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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO – EXOFRUT S.A.

Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 108/2019, del 31 de julio de 2019 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2019 [email protected] www.classinternationalrating.ec

1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

EXOFRUT S.A., se constituyó en la ciudad de Balzar el 15 de junio de 1961. Es una empresa agroindustrial, exportadora, que se dedica a la fabricación de jugos y concentrados de frutas 100% naturales, siendo maracuyá su principal producto y al cultivo de frutas tropicales. Tiene clientes en: Alemania, Holanda, Australia, Estados Unidos, Bélgica, Inglaterra, Canadá, Portugal, Nueva Zelanda, Chile, Rusia, México, entre otros

Revisión

Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0003357, emitida el 07 de junio de 2013

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. 108/2019 de 31 de julio de 2019 decidió otorgar la calificación de “B-” (B menos) a la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de EXOFRUT S.A. por un monto de dos millones de dólares (USD 2´000.000,00).

Categoría B: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen capacidad para el pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, y presentan la posibilidad de deteriorarse ante cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente cal ificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales d el emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.

La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo – EXOFRUT S.A., se fundamenta en:

Sobre el Emisor: • EXOFRUT S.A. es una empresa agroindustrial, exportadora, que se dedica a la fabricación de jugos y

concentrados de frutas 100% naturales (maracuyá es su principal producto) y al cultivo de frutas tropicales. • La empresa maneja dos líneas de negocios: Industrial y Agrícola, tanto para mercado internacional como

para mercado nacional. Y comercializa productos como: Jugos, pulpas, concentrados, de las distintas frutas, adicionalmente comercializa: mango, carambola, guanábana, guayaba, maracuyá, cacao, teca, maíz.

• La empresa se constituyó en la ciudad de Balzar el 15 de junio de 1961, bajo la denominación Sociedad Anónima Inversiones Agrícolas y Ganaderas Guayas S.A. y durante sus primeros años se dedicó exclusivamente a la actividad agropecuaria. En el año 2003, cambió su denominación a IAGSA S.A. y desde

Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo EXOFRUT, JULIO 2019.


el año 2007 mantiene su denominación actual, EXOFRUT S.A., marca que distingue internacionalmente a la empresa.

• Es uno de los principales proveedores de maracuyá en el mundo, puesto que EXOFRUT S.A. es el tercer productor y exportador de maracuyá del Ecuador, y por ende a nivel mundial, considerando que Ecuador es el mayor exportador. Durante sus años de actividad, su principal mercado ha sido Europa: Alemania, Holanda, Australia, Estados Unidos, Bélgica, Inglaterra, Canadá, Portugal, Nueva Zelanda, Chile, Rusia, México, entre otros.

• Los ingresos de EXOFRUT S.A. presentaron una tendencia decreciente dentro del periodo analizado (2015-2018), puesto que pasaron de USD 17,05 millones en el año 2015 a USD 5,22 millones al cierre del 2018, esté a su vez fue inferior en un importante 40,05% a los ingresos que la empresa presentó en el año 2017 (USD 8,71 millones), producto de la reducción de las líneas industriales y agrícolas. Al cierre de mayo de 2019, el total de ingresos alcanzó la suma de USD 1,12 millones, lo que se tradujo en una importante contracción del 57,90% en relación a lo registrado en mayo de 2019 cuando sumaron USD 2,66 millones, como efecto de la disminución de las ventas al exterior.

• Los costos de ventas y gastos operativos fueron cubiertos de manera adecuada por sus ingresos, lo que le permitió generar una utilidad operacional que presentó un crecimiento entre los años 2015-2017, y una contracción para el periodo 2018, es así que incrementó de un 3,67% de los ingresos en 2015 a un 10,71% al cierre de 2017; mientras que para el año 2018, decreció de manera importante hasta un 8,30% de los ingresos, debido a la significativa reducción de sus ventas. Para mayo de 2019, la utilidad operativa representó el 26,48% de los ingresos, superior a lo arrojado en mayo de 2018 cuando fue el 16,87%, comportamiento que estuvo relacionado con la contracción de los ingresos.

• Después de deducir los gastos financieros, otros ingresos y el impuesto a la renta, EXOFRUT S.A. presentó pérdida neta para todos sus periodos anuales analizados, puesto que en el año 2015 su pérdida ascendió a USD 0,14 millones (-0,82% de los ingresos) y en el año 2018 su pérdida fue de USD 0,15 millones (-2,91% de los ingresos), mayor a la registrada en 2017 (USD 0,13 millones). Para mayo de 2019, la compañía vuelve a registrar pérdida, esta vez antes de impuestos dado que en los periodos interanuales no se contempla el impuesto a la renta, misma que ascendió a USD 0,07 millones (-5,84% de los ingresos), situación contraria a mayo de 2018, dado que en dicho periodo la empresa presentó utilidad antes de impuestos (USD 0,10 millones y 3,77% de los ingresos).

• El EBITDA (acumulado) presentó una tendencia creciente entre los años 2015-2016 y se contrajo para el periodo 2017-2018, es así que creció de USD 1,07 millones en 2015 a USD 1,43 millones en el 2016 y se contrajo de manera importante a USD 0,50 millones al término de 2018 (USD 1,36 millones en 2017), debido a la reducción de su utilidad operacional, originada a partir de la contracción de los ingresos. A pesar de este decrecimiento la compañía mostró que tuvo la capacidad de generar flujos propios para su operación en estos periodos. Para mayo de 2019, el EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una suma de USD 0,33 millones, inferior al presentado en mayo de 2018 cuando fue de USD 0,48 millones.

• Los activos de EXOFRUT S.A. se mostraron crecientes en el periodo 2015-2018, matizada por caída imperceptible en el año 2016, puesto que disminuyeron de USD 20,92 millones en 2015 a USD 20,91 millones al cierre de 2016, por menores inventarios e impuestos corrientes. Para los periodos posteriores, los activos denotaron crecimientos, es así que al cierre de 2018 sumaron USD 23,22 millones, monto superior en 6,99% a los activos registrados en el año 2017 cuando fueron de USD 21,70 millones. Para mayo de 2019, los activos alcanzaron un monto de USD 23,35 millones, cifra superior en 0,58% a los activos registrados presentados en el año 2018.

• El pasivo de EXOFRUT S.A. registró un comportamiento creciente durante el periodo analizado (2015-2018), dado que pasaron de USD 15,12 millones (72,29% de los activos) en el periodo 2015 a USD 17,31 millones (74,54% de los activos) al término del año 2018, esté a su vez significó un crecimiento del 6,98% en relación a los pasivos presentados en 2017 cuando fueron USD 16,18 millones (74,55% de los activos). Para mayo de 2019, los pasivos de la empresa sumaron USD 17,51 millones (74,97% de los activos), suma superior en 1,16% a la registrada en pasivos al cierre del año 2018.

• La deuda financiera ha fondeado una parte importante de los activos a lo largo de los periodos analizados, es así que en mayo de 2019 sumó USD 10,25 millones y financió el 43,88% de los activos (USD 10,57 millones y 45,50% de los activos en diciembre 2018) y estuvo conformada principalmente por la deuda financiera a largo plazo con el 37,61% de los activos (6,27% a corto plazo).

• El patrimonio de EXOFRUT S.A., mostró un comportamiento decreciente entre los años 2015-2017, y un crecimiento para el cierre del año 2018, es así que decreció de USD 5,80 millones en el año 2015 a USD



5,52 millones al cierre del año 2017. Al término del periodo 2018, el patrimonio sumó USD 5,91 millones, monto superior en 7,04% al patrimonio registrado en el año 2017, aumento ligado a la recuperación de sus resultados acumulados, aunque en este periodo también presentó pérdida neta. En el mes de mayo de 2019, el patrimonio ascendió a USD 5,85 millones, cifra inferior en 1,10% al patrimonio que se registró en el año 2018, contracción relacionada a menores resultados acumulados y a una menor pérdida neta del ejercicio.

• En todos los periodos bajo análisis, los pasivos de EXOFRUT S.A., superaron a su patrimonio, es decir, históricamente la empresa ha financiado su operación con recursos de terceros, es así que el indicador de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) presentó un comportamiento creciente, puesto que pasó de 2,61 veces en 2015 a 2,93 veces en 2018 y 2,99 veces en mayo de 2019.

• Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa registraron valores superiores a la unidad a lo largo de los periodos analizados. Lo anterior indica que la compañía cuenta con los recursos de corto plazo necesarios para cubrir sus necesidades del mismo tipo e implica además la existencia de un capital de trabajo positivo, aunque este se presentó mínimo.

Sobre la Emisión: • La Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas de EXOFRUT S.A. celebrada el 11 de marzo de 2013,

resolvió por unanimidad autorizar el proceso de la Primera Emisión de Obligaciones de largo plazo – EXOFRUT S.A. por un monto de hasta USD 2'000.000,00, el mismo que se encuentra respaldado por una garantía general.

• Posteriormente, EXOFRUT S.A. como Emisor, CASA DE VALORES ADVFIN S.A. como Agente Colocador, y ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS como Representante de los Obligacionistas, con fecha 01 de abril de 2013, por medio de Escritura Pública ante la Notaria Séptima del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo – EXOFRUT S.A.

• Con fecha 27 de junio de 2013, CASA DE VALORES ADVFIN S.A. inició la colocación de los valores emitidos por EXOFRUT S.A., observando que hasta el 11 de septiembre de 2013 logró colocar USD 2,00 millones, que representó el 100,00% del monto aprobado de la emisión.

• Hasta el 31 de mayo de 2019, el saldo de capital de la emisión de obligaciones por pagar a los inversionistas ascendió a USD 8.333,33 , monto que corresponde únicamente a la Clase B, dado que la Clase A fue cancelada en su totalidad.

• La Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de EXOFRUT S.A. se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), los mismo que se detallan a continuación:

✓ Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen. Todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores, de manera especial con los futuros compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo que emitirá la empresa en el Mercado de Valores.

✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. ✓ Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo

establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y Seguros).

❖ Al 31 de mayo de 2019, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. • La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento

referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa. ❖ Al 31 de marzo de 2019, los pasivos afectos de intereses de la empresa se mantienen en un 43,88%

sobre el activo, dando cumplimiento al límite establecido. • Adicionalmente, el Emisor ha decidido mantener durante el periodo de vigencia de la emisión, la política

referente a que las Utilidades generadas en el ejercicio económico correspondiente, pasen a reservas en el Patrimonio de la empresa. Todo esto con la finalidad de continuar manteniendo la fortaleza patrimonial de la compañía EXOFRUT S.A.



❖ Al 31 de mayo de 2019, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. • Al 31 de mayo de 2019, la compañía contó con activos libres de gravamen, por la suma de USD 17,79

millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 14,23 millones, presentando este último una cobertura de 1.707,62 veces sobre el saldo de capital de la Primera Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa.

• Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron, según como fueron establecidas, una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. Conforme al análisis del comportamiento de la compañía y sus resultados reales se establece que los resultados reales no llegaron a lo estimado en un inicio, sin embargo, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores.

Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g, numeral 1, del Artículo 10 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación:

• Uno de los riesgos a los que se expone la compañía corresponde al de la cartera generada, principalmente

por la informalidad del mercado de alimentos, lo cual se mitiga con políticas de crédito ejecutadas por el departamento de riesgos y cartera de la compañía.

• La compañía podría estar expuesta a variaciones en los precios internacionales de los productos alimenticios que importa, mismos que podrían ser afectados por la estacionalidad u otros factores, afectando al margen de la compañía o el nivel de ingresos, dependiendo del producto.

• Otros de los riesgos a los que se expone la empresa, está relacionado con la estacionalidad que pueden presentar determinados productos, dado que la demanda de los mismos aumenta o disminuye dependiendo de la temporada, existiendo así un riesgo ambiental a variaciones en el clima que afecten las cosechas y los volúmenes de producción de los proveedores locales como extranjeros; es por esta razón que al existir una concentración de ingresos en un producto determinado, podría afectar los resultados de la compañía; sin embargo, EXOFRUT S.A. ha tratado de mitigar este riesgo a través de la diversificación de sus productos.

• La fluctuación de los precios internacionales correspondientes a los productos de la compañía, podría determinar un aumento de sus costos, y si la empresa no tiene la capacidad de trasladar dichos incrementos al precio de venta, los resultados de EXOFRUT S.A. se podrían ver afectados.

• El ingreso al mercado de nuevos competidores o la repotenciación de los ya existentes, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos.

• Posibles situaciones económicas internacionales adversas, así como importantes fluctuaciones en la demanda y el precio internacional de sus productos, podrían repercutir en las operaciones del emisor y por lo tanto en sus resultados.

• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

• Factores externos, políticos, económicos normativos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vean disminuidas sus ventas.

• Probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, lo cual podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, o la capacidad de pago de deudas anteriormente adquiridas, de modo que la recuperación de la cartera o la generación de una nueva podría verse limitada, afectando al crecimiento de la compañía.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo – EXOFRUT S.A., es tomada de fuentes varias como: • Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).



• Escritura de Emisión de Obligaciones a Largo Plazo del 01 de abril de 2013. • Acta de la Junta General Universal y Extraordinaria de Accionistas de EXOFRUT S.A. celebrada el 11 de marzo

de 2013. • Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2015, 2016, 2017 y

2018 de EXOFRUT S.A. y, Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales no auditados con corte al 31 de mayo de 2018 y 31 de mayo de 2019 (sin notas a los Estados Financieros).

• Entorno Macroeconómico del Ecuador. • Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. • Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). • Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. • Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: • El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los

términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. • Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de

la emisión. • La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra

o liquidación de éstos. • La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. • Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación. • Conformación accionaria y presencia bursátil. • Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables. • Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su

capacidad para ser liquidados.

El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de EXOFRUT S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, el 11 de marzo de 2013, se reunió la Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas de EXOFRUT S.A., la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas y que resolvió por unanimidad autorizar que la compañía realice la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo por un monto de hasta USD 2’000.000,00.



Posteriormente, con fecha 01 de abril de 2013, EXOFRUT S.A. como Emisor, Casa de Valores ADFIN S.A. como Agente Colocador y Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en calidad de Representante de los Obligacionistas, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Titular Séptimo del Cantón Guayaquil, suscribieron la escritura de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de EXOFRUT S.A., de donde se desprenden las siguientes características:

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – EXOFRUT S.A.

