Glosario - terminología del mercado y riesgo financiero

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SEMINARIO-TALLER SOBRE RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ Pág. 1 La Paz, 13 al 15 de octubre, 2004

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Riesgo Financiero

Instituto del Riesgo Financiero - BOLIVIA-

SEMINARIO-TALLER SOBRE

RIESGOS DE MERCADO Y LIQUIDEZ

La Paz, del 13 al 15 de octubre, 2004

Hotel Camino Real

GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO

FINANCIERO



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Riesgo Financiero GLOSARIO – TERMINOLOGÍA DEL MERCADO Y EL RIESGO FINANCIERO

A

A la par (In the Money) Describe una opción que tiene valor debido a la relación entre el precio de ejercicio de la opción y su precio actual de mercado (o precio de contado) del instrumento subyacente. Una opción de compra está a la par cuando el precio de ejercicio es inferior al precio de contado. Una opción de venta está a la par cuando el precio de ejercicio es superior al precio de contado.

Aceptación bancaria (AB) Un giro o letra de cambio que acepta un banco o compañía fiduciaria. La entidad aceptante garantiza el pago de la letra.

Aceptaciones bancarias aceptables En el mercado de las aceptaciones bancarias, se las considera aceptables porque la Fed las acepta como garantía para una facilidad de préstamo (discount window).

Aceptar el precio más alto Se dice que un dealer “acepta el precio más alto” cuando que acepta vender al precio de compra ofrecido por otro dealer.

Activos sensibles a las tasas (RSA). La cantidad total de activos que se espera revaluar en un lapso determinado. Todos ellos son flujos de fondos de préstamo e inversión que probablemente sucedan durante un lapso específico debido a vencimiento, amortización o pago anticipado, más todos los préstamos e inversiones a tasa variable que se tiene programado revaluar durante dicho lapso.

Acuerdo de recompra (Repo). El tenedor de títulos valores vende dichos títulos a un inversor con el acuerdo de recomprarlos a un precio fijo en una fecha cierta. En efecto, el “comprador” del título presta al “vendedor” dinero durante la vigencia del contrato y los términos de este se estructuran para compensar al comprador por lo expuesto. Los dealers hacen mucho uso de los repos para financiar sus posiciones. Excepción: Cuando se dice que la Reserva Federal emplea acuerdos de recompra, se quiere significar que

presta dinero, o sea, que aumenta las reservas bancarias.

Acumulación de emisiones (“Stack”) Riesgo que compensa posición mediante la utilización de una secuencia de contratos compensatorios que vencen en fechas apropiadas para el riesgo objeto de cobertura. Comparada con una cobertura strip, la cobertura stack generalmente tiene plazos contractuales más cercanos. También denominada stack and roll.

Aforo/recorte Expresión que usan los prestamistas para un margen de garantía. Se utiliza con los acuerdos de recompra (repos) y repos revertidos.

Agente/Mandatario Firma que ejecuta órdenes para otra parte o que actúa en su representación (el mandante) y está sujeta a su control y autorización. El mandatario puede recibir un honorario o comisión.

Ajustado a valor de mercado. Ajuste de un activo, pasivo o cartera de modo de reflejar su valor o precio actual según las tasas de mercado corrientes.

Ajustado según modelo. En general, se reserva para transacciones u operaciones muy complejas. El ajuste según modelo implica valuar la cartera basándose en la actualización de la información bursátil –v.g., rendimiento, spreads (tales como los spreads de swaps), factores de volatilidad, y precio de los activos- y ejecutar este conjunto de datos a través de un motor (modelo) analítico para calcular una estimación, o un rango de estimaciones, respecto del precio teóricamente correcto si el instrumento tuviera que venderse en el mercado abierto.

Ajuste de la diferencia de precio En contabilización de carteras acumulación en línea recta de ganancias de capital sobre bonos de descuento previendo la recepción del valor nominal al vencimiento.



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ALCO (Asset/liability committee) (comité de gestión de activos/pasivos), a veces se lo utiliza en forma redundante, por ejemplo en la frase “el comité ALCO”. Es el comité de gerencia superior de un banco, que tiene a su cargo la gestión de los activos y pasivos de la entidad a fin de maximizar los ingresos y garantizar la seguridad a largo plazo. El ALCO suele tener a su cargo la distribución y valuación de los activos y pasivos, el balance, el financiamiento, la gestión del spread y la gestión de la sensibilidad a la tasa de interés.

Alícuota marginal. Tasa fiscal que debería pagarse sobre los dólares adicionales de la renta imponible efectivamente ganada.

ALM (Asset/liability management) (gestión de activos/pasivos). Implica la gestión del tamaño del balance, el mix de activos y pasivos, la valuación de los activos y pasivos, el spread de financiamiento y la sensibilidad a la tasa de interés.

Alquiler (o locación) apalancado. El locador proporciona sólo una mínima parte del costo de los equipos sujetos a locación, tomando en préstamo lo que resta de otro prestamista.

American Depository Receipts (ADRs) (certificados de depósito en custodia) Se trata de certificados negociables en dólares estadounidenses que se negocian en los EE.UU. Representan la titularidad de acciones de una empresa extranjera depositadas en un banco estadounidense que emitió los ADR. Las acciones de empresas extranjeras sólo pueden cotizar en la Bolsa de Comercio de Nueva York bajo la forma de ADRs. Las acciones extranjeras que cotizan en la American Stock Exchange suelen negociarse mediante ADRs, si bien esto no es requisito de esta bolsa.

Amortización Término que se utiliza para describir un programa de reducción periódica (por ejemplo, la reducción periódica del valor libro de un bien intangible durante su vida útil estimada).

Amortizar (contabilización de carteras)

Imputaciones periódicas al ingreso por intereses respecto de obligaciones con prima previendo la recepción del precio de rescate al momento de producirse dicho rescate, o del valor nominal al vencimiento.

Análisis de decadencia Análisis estadístico de la tasa de desgaste. El análisis de decadencia se emplea para analizar la volatilidad histórica de los volúmenes de depósitos básicos, específicamente la tasa de retiros y cierres de cuentas. Las tasas de decadencia de depósitos se debe calcular rastreando una muestra representativa de cuentas respecto de un período que cubre al menos un ciclo de tasa de interés. Los bancos han utilizado los estudios de volatilidad durante años para determinar los supuestos de vencimiento efectivo que luego utilizan en el análisis de valor actual para calcular los valores de los depósitos básicos para la compra de depósitos, adquisición de sucursales y adquisición de entidades.

Análisis de escenarios (1) Proceso que consiste en estudiar el comportamiento anticipado de una inversión en entornos alternativos de potenciales tasas de interés.(2) Proceso que consiste en modelar los efectos anticipados de las variaciones de tasas de interés sobre la ganancia neta o el capital de una entidad financiera. El análisis de escenarios incorpora supuestos de cambios en la conducta de los directivos de la entidad y de sus clientes que se anticipan para ser asociadas con las variaciones de las tasas de interés contempladas en el modelo.

Análisis de la gerencia. Se trata del análisis de la situación y el desempeño financiero de una empresa (incluso de datos financieros) que típicamente incluye una descripción de la exposición a riesgos de la empresa y de sus técnicas para gestionar el riesgo. Los auditores independientes en general no auditan esta parte de la memoria que, en algunos países, recibe el nombre de revisión financiera de la gerencia.

Análisis fundamental La utilización de información de conocimiento público (generalmente financiera) para determinar el



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Riesgo Financieroverdadero valor de un activo. Con frecuencia, este análisis se realiza respecto de empresas que han emitido títulos para tratar de descubrir cuánto valen realmente respecto de su precio.

Análisis técnico El uso de anteriores precios de activos para predecir futuros precios de activos. El análisis técnico es incongruente con las expectativas racionales.

Apalancamiento. El monto de dinero de los propietarios o accionistas con relación al dinero que los prestamistas, proveedores y otras personas han aportado a la empresa. En síntesis, es la relación dinero de los propietarios/dinero de otras personas

Arbitraje de interés cubierto Invertir dólares en un instrumento en moneda extranjera y cubrir el riesgo de tipo de cambio resultante vendiendo el producido de la inversión a plazo, en dólares.

Arbitraje En el mercado monetario, suele referirse a (1) una situación en la que un trader compra un título valor y vende un título similar esperando beneficiarse con el spread entre el rendimiento de los dos títulos (que aumente o disminuya de modo tal que opere en su beneficio, (2) un swap entre dos emisiones similares en base a un cambio previsto en los spread de rendimiento y a (3) situaciones en que se puede obtener un mayor rendimiento (o costo más bajo) en el mercado monetario por una moneda, utilizando otra y haciendo un swap en forma totalmente cubierta en el mercado cambiario.

AST (Activos sensibles a las tasas). Cantidad de activos sujetos a revaluación durante un lapso definido, en general en relación con los pasivos sensibles a las tasas en el coeficiente: AST/PST.

Aumento del rendimiento (Pickup) Ganancia en rendimiento que ocurre cuando un paquete de bonos se canjea por otro paquete de bonos con cupón más alto.

Autocorrelación Observaciones en serie sucesiva registradas a lo largo del tiempo y que no son independientes entre sí. Dicho de otro modo, si se establece una correlación en serie de

una serie A={A1,.. At-1}, el valor de A1 influye en el valor de At-1 o viceversa.

B

Backtesting (testeo retroactivo) El backtesting es un método de evaluación periódica de la exactitud y capacidad predictiva del sistema de medición de riesgos de un banco.

Banca mayorista Negocio bancario desarrollado exclusiva o casi exclusivamente con grandes empresas, gobiernos, entidades financieras, fiduciarias y similares.

Banco del Mercado (Centro) Monetario. Banco de los EE.UU. que es uno de los más grandes de la nación y que, por ende, desempeña un papel importante y activo en todos los sectores del mercado monetario.

Banco hipotecario. Entidad que origina préstamos hipotecarios, los vende a los inversores y se ocupa del servicio de los créditos.

Barbell Un patrón de vencimiento dentro de una cartera en que los vencimientos de los activos en cartera se concentran en los extremos corto y largo del espectro de vencimientos.

Base (1) La diferencia entre los precios o tasas de activos relacionados, pero no idénticos (por ejemplo, la diferencia entre el precio de contado y el precio futuro de un título valor). A veces se lo denomina el spread. (2) la cantidad de días en un período de cupón de un bono.

Beneficio de la correlación Describe los efectos positivos de tener instrumentos en una cartera cuya correlación es menos que perfecta.

Beta (1) Beta es la letra del alfabeto griego que utilizan los matemáticos para identificar el grado de sensibilidad de los cambios en una variable a los cambios en otra variable (es decir, para identificar la correlación entre los cambios). (2) Un coeficiente que describe la volatilidad del precio de una acción respecto de la volatilidad del mercado. Una beta por encima de 1,00 indica una volatilidad relativa más alta. Una beta por debajo de 1,00 indica una volatilidad relativa



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Riesgo Financieromenor.

Bond Anticipation Notes (BANs) (Bonos BAN) Títulos emitidos por estados y municipalidades a fin de obtener un financiamiento provisorio para proyectos que luego se financiarán a largo plazo mediante la venta de una emisión de bonos.

Bono a interés variable Bono en el que el cupón varía como un margen respecto de un índice, generalmente LIBOR; el período de ajuste más común es el semestral

Bono a la par. Título de deuda que se vende a la par.

Bono convertible en acciones Un bono que contiene una cláusula que permite su conversión en acciones ordinarias del emisor a una relación de canje especificada.

Bono cupón cero Tipo de título de deuda que no paga intereses periódicos. Los títulos (con) cupón cero se compran y venden a precios que son inferiores al valor nominal de los títulos. El descuento o diferencia entre el capital pagado para comprar el título y el capital reembolsado al vencimiento constituye el retorno del inversor.

Bono de descuento Bono que se vende por debajo de la par.

Bono de pago secuencial Bono que paga capital cuando las clases con una prioridad anterior han pagado hasta amortizar a cero. Los bonos de pago secuencial gozan de pago de capital sin interrupciones hasta que se amortizan a saldo cero.

Bono nominativo. Obligación cuyo titular está registrado con el emisor.

Bono rescatable Bono que el emisor tienen derecho a rescatar antes del vencimiento mediante el pago de un precio de rescate especificado. A cambio del pago de una tasa de cupón ligeramente más alta comparada con las emisiones no convertibles de vencimiento comparable, el emisor tiene la opción de

refinanciar antes del vencimiento si las tasas bajan.

Bono Título de deuda emitido por un gobierno o empresa. En general, en virtud de los bonos existe una promesa de pagar al tenedor un determinado importe en forma periódica (la “tasa del cupón”), como así también devolver la inversión inicial a la fecha de vencimiento. No obstante, algunos bonos (“bonos de cupón cero”) pagan la totalidad del interés devengado a la fecha de vencimiento.

Bonos basura bonos de alto riesgo que tienen una baja calificación de riesgo o son morosos.

Bonos con opción de recompra. El bono con opción de recompra permite al inversor rescatar la emisión a un precio determinado en algún momento anterior al vencimiento estipulado. A cambio de brindar esta opción al inversor, el emisor puede esperar pagar un interés más bajo comparado con las emisiones no convertibles de vencimiento similar.

Bonos con protección de rescate Bonos con un alto cupón que se venden sólo a una prima moderada, porque son rescatables a un precio por debajo del cual se venderían bonos similares no rescatables. Estos bonos suelen ofrecer bastante protección contra las pérdidas potenciales en un mercado en baja.

Bonos con vencimiento de determinación exacta (VADM) Los pagos de intereses sobre bonos Z algunas veces se asignan a una clase llamada bonos dirigidos al acrecentamiento, también denominados VADM (sigla inglesa). Estos bonos no tienen riesgo de extensión o prórroga y ofrecen considerable protección del riesgo de rescate.

Bonos convertibles Permiten al inversor canjear el bono por acciones de la compañía emisora a un precio especificado (precio de conversión) en un momento especificado. Los bonos convertibles en acciones tienen un cupón inferior al de deuda no convertible, lo que refleja el valor de la opción de conversión para el inversor. La opción encubierta en un bono



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Riesgo Financieroconvertible se refiere a las acciones de la emisora o de una empresa vinculada a ésta. Como tales, los bonos convertibles no suelen emitirse con la intención de separar la opción encubierta.

Bonos de acrecentamiento Bonos que acumulan interés a una tasa de cupón determinada que se agrega al saldo de capital vigente. Este acrecentamiento puede seguir hasta que el bono empiece a reintegrar el capital, o hasta que se produzca algún otro hecho. También denominados “bonos Z”.

Bonos de cupón largo. (1) Bonos o pagarés con un vencimiento corriente a largo plazo. (2) Bono en el cual uno de los períodos de cupón, generalmente el primero, es más largo que los otros o que el plazo estándar

Bonos en dólares Títulos de deuda municipal para los cuales la cotización se da en dólares. No se deben confundir con los bonos en dólares estadounidenses, un término de referencia común en el mercado de eurobonos.

Bonos IO (sólo interés) Bonos que reciben la totalidad o parte del interés de la garantía subyacente y prácticamente nada de capital. Los bonos IO tienen un importe nocional o capital nocional. El capital nocional es el importe de capital que se utiliza sólo como referencia, para calcular el importe de interés adeudado. Un importe nominal es el capital real que se pagará al bono; se denomina nominal dado que es muy pequeño en comparación con las otras clases. Los bonos IO ofrecen bastante incertidumbre en cuanto al importe y el momento en que se producirán los flujos de fondos.

Bonos municipales garantizados Títulos municipales garantizados por la plena fe, crédito y capacidad recaudadora del Emisor.

Bonos PAC (amortización planificada). Bono que amortiza el capital en base a un cronograma preestablecido, derivado de la amortización del colateral en dos ritmos diferentes de pago por adelantado. Los bonos PAC han mejorado la certidumbre de flujo de fondos porque se emiten

con un cronograma de repago de capital que debe satisfacerse. El bono PAC recibirá los pagos de capital determinados siempre que los prepagos se mantengan constantes dentro de un rango de ritmos de pago por adelantado.

Bonos PO (sólo capital) Bonos que llevan una tasa de cupón igual a cero y no perciben interés. Con los títulos PO hay un alto grado de incertidumbre respecto del timing de los pagos de capital.

Bonos samurai Son bonos denominados en yenes y emitidos en Japón por sociedades no japonesas.

Bonos Z Dos tipos fundamentales de clases se emiten en el marco de toda obligación con garantía hipotecaria (CMO): clases de interés regular y, por lo menos, una clase de interés residual. A los tramos de interés regular se asignan un monto de capital conocido y una tasa de interés fija, flotante o cero. A dichas clases también se asigna una prioridad a los flujos de fondos de capital recibidos a partir de la garantía subyacente. Los tramos de interés regular en una CMO pueden incluir un tramo de devengamiento llamado bono Z. Con los bonos Z, el cupón estipulado no se distribuye en efectivo, sino que se devenga y paga al inversor en forma de más capital. Los bonos Z suelen ser la última clase de interés regular que se retira. En términos generales, el tramo Z comienza percibiendo interés en efectivo y el capital comienza a amortizarse una vez que se abonaron íntegramente las clases precedentes. (Muchos bonos Z no son adecuados para las carteras de inversión de los bancos).

Brecha acumulada La suma neta que se obtiene sumando todas las brechas o descalces de intervalos entre activos sensibles a la tasa de interés y pasivos sensibles a la tasa de interés, empezando con el primer intervalo en el análisis de brecha y siguiendo con un momento seleccionado. La brecha acumulada de un año, por ejemplo, es la suma de brechas de todo el intervalo de tiempo antes del intervalo que finaliza un año contado desde la fecha en que se



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Riesgo Financieropreparó el informe de brecha (inclusive).

Brecha ajustada por la beta Informes de brecha modificados para tratar de corregir los errores causados por el riesgo base. El concepto esencial de la brecha ajustada por la beta consiste en que todas las tasas de interés no varían por el mismo importe, sino que existe una relación identificable, una correlación, entre las variaciones de las distintas tasas de interés. Algunas son más sensibles al cambio que otras. En el análisis de brecha ajustada por la beta, los volúmenes de activos y pasivos sujetos a revaluación se ponderan a fin de reflejar la sensibilidad histórica de los rendimientos o costos de esos activos y pasivos respecto de un rendimiento o costo de referencia.

Brecha contractual Un análisis de brecha que se realiza utilizando los vencimientos contractuales y los plazos de revaluación para todos los activos y pasivos. Este es, probablemente, el menos preciso de los métodos de análisis de brecha.

Brecha dinámica Metodologías de análisis de brecha que incluyen volúmenes supuestos para renovaciones, refinanciaciones, las actividades de reposición, de crecimiento y otras partidas a fin de reflejar que los bancos no cierran sus puertas y cumplen con las obligaciones pendientes a la fecha en que se preparan los informes de brecha (estáticos). El análisis de brecha dinámica trata de reflejar la realidad, en tanto los bancos reemplazan los pagos y vencimientos de préstamos con nuevos préstamos, y los retiros de depósitos con nuevos depósitos, en forma continua. El análisis de brecha dinámica es lo opuesto del análisis de brecha estática.

Brecha El descalce entre el vencimiento o revaluación de los activos de un banco y el vencimiento o revaluación de sus pasivos. Una brecha de liquidez mide las diferencias de vencimientos. Una brecha de tasa de interés mide las diferencias de revaluación.

Brecha estática Los métodos de análisis de brecha que miden la exposición al riesgo de la

tasa de interés sobre la base exclusiva del activo y del pasivo que el banco tiene en el momento de realizar el análisis. Concepto opuesto al de análisis de brecha dinámica.

Brecha modificada. Metodologías de análisis de brecha que efectúan modificaciones al análisis de brecha contractual en un esfuerzo por mejorar su precisión. Ver Brecha dinámica y Brecha ajustada por la Beta, dos ejemplos de análisis de brecha modificada.

Brecha negativa. Término que hace referencia a una condición de sensibilidad al pasivo. Descalce en el cual los pasivos sensibles al

interés exceden los activos sensibles al interés.

Brecha positiva. Término que hace referencia a una condición de sensibilidad al activo. Descalce en el cual los activos sensibles al interés exceden los pasivos sensibles al interés

Broker anónimo Broker que actúa como mandante y no revela los nombres de sus mandatarios a ninguna de las puntas de la operación en la que participa. Esta es una práctica común en el ámbito de los títulos valores, en tanto sería impracticable en el caso de los fondos federales y los depósitos a plazo fijo en euros.

Broker Un broker reúne a los compradores y

Yield to Maturity (%)0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

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5-Year Treasury30-Year Treasury

8% Coupon Bond

Treasury Price/Yield Curve



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Riesgo Financierovendedores a cambio de una comisión que paga quien origina la operación o ambas partes. El broker no toma posiciones. En el mercado monetario los brokers participan en mercados en los que los bancos compran y venden dinero, como así también en los mercados interdealer (entre dealers).

Búsqueda de compradores Los underwriters, reales o potenciales según sea el caso, suelen realizar una “búsqueda” para detectar el interés minorista en una nueva emisión antes de determinar su precio definitivo. El cliente se ha comprometido, básicamente, a adquirir el título o bono o a comprarlo si llega a un precio acordado. En este último caso, si el precio no es el estipulado, el cliente tiene supuestamente el derecho a la primera oferta al precio real.

C

Calce de fondos (matching). Se dice que el banco calza fondos para un préstamo o una inversión cuando adquiere un pasivo en monto equivalente para el mismo vencimiento. No tiene un financiamiento calzado perfectamente a menos que todos los cash flows de capital e intereses y opciones de prepago sean los mismos para el activo que para el pasivo.

