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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO - ASISERVY S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 132 /2019, del 30 de agosto de 2019 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 30 de junio de 2019 [email protected] www.classinternationalrating.com

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CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

ASISERVY S.A., es una compañía con más de 20 años de gestión en el mercado atunero, siendo una empresa reconocida nacional e internacionalmente por procesar un atún de excelente calidad. Sus instalaciones están ubicadas en la provincia de Manabí, con una capacidad instalada para procesar diariamente toneladas de atún, siendo la segunda mayor exportadora del país en este segmento.

Revisión

Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0005913, emitida el 08 de Octubre de 2013

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. 132/2019 del 30 de agosto de 2019 decidió otorgar la calificación de “AA+” (Doble A más) a la Emisión de Obligaciones – ASISERVY S.A., por un monto de hasta diez millones de dólares (USD 10´000.000,00).

Categoría AA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un prec io, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las

consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida.

La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.

La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ASISERVY S.A., se fundamenta en:

Sobre el Emisor: • ASISERVY S.A. es una empresa atunera donde el 100% del capital es inversión ecuatoriana, pues en efecto

se trata de una compañía de carácter familiar que culminó el proceso de implementación de un Protocolo Familiar, el mismo que le servirá de base para el siguiente paso institucional que será la implementación del Gobierno Corporativo, para esto la compañía contrató los servicios de INTERNACIONAL FINANCE CORPORATION – IFC (división privada del Banco Mundial). El proceso de implementación de gobierno corporativo, se encuentra en elaboración.

• La producción de ASISERVY S.A. se destina casi en su totalidad al mercado de exportación, atendiendo tanto Latinoamérica (Venezuela, Colombia, Perú, Chile, Uruguay, Argentina, Bolivia, México, Costa Rica)

mailto:[email protected]

Emisión de Obligaciones de Largo Plazo ASISERVY S.A., Agosto 2019

47 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

como Europa (Alemania, Francia, Bélgica, República Checa, Rumania, Polonia, España, Italia, Portugal, Eslovaquia y Reino Unido).

• ASISERVY S.A. es una de las principales exportadoras de atún en el Ecuador, y sin embargo de ello sus ventas representan un porcentaje pequeño del pastel, lo que refleja que la empresa aún tiene espacio para crecer, siendo además una oportunidad, para lo cual la compañía se está preparando al trabajar en el desarrollo e introducción en el mercado de productos con valor agregado.

• Los ingresos de ASISERVY S.A. registraron un comportamiento creciente durante el periodo 2015-2018, incrementando de USD 56,37 millones en el año 2015 a USD 83,06 millones al término del periodo 2018, esté ultimo por su parte denotó un crecimiento del 4,33% en relación a los ingresos registrados en el 2017 cuando sumaron USD 79,61 millones, crecimiento relacionado a un incremento en las líneas de lomos congelados de exportación y pescado entero congelado. Al 30 de junio de 2019, los ingresos de la empresa sumaron USD 41,33 millones, lo que significó un decrecimiento del 6,89% frente a lo reportado en junio de 2018 cuando alcanzaron USD 44,39 millones, esta contracción estuvo ligada al precio de la materia prima durante el primer semestre del 2019, puesto que se ubicó en USD 1.450 por tonelada métrica (USD 1.750 en junio de 2018).

• Durante el periodo analizado, la compañía pudo cubrir sus costos y gastos, es así que su margen operativo decreció de 5,96% de los ingresos en 2015 a 2,20% en el 2016, cuestión que cambió al finalizar el año 2017, al crecer al 3,78%; no obstante, para diciembre de 2018, decreció hasta representar el 3,38% de los ingresos, producto del crecimiento de los costos de ventas, contrarrestado por la contracción de los gastos operacionales. Para junio de 2019, el margen operacional fue de 3,10% de los ingresos, inferior al determinado en su similar de 2018 cuando registró un margen operacional de 5,08%.

• El EBITDA (acumulado) de la compañía no denotó un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que decreció de 8,04% en el año 2015 a 3,67% al cierre de 2016; no obstante, para los periodos anuales posteriores éste se recuperó hasta representar el 5,54% al cierre de 2018 (5,11% en el 2017). Para junio del 2019, el EBITDA (acumulado) fue de 4,27% sobre los ingresos, inferior a lo obtenido en junio de 2018 cuando representó el 6,97%, debido a una menor utilidad operacional.

• Los activos totales de ASISERVY S.A. no marcaron una tendencia definida en los periodos 2015-2018, puesto que creció de USD 54,98 millones en el 2015 hasta USD 62,11 millones en 2016, y disminuyó a una suma de USD 60,09 millones al cierre del año 2017. Al finalizar el año 2018, los activos totales se ubicaron en USD 63,93 millones, monto superior en 6,40% al monto registrado en de 2017, generado principalmente por el registro de mayores anticipos a proveedores, impuestos corrientes y propiedad planta y equipo. A junio de 2019, los activos ascendieron a una suma de USD 74,37 millones, lo que significó un crecimiento del 16,32% en relación al monto del año 2018, como efecto del incremento de los rubros de inventarios, anticipo a proveedores, impuestos corrientes, inversiones largo plazo y propiedad, planta y equipo neto.

• El total de los pasivos de ASISERVY S.A., al igual que los activos, no presentaron un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que pasaron de USD 34,36 millones en 2015 a USD 38,68 millones en 2018, lo que se tradujo en un crecimiento del 3,78% en relación a los pasivos registrados en el año 2017 (USD 37,28 millones), debido al crecimiento de las de obligaciones financieras y bancarias de corto plazo, otras obligaciones corrientes y beneficios para empleados. Al 30 de junio de 2019, los pasivos registraron un monto por USD 48,33 millones (64,99% de los activos), rubro superior en 24,96% en relación a los pasivos del año 2018, fundamentado principalmente en el incremento de las cuentas por pagar a proveedores.

• El patrimonio de la empresa presentó una tendencia relativamente estable en su financiamiento sobre los activos, puesto que pasó del 37,51% en 2015 al 39,50% en 2018 y el 35,01% en junio de 2019, lo que revela la importante participación que tiene el patrimonio en el financiamiento de activos.

• La compañía aumentó su capital social anualmente durante el periodo analizado, desde USD 8,62 millones (15,67% de los activos) en el año 2015 hasta USD 10,48 millones (16,39% de los activos) en el periodo 2018, manteniendo este último valor monetario a junio de 2019 (14,09% de los activos).

• Los indicadores de liquidez (razón circulante) que presentó ASISERVY S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.

• El apalancamiento de la compañía se presentó estable durante los periodos analizados, pasando de 1,67 veces en 2015 a 1,53 veces en diciembre de 2018 y 1,86 veces en junio de 2019.



Sobre la Emisión: • La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de ASISERVY S.A., celebrada el 30 de abril de

2013, resolvió autorizar el proceso de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto total de hasta USD 10,00 millones.

• Posteriormente, con fecha 31 de julio de 2013, ASISERVY S.A. conjuntamente con Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A., suscribieron el contrato de la presente Emisión de Obligaciones de Largo Plazo.

• Con fecha 08 de octubre de 2013, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00 millones, siendo su plazo de vigencia hasta el 08 de julio de 2014.

• Mediante Resolución No.SCV-INMV-DNAR-14-004071, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros autorizó la prórroga de la oferta pública solicitada por ASISERVY S.A., para colocar el saldo de la emisión de obligaciones, ampliando el plazo de colocación hasta el 19 de marzo de 2015.

• Con fecha 07 de enero de 2014, Ventura Casa de Valores VENCASA S.A., inició la colocación de los valores, evidenciando que hasta el 18 de marzo de 2015, el Agente Colocador logró vender el 100,00% del total de la emisión entre diferentes inversionistas.

• El saldo de capital por pagar a los inversionistas al 30 de junio de 2019, ascendió a USD 1,69 millones, luego de haber cancelado el vigésimo primer cupón de capital e interés correspondiente a la Clase B. Es preciso mencionar que la Clase A fue cancelada en su totalidad en enero del 2019.

• La compañía, durante la vigencia de la emisión de obligaciones estará obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), los mismos que se detallan a continuación:

❖ Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas: a. Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de generación de sus

productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente atención en sus clientes;

b. Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a sus colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenibles sus operaciones.

❖ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ❖ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). ❖ Al 30 de junio de 2019, la compañía cumplió con lo estipulado inicialmente.

• Adicionalmente y de manera voluntaria, ASISERVY S.A. se compromete a mantener los siguientes resguardos adicionales a la emisión: ✓ Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos, Inversiones

temporales, Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en 2,50 veces al dividendo inmediato siguiente de las obligaciones en circulación. ❖ Al 31 de diciembre de 2018, dicha relación se ubicó en 26,72 veces, cumpliendo de manera

holgada con lo estipulado. ✓ Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil / Activos no

mayor a 0,80. ❖ Al 31 de diciembre de 2018, dicha relación se ubicó en 0,37 veces cumpliendo con lo estipulado.

✓ Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos anteriormente señalados. ❖ ASISERVY S.A. una vez que recibió la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros, procedió a reestructurar pasivos por la suma de USD 4,00 millones, el emisor adjuntó certificado de reestructuración con un desglose de la misma.

✓ Constituir y mantener el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY” que provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuentes de pago de los Valores a emitirse. ❖ Desde febrero de 2014 a junio de 2019, las recaudaciones totales alcanzaron una suma de USD

61,19 millones, mientras que las restituciones de febrero de 2014 a junio de 2019 alcanzaron un monto de USD 48,28 millones. Asimismo se debe indicar que en junio de 2019 se provisionó el



último tercio correspondiente al pago del dividendo más próximo a vencer (07 de julio de 2019), con lo que junto a lo provisionado en los meses de abril, mayo y junio de 2019, se provisionó un valor que ascendió a USD 0,60 millones. Con información más actualizada, el dividendo del 07 de julo de 2019 fue cancelado con normalidad.

• Con fecha 26 de julio de 2013, TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. y Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. suscribieron el contrato de constitución del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY” el cual tiene por objeto servir como fuente de pago de los valores emitidos por la Constituyente a efectos de lo cual deberá recibir los flujos fideicomitidos, administrarlos, y efectuar los pagos que corresponda realizar de conformidad con los términos y condiciones establecidos en dicho contrato.

• Mediante comunicación del 26 de enero de 2016, ASISERVY S.A. en calidad de Constituyente y Beneficiaria, Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. en calidad de Representante de los Obligacionistas del Fideicomiso, instruyeron a TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. proceda con la Sustitución Fiduciaria del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, con la compañía LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

• Mediante Acta de Asamblea de Obligacionistas celebrada en Guayaquil con fecha 26 de febrero de 2016, los Obligacionistas resolvieron por unanimidad aprobar la Sustitución de Fiduciaria, designando a LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

• Con fecha 04 de abril de 2016, ante el Notario Encargado Séptimo del Cantón Guayaquil, ASISERVY S.A., Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A., TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. y LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, suscribieron la Escritura de Sustitución de Fiduciaria del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”.

• Según lo estipulado en el contrato del Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos y Fuente de Pago “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, la Fiduciaria se compromete a registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario, transferidos por la Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el Fideicomiso, siendo esta fecha el 08 de octubre de 2013, sin embargo, dicha instrucción no se cumplió, dado que la Fiduciaria recién inició a recaudar los flujos a partir de la fecha en que se colocaron los valores, siendo esta el 07 de enero de 2014, por lo que dentro de ese mismo mes el Emisor transfirió al Fideicomiso un monto de USD 0,47 millones, y durante ese mismo periodo la Fiduciaria restituyó al Emisor la suma de USD 0,40 millones. De acuerdo a lo que señala el contrato del fideicomiso, la Fiduciaria debió iniciar la recaudación de los flujos desde el 08 de octubre de 2013. Según la administración de ASISERVY S.A. esta situación se dio dado que la Fiduciaria recién solicitó la transferencia de los flujos a partir de enero 2014. Posterior a lo mencionado, el Emisor transfirió los flujos hacia el Fideicomiso conforme lo estipulado en el contrato, siendo así, que de febrero de 2014 a junio de 2019, las recaudaciones totales alcanzaron una suma de USD 61,19 millones. Por su lado las restituciones de febrero de 2014 a junio de 2019 alcanzaron un monto de USD 48,28 millones. Asimismo se debe indicar que en junio de 2019 se provisionó el último tercio correspondiente al pago del dividendo más próximo a vencer (07 de julio de 2019), con lo que junto a lo provisionado en los meses de abril y mayo de 2019, se provisionó un valor que ascendió a USD 0,60 millones. Con información más actualizada, el dividendo del 07 de julio de 2019 fue cancelado con normalidad.

• Se mantendrán pisos anuales de los flujos que ingresan al Fideicomiso por parte de la compañía por su gestión operativa, como parte de las instrucciones fiduciarias, el que se irá incrementando conforme a lo estipulado en el contrato del Fideicomiso. Estos pisos establecidos en el contrato de fideicomiso fueron superados y dieron cumplimiento por ASISERVY S.A. entre los años 2014-2018 con normalidad, para el año 2019 no se puede evidenciar el cumplimiento puesto que el corte de la información es junio de 2019.

• Al 30 de junio de 2019, los activos libres de gravamen de la compañía, ascendieron a USD 49,62 millones, determinando que el 80,00% de los mismos arrojó una suma de USD 39,70 millones, monto que cubre en 23,52 veces el saldo de capital de la emisión, lo que evidencia que el mismo se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.

• Las proyecciones realizadas indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo a los periodos transcurridos, se



observa que el comportamiento de la compañía y algunos de sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores.

Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g, numeral 1, del Artículo 10 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

• En cuanto a la provisión de materia prima, el riesgo que existe de que ASISERVY S.A. no disponga del atún para su procesamiento, es realmente mínimo, considerando que en base al nivel de producción de la compañía, su requerimiento de materia prima es una cantidad por demás manejable ya que frente a la oferta de atún que existe a nivel nacional e inclusive mundial, no representa un volumen que no pudiera ser satisfecho, al menos en condiciones de mercado normales.

• Además, en lo que concierne a factores de tipo natural, podría existir el riesgo de que eventualmente disminuya la oferta del atún (principal materia prima), al considerar que ésta es una especie migratoria y que incluso debido a factores climatológicos u otros factores, su pesca podría variar en las diferentes regiones del planeta. No obstante debe señalarse que este riesgo es mitigado en gran parte por el mismo sector atunero, cuyos entes reguladores promueven activamente la sostenibilidad de la actividad pesquera del atún y su cadena entera de procesamiento.

• Posibles situaciones económicas internacionales adversas, así como importantes fluctuaciones en la demanda y el precio internacional del atún, podrían repercutir en las operaciones del emisor y por lo tanto en sus resultados.

• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

• Reformas tributarias, laborales e incluso legales que podrían afectar la operatividad de la compañía. • Surgimiento de nuevos competidores en el mercado local y consecuentemente reducción del mercado

objetivo. • La concentración de cartera en pocos clientes podría derivar en afectaciones al flujo, en el evento de que

esos pocos clientes incumplan con sus obligaciones con la compañía.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ASISERVY S.A., es tomada de fuentes varias como: • Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). • Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de ASISERVY S.A., del 30 de abril de 2013. • Escritura de Emisión de Obligaciones. • Escritura de Fideicomiso de Flujos de Emisión de Valores ASISERVY. • Acta de Asamblea de Obligacionistas tenedores de obligaciones a largo plazo emitidas por ASISERVYS.A. • Escritura de Sustitución de Fiduciaria del Fideicomiso de Flujos de Emisión de Valores ASISERVY. • Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2015, 2016, 2017 y

2018 de ASISERVY S.A. con sus notas a los estados financieros, así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados del 30 de junio de 2018 y del 30 de junio de 2019.

• Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados del Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY cortados al 30 de junio de 2019.

• Entorno Macroeconómico del Ecuador. • Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. • Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). • Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. • Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.

En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas:



• El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes.

• Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión.

• La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.

• La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. • Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación. • Conformación accionaria y presencia bursátil. • Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de ASISERVY S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión En el Cantón de Jaramijó, con fecha 30 de abril de 2013, se reunió la Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas de ASISERVY S.A., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus accionistas y que resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones de Largo Plazo, por un monto de USD 10´000.000,00. Así, ASISERVY S.A. como Emisor y Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A., en calidad de Representante de los Obligacionistas, con fecha 31 de julio de 2013, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo – ASISERVY S.A. por medio de Escritura Pública celebrada ante el Notario Vigésimo Sexto Suplente (E), del Cantón Guayaquil. El siguiente es un extracto de las principales características y condiciones de la emisión contenidas en el contrato al que se hace referencia en el párrafo anterior.

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

EMISIÓN DE OBLIGACIONES LARGO PLAZO – ASISERVY S.A.

Emisor ASISERVY S.A.

Monto USD 10'000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América o la moneda de curso legal en Ecuador en caso de cambio de

moneda.

Títulos de las obligaciones

Los títulos se emitirán en forma desmaterializada y representados mediante anotaciones en cuenta

registrados en el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE. Se

negociarán valores de USD 1.000,00 y sus múltiplos.

Sistema de Colocación Oferta Pública, a través de las Bolsas de Valores del país y además de manera extrabursátil.

Redención Anticipada No habrá redenciones anticipadas.

Mora En caso de mora, pagará el máximo interés moratorio permitido por la Ley.



Clase, Monto, Plazos, Tasas

Clase Monto por Clase Plazo Tasa de Interés

Clase A USD 2'500.000 1.800 días 8,00% fija anual

Clase B USD 7'500.000 2.160 días 8,50% fija anual

Fecha a partir de la cual el

tenedor de las obligaciones

empezará a ganar intereses

Será la fecha valor inicial en que se negocien en oferta primaria el primer monto indeterminado de valores

Amortización Capital Se pagará 20 y 24 dividendos de capital según la Clase correspondiente, cada 90 días a partir de la colocación

en oferta primaria del primer monto indeterminado de los valores.

Pago de intereses Trimestralmente en periodos de 90 días junto con el pago de capital.

Forma de cálculo Se tomará en cuenta años comerciales de 360 días.

Destino de los recursos Precancelación de pasivos (40%) y capital de trabajo (60%)1.

Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.

Agente Colocador Ventura Casa de Valores VENCASA S.A.

Agente Pagador ASISERVY S.A. a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Legal y Financiero Econ. Juan Carlos Plaza Gallo, a través de su razón comercial BACKUP CORPORATIVO

Representante de Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.

Resguardos establecidos en la

Codificación de la Resolución del

C.N.V. (hoy Junta de Política y

Regulación Monetaria y

Financiera)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II,

el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

• Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las

actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.

❖ Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de generación de

sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus colaboradores, la

adecuada selección de sus proveedores, y una permanente atención en sus clientes;

❖ Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a sus

colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenible sus operaciones;

• No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

• Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I,

Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de

Seguros).

Resguardos Voluntarios

• Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos, Inversiones temporales,

Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en 2,50 veces al dividendo inmediato siguiente de

las obligaciones en circulación.

• Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil / Activos no mayor a

0,80.

• Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro del ejercicio en

curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos anteriormente señalados.

• Constituir y mantener el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY” que provisiones los recursos

necesarios para que sirvan de fuentes de pago de los Valores a emitirse.

Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de Obligaciones, según como fueron presentadas inicialmente al organismo de control para su aprobación, considerando la colocación del 100% de los valores:

CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

Clase A Clase B

Trim. Amortización Interes Dividendo Saldo Capital Trim. Amortización Interes Dividendo Saldo Capital

2.500.000,00 7.500.000,00

07-abr-14 62.500,00 50.000,00 112.500,00 2.437.500,00 07-abr-14 187.500,00 159.375,00 346.875,00 7.312.500,00

07-jul-14 62.500,00 48.750,00 111.250,00 2.375.000,00 07-jul-14 187.500,00 155.390,63 342.890,63 7.125.000,00

07-oct-14 62.500,00 47.500,00 110.000,00 2.312.500,00 07-oct-14 187.500,00 151.406,25 338.906,25 6.937.500,00

07-ene-15 62.500,00 46.250,00 108.750,00 2.250.000,00 07-ene-15 187.500,00 147.421,88 334.921,88 6.750.000,00

07-abr-15 93.750,00 45.000,00 138.750,00 2.156.250,00 07-abr-15 187.500,00 143.437,50 330.937,50 6.562.500,00

1 La administración de la compañía informa que los recursos obtenidos de la emisión de obligaciones efectivamente colocados fueron destinados en un 41,29% a la reestructuración de pasivos (pago proveedores), mientras que el restante 58,71% fue utilizado para capital de trabajo (compra de materia prima), por lo tanto han dado cumplimiento de lo estipulado inicialmente en la Escritura de Emisión de Obligaciones, respecto al destino de los recursos.



07-jul-15 93.750,00 43.125,00 136.875,00 2.062.500,00 07-jul-15 187.500,00 139.453,13 326.953,13 6.375.000,00

07-oct-15 93.750,00 41.250,00 135.000,00 1.968.750,00 07-oct-15 187.500,00 135.468,75 322.968,75 6.187.500,00

07-ene-16 93.750,00 39.375,00 133.125,00 1.875.000,00 07-ene-16 187.500,00 131.484,38 318.984,38 6.000.000,00

07-abr-16 93.750,00 37.500,00 131.250,00 1.781.250,00 07-abr-16 281.250,00 127.500,00 408.750,00 5.718.750,00

07-jul-16 93.750,00 35.625,00 129.375,00 1.687.500,00 07-jul-16 281.250,00 121.523,44 402.773,44 5.437.500,00

07-oct-16 93.750,00 33.750,00 127.500,00 1.593.750,00 07-oct-16 281.250,00 115.546,88 396.796,88 5.156.250,00

07-ene-17 93.750,00 31.875,00 125.625,00 1.500.000,00 07-ene-17 281.250,00 109.570,31 390.820,31 4.875.000,00

07-abr-17 156.250,00 30.000,00 186.250,00 1.343.750,00 07-abr-17 281.250,00 103.593,75 384.843,75 4.593.750,00

07-jul-17 156.250,00 26.875,00 183.125,00 1.187.500,00 07-jul-17 281.250,00 97.617,19 378.867,19 4.312.500,00

07-oct-17 156.250,00 23.750,00 180.000,00 1.031.250,00 07-oct-17 281.250,00 91.640,63 372.890,63 4.031.250,00

07-ene-18 156.250,00 20.625,00 176.875,00 875.000,00 07-ene-18 281.250,00 85.664,06 366.914,06 3.750.000,00

07-abr-18 218.750,00 17.500,00 236.250,00 656.250,00 07-abr-18 375.000,00 79.687,50 454.687,50 3.375.000,00

07-jul-18 218.750,00 13.125,00 231.875,00 437.500,00 07-jul-18 375.000,00 71.718,75 446.718,75 3.000.000,00

07-oct-18 218.750,00 8.750,00 227.500,00 218.750,00 07-oct-18 375.000,00 63.750,00 438.750,00 2.625.000,00

07-ene-19 218.750,00 4.375,00 223.125,00 0,00 07-ene-19 375.000,00 55.781,25 430.781,25 2.250.000,00

Total 2.500.000,00 645.000,00 3.145.000,00 07-abr-19 562.500,00 47.812,50 610.312,50 1.687.500,00

07-jul-19 562.500,00 35.859,38 598.359,38 1.125.000,00

07-oct-19 562.500,00 23.906,25 586.406,25 562.500,00

07-ene-20 562.500,00 11.953,13 574.453,13 0,00

Total 7.500.000,00 2.406.562,50 9.906.562,50

Fuente: ASISERVY S.A. / Elaboración: Class International Rating

Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de junio de 2019) Con fecha 08 de octubre de 2013, bajo la Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.5913, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 10,00 millones, la misma que fue inscrita en el Castro Público del Mercado de Valores el 10 de octubre de 2013. El plazo de vigencia de oferta pública es de nueve meses calendario contados a partir de la fecha de expedición de la Resolución, esto fue hasta el 08 de julio de 2014. Mediante Resolución No. SCV-INMV-DNAR-14-004071, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros autorizó la prórroga de la oferta pública solicitada por ASISERVY S.A., para colocar el saldo de la emisión de obligaciones, ampliando el plazo de colocación hasta el 19 de marzo de 2015.

Colocación de los Valores Con fecha 07 de enero de 2014, Ventura Casa de Valores VENCASA S.A., inició la colocación de los valores, evidenciando que hasta el 18 de marzo de 2015, el Agente Colocador logró vender el 100,00% del total de la emisión entre diferentes inversionistas.

Saldo de Capital El saldo de capital por pagar a los inversionistas al 30 de junio de 2019, ascendió a USD 1,69 millones, luego de haber cancelado el vigésimo primer cupón de capital e interés correspondiente a la Clase B. Es preciso mencionar que la Clase A fue cancelada en su totalidad en enero del 2019.

Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II), el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: ❖ Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las

actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas:



a. Priorizar la creación constante de valor agregado en sus distintas etapas de generación de sus productos y servicios, mediante la continua capacitación a sus colaboradores, la adecuada selección de sus proveedores, y una permanente atención en sus clientes;

b. Salvaguardar sus principales activos tangibles e intangibles, así como potenciar a sus colaboradores, lo que permitirá mantener de forma sostenibles sus operaciones.

❖ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ❖ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). ❖ Al 30 de junio de 2019, la compañía cumplió con lo estipulado inicialmente.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados, dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión de obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Asimismo, y de manera voluntaria la compañía se compromete a mantener los siguientes resguardos adicionales a la emisión: • Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez comprometida (Caja/Bancos, Inversiones temporales,

Activos Financieros, Inventarios) siempre superior al menos en 2,50 veces al dividendo inmediato siguiente de las obligaciones en circulación.

• Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda Financiera Bancaria y Bursátil / Activos no mayor a 0,80.

• Reestructurar pasivos bancarios y bursátiles cuando las circunstancias de liquidez dentro del ejercicio en curso lo requieran a fin de ajustarse a los resguardos anteriormente señalados.

• Constituir y mantener el “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY” que provisione los recursos necesarios para que sirvan de fuentes de pago de los Valores a emitirse.

A continuación se evidencia un detalle de lo expuesto anteriormente y el estado de cada uno de ellos:

CUADRO 4: RESGUARDOS

Relación Límite dic-18 jun-19 Cumplimiento

Mantener en los cierres anuales un nivel de liquidez

comprometida / al dividendo inmediato siguiente de las

obligaciones en circulación.

> 2,50 veces 26,72 33,56 SI

Mantener en los cierres anuales una relación de Deuda

Financiera Bancaria y Bursátil / Activos. < 0,80 veces 0,37 0,44 SI

Reestructurar pasivos bancarios o bursátiles cuando las

circunstancias de liquidez dentro del ejercicio en curso lo

requieran a fin de ajustarse a los resguardos aquí listados.

ASISERVY S.A. una vez que recibió la aprobación por parte de la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros, procedió a reestructurar pasivos por la suma de USD

4.000.000,00, el emisor adjuntó certificado de reestructuración con un desglose de la

misma.

Constituir y mantener el “Fideicomiso de Flujos Emisión de

Valores ASISERVY” que provisione los recursos necesarios

para que sirvan de fuentes de pago de los Valores a emitirse.

Desde febrero de 2014 a junio de 2019, las recaudaciones totales alcanzaron una suma

de USD 61,19 millones, mientras que las restituciones dentro del mismo periodo,

ascendieron a USD 48,28 millones. Asimismo se debe indicar que en junio de 2019 se

provisionó la última parte (3/3) del pago del dividendo más próximo a vencer (07 de

julio de 2019), que en conjunto con las provisiones de los meses de abril y mayo de

2019, se provisionó un valor que ascendió a USD 0,60 millones. Con información más

actualizada, el dividendo del 07 de julio de 2019 fue cancelado con normalidad.


Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY: Con fecha 26 de julio de 2013, en la ciudad de Guayaquil, ante la Notaría Vigésima Sexta Suplente (E), ASISERVY S.A. conjuntamente con TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. y Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. suscribieron el contrato de constitución del Fideicomiso Mercantil



Irrevocable de Administración de Flujos y Fuente de Pago “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, el cual tiene por objeto servir como fuente de pago de los valores emitidos por la Constituyente a efectos de lo cual deberá recibir los flujos fideicomitidos, administrarlos, y efectuar los pagos que corresponda realizar de conformidad con los términos y condiciones establecidos en dicho contrato. En el siguiente extracto se detallan las principales características del Fideicomiso contenidas en el contrato de constitución.

CUADRO 5: CARACTERISITICAS GENERALES DEL FIDEICOMISO

Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY

Constituyente ASISERVY S.A.

Monto USD 10'000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América

Títulos de las obligaciones Las obligaciones se emitirán de forma desmaterializada.

Fiduciaria LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.2

Agente Pagador El Constituyente (ASISERVY S.A.) a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de

Valores S.A. DECEVALE

Representante de Obligacionistas Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A.

Flujos

Son los recursos dinerarios futuros equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente

cobradas, asociados a la cobranza de su gestión operativa ordinaria, y que deberán ingresar de manera

mensual al Fideicomiso, a partir de la fecha de aprobación de la primera Emisión de Obligaciones mediante

Resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, hasta que se terminen de pagar

íntegramente los valores en circulación.

Fuente: Escritura de Constitución del Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY / Elaboración: Class International Rating

Mediante comunicación del 26 de enero de 2016, ASISERVY S.A. en calidad de Constituyente y Beneficiaria, Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A. en calidad de Representante de los Obligacionistas del Fideicomiso, instruyeron a TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. proceda con la Sustitución Fiduciaria del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, con la compañía LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Mediante Acta de Asamblea de Obligacionistas celebrada en Guayaquil con fecha 26 de febrero de 2016, los Obligacionistas resolvieron por unanimidad aprobar la Sustitución de Fiduciaria, designando a LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.

Con fecha 04 de abril de 2016, ante el Notario Encargado Séptimo del Cantón Guayaquil, ASISERVY S.A., Valoraciones Técnicas VALORATEC S.A., TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. y LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, suscribieron la Escritura de Sustitución de Fiduciaria del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”.

Patrimonio Autónomo del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY” El “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, consiste en un patrimonio autónomo, esto es un conjunto de derechos y obligaciones afectados a una finalidad, dotado de personalidad jurídica, siendo la Fiduciaria su representante legal, quien ejercerá tales funciones de conformidad con las instrucciones señaladas por la Constituyente en el respectivo contrato. El patrimonio autónomo constituido es uno, separado e independiente de aquel o aquellos de la Constituyente, de los Beneficiarios, de la Fiduciaria o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios administrados por la Fiduciaria; y, se integra inicialmente con los recursos y bienes aportados por la Constituyente, y posteriormente por los recursos y bienes que llegare a aportar la Constituyente, así como por todos los activos, pasivos y contingentes que se generen en virtud del cumplimiento del objeto del Fideicomiso.

2 Anteriormente TRUST Fiduciaria Administradora de Fondos y Fideicomisos, sustituida el 04 de abril de 2016 por LATINTRUST S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos.



Bienes Fideicomitidos La Constituyente, y a título de Fideicomiso Mercantil Irrevocable, transfiere al Fideicomiso denominado “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, sin reserva, ni limitación alguna: • La cantidad de USD 5.000,00 con el cual se conformará el Fondo Rotativo con la finalidad de cubrir costos

operativos recurrentes y eventuales del Fideicomiso. • Los recursos dinerarios futuros asociados a la cobranza de su gestión operativa ordinaria equivalentes al

20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas, de acuerdo a lo señalado en el Informe de Estructuración Financiera de la emisión de valores. En consecuencia, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante Resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y durante la vigencia del Fideicomiso, éste último será el único y exclusivo beneficiario de los flujos aportados al Fideicomiso, cuya recaudación y cobranza realizará la Constituyente de su facturación, provenientes de las ventas de los productos que ésta elabora y comercializa.

• La Constituyente se reserva desde ya la facultad de poder efectuar a futuro aportes de recursos dinerarios

Instrucciones Fiduciarias:

Para el cumplimiento de la finalidad indicada la Constituyente instruye a la Fiduciaria para que en su calidad de representante legal del Fideicomiso, cumpla con las siguientes instrucciones: • Registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario, transferidos por la

Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante de Resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el Fideicomiso.

• Con los recursos transferidos por la Constituyente, abrir una cuenta corriente en el Banco que la constituyente designe para el efecto, a nombre del Fideicomiso.

• Notificar a la Constituyente el número de la cuenta corriente que se abra a nombre del Fideicomiso para que ésta proceda a efectuar el correspondiente depósito de los flujos fideicomitidos. Los pagos que reciba la Constituyente diariamente deberán ser transferidos mensualmente, a la cuenta corriente del Fideicomiso.

• Mientras los recursos en dinerario de propiedad del Fideicomiso, cualquiera sea su origen, no deban destinarse para realizar el pago correspondiente a los inversionistas de la primera Emisión de valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de amortización, ni pagar los rubros para los cuales se hicieron las provisiones, esto es los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación de este Fideicomiso y los honorarios de la Fiduciaria, la Fiduciaria está obligada a restituir la totalidad de los flujos recibidos, a favor de la Constituyente.

• Desde el momento en que se coloquen los valores, total o parcialmente, y durante la vigencia de las mismas, de los flujos que ingresarán al Fideicomiso, la Fiduciaria recibirá los flujos asociados a la gestión operativa de la Constituyente en una base mensual y que medidos en una base trimestral serán equivalentes al menos a 5 veces lo requerido para cubrir los dividendos (capital e intereses) de la Emisión de valores. El Fideicomiso recibirá recursos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas3, con un piso de USD 9,050,000.00 para el primer año; de USD 9,250,000.00 para el segundo año; de USD 10,600,000.00 para el tercer año; de USD 11,200,000.00 para el cuarto año; de USD 13,500,000.00 para el quinto año; y de USD 11,900,000.00 para el sexto año, los que servirán para respaldar la primera Emisión de valores de la Constituyente. En caso de que la Constituyente realizare posteriores emisiones de valores, el Fideicomiso realizará los cálculos correspondientes para determinar los nuevos pisos anuales de transferencia mínima de fondos.

• El Fideicomiso deberá realizar las provisiones y los pagos que a continuación se detallan: ✓ Mensualmente y durante los 3 meses de cada trimestre, a partir de la primera Emisión de valores, la

Fiduciaria provisionará y acumulará la tercera parte de la cuota correspondiente conforme a las tablas de amortización hasta que haya provisionado el 100% de la suma requerida para realizar el pago

3 ASISERVY S.A. provisionará el 20% correspondiente, dentro de los 5 primeros días de cada mes.



íntegro del dividendo trimestral (amortización de capital y pago de intereses) inmediato posterior sobre los valores efectivamente colocados, según la información constante en las tablas de amortización.

✓ De llegar a ocuparse parcial o totalmente el Fondo Rotativo la Constituyente se obliga a reponerlo directamente durante el siguiente trimestre, sin perjuicio de que pueda ser provisionado y deducido directamente de los flujos fideicomitidos. Este mecanismo operará de la manera antes indicada, durante la vigencia de la emisión.

✓ Realizar el pago de todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación de este Fideicomiso; y,

✓ Realizar el pago de los honorarios de la Fiduciaria correspondientes al mes inmediato posterior a la fecha en que se haga la provisión. Una vez realizada las provisiones señaladas en los numerales que anteceden, si existiere algún excedente, éste deberá ser restituido a la Constituyente dentro de la primera semana del mes inmediato posterior para su gestión operativa ordinaria.

• Durante el plazo de vigencia de los valores, con un mínimo de 3 días hábiles de anticipación a la fecha en que se deba realizar el pago correspondiente de los dividendos de capital e intereses de los valores según los términos establecidos en las respectivas tablas de amortización, y conforme la liquidez del Fideicomiso lo permita, desembolsar al Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE, por cuenta de la Constituyente, la totalidad de los flujos provisionados durante el respectivo trimestre para el pago de los dividendos de los valores colocados, a fin de que el Agente Pagador, a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores S.A. DECEVALE cumpla con su labor de pago del capital e intereses de los valores que se hubieren colocado a favor de los inversionistas. Si esa fecha coincide con días de fines de semana, de feriado, o de descanso obligatorio dispuesto por Ley o por autoridad competente, la Fiduciaria deberá efectuar el desembolso el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente intereses de mora a favor de los inversionistas. Se aclara que ni la Fiduciaria, ni el Fideicomiso tendrán responsabilidad alguna ante los inversionistas, el Representante de los Obligacionistas, ASISERVY S.A., y/o cualquier tercero, si, luego de haber ejecutado las instrucciones fiduciarias, no existen los recursos provisionados suficientes en el Fideicomiso para ser desembolsados para cumplir con su labor de pago de capital e intereses de los valores efectivamente colocados a favor de los inversionistas.

• Ejercer todos los derechos en su la calidad de representante legal del Fideicomiso. • Una vez que se haya incurrido en alguna de las causales de terminación, restituir el remanente, en caso de

existir, a favor de la Constituyente y proceder a liquidar el Fideicomiso. • Realizar todos los actos y suscribir todos los documentos y/o contratos necesarios para el cumplimiento

del objeto del Fideicomiso y de sus instrucciones fiduciarias, previa notificación a la Constituyente de tal manera que no sea la falta de una instrucción expresa la que de alguna manera retarde o impida su fiel cumplimiento.

Por otro lado se aclara, según lo estipulado en el contrato de constitución del Fideicomiso que en caso de que la Constituyente no disponga de los recursos necesarios para cubrir el pago de los dividendos de los valores y para cubrir todos los tributos, costos y gastos a que hubiere lugar en razón de la constitución, desarrollo, ejecución y liquidación del Fideicomiso, la Fiduciaria informará a la Constituyente, de la necesidad de provisión de recursos. La Constituyente dispondrá de 3 días calendario, contados a partir de la fecha en que la Fiduciaria así le haya informado, para que efectúe tales pagos al Fideicomiso. Asimismo, todos los costos, gastos, honorarios, remuneraciones y tributos referentes a los gastos a cargo del Patrimonio Autónomo, serán cancelados con los recursos provisionados para el efecto. De no existir los recursos suficientes corresponderá proveerlos a la Constituyente. La Constituyente se constituye en Fiadora Solidaria del Fideicomiso para el pago de los gastos y tributos en los que se haya incurrido o se vaya incurrir por la constitución del Fideicomiso, el cumplimiento de sus instrucciones fiduciarias o la liquidación del Fideicomiso.

Situación Financiera del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”

En el Estado de Situación Financiera del Fideicomiso con corte al 30 de junio de 2019, presenta un total de activos igual a USD 310.233,33 mismos que se encuentran constituidos con USD 309.025,51 en efectivo y



equivalente de efectivo y el USD 1.207,82 restante entre activos financieros y activos por impuestos corrientes. Los estados financieros del Fideicomiso en junio de 2019, no presentó pasivo alguno; mientras que el patrimonio ascendió a la suma de USD 310.233,33 siendo el capital el principal rubro, también se reportan pérdidas acumuladas y utilidad del ejercicio.

Por otro lado, al referirnos al estado de resultados, evidenciamos que los ingresos al 30 de junio de 2019 ascendieron a USD 1.190,97 por concepto de intereses y rendimientos financieros, mientras que los egresos fueron de USD 36,05, por gastos de movilización y gastos bancarios, generando una utilidad antes de impuestos de USD 1.154,92.