Emisor EXOFRUT S.A.

Monto USD 2'000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América (USD)

Títulos de las obligaciones

Los valores serán en forma materializada o desmaterializada según solicitud del inversionista. En caso de que los valores

se emitan de forma materializada, estarán documentados o representados en Títulos Valores al Portador, con un valor

nominal de USD 20.000,00. En caso de que los valores se emitan de forma desmaterializada, se lo realizará a través de

DECEVALE con un valor nominal de USD 1.000,00.

Sistema de Colocación Bursátil y extrabursátil

Rescates Anticipados No contempla sorteos ni rescates anticipados.

Clase, Monto, Plazos

Clase Monto Plazo Tasa de Interés Fija

Clase A USD 1'800.000,00 1.800 días 8,00%

Clase B USD 200.000,00 2.160 días 8,00%

Fecha de emisión Fecha en que se realice la primera colocación de la emisión.

Forma de cálculo de los intereses Base comercial 360/360

Amortización Capital Cada 90 días (trimestralmente).

Pago de intereses Cada 90 días (trimestralmente).

Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un 90% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor; y el 10% restante,

para financiar parte del capital de trabajo de la empresa.

Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores.

Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.

Agente Pagador EXOFRUT S.A. a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Estructurador Financiero Intervalores Casa de Valores S.A.

Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos establecidos en la

Codificación de las Resoluciones del

C.N.V. (hoy, Libro II, de la

Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras de Valores y

de Seguros)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe

mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

✓ Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente en cuanto al crecimiento,

privilegiando a la eficiencia frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto

social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial con los futuros compradores de

sus Obligaciones a Largo Plazo que emite la empresa en el Mercado de Valores.

✓ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I,

Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de

Seguros)

✓ Mantener durante la vigencia de esta emisión, la política referente a que las Utilidades generadas en el ejercicio

económico correspondiente, pasen a reservas en el Patrimonio de la empresa. Todo esto con la finalidad de

continuar manteniendo la fortaleza patrimonial de la compañía EXOFRUT S.A.

Límite de Endeudamiento La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los

Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.

Fuente: Escritura Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presentan la tabla de amortización de capital y pago de intereses de la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo:

CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (TÍTULOS DESMATERIALIZADOS) (USD)

CLASE A

Dia Capital Interés Dividendo Saldo de Capital

27-jun-13 1.800.000,00

27-sep-13 90.000,00 36.000,00 126.000,00 1.710.000,00

27-dic-13 90.000,00 34.200,00 124.200,00 1.620.000,00

27-mar-14 90.000,00 32.400,00 122.400,00 1.530.000,00

27-jun-14 90.000,00 30.600,00 120.600,00 1.440.000,00

27-sep-14 90.000,00 28.800,00 118.800,00 1.350.000,00

27-dic-14 90.000,00 27.000,00 117.000,00 1.260.000,00

CLASE B

Dia Capital Interés Dividendo Saldo de

Capital

02-ago-13 200.000,00

02-nov-13 8.333,33 4.000,00 12.333,33 191.666,67

02-feb-14 8.333,33 3.833,33 12.166,67 183.333,33

02-may-14 8.333,33 3.666,67 12.000,00 175.000,00

02-ago-14 8.333,33 3.500,00 11.833,33 166.666,67

02-nov-14 8.333,33 3.333,33 11.666,67 158.333,33



27-mar-15 90.000,00 25.200,00 115.200,00 1.170.000,00

27-jun-15 90.000,00 23.400,00 113.400,00 1.080.000,00

27-sep-15 90.000,00 21.600,00 111.600,00 990.000,00

27-dic-15 90.000,00 19.800,00 109.800,00 900.000,00

27-mar-16 90.000,00 18.000,00 108.000,00 810.000,00

27-jun-16 90.000,00 16.200,00 106.200,00 720.000,00

27-sep-16 90.000,00 14.400,00 104.400,00 630.000,00

27-dic-16 90.000,00 12.600,00 102.600,00 540.000,00

27-mar-17 90.000,00 10.800,00 100.800,00 450.000,00

27-jun-17 90.000,00 9.000,00 99.000,00 360.000,00

27-sep-17 90.000,00 7.200,00 97.200,00 270.000,00

27-dic-17 90.000,00 5.400,00 95.400,00 180.000,00

27-mar-18 90.000,00 3.600,00 93.600,00 90.000,00

27-jun-18 90.000,00 1.800,00 91.800,00 -

1.800.000,00 378.000,00 2.178.000,00

02-feb-15 8.333,33 3.166,67 11.500,00 150.000,00

02-may-15 8.333,33 3.000,00 11.333,33 141.666,67

02-ago-15 8.333,33 2.833,33 11.166,67 133.333,33

02-nov-15 8.333,33 2.666,67 11.000,00 125.000,00

02-feb-16 8.333,33 2.500,00 10.833,33 116.666,67

02-may-16 8.333,33 2.333,33 10.666,67 108.333,33

02-ago-16 8.333,33 2.166,67 10.500,00 100.000,00

02-nov-16 8.333,33 2.000,00 10.333,33 91.666,67

02-feb-17 8.333,33 1.833,33 10.166,67 83.333,33

02-may-17 8.333,33 1.666,67 10.000,00 75.000,00

02-ago-17 8.333,33 1.500,00 9.833,33 66.666,67

02-nov-17 8.333,33 1.333,33 9.666,67 58.333,33

02-feb-18 8.333,33 1.166,67 9.500,00 50.000,00

02-may-18 8.333,33 1.000,00 9.333,33 41.666,67

02-ago-18 8.333,33 833,33 9.166,67 33.333,33

02-nov-18 8.333,33 666,67 9.000,00 25.000,00

02-feb-19 8.333,33 500,00 8.833,33 16.666,67

02-may-19 8.333,33 333,33 8.666,67 8.333,33

02-ago-19 8.333,33 166,67 8.500,00 (0,00)

200.000,00 50.000,00 250.000,00

Fuente: EXOFRUT S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A.

Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de mayo de 2019)

Con fecha 07 de junio de 2013, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Primera Emisión de Obligaciones a Largo Plazo de EXOFRUT S.A. por un monto de USD 2,00 millones, mediante la Resolución No. SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0003357, y con fecha 17 de junio 2013 fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores. Finalmente se debe mencionar que la fecha de vencimiento de la oferta pública fue hasta el 07 de marzo de 2014.

Colocación de los Valores Con fecha 27 de junio de 2013, CASA DE VALORES ADVFIN S.A. inició la colocación de los valores emitidos por EXOFRUT S.A., observando que hasta el 11 de septiembre de 2013 logró colocar USD 2,00 millones, que representó el 100,00% del monto aprobado.

Saldo de Capital

Hasta el 31 de mayo de 2019, el saldo de capital por pagar a los inversionistas ascendió a la suma de USD 8.333,33, luego de cancelar el vigésimo tercer dividendo de la clase B. Con respecto a la clase A, esta se canceló en su totalidad el 27 de junio de 2018.

Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II), el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: ✓ Continuar manteniendo su política proactiva en cuanto a la comercialización y prudente en cuanto al

crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen, todo esto con la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y sus acreedores de manera especial con los futuros compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo que emite la empresa en el Mercado de Valores.

✓ No repartir dividendos mientras existan Obligaciones en mora. ✓ Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros).



✓ Mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión, la política referente a que las Utilidades generadas en el ejercicio económico correspondiente, pasen a reservas en el Patrimonio de la empresa. Todo esto con la finalidad de continuar manteniendo la fortaleza patrimonial de la compañía.

❖ Al 31 de mayo de 2019, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente.

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros).

Límite de Endeudamiento

La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.

❖ Al 31 de mayo de 2019, los pasivos afectos de intereses de la empresa se mantienen en un 43,88% sobre el activo, dando cumplimiento al límite establecido.

Activos Libres de Gravamen La Primer Emisión de Obligaciones a Largo Plazo está respaldada por una Garantía General otorgada por EXOFRUT S.A. como emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo evidenciar que al 31 de mayo de 2019, EXOFRUT S.A. alcanzó un total de activos de USD 23,35 millones, de los cuales el 76,16% corresponde a activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:

CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD Mayo 2019)

Concepto Libres %

Disponibles 28.787 0,16%

Exigibles 2.110.911 11,87%

Realizables 3.366.512 18,93%

Activo Fijo 96.822 0,54%

Otros activos 12.184.684 68,50%

TOTAL 17.787.716 100,00%


CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 31 de mayo de 2019, esté dando cumplimiento a lo que estipula la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), que señala que: el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2019, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 17,79 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 14,23 millones, determinando el saldo de capital de la Primera Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 1.707,62 veces sobre el saldo de capital de la Emisión.



CUADRO 5: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN (MAY-19)

Descripción may-19

Total Activos 23.354.746

(-) Activos Gravados 5.567.030

Activos Libres de Gravámenes 17.787.716

80.00% Activos Libres de Gravámenes 14.230.173

(-) Activos Diferidos -

(-) Activos en Litigio -

(-) Monto no redimido de Obligaciones en Circulación 435.672

(-) Monto no redimido de Titularizaciones -

(-) Derechos Fiduciarios 4.828.429

Monto Máximo de Emisión 8.966.072

Saldo de Capital Primera Emisión Obligaciones a largo plazo 8.333

Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 2.134,53

80.00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 1.707,62

Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 1.075,93

Fuente: EXOFRUT S.A. / Elaboración: Class International Rating

Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de mayo de 2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,021 veces sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía.

Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas para el periodo 2015 – 20202, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2015, EXOFRUT S.A reflejaría una utilidad neta igual a USD 3,90 millones, mientras que para el cierre de 2021 alcanzaría USD 2,25 millones y una pérdida neta de USD 0,70 millones al término del primer semestre de 2020.

CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Rubro 2015 2016 2017 2018 2019 I SEM 2020

Ventas 33.306.559 24.277.458 26.612.735 27.181.339 28.154.993 13.609.022

Costo de Ventas 23.062.593 17.164.702 19.185.500 18.326.536 20.594.181 12.312.946

Utilidad Bruta 10.243.966 7.112.756 7.427.234 8.854.803 7.560.812 1.296.076

Gastos de Administración y Ventas 4.818.743 3.681.674 3.760.726 4.073.884 4.683.494 1.650.734

Depreciaciones y Amortizaciones 86.000 86.000 86.000 86.000 86.000 47.520

Utilidad Operacional 5.339.223 3.345.082 3.580.508 4.694.919 2.791.318 (402.178)

Gastos Financieros 855.497 592.557 416.728 252.667 119.600 82.096

Utilidad Antes de Participación e Impuestos 4.483.726 2.752.525 3.163.780 4.442.252 2.671.718 (484.275)

Impuesto a la Renta 579.040 365.400 372.350 372.028 425.820 220.534

Utilidad Neta 3.904.686 2.387.125 2.791.430 4.070.224 2.245.898 (704.808)

Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating

Conforme la estructuración financiera, los ingresos de la compañía para el año 2015 contemplaron un importante crecimiento del 45,23% en relación al nivel de ingresos presentados en el año 2014, posteriormente en el año 2016 las proyecciones se mostraron más conservadoras, puesto que los ingresos presentarían una contracción del 27,11% en relación a 2015. En el año 2017, los ingresos serían 9,62% mayores a las de 2016; en 2018 2,14% superiores a las de 2017; en 2019 ingresos 3,58% superiores a los de 2018; y finalmente al cierre del primer semestre de 2020 los ingresos serian 10,00% superiores a los ingresos proyectados para el primer semestre de 2019. En cuanto a los costos de ventas, éstos mantendrán una participación que varía en cada uno de los periodos proyectados, es así que se estima que representen el 69,24% de los ingresos en el 2015 y se ubicarían en

1 (Total Activos Deducidos – Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo – Obligaciones emitidas). 2 Primer semestre de 2020.



73,15% de las ventas al cierre de 2019 (90,48% en el primer semestre de 2020). El comportamiento mencionado de los costos de ventas, permitiría a la empresa generar un margen bruto que pasaría del 30,76% de los ingresos en el año 2015 a representar el 26,85% al término del periodo 2019 (9,52% en el primer semestre de 2020). Por su parte, los gastos de administración y ventas de acuerdo a las proyecciones financieras, se estiman con una participación variable, es así que pasarían de representar el 14,73% de las ventas en el año 2015 a representar tentativamente el 16,94% de los ingresos al cierre de 2019 (12,48% en el primer semestre de 2020), es preciso mencionar que estas participaciones ya contemplan la participación de depreciaciones y amortizaciones. Con lo cual se proyectaría un margen operativo que decrecería del 16,03% de las ventas para el año 2015 a un 9,91% en el cierre de 2019, y finalmente se estima una pérdida operativa del 2,96% para el segundo trimestre de 2020. En lo que concierne a los gastos financieros, es importante señalar que en su proyección se contemplan tanto los valores derivados de las actuales obligaciones bancarias de la compañía, como de la presente emisión. En este sentido, en las proyecciones anuales se observa que los gastos financieros presentarían una tendencia a la baja, puesto que pasarían de significar el 2,57% de los ingresos en el año 2015 a un 0,42% en el periodo 2019 (0,60% en el primer semestre de 2020). Luego de la deducción de los valores pertenecientes al impuesto a la renta, las proyecciones estiman una utilidad neta que representaría el 11,72% de las ventas en diciembre de 2015 y un 7,98% en el año 2019 (Se estima pérdida neta del 5,18% el segundo trimestre de 2020). Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva hasta el año 2019 por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, es así que pasaría de 6,34 veces en el año 2015 a 24,06 veces en el año 2019; mientras que en el primer semestre de 2020 no existiría dicha cobertura, demostrando que el emisor gozaría hasta el periodo 2019, de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios en estos periodos superan ampliamente a los gastos financieros. Situación contraria a la registrada en 2020, último periodo de proyección, en la cual no denota una cobertura de los gastos financieros.3

GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)


El flujo de efectivo proyectado por otra parte, presenta los movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía y arroja flujos de operación positivos con excepción del año 2021; luego incluye los gastos de capital, que implican inversiones que planifica la compañía para el periodo proyectado, las mismas que totalizan USD 17,65 millones en adquisición de activos fijos; finalmente, las actividades de financiamiento contemplan actuales y nuevas obligaciones con instituciones del sistema financiero y emisiones en el Mercado de Valores, con su correspondiente pago, y reparto de dividendos a los accionistas.

