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1 www.vriskr.com Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Alianza Fiduciaria S.A. Revisión Anual – Junio de 2019 FONDOS DE INVERSIÓN FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC, ADMINISTRADO POR ALIANZA FIDUCIARIA S.A. Acta Comité Técnico No. 450 Fecha: 07 de junio de 2019 Fuentes: Alianza Fiduciaria S.A. Información de Portafolios de inversión suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Banco de la República. Miembros Comité Técnico: Javier Alfredo Pinto Tabini Juan Manuel Gómez Trujillo Javier Bernardo Cadena Lozano Contactos: Alejandra Patiño Castro [email protected] Johely Lorena López A. [email protected] Luis Fernando Guevara Otálora [email protected] Tel: (571) 526 5977 Bogotá (Colombia) REVISIÓN ANUAL RIESGO DE CRÉDITO F-AA+ RIESGO DE MERCADO VrR 1 RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+ El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores mantuvo las calificaciones F-AA+ (Doble A Más) al Riesgo de Crédito, VrR 1 (Uno) al Riesgo de Mercado y 1+ (Uno Más) al Riesgo Administrativo y Operacional del Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC, administrado por Alianza Fiduciaria S.A. La calificación F-AA+ (Doble A Más) otorgada para el Riesgo de Crédito indica que la seguridad del portafolio de inversión es alta y existe una alta capacidad de preservar el valor del capital y limitar las exposiciones a pérdidas por riesgo de crédito. Sin embargo, existe un riesgo mayor en comparación con fondos calificados en la categoría más alta. La calificación VrR 1 (Uno) otorgada al Riesgo de Mercado indica que la sensibilidad del fondo es baja con relación a las variaciones en los factores de riesgo que afectan las condiciones del mercado. Estos fondos pueden presentar una menor estabilidad frente a aquellos en la más alta calificación. De otra parte, la calificación 1+ (Uno Más) asignada al Riesgo Administrativo y Operacional indica que el desempeño operativo, administrativo, gerencial y de control del fondo es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por la materialización de estos factores. Nota. Para las categorías de riesgo entre AA y B, para Riesgo de Crédito y 1 a 3, en Riesgo Administrativo y Operacional, Value and Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo dentro de las categorías principales.
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www.vriskr.com Fondo Abierto con Pacto de Permanencia CxC – Alianza Fiduciaria S.A.
Revisión Anual – Junio de 2019
FONDOS DE INVERSIÓN
FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC,
ADMINISTRADO POR ALIANZA FIDUCIARIA S.A.
Acta Comité Técnico No. 450
Fecha: 07 de junio de 2019
Fuentes:
Alianza Fiduciaria S.A.
Información de Portafolios de
inversión suministrada por la
Superintendencia Financiera de
Colombia.
Banco de la República.
Miembros Comité Técnico:
Javier Alfredo Pinto Tabini
Juan Manuel Gómez Trujillo
Javier Bernardo Cadena Lozano
Contactos:
Alejandra Patiño Castro
Johely Lorena López A.
Luis Fernando Guevara Otálora
Tel: (571) 526 5977
Bogotá (Colombia)
REVISIÓN ANUAL
RIESGO DE CRÉDITO F-AA+
RIESGO DE MERCADO VrR 1
RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+
El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.
Sociedad Calificadora de Valores mantuvo las calificaciones F-AA+
(Doble A Más) al Riesgo de Crédito, VrR 1 (Uno) al Riesgo de Mercado
y 1+ (Uno Más) al Riesgo Administrativo y Operacional del Fondo
Abierto con Pacto de Permanencia CxC, administrado por Alianza
Fiduciaria S.A.
La calificación F-AA+ (Doble A Más) otorgada para el Riesgo de
Crédito indica que la seguridad del portafolio de inversión es alta y existe
una alta capacidad de preservar el valor del capital y limitar las
exposiciones a pérdidas por riesgo de crédito. Sin embargo, existe un
riesgo mayor en comparación con fondos calificados en la categoría más
alta.
La calificación VrR 1 (Uno) otorgada al Riesgo de Mercado indica que
la sensibilidad del fondo es baja con relación a las variaciones en los
factores de riesgo que afectan las condiciones del mercado. Estos fondos
pueden presentar una menor estabilidad frente a aquellos en la más alta
calificación.
De otra parte, la calificación 1+ (Uno Más) asignada al Riesgo
Administrativo y Operacional indica que el desempeño operativo,
administrativo, gerencial y de control del fondo es muy bueno, razón por
la cual existe una baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por la
materialización de estos factores.
Nota. Para las categorías de riesgo entre AA y B, para Riesgo de Crédito y
1 a 3, en Riesgo Administrativo y Operacional, Value and Risk utiliza los
signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo
dentro de las categorías principales.
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FONDOS DE INVERSIÓN
Alianza Fiduciaria es una sociedad anónima
constituida en 1986, vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia (SFC).
Tiene como objeto social la celebración de
contratos de fiducia mercantil y mandatos
fiduciarios, así como actividades de administración
de fondos.
Value and Risk destaca el importante respaldo
corporativo y empresarial de sus accionistas: el
Fondo de Capital Privado Advent International1 y
la Organización Delima S.A. De igual manera,
resalta su continuo acompañamiento, tanto en la
Junta Directiva como en los comités de dirección
(especialmente en riesgos e inversión), aspectos
que favorecen la transparencia del negocio y
robustecen la toma de decisiones oportunas y
asertivas.