Situación actual del “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”

Según lo estipulado en el contrato del Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Administración de Flujos y Fuente de Pago “Fideicomiso de Flujos Emisión de Valores ASISERVY”, la Fiduciaria se compromete a registrar contablemente, como de propiedad del Fideicomiso, los recursos en dinerario, transferidos por la Constituyente, los aportes de recursos en dinerario que a futuro aporte la Constituyente de ser el caso; y, los flujos equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas de la compañía emisora, que se vayan recaudando, a partir de la fecha de aprobación de la Emisión mediante de Resolución emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y mientras se encuentre vigente el Fideicomiso, siendo esta fecha el 08 de octubre de 2013, sin embargo, dicha instrucción no se cumplió, dado que la Fiduciaria recién inició a recaudar los flujos a partir de la fecha en que se colocaron los valores, siendo esta el 07 de enero de 2014, por lo que dentro de ese mismo mes el Emisor transfirió al Fideicomiso un monto de USD 0,47 millones, y durante ese mismo periodo la Fiduciaria restituyó al Emisor la suma de USD 0,40 millones. De acuerdo a lo que señala el contrato del fideicomiso, la Fiduciaria debió iniciar la recaudación de los flujos desde el 08 de octubre de 2013. Según la administración de ASISERVY S.A. esta situación se ha dado debido a que la Fiduciaria recién solicitó la transferencia de los flujos a partir de enero 2014. Posterior a lo mencionado, el Emisor transfirió los flujos hacia el Fideicomiso conforme lo estipulado en el contrato, siendo así, que de febrero de 2014 a junio de 2019, las recaudaciones totales alcanzaron una suma de USD 61,19 millones. Por su lado las restituciones de febrero de 2014 a junio de 2019 alcanzaron un monto de USD 48,28 millones. Asimismo se debe indicar que en junio de 2019 se provisionó el último tercio correspondiente al pago del dividendo más próximo a vencer (07 de julio de 2019), con lo que junto a lo provisionado en los meses de abril, mayo y junio de 2019, se provisionó un valor que ascendió a USD 0,60 millones. A continuación un detalle de las recaudaciones y restituciones históricas, asimismo de las provisiones realizadas mensualmente para el cumplimiento de los pagos de dividendos:

CUADRO 6: RECAUDACIONES Y RESTITUCIONES (USD)

Mes Recaudaciones Restituciones

feb-14 1.060.073,92 926.965,49

mar-14 887.806,07 820.119,07

abr-14 1.158.508,59 1.093.366,39

may-14 1.117.925,00 1.051.920,74

jun-14 1.111.515,34 976.935,69

jul-14 801.402,00 712.691,32

ago-14 643.583,03 556.685,03

sep-14 958.483,83 738.433,24

oct-14 1.168.713,60 1.038.612,74

nov-14 910.826,80 781.591,88

dic-14 407.185,15 277.086,53

ene-15 930.281,63 795.414,37

feb-15 793.527,24 658.661,93

mar-15 1.480.626,65 1.314.959,13

abr-15 821.561,93 666.136,19

may-15 1.011.361,44 855.791,65



jun-15 914.499,08 413.539,21

jul-15 729.253,81 576.597,82

ago-15 359.785,82 207.129,57

sep-15 487.429,93 334.773,68

oct-15 868.728,34 718.025,22

nov-15 490.688,44 339.985,31

dic-15 693.696,96 542.006,10

ene-16 803.723,26 623.723,26

feb-16 312.428,55 132.428,55

mar-16 180.000,00 -

abr-16 2.000.000,00 1.822.617,18

may-16 1.721.827,95 1.367.028,20

jun-16 1.194.607,14 1.194.607,14

jul-16 1.052.242,42 877.061,09

ago-16 1.081.283,06 877.476,37

sep-16 1.056.336,77 879.979,44

oct-16 1.110.227,39 937.663,25

nov-16 621.611,49 449.047,35

dic-16 190.000,00 -

ene-17 450.000,00 259.635,42

feb-17 1.273.931,85 308.459,42

mar-17 996.748,60 609.635,42

abr-17 990.000,00 802.669,27

may-17 868.600,00 681.269,27

jun-17 900.000,00 711.493,27

jul-17 1.032.339,41 714.527,12

ago-17 1.000.000,00 815.703,13

sep-17 950.000,00 764.527,13

oct-17 930.000,00 748.736,98

nov-17 670.000,00 487.560,98

dic-17 1.140.000,00 957.560,98

ene-18 300.000,00 229.136,50

feb-18 300.000,00 69.687,50

mar-18 900.000,00 669.687,50

abr-18 760.000,00 533.802,08

may-18 400.000,00 173.802,08

jun-18 800.000,00 573.802,08

jul-18 1.600.000,00 1.073.802,08

ago-18 1.400.000,00 773.802,08

sep-18 1.400.000,00 1.877.916,67

oct-18 2.500.000,00 2.282.031,25

nov-18 1.800.000,00 1.582.031,25

dic-18 1.800.000,00 1.582.031,25

ene-19 750.000,00 496.562,50

feb-19 550.000,00 346.562,50

mar-19 600.000,00 396.562,50

abr-19 800.000,00 600.546,87

may-19 900.000,00 700.546,87

jun-19 1.300.000,00 900.546,88

TOTAL 61.193.372,49 48.283.698,96

Fuente: Latintrust S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos / Elaboración: Class International Rating

CUADRO 7: PROVISIONES Y PAGOS (USD)

Mes Dividendo Provisión

ene-16 - 180.000,00

feb-16 - 180.000,00

mar-16 - 180.000,00

abr-16 540.000,00 177.382,82



may-16 - 177.382,82

jun-16 - 177.382,82

jul-16 532.148,45 175.181,33

ago-16 - 175.181,33

sep-16 - 175.181,33

oct-16 525.543,98 172.564,14

nov-16 - 172.564,14

dic-16 - 172.564,14

ene-17 517.692,43 190.364,58

feb-17 - 190.364,58

mar-17 - 190.364,58

abr-17 571.093,75 187.330,73

may-17 - 187.330,73

jun-17 - 187.330,73

jul-17 561.992,19 184.296,87

ago-17 - 184.296,88

sep-17 - 184.296,88

oct-17 552.890,62 181.263,02

nov-17 - 181.263,02

dic-17 - 181.263,02

ene-18 543.789,06 230.312,50

feb-18 - 230.312,50

mar-18 - 230.312,50

abr-18 690.937,50 226.197,92

may-18 - 226.197,92

jun-18 - 226.197,92

jul-18 678.593,75 226.197,92

ago-18 - 226.197,92

sep-18 - 222.083,33

oct-18 666.250,00 217.968,75

nov-18 - 217.968,75

dic-18 - 217.968,75

ene-19 653.906,25 203.437,50

feb-19 - 203.437,50

mar-19 - 203.437,50

abr-19 610.312,50 199.453,13

may-19 - 199.453,13

jun-19 - 199.453,12

jul-19 598.359,38 -

TOTAL 7.645.150,48 8.251.739,05


Finalmente, el contrato de Fideicomiso estipula que de los recursos que reciba, que deben ser equivalentes al 20% de las ventas anuales estimadas y efectivamente cobradas, estás deberán tener un piso para cada periodo anual, que servirá para respaldar la primera emisión de valores de la Constituyente. A continuación un detalle de los pisos estipulados en el contrato de Fideicomiso, los flujos recaudados y su cumplimiento:

CUADRO 8: CUMPLIMIENTO PISO

Año Piso Recaudado Cumplimiento

2014 9.050.000,00 10.226.023,33 112,99%

2015 9.250.000,00 9.581.441,27 103,58%

2016 10.600.000,00 10.954.288,03 103,34%

2017 11.200.000,00 11.201.619,86 100,01%

2018 13.500.000,00 13.960.000,00 103,41%

2019 11.900.000,00 4.900.000,00 41,18%




Es preciso mencionar que para el periodo 2019, no existe el cumplimiento puesto que la fecha de corte del informe es a junio de 2019, y el piso estimado es por todo el periodo anual, por lo que el cumplimiento real se lo evaluará en la siguiente revisión.

Activos Libres de Gravamen

La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo está respalda por una Garantía General otorgada por ASISERVY S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la compañía. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de junio de 2019, ASISERVY S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 74,37 millones, de los cuales USD 49,62 millones son activos libres de gravamen, según el siguiente detalle:

CUADRO 9: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE LA COMPAÑÍA (JUNIO 2019)

Activo Libres Participación (%)

Disponible 137,954 0.28%

Exigible 10,318,680 20.79%

Realizable 9,461,603 19.07%

Propiedad Planta y Equipo 435 0.00%

Otros activos 29,704,129 59.86%

Total 49,622,802 100.00%


CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 30 de junio de 2019, esté dando cumplimiento a lo que estipula la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2019, presentó un total de activos libres de gravamen de USD 49,62 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 39,70 millones, cifra que cubre en 23,52 veces el saldo de capital de la emisión de obligaciones objeto de la presente calificación, lo que evidencia que se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.

CUADRO 10: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN LA COMPAÑÍA

Descripción jun-19

USD

Total Activos (USD) 74,367,801

(-) Activos Gravados (USD) 24,745,000

Activos Libres de Gravámenes (USD) 49,622,801

80.00% Activos Libres de Gravámenes (USD) 39,698,241

(a) Activos Diferidos (USD) -

(b) Activos en Litigio (USD) -

(c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) -

d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) -

(d) Derechos Fiduciarios (USD) 2,710,000

Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen menos a), b), c), y d) 36,988,241

Saldo de Capital de la Emisión (USD) 1,687,500

Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 29.41

80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 23.52



Monto Máximo de Emisión / Saldo Emisión (veces) 21.92


Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas

por la normativa, ofrece una cobertura de 1,03 veces4 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en

circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.

Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas por el Estructurador Financiero, Econ. Juan Carlos Plaza Gallo, a través de su razón comercial BACKUP CORPORATIVO, para el período 2013-2019, arrojan para un escenario probable, las cifras contenida en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual al finalizar el año 2019, ASISERVY S.A. reflejará una utilidad neta igual a USD 2,31 millones.

CUADRO 11: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Rubro 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Ventas 43.150.748 50.834.376 58.083.685 65.454.059 65.488.665 65.525.001 65.563.154

Costo de Ventas 38.292.730 44.841.787 51.132.668 57.555.166 57.669.272 57.789.189 57.919.985

Utilidad Bruta 4.858.018 5.992.589 6.951.017 7.898.893 7.819.393 7.735.812 7.643.169

Gastos de administración 1.450.000 1.790.000 1.944.000 2.028.700 2.117.635 2.211.017 2.309.068

Gastos de ventas 1.078.769 1.270.859 1.452.092 1.636.351 1.637.217 1.638.125 1.639.079

Utilidad Operacional 2.329.249 2.931.730 3.554.925 4.233.842 4.064.542 3.886.670 3.695.023

Gastos Financieros 661.212 1.130.087 861.823 612.024 444.929 265.313 71.719

Utilidad Antes de Participación e Impuestos 1.668.038 1.801.643 2.693.102 3.621.818 3.619.613 3.621.358 3.623.304

Impuesto a la renta y Part. Trabajadores 423.777 638.065 875.960 1.208.428 1.312.358 1.312.546 1.313.229

Utilidad Neta 1.244.260 1.163.578 1.817.142 2.413.389 2.307.255 2.308.812 2.310.075

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

De acuerdo a las proyecciones, los ingresos por ventas que la compañía alcanzaría al cierre del año 2013 representarían un incremento del 45,01% en relación a las ventas del año 2012, con una tasa de crecimiento entre el 12% y el 18% anual entre los años 2013 y 2016, para estabilizarse y reflejar un crecimiento menor al 1% en los tres últimos años. Para estimar los ingresos futuros por ventas, en las proyecciones efectuadas en la Estructuración Financiera se analizaron separadamente los ingresos que generaría la venta de lomos congelados, las conservas y el scrap para la elaboración de harina de pescado.

La determinación del ingreso por ventas de lomos congelados se proyecta en función del precio del lomo congelado por TM (tonelada métrica) y la producción de lomos también en TM. El precio de venta del lomo se estableció triplicando el valor resultante considerando el promedio ponderado de los precios de compra de los diferentes especímenes del atún5 según su tamaño y la probabilidad de compra de cada uno de ellos según como se presenta en el siguiente cuadro.

CUADRO 12: SKIPJACK, PRECIOS POR TAMAÑO

Talla (lb) % Compra por Talla Precio (USD)

Menos de 3 20% 1.800

Entre 3 y 4. 22% 2.000

Entre 4 y 7. 35% 2.200

Más de 7 23% 2.250


Por su parte, para establecer la producción de lomos que la compañía presentará en los próximos años, el modelo de proyección considera como supuesto que la planta de ASISERVY S.A. tiene una capacidad de

4 (Total Activos Deducidos – Saldo Emisión) / (Total Pasivo – Obligaciones Emitidas) 5 El Skipjack es la especie de atún referente en la industria y para el modelo financiero debido a ser el atún de tipo más popular por su consumo y el pez de mayor captura en aguas del pacífico occidental.



producción normal de 100 TM diarios cuyo porcentaje de utilización irá variando año tras año conforme se muestra en el siguiente cuadro y que el número de días productivos al mes es de 21 días, siendo esta última una constante para todo el periodo analizado6. Con esto se logra determinar el volumen de producción total de atún en TM que tendría la planta, lo cual entra en juego con el rendimiento de los diferentes especímenes de atún según su tamaño y nuevamente con la probabilidad de compra de cada uno de ellos según como se presentó anteriormente, para determinar el volumen de producto terminado, del cual una parte corresponde propiamente a lomos y otra a conservas.

CUADRO 13: DETERMINACIÓN DE VOLUMEN EN PRODUCTO TERMINADO, SUPUESTOS

Variables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Capacidad Normal de producción por día (en TM) 100 100 100 100 100 100 100

Días producción por mes 21 21 21 21 21 21 21

% TM de producción Normal 55% 65% 75% 85% 85% 85% 85%

Distribución de producto terminado: Lomos 46,14% 44,30% 47,33% 49,66% 49,66% 49,66% 49,66%

Distribución de producto terminado: Conservas 53,86% 55,70% 52,67% 50,34% 50,34% 50,34% 50,34%


CUADRO 14: SKIPJACK, RENDIMIENTO POR TAMAÑO

SKIPJACK - Talla (lb) Probabilidad Compra Rendimiento

.-3 20% 39%

3 - 4. 22% 41%

4 - 7. 35% 44%

.+7 23% 46%


La proyección de los ingresos de la línea de conservas de acuerdo al modelo se encuentra en función del número de cajas de cada uno de los productos dentro de esta línea y sus respectivos precios. El número de cajas de cada uno de los productos de conservas (atún en agua, atún en aceite, atún desmenuzado y ensaladas) se determina en base a evidencia histórica, asignando a cada uno de ellos un porcentaje de producción respecto al total de cajas a producir que se estima sea inicialmente de 2.250 cajas diarias con un incremento de 250 cajas diarias por año hasta el 2016, para después mantenerse hasta el 2016 según como se muestra en el siguiente cuadro.7 En cuanto a los precios de cada uno los productos mencionados, el modelo de proyección considera un margen del 11% sobre el costo de ventas de cada uno de ellos, lo cual se revisará más adelante.

CUADRO 15: PRODUCCIÓN DE CONSERVAS POR CAJA, SUPUESTOS

Ariables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

No. Cajas día 2.250 2.750 3.000 3.250 3.250 3.250 3.250

Días producción por mes 21 21 21 21 21 21 21

Cajas por producto: Atún en Aceite 55,00% 55,00% 55,00% 55,00% 55,00% 55,00% 55,00%

Cajas por producto: Atún en Agua 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00%

Cajas por producto: Migas de Atún 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00%

Cajas por producto: Ensaladas: Atún con otros insumos 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00%


De la diferencia entre el rendimiento o porcentaje efectivamente utilizado de un pez atún se desprenden dos conceptos adicionales como son el scrap y la merma, entendiéndose al primero como el 60% del remanente en cuestión y que corresponde a las vísceras, cola, cabeza y otras partes del atún que no pueden ser utilizados para la producción de lomo o conserva y que sin embargo genera valor para la empresa al ser requerido para la elaboración de alimentos balanceados y que tiene una demanda que supera la capacidad de oferta en el país8. El modelo considera un ingreso operacional por la venta de la harina de pescado de USD 180 por TM. Los costos de ventas de ASISERVY S.A. también se determinaron separadamente para los lomos como para las conservas y además analizando de manera independiente el costo de la materia prima de los otros elementos

6 La capacidad productiva podría llegar a 157 TM al día, sin embargo dentro de la estructuración financiera para simplificar y mantener un modelo conservador considera a 100 TM siendo esta la capacidad máxima de producción de la planta en un solo turno normal. La capacidad utilizada es del 70%. 7 La capacidad máxima del número de cajas por día es de 7 mil cajas. 8 La merma se produce por el vapor producido en la cocción del pescado, agua por descongelamiento, y otras causas.



del costo (mano de obra directa, materiales directos y costos indirectos de fabricación). Tanto para la producción de lomos como para la de conservas, el costo de la materia prima (atún) se estimó considerando el costo para producción de los diferentes especímenes de atún según su tamaño y el volumen de producto terminado que corresponde a la producción de cada una de las líneas. Mientras tanto, los otros costos unitarios para el caso de la producción de lomos se estimaron en base a información histórica, tomando en cuenta una variabilidad acorde al nivel de producción y ajustando la mano de obra en función a la premisa inflacionaria y ajustes de salarios en el tiempo con un incremento del 5%.

CUADRO 16: COSTOS UNITARIOS DE LA PRODUCCIÓN DE LOMOS POR TM (SIN MATERIA PRIMA), EN USD

Variable 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

MOD 316 332 348 366 384 403 423

MATERIALES DIRECTOS 46 47 48 49 50 51 52

CIF 478 378 337 308 307 306 306

Costo Total Unitario 840 757 733 722 740 760 781


Los costos de ventas de la línea de conservas sin incluir la materia prima son diferentes en cada producto debido a que para su producción se utilizan diferentes insumos, diferenciándolos además el aspecto intensivo en mano de obra y los materiales utilizados para ello, siendo importante mencionar que el mayor componente del costo de las conservas corresponde precisamente a los materiales directos utilizados para su elaboración tales como la lata y tapa, el líquido en que se conserva el atún como agua o aceite y otras especies o insumos adicionales que tienen una mayor concentración en el tipo de conserva de ensalada de atún. Es importante mencionar que para la determinación del costo del atún como materia prima de la elaboración de conservas se debe tomar en cuenta que cada caja tiene 48 latas de conservas y que para cada lata de los diferentes tipos de conserva se tiene un dato de la cantidad de atún que debe contener. A continuación se presentan los costos unitarios de cada caja de conservas sin considerar el costo de la materia prima atún.

CUADRO 17: COSTOS UNITARIOS DE LA PRODUCCIÓN DE CONSERVAS POR CAJA (SIN MATERIA PRIMA), EN USD

TIPO DE CONSERVA 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Atún en aceite 13,85 13,36 13,11 13,06 13,09 13,13 13,18

Atún en agua 13,39 12,81 12,52 12,46 12,49 12,53 12,58

Migas de atún 11,67 11,55 11,48 11,45 11,49 11,53 11,57

Ensalada: atún con otros insumos 18,27 18,15 19,39 18,05 18,09 18,13 18,17


En base a lo citado, ASISERVY S.A. tendría un margen bruto en promedio del 11,78%, el mismo que supera al margen alcanzado en el año 2012 (9,27%) pero que guarda congruencia al superar en menos de un punto porcentual al margen presentado por la compañía entre el año 2009 y el 2012 (11,21%). Por su parte, los gastos administrativos se estiman cerrarían este año en USD 1,45 millones (superiores al año 2012) y posteriormente obedecerían a incrementos de entre el 5% y 10% en los siguientes años con un adicional de un monto fijo de USD 0,25 millones, representando en promedio durante todo el periodo analizado el 3,35% de las ventas; mientras que los gastos de ventas se proyectan durante todos los periodos como el 2,50% de las ventas. La proyección considera además los gastos financieros que tendrá que reconocer a favor de los inversionistas de la presente emisión de obligaciones. Precisamente, como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA (Utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización) frente a los gastos financieros que la compañía presentaría en los próximos años, incluyendo los derivados de la presente Emisión. En este sentido, de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría de acuerdo a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que tendría una tendencia creciente pasando de 4,25 veces en el año 2013 a 58,26 veces en el año 2019, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos seis años de una adecuada capacidad de pago los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría, los mismos que además decrecerían año tras año.



GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS


Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, a parte de los movimientos que se desprendan de la actual situación de la compañía, la proyección financiera considera entre otras cosas la incorporación de los USD 10,00 millones como ingreso de flujo por la presente Emisión y su amortización de acuerdo a lo estipulado en el contrato de emisión. Bajo las consideraciones anteriores, la compañía presenta un flujo final de efectivo que previo al pago de capital de los valores a emitir por la presente Emisión, refleja un adecuado nivel de cobertura que se aprecia en el gráfico siguiente, pasando de 26,41 veces en el año 2013 a 5,00 veces en el año 2019, mostrando que ASISERVY S.A. dispondrá de los flujos necesarios para cubrir con el endeudamiento adicional requerido para revertir su actual composición de financiamiento e impulsar el desarrollo del negocio. Es importante mencionar que para efecto de las presentes proyecciones, en la estructuración financiera se asume el pago de un primer dividendo en el último trimestre del presente año.

GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS9 VS, PAGO DE CAPITAL DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES


Por último, debe mencionarse que el escenario hasta aquí revisado y que se espera probable corresponde a uno bastante conservador, dado que algunos aspectos que potenciarían el desarrollo de operaciones de ASISERVY S.A. no han sido considerados dentro de las proyecciones tal como la estrategia de gerencia de direccionar sus esfuerzos hacia la producción de conservas y el desarrollo de nuevos mercados para este producto en Europa Oriental, la producción de las conservas en envases tipo “pouch” o el flujo incremental que la producción tercerizada de su propia marca de harina le podría reportar. Sin embargo, evaluando los resultados de las proyecciones, esta vez dentro un escenario pesimista, la calificadora evidenció que siendo ese un escenario con condiciones mucho menos favorables para la compañía, ésta continuaría generando resultados positivos y flujo de caja suficiente para honrar la deuda adicional que implica la emisión de los valores relacionados con el presente proceso. Las variables del escenario pesimista siendo bastante adversas para la compañía, no admitieron mayor estrés que usualmente se realiza para evaluar la sensibilidad de los flujos en las proyecciones.

9 (*)Flujo de efectivo acumulado en cada uno de los periodos sin considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.



Comparativo de Resultados Reales vs. Proyectado: Previo al análisis comparativo, es preciso mencionar que el cumplimiento óptimo de lo real frente a lo estimado debe ser del 50%, dado que las proyecciones contemplan todo el periodo 2019. Dentro del análisis comparativo entre los resultados reales de la compañía frente a las proyecciones, se pudo evidenciar que al 30 de junio de 2019, los ingresos reales de la compañía fueron inferiores a las proyectados, pues registraron un cumplimiento de 63,04%. Los costos de ventas fueron superiores a lo proyectado, dado que alcanzaron un cumplimiento de 65,08% con lo cual el margen bruto empeoró ligeramente, obteniendo un cumplimiento de 47,53%. Por su parte, los gastos operacionales presentaron un cumplimiento del 59,55% frente a lo proyectado para todo el periodo 2019, a pesar de esto la compañía generó un margen operacional positivo con un cumplimiento de 34,67%. Después de descontar los gastos financieros (733,14% de cumplimiento), otros ingresos netos en este periodo, la compañía arrojó una utilidad antes de impuestos a junio de 2019 con un cumplimiento del 21,52% y tras impuestos, una utilidad neta con un cumplimiento del 33,75%.

CUADRO 18: COMPARATIVO ESTADOS RESULTADOS INTEGRALES (USD)

Rubro Proy 2019 Jun-19 Real Cumplimiento

Ventas Netas 65,563,154 41,328,138 63.04%

Costo de Ventas 57,919,985 37,695,649 65.08%

Utilidad Bruta 7,643,169 3,632,489 47.53%

Gastos Operacionales 3,948,147 2,351,243 59.55%

Utilidad Operacional 3,695,022 1,281,246 34.67%

Gastos Financieros 71,719 525,800 733.14%

Otros Ingresos - 24,301 0.00%

Utilidad Antes de Participación e Impuestos 3,623,303 779,746 21.52%

Impuesto a la renta 1,313,229 - 0.00%

Utilidad Neta 2,310,074 779,746 33.75%


CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalaron que la empresa poseía una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalaron que el emisor generaría los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Riesgo de la Economía Sector Real

De acuerdo con las actualizaciones semestrales a las previsiones realizadas por la ONU, el crecimiento mundial será del 2,7% en 2019 y del 2,9% en 2020, tras una expansión del 3% en 2018. En los Estados Unidos se prevé que el crecimiento se ralentice hasta el 2,3% en 2019 y el 2,1% en 2020 a medida que se disipa el estímulo



fiscal de 2018. En el caso de la Unión Europea se prevé un crecimiento del 1,5%, con posibles riesgos hacia la baja. En China se prevé que el crecimiento se reduzca moderadamente, del 6,6% en 2018 al 6,3% en 2019. La ralentización del crecimiento en China y en Estados Unidos también podría reducir la demanda de productos

básicos, lo que afectaría a los exportadores de esos productos de África y América Latina10.

Si bien las perspectivas económicas a nivel mundial han mejorado en los dos últimos años, en varios países en desarrollo se ha producido una disminución de los ingresos per cápita. Según la ONU, se prevén disminuciones o un débil crecimiento del ingreso per cápita en 2019 en América Latina y el Caribe, donde persiste inestabilidad, como la constricción de las condiciones financieras; los efectos de las huelgas; la incertidumbre política; los efectos aceleradores del cambio climático y las tensiones comerciales. Los pronósticos realizados por El Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, la ONU y la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal) consideran que la región se verá afectada por un menor flujo de capital, mayor volatilidad en los mercados internacionales y las tensiones entre Estados Unidos y China, entre otros factores. Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un lento crecimiento económico para el año 2019. Por ejemplo, de acuerdo a las previsiones de crecimiento publicadas por la Comisión Económica para América Latina (Cepal), en 2019 el país crecería un 0,2% (en 2018 el crecimiento fue del 0,9%) y mantendría una trayectoria descendente, debido a un contexto internacional con mayores incertidumbres y complejidades, y a un débil comportamiento de la inversión, las exportaciones, el

consumo privado, y una caída del gasto público11. Similar tendencia mantiene el FMI12 el Banco Mundial13 y el

Banco Central del Ecuador (BCE)14. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a julio de 2019 o los más próximos disponibles a la fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 19: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB previsión (millones USD 2007) año 2019 109.134,50 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2019 0,6%

Deuda Externa Pública agregada como % PIB (junio - 2019) 35,99% Inflación mensual (julio– 2019) 0,09%

Balanza Comercial Total (millones USD) junio 2019 61,6 Inflación anual (julio – 2019) 0,71%

Reservas Internacionales (millones USD 08 agosto 2019) 3.511,36 Inflación acumulada (julio - 2019) 0,25%

Riesgo país (20 - agosto - 2019) 741 Remesas (millones USD) IT 2019 736,21

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 20 – agosto- 2019)15 56,34 Tasa de Desempleo Urbano (junio 2019) 5,57%

Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg -INEC / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del -0,03%. De acuerdo con el último reporte de las Cuentas Nacionales Anuales publicado por el Banco Central del Ecuador, el PIB en términos reales en 2017 alcanzó USD 70.955,69 millones y reflejó un crecimiento del 2,4%; este dinamismo se explica principalmente por el aumento de la inversión agregada, el gasto de consumo final de hogares y gobierno y las

exportaciones16. En el primer trimestre de 2019 el PIB creció en 0,6%, en relación al primer trimestre de 2018

(t/t-4) y mostró una variación negativa de -1.0% respecto al trimestre anterior (t/t-1)17.

Durante junio 2019, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 1.722,9 millones, siendo superior en 0,57% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2018 (llegó a USD 1.713,2 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron en: bienes de capital, bienes de consumo, materias primas, productos diversos y combustibles y lubricantes. La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, España, Italia, Colombia, Perú y otros.

10 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP2019MYU_Report.pdf 11 https://www.expreso.ec/economia/ecuador-cepal-proyeccioneseconomicas-crecimiento-DB3021410 12https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2019/01/weodata/weorept.aspx?sy=2017&ey=2024&scsm=1&ssd=1&sort=country&ds=.&br=1&pr1.x=27&pr1.y=12&c=248&s=NGDP_RPCH&grp=0&a= 13 https://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2019/06/04/global-growth-to-weaken-to-26-in-2019-substantial-risks-seen 14 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp 15 https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm 16 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1113-el-bce-actualiza-la-cifra-de-crecimiento-de-la-econom%C3%ADa-en-el-2017 17 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp

https://www.expreso.ec/economia/ecuador-cepal-proyeccioneseconomicas-crecimiento-DB3021410

https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm



Por su parte, las exportaciones totales en junio de 2019 alcanzaron USD 1.784,6 millones, siendo superior en 7,10% frente al mismo mes del 2018 (que alcanzó USD 1.666,33 millones). En valor FOB, las ventas externas de petróleo decrecieron un 11,14%, dado que se registró un valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados. Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas a junio de 2019 incrementaron notablemente en 22,28% frente al mismo periodo del 2018, alcanzando USD 1.111,86 millones. Según el FMI, las exportaciones ecuatorianas están sufriendo por no poder igualar los precios más bajos ofrecidos por la competencia. La estructura de precios de Ecuador es excesiva en 31%.

Por otro lado, desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante, Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de

contratos de participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo18. A través de la

ronda petrolera "Intracampos", el Gobierno aspira captar 1.000 millones de dólares de inversión privada para

8 campos menores ubicados en la Amazonía del país19. La OPEP y sus aliados, anunciaron en diciembre 2018

una reducción conjunta de su producción petrolífera de 1,2 millones de barriles diarios al primer semestre de 2019, para evitar un exceso de oferta y frenar así la caída de los precios que se evidencia desde octubre 2018. Ecuador deberá reducir 2,5% de una producción de 524.000 barriles diarios. Actualmente, Ecuador tiene una

producción de 515.000 barriles diarios20.

El precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, muestra un comportamiento ligeramente volátil durante 2019, pues en enero se registró un promedio de USD 56,58 por barril, mientras que a junio de 2019 ascendió levemente a USD 59,76. La proforma presupuestaria 2019, estima un valor de USD 50,05 para las exportaciones de petróleo.

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL CRUDO DE PETRÓLEO (WTI)

Fuente: https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm / Elaboración: Class International Rating

El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a julio de 2019 sumó USD 8.768,01 millones, siendo un 1,04% superior a lo registrado entre enero y julio de 2018 (USD 8.677,74 millones). Entre los impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de operaciones internas y de importaciones) con USD 3.959,23 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 3.144,38 millones, el Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 661,36 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de

operaciones internas y de importaciones) con USD 536,11 millones21.

La inflación mensual a julio de 2019 registró una variación mensual de 0,09%. En 5 de las 12 divisiones de bienes y servicios cuya ponderación agregada fue 53,49% se registraron valores positivos, siendo Alimentos y bebidas no alcohólicas, Salud y Transporte las agrupaciones de mayor variación. En las restantes 7 divisiones que ponderan 46,51% el resultado fue negativo, siendo Recreación y cultura y Prendas de vestir y calzado las agrupaciones de mayor porcentaje. La variación anual de la inflación de julio de 2019 fue de 0,71% el mayor porcentaje en lo que va del año 2019. Por divisiones de bienes y servicios, 7 agrupaciones que ponderan el

18 https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html 19 https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador 20 http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/ 21 http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion

https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm

https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador

http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/



66,54% presentaron variaciones positivas, siendo Transporte, Educación y Bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes las agrupaciones de mayor porcentaje. En las restantes 5 agrupaciones que en conjunto ponderan el 33,46% se observó resultados negativos, siendo Prendas de vestir y calzado y Muebles, artículos para el hogar y la conservación ordinaria del hogar las agrupaciones de mayor variación.

En referencia al salario nominal promedio, para el año 2019, se fijó en USD 459,6122; mientras que el salario unificado nominal fue de USD 394,00. En términos reales, el indicador del salario real, que mide la cantidad de bienes que se puede adquirir con el salario nominal promedio, se situó en 435,47 a julio de 201923. En cuanto al costo de la canasta básica familiar a julio de 2019, ésta se ubicó en USD 715,7424, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 735,47 sin incluir fondos de reserva, es decir, presenta una cobertura del 102,76% del costo de la canasta.

En relación a los indicadores laborales a junio de 2019, se observó que el 71,1% de la población nacional se encuentra en edad de trabajar; de ésta, el 66,8% se halla económicamente activa (8,23 millones de personas). Para el mismo periodo se aprecia que la tasa de desempleo nacional alcanzó 4,4% (4,1% a junio 2018) y el empleo bruto nacional se ubicó en 63,9% (63,6% a junio 2018), donde el empleo adecuado fue de 37,9%, inferior en 1,0% al registrado en junio 2018 (38,9%)25. Estas variaciones son estadísticamente significativas. Los resultados de la encuesta muestran que la tasa de otro empleo no pleno se mantuvo casi sin alteraciones de 26,5% en junio 2018 a 26,4% en junio 2019. Son importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base en el endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral26.

La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 25,5% en junio de 2019 y no refleja un cambio representativo respecto de junio 2018. La tasa de extrema pobreza nacional se ubicó en 9,5% en junio de 2019. En el área rural la pobreza extrema pasó de 18,1% a 17,9%, reducción de 0,2 puntos porcentuales que no es estadísticamente significativa. En el área urbana la pobreza extrema pasó de 4,7% a 5,6%, lo que implica una variación de 0,9 p.p. que no es estadísticamente significativa. Por su parte, la medida de desigualdad económica, coeficiente de Gini27, se ubicó en 0,46 en junio de 2019, pero no presenta un aumento estadísticamente significativo con respecto a junio de 2018 (0,45). Para la medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza extrema, que en junio de 2019 la línea de pobreza se ubicó en USD 85,03 mensuales per cápita, mientras que la línea de pobreza extrema en USD 47,92 mensuales per cápita28.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial mensual fue de 5,92% para agosto de 2019, mientras que la tasa activa referencial mensual fue de 8,74%; existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,82%29.

En lo que respecta a la evolución de la oferta de crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre 2019, los bancos y mutualistas, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de los créditos de consumo y microcréditos, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Para los segmentos de Vivienda y productivo el saldo fue nulo. Por su parte, de igual manera las cooperativas fueron menos restrictivas en el otorgamiento de créditos productivos y microcréditos, más restrictivas en los de vivienda, mientras que en el segmento de consumo, el saldo fue nulo30.

El flujo de remesas que ingresó al país durante el primer trimestre de 2019 totalizó USD 736,21 millones, cifra inferior en 5,63% con respecto al cuarto trimestre de 2018 (USD 780,14) y superior al evidenciado al primer trimestre de 2018 (USD )715,05. El incremento se atribuye al dinamismo y bonaza de la economía estadounidense. En el caso de España e Italia, estos países se encuentran reacomodando sus economías.

22 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201907.pdf 23 Es el valor del salario mínimo legal promedio deflactado en función del índice de precios al consumidor del mes de referencia. 24 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/canastas/Canastas_2019/Julio-2019/1.%20Informe_Ejecutivo_Canastas_Analiticas_jul_2019.pdf 25 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2019/Junio/201906_Mercado_Laboral_final.pdf 26 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno 27 El coeficiente de Gini es una medida que resume cómo se distribuye el ingreso per cápita entre los habitantes de la población, mide el grado de desigualdad en la distribución del ingreso 28 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/pobreza2/ 29 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm 30 https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IIT-2019.pdf

https://www.ecuadorencifras.gob.ec/pobreza2/



Durante el primer trimestre de 2019, el flujo proveniente de Estados Unidos ascendió a USD 421,00 millones (57,18% del total recibido), de Italia sumó USD 38,75 millones (5,26% de lo recibido). La medición del flujo de remesas al primer trimestre de 2019, muestra presencia de migrantes ecuatorianos en países como: México, Chile, Perú, Canadá y Colombia con el 6,27% del flujo recibido en el país. De Reino Unido, Alemania, Suiza, Francia y Rusia recibe el 2,75%31.

Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el primer trimestre de 2019 fueron de USD 132,9 millones; monto inferior en 59,92% al registrado en su similar periodo en el 2018 (que alcanzó USD 331,6 millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: servicios prestados a las empresas, construcción, comercio, explotación de minas y canteras e industria manufacturera. Por país de origen, los flujos de IED provienen principalmente de Holanda, Uruguay, China, España, Colombia, Bélgica, Bermudas, Chile, Inglaterra, Italia, Estados Unidos y otros32.

Al mes de junio de 2019, de acuerdo con información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública (agregada) fue de USD 39.279,34 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta cifra fue un 15,53% superior en relación a junio de 2018 (USD 34.000,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada (agregada) a junio 2019 fue de USD 16.626,16 millones33. Considerando la relación deuda/PIB, al mes de junio de 2019, según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda pública agregada (externa e interna) se encontró en 51,23% del PIB34 superando significativamente el límite del 40% del PIB. Se debe indicar que para el periodo 2018 – 2021 y hasta alcanzar el límite de endeudamiento establecido en las reglas macro-fiscales definidas en esta ley, no regirá el límite de endeudamiento público del 40% del PIB, según lo determinado en la Disposición Transitoria Décima Séptima de la Ley para el Fomento Productivo, Atracción de Inversiones, Generación de Empleo y Estabilidad y Equilibrio Fiscal35. El Ecuador recibió USD 2.113 millones de financiamiento provenientes del acuerdo con multilaterales a partir de la firma de la carta de intención con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en marzo de 2019, entregándose hasta julio de 2019, el 45,7% del monto comprometido para el primer año del programa económico. Los desembolsos recibidos que entran a la cuenta única sirven para pagar las amortizaciones de deudas pasadas, así como para financiar el déficit. Pese a la entrega de estos recursos, no se ve un importante crecimiento de la deuda pública total. Una de las razones es que entre enero y junio Ecuador pagó USD 3.015,7 millones en amortizaciones.36 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, es así que para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 millones y disminuyeron a USD 2.451 millones en 2017 y USD 2.677 millones en 2018. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 08 de agosto de 2019 el saldo de reservas internacionales alcanzó los USD 3.511,36 millones. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable. En la última revisión de este indicador se mantuvo esta calificación, donde se resalta que el Gobierno se ha embarcado en medidas de ajuste que buscan reducir gradualmente el déficit fiscal del país, pese a que persisten desafiantes perspectivas fiscales y restricciones en su acceso al financiamiento externo37. Por su parte, la calificación de Moody´s para los bonos de deuda ecuatoriana bajó de B3 estable a B3 negativo, cuando Ecuador consiguió en diciembre de 2018 deuda por USD 900 millones de China, lo cual indica un deterioro en la percepción del

mercado acerca de la capacidad de pago del país38. Por otro lado, la agencia Fitch Rating mejoró la perspectiva

de la calificación de Ecuador. Así, la calificación pasó de B- con perspectiva negativa en enero de 2019 a B- con

31 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201805.pdf 32 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm 33 https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2019/07/Presentaci%C3%B3n-Bolet%C3%ADn-de-Deuda-P%C3%BAblica-junio-2019-19.07.2019.pdf. 34 https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2019/07/Presentaci%C3%B3n-Bolet%C3%ADn-de-Deuda-P%C3%BAblica-junio-2019-19.07.2019.pdf 35 https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2019/07/Presentaci%C3%B3n-Bolet%C3%ADn-de-Deuda-P%C3%BAblica-junio-2019-19.07.2019.pdf. 36 http://noticiasbvg.com/organismos-multilaterales-desembolsaron-el-46-de-lo-previsto-en-este-ano/ 37 https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/2046505 38 http://noticiasbvg.com/credito-de-china-por-900-millones/



perspectiva estable para agosto de 2019. La mejora tiene que ver con el acuerdo firmado con el Fondo Monetario Internacional (FMI), que ha aliviado las restricciones de financiamiento y facilitó una operación exitosa de gestión de pasivos en junio para reducir los vencimientos de la deuda externa en 2020. Además el

acuerdo ha proporcionado un ancla para la consolidación fiscal y reformas estructurales39.