Call cubierto/opción de compra cubierta Los calls cubiertos se crean cuando el titular de un título valor le otorga al comprador de la opción de compra el derecho de adquirir un título que está en poder del vendedor de dicha opción. La opción da al comprador el derecho de comprar ese título a un precio especificado en cualquier momento hasta una fecha especificada. El comprador le paga al vendedor un arancel por esta opción. En teoría, la venta de calls cubiertos puede ser una estrategia de cobertura. Si los precios de la inversión bajan, la pérdida del inversor se verá compensada por el ingreso que recibe del call cubierto. (Cuando los precios bajan, es probable que la opción de compra o call venza sin ser ejercida, ya que el comprador del call puede simplemente comprar el título en el mercado abierto a un precio más bajo). Por otro lado, si los precios suben, la

ganancia del vendedor está limitada a la diferencia entre el valor libro del vendedor y el precio de ejercicio de la opción (que en tal caso probablemente sea menor que el precio de mercado), pero el vendedor también retiene el producido de la venta de la opción. Según la Supervisory Policy Statement (Declaración de Política de Supervisión) de 1992, los calls cubiertos se consideran actividades de inversión inadecuadas, ya que no existe garantía de que el arancel de la opción compense la baja en el precio de un título valor.

Call Money/mercado “call”/mercado interbancario Depósitos bancarios que devengan interés y pueden retirarse mediando 24 horas de notificación previa. Muchos eurodepósitos adoptan esta forma.

Cámaras de compensación británicas Las grandes cámaras de compensación que dominan el mercado de depósitos y préstamos a corto plazo en libras esterlinas en Gran Bretaña.

Cambio paralelo en la curva de rendimiento. Expresión que describe una variación en las tasas de interés que afecta a todos los diferentes vencimientos de un instrumento. Por ejemplo, si hay un cambio paralelo en las tasas de títulos del Tesoro de los EE.UU. que representa un aumento de 25 puntos base, todo vencimiento entre 30 días y 30 años se elevaría en 25 puntos base. La nueva curva de rendimiento, o descripción gráfica de la estructura de plazos de las tasas de interés estaría 25 puntos base por encima de la antigua curva de rendimiento en todos los puntos.

Cap de tasa de interés Una opción sobre tasa de interés para múltiples períodos por la cual el comprador paga al vendedor un arancel a cambio de recibir, en fechas futuras determinadas, el excedente (si lo hubiera) de un índice de tasa de interés variable especificado (cap o tasa de ejercicio). Los caps se pueden vender en forma separada, o armarse en un paquete junto con un swap de tasa de interés.

Capital (1) Suele utilizarse este término en



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Riesgo Financieroreferencia al total de las cuentas de capital de una empresa. (2) A veces, sinónimo de acciones ordinarias y preferidas, como en “capital accionario” .

Capital basado en el riesgo. Normas que establecen los niveles mínimos requeridos de capital en libros para las entidades financieras. El capital se asigna a tipos de activos bancarios sobre la base de ponderaciones asignadas a dichos activos. Por ejemplo, las obligaciones del Tesoro de los EE.UU. y algunas obligaciones de organismos estadounidenses no requieren capital alguno. La mayoría de las demás obligaciones de organismos estadounidenses reciben una ponderación del 20% con el objeto de calcular el capital basado en el riesgo.

Capital conforme a los GAAP El capital de una entidad financiera definido conforme a los principios de contabilidad generalmente aceptados dictados por la Financial Accounting Standards Board (FASB).

Capital según los PCR . Los principios contables regulatorios sobre el capital de las entidades financieras. Pueden diferir de los principios contables técnicos (GAAP) en dicha materia porque los entes reguladores y los contadores públicos pueden estar en desacuerdo sobre los componentes del capital de las entidades.

Carry (o mantenimiento) negativo. El costo neto incurrido cuando el costo de mantenimiento (Carry) excede el rendimiento sobre los títulos objeto de financiamiento.

Carry Costo (en concepto de interés) derivado de financiar los títulos valores en cartera. (Ver también Carry Negativo y Carry Positivo).

Carry positivo. Ganancia neta obtenida cuando el costo de Carry (mantenimiento) es menor que el rendimiento sobre los títulos valores que se financian.

Cash Flow/Flujo de fondos Término empleado en finanzas y contabilidad para describir el importe neto de fondos generado por las actividades de una empresa. En su aplicación

tradicional (y demasiado simplificada), se define como la suma de los ingresos netos después de impuestos más todos los gastos que no generan una erogación, tales como la depreciación. En las acepciones más modernas y sofisticadas, la definición incluye la diferencia entre todos los ingresos y egresos de fondos.

CD yankee Certificado de depósito emitido en el mercado interno (generalmente en Nueva York) por la sucursal de un banco extranjero.

CDs europeos Certificados de Depósito (CDs) emitidos por la sucursal en EE.UU. de un banco extranjero radicado fuera de EE.UU. La mayoría de los CDs europeos se emiten en Londres.

Cedel Cámara compensadora para el pago de operaciones internacionales con títulos valores. Cedel es administrada por el Chase Manhattan Bank y por Citibank.

Clase de activos Grupo genérico de activos financieros, por ejemplo bonos o acciones.

Cláusula multimoneda (o sobre divisas múltiples). Esta cláusula sobre un préstamo en euros permite al prestatario cambiar de una moneda a otra en una fecha renovable.

Cobertura “larga” (compradora). Compra de un contrato de futuros para asegurarse el rendimiento al cual puede invertirse un ingreso de fondos anticipado.

Cobertura cruzada Una operación de cobertura en la que un instrumento del mercado de contado se cubre mediante un contrato de opción sobre un instrumento subyacente distinto.

Cobertura de mercado de capitales Cobertura efectuada con instrumentos de mercados de capitales, con inclusión, a título meramente ilustrativo, de opciones, futuros y swaps. Estos instrumentos de cobertura suelen denominarse derivados.

Cobertura macro. Se refiere a la práctica de proteger la exposición neta al riesgo de tasa de



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Riesgo Financierointerés del banco en su totalidad. El descalce neto o la duración neta para todo el banco se somete a cobertura.

Cobertura micro. Término empleado para referirse a la cobertura de la exposición al riesgo de tasa de interés de un único activo o pasivo.

Cobertura sintética Término un poco desactualizado para las coberturas en los mercados de capitales. Las coberturas sintéticas utilizan productos derivados. Ver Derivados.

Coberturas directas Una forma de cobertura de mercado de capitales o de derivados en la que un instrumento de mercado de contado se cubre con un contrato de futuros u opciones sobre el mismo instrumento subyacente (por ejemplo, una letra del Tesoro a 90 días cubierta con un contrato de futuros sobre letras del Tesoro). Dado que los contratos de futuros y opciones negociados tienen instrumentos subyacentes vinculados a títulos valores que se negocian comúnmente, los bancos minoristas no tienen demasiada oportunidad de utilizar las coberturas directas para manejar el riesgo de tasa de interés en sus carteras de préstamos y depósitos. Lo opuesto a una cobertura directa es una cobertura cruzada.

Coberturas naturales. Actividad de cobertura de balance efectuada prolongando o acortando las características de revaluación del activo o del pasivo a fin de reducir la exposición del banco al riesgo de tasa de interés sin comprar instrumentos de cobertura tales como futuros o swaps sobre tasas de interés. Lo contrario de cobertura natural es cobertura con instrumentos derivados o del mercado de capitales.

Colocación directa Venta de una nueva emisión mediante su colocación entre uno o más inversores institucionales en lugar de a través de oferta pública.

Colocación privada. Emisión de deuda que se ofrece a uno o pocos inversores, por oposición a la oferta pública. Las colocaciones privadas no tienen que registrarse ante la SEC. El tamaño de las emisiones oscila entre $5 millones y $1000

millones (o más) y en general se hacen en forma de deuda prioritaria no garantizada aunque una colocación puede ser convertible, subordinada, garantizada, exenta de impuestos o, inclusive, estar compuesta de acciones ordinarias (directamente o como warrants financieros) o de acciones preferidas. Las cláusulas y condiciones de una colocación privada figuran en el “memorándum de colocación privada” y en un contrato, usualmente denominado “contrato de compra de pagarés (u obligaciones negociables)”. La emisión de títulos valores para oferta pública en los EE.UU. generalmente está sujeta a las disposiciones de la Securities and Exchange Act de 1933. Los requisitos de inscripción (Artículo 5) de la Ley tienen criterios específicos de exención (contenidos en los Artículos 3 y 4). Es el cumplimiento de dichas normas sobre exención de inscripción lo que posibilita las colocaciones privadas.

Colocación. Cuando un banco deposita (o vende) eurodólares a otro banco se suele decir que está realizando una colocación.

Collar de tasa de interés Combinación, en un único contrato, de la venta simultánea de un cap y la compra de un floor, o la compra de un cap y la venta de un floor. El comprador del collar es un comprador de un cap y el vendedor de un floor. Al vender el floor, el comprador del collar renuncia a la posibilidad de beneficiarse por una baja de las tasas de interés por debajo de la tasa de ejercicio en el componente del floor. Por el contrario, lo que se percibe por la venta del floor reduce el costo de la protección contra una reversión de la tasa de interés.

Commercial Paper (Obligación a corto plazo) un pagaré sin garantía específica con un vencimiento fijo de no más de 270 días. Los commercial papers suelen venderse con descuento respecto de su valor nominal.

Commercial Paper vendido directamente Commercial paper vendido directamente por el emisor a los inversores.

Compensación Operación entre el vendedor que entrega los títulos valores y el comprador que



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Riesgo Financieroentrega los fondos en la forma apropiada. Una operación que no se compensa se denomina “incumplida”.

Compensación riesgo/retorno. En el contexto de un conjunto de estrategias alternativas, la compensación entre el nivel de riesgo (de tasa de interés, de crédito, de liquidez, etc.) y el potencial retorno ofrecido por una estrategia individual.

Compra a precio preestablecido. En una subasta de títulos del Tesoro, licitación por una cantidad específica de títulos valores al precio, sea cual fuere que resulte, equivalente al precio promedio de las ofertas licitadas aceptadas.

Comprar un spread Comprar un contrato de futuros a corto plazo y vender uno a largo plazo.

Concentración de la cartera. Riesgo de pérdida asociado con tener una cartera de créditos, de inversión o de negociación concentrada dentro de un único sector, ámbito o país, aun cuando los créditos o inversiones individuales exhiban signos de comportarse adecuadamente.

Confirmación Un memorando cursado a la otra punta de una operación donde se describen todos los datos de importancia.

Contraparte Una entidad que ha celebrado un swap u otra operación con otra entidad.

Contrato a plazo (en) firme En las euromonedas, un contrato en virtud del cual se acuerda un depósito a plazo fijo a un precio determinado para su entrega futura.

Contrato a término/a plazo/“forward” Una operación no bursátil en la que dos partes acuerdan conjuntamente la compra y venta de un commodity o instrumento en algún momento en el futuro.

Contrato de fideicomiso Con referencia a los títulos de deuda, es el contrato que especifica las obligaciones legales del emisor respecto a los títulos y los requisitos o restricciones existentes.

Contrato de recompra revertido (Repo revertido). En general, contrato de recompra

iniciado por el prestamista de los fondos. Los dealers utilizan repos revertidos para tomar en préstamo títulos valores que han vendido. Excepción: Cuando se dice que la Reserva Federal emplea acuerdos de recompra revertidos, se quiere significar que toma dinero en préstamo, o sea, que absorbe las reservas.

Contrato largo. Contrato financiero de compra de títulos valores o instrumentos del mercado monetario a un precio estipulado en una fecha futura cierta

Contrato tradicional (liquidación de vía habitual). En los mercados de obligaciones y de monedas, el criterio habitual con que se liquidan ciertas operaciones en títulos valores es que la entrega de los títulos comprados se haga contra pago en fondos federales al día siguiente de la operación.

Contratos de futuros Contratos para comprar algo en el futuro a un precio acordado anticipadamente. En primera instancia, los futuros se crearon para los commodities agrícolas. Hay futuros sobre divisas, acciones, índices de acciones, títulos de deuda emitidos por el Tesoro de los EE.UU., depósitos en eurodólares y otros instrumentos financieros. Suelen utilizarse en las operaciones de cobertura. Los contratos de futuros son legalmente vinculantes dentro de los límites de un mercado de futuros regulado.

Contratos de opciones. Los contratos de opciones requieren que el comprador de la opción pague al vendedor (lanzador) de la opción una prima por el derecho, no la obligación, de ejercer la opción de comprar (call u opción de compra) o de vender (put u opción de venta) el instrumento subyacente a la opción a un precio estipulado (precio de ejercicio) en una fecha cierta (opción europea) o en cualquier momento anterior o coincidente con la fecha de vencimiento pactada (opción americana). También existen contratos de opciones negociados en bolsa: (1) opciones de compra y de venta sobre contratos de futuros que se negocian en bolsas de productos (commodities);



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Riesgo Financieroy (2) opciones de compra y de venta que contemplan la entrega de títulos valores o instrumentos del mercado monetario (o liquidados en efectivo) que se negocian en bolsas de valores. La distinción económica clave entre las opciones sobre futuros y las opciones sobre títulos valores es que la parte que ejercita la opción sobre un contrato de futuros recibe una posición de futuros compradora o vendedora (short or long) , en lugar de aceptar o realizar la entrega del título valor o instrumento financiero subyacente.

Convexidad Los precios de títulos valores a renta fija (por ejemplo los bonos), se mueven en dirección opuesta al rendimiento del mercado. Si las tasas de interés suben, el valor del bono decaerá. A la inversa, una baja en el rendimiento del mercado hará que los precios suban. La relación precio-rendimiento no es lineal. El gráfico muestra cómo se comportan los precios ante una fluctuación en el rendimiento de mercado de un título del Tesoro al 8% con vencimientos de 5 y 30 años.

Obsérvese que la línea precio/rendimiento adopta una forma “curva” o convexa. Por ejemplo, el precio del bono a 30 años que se vende a $100.00 (a la par) aumenta 46,4% cuando los rendimientos del mercado bajan 300 puntos básicos. No obstante, el precio disminuye en un porcentaje menor: sólo el 26,2%, si el rendimiento de mercado aumenta 300 puntos básicos. La propiedad precio/rendimiento de los bonos sin opción es algo aconsejable o positivo, de allí la denominación convexidad positiva. La variación en el precio del título para un cambio dado en el rendimiento de mercado será mayor cuanto más tiempo falte hasta el vencimiento. Obsérvese que la pendiente de la curva de precio /rendimiento para el bono a 30 años es más marcada que la del título a 5 años. Los precios son más sensibles a los cambios en el rendimiento del mercado cuanto mayor es el

vencimiento de un título.

La relación precio/rendimiento de los títulos hipotecarios se ve influida por los pagos anticipados. Esto se debe a que el precio de un título hipotecario a tasa fija puede ser sensible a las variaciones en dichos anticipos. Cuando las tasas de interés suben, los precios de un título con garantía hipotecaria baja, al igual que sucede con los títulos del Tesoro. No obstante, los anticipos se espacian, lo que hace que la duración de promedio ponderado del título hipotecario se prorrogue. La extensión del vencimiento hace que aumente la sensibilidad a los precios del título, lo que provoca una caída más marcada en los precios. Cuando las tasas de interés bajan, el precio del título hipotecario tenderá a aumentar. No obstante, los propietarios refinancian sus préstamos, lo que redunda en una reducción de la vida promedio de las hipotecas. Este vencimiento acortado disminuye su sensibilidad a los precios. El precio no sube a la misma velocidad que lo haría sin los anticipos. Es debido a estos factores que la relación precio/rendimiento de la mayoría de los títulos hipotecarios se inclina en la dirección opuesta a la de los títulos del Tesoro, condición que se conoce como convexidad negativa.

La convexidad también puede considerarse como la medición de la sensibilidad de la duración a los cambios en los niveles de rendimiento (es decir, la estabilidad o inestabilidad de la duración medida). Se puede considerar como el margen de error en la sensibilidad a la tasa de interés medida por la duración. Si la convexidad es baja (es decir, la relación precio/rendimiento es casi una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto mayor sea la convexidad de un instrumento, menos precisa será la duración.



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Convexidad negativa. Tipo particular de inestabilidad en la duración de un instrumento en la cual la vida promedio del instrumento crece a medida que suben los rendimientos, y decrece a medida que bajan los rendimientos. En un gráfico, esto se observa como una curva de precio/rendimiento para la cual el precio a rendimientos muy altos y muy bajos es menor que el precio indicado por una línea recta tangente. Para un instrumento con convexidad negativa, la duración minimiza la sensibilidad a las tasas de interés. Si la convexidad es baja (es decir, la relación precio/rendimiento se acerca a una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto más grande sea la convexidad de un instrumento, menos exacta será la duración. Los bonos rescatables, préstamos y títulos con respaldo hipotecario tienen convexidad negativa.

Convexidad positiva. Tipo particular de inestabilidad en la duración de un instrumento en el cual la duración decrece a medida que el rendimiento aumenta. En un gráfico, esto se observa como una curva de precio/rendimiento para la cual el precio a rendimientos muy altos y muy bajos supera el precio indicado por una línea recta tangente. Para un instrumento con convexidad positiva, la duración maximiza la sensibilidad a las tasas de interés. Si la convexidad es baja (es decir, si la relación precio/rendimiento se acerca a una línea recta), la duración es estable. Si la convexidad es alta, la duración es inestable. Cuanto más grande sea la convexidad de un instrumento, menos exacta

será la duración. Ver convexidad.

Correlación Grado de relación entre dos conjuntos de datos. Una correlación cercana a +1, denominada correlación positiva, indica que los cambios en un conjunto de datos están estrechamente relacionados a los cambios en otro conjunto de datos, y que varían en la misma dirección. Una correlación cercana a –1, denominada correlación negativa, indica que las variaciones en un conjunto de datos están relacionadas con las variaciones en el otro conjunto, y que la dirección de dicha variación es recíproca. Una correlación cercana a cero indica que existe poca o ninguna relación entre las variaciones en los dos conjuntos de datos.

Correlación negativa. Ver Correlación.

Correlación positiva. Ver Correlación.

Costo de oportunidad/costo alternativo. El costo de tomar un curso de acción medido en términos del lucro cesante que podría haber percibido como resultado de un curso de acción que no se implementó

Costo integral Costos totales, explícitos o no. Por ejemplo, el costo integral que representan los depósitos para un banco es la tasa de interés explícita que paga sobre ese depósito más la prima por el seguro de garantía de los depósitos que debe pagar a la FDIC más el costo encubierto en que debe incurrir si debe mantener parte de ese depósito en una cuenta de reserva sin interés en el Sistema de la Reserva Federal.

Costos de operatoria/Gastos de la operación Los costos implícitos y explícitos de hacer rendir una operación. Por ejemplo, se incluyen los costos de redacción y ejecución de contratos, la búsqueda de personas con quienes operar y la adquisición de información pertinente. Los intermediarios financieros existen para reducir los costos de la operatoria.

Covariante Se utiliza para describir la condición de algo que varía respecto de otra cosa de manera tal que coincide con una relación matemática. Ver covarianza.

Yield to Maturity (%)0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

0

50

100

150

200

250

300

5-Year Treasury30-Year Treasury

8% Coupon Bond

Treasury Price/Yield Curve



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Riesgo Financiero

Covarianza Medición de la relación entre dos variables. La covarianza es la media aritmética del producto de los desvíos de los valores correspondientes de dos variables cuantitativas respecto de sus medias respectivas. En otras palabras, la covarianza describe una relación en la que dos variables tienden a cambiar juntas.

Cubrir Eliminar una posición corta comprando los títulos de esa posición.

Cubrir/cobertura (1) Cubrir significa reducir el riesgo emergente de las variaciones de precios futuras. (2) Una cobertura es una operación celebrada a fin de reducir el riesgo compensándolo con el riesgo de otra operación. El riesgo de una posición se cubre equilibrándolo con el riesgo de otra. Los valores de cada posición deben variar en forma inversa y con un alto grado de correlación. Las coberturas pueden ser “contado a contado”, en cuyo caso una posición en un instrumento de contado (por ejemplo, un préstamo o inversión) reduce o compensa el riesgo de otra posición de contado (por ejemplo un depósito). A modo de ejemplo, una inversión de U$S 1 millón en bonos del Tesoro de los EE.UU. con un vencimiento a 10 años y un CD de U$S 1 millón son riesgos que mayormente, aunque no en su totalidad, se compensan. Las coberturas también pueden ser “contado a futuro” o “futuro a futuro”.

Cuenta de custodia (a nombre del agente) Cuenta en la cual los títulos valores del cliente se mantienen a nombre de la sociedad de bolsa para facilitar el pago y la entrega. El cliente sigue siendo el propietario de los títulos.

Cuenta de Depósito del Mercado Monetario. Cuenta de depósito bancaria creada para pagar a los depositantes una tasa de interés más alta que la que de otra manera percibirían en las cuentas corrientes o de caja de ahorro. Las cuentas de depósito del mercado monetario no tienen vencimientos determinados. Las tasas son administradas por la entidad bancaria, si bien algunos bancos indexan estas tasas conforme las tasas de los títulos del Tesoro de los EE.UU. Las reglamentaciones federales limitan la cantidad

de operaciones que pueden realizarse a partir de dichas cuentas.

Cuenta NOW (Negotiable Order of Withdrawal). Nombre de un tipo de cuenta corriente que devenga interés que, por reglamentación, los bancos están autorizados a ofrecer a ciertos clientes.

Cuerpo Se refiere al capital o valor nominal o valor nocional de un instrumento.

Cupón (1) La tasa de interés anual sobre el valor nominal del bono que el emisor promete pagar al tenedor. (2) Un certificado adjunto a un bono representativo del interés adeudado en una fecha de pago.

Cupón actual Un bono que se vende a la par o cerca de la par; es decir, un bono con un cupón similar al rendimiento que se ofrece sobre nuevos bonos de vencimiento y riesgo crediticio similar.

Cupón de promedio ponderado El promedio aritmético de las tasas de cupón de los préstamos o pools hipotecarios subyacentes que sirven como garantía de un título con respaldo hipotecario.

