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7/25/2019 fondossoberanosderiqueaunapoliticadeestado.ppt

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Fondos soberanos deFondos soberanos deriqueza: Una poltica deriqueza: Una poltica deEstado necesaria para elEstado necesaria para el

PerPer

Alfonso Lpez-ChauAlfonso Lpez-Chau


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'or el momento, el colapso en la'or el momento, el colapso en la

eficiencia marginal del capital puede sereficiencia marginal del capital puede sertan completo que no baste ningunatan completo que no baste ningunareduccin factible en la taza de inter(s! &ireduccin factible en la taza de inter(s! &iuna baa de (sta fuera capaz de proveeruna baa de (sta fuera capaz de proveerun remedio efectivo por s) mismo, cabr)aun remedio efectivo por s) mismo, cabr)aalcanzar la recuperacin, por medios m*salcanzar la recuperacin, por medios m*so menos directamente bao el control de lao menos directamente bao el control de la

autoridad monetaria !"autoridad monetaria !" +!! #eynes+!! #eynes


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'ero de hecho esto no suele ocurrir y no'ero de hecho esto no suele ocurrir y noes tan f*cil resucitar la eficiencia marginales tan f*cil resucitar la eficiencia marginaldel capital estando como est*,del capital estando como est*,determinada por la indirigible ydeterminada por la indirigible y

desobediente psicolog)a del mundo de losdesobediente psicolog)a del mundo de losnegocios!"negocios!"+!! #eynes+!! #eynes


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en condiciones de laissez-faire quiz*sen condiciones de laissez-faire quiz*s

sea imposible evitar las fluctuacionessea imposible evitar las fluctuacionesamplias en la ocupacin sin un cambioamplias en la ocupacin sin un cambiotrascendental en la psicolog)a de lostrascendental en la psicolog)a de losmercados de inversin En conclusinmercados de inversin En conclusinafirmo que el deber de ordenar el volumenafirmo que el deber de ordenar el volumenactual de inversin no puede dearse conactual de inversin no puede dearse congarant)a de seguridad en mano de losgarant)a de seguridad en mano de los

particulares !"particulares !" +!! #eynes+!! #eynes


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'uede parecer que el an*lisis'uede parecer que el an*lisisprecedente est* de acuerdo con elprecedente est* de acuerdo con elpunto de vista de quienes sostienenpunto de vista de quienes sostienenque la sobreinversin es laque la sobreinversin es la

caracter)stica del auge, que el nicocaracter)stica del auge, que el nicoremedio posible para la siguienteremedio posible para la siguientedepresin es evadir estadepresin es evadir estasobreinversin!"sobreinversin!"

+!! #eynes+!! #eynes


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y que si bien (sta .#eynes sey que si bien (sta .#eynes se

refiere a la depresin/ no puederefiere a la depresin/ no puedeimpedirse por medio de una baa tasaimpedirse por medio de una baa tasade inter(s, sin embargo el auge puedede inter(s, sin embargo el auge puedeevitarse por una alta tasa de inter(s!evitarse por una alta tasa de inter(s!Ciertamente tiene fuerza el argumentoCiertamente tiene fuerza el argumentode que una alta tasa de inter(s esde que una alta tasa de inter(s esmucho m*s efectiva contra un augemucho m*s efectiva contra un auge

que otra baa contra una depresin!"que otra baa contra una depresin!"



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'ero inferir estas conclusiones de lo'ero inferir estas conclusiones de loanterior llevar)a a una malaanterior llevar)a a una malainterpretacin de mi an*lisis y a miinterpretacin de mi an*lisis y a mimodo de ver, supondr)a serio error!"modo de ver, supondr)a serio error!"



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As) 0el remedio del auge no es unaAs) 0el remedio del auge no es una

tasa m*s alta de inter(s, sino una m*stasa m*s alta de inter(s, sino una m*sbaa1 'orque (sta puede hacer quebaa1 'orque (sta puede hacer queperdure el llamado auge! El remedioperdure el llamado auge! El remediocorrecto para el ciclo econmico nocorrecto para el ciclo econmico no

puede encontrarse en evitar los augespuede encontrarse en evitar los augesy conservarnos as) en semidepresionesy conservarnos as) en semidepresionespermanentes, sino en evitar laspermanentes, sino en evitar lasdepresiones y conservarnos de estedepresiones y conservarnos de estemodo en un cuasi auge continuo!"modo en un cuasi auge continuo!"



