Flexibilidad para adaptarse a cambios en su entorno … · saludables y congelados, que irían de...

Análisis de Renta Fija Actinver - Creando Ideas con Valor 1

Herdez una “Empresa Inteligente” Abr. 29, 2015

1. Fundamentales de Compra

Durante sus 100 años de vida, Grupo Herdez ha mostrado gran flexibilidad para adaptarse a los cambios en su entorno de operación y una elevada capacidad para recuperarse de ciclos económicos adversos.

Durante la crisis financiera de los años 30 y la más reciente de 2008 ocasionada por un problema de hipotecas “subprime” en los Estados Unidos, el contagio a los mercados internacionales, incluyendo al de México, afectó el poder adquisitivo de los consumidores. La estrategia de Grupo Herdez para enfrentar los periodos de debilidad en ventas, fue aumentar campañas publicitarias y de descuentos en los años 30, y en la crisis más reciente, la empresa decidió crecer sus ingresos a través de alianzas estratégicas locales y transfronterizas, convergiendo parte de su portafolio hacia las nuevas preferencias de los consumidores por productos orgánicos y/o de bajas calorías y en los Estados Unidos en comida mexicana congelada o refrigerada. Lo anterior implicó requerimientos importantes de gastos de capital y nueva deuda, presionando su flujo de efectivo y con ello aumentando temporalmente el riesgo crediticio de la compañía. Se espera un ciclo de reducción en el apalancamiento de la empresa para los siguientes 5 años.

Nuestros mayores niveles estimados de flujo de efectivo y un menor apalancamiento para el periodo 2015 a 2019, muestran que gracias a la diversificación geográfica y de nuevos productos, el riesgo crediticio esperado para Grupo Herdez se reduce a favor de los tenedores de sus bonos.

El crecimiento de las ventas en México, junto con la reciente reducción en el precio de las principales materias primas (Ver Gráficas 1 y 2), han permitido a mantener un ritmo creciente en el flujo de efectivo trimestral (generado desde su utilidad antes de impuestos). De acuerdo a las estimaciones de Actinver, se espera que el flujo de efectivo por utilidad antes de impuestos crezca a una tasa trimestral compuesta de 4.5% para 2015-2017.

Fitch: AA(mex)/ Negativa

Tabla 1. Herdez: Bonos en Circulación

Tabla 2. Herdez: Cifras Clave. Ps. Mill.

Contenido:

1. Fundamentales de Compra y Riesgos de Inversión.

2. Quién es Herdez: a. Composición y Perfil de

Vencimientos Deuda. b. “Covenants” por Deuda c. Calificaciones crediticias

3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo y Edos. Financ. de Herdez.

4. Análisis Industria 5. Valor Relativo

Araceli Espinosa Elguea Jesús Viveros

Análisis de Renta Fija [email protected]

[email protected]

Emisión Tasa

Rendimiento

% Cupón % Vencimiento

HERDEZ_10 Fija 5.53 7.93 Sep-17 Mantener

HERDEZ_13 Fija 6.85 8.02 Nov-23 Mantener

HERDEZ_13-2 Flotante 3.64 3.84 Nov-18 Compra

HERDEZ_14 Flotante 3.63 3.66 Nov-19 Compra

2014 2015e 2016e

Ventas 14,319 16,487 18,169

Var. Anual 15.1% 10.2%

EBITDA 2,415 2,756 3,042

Var. Anual 14.1% 10.4%

Mg EBITDA 16.9% 16.7% 16.7%

Activos Totales 22,911 25,857 27,886

Caja 2,451 2,610 3,226

Pasivos Totales 9,735 10,875 10,974

Deuda 6,860 7,529 7,322

Capital 13,176 14,982 16,912

Deuda Neta / EBITDA (veces) 1.8 1.8 1.3

COMPRA

FUNDAMENTAL

Flexibilidad para adaptarse a cambios en su entorno

operativo durante 101 años de vida define a Grupo Herdez

como una “Empresa Inteligente”.

Diversificación geográfica y de productos a través de

asociaciones estratégicas clave que fortalecen su presencia

en los mercados de México y Estados Unidos.

29 de abril de 2015

mailto:[email protected]



Grupo Herdez: Estimación del Flujo de Efectivo Generado por la Utilidad antes de Impuestos 2015 a 2017.

Ps. Mill

Fuente: Análisis Actinver

México es ahora un mercado en crecimiento: Las ventas consolidadas de

Herdez en el 1T15 crecieron 14.4% respecto al mismo periodo de 2014, impulsadas por el buen desempeño del mercado mexicano donde aumentaron 16.4%, compensando la reducción de 9% de las exportaciones (EEUU). Las ventas de la división de congelados en México aumentaron 15% en este periodo, apoyando a Nutrisa con 3 puntos porcentuales con la adquisición de Nestlé Helados. La fortaleza del Margen Ebidta en México compensa la debilidad de los otros

sectores (Ver Gráfica 3). Las mayores ventas y los menores costos en México, han provocado una mejoría en el margen bruto de 4 puntos porcentuales en los últimos dos años (de 67% a 61%). El Margen EBITDA de la División México es de 21% al 1T15, ayudando a subir al margen consolidado a 19%, por arriba del 10% de congelados y del 7% en EEUU. Estimamos que el Margen EBITDA consolidado trimestral para los siguientes 3 años, se ubique en 18%.

EEUU afectado temporalmente por aumentos en costos: El incremento en las

ventas de Salsas Herdez en EEUU a través de su asociada MegaMex en 2014, no fue suficiente para cubrir las menores ventas de productos SPAM (Shoulder of Pork and Ham), ya que el incremento en el precio del cerdo durante la primera mitad de 2014, repercutió en un mayor precio de venta de estos productos. (Ver Gráfica 4).

Gráfica 1. Índice Precios Agrícolas ($US) 2010 a 2015

Fuente: Actinver con datos Bloomberg

Gráfica 2. Precio Trigo ($US/BU) 2010 a 2015

Fuente: Actinver con datos Bloomberg

534

627 661738 710

800 832

986

872 874910

1,070

941 943985

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La adquisición de Nutrisa provocó un mayor endeudamiento en 2013. En 2014, no hubo nuevas adquisiciones y por lo tanto el nuevo financiamiento fue mínimo. (Ver gráfica siguiente).