Curtosis Medición de la medida en que los datos observados encuadran cerca del centro de una distribución o en las “colas”. Un valor de curtosis inferior al de una distribución normal o estándar indica una distribución con un rango medio “gordo” en cualquier lago de la media y un “pico bajo” –una distribución platicurtósica. Un valor de curtosis superior al de la distribución normal indica un “pico alto”, un rango medio “flaco” y “colas gordas”. Esta última, una distribución leptocurtósica, es común en los datos sobre precios, tasas y tiempos de retorno.

Curva de rendimiento Gráfico que representa la relación en un punto único en el tiempo entre los vencimientos disponibles de un título valor o de títulos valores similares con riesgo de crédito idéntico en esencia y los rendimientos que pueden obtenerse de cada uno de esos vencimientos disponibles. La curva es una



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Riesgo Financierodescripción gráfica de la estructura de plazo de las tasas de interés en cualquier momento determinado. Una curva de rendimiento normal tiene pendiente ascendente. Una curva de pendiente descendiente se conoce con el nombre de curva de rendimiento invertida. Una curva de rendimiento plana ilustra poca diferencia en costo o retorno para cualquier horizonte de tiempo y es una situación muy inusual.

Curva de rendimiento ascendente Curva de rendimiento que describe una situación en la cual los rendimientos para vencimientos de plazo más corto son menores que aquéllos para vencimientos de plazo más largo. Las curvas de rendimiento ascendentes son curvas típicas.

Curva de rendimiento descendente Una curva de rendimiento que muestra una situación en la que los rendimientos para vencimientos a más corto plazo son mayores que los de más largo plazo. Las curvas de rendimiento descendentes son atípicas.

D

Dealer En contraposición con un broker, un dealer actúa como mandante en todas las operaciones, y compra y vende por su propia cuenta.

Depósito a plazo fijo Depósito con un vencimiento determinado, en general (pero no siempre) se trata de un certificado de depósito (CD).

Depósitos básicos (1) Término empleado para describir los depósitos más estables de un banco. (2) Término utilizado para describir los depósitos de un banco por debajo de $100.000 cada uno (también llamados depósitos menores). (3) Término empleado para describir depósitos con un vencimiento indefinido, tales como las cuentas corrientes, cuentas NOW, cuentas de depósito de instrumentos del mercado monetario y las cajas de ahorro.

Depósitos en eurodólares Depósitos de moneda estadounidense fuera de los Estados Unidos.

Los eurodólares no necesariamente se depositan en Europa. Muchos de los grandes bancos estadounidenses tienen depósitos en eurodólares en sucursales offshore. Los depósitos en eurodólares pueden tener distintos vencimientos o no adoptar la forma de un CD.

Depósitos en euromoneda Depósitos efectuados en un banco o sucursal bancaria que no está ubicado en el país en cuya moneda se realiza el depósito. Los dólares depositados en un banco de Londres son eurodólares. Los marcos alemanes depositados allí se denominan euromarcos.

Depreciación El importe por el cual se reduce periódicamente el valor contable o valor libros de un activo a fin de reflejar que su valor económico se reduce en forma constante por la combinación del desgaste provocado por el uso, la antigüedad u obsolescencia.

Derechos de administración de préstamos hipotecarios. Derecho legal al flujo de ingresos futuros por ocuparse del servicio de las hipotecas. Los derechos de servicio hipotecario pueden ser: (1) creados a través de auto-originación de hipotecas o (2) adquiridos con las hipotecas conexas o sin ellas. Si un plan definitivo de vender los créditos existe en el momento de adquisición, el banco hipotecario puede capitalizar los derechos de servicios accesorios, junto con los costos incurridos como parte de la adquisición.

Derivado Un contrato financiero cuyo valor de mercado depende del valor de uno o más “bienes” subyacentes. El bien subyacente puede ser un commodity, por ejemplo un metal o un producto agrícola, un instrumento financiero (una acción, un bono o una moneda extranjera), o un índice tal como un índice bursátil o de tasa de interés. En otras palabras, un derivado es un contrato entre dos partes en el que acuerdan fijar el precio de algo hoy para su canje o liquidación en una fecha futura. El importe de efectivo que cambia de manos se calcula en la fecha de liquidación y se basa en la diferencia entre el precio de mercado prevaleciente para ese bien y



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Riesgo Financieroel precio que se especifica en el contrato.

Derivados de crédito Los derivados de crédito permiten transferir la exposición al crédito entre dos partes, es decir, el comprador y el vendedor de la protección- en forma aislada respecto de otras formas de riesgo. Estos derivados representan una extensión natural del mercado para productos similares que “separan” los riesgos, por ejemplo ciertos productos de tasa de interés y de cambio.

Descalce. En la gestión del activo y del pasivo, el término descalce suele emplearse para describir la diferencia entre los activos sensibles a las tasas y los pasivos sensibles a las tasas. Ver Brecha.

Descubierto en el día Estar sobregirado en una cuenta de depósito durante parte del horario hábil de un día. Los bancos extranjeros suelen tener grandes descubiertos con sus bancos corresponsales en EE.UU. Un descubierto en el día expone a la entidad que lo extiende a un riesgo crediticio.

Desintermediación La inversión de fondos, que normalmente se habrían depositado en un banco u otro intermediario financiero, directamente en títulos de deuda emitidos por los prestatarios finales, por ejemplo, en letras de cambio o bonos.

Desvío estándar Medida estadística del alcance con que las mediciones varían de su propia media . Se trata de un concepto importante. Por ejemplo, si la temperatura alta de todos los días durante un período de cuatro días es de 40 grados, 41 grados, 39 grados y 40 grados, ese período de cuatro días tiene una temperatura alta media (promedio) de 40 grados. Si un segundo período de cuatro días tiene altas temperaturas de 40 grados, 35 grados, 45 grados y 40 grados, ese período también tiene una temperatura alta promedio de 40 grados, pero este período es bastante distinto del anterior. En el primero, el desvío estándar es muy pequeño. Hay poco dispersión. En el segundo, período el desvío es mucho más grande.

Deuda municipal sujeta a los ingresos. Bono garantizado por el ingreso proveniente de peajes, cargos a los usuarios, o alquileres derivados del mecanismo financiado.

Deudor (1) Una parte que debe dinero u otra obligación a otra. Conforme al U.S. Uniform Commercial Code (UCC) (Código de Comercio Uniforme de los EE.UU.), el término comprende al vendedor de cuentas o documentos de garantía.. (2) A los fines de las disposiciones del UCC relativas a las garantías, el término “deudor” se aplica también al titular de la garantía otorgada por la deuda de terceros.

Deudor/Obligado. Toda parte que deba cumplir una obligación, usualmente el prestatario.

Diferencia/ spread bruto La diferencia entre el precio que recibe el emisor por sus títulos y el precio que paga el inversor. Esta diferencia es igual a la concesión de venta más los honorarios de organización y suscripción.

Direccionalmente correcto Expresión que se utiliza para indicar que una medición de riesgo de tasa de interés es precisa en la medida que muestra con exactitud la cantidad que se va a medir como positiva o negativa, aun cuando el grado en que esa cantidad puede ser positiva o negativa esté medida incorrectamente.

Discount House entidad británica que utiliza el call money y el dinero overnight obtenido de los bancos para invertir en instrumentos de mercado monetario y negociar con ellos.

Dispersión El patrón de distribución de las mediciones. El desvío estándar es la medición más común de la dispersión.

Distribución lognormal (dist. logarítmica normal). Se dice que los precios tienen una distribución logarítmica normal si el logaritmo del precio tiene una distribución normal. A modo ilustrativo, si una acción está valuada en $100 por acción y los precios tienen una distribución normal, la distribución de los precios es la conocida curva en forma de campana a $100, pero si los precios tienen una distribución logarítmica normal, entonces el



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Riesgo Financierologaritmo del precio que tiene la distribución en forma de campana está alrededor de dlogn 100 = 4,6051702. El logaritmo de los precios es probable que sea igual a 5,2983174 o 3,912023; es decir, 4,6051702 + 0,6931472 correspondiente a precios de $200 y $50, respectivamente. Si la curva de la densidad de la probabilidad lognormal se traza como función del precio, en lugar de función del logaritmo del precio, la curva aparecerá positivamente torcida con colas que describen más de cerca el comportamiento observado de los precios de las acciones. La normalidad logarítimica deriva del proceso de capitalización (compounding). Ver también Movimiento Browniano.

Distribuido/a Luego de una subasta de títulos del Tesoro, habrá muchas nuevas emisiones en manos de los dealers. A medida que los títulos se venden en el mercado minorista, se dice que la emisión está distribuida.

Distribuir En la Gestión de Activos/Pasivos denota la desagregación de una cantidad. Por ejemplo, el monto total de Certificados de Depósito (CD) en el balance de un banco se puede distribuir en diferentes intervalos temporales en un informe de brecha.

Diversificación Tenencia de muchas clases distintas de activos en una cartera, en contraposición a tener sólo algunos activos con características similares.

Dividendos Parte de las utilidades de una empresa que se distribuye entre los accionistas en lugar de ser retenida por ésta como resultados no asignados.

Duración (1) Medición del tiempo promedio de los flujos de fondos de un activo o pasivo, o de una cartera de activos o cartera de pasivos. La duración es una medición más precisa del vencimiento, porque refleja el momento en que se producen los flujos de fondos por pagos periódicos de interés y/o capital además de los flujos de fondos representados por los fondos transferidos al vencimiento. La duración se computa sumando los valores actuales de todos los flujos de fondos futuros luego de multiplicar

cada uno por el tiempo faltante hasta la recepción, y luego dividiendo ese producto por la suma del valor actual de los flujos de fondos futuros sin ponderarlos para el momento en que se reciben. (2) La duración puede considerarse como el tiempo restante hasta que se hayan recibido o pagado todos los flujos de fondos de un activo o pasivo, y se basa en la vida del promedio ponderado de valor actual (en dólares) de una corriente esperada de flujos de fondos. Dicho de otra forma, la duración es el promedio ponderado del tiempo restante hasta que se haya pagado o recibido cada flujo de fondos. Para ponderar dichos flujos utilizamos su valor actual derivado de una tasa de descuento, la que a su vez se basa en las tasas de interés vigentes. [Nota: no hay un único valor de la duración para una corriente de flujos de fondos dada. Los distintos entornos de tasa de interés (y en consecuencia las distintas tasas de descuento) generan valores de duración distintos para la misma corriente de flujos de fondos.] La duración implica tres pasos: (I) Determinar el tiempo restante hasta el pago o recepción de cada flujo de fondos de un instrumento, (ii) ponderar esos períodos multiplicando cada uno por la relación entre el valor actual de ese flujo de fondos y el valor actual del instrumento y (iii) calcular la suma de los períodos ponderados.

Duración (de) Macaulay. La forma más primitiva de medir la duración (vida promedio de un título). Desarrollada en 1938 por el profesor Frederick Macaulay, esta forma simple de duración sólo se aproxima a la duración verdadera. La segunda se denomina duración modificada.

Duración de préstamo de promedio ponderado La cantidad promedio ponderada de meses desde la fecha en que se originaron las hipotecas.

Duración de promedio ponderado El tiempo promedio ponderado hasta el repago del capital donde los montos de los pagos de capital son las ponderaciones. Los títulos hipotecarios se



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Riesgo Financierovenden y negocian en términos de su presunta DPP, más que de sus fechas de vencimiento.

Duración del capital Aplicación del análisis de duración que mide la sensibilidad a la tasa de interés de un banco considerado como un todo. La duración del capital toma el capital de un banco como si se tratara de un bono con una corriente de obligaciones por ingresos de fondos futuros. Esos son los flujos de fondos provenientes de los activos del banco. También tiene una corriente de obligaciones por desembolsos futuros. Esos son los flujos de fondos del pasivo del banco. Cuando se calcula el promedio ponderado de valor actual de los flujos de fondos generados por el activo y se lo reduce por el total de los flujos de fondos ponderados de valor actual generados por el pasivo, en tal caso se determina la duración del “bono” de capital. Se expresa mediante la fórmula: DE = DA - (DL x W) donde DA es la suma de las duraciones de promedio ponderado de los activos del banco, DL es la suma de las duraciones de promedio ponderado de los pasivos del banco, W es el pasivo total dividido por el activo total y DE es la duración del capital del banco.

Duración efectiva En algunos usos, la duración de vencimientos, la duración de Macaulay y/o la duración modificada se utilizan para hacer referencia a los cálculos de duración que sólo incorporan los pagos de capital e interés requeridos por contrato. La duración efectiva se utiliza para identificar los cálculos de duración que con más exactitud incluyen los supuestos relativos a los rescates estimados o a los pagos anticipados de capital estimados no exigidos por contrato.

Duración modificada. Duración de Macaulay ajustada por capitalización (compounding). La cifra para la duración de Macaulay se divide por la suma de uno más la tasa dividida por la cantidad de períodos de capitalización por año. Esto da una medida más ajustada del tiempo promedio ponderado restante hasta la recepción de una serie de cash flows. En esencia, la

duración modificada es una medida de sensibilidad. (Los economistas se refieren a ella como elasticidad de precios). Mide el porcentaje de la variación del valor de un instrumento por cada variación del 1% en las tasas de interés vigentes.

Duración negativa. Duración del valor del capital que es un número negativo. Cuando la duración (vida promedio) del activo es más corta que la duración del pasivo, la duración del capital es un número negativo. En otras palabras, un banco con activos a corto plazo financiados con pasivos a largo plazo tendrá una duración negativa del capital. Un banco en esa posición es “sensible al activo” y podría tener una “brecha positiva”. Para un banco con una duración del capital negativa, el valor de mercado de su capital decrecerá si bajan las tasas y aumentará si suben las tasas.

Duración positiva. Duración del valor del capital que es un número positivo. Cuando la duración (vida promedio) del activo es más larga que la duración del pasivo, la duración del capital es un número positivo. En otras palabras, un banco con activos a largo plazo financiados con pasivos a corto plazo tendrá una duración positiva del capital. Un banco en esa posición es “sensible al pasivo” y podría tener una “brecha negativa”. Para un banco con una duración del capital positiva, el valor de mercado de su capital aumentará si bajan las tasas y decrecerá si suben las tasas.

E

e La base de los logaritmos naturales. El valor e es igual a 2,71828. e también es igual al límite de la función [1 + (1/n)]n a medida que n se aproxima al infinito. e se utiliza para convertir retornos continuos en retornos periódicos. Por ejemplo, si e se eleva a la potencia 0,0953, es igual a 1,10 que es el valor terminal de 1 determinado como interés compuesto continuo a esta tasa. Así, el retorno periódico es igual a: eretorno continuo - 1.

Efecto marginal (costos, ahorros, ingresos)



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Riesgo FinancieroEfecto incremental sobre los ingresos o los gastos provocados por un cambio en la fijación del precio de un producto minorista. Para calcularlo se toma el cambio de los ingresos o los gastos y se lo divide por el cambio de los saldos.

Emisión actual En las letras y pagarés del Tesoro, la emisión subastada en fecha más reciente. La negociación es más activa en las emisiones actuales que en las emisiones off-the-run.

Emisión prevendida. Emisión que se vende en su totalidad antes de anunciar el pago de intereses.

Emisión pública de obligaciones garantizadas con hipoteca. Estas obligaciones emitidas por entidades hipotecarias estadounidenses (FNMA o FHLMC) se definen, a los efectos regulatorios, con la sigla CMO. Si son emitidas por sociedades privadas tales como casas de bolsa, los títulos se denominan obligación con garantía hipotecaria de emisión privada. La distinción entre obligaciones con garantía hipotecaria de emisión pública y de emisión privada es importante a los efectos del Informe de Situación (Call Report) y de las categorías de capital basadas en el riesgo.

Emisor Una entidad que emite títulos valores y se obliga a pagar importes adeudados respecto de dichos títulos.

En caja Significa que un dealer tiene un recibo cablegráfico de los títulos que le indica que se ha efectuado su entrega. Esta jerga data del tiempo en que los títulos del Tesoro eran láminas que se guardaban en una caja.

Entrega en tiempo y modo Entrega en la que todo (documentación, etc.) está en orden.

Escenario de prepago de la PSA. Desarrollado en 1985 por la Public Securities Association. El benchmark del prepago estándar de la PSA supone que los pagos anticipados aumentan a medida que madura la hipoteca, alcanzando finalmente una tasa constante una vez que la hipoteca cumple 30 meses. El benchmark básico

de la PSA presupone que un pool de nuevas hipotecas (1) pagará por adelantado a una tasa CPR del 0,2% en el primer mes, aumentando un 0,2% cada mes sucesivo hasta que la tasa de prepago anual se nivela en 6% CPR en el mes 30, y (2) pagará por adelantado a una tasa del 6% durante los años restantes.

Especialista Dealer creador de mercado en títulos valores negociados en bolsa. Todas las operaciones se realizan a través de un especialista, que calza totalmente las órdenes de compra y de venta (a veces comprando o vendiendo para cartera propia) a fin de asegurarse la compensación en el mercado.

Estructura del plazo de las tasas de interés (sinónimo de curva de rendimiento) La relación entre las tasas de interés (rendimientos) para títulos similares con vencimientos diferentes. Las curvas de rendimiento son descripciones gráficas de la estructura de plazo de las tasas de interés.

Eurobono Un bono que se vende fuera del país en cuya moneda está denominado. Como su nombre indica, la mayoría de los eurobonos se emiten en países europeos. Los bonos en eurodólares son obligaciones en dólares estadounidenses emitidas fuera de los EE.UU. , los bonos en euromarcos son bonos en marcos alemanes emitidos fuera de Alemania, los bonos en euroyenes se emiten en yenes fuera del Japón. La característica distintiva más importante de los Eurobonos es que se venden a no residentes al portador, y están exentos de los requisitos regulatorios y de divulgación estrictos de los mercados de bonos locales. En la práctica, esto también significa que los eurobonos están exentos de impuesto. A diferencia de éstos, los bonos extranjeros son obligaciones de deuda emitidas dentro del país de su moneda de denominación por no residentes. Por ejemplo, los yankee bonds son bonos en dólares estadounidenses emitidos en EE.UU. por entidades que no residen, los bonos samurai son bonos en yenes emitidos en Japón por empresas de origen extranjero, los bonos bulldog son



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Riesgo Financierobonos en libras esterlinas emitidas en el Reino Unido por emisoras extranjeras (no británicas).

Euroclear Una cámara compensadora para el pago de operaciones internacionales con títulos valores. La administración de Euroclear está en manos del Morgan Guaranty Trust.

Eurolíneas Líneas de crédito otorgadas por bancos (extranjeros o sucursales de bancos de EE.UU. en el extranjero) para euromonedas.

Euro-obligaciones pagarés similares a los CDs que emite una empresa comercial o un país más que por un banco, con descuento.

Europagarés Obligaciones a corto plazo emitidas por prestatarios independientes, empresas y entidades financieras en los mercados monetarios internacionales. Son obligaciones no garantizadas emitidas al portador con rango de deuda prioritaria (senior).

Expectativas racionales. La teoría de que las personas usan de modo congruente toda la información disponible al formarse sus opiniones sobre el futuro. Las expectativas racionales implican que los individuos no cometen errores sistemáticos en la formulación de pronósticos.

Exposición a equivalente de crédito Es el costo de reposición de un contrato con una contraparte morosa. Puede referirse a instrumentos fuera de balance (por ejemplo swaps) durante la vigencia de la operación, o para títulos valores antes de la liquidación (por ejemplo, bonos, acciones).

F

Factor Valor decimal que representa la relación entre el capital pendiente del título hipotecario y su capital original.

FAS 107 Norma Nro. 107 de la Financial Accounting Standards Board- Divulgación del valor justo de instrumentos financieros. Requiere la divulgación del ajuste a valor de mercado de los instrumentos financieros. Esto se logra mediante notas a los estados contables publicados.

FAS 115 Norma Nro. 115 de la Financial Accounting Standards Board – Contabilización de ciertas inversiones en títulos de deuda y acciones. Requiere un tratamiento contable distinto para las ganancias y pérdidas no realizadas e incurridas para títulos en cartera. Las ganancias y pérdidas no realizadas por títulos en la cuenta de negociación se deben reflejar en los resultados informados. Las ganancias y pérdidas no realizadas por títulos considerados disponibles para la venta deben netearse contra una única cantidad que figura como un componente del patrimonio hasta su realización. Las ganancias y pérdidas por títulos que se consideran retenidos hasta el vencimiento no se reflejan en los estados contables ni en el balance de sus tenedores.

FAS 125 Norma Nro. 125 de la Financial Accounting Standards Board, referida a la contabilización de las transferencias y el servicio de activos financieros y extinción de pasivos. Fija normas contables y de información para la venta y titulización de activos financieros, la “extinción” de pasivos y cuestiones relacionadas, tales como operaciones de préstamo de títulos y servicio de activos financieros. Estas normas, que entraron en vigencia el 1 de enero de 1997, se centran en el control, y adoptan el “enfoque de componentes financieros”. Requieren que una entidad ceda el control a fin de “dejar de reconocer” los activos, o eliminarlos de su balance.

FAS 133 Norma Nro. 133 de la Financial Accounting Standards Board – Esta norma sobre contabilización de instrumentos derivados y actividades de cobertura entrará en vigencia para el ejercicio que comienza el 15 de junio de 2000, y exige que los estados de resultados incluyan las ganancias y pérdidas por derivados. La norma exime a los derivados utilizados para cubrir otros títulos, en tanto sean “muy eficaces” en compensar los cambios que se producen en el valor del instrumento cubierto.

FAS 52 Norma Nro. 52 de la Financial Accounting Standards Board – Conversión de



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Riesgo Financieromoneda extranjera. Hace referencia a la contabilización de operaciones en moneda extranjera, incluyendo los swaps de divisas. Conforme a esta norma, los swaps de divisas celebrados con fines especulativos o de negociación se deben ajustar a valor de mercado. Si la operación cumple con los requisitos de cobertura de la SFAS 52, las ganancias y pérdidas por el contrato se debe diferir e incluir en la medición de la operación de divisas relacionada. No obstante, las pérdidas no deben diferirse si se estima que su diferimiento daría lugar al reconocimiento de una pérdida en un período ulterior.

