRIVADA

La disminución de oferta de títulos y la

actividad en el mercado secundario ha

incidido en decisiones que ha tomado la

banca como la de traspasar cartera para la

venta a la cartera al vencimiento.

Protegiéndose de la iliquidez y de la limitación

para valorar la cartera en el mercado.

MERCADO SECUNDARIO

Cambio Intermensual Acumulado Cartera para la Venta

BOUNGY

TITULOS EMITIDOS POR OFERTA ESPECIAL

14

Las emisiones de los VEBONO072015, VEBONO062015, VEBONO102019,

VEBONO062026, TIF062025, TIF102014 y TIF122016 que salieron por ofertas

especiales para la banca pública, no llegan al mercado secundario. Estos

títulos suman un total de Bs. 39.239 MM que no entraron al mercado

secundario.

Títulos vigentes durante el tercer trimestre, que fueron emitidos en el mercado primario a través de Oferta Especial. Del total emitido hasta el tercer trimestre del año, 18,96% (Bs. 70.385 MM) fue colocado como oferta especial para la banca pública.

MERCADO SECUNDARIO

TITULOMonto emitido por subasta especial(en Millones de Bs.)

% del total emitido por subasta especial

VEBONO072014

VEBONO092014

VEBONO092015

VEBONO072015

VEBONO062015

VEBONO082016

VEBONO082017

VEBONO102019

VEBONO062026

VEBONO032027

VEBONO102015

VEBONO042024

VEBONO072018

VEBONO112020

VEBONO102014

VEBONO022015

VEBONO052016

1,00

887,07

887,07

401,86

1.000,00

212,89

6.500,00

1.000,00

20.650,00

9.600,37

212,89

7.500,00

1.000,00

350,00

123,47

5,00

1,00

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

75%

69,15%

51,72%

48,82%

35,79%

17,36%

0,24%

0,06%

100%

100%

100%

89,74%

17,84%

TIF062025

TIF102014

TIF122016

TIF092016

TIF052015

15.500,00

556,53

130,87

3.500,00

365,90

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BOUNGY

TÍTULOS QUE NO TUVIERON OPERACIONES EN EL MERCADO SECUNDARIO DURANTE EL III TRIMESTRE

15

Los títulos que no tienen operaciones en el

mercado secundario se debe a que fueron

emitidos a través de una oferta especial por lo

que no llegan a estar en manos del público y

no se transan. Estos representan el 10,81% (Bs.

39.240 MM) del total en circulación.

Ahora, aquellos títulos que fueron emitidos

una parte a través de una oferta especial y

otra parte a través de una subasta, si

presentan operaciones en el mercado

secundario. Inclusive pueden llegar a ser uno

de los títulos más transados en el mercado

secundario como lo es el VEBONO032027, el

cual el 75% de su emisión primaria fue emitida

a través de una subasta especial.

MERCADO SECUNDARIO

VEBONO072014

VEBONO072015

VEBONO062015

VEBONO102019

VEBONO062026

VEBONO092020

VEBONO082017

VEBONO122021

VEBONO042018

VEBONO102014

VEBONO032017

VEBONO092014

VEBONO022015

VEBONO112020

VEBONO102015

VEBONO082016

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

123,875

118,560

116,300

115,000

108,750

103,000

101,750

100,250

100,000

96,500

89,000

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

10/16/13

6/16/14

8/8/13

12/17/13

9/27/13

3/11/13

6/4/14

6/4/14

3/6/13

7/4/12

12/7/10

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (17,36%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (0,24%)

OFERTA ESP (35,79%)

OFERTA ESP (69,15%)

OFERTA ESP (100%)

TítuloÚltimoPrecio Fecha Comentarios

TIF102014

TIF122016

TIF062025

TIF092016

TIF042023

TIF032022

TIF112020

TIF022017

TIF052028

TIF052018

TIF082014

TIF122014

TIF112015

TIF102017

TIF102020

TIF082019

N/A

N/A

N/A

127,031

124,453

122,716

118,973

117,665

114,086

106,500

103,690

101,500

100,719

99,250

99,000

95,000

N/A

N/A

N/A

27/03/14

24/09/14

24/09/14

12/11/13

06/09/14

29/09/14

22/11/13

16/04/14

06/04/14

31/01/13

27/03/13

09/06/12

29/11/13

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (100%)

OFERTA ESP (89,74%)

TítuloÚltimoPrecio Fecha Comentarios

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BOUNGY

VEBONO032027: OFERTA ESPECIAL

16

La primera emisión del VEBONO032027 fue

realizada el 03 de abril de 2014 a través de

una subasta por Bs. 400 MM. Bajo esta

misma modalidad y por los mismos montos

fue subastado 7 veces más, lo que resultó en

un monto en circulación de Bs. 3.200 MM.