Por otro lado, durante las primeras semanas de agosto de 2019, un equipo negociador del Ministerio de Producción mantuvo reuniones en Chile para tratar sobre la ampliación del Acuerdo de Complementación Económica ACE65 que es uno de los requisitos previos para el ingreso del país como miembro pleno a la Alianza del Pacífico. Las conversaciones se desarrollan con enfoque en las pequeñas y medianas empresas, medioambiente y asuntos laborales. Otro país con el que se deberá negociar un acuerdo comercial es con México, con el que se espera que para mediados de septiembre empiecen las negociaciones para un Tratado de Libre Comercio. Ambos procesos forman parte de la hoja de ruta que seguirá el Ecuador para apuntalar su integración a la Alianza del Pacífico40. Al momento solo están integrados Colombia, Perú y Chile. Los líderes del sector productivo destacan los esfuerzos de Ecuador por alcanzar la integración con otros países, por lo que se espera que para 2020 podría llegar a ser miembro pleno de la Alianza. Al mismo tiempo, algunas industrias como la automotriz se muestran preocupadas por las repercusiones de la apertura comercial en sus ventas.41 Por otro lado, Ecuador también mantiene conversaciones con Reino Unido en las que se han acordado “fortalecer su relación bilateral en los ámbitos de comercio e inversiones” con meta a la suscripción de un acuerdo para evitar la doble imposición en octubre próximo. Se destaca que Ecuador ya se encuentra en el Acuerdo Comercial multipartes entre el Reino Unido, Ecuador, Colombia y Perú, firmado el 15 de mayo pasado y que facilitará un marco de relaciones comerciales después de la salida de Reino Unido de la UE.42

Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa ASISERVY S.A. es una empresa ecuatoriana constituida el 07 de marzo de 1995, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil el 30 de marzo del mismo año, cuyo objeto social radica principalmente en la actividad pesquera en las fases de procesamiento y comercialización interna y externa de camarón, calamar, pesca blanca y atún fresco y/o congelado, la producción de atún pre cocido y congelado, así como la facultad de ejercer la fase extractiva de pesca blanca, atún y camarón y como pesca acompañante calamar, mediante flota propia, arrendada o asociada. La compañía tiene una de duración de 50 años contados a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil. Con fecha 22 de mayo de 2013, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Público Tercero del cantón San Pablo de Manta (provincia de Manabí), se amplió el objeto social de ASISERVY S.A., incluyendo dentro del mismo a la producción, comercialización y venta al por mayor y menor de harina de pescado. Actualmente, ASISERVY S.A. se dedica a la producción y comercialización de lomos y conservas de atún, no obstante cuando la compañía inició sus operaciones, ésta se enfocó en el segmento de lomos pre cocidos para el cual el mercado Europeo se constituyó como su principal cliente permitiéndole a la empresa crecer de manera importante, sin embargo debido a la gran demanda de atún en el mundo y al hecho de que las conservas representan un producto que entrega un mayor margen, en el año 2008 la compañía decidió incursionar en el segmento de las conservas. ASISERVY S.A. se encuentra ubicada en el km 5½ de la vía Manta a Rocafuerte en la provincia de Manabí y su planta tiene una capacidad instalada para procesar diariamente hasta 157 TM de materia prima (atún). La infraestructura de la compañía está compuesta por terrenos, edificaciones, salas de procesamiento modernas, maquinaria automatizada con tecnología de punta, cámaras frigoríficas para almacenaje de 4.820 TM de materia prima y amplias bodegas para almacenaje de conservas hasta de 200.000 cajas, las mismas que son ocupadas en un 100%.

39 https://www.eluniverso.com/noticias/2019/08/22/nota/7481979/fitch-eleva-perspectiva-ecuador-estable 40 http://noticiasbvg.com/ecuador-inicio-en-chile-el-ingreso-a-alianza-del-pacifico/ 41 http://noticiasbvg.com/en-septiembre-se-daran-dialogos-por-un-tratado-de-libre-comercio-con-mexico/ 42 http://noticiasbvg.com/ecuador-y-reino-unido-analizan-un-acuerdo-contra-la-doble-imposicion/



Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo

Al 30 de junio de 2019, ASISERVY S.A. presenta un capital suscrito y pagado que asciende a la suma de USD 10,48 millones, siendo sus accionistas los que se detallan a continuación:

CUADRO 20: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación (%)

HERRERA MIRANDA AMANDA ISABEL 209.520,00 2,00%

NUÑEZ HERRERA CARLOS ALFREDO 5.133.240,00 49,00%

NUÑEZ HERRERA JUAN FRANCISCO 5.133.240,00 49,00%

Total 10.476.000,00 100,00%


ASISERVY S.A. es gobernada por medio de la Junta General, y administrada por medio del Presidente, el Gerente General, el Sub Gerente General, así como también es fiscalizada por un Comisario. La Junta General es el órgano supremo de la compañía, con la capacidad de resolver todos los asuntos relacionados con los negocios sociales, así como la toma de decisiones que se juzgue conveniente en la defensa de los derechos de la compañía. Al Presidente de la compañía le corresponde convocar a las Juntas Generales, presidirlas, suscribir conjuntamente con el Gerente General de la compañía los títulos de acciones de la compañía y ejercer las demás atribuciones que se indiquen en los estatutos correspondientes. Por su parte, el Gerente General se encuentra facultado para representar legal, judicial y extrajudicialmente a la compañía y consecuentemente está facultado para realizar toda clase de gestiones, actos y contratos como nombrar y remover empleados, abrir y cerrar cuentas bancarias en Bancos del Ecuador, entre otras funciones, siempre y cuando esté autorizado por la Junta General de Accionistas. El Presidente, el Gerente General de la compañía, serán designados por la Junta General de Accionistas por el lapso de cinco años, pudiendo ser reelegidos. Finalmente, es importante señalar que el Comisario, también designado por la Junta General de Accionistas, tiene derecho ilimitado sobre la fiscalización y vigilancia de las operaciones sociales de la compañía, y a diferencia de las autoridades antes mencionadas, dura un año en sus funciones, pudiendo ser reelegido. De acuerdo al organigrama de la empresa, se observa que su estructura organizacional refleja además otras gerencias y departamentos de apoyo acorde a la necesidad que tiene la compañía, su actividad y buen funcionamiento.

GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente y elaboración: ASISERVY S.A.

Es importante mencionar que la Plana Gerencial de ASISERVY S.A. cuenta con personal altamente capacitado, motivado y con la experiencia suficiente en cada campo que se desempeñan, con el fin de cumplir con las expectativas y propósitos establecidos por la compañía en cada departamento del cual están a cargo. Además,



de acuerdo a la filosofía de la compañía, recientemente se ha completado un equipo de trabajo renovado y al que se integraron varios colaboradores con importante experiencia.

CUADRO 21: PRINCIPALES EJECUTIVOS

Cargo Nombre

Presidente Econ. Carlos Núñez Herrera

Gerente General Econ. Gustavo Núñez Márquez

Sub Gerente General Juan Francisco Núñez Herrera

Asesor Estratégico Mauricio Salazar Ledesma

Gerente Operaciones Ing. Joffre Yépez

Gerente Financiero Ing. Oscar Gamarra

Gerente Comercial Ing. Santiago Pinto

Gerente de Producción Ing. Freddy Pachay

Gerente de I+D+I Ing. José Salazar

Gerente de RRHH Ing. Susana Delgado

Gerente Aseg. Calidad Ing. Mónica Cortéz

Gerente de Mantenimiento Ing. Daniel Mayorga

Gerente IT Ing, Cristian Molina

Jefe de Logística Sgto. Adolfo Martínez

Coordinador de Sistemas de Gestión, Sanitización y Servicios Generales Ing. Mónica Cortéz


Gobierno Corporativo ASISERVY S.A. es una empresa de carácter familiar, liderada por su Gerente General, el Econ. Gustavo Núñez Márquez, y el apoyo de sus hijos, quienes han desempeñado un papel importante en el desarrollo de la compañía. En abril de 2015, ASISERVY S.A. culminó el proceso de implementación de Protocolo Familiar, el mismo que servirá de base para el siguiente paso institucional que será la implementación de Gobierno Corporativo, y para esto, la compañía contrató los servicios de INTERNACIONAL FINANCE CORPORATION – IFC (división privada del Banco Mundial). Actualmente la empresa se encuentra en el proceso final de implementación de cada una de las recomendaciones sugeridas por el IFC. Hemos contratados los servicios del Dr. Patricio Peña y Dra. Mónica Villagómez expertos locales en implementación de Gobierno Corporativo para llevar gran parte de dichas recomendaciones, las mismas que serán implementadas durante el segundo semestre del año en curso.

Es importante mencionar que dentro de las 27 recomendaciones, 7 están siendo ejecutadas por Asiservy, 10 por consultores locales y 5 por IFC. Existen 5 recomendaciones que serán implementadas si Asiservy decide abrir el paquete accionario.

Empleados En lo que concierne al personal de ASISERVY S.A., es importante realizar una distinción entre el personal de temporada y el personal fijo, puesto que el primero comprende principalmente al personal que se contrata para que trabaje en el proceso de la producción para el cual la mano de obra es imprescindible, comprendiendo tareas como limpieza de lomos, panzas, despellejamiento, limpieza de bandejas y otras similares. Al 30 de junio de 2019, son 615 los empleados que se encuentran desarrollando este tipo de actividades en la compañía, mientras que el personal fijo que trabaja en ASISERVY S.A. asciende a 185 colaboradores, distribuidos en diferentes áreas (595 y 180 colaboradores en abril de 2019). Es importante señalar que en la compañía no existen sindicatos ni comités de trabajadores. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la



conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Empresas vinculadas o relacionadas ASISERVY S.A. mantiene relación accionarial con la empresa NAVIWAX S.A., de la cual es propietaria del 99,99% de las acciones. Adicionalmente, en el cuadro descrito a continuación se especifican las vinculaciones de tipo accionarial que mantienen los accionistas de ASISERVY S.A.:

CUADRO 22: COMPAÑÍAS RELACIONADAS

Nombre Compañía

NUÑEZ HERRERA CARLOS ALFREDO

ENEALTER S.A.

GASPACIFICO S.A.

MONTECRISTOIL&REFINO SERVICES S.A.

ECUADORIANCOMPANY S.A.

INMOBILIARIA N&H CIA. LTDA.

SERVICIOS PETROPACIFICO S.A.

PISCANTUR S.A.

NUÑEZ HERRERA JUAN FRANCISCO

ENEALTER S.A.

INDUSTRIA NH SIMILA NHSIMIL CIA. LTDA.

INMOBILIARIA N&H CIA. LTDA.

EMPRENDER MANTA EMPREMANTA CIA. LTDA.

PISCANTUR S.A.

ASECONOFIS S.A.

HERRERA MIRANDA AMANDA ISABEL INMOBILARIA N&H CIA LTDA.

INDUSTRIA NH SIMILA NHSIMIL CÍA LTDA.

PISCANTUR S.A.


Otros Aspectos de la Empresa Productos

ASISERVY S.A. participa dentro del segmento de los pre-cocidos, elaborando y exportando conservas y lomos pre-cocidos como tal, pescados congelados, pouch y harina. Los lomos pre-cocidos de atún son adquiridos como materia prima para la elaboración de conservas de atún en países de la comunidad Europea, ya que en países como España, Italia y Francia, el proceso manual de la limpieza del atún, implica un alto costo de mano de obra en el que debería incurrir y que prefieren evitar al importar los lomos de países como el nuestro. Por otro lado, las conservas de atún se relacionan más con consumidores de tipo final ya que estos productos no sólo ofertan una importante fuente de proteínas sino la posibilidad de ser almacenados por un mayor tiempo y de ser consumidos con facilidad en tiempos cortos de preparación. La línea de pescado congelado es de comercialización sin transformación, es decir, el pescado se vende al granel una vez descargado de las embarcaciones pesqueras clasificado por tallas y especies a comerciantes locales, los cuales se encargan de filetear el pescado para que sea entregado al cliente final. Adicionalmente y debido a que la tendencia de hoy en día es disponer de opciones alimenticias que estén prácticamente listas para el consumo tan solo al abrir el producto, ASISERVY S.A. ya cuenta con un portafolio de productos con valor agregado que están empezando a tener aceptación entre sus clientes y entre los que se incluyen productos como ensaladas de atún, arroz con atún y otros.

CUADRO 23: SEGMENTO DE NEGOCIO

Segmento %

LOMOS 17.78%

CONSERVAS 14.03%



POUCH 33.80%

PESCADO CONGELADO 31.82%

HARINA 2.58%


Estrategias Tanto la línea de lomos como la de conservas cuenta con su propia estrategia de venta, aunque en el fondo parten de la misma filosofía de ASISERVY S.A. que es fidelizar al cliente buscando establecer y mantener relaciones de largo plazo con sus clientes, ya que aunque la compañía está en capacidad de competir por pedidos tipo spot, siempre tendrán preferencia los clientes que deseen promover una relación estable a largo plazo. Las principales estrategias de ASISERVY S.A. se encuentran enfocadas a la selección de los mercados en los que participará activamente, para lo cual ha tomado en consideración los criterios que se mencionan a continuación: Países con PIB per Cápita mayor que USD 5.000.- De acuerdo a esto, la estrategia de la compañía es buscar mercados en donde las necesidades del consumidor están mudando hacia productos listos para el consumo, tal es el caso de las conservas y productos con valor agregado (ensaladas de atún y atún con otros insumos). Esto estaría relacionado con el estilo de vida de los consumidores, quienes disponen de menos tiempo para preparar comidas en sus hogares y que dentro de un contexto de mejora económica en sus países están dispuestos a pagar por opciones sanas de alimentación así como a realizar un upgrade en los productos que consumen (sardinas a atún, o a atún desmenuzado e incluso a atún en lomitos, etc). Ventajas competitivas vs. otros países.- considerando que varios de los grandes centros de producción de conservas se encuentran en el Pacífico Occidental (Tailandia, Filipinas, y Papúa Nueva Guinea) los costos de fletes desde Ecuador hasta países Asiáticos y Africanos es mayor que desde Bangkok, por lo que la competencia en estos mercados, que además tienden a ser de un bajo PIB per cápita, se da principalmente por precio. Menor competencia local.- De acuerdo a este último criterio, ASISERVY S.A. excluye a clientes en donde existe una presencia importante de productores locales de conservas (Italia, España y Francia) dado que en estos países usualmente existen protecciones gubernamentales muy fuertes en tema de aranceles y trámites de permisos. Líneas de Productos.- Puntualmente, en cuanto a la línea o segmento de lomos, ASISERVY S.A. busca su reactivación, promoviendo ventas de volumen que permitan lograr economías a escala, así como recuperar clientes y contratos a largo plazo, mientras que para las conservas actualmente la compañía busca su crecimiento en América Latina y Europa además de introducir dinámicamente los productos con valor agregado que como ya se mencionó anteriormente incluyen ensaladas, arroces y envases tipo pouch.

Clientes Los productos de ASISERVY S.A. son destinados en su mayoría al mercado de exportación, de modo que entre los principales clientes a junio de 2019, específicamente de clientes del extranjero, se encuentra Libera Mercantia S.A. que representa el 19,40% de las ventas, seguido de Frinsa del Noroeste S.A. con el 10,93% y Interpral – Ulysse SAS con 8,58% de las ventas, entre otros. Ecuador representó el 33,18% de las ventas de la compañía para diciembre de 2018 y el 42,00% para junio de 2019.



GRÁFICO 5: PRINCIPALES A CLIENTES JUNIO 2019


En cuanto a la política de las cuentas por cobrar que maneja ASISERVY S.A., es importante mencionar que dado el giro de negocio de la empresa, es muy extraño que posea cuentas por cobrar morosas, en vista de que en su mayoría las transacciones de exportación se realizan por medio de instrumentos bancarios, incluyendo cartas de crédito y cobranzas bancarias. Además, con los clientes que la compañía ha trabajado durante varios años y que cuentan con una buena reputación en el mercado, ASISERVY S.A. puede trabajar con cobranza contra documentos escaneados, manteniendo el BL (before landing) en su posesión hasta que tenga la confirmación del pago completo del embarque, luego de lo cual se libera el BL para que el cliente pueda retirar la mercadería en el puerto de destino. La combinación del giro del negocio de Asiservy S.A., los instrumentos bancarios para el comercio exterior y las políticas con clientes ubicados en países con mayor riesgo hacen que la cartera de la empresa esté completamente sana y no requiera de provisiones para cartera dudosa o morosa. No obstante, de acuerdo a lo reportado por el informe de auditoría externa del año 2018, “Clientes locales y del exterior corresponden a créditos por venta de pescado congelado y procesado, los cuales tienen vencimiento promedio entre 30 y 60 días y no generan intereses”. Para junio del 2019, la composición de la cartera, la cartera por vencer correspondió al 67,84% del total de la cartera, seguida de cartera vencida de 1 a 30 días con el 16,84%, la cartera vencida de 31 a 60 días con el 10,74%, y finalmente el 4,58% restante, se dividió en cartera vencida entre 31 a 60 días con el 3,40% y cartera vencida entre 61 a 90 días que representó un 1,17%.

GRÁFICO 6: ESTADO DE LA CARTERA A JUNIO 2019


Proveedores Como se puede observar en el siguiente gráfico, los principales proveedores de ASISERVY S.A. corresponden a quienes la abastecen de materia prima, es decir de atún.



En relación a lo anterior, el 40% del requerimiento de atún como materia prima en Ecuador está cubierto por embarcaciones de Flota Atunera Ecuatoriana, concentrada principalmente en el puerto de Manta (formada por 90 barcos que van desde las 100 toneladas métricas de captura hasta más de 1.300 toneladas de captura, lo que la convierte en una de las más grandes del mundo). La captura de atún que se realiza en nuestro país está distribuida entre las especies Yellowfin, Bigeye y Skipjack en mayor proporción. De hecho, el Skipjack es el tipo de atún más popular por su consumo y nivel de captura en aguas del pacifico occidental, siendo el referente de fijación de precios para el resto de tipos de especies en función a su tamaño. En tal sentido, la provisión de materia prima no se puede asegurar con convenios a largo plazo debido a la volatilidad de los precios en el mercado internacional.

Al 30 de junio de 2019, se observa que su principal requerimiento son los proveedores de materia prima con una participación del 80,62% sobre el costo total de ventas, dejando con una menor participación a los proveedores de materiales directos, mano de obre directa y otros proveedores. Asiservy S.A. comunicó que en diciembre de 2018, se presentó la misma representación sobre los proveedores.