FDICIA 305 Una parte de la FDIC Improvement Act (Ley de Mejoramiento de la Federal Deposit Insurance Corporation - FDIC) que requiere que los organismos supervisores de bancos y entidades de ahorro y préstamo implementen un componente de riesgo de tasa de interés en los requisitos de capitales mínimos para estas entidades. Asimismo, se refiere a normas dictadas por la FDIC, la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) (autoridad monetaria de los EE.UU), la Office of Thrift Supervision (OTS) (ente regulador de bancos y entidades de ahorro y préstamo de los EE.UU) y la Reserva Federal que implementan esta parte de la FDICIA.

Fecha (de) valor En el mercado de depósitos en eurodólares y divisas, fecha (de) valor se refiere a la fecha de entrega de los fondos transados. Para las operaciones de contado, normalmente es dos días después de pactada la operación. Para las operaciones en divisas a término, normalmente es la fecha futura.

Fecha de concertación Fecha en que se inicia una operación. La fecha de liquidación puede ser la de concertación o una fecha posterior.

Fecha de liquidación Fecha pactada entre las partes de una operación para la entrega de los títulos y el pago de los fondos.

Fecha de pago. Fecha en que los pagos de

capital e interés se abonan al titular de registro del título.

Fecha del call Fecha en que puede ejercerse una opción de compra (por ejemplo, la fecha en que se puede rescatar un bono antes de su vencimiento a opción del emisor).

Fecha irregular En el euromercado, un período off-the-run, por ejemplo 28 días. Sinónimo de “fecha fragmentada” Difiere de la fecha fija, que es 30, 60, 90 días etc.

Federal Home Loan Banks (FHLB) Entidades que regulan y otorgan préstamos a las entidades de ahorro y préstamo. Los FHLB desempeñan un papel análogo al de los Bancos de la Reserva Federal respecto de sus bancos comerciales miembros.

Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) Conocida en inglés como "Freddie Mac," se trata de una empresa privada bajo la supervisión general del Department of Housing and Urban Development (HUD) (Ministerio de Vivienda y Desarrollo Urbano). La Freddie Mac suele garantizar el pago integral y oportuno del capital e interés de sus títulos con garantía hipotecaria. La FHLMC sólo acepta en su programa hipotecas que cumplan con todos los requisitos y préstamos hipotecarios asegurados por la FHA (Federal Housing Administration) o garantizados por la VA (Veterans Administration). La FHLMC es una empresa con auspicio del Estado; en consecuencia, las garantías que emite no están respaldadas por el gobierno de EE.UU.

Federal National Mortgage Association (FNMA) Conocida en inglés como "Fannie Mae,". Se creó como organismo gubernamental en 1938. Se reestructuró en 1968, y en la actualidad es una empresa privada cuyas acciones ordinarias cotizan en la Bolsa de Comercio de Nueva York. La FNMA está sujeta a la supervisión general del HUD y garantiza el pago íntegro y puntual del capital e interés de los títulos que emite. La FNMA sólo acepta en su programa hipotecas que cumplan



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Riesgo Financierocon todos los requisitos y préstamos hipotecarios asegurados por la FHA o garantizados por la VA. La FNMA es una empresa con auspicio del Estado; en consecuencia, las garantías que emite no están respaldadas por el gobierno de EE.UU.

FFIEC Federal Financial Institutions Examination Council (consejo federal de inspección de entidades financieras). Organismo formado por representantes de las organizaciones que rigen la banca federal (el Sistema de la Reserva Federal, la Federal Deposit Insurance Corporation, la OCC, la OTS y la National Credit Union Administration (NCUA). El FFIEC dicta declaraciones de políticas periódicamente. Dado que no tiene facultades para exigir ninguna acción, sus decisiones en materia de políticas deben ser aprobadas por las organizaciones miembro.

Financiación puente Financiación temporaria de algún tipo.

Float El uso de fondos generados como consecuencias de diferencias temporales en el sistema de compensación de cheques. En el caso de los bancos, esto se produce porque los débitos que efectúa la Reserva Federal en la cuenta de reserva de un banco por cheques compensados pueden recibirse antes que el banco permita al cliente presentar el cheque para extraer los fondos. En el caso de los depositantes, se produce porque se pueden acreditar fondos por cheques depositados o entregados antes de que se debite la cuenta del depositante.

Floater Bono cuyo cupón se ajusta periódicamente en base a un índice, y suele tener un piso y/o un techo. El cupón varía directamente en función de las variaciones en el índice.

Floater Inverso Bono cuyo cupón se reajusta en forma periódica en base a un índice con un techo y/o un piso opcional. El cupón varía en forma inversa a la fluctuación del índice. Los floaters inversos suelen utilizarse como instrumentos de cobertura cuando se desea un aumento en los rendimientos en un entorno de tasas de interés

en baja. Los floaters inversos suelen ser extremadamente sensibles a las fluctuaciones en la tasa del índice debido al apalancamiento del cupón.

Floor de tasa de interés Es lo inverso de un cap. El comprador paga una prima para obtener protección contra una baja en las tasas de interés por debajo de un determinado nivel.

Flujo de fondos descontados Técnica que se utiliza para valuar un instrumento financiero. En primer lugar, se proyecta el importe y oportunidad de los flujos de fondos del instrumento. Luego se utiliza una o más tasas de descuento para ajustar estos flujos de fondos al valor de mercado (mark-to-market). El valor de mercado del instrumento es la suma de los valores de mercado de los flujos de fondos. Este análisis ha evolucionado hasta transformarse en un método estándar para valuar instrumentos financieros que no se negocian directamente en el mercado a los fines regulatorios y contables.

Fondo de amortización Los contratos de emisión de títulos privados suelen requerir que el emisor realice pagos anuales a un fondo de amortización, cuyo producido se utiliza para retirar al azar bonos seleccionados de la emisión.

Fondos de disponibilidad inmediata Expresión que define a los fondos de que se puede disponer inmediatamente, por ejemplo los fondos federales.

Fondos federales a plazo Fondos federales negociados para su entrega futura.

Fondos federales Literalmente, el término se refiere a depósitos sin interés que tienen los bancos miembro en la Reserva Federal. En la Práctica, el término se refiere a la cantidad de fondos en exceso de las reservas exigidas que se vende o alquila a compradores (prestatarios). Las compras y ventas de fondos federales son operaciones de corto plazo (en general overnight) que se concretan transfiriendo los fondos de la cuenta de reserva del vendedor en la Reserva Federal a la cuenta de reserva del vendedor también en la Reserva Federal, para



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Riesgo Financieroluego retransferirlos a la primera al momento del vencimiento.

Forma débil de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes.

Forma fuerte de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes.

Forma semi-fuerte de EMH Ver Hipótesis de Mercados Eficientes.

Frontera eficiente Gráfico que representa un conjunto de carteras que maximizan el retorno esperado para cada nivel de riesgo o minimiza el riesgo para cada nivel de retorno.

Fungible (adj.) En la actividad bancaria, el dinero es fungible. Significa que una clase de partida monetaria es totalmente reemplazable por otra de esa clase de partida monetaria. La cualidad de esas partidas, de las cuales uno de sus elementos no puede distinguirse de otro, es lo que las hace fungibles.

Futuro sobre índices de acciones Contrato que contempla la obligación de comprar o vender una canasta de acciones a un precio determinado y en una fecha futura cierta, generalmente inferior a un año, a partir de la formalización del contrato. Dado que la entrega de una canasta de acciones no es práctica, la liquidación final de los contratos de futuros sobre índices de acciones se realiza en efectivo basada en la diferencia entre el precio del contrato y el precio real del índice en el momento de la liquidación.

G

GAAP (PCGA de los EE.UU.) Principios de contabilidad generalmente aceptados. El término se emplea como referencia al tratamiento contable que cumple plenamente con las normas dictadas por el American Institute of Certified Public Accountants.

Ganancia (pérdida) no realizada (sobre títulos valores). Ganancia (pérdida) de capital no realizada sobre títulos valores en cartera, basada en la comparación entre el precio de mercado actual y el costo original.

Ganancia no operativa neta sobre el activo promedio. Se calcula restando los gastos no operativos (pérdidas por venta de activos) de una entidad financiera de sus ingresos no operativos (ganancias por venta de activos). Este coeficiente mide el grado de rentabilidad de una entidad financiera que proviene de fuentes de ingreso únicas, no recurrentes.

Ganancia no operativa neta. Los ingresos no operativos de una entidad financiera menos sus gastos no operativos. Es una fuente no recurrente de rentabilidad para la entidad financiera. Las entidades financieras verán márgenes no operativos si disponen de un activo anterior al vencimiento, a ganancia o pérdida de su valor de mantenimiento. Una vez finalizada la venta, desaparece el ingreso o el gasto.

Garantía Acuerdo por parte de una persona, sociedad o empresa que no sea el prestatario de reintegrar un préstamo bancario en caso de incumplimiento del primero.

Gastos no operativos. Gastos provenientes de fuentes únicas, no recurrentes, tales como pérdidas por venta de activos.

Gastos por otros conceptos (menos intereses). Gastos operativos provenientes de fuentes distintas de los gastos por intereses –en general, personal, insumos de oficina, equipos, instalaciones y servicios profesionales.

Gestión del pasivo. La estrategia general bancaria de concentrarse en la gestión del monto, vencimiento y costo de los depósitos básicos y fondos comprados, con énfasis en esto último. En virtud de la gestión del pasivo, los bancos otorgan préstamos y asumen compromisos de crédito para satisfacer las condiciones de mercado sin preocuparse del financiamiento. Los administradores de pasivos aumentan o reducen el monto de los fondos obtenidos por el banco según sea necesario para proporcionar el financiamiento que se requiera en un momento determinado.

Gestión del riesgo. Estrategia o filosofía que se



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Riesgo Financieroconcentra en optimizar el desempeño frente a las metas financieras al mismo tiempo que mantiene el riesgo (de tasa de interés, de crédito, de liquidez, etc.) dentro de límites definidos. Según la filosofía de gestión del riesgo, los límites a las políticas se transforman en una activa herramienta de gestión. Las entidades financieras intentan desarrollar estrategias que contienen compensaciones (trade-offs) favorables de riesgo/retorno.

Government National Mortgage Association (GNMA) Conocida en inglés como "Ginnie Mae”. La creó el Congreso de los EE.UU. en 1968 y se trata de una empresa totalmente controlada por el gobierno estadounidense, dentro del HUD. Los únicos préstamos hipotecarios autorizados para su inclusión en un programa de la GNMA son los asegurados por la FHA o garantizados por la VA o la Farmers Home Administration. La GNMA asigna un número de pool a los títulos con garantía hipotecaria y garantiza aquéllos emitidos por bancos, entidades de ahorro y préstamo y bancos hipotecarios que participan en los programas de la GNMA. Los títulos hipotecarios garantizados por la GNMA cuentan con la garantía del gobierno de EE.UU. en cuanto al pago integral y oportuno de su capital e interés.

H

Hacer mercado. Se dice que un dealer “hace” mercado cuando cotiza precios de compra y de venta a los cuales está dispuesto a comprar y vender.

Hipoteca. Instrumento legal que constituye un gravamen sobre un bien inmueble para garantizar el pago de una deuda específica. La hipoteca actúa como una garantía real donde el capital es susceptible de rescate a opción del propietario de la vivienda.

Hipótesis de expectativas Teoría según la cual la forma de las curvas de rendimiento está determinada por las expectativas colectivas de los inversores sobre las tasas de interés futuras. Ver Tasas a término implícitas. Ver también Preferencia por la liquidez para más

información sobre una modificación de esta teoría sobre la tasa de interés.

Hipótesis de mercados eficientes (EMH) La teoríabasada en un supuesto de expectativas racionales según la cual los precios en los mercados de activos reflejan instantáneamente la información disponible y que es en consecuencia imposible lograr utilidades por encima del promedio en forma sistemática en base a esa información. La EMH adopta tres formas: (1) La forma débil indica que el análisis de los precios previos (análisis técnico) no puede ofrecer información que ya no esté reflejada en los precios actuales. (2) La forma semifuerte indica que la información financiera que es de dominio público sobre el activo que se negocia (análisis fundamental) no puede suministrar información que ya no esté reflejada en los precios actuales. (3) La forma fuerte indica que incluso la información privada (confidencial) no puede dar información que ya no esté reflejada en los precios actuales.

Histograma Una tabla o gráfico de barras que muestra una distribución de probabilidades. Todas las probabilidades del histograma totalizan un 100%. LA técnica se puede utilizar para combinar un grupo de pronósticos de tasas a fin de obtener un promedio ponderado de probabilidad única de las diversas predicciones subjetivas para las tasas de interés.

I

Índice COFI (Costo de Financiamiento) El índice de costo de financiamiento es un promedio del costo de financiamiento de las entidades de ahorro y préstamo de la costa oeste de los EE.UU. ubicadas en el 11vo. Distrito de los Federal Home Loan Banks (bancos federales de préstamos para la vivienda). Mientras que la tasa LIBOR tiene una estrecha correlación con los movimientos de la tasa de interés en el mercado de fondos federales local, el índice COFI tiene una característica de desfasaje incorporada y tarda más en responder a las fluctuaciones en la tasa de interés.



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Riesgo Financiero

Índice Se utiliza para fijar la tasa de instrumentos financieros nuevos o reajustar la tasa de instrumentos de tasa reajustable. Por ejemplo, los préstamos comerciales se pueden valuar respecto del índice Prime de Nueva York más un margen del 2%.

Informe de brecha Informe que compara la cantidad total de los activos sensibles a la tasa (AST) y los pasivos sensibles a la tasa (PST) de una entidad financiera que se revalúan en distintos momentos en el futuro. Se emite para evaluar el efecto potencial de los shocks de tasas en los ingresos para esos períodos. Una desventaja de este informe es que no tiene en cuenta las opciones incorporadas en los instrumentos financieros que hacen que los flujos de fondos en concepto de capital varíen con las tasas de interés y que los flujos de fondos en concepto de interés no respondan plenamente a esos cambios.

Ingresos netos por intereses. Los ingresos por intereses (generalmente netos de la previsión para quebrantos por préstamos) de una entidad financiera menos sus gastos por intereses.

Ingresos netos por otros conceptos (menos intereses). Los ingresos por otros conceptos (menos intereses) de una entidad financiera menos sus gastos por otros conceptos (menos intereses).

Ingresos netos. Los ingresos de una entidad financiera menos sus gastos, incluidos los impuestos a las ganancias.

Ingresos no operativos. Ingresos provenientes de fuentes únicas, no recurrentes, tales como ganancias por venta de activos.

Ingresos por otros conceptos (menos intereses). Ingresos operativos provenientes de fuentes distintas de los intereses –en general, comisiones y cargos por servicios.

Inmunización El establecimiento y mantenimiento de exposiciones iguales y balanceadas al riesgo de tasa de interés (por ejemplo, tener cantidades iguales de activos y pasivos de la misma duración).

Instrumento financiero complejo Un instrumento financiero que ofrece distintos flujos de fondos. En general, uno o más de estos flujos están sujetos a una opción encubierta en el contrato. Estas opciones encubiertas permiten que una parte del instrumento ajuste al importe u oportunidad de los flujos de fondos, a su opción.

Instrumento financiero Un contrato dado a cambio de efectivo que exige el reintegro del efectivo (en general capital más interés). Los términos y condiciones relativos a la devolución de dicho capital e interés da lugar al riesgo de tasa de interés respecto de ese instrumento.

Interés abierto. Se refiere a la cantidad de contratos de futuros pendientes para un determinado mes de entrega en un contrato de futuros individual. La mecánica de la negociación de futuros requiere que por cada contrato de futuros comprador abierto exista un contrato de futuros vendedor abierto. Por ejemplo, un interés abierto de 10.000 contratos de futuro significa que existen 10.000 titulares de contratos compradores y 10.000 titulares de contratos vendedores

Interés devengado Interés adeudado desde la emisión o desde la última fecha de cupón hasta la actualidad sobre un título valor que devenga interés. El comprador del título paga el precio cotizado en dólares más el interés devengado.

Intermediario financiero Una parte, por ejemplo un banco u otra entidad financiera, que acepta fondos de un proveedor y los coloca con un consumidor. La inversión del intermediario suele ser a un más largo plazo, tener menos liquidez y más riesgo crediticio que su obligación para con el proveedor.

Intervalos de confianza Un intervalo de confianza es una noción de probabilidad. Para un nivel de confianza dado, representa un intervalo tal que una variable aleatoria especificada encuadrara en ese intervalo con el nivel de confianza dado. Por ejemplo, supongamos que X es la variable aleatoria. En tal caso un intervalo de confianza del 50% consistiría en un intervalo tal que hay un 50% de



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Riesgo Financieroprobabilidad de que X entre en ese intervalo. Cabe destacar que los intervalos de confianza no son únicos. Podríamos construir muchos intervalos de confianza del 50% para X. Los intervalos de confianza suelen utilizarse para definir mediciones estadísticas del riesgo. Por ejemplo, el valor a riesgo (VaR) del 95% de un mes para una cartera es el dinero tal que hay un 95% de probabilidad de que esa cartera pierda menos de ese importe durante el mes siguiente.

Intervalos En los informes de brecha, suele denominarse así a los grupos de intervalos temporales. Los intervalos pueden definirse de modo de representar los plazos que un banco quiere ver en sus informes de brecha. Estos intervalos pueden ser un sólo mes, como así también dos, tres, seis meses, o incluso años. Los intervalos más pequeños, como los de un mes, ofrecen un mayor grado de detalle, lo que a su vez permite medir con más precisión el riesgo de tasa de interés. Por otro lado, pueden requerir una mayor cantidad de intervalos de modo de mostrar dicho riesgo bastante a futuro.

Inversión de renta fija Una inversión que paga una renta regular y predeterminada hasta su vencimiento, por ejemplo un bono con cupón que paga una tasa de interés fija. Esta categoría incluye títulos públicos, municipales y obligaciones negociables (incluyendo los commercial papers) y las acciones preferidas. El término “renta fija” suele utilizarse en forma más amplia para hacer referencia a todas las clases de instrumentos de deuda, incluyendo títulos pasibles de rescate, respaldados por activos crediticios y vinculados con acciones.

J

K

L

Lanzamiento de un call cubierto Venta de calls contra títulos valores que son de propiedad del vendedor del call.

Leptocurtosis. Situación en la cual se producen más desviaciones de la media que aquéllas pronosticadas por una distribución normal

estándar. La situación se caracteriza por “colas gordas” (observaciones distantes de la media) y “picos altos” (observaciones cercanas a la media).

Ley Glass-Steagall Una ley del año 1933 en la que el Congreso de los EE.UU. prohibió que los bancos comerciales tuvieran, colocaran o negociaran con acciones y obligaciones negociables.

LIBID. (London Interbank Bid Rate). Es la tasa que un banco de primera línea paga por realizar depósitos en eurodólares en otro banco. Ver LIBOR.

LIBOR (London Interbank Offered Rate). La tasa LIBOR es la tasa que ofrecen (o pagan) los principales bancos para recibir depósitos en eurodólares de otros bancos. Existe una LIBOR distinta para cada vencimiento. La tasa LIBOR se suele utilizar como tasa índice representativa de las tasas a corto plazo.

Licitación (1) Oferta presentada en una subasta de títulos del Tesoro por una cantidad específica de títulos a un precio o rendimiento especificado. (2) Los emisores, las municipalidades y empresas de servicios públicos, suelen vender las nuevas emisiones llamando a licitación entre distintos consorcios colocadores.

Límite constante. Límite que se fija al ajuste hacia arriba de la tasa de un instrumento a tasa variable durante su vigencia. Por ejemplo, una hipoteca a tasa reajustable puede tener un límite constante del 6%. Los aumentos en la tasa están limitados a no más del 6% durante la vigencia del instrumento, independientemente de la evolución de las tasas en la economía.

Límite de la política de riesgo de tasa de interés Límite que especifica el máximo riesgo de tasa de interés que el directorio ha autorizado a la gerencia a aceptar. Dependiendo del sistema de medición utilizado, puede especificarse utilizando ratios de brecha/activo, ratios de RSA/RSL, duración, varianzas de ingresos o fluctuaciones en el valor neto de la cartera



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Riesgo Financiero(VNC).

Límite periódico. Límite al ajuste ascendente de la tasa de un instrumento a tasa variable en un período determinado; por ejemplo, una hipoteca de tasa reajustable puede tener un límite anual del 2%. Esto significa que los aumentos de la tasa se limitan a un máximo del 2% por año sin importar cuan lejos se mueven las tasas en la economía.

Límites a los ingresos Límites a las fluctuaciones en los ingresos de una entidad financiera provocadas por los cambios en las tasas vigentes en el mercado. En general, limitan las fluctuaciones en el ingreso neto por intereses o en el ingreso neto.

Límites de valor de mercado. Límites impuestos a las fluctuaciones en el valor neto de la cartera (VNC) de una entidad financiera provocadas por los cambios en las tasas vigentes en el mercado.

Linealidad. La linealidad implica que la sensibilidad de la posición es una función constante de las variaciones de tasa y de precio. La sensibilidad no se afecta por el nivel absoluto de las tasas (como en el caso de las opciones). En términos sencillos, para una determinada cartera, cuando varía el precio o la tasa subyacente, la variación incremental en la amortización de la cartera es constante para todos los valores de los precios o tasas subyacentes.

Liquidación al contado En el mercado monetario, se dice que una operación se liquida al contado si los títulos valores adquiridos se entregan contra el pago, en fondos federales, el mismo día en que se concreta la operación.

Liquidación en fecha posterior La operación se liquida un día hábil después de la fecha normal.