Posteriormente, el 19 de junio de este año,

fueron emitidos Bs. 9.600 MM a través de

una oferta especial para los principales

bancos públicos al 100%. Sin embargo, para

ese momento el título mantenía operaciones

en el mercado secundario a un precio del

115,80%.

“Emitido en un 75% por oferta especial a los principales bancos públicos al 100% y se negociaba en el secundario al 115,80%”.

MERCADO SECUNDARIO

111,8018/06/2014

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BOUNGY 17

Los títulos de la parte corta de la curva que

registraron operaciones en el tercer trimestre,

presentaron menores rendimientos que los

mismos títulos en el segundo trimestre.

Debido a que se acercan a su vencimiento.

Sin embargo, el VEBONO112017 obtuvo un

mayor rendimiento (10,55%) en el tercer

trimestre.

En la parte media de la curva los títulos

presentaron mayores rendimientos en el

tercer trimestre. Exceptuando al

VEBONO022022 (11,77%) y el

VEBONO012023 (13,13%).

Los rendimientos de los títulos fueron

menores en el tercer trimestre vs el segundo

trimestre en la parte larga de la curva.

“La mayoría de las operaciones y emisiones se realizan con títulos de largo plazo”.

MERCADO SECUNDARIO

VEBONO092015

VEBONO052016

VEBONO122016

VEBONO062016

VEBONO112017

VEBONO042019

VEBONO032019

VEBONO012020

VEBONO062020

VEBONO012021

VEBONO022022

VEBONO012023

VEBONO042024

VEBONO022024

VEBONO022025

VEBONO012025

VEBONO032027

5,43%

7,30%

7,74%

6,96%

10,55%

11,45%

9,90%

11,38%

11,92%

12,31%

11,77%

13,13%

13,51%

13,83%

14,13%

14,05%

14,30%

8,61%

9,40%

8,74%

6,96%

9,18%

10,62%

9,64%

11,21%

10,13%

11,91%

12,90%

13,00%

14,09%

13,91%

15,32%

14,38%

14,51%

Comparando VEBONOS con operaciones en II y III trimestre del 2014

YTM 30/09/2014 YTM 30/06/2014

* Los rendimientos corresponden a la última operación que registró el título en el período de estudio.

Construir una curva de rendimiento es tarea

difícil. Primero no existen operaciones de

títulos con distintos vencimientos en un mismo

día, a veces ni en una misma semana y hasta

un mes. Segundo las nuevas emisiones son a

largo plazo y presentan mayor cantidad de

operaciones.

RENDIMIENTOS VEBONO’s

Instrumento

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BOUNGY18

Los TIF’s tienen menos actividad que los

VEBONO’s en el mercado secundario por lo

que construir la curva de rendimiento es aún

más difícil. Todos los días se negocian títulos

con distintos vencimientos.

En el tercer trimestre los títulos de la parte

corta presentaron menores rendimientos que

los mismos títulos en el segundo trimestre. Sin

embargo, el TIF112016 (8,94%) y el TIF032017

(9,7%) registraron mayores rendimientos en el

tercer trimestre, los cuales pudieron ser una

oportunidad de mercado.

La caída de los rendimientos del segundo al

tercer trimestre fue más significativa en la

parte media de la curva, como se observa en

el TIF042018. El TIF032022 es el único título

con una variación positiva de trimestre a

trimestre.

En la parte larga los rendimientos durante el

tercer trimestre también se encontraron por

debajo del segundo trimestre, tal como

determinan los marcadores TIF052028,

TIF032029 y TIF012026.