El nivel de apalancamiento, medido por la Deuda Neta a EBITDA, estimado por Actinver para Herdez para el cierre de 2015, 2016 y 2017 es de 2.0x, 1.8x y 1.7x, disminuyendo hasta 0.8x al final de 2019. (Ver Gráfica 6.)

Adquisiciones estratégicas importantes a partir de 2010 elevaron las necesidades de financiamiento externo para Herdez, provocando que el nivel de apalancamiento llegara a 3.0x en 2011 y 2.5x en 2013. Se observa un desapalancamiento gradual de la empresa, que es un signo positivo, pero debido a sus continuas adquisiciones, no han permitido que se reduzca a mayor velocidad. (Ver Sección Quién es Herdez)

Grupo Herdez: Estimación Deuda Neta a EBITDA 2015-2019

Veces

Fuente: Análisis Actinver

Gráfica 3. Herdez: Mg. EBITDA por Segmento/Región

Gráfica 4. Precio internacional del cerdo $US. 2010-2015

718

241

1,181 1,211

814 910

1,499

1,996

-29 -67-338

-701 -767

-137

-3,271

-479-637

-89

-631

-129

289

-666

1,365

29

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Flujo Neto Act. Op. Flujo x Capex Flujo x Financ.

3.1 x

1.0 x

2.5 x

1.8 x2.0 x

1.8 x1.7 x

1.5 x

0.8 x

201

1

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2

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3

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4

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3%

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7%

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11%

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17%

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21%

23%

2T13 3T13 4T13 1T14 2T14 3T14 4T14 1T15

México

Exportaciones

Consolidado

Congelados (Nutrisa y Nestlé)

9

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13

15

17

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Nuestro Modelo de Estimaciones ya incorpora un mejor desempeño de las economías de México y EEUU para los siguientes 2 años, lo que sostendrá un ritmo ascendente para las ventas de Grupo Herdez. (Ver Análisis Industria).

2015 2016

PIB México Var. 2.8% 3.6%

PIB USA Var. 3.1% 3.2% Fuente: Actinver

Pensamos que las actuales calificaciones crediticias de Grupo Herdez permanecerán sin cambio durante 2015, y las calificadoras esperarán a ver más sinergias entre Nutrisa y Nestlé, así como una recuperación de las ventas en los Estados Unidos.

De acuerdo a nuestra “Calculadora Adelantándose a la Calificación” de Actinver, vemos que nuestro indicador ponderado de calidad crediticia (de acuerdo a 17 razones financieras de apalancamiento y generación de flujo de efectivo) se debilita en el 1T15, respecto al trimestre anterior. Sin embargo es importante mencionar que Grupo Herdez pagó en efectivo en el 1T15 la adquisición de Helado Nestlé por Ps 1,000 millones, provocando una reducción de su flujo de efectivo en la clasificación de “Capex”. Los recursos fueron captados en noviembre de 2014 a través de una nueva emisión de certificados bursátiles por Ps 1,000 mm. La consolidación de esta nueva empresa, ayudó a incrementar el margen operativo de la División de Congelados (Nutrisa). (Ver sección de Calificaciones Crediticias)

Grupo Herdez tiene en circulación 4 Certificados Bursátiles en México que suman Ps 4,600 mm en circulación. (ver tabla para características), donde recomendamos la compra de los Cebures HERDEZ 13-2 y HERDEZ 14, emitidos a tasa variable, lo que limitaría una pérdida por valuación en un escenario de incrementos en las tasas de interés en México.

Los plazos de vida de estos bonos son de 3 y 4 años respectivamente y tienen calificaciones de AA (mex) por Fitch .

Herdez: Cebures en circulación

Fuente: Actinver con datos de Valmer al 27 abril de 2015.

Las asociaciones con McCormick, Hormel, Barilla y Grupo Kuo ayudan a fortalecer su escala y posición competitiva. (Ver sección Quién es Herdez)

Emisión Tipo

Monto Circ.

Ps. Mill Sobretasa Rendimiento Cupón

Fecha de

Vencimiento FITCH S&P

91_HERDEZ_10 Tasa Fija 600 1.14 5.53 7.93 20/09/2017 AA (mex) mxAA

91_HERDEZ_13 Tasa Fija 2,000 1.14 6.85 8.02 03/11/2023 AA (mex) mxAA

91_HERDEZ_13-2 Tasa Flotante 1,000 0.34 3.64 3.84 09/11/2018 AA (mex) mxAA

91_HERDEZ_14 Tasa Flotante 1,000 0.34 3.63 3.66 04/11/2019 AA (mex) mxAA

Total 4,600



Riesgos de Inversión

En conjunto con nuestros colegas de Equity Research de Actinver consideramos que los

principales riesgos que enfrenta Grupo Herdez son:

La adquisición de Nutrisa desde 2013 no ha mostrado en forma evidente una recuperación de ventas y márgenes operativos.

Aunque la adquisición de Helados Nestlé, ayudó contablemente a mejorar las razones de rentabilidad de este segmento, todavía hay que seguir de cerca el comportamiento de esta división, ya que es clave para validar la estrategia de negocio de ir convergiendo una parte del portafolio de productos, hacia alimentos saludables y congelados, que irían de acuerdo a las preferencias de los actuales consumidores americanos y mexicanos.

La adquisición de la división de helados de Nestlé, provocó que Fitch Ratings pusiera en perspectiva negativa a la calificación, bajo el razonamiento de que Herdez puede perder flexibilidad financiera con esta compra.

Sin embargo, si vemos la evolución de más largo plazo de Grupo Herdez, pensamos que el manejo de sus recursos de inversión y financiamiento han sabido mantenerse en niveles adecuados de riesgo.

Un bajo poder de fijación de precios en México, con posibilidades mínimas para cambiar en el futuro.

