GSC Reporte Mensual Marzo 2012 - globalcdb.com · Cierre Febrero 2012 ... rendimientos a pesar de...

Estrictamente Confidencial

INFORME MENSUAL

Marzo, 2012

Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSC

Agenda

I. Temas del Mes

II. Renta Fija

III. Renta Variable


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Renta Fija

Inflación

Ajuste Monetario

La inflación de Febrero 2012 fue inferior a lo esperado por elmercado. Mantenemos advertencia sobre inflación de Marzoy Abril 2012 pues la sorpresa provino de un comportamientono estructural (Alimentos)

Esperamos un incremento adicional (25pb) en el primersemestre y dos en el segundo. Para Marzo y Abril esperamosque el Emisor realiza una pausa

El 22 de Marzo se publicará el crecimiento de Colombia de2011-T4. GSC espera un crecimiento del 5.5% para eltrimestre y del 5.6% para el año completo. Los indicadoressiguen mostrando fortaleza para la demanda de los hogaresen el primer trimestre de 2012 pero habría desaceleración enel sector industrial

Crecimiento Económico

Renta Variable

EUROPA SIGUE REDUCIENDO LA POSIBILIDAD DE UN EVENTO EXTREMO NEGATIVO… NEGOCIACIÓN Y CANJE GRIEGO

Movimientos

IGBC

La Acción que más se valorizó en Enero fue Valorem (47%),seguida por BVC (20%)

La que más se desvalorizó fue Petrominerales (13%),seguida por Coltejer (5%)

Índice con el mejor desempeño de la región, impulsadopor Pacific Rubiales y Ecopetrol

Repos

Durante el mes, los Repos disminuyeron cerca del 5%,principalmente por el desmonte en PFBcolomia, Ecopetroly Pacific Rubiales


Agenda

I. Temas del Mes

II. Renta Fija

III. Renta Variable


Renta Fija TES TFCierre Febrero 2012

Decisión del Ministerio de Hacienda de congelar las emisiones de TCO’s impactó de manera positiva la parte corta de la curva derendimientos a pesar de que durante el mes el Banco de la República incrementó su tasa de referencia en 25pb. En los primeros días deMarzo se dio a conocer la cifra de inflación (+0.61%) la cual fue inferior a la expectativa del mercado (+0.78%), hecho explicado en un 100%por el comportamiento del rubro de alimentos (menor incremento de la historia para un mes de Febrero)

6


Renta Fija – Febrero 2012

Negociaciones en deuda corporativa cupón fijo AAA con vencimiento entre 6-12 meses, 3-5 años y 7-10 años concentrada en LeasingBancolombia. Esta distorsión genera un importante incremento de la rentabilidad en estos plazos frente al rango anterior (Yield Pick Up).Los incrementos de tasa del Banco de la República mantienen una posición defensiva del mercado altamente concentrado ennegociaciones de corto plazo (Roll Over)