GRÁFICO 7: PRINCIPALES PROVEEDORES A JUNIO 2019

6 Fuente: ASISERVY S.A. / Elaboración: Class International Rating

En relación a las políticas de pago que mantiene ASISERVY S.A. con sus proveedores, estas se encuentran establecidas en el momento de la negociación, donde los plazos para los diferentes tipos de adquisiciones regirán a partir de la entrega a satisfacción del producto, insumo o servicio en las diferentes instalaciones de la compañía. De igual manera mantienen como política realizar cruce de cuentas con proveedores de forma automática, con el fin de que cualquier descuento pactado sea descontado directamente de la factura pendiente de pago, lo que evidencia que la empresa posee una muy buena aceptación con sus proveedores, por lo que ha desarrollado una capacidad de negociación con ellos. Finalmente los proveedores tendrán un pago por semana y este será mediante cheque para proveedor nacional y mediante transferencia electrónica de fondos para el caso de proveedores del exterior.

Política de Precios

Para comprender la política de precios de ASISERVY S.A., es importante mencionar que la compañía no mantiene un inventario de producto terminado, puesto que la producción se realiza una vez que se tiene confirmada una venta. Por esto, la empresa ha definido una política de mantener ventas confirmadas para las siguientes 4 a 6 semanas de producción, lo que le permite planificar y utilizar los recursos de una mejor manera. En función de lo anterior, ASISERVY S.A. contempla variaciones en los precios de sus productos de modo que cuando las ventas confirmadas en un determinado momento son menores a 4 semanas de producción, estas tendrán un descuento hasta un 3,00% en el precio base para buscar confirmar ventas hasta llegar a completar las ventas equivalentes al periodo de producción mencionado anteriormente que es de 4 a 6 semanas; y si por el contrario, las ventas confirmadas superan las 5 semanas, se incrementará su precio hasta un 3,00% para mejorar el margen de contribución. La política de precios antes descrita busca maximizar la rentabilidad, mantener una alta utilización de la capacidad de la planta y un bajo déficit de insumos escasos, para este



último caso, la compañía busca impulsar las ventas utilizando los gaps de precio entre las distintas categorías, favoreciendo los productos con una menor cantidad del producto escaso, cualquiera sea este. Los precios son establecidos en base al mercado y al precio de la materia prima de la coyuntura. Asiservy S.A. tiene como presupuesto los siguientes márgenes brutos por línea de negocio:

- Lomos: 12% - Conservas: 17% - Pouches: 16% - Pescado Congelado: 9% - Harina: 20%

Política de Financiamiento43 Al 30 de junio de 2019, el indicador de apalancamiento de la compañía se fijó en 1,86 veces, determinando además que los pasivos de ASISERVY S.A. financiaron el 64,99% de los activos, mientras que el patrimonio lo hizo en 35,01%. La mayor porción de la deuda con costo corresponde a obligaciones adquiridas con entidades financieras como lo es la Corporación Financiera Nacional, Banco del Austro, Banco del Pichincha y Banco de Guayaquil, Produbanco. Adicionalmente se presenta una porción de Mercado de Valores y operaciones de factoring.

GRÁFICO 8: DEUDA FINANCIERA JUNIO 2019


Política de Inversiones

Las inversiones realizadas por ASISERVY S.A. están direccionadas en función de un crecimiento programado de la demanda del mercado exterior. ASISERVY S.A. ha realizado inversiones en maquinaria y equipo y terrenos. Adquiriendo una máquina etiquetadora, una empacadora, dos cocinas de atún a vapor, un sistema moderno de cocción de pescado entre otras, siendo importante mencionar que todas estas inversiones se realizaron con capital propio. Las inversiones de la empresa están enfocadas en planta con un “payback” menor de 2 años, esto conlleva un aumento de productividad, reducción de costos y mejores márgenes.

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad Siendo una sociedad Anónima regida por las leyes ecuatorianas, ASISERVY S.A. se encuentra sujeta a la regulación de los organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, así como de los Municipios.

43 Dentro de la deuda financiera la empresa incluye el monto de la Titularización, cuando la misma es una obligación del Fideicomiso, como contrapartida considera dentro de sus cuentas por cobrar a clientes, el monto de la cartera transferida al Fideicomiso de Titularización. La empresa deberá regularizar el registro de sus cuentas contables de sus Estados Financieros, con el fin de eliminar las cuentas que no le corresponden a ASISERVY S.A., sino que son obligaciones del Fideicomiso.



Por otro lado, uno de los factores que le ha permitido a ASISERVY S.A. posicionarse entre las 10 principales exportadoras de atún del Ecuador y ser reconocida a nivel internacional como una empresa con elevados estándares de calidad, es justamente el hecho de que esta cuenta con varios registros, licencias y certificaciones, los cuales se muestran a continuación: • Buenas prácticas de manufacturas internacionales. • Certificado INP (Instituto Nacional de Pesca del Ecuador) • Registro del Sistema Nacional de Vigilancia y Control del Instituto Nacional de Higiene y Medicina Tropical

“Leopoldo Izquieta Pérez” de Ecuador. • Hazard Analysis and Critical Control Points (HACCP) mercado Europeo y Estados Unidos. • Registro 454 – Unión Europea • Certificación KOSHER para la comunidad Judía Ortodoxa • Servicio Nacional de Sanidad y Calidad Agroalimentaria (SENASA) – mercado argentino • Instituto Nacional de Vigilancia de Medicamentos y Alimentos (INVIMA) – mercado colombiano • DOLPHIN SAFE – otorgada por el Earth Islan Institute • Marcas registradas en Unión Europea, Colombia y Venezuela • Norma Mundial de Seguridad Alimentaria BRC Versión 6 – mercado alemán • Norma IFS Food Versión 6 (Higher Level – 99,05%).

Responsabilidad Social y Ambiental

Como una contribución activa y voluntaria al mejoramiento, social, económico y ambiental de todos quienes se relacionan con la empresa, es decir con sus empleados, clientes y comunidad en general, ASISERVY S.A. realiza varias acciones que le permiten alcanzar el bienestar y la estabilidad laboral de dichos empleados, la entrega a sus clientes de productos de calidad que satisfagan sus expectativas, habiendo trabajado para ello con procesos no perjudiciales para el medio ambiente y consecuentemente para la sociedad. ASISERVY S.A. con el objetivo de brindar un espacio de formación de niños apasionados por disciplinas deportivas y de limitadas condiciones económicas de la ciudad de Manta, ha fomentado el desarrollo de su centro de aprendizaje CAF Nuñez que es hoy es extensivo a los cantones de Jaramijó, Montecristi y que acoge alrededor de 300 niños y jóvenes convertido en un agente de contribución a la sociedad fomentando la recreación y el sano esparcimiento. Es por esto que el 10 de marzo de 2015, 20 niños de la CAF Nuñez cambiaron positivamente sus vidas viajando a Madrid–España para conocer las instalaciones del Club Deportivo Real Madrid, un viaje que significó toda una aventura para los menores. Convencidos de que la juventud es la semilla del futuro del país, ASISERVY S.A. promueve y apoya el desarrollo de eventos que permiten cultivar a los jóvenes emprendedores para la creación de ideas que pueden llegar a ser un gran aporte para la sociedad.

Riesgo Legal Según lo reportado por la compañía, ASISERVY S.A. al 30 de junio de 2019, no mantiene procesos judiciales en su contra en los actuales momentos.

Eventos Importantes

• Dentro del informe de auditoría externa del año 2018, dentro de las cuestiones claves de auditoría, hace mención al deterioro de los activos financieros – provisión por incobrabilidad de cuentas por cobrar. Al ser la comercialización de productos provenientes de actividad pesquera el negocio de la empresa, representó aproximadamente el 99% de los ingresos, lo que generó que sus cuentas por cobrar ascienda a USD 11,7 millones, representando el 18% de los activos. La compañía tiene como política otorgar créditos a los clientes locales, del exterior y relacionados hasta 90 días. En función del comportamiento de recuperabilidad de los saldos por cobrar y evidencia del negocio, la empresa ha determinado una estimación para la provisión de deterioro de su cartera en base a la evaluación de la antigüedad de la misma, probabilidad de recuperación basada en la experiencia pasada y a cambios en condiciones económicas del



país que se relacionen con la capacidad de pago de sus clientes, la evaluación de todos estos requieren de un amplio uso del juicio y criterio profesional de la Administración.

• Adicionalmente, el informe de auditoría externa del año 2018, consideró como cuestión clave de auditoría a la valuación de las propiedades de inversión. La compañía posee lotes de terreno registrados como propiedades de inversión los cuales están garantizando préstamos con instituciones financieras y emisión de obligaciones. En el año 2018, el importe en libros de las propiedades de inversión ascendió a USD 14,9 millones, que representaron el 23% de los activos. La apropiada valuación de estos activos depende del monitoreo constante por parte de la Administración, así como de juicios significativos para determinar las vidas útiles y el análisis de indicios de deterioro.

• Con fecha 25 de junio de 2019, se realizó por parte de la empresa auditora una rectificación a la Nota 4 de a los estados financieros de Asiservy S.A., puesto que posterior a la emisión de los estados financieros, la empresa auditora fue informada por parte de Asiservy que se realizó una depuración del sistema contable en el módulo de cuentas por cobrar y hubo una actualización en los vencimientos de la cartera.

• Implementación de recomendaciones de IFC – Gobierno Corporativo. (Contratación de experta local para evaluar desenvolvimiento de las sesiones del Directorio).

• Alianzas estratégicas con proveedores de pescado congelado.

• Desarrollo de nuevas líneas de negocios (Pescado congelado, línea institucional 401/611).

• Compra de una embarcación pesquera con capacidad de hasta 700 TM. Dicha embarcación fue adquirida por una nueva empresa del grupo (Piscantur S.A.)con el apoyo de la Corporación Financiera Nacional. La embarcación abastecerá a la planta de Asiservy entre un 15% al 20% con una materia prima de alta calidad.

• Elaboración del Plan Estratégico 2019-2021.

• El 01 de noviembre de 2018, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas decidió aprobar el aumento del Capital Social de la Compañía ASISERVY S.A en la suma de un setecientos mil dólares de los Estados Unidos de América, financiadas con la reinversión de las utilidades del ejercicio económico 2017, mediante la emisión de setecientas mil acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, con lo que la empresa alcanza un capital social de USD 10.476.000,00, de acuerdo a la escritura de aumento de capital celebrada el 14 de diciembre del 2018 ante el Notario Tercero del Cantón Manta e inscrita en el Registro Municipal de la Propiedad y Mercantil del Cantón Jaramijó el 20 de diciembre de 2018.

Liquidez de los títulos Con fecha 07 de enero de 2014, Ventura Casa de Valores VENCASA S.A., inició la colocación de los valores, evidenciando que hasta el 18 de marzo de 2015, el Agente Colocador logró vender el 100,00% del total de la emisión entre diferentes inversionistas. ASISERVY S.A. con corte junio de 2019, ha participado anteriormente en el Mercado de Valores, tal como se muestra a continuación:

CUADRO 24: EMISIONES REALIZADAS (USD)

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital

Emisión de Obligaciones 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-5913 10.000.000,00 10.000.000,00 1.687.500,00

Titularización 2018 SCVS-IRQ-DRMV-SAR-2018-00007922 3.000.000,00 2.100.000,00 3.000.000,0044


Presencia Bursátil

De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la fórmula utilizada la siguiente: Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes.

44 Dado que sigue en vigencia la oferta pública de los valores.



Según lo que informan las Bolsas de Valores, no han existido negociaciones en el mercado primario y secundario durante el periodo enero 2019 a junio 2019 para los valores de la Emisión de Obligaciones sujeto de calificación en el presente informe; por lo que no se puede calcular dicho indicador al corte mencionado.

Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en el literal f, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Situación del Sector El atún es una especie marítima migratoria, siendo el pescado más capturado y consumido en todo el mundo. Su pesca se realiza a nivel mundial, para ofrecerse bajo diferentes presentaciones, clasificadas por tipo de proceso o producto terminado. El principal productor de túnidos a nivel mundial es Tailandia, seguido por Ecuador, que cuenta con la flota atunera más potente del Pacífico Oriental. Para el Presidente de la Cámara Nacional de Pesquería (CNP), el Ecuador se posiciona como primero en calidad por sus sistemas de trazabilidad y manejo de políticas laborales. La industria atunera genera alrededor de USD 1.000 millones de divisas para la economía ecuatoriana y ocupa a unas 25.000 personas de forma directa en las plantas industriales y la flota de barcos, pero genera otros miles de empleos indirectos vinculados en negocios conexos, proveedores de

insumos como son envases de hojalata, cartones y etiquetas45.

La actividad pesquera abarca todas las provincias costeras del Ecuador. De las provincias de El Oro, Manabí, Guayas y Esmeraldas provienen una variedad amplia de productos que se exporta. De acuerdo con las estadísticas de la CNP, el Ecuador mantiene el trono en el Pacifico Oriental, con un total de 192.224 toneladas métricas durante enero a agosto 2018, el país lidera las capturas de atún en ese lado del océano, representando el 45,05% de las capturas totales de atún registradas en dicho periodo. El segundo lugar lo ocupa México con 98.685 toneladas (23,13% de las capturas), seguido de Panamá con 50.040 (11,73% de las capturas), Venezuela con 19.731, Nicaragua con 12.304 y finalmente Estados Unidos con 11.036 toneladas. El resto de capturas fue obra de flotas de otros países del área, que suman 42.651 toneladas. Tras dos años malos se recuperaron las ventas para 2017, no obstante, la principal preocupación sigue siendo el factor de competitividad en costos, en relación con sus competidores. A eso suma las tasas de interés altas para financiamiento, el costo de energía y agua y la falta de contratos diferenciados para el sector. Esta recuperación en ventas se debe tanto al incremento en los precios (sobre todo en los países asiáticos del Pacífico Central y Occidental) que hizo que la materia prima suba de precio, favoreciendo al Ecuador; como al Acuerdo Comercial con la Unión Europea, que benefició las exportaciones de atún, pues se impulsó el envío de lomos y conservas de atún a los países europeos, sobre todo a España. Ecuador apunta a la consolidación de su oferta, para así conservar el segundo puesto que, como exportador, tiene a nivel mundial. El año pasado este producto le significó al país $ 1.109 millones en ingresos. Del total de que se exporta, el 50% va a Europa. Uno de sus principales compradores es España con el 17,00%, no obstante, antes ese mercado representaba un 25,00%.

CUADRO 25: TOP 10 DE PAÍSES EXPORTADORES DE CONSERVAS DE ATÚN 2018

Países Toneladas Valor exportado (miles USD)

Tailandia 514.272 2.256.195

Ecuador 222.299 1.109.984

España 108.512 681.696

China 105.794 484.760

Indonesia 82.234 387.289

Filipinas 134.900 353.022

Países Bajos 59.934 324.368

Seychelles 48.910 280.845

45 https://www.revistalideres.ec/lideres/ecuador-industria-procesa-atun-exportacion.html



Mauricio 54.122 272.877

Vietnam 53.751 261.836

Fuente: MAP TRADE (INTERNATIONAL TRADE CENTER)46 / Elaboración: Class International Rating

Entre las complicaciones que enfrenta la industria del atún se encuentran los factores exógenos naturales, pues este es un negocio que depende de la naturaleza con factores oceanográficos que marcan la escasez o la abundancia e impactan en los precios. Además, esta industria puede verse perjudicada de la inelasticidad de ajuste en sus gastos operativos, pues en muchos casos las plantas no se pueden acoplar a los ritmos de producción, pues si existe menos producto para procesar no es sencillo reducir el número de trabajadores.

La oferta exportable del sector de pesca y acuacultura con sus productos insignias como son el camarón y atún en conserva, representan el segundo y tercer rubro más importante del total de las exportaciones no petroleras ecuatorianas. La industria pesquera atunera del país es la segunda más grande y moderna de América; y la calidad y volumen de exportación del camarón ecuatoriano lo ubica al país entre los más grandes

exportadores a nivel mundial47. En el Ecuador, las exportaciones de atún y pescado, así como la de enlatados

de pescado, se encuentran categorizadas dentro de las exportaciones No Petroleras, entendiéndose a las primeras como Tradicionales y las de enlatados de pescado como No Tradicionales. Como se mencionó anteriormente, para el año 2017 se mostró un incremento del 16% en toneladas exportadas de atún, en comparación al 2016 y se reflejó en un incremento del 34,58% en miles de dólares. De acuerdo con las expectativas del presidente de la CNP, se espera que en las proyecciones de ventas al cierre del 2018 sean similares. Las tres especies principales de captura de la flota atunera en Ecuador son barrilete, aleta amarilla y patudo.

Conforme a los datos de la Cámara Nacional de Pesquería48, las exportaciones de lomos y conservas de atún en

2018, registraron una variación anual del 5,40% en valores y 0,20% en peso frente a lo registrado en 2017, pues alcanzaron USD 1.151.563 miles (FOB) y 236.653 toneladas (USD 1.092.414 miles y 236.297 toneladas en 2017). Las exportaciones de productos pesqueros registraron un incremento interanual del 4,06% entre enero y marzo de 2019 respecto a su similar de 2018, totalizando USD 1.163,54 millones. Por su parte, las exportaciones de atún cayeron en 3,44% respecto a su similar de 2018, registraron a USD 20,63 millones entre enero y marzo de 2019.

GRÁFICO 9: TONELADAS EXPORTADAS (ABRIL 2019)


Una de las primeras resoluciones del presidente Lenin Moreno ha sido darles independencia a la acuicultura y a la pesca con la creación de un nuevo ministerio. Actores del área se muestran optimistas con este decreto. Esperan decisiones ejecutivas más directas y que sea conformado por personas que conozcan sus necesidades. El vicepresidente de la Cámara Nacional de Pesquería, cree que esta decisión ayudará a que los problemas de

46 https://www.expreso.ec/economia/precios-sostenibilidad-atun-industria-NN2816186 47 http://www.proecuador.gob.ec/compradores/oferta-exportable/fishing-and-aquaculture/ 48 https://camaradepesqueria.com/wp-content/uploads/2019/02/ATUN-EN-CONSERVA-2018.pdf



la acuacultura y la pesca sean tratados como prioridad. “No es que el sector estaba descuidado, pero el ministerio anterior tenía suficiente peso, para ser uno solo, con la agricultura y la ganadería”, explica. “Ahora nos toca velar para que todo se organice bien y haya la institucionalidad del caso”. La directora ejecutiva de la Cámara Ecuatoriana de Industriales y Procesadores Atuneros, por su parte, aspira a que el nuevo Gabinete cree políticas pesqueras que impulsen la competitividad del sector. Así mismo, que agilite todos los procesos con una toma de decisiones más directa y que fomente la investigación. La nueva entidad tendrá su sede en Manta y estará conformada por el actual viceministerio y las unidades que se encuentran bajo su dependencia, entre éstas el Instituto Nacional de Pesca. Una de las empresas atuneras en el Ecuador es ASISERVY, la cual desempeña sus actividades, en la elaboración de conservas de atún, harina de pescado, lomos de atún pre cocido, pescado entero congelado y pouches. Debido al Acuerdo Comercial Multipartes, el sector atunero se vio beneficiado, permitiendo a empresas como ASISERVY entrar al mercado Europeo competitivamente e incrementar las exportaciones hacia la Unión Europea. A pesar de que la producción de atún requiere de maquinaria especializada y de alto costo, ASISERVY cuenta con los equipos que permiten realizar productos en vidrio y pouch, además de las latas que son el producto más común.

Finalmente, se debe indicar que el sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de economías de escala, la necesidad de fuertes inversiones de capital en laboratorios, maquinaria, tecnología, etc., el acceso a proveedores internacionales, altas necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios de maquinaria, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector. La principal barrera de salida que tiene el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados o para adaptarlos a otra actividad. El sector en general mantiene una aceptable capacidad para transferir al precio de sus productos los cambios en los costos de insumos, materia prima, fabricación, aranceles, entre otros.