3 Proyecciones correspondientes a la Tercera Emisión de Obligaciones, la vigencia de la Primera Emisión culmina en el año 2019.



La proyección determina flujos finales de efectivo positivos para cada año, de tal modo que la compañía dispondría de un flujo de efectivo aceptable para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación:

CUADRO 7: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (USD)

Descripción 2015 2016 2017 2018 2019 I SEM 2020

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN

Utilidad neta -3.904.686 -2.387.125 -2.791.430 -4.070.224 -2.245.898 704.808

Ajustes para conciliar la pérdida neta con el efectivo neto utilizado en

actividades de operación -101.400 -98.400 -95.400 -95.400 -90.900 -52.020

Cuentas por cobrar -54.893 -41.943 -38.640 -41.760 31.544 -11.736

Inventarios 58.939 -1.176.455 -327.812 -468.921 27.399 47.297

Gastos pagados por anticipado 40.394 29.207 21.610 16.095 12.065 10.603

Cuentas por pagar 1.117.601 977.827 405.204 -83.881 -64.240 -64.453

Pasivos Acumulados -116.891 -1.025.614 -71.962 -17.763 -252.455 -210.485

Otros Activos 74.118 45.331 21.268 1.228 -12.900 -7.920

Efectivo neto provisto en actividades de operación -2.684.018 -3.480.372 -2.686.362 -4.569.826 -2.413.585 520.134

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

Retiros (Adiciones) a propiedad, planta y equipo -243.540 333.931 -474.240 -577.639 -2.567.845 527.211

Efectivo neto utilizado en actividades de inversión -243.540 333.931 -474.240 -577.639 -2.567.845 527.211

FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO

Préstamos Bancario -371.288 -316.742 -375.405 -553.333 -250.000 -200.000

Aportes futuras capitalizaciones 3.470.495 3.627.714 4.117.843 6.343.070 5.560.909 -769.335

Efectivo neto utilizado en actividades de financiamiento 3.099.207 3.310.972 3.742.438 5.789.737 5.310.909 -969.335

EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO

Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo 171.649 164.531 581.836 642.272 329.479 78.010

Saldos al comienzo del año 1.053.256 1.224.905 1.389.436 1.971.272 2.613.544 2.943.023

SALDOS AL FIN DEL AÑO 1.224.905 1.389.436 1.971.272 2.613.544 2.943.023 3.021.033


GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS4 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES


Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Previo al análisis del comparativo de los resultados reales frente a los resultados proyectados, se debe mencionar que los resultados reales son al mes de mayo de 2019, mientras que lo proyectado se encuentra a junio de 2019, por lo que el cumplimiento óptimo sería de 83,33%. Es así que al finalizar el mes de mayo de 2019, EXOFRUT S.A. registró ingresos por USD 1,12 millones, cifra que alcanzó un mínimo cumplimiento de 9,07%, inferior a lo proyectado inicialmente. El costo de ventas también tuvo un cumplimiento inferior al proyectado alcanzando un ligero cumplimiento del 3,71%; en consecuencia, la utilidad bruta tuvo un cumplimiento mayor que el de los ingresos, registrando el 59,91%, sin embargo está se ubicó por debajo de lo proyectado.

4 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de las obligaciones financieras proyectadas.



Por su parte, los gastos de administración y ventas alcanzaron un cumplimiento del 20,21%, mismo que se encontró por debajo de lo proyectado para el periodo. Y tras descontar la depreciación, la utilidad operacional que se proyectó como pérdida operacional, tuvo un resultado positivo y ascendió a USD 0,30 millones, mejorando lo estimado. Finalmente, tras descontar los gastos financieros, otros ingresos/egresos netos, la utilidad antes de impuestos, que proyectaba pérdida neta, presentó una pérdida neta menor a la proyectada, con un cumplimiento del 7,12% de lo proyectado.

CUADRO 8: COMPARATIVO REAL FRENTE PROYECTADO (USD)

Cuenta 2019

Cumplimiento Proyectado Real May-19

Ventas 12.371.838 1.121.568 9,07%

Costo de Ventas 11.193.587 415.733 3,71%

Utilidad Bruta 1.178.251 705.835 59,91%

Gastos de Administración y Ventas 2.022.917 408.872 20,21%

Utilidad Operacional (844.666) 296.963 -35,16%

Gastos Financieros 74.633 363.254 486,72%

Otros ingresos netos 836 -

Utilidad Antes de Participación e Impuestos (919.299) (65.455) 7,12%

Impuesto a la renta 200.485 0,00%

Utilidad Neta (1.119.784) (65.455) 5,85%


CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con sus obligaciones con costo, así como con los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Riesgo de la Economía Sector Real

De acuerdo con las previsiones realizadas por la ONU, el crecimiento mundial se mantendrá en el 3,0% en 2019 y 2020, tras una expansión del 3,1% en 2018. En los Estados Unidos se prevé que el crecimiento se ralentice hasta el 2,5% en 2019 y el 2% en 2020 a medida que se disipa el estímulo fiscal de 2018. En el caso de la Unión Europea se prevé un crecimiento estable del 2,0%, con posibles riesgos hacia la baja. En China se prevé que el crecimiento se reduzca moderadamente, del 6,6% en 2018 al 6,3% en 2019. La ralentización del crecimiento en China y en Estados Unidos también podría reducir la demanda de productos básicos, lo que afectaría a los

exportadores de esos productos de África y América Latina5.

Las cifras de crecimiento mundial no reflejan las fragilidades y el ritmo desigual del progreso económico en todo el mundo. Si bien las perspectivas económicas a nivel mundial han mejorado en los dos últimos años, en varios países en desarrollo se ha producido una disminución de los ingresos per cápita. Según la ONU, se prevén disminuciones o un débil crecimiento del ingreso per cápita en 2019 en América Latina y el Caribe,

5 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/WESP2019_BOOK-ES-sp.pdf



donde persiste inestabilidad, como la constricción de las condiciones financieras; los efectos de las huelgas; la incertidumbre política; y las tensiones comerciales. Los pronósticos realizados por El Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, la ONU y la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal) consideran que la región se verá afectada por un menor flujo de capital, mayor volatilidad en los mercados internacionales y las tensiones entre Estados Unidos y China, entre otros factores. Para la economía ecuatoriana, diversos organismos, tanto locales como internacionales, prevén un lento crecimiento económico para el año 2019. Por ejemplo, de acuerdo a las previsiones de crecimiento publicadas por la ONU, en 2019 el país crecerá un 0,9% y un 1,2% en 2020, después de presentar un crecimiento de 1,0%

en 2018. La CEPAL estima un crecimiento del 0,9% en 20196. De igual forma, el FMI7 y el Banco Mundial8,

ubican las estimaciones de crecimiento del país en 0,7% al cierre del 2019. Para el Banco Central del Ecuador (BCE), la economía crecería un 1,4% en 2019. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados a mayo de 2019 o los más próximos disponibles a la fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 9: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB previsión (millones USD 2007) año 2019 113.097,3 Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre 2019 0,6%

Deuda Externa Pública como % PIB (mayo - 2019) 35,9% Inflación mensual (junio– 2019) -0,04%

Balanza Comercial Total (millones USD) mayo 2019 -25,1 Inflación anual (junio – 2019) 0,61%

Reservas Internacionales (millones USD 27 jul 2019) 4.204,58 Inflación acumulada (junio - 2019) 0,15%

Riesgo país (17 - mayo - 2019) 572 Remesas (millones USD) IT 2019 736,21

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 21 – mayo- 2019)9 62,99 Tasa de Desempleo Urbano (junio 2019) 5,57%

Fuente: Banco Central del Ecuador- Ministerio de Finanzas- Bloomberg -INEC / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB): Como se mencionó anteriormente, las estimaciones de crecimiento del PIB del país realizadas por diversas entidades, en promedio fluctúan alrededor del 1,3%. De acuerdo con el último reporte de las Cuentas Nacionales Anuales publicado por el Banco Central del Ecuador, el PIB en términos reales en 2017 alcanzó USD 70.955,69 millones y reflejó un crecimiento del 2,4%; este dinamismo se explica principalmente por el aumento de la inversión agregada, el gasto de consumo final de hogares y gobierno y las

exportaciones10. En el primer trimestre de 2019 el PIB creció en 0.6%, en relación al primer trimestre de 2018

(t/t-4) y mostró una variación negativa de -1.0% respecto al trimestre anterior (t/t-1)11.

Durante mayo 2019, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 2.015,1 millones, siendo superior en 1,31% en relación a las compras externas realizadas en su similar periodo de 2018 (llegó a USD 1.989,1 millones). Por grupo de productos, las importaciones en valor FOB fueron en: bienes de capital, bienes de consumo, materias primas, productos diversos y combustibles y lubricantes. La procedencia de los bienes radica principalmente de China, Estados Unidos, Brasil, Alemania, Rusia, Italia, Colombia, Perú y otros.

Por su parte, las exportaciones totales en mayo de 2019 alcanzaron USD 1.990,0 millones, siendo superior en 2,00% frente al mismo mes del 2018 (que alcanzó USD 1.951,00 millones). En valor FOB, las ventas externas de petróleo crecieron un 2,78%, dado que se registró un valor unitario promedio del barril exportado de petróleo y derivados. Por otro lado, las exportaciones no petroleras registradas a mayo de 2019 incrementaron apenas en 1,44% frente al mismo periodo del 2018, alcanzando USD 1.154,6 millones. Según el FMI, las exportaciones ecuatorianas están sufriendo por no poder igualar los precios más bajos ofrecidos por la competencia. La estructura de precios de Ecuador es excesiva en 31%.

Por otro lado, desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo pactado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante, Ecuador firmó un decreto ejecutivo que permite la suscripción de

6 https://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-13-2018-18-2019 7 https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2018/09/24/world-economic-outlook-october-2018 8 http://www.worldbank.org/en/publication/global-economic-prospects 9 https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm 10 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1113-el-bce-actualiza-la-cifra-de-crecimiento-de-la-econom%C3%ADa-en-el-2017 11 https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/cntrimestral/CNTrimestral.jsp

https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm



contratos de participación con petroleras privadas, lo que impulsaría la explotación del crudo12. A través de la

ronda petrolera "Intracampos", el Gobierno aspira captar 1.000 millones de dólares de inversión privada para

8 campos menores ubicados en la Amazonía del país13. La OPEP y sus aliados, anunciaron en diciembre 2018

una reducción conjunta de su producción petrolífera de 1,2 millones de barriles diarios al primer semestre de 2019, para evitar un exceso de oferta y frenar así la caída de los precios que se evidencia desde octubre 2018. Ecuador deberá reducir 2,5% de una producción de 524.000 barriles diarios. Actualmente, Ecuador tiene una

producción de 515.000 barriles diarios14.

El precio del petróleo West Texas Intermediate (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, muestra un comportamiento ligeramente volátil durante 2018, pues en enero se registró un promedio de USD 63,70 por barril, ascendió a USD 70,98 en julio, y cae a USD 49,52 a diciembre de 2018 (USD 62,99 a mayo 2019). La proforma presupuestaria 2019, estima un valor de USD 50,05 para las exportaciones de petróleo.

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL CRUDO DE PETRÓLEO (WTI)

Fuente: https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm / Elaboración: Class International Rating

El total de recaudación tributaria acumulado sin contribuciones solidarias a junio de 2019 sumó USD 7.633,52 millones, siendo un 2,16% superior a lo registrado entre enero y junio de 2018 (USD 7.472,11 millones). Entre los impuestos con mayor aporte destacan, el Impuesto al Valor Agregado (IVA de operaciones internas y de importaciones) con USD 2.495,84 millones, el Impuesto a la Renta (IR) con USD 2.823,35 millones, el Impuesto a la Salida de Divisas (ISD) con USD 565,25 millones, y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE de

operaciones internas y de importaciones) con USD 334,93 millones15.

La inflación mensual a junio de 2019 registró una variación mensual negativa de 0,04%. En 4 de las 12 divisiones de bienes y servicios cuya ponderación agregada fue 47,96% se registraron valores negativos, siendo Alimentos y bebidas no alcohólicas y Prendas de vestir y calzado las agrupaciones de mayor variación. En las restantes 8 divisiones que ponderan 52,04% el resultado fue positivo, siendo Salud y Transporte las agrupaciones de mayor porcentaje. La variación anual de la inflación de junio de 2019 fue de 0,61% el mayor porcentaje en lo que va del año 2019. Por divisiones de bienes y servicios, 7 agrupaciones que ponderan el 66,55% presentaron variaciones positivas, siendo Transporte, Educación y Bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes las agrupaciones de mayor porcentaje. En las restantes 5 agrupaciones que en conjunto ponderan el 33.45% se observó resultados negativos, siendo Prendas de vestir y calzado y Muebles, artículos para el hogar y la conservación ordinaria del hogar las agrupaciones de mayor variación.

En referencia al salario nominal promedio, para el año 2019, se fijó en USD 459,6116; mientras que el salario unificado nominal fue de USD 394,00. En términos reales, el indicador del salario real, que mide la cantidad de

12 https://alnavio.com/noticia/14386/economia/lenin-moreno-estimula-la-inversion-privada-para-elevar-la-produccion-de-petroleo.html 13 https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador 14 http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/ 15 http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion 16 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201904.pdf

33,62

49,1

41,6

52,81

50,17

64,7373,25

50,93

62,99

0

10

20

30

40

50

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16

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https://www.up.com/customers/surcharge/wti/prices/index.htm

https://www.lahora.com.ec/noticia/1102185313/contratos-de-8-campos-petroleros-garantizarian-50_-de-beneficios-para-ecuador

http://noticiasbvg.com/la-cotizacion-del-petroleo-cae-pese-al-recorte-de-la-opep/

https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201904.pdf



bienes que se puede adquirir con el salario nominal promedio, se situó en 109,14 a junio de 201917. En cuanto al costo de la canasta básica familiar a junio de 2019, ésta se ubicó en USD 715,8318, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 735,47 sin incluir fondos de reserva, es decir, presenta una cobertura del 102,74% del costo de la canasta.