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As), un aumento en dicha tasa,As), un aumento en dicha tasa,como alivio para el estado de cosascomo alivio para el estado de cosasderivado de un prolongado periododerivado de un prolongado periodo

de inversiones anormalmentede inversiones anormalmentefuertes, pertenece a esa clase defuertes, pertenece a esa clase deremedios que curan la enfermedadremedios que curan la enfermedadmatando al paciente!"matando al paciente!"



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2eo, por lo tanto, el aspecto rentista del2eo, por lo tanto, el aspecto rentista del

capitalismo como una fase transitoria quecapitalismo como una fase transitoria quedesaparecer* tan pronto como hayadesaparecer* tan pronto como hayacumplido su destino adem*s, ser* unacumplido su destino adem*s, ser* unagran ventaa en el orden de losgran ventaa en el orden de losacontecimientos que defiendo, queacontecimientos que defiendo, que lalaeutanasia del rentistaeutanasia del rentista, del inversionista, del inversionistaque no tiene ninguna misin no ser* algoque no tiene ninguna misin no ser* algo

repentino, sino una continuacin gradualrepentino, sino una continuacin gradualaunque prolongada de lo que hemos vistoaunque prolongada de lo que hemos vistorecientemente !"recientemente !"



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Art)culo 8!-Art)culo 8!- La finalidad del


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&us funciones son regular la cantidad&us funciones son regular la cantidadde dinero,de dinero, administrar las reservasadministrar las reservas

internacionalesinternacionales, emitir billetes y, emitir billetes ymonedas e informar sobre lasmonedas e informar sobre lasfinanzas internacionales!finanzas internacionales!

?@%CB%E& EL '?@%CB%E& EL '


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A5>


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El ', est* obligado a usarlas deEl ', est* obligado a usarlas deacuerdo con el art)culo F6 de la Leyacuerdo con el art)culo F6 de la LeyBrg*nica del '!Brg*nica del '!

=&E '@EE% @&A> LA&=&E '@EE% @&A> LA&

>E&E>2A&4>E&E>2A&4


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El 'ortafolio de nversiones se divideEl 'ortafolio de nversiones se divideen tramosG disponibilidad inmediata,en tramosG disponibilidad inmediata,liquidez, intermediacin, inversin,liquidez, intermediacin, inversin,diversificacin para cobertura dediversificacin para cobertura de

riesgos y metales!riesgos y metales!

=CHB LB ACE EL '4=CHB LB ACE EL '4


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5>AB& EL 'B>5A?BLB >EAL5>AB& EL 'B>5A?BLB >EAL

TramosTramos ObetivosObetivos !nstrumentos!nstrumentos "ontrapar"ontrapartidatida

#alor de#alor de$ercado$ercado

%$ill& U'()%$ill& U'()

*isponibilidad*isponibilidad

!nmediata!nmediata

Cubrir retiros de muy corto plazoCubrir retiros de muy corto plazo ?ondos muy l)quidos .depsito?ondos muy l)quidos .depsito

overnight/overnight/

epsitosepsitos

de


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La posicin de cambio es en la pr*ctica elLa posicin de cambio es en la pr*ctica eluso de los recursos propios del


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E3posicin efectiva de la 'osicin deE3posicin efectiva de la 'osicin deCambio al 8-66-8I66Cambio al 8-66-8I66

=CHB &E &5>


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En otras palabras =e3iste algn nivelEn otras palabras =e3iste algn nivelptimo de reservas4!ptimo de reservas4!En el pasado se estimaba que el nivelEn el pasado se estimaba que el nivelptimo o adecuado de reservas deb)aptimo o adecuado de reservas deb)aascender a tres meses de importaciones!ascender a tres meses de importaciones!

Este criterio es hoy abandonado!Este criterio es hoy abandonado!%o obstante al 8 de octubre las reservas%o obstante al 8 de octubre las reservascubren casi 6F meses de importaciones!cubren casi 6F meses de importaciones!