Dado que la mayoría de sus clientes se concentran en el espectro inferior de la pirámide socioeconómica (como era de esperar, imita la distribución del país), la sensibilidad de precios es elevada ya que la mayoría de los productos tienen una alta elasticidad de los precios, lo que significa que un pequeño aumento en el precio genera una respuesta relativamente grande y adversa en el volumen, pero no necesariamente al revés. Como tal, la política de precios es generalmente determinada por los movimientos de las principales materias primas que todos los competidores tienen que reflejar al tiempo, mientras que el liderazgo de precios es también una variable principal utilizada para defender la cuota de mercado.

La sensibilidad a los cambios en las condiciones económicas y el ingreso disponible.

Aun cuando todos los productos de la empresa tienen una excelente reputación como insumos favorables para la salud y son percibidos como una marca de alta calidad entre la población mexicana, cambios en la confianza del consumidor, la tasa de empleo, nivel salarial y otros factores económicos vinculados que tienen efecto directo sobre el poder de compra de los hogares, por lo general tienen una incidencia en la demanda. Herdez cuenta con una gama completa de productos que se ajustan a casi todos los niveles de precios, pero aún así, en los segmentos más bajos de la pirámide económica, los clientes no sólo hacen migración hacia niveles menores, sino también pueden cortar por completo su consumo en algunos de los productos de mayor valor añadido.



Cambios regulatorios.

Algunos de los productos de la compañía están sujetos a regulación sanitaria que eventualmente podría cambiar, convirtiéndose más estricta y con controles adicionales de calidad que se traducen en mayores costos, constituyen una interrupción temporal del suministro, o de otra manera limitar la capacidad de Herdez de operar en los niveles actuales. Además, aproximadamente el 5% de la cartera de productos de la empresa ha sido objeto de un impuesto al consumo de calorías derivadas desde el comienzo de 2014, sin embargo, no hay garantía de que esto no va a cambiar de manera adversa en el futuro, alcanzando una mayor porción de la cartera Herdez. De manera similar, aunque ha pasado un largo tiempo desde que los controles de precios fueron aplicadas por el Gobierno de México -algunos verduras como tomate, sin embargo, no hay garantía de que las limitaciones de precios podrían ser ejecutadas en la eventualidad problemas en la economía.

Intensa competencia en el sector

La competencia más relevante en México se compone de grandes jugadores nacionales que tienen una tradición considerable en la industria, pero el mercado también tiene algunos jugadores internacionales con marcas conocidas. Sin embargo, la mayoría de ellos son pequeños jugadores pero todos son una competencia directa. El segmento en el que Herdez cuenta con un mayor número de competidores es el de enlatados y salsas, aunque el jugador típico tiene una capacidad de producción muy limitada y deficiente respaldo financiero. Como tal, sólo los principales competidores tienen el tamaño y el respaldo financiero como para sustentar una competencia basada en los precios y organizar campañas de marketing significativas cuando las condiciones del mercado se tornan negativas. La mayor competencia de terceros en busca de aumentos de cuota de mercado también se ha convertido en un tema habitual en los últimos años, e incluso algunos jugadores extranjeros están ya en el mercado de comida típica mexicana.

Limitada visibilidad en sus resultados.

Creemos que la visibilidad de resultados de la empresa se ve obstaculizada por la inusualmente alta cantidad de intereses minoritarios, que es una consecuencia natural de su estructura básica de 4 JV's como el negocio principal. Además, para una empresa que vende más de 1,500 SKU bajo un umbral de más de 25 marcas y 40 categorías, el desglosar las ventas en sólo tres segmentos (foráneas, helados, y nacional), sin información sobre el precio o de la tendencia de volumen, parece insuficiente. La estructura de costos tampoco es revelada, por lo que obtener alguna sensibilidad a los cambios que afectan la rentabilidad operativa es complicado. Del mismo modo, la capacidad instalada no se describe a detalle, sobre la base de una capacidad de producción variable debido a la flexibilidad de las fábricas, aunque alguna indicación de un rango sería ampliamente útil.



2. Quién es Grupo Herdez

La conversión de parte de sus productos hacia alimentos saludables y con menos calorías ha sido mediante adquisiciones o alianzas, destacando las siguientes: en 2010 adquirió Aires del Campo, distribuidor líder de productos orgánicos; en 2012 se firmó un convenio con Cargill Inc, para la distribución y comercialización en México de Truvia, edulcorante natural sin calorías; en 2013 adquirió Nutrisa, empresa productora y comercializadora de helados de yogurt y alimentos naturales en México; y en marzo de 2015 adquirió a Helados Nestlé de México. La diversificación geográfica inició en 2009, a través de su asociación con Kuo en Herdez del Fuerte, cuando ambos decidieron incursionar en Estados Unidos por medio de una nueva alianza con Hormel Foods en Estados Unidos. De esta forma se constituyó a MegaMex Foods LLC para la venta de comida mexicana a consumidores hispanos y anglosajones. En 2010, MegaMex adquirió Don Miguel.

Grupo Herdez es un conglomerado de empresas que participan en el sector de alimentos procesados y de helado de yogurt en México y de comida mexicana en Estados Unidos. Sus principales productos de venta son el atún, burritos, cátsup, café, especias, guacamole, helado de yogurt, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole, mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos orgánicos, entre otros. Estos productos se comercializan a través de marcas, como: Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi’s, Del Fuerte, Don Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly Guacamole y Yemina. Cuenta con acuerdos para la distribución en México de los productos de Kikkoman, Ocean Spray, Reynolds y Truvía. Cuenta con 14 plantas (12 en México, 1 en Estados Unidos y 1 en Chile), 9 centros de distribución (8 en México y 1 en Estados Unidos), 7 buques atuneros y con 9,000 empleados. Inició operaciones en 1914 y cotizó sus acciones en la Bolsa Mexicana de Valores en 1991. En 2010 adquirió en los Estados Unidos a través de MegaMex la empresa Don Miguel Foods, cuyo objeto es la producción, comercialización, distribución y venta de alimentos congelados y refrigerados, tales como burritos y mini-tacos bajo marcas Premium. Esta adquisición incluyó una planta de producción en Dallas, Texas, así como las marcas Don Miguel y Gourmet. También inauguró el centro de distribución Herdez Del Fuerte y adquirió Fresherized Foods, empresa productora de aguacate procesado y guacamole fresco, con una planta en Chile.