“Los marcadores, según el Heat Map, indican una tendencia a la baja en los rendimientos durante el tercer trimestre con respecto al segundo trimestre”

MERCADO SECUNDARIO

TIF012015

TIF052015

TIF122015

TIF062016

TIF112016

TIF032017

TIF042018

TIF082018

TIF042019

TIF022021

TIF032022

TIF012024

TIF012026

TIF052028

TIF032029

2,83%

9,68%

3,83%

8,10%

8,94%

9,71%

11,14%

10,92%

10,85%

10,92%

11,43%

12,78%

12,51%

13,03%

13,18%

6,56%

9,55%

6,92%

9,40%

8,65%

9,65%

11,41%

11,29%

13,71%

12,00%

10,92%

11,99%

13,07%

13,57%

13,74%

Comparando TIF's con operaciones en el II y III trimestre 2014

*Los rendimientos corresponden a la última operación que registró el título en el período de estudio.

RENDIMIENTOS TIF’s

YTM 30/09/2014 YTM 30/06/2014Instrumento

BOUNGY19

Durante el trimestre, el mercado secundario

queda determinado por la compra-venta de

los VEBONO’s. El 79,75% de los volúmenes

negociados corresponde a estos títulos,

mientras que los TIF’s manejaron el 20,24%

de los montos negociados. Se entiende que

los volúmenes son mayores debido a que los

montos en circulación son más

representativos. De igual forma sucedió con

el total de operaciones, con los VEBONO’s

se realizaron el 66,08% del total de

operaciones versus el 33,91% que se

realizaron con los TIF’s.

Tienen mayor outstanding, se emiten más títulos de este tipo y la tasa es variable por lo que tienen menos riesgo de tasa de interés.

MERCADO SECUNDARIO

Número de operaciones en el Mercado Secundario

Volumen de operaciones en el Mercado Secundario

TIF

VEBONO

TIF

VEBONO

213

415

Bs. 13.791 MM

Bs. 54.341 MM

VEBONO’s LE GANAN EN OPERACIONES Y VOLUMEN A LOS TIF’s

BOUNGY

INDICADORES DE TASAS DE RENDIMIENTO DEL MERCADO

19

Gráfica del Mercado Secundario TIF052028 III

MERCADO SECUNDARIO

Llama la atención que un título privado calificado B-B2 con vencimiento 2018 presente un rendimiento igual a la tasa de ahorro de los bancos. Ahora, cuando se compara con títulos públicos con vencimiento similar el rendimineto si se ubica por encima.

BOUNGY21

La liquidez en el interbancario se ha ido desplazando hacia la banca pública durante el año.

Este “shift” sucede en abril y coincide con el

primer incremento del período en la tasa

overnight del 0,06% al 4,41% (589%).

Un segundo brinco de la tasa se da en junio

cuando pasa del 4,63% al 12,36% (167%).

En julio alcanza la tasa máxima del año en

19%.

Dentro de los eventos ocurridos en este

período están la implementación del Sicad II,

el aumento del encaje legal, la traslación de

los depósitos oficiales de la banca privada a

la pública por órdenes del Presidente, la

oferta especial colocada en mayo para la

banca pública y la disminución de la liquidez

excedentaria en algún sector de la banca.

IMPACTO DEL MERCADO EN EL SISTEMA FINANCIERO

MERCADO SECUNDARIO

12.93%

12.36%

4.63%4.41%

0.64%

BOUNGY22

Dada la importancia de todo esto, BOUNGY ofrece bajo solicitud:

El impacto trascendental en las carteras de inversión de la banca

El incremento del encaje

Movimiento de los depósitos oficiales

La implementación del Sicad II

Los cambios en el mercado primario

La inflación

La distribución de la liquidez dentro del sector privado

¿Hacia dónde van las tesorerías?

Y, ¿quiénes han sido los más afectados de todo esto?

Para más información, escribanos a nuestro email de soporte@boungy.com

... Y como se ha orquestado la trasformación de la banca pública

... Y las consecuencias en el mercado de Renta Fija Pública de la eliminación de las casas de bolsa

23

PRODUCCIÓN / EQUIPO& COPYRIGHT

BOUNGY

Highlights Del Mercado Local Renta Fija Pública III Trimestre 2014 ha sido elaborado en colaboración:

Ana María Morreo

Daniel Iribarren

Mariela Zafrane

María Carolina Guerrero

La data ha sido procesada y almacenada en BOUNGY Herramienta Analítica Financiera para el mercado local. Si

usted desea tener acceso a los archivos de Excel (XLS) que se hicieron para este informe escríbanos.

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financiera a los participantes de mercado. Para mayor información www.boungy.com

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