=A&5A O@P B%5B &E EE&E>2A&4AC@@LA> >E&E>2A&4


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='E>B C@RL E& EL B%5B='E>B C@RL E& EL B%5B&@?CE%5E O@E C@E B '>B5EDE&@?CE%5E O@E C@E B '>B5EDEE LA BC@>>E%CA E 'ELD>B&4E LA BC@>>E%CA E 'ELD>B&4

=LA& >E&E>2A& EECE>=LA& >E&E>2A& EECE>L5AAE%5E4L5AAE%5E4

=ES&5E ALDT% CB&5B E=ES&5E ALDT% CB&5B EB'B>5@%A4B'B>5@%A4


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Blivier +eanne y >omain >anciere,Blivier +eanne y >omain >anciere,

economistas del ?, elaboraron en eleconomistas del ?, elaboraron en el8IIK un modelo sofisticado mediante el8IIK un modelo sofisticado mediante elcual, descontando todos los posiblescual, descontando todos los posiblesriesgos y peligros, el nivel adecuado uriesgos y peligros, el nivel adecuado u

ptimo de reservas ascend)a a 6IQ delptimo de reservas ascend)a a 6IQ del'


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Alan Dreespan, e3 presidente de laAlan Dreespan, e3 presidente de la

>eserva ?ederal, estableci lo que en su>eserva ?ederal, estableci lo que en suhonor se conoci como la U>eglahonor se conoci como la U>eglaDreespanVDuidotti", la misma queDreespanVDuidotti", la misma queestablec)a que el monto suficiente uestablec)a que el monto suficiente uptimo de reservas deb)a ser suficienteptimo de reservas deb)a ser suficientepara cubrir la totalidad de la deudapara cubrir la totalidad de la deudae3terna de corto plazo!e3terna de corto plazo!

El 'er tiene reservas para cubrir por m*sEl 'er tiene reservas para cubrir por m*sde cuatro veces la deuda de corto plazo yde cuatro veces la deuda de corto plazo yservicio de largo plazo!servicio de largo plazo!


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UUAunque esas reservas pueden brindarAunque esas reservas pueden brindarseguridad a los pa)ses en un mundo deseguridad a los pa)ses en un mundo de

libre circulacin de capital, la tenencia delibre circulacin de capital, la tenencia deesos bonos y pagar(s e3traneros tieneesos bonos y pagar(s e3traneros tieneun precioG Las reservas producen rentasun precioG Las reservas producen rentasinferiores a las tasas de inter(s que seinferiores a las tasas de inter(s que se

pagan por la deuda e3ternapagan por la deuda e3terna

EL CB&5B E B'B>5@%AEL CB&5B E B'B>5@%A


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de largo plazo y la acumulacin dede largo plazo y la acumulacin dedinero en bvedas tambi(n impide sudinero en bvedas tambi(n impide suinversin en empresas m*s productivasinversin en empresas m*s productivas

que eleven el crecimiento del pa)s"!que eleven el crecimiento del pa)s"!

?G


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=O@P &B% LB& ?B%B&=O@P &B% LB& ?B%B&

&BA%B& E >O@EWA&BA%B& E >O@EWA.&X?/4.&X?/4


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e acuerdo con el nstituto de ?ondose acuerdo con el nstituto de ?ondos&oberanos de >iqueza, los &X? son&oberanos de >iqueza, los &X? sonestructuras de inversin para unestructuras de inversin para un

propsito espec)fico, cuya propiedadpropsito espec)fico, cuya propiedadcorresponde al gobierno,corresponde al gobierno,contribuyendo a incrementar loscontribuyendo a incrementar losactivos de la nacin!activos de la nacin!


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UULos fondos soberanos son fondos deLos fondos soberanos son fondos deinversin especiales creados por algunosinversin especiales creados por algunosgobiernos, con el fin de adquirir activosgobiernos, con el fin de adquirir activose3traneros! &uelen caracterizarse pore3traneros! &uelen caracterizarse porunos niveles de tolerancia de riesgos yunos niveles de tolerancia de riesgos yunos obetivos de rendimientos m*s altosunos obetivos de rendimientos m*s altos

que los de las reservas oficialesque los de las reservas oficialestradicionales maneadas por lastradicionales maneadas por lasautoridades monetarias!"autoridades monetarias!"