Expectativas Al atún ecuatoriano se le hace difícil competir en precios, por sus altos costos de producción, esta vez se apuesta por la calidad y la sustentabilidad del producto. Con ello tratan que la oferta sea mucho más atractiva, frente a la fuerte competencia asiática que año a año se apodera de nuevos mercados. Lo que están buscando es consolidarse más y deben empezar a dar a conocer la nueva marca de atún sustentable que tiene Ecuador, para ello, la industria ya tiene listo un sistema para certificar sus procesos, bajo los fundamentos de la FAO, que empezará a implementarse desde el 2019. Se busca que los consumidores conozcan el producto, basado en un nuevo proceso que brinda la seguridad de ser un producto legal, que es declarado, que durante su elaboración asegure que no se está empleando la mano de obra infantil, que en estos procesos se apoya sobre

todo la mano de obra femenina y que respeta el medio ambiente 49.

El Ecuador ha realizado en los últimos años significativos esfuerzos para mejorar la cobertura y orientación de los servicios agropecuarios, sin embargo, subsisten nudos críticos que obstaculizan la cristalización de dichos esfuerzos. Por ello la actual administración gubernamental, se ha propuesto revisar la política agraria y definir sus lineamientos estratégicos para la década entre el 2015 y 2025, como instrumento de gestión que permita alcanzar las metas propuestas de inclusión y transformación del sector agrario ecuatoriano. En función de ello el pasado 11 de noviembre Ecuador firmó el acuerdo con la Unión Europea, lo negociado en el Acuerdo permitirá el ingreso al mercado europeo sin aranceles de rosas, palmito, café, aceite de palma, margarinas, cacao, chocolate, jugos y confites de frutas tropicales, mermeladas, vegetales, cereales, entre otros productos. Algunos de esos productos de exportación benefician directamente a pequeños productores tanto de la sierra como de la costa. El Acuerdo precautela la producción de los principales bienes agrícolas nacionales, mediante plazos adecuados para la reducción arancelaria y otros mecanismos en función de la sensibilidad del producto.

49 https://www.expreso.ec/economia/precios-sostenibilidad-atun-industria-NN2816186



A fin de cuidar la producción agrícola del Ecuador, se excluyeron productos como: carnes y procesados de bovino, carnes y procesados de aves, maíz y derivados, arroz y derivados, soya, papa congelada, azúcar, mantequilla, queso fresco, leche en polvo, yogurt, maíz dulce, embutidos cocidos de porcinos y alimentos para animales. Tales exclusiones representan cerca del 60% del valor bruto de la producción agropecuaria del país, el 40% del empleo y son sectores donde el peso de la participación de los pequeños productores está en el

orden del 80%50.

Dentro de los programas desarrollados para el 2018 por el Ministerio de Agricultura y Ganadería, seguirán trabajando con los insumos agrarios y con la reducción de costos de producción del 15% y 20% mediante

subsidios51. Además de la firma del convenio de cooperación interinstitucional entre el Ministerio de

Agricultura y Ganadería (MAG), el Instituto Nacional de Economía Popular Solidaria (Ineps) y la Asociación de Zamoranos del Ecuador; que tiene como objetivo el fomentar la capacitación y la asistencia técnica para el

fortalecimiento de la economía popular y solidaria, así como la agricultura familiar campesina52.

Posición Competitiva de la Empresa ASISERVY S.A. clasifica como su principal competencia a los productores y procesadores de atún internacionales, donde las oportunidades comerciales de ofertar el atún ecuatoriano son muy buenas por la alta competitividad en calidad y precio del producto así como la rapidez en su despacho y el tiempo de traslado hacia Latinoamérica y Europa. A continuación se detalla la participación de mercado por línea de negocio:

GRÁFICO 10: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO POUCHES

GRÁFICO 11: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO CONSERVAS

GRÁFICO 12: PARTICIPACIÓN EN EL MERCADO LOMOS

GRÁFICO 13: PARTICIPACIÓN MERCADO INSTITUCIONALES53

Fuente: Asiservy S.A. / Elaboración: Class International Rating

50 http://www.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2015/04/CARTILLA-UNION-EUROPEA-1.pdf 51 http://www.eldiario.ec/noticias-manabi-ecuador/459387-fortaleceran-el-sector-ganadero-y-agricola-en-el-2018/ 52 https://www.agricultura.gob.ec/gobierno-firma-convenio-para-fortalecer-la-economia-solidaria-y-la-agricultura-familiar/ 53 El mercado institucionales corresponde a conservas de atún en formato 401 y 603 (más enfocado a hoteles y restaurantes)



Una ventaja competitiva y comparativa de ASISERVY S.A. frente a sus competidores es la continua presencia en ferias alimenticias y congresos internacionales como la participación activa en SIAL (Francia), ANUGA (Alemania), European Seafood Exposition (Bélgica) y la Conferencia Mundial del Atún (Tailandia), esto ha hecho que la compañía cuente con un reconocimiento de marca en los principales actores del mercado mundial, consiguiendo en su última participación en Bélgica tres nuevos clientes. Una importante ventaja comparativa frente a las compañías ecuatorianas es que muchas empresas trabajan con la empresa Global Trimarine con márgenes bajos. Esto permite que Global Trimarine mejore sus márgenes de oferta y demanda, pero perjudica a sus clientes finales, algunos de estos clientes prefieren trabajar con proveedores independientes como lo es ASISERVY S.A. Todos estos factores impactaron de manera importante a las grandes y pequeñas empresas debido a que el nivel adquisitivo de los consumidores disminuyó, por lo cual las compras de los importadores también cayeron. Sumado a esto la especulación sobre la caída de los precios de materia prima generaba presión por parte de los importadores para que los productores ofrecieran precios más bajos. De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de ASISERVY S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen.

CUADRO 26: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Personal calificado y comprometido

Alta rotación de personal operativo Manejo de información estratégica del sector

Directivos visionarios con liderazgo

Líneas de producción flexibles (Versatilidad)

Mejorar la automatización de los procesos Credibilidad financiera

Buena Imagen

Sistema integrado de gestión de calidad Carga de trabajo operativo para obtención de información

Enfoque de innovación (Procesos y Tecnología)

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Tratado de Libre Comercio con Estados Unidos

Narcotráfico

Políticas gubernamentales

Incentivos tributarios de países competidores

Tener alianzas con socios estratégicos Barreras arancelarias

Débil control de los entes reguladores de la pesca

Información relevante del sector pesquero Volatilidad de los precios de materia prima

Competencia desleal

Financiamiento externo a mejores tasas Barreras Logísticas (Puerto)

Incorporación de Perú al mundo del atún

Posicionar marcas propias nuevas Especulación del mercado

Crisis mundial

Captación de clientes por sanciones a otras plantas Ingreso de Thai Union

Condiciones climáticas


Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. Para ASISERVY S.A., uno de los principales riesgos se encuentra asociado con la provisión de su materia prima principal, es decir, del atún como tal, pudiendo ser que por factores de tipo natural asociados al clima o comportamiento propio de la especie, disminuya su oferta a nivel mundial; no obstante, como ya se mencionó anteriormente, las autoridades pertinentes trabajan constantemente en promover la sostenibilidad del sector, de modo que la especie no sea afectada y que se pueda disponer de ella de forma permanente y tanto como sea necesario sin afectar el medio ambiente. Desde otro punto de vista, debe mencionarse además que, en condiciones normales, el riesgo que existe de que ASISERVY S.A. no disponga del atún para su procesamiento,



es realmente mínimo, considerando que en base al nivel de producción de la compañía, su requerimiento de materia prima es una cantidad por demás manejable y bien cubierta por proveedores o flotas sean nacionales o del exterior. Podría considerarse también que un riesgo adicional que puede afectar a la compañía se encuentra asociado a la concentración que existe en sus ventas, de acuerdo a lo cual la línea de negocio de pescado congelado a diciembre del 2018, abarca el 29,10% de sus ingresos mientras que la línea pouch y lomos poseen una participación del 30,27% y 20,54%, sin embargo, y según como se comentó con anterioridad, una de las estrategias actuales a las que ASISERVY S.A. está apuntando es producir e introducir dinámicamente productos con valor agregado, los cuales por tendencia de mercado tienen buena acogida y que además le reportarían un mejor margen a la compañía. Adicionalmente, es importante mencionar que ASISERVY S.A. cuenta con cobertura sobre sus operaciones e instalaciones mediante pólizas de seguro contratadas para: incendio, lucro cesante incendio, robo y/o asalto, equipo y maquinaria contratista, fidelidad privada, rotura de maquinaria, transporte interno (TN), dinero y valores, transporte (TR), responsabilidad civil, mismas que están vigente hasta diciembre de 2019. En caso de que la planta no esté en condiciones idóneas para operar, la empresa tiene la capacidad de comprar o maquilar su materia prima en otras plantas de la industria que se encuentren operativas en el mercado interno o en el mercado internacional específicamente el asiático con el objetivo de poder cumplir con los despachos que mantienen con los clientes. Finalmente, respecto al manejo de la información, es importante señalar que ASISERVY S.A. cuenta con un Plan de Contingencia que le permite establecer un plan de recuperación del entorno de Producción que se procesa en el ordenador central (HOST) en el caso de que algún evento o desastre deje inoperativo el Centro de Proceso. El Plan de Contingencia contempla un Servicio de Centro Alternativo de Backup, que Asiservy debe contratar con una empresa que brinde este servicio, el mismo que establece una serie de procedimientos a realizar en caso de producirse la contingencia. El departamento de Sistemas de ASISERVY S.A., es el ente que resguarda o tiene a su custodia los equipos de redes de comunicación, las computadoras de escritorio, el servidor de datos, el servidor de dominio, el ERP SAP. Todos estos activos son de gran importancia para el desenvolvimiento de sus operaciones. El principal objetivo del Plan de Contingencia mencionado es proteger los activos de información y establecer un plan de acción para mantenerla en operaciones comerciales. El principal activo de información a ser resguardado es el sistema ERP SAP.

Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a ASISERVY S.A., se realizó en base a los informes financieros auditados de los años 2015, 2016, 2017 y 2018, junto a los Estados de Situación Financiera y de Resultados Integrales, internos no auditados, cortados al 30 de junio de 2018 y 30 de junio de 2019.

Análisis de los Resultados de la Empresa

Los ingresos de ASISERVY S.A. registraron un comportamiento creciente durante el periodo 2015-2018, incrementando de USD 56,37 millones en el año 2015 a USD 83,06 millones al término del periodo 2018, esté ultimo por su parte denotó un crecimiento del 4,33% en relación a los ingresos que la compañía registró en el 2017 cuando sumaron USD 79,61 millones, crecimiento relacionado a un incremento en las líneas de lomos congelados de exportación en un 24% y pescado entero congelado para la venta local en 6,7%. Al 30 de junio de 2019, los ingresos de la empresa sumaron USD 41,33 millones, lo que significó un decrecimiento del 6,89% frente a lo reportado en junio de 2018 cuando alcanzaron USD 44,39 millones, esta contracción estuvo ligada al precio de la materia prima durante el primer semestre del 2019, puesto que se ubicó en USD 1.450 por tonelada métrica (USD 1.750 en junio de 2018).



A esta misma fecha, los ingresos de la compañía se conformaron principalmente por el segmento pouch con el 33,80%, por pescado congelado con el 31,82%, seguida por segmento lomos con 17,78% y conservas con 14,03%. A continuación un detalle de las líneas de negocio de la compañía:

GRÁFICO 14: INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIOS JUNIO 2019


La participación de los costos de ventas sobre los ingresos, no presentó una tendencia definida entre los años 2015-2018, es así que crecieron de significar el 81,31% de los ingresos en el 2015 al 89,52% en 2016, lo cual determinó un manejo de costos menos eficiente, situación que cambió en el año 2017, puesto que los costos de ventas decrecieron hasta significar el 86,86% de los ingresos, lo cual no se mantuvo para el periodo 2018, dado que incrementó la participación hasta representar el 88,78% de los ingresos, relacionado más con el precio de venta de los productos, dado que se redujo el precio de venta de lomos congelados (conservas de atún de exportación) y del pescado entero congelado. Para junio de 2019, los costos de ventas de la empresa participaron con el 91,21% de los ingresos, porcentaje superior a la participación que se evidenció en junio de 2018 cuando fue de 88,78%, este crecimiento debido a una mayor contracción de los ingresos que de los costos de venta, es así que más de un tema de costo fue un tema de precio de venta menor, debido a la disminución de la materia prima y su escasez en el primer tramo del año. La variaciones que presentaron los costos de ventas de la empresa, deliberó en que el margen bruto de igual manera no presente un comportamiento definido, es por ello de decreció de 18,69% de los ingresos en el 2015 a 10,48% al cierre de 2016, creció a 13,14% en el 2017, y finalmente decreció a 11,22% en el año 2018. Por su parte, en junio de 2019 representó el 8,79% de los ingresos, participación menor al 11,22% que representó en junio de 2018. Los gastos operacionales (gasto de administración, ventas, participación de trabajadores), presentaron variaciones en la representación sobre las ventas en los periodos analizados, es así que decreció de 12,73% de los ingresos en el 2015 a 8,27% en el año 2016, creció hasta representar el 9,36% en el año 2017, sin embargo, para diciembre de 2018, se evidenció un mejor manejo de gastos, puesto que decrecieron hasta el 7,84% de los ingresos, producto a la estrategia de reducción de costos y gastos de la empresa y a un mayor control presupuestario a cada centro de costos. Para el mes de junio de 2019, los gastos operacionales significaron el 5,69% de los ingresos, inferior al registrado en junio de 2018, cuando se ubicó en 6,14%, contracción fundamentada en la disminución de las exportaciones en alrededor del 10% en comparación a junio de 2018, lo que generó disminución en los gastos de venta y fueron suplidos por venta de mercado local; adicionalmente a una estrategia de la compañía en reducir sus gastos con un mejor control presupuestario (objetivo reducción del 5%). Durante el periodo analizado, la compañía pudo cubrir sus costos y gastos, aunque generó un margen operativo sin un comportamiento definido, es así que decreció de 5,96% de los ingresos en 2015 a 2,20% en el 2016, cuestión que cambió al finalizar el año 2017, puesto que creció y se ubicó en 3,78%; no obstante, para



diciembre de 2018, éste decreció hasta representar el 3,38%, producto del crecimiento de los costos de ventas, contrarrestado por la contracción de los gastos operacionales. Para junio de 2019, el margen operacional fue de 3,10% de los ingresos, inferior al determinado en su similar de 2018 cuando registró un margen operacional de 5,08%, relacionado a la contracción de las ventas que no pudo ser absorbida por la contracción de los costos de ventas y gastos operacionales, sin embargo, es preciso mencionar que se evidenció una mejora del manejo de sus gastos operativos.

GRÁFICO 15: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS


Hay que mencionar que por implementación de las NIIF la empresa a partir del año 2013 registra el rubro de participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional, pues esta fuera superior si no tuviera este efecto y por tanto esta aplicación de la norma contables distorsiona el análisis comparativo con períodos anteriores a dicha aplicación. Los gastos financieros tuvieron una representación promedio (2015-2018) del 2,34% sobre los ingresos (1,27% en junio de 2019), lo que determina cierto equilibrio en su manejo financiero. Posterior a esto, la compañía contabilizó otros ingresos y gastos netos, mismos que registraron un considerable incremento para el año 2018, puesto que representó 2,69% de los ingresos (1,00% en el año 2017), debido al incremento de las indemnizaciones de seguros, bajas de cuentas por pagar y mayores intereses ganados. En junio de 2019, representaron el 0,06% de los ingresos. Después de descontar los rubros mencionados, además del impuesto a la renta, la compañía arrojó un margen neto positivo para todos los ejercicios económicos. Presentó una caída entre 2015-2016, al disminuir del 3,02% de los ingresos en el 2015 al 1,56% al cierre de 2016. Posteriormente, evidenció una recuperación en su margen neto al ubicarse en 1,90% en el año 2017, y crecer hasta representar el 2,93% al término del periodo 2018, esté último crecimiento se relacionó al aumento de sus ingresos, otros ingresos y a la considerable reducción en sus gastos operacionales. Para el mes de junio de 2019, la utilidad antes de participación e impuestos se ubicó en USD 0,78 millones, representando el 1,89% de los ingresos, inferior a la registrada en junio de 2018, cuando alcanzó USD 2,67 millones con una representación sobre las ventas de 6,02%. Esta contracción se relacionó con la caída de sus ingresos y de sus otros ingresos no operacionales (En 2018 recibió indemnización del terremoto del 2016); adicionalmente los costos y gastos se redujeron, pero no lograron absorber la disminución de los ingresos. Adicionalmente la empresa informó que la disminución de la materia prima ocasiona que los márgenes se disminuyan entre 1% y 3% debido a que los clientes especulan.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad de la empresa no presentaron un comportamiento definido a lo largo de los periodos analizados (2015-2018), denotó una contracción entre los años 2015-2016, y una recuperación



paulatinamente hasta el cierre del año 2018, esto debido al comportamiento que presentaron los resultados de la empresa en dichos periodos. Al 30 de junio de 2019, la compañía reflejó indicadores rentabilidad positivos, pero que se ubicaron por debajo de los indicadores de rentabilidad presentados en junio de 2018, indicadores inferiores debido a la menor utilidad neta que presentó la empresa entre ambos periodos.

CUADRO 27, GRÁFICO 16: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Indicador 2015 2016 2017 2018

ROA 3,10% 1,83% 2,52% 3,81%

ROE 8,26% 5,27% 6,63% 3,10%

Indicador jun-18 jun-19

ROA 3.94% 1.05%

ROE 10.48% 2.99%


Al igual que el margen operacional, el EBITDA (acumulado) de la compañía no denotó un comportamiento definido en su representación sobre los ingresos entre los periodos 2015-2018, dado que decreció de 8,04% en el año 2015 a 3,67% al cierre de 2016; no obstante, para los periodos anuales posteriores éste se recuperó hasta representar el 5,54% al término del periodo 2018 (5,11% en el 2017). Para junio del 2019, el EBITDA (acumulado) fue de 4,27% sobre los ingresos, inferior a lo obtenido en junio de 2018 cuando representó el 6,97%, debido a una menor utilidad operacional. A pesar de estas variaciones se observa que la generación de recursos propios de la compañía fue suficiente para su normal desenvolvimiento.