Liquidez. Capacidad de una persona física o jurídica de satisfacer futuros egresos monetarios (obligatorios u optativos) a partir de recursos disponibles. La liquidez con frecuencia se obtiene de reducciones de efectivo o mediante la conversión del activo en dinero efectivo. (Los

activos de fácil conversión en disponibilidades se suelen denominar activos líquidos). La liquidez puede proporcionarse también a partir de flujos de fondos o mediante un incremento del pasivo. Por ejemplo, una línea de crédito comprometida pero sin utilizar puede considerarse utilizada para mejorar la liquidez. Sin embargo, los usos más comunes del término no contemplan el flujo de fondos o el empréstito como fuentes de liquidez.

Logaritmo natural. La potencia a la que debe elevarse el valor 2,71828 (e) para obtener un número en particular. Estos logaritmos tienen una propiedad especial. El logaritmo natural de la cantidad, uno más una tasa de retorno periódica, es igual a la tasa de retorno continua. Por ejemplo, el logaritmo natural de 1,10 es igual a 9,53%. Si uno tuviera que invertir $1 a una tasa anual compuesta continuamente de 9,53% durante un año, crecería a $1,10 a fin de año. Ver e.

Logaritmo. La potencia a la que debe elevarse una base para obtener un número en particular. Por ejemplo, el exponente 2 es el logaritmo de 16 en base 4, ya que 4 al cuadrado es igual a 16. La mayoría de las aplicaciones financieras utilizan logaritmos en base 2,71828, que se denota con la letra e. Estos logaritmos se denominan logaritmos naturales y tienen una propiedad especial. El logaritmo natural de la cantidad, uno más una tasa de retorno periódica, es igual a la tasa de retorno continua. Por ejemplo, el logaritmo natural de 1,10 es igual a 9,53%. Si uno tuviera que invertir $1 a una tasa anual compuesta continuamente de 9,53% durante un año, crecería a $1,10 a fin de año.

M

Margen inicial Un depósito de efectivo o títulos con el broker que maneja una operación de futuros. El importe suele ser un porcentaje del valor nominal del contrato. Los márgenes iniciales (u originarios) son necesarios para garantizar que se liquide toda pérdida sobre esa cuenta.



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Riesgo Financiero

Margen neto por intereses. El monto de ingresos por intereses menos gastos por intereses, usualmente expresado como un porcentaje. Dicho porcentaje se calcula dividiendo los ingresos en concepto de intereses menos los gastos en conceptos de intereses por los activos productivos (que generan interés) promedio. Si los ingresos por intereses incluyen la ganancia no imponible, dicha renta debería ser elevada como suma bruta a su equivalente imponible antes de calcular el porcentaje. (Para “elevar como suma bruta” la ganancia no imponible a su equivalente imponible, dividir los ingresos por uno menos la alícuota fiscal de la ganancia marginal).

Margen neto por otros conceptos (menos intereses) sobre el activo promedio. Se calcula restando los ingresos por otros conceptos distintos de intereses de los ingresos por otros conceptos distintos de intereses. Los ingresos netos resultantes por otros conceptos distintos de intereses se divide por el activo promedio. Este coeficiente mide el nivel de eficacia con que una entidad financiera utiliza los ingresos por comisiones para cubrir gastos operativos. En general es negativo, ya que la mayoría de las entidades financieras incurren en gastos operativos más altos que las comisiones que generan. Es una fuente recurrente de ingresos o egresos para una entidad financiera.

Margen. (1) En operaciones de recompra o de recompra revertida, el monto por el cual el valor de mercado de los títulos que caucionan (colateral) la operación excede el monto dado en préstamo. (2) En los mercados de futuros, dinero (o depósito en garantía) que los compradores y vendedores deben aportar para asegurar el cumplimiento de los contratos. (3) En opciones, significado similar al de futuros para vendedores de opciones de compra y de venta.

Martingala (1) Proceso de azar que se distingue por la ausencia de un componente motivador o cualquier cambio esperado durante un intervalo. También llamado Proceso de Difusión. Ver

también Movimiento Browniano, Proceso Estocástico. (2) Es interesante destacar que este término tuvo sus primeras aplicaciones en procesos de azar y probabilidad como el nombre de un sistema de apuestas donde el jugador duplicaba su postura en cada pérdida hasta que un triunfo le permitía ganar una suma neta igual a su apuesta original, o de lo contrario entraba en quiebra. Este uso era común en los siglos diecinueve y comienzos del veinte.

Mecanismo de emisión de pagarés. Nombre genérico para un compromiso de crédito renovable cuyo objeto es asegurar al emisor acceso a determinada cantidad de fondos para un vencimiento específico. Esto se hace posible gracias a un mecanismo standby suscripto por bancos. Este mecanismo separa las funciones que una única entidad desempeña habitualmente en un consorcio de bancos tradicional y permite que sean cumplidas por entidades separadas.

Mecanismo de suscripción renovable. Compromiso prestado mediante el pago de una comisión por un grupo de bancos comerciales “colocadores”, que convienen proveer liquidez si los europagarés no son colocados por el organizador.

Mercado a término/ a plazo/mercado “forward” Un mercado en el que los participantes acuerdan negociar un commodity, título valor o moneda a un precio fijo en una fecha futura.

Mercado abierto. Mercado creado por negociación para cartera propia en oposición al mercado de viva voz que prevalece en las bolsas organizadas.

Mercado alcista/en alza Un período de optimismo en el que se prevén alzas en los precios de mercado.

Mercado bajista/en baja Un mercado declinante o período de pesimismo en el que se prevén bajas en el mercado.

Mercado de capitales En líneas generales, el mercado de capitales de EE.UU. está compuesto de tres partes principales: el mercado



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Riesgo Financieroaccionario, el mercado de bonos y el mercado monetario. El mercado monetario, a diferencia del de bonos, es un mercado mayorista para instrumentos de deuda o pagarés de corto plazo y alta calidad.

Mercado de contado Mercado de entrega inmediata, por oposición a entrega futura. En el mercado de contado para moneda extranjera, la liquidación se adelanta dos días hábiles.

Mercado de contado Tradicionalmente, este término se ha utilizado para describir el mercado en el que se negociaban commodities para su entrega inmediata contra el pago de efectivo. Desde el advenimiento de los mercados de futuros para las letras del Tesoro y otros títulos valores, se ha establecido una diferencia entre los mercados de contado en que se negocian estos títulos para su entrega inmediata y los mercados de futuros, en que se negocian para su entrega futura.

Mercado de doble sentido Mercado en el cual se cotizan tanto el precio de compra como el de venta.

Mercado de futuros Mercado en el que se compran y venden contratos para la entrega futura de un commodity o de un título valor.

Mercado de nuevas emisiones (mercado primario). El mercado en el cual una nueva emisión de títulos valores se vende por primera vez a los inversores.

Mercado de subasta Mercado de títulos valores en el que un especialista une o “machea” las órdenes de compra y venta de los distintos traders.

Mercado mayorista Mercado en cual los instrumentos financieros estandarizados se canjean por dinero en efectivo. Para las entidades financieras, esto incluye los mercados de valores y los mercados de crédito mayorista. Las entidades financieras desempeñan un rol menor, y a veces inexistente, en la fijación del precio de los instrumentos financieros mayoristas. Las entidades financieras gestionan el riesgo de tasa de interés en los mercados

mayoristas mediante la compra y venta de instrumentos financieros, y permitiendo que aquéllos que ya se encuentran en sus libros se desafecten de sus balances.

Mercado monetario. Mercado en el cual se emiten y negocian títulos de deuda a corto plazo (letras, commercial paper, aceptaciones bancarias, etc.).

Mercado primario. El entorno en el cual se vende una nueva emisión de un título valor. En general, se accede a los mercados primarios vía los bancos de inversión, pero las colocaciones privadas también son posibles.

Mercados de hacedores de mercado. En esencia, se refiere al mercado abierto. Los mercados de hacedores de mercado son importantes porque eliminan el riesgo de liquidez: los dealers están preparados para comprar y vender títulos valores del mercado abierto en todo momento a los precios que ellos cotizan

Mercados minoristas. Mercados en los cuales las entidades financieras canjean instrumentos financieros con los clientes por el pago de una suma en efectivo. La entidad financiera gestiona su riesgo de tasa de interés utilizando la valuación en función de la competencia para ajustar la demanda de sus productos y servicios.

Metas financieras Metas financieras de corto y largo plazo para los ratios clave que se utilizan en la medición del comportamiento financiero de una entidad. En general, se fijan en el área de crecimiento, rentabilidad, dividendos, capitalización y gestión de riesgos.

Método de Monte Carlo. Técnica estadística que implica utilizar gran cantidad de cálculos repetidos; una versión formalizada y metódica de la técnica de ensayo y error.

Minimización del riesgo. Estrategia o filosofía con el objetivo principal de minimizar la clase particular de riesgo que se evalúa (de tasa de interés, de crédito, de liquidez, etc.) .

Modelo de simulación histórica Técnica para



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Riesgo Financierocalcular el valor a riesgo que implica el cálculo del valor hipotético de la cartera utilizando rentabilidades históricas reales en los factores de riesgo. El método no efectúa supuestos sobre las varianzas de los activos y pasivos en cartera, las correlaciones entre ellos, y la forma de la distribución de la rentabilidad de los activos. Como tal, el método capta la distribución anormal de las rentabilidades de los factores de riesgo y refleja el stress que experimenta una cartera incluso en períodos de alta volatilidad de los mercados.

Modelo de valor neto de cartera de la OTS. Modelo desarrollado por la Office of Thrift Supervision (OTS), ente regulador de las entidades de ahorro de los Estados Unidos, en la década de 1990 que evalúa el efecto de los shocks de tasas instantáneos hasta 400 p.b. en ambas direcciones. Los datos para los cálculos se recopilan en el anexo CMR del informe trimestral de rescates. Los resultados se vuelven a remitir a la entidad de ahorro, se utilizan con fines de inspección y supervisión y proporcionan al ente regulador datos con sensibilidad a las tasas del sector. El modelo emplea una combinación de la metodología del cash flow descontado con el spread ajustado por la opción para realizar sus cálculos.

Modelos econométricos Sistemas de fórmulas matemáticas que tratan de representar la interacción de diversas variables macroeconómicas. Algunos economistas utilizan estos modelos para predecir las alteraciones provocadas por variaciones en una o más condiciones económicas. Estos modelos se utilizan a veces para predecir las tasas de interés. Las predicciones de tasas efectuadas por modelos econométricos tienen antecedentes desastrosos. Rara vez son correctas.

Mora de pago/Default (1) Situación en la que un préstamo o inversión no tiene el desempeño acordado porque un deudor no actúa o se abstiene de actuar en la forma acordada por contrato. (2) Término empleado para describir el incumplimiento de un deudor o su abstención de

actuar en la forma acordada contractualmente en los documentos del préstamo. En la mayoría de los casos, se refiere al incumplimiento de pago de un deudor.

Movimiento browniano Una variable sujeta al movimiento browniano geométrico tiene una distribución de probabilidad lognormal, y siempre tendrá una media positiva. Una variable con un movimiento browniano aritmético tendrá una distribución normal. También se llama movimiento browniano aritmético al movimiento irregular de los granos de polen suspendidos en agua. El fenómeno fue observado por el botánico Robert Brown en 1828. Este movimiento aleatorio prototípico se atribuyó al efecto de las moléculas de agua que golpeaban el polen y los dispersaban en el agua. Si bien investigaciones más recientes sugieren que el equipamiento óptico utilizado por Brown no puede haber sido tan potente como para esas observaciones, el proceso aleatorio que constituye la base de la hipótesis sigue siendo utilizado en muchos modelos de precios de títulos valores. También se lo denomina Proceso de Wiener o Proceso de Wiener/Bachelier. El movimiento browniano es una clase de proceso de Markov. También denominado Proceso de Difusión o Proceso de Markov. Ver Distribución lognormal y Martingala.

Multiplicador del capital Un ratio que se calcula tomando los activos promedio en un período y dividiéndolos por el capital promedio para ese mismo período. Si no se basara en los activos y el capital promedio, sería lo inverso del ratio capital/activo. Mide el apalancamiento financiero en la entidad financiera. El multiplicador del capital, cuando se lo multiplica por el ROA (rentabilidad de las inversiones) da como resultado el ROE (rentabilidad del capital).

N

Neteo. Cálculo de la posición neta en un título valor de una sociedad de bolsa al final de la jornada, más que conciliación de cada operación



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Riesgo Financieroindividual en ese título valor. El neteo es realizado por cámaras compensadoras.

Nocional. Los contratos financieros tales como swaps, caps y floors se denominan contratos de capital nocional porque el monto del capital sobre el cual se calculan sus pagos de intereses conexos se denomina capital nocional. Dado que el monto de capital (utilizado para determinar los pagos de interés) nunca se canjea entre las partes de los contratos, se conoce con el nombre de nocional. Las operaciones de swaps, caps y floors se emplean típicamente para reducir (o cubrir) los riesgos de movimiento desfavorable en las partidas como, por ejemplo, tasas de interés y tipos de cambio

Non-sticky jump (Bono no adherente). Bono cuya amortización del capital cambia porque ocurre uno o varios hechos “desencadenantes”. La primera vez y cada vez que sucede ese factor desencadenante el bono cambia a su nueva prioridad para percibir capital. El bono se revierte a su prioridad anterior por cada fecha de pago en que no suceda el factor desencadenante.

Número CUSIP Un número identificatorio único de nueve dígitos que asigna en forma permanente el Committee on Uniform Securities Identification Procedures a cada título con oferta pública al momento de la emisión.

O

Obligación con garantía hipotecaria Un bono con garantía hipotecaria en el que los fondos de la garantía se canalizan en una serie de clases o tramos. Estas obligaciones asignan flujos de fondos a tramos en forma no proporcional. Estas características permiten que el título se emita con distintos vencimientos, y así manejar la incertidumbre respecto del pago anticipado. La hipoteca genérica a 30 años siempre ha causado problemas a los inversores, ya que, a diferencia de los títulos del Tesoro, no se tiene la certeza acerca de cuándo se reintegrará el capital. Estas obligaciones se crearon para reducir esta incertidumbre y ampliar la variedad de vencimientos.

Obligación con prima. Bono que se vende sobre la par.

Obligación negociable municipal a corto plazo (RAN). Obligaciones emitidas por estados y municipalidades de los EE.UU. para financiar los gastos corrientes en anticipación de futuras recaudaciones de ingresos no fiscales.

Oferta (de venta). Precio al cual un vendedor procederá a vender un título valor.

Oferta precio al que un comprador está dispuesto a comprar un título valor.

Opción (a la) europea. Una opción que sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento.

Opción americana Opción que puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento inclusive.

Opción de compra (Call) Contrato que da a su tenedor el derecho de comprar un título valor, commodity o moneda subyacente antes de una cierta fecha. La opción de compra puede ser por un precio determinado llamado “precio de ejercicio”. Las opciones suelen utilizarse con fines de cobertura.

Opción de compra descubierta. Se refiere a la emisión o la venta de una opción de compra donde el vendedor de la opción no es titular del título o instrumento subyacente pasible de entrega.

Opción de venta (Put). Contrato que otorga a su titular el derecho de vender un título valor, commodity o moneda subyacente antes de una fecha cierta. La opción de venta es por un precio preestablecido llamado precio de ejercicio. Las opciones suelen usarse en el mecanismo de cobertura.

Opción encubierta/implícita (1) También se las denomina, a veces, opciones ocultas. Son “ocultas” no porque sean secretas, sino porque no son independientes ni se las puede agregar o eliminar a fin de personalizar las operaciones. En cambio, son parte de una serie de características “incorporadas” en un producto bancario (la capacidad de un cliente de pagar



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Riesgo Financieroanticipadamente un préstamo automotor es un ejemplo de opción encubierta. (2) Muchos instrumentos financieros tienen opciones implícitas o relacionadas a fin de atraer a distintos grupos de inversores y ofrecer un valor agregado. Ejemplos bien conocidos son las opciones de compra sobre bonos que otorgan al emisor el derecho de recomprar los bonos si las tasas de interés bajan y la refinanciación se torna menos costosa. Ejemplos de instrumentos con opciones implícitas son los bonos con warrants financieros, los bonos rescatables, los bonos con opción de recompra por el emisor, los pagarés con tasa variable máxima y las opciones sobre swaps (swaptions).

Opción. Contrato que confiere a su titular el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un título valor, bien primario (commodity) o moneda subyacente a un precio cierto y en un plazo determinado. Es un contrato legal celebrado entre dos partes que estipulan condiciones específicas del acuerdo. Las opciones de venta (puts) confieren al titular el derecho de vender el título, commodity o moneda al precio de ejercicio. Las opciones de compra (calls) confieren al titular el derecho de comprar el título, commodity o moneda subyacente al precio de ejercicio. Para el comprador, las opciones representan una elección que, al compararla con la alternativa de una obligación fija, tiene valor. Ese valor puede verse en el hecho de que los titulares de las opciones ejercerán su derecho de comprar o vender en virtud de las condiciones de las opciones sólo cuando redunda en su beneficio económico. Una obligación impuesta fija no brinda este tipo de flexibilidad y, por ello, es muy posible que ocasione un detrimento económico. En consecuencia, tiene menos valor que una opción. Una posición descubierta es la compra o la venta de una opción sin tener una posición en el activo o instrumento subyacente. Una posición cubierta es la compra o la venta de una opción teniendo una posición en la unidad subyacente.

Opciones dependientes de la tendencia.

Opciones en cuyo ejercicio influye la tendencia histórica de las tasas de interés, más que el simple nivel de las tasas de interés. El ejercicio de una opción dependiente de la tendencia está influido por dos factores: si es una opción in the money y la cantidad de veces que esa opción estuvo tan profundamente in the money en momentos anteriores. Los pagos anticipados de préstamos son dependientes de la tendencia. Por ejemplo, si las tasas de interés bajan 8%, un prestatario con un préstamo al 11% tiene menos probabilidades de pagar su préstamo por adelantado que otro prestatario si las tasas descendieron al 8% y retornaron al 11% varias veces desde que el primer prestatario obtuvo su préstamo, pero sólo cayeron al 8% una vez desde que el segundo prestatario obtuvo su préstamo.

Opciones sobre divisas Opciones que tienen una moneda determinada como activo subyacente. El precio de ejercicio de esta opción es el tipo de cambio al que el tenedor puede comprar o vender la moneda subyacente.

Operación incumplida Se dice que una operación es incumplida si en la fecha de liquidación el vendedor no entrega los títulos o si el comprador no entrega los fondos en la forma pertinente.

Operaciones “when issued” (sujetas a emisión) En general, existe un desfasaje entre el momento en que un nuevo título se anuncia y se vende y el momento en que se emite realmente. Durante dicho intervalo, el título valor se negocia “sujeto a emisión” posteriormente.

Operaciones en el día Negociación con títulos valores durante la jornada de operaciones con fines de lucro, en oposición a la inversión con fines de lucro.

Operaciones planas (1) Un bono en estado de default es una operación plana, es decir, que el precio cotizado cubre tanto el capital como el interés acumulado y no pagado. (2) Todo título que se negocia sin interés devengado, o a un precio que incluye dicho interés.



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Riesgo Financiero

Out of the Money. Expresión empleada para describir una opción que tiene poco valor debido a la relación entre el precio de ejercicio de la opción y el precio de mercado corriente (o precio de contado inmediato) para el instrumento subyacente. Una opción de compra es out of the money cuando el precio de ejercicio está por encima del precio de contado. Una opción de venta es out of the money cuando el precio de ejercicio está por debajo del precio de contado.

P

Pagarés de descuento documentados Commercial papers respaldados por líneas bancarias normales más una carta de crédito de un banco en la que se compromete a pagar el documento al vencimiento si el prestatario no lo hace. También se los denomina Cartas de Crédito.

Pagarés municipales (munis). Pagarés a corto plazo emitidos por los municipios en anticipo a recaudaciones impositivas, al producido de una emisión de bonos, o bien a otros ingresos.

Pago anticipado. Pago efectuado antes de la fecha de pago programado. Pago parcial o total no programado del capital pendiente sobre una deuda antes de tornarse exigible. La frecuencia de los pagos anticipados, ya sea medida en forma mensual o anual, se denominado ritmo de los prepagos.

Pago contra entrega Procedimiento de liquidación de operaciones en el que los títulos se entrega al banco de la entidad compradora a cambio del pago del importe adeudado.

Partidas fuera de balance. Pasivo contingente, activo contingente y compromisos que son vinculantes jurídicamente pero que no se exponen en el balance en virtud de los GAAP (PCGA) de los EE.UU. Como ejemplos cabe citar los compromisos crediticios, los swaps sobre tasas de interés y las cartas de crédito.

Pasivo contingente Pasivo potencial que se transforma en un pasivo sólo cuando sucede otra cosa. Por ejemplo, una garantía es un

pasivo contingente hasta que el garante deba pagar si la deuda garantizada no se cancela.

Pasivos sensibles a las tasas (RSL). La cantidad total de pasivos que se espera revaluar en un lapso determinado. Todos ellos son flujos de fondos de depósito y empréstito que probablemente sucedan durante un lapso específico debido a vencimiento, amortización o pago anticipado, más todos los depósitos y empréstitos a tasa variable que se tiene programado revaluar durante dicho lapso.

Pass-Through. Título con garantía hipotecaria en el cual el pago de capital e interés sobre las hipotecas subyacentes se “pasan” al tenedor del título “a través” de un mandatario.

Período de observación histórica Período durante el cual se observan factores de riesgo tales como las volatilidades y las correlaciones. También denominado período de muestra.

Período de tenencia Representa el período durante el cual una entidad financiera tendría que retener un instrumento antes de poder liquidarlo en forma ordenada. También se denomina período de revocación.

Piso (1) El límite inferior para una variable (por ejemplo, un préstamo a tasa reajustable con un piso del 5%). La tasa se puede ajustar en el momento y en la forma que se establece en los términos del préstamo, pero nunca por debajo del 5%. El término “piso suele utilizarse con su inverso, “tope”. (2) La tasa de cupón mínima para un tramo de una obligación con garantía hipotecaria a tasa variable.