@%C5A 8;YI9YI@%C5A 8;YI9YI


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e acuerdo con una nota del E&B& &E

?B>A%4?B>A%4


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Los fondos soberanos de riqueza,Los fondos soberanos de riqueza,

siguiendo al mismo


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Los fondos de inversin de reservas, deLos fondos de inversin de reservas, deacuerdo con el


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Btra literatura se[ala lo siguienteGBtra literatura se[ala lo siguienteG

5)picamente se constituyen para ayudar5)picamente se constituyen para ayudaren proyectos socioeconmicos o paraen proyectos socioeconmicos o para

promover pol)ticas industriales quepromover pol)ticas industriales queayuden al crecimiento! >ealizanayuden al crecimiento! >ealizaninversiones directas en empresas yinversiones directas en empresas y

proyectos estrat(gicos nacionales yproyectos estrat(gicos nacionales ye3traneros!e3traneros!


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Con independencia del origen de laCon independencia del origen de lafinanciacin, las estrategias de inversinfinanciacin, las estrategias de inversinno son siempre transparentes, aunqueno son siempre transparentes, aunquetodas busquen alcanzar la meta generaltodas busquen alcanzar la meta generalpara la cual fueron conformadas!para la cual fueron conformadas!

=E% O@P &E %2E>5E% LB&=E% O@P &E %2E>5E% LB&

?B%B& &BA%B& E?B%B& &BA%B& E>O@EWA&4>O@EWA&4


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El NQ de los fondos soberanos queEl NQ de los fondos soberanos que

e3isten en el mundo est*n conformadose3isten en el mundo est*n conformadoscon dinero proveniente de los recursoscon dinero proveniente de los recursosnaturales!naturales!El 86!;Q de los fondos soberanos queEl 86!;Q de los fondos soberanos quee3isten en el mundo provienen de lose3isten en el mundo provienen de losrecursos de las reservas de los bancosrecursos de las reservas de los bancoscentrales!centrales!

=O@P CE LA E2E%CA=O@P CE LA E2E%CA

E'\>CA4E'\>CA4


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Corea del &ur estableci su &X? en ulioCorea del &ur estableci su &X? en uliodel 8IIN a trav(s del #orea nvesmentdel 8IIN a trav(s del #orea nvesmentCorporation .#C/, por un monto de 8ICorporation .#C/, por un monto de 8I

billones de dlares provenientes delbillones de dlares provenientes del


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%o, no son opuestas! &on%o, no son opuestas! &oncomplementarias! La mayor)a de loscomplementarias! La mayor)a de losargumentos que se esgrimen paraargumentos que se esgrimen para

ustificar una pol)tica de acumulacinustificar una pol)tica de acumulacin

de reservas, son v*lidas al momentode reservas, son v*lidas al momentode constituir un fondo soberano dede constituir un fondo soberano deriqueza!riqueza!

=E& B'@E&5A LA 'BL\5CA E=E& B'@E&5A LA 'BL\5CA EAC@@LACH% E >E&E>2A& A LAAC@@LACH% E >E&E>2A& A LA

CB%?B>ACH% E ?B%B&CB%?B>ACH% E ?B%B&&BA%B& E >O@EWA4&BA%B& E >O@EWA4


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'ara Bcampo y Driffith .8II/ algunos'ara Bcampo y Driffith .8II/ algunospa)ses que ostentan m*s reservas quepa)ses que ostentan m*s reservas que

las que necesitan, optan por transferirlas que necesitan, optan por transferirparte de (stas hac)a veh)culosparte de (stas hac)a veh)culosespeciales de inversin para ma3imizarespeciales de inversin para ma3imizarretornos!retornos!


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'ara $inqiu Lu .et V al/ en un te3to editado'ara $inqiu Lu .et V al/ en un te3to editadorecientemente por el ?, la acumulacinrecientemente por el ?, la acumulacinde reservas proporciona significativosde reservas proporciona significativosbeneficios para reducir vulnerabilidadesbeneficios para reducir vulnerabilidades

e3ternas y sugieren que el nivel adecuadoe3ternas y sugieren que el nivel adecuadode reservas sea establecido por elde reservas sea establecido por elacuerdo entre el


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=O@P 'ELD>B& E%CE>>A4=O@P 'ELD>B& E%CE>>A4