Atún, chiles, puré de tomate, vegetales,

champiñones, salsas, frutas, verduras

Puré de tomate, salsas, básicos

picados, vegetales

Comercialización

pastas alimenticias

Mayonesas, mostazas,

mermeladas, tés, aderezos, especias, gelatinas, jarabes,

repostería

Salsas picantes y aceitunas

Distribución

productos orgánicos en México

Café

Mole, chocolate

Carnes enlatadas, patés, jamones endiablados y

salchichas

Miel de abeja y

jarabes



En 2013 adquirió Grupo Nutrisa, productora y comercializadora de yogurt y alimentos naturales en México, que incluyó una planta de producción y un centro de distribución en el Estado de México. El 19 de diciembre de 2014, Grupo Herdez anunció la adquisición de los activos de helados de Nestlé en México mediante una transacción por $1,000 millones. La transacción, por un monto de $1,000 millones de pesos, se concluyó durante el primer semestre de 2015. a) Perfil de vencimientos de deuda, sin presiones de corto y mediano plazos al

flujo de efectivo.

Herdez cuenta con recursos líquidos en Caja por Ps 1,752 mm al 1T15 y aunado a la generación operativa de flujo de efectivo estimada para 2015 por Ps 2,000 mm, ofrecen un perfil cómodo de pago de la deuda para los siguientes años. La deuda con costo al 1T15 está compuesta por créditos bancarios de corto y largo plazos por Ps$1,575 mm, bonos en circulación por Ps$4,600 y otros pasivos con costo contratados con Kuo por Ps 1,088 millones. Herdez: Perfil de Vencimientos Deuda con Costo Ps. Mill.

Cátsup

Pastas alimenticias

Producción y

comercialización de helado de yogurt y alimentos naturales

Pastas para sopa

Jugo de verduras

Atún

Jugos de arándano

Edulcorante natural

sin calorías de stevia

Distribución de papel aluminio, bolsas para

hornear

Salsa de soya

213150

1,7881,862

1,100

150

2,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023



b) Covenants relacionados con su deuda

Al primer trimestre de 2015 Grupo Herdez cumple con las limitaciones financieras o “covenants” establecidos en su contrato de emisión de deuda. Grupo Herdez: Limitaciones Financieras Deuda Bursátil

Limitaciones Financieras Situación al 1T15

Pasivo con costo consolidado neto / EBITDA < 2.75 veces

2.4 veces (sin considerar

pasivo con Kuo)

EBITDA / Gastos Financieros Netos > 3 veces

7 veces (Últ. 12 meses)

Capital Contable > Ps 5,300 mm

Ps 13,695 mm

c) Calificaciones Crediticias

De acuerdo a nuestra “Calculadora Adelantándose a la Calificación” de Actinver,

vemos que nuestro indicador ponderado de calidad crediticia (de acuerdo a 17 razones financieras de apalancamiento y generación de flujo de efectivo) se debilita en el 1T15, respecto al trimestre anterior. Sin embargo es importante mencionar que Grupo Herdez pagó en efectivo la adquisición de Helado Nestlé por Ps 1,000 millones, provocando una reducción de su flujo de efectivo en la clasificación de “Capex”. Por lo anterior, pensamos que las actuales calificaciones crediticias de Grupo Herdez permanecerán sin cambio durante 2015, en tanto las calificadoras esperarán a ver más sinergias entre Nutrisa y Nestlé, así como una recuperación de las ventas en los Estados Unidos.



ADELANTÁNDOSE A LA CALIFICACIÓN POR EMISORA

Calificación Emisor: AA (mex) HERDEZ 2015-1 2014-4 2014-3 2014-2 2014-1 2013-4 2012-4 2011-4 2010-4

FGO / Intereses Financieros Brutos 6.9 6.3 5.8 5.6 5.6 6.1 8.9 10.4 13.4

EBITDA / Intereses Financieros Brutos 6.5 6.0 5.5 5.3 5.5 6.0 8.9 10.2 13.3

Deuda con Costo / EBITDA 2.8 2.84 2.7 2.8 2.8 2.9 1.7 1.6 1.0

Deuda Neta / EBITDA 2.1 1.8 2.1 2.2 2.4 2.5 1.0 0.9 0.6

Deuta con Costo / FGO 2.7 2.7 2.6 2.7 2.8 2.9 1.7 1.6 1.0

Deuda Neta / FGO 2.0 1.7 2.0 2.1 2.3 2.4 1.0 0.9 0.6

Deuda Neta / (FCO - Capex) 19.1 3.0 3.5 3.6 -2.7 -2.9 2.4 34.1 2.0

Caja + FGO / Deuda C.P. 8.0 5.5 4.5 4.3 3.9 0.0 0.0 678.1 8.1

FCO / Capex 1.2 4.1 6.9 8.6 0.4 0.5 6.6 1.1 1.7

Capex / DD&A 5.5 1.6 0.6 0.5 9.9 11.2 0.7 5.1 5.6

FGO / Cargos Fijos 6.8 6.2 6.7 5.8 6.6 6.5 8.9 10.7 15.0

ROE (%) 6.3 5.9 4.9 5.0 5.6 5.0 6.6 16.2 18.2

Margen EBITDA (%) 17.7 16.9 15.8 15.5 15.6 15.6 15.3 17.2 19.6

Margen EBIT (%) 15.6 14.8 13.2 13.0 13.2 13.3 13.6 15.6 18.2

Margen FCO (%) 13.4 13.8 11.1 10.8 10.0 11.4 7.6 8.4 13.7

Margen FFL (%) 5.1 10.6 -0.2 0.4 -4.3 -3.1 0.9 3.5 4.3

Margen FGO (%) 18.5 17.7 16.6 16.4 16.1 15.7 15.2 17.5 19.7

Ponderado 2.2 4.4 4.4 0.7 1.2 -0.3 -4.4 31.8 0.0

FGO= Flujo Derivado Del Resultado Antes de Impuestos a la Utilidad (Edo. Flujo de Efectivo)

ER= Estado de Resultados

FLUJO= Estado de Flujo de Efectivo.