En relación a los indicadores laborales a diciembre de 2018, se observó que el 71,1% de la población nacional se encuentra en edad de trabajar; de ésta, el 65,6% se halla económicamente activa (8,03 millones de personas). Para el mismo periodo se aprecia que la tasa de desempleo nacional alcanzó 3,7% (4,6% a diciembre 2017) y el empleo bruto nacional se ubicó en 63,2% (64,6% a diciembre 2017), donde el empleo adecuado fue de 40,6%, inferior en 1,7% al registrado en diciembre 2017 (42,3%)19. Estas variaciones son estadísticamente significativas. Los resultados de la encuesta muestran además un incremento significativo de la tasa de otro empleo no pleno que pasó de 24,1% en diciembre 2017 a 28,8% en diciembre 2018. Para la institución Cordes, son importantes las señales económicas que envíe el Gobierno para que crezca la economía, pero ya no con base en el endeudamiento y el gasto público, sino que se tomen medidas para restar rigidez al mercado laboral20.

La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 25,5% en junio de 2019 y no refleja un cambio representativo respecto de junio 2018. La tasa de extrema pobreza nacional se ubicó en 9,5% en junio de 2019. En el área rural la pobreza extrema pasó de 18,1% a 17,9%, reducción de 0,2 puntos porcentuales que no es estadísticamente significativa. En el área urbana la pobreza extrema pasó de 4,7% a 5,6%, lo que implica una variación de 0,9 p.p. que no es estadísticamente significativa. Por su parte, la medida de desigualdad económica, coeficiente de Gini21, se ubicó en 0,46 en junio de 2019, pero no presenta un aumento estadísticamente significativo con respecto a junio de 2018 (0,45). Para la medición de la pobreza, el INEC compara el ingreso per cápita familiar con la línea de pobreza y pobreza extrema, que en junio de 2019 la línea de pobreza se ubicó en USD 85,03 mensuales per cápita, mientras que la línea de pobreza extrema en USD 47,92 mensuales per cápita22.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial mensual fue de 5,93% para julio de 2019, mientras que la tasa activa referencial mensual fue de 8,26%; existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,33%23.

En lo que respecta a la evolución de la oferta crédito en el sistema financiero nacional, durante el primer trimestre 2019, los bancos y mutualistas, fueron meno restrictivos en el otorgamiento de los créditos de consumo y microcréditos, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Para los segmentos de Vivienda y productivo el saldo fue nulo. Por su parte, las cooperativas fueron ligeramente restrictivas en el otorgamiento de créditos de consumo y microcrédito y más restrictivas en los productivos, mientras que en el segmento de créditos de vivienda, al igual que en los bancos, el saldo fue nulo24.

El flujo de remesas que ingresó al país durante el primer trimestre de 2019 totalizó USD 736,21 millones, cifra inferior en 5,63% con respecto al cuarto trimestre de 2018 (USD 780,14) y superior al evidenciado al primer trimestre de 2018 (USD )715,05. El incremento se atribuye al dinamismo y bonaza de la economía estadounidense. En el caso de España e Italia, estos países se encuentran reacomodando sus economías. Durante el primer trimestre de 2019, el flujo proveniente de Estados Unidos ascendió a USD 421,00 millones (57,18% del total recibido), de Italia sumó USD 38,75 millones (5,26% de lo recibido). La medición del flujo de remesas al primer trimestre de 2019, muestra presencia de migrantes ecuatorianos en países como: México, Chile, Perú, Canadá y Colombia con el 6,27% del flujo recibido en el país. De Reino Unido, Alemania, Suiza, Francia y Rusia recibe el 2,75%25.

17 Es el valor del salario nominal promedio dividido para el índice de precios al consumidor del mes de referencia. Está expresado como índice cuya base es 2014=100. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Abril-2019/Boletin_tecnico_04-2019-IPC.pdf 18 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Febrero-2019/Boletin_tecnico_02-2019-IPC.pdf 19 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2018/Diciembre-2018/122018_Presentacion_Mercado%20Laboral.pdf 20 https://www.eluniverso.com/noticias/2018/07/17/nota/6863150/mas-160000-pierden-empleo-pleno 21 El coeficiente de Gini es una medida que resume cómo se distribuye el ingreso per cápita entre los habitantes de la población, mide el grado de desigualdad en la distribución del ingreso 22 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/pobreza2/ 23 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInteres/Indice.htm 24 https://contenido.bce.fin.ec/home1/economia/tasas/ET-ODC-IIIT-2018.pdf 25 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201805.pdf

https://www.ecuadorencifras.gob.ec/pobreza2/



Los flujos de inversión extranjera directa (IED) para el primer trimestre de 2019 fueron de USD 132,9 millones; monto inferior en 59,92% al registrado en su similar periodo en el 2018 (que alcanzó USD 331,6 millones). La mayor parte de la IED se canalizó principalmente a ramas productivas como: servicios prestados a las empresas, construcción, comercio, explotación de minas y canteras e industria manufacturera. Por país de origen, los flujos de IED provienen principalmente de Holanda, Uruguay, China, España, Colombia, Bélgica, Bermudas, Chile, Inglaterra, Italia, Estados Unidos y otros26.

Al mes de mayo de 2019, de acuerdo con información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 39.129,0 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses. Esta cifra fue un 13,81% superior en relación a mayo de 2018 (USD 34.380,7 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada a mayo 2019 fue de USD 8.690,0 millones, que equivale al 7,68% del PIB27, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Considerando la relación deuda/PIB, al mes de enero de 2019, según datos del Ministerio de Finanzas del Ecuador, la deuda pública consolidada (externa e interna) se encontró en 45,3% del PIB28, superando el límite del 40% del PIB. De acuerdo con el Ministro de Finanzas, el país tiene cerca de USD 55.765,77 millones de deuda total entre externa e interna, y si se considera las otras obligaciones (venta anticipada de petróleo) se añadirían cerca de USD 10.000 millones adicionales, que bordearían más del 55% del PIB29. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha sido variable, es así que para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259 millones y disminuyeron a USD 2.451 millones en 2017 y USD 2.677 millones en 2018. Los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A julio de 2019 el saldo de reservas internacionales alcanzó los USD 4.204,58 millones. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable. En la última revisión de este indicador se mantuvo esta calificación, donde se resalta que el Gobierno se ha embarcado en medidas de ajuste que buscan reducir gradualmente el déficit fiscal del país, pese a que persisten desafiantes perspectivas fiscales y restricciones en su acceso al financiamiento externo30. Por su parte, la calificación de Moody´s para los bonos de deuda ecuatoriana bajó de B3 estable a B3 negativo, cuando Ecuador consiguió en diciembre de 2018 deuda por USD 900 millones de China, lo cual indica un deterioro en la percepción del

mercado acerca de la capacidad de pago del país31. De igual forma, la agencia Fitch Rating bajó la calificación

crediticia de Ecuador por segunda vez en menos de seis meses. Así, la calificación pasó de B- con perspectiva estable en agosto de 2018 a B- con perspectiva negativa en enero de 2019. Las principales razones para la baja en la calificación son las crecientes necesidades de financiamiento del Gobierno, la falta de recursos del fisco, la falta de profundidad en el programa de optimización del gasto público y del tamaño del Estado, el cuestionamiento de la efectividad del préstamo de China, entre otros. Pese a que el Gobierno estima cerca de USD 8.000 millones en necesidades de financiamiento para 2019, Fitch considera que el país necesitará, al

menos, 9.000 millones de nueva deuda32.

Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa La empresa se constituyó en la ciudad de Balzar el 15 de junio de 1961, bajo la denominación Sociedad Anónima Inversiones Agrícolas y Ganaderas Guayas S.A. y durante sus primeros años se dedicó exclusivamente a la actividad agropecuaria. En el año 2003, cambió su denominación a IAGSA S.A. y desde el año 2007 mantiene su denominación actual, EXOFRUT S.A., marca que distingue internacionalmente a la empresa.

26 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/InversionExtranjera/Directa/indice.htm 27 Para el año 2019 se establece una previsión de un PIB de USD 113.097,3 millones. 28 https://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2019/02/Bolet%C3%ADn-Deuda-P%C3%BAblica-Enero-2019_finalOK.pdf 29 https://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/4/ecuador-deuda-publica-martinez 30 https://www.standardandpoors.com/en_US/web/guest/article/-/view/type/HTML/id/2046505 31 http://noticiasbvg.com/credito-de-china-por-900-millones/ 32 https://lahora.com.ec/quito/noticia/1102214497/agencia-fitch-vuelve-a-bajar-la-calificacion-crediticia-de-ecuador



El objeto social principal de la empresa es dedicarse a todo género de actividades que se relacionan con la agricultura y ganadería en general, así como a inversiones en ganadería y cultivos o en maquinarias o implementos agrícolas y ganaderos. La compañía podrá también hacer inversiones en la compra y venta de predios rurales y urbanos. En 1992, EXOFRUT S.A. inició su actividad agroindustrial con el pedido para la fabricación de equipos para una Planta de Jugos y Concentrados de Frutas Tropicales, que se terminó de instalar en Octubre de 1993. En diciembre del mismo año se inició la producción de jugos y concentrados a través de su propia marca: Exofrut. En 1998 la empresa inicia el desarrollo de varios proyectos agrícolas incorporando tecnificación y riesgo a diversos cultivos tales como: maracuyá, guanábana, mango, carambola y guayaba en la Hacienda Rapallo, propiedad de Exofrut. Actualmente EXOFRUT S.A. tiene más de 25 años dedicada a la actividad industrial. En sus primeros años de operación, la empresa exportaba en promedio un contenedor mensual de concentrado de maracuyá. En la actualidad, la empresa cuenta con capacidad para procesar, más de 10.000 toneladas métricas al año y embarcar un mínimo de dos contenedores semanales de maracuyá. Adicionalmente, 6.000 toneladas métricas de otras frutas. En su Hacienda Rapallo, ubicada a 30 minutos de Guayaquil, se ha desarrollado cultivos de: maracuyá, mango, guayaba, guanábana, carambola, cacao, plátano y teca. Todos cuentan con riego de alta tecnología y, para su desarrollo, se utilizan técnicas e insumos adecuados para el medio ambiente, lo que ha permitido contar con rendimientos superiores al promedio y productos de extraordinaria calidad, los cuales son comercializados a nivel local principalmente en el callejón interandino en donde existe gran demanda de guayaba y guanábana. Carambola, cacao y plátano son comercializados mayormente en la ciudad de Guayaquil. EXOFRUT S.A. es una empresa agroindustrial, exportadora, que se dedica a la fabricación de jugos y concentrados de frutas 100% naturales, siendo maracuyá su principal producto y al cultivo de frutas tropicales. La empresa maneja dos líneas de negocios: Industrial y Agrícola, tanto para mercado internacional como para mercado nacional. Dentro de la línea industrial existen productos tales como: Jugos, pulpas, concentrados, de las distintas frutas que maneja la empresa. La línea agrícola contempla venta de: mango, carambola, guanábana, guayaba, maracuyá, cacao, teca, maíz. Por otro lado, para la comercialización de sus productos, EXOFRUT S.A. cuenta con 3 marcas registradas: Exofrut, Frutella y Only. La empresa es uno de los principales proveedores de maracuyá en el mundo, puesto que de acuerdo a cifras de exportaciones, EXOFRUT S.A. es el tercer productor y exportador de maracuyá del Ecuador, y por ende a nivel mundial, considerando que Ecuador es el mayor exportador. Durante sus años de actividad, su principal mercado ha sido Europa, especialmente Alemania, uno de los principales importadores de jugo y concentrado de maracuyá en el mundo. Además de Alemania, EXOFRUT S.A. tiene clientes en: Holanda, Australia, Estados Unidos, Bélgica, Inglaterra, Canadá, Portugal, Nueva Zelanda, Chile, Rusia, México, entre otros. EXOFRUT S.A. ha diversificado su portafolio de productos, desarrollando y comercializando con éxito nuevos productos y presentaciones: (i) Pulpa de maracuyá con semillas no pasteurizado congelado en baldes plásticos de 1 y 15 kg para industrias de yogurt, helados y lácteos; (ii) Pulpas de frutas azucaradas y edulcoradas congeladas; (iii) Pulpas de frutas congeladas en fundas plásticas de 100, 333, 397, 500 gramos, con marcas privadas de clientes para supermercados, hoteles, restaurantes, bares, cafeterías y heladerías; y (iv) Pulpas liquidas para conservación al ambiente en botellas de vidrio para supermercados y tiendas.

Propiedad Administración y Gobierno Corporativo

Al 31 de mayo de 2019, la compañía registró un capital suscrito y pagado que ascendió a la suma de USD 2.700.000 con un número de acciones ordinarias y nominativas que asciende a 27.000 con un valor de USD 100,00 cada una, la composición accionarial es la siguiente:

CUADRO 10: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación %

José Fernando Valdano Trujillo 2.699.600,00 99,99%



Hakkavi S.A. 400,00 0,01%

Total 2.700.000,00 100,00%


La estructura organizacional de EXOFRUT S.A. y su gestión funcional, se ha establecido de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. El gobierno de la compañía lo ejerce la Junta general y la administración de la misma corresponde al Gerente General, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas al gerente. A continuación se aprecia el organigrama de EXOFRUT S.A:

GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente y Elaboración: EXOFRUT S.A.

La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente calificado, con experiencia en sus funciones y con las responsabilidades asignadas. La administración de EXOFRUT S.A. está a cargo del Gerente General, quien ejerce la Representación Legal de la empresa, quien administra la empresa en función de directrices y estrategias.