7

0 Z

0

0

10,912

226

Z

Z

7.3

Z

7.2

6.5AAA

Z

6.2

5.6

0

0

AA

AA+

245,213

Z

Z

10.7

Z

7.5

Z

Z

0

0

14,337

2,263

0Z0ZZ0

> 10 años

Tasa Media de Negociación y Montos Negociados $ Millones

0 ZZ Z0AA-

7 - 10 años

0

Tasa Fija

TITULOS 0 - 6 meses 6 - 12 meses 1 - 3 años 3 - 5 años 5 - 7 años

0

2,864 Z 0 Z 0

0 8.2 1,389 Z

0Z0

0 Z

0 Z 0

6,934 8.5 9,660 Z 0

Z

Z0

0 Z

0 Z 0 Z 0

Z

0

Z

8.9 582

420 Z 0 Z 0

9,242 9.0 15,538

00

0

Z 00

0

0 ZZ

6,339 Z 0 Z

4,682

19,802

Z

Z0

10.5

Z

Z 0

0

0

0

6.4 22,864

0Z

Z

8.1

Z

Z

6.9

6.9

Z

Z

6.8 78,709 7.6 51,577

IBR AAA 5.7 45,859 6.2 31,588 6.5

7.9

0

0

6.9

0

0

51,020

7,187

29,528

5,274

Z

8.2

7.7

7.3

DTFZ

AAA

AA- Z

Z

Z

6.0

Z

Z

5.6

5.6

AA-

AA

AA+

AA

AAA

IPC0

1,290

5,9576.8

Z

6.9

0

7,588

37,264

31,749 8.1

8.122,64711.4

8.1

7.7

816

Z

Z

18,894

37,418 8.0 20,058

6.6

6.5

Z0

0

3,074

60,975

0

0

79,989

0

17,211

13,543

0

8.5PENSIONALES

AA+ 0

UVR AAA -1.0 5,820 3.4 535 Z 0 3.1 4,396 Z 0 Z 0 Z 0


El mercado descuenta para Marzo 2012 una pausa en los ajustes detasas del Banco de la República, en línea con nuestro escenario base.Sin embargo, para fin de año esperamos tres ajustes adicionales

A diferencia de la deuda pública, la corporativa ajustó a la baja laexpectativa de inflación ubicándose alrededor del 3.3% tanto a cortocomo mediano plazo. La de largo plazo sigue pegada al 4%

El mercado no ajusta la expectativa de tasas de corto plazo. Siguendescontando que la IBR y la DTF se mantendrán en el nivel actualdurante los próximos 12 meses

Renta Fija - Síntesis

De acuerdo al análisis de spread frente a la deuda pública, seobservan niveles interesantes en tres grupos. Primera vez en que latasa de los CDT’s supera claramente a la de los TCO’s

8


Táctico

Duración portafolio 2.5% aprox

Títulos ilíquidos – Piloto, Barranquilla , La 14, Odinsa

Reincorporar posiciones en IPC’s lentamente… ajuste expectativa

Incorporar TF a 3-5 & 7-10 años

Táctico

Baja duración/Alta calificación

Títulos indexados a IBR, DTF e IPC con vencimiento menor a 3 años

TCO’s con vencimiento < 6m

CDT’s TF 6-12 meses

Descartar UVR’s

Recomendación Renta Fija COP

9

Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación PonderaciónRepo - Fondeo Fija 6.0 0.0 Colateralizado 25%Corporativo CDTBGA10D BBVA 22-sep-12 DTF 6.3 0.5 AAACorporativo CDTFDT10 Findeter 28-nov-12 DTF 6.2 0.7 AAACorporativo BLGC02111B1 Leasing Colombia 14-mar-13 DTF 6.4 0.9 AAACorporativo CDTFDT10 Findeter 15-ago-13 DTF 6.8 1.3 AAATCO TCO364250512 Gobierno 25-may-12 Fija 5.3 0.2 AAATES TFIT04150812 Gobierno 15-ago-12 Fija 5.4 0.4 AAATES TFIT06140514 Gobierno 14-may-14 Fija 6.1 1.8 AAACorporativo BDVT06051212 Bogotá D.C. 05-dic-12 FS 6.2 0.7 AAA 5%Corporativo BLGC1089C5 Leasing Colombia 23-jul-13 IPC 6.7 1.2 AAA 10%Corporativo BBGA1109B36 BBVA 29-sep-13 IPC 6.7 1.4 AAA 10%

6.2 0.7 100%

20%

PORTAFOLIO CONSERVADOR

30%

Título Nemotécnico Emisor Vencimiento Ref TIR Dur.Mod Calificación PonderaciónRepo - Fondeo Fija 6.0 0.0 Colateralizado 15%TES TFIT04150812 Gobierno 15-ago-12 Fija 5.4 0.4 AAATES TFIT06140514 Gobierno 14-may-14 Fija 6.1 1.8 AAATES TFIT11241018 Gobierno 24-oct-18 Fija 6.8 4.7 AAACorporativo BAAA1039VA Barranquillas 20-may-13 IPC 7.5 0.6 AA+ 10%Corporativo TFFO05C1SVA U. Piloto 29-abr-15 IPC 10.0 1.5 AA- 5%Corporativo BLGC02119D2 Leasing Colombia 14-mar-14 IPC 7.1 1.7 AAA 15%Corporativo LA14109A LA 14 22-dic-17 IPC 7.8 2.4 AAA 5%Corporativo BAVA01099B Avianca 25-ago-16 IPC 7.7 3.1 AA+ 5%Corporativo BISG1099A7 Isagen 15-sep-16 IPC 7.6 3.4 AA+ 5%Corporativo BLGC01109C10 Leasing Colombia 03-mar-20 IPC 7.9 5.4 AAA 5%Corporativo BODS108B10 Odinsa 18-dic-18 Fija 10.5 4.0 AA 5%Corporativo BBCB109A10 Bancolombia Sub 04-mar-19 Fija 8.1 5.0 AAA 5%