CUADRO 28, GRÁFICO 17: EBITDA (ACUMULADO) Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD)

Concepto 2015 2016 2017 2018

EBITDA (Miles USD) 4.533 2.674 4.065 4.600

Gastos Financieros (Miles USD) 1.548 1.508 1.655 2.043

Cobertura EBITDA/Gastos

Financieros (Veces) 2,93 1,77 2,46 2,25

Concepto jun-18 jun-19

EBITDA (Miles USD) (acumulado) 3,093 1,764

Gastos Financieros (Miles USD) (acumulados) 880 526

Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (acumulados) 3.51 3.36


Capital Adecuado Activos54 Los activos totales de ASISERVY S.A. no marcaron una tendencia definida en los periodos anuales analizados (2015-2018), dado que creció de USD 54,98 millones en el 2015 hasta USD 62,11 millones en 2016, y disminuyó a una suma de USD 60,09 millones al cierre del año 2017 . Al finalizar el año 2018, los activos totales se ubicaron en USD 63,93 millones, monto superior en 6,40% al registrado en al 2017, generado

54 Dentro de los activos, en específico en las cuentas por cobrar, la empresa incluye la cartera correspondiente que se ha transferido al Fideicomiso de Titularización, que como contrapartida en el pasivo, se incluye a la Titularización dentro de las obligaciones financieras. La empresa deberá regularizar el registro de sus cuentas contables de sus Estados Financieros, con el fin de eliminar las cuentas que no le corresponden a ASISERVY S.A., sino que son obligaciones del Fideicomiso.



principalmente por el registro de mayores anticipo a proveedores, impuestos corrientes y propiedad planta y equipo, entre otros. Al mes de junio de 2019, los activos ascendieron a una suma de USD 74,37 millones, lo que significó crecimiento del 16,32% en relación al monto del año 2018, relacionado con el incremento de los rubros de inventarios puesto que en junio de 2019 disminuyó el precio de la materia prima debido a una abundancia de pesca y todas las plantas se abastecieron a su máxima capacidad; adicionalmente aumentaron los rubros de anticipo a proveedores (alianza estratégica con grupo armador pesquero), impuestos corrientes, propiedad, planta y equipo neto e inversiones a largo plazo. En cuanto a la estructura del activo, primaron los de tipo no corriente en el año 2015 y los de tipo corriente entre los años 2016-2018. Los activos corrientes pasaron de representar el 45,64% del total de activos en el año 2015 a representar el 55,52% en diciembre de 2018 y el 61,16% en junio de 2019, siendo su principal cuentas en junio de 2019 los anticipos a proveedores con el 32,77% de los activos (25,74% en diciembre de 2018) dado que la empresa hizo una alianza estratégica con un grupo armador por asegurar el abastecimiento de la materia prima; seguido de la cuenta de clientes con el 14,09% (18,32% en diciembre de 2018) e inventarios con el 12,72% (8,53% en diciembre de 2018). Los activos no corrientes pasaron de significar el 54,36% del total de activos en el año 2015 a representar el 44,48% en el cierre de 2018 y el 38,84% en el mes de junio de 2019. Al referirnos a su estructura, se observa que en junio de 2019 predominaron los otros activos de inversión con el 20,07% del total de activos (23,35% en diciembre 2018). En este rubro, se contabilizan varias propiedades de inversión ubicados en: Monte Oscuro, Pichiguama, Puembo, entre otros, acotando que varios de ellos forman parte de garantías establecidas en relación a obligaciones financieras. Por su parte, el rubro de propiedad, planta y equipo significó el 13,20% de los activos (14,81% en diciembre 2018). Finalmente, las inversiones en acciones representaron el 5,35% de los activos (6,23% en diciembre 2018), mismas que comprenden las acciones que ASISERVY S.A. mantiene en la empresa NAVIWAX S.A.

Pasivos55 El total de los pasivos de ASISERVY S.A., al igual que los activos, no presentaron un comportamiento definido entre los periodos 2015-2018, dado que crecieron de USD 34,36 millones (62,49% de los activos) en el año 2015 a USD 40,56 millones (65,29% de los activos) en el cierre de 2016, y decreció a USD 37,27 millones (62,02% de los activos) al término de 2017. En el periodo 2018, los pasivos sumaron USD 38,68 millones (60,50% de los activos), lo que se tradujo en un crecimiento del 3,78% en relación a los pasivos del año 2017, debido al crecimiento de las de obligaciones financieras y bancarias de corto plazo, otras obligaciones corrientes y beneficios para empleados. Al 30 de junio de 2019, los pasivos registraron un monto por USD 48,33 millones (64,99% de los activos), monto mayor en 24,96% en relación a los pasivos del 2018, fundamentado principalmente en el incremento de las cuentas por pagar a proveedores por una situación coyuntural del periodo, dado que la empresa tuvo más días de crédito con ciertos proveedores de materia prima.

La estructura de los pasivos estuvo conformada históricamente por los pasivos corrientes, que en junio de 2019 financiaron el 40,38% de los activos (46,55% en el año 2018), mismos que tuvieron como su cuenta más representativa a las obligaciones financieras y bancarias con el 20,87% (25,19% en el año 2018), seguido de cerca por las cuentas por pagar a proveedores con el 10,74% (6,30% en el año 2018), posteriormente se ubicaron los anticipos de futuras ventas y las otras obligaciones corrientes con el 5,52% y 3,25%, respectivamente (11,57% y 3,49% en el año 2018). Por su parte, los pasivos no corrientes participaron con menos repercusión en el financiamiento de los activos, es así que en junio de 2019 financiaron el 24,61% del total de activos (13,95% al cierre de 2018), donde su

55 Dentro de los pasivos, en específico en las obligaciones financieras, la empresa incluye el monto de la Titularización como deuda de la empresa, cuando la misma es una obligación del Fideicomiso, como contrapartida considera dentro de sus cuentas por cobrar a clientes, el monto de la cartera transferida al Fideicomiso de Titularización. La empresa deberá regularizar el registro de sus cuentas contables de sus Estados Financieros, con el fin de eliminar las cuentas que no le corresponden a ASISERVY S.A., sino que son obligaciones del Fideicomiso.



cuenta más representativa fueron las obligaciones financieras y bancarias con el 22,70% del total de activos (7,39% en diciembre 2018), tras las obligaciones financieras se ubicaron los beneficios a empleados, los impuestos diferidos y cuentas por pagar a largo plazo con una representación menor al 1,50% de los activos.

Al 30 de junio de 2019, la deuda financiera ascendió a USD 32,40 millones y financió a los activos en 43,57% (USD 23,67 millones y 37,03% en diciembre 2018), y estuvo compuesta por operaciones crediticias otorgadas por bancos privados locales (Banco del Austro, Banco Pichincha, Banco de Guayaquil, Produbanco), y por instituciones financieras del Estado (Corporación Financiera Nacional), así mismo cuenta con participaciones en el Mercado de Valores y con operaciones de factoring.

Patrimonio El patrimonio de la empresa presentó una tendencia creciente entre los periodos analizados (2015-2018), es así que creció de USD 20,62 millones (37,51% de los activos) en el año 2015 a USD 25,26 millones (39,50% de los activos) en el término del periodo 2018, esté último significó un crecimiento del 10,67% en relación a lo evidenciado en el año 2017, y estuvo ligado principalmente al aumento del capital social, mayores resultados acumulados y un mejor resultado del ejercicio. En junio de 2019, el patrimonio de ASISERVY S.A. ascendió a USD 26,04 millones (35,01% de los activos), lo que se tradujo en un crecimiento del 3,09% en comparación del patrimonio de 2018, este ligero crecimiento se relacionó con el aumento de los resultados acumulados. Dentro de la composición del patrimonio, se evidenció que su cuenta más importante fue el capital social puesto que en junio de 2019 financió el 14,09% de los activos (16,39% en diciembre de 2018), posteriormente le siguieron los resultados por adopción por primera vez de las NIIF con el 11,58% de los activos (13,47% en diciembre 2018). La compañía aumentó su capital social anualmente durante el periodo analizado, desde USD 8,62 millones (15,67% de los activos) en el año 2015 hasta USD 10,48 millones (16,39% de los activos) en el periodo 2018, manteniendo este último valor monetario a junio de 2019 (14,09% de los activos). Este último aumento de capital se concretó el 14 de diciembre de 2018, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Tercera del Cantón Manta, en donde se incrementó la suma de setecientos mil dólares de los Estados Unidos de América, alcanzando un capital social de USD 10.476.000,00, mediante la emisión de setecientos mil acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, financiadas con la reinversión de utilidades del ejercicio económico 2018.

Flexibilidad Financiera

Los indicadores de liquidez (razón circulante) que presentó ASISERVY S.A. a lo largo del periodo analizado se ubicaron por encima de la unidad, lo que refleja que la empresa contó con suficientes recursos de corto plazo para hacer frente a sus compromisos del mismo tipo.

CUADRO 29, GRÁFICO 18: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Cuenta / Indicador 2015 2016 2017 2018

Activo Corriente (Miles USD) 25.094 34.100 32.053 35.499

Pasivo Corriente (Miles USD) 21.785 30.019 23.362 29.760

Razón circulante (veces) 1,15 1,14 1,37 1,19

Liquidez inmediata (veces) 0,58 0,85 1,07 1,01

Cuenta / Indicador jun-18 jun-19

Activo Corriente (Miles USD) 39,758 45,483

Pasivo Corriente (Miles USD) 26,540 30,030

Razón circulante (veces) 1.50 1.51

Liquidez inmediata (veces) 1.10 1.19




Finalmente se debe señalar que el capital de trabajo de la compañía presentó una tendencia creciente entre los periodos 2015-2017, y una contracción en el periodo 2018, dado que creció de representar el 6,02% de los activos totales en el 2015 a representar el 14,46% al término del 2017, y disminuyó a representar el 8,98% en el año 2018 (20,78% en junio de 2019).

Indicadores de Eficiencia ASISERVY S.A., presenta un periodo de cobro sin una tendencia definida, puesto que incrementó de 41 días promedio en el 2015 a 76 días promedio en 2016, y posteriormente ha ido reduciendo sus días promedio de cobro hasta alcanzar un promedio de 51 días en el año 2017 (58 días en el año 2017), este es el tiempo en el cual la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas. En lo referente al indicador de plazo de proveedores, este muestra un comportamiento decreciente entre los años analizados, es así que se situaba en 41 días en el año 2015, decreció a 40 días en el año 2016, pasó en 2017 a 24 días y finalmente se ubicó en 20 días en el cierre del periodo 2018; al referirnos al indicador de duración de existencias, este presenta un comportamiento decreciente, siendo de 27 días para diciembre de 2018 (37 días en el 2017), que por su giro normal de negocio posee un buen nivel de inventario. Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo del periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 59 días para el año 2018 (70 días en el año 2017), periodo para el cual la empresa recurrió a fuentes distintas a Proveedores, para financiar su operación.

Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

El apalancamiento de la compañía no presentó un comportamiento definido entre los periodos analizados, es así que se evidenció que creció entre 2015-2016, y posteriormente decreció en 2017 y 2018. En los periodos interanuales de junio 2018 y 2019, este denotó un crecimiento. Es preciso mencionar que en todos los periodos analizados, tanto anuales como interanuales, el indicador ha sido superior a la unidad, es decir, se utilizó en mayor proporción los recursos de terceros para la operación de la empresa.

GRÁFICO 19: NIVEL DE APALANCAMIENTO


El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, no evidenció un comportamiento definido, es así que creció de 3,99 veces en el 2015 hasta 4,45 veces en el 2016, posteriormente el indicador ha ido decreciendo, dado que en 2017 fue de 3,81 veces y 3,69 veces al cierre del 2018 (4,61 veces en junio de 2019), debido a las variaciones del pasivo frente a los continuos aumentos de capital que realizó la empresa. Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende en alto grado de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio. El indicador que relaciona el pasivo total/EBITDA (anualizado) se ubicó en 8,41 años al cierre de 2018 (14,77 años a junio de 2019), cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar todas sus obligaciones. El



indicador que relaciona la deuda financiera/EBITDA (anualizado) se ubicó en 5,15 años al cierre de 2018 (9,90 años a junio de 2019), cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar su deuda financiera.

Contingentes

Al 30 de junio de 2019, la compañía registra una operación como codeudor de una empresa relacionada.

Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil56

Durante noviembre de 2018, el Mercado de Valores autorizó 62 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 20 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 42 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 377,50 millones, valor que representó 39,29% del monto total de emisiones autorizadas. Por otra parte, las emisiones de Papel Comercial representaron el 36,32%, las acciones el 0,52% y las titularizaciones el 23,87% del total aprobado hasta el 31 de diciembre de 2018. El monto total de obligaciones aprobadas en el mercado de valores alcanzó la suma de USD 960,90 millones hasta diciembre de 2018, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de industrias manufactureras con el 42,41%, comercio al por mayor y al por menor con el 30,84% y actividades financieras con el 19,11%. Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ. Juan Fernando Espinoza GERENTE GENERAL Analista

56 https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo (última información registrada en dicha página web)

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ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 jun-18 2018 jun-19

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo 3,678,187 1,407,033 558,141 3,434,802 309,581 137,954

Clientes, neto 6,228,967 14,939,115 12,481,789 14,818,969 11,549,255 10,318,680

Inventarios 12,201,451 8,476,084 6,975,491 10,141,077 5,451,360 9,461,603

Anticipo a proveedores 1,131,372 4,566,965 8,033,666 10,953,925 16,458,788 24,371,044

Otros activos corrientes 1,853,995 4,711,005 4,003,770 408,873 1,729,851 1,193,878

ACTIVO CORRIENTE 25,093,972 34,100,202 32,052,857 39,757,646 35,498,835 45,483,159

Propiedad, planta y equipo 10,951,364 9,026,723 9,072,739 9,059,267 9,468,702 9,818,435

Otros activos de inversión 14,926,860 14,926,860 14,926,860 14,926,860 14,926,860 14,926,860

Inversiones en acciones 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078 3,981,078

Otros activos no corrientes 23,450 79,050 56,209 18,546 57,775 158,268

ACTIVO NO CORRIENTE 29,882,752 28,013,711 28,036,886 27,985,751 28,434,415 28,884,642

TOTAL ACTIVOS 54,976,724 62,113,913 60,089,743 67,743,397 63,933,250 74,367,802

PASIVOS

Obligaciones financieras y bancarias 7,837,676 13,623,182 9,098,879 8,485,526 16,103,575 15,519,258

Proveedores 5,187,436 7,110,419 4,615,016 9,347,272 4,028,911 7,990,264

Anticipo ventas futuras 7,052,400 7,082,643 7,772,569 6,711,007 7,395,275 4,102,902

Otros pasivos corrientes 1,707,818 2,203,022 1,876,009 1,996,219 2,232,269 2,417,228

PASIVOS CORRIENTES 21,785,330 30,019,266 23,362,473 26,540,024 29,760,030 30,029,652

Obligaciones financieras y bancarias 4,728,850 4,400,509 7,633,162 11,553,610 4,724,342 16,318,915

Emisión de Obligaciones 6,750,000 5,062,500 5,062,500 2,843,750 2,843,750 562,500

Otros pasivos no corrientes 1,093,118 1,074,862 1,209,823 1,312,253 1,348,647 1,420,507

PASIVOS NO CORRIENTE 12,571,968 10,537,871 13,905,485 15,709,613 8,916,739 18,301,922

Deuda Financiera 19,316,526 23,086,191 21,794,541 22,882,886 23,671,667 32,400,672

Deuda Financiera C/P 7,837,676 13,623,182 9,098,879 8,485,526 16,103,575 15,519,258

Deuda Financiera L/P 11,478,850 9,463,009 12,695,662 14,397,360 7,568,092 16,881,415

TOTAL PASIVOS 34,357,298 40,557,137 37,267,958 42,249,637 38,676,769 48,331,574

PATRIMONIO

Capital Social 8,615,000 9,115,000 9,776,000 9,776,000 10,476,000 10,476,000

Reserva Legal 608,685 851,949 959,338 1,144,313 1,387,782 1,387,781

Reserva Revaluación 748,293 748,293 748,292 748,292 748,292 748,292

Adopción por primera vez de las NIIF 8,613,066 8,613,066 8,613,066 8,613,066 8,613,066 8,613,067

Resultados acumulados 330,868 1,091,478 1,211,214 2,540,114 1,596,646 4,031,341

Resultado integral neto 1,703,514 1,136,990 1,513,875 2,671,975 2,434,696 779,746

TOTAL PATRIMONIO 20,619,426 21,556,776 22,821,785 25,493,760 25,256,482 26,036,228


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 jun-18 2018 jun-19

Ventas netas 56,366,125 72,836,168 79,609,836 44,385,694 83,059,141 41,328,138

Costo de ventas 45,833,422 65,205,233 69,152,611 39,406,404 73,737,104 37,695,649

UTILIDAD BRUTA 10,532,703 7,630,935 10,457,225 4,979,290 9,322,037 3,632,489

Gastos operacionales 7,173,048 6,026,645 7,448,048 2,724,403 6,512,912 2,351,243

UTILIDAD OPERACIONAL 3,359,655 1,604,290 3,009,177 2,254,887 2,809,125 1,281,246

Otros ingresos (egresos) neto 532,225 1,495,921 794,273 1,297,260 2,237,410 24,301

Gastos financieros 1,547,964 1,508,319 1,655,126 880,173 2,043,358 525,800

UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 2,343,916 1,591,892 2,148,324 2,671,974 3,003,177 779,746

Impuesto a la Renta 640,402 454,902 634,449 0 568,481 0

Participación a trabajadores 0 0 0 0 0 0

UTILIDAD (PERDIDA) NETA DEL EJERCICIO 1,703,514 1,136,990 1,513,875 2,671,974 2,434,696 779,746




ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2015 2016 2017 jun-18 2018 jun-19

Gastos Operacionales / Ingresos 12.73% 8.27% 9.36% 6.14% 7.84% 5.69%

Utilidad Operacional / Ingresos 5.96% 2.20% 3.78% 5.08% 3.38% 3.10%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 3.02% 1.56% 1.90% 6.02% 2.93% 1.89%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 197.22% 141.10% 198.77% 84.39% 115.38% 164.32%

(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio 4.55% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 90.87% 132.66% 109.33% 32.94% 83.93% 67.43%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE) 8.26% 5.27% 6.63% 10.48% 9.64% 2.99%

Rentabilidad sobre Activos (ROA) 3.10% 1.83% 2.52% 3.94% 3.81% 1.05%

Liquidez

Razón circulante 1.15 1.14 1.37 1.50 1.19 1.51

Liquidez inmediata 0.58 0.85 1.07 1.10 1.01 1.19

Capital de Trabajo 3,308,642 4,080,936 8,690,384 13,217,622 5,738,805 15,453,508

Capital de Trabajo / Activos Totales 6.02% 6.57% 14.46% 19.51% 8.98% 20.78%

Cobertura

EBITDA 4,532,662 2,674,380 4,065,000 3,092,681 4,599,516 1,764,394

EBITDA (anualizado) 4,532,662 2,674,380 4,065,000 6,185,362 4,599,516 3,271,229

Ingresos 56,366,125 72,836,168 79,609,836 44,385,694 83,059,141 41,328,138

Gastos Financieros 1,547,964 1,508,319 1,655,126 880,173 2,043,358 525,800

EBITDA / Ingresos 8.04% 3.67% 5.11% 6.97% 5.54% 4.27%

EBITDA/Gastos Financieros 2.93 1.77 2.46 3.51 2.25 3.36

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0.17 0.07 0.14 0.10 0.12 0.04

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 2.76 2.37 5.11 7.89 3.94 9.35

Gastos de Capital / Depreciación 1.03 0.99 1.16 0.94 0.62 1.62

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 1.67 1.88 1.63 1.66 1.53 1.86

Activo Total / Capital Social 6.38 6.81 6.15 6.93 6.10 7.10

Pasivo Total / Capital Social 3.99 4.45 3.81 4.32 3.69 4.61

Deuda Financiera / EBITDA anualizado 4.26 8.63 5.36 3.70 5.15 9.90

Pasivo Total / EBITDA anualizado 7.58 15.17 9.17 6.83 8.41 14.77

Deuda Financiera / Pasivo 56.22% 56.92% 58.48% 54.16% 61.20% 67.04%

Deuda Financiera / Patrimonio 93.68% 107.09% 95.50% 89.76% 93.73% 124.44%

Pasivo Total / Activo Total 62.49% 65.29% 62.02% 62.37% 60.50% 64.99%

Capital Social / Activo Total 15.67% 14.67% 16.27% 14.43% 16.39% 14.09%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 37.51% 34.71% 37.98% 37.63% 39.50% 35.01%

Eficiencia

Período de Cobros (días) 41 76 58 61 51 46

Duración de Existencias (días) 97 47 37 47 27 45

Plazo de Proveedores (días) 41 40 24 43 20 38


ANEXO IV: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA “FIDEICOMISO DE FLUJOS EMISIÓN DE VALORES ASISERVY” (USD)

Cuenta Jun-19

Efectivo y equivalentes 309.025,51

Otros Activos 1.207,82

Activo Corriente 310.233,33

TOTAL ACTIVOS 310.233,33

TOTAL PASIVOS 0,00

Patrimonio de los negocios fiduciarios 340.050,39

Resultados Acumulados -30.971,98

Resultado del Ejercicio 1.154,92

TOTAL PATRIMONIO 310.233,33

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 310.233,33


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