@%C5A 8;YI9YI@%C5A 8;YI9YIAunque en general las inversionesAunque en general las inversionesrealizadas por fondos soberanos en elrealizadas por fondos soberanos en el

sector bancario en 8IIK-8IIF fueron biensector bancario en 8IIK-8IIF fueron bienacogidas, debido a su efecto estabilizadoracogidas, debido a su efecto estabilizadoren los mercados financieros, tambi(nen los mercados financieros, tambi(ndespertaron un cierto rechazo de ladespertaron un cierto rechazo de laopinin publica y se ha pedido que seopinin publica y se ha pedido que seimpongan restricciones a las inversionesimpongan restricciones a las inversionesde estos fondos, sobre todode estos fondos, sobre todo por razonespor razones

de seguridad nacional&de seguridad nacional&


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El


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La misma nota del


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+ohn LipsMy, alto funcionario del ?,+ohn LipsMy, alto funcionario del ?,en una conferencia sobre fondosen una conferencia sobre fondossoberanos de riquezas realizada elsoberanos de riquezas realizada el8II en Chile, lleg a advertir! ULa8II en Chile, lleg a advertir! ULa

intranquilidad que e3presan losintranquilidad que e3presan losfondos soberanos de inversin,fondos soberanos de inversin,radica en que puede afectar laradica en que puede afectar laseguridad nacional porque puedenseguridad nacional porque puedenbasarse en motivaciones nobasarse en motivaciones nocomerciales"!comerciales"!


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&imon +ohnson, otro alto funcionario&imon +ohnson, otro alto funcionariodel ? sostuvo tambi(nG Uciertosdel ? sostuvo tambi(nG Uciertos

gobiernos e3traneros no deber)angobiernos e3traneros no deber)antener permitido invertir en las alturastener permitido invertir en las alturasdominantes de la econom)a"dominantes de la econom)a"


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%o, no lo permite!%o, no lo permite!

El art)culo 6 de la Ley Brg*nica delEl art)culo 6 de la Ley Brg*nica del' se[ala queG UEst* vedado al banco' se[ala queG UEst* vedado al bancoasignar recursos para la constitucin deasignar recursos para la constitucin defondos especiales que tengan por obetofondos especiales que tengan por obeto

otorgar cr(ditos o efectuar inversionesotorgar cr(ditos o efectuar inversionespara promover alguna actividadpara promover alguna actividadeconmico no financiera"econmico no financiera"

=LA LED&LACH% 'E>@A%A 'E>5E=LA LED&LACH% 'E>@A%A 'E>5ELA CB%&55@CH% E ?B%B&LA CB%&55@CH% E ?B%B&

&BA%B& E >O@EWA4&BA%B& E >O@EWA4


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Btros pa)ses han procedido a separarBtros pa)ses han procedido a separarpor tramos sus reservas! La partepor tramos sus reservas! La parte

destinada a seguridad y liquidez,destinada a seguridad y liquidez,contina administr*ndose con loscontina administr*ndose con loscriterios convencionales de los bancoscriterios convencionales de los bancoscentrales! El e3ceso de reserva secentrales! El e3ceso de reserva se

manea por acuerdo entre el inisteriomanea por acuerdo entre el inisteriode Econom)a y el eserva con los criterios de un fondo

soberano de riqueza!soberano de riqueza!

=O@P &E '@EE ACE>=O@P &E '@EE ACE>

E%5B%CE&4E%5B%CE&4


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La Constitucin del ?ondo &oberano deLa Constitucin del ?ondo &oberano deriqueza peruano, para evitar innecesariasriqueza peruano, para evitar innecesarias

polarizaciones, debe ser asumido comopolarizaciones, debe ser asumido comouna pol)tica de Estado, con launa pol)tica de Estado, con lacoordinacin entre el ' y el E?,coordinacin entre el ' y el E?,quienes deben proceder a integrar unaquienes deben proceder a integrar una

comisin de alto nivel que proceda acomisin de alto nivel que proceda aproponer los arreglos ur)dico-proponer los arreglos ur)dico-institucionales que se requiera!institucionales que se requiera!

&X?G 'BL\5CA E E&5AB&X?G 'BL\5CA E E&5AB

2 4 42 4 4


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UU&ea cual fuere el origen, un aumento&ea cual fuere el origen, un aumentoacelerado de las reservas por encima deacelerado de las reservas por encima dela capacidad de absorcin nacional nola capacidad de absorcin nacional noest* e3enta de costos! 'uede tenerest* e3enta de costos! 'uede tenerconsecuencias macroeconmicas noconsecuencias macroeconmicas no

deseadas, tales como una apreciacin deldeseadas, tales como una apreciacin deltipo de cambio!"tipo de cambio!"