Pool Conjunto de préstamos hipotecarios agrupados por un originante como base para un título valor. Los títulos hipotecarios pass-through de la Ginnie Mae se identifican con un número de pool.

Portfolio/Cartera. Conjunto de activos financieros pertenecientes a un único titular. Los bancos suelen agrupar tipos similares de activos y hablan de la cartera de créditos en cuotas o de la cartera de títulos de deuda municipales. El riesgo en las carteras se reduce mediante la



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Riesgo Financierodiversificación.

Posición (1) Compradora o vendedora en un título valor. (2) Cantidad de títulos que se poseen (posición “larga” o compradora) o que se adeudan (posición “corta” o vendedora).

Posición corta (vendedora) La venta de un futuro sobre tasa de interés en la cual el vendedor se compromete a entregar los títulos en cierta fecha futura a cambio de un importe pactado. Esto se denomina posición “vendedora” sobre futuros.

Posición en opciones descubierta. Venta sin cobertura de una opción de compra o de venta.

Posición larga (compradora). La compra de un futuro sobre tasas de interés donde el comprador se compromete a recibir la entrega de los títulos valores a un precio pactado en determinada fecha futura.

Posición/activo neto basado en riesgo. Término definido por los entes reguladores bancarios en la norma 305 de la FDICIA que representa la variación del valor de mercado del capital de un banco causada por una variación de 200 puntos base en las tasas. El modelo de supervisión empleado por dichos entes reguladores aplica la metodología del cash flow descontado al efectuar estos cálculos.

Precio base Precio expresado en términos del rendimiento al vencimiento o tasa anual de retorno.

Precio de compra Precio al que se ofrecen los títulos valores.

Precio de contado Precio cotizado en el mercado de contado.

Precio de ejercicio Precio al que se puede utilizar una opción. Es el precio al que el titular de la opción tiene derecho de comprar o vender el bien subyacente al contrato de opción.

Precio de rescate/Precio del call Precio al que puede ejercerse una opción de compra (por ejemplo, el precio que debe pagar un emisor para rescatar un bono antes de su vencimiento).

Preferencia por la liquidez. (1) Deseo compartido por algunos titulares de instrumentos financieros de mantener todo o parte de sus fondos en instrumentos líquidos, es decir, instrumentos que vencen a corto plazo, o bien que pueden venderse con facilidad y bajo riesgo de pérdida. (2) Teoría que intenta explicar la forma de las curvas de rendimiento. En virtud de la hipótesis de preferencia por la liquidez, la forma de las curvas de rendimiento se determina por las expectativas colectivas de los inversores (las hipótesis sobre las expectativas y las tasas a plazo implícitas) pero con un sesgo ascendente por lo menos para las tasas de corto plazo provocadas por las preferencias de los inversores en materia de liquidez.

Préstamo a un dealer Préstamo de 24 horas (overnight), con garantía, otorgado a un dealer que financió su posición tomando fondos en préstamo de un banco del mercado monetario.

Préstamo comprometido Compromiso legal asumido por un banco de otorgar un préstamo a un consumidor.

Préstamo hipotecario convencional Un préstamo hipotecario que suele otorgar un banco o entidad de ahorro y préstamo en base, solamente, al crédito del prestatario y la garantía de la hipoteca. La hipoteca puede o no estar asegurada por un organismo estatal o asegurador privado.

Préstamo reembolsable al vencimiento Un préstamo bancario que no requiere amortización. El término suele utilizarse en el euromercado.

Prima (1 ) El monto por el cual el precio en que se negocia una emisión supera el valor a la par de la emisión. (2) El monto que debe pagarse por encima del valor a la par a fin de rescatar o reembolsar una emisión antes del vencimiento. (3) En la jerga del mercado monetario, el hecho de que los CD de un banco en particular se negocien a una tasa más alta que las demás de su clase, o que el banco deba pagar para adquirir fondos. (4) Lo que el tenedor/comprador de



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Riesgo Financierouna opción pagará al lanzador/vendedor de la opción. Las primas pueden adoptar distintas formas, tales como reducciones de los costos de interés durante la vida de un título o pagos directos en efectivo. Los pagos en efectivo iniciales son la forma más popular de primas por opciones.

Prima de la opción. El precio (prima) pagado por una opción está determinado por su valor corriente si se ejercita (valor intrínseco) más una suma adicional que representa el tiempo restante durante el cual puede ejercitarse la opción. El valor intrínseco de una opción es, en esencia, la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del activo subyacente. Es la ganancia máxima que podría obtenerse por el ejercicio inmediato de la opción (excluido cualquier ajuste por el costo de la prima). El valor intrínseco nunca puede ser inferior a cero. Se determina que las opciones cuyos valores intrínsecos medidos son negativos tienen un valor intrínseco igual a cero. Si el precio de ejercicio es superior/inferior que el precio de mercado para una opción de compra/venta, la opción tendrá un valor intrínseco igual a cero. Las opciones también tienen un valor tiempo que decrece al acercarse el vencimiento. El valor tiempo se mide como la prima menos el valor intrínseco. Si todos los demás factores se mantienen constantes, cuanto más largo sea el tiempo hasta el vencimiento, mayor será el valor de la opción. Además, a medida que incremente la volatilidad (del commodity subyacente), aumentará la probabilidad de poder ejercer la opción y obtener una ganancia. Esto eleva el valor de la opción.

Proceso de Wiener Un proceso de Markov con las siguientes propiedades: un pequeño cambio de la variable que sigue un proceso de Wiener es igual a un dibujo aleatorio a partir de una distribución normal estandarizada por la raíz cuadrada de un pequeño intervalo temporal. Los pequeños cambios de la variable son independientes entre sí. Ver Movimiento Browniano.

Prospecto preliminar. Prospecto que contiene toda la información requerida por la SEC de los EE.UU. excepto el precio de oferta y el cupón (interés) de una nueva emisión.

Prospecto. Declaración detallada preparada por un emisor y presentada ante la SEC antes de la venta de una nueva emisión. El prospecto contiene información detallada sobre la emisión y sobre la situación y la perspectiva futura del emisor.

Pruebas de stress Pruebas de la FFIEC que alguna vez se impusieron a los productos derivados hipotecarios tales como CMO. Existían tres tipos de pruebas: una prueba de vida promedio (vida promedio que no debía superar los 10 años): una prueba de sensibilidad de la vida promedio (si las tasas suben 3%, la vida promedio se alarga cuatro años como máximo y si las tasas bajan 3%, la vida promedio debe acortarse seis años como máximo); y una prueba de sensibilidad a los precios (si las tasas suben 3%, el precio debe variar 17% como máximo). Nótese que las pruebas de vida promedio y de sensibilidad de la vida promedio no se aplicaban a las CMO de tasa variable.

PST (Pasivos sensibles a las tasas). Cantidad de pasivos sujetos a revaluación durante un lapso definido, en general en relación con los activos sensibles a las tasas en el coeficiente: AST/PST.

Punto básico (o punto base) (1) Una centésima parte (1/100) de un uno por ciento. Las diferencias de rendimiento entre títulos valores de renta fija se indican en puntos básicos. (2) Término que hace referencia a las unidades de tasa de interés o rendimiento expresadas como porcentajes. Cien puntos básicos equivalen a un 1 por ciento.

Q

R

Ratio brecha/activo Ratio que divide la brecha (AST menos PST) por el activo total. Se utiliza como indicador de la magnitud y rumbo del riesgo de tasa de interés de una entidad



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Riesgo Financierofinanciera. Una brecha positiva indica que las utilidades deberían variar en la misma dirección que las tasas. Una brecha negativa indica que deberían moverse en dirección opuesta. Cuanto mayor es la brecha, mayor será la variación en las utilidades previstas. Los límites al riesgo de tasa de interés fijados por política para las entidades financieras que utilizan los ratios brecha/activo suelen limitar el porcentaje máximo de este ratio (por ejemplo, +/- 15%).

Ratio Capital/Activo Ratio que se calcula tomando el capital de una entidad financiera al cierre del ejercicio y dividiéndolo por el activo total al cierre del ejercicio. Se trata de un ratio importante, ya que mide el grado de protección que ha acumulado esa entidad contra los créditos sobre el fondo de garantía. Se puede calcular de distintas maneras, según lo que el regulador o el contador consideren como capital (según los PCR o GAAP (PCGA de los EE.UU.), respectivamente).

Relación AST/PST. Relación entre la cantidad de activos sensibles a las tasas y los pasivos sensibles a las tasas programados para su revaluación en un plazo determinado. Con frecuencia se usa como indicador del efecto potencial de las variaciones de las tasas en las ganancias durante dicho plazo. Cuando el coeficiente AST/PST es positivo, se espera que las utilidades se muevan en la misma dirección que las tasas. Cuando el coeficiente AST/PST es negativo, se espera que las utilidades se muevan en dirección opuesta a las tasas. Cuanto más se aleja el coeficiente de 1,0, más aumenta el grado de riesgo de tasa de interés. Este coeficiente suele utilizarse para establecer los límites a las políticas sobre riesgo de tasa de interés para las entidades financieras recurriendo al análisis de brechas mediante la determinación de un límite máximo y otro mínimo para dicho coeficiente (v.g., 0,9 a 1,1).

Relación Préstamos/Depósitos. Se calcula dividiendo la cantidad total de préstamos de una entidad financiera por la cantidad total de

depósitos. Históricamente, se ha tomado como medida de la liquidez de la entidad financiera. Sin embargo, en tiempos más recientes ha perdido parte de su valor como medida de liquidez en el ámbito de la banca y las instituciones de ahorro y préstamo, ya que cada vez más entidades obtienen fondos de fuentes de financiamiento mayorista, tales como los bancos federales de ahorro y préstamo para la vivienda.

REMIC (Vehículo de inversión inmobiliaria hipotecaria). Vehículo con ventajas impositivas (creado en virtud de lo dispuesto por la Taxi Reforma Act (Ley de Reforma Impositiva de los EE.UU.) de 1986 para la emisión de títulos hipotecarios de clase múltiple. En la actualidad, prácticamente todas las CMO se emiten en forma de REMIC, y ahora los dos términos se emplean de manera indistinta.

Rendimiento Término empleado en forma genérica que se refiere al retorno anual de una inversión expresado como porcentaje en forma anual. Para los títulos que devengan interés, el rendimiento es una función de la tasa, el precio de compra, la ganancia obtenida a partir de la reinserción de ganancia percibida con anterioridad al vencimiento, el rescate o la venta y el tiempo entre la compra y el vencimiento, el rescate o la venta. Se utilizan diferentes fórmulas o métodos para calcular los rendimientos.

Rendimiento al vencimiento La tasa de retorno que rinde un título de deuda mantenido hasta su vencimiento cuando tanto los pagos de interés como la ganancia o pérdida de capital sobre el título del inversor se toman en consideración.

Rendimiento de bono equivalente Rendimiento anual sobre un título a corto plazo que no devenga interés calculado de modo que sea comparable con los rendimientos ofrecidos sobre los títulos con cupón.

Rendimiento imponible equivalente El rendimiento sobre un título imponible que daría al inversor el mismo retorno después de impuestos que el que obtendría si tuviera un bono municipal que no tributa impuesto. Por



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Riesgo Financieroejemplo, para un inversor sobre el que se grava una tasa marginal del 50%, el rendimiento imponible equivalente sobre un título municipal emitido al 3% sería el 6%.

Rentabilidad del activo (ROA) Calculado tomando la ganancia neta anualizada de la entidad financiera y dividiendo esa cifra por el activo promedio. Como alternativa, se puede calcular sumando el margen neto por intereses sobre el activo promedio de la entidad financiera, su margen neto por otros conceptos excepto intereses sobre el activo promedio, su margen neto no operativo sobre el activo promedio y restando sus impuestos como porcentaje del activo promedio. Según criterio general, el ROA mide con cuanta eficacia la entidad financiera utiliza el activo a su disposición para generar ganancias. Sinónimo de rentabilidad del capital/retorno sobre las inversiones.

Rentabilidad del capital/retorno sobre el Capital (ROE). Calculado tomando la ganancia neta anualizada de la entidad financiera y dividiendo esa cifra por el capital promedio. Como alternativa, puede calcularse multiplicando el ROA de la entidad financiera por su multiplicador de capital. el ROE mide con cuanta eficacia la entidad financiera utiliza su capital para generar ganancias. Es la única medida más importante de rentabilidad para el accionista de una sociedad por acciones.

Requerimiento de capital mínimo (margen de mantenimiento). Nivel bajo o umbral para una cuenta a margen. Si el valor del margen de garantía en la cuenta cayera por debajo de este monto, deberá reponerse dicho margen, exigiendo al interesado restablecer en la cuenta el nivel del margen de garantía.

Rescate “Clean Up” (rescate con cancelación total) Una forma de rescate opcional establecida en el contrato de fideicomiso de títulos con garantía hipotecaria, que permite que un emisor rescate bonos cuando sólo queda en circulación una cantidad pequeña. El mecanismo que desencadena el rescate se basa, en general, en un

porcentaje del capital original (10%, por ejemplo), lo que permite que un emisor evite los gastos administrativos excesivos derivados del servicio de una pequeña parte de los bonos que siguen vigentes.

Resultados acumulados. La porción de la ganancia neta de una entidad financiera que se retiene en la cuenta de capital. Esta es la fuente principal de acumulación de capital para la mayoría de las entidades financieras.

Retorno constante La tasa de retorno que, si se la capitaliza continuamente, hará que una inversión crezca por un factor igual a uno más el retorno periódico. Si uno tuviera que invertir $1 a una tasa anual compuesta continuamente de 9,53% durante un año, crecería a $1,10 a fin de año. El retorno constante es igual al logaritmo natural de la cantidad, uno más el retorno periódico.

Retorno periódico. Variación porcentual del valor de un activo o inversión, incluida la reinversión de ganancias, desde el comienzo hasta el final de un período, suponiendo que no existes aportes ni desembolsos.

Retorno sobre las inversiones/Rentabilidad del capital (ROA) Porcentaje que representa la ecuación entre la ganancia neta después de impuestos (el numerador) y el activo total (el denominador). A menudo se utiliza el activo de cierre de ejercicio en dicho cálculo, pero el monto del activo promedio para el ejercicio es más exacto. Este coeficiente es una medida del modo en que se utilizan los activos en una empresa en forma rentable. Las compañías en rubros diferentes suelen tener retornos sobre las inversiones bastante diferentes.

Revaluación. (1) La revaluación puede referirse a una estipulación contractual para préstamos, inversiones o depósitos específicos que modifica la tasa de interés pagada o percibida. Un préstamo puede tener una tasa de interés condicionada a las variaciones de la tasa prime; una cuenta depósito podría pagar una tasa condicionada a la tasa para letras del Tesoro de los EE.UU. a 30 días. No hay diferencia si la



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Riesgo Financierotasa se condiciona a un índice y, en caso de ser así, no interesa el índice que se utilice o si la tasa se ajusta en forma diaria, semanal, mensual, trimestral, semestral, anual, o cuando ocurre algún hecho externo. (2) La revaluación tal como se utiliza en ALM puede aplicarse también cuando un banco recibe un flujo de fondos del capital de un activo o paga un flujo de fondos que represente el capital de un pasivo. Por ejemplo, para una inversión de tasa fija a cinco años, el capital se recibe al final de ese período, de manera que decimos que el activo se revalúa al final del quinto año. El quinto año podría ser mañana si el instrumento se emitió hace cuatro años y 364 días. Para un préstamo automotor, si consideramos un ejemplo diferente, un monto igual a los pagos de capital mensuales hechos al banco se revalúa cada mes. Para un CD, la revaluación ocurre al vencimiento.

Riesgo base de commodities Es el riesgo de pérdida como consecuencia de la cobertura de una posición en un commodity con una posición en un commodity subyacente distinto, por ejemplo, los precios Brent del petróleo respecto de los precios West Texas Intermediate.

Riesgo base Riesgo de pérdida debido a un cambio en la relación entre dos índices (por ejemplo, la tasa de las letras del Tesoro a 3 meses y la tasa LIBOR a tres meses) o la relación entre los precios de los futuros y los precios de contado de un título valor (por ejemplo, el precio del contrato de futuros de notas del Tesoro a 10 años y el precio actual de dichas notas).

Riesgo crediticio (o de crédito) (1) Término que usan en la actividad bancaria para el riesgo de incumplimiento o de default. Es el riesgo emergente de la posibilidad de que los deudores no efectúen los pagos comprometidos en el momento oportuno, o en su totalidad. (2) Riesgo de que un emisor de títulos de deuda o un prestatario incurra en incumplimiento de sus obligaciones, o de que no pueda efectuarse el pago respecto de la venta de un instrumento negociable (Ver riesgo de entrega overnight).

Riesgo de base de acciones Es el riesgo de pérdida resultante de movimientos adversos de precios entre un contrato de futuros sobre acciones y una canasta de acciones.

Riesgo de commodities Es el riesgo de pérdida resultante de un cambio en la estructura de plazos de los precios de un commodity y todos los factores que influyen en la valuación de los productos financieros relacionados con los commodities.

Riesgo de complejidad del producto. Riesgo de pérdida originado en la complejidad del producto financiero; v.g., no entender qué factores pueden afectar el valor de mercado de una opción exótica.

Riesgo de contrato Es el riesgo de pérdida emergente de documentación incorrecta o incompleta de una operación.

Riesgo de conversión de ganancias. Riesgo de pérdida originado en la conversión periódica de ganancias de instrumentos no denominados en dólares a dólares, según se requiera en virtud de las normas contables vigentes; v.g., los tipos de cambio al final de cada período pueden ser diferentes de aquéllos vigentes en el momento de una operación.

Riesgo de crédito directo Es el riesgo de pérdida asociado con la posibilidad de que no se efectúe un reintegro, por ejemplo un título o bono del mercado monetario.

Riesgo de curva de rendimiento (1) El riesgo para el tenedor de instrumentos financieros de que una variación de las tasas de interés vigentes no afecte los precios, ni los rendimientos, de los mismos instrumentos en cantidades exactamente iguales para cada plazo disponible. Por ejemplo, un aumento de las tasas de interés vigentes podría elevar los rendimientos de títulos del Tesoro de los EE.UU. a tres meses en 100 puntos base, mientras que los rendimientos de los títulos del Tesoro de los EE.UU. a seis meses suben sólo 85 puntos base. (En dicho ejemplo, el cambio de la curva de rendimiento se describiría como de efecto plano. En cambio, si la tasa a



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Riesgo Financieroseis meses hubiera crecido más que la tasa a tres meses, el cambio de la curva de rendimiento se describiría como de efecto ascensional). (2) El riesgo de un cambio no paralelo de la curva de rendimiento. A veces llamado riesgo de torsión de la curva de rendimiento.

Riesgo de desastre Es el riesgo de pérdida debido a desastres naturales imprevistos, guerra, o el colapso de los mercados.

Riesgo de descalce de vencimiento. Riesgo de que el activo o el pasivo se revalúen o venzan en momentos diferentes, exponiendo así a la organización a fluctuaciones de tasas de interés.

Riesgo de dividendos Es el riesgo de pérdida resultante de una predicción incorrecta de los dividendos futuros. Las fluctuaciones en el patrón de pago total de dividendos puede afectar la rentabilidad de una posición arbitrada. Por ejemplo, los factores de riesgo de dividendos incluyen fluctuaciones en el nivel de dividendos, la fecha de ex – dividendo, etc.

Riesgo de divisas Es el riesgo de pérdida resultante de un cambio en la estructura de plazos de los tipos de cambio y todos los factores que influyen en la valuación de productos financieros relacionados con divisas.

Riesgo de entrega de commodities Representa los riesgos asociados con el otorgamiento físico de un contrato de commodities. Más específicamente, los riesgos incluyen la entrega de los commodities subyacentes, y garantizar que dicho commodity sea del grado suficiente como para ser entregado, y que se encuentre en el lugar apropiado (cámara de compensación, depósito aprobado) en el momento apropiado.

Riesgo de entrega overnight. Riesgo provocado debido a que las diferencias de husos horarios entre centros de liquidación requieren que el pago o la entrega de una de las partes de la operación se efectúe sin saber hasta el día siguiente si la otra parte recibió los fondos (en su cuenta). Particularmente evidente cuando la entrega tiene lugar en Europa para pago en dólares en Nueva York.

Riesgo de entrega Representa el riesgo asociado con la entrega física de un contrato de futuros financieros; por ejemplo, el bono cuya entrega resulta más económica en un contrato de futuros varía y puede cambiar en forma repentina. Los futuros sobre moneda australiana tienen entrega física, y esto puede dar lugar a grandes posiciones en efectivo.

Riesgo de error de concertación Riesgo de pérdida por el hecho de concertar una operación distinta de la prevista; por ejemplo, un trader vende 100 contratos en lugar de comprar 100 contratos.

Riesgo de error de programación. Riesgo de pérdida originado en errores de programación dentro de los sistemas de computación.

Riesgo de error de registro Es el riesgo de pérdida causado por errores humanos al registrar las operaciones. Podría redundar en un error al declarar las posiciones de negociación, en los informes, en las exposiciones, en los resultados, en la cobertura, etc.

Riesgo de error de valuación a precio de mercado. Riesgo de pérdida debido a errores derivados de la incorrecta valuación a precio de mercado, inclusive del hecho de no ajustar a valor de mercado.

Riesgo de error en el modelo o la metodología. Riesgo de pérdida originada en modelos de valuación anticuados, incorrectos o inexactos en el sistema de computación.

Riesgo de evento Riesgo de una disminución inesperada en el futuro en la calidad crediticia que se produce como resultado de eventos tales como una adquisición o modificaciones en las tasas, leyes o reglamentaciones.

Riesgo de extensión riesgo de que el vencimiento de un título hipotecario se extienda a medida que los pagos anticipados de la hipoteca se tornan más lentos. Ver riesgo de rescate anticipado.

