GARANTICE LA RENTABILIDAD DE SUS OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR COBERTURAS CAMBIARIAS.

GARANTICE LA RENTABILIDAD DE SUS OPERACIONES DE COMERCIO EXTERIOR

COBERTURAS CAMBIARIAS

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Coberturas Cambiarias• OBJETIVO: Presentar los conceptos

fundamentales para conocer, entender y utilizar las coberturas cambiarias.

• Las coberturas cambiarias nos presentan varias alternativas ajustadas a las necesidades de cada situación y de cada cliente. Por lo tanto es importante conocer su dinámica.

• AGENDA:–Introducción a los conceptos básicos –Las coberturas básicas–Características de cada producto

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• El aumento en los movimientos de las tasas de cambio hace que cada día procuremos manejar con mayor responsabilidad los riesgos de las exposiciones que puede tener una empresa o negocio.

• Ante una exposición determinada, una posición indiferente o resignada, equivale a tomar la decisión de correr con la totalidad del riesgo

• Un riesgo es la posibilidad de sufrir un daño o una pérdida. Nos referimos a una situación potencial, que puede ser mitigada anticipadamente con un producto de cobertura.

Coberturas Cambiarias

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• Los productos de cobertura nos ayudan a mitigar los riesgos fruto de los movimientos continuos en la tasa de cambio cuando:–La moneda de ingresos es diferente a moneda de gastos.

• Exportadores• Importadores

–Se realizan operaciones en monedas diferentes al Peso Colombiano

• Endeudamiento Externo• Inversión Extranjera

• La tasa de cambio no debe ser el factor de rentabilidad de un producto, debe ser un factor controlable.


Grafica TRM

Fuente: Bloomberg

Abril 22 / 2008 – Abril 22 / 2010


• Los empresarios al querer maximizar utilidades, muchas veces no usan instrumentos de cobertura.

• Cuando la tasa de cambio es favorable para los exportadores, deciden no cubrirse para aumentar sus ganancias.

• Cuando la tasa baja, ya es muy tarde y muy costoso cubrirse, así que tampoco lo hacen.

• Se observa el mismo comportamiento al contrario en las empresas importadoras.

• Ninguno piensa en ganar menos para asegurar sus ingresos.

• El empresario NO debe ser un especulador.

Mercado Derivados en Colombia

Fuente: Banco de la Republica

MERCADO INTERBANCARIO (enero 2010)

Mercado Derivados en Colombia

Fuente: Banco de la Republica

Situación del Empresario

Precio de Equilibrio (Pe) = Costo Producción + Costos de transporte + seguros, fletes, etc + margen.

c

e

TP

P *Donde P* es el precio en dólares y Tc es el tipo de cambio usado por la persona que elabora el presupuesto.

Supongamos que el precio de equilibrio unitario es de $ 2.150 y que se estima una Tasa de cambio de $ 1,950 pesos por dólar.

El precio en dólares del producto sería de 1.10 dolares.

10.119502150$* P

Situacion del Empresario

Supongamos que se quieren vender 100.000 unidades de producto terminado. ¿Cuánto esperan recibir en pesos?

950.110.1000.100 Caja

000.500.214$Caja

Pero que pasaría si el tipo de cambio se aprecia o se deprecia?

Si el peso se aprecia frente al dólar (USD/COP disminuye), y el precio de equilibrio en dólares aumentaría.

16.118502150$* P

En este caso el dólar paso de estar en 1950 a 1850. El precio de equilibrio del producto paso de 1.10 a 1.16

¿Dicho costo adicional lo podrían trasladar a sus clientes?

850.110.1000.100 Caja

000.500.203$Caja

000.000.11$Diferencia

000.500.214000.500.203 Diferencia

Como se vio en el ejemplo anterior ante una apreciación del peso frente al dólar, existe el riesgo de no cumplir con el presupuesto de ingresos inicialmente definido.

¿CÓMO MITIGAR DICHO RIESGO?

Productos de Cobertura en Colombia

Forwards

DeliveryNDF

Opciones

CallPut

Futuros

• FORWARD- DEFINICION

Contrato por medio del cual dos (2) partes se comprometen a comprar o vender una cantidad especifica de un determinado activo en una fecha futura, a un precio establecido también desde el inicio.

- ELEMENTOSSpot: Tasa del día de la negociación:Devaluación: Diferencial de tasas entre los países (sin embargo se encuentra sujeta acondiciones de mercado).Plazo: Días al vencimientoTasa Forward: Tasa futura

- MODALIDADES- DELIVERYImplica intercambio de divisas.Se puede hacer únicamente si se certifica una obligación o un derecho en el exterior.

- NON DELIVERYNo hay intercambio de divisas.No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia en pesos contra un

referente conocido (TRM).