CUADRO 11: PRINCIPALES ADMINISTRADORES

Cargo Nombre

José Fernando Valdano Trujillo Gerente General

Fernando Andrés Valdano Jimenez SubGerente


Gobierno Corporativo El cambio generacional en la administración de EXOFRUT S.A. ha traído consigo la iniciativa de implementar lineamientos de las Buenas Practicas de Gobierno Corporativo. Al momento no se implementa el manual de gobierno corporativo, sin embargo, siguen algunos lineamientos para la toma de decisiones. La misión de EXOFRUT S.A. es una agroindustria ecuatoriana dedicada a la producción y exportación de jugos y concentrados de frutas tropicales 100% puros y naturales que cumplen con los más altos estándares de calidad internacional. Por su parte, la visión de la empresa es satisfacer las necesidades de sus clientes a través del desarrollo de sus productos de alta calidad, estableciendo una relación de largo plazo basada en el cumplimiento de sus compromisos comerciales.



Colaboradores

Al 31 de mayo de 2019, la compañía contó con 81 empleados, los cuales estuvieron divididos entre empleados de mano de obra directa (28 empleados), mano de obra indirecta (25 empleados) y administración (28 empleados); al analizar entre los empleados que se encuentran en hacienda o en planta, se denotó que en hacienda existen 45 colaboradores, mientras que en planta 36 colaboradores. Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades, todo lo contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.

Empresas Vinculadas o Relacionadas

CUADRO 12: VINCULADAS

Empresa Accionista Relación

Mitica S.A. José Fernando Valdano Trujillo Representante Legal / Accionista

Lomira S.A. José Fernando Valdano Trujillo Representante Legal / Accionista

Inadrian S.A. José Fernando Valdano Trujillo Representante Legal

Hakkavi S.A. José Fernando Valdano Trujillo Representante Legal / Accionista

Cibelesa S.A. José Fernando Valdano Trujillo Representante Legal / Accionista

Fuente: EXOFRUT S.A., / Elaboración: Class International Rating S.A.

Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes EXOFRUT S.A. mantiene una amplia gama de clientes, tanto del exterior como locales. Entre los principales clientes del exterior para mayo de 2019 se denotó que KH INTERNATIONAL INC representó el 38,97% de las ventas realizadas al exterior, seguido de IMPORTADORA Y COMERCIALIZADORA SABOR PERUANO con el 23,15% de las exportaciones, le siguieron APOLLO INTERTRADE, ACAI GMBH y BARE NUTRITION con el 15,61%, 13,21% y 9,05%, respectivamente.

GRÁFICO 5 y 6: PRINCIPALES CLIENTES DEL EXTERIOR (DICIEMBRE 2018 y MAYO 2019)




Dentro del portafolio de clientes locales de EXOFRUT S.A., se evidenció que en el mes de mayo de 2019 su cliente más representativo fue UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A. con el 13,36% de las ventas locales, le siguió a continuación AJECUADOR S.A. con el 11,97% de las ventas de consumo local y posteriormente CORPORACIÓN EL ROSADO con una participación del 7,64%. El resto de ventas dentro del consumo local se repartió entre distintos clientes que mantuvieron participaciones menores al 7,50%, en efecto se puede observar que no existe una concentración importante de sus clientes, lo cual implica que la compañía no tiene una alta dependencia en un solo cliente.

GRÁFICO 7 y 8: PRINCIPALES CLIENTES LOCALES (DICIEMBRE 2018 y MAYO 2019)


Dentro de las políticas de cuentas por cobras, la empresa mantiene ciertas políticas enfocadas para las cuentas del mercado internacional, y ciertas políticas para mercado nacional. En el mercado internacional, la política de ventas que actualmente maneja el departamento de exportaciones, se divide en dos escenarios: 1.- Escenario de 50% de anticipo y 50% contra copia de documentos, donde una vez firmado el contrato por ambas partes, el cliente realizará el anticipo del 50% del valor total de la factura. Posteriormente, finalizada la producción, se notifica al cliente y se encía copia de la documentación de embarque (bill of landing, packing list y factura comercial); posterior al envío de la documentación, el cliente realiza la transferencia por el 50% restante de la factura comercial. 2.- Pago contra copia de documentos de embarque, donde una vez firmado el contrato por ambas partes, se inicia la producción y una vez finalizada, se notifica al cliente y se envía copia de la documentación de embarque (bill of landing, packing list y factura comercial). Posterior al envió de documentación, el cliente confirma la recepción de los mismos y comunica que realizará la transferencia por el valor total de la factura; finalmente el cliente envía el comprobante de Switf de dicha transferencia, y posteriormente, la empresa envía la documentación original. Por su parte, en las políticas dirigidas al mercado local, la empresa clasifica por el volumen de la compra del cliente y otorga distintos créditos: 15 días, 30 días o 45 días. Al 31 de mayo de 2019, conforme las políticas de venta y cuentas por cobrar internacionales y locales, se determinó que el total de cuentas por cobrar solamente se encontraba compuesto por los créditos de ventas nacionales realizadas por la empresa, misma que estuvo compuesta principalmente por cartera vencida a más de 90 días con el 51,81% del total de la cartera, seguida por la cartera vencida entre 1-30 días con el 15,47%, cartera por vencer con el 11,95%. Esto evidencia que la compañía mantiene un porcentaje importante de cartera nacional deteriorada, por lo que debería fortalecer su gestión de cobranza con la finalidad de evitar un posible de riesgo de incobrabilidad.



GRÁFICO 9 y 10: ANTIGÜEDAD DE CUENTAS POR COBRAR (DICIEMBRE 2018 y MAYO 2019)


La cartera al 31 de mayo del 2019, tiene un total de 381 clientes, de los cuales la mayoría presentan crédito de 30 días plazo. El 83% de los clientes se encuentra en la costa y el 17% restante se ubica en la sierra.

Proveedores En relación a las políticas de proveedores de EXOFRUT S.A., estipula que debe mantener un adecuado suministro de insumos y materia prima para el procesamiento de planta y hacienda, cumpliendo con los parámetros de calidad y especificaciones requeridas, para lograr un proceso óptimo en planta y tener cultivos sanos y productivos. Dentro de los plazos de pago a proveedores que maneja la empresa, se puede evidenciar que mantiene con sus proveedores distintos créditos: 30 días, 60 días, 90 días y 120 días. Adicionalmente, es preciso mencionar que EXOFRUT mantiene dentro de sus políticas, una de adquisición de materiales que detalla cómo realizar la adquisición de materiales considerando las mejores ventajas en las condiciones de compra. Al referirnos a las distintas clases de proveedores que EXOFRUT S.A. mantiene, se debe indicar que la compañía requiere de una variedad de materia prima, insumos y servicios para su operación. Es así que al 31 de mayo de 2019, la adquisición de fruta representó el 57,45% del costo de ventas de la empresa, seguido por los proveedores de Agroquímico con el 17,80%, combustibles con el 7,73% y material de empaque con el 7,31% del costo de venta, el 9,70% restante se dividió entre otras necesidades menores al 4,00%, entre las que constan materiales de oficina, insumos, repuestos, suministros, servicios, entre otros.

GRÁFICO 11 y 12: PROVEEDORES (DICIEMBRE 2018 y MAYO 2019)




Estrategias y Políticas de la Empresa Diversificación de mercados: En los últimos 2 años, la empresa ha diversificado los mercados destino de sus productos, ingresando nuevos países; y consolidándose en mercados actuales. Como estrategia abrirá mercado en países de Asia y Medio Oriente. Diversificación en líneas de producción: EXOFRUT S.A. implementara dos líneas nuevas de producción: (i) Línea de llenado de botellas con el propósito de producir jugos terminados listos para beber; (ii) Línea de congelado IQF (Individually Quick Frozen) con el propósito de producir frutas cortadas en pedazos y congelar IQF. Diversificación de productos: Como estrategia la empresa desarrollará nuevos productos y presentaciones: (i) Jugos terminados listos para beber, desarrollando fórmulas con frutas no tradicionales o utilizando ingredientes funcionales, para mercado local y exportación; (ii) Frutas cortadas o enteras IQF para exportación; (iii) Blends (mix) de pulpas de frutas congeladas para su comercialización local en hoteles, restaurantes, bares, cafeterías y heladerías; y (iv) Pulpas líquidas para conservación al ambiente en botellas de plástico (PET) para su comercialización masiva en canal tradicional a nivel nacional. Incremento de capacidad de congelación: Incrementará la capacidad de congelación, construyendo nuevos túneles y cámaras de frío, para el almacenamiento de producto terminado. Adicionalmente, EXOFRUT ha diseñado una nueva estrategia de ventas para el 2019, que consiste en pasar de una concentración en la exportación de maracuyá a una diversificación que incluye tres nuevos enfoques: (i) Exportación de maracuyá; (ii) exportación de puré de banano; y (iii) exportación de pulpa congelada y venta en mercado nacional. La empresa promueve e incentiva la siembra de maracuyá a nivel nacional, especialmente en la Provincia de Santa Elena, ofreciendo un paquete tecnológico al productor que incluye semilla, asistencia técnica, capacitación y aseguramiento de compra de la fruta.

Políticas de Precios La política de precios y descuentos de EXOFRUT S.A., estipula lo siguiente:

- Cada cliente es evaluado independientemente. - Se le asigna un precio de acuerdo al volumen de compra y forma de pago. - A partir de la tercera compra se le otorga crédito. - A mayor volumen de compra, si el precio lo permite, se puede otorgar bonificación. - Cada cliente tiene asignado un canal (industria, distribuidor, catering, horeca). - Los clientes tienen una lista de precios que está identificada en el sistema por una letra.

Política de Financiamiento EXOFRUT S.A. históricamente muestra un financiamiento principalmente con recursos de terceros, es así que mayo de 2019, los pasivos fondearon el 74,97% del total de activos (73,59% en promedio 2015-2018), mientras que los recursos propios fondearon el 25,03% de los activos (26,41% en promedio 2015-2018). Dentro de los pasivos, la deuda con costo financió el 43,88% (46,26% en promedio 2015-2018), y se concentró principalmente en el largo plazo con el 37,61%, mientras que el 6,27% restante correspondió a corto plazo. Este financiamiento estuvo conformado por deuda contraída en el Banco del Pichincha, Corporación Financiera Nacional y en obligaciones con el Mercado de Valores.



GRÁFICO 13: DEUDA FINANCIERA (MAYO 2019)


Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones Es una empresa legalmente constituida en el Ecuador, por lo que está sujeta a las regulaciones tradicionales del país, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos en sus distintas operaciones. Los organismos públicos que norman a la compañía son: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ministerio del Ambiente, Ministerio de Trabajo, Ministerio de Transporte y Obras Públicas, Servicio de Rentas Internas, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Normas Municipales, Defensoría del Pueblo, Ministerio de Salud, Entre otros. En noviembre de 2001, EXOFRUT S.A. obtuvo la certificación ISO 9001:2000 y HACCP (FDA Guidelines 1997). Desde entonces ha mantenido vigente este sistema de gestión de calidad mediante auditorias de seguimiento, actualizándolo a la última versión ISO 9001:2008 y HACCP (FDA Guidelines 2004). Desde el inicio de sus operaciones, la empresa ha sido miembro de SGF-IRMA (Sure Global Fair + International Raw Material Assurance) y ha contado para cada uno de sus productos con las certificaciones KOSHER PARVE, KOSHER PASSOVER y HALAL. En julio de 2014, la empresa recibió la nueva certificación en seguridad alimentaria FSSC 22000. Para asegurar en forma permanente la calidad de sus productos, EXOFRUT S.A. cuenta con su propio laboratorio de microbiología y análisis físicos químicos. La inocuidad de los productos es garantizada mediante el estricto seguimiento de las directrices incluidas en “FDA: Juice HACCP Hazards and Control Guidance” y “GMP” (Buenas Prácticas de Manufactura); al igual que se controla que los límites residuales de insumos de protección agrícolas (MRL’s) y de metales pesados, cumplan con las normas vigentes en Estados Unidos y la Unión Europea. Adicionalmente, la empresa mantiene la certificación BPM (ARCSA).

Responsabilidad Social y Ambiental La administración de EXOFRUT S.A. informó que por el momento no se llevan a cabo proyectos de responsabilidad social y ambiental.

Eventos Importantes

- EXOFRUT S.A. dentro de su certificado de cumplimiento de obligaciones patronales, presentó al 31 de mayo de 2019, obligaciones patronales en mora por USD 535.706,35.

- De igual manera, EXOFRUT S.A. dentro del Certificado de Cumplimiento Tributario, que valida que el Contribuyente que tiene RUC no registre obligaciones pendientes ni deudas firmes. Al 31 de mayo de 2019, la empresa mantiene obligaciones pendientes.



- Dentro del Certificado de Cumplimiento de Obligaciones y Existencia Legal que otorga la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se evidenció que al 31 de mayo de 2019 incumple y mantiene obligaciones pendientes en los siguientes ámbitos: Informe de balance 2018, Informe de nómina de 2018, Informe de gerente de 2018, Informe de comisario de 2018, Informe de auditoría de 2018, Informe de nómina de administradores de 2018, Estado de Resultado Integral de 2018, Estado de Cambios en el Patrimonio de 2018, Estado de Flujos de Efectivo de 2018, Notas a los Estados Financieros de 2018.

- El precio del maracuyá ha tenido variaciones en los últimos años, y el precio menor presentado por los productores peruanos, ha hecho que los ingresos y las ventas de la empresa se vean afectados.

Riesgo Legal Al 31 de mayo de 2019, la función judicial en su página muestra que EXOFRUT S.A mantenía 1 proceso judiciales activo, de indemnización por despido intempestivo del señor Giglio Gianni Rivera Benitez. Con información más reciente, la página muestra que actualmente mantiene 8 procesos judiciales activos, 4 por despido intempestivo, tres de facturas o documentos y uno de jubilación.