Riesgo de falla en las telecomunicaciones



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Riesgo FinancieroRiesgo de pérdida originado en una falla en la red de telecomunicaciones (líneas de teléfono, télex, redes privadas). Esta situación efectivamente impide que los operadores lleven a cabo las operaciones y puede dejarlos expuestos.

Riesgo de fraude Es el riesgo de pérdida emergente de fraude interno o externo en una organización.

Riesgo de grandes operaciones. Riesgo resultante de la existencia de una operación más grande que lo normal; es decir, ser el único colocador de una gran emisión de bonos.

Riesgo de Herstatt Cuando se negocia entre distintos países, el riesgo de que una de las partes de una operación incurra en incumplimiento antes de su liquidación debido a diferencias entre las zonas horarias u otras diferencias operativas.

Riesgo de incumplimiento/riesgo de default Otro término para el riesgo crediticio.

Riesgo de información de gestión. Riesgo de pérdida originado en que la gerencia toma decisiones basadas en información incompleta o inexacta; v.g., toma de ganancias sobre una posición compradora sin percatarse de que se trata de una cobertura frente a una posición vendedora en otro lugar.

Riesgo de ingresos riesgo de que una fluctuación en las tasas de interés afecte los ingresos de una entidad financiera.

Riesgo de instrumentos Sobreexposición a un único instrumento; por ejemplo, una cartera compuesta íntegramente de floaters inversos.

Riesgo de lavado de dinero. Riesgo de pérdida originado en la concertación de una operación asociada con lavado de dinero.

Riesgo de límite. Riesgo de pérdida emergente como resultado de límites (posición, exposición, etc.) que se sobrepasan, y de la necesidad de restablecer los límites naturales del book o registro contable.

Riesgo de liquidación Riesgo de pérdida asociado con los procedimientos de liquidación; v.g., entrega de acciones antes de compensar fondos.

Riesgo de liquidez prudencial. Riesgo de no poder financiar las posiciones de otros.

Riesgo de liquidez. Riesgo de no generar suficiente efectivo ya sea a partir del activo o del pasivo para satisfacer los retiros de depósitos o los financiamientos crediticios contractuales. Riesgo derivado de la incapacidad de salir de una posición; v.g., riesgo de achicamiento (el riesgo de tener una posición compradora en un commodity con oferta limitada).

Riesgo de medidas gubernamentales Es el riesgo de pérdida emergente de una medida adoptada por el gobierno de un país, por ejemplo, la imposición de controles de cambio o la expropiación de activos extranjeros.

Riesgo de mercado/de posición. Se trata del riesgo de pérdida, originado en la tenencia de una posición compradora o vendedora en un título valor o instrumento derivado, debido a un cambio adverso del valor de mercado de la posición.

Riesgo de operatoria Este componente representa el riesgo operativo de asumir una operación en particular.

Riesgo de oportunidad. Al negociar títulos con garantía hipotecaria, es el riesgo que el título respaldado por la hipoteca pague flujos de efectivo más grandes cuando las oportunidades de reinversión son escasas.

Riesgo de pago anticipado. Riesgo de pérdida debido a la incertidumbre sobre el timing de los pagos de capital; es decir, el pago anticipado de un préstamo o un bono. Uno de los factores más importantes en la valuación de los títulos con garantía hipotecaria es el análisis de los pagos anticipados.

Riesgo de personal clave Es el riesgo de pérdida



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Riesgo Financierodebido al hecho de tener sólo una persona con aptitudes o conocimientos de gestión de riesgo vitales.

Riesgo de precio (1) El riesgo de que el valor de mercado de un activo o pasivo varíe de manera adversa. (2) El riesgo de que el precio de un título de deuda varíe debido a la suba o la caída en el nivel corriente de las tasas de interés. (3) La naturaleza del riesgo de precio en los títulos hipotecarios es diferente de los bonos no rescatables porque los títulos hipotecarios tienen convexidad negativa.

Riesgo de precio a término/ a plazo/“forward” Es el riesgo de pérdida resultante de una fluctuación en el precio de mercado a término de un activo o índice no relacionado con las fluctuaciones en la tasa de interés o los dividendos.

Riesgo de precio de acciones Es el riesgo de pérdida emergente de un cambio en el precio de una acción o canasta de acciones.

Riesgo de procesamiento. Riesgo de pérdida debido a defectos o errores en el procesamiento manual; es decir, fallas en la conciliación (riesgo de pérdida debido a la imposibilidad de conciliar los sistemas de back office y front office) o tiempo de respuesta (riesgo de pérdida debido a la velocidad –o lentitud- para responder consultas y reaccionar, durante el tiempo que lleva corregir el error, ante los movimientos del mercado).

Riesgo de reputación. Riesgo de pérdida de reputación que lleva a una potencial pérdida en negocios futuros.

Riesgo de requisitos de capital Riesgo de pérdida derivado de incurrir en incumplimiento de los requisitos de capitales mínimos, lo que puede dar lugar al cobro de una penalidad y/o a la suspensión.

Riesgo de rescate anticipado Riesgo de que el vencimiento de una hipoteca se reduzca al tiempo que la garantía se reintegra antes de lo previsto. Ver Riesgo de extensión.

Riesgo de sector Riesgo asociado con la exposición excesiva a un único sector económico.

Riesgo de seguridad Riesgo de pérdida originado en todas las modalidades de violación a las medidas de seguridad, incluso permitir a la competencia el acceso a información confidencial. Seguridad de la transmisión por fax Riesgo de pérdida originado en el uso de transmisiones por fax no encriptadas o en la transmisión de información confidencial a una computadora en forma accidental por haber presionado la tecla preprogramada equivocada del aparato de fax. Pispeo electrónico - Riesgo de pérdida originado por que una persona curiosea, en forma electrónica o por otros medios, información confidencial. Seguridad de los sistemas informáticos – Riesgo de pérdida originado en el acceso no autorizado a los sistemas de computación, tanto internos como externos. El acceso no autorizado puede dañar la integridad de los libros y registros de los sistemas; v.g. el acceso de Lectura/Escritura a la base de negociación en vivo no debería otorgarse a todos los programadores. Transferencia de fondos y de títulos – Riesgo originado en dinero y valores que se transfieren por el sistema; v.g., un empleado que transporta títulos al portador en un portafolios se arriesga a ser asaltado; o se pueden producir fallos en los sistemas de pago tales como SWIFT, CHIPS, etc. Seguridad física – Riesgo de pérdida originado en el acceso no autorizado a inmuebles y otras propiedades.

Riesgo de sistemas Riesgo de pérdida debido a una falla en cualquiera de los sistemas utilizados dentro de la organización.

Riesgo de spread crediticio Es el riesgo de pérdida debido a una variación en el spread crediticio (que se ve afectado por la percepción sobre la solvencia del emisor y factores de oferta y demanda) del emisor de un bono que afectará el precio de sus bonos independientemente de los movimientos en la tasa de interés. El riesgo de pérdida de operaciones asociado con una



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Riesgo Financieroreducción en su calificación de riesgo. Puede redundar en un mayor costo de financiamiento o menor disponibilidad de fondos. Asimismo, los acuerdos vigentes (por ejemplo, swaps, opciones), pueden rescindirse en consecuencia, o bien hay que efectuar pagos indemnizatorios (dependiendo de la documentación del contrato).

Riesgo de spread de commodities Es el riesgo de pérdida debido a la valuación de contratos ligados a commodities que se negocian como un spread respecto de otro commodity. Por ejemplo, el precio del combustible para motores a reacción se negocia como un spread respecto del gasoil.

Riesgo de spread El riesgo de pérdida debido a la negociación de instrumentos financieros que se valúan como spread respecto de otro instrumento, por ejemplo: a) deuda a corto plazo (commercial paper) negociado como spread respecto de LIBOR; b) swaps que a menudo se negocian como spread respecto de los títulos públicos correspondientes.

Riesgo de tasa de interés Riesgo de que fluctuaciones en las tasas de interés predominantes tengan un efecto adverso en el activo, pasivo, capital, ingresos y/o gastos en distintos momentos o por cantidades distintas.

Riesgo de tasa. Riesgo de que las utilidades y/o el capital de un banco puedan reducirse debido a una variación negativa de las tasas de interés vigentes. Ver Riesgo de Tasa de Interés.

Riesgo de tipo de cambio El riesgo de que, debido a un movimiento adverso en el tipo de cambio pertinente, una posición corta o larga en una moneda extranjera tenga que cerrarse a pérdida. La posición corta o larga puede surgir de una operación financiera o comercial.

Riesgo de volatilidad del tipo de cambio Es el riesgo de pérdida resultante de una variación en la volatilidad de los tipos de cambio de una moneda.

Riesgo de volatilidad implícita Es el riesgo de

pérdida resultante de variaciones en la volatilidad implícita de mercado de una opción.

Riesgo fiscal Riesgo de pérdida originado en los impuestos. En forma específica, incluye contribuciones con fecha retrospectiva, cambios en las alícuotas de retención impositiva y el tratamiento de los pagos de swaps en acciones.

Riesgo legal. Riesgo de pérdida debido principalmente a la resolución de controversias legales. Comprende el riesgo de ser demandado por brindar mal asesoramiento (riesgo de asesoría); v.g., el neteo no fue sometido a prueba en el juzgado.

Riesgo moral (o ético). Incentivo de asumir mayores niveles de riesgo que surge cuando las personas no tienen que sufragar los costos totales de dicho riesgo. El seguro de los depósitos crea un problema de riesgo ético al reducir el incentivo que representa para los depositantes controlar el nivel de riesgo de los bancos.

Riesgo operativo. Se trata del riesgo de pérdida debido a cierta falla en el procesamiento de la operatoria. El riesgo para el banco de que los errores cometidos durante el desarrollo de su actividad comercial originen pérdidas.

Riesgo regulatorio. Riesgo de pérdida originado en el incumplimiento de cualquier requisito regulatorio o la necesidad de cumplir con requisitos regulatorios más estrictos.

Riesgo. La posibilidad de sufrir o de incurrir en una pérdida.

Rogue trading risk (riesgo de negociación turbia). Riesgo de pérdida originado a partir de un operador que ignora sus límites u oculta sus posiciones; v.g., un operador llega después del horario de negociación y opera sin estar facultado para ello.

S

Securitización/titulización de activos La securitización o titulización de activos consiste en un proceso estructurado por el cual se agrupan, suscriben y venden como títulos



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Riesgo Financierovalores con respaldo crediticio (asset-backed securities – ABS). Desde el punto de vista de los originantes de créditos, este mercado les permite transferir algunos de los riesgos derivados de estos créditos a partes dispuestas o capaces de manejarlos. Así, los originantes pueden acceder a los mercados de financiamiento con calificaciones de deuda superiores a sus calificaciones corporativas, lo que les brinda acceso a fuentes de financiamiento más amplias y a tasas más favorables. Al eliminar los activos y respaldar la deuda con su balance, pueden ahorrarse algunos de los costos del financiamiento contable, y manejar los potenciales descalces entre activos y pasivos y las concentraciones de créditos.

Sensibilidad a las tasas. La exposición ya sea de las utilidades del banco o de su valor de mercado a las fluctuaciones provocadas por los cambios en las tasas de interés vigentes.

Sensibilidad positiva a las tasas. Estructura de balance que determina que las ganancias y el valor neto de la cartera (VNC) se muevan en la misma dirección que las tasas. En general, esto ocurre cuando el activo de la institución se revalúa más rápidamente que su pasivo.

Sensible al activo Término empleado para describir un banco, o la posición de un banco, cuando un aumento en la tasa de interés le resultará beneficiosa y su disminución le afectará. Un banco es sensible al activo cuando el efecto de las fluctuaciones en sus activos es mayor que el efecto de las fluctuaciones en sus pasivos luego de una variación en las tasas de interés vigentes.

Servicio de la deuda Término empleado en referencia al importe de capital e interés requerido por los préstamos de una firma. También se refiere a la acción de efectuar tales pagos.

Shelf registration (inscripción simplifcada) En virtud de la Norma 415, la SEC de los EE.UU. permite a los emisores de deuda pública registrar previamente la emisión de deuda, evitando así la molestia de tener que inscribir todas y cada una

de las ofertas que realicen.

Shock de tasas. Cambio de las ganancias o el capital como resultado de una variación de las tasas de interés vigentes a menudo grande y seleccionada en forma arbitraria.

Simulación computarizada El proceso en el cual se utiliza un modelo computarizado para proyectar el balance y estado de resultados de una entidad financiera teniendo en cuenta su estrategia o plan. En la gestión del riesgo de tasa de interés, los modelos de simulación se utilizan para predecir el desempeño de esa entidad en distintos entornos de tasa de interés. El riesgo de tasa de interés se analiza reviendo el efecto de las variaciones de las tasas en el estado de resultados proyectados de la entidad. La mayoría de los modelos de simulación también generan análisis de brecha, duración y valor de mercado actual y futuro.

Simulación de Monte Carlo. Técnica estadística que implica utilizar gran cantidad de cálculos repetidos; una versión formalizada y metódica de la técnica de ensayo y error. La simulación de Monte Carlo emplea factores de volatilidad de la tasa de interés conocidos históricamente para generar en forma científica la gran cantidad de rutas de tasa de interés que se necesitan para simular la sensibilidad a la tasa de interés de los productos bancarios con opciones incorporadas. La simulación de Monte Carlo es una de las mejores herramientas para tratar muchos de los problemas relacionados con opciones que se presentan al medir el riesgo de tasa de interés.

Simulación del valor de mercado. Proceso para generar pronósticos múltiples para los escenarios de tasa de interés futuros y luego descontar los flujos de fondos estimados que se prevén en esos escenarios. Los resultados de la simulación del valor de mercado constituyen una gama de valores de mercado del capital pronosticados para exposiciones actuales y potenciales al riesgo de tasa de interés. Las comparaciones entre estos valores MVPE revelan la sensibilidad a las fluctuaciones de las tasas.



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Riesgo Financiero

Sistema de medición dinámica Mide el riesgo de tasa de interés en el contexto del plan o estrategia de una entidad financiera. El riesgo que se mide podría incluir el riesgo de tasa de interés, el riesgo crediticio o el riesgo de liquidez. La simulación computarizada es el único sistema de medición de riesgos que suelen utilizar las entidades financieras que evalúan el riesgo en forma dinámica.

Sistema de medición estática Sistema de medición que permite medir el riesgo del balance corriente de la entidad financiera y determinar si se trata de riesgo de tasa de interés, de crédito o de liquidez.

Sobre la base del mejor esfuerzo (Best-Efforts Basis) Los dealers de títulos valores no colocan una nueva emisión, sino que la venden en base a qué se puede vender en el mercado monetario. También se refiere a una orden en firme para comprar o vender una cantidad determinada de títulos o moneda extranjera al mejor precio posible durante un período determinado; también puede referirse a un importe flexible (hasta un determinado límite) a una tasa/tipo de cambio determinado.

Spread ajustado según opción. Método que requiere gran cantidad de entornos de tasa que capten el valor de las opciones incorporadas en los instrumentos financieros aun cuando no afecten los flujos de efectivo del instrumento. Se utiliza en el modelo de valuación de cartera de la Office of Thrift Supervision para modelar instrumentos financieros complejos. Asimismo, es una metodología que se emplea en modelos sofisticados de análisis de riesgo de tasa de interés comercial.

Spread de calidad. La diferencia de rendimiento entre una obligación sin riesgo, una obligación del Tesoro de los EE.UU. y otra obligación en cierta forma similar que tenga riesgo de crédito. Esta diferencia se expresa en puntos base. Los spreads de calidad son expresiones de riesgo crediticio como diferenciales de rendimiento.

Spread/diferencial/margen (1) La diferencia

entre dos precios o dos tasas. Los operadores utilizan el spread para denotar la diferencia entre los precios de compra y de venta para un título valor. Los colocadores utilizan el spread para denotar la diferencia entre el precio realizado por el emisor y el precio pagado por el inversor. Los analistas de banca utilizan el spread para denotar la diferencia entre la tasa promedio pagada sobre el activo del banco y la tasa promedio pagada sobre el pasivo del banco. En la Gestión de Activos/Pasivos, cuando el spread se utiliza como sustantivo, la mayoría de las veces se refiere a la diferencia entre dos tasas o rendimientos.

Sticky (difícil) Término que los economistas emplean para describir los cambios de variables dependientes que tienden a retrasarse respecto de los cambios de variables independientes a las cuales ellos responden. Por ejemplo, se sabe que existen desfasajes entre los cambios de tasas de interés vigentes y los cambios de tasas que ofrece un banco por sus productos de depósito básicos. Pero los cambios son difíciles. Casi todos los bancos tienen capacidad de cambiar las tasas que se pagan por sus productos de depósito de tasa administrada después de que hayan cambiado las tasas para instrumentos del mercado monetario.

Straddle Combinación de una opción de compra con otra de venta sobre el mismo activo o instrumento subyacente. El comprador de un straddle espera que el precio del activo o instrumento subyacente se desvíe del precio de ejercicio, ya sea subiendo o bajando.

Strip Secuencia de opciones del mismo tipo que generalmente cubren períodos de tiempo que no se superponen. También llamadas Opciones tándem.

Subasta del tipo holandés Subasta en la que el precio más bajo necesario para vender toda la oferta se transforma en el precio al que se ofrecen y venden todos los títulos. Esta técnica se ha utilizado en la subasta de títulos del Tesoro.

Swap (1) La venta de uno o varios títulos



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Riesgo Financierovalores a fin comprar uno o varios títulos diferentes con el producido de la venta. Los swaps de bonos se realizan generalmente para aprovechar el cambio de las condiciones de mercado o características de inversión más favorables. Por ejemplo, los swaps se efectúan para prolongar o acortar los vencimientos cuando los inversores cambian su perspectiva respecto de las tasas futuras. (2) Instrumento financiero que representa una operación en la cual dos partes convienen canjear o intercambiar cierta obligación. Los swaps comenzaron con el intercambio de monedas pero la idea se expandió con rapidez al canje de tasas de interés. En un swap de tasas de interés, una de las partes acuerda canjear pagos de un préstamo a tasa fija por los pagos a tasa variable de la otra parte. Los swaps de tasas de interés se suelen utilizar como cobertura.

Swap de extensión Extender el vencimiento mediante un swap, por ejemplo, vender un pagaré a 2 años y comprar uno con un vencimiento ligeramente mayor.

Swap de tasa de interés Acuerdo legal entre dos partes de efectuar pagos recíprocos durante un período especificado. Los pagos se determinan por referencia a un capital nocional y a tasas de interés fijas o variables. Las tasas variables suelen basarse en algún índice publicado de tasas vigentes en el mercado. Existen dos categorías principales de swap: swaps con cupón o de tasa fija por tasa variable en los que una contraparte paga una tasa fija y la otra, una tasa variable, o swaps de mercado monetario o de tasa variable por tasa variable, en los que ambas contrapartes pagan tasas variables ya sea en base a un índice distinto o a un tenor distinto del mismo índice. Los swaps permiten que las contrapartes satisfagan sus necesidades en prácticamente todos los entornos de mercado: a) Acceder a mercados alternativos – los swaps permiten que los participantes obtengan fondos en los mercados que son más receptivos a ellos, sin exponer al prestatario a un riesgo de responsabilidad adverso o indeseado; b) Bajar los costos (más rendimiento) – al hacerlo, los

prestatarios obtienen los fondos deseados a la tasa más baja, o los inversores obtienen activos con los rendimientos más atractivos; c) ajustar la sensibilidad del balance: 1) tasa variable por tasa fija –puede modificar la exposición de un banco a las tasas fijas si no tiene activos cuyo valor se ajuste en función de los aumentos o disminuciones en las tasas de interés; 2) tasa fija por tasa variable – si el banco acepta más activos a tasa variable luego puede ajustar su pasivo haciendo un swap con obligaciones a tasa fija; d) prever los movimientos en las tasas – los swaps se pueden utilizar para actuar en función de las expectativas sobre la suba o baja de las tasas de interés; e) “negociar” activamente – los swaps se pueden negociar activamente, como cualquier otro commodity.

Swap TROR (Total Rate of Return) El swap TROR (tasa de retorno total) transfiere el rendimiento económico total de un activo (o índice) referencial, que incluye tanto la totalidad de flujos de fondos asociados, como la valorización o la depreciación del capital. Quien paga el retorno total abona la tasa de retorno total sobre un activo referencial, que incluye los pagos contractuales más cualquier valorización del precio, a cambio de una tasa variable más cualquier depreciación del activo referencial. Quien paga el retorno total cubre su riesgo de crédito, mientras que quien percibe el retorno total acepta el riesgo de crédito. Si se deprecia el activo referencial, el pagador del retorno total percibirá el importe de la depreciación de manos de su contraparte. Si bien el proveedor de la cobertura transfiere el riesgo del activo, no traspasa el activo en sí mismo. Conserva la relación con el cliente y debe continuar financiando el activo productivo de ingresos. Los swaps TROR pueden rescindirse, aunque no necesariamente, por causa de incumplimiento.

Swaps de créditos morosos Son similares a las cartas de crédito stand-by. El coberturista del riesgo (es decir el comprador de la protección) paga un arancel, que representa una prima, a cambio del derecho de recibir un pago condicional si un “crédito de referencia”



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Riesgo Financieroespecificado se torna moroso. Un crédito de referencia es simplemente la parte cuyo cumplimiento determinará los flujos de fondos de un derivado de crédito. En general, el crédito de referencia tiene una relación (como prestatario) con el banco que está adquiriendo esta protección. El banco puede diversificar su cartera reduciendo su exposición al prestatario, y el swap le permite hacerlo sin afectar la relación con el cliente. Los métodos empleados para determinar el importe del pago que se desencadenaría como consecuencia del incumplimiento varía según el instrumento de que se trate. En algunos contratos, el importe del pago se acuerda al inicio de su vigencia. En otros, el importe pagado se determina después de producido el incumplimiento, y se basa en los precios observados de obligaciones de deuda similares del prestatario en el mercado de obligaciones negociables. Un caso de incumplimiento debe superar, en general, un umbral de relevancia a fin de desencadenar un pago conforme a un contrato de swap.