DEUDA CON COSTO= Deuda Bancaria y Bursátil de Corto Plazo + Deuda Bancaria y Bursátil de Largo Plazo.

DEUDA NETA= Deuda con Costo - Caja y Equivalentes.

EBIT= Utilidad de Operación

EBITDA=Utilidad de Operación + Depreciación.

FCO= Flujos (Netos) de Efectivo de Actividades de Operación ( Edo. Flujo de Efectivo)

CAPEX=Flujos (Netos) de Efectivo de Actividades de Inversión (Edo Flujo de Efectivo)

DD&A= Depreciación y Amortización.

FLL=Incremento (Disminucion) de Efectivo y Equivalentes de Efectivo (Edo. Flujo de Efectivo).

ROE= Rendimiento sobre Capital.

M ARGEN EBITDA= Ebitda / Ventas Netas

M ARGEN EBIT= EBIT / Ventas Netas

M ARGEN FCO= FCO / Ventas Netas

M ARGEN FFL= FLL / Ventas Netas

M ARGEN FGO= FGO / Ventas Netas

Cargos Fijos= Intereses Pagados (Edo. Flujo de Efectivo)

Intereses Financieros Brutos = Intereses Devengados a cargo (Edo. Resultados)

Nota=Las cifras del Estado de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo son últimos 12M



Las razones financieras al 4T14 de Grupo Herdez, comparadas con las medias por calificación de las emisoras que cotizan acciones y / o bonos en la BMV (150 empresas), nos muestran que los niveles de cada razón financiera están acordes a los actuales niveles de calificación AA (mex) por Fitch. Es posible que Fitch retire la

perspectiva negativa, si ve una mejoría en la división congelados en México (Nutrisa y Nestlé) y en el mercado americano.

CALCULADORA SHADOW RATING

Calificación Emisor: AA (mex) HERDEZ

Mediana

AAA 2014-4

Mediana

AAA 2014-3

Mediana AA

2014-4

Mediana AA

2014-3

Mediana A

2014-4

Mediana A

2014-3

Mediana

BBB 2014-4

Mediana

BBB 2014-3

Mediana BB o

menos 2014-4

Mediana BB o

menos 2014-3

FGO / Intereses Financieros Brutos 6.4 8.9 7.8 6.4 5.4 6.3 6.8 7.1 5.8 2.0 1.8

EBITDA / Intereses Financieros Brutos 6.0 9.1 7.9 6.0 5.5 6.1 5.6 6.4 5.7 1.9 1.8

Deuda con Costo / EBITDA 2.8 2.1 1.9 2.8 2.5 3.6 2.0 2.6 2.9 8.7 8.3

Deuda Neta / EBITDA 1.8 1.6 1.2 2.2 2.0 2.7 1.9 2.0 2.5 8.1 7.8

Deuta con Costo / FGO 2.7 2.0 1.6 2.5 2.6 3.5 2.0 2.3 2.5 8.4 8.7

Deuda Neta / FGO 1.7 1.3 1.1 1.9 2.0 2.7 1.6 1.7 2.1 7.8 8.2

Deuda Neta / (FCO - Capex) 2.9 1.1 1.3 0.0 0.3 -1.0 0.6 -1.9 -0.3 -66.0 5.8

Caja + FGO / Deuda C.P. 5.6 3.8 5.4 5.1 4.5 3.9 3.8 2.3 1.8 1.0 1.5

FCO / Capex 4.2 1.9 1.7 1.7 1.1 0.8 1.4 1.3 1.3 2.3 1.6

Capex / DD&A 1.6 1.4 1.1 1.6 1.5 2.0 1.2 0.8 1.1 0.9 0.9

FGO / Cargos Fijos 6.3 11.0 12.0 6.3 6.2 5.0 4.0 4.7 4.2 2.1 2.4

ROE (%) 5.9 8.8 6.8 5.9 5.0 5.2 4.3 5.3 7.9 5.2 -24.2

Margen EBITDA (%) 16.9 28.2 27.1 14.9 15.4 13.6 11.9 13.7 13.4 9.7 8.5

Margen EBIT (%) 14.8 17.5 17.5 11.0 10.1 8.3 7.3 9.0 8.5 5.4 -2.6

Margen FCO (%) 13.9 17.7 17.8 13.9 13.3 11.4 9.6 4.8 3.7 5.3 4.2

Margen FFL (%) 10.8 0.9 1.6 -0.5 -0.4 1.5 0.0 1.2 0.1 2.0 -8.0

Margen FGO (%) 17.9 27.5 25.5 15.3 14.6 14.3 12.0 17.8 17.2 10.6 8.4



Fitch: AA(mex)/ Negativa Fitch Ratings califica a Grupo Herdez con AA (mex) y a sus emisiones en AA (mex)

El pasado 27 de enero de 2015, Fitch ratificó la calificación de Grupo Herdez en AA (mex) con perspectiva negativa. Entre los factores clave de esta calificación están:

1. Posición Mercado Solida en alimentos procesados y en helados de yogur en México.

2. Las asociaciones con McCormick, Hormel, Barilla y Grupo Kuo ayudan a fortalecer su escala y posición competitiva.

3. Disminución de apalancamiento 4. Generación de flujo de fondos libre positiva 5. Liquidez adecuada

La perspectiva negativa para la calificación de largo plazo en escala nacional AA (mex), refleja una menor velocidad en el desapalancamiento de la empresa. Piensan que la adquisición de helados de Nestlé les restará flexibilidad financiera.



3. Modelo de Pronóstico de Flujo de Efectivo (Elaborado por Análisis

Fundamental de Actinver). Cifras en millones de pesos.

HERDEZ — Estados Financieros

Año 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E 12/11

Estado de Resultados

Ingresos 14,319 16,644 18,461 20,009 21,714 23,109 24.2%

Costo de Ventas 8,737 9,809 10,771 11,630 12,552 13,210 31.3%

Gastos Generales 3,405 4,235 4,867 5,312 5,800 6,277 17.8%

Otros Ingresos (gastos) 65 6 0 0 0 0 -416.7%

Utilidad Operativa 2,113 2,607 2,823 3,067 3,361 3,622 8.1%

Margen 14.8% 15.7% 15.3% 15.3% 15.5% 15.7%

EBITDA 2,415 2,970 3,243 3,543 3,900 4,232 10.7%

Margen 16.9% 17.8% 17.6% 17.7% 18.0% 18.3%

Resultado Financiero (258) (301) (490) (548) (545) 1,873 2866.3%

Ingresos Financieros 98 116 116 120 116 127 -66.2%

Intereses Ganados 23 45 24 16 9 8 -31.3%

Gastos Financieros 1,150 689 548 743 570 486 51.8%

Intereses Pagados 400 451 487 530 539 472 n.a.