La Sociedad Fiduciaria cuenta con sucursales en
Cali, Medellín y Barranquilla, así como con
oficinas en Manizales, Pereira, Bucaramanga y
Cartagena. Igualmente, mantiene un contrato de
corresponsalía con Alianza Valores Sociedad
Comisionista de Bolsa, por medio del cual
comercializa sus productos, específicamente, los
fondos de inversión colectiva (FICs), con una
importante participación dentro del total del Fondo
Abierto con Pacto de Permanencia CxC.
La Calificadora resalta la sólida estructura
organizacional y las robustas políticas y
procedimientos para la adecuada gestión y
administración de las inversiones y bienes de
terceros. Asimismo, pondera las mejores prácticas
de gobierno corporativo, administración de riesgos
y la adecuación permanente de tecnología, que en
su conjunto favorecen el adecuado desarrollo de la
operación.
Alianza Fiduciaria se configura como una de las
entidades más importantes en el sector y como la
1 En mayo de 2019, la Superintendencia Financiera de Colombia
aprobó la adquisición del 50% de las acciones de Advent
International dentro del Grupo Alianza por parte del vehículo de
inversión Australis Inversiones del Pacífico S.L., conformado
por capital de Australis Partners, el Fondo de Pensiones CDPQ
y la Corporación Financiera Internacional (IFC, por sus siglas
en inglés). Según lo estimado, los cambios relacionados con
dicha adquisición se materializarán en el segundo semestre de
2019. Adicionalmente, se espera que las principales
modificaciones estén relacionadas con el fortalecimiento de las
sinergias para la administración de activos de terceros.
fiduciaria no bancaria más grande del mercado. De
esta forma, al cierre de marzo de 2019, ocupó la
tercera posición por nivel de activos administrados,
los cuales ascendieron a $60,14 billones, con un
market share del 13,91%.
Asimismo, se destaca como el principal
administrador independiente de Fondos de
Inversión Colectiva y Capital Privado, con activos
que ascendieron a $12,8 billones y el segundo, en
activos inmobiliarios ($17,9 billones).
El Fondo Abierto con pacto de Permanencia CxC,
es un fondo de naturaleza abierta, constituido en
1995 con el objetivo de servir de medio de
inversión para personas naturales y jurídicas en
títulos representativos de cartera y obligaciones
dinerarias, que mantienen un perfil de riesgo alto.
Para la adecuada administración del Fondo,
Alianza Fiduciaria dispone de 38 colaboradores
exclusivos, distribuidos en las áreas de front,
middle y back office. La gestión del riesgo de
crédito está en cabeza de la Gerencia de Riesgo de
Crédito y Contraparte2, área que se encarga de
analizar y monitorear el riesgo asociado,
principalmente, a los documentos de contenido
económico3 (DCE).
Por su parte, el front opera desde la Gerencia del
Fondo, cuya función principal es la búsqueda,
evaluación y adquisición de títulos no
tradicionales, mientras que desde la
Vicepresidencia de Estrategia e Inversiones,
específicamente la Gerencia de FICs, se negocian y
operan los títulos inscritos en el RNVE4, cuya
gestión se ejecuta bajo los parámetros aplicados
para las inversiones en renta fija de la Fiduciaria.
De otra parte, la estrategia de inversión es
determinada por el Comité de Inversiones del
Fondo CxC5, órgano responsable del análisis de los
títulos óptimos para invertir y de los emisores, así
2 Con reporte directo a la Vicepresidencia de Riesgos, a la vez
que presta soporte a la Gerencia del Fondo CxC. 3 No representan operaciones de crédito. 4 Registro Nacional de Valores y Emisores. 5 Conformado por al menos cinco miembros, que podrán ser o
no parte de la Junta Directiva de la Sociedad Administradora.
De igual manera, participan, con voz, pero sin voto, el
presidente, el vicepresidente de Inversiones, el vicepresidente de
Distribución y Ventas, el vicepresidente de Riesgos y el gerente
del Fondo.
SOCIEDAD ADMINISTRADORA
CARACTERÍSTICAS DEL FONDO
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FONDOS DE INVERSIÓN
como de la definición de los cupos y de las
políticas para la adquisición y liquidación de las
inversiones.
Al respecto, en el último año, la estrategia estuvo
enfocada en incrementar la participación en
operaciones de flujos futuros y negocios
confirming, especialmente, con facturas
electrónicas. Lo anterior, a fin de evitar el riesgo de
concentración en otros activos no tradicionales,
específicamente en sentencias, y mitigar el riesgo
de crédito asociado a otros productos,
principalmente libranzas.
De igual manera, conforme a lo estipulado, el
Fondo CxC tiene seis diferentes participaciones, de
acuerdo al tipo de inversionista (natural, jurídico o
fideicomisos), inversionistas profesionales o
institucionales, saldos, niveles de ventas, entre
otros. Es de anotar que, la máxima participación
por adherente es del 10% y en caso de presentarse
algún sobrepaso, deberá normalizarse a más tardar
al siguiente día hábil.
Por su gestión y administración, la Sociedad
Fiduciaria percibe una comisión de administración
fija cuyo porcentaje dependerá de tipo de
participación (oscila entre el 0% y 3%), además de
una comisión por desempeño que está sujeta a la
tasa bruta del portafolio (rendimiento generado por
las inversiones), comparada con el porcentaje o
número de veces de la T.I.B.R.6
Dada su naturaleza, se exige a sus inversionistas
una permanencia mínima de 30 días, a pesar de
ello, se pueden realizar retiros anticipados, cuya
penalidad es del 1% del valor retirado. Asimismo,
el monto mínimo de vinculación y permanencia es
de $500.000 y $250.000, respectivamente.