( 1 + icop%) ( 1 + iusd%)

Devaluación = -1 ( 1 + icop%) ( 1 + iusd%)

Devaluación = -1

Tasa FWD = Spot * ( 1+Dev) (̂Plazo/365)

Cobertura cambiaria: Exportador

Estado de resultados Posición Larga

Spot o Activo en balance

Posición Forward

1.700 2.150

1.950

¿Cómo se cotizan los forwards en el mercado interbancario?

Lo que se pide por parte de la empresa de SR es el precio a futuro de la divisa y/o la devaluación a aplicar en el plazo definido.

• Condiciones• Plazo• Monto• Cumplimiento

• Spot• Devaluación

• Strike

Tipos de Forward

• Non Delivery: sin entrega de divisas. Compensación financiera con la tasa de referencia. (TRM)

• Delivery: Entrega de divisas al precio pactado.

Cualquiera de los agentes gira al otro el diferencial entre la tasa pactada y el índice de liquidación.

Pesos

Tratamiento tributario Non Delivery Vs Delivery

• El Forward Non Delivery (NDF)

La contraparte que al momento de la liquidación recibe la compensación debe asumir la retención en la fuente del 3.0% sobre el valor que recibe.

Ambos en el debito para su pago están sujetos al GMF

• Existe IVA cuando el cliente compra USD al banco en Forward Delivery.

Precio Fwd – TPPC = + * 16% IVA

- No hay IVA

Se aplica el GMF al debito para el pago de las Divisas

Características Forward

Se asegura un tipo de cambio Fijo.

Son flexibles al poder establecerse fecha y monto, aceptando las necesidades del empresario.

Permite elaborar proyecciones, presupuestos y flujos de caja.

Requiere de un cupo de crédito con las entidades financieras.

No implica un costo directo en el PyG

Sólo se pueden operar con entidades bancarias: bancos y corporaciones financieras.

Se formaliza con una carta de compromiso entre las partes

Ejemplo Exportador

- Un exportador decide cubrir el riesgo de tipo de cambio. El exportador se comunica con el trader de una entidad financiera y le presenta las condiciones del forward: Monto: U$ 100,000Plazo: 60 días

Vf o Strike = [Vp * (1+i)] ( dias / 365) = 1,928.33

- El trader de la entidad financiera le informa al exportador que en ese momento las condiciones de mercado son las siguientes: Spot o precio en el momento: $1,923 Devaluación: 1.7% a 60 días

Monto: USD 100.000

Tasa forward: 1,928.33

Tasa día vencimiento: 1,900

• Si el forward es delivery:El exportador entrega al banco dólares USD 100.000El exportador recibe del banco pesos

100.000 x 1,928.33 =$192,833,000

• Si el forward es non-delivery (NDF)El exportador entrega al banco USD 0,0El exportador recibe del banco pesos

$100.000*($1928.33-1900)=$2.833.000El cliente va al mercado y vendo los USD

$100.000*1,900=$190,000,000

En total recibe $ 2.833.000+ $ 190.000.000 $ 192,833,000

Ejemplo Importador

Un empresario planea importar 500,000 USD de mercancía en 90 días. Estima que la puede vender en 1,200 millones de pesos.

La tasa spot de hoy es de 1,889.

El empresario calcula que su ganancia será:

1,200,000,000 - (500,000 x 1,889 ) = 255,500,000

Pero, ¿qué pasa si en el momento de la importación, la tasa spot es 1,925?

Su ganancia seria:

1,200,000,000 - (500,000 x 1,925 ) = 237,500,000

Entonces, por este cambio en la TRM, perdió:

255,500,000-237,500,000 = -18,000,000

¿Cómo se podría usar un forward para cubrir esta operación?

Tasa spot = 1,889

Plazo = 90 días

Monto = 500,000 USD (944,500,000 COP)

Devaluación = 5.9 %

Precio Forward = 1,889 * (1+ 5.9%) ^ (90 / 360 ) =1,916.27

El día del vencimiento:

Tasa Mercado 1,925

Tasa Forward 1,916.27

El Banco compensa al importador 8.73

Monto: USD 500,000Tasa forward: 1,916.27Tasa día vencimiento: 1,925500,000 USD x 1,925 = 962,500,000 (comprando los 500,000 USD que necesita en el mercado)

• Si el forward es delivery:El importador entrega al banco pesos

500,000 x $1,916.27 =$958,135,000El importador recibe del banco dólares $500,000 USD

• Si el forward es non-delivery (NDF)El importador entrega al banco pesos $ 0El importardor recibe del banco pesos

500.000*( $1,925 – $1,916.27)= $4,365,000El cliente va al mercado y compra los USD

$500.000 * $1,925 =$962,500,000

En total paga por los 500,000 USD: 962,500,000 – 4,365,000 = $

958,135,000Cobertura : 958,135,000 – 962,500,000 = 4,365,000

• OPCIONES PUT/CALL- DEFINICION

Una opción financiera es un contrato mediante el cual el comprador de la opción tiene el derecho mas no la obligación de comprar/vender un activo por un monto especifico, a una tasa especifica, en una fecha

establecida. Todas estas condiciones se pactan el día del cierre de la operación. El comprador de la opción, por este derecho, debe pagar

una prima al vendedor de la misma.