Participación en Asociadas 414 451 473 497 522 548 1263.9%

Utilidad Antes de Impuestos 2,268 2,756 2,807 3,016 3,338 6,043 20.6%

Impuestos 764 860 870 935 1,035 1,873 -11.8%

Utilidad de Operaciones Continuas 1,504 1,896 1,937 2,081 2,303 4,170 35.4%

Participación Minoritaria 733 926 953 1,022 1,133 2,051 124.3%

Utilidad Neta Mayoritaria 771 970 983 1,059 1,170 2,119 2.9%

Margen 5.4% 5.8% 5.3% 5.3% 5.4% 9.2%

Herdez Balance General

Año 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E

Activo Total 23,261 25,603 27,835 30,223 32,914 35,584

Activo Circulante 6,769 6,086 6,268 6,487 6,904 7,227

Efectivo y Disponible 2,451 1,113 808 611 579 566

CxC 1,597 1,875 2,078 2,251 2,441 2,596

Otras CxC 700 822 911 988 1,072 1,141

Inventarios 1,939 2,199 2,385 2,543 2,711 2,816

Activo LP 16,492 19,517 21,566 23,736 26,010 28,357

Inv. En Asociadas 5,227 5,626 5,795 5,968 6,147 6,332

Propiedades, Planta, Equipo 4,246 5,401 6,115 6,924 7,839 8,876

Pasivo Total 10,085 10,541 10,678 10,795 10,920 8,849

Pasivo Circulante 2,944 2,659 2,689 2,693 2,710 3,050

Bancario CP 100 352 355 358 360 97

Bursatil CP 800 (3) (204) (406) (609) (164)

Proveedores 992 1,257 1,380 1,490 1,608 1,693

Impuestos por Pagar

Otros Pasivos Circulantes CP

Pasivo LP 6,642 6,682 6,787 10,118 7,002 4,911

Bancario LP 0 0 0 0 0 0

Bursatil LP 4,400 4,354 4,365 4,380 4,387 3,225

Capital Contable 13,176 15,062 17,157 19,428 21,994 26,735

Mayoritario 6,309 6,778 11,581 12,739 14,013 15,414

Minoritario 6,867 8,284 9,436 10,380 11,418 12,560



4. Análisis de la Industria

El Consumo en México

Importancia dentro del PIB y la demanda agregada

El consumo en nuestro país presenta un movimiento pro cíclico o en la misma dirección que la economía en general. Si la economía crece el consumo también y viceversa. Depende en gran medida de factores como el bono demográfico, la generación de empleos, el nivel del salario mínimo, el poder adquisitivo, y cambios fiscales entre otros aspectos incluido el gasto público con base en el ciclo sexenal.

En la gráfica siguiente se muestra la evolución a tasa anualizada del PIB y del consumo desde el año 1993, mismos que muestra la caída registrada en 1995 y en 2009 por las recesiones registradas. La primera fue influida internamente y la segunda por el entorno global derivada de la crisis hipotecaria.

El sector consumo ha subido su participación dentro del valor total del PIB durante los últimos veinte años. En 1993 representaba el 62.0%, al sumar P$5.02 billones para pasar a una tasa de participación de casi 68.0% en 2014 con un monto por P$9.48 billones (a precios de 2008). Para el presente año registre una tasa muy similar con 67.8%.

Herdez Flujos de Efectivo

Año 2014 2015 E 2016 E 2017 E 2018 E 2019 E

Utilidad Antes de Impuestos 2,268 2,756 2,807 3,016 3,338 6,043

Flujo Derivado de Resultados Antes de Impuestos2,560 3,329 3,726 4,022 4,414 4,864

Flujos generados en la Operación (563) (1,286) (1,038) (1,056) (1,166) (1,905)

Flujos Netos de Actividades de Operación 1,996 2,043 2,688 2,966 3,247 2,959

Flujos Netos de Actividades de Inversión (479) (2,869) (2,106) (2,230) (2,341) (2,467)

Flujos Netos de Actividades de Financiamiento29 (505) (887) (930) (939) (472)

Incremento de Efectivo 1,546 (1,332) (305) (193) (32) 20

Cambios en el valor de Efectivo y Equivalentes 0 (6) (0) (3) (0) (33)



Respecto de la demanda agregada, con datos del 4T-14, el sector consumo representa el 51.5% del valor total, seguido del valor de las exportaciones con 24.6%, la formación bruta de capital fijo representa el 16.7%, el consumo del Gobierno 8.4% y el resto -1.2% (discrepancias estadísticas -1.9% y variación de existencias 0.8%).

Evolución reciente del consumo

Indicador del consumo privado en el mercado interior. Mide el comercio en

bienes y servicios, tanto a nivel nacional como importados. El índice mantiene una

tendencia alcista desde año 2010, una vez que la economía salió de la recesión.

Durante 2009 registró una caída de 6.2%, para rebotar en 2010 con una tasa de

5.5%. Dicha tasa fue la mayor registrada en los últimos años, ya que el crecimiento

posterior ha sido moderado, teniendo su menor crecimiento entre 2013 y 2014 con

tasas de 2.1% y 2.2%, respectivamente. No obstante, está mostrando una tendencia

positiva iniciada durante los últimos meses del último año. Esperamos que el

indicador mejore en 2015 para lograr un crecimiento de 3. 0%, en donde

destacaría el comercio de bienes con una tasa de 3.6%.