Las políticas, al igual que los procedimientos,
límites y estructura en general del Fondo están
contenidos en el reglamento, cuya última
actualización fue en junio de 2017. Al respecto, es
de mencionar que actualmente se adelanta una
reforma relacionada con límites de plazo por tipo
de título y otros temas de tipo general como:
rendición de cuentas, obligaciones de la Fiduciaria,
entre otros. Estos ajustes están fundamentados en
algunas sugerencias realizadas por el ente de
control, aprobación que está pendiente.
6 Calculado como la diferencia entre los ingresos operativos y
los rendimientos que generaría el portafolio invertido a la
T.I.B.R.
Por su parte, en línea con el perfil de riesgo del
Fondo, se podrán realizar inversiones en los
siguientes documentos de contenido económico
(DCE), previo estudio y aprobación por parte del
Comité de Inversiones, los cuales deberán
representar mínimo el 10% del Fondo y máximo el
80%:
a. Facturas de venta y cambiarias de
compraventa, libranzas, cheques, pagarés, y
demás títulos valores, actas de obra, contratos
y en general documentos representativos de
cartera o de obligaciones dinerarias expresados
en moneda nacional.
b. Derechos económicos futuros derivados la
prestación de servicios, incluidas las
concesiones.
c. Participaciones en portafolios de inversión y
patrimonios autónomos que inviertan en
activos de que trata los numerales a y b.
d. Certificados de depósito de mercancías.
e. Valores emitidos como resultado de procesos
de titularización de cartera.
De igual manera, se han aprobado inversiones en
los siguientes títulos (los cuales no podrán exceder
el 80% de participación).
f. Inversión directa en el fondo abierto de la
Sociedad Administradora.
g. Títulos emitidos por la Nación.
h. Valores emitidos por entidades del sector real
o entidades bajo la vigilancia de la
Superintendencia Financiera.
Respecto a estos últimos, el Fondo ha establecido
que deberán contar como mínimo con
calificaciones A- (A Menos) o su equivalente en el
corto plazo, y la participación por emisor, no
deberá exceder el 20% del valor del fondo, caso
contrario en las cuentas bancarias o recursos
disponibles, las cuales tienen permitido hasta un
50% de participación.
Se estableció que el plazo máximo ponderado será
de 180 días para facturas, cheques y contratos.
Mientras que, para letras, libranzas y pagarés el
máximo será de 1, 7 y 15 años, en su orden. Por su
parte, para los títulos de renta fija, el plazo máximo
de vencimiento es de 150 meses.
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FONDOS DE INVERSIÓN
Límites de inversión Fondo CxC
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Value and Risk pondera los esfuerzos de Alianza
Fiduciaria por fortalecer de manera permanente los
mecanismos que soportan la gestión del Fondo. De
esta manera, durante el último año, se llevó a cabo
la implementación de la metodología “Lean”7,
soportada en el proyecto de transformación que
está desarrollando el Grupo Alianza8.
Dicho modelo implicó un rediseño de todos los
procesos asociados a la operación del Fondo. Lo
anterior, con el fin de automatizarlos y
optimizarlos, con una reducción en los tiempos de
ejecución, incrementar su capacidad operativa, para
lograr una operación más ágil y eficiente.
En opinión de la Calificadora, dicho proyecto
contribuye a la evolución del Fondo y al estricto
cumplimiento de los límites, responsabilidades y
políticas, a la vez que a la automatización de
procesos complejos, como la liquidación y control
de los títulos de contenido crediticio. Aspectos que,
para Value and Risk favorece la administración de
7 Consiste en la revisión de todos los procesos relacionados con
la administración de los DCE, especialmente sentencias y
facturas, en la cual se propende por realizar acortamiento de
tiempos, agilidad y minimizar la operatividad, así como lograr
una mayor estandarización y parametrización de las actividades. 8 En 2018 se dio inició al programa “Armonía” fundamentado
en la renovación tecnológica y operativa tanto de la Sociedad
Fiduciaria como de la Comisionista de Bolsa. Dicho proyecto
cuenta con un presupuesto de inversión para 2018 – 2020
cercano a los USD 10 millones.
los riesgos y repercute en su posicionamiento y
mayor reconocimiento en el mercado.
La Calificadora, pondera que, a abril de 2019, el
Fondo CxC conservaba la mayor participación de
mercado comparado con 27 fondos de similares
características, administrados por Comisionistas de
Bolsa y Sociedades Fiduciarias, con el 59,34% del
total.
Al cierre de abril de 2019, los AUM del Fondo
CxC ascendieron a $1,77 billones, con un
crecimiento interanual de 30,05%, dinámica
contraria a la observada en el número de
adherentes, que registró un decrecimiento de
0,10% y cerró en 9.592. Lo anterior, asociado a una
depuración en la base que se llevó a cabo a
mediados de 2018, relacionado con los saldos
inactivos y por debajo de los mínimos de
permanencia.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
A pesar de esto, la Calificadora pondera la
estabilidad y permanencia de sus adherentes, así
como la dinámica de crecimiento del Fondo,
factores que mitigan posibles impactos en su
liquidez.
En el último año, los inversionistas tipo D9 y C10
representaron, en promedio el 34,32% y 27,31%,
cuyas participaciones obtuvieron rentabilidades
anuales de 5,91% y 5,83%, en su orden, inferiores
a los observados el año anterior (7,3% y 7,23%),
que a su vez impactaron la rentabilidad general del
FIC.