7.2 2.1 100%

PORTAFOLIO MODERADO

25%


10

Indicadores Emisores Corporativos (Cobertura Intereses)

Fuente: Tomado de Estadísticas Comparativas Ficth Sep/2011

Peor a ParesMejor a Pares


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Indicadores Emisores Corporativos (Cobertura Intereses)




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Indicadores Emisores Corporativos (Endeudamiento)




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Indicadores Emisores Corporativos (Endeudamiento)




Agenda

I. Temas del Mes

II. Renta Fija

III. Renta Variable

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Global

Retorno Febrero Retorno Año Corrido

Fuente: Bloomberg, GSC

15

Febrero fue un mes favorable para los mercados globales con valorizaciones todos de los índices. La volatilidad continuó disminuyendoreflejando el apetito por activos de renta variable. Se destaca la recuperación del mercado alemán y el comportamiento de Colombia, Perúy Brasil.

15


Región

EEUU – Retorno Mensual LATAM – Retorno Mensual


16

El mercado de renta variable de EEUU presentó un mes favorable y continuó con el rally iniciado en octubre. En América Latina elcomportamiento no fue ajeno a la tendencia mundial y las valorizaciones también tuvieron lugar. El mercado mexicano muestra rezagofrente a los demás.

16



17

Múltiplos en el Mundo - RPG

Los descuentos observados en febrero de 2011 son inferiores gracias a la recuperación de los mercados de renta variable anivel mundial. China mantuvo el descuento de 50% y Chile pasó a negociarte con prima de 20%. Colombia continúa mostrandouna valoración relativa atractiva aunque el descuento pasó de 30% a 20%. Brasil pasó de tener un descuento de 30% a estarcerca a 0%. México mantuvo su nivel de prima

17

Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: Bloomberg, GSC 18

ColombiaLos índices locales muestran un rally confirmando el cambio de tendencia. Esta confirmación estaba por ratificarse en Eneropero para el segundo mes del año el impulso es claro. El volumen en ambos índices continúo incrementando constantementey el promedio se ubica en el de hace un año.

18

Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: Fedesarrollo, GSC 19

Encuesta FedesarrolloDe acuerdo a la encuesta de Fedesarrollo, cada vez son menos los encuestados que consideraron que el mercado estabaSobrevalorado. Sin embargo, el número de personas que opinó que se encuentra en un precio justo se incrementó. Losresultados para quienes pensaron que estaba Subvalorado se mantuvieron relativamente estables

19

Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: Fedesarrollo, GSC 20

IGBC Estacional

De acuerdo a la información histórica, marzo es un periodo relativamente estable. Considerando el rally observado en losúltimos meses, esperaríamos una corrección. Sin embargo, las estadística muestran que Abril y Mayo han sido los meses másatractivos del año. Esta información es netamente histórica y no indica necesariamente un comportamiento futuro

Esta información es netamente histórica y no indica necesariamente un comportamiento futuro

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Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: BVC, GSC

Repos por EspecieEl valor en repos en el mercado suma COP $ 1,49 Billones, un 5% menos que lo observado en Enero. El repunte de PREC yEcopetrol podría explicar el descenso en los repos. Por su parte, Bancolombia presentó un retroceso importante luego dehaber incrementado fuertemente en Enero por la emisión de acciones.

Variación Mensual por EspecieSaldo en Repos por Especie

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Repos por Plazo

Los repos de 0 a 5 días se mantuvieron en 6% y los de 6 a 15 días en 16%. Por otro lado, los repos de 31 a 60 días terminaronFebrero en 25% tras haber cerrado el 2011 con un 30% (Continuaron bajando desde Diciembre) y los de más de 60 díaspasaron de 32% a 29%

Cierre Enero Cierre Febrero

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Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: BVC, Bloomberg, GSC

Repos - Apalancamiento

La acción más apalancada del mercado es Fabricato que también es la especie con el mayor saldo en repos. En el mes pasó detener un apalancamiento de 29% a 32%. Tablemac pasó de tener 16% a 13%. Si bien los montos en repos de Avianca-Taca yCanacol incrementaron significativamente, el nivel de apalancamiento se mantuvo estable