Ventas al menudeo. La recesión llevó a una contracción en el consumo de 3.6% en promedio anual durante 2009 -conforme datos sobre ventas al menudeo-, ante los efectos de la recesión. Dicha contracción se mantuvo en 2010 aunque mejoró su tendencia la bajar 0.10%, para iniciar ir una etapa de recuperación hasta 2012, conforme se ve en la gráfica siguiente. El ciclo económico sexenal llevó nuevamente a una desaceleración en el consumo durante 2013 sumado a la expectativa en ese momento que la reforma fiscal esperada pudiera contener cambios en el IVA sobre alimentos y medicinas -los cuales cuentan con base cero-, tema que finalmente fue no fue tratado. A entrada en vigor de la reforma tuvo un efecto moderado en el consumo, contrarrestado por un mayor gasto fiscal en la inversión y una mayor generación de empleos.

Ventas ANTAD

Durante los últimos 9 años, las ventas de la ANTAD registraron tres años

complicados (2009, 2013 y 2014) con bajos niveles de crecimiento siguiendo la

prociclicidad de la economía. El año 2013 registró su menor tasas de crecimiento

nominal con sólo 0.1%, contando con una caída a tasa real de 3.7%, mientras que

2014 fue un mejor año al crecer 1.1% las ventas a tasa nominal y reducir la caída

a tasa real con 2.9%.

La tendencia en ventas en TI sigue siendo positiva en el largo plazo, siguiendo el

índice desestacionalizado nominal. Después de haber mostrado una recuperación

el periodo 2008-2012, la tasa anualizada desestacionalizada registró fuerte

debilidad entre 2013 y 2014. Intentando mejorar su señal sólo hacia el cierre del

año anterior. En cuanto al índice real de las TI muestra una tendencia a la baja,

logrando su mayor nivel entre 2007 y 2008. Entre 2010 y 2012 intentó mejorar,

para volver a desacelerarse entre 2013 y casi todo 2014. Los últimos meses de

2014 da la pauta para esperar un mejor desempeño hacia 2015, aunque aún

moderado. Para el mes de enero, mejoró el índice y la tendencia

desestacionalizada a tasa anual muestra signos de mejora.



Podríamos estar viendo un nuevo ciclo de aceleración en las ventas, aunque

consideramos que debe confirmarse durante estos primeros meses de 2015. Para

este año esperamos un crecimiento nominal en ventas de 3.1% en ventas TI y de

8.5% en TT, mientras que el crecimiento real de las primeras sería cercano a 5.2%

y las segundas mejorarían al bajar solo 0.1%.

Crédito al consumo

El crédito otorgado por la banca es otro indicador procícliclo el cual va en línea con

el desempeño de la economía. Durante el año 2007 a 2009 la tasa de crecimiento

real del crédito de la banca comercial al consumo registró una importante

desaceleración, para iniciar una etapa de recuperación gradual a partir del

siguiente año, pero sin lograr las tasas obtenidas previas a la crisis. El ciclo

sexenal y incertidumbre sobre la reforma fiscal, donde se preveía la aplicación del

IVA en medicinas y alimentos, generó cautela en el consumidor desde el cierre de

2012, por lo que las tasas de crecimiento iniciaron una nueva etapa de menor

crecimiento.

Durante diciembre y enero de este año la tendencia parece estar cambiando

nuevamente hacia una etapa de aceleración crediticia, confirmando que el

consumo está entrando en un entorno de mejora, una vez que está pasando el

efecto fiscal, apoyado además en el efecto del mayor gasto gubernamental y las

expectativas favorables sobre la economía para el agro plazo. En términos

nominales el crédito de la banca comercial al sector servicios y el consumo

mantienen una tendencia positiva.

(Documento completo Sector Consumo elaborado por Análisis Fundamental y Análisis Económico de Actinver está disponible para la persona que lo solicite)



5. Valor Relativo

Grupo Herdez, S. A. B. de C. V. Clave: HERDEZ 10

Monto: $600 millones. Fecha Emisión: Septiembre 29, 2010 Fecha Vencimiento: Septiembre 20, 2017. Plazo: 7.0 años Cupón: FIJA: 7.93% Spread: 0.00% S&P/Fitch/Moody’s/HR: mxAA / AA(mex) / nd / nd Garantía: Quirografaria. Tipo Amortización: Bullet. Amortización Ant. Voluntaria:

La totalidad a partir de la fecha de pago de intereses que ocurra el 25 de marzo de 2015 y en cualquier fecha de pago de intereses subsecuentes.

Prima/Protección: La diferencia, en caso de resultar positiva entre el promedio aritmético del valor de mercado de los CB´s durante los últimos 30 días, publicado por cuando menos un proveedor de precios, menos el VN de los CB´s.

Destino de los Fondos: Comentario:

Refinanciar pasivos y otros fines corporativos. De acuerdo con el análisis de valor relativo y considerando las emisiones con calificación AA, la emisión HERDEZ 10 se ubica por arriba de la curva de comparables, razón por la cual consideramos adecuado mantener posiciones. Refuerza nuestra recomendación el hecho que el vencimiento de la emisión es a 2.46 años, considerando un plazo razonable.

Clave: HERDEZ 13

Monto: $2,000 millones. Fecha Emisión: Noviembre 15, 2013. Fecha Vencimiento: Noviembre 3, 2023. Plazo: 10.0 años Cupón: FIJA: 8.02% Spread: 0.00% S&P/Fitch/Moody’s/HR: mxAA / AA(mex) / nd / nd Garantía: Quirografaria. Tipo Amortización: Bullet. Amortización Ant. Voluntaria:

La totalidad en cualquier fecha de pago de intereses.

Prima/Protección: La cantidad igual al monto que resulte mayor entre VN y la suma del valor presente del pago de principal y de cada uno de los pagos pendientes de intereses, descontados a la tasa del M Bono más 50pb.

Destino de los Fondos:

Refinanciar pasivos y otros fines corporativos. De acuerdo con el análisis de valor relativo y considerando las emisiones con calificación AA, la emisión HERDEZ 13 se ubica por abajo de la curva de comparables considerándola cara. Adicionalmente el plazo (8.58 años) lo consideramos largo. No obstante los factores mencionados nuestra recomendación es mantener ya que la tasa fija que paga es atractiva 8.02%.