9 Personas naturales, jurídicas y fideicomisos con saldos
mayores a $1.000 millones de pesos. 10 Personas naturales, jurídicas y fideicomisos con saldos entre
$200,1 millones y $1.000 millones.
EVOLUCIÓN DEL FONDO
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FONDOS DE INVERSIÓN
De esta forma, el valor de la unidad totalizó
$15.83011 y registró una rentabilidad anual de
5,94%, por debajo de lo registrado el año anterior
(7,34%), en línea con las diminuciones de las tasas
de intervención y las volatilidades en los mercados
financieros, que impactaron la porción en renta fija.
No obstante, la Calificadora pondera las estrategias
que le han permitido mantener retornos superiores
al promedio de los indicadores de referencia IBR12
Overnight (4,25%), IPC (3,18%) y la rentabilidad
de las cuentas a la vista de depósitos ordinarios de
los bancos comerciales (2,29%).
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Además, acorde con la política de inversión y perfil
de riesgo definido, sobresalen las estrategias
destinadas a lograr una mayor participación en
títulos no tradicionales, especialmente, facturas y
flujos futuros. Por su parte, para sentencias, el
Fondo ha optado por un crecimiento controlado,
con el objetivo de evitar concentraciones en dichos
activos. Value and Risk estará atenta a la
evolución del portafolio, la búsqueda de una mayor
diversificación por tipo de activo, así como al
fortalecimiento permanente de los mecanismos de
control, para continuar gestionando adecuadamente
los riesgos asociados.
De otro lado, dada la naturaleza del Fondo y su
composición, la mayor participación del portafolio
no está expuesta a las variaciones del mercado,
razón por la cual, se ha caracterizado por mantener
bajos niveles de volatilidad. De esta manera, el
coeficiente de variación13, durante el último año, se
situó en 4,29%, nivel comparado favorablemente
11 El valor de la unidad corresponde al promedio ponderado del
valor correspondiente por cada tipo de participación. Fuente:
Superintendencia Financiera de Colombia. 12 Indicador Bancario de Referencia. 13 Relación entre la desviación y la rentabilidad promedio para
los últimos doce meses.
frente al resultado del año anterior (10,16%). Esto,
asociado al tipo de inversiones que se mantienen en
el portafolio, así como a la estabilidad en las tasas
de mercado y los bajos niveles de volatilidad
observados.
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por su parte, el índice de Sharpe14 se ubicó en 6,64
veces, nivel superior al evidenciado el mismo mes
del año anterior (3,03 veces), al considerar como
referencia el IBR Overnigh. Lo anterior, refleja la
adecuada compensación de los riesgos asumidos,
frente a los retornos, gracias además a la
estabilidad y consistencia en las estrategias de
inversión.
Gestión de Riesgo de Crédito y Contraparte
Los aspectos que sustentan la calificación F-AA+
(Doble A Más) al Riesgo de Crédito son:
Los robustos mecanismos de selección y
control de los emisores, originadores y
contrapartes, aspecto que contribuye a la mejor
gestión de la exposición a riesgo de crédito.
Sin embargo, dado su política de inversión, en
la cual se da mayor relevancia a los títulos no
tradicionales, se evidencia una mayor
exposición frente a otros fondos que invierten
exclusivamente en activos inscritos en el
RNVE.
En este sentido, se destaca la composición del
portafolio y su diversificación, en línea con el
perfil de riesgo y los lineamientos de
14 Indicador de referencia que mide la compensación de riesgos
asumidos, comparado con el exceso obtenido frente a una tasa
de referencia. Se calcula como la rentabilidad promedio (con
datos mensuales) del Fondo menos el promedio del índice de
referencia, sobre la desviación estándar de la rentabilidad (para
los últimos doce meses). Un valor superior a uno indica una
apropiada compensación frente a la volatilidad observada.
ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS
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FONDOS DE INVERSIÓN
inversión. Es así como, al cierre de abril de
2019, el 57,72% del portafolio correspondía a
títulos tradicionales de renta fija y cuentas a la
vista, mientras que el restante (42,28%) a
documentos de contenido económico (DCE),
entre los que se cuentan: sentencias, pagarés,
acuerdos de pago y facturas.
Dicha composición se ha mantenido en los
últimos años, con una leve variación frente a
abril de 2018 (0,28 p.p.).
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Se pondera la calidad crediticia del portafolio
tradicional, toda vez que el 94,21% cuenta con
la máxima calificación (AAA o riesgo
Nación), seguido de inversiones clasificadas
en AA+ (4,21%)
Asimismo, para los títulos no tradicionales
(que no requieren calificación), Alianza
Fiduciaria ha desarrollado modelos internos
por medio de los cuales se asignan
calificaciones internas, que soportan las
propuestas y decisiones de inversión, con el
objeto de asegurar la calidad de sus
contrapartes. Dichos modelos tienen en cuenta
la evolución de las entidades con respecto a la
economía y su sector, junto con variables
cualitativas como gobierno corporativo,
experiencia financiera, entre otros.
80% 85% 90% 95% 100%
Abr-18
May-18
Jun-18
Jul-18
Ago-18
Sep-18
Oct-18
Nov-18
Dic-18
Ene-19
Feb-19
Mar-19
Abr-19
94,21%
Calificación Portafolio Tradicional
AAA AA+ AA
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Por tipo de título, el Fondo se encontraba
conformado, principalmente, por CDTs y
sentencias que representaron el 40,09% y
32,28% del total, respectivamente. Las
principales variaciones se evidenciaron en
cuentas a la vista, cuya participación se redujo
en 14,82 p.p., con respecto al mismo mes del
año anterior, hasta ubicarse en 6,32%, sin que
ello afectara la capacidad para cubrir
adecuadamente sus obligaciones.