Liquidez de los títulos Con fecha 27 de junio de 2013, CASA DE VALORES ADVFIN S.A. inició la colocación de los valores emitidos por EXOFRUT S.A., observando que hasta el 11 de septiembre de 2013 logró colocar USD 2,00 millones, que representó el 100,00% del monto aprobado. Históricamente, EXOFRUT S.A. registra 3 emisiones dentro del Mercado de Valores, de las cuales dos continúan vigentes al 31 de mayo de 2019, como se puede apreciar en el cuadro a continuación:

CUADRO 13: PRESENCIA BURSATIL MAYO DE 2019

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo Capital

Primera Emisión de Obligaciones 2013 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0003357 2.000.000,00 2.000.000,00 8.333,33

Segunda Emisión de Obligaciones 2014 SC.INMV.DNAR.14.0002939 3.000.000,00 3.000.000,00 Cancelada

Tercera Emisión de Obligaciones 2015 SCVS.INMV.DNAR.15.0000972 5.000.000,00 2.436.125,35 435.671,69


Presencia Bursátil De acuerdo con lo dispuesto por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, se incluye para el análisis de la presencia bursátil, la referencia de las transacciones realizadas en las Bolsas de Valores, siendo la fórmula utilizada la siguiente: Presencia Bursátil = Número de días Negociados Mes / Número de Ruedas Mes. Según lo que informan las Bolsas de Valores, no han existido negociaciones en el mercado primario y secundario durante el periodo diciembre 2018 a mayo 2019 para los valores de la Emisión de Obligaciones sujeto de calificación en el presente informe; por lo que no se puede calcular dicho indicador al corte mencionado.

Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., observó y analizó la presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en el literal f, numeral 1, del Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros.



Situación del Sector La industria del comercio a la cual pertenece la agroindustria ecuatoriana EXOFRUT S.A., va dirigida hacia la comercialización de jugos procesados y concentrados de frutas. La balanza comercial para el mes de junio de 2019 dio un saldo positivo, obteniendo así un superávit comercial. El índice de balanza comercial agropecuaria (IBC) para el mes de junio de 2019 disminuyó en 12,37 puntos, en términos monetarios la balanza comercial para junio de 2019 se ubicó USD 300,50 millones, frente a mayo 2019 donde se ubicó en USD 313,1 millones, decreciendo en 12,6 millones, esto debido a que hubo una contracción de las ventas de banano, madera, pitahaya, cacao, entre otros, así como hubo un incremento en las importaciones en 1% por el aumento en la

compra de caucho, aceite de girasol torta de soya y otros rubros. 33

En el periodo comprendido entre enero-mayo del 2019, la balanza comercial del sector agropecuario se ubicó en USD 1.600 millones, comparado al periodo enero-mayo del 2018, se reflejó un decrecimiento de 5%, debido

a que ha aumentado la importación de mercancías, como son la torta de soya, naranja y manzana. 34

GRÁFICO 14: BALANZA COMERCIAL AGROPECUARIA ECUADOR MAYO 2019 (MILES USD) 35

Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería / Elaboración: Class International Rating

En el periodo enero-mayo del año 2019, las exportaciones agropecuarias se ubicaron en USD 2.768 millones (FOB) que, comparadas con el periodo enero-mayo del año 2018, se reflejó una desaceleración de un punto porcentual, sin embargo varios rubros aumentaron sus exportaciones, como es el caso de la pitahaya, la cual aumentó sus ventas en 9,5 millones a junio de 2019 con respecto al año 2018, siendo Hong Kong y Estados

Unidos los principales consumidores. 36

La importación de torta de soya a mayo de 2019 aumentó en 59% con respecto a abril de 2019, el cual sirve de insumo para la formulación de alimento balanceado para animales. La importación de látex, caucho y elaborados, la industria importó la suma de USD CIF 28.1 millones para mayo; el 50% de corresponden a neumáticos, procedentes en su gran parte de China. Para el periodo enero-mayo del año 2019, la importación

de productos agropecuarios aumentó en 5 % más respecto al mismo periodo del 2018. 37

De abril a mayo de 2019, el movimiento de divisas por concepto de intercambio comercial agropecuario de Ecuador, disminuyó en un punto porcentual, el cual se ubicó en USD 763 millones a mayo de 2019; de estos, el 80% se comercializaron con 17 países del continente americano, siendo los principales Estados Unidos y México y el 19% restantes, correspondieron a China, Turquía, Rusia, y Argelia. A mayo 2019, el volumen de

divisas por intercambio comercial aumentó en 0.6 % con respecto a mayo de 2018. 38

33 http://sipa.agricultura.gob.ec/descargas/resumen-indicadores/2019/indicadores_2019.pdf 34 http://sipa.agricultura.gob.ec/boletines/nacionales/comercio_exterior/2019/boletin_nacional_comercio_exterior_mayo_2019.pdf 35 http://sipa.agricultura.gob.ec/index.php/indicador-agroecomercio 36 http://sipa.agricultura.gob.ec/boletines/nacionales/comercio_exterior/2019/boletin_nacional_comercio_exterior_mayo_2019.pdf 37 http://sipa.agricultura.gob.ec/boletines/nacionales/comercio_exterior/2019/boletin_nacional_comercio_exterior_mayo_2019.pdf 38 http://sipa.agricultura.gob.ec/boletines/nacionales/comercio_exterior/2019/boletin_nacional_comercio_exterior_mayo_2019.pdf



En el ámbito internacional los cinco mayores productores mundiales de fruta, son: India, China, Brasil y México, en orden de importancia. India representa el 28% de la producción mundial, el cual tiene una fuerte participación de la producción de mango y papaya, teniendo el 40% de la producción mundial de mango y

papaya, la cual está destinada mayormente al mercado interno39

En cuanto a leyes y estatutos que rigen el desempeño de cada uno de los integrantes del sector, se puede mencionar el Manual de Buenas Prácticas Comerciales, el mismo que tiene el objetivo de estandarizar precio y calidad para el beneficio del consumidor, en particular se puede resumir el artículo 9, mismo que trata de los plazos máximos en que los supermercados deben pagar a sus respectivos proveedores, y establece que quien facture hasta USD 50.000 cobrará en un plazo de 15 días desde la recepción de la mercadería, entre USD 50.000 y USD 250.000 en un plazo de 30 días, entre USD 250.000 y USD 1,00 millones cobrará en un plazo de 40 días desde la fecha de entrega o recepción de la mercadería, entre USD 1,00 millones y USD 3,00 millones en un plazo de 41 a 50 días, finalmente pasados los USD 3,00 millones se cobrará en un plazo de entre 51 a 60 días a partir de la fecha de entrega40. Por otra parte, el Ministerio de Salud estableció un sistema de etiquetado para alimentos procesados, con la finalidad de reducir el riesgo de contraer enfermedades como la diabetes, hipertensión y aquellas que son cardiovasculares y cerebrovasculares, atribuidas al consumo en exceso de azúcar, sal y grasas, respectivamente. Esta medida permite conocer la concentración de dichos componentes, que puede ser: Alto (color rojo), Medio (color amarillo), y Bajo (color verde), de esa forma las personas pueden saber de una forma más fácil la información nutricional de los productos, tanto nacionales como importados41. Adicionalmente es importante mencionar una medida importante para este tipo de empresas, que es la eliminación de las salvaguardias, las cuales fueron impuestas en el 2015 para equilibrar la balanza comercial mediante la regulación de importaciones. Sin embargo, para el mes de abril del 2017, las tasas fijadas en 35% disminuyeron a 23%; mientras que para mayo disminuyeron a 11%. Se incluyen productos como frutas, carnes, embutidos, lácteos y electrodomésticos, los cuales desde el 1 de junio del presente año tienen una sobretasa del 0%, es decir, se eliminaron las salvaguardias42. Esta medida tomada por el gobierno, beneficia a la gran mayoría de empresas importadoras, como EXOFRUT S.A. ya que esto le permite reducir sus costos generando una mayor rentabilidad, asimismo es importante mencionar la reducción del IVA al 12%, lo que permite que el precio final de los productos sea más accesible para los ecuatorianos. Finalmente dentro del sector comercial con enfoque en la comercialización de frutas, vegetales, semillas, se advierte que existen las siguientes barreras de entrada: La gran necesidad de grandes infraestructuras para cada uno de los establecimientos, grandes inversiones en sistemas automatizados de control de inventario y el requerimiento de un canal de distribución de gran cobertura. Por su parte dentro de las barreras de salida se encuentra el compromiso a largo plazo que dichas empresas comercializadoras manejan con sus proveedores y a su vez con sus clientes, así como la inversión muy alta que se requiere para tener la infraestructura adecuada en cuanto al almacenamiento de productos perecibles.

Expectativas

La industria del comercio aplicada hacia la comercialización de productos al por mayor y menor, ha sido, es y continuará siendo uno de los motores de la economía ecuatoriana, al tener una notable importancia económica, social y laboral, porque además de ser la segunda actividad económica que más aporta al Producto Interno Bruto total, es una actividad generadora de plazas de trabajo. El consumo de frutas y verduras, ha venido estableciendo una demanda sostenida en los últimos periodos y se espera que se mantenga, lo que se puede explicar ya que dicho consumo es, según la OMS, importante para la

salud y crecimiento de cada ser humano, así como para la prevención de enfermedades importantes43, por

39 http://www.fao.org/fileadmin/templates/est/COMM_MARKETS_MONITORING/Tropical_Fruits/Documents/Tropical_Fruits_Spanish2017.pdf 40 http://www.elcomercio.com/actualidad/ajustes-manual-supermercados-venta-ecuador.html 41 http://www.salud.gob.ec/campana-etiquetado/ 42 http://www.elcomercio.com/actualidad/comercioexterior-pablocampana-salvaguardias-importaciones-ecuador.html 43 http://www.who.int/dietphysicalactivity/fruit/es/



otra parte es importante mencionar que al ser productos necesarios y de consumo diario, su demanda, así como su oferta no presentarán grandes variaciones. El comercio exterior se desaceleró en el año 2019, según Daniel Legarda, presidente de la Federación Ecuatoriana de Exportaciones (Fedexpor), las causas de esta desaceleración son por motivos externos, la guerra comercial entre Estados Unidos y China en la que se refleja en aranceles y otros factores hacen que la el comercio internacional se vea afectado. El Fondo Monetario Internacional (FMI) afirma que el año 2019 se convertirá económicamente más débil de lo previsto, por lo que aconseja que los países no hagan del uso de los aranceles. 44

Posición Competitiva de la Empresa Entre los principales competidores de EXOFRUT S.A. se encuentran los siguientes:

CUADRO 14: COMPETENCIA

Competencia

QUICORNAC

Tropifrutas

Agroficial

A. Fruta de la Pasión

Agropronto

Pacific Link

Romero Kotre


EXOFRUT S.A. tiene como ventajas competitivas: (i) integración de línea agrícola, industrial y de exportación; (ii) productos 100% naturales; (iii) presentación de frutas congeladas y a temperatura ambiente; y (iv) certificaciones de calidad e inocuidad.

Mientras que las ventajas comparativas en relación a su competencia son las siguientes: (i) ubicación estratégica cercana a zona de desarrollo de cultivo de frutas; (ii) ubicación estratégica para carga en puerto con menor tiempo y costo de transportación interna; (iii) Alianzas estratégicas con industrias consumidoras de pulpa y concentrados de frutas; y (iv) alianzas comerciales con distribuidores especializados. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de EXOFRUT S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen:

CUADRO 15: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Experiencia. Financiamiento de largo plazo.

Compromiso. Alto costo financiero.

Seriedad. Dependencia del mercado europeo.

Calidad e inocuidad.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Nuevos mercados: Asia y Medio Oriente. Falta de acuerdos comerciales con países consumidores.

Desarrollar nuevos productos.

Incrementar las líneas de producción. Desabastecimiento de materia prima (fruta).

Almacenamiento en frío. Falta de financiamiento.

Alianzas estratégicas con clientes. Competencia de nuevos productores mundiales.


44 https://www.expreso.ec/economia/comercio-exterior-rutmo-importaciones-exportaciones-LB3003850



Riesgo operacional

El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. El mercado de productos naturales está influenciado directamente por las variaciones de la oferta mundial, las cuales son determinadas por circunstancias económicas y alteraciones en las condiciones climáticas en los diferentes países en donde desarrollan sus actividades los productores, lo que ocasionaría variaciones en las cosechas y los volúmenes de producción de los proveedores, así como en la calidad y consecuentemente afectaría el precio de dichos productos. Adicionalmente también depende de regulaciones gubernamentales de precios de fertilizantes y agroquímicos. Podría considerarse también que un riesgo adicional que puede afectar a la compañía se encuentra asociado a la concentración que existe en sus ventas, en especial en sus clientes del exterior, en especial KH INTERNATIONAL INC e Importadora y Comercializadora Sabor Peruano, mismos que en mayo de 2019 concentraron el 62,12% de las exportaciones. Una de las estrategias de EXOFRUT S.A. es abrir nuevos mercados para poder aumentar su portafolio de clientes del exterior, y de esta manera diversificar el mismo. Para EXOFRUT S.A., uno de los principales riesgos se encuentra asociado con la provisión de su materia prima principal, es decir, el maracuyá, por la especulación del precio por parte del intermediario. El rol del intermediario es financiar a los agricultores para producir y vender la fruta a las procesadoras como EXOFRUT S.A., esta desmotivación por parte del agricultor puede desembocar en una disminución de la producción de maracuyá. Para mitigar este posible riesgo, la empresa se encuentra desarrollando estrategias de siembra y repotenciación de las hectáreas ya sembradas. Otro riesgo de la compañía se refiere a la dependencia comercial que tiene con su producto principal que es el maracuyá, y su provisión, por lo que la empresa ha desarrollado una estrategia de desconcentración de productos, mediante la creación de nuevas líneas de producto con un mayor portafolio de frutas disponibles. De igual manera y para asegurar, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, afecten la operación de la compañía y las instalaciones, EXOFRUT S.A., ha suscrito pólizas de seguros de automotores, dinero y valores, equipo y maquinaria de contratistas, fidelidad privada, multiriesgo industrial, responsabilidad civil, seguro marítimo, todo riesgo incendio, transporte, mismas que vencieron en enero de 2019, la administración de la empresa informó que se encuentra en búsqueda, dado que está por confirmar los nuevos inversionistas para repotenciar la fábrica y obtener nuevos contratos con Europa y que una vez que esto suceda se realizarán las respectivas actualizaciones.