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Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSCFuente: BVC, Bloomberg, GSC

Días Desapalancamiento*

*Medido como el saldo en repos sobre el promedio del volumen negociado de los últimos 20 días

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Repos – Apalancamiento Total

• El valor en repos en el mercado ha incrementado de COP 800 mil millones a finales de 2009 hasta COP 1.493 a Febrero de 2011Esto equivale a un incremento total de 88% y un crecimiento promedio anual de 37%

• La capitalización de mercado pasó de COP 290 mil millones a finales de 2009 hasta COP 450 a Febrero de 2011Esto equivale a un incremento total de 56% y un crecimiento promedio anual de 16%

• De 2010 a 2011 el mercado pasó de un nivel de apalancamiento de 0,25% a 0,37%• De Enero a Febrero el apalancamiento disminuyó a 0,33% tanto por decrecimiento en repos, como por aumento de la

capitalización de mercado

Saldo en Repos / Capitalización de Mercado

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Participantes de Mercado

Fuente: BVC, GSC 26

Los Inversionistas Extranjeros continuaron su dinámica compradora durante febrero. Las personas naturales siguieron siendo losvendedores netos. Los Fondos de Pensiones no sólo redujeron sus compras, sino que pasaron a una posición levementevendedora. Se podría esperar que con la entrada de flujos en febrero este comportamiento se revierta en Marzo

26


AccionesMensual

Fuente: Bloomberg, GSC 27

• Grupo Sura, Nutresa, Éxito, PF Davivienda y Aval mostraroncorrecciones a las desvalorizaciones observadas en Enero

• Petrominerales presentó un comportamiento contrario,retrocediendo en Febrero tras un comportamiento positivo enEnero

• Valorem, BVC, Pacific, Avianca y Helm presentaronvalorizaciones durante los dos meses observados

• Canacol y Ecopetrol han mostrado una tendencia favorable enlos últimos tres meses

27


Acciones

Año Corrido


• La petroleras Pacfific Rubiales y Ecopetrol han mostradovalorizaciones importantes, explicando el comportamiento delIGBC

• Las estrategias contrarias continúan dando resultado paraalgunas especies afectadas en 2011: Canacol, Avianca, BVC yEnka

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Riesgo / Retorno Diario – Diciembre y Enero


El sector petrolero continúa mostrando una de las mejores relaciones entre riesgo/retorno. El Sector financiero continúarezagado frente al mercado

29


Fuente: Bloomberg, GSC30

Casos a Destacar - Atractivo

Petrominerales BVC Éxito

Con una Utilidad por Acción de los últimos 12 meses (UPA-UDM) crecientes, las siguientes especies todavía muestranmúltiplos atractivos con respecto a su promedio histórico:

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Marzo 2012 Estrictamente Confidencial © 2012 GSC Fuente: Bloomberg, GSC 31

Casos a Destacar - Atractivo

Isagén Pacific Rubiales Helm Bank

Con una Utilidad por Acción de los últimos 12 meses (UPA-UDM) crecientes, las siguientes especies todavía muestranmúltiplos atractivos con respecto a su promedio histórico:

31


Resumen de Resultados

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MM COP 4Q11 4Q10 4Q11 4Q10 4Q11 4Q10

Sector Financiero

Bancolombia 1.647.149 1.253.001 31% 503.842 429.127 17% 31% 34% (3,7)

Bogotá 1.589.627 2.313.584 -31% 298.371 133.546 123% 19% 6% 13,0

Davivienda 1.543.671 1.381.541 12% 159.524 113.981 40% 10% 8% 2,1

Grupo Aval 428.173 994.622 -57% 354.586 150.267 136% 83% 15% 67,7

Helm 420.334 206.304 104% 39.191 25.910 51% 9% 13% (3,2)

BVC 18.406 21.188 -13% 8.451 8.617 -2% 46% 41% 5,2

Petróleo

Ecopetrol 18.851.704 11.644.066 62% 4.437.761 2.701.606 64% 24% 23% 0,3

Petrominerales (MM USD) 330 251 32% 78 35 124% 24% 14% 9,7

Canacol (MM USD) 55,2 16,9 227% (2,4) (14,3) 83% -4% -85% 80,2

Energía

ISA 1.121.680 1.016.530 10% 40.433 52.201 -23% 4% 5% (1,5)