Dicha dinámica fue compensada,
especialmente, por un incremento en los CDTs
y fondos de inversión, que crecieron 8,61 p.p.
y 4,20 p.p., este último hasta representar el
6,91% del portafolio.
Por su parte, las sentencias han mantenido su
participación promedio, en los últimos doce
meses, de 33,20%, similar al observado en el
periodo may-17 / abr-18 (33,52%). La
Sociedad Administradora estima mantener
dicha participación, aunque se podrían
registrar leves disminuciones, al igual que un
menor ritmo de crecimiento, comparado con lo
evidenciado históricamente. Lo anterior,
teniendo en cuenta las nuevas políticas de
gobierno, encaminadas a subsanar los pasivos
del Estado, principalmente relacionados con
sentencias, así como la operatividad y los
requerimientos para la consecución de nuevos
títulos.
Al respecto, se destaca el continuo
fortalecimiento de los mecanismos de cobro y
seguimiento de las sentencias, factor que le ha
permitido llevar a cabo un estricto control
sobre las condiciones de compra, lo que mitiga
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FONDOS DE INVERSIÓN
los riesgos relacionados con menores intereses
o demoras en el giro de los recursos.
De otro lado, conforme a la estrategia de
inversión del Fondo, los flujos futuros15
representaron el 2,84% del total (las primeras
inversiones se realizaron en enero de 2019) y
se estima que mantendrá la dinámica de
crecimiento y mayores niveles de participación
en futuras revisiones, mientras que, las
libranzas se redujeron en 2,24 p.p. hasta
participar con el 2,63%, en línea con las
limitaciones del mercado, que conllevaron a
disminuir las inversiones en el portafolio, a
pesar de que la Fiduciaria realizó las
adecuaciones tecnológicas necesarias para su
operación y control.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Si bien se evidencia una concentración por
sectores económicos, Value and Risk destaca
que el principal corresponde al financiero
(53,94%), el cual se caracteriza por la alta
calidad crediticia de los emisores, lo que
reduce las probabilidades de incumplimiento.
Por su parte, el sector real (incluye facturas,
libranzas y otros DCE) y la Nación
representaron el 10,54% y 35,52%, en su
orden.
La Calificadora estará atenta a la evolución de
la composición, la cual se espera registre
cambios asociados a la búsqueda de una mayor
participación de títulos DCE, ante lo cual
estima se retomen los niveles de
diversificación presentados en años anteriores.
15 Hace referencia a operaciones de confirmirg sobre los
contratos de arrendamiento de bienes muebles e inmuebles.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
El Fondo CxC se ha caracterizado por
mantener moderados niveles de concentración
de sus emisores. Es así como, el principal
representó el 13,22% en promedio durante el
último año, nivel comparado favorablemente
respecto al periodo may-17 / abr-18 que se
ubicó en 17,54%. Por su parte, los tres y los
cinco principales participaron con una media
de 33,92% y 45,88%, respectivamente.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Si bien durante el periodo de análisis se
observó un sobrepaso al nivel de
concentración establecido por emisor (20%)16,
este se relacionó con un evento de riesgo
operativo que fue subsanado en los tiempos
establecidos y ante el cual se establecieron los
respectivos planes de acción, relacionados con
controles duales, a fin de evitar futuras
materializaciones.
Asociado a las políticas de crédito que
promueven las más altas calidades de los
emisores y las contrapartes, se evidencia una
importante concentración de emisor por tipo
de título, sin que ello afecte los límites
16 El 28 de diciembre de 2018, se presentó un exceso en el cupo
interno aprobado de un emisor de facturas.
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Revisión Anual – Junio de 2019
FONDOS DE INVERSIÓN
globales establecidos. Es así como, al cierre de
abril de 2019, el principal emisor de sentencias
representó el 41,42% correspondiente al
Ejercito Nacional, seguido de la Fiscalía
General con el 34,24% de dicha categoría,
mientras que en facturas (incluyendo
electrónicas) fue de 17,56%. Aunque la mayor
proporción se presentó en libranzas con el
90,51%, teniendo en cuenta que el Fondo está
en proceso de reducir su participación dentro
del agregado.
Conforme a la política y estrategia de
inversión del Fondo, Value and Risk pondera
los mecanismos de gestión implementados
para administrar adecuadamente la exposición
al riesgo de crédito, específicamente, para
aquellas inversiones en títulos de contenido
económico.
Para la adecuada selección de emisores y
originadores en operaciones de facturas,
libranzas, flujos futuros y similares, la
Sociedad lleva a cabo un análisis sobre
variables financieras (dinámica de ingresos,
estructura patrimonial, flujo de caja, liquidez,
entre otros), de gobierno corporativo, al igual
que aspectos legales y de gestión de riesgos.
Asimismo, al momento de iniciar operaciones
se realizan visitas a los originadores y
administradores de los negocios, con el fin de
verificar la información recolectada. De igual
manera, semestral y mensualmente
(dependiendo del tipo de operación) se realiza
una revisión in situ de las condiciones de
operación de cada contraparte, cuyo objetivo
es garantizar su calidad y así, evitar la
materialización de riesgos. Lo anterior,
acompañado de estudios sectoriales que
permiten anticiparse a cambios en las
condiciones del mercado que impliquen una
mayor exposición.