Swaption Opciones sobre swaps. Comúnmente llamadas de este modo, permiten al comprador concertar una operación de swap con el vendedor en una determinada fecha futura según condiciones preestablecidas. Dichas condiciones incluirán el vencimiento del swap, la tasa fija y el índice de tasa variable. Un swaption pagador otorga al comprador el derecho de pagar una tasa fija sobre el swap que comience dentro de cierto tiempo en el futuro. Un swaption receptor permite al comprador recibir una tasa fija sobre el swap. Los swaptions pueden estar ligados a los swaps existentes, determinando en forma efectiva que esos swaps sean susceptibles de cancelación o extensión a opción del comprador del swaption. Los swaptions pueden estar ligados a bonos en una variedad de estructuras. Una estructura es la venta de swaptions receptores por parte de emisores de bonos susceptibles de rescate. La venta del swaption permite al emisor “monetizar” o “despojar” el atributo de rescate, dejando en forma efectiva al emisor con una deuda no convertible.

T

Tasa agregada Tasa de interés específica que se va a pagar. Se diferencia de la tasa sobre un título valor de descuento, por ejemplo una letra del Tesoro de EE.UU., que no paga interés.

Tasa de contado La tasa disponible en el mercado de contado.

Tasa de descuento Tasa de interés que cobra la Reserva Federal a sus bancos miembro que toman fondos a través de una facilidad de préstamo (discount window). La tasa de descuento es una tasa agregada.

Tasa de interés del cupón Porcentaje de interés anual establecido sobre una inversión de renta fija.

Tasa de interés para fondos federales Tasa de interés a la que se negocian los fondos federales. Esta tasa la suele fijar la Reserva Federal mediante operaciones de mercado abierto.

Tasa de mercado monetario. En la gestión del activo y del pasivo, expresión utilizada para distinguir una tasa fijada en mercados con mucha negociación de una tasa que es determinada en forma administrativa por bancos u otras entidades financieras. La tasa de interés sobre títulos del Tesoro de los EE.UU. a corto plazo y la LIBOR son las tasas más comunes del mercado monetario. Sin embargo, cualquier instrumento de alta calidad, a corto plazo y con mucha negociación podría considerarse instrumento de mercado monetario.

Tasa de Pago Anticipado Constante (o Condicional) (CPR) El porcentaje de hipotecas vigentes en un pool que pagan anticipadamente en un año.

Tasa de reinversión. (1) Tasa a la cual un inversor presume que los pagos de intereses efectuados sobre un título de deuda pueden ser reinvertidos durante la vida útil de dicho título. (2) Asimismo, tasa a la cual los fondos provenientes del vencimiento o la venta de un título valor pueden ser reinvertidos.

Tasa de swap En el mercado de divisas,



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Riesgo Financierodiferencia entre las tasas de contado y a término a las cuales se negocia la moneda.

Tasas a término implícitas Tasas de interés futuras indicativas que derivan de las diferencias entre tasas vigentes para distintos vencimientos del mismo instrumento. Las curvas de rendimiento incluyen información implícita sobre las tasas de interés futuras. Por ejemplo, si una inversión a dos años ofrece una rentabilidad del 6% y otra inversión idéntica ofrece un 5%, un inversor que compró la inversión a un año tendría que poder reinvertir su dinero al 7% en el segundo año de modo de obtener una rentabilidad promedio a dos años del 6%. Esto implica que la tasa para las inversiones a un año que se conseguirá dentro de un año es del 7%.

Tasas administradas Describe las tasas de interés que el banco puede modificar, por contrato, toda vez que quiera, y por el importe que determine. Un ejemplo de tasa administrada es la tasa de las cajas de ahorro.

TB-13 Boletín emitido por la OTS que exige a dichas compañías evaluar el efecto de las variaciones de tasas sobre el valor actual neto (VAN) para cambios instantáneos de tasas de 100, 200, 300 y 400 p.b. en ambas direcciones cada trimestre. Las sociedades de ahorro también deben fijar límites a las políticas relativas a riesgo de tasa de interés sobre la fluctuación permitida en el VAN como porcentaje del activo para cada uno de estos shocks de tasas. Los cálculos se realizan a través del modelo interno de la sociedad de ahorro y/o del modelo de cartera neta de la OTS.

Tercer Mercado La negociación de acciones cotizadas en bolsa dentro de mercados abiertos o extrabursátiles. También llamado “mercado en las sombras”.

Tick El menor cambio de precio permitido en el valor de un contrato de opciones.

Tipo de cambio a término Tipo de cambio al que se realizan operaciones a plazo en un vencimiento determinado, por ejemplo, el precio en dólares al que se pueden comprar DM para su

entrega tres meses después.

Tipo de cambio precio al que se negocia una moneda por otra.

Titular en calidad de beneficiario Quien se beneficia por la titularidad de un título valor, aun cuando el mismo figure a nombre de un broker o banco (cuenta de custodia).

Titulización/Securitización Proceso por el cual los tenedores de activos no negociables en forma individual convierten dichos activos en títulos negociables. El proceso casi siempre implica la creación de un grupo o pool de activos similares. El apoyo crediticio adicional, denominado mejoramiento del crédito, puede obtenerse a través de seguros o cartas de crédito.

Título “sticky jump” Título cuyo pago de capital se cambia porque ocurren uno o varios hechos “desencadenantes”. La primera vez que se cumple la condición desencadenante, el título cambia a su nueva prioridad para percibir el capital y permanece en su nueva prioridad durante la vida útil del título.

Título a corto plazo para faltante de efectivo (Cash Management Bill) Letras del Tesoro de muy corto plazo que el Tesoro suele vender porque sus saldos en efectivo se han reducido y necesita dinero durante algunos días.

Título combinados (“strip”) con respaldo hipotecario (SMBS) Instrumento derivado hipotecario emitido con dos clases de bonos. Una clase percibe el capital solamente, mientras que a la otra clase se le asignan todos los pagos de interés a partir de las hipotecas del pool subyacente. Como regla general, los títulos SMBS y los tramos strip no se consideran inversiones adecuadas para la vasta mayoría de entidades depositarias. Los bonos PO ( sólo capital) y los bonos IO (sólo interés) deberían utilizarse únicamente para cobertura de activos y pasivos relacionados con hipotecas, tales como los derechos de servicio de hipotecas compradas o el riesgo de tasa de interés en una cartera o conjunto de vehículos hipotecarios.

Título con garantía hipotecaria. Tipo de



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Riesgo Financieroinstrumento con respaldo de activos que representa titularidad directa o indirecta de créditos hipotecarios.

Título hipotecario derivado Un instrumento sintético creado a partir del agrupamiento (pooling) de préstamos hipotecarios o títulos con garantía hipotecaria a fin de que sirva de medio exclusivo para el servicio de una emisión de bonos. En esencia, los títulos hipotecarios derivados asignan los flujos de fondos derivados de las hipotecas a una serie de clases de inversiones. Asignan los pagos de capital e interés a series de inversiones conforme a una serie de normas. Cada clase tiene una prioridad preestablecida respecto del pago del capital y los anticipos. Ver también obligación con garantía hipotecaria o títulos combinados (“strip”) con respaldo hipotecario (SMBS).

Título nominativo. Título valor que lleva impreso el nombre del titular. La sociedad emisora lleva el registro de los compradores de todos los títulos nominativos.

Título valor al portador Título valor cuyo titular no se encuentra registrado en los libros del emisor. Un título valor al portador es pagadero al tenedor o portador.

Títulos de descuento Instrumentos de mercado monetario que no devengan interés y se emiten con descuento y rescatan al vencimiento por la totalidad del valor nominal (por ejemplo, letras del Tesoro de los EE.UU.)

Títulos del Tesoro Títulos de deuda (obligaciones) del gobierno de los Estados Unidos. El término incluye letras, pagarés y bonos del Tesoro, que se distinguen por sus vencimientos.

Títulos del tesoro de vencimiento constante (CMT) El Tesoro de los EE.UU. interpola los rendimientos sobre títulos del Tesoro a “vencimiento constante” a partir de la curva de rendimiento diario. Esta curva, que relaciona el rendimiento sobre un título valor con el tiempo restante hasta su vencimiento, se basa en los

rendimientos del precio de compra al cierre de las operaciones para títulos del Tesoro que se negocian activamente en el mercado abierto. Estos rendimientos se calculan a partir de compuestos de cotizaciones informadas por los cinco principales dealers de títulos del Tesoro al Banco de la Reserva Federal de Nueva York. Los rendimientos a vencimiento constante se obtienen de la curva de rendimiento a vencimientos fijos, que en la actualidad son 3 y 6 meses y 1, 2, 3, 5, 7, 10, 20 y 30 años. Este método permite determinar el rendimiento para un vencimiento a 10 años, por ejemplo, aun cuando no haya ningún título vigente con esa duración exactamente. Al estimar el vencimiento constante a 20 años, el Tesoro incorpora el rendimiento de mercado prevaleciente sobre un bono del Tesoro vigente al que le restan 20 años hasta el vencimiento.

Títulos municipales. Títulos valores emitidos por gobiernos locales y estaduales y por sus organismos.



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Riesgo Financiero

Títulos preferidos fiduciarios Estos títulos (TPS, en inglés) son acciones preferidas acumulativas no perpetuas emitidas por la subsidiaria fiduciaria totalmente controlada por sociedades anónimas (generalmente compañías de seguro, bancos o holdings de sociedades de ahorro y préstamo). Los TPS (también conocidos por las siglas TOPRs, QUIPs y TRUPs) son una técnica de financiamiento innovadora que permite a los bancos reunir capital adicional a un costo menor que las acciones ordinarias tradicionales y sin diluir la base actual de accionistas. Los títulos preferidos fiduciarios se estructuran como instrumentos de deuda, pero reciben el tratamiento de capital accionario por parte de los entes reguladores, sujeto a ciertas limitaciones. A los efectos del impuesto a las ganancias, dichos títulos se tratan como instrumentos de deuda y los intereses sobre el debenture pagados a la sociedad fiduciaria emisora reciben el tratamiento de gastos por intereses deducibles de impuestos por parte del emisor.

Títulos TAC (clase de amortización esperada) Título cuyos pagos de capital se basan en un programa predeterminado, originado en la amortización del colateral (la garantía) a una tasa de prepago única. Dicho de otro modo, un tramo de título TAC tiene un techo a su exposición ante los crecientes ritmos de pago anticipado. Cuando los pagos por adelantado son mayores que la tasa de prepago utilizada para crear el programa de repago de títulos TAC , el exceso de flujo de fondos se orienta al apoyo de los bonos. Sin embargo, si los pagos anticipados se desaceleran a un nivel menor que el ritmo de prepago estipulado, se extenderá la vida promedio del título TAC.

Títulos TAN Título de deuda municipal a corto plazo emitido por estados o municipalidades de los EE.UU. para financiar operaciones corrientes en anticipación de futuras recaudaciones impositivas.

Títulos valores escriturales Acciones, bonos,

otros títulos valores y algunos CDs que se compran, venden y detentan sólo en registros electrónicos computarizados más que mediante la transferencia física de las láminas o certificados de tenencia. En general, en lugar del certificado o “instrumento”, al comprador sólo se le entrega un recibo o confirmación que acredita su tenencia.

Títulos valores exentos En los EE.UU., instrumentos exentos de los requisitos de inscripción de la Securities Act (Ley de Títulos Valores) de 1933 o de los requisitos de margen de la Securities and Exchange Act (Ley de Cambio) de 1934. Estos títulos incluyen gobiernos, organismos gubernamentales, títulos municipales, commercial papers y colocaciones privadas.

Todo o nada Requisito por el cual no se puede ejecutar ninguna parte de una orden salvo que su totalidad pueda ejecutarse al precio especificado.

Tom next En el mercado interbancario de depósitos en eurodólares, la fecha de valor (entrega) de una operación Tom next es el día hábil siguiente. (Se refiere a la expresión “tomorrow next”).

Tope/límite (1) Se utiliza para describir el tope máximo de una variable. Una hipoteca de tasa reajustable, por ejemplo, puede tener un tope del 10%. Así, la tasa puede ajustarse en los momentos y por los porcentajes que establezcan los términos del préstamo, pero nunca puede superar el 10%. También denominado “techo”. El término suele utilizarse con su contraparte, “piso”. (2) La tasa de cupón máxima para un tramo de una obligación con garantía hipotecaria a tasa flotante.

Torsión/cambio de la curva de rendimiento Describe cambios de las tasas de interés vigentes que modifican la forma/pendiente de la curva de rendimiento. Por ejemplo, un aumento menor de las tasas a corto plazo y una suba mayor de las tasas a largo plazo que ocurren al mismo tiempo. Una manifestación del riesgo de curva de



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Riesgo Financierorendimiento.

Tramo (1) También llamado clase. Segmento o nivel dentro de un préstamo o título valor. Por ejemplo, las obligaciones con respaldo hipotecario (CMO) son títulos respecto de los cuales los flujos de fondos se discriminan en tramos y se venden por separado. Cada tramo es un título independiente con su propia fecha de vencimiento y tasa de interés. Las CMO pueden tener más de 100 tramos o clases. (2) La serie de clases de inversión que comprende la emisión de un título de deuda derivado con garantía hipotecaria. Los tipos de tramo se determinan de acuerdo con las metodologías de pago de capital e intereses definidas por la estructura del producto derivado con garantía hipotecaria. Los patrones ponderados de vida promedio y flujo de fondos de los tramos varían y tienen por objeto satisfacer los objetivos específicos de inversión.

Tramo de liquidez. Bono destinado a calificar como “activo líquido” para las entidades de ahorro. Los bonos de liquidez son títulos de deuda emitidos ya sea por organismos con un vencimiento final expreso a cinco años o plazo menor, o por entidades que no sean organismos con un vencimiento final expreso a tres años o plazo menor, medido a partir de la fecha de emisión.

Tramo de soporte Bono que percibe los pagos de capital después de que los pagos programados se hayan realizado a todos o algunos de los títulos PAC, TAC y/o bonos programados para cada fecha de pago. También denominado “clases” de apoyo.

Tramo de soporte Los bonos de soporte (también denominados “tramos de soporte”) son clases con una prioridad menor que corren el riesgo de que el ritmo de los pagos anticipados deje de ser constante. Estas clases de soporte protegen a los PAC del rescate anticipado del capital al recibir el excedente de flujo de fondos cuando los pagos anticipados aumentan. La variabilidad en estos pagos se asigna a los bonos de soporte. En consecuencia, estas clases suelen

ser muy sensibles a las fluctuaciones en la tasa de interés.

Tramo programado Bono que amortiza el capital sobre la base de un programa, pero no encaja en la definición de título PAC o TAC.

Tramo regido por el acrecentamiento (accretion directed tranche) Bonos que pagan capital a partir de acumulaciones especificadas de bonos de acrecentamiento. Algunos de estos tramos también pueden recibir capital a partir de pagos de garantías. También se los denomina bonos VADM (ver definición).

Tramos residuales. Estos tramos de CMO perciben la diferencia entre los flujos de fondos provenientes del colateral y los pagos a otros bonos. El valor puede agregarse a dicha “participación” desde varias fuentes, incluso el exceso de colateral y la diferencia entre la tasa de cupón del colateral y las tasas de cupón de los tramos. Los precios y la vida promedio de las clases residuales son altamente sensibles a las variaciones de las tasas de interés.

Transformación del vencimiento. Término que los economistas emplean para describir la actividad de un intermediario financiero que acepta depósitos o inversiones a un plazo (generalmente corto) y coloca dichos fondos con un deudor en otro plazo (generalmente intermedio o largo).

U

Underwriter (Colocador) Dealer que compra nuevas emisiones al emisor y las distribuye entre los inversores. El underwriting es una de las funciones de la banca de inversión.

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Valor a la par. (1) Precio del 100%. (2) Precio equivalente al valor nominal de un título valor. Sobre un título de deuda, valor a la par es el monto que el emisor prometió entregar al inversor en el momento del vencimiento. También llamado valor nominal.

Valor a Riesgo (VaR) El valor a riesgo puede definirse como la pérdida máxima en que se



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Riesgo Financieroespera que incurra una cartera durante un período determinado dentro de una probabilidad determinada. Tiene por objeto medir el riesgo de mercado normal, no así riesgos específicos tales como el riesgo de evento, de crédito o de “stress” en el mercado. No es la pérdida máxima que se incurrirá. Antes bien, es una cifra de quebranto que podría ser superada durante cierto porcentaje de tiempo. Por ejemplo, el VaR de un banco podría exponerse como $1 millón durante un período de tenencia de diez días con un nivel de confianza del 99%. Esto significa que hay una probabilidad del 99% de que las pérdidas en cualquier día en particular no superen $1 millón en un período de tenencia de diez días, o dicho al revés, existe una probabilidad del 1% de que las pérdidas superen $1 millón en cualquier día en particular durante el período de tenencia. Los números del VaR suben a medida que aumenta el nivel de confianza o se prolonga el período de tenencia. Si tratamos de identificar la pérdida más grande del 1%, entonces esa cifra naturalmente será mayor que las pérdidas soportadas el 5% del tiempo. Una crítica común al VaR es que la medición no identifica los factores clave de riesgo responsables de la pérdida potencial.

Valor contable/valor libro Valor al cual se contabiliza un título de deuda en el balance de su titular. El valor contable suele ser el costo de adquisición + la amortización/acrecentamiento, que puede ser muy distinto del valor de mercado. Se lo puede definir también como valor “fiscal”, valor “amortizado” o valor “acrecentado” en libros.

Valor de mercado del capital en cartera (MVPE). Describe una medición de la exposición al riesgo de tasa de interés. Esta meta de exposición se centra en el grado de fluctuación en el valor de mercado del capital en cartera que podría redundar de un cambio en las tasas de interés vigentes. Es una meta económica a largo plazo para medir la exposición al riesgo de tasa de interés.

Valor de mercado. El precio al que se negocia

un título y al que supuestamente se compra o vende.

Valor dólar de un punto básico (DV01) Mide la sensibilidad a los precios de una serie de flujos de fondos si las tasas variaran un punto básico.

Valor justo El valor justo de un activo (o pasivo) es el importe al que ese activo (o pasivo) podría comprarse (o incurrirse) o venderse (o liquidarse) en una operación entre dos partes que lo hacen voluntariamente, es decir, cuando no se trate de una liquidación o venta forzada. Los precios de mercado cotizados en mercados activos son el mejor signo del valor justo y, en caso de estar disponibles, se utilizarán como base de medición. Si no está disponible dicho precio, el cálculo del valor justo se basará en la mejor información disponible en esas circunstancias.

Valor neto de la cartera. Término definido por la autoridad de control de las sociedades de ahorro para representar la diferencia entre el valor de mercado del activo y el valor de mercado del pasivo más o menos el valor de posiciones fuera de balance. En otras palabras, el valor de mercado de la cuenta de capital.

Valor nominal actual El capital actual pendiente en un título hipotecario. El valor nominal actual se computa multiplicando el valor nominal original del título por el saldo de capital actual (factor).

Varianza (o variación) Medición estadística del spread o la desviación de la información en una distribución de frecuencias. Es similar, aunque no idéntica, al promedio por el cual los datos se desvían de su media correspondiente.

Vencimiento de promedio ponderado El promedio aritmético del plazo restante hasta el vencimiento de cada crédito hipotecario subyacente que garantiza un título con respaldo de hipotecas.

Vencimiento del plazo El tiempo variable de una deuda.

Vencimiento final estipulado Cuando se



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Riesgo Financieronegocian títulos con respaldo hipotecario, la fecha en que se efectuará el pago de capital definitivo, suponiendo que no existan pagos anticipados sobre el colateral (la garantía) subyacente. Se calcula exclusivamente sobre los intereses programados y los pagos de capital de las hipotecas objeto de garantía.

Vencimiento final proyectado. Fecha en que se anticipa el pago de capital definitivo, presuponiendo el ritmo de prepago utilizado cuando se fijó el precio del título. También llamado vencimiento esperado.

Vencimiento original. Vencimiento al tiempo de la emisión. Por ejemplo, un pagaré a cinco años tiene un vencimiento original al tiempo de la emisión de cinco años; un año después, tiene un vencimiento corriente de 4 años.

Vencimiento. La fecha en que el capital o el último pago de capital sobre una deuda sea pagadero y exigible.

Vencimientos escalonados. Patrón de vencimiento dentro de una cartera donde los vencimientos de los activos están espaciados de igual manera. Con el paso del tiempo, el acortamiento de la vida útil remanente de los activos brinda una sólida fuente de liquidez o cash flow.

Venta corta (en descubierto) La venta de títulos que no son propiedad del vendedor con la expectativa de que el precio de dichos valores caerá como parte de una operación de arbitraje. La venta en descubierto debe ser finalmente cubierta mediante la compra de los títulos vendidos.

Venta negociada. Situación en la cual las condiciones de la oferta se determinan por negociación entre el emisor y el colocador, en lugar de hacerlo a través de licitación pública a cargo de grupos colocadores.

Vida promedio Tiempo promedio durante el cual el capital de una inversión está vigente antes de ser reintegrado en el curso normal de un

contrato financiero.

Volatilidad del precio de los commodities Es el riesgo de pérdida resultante de un cambio en la volatilidad del precio de un commodity.

Volatilidad histórica Medición de la volatilidad en base a una secuencia de variaciones reales de los precios en el pasado. Suele expresarse en términos de desvío estándar.

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Yankee Bond (bono yanqui) Títulos de deuda denominados en dólares estadounidenses emitidos por no residentes en los EE.UU. registrados ante la SEC.

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Glosario - terminología del mercado y riesgo financiero

Economy & Finance

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