En lo que respecta a riesgos informáticos, la empresa cuenta con un sistema ERP (Entreprise Resource Planing) SYSPRO (Versión 6.1.124), desarrollado en USA, producto que tiene 30 años en el Mercado. La empresa implementó este sistema en enero de 2012 bajo un esquema Cliente Servidor y con un enlace de datos punto a punto. Esta representa una importante herramienta que servirá para garantizar el buen funcionamiento de los procesos, para contribuir con su eficiencia, para optimizar los sistemas internos y garantizar la calidad en la gestión, con el objetivo de asegurar la seguridad de la información. Adicionalmente, la empresa cuenta con un Plan de Contingencia ante Eventos de Riesgo Operativo, mismo que tiene como objetivo: (i) reafirmar las medidas de seguridad establecida en el Reglamento Interno de EXOFRUT S.A.; (ii) asegurar una adecuada protección de la vida e integridad física de todos los trabajadores de la empresa; (iii) crear hábitos y actitudes de la vida e integridad física de todos los trabajadores; y (iv) lograr que ante una determinada situación de emergencia, se pongan en práctica los procedimientos operativos para cada una de las emergencias. EXOFRUT S.A. no dispone de cubos de información gerencial necesarios que ayude a la administración a tomar decisiones estratégicas; adicionalmente la empresa no tiene disponibilidad de información y de sistemas



informáticos que le permitan entregar a los entes de control y demás organismos, información oportuna, ágil y veraz.

Riesgo Financiero

El análisis financiero efectuado a EXOFRUT S.A., se realizó sobre la base de los estados de situación financiera auditados del año 2015, 2016, 2017 y 2018 con sus respectivas notas a los estados financieros, y los estados financieros no auditados con corte al 31 de mayo de 2018 y 31 de mayo de 2019.

Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de EXOFRUT S.A. presentaron una tendencia decreciente dentro del periodo analizado (2015-2018), puesto que decrecieron de USD 17,05 millones en el año 2015 a USD 5,22 millones al cierre del periodo 2018, esté a su vez fue inferior en 40,05% a los ingresos que la empresa presentó en el año 2017 (USD 8,71 millones), producto de la disminución tanto de su línea agrícola como industrial; otro factor que afecto loas ventas de la compañía fue las variaciones del precio del maracuyá, pues la incursión de fruta proveniente del Perú y Vietnam en el mercado mundial, registran precios menores por tonelada métrica al registrado en Ecuador. Al cierre de mayo de 2019, el total de ingresos alcanzó la suma de USD 1,12 millones, lo que se tradujo en una importante contracción del 57,90% en relación a los ingresos de mayo de 2018 cuando sumaron de USD 2,66 millones, debido a la disminución de las ventas al exterior, tanto en línea agrícola, como en su línea industrial por la importante reducción de la venta de jugo de maracuyá y de la mayoría de sus productos de exportación. En los ingresos por línea de negocio de EXOFRUT S.A., se evidenció que la empresa maneja dos líneas de negocios: Industrial y Agrícola, tanto para mercado internacional como para mercado nacional. Al 31 de mayo de 2019, se evidenció una mayor concentración en la línea industrial local, seguida de la línea industrial de exportación, agrícola local y finalmente agrícola exterior, como se puede apreciar en los siguientes gráficos:

GRAFICO 15 y 16: INGRESOS POR LÍNEA DE NEGOCIO DIC 2018 y MAY 2019

Fuente: EXOFRUT S.A. / Elaboración: Class International Rating S.A

Los costos de ventas registraron una participación sobre las ventas con una tendencia decreciente entre 2015-2018, puesto que decrecieron de significar el 75,41% de los ingresos en el año 2015 a significar el 50,80% en el periodo 2018 (65,90% y 56,76% en 2016 y 2017, respectivamente), disminución principalmente relacionada a la menor actividad e ingresos que ha presentado la empresa durante estos periodos; especialmente en ventas al exterior. Adicionalmente la gerencia en la búsqueda de aprovechar de mejor manera los recursos, decidió hacer periodos de fertilización, fumigación, contratistas, entre otros, más distantes, es decir, lo que anteriormente la empresa aplicaba con periodicidad para prevenir, ahora se aplica para controlar. El comportamiento de los costos de ventas, deliberó en que el margen bruto registre un comportamiento al alza, puesto que incrementó del 24,59% de los ingresos en 2015 a 49,20% al término de 2018 (34,10% y 43,24% en 2016 y 2017, respectivamente), es preciso mencionar que a pesar de mostrar mejor control sobre



los gastos, en términos monetarios, en cada periodo son inferiores (porcentualmente) por la contracción de la actividad de la empresa. Para mayo de 2019, los costos de venta significaron el 37,07% de los ingresos, participación menor a la registrada en mayo de 2018 cuando significó el 57,75% de los ingresos, contracción principalmente dada por la reducción de las ventas, específicamente de las exportaciones que realizó la empresa entre ambos periodos. Esta reducción de sus costos de ventas provocó que el margen bruto crezca de representar el 42,25% de los ingresos en mayo de 2018 a representar el 62,93% al cierre de mayo de 2019. Al analizar los gastos operacionales como participación de ingresos de EXOFRUT S.A., se evidenció que los mismos presentaron un comportamiento creciente en el periodo de análisis (2015-2018), dado que incrementaron de representar el 20,92% de los ingresos en 2015 a representar el 40,90% al cierre de 2018 (25,24% y 32,53% en 2016 y 2017, respectivamente), principalmente por la mayor reducción de los ingresos en comparación a la de los gastos operacionales: adicionalmente se evidenció reducción en sueldos y beneficios legales (reducción del personal) y un mayor control y restructuración de los gastos de operación. Para mayo de 2019, los gastos operacionales representaron el 36,46% de los ingresos, superior al registrado en mayo de 2018 cuando significaron el 25,38%, crecimiento ligado a la mayor contracción de los ingresos que de los gastos de administración y ventas, puesto que en términos monetarios disminuyen en rubros como gastos de venta, sueldos y beneficios legales, locativos, mantenimientos, entre otros. Por lo mencionado anteriormente, la utilidad operacional presentó un crecimiento entre los años 2015-2017, y una contracción para el periodo 2018, es así que se incrementó de 3,67% de los ingresos en 2015 a 10,71% al cierre de 2017; mientras que para el año 2018, decreció y representó el 8,30% de los ingresos. Para mayo de 2019, la utilidad operativa representó el 26,48% de los ingresos, porcentaje superior a lo arrojado en mayo de 2018 cuando fue el 16,87%, comportamiento relacionado a la contracción de los ingresos.

GRAFICO 17: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS


Los gastos financieros se mantuvieron crecientes hasta 2017, y se contrajeron en el año 2018, pasando de 4,25% en el 2015 a 10,60% al cierre de 2017 y disminuyó a 9,61% en el periodo 2018, lo que obedece al comportamiento registrado en su deuda financiera por la restructuración de todas las operaciones con la CFN, para obtener menor deuda a corto plazo. Para mayo de 2019, los gastos financieros representaron un importante 32,39% de los ingresos, relacionado principalmente a la contracción de los ingresos y a un nivel de deuda similar al del año previo, lo que hizo que la representación sea mayor; adicionalmente la empresa empezó a obtener recursos por medio de factoring. Después de deducir otros ingresos y el impuesto a la renta, EXOFRUT S.A. presentó pérdida neta para todos sus periodos anuales analizados, puesto que en el año 2015 su pérdida neta ascendió a USD 0,14 millones (-0,82% de los ingresos) y en el año 2018 su pérdida neta fue de USD 0,15 millones (-2,91% de los ingresos),



pérdida mayor a la registrada en 2017 (USD 0,13 millones y -1,46% de los ingresos), estas pérdidas netas presentadas durante todos los periodos anuales, fueron producto de la constante reducción de la actividad comercial que presentó la compañía. Para mayo de 2019, la compañía vuelve a registrar pérdida, esta vez antes de impuestos dado que en los periodos interanuales no se contempla el impuesto a la renta, misma que ascendió a USD 0,07 millones (-5,84% de los ingresos), situación contraria a mayo de 2018, dado que en dicho periodo la empresa presentó utilidad antes de impuestos positiva por USD 0,10 millones (3,77% de los ingresos), este cambio de comportamiento fue producto de la disminución de la actividad de la empresa y una menor absorción de los gastos operacionales. La administración de la compañía informó que sus pérdidas netas obedecen a los problemas recurrentes respecto a la industria, en especial de la exportación del maracuyá, además de tener que recurrir a créditos de corto plazo con un alto costo financiero; a esto se suma un mercado internacional de alta fluctuación en sus precios. Adicionalmente, factores exógenos a los que se somete el agricultor en sus sembríos que hace que cada vez sus cultivos sean menos cuidados, y se encarezca por el poco rendimiento que se obtiene de la misma.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura EXOFRUT S.A. no presentó indicadores de rentabilidad sobre activos (ROA) y sobre patrimonio (ROE) durante los periodos analizados, puesto que, durante todos estos periodos, la empresa presentó pérdidas netas.

CUADROS 16, GRÁFICO 18: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Ítem 2015 2016 2017 2018

ROA -0.67% -0.70% -0.59% -0.65%

ROE -2.40% -2.58% -2.31% -2.57%

Ítem may-18 may-19

ROA 0.45% -0.28%

ROE 1.79% -1.12%


El EBITDA (acumulado) presentó una tendencia creciente entre los años 2015-2016 y se contrajo para los periodos 2017-2018, es así que creció de USD 1,07 millones (6,30% de los ingresos) en 2015 a USD 1,43 millones (12,91% de los ingresos) en el 2016 y se contrajo de manera significativa a USD 0,50 millones (9,62% de los ingresos) al término de 2018, debido a la reducción de su utilidad operacional, originada a partir de la contracción de sus ingresos. A pesar de este decrecimiento la compañía mostró que tuvo la capacidad de generar flujos propios para su operación. Para mayo de 2019, el EBITDA (acumulado) de la compañía presentó una suma de USD 0,33 millones (28,99% de los ingresos), inferior en términos monetarios al presentado en mayo de 2018 cuando fue de USD 0,48 millones (17,96% de los ingresos), contracción justificada en la caída de la utilidad operacional, originada de igual manera en una considerable disminución de los ingresos entre ambos periodos. Los resultados generados por la compañía muestran flujo propio positivo en todos los periodos, el mismo que le permitió cubrir sus gastos financieros en la mayoría de los periodos analizados, excepto en el periodo de mayo de 2019, pues la cobertura de gastos financieros se ubicó por debajo de la unidad.



CUADROS 17, GRÁFICO 19: COBERTURA EBITDA / GASTOS FINANCIEROS (USD)

Ítem 2015 2016 2017 2018

EBITDA 1.073.775 1.429.050 1.356.921 502.134

Gastos Financieros 724.092 958.473 922.597 501.841

Cobertura EBITDA/

Gastos Financieros 1,48 1,49 1,47 1,00

Ítem may-18 may-19

EBITDA 478,502 325,155

Gastos Financieros 358,776 363,254

Cobertura EBITDA/

Gastos Financieros 1.33 0.90


Capital Adecuado Activos45 Los activos de EXOFRUT S.A. se mostraron crecientes en el periodo 2015-2018, matizada por una caída imperceptible en el año 2016, puesto que disminuyeron de USD 20,92 millones en 2015 a USD 20,91 millones al cierre de 2016, fundamentado en menores inventarios, impuestos corrientes y propiedad planta y equipo. Para los periodos posteriores, los activos denotaron crecimientos, es así que al cierre de 2018 sumaron USD 23,22 millones, monto superior en 6,99% a los activos registrados en el año 2017 cuando fueron de USD 21,70 millones, crecimiento justificado en mayores activos biológicos, propiedad planta y equipo neto y otros activos no corrientes. Para mayo de 2019, los activos alcanzaron un monto de USD 23,35 millones, cifra superior en 0,58% a los activos registrados presentados en el año 2018, comportamiento relacionado en mayores cuentas por cobrar clientes, inventarios, e impuestos corrientes. En cuanto a su estructura, históricamente el principal componente del activo corresponde al grupo de activos no corrientes, el mismo que a mayo de 2019 mantuvo una participación del 73,01% de los activos (69,99% en promedio 2015-2018). Estos estuvieron compuestos principalmente por los activos biológicos con el 27,01% (19,78% en promedio 2015-2018); a continuación, se ubicó la propiedad planta y equipo neto con el 24,25% (25,82% en promedio 2015-2018), seguido de los otros activos no corrientes con el 21,60% (24,14% en promedio 2015-2018). Por su parte, los activos corrientes fueron los de menos repercusión dentro del total de activos, puesto que en mayo de 2019 mantuvo una participación del 26,99% de los activos (30,01% en promedio 2015-2018). Estos estuvieron compuestos principalmente por los inventarios con el 14,41% (14,07% en promedio 2015-2018), seguido de las cuentas por cobrar clientes con el 5,77% (5,38% en promedio 2015-2018).

Pasivos46 El pasivo de EXOFRUT S.A. registró un comportamiento creciente durante el periodo analizado (2015-2018), pasando de USD 15,12 millones (72,29% de los activos) en el periodo 2015 a USD 17,31 millones (74,54% de los activos) al término del año 2018, esté a su vez significó un crecimiento del 6,98% en relación a los pasivos presentados en 2017 cuando fueron USD 16,18 millones (74,55% de los activos), principalmente por el aumento de la deuda bancaria a largo plazo, proveedores, beneficios sociales y participaciones y otros pasivos a largo plazo.

45 Dentro del informe auditado del año 2016, se evidenció una diferencia entre lo registrado en activos en el resumen y sus notas correspondientes, específicamente en propiedad planta y equipo, por una suma de USD 337. 46 Dentro del informe auditado 2016, se evidenciaron diferencias entre lo registrado en el resumen del informe y las notas explicativas correspondientes, en los rubros de anticipo de clientes y otros pasivos a largo plazo.