Adicionalmente, se solicitan colaterales o
garantías para reducir posibles impactos, entre
estas: 1) pignoración de cartera por un
porcentaje del valor de la inversión total y/o
por un porcentaje del valor de la cuota, 2)
fideicomiso de recaudo y fuente de pago, 3)
pagarés en blanco otorgado por el originador,
4) cláusula contractual de recompra o
sustitución de los pagarés en operaciones que
superen los días de mora previamente
establecidos, entre otras.
Para la adquisición de sentencias, el Fondo
tiene como directriz invertir en decisiones
judiciales ejecutoriadas y en firme, cuyos
procesos se deriven de acciones de reparación
directa contra entidades públicas del orden
nacional, específicamente aquellas del
Ministerio de Defensa, Fiscalía General, Inpec,
entre otros. Cabe mencionar que, por política
interna, el cupo máximo es de $2.000 millones
por cada sentencia, aunque el apetito de riesgo
no supera los $300 millones.
Para la negociación de estos activos, la
Fiduciaria se soporta en abogados a los cuales
verifica su perfil profesional. Adicionalmente,
lleva a cabo el respectivo estudio financiero y
de riesgo de los títulos, así como de las
condiciones y los documentos que soportan la
decisión de compra.
Es de anotar que, en el último año, se
realizaron modificaciones a algunas
condiciones de compra, las cuales fueron
identificadas gracias a un estudio contratado a
una firma de consultoría reconocida, cuyo fin
fue identificar oportunidades de mejora en los
procesos, aspecto valorado por la Calificadora
toda vez que evidencia los esfuerzos del Fondo
por controlar y mitigar la materialización de
riesgos.
De igual manera, se realiza el monitoreo a la
altura de mora de dichas sentencias, de tal
forma que el 34,18% se encuentra con plazos
entre 36 y 48 meses, seguido de 48 – 60 con el
27,57%, plazos acordes con los tiempos
estimados por las entidades del Estado para el
pago de sus obligaciones judiciales. En este
sentido, sobresalen las acciones de la
coordinación jurídica del Fondo CxC, cuyo
objetivo es evitar la caducidad de las
sentencias, con lo cual, y según información
reportada, la totalidad de las sentencias con
vencimiento superior a 4.5 años, se encuentran
en procesos ejecutivos para acelerar el pago.
En este sentido, toma relevancia las acciones
definidas en el Plan de Desarrollo Nacional
2018 – 2022 que, en primera medida reconoció
como deuda las obligaciones de pago
originadas en sentencias ejecutoriadas y los
intereses derivados de las mismas, a la vez que
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FONDOS DE INVERSIÓN
promoverá mecanismos para agilizar los pagos
pendientes, factor que reduce los riesgos
asociados, así como las incertidumbres de
mercado frente al desconocimiento de los
intereses moratorios por parte de las entidades
del Estado, en aquellas que tienen orden
expresa de pago por parte de los jueces.
Al respecto, la Calificadora pondera que para
mitigar la materialización de riesgos, el Fondo
descuenta sentencias que cuenten con la
totalidad de los requisitos legales ordenados
por un juez, a fin de minimizar la presencia de
vacíos jurídicos que retrasen o le impidan a las
entidades cumplir con los pagos.
Value and Risk estará atenta a la evolución
del entorno regulatorio, al igual que sus
efectos sobre la estructura del portafolio del
Fondo CxC, al considerar la participación de
las sentencias y las estrategias de inversión
planteadas para el corto y mediano plazo, toda
vez que la Sociedad Administradora estima un
incremento de la liquidez que podría impactar
los niveles de rentabilidad.
Gestión de Riesgo de Mercado y Liquidez
Los aspectos que sustentan la calificación VrR 1
(Uno) al Riesgo de Mercado son los siguientes:
La baja exposición al riesgo de mercado, al
considerar que el 42,28% del portafolio, al
cierre de abril de 2019, correspondía a títulos
no tradicionales, los cuales son valorados a la
TIR de compra. De esta manera, no son
susceptibles a cambios en su precio ante
movimientos de las variables del mercado.
No obstante, con el fin de mantener la
competitividad del portafolio y conservar
adecuados niveles de relación riesgo – retorno,
el Comité de Inversiones evalúa
permanentemente las tasas de descuento de los
DCE para identificar y ejecutar oportunamente
los planes de acción necesarios que mitiguen
los impactos de eventuales deterioros.
Respecto a los activos inscritos en el RNVE,
por variable de riesgo, a la fecha de corte, el
19,81% del portafolio total se encontraba
invertido a tasa fija, seguido de IBR e IPC, con
el 12,37% y 7,07%, respectivamente. De esta
forma, la participación en tasa fija registró una
disminución de 6,02 p.p., frente al observado
en abril de 2018, el cual fue compensado por
un incremento de IBR (+8,07 p.p.) e IPC (7,07
p.p.). Esto, en línea con las dinámicas del
mercado y las expectativas de la Sociedad
Administradora.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Es de mencionar que el Fondo ha mantenido
una estrategia conservadora en la
administración del portafolio de renta fija,
principalmente enfocada en títulos líquidos y
de corto plazo que le permitan ajustarse
oportunamente a los cambios en las
condiciones del mercado y favorecer sus
niveles de liquidez.
De esta forma, el VaR17, medido bajo el
modelo interno de la Fiduciaria, al cierre de
abril de 2019 se ubicó en $666 millones, valor
superior en $370 millones a lo observado el
mismo mes del año anterior, acorde con el
crecimiento del Fondo. Dicho valor represento
el 0,073% del portafolio de activos
tradicionales, en línea con el promedio del
último año (0,104%).