ISAGEN 441.512 398.921 11% 117.741 201.074 -41% 27% 50% (23,7)

Colinversiones 520.200 426.019 22% 5.022 21.700 -77% 1% 5% (4,1)

Telecomunicaciones

ETB 383.081 428.540 -11% 75.133 47.075 60% 20% 11% 8,6

Sociedades Inversoras

Gruposura 166.429 145.965 14% 85.556 101.441 -16% 51% 69% (18,1)

Inverargos 1.654.449 1.152.426 44% 15.778 95.462 -83% 1% 8% (7,3)

Corficolombiana 237.704 722.476 -67% 127.766 153.180 -17% 54% 21% 32,5

Industrial

Enka 77.523 83.109 -7% (3.800) 1.962 -294% -5% 2% (7,3)

Fabricato 156.805 162.394 -3% (3.573) 7.542 -147% -2% 5% (6,9)

Tablemac 27.741 24.493 13% 159 1.764 -91% 1% 7% (6,6)

Consumo

Éxito 2.852.558 2.295.038 24% 222.091 162.261 37% 8% 7% 0,7

Nutresa 1.413.913 1.292.658 9% 82.815 74.515 11% 6% 6% 0,1

Transporte Aéreo

Avianca Taca 2.014.343 1.642.832 23% 67.686 81.479 -17% 3% 5% (1,6)

Materiales

Cemargos 1.111.239 784.757 42% 27.904 (172.607) 116% 3% -22% 24,5

Margen Neto

Var PIBs

Ingresos Operacionales Utilidad Neta

Var % Var %

32


Fundamentales de los Resultados

Emisor Fundamentales

Bancolombia Ingresos impulsados por el crecimiento de la cartera en Colombia e inversiones en Centro América.

BVC Diversificación de ingresos y colocación dinámica de acciones impulsan los resultados.

Ecopetrol Producción en máximos histórico y mejores precios de venta favorecen las utilidades.

Petrominerales Retroceso en producción frena el crecimiento de los ingresos jalonados por mejores precios.

Canacol Incremento en producción y mejores precios de venta impulsan los ingresos. Impacto en resultado neto por provisión de impuestos.

ISA Crecimiento en ingresos por nuevos proyectos y consolidación de adquisiciones en el extranjero. Gastos financieros y contingencias afectan resultado neto.

Isagén Estrategia comercial enfocada en contratos impulsa ingresos a pesar de menor generación hidrológica. Costos de combustible impactan la utilidad.

Colinversiones Incremento en generación por nuevos proyectos. Resultado neto afectado por impuesto al patrimonio y provisión contractual no recurrentes.

33


Fundamentales de los Resultados

Emisor Fundamentales

ETB Ingresos tradicionales continúan decreciendo. Márgenes mejoran debido a menores gastos laborales por plan de retiro voluntario.

Grupo Sura Recomposición de portafolio distorsiona información financiera. Recuperación del segmento de seguros y mayor ingresos por dividendos.

Inverargos Ingresos de filiales con buen comportamiento. Contracción de márgenes de rentabilidad. (Colinversiones, Cemargos, Grupo Sura, Nutresa)

Enka Retroceso en ingresos por entrada de productos importados y sensibilidad ante la tasa de cambio. Deterioro en resultado neto por finalización a exención por impuesto de rentapresuntiva.

Fabricato Disminución en ingresos por entrada de productos importados. Precios del algodón y nuevas políticas comerciales afectaron a los márgenes.

Tablemac Buen comportamiento de ingresos. Gastos administrativos asociados a proyecto MDF deterioraron el resultado neto.

Éxito Comportamiento dinámico de ingresos por crecimiento y estacionalidad. Márgenes continúan favorables.

Nutresa Ingresos aumentan aunque en velocidad inferior a lo esperado. Márgenes afectados por alto costo de las materias primas.

Avianca-Taca Buen comportamiento de los ingresos por pasajeros transportados y nuevas rutas. Mejoras operacionales pero el precio del combustible continúa afectando los márgenes.