- ELEMENTOSSpot: Tasa del día de la negociación:Devaluación: Diferencial de tasas entre los paísesPlazo: Días al vencimientoTasa Forward: Tasa futuraVolatilidad: utilizada para medir la probabilidad de ocurrencia

Prima. Es el monto pagado por el comprador de la opción al vendedor anticipadamente, por tener el derecho de ejercicio.

- MODALIDADESNON DELIVERY (únicamente)No hay intercambio de divisas.No implica una operación cambiaria, ya que se paga la diferencia

en pesos contra un referente conocido (TRM).


Opciones

Compra derecho a comprar

(paga prima)

Obligación de vender

(recibe prima)

Compra derecho a vender

(paga prima)

Obligación de comprar

(recibe prima)


Comprador

Comprador

Vendedor

Vendedor

Call

Put

Introducción a los DERIVADOS

• OPCIONES PUTEspecíficamente, una opción PUT es aquella que otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de vender el activo a un precio strike, en una fecha determinada y en contraprestación al pago de una prima.

• Un exportador compra una opción PUT para vender a 30 días USD 100.000– Pacta con el banco la tasa de ejercicio ( ej. $ 2,000 )– El banco calcula la prima que cobrara por ese derecho al cliente (obligación

para el) ( ej. $50 pesos por USD)– Como resultado tenemos una tasa de equilibrio para el cliente de $ 1,950

($2,000 - $50)– El cliente paga anticipadamente la prima al banco.

• USD 100.000 * $50 = $ 5.000.000

• Al vencimiento el cliente decide si ejerce o no la opción dependiendo de la tasa de mercado.


Tasa strike

Tasa de Cambio

Cobertura Exportadores

Utilidad

Prima

Suma Cero

Utilidad

Compra de opción put o derecho a vender los dólares

1.900

1.950

2.150

2.000

Posición Larga Spot o Activo en balance

• OPCIONES CALLEspecíficamente, una opción CALL, es aquella que le otorga al comprador el derecho, mas no la obligación, de comprar el activo subyacente a un precio strike, en contraprestación al pago de una prima.

TASA

P&G

STRIKE


• Futuros Financieros

• Se negocian sobre contratos estandarizados de tasa de cambio, tasa de interés o sobre índices bursátiles.

• Se entiende por contrato, un acuerdo entre comprador y vendedor para negociar sobre unas condiciones estandarizadas en cuanto al activo físico o financiero (subyacente), el tamaño del mismo y las fechas de cumplimiento futura

Coberturas cambiarias

Contratos de Futuros negociados en el mundo

Productos Agrícolas y Ganaderos1. Activo Físico Metales preciosos Energía

Tasa de cambio 2. Instrumentos Financieros Tasa de Interés Índices Bursátiles


Características de los Futuros

- Términos del contrato.- Vencimiento de la Operación- Formación de precios- Relación comprador vendedor- Garantías- Información- Exposición al riesgo- Cumplimiento de la operación


Garantías

-Garantía Básica % del valor del contrato

-Margen de mantenimiento-Llamado a Margen-Garantía de variación-Activos autorizados para garantía

Efectivo Títulos de Deuda pública


• COLLARS- EJEMPLO

En el día del vencimiento:

1. Si la tasa de cambio (TRM) es menor a 2.020 el cliente vende los USD a 2.020 (o liquida la diferencia a su favor entre 2.020 y la TRM)

2. Si la tasa de cambio (TRM) es mayor a 2.220, el cliente vende los USD a 2.220 (o liquida a favor del Banco la diferencia entre la TRM y 2.220) .

3. Si la tasa de cambio (TRM) esta en cualquier punto dentro del rango, el cliente no tiene ni derechos ni obligaciones

en la estructura, por lo tanto debe acudir al mercado spot para vender los dólares.

Moneda :USDCOPTasa Spot : 2.100Plazo : 90 díasTasa Fwd : 2.170,46Rango: 2.020 – 2.220Prima: $0

P&G

TASA

2.170,46

2.020

2.220

Conclusiones

• Históricamente, para los exportadores se han tenido mejores resultados a través de la cobertura que por medio de la especulación.

• Los forwards son instrumentos sencillos de manejar e implementar al interior de las empresas.

• Son el instrumento de mayor desarrollo en el mercado de derivados en Colombia y el más líquido.

• Se debe tratar de eliminar la incertidumbre.

MUCHAS GRACIAS !!

Guillermo Puentes [email protected]

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