Dadas las estrategias de inversión,
encaminadas a continuar fortaleciendo la
participación de DCE, así como las
perspectivas de consecución de este tipo de
activos, junto con la política de mantener un
portafolio estructural que cubra oportunamente
la exposición a riesgos financieros,
principalmente de liquidez, Value and Risk
continuará evaluando los efectos de las
políticas de inversión y los cambios del
entorno, con el fin de analizar los impactos
sobre su estabilidad, competitividad y
reconocimiento en el mercado.
17 Valor en Riesgo, por sus siglas en inglés.
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FONDOS DE INVERSIÓN
De otra parte, al cierre de abril de 2019, la
duración del Fondo aumentó en 74 días,
respecto al mismo mes del año anterior, y se
situó en 312 días. Lo anterior, teniendo en
cuenta, principalmente las sentencias que se
caracterizan por mantener una duración
superior a cuatro años, junto con una
disminución de la participación de las cuentas
a la vista, que fue compensada por inversiones
con plazos superiores a un año.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
De esta forma, la estructura de plazos del
portafolio registró una disminución del
disponible (incluye inversiones en encargos
fiduciarios) que pasó de 23,74%, en abril de
2018, a 13,29% en el mismo mes de 2019.
Dicha evolución fue compensada por el
crecimiento de las inversiones con
vencimiento entre 180 y 360 días, así como
aquellas superiores a un año que alcanzaron
17,05% (+5,53 p.p.) y 32% (+5,15 p.p.), en su
orden.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Si bien la duración aún se mantiene inferior a
un año, la Calificadora considera que se debe
propender por controlarla, toda vez que en las
últimas revisiones se ha evidenciado un
importante crecimiento, tendencia que de
continuar podría impactar la sensibilidad del
portafolio a los movimientos del mercado y
por ende, a las necesidades de liquidez para
atender su operación.
Value and Risk pondera los niveles de
atomización del Fondo por adherentes. Es así
como, la participación del principal
inversionista, se ubicó, a abril de 2019, en
2,21% y durante el último año, representó en
promedio el 2,01%. Asimismo, destaca la
participación de los veinte principales que
representaron en promedio el 14,63% (últimos
doce meses), frente al 14,80% observado en la
última revisión.
Si bien por naturaleza jurídica de los
adherentes se observa una mayor
concentraciones, toda vez que el 54%
corresponde a personas jurídicas, los cuales
son más vulnerables ante cambios en la
rentabilidad y volatilidades, el riesgo se mitiga
gracias a la participación y estabilidad de las
personas naturales (41%), así como al plazo
mínimo de permanencia de 30 días, que le
permite a la Sociedad Administradora
anticiparse a los requerimientos de recursos y
por ende, garantizar el adecuado cumplimiento
de sus obligaciones.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
Ahora bien, al evaluar la capacidad del Fondo
CxC para atender sus requerimientos de
liquidez, el MCO18, para el último año,
ascendió a $81.943 millones, el cual se
presentó entre el 28 y 29 de junio de 2018 y
representó el 5,77% del valor del portafolio de
dicho mes, a la vez que fue cubierto en 3,14
veces con el disponible.
Adicionalmente, en caso de que se presenten
retiros similares, los recursos en cuentas a la
vista (promedio), permitirían garantizarlos en
18 Corresponde a la suma de la mayor serie de diferencias
negativas consecutivas entre adiciones y retiros (Maximum
Cumulative Outflow).
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FONDOS DE INVERSIÓN
una media de 2,42 veces, según los datos
evidenciados en los últimos doce meses.
De otro lado, para abril de 2019, el máximo
retiro observado totalizó $7.516 millones, monto equivalente al 0,42% del total. Dichos
recursos fueron cubiertos con el disponible en
14,93 veces, resultado que da cuenta de la
holgada disposición de recursos con la que
cuentan el Fondo para garantizar sus
obligaciones, aspecto valorado por Value and
Risk.
Con el fin de verificar la capacidad del Fondo
CxC para cumplir con sus obligaciones, bajo
escenarios de estrés, la Calificadora elaboró un
indicador de riesgo de liquidez (IRL)
estimado19, el cual, a abril de 2019, se ubicó en
-0,82% y en promedio, para los últimos doce
meses, alcanzó 2,51%. Nivel que refleja la
amplia capacidad con la que cuenta el Fondo
para asumir sus requerimientos de liquidez.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Cálculos: Value and Risk Rating S.A.
De igual manera, de acuerdo a la información
suministrada, el IRL, a abril de 2019, se situó
en $793.386 millones, con una razón de
152,44 veces. Value and Risk pondera los
mecanismos de seguimiento y control
implementados por la Fiduciaria, así como la
elaboración de escenarios de estrés, que le
permitan monitorear los requerimientos de
capital y anticiparse a posibles
materializaciones de riesgo.
19 Cálculo interno en el que se toma la relación entre la
diferencia del máximo retiro en una banda de un año y la suma
de los movimientos del periodo analizado, y el promedio del
cierre del fondo durante el periodo. Lo anterior, con el propósito
de verificar que la liquidez promedio del portafolio cubra los
retiros del fondo. Entre más alto es el indicador, mayor será el
requerimiento de liquidez.