34


Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC

35

Análisis de Múltiplos - RPGCon respecto a la rentabilidad del patrimonio y RPG, las acciones más atractivas continúan siendo Isagén, Bancolombia,Corficolombiana, Pacific Rubiales, BVC y Ecopetrol; que con respecto al universo de títulos en Colombia presentan múltiplosatractivos. El ajuste más significativo fue el de Fabricato luego de haber reportado pérdidas para 2011

35


Fuente: Superfinanciera, BVC, GSC

36

Análisis de Múltiplos - PVLCon respecto a la rentabilidad del patrimonio y PVL, las acciones más atractivas son Isagén, Bancolombia, Corficolombiana y PacificRubiales. Ecopetrol es una de las más caras del mercado y también con respecto a sus pares. Por otro lado, aunque BVC muestra elPVL más alto, este comportamiento es normal dentro de empresas similares en el mundo.

36


• La recomendación de portafolio se basa en dos criterios: el perfil de riesgo (tiene en cuenta la volatilidad y liquidez de la acción) y el potencial de valorización (porcentaje faltante para lograrlos niveles de take profit). Es preciso notar que las recomendaciones son para un horizonte de corto plazo – mediano plazo

PORTAFOLIO AGRESIVO PORTAFOLIO CONSERVADOR

Recomendación Acciones COP

37

Agresivo: Eliminamos exposición en Tablemac por 5% de BVC.teniendo en cuenta los múltiplos analizados, niveles técnicos y eldividendo propuesto. El portafolio continúa con una exposición altaal sector de hidrocarburos (25%)

Conservador: Mantenemos composición del portafolio.

Retorno Feb: 7,21%

Retorno Feb: 5,66%

1%< >=1-%4%=< >4%

Bajo ECOPETROLPFBCOLOM, BCOLO,

ÉXITO, CEMARGOS

MedioBOGOTA,

DAVIVIENDA

NUTRESA, COLINV,

CORFICOL, EEB,

FABRICATO, AVAL,

SURA, INVERARGOS,

ISA, ISAGEN, PREC,

TABLEMAC

BVC,CONCONC,

PFAVATA

Alto MINEROS, SIE, ENKA, HELM, PMGC,

INTERBOLSA, BIOMAX

CANACOL,

COLTEJER, ETB

Potencial Valorizacion

37


38

A C T I V O P A S I V O

DISPONIBLE 1.854.007 OBLIGACIONES FINANCIERAS 5.830.602

CUENTAS POR PAGAR 488.673

INVERSIONES 8.993.363 IMPUESTOS GRAVAMENES Y TASAS 343.333

- OBLIGACIONES LABORAL ES 169.949

DEUDORES 5.416.041 PASIVOS ESTIMADOS Y PROVISIONES 1.518.241

- OTROS PASIVO -

CONTRATO DE COMISION 1.054.711 T O T A L P A S I V O 8.350.798

PROPIEDADES Y EQUIPO 199.010

-

DIFERIDOS 800.165 P A T R I M O N I O

- CAPITAL Y RESERVAS 24.138.836

OTROS ACTIVOS 56.000 RESULTADOS DEL EJERCICIO 293.183

- RESULTADOS DE EJERC. ANTERIORES (10.443.171)

VALORIZACIONES (Anexo) 3.966.348

T O T A L P A T R I M O N I O 13.988.848

T O T A L D E L A C T I V O 22.339.646 T O T A L P A S I V O Y P A T R I M O N I O 22.339.646

GLOBAL SECURITIES S.A. COMISIONISTA DE BOLSABALANCE GENERAL A JUNIO 2010

Valores en miles de pesos

30 jun 11 30 jun 11

Global Securities S.A.

Miembro de la Bolsa de Valores de Colombia

Tel Bogotá: (57) 1 3138200

Tel Corabastos: (57) 1 4528839

Tel Medellín: (54) 4 4447010

Tel Cali: (57) 2 6808088

Web: www.globalcdb.com

DISCLAIMEREste material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe serconsiderado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en elmismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos(inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse comotal. Toda la información esta sujeta a cambios sin previo aviso. El portafolio sugerido solo debe ser entendido comouna referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista.

Carolina Ramirez

Jefe Investigaciones Económicas Renta Variable

Tel: +57 1 3138200 Ext. 407

[email protected]

Catalina Posada Jaramillo

Analista de Acciones

Tel: +57 1 3138200 Ext. 493

[email protected]

Investigaciones Económicas GSC

Daniel Escobar

Jefe Investigaciones Económicas Renta Fija

Tel: +57 1 3138200 Ext. 438

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Cristian Duarte

Asistente Investigaciones Económicas

Tel: +57 1 3138200

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