Para mayo de 2019, los pasivos de la empresa sumaron USD 17,51 millones (74,97% de los activos), suma superior en 1,16% a la registrada en pasivos al cierre del año 2018, este aumento se encontró ligado a mayores cuentas por pagar a proveedores, beneficios a empleados, y otras cuentas por pagar corrientes. Al analizar la composición y financiamiento de los pasivos, se denotó que históricamente los pasivos no corrientes fueron los que financiaron más al activo, con el 49,10% en mayo de 2019 (43,85% en promedio 2015-2018). Los pasivos no corrientes estuvieron conformados principalmente por los préstamos bancarios a largo plazo que financiaron el 36,37% de los activos en mayo de 2019 (23,45% en promedio 2015-2018), le siguieron de lejos los beneficios a empleados con un financiamiento del 3,21% (3,10% en promedio 2015-2018). Por su parte, los pasivos corrientes fueron menos relevantes en el financiamiento de los activos de la empresa, es así que financiaron el 25,86% de los mismos a mayo de 2019 (29,74% en promedio 2015-2018). Estos pasivos corrientes mostraron como su cuenta más representativa a los proveedores con el 8,32% en mayo de 2019 (5,79% en promedio 2015-2018); le siguieron los préstamos bancarios con el 5,63% (10,12% en promedio 2015-2018) y beneficios sociales con el 4,98% (2,78% en promedio 2015-2018). Es preciso mencionar que históricamente la empresa ha financiado sus actividades principalmente con recursos de terceros, adquiriendo obligaciones tanto a corto como a largo plazo, es así que su deuda financiera en mayo de 2019 sumó USD 10,25 millones y financió el 43,88% de los activos (USD 10,57 millones y 45,50% de los activos en diciembre 2018) y estuvo conformada principalmente por la deuda financiera a largo plazo con el 37,61% de los activos (6,27% a corto plazo).

Patrimonio El patrimonio de EXOFRUT S.A., mostró un comportamiento decreciente entre los años 2015-2017, y un crecimiento para el cierre del año 2018, es así que decreció de USD 5,80 millones (27,71% de los activos) en el año 2015 a USD 5,52 millones (25,45% de los activos) al cierre del año 2017, producto de menores resultados acumulados y de la pérdida neta presentada en dichos periodos. Al término del periodo 2018, el patrimonio sumó USD 5,91 millones (25,46% de los activos), monto superior en 7,04% al patrimonio registrado en el año 2017, aumento ligado a la recuperación de sus resultados acumulados, aunque en este periodo también presentó pérdida neta. En el mes de mayo de 2019, el patrimonio de la compañía ascendió a USD 5,85 millones (25,03% de los activos), cifra inferior en 1,10% al patrimonio que se registró en el año 2018, contracción relacionada a menores resultados acumulados y a una menor pérdida neta del ejercicio. Históricamente el patrimonio de la compañía estuvo conformado principalmente por capital social, es así que a mayo de 2019 financió el 11,56% de los activos (12,47% en promedio 2015-2018), a éste le siguen las reservas que fondeó el 9,57% de los activos (10,32% en promedio 2015-2018) y la adopción por primera vez de NIIF con el 4,21% (4,54% en promedio 2015-2018). Es preciso mencionar que la empresa el capital social no presentó variaciones monetarias en el periodo analizado, pues desde 2015 registró un valor de USD 2,70 millones.

Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa registraron valores superiores a la unidad a lo largo de los periodos analizados. Lo anterior indica que la compañía cuenta con los recursos de corto plazo necesarios para cubrir sus necesidades del mismo tipo e implica además la existencia de un capital de trabajo positivo, aunque este se presentó mínimo.



CUADROS 18, GRÁFICO 20: NIVEL DE LIQUIDEZ (USD)

Ítem 2015 2016 2017 2018

Activo Corriente 6,232,810 6,018,803 7,749,567 5,975,827

Pasivo Corriente 6,210,385 5,947,319 7,655,949 5,934,198

Razón Circulante 1.00 1.01 1.01 1.01

Liquidez Inmediata 0.56 0.57 0.50 0.49

Ítem may-18 may-19

Activo Corriente 8,572,038 6,303,657

Pasivo Corriente 7,981,868 6,040,371

Razón Circulante 1.07 1.04

Liquidez Inmediata 0.51 0.49


En lo que respecta al capital de trabajo, se evidenció que esté fue positivo durante todo el periodo analizado, tanto en periodos anuales como interanuales, determinando que en mayo de 2019 representó el 1,13% de los activos (0,18% en diciembre de 2018).

Indicadores de Eficiencia Durante el ejercicio económico analizado (2015-2018), la compañía ha presentado en el período de cobro anual que se traduce como el tiempo que le toma a la compañía efectivizar el cobro de cartera, una tendencia creciente, aumentando sus días promedio de cobro de 15 días en el 2015 a 89 días en diciembre de 2018, cuestión que excede a su política de cobros a clientes nacionales, puesto que la empresa otorga créditos con plazos hasta 45 días. Por otro lado, al referirnos al indicador que mide el período de pago a proveedores, se pudo evidenciar un plazo promedio de 101 días (2015-2018), situación que va acorde con sus políticas de pago de proveedores, puesto que los mismos oscilan entre pagos a contado hasta créditos a 120 días plazo. Lo anterior evidencia un descalce entre el periodo de pago a proveedores frente al período de cobro de cartera, a excepción del año 2017, donde si existió calce. En cuanto a la Duración de Existencias, se pudo evidenciar que la compañía mantuvo sus existencias en bodega por un plazo promedio aproximado de 227 días entre los periodos 2015-2018.

Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

En todos los periodos bajo análisis, los pasivos de EXOFRUT S.A., superaron a su patrimonio, es decir, históricamente la empresa ha financiado su operación con recursos de terceros. Es así que el indicador de apalancamiento (pasivo total / patrimonio) presentó un comportamiento creciente, puesto que creció de 2,61 veces en 2015 a 2,93 veces en 2018 y 2,99 veces en mayo de 2019.

GRÁFICO 21: NIVEL DE APALANCAMIENTO




El indicador que relaciona Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) registró un comportamiento decreciente durante el periodo 2015-2016, puesto que pasó de 8,52 años en 2015 a 6,45 años al cierre del periodo 2016 y creció considerablemente a 21,04 años en el año 2018 (29,39 veces en mayo de 2019), determinando que este sería el tiempo que le tomaría a la compañía cancelar el total de su actual deuda financiera. Los distintos comportamientos tanto del EBITDA (anualizado) como de los pasivos, determinan que la compañía presente un indicador pasivo / EBITDA (anualizado) que presentó una tendencia a la baja en los periodos 2015-2017, dado que pasó de 14,08 años en 2015 a 11,92 años al cierre del año 2017, mientras que en el año 2018 incrementó considerablemente a 34,47 años (50,20 años en mayo de 2019), evidenciando que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones con la generación de recursos propios.

Contingentes

De acuerdo a la información presentada por EXOFRUT S.A., y sus administradores, al 31 de mayo de 2019 la empresa no mantiene operaciones como codeudor ni garante.

Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil47

Durante noviembre de 2018, el Mercado de Valores autorizó 62 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 20 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 42 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 377,50 millones, valor que representó 39,29% del monto total de emisiones autorizadas. Por otra parte, las emisiones de Papel Comercial representaron el 36,32%, las acciones el 0,52% y las titularizaciones el 23,87% del total aprobado hasta el 31 de diciembre de 2018. El monto total de obligaciones aprobadas en el mercado de valores alcanzó la suma de USD 960,90 millones hasta diciembre de 2018, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de industrias manufactureras con el 42,41%, comercio al por mayor y al por menor con el 30,84% y actividades financieras con el 19,11%.

Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ. Juan Fernando Espinoza GERENTE GENERAL Analista

47 https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo (última información registrada en dicha página web)

https://portal.supercias.gob.ec/wps/portal/Inicio/Inicio/MercadoValores/Estadisticas/ResumenEjecutivo



ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 may-18 2018 may-19

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo 116.660 119.839 7.389 23.918 14.104 28.787

Cuentas por cobrar clientes 680.539 1.035.417 1.699.196 1.707.203 1.270.027 1.346.407

Cuentas por cobrar relacionados 1.145.881 1.295.796 1.437.737 1.516.225 832.050 767.133

Provisión cuentas incobrables (2.629) (2.629) (2.629) (2.629) (2.629) (2.629)

Inventarios 2.712.858 2.599.824 3.881.777 4.493.037 3.013.673 3.366.512

Otros Activos Corrientes 1.579.501 970.556 726.097 834.284 848.602 797.447

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 6.232.810 6.018.803 7.749.567 8.572.038 5.975.827 6.303.657

Propiedad, planta y equipo neto 5.969.311 5.562.233 4.973.790 4.191.944 5.855.602 5.663.852

Otros Activos No Corrientes 8.714.979 9.331.358 8.978.609 9.598.571 11.388.298 11.387.237

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 14.684.290 14.893.591 13.952.399 13.790.515 17.243.900 17.051.089

TOTAL ACTIVOS 20.917.100 20.912.394 21.701.966 22.362.553 23.219.727 23.354.746

PASIVOS

Préstamos (Obligaciones Bancarias) 2.370.024 1.427.050 3.617.799 3.974.322 1.313.815 1.313.815

Proveedores locales y del exterior 1.116.105 1.253.361 913.519 1.994.887 1.771.958 1.941.958

Otros Pasivos Corrientes 2.724.256 3.266.908 3.124.631 2.012.659 2.848.424 2.784.599

TOTAL PASIVOS CORRIENTE 6.210.385 5.947.319 7.655.949 7.981.867 5.934.197 6.040.372

Préstamos (Deuda bancaria LP) 2.930.013 3.711.378 5.530.521 5.919.371 8.493.655 8.493.655

Otros Pasivos No Corrientes 5.980.694 5.604.034 2.992.928 2.848.367 2.880.646 2.974.581

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 8.910.707 9.315.412 8.523.449 8.767.739 11.374.301 11.468.236

Deuda Financiera 9.149.174 9.211.826 11.228.385 11.176.479 10.565.754 10.249.185

Deuda Financiera C/P 2.989.361 2.087.485 4.379.635 4.642.879 1.781.651 1.465.082

Deuda Financiera L/P 6.159.813 7.124.341 6.848.750 6.533.600 8.784.103 8.784.103

TOTAL PASIVOS 15.121.092 15.262.731 16.179.398 16.749.606 17.308.498 17.508.608

PATRIMONIO

Capital Social 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000

Reservas 936.635 936.635 936.635 936.635 936.635 937.001

Aportes futura capitalización 912.930 912.930 912.930 912.930 912.930 912.930

Utilidad neta del ejercicio -139.326 -146.010 -127.430 100.417 -151.862 -65.455

Resultados acumulados 1.385.769 1.246.443 1.100.433 962.965 1.513.527 1.361.664

TOTAL PATRIMONIO 5.796.008 5.649.998 5.522.568 5.612.947 5.911.230 5.846.140


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD)

Cuenta 2015 2016 2017 may-18 2018 may-19

Ventas 17.054.826 11.070.320 8.707.385 2.663.861 5.220.061 1.121.568

Costo de ventas 12.861.021 7.295.158 4.942.317 1.538.301 2.651.916 415.733

MARGEN BRUTO 4.193.805 3.775.162 3.765.068 1.125.560 2.568.145 705.835

Total Gastos Operacionales 3.567.722 2.794.024 2.832.717 676.114 2.135.002 408.872

UTILIDAD OPERACIONAL 626.083 981.138 932.351 449.446 433.143 296.963


Otros ingresos no operacionales 184.808 20.526 6.594 9.747 56.793 836

Otros egresos no operacionales 0 0 0 0 0 0

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 86.799 43.191 16.348 100.417 (11.905) (65.455)

Participaciones 0 0 0 0 0 0

Impuesto a la Renta 226.125 189.201 143.778 0 139.957 0

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO (139.326) (146.010) (127.430) 100.417 (151.862) (65.455)




ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2015 2016 2017 may-18 2018 may-19

Gastos Operacionales / Ingresos 20,92% 25,24% 32,53% 25,38% 40,90% 36,46%

Utilidad Operacional / Ingresos 3,67% 8,86% 10,71% 16,87% 8,30% 26,48%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos -0,82% -1,32% -1,46% 3,77% -2,91% -5,84%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio -449,37% -671,97% -731,66% 447,58% -285,22% -453,69%

(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio -132,64% -14,06% -5,17% 9,71% -37,40% -1,28%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio -519,71% -656,44% -724,00% 357,29% -330,46% -554,97%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio -2,40% -2,58% -2,31% 1,79% -2,57% -1,12%

Rentabilidad sobre Activos -0,67% -0,70% -0,59% 0,45% -0,65% -0,28%

Liquidez

Razón Corriente 1,00 1,01 1,01 1,07 1,01 1,04

Liquidez Inmediata 0,56 0,57 0,50 0,51 0,49 0,49

Capital de Trabajo 22.425 71.484 93.618 590.171 41.630 263.286

Capital de Trabajo / Activos Totales 0,11% 0,34% 0,43% 2,64% 0,18% 1,13%

Cobertura

EBITDA 1.073.775 1.429.050 1.356.921 478.502 502.134 325.155

EBITDA anualizado 1.073.775 1.429.050 1.356.921 1.148.405 502.134 348.787

Ingresos 17.054.826 11.070.320 8.707.385 2.663.861 5.220.061 1.121.568


EBITDA / Ingresos 6,30% 12,91% 15,58% 17,96% 9,62% 28,99%

EBITDA/Gastos Financieros 1,48 1,49 1,47 1,33 1,00 0,90

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,07 0,11 0,08 0,04 0,04 0,03

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 2,65 27,65 7,33 1,47 0,25 0,18

Gastos de Capital / Depreciación 0,94 0,12 0,44 32,92 35,03 84,47

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 2,61 2,70 2,93 2,98 2,93 2,99

Activo Total / Capital Social 7,75 7,75 8,04 8,28 8,60 8,65

Pasivo Total / Capital Social 5,60 5,65 5,99 6,20 6,41 6,48

Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 8,52 6,45 8,27 9,73 21,04 29,39

Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 14,08 10,68 11,92 14,59 34,47 50,20

Deuda Financiera / Pasivo 60,51% 60,36% 69,40% 66,73% 61,04% 58,54%

Deuda Financiera / Patrimonio 157,85% 163,04% 203,32% 199,12% 178,74% 175,32%

Pasivo Total / Activo Total 72,29% 72,98% 74,55% 74,90% 74,54% 74,97%

Capital Social / Activo Total 12,91% 12,91% 12,44% 12,07% 11,63% 11,56%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 27,71% 27,02% 25,45% 25,10% 25,46% 25,03%

Eficiencia

Periodo de Cobros (días) 15 34 71 86 89 103

Duración de Existencias (días) 77 130 287 441 415 1.223

Plazo de Proveedores 32 63 67 196 244 705


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