Luis iguel Castilla - 8IILuis iguel Castilla - 8II

0PO. 1U2 +O' P34'E' E'T!$3.435 "O5#E5!E5TE0PO. 1U2 +O' P34'E' E'T!$3.435 "O5#E5!E5TE1UE 'E *E'#4E5 3"T!#O' *E +3' .E'E.#3'1UE 'E *E'#4E5 3"T!#O' *E +3' .E'E.#3'

!5TE.53"!O53+E' 63"!3 FO.$3' 3+TE.53T!#3'!5TE.53"!O53+E' 63"!3 FO.$3' 3+TE.53T!#3'

*E 3"U$U+3"!758*E 3"U$U+3"!758


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UU5ambi(n puede acarrear costos de5ambi(n puede acarrear costos deoportunidad, ya que las divisas debenoportunidad, ya que las divisas debeninvertirse en instrumentos l)quidos, deinvertirse en instrumentos l)quidos, debao riesgo y, por lo tanto, de baobao riesgo y, por lo tanto, de bao

rendimiento, r*pidamente accesibles arendimiento, r*pidamente accesibles alos bancos centrales, para balancear loslos bancos centrales, para balancear losrequerimientos de pago"requerimientos de pago"

Luis iguel Castilla V 8IILuis iguel Castilla V 8II


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UULa efectividad, el costo y la pertinencia deLa efectividad, el costo y la pertinencia dela intervencin de pol)ticas son, como dela intervencin de pol)ticas son, como decostumbre, motivo de debate e implicancostumbre, motivo de debate e implican

un costo de oportunidad!"un costo de oportunidad!"



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UULa apreciacin en el tipo de cambio puedeLa apreciacin en el tipo de cambio puedeser favorable para la inflacin, pero noser favorable para la inflacin, pero nopara la competitividad, las intervencionespara la competitividad, las intervencionesesterilizadas son costosas y dif)ciles deesterilizadas son costosas y dif)ciles demantener a largo plazo, mientras que lasmantener a largo plazo, mientras que lasintervenciones que no son esterilizadasintervenciones que no son esterilizadaspueden llevar a inflacin!"pueden llevar a inflacin!"



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QU OTROSQU OTROS

ARGUMENTOS SE PUEDENARGUMENTOS SE PUEDENPROPORCIONAR?PROPORCIONAR?


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UUEsta acumulacin es costosa, y surge laEsta acumulacin es costosa, y surge lapregunta de por qu( el B5B CA%D>B5B CA%D


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UU'reservar competitividad, sin embargo,'reservar competitividad, sin embargo,no es parte del mandato de nuestrosno es parte del mandato de nuestrosbancos centrales!bancos centrales!

Adem*s la estrategia de mantener altasAdem*s la estrategia de mantener altasreservas tiene costos en t(rminos dereservas tiene costos en t(rminos deusos alternativos de esos fondos"usos alternativos de esos fondos"


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UU%o es claro por qu( esos fondos .las%o es claro por qu( esos fondos .lasreservas e3cesivas/ deben serreservas e3cesivas/ deben sermaneadas por el


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UU'uede ser m*s deseable asignar la'uede ser m*s deseable asignar la

administracin de las reservas e3cesivasadministracin de las reservas e3cesivas.i!e los montos por encima de los.i!e los montos por encima de losnecesarios para asegurar liquideznecesarios para asegurar liquidezinternacional!/ a alguna institucininternacional!/ a alguna institucin

separada del oberto ChangAgosto 8I66 V >oberto Chang


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UU?inalmente, separar la pol)tica monetaria?inalmente, separar la pol)tica monetariapropiamente dicha de otras tareas, talespropiamente dicha de otras tareas, talescomo preservar tipos de cambiocomo preservar tipos de cambio]competitivosJ!]competitivosJ!

>esultadoG &istema de metas de inflacin>esultadoG &istema de metas de inflacinm*s enfocado, profundo y cre)ble"m*s enfocado, profundo y cre)ble"

Agosto 8I66 V >oberto ChangAgosto 8I66 V >oberto Chang

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