SIG

MA

08

TE

LF

IM10

HE

RD

EZ

10

ME

XC

HE

M12

MO

LY

ME

T13

OM

A1

3

HE

RD

EZ

13

OM

A14

y = 1.6908ln(x) + 3.8982

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

1.00 3.00 5.00 7.00 9.00

(%)

Yie

ld t

o M

atu

rity

Maturity

AA FIXED

SIG

MA

08

TE

LF

IM10

HE

RD

EZ

10

ME

XC

HE

M12

MO

LY

ME

T13

OM

A1

3

HE

RD

EZ

13

OM

A14

y = 1.6908ln(x) + 3.8982

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

1.00 3.00 5.00 7.00 9.00

(%)

Yie

ld t

o M

atu

rity

Maturity

AA FIXED

Análisis de Deuda

[email protected] +52 (55) 1103 6641 / 6649




Grupo Herdez, S. A. B. de C. V.

Clave: HERDEZ 13-2

Monto: $1,000 millones. Fecha Emisión: Noviembre 15, 2013 Fecha Vencimiento: Noviembre 9, 2018. Plazo: 5.0 años Cupón: TIIE 28 + 0.54% Spread: 0.00% S&P/Fitch/Moody’s/HR: mxAA / AA(mex) / nd / nd Garantía: Quirografaria. Tipo Amortización: Bullet. Amortización Ant. Voluntaria:

Total pero no menos de la totalidad en cualquier fecha de pago de intereses que tenga lugar en o después del 11 de noviembre de 2016.

Prima/Protección: La cantidad que sea mayor entre el VN o el precio limpio, calculado mediante el promedio aritmético del precio del mercado de los CB´s durante los 30 días hábiles anteriores conforme a la valuación proporcionada por PIP y Valmer.


Refinanciar pasivos y otros fines corporativos.

Clave: HERDEZ 14

Monto: $1,000 millones. Fecha Emisión: Noviembre 10, 2014. Fecha Vencimiento: Noviembre 4, 2019. Plazo: 5.0 años Cupón: TIIE 28 + 0.35% Spread: 0.00% S&P/Fitch/Moody’s/HR: mxAA / AA(mex) / nd / nd Garantía: Quirografaria. Tipo Amortización: Parcial, mediante 5 pagos anuales por $200

millones cada uno, iniciando el 9 de noviembre de 2015.

Amortización Ant. Voluntaria:

Total pero no menos de la totalidad en cualquier fecha de pago de intereses que tenga lugar en o después del 6 de noviembre de 2017.

Prima/Protección: La cantidad que sea mayor entre el VN o el precio limpio, calculado mediante el promedio aritmético del precio del mercado de los CB´s durante los 30 días hábiles anteriores conforme a la valuación proporcionada por PIP y Valmer.


Refinanciar pasivos y otros fines corporativos.

MO

LY

ME

T1

0

IDE

AL11

-2

MO

LY

ME

T1

2IN

CA

RS

O1

2

MO

LY

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T1

3-2

INC

AR

SO

13

HE

RD

EZ

13-2

HE

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EZ

14

DH

IC1

4

y = 0.3614ln(x) + 0.7979

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00

(%)

Sp

rea

d

Duration

AA TIIE28

MO

LY

ME

T10

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-2

MO

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T1

2IN

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13

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14

DH

IC1

4

y = 0.3614ln(x) + 0.7979

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

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(%)

Sp

rea

d

Duration

AA TIIE28

Próximas Colocaciones de Deuda en el Mercado Local

Próximas Colocaciones de Deuda en el Mercado Local



Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda

Análisis Deuda

Araceli Espinosa Elguea,

PhD Directora de Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6641 [email protected]

Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) 55 1103 -66000 x6649 [email protected]

Mauricio Arellano Sampson Análisis de Deuda (52) 55 1103-6600x4132 [email protected]

Análisis Fundamental

Gustavo Terán Durazo,

CFA Director Análisis Fundamental (52) 55 1103-6600x1193 [email protected]

Analistas Senior

Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1840 [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) 55 1103-6600x4134 [email protected]

Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4334 [email protected]

Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) 55 1103-6600x1835 [email protected]

Federico Robinson Bours

Carrillo

Energía, Conglomerados, Industriales y

Minería (52) 55 1103-6600x4127 [email protected]

Analistas Junior

Juan Enrique Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) 55 1103-6600x1693 jponce@actinver,com.mx

Ana Cecilia González

Rodríguez Fibras y Hoteles (52) 55 1103-6600x4130 [email protected]

Enrique Octavio Camargo

Delgado

Cemento, Construcción y Concesiones,

Energía, Conglomerados, Industriales y

Minería

(52) 55 1103-6600x1836 [email protected]

Análisis Económico y Cuantitativo




Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y

Cuantitativo (52) 55 1103-6600x1487 [email protected]

Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados

(52) 55 1103-6600

x793325

[email protected]

Santiago Hernández

Morales Análisis Cuantitativo

(52) 55 1103-6600 x4133

[email protected]

Roberto Galván González Análisis Técnico

(52) 55 1103 -66000x5039

[email protected]




Límite de responsabilidades

Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras y/o emisiones de Deuda Corporativa, bajo Cobertura de Actinver.

Compra Fundamental A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la

perspectiva de los mismos, es positiva y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de

interés y de las características propias de cada bono.

Neutral. A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva de los

mismos, es estable y sólida. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las

características propias de cada bono.

Inferior al mercado A juicio del Analista, en los próximos doce meses, la calidad crediticia y liquidez de la emisora, así como la perspectiva

de los mismos, es débil. La valuación de los bonos depende de las condiciones actuales y expectativas de tasas de interés y de las

características propias de cada bono.

En revisión con perspectiva favorable

En revisión con perspectiva negativa o desfavorable

Declaraciones importantes.

a) De los analistas:

“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:

Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique

Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal;

Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours

Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:

1. “Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.

2. “Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.

3. “Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”

4. “Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX.

b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver

1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.



2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14

4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.

5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido.

Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí.

http://www.actinver.com/documentos/IAnalisis/Analisis/Doc/PaginaActinver/OtrosDocumentos/CambioRecomendaciones.pdf

Flexibilidad para adaptarse a cambios en su entorno … · saludables y congelados, que irían de...

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