En este sentido, pondera los resultados de las
pruebas de estrés, cuyos resultados han
demostrado la capacidad del Fondo de
responder a sus necesidades de liquidez con
los activos tradicionales y en cuentas
bancarias, toda vez que la materialización de
los mismos sería cubierta por los recursos
disponibles y una liquidación parcial de su
portafolio tradicional, aspecto que favorece su
posición, teniendo en cuenta que los DCE
registran una mayor exposición al riesgo, dada
su baja probabilidad de comercialización en el
mercado secundario.
Fuente: Alianza Fiduciaria S.A.
Gestión de Riesgo Administrativo y Operacional
Dentro de los aspectos considerados para mantener
la calificación 1+ (Uno Más) al Riesgo
Administrativo y Operacional se encuentran:
El reconocimiento, trayectoria y
posicionamiento de Alianza Fiduciaria,
soportado en robustas prácticas de gobierno
corporativo y estructura organizacional, acorde
con el tamaño de su operación. Igualmente, la
sólida gestión de los diferentes riesgos
financieros y no financieros, entre otros
aspectos que sustentan la máxima calificación
en la Eficiencia en la Administración de
Portafolios20.
El respaldo corporativo y patrimonial de sus
principales accionistas, de quienes recibe
soporte para una adecuada toma de decisiones
estratégicas y de inversión, toda vez que
algunos miembros de la Junta Directiva
participan activamente en los diferentes
comités de apoyo. Asimismo, sobresale las
alianzas estratégicas con Alianza Valores en
las áreas operacional, comercial y de gestión
de riesgos, que contribuyen a una adecuada y
continua optimización de sus procesos.
20 Otorgada por Value and Risk, la cual puede ser consultada
en www.vrisrkr.com
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Revisión Anual – Junio de 2019
FONDOS DE INVERSIÓN
La clara separación física y funcional de las
áreas del front, middle y back office que,
sumado con una gestión eficiente, bajo los
mejores estándares, mitigan la materialización
de posibles conflictos de interés o de riesgos
adversos para la sostenibilidad financiera del
negocio.
Se destaca la continua actualización de las
diferentes metodologías internas de
valoración, seguimiento y control para la
gestión y evaluación de la exposición a los
riesgos de mercado y liquidez, fundamentado
en la metodología EWMA21. Así como su
permanente calibración, ajuste y análisis de
situaciones adversas, mediante pruebas
mensuales de estrés y back testing.
En línea con lo anterior, durante el último año,
Alianza Fiduciaria implementó la herramienta
Risko Management para la valoración,
medición, control y gestión de riesgos
financieros.
La Calificación asignada al Fondo CxC tiene
en cuenta los robustos procedimientos de
control y gestión de los principales riesgos
financieros a los que se puede enfrentar:
crédito y liquidez, principalmente para los
activos no tradicionales.
Al respecto, pondera que la Gerencia de
Riesgos de Mercado y Liquidez diseñó y
monitorea mensualmente la exposición al
riesgo de liquidez, con base en el máximo
retiro observado y los requerimientos de la
operación.
Adicionalmente, ejecuta mensualmente más de
cinco pruebas de estrés, en el que se tienen en
cuenta posibles escenarios que implicarían
retiros masivos de recursos o la liquidación
parcial del portafolio.
La trayectoria y amplia experiencia de los
diferentes miembros del Comité de
Inversiones, cuyas decisiones están enfocadas
en lograr rentabilidades sin afectar la
conservación del capital de sus inversionistas,
así como la independencia del Comité del
Fondo CxC, frente a los demás activos
administrados por la Fiduciaria, lo que
fortalece su gestión.
21 Exponential Weighted Moving Average
Los continuos cambios y desarrollos
tecnológicos, que fortalecen los procesos de
valoración, recopilación de información,
control de cupos y límites, entre otros. Al
respecto, es de mencionar que en la ejecución
del proyecto “Esquema Lean”, se adelantó un
repositorio de información, en el cual se
reconstruyó los datos relacionados con los
procesos de compra de sentencias, a fin de
facilitar la consulta de las mismas.
De igual manera, está por entrar a producción,
un desarrollo in house que facilitará y
optimizará el proceso de liquidación de las
sentencias. Según información reportada, se
espera que al finalizar 2019, dicho aplicativo
se implemente en los procesos de facturas y
flujos futuros. La Calificadora pondera dichos
esfuerzos, toda vez que reduce la probabilidad
de eventos de riesgo operativo.
Al respecto, para la gestión de riesgo
operativo, en el último año, la Fiduciaria
actualizó la metodología para las etapas de
identificación, medición y control de los
riesgos. A la vez que, desarrolló la matriz de
riesgo integral de las diferentes líneas de
negocio. Esto se complementa con la
implementación del aplicativo ARIS, a través
del cual se administrará los EROs22 y se llevará
a cabo una gestión integral de los riesgos.
Dichos aspectos, evidencian, el continuo
robustecimiento de la gestión de riesgos que
tiene como fin lograr una mayor transparencia
de la operación, incrementar la eficiencia y
disminuir los impactos ante eventuales
materializaciones.
Finalmente, para la prevención del lavado de
activos y financiación del terrorismo (LA/FT),
Alianza Fiduciaria mantiene robustas políticas
de validación y verificación de sus clientes,
contrapartes y demás, soportadas en una
adecuada infraestructura tecnológica que
facilita los procesos de medición,
identificación y monitoreo.
22 Eventos de Riesgo Operativo.
FONDOS DE INVERSIÓN
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EVOLUCIÓN DEL FONDO ABIERTO CON PACTO DE PERMANENCIA CxC
A ABRIL DE 2019
Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende
ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta
publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas. Por ello, la Calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o
por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en
la página web de la Calificadora www